導(dǎo)語(yǔ)：我國(guó)貨幣政策操作新范式一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

論文利率平滑作為貨幣政策操作中的一個(gè)普遍現(xiàn)象,其涵義為中央銀行在同一方向上連續(xù)微幅漸進(jìn)調(diào)整市場(chǎng)基準(zhǔn)利率,而基準(zhǔn)利率的逆向調(diào)整發(fā)生頻率低而且間隔時(shí)間長(zhǎng)｡1990年7月,美聯(lián)儲(chǔ)明確宣布以漸進(jìn)平滑方式調(diào)整其聯(lián)邦基金利率,從1990年7月到2006年5月的15年間,美聯(lián)儲(chǔ)一共調(diào)整了67次利率,平均2.84個(gè)月就調(diào)整一次,其中逆向調(diào)整6次,利率調(diào)整多以25個(gè)基點(diǎn)進(jìn)行,高于25個(gè)基點(diǎn)的調(diào)整僅16次｡加拿大央行從1995年1月到2006年5月,總共調(diào)整銀行隔夜拆借利率140次,更為頻繁,1996年8月以后,調(diào)整主要在同一方向變化,多以25個(gè)基點(diǎn)進(jìn)行,逆向調(diào)整間隔時(shí)間長(zhǎng)頻率低,也明顯具有漸進(jìn)平滑特征｡其他國(guó)家諸如澳大利亞､新西蘭､英國(guó)､德國(guó)和日本等國(guó)中央銀行也都是以平滑的方式調(diào)整各自的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率｡

中國(guó)人民銀行于4月27日提高一年期貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn),由原來(lái)的5.58%提高到5.85%,金融機(jī)構(gòu)存款利率保持不變｡此前,2004年10月28日,中國(guó)人民銀行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn),金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率由1.98%提高到2.25%,一年期貸款基準(zhǔn)利率由5.31%提高到5.58%｡再回顧從1996年到2004年10月,中央銀行連續(xù)8次下調(diào)商業(yè)銀行一年期存款利率以及其他相應(yīng)市場(chǎng)利率,幅度最大為1.5%,最小為0.25%,并具有調(diào)整幅度逐漸減小的趨勢(shì)｡2004年10月28日央行上調(diào)基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn),為8年來(lái)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率第一次向相反方向的調(diào)整,2006年4月27日中央銀行又以相同幅度上調(diào)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率,因此顯示出國(guó)際上各國(guó)中央銀行普遍采用的具有前瞻性和規(guī)則性的利率平滑操作模式正逐漸進(jìn)入我國(guó)中央銀行的視野中來(lái),成為我國(guó)中央銀行遵循貨幣政策操作規(guī)則進(jìn)行貨幣政策操作的新范式｡

一､利率平滑的操作機(jī)制

根據(jù)定義,可以把“interestratesmoothing”翻譯成利率平滑｡筆者以為,較之翻譯成“微調(diào)”更為恰當(dāng),“微調(diào)”只能表達(dá)一次性的小幅調(diào)整,表達(dá)不出同一方向上連續(xù)調(diào)整的含義,而平滑不僅表達(dá)了每一次微幅調(diào)整利率的含義,還表達(dá)出利率調(diào)整的規(guī)則性､方向性和連續(xù)性｡利率平滑的理論基礎(chǔ)或其操作機(jī)制是基于中央銀行進(jìn)行貨幣政策操作以保持產(chǎn)出缺口和通貨膨脹的穩(wěn)定所形成的政策規(guī)則,即經(jīng)過(guò)擴(kuò)展的包含利率滯后項(xiàng)的泰勒規(guī)則,其模型表達(dá)式為:

it=ωit-1+(1-ω)(πt+int)+(πt-πT)+φ(yt-ypt)

其中,y-yp代表產(chǎn)出缺口,π代表每季度末的通貨膨脹率,πT代表目標(biāo)通貨膨脹率,ω､和φ為政策反應(yīng)結(jié)構(gòu)參數(shù)｡

根據(jù)這個(gè)貨幣政策操作的政策規(guī)則,當(dāng)期市場(chǎng)基準(zhǔn)利率決定于滯后一期的利率it-1,經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡時(shí)的真實(shí)利率int,通貨膨脹率πt,通貨膨脹目標(biāo)πT和產(chǎn)出缺口yt-ypt｡規(guī)則中的系數(shù)0<ω<1稱為平滑系數(shù),測(cè)度的是賦予滯后利率項(xiàng)的權(quán)重,表達(dá)了市場(chǎng)基準(zhǔn)利率對(duì)其他重要宏觀經(jīng)濟(jì)變量發(fā)生變化后所做出的部分調(diào)整的反應(yīng)程度,即產(chǎn)出缺口和通貨膨脹率的變化會(huì)引發(fā)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率在同一方向上做出一系列的調(diào)整以使得重要宏觀變量向潛在值或者目標(biāo)值回歸｡系數(shù)和φ則表達(dá)基準(zhǔn)利率對(duì)通貨膨脹和產(chǎn)出缺口的整體反應(yīng)程度｡給定ω的值,系數(shù)和φ的值較小,則利率調(diào)整的幅度就可以較小,形成較小的利率波動(dòng)方差｡因此,政策規(guī)則中的系數(shù)ω與和φ就蘊(yùn)含著利率平滑操作運(yùn)行機(jī)制的兩個(gè)重要方面的含義:市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的漸進(jìn)調(diào)整和對(duì)于重要宏觀經(jīng)濟(jì)變量有限制約束的整體反應(yīng)｡

