導(dǎo)語(yǔ)：上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)研究論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、樣本選取與選用模型

1.樣本選取

本文以2004年12月31日前在滬、深兩市上市的廣西上市公司為研究對(duì)象，采用2004年12月31日的截面數(shù)據(jù)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析。這樣本文選取的樣本公司數(shù)共22家，其中滬市10家、深市12家。與其他相關(guān)研究不同的是，本文只選取廣西地區(qū)的上市公司，因?yàn)楸疚哪康脑谟诜治鰪V西上市公司股利分配政策的狀況及特點(diǎn)。數(shù)據(jù)主要來(lái)源于上市公司2004年年報(bào)（從金融界網(wǎng)站以及巨潮資訊網(wǎng)站獲得），統(tǒng)計(jì)分析過(guò)程采用統(tǒng)計(jì)分析軟件Eviews3.1完成。

2.模型設(shè)計(jì)

本文研究涉及股利分配指標(biāo)、股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)、企業(yè)規(guī)模指標(biāo)、資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)、現(xiàn)金流量指標(biāo)等。股利分配指標(biāo)有：每股現(xiàn)金股利（DPS）、股利支付率（PAYOUT）；股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)有：國(guó)家股比例（SP）、境內(nèi)法人股比例（LP）、國(guó)有法人股比例（SLP）和流通股比例（FP）；經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)有：凈資產(chǎn)收益率（ROE）；企業(yè)規(guī)模指標(biāo)有：總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)（LNA）；資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)有：資產(chǎn)負(fù)債率（DR）；現(xiàn)金流量指標(biāo)有：每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（CPS）。

本文以股利支付率（PAYOUT）為被解釋變量，以國(guó)家股比例（SP）、國(guó)有法人股比例（SLP）、境內(nèi)法人股比例（LP）和流通股比例（FP）為解釋變量，以凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)（LNA）、資產(chǎn)負(fù)債率（DR）、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（CPS）為控制變量，構(gòu)建模型如下：

ε為殘差項(xiàng)。該模型的構(gòu)建是基于以下思考。我國(guó)上市公司的股權(quán)有流通股和非流通股之別，而非流通股中又包括國(guó)家股、國(guó)有法人股和境內(nèi)法人股。代表不同股權(quán)性質(zhì)的股東在股利政策制定過(guò)程中所起的作用不同，同時(shí)他們?cè)诠衫峙浞矫嫱胁煌睦鎰?dòng)機(jī)和政策傾向，因而各類股權(quán)比例會(huì)直接影響公司的股利支付率。此外，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流量等也會(huì)對(duì)股利支付率產(chǎn)生影響。企業(yè)的股利來(lái)自于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所獲得的盈利，獲利能力越強(qiáng)的公司越有可能支付股利，股利支付率也會(huì)越高。規(guī)模大的企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)，它們更容易從外部籌集到資金，因此更有可能將較大比例的盈利發(fā)放給股東。資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的標(biāo)志，資產(chǎn)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大，企業(yè)就有可能將現(xiàn)金留存下來(lái)，導(dǎo)致股利支付率降低?，F(xiàn)金流量是支付股利的直接來(lái)源，每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量越高，股利支付率就會(huì)越高。

二、2004年廣西上市公司股利分配特征

我國(guó)上市公司的股利形式主要有現(xiàn)金股利（派現(xiàn)）、股票股利（送股）、資本公積轉(zhuǎn)增股本（轉(zhuǎn)

增）三種。廣西上市公司的股利分配狀況如表1所示。樣本公司的描述性統(tǒng)計(jì)分析表明，2004

年廣西上市公司股利分配具有如下特征：

1．不分配現(xiàn)象依然普遍。表1顯示，不分配或不分配現(xiàn)金股利的公司有9家，占樣本公司總數(shù)的40.9%；不分配現(xiàn)金股利的公司數(shù)超過(guò)每股收益小于或等于零的公司數(shù)?？梢?jiàn)，盈利公司不分配現(xiàn)金股利的現(xiàn)象很普遍。