對(duì)各國(guó)中央銀行政策操作的實(shí)證研究表明,各國(guó)中央銀行對(duì)于利率平滑具有明顯的偏好,擴(kuò)展的含有滯后利率項(xiàng)的泰勒政策規(guī)則能夠更好地?cái)M合各國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)｡

二､利率平滑操作的政策效應(yīng)

從1960年代末期開(kāi)始的金融創(chuàng)新和始自1970年代末期的金融自由化,使得各國(guó)中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制越加困難｡隨著金融全球化的快速推進(jìn),利率變動(dòng)的“溢出效應(yīng)”越來(lái)越明顯｡這些促使美聯(lián)儲(chǔ)和其他國(guó)家中央銀行適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化放棄貨幣總量政策,轉(zhuǎn)而將調(diào)控利率作為貨幣政策中介目標(biāo),通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整將宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸引向均衡狀態(tài)｡因應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化,利率調(diào)整可以采用不同的調(diào)整方式,既可以采用“一步到位”,也可以分步漸進(jìn)調(diào)整,不同方式給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)帶來(lái)不同的影響｡中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)中的各種沖擊和變化做出反應(yīng),在實(shí)踐中逐漸地舍棄“一步到位”的大幅調(diào)整方式,而轉(zhuǎn)向以平滑方式調(diào)整基準(zhǔn)利率,最主要的驅(qū)動(dòng)力是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有不確定性,是中央銀行對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不確定性以及政策調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊的不確定性的一種謹(jǐn)慎性反應(yīng),以降低政策調(diào)整本身對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊,降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度,平滑經(jīng)濟(jì)波動(dòng),使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)平滑過(guò)渡,平穩(wěn)運(yùn)行｡同時(shí),利率平滑操作還是宏觀經(jīng)濟(jì)總量資金的供給和需求的均衡價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制,能夠穩(wěn)定金融市場(chǎng),降低微觀主體的經(jīng)濟(jì)行為調(diào)整成本,減少政策調(diào)整的動(dòng)態(tài)不一致,增加貨幣政策可預(yù)測(cè)性,增進(jìn)中央銀行信譽(yù)等｡

(一)降低政策調(diào)整的不確定性

中央銀行政策變動(dòng)所依據(jù)的數(shù)據(jù)是經(jīng)過(guò)匯總統(tǒng)計(jì)出來(lái)的,所依據(jù)的宏觀經(jīng)濟(jì)模型則是估計(jì)出來(lái)的,有可能存在數(shù)據(jù)和模型結(jié)構(gòu)參數(shù)的不確定性,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及其效果因?yàn)槭袌?chǎng)成熟度的影響也具有不確定性｡中央銀行并不能夠及時(shí)準(zhǔn)確地了解經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)真實(shí)情況,也不能夠及時(shí)掌握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì),這樣貨幣政策就是在存在各種不確定的環(huán)境中執(zhí)行的,中央銀行利率調(diào)整對(duì)產(chǎn)出和通貨膨脹的影響并不確定,因此在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不確定的情況下,冒進(jìn)的“一步到位”利率調(diào)整方式只會(huì)增加產(chǎn)出和通貨膨脹變化的不確定性,利率平滑就成為經(jīng)濟(jì)不確定環(huán)境下中央銀行面對(duì)復(fù)雜而又不確定的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)進(jìn)行貨幣政策操作,將宏觀經(jīng)濟(jì)逐步引向均衡狀態(tài)的一種最優(yōu)操作方式｡

中央銀行漸進(jìn)平滑地調(diào)整市場(chǎng)基準(zhǔn)利率,能夠使中央銀行觀察到利率微幅調(diào)整的作用和影響,掌握每次微幅漸進(jìn)調(diào)整利率后的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)生變化的情況,獲得更多的有關(guān)產(chǎn)出和通貨膨脹的新信息,在新的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行信息集內(nèi)決定政策調(diào)整的時(shí)間和幅度,從而降低中央銀行政策調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行影響的不確定性,降低政策調(diào)整本身對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成的沖擊和波動(dòng)｡

假定中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的估計(jì)以圖1中的實(shí)斜線表示,而實(shí)際的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)斜率有可能如兩虛線,政策調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的不確定性在“一步到位”的調(diào)整方式下會(huì)隨著利率調(diào)整幅度的增加而增加｡