2．現(xiàn)金股利成為股利分配的主要形式。由表1可見(jiàn)，22家股利分配的公司中派現(xiàn)公司有8家，占36．36%。送股或轉(zhuǎn)增的公司大多伴有派現(xiàn)行為。

3．每股現(xiàn)金股利的特殊現(xiàn)象值得關(guān)注。表2顯示，全部樣本公司每股現(xiàn)金股利的平均值為0.101364，剔除現(xiàn)金股利為零的9家樣本公司后，派現(xiàn)的13家公司的平均每股現(xiàn)金股利為0.171538。表3為每股現(xiàn)金股利的不同區(qū)間分布，處于0.2-0.4之間的公司數(shù)所占比例最高，為總樣本的22.76%，占派現(xiàn)公司數(shù)的38.46%。

4．股利支付率較低且差異明顯?？雌浞植紶顩r（表4），股利支付率處于0.2-0.5區(qū)間的公司數(shù)最多，占樣本公司總數(shù)的31.8%，占派現(xiàn)公司數(shù)的53.85%。總體來(lái)看，我國(guó)上市公司股利支付率較低。

5．股利支付率因第一大股東比例的不同而存在顯著差異。表5是基于第一大股東比例的股利政策單因素回歸分析的結(jié)果。表5顯示，每股現(xiàn)金股利的F值雖然大于1，但P值未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，即第一大股東身份未導(dǎo)致樣本公司每股現(xiàn)金股利之間的顯著差異。股利支付率單因素方差分析的F值大于1，且P值通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明第一大股東身份在99％的置信水平下對(duì)股利支付率產(chǎn)生顯著影響。

三、股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利支付率關(guān)系的回歸結(jié)果分析

根據(jù)在網(wǎng)站上收集到的數(shù)據(jù)，并運(yùn)用軟件Eviews3.1對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行回歸得出結(jié)果如表6所示：

回歸結(jié)果顯示，廣西上市公司的國(guó)家股比例、國(guó)有法人股比例、境內(nèi)法人股比例、流通股比例都與股利支付率成負(fù)相關(guān)關(guān)系。企業(yè)規(guī)模（資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)）、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與股利支付率存在正的相關(guān)關(guān)系，凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率與股利支付率負(fù)相關(guān)。由t檢驗(yàn)結(jié)果可知，廣西上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變量與股利支付率的相關(guān)關(guān)系不顯著，可能是受以上其分配特征影響。凈資產(chǎn)收益率與股利支付率的關(guān)系和一般經(jīng)驗(yàn)不符，這表明了廣西上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)其股利政策的影響。并且由于樣本的總數(shù)量較少（僅22家），某一家的數(shù)據(jù)對(duì)結(jié)果的影響較大，如將600252這一股（股利支付率最高而凈資產(chǎn)收益率最低）去掉，凈資產(chǎn)收益率與股利支付率顯示正的相關(guān)關(guān)系。

國(guó)家股比例、國(guó)有法人股比例、境內(nèi)法人股比例與股利支付率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系應(yīng)歸結(jié)于廣西上市公司分裂的股權(quán)結(jié)構(gòu)。由于流通股與非流通股的股權(quán)分裂，造成了兩類性質(zhì)股東在權(quán)益分享和利益分配方面的不均等。國(guó)家股、國(guó)有法人股、境內(nèi)法人股都是非流通股，因其不允許自由流通，在公司中又處于控股地位，客觀上形成了難以借助正常的市場(chǎng)行為來(lái)行使“用腳投票”的控制權(quán)。作為理性經(jīng)濟(jì)人的控股股東，為了自身的利益會(huì)憑借其對(duì)公司的實(shí)際控制權(quán)在籌資、投資、收益分配等重大決策中實(shí)施對(duì)流通股股東的利益侵占。對(duì)于流通股而言，股權(quán)的分散性決定了流通股股東不能也沒(méi)有動(dòng)機(jī)實(shí)施對(duì)決策層的監(jiān)控，“用腳投票”是他們僅有的選擇。然而，由于較低的流通股比例使得流通股股東無(wú)法借助兼并等市場(chǎng)機(jī)制來(lái)實(shí)施對(duì)控股股東的懲罰。因此，在流通股與非流通股的利益沖突中，流通股常常處于劣勢(shì)。上市公司的股利分配政策正是以控股股東為主的內(nèi)部人意愿的體現(xiàn)。由于現(xiàn)金股利的分配會(huì)導(dǎo)致控股股東實(shí)際控制資源的減少，因而對(duì)控股股東來(lái)說(shuō)盡量減少現(xiàn)金股利的支付是其宗旨。國(guó)家股和國(guó)有法人股都屬于國(guó)有股，國(guó)有股的產(chǎn)權(quán)主體缺位導(dǎo)致公司的“內(nèi)部人”——經(jīng)營(yíng)者成為事實(shí)上的控制者。經(jīng)營(yíng)者為了營(yíng)造自己的商業(yè)帝國(guó)總是希望擴(kuò)大其所能控制的資源來(lái)從事對(duì)自身有利而對(duì)廣大股東不利的投資活動(dòng)，減少現(xiàn)金股利的支付不僅增加了其控制的資源而且還避免了外部融資引來(lái)的市場(chǎng)監(jiān)督。境內(nèi)法人股控制的上市公司的控股股東掌握了實(shí)際的控制權(quán)，他們對(duì)公司股利政策施加直接的影響。若分配現(xiàn)金股利，所有股東均能獲得每股相同的股利；若將收益留存于公司，控股股東可憑借其控制權(quán)進(jìn)行關(guān)聯(lián)方交易等活動(dòng)，由此引起的收益則由自己獨(dú)享。為了不讓流通股股東與其共享收益，控股股東將采取不分配現(xiàn)金股利或低股利政策?？毓晒蓶|持股比例越高，其對(duì)公司資源占有的欲望越強(qiáng)烈，股利支付率也就越低?？傊毓晒蓶|對(duì)流通股股東利益的侵占、經(jīng)營(yíng)者對(duì)所有者利益的忽視是國(guó)家股比例、國(guó)有法人股比例、境內(nèi)法人股比例與股利支付率負(fù)相關(guān)的根本原因。

四、主要結(jié)論與政策建議

綜合上述分析，本文得出的結(jié)論是：（1）廣西上市公司國(guó)家股比例、境內(nèi)法人股比例與股利支付率負(fù)相關(guān)，公司經(jīng)理層及控股股東等內(nèi)部人存在利用股利政策對(duì)中小股東的利益進(jìn)行侵占的行為。（2）流通股比例與股利支付率負(fù)相關(guān)，流通股股東的投機(jī)行為使得其存在資本利得偏好而不關(guān)心公司的股利政策。（3）上市公司股利支付率受公司盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模的影響。

根據(jù)研究結(jié)論，筆者提出幾點(diǎn)政策建議：（1）實(shí)現(xiàn)上市公司股票的全流通，根除流通股與非流通股的不平等待遇，為股東創(chuàng)建公平的權(quán)益分享平臺(tái)。（2）完善股票市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)制，通過(guò)政策的規(guī)范引導(dǎo)廣大中小投資者樹(shù)立長(zhǎng)期投資的意識(shí)，關(guān)心公司的未來(lái)成長(zhǎng)和發(fā)展。（3）逐步解決國(guó)有控股股東、法人控股股東、流通股股東利益不一致問(wèn)題。增強(qiáng)經(jīng)理人的監(jiān)控，降低股權(quán)成本。（4）促進(jìn)控制權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展和規(guī)范，使股東的“用腳投票”機(jī)制能夠發(fā)揮對(duì)內(nèi)部人的制約作用。穩(wěn)定合理的股利政策將對(duì)廣西上市公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)和持續(xù)發(fā)展具有重要的意義，并會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)有效性的發(fā)展。

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【摘要】從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度研究股利政策是近年來(lái)各國(guó)學(xué)者研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。本文以2004年廣西上市公司為研究樣本，對(duì)廣西上市公司股利政策的特點(diǎn)進(jìn)行分析，以反映民族地區(qū)上市公司狀況。并對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與股利政策之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，最后對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析并提出一些對(duì)策建議。

【關(guān)鍵詞】廣西上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)股利政策