圖1圖2圖2描繪的是一步調(diào)整和動(dòng)態(tài)調(diào)整的區(qū)別｡由于需求關(guān)系的斜率不確定,中央銀行期望由當(dāng)前利率水平iC到i1的一步調(diào)整會(huì)帶來(lái)產(chǎn)出的很大的不確定性;而調(diào)整利率水平從初始點(diǎn)iC到i2的部分調(diào)整會(huì)降低產(chǎn)出的不確定性程度,特別是利率調(diào)整到i2以后,中央銀行會(huì)觀察或者了解到利率調(diào)整到i2對(duì)產(chǎn)出的作用和影響,能夠掌握更多關(guān)于需求關(guān)系的信息,對(duì)需求曲線的估計(jì)就更準(zhǔn)確,真實(shí)需求曲線反映的需求關(guān)系的不確定性會(huì)降低,然后利率水平由i2再調(diào)整到i1,由于需求關(guān)系的信息掌握得更多,利率調(diào)整的幅度也減小了,產(chǎn)出的不確定性也縮小了｡

(二)宏觀經(jīng)濟(jì)引向均衡的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制

利率平滑操作方式是中央銀行在將宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸引向均衡狀態(tài)的過(guò)程中搜尋宏觀資金總量供給和需求的均衡價(jià)格——長(zhǎng)期自然利率水平的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制,是一種均衡價(jià)格搜尋路徑逐漸收斂的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制｡中央銀行調(diào)整市場(chǎng)基準(zhǔn)利率,確定宏觀資金總量供給和需求的基準(zhǔn)價(jià)格,就會(huì)通過(guò)利率傳導(dǎo)渠道改變整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)中的利率水平,影響市場(chǎng)中資金總量供給和資金總量需求的對(duì)比關(guān)系,使微觀主體調(diào)整各自的生產(chǎn)投資和消費(fèi)等行為,改變宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行路徑,將宏觀經(jīng)濟(jì)引向均衡狀態(tài)｡但是,利率調(diào)整方式會(huì)極大地影響經(jīng)濟(jì)趨向均衡的進(jìn)程｡基準(zhǔn)利率的大幅頻繁反復(fù)的調(diào)整會(huì)使經(jīng)濟(jì)在波動(dòng)中難以確定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨向均衡的方向,也難以確定市場(chǎng)中資金總量的供給和需求的余缺程度,確定宏觀經(jīng)濟(jì)均衡的總量資金價(jià)格水平,微觀主體更加難以形成宏觀政策調(diào)整方向的預(yù)期,來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)投資和消費(fèi)等決策,不利于宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)福利的整體提高｡利率平滑操作則能夠使中央銀行觀察到每一次政策調(diào)整以后宏觀經(jīng)濟(jì)變化的新情況,能夠獲得宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨通貨膨脹或者通貨緊縮的壓力程度的新信息,并決定是否在同一方向上繼續(xù)調(diào)整利率,以漸進(jìn)收斂的方式搜尋到經(jīng)濟(jì)處于均衡狀態(tài)的宏觀總量資金的價(jià)格水平｡

(三)穩(wěn)定金融市場(chǎng),降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度和市場(chǎng)參與者的調(diào)整成本

中央銀行進(jìn)行利率平滑操作,微幅調(diào)整市場(chǎng)基準(zhǔn)利率,可以降低政策調(diào)整本身對(duì)市場(chǎng)的沖擊程度,減少經(jīng)濟(jì)波動(dòng),降低因經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生的福利成本,使得經(jīng)濟(jì)運(yùn)行由一種狀態(tài)平滑過(guò)渡到中央銀行所期望的狀態(tài);有利于保持金融市場(chǎng)穩(wěn)定,減少金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有預(yù)期到的因政策調(diào)整導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng),減少政策變化對(duì)商業(yè)銀行利率期限結(jié)構(gòu)配置不合理甚至錯(cuò)配所導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),避免政策變化所帶來(lái)的金融市場(chǎng)､外匯市場(chǎng)的不穩(wěn)定,減少利率變化引起的匯率波動(dòng),避免公眾減少本幣持有意愿,導(dǎo)致私人和金融機(jī)構(gòu)發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)｡利率平滑操作還有利于消費(fèi)者和企業(yè)在政策連續(xù)微幅變化的時(shí)間區(qū)間內(nèi)有充分的時(shí)間和空間調(diào)整自己的消費(fèi)和生產(chǎn)投資等行為,從而能夠降低因政策沖擊可能產(chǎn)生的微觀主體經(jīng)濟(jì)行為調(diào)整的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)成本,降低因政策調(diào)整導(dǎo)致的福利損失｡

(四)建立中央銀行規(guī)則操作形象,增加貨幣政策可預(yù)測(cè)性

中央銀行在政策規(guī)則指導(dǎo)下進(jìn)行利率平滑操作,在同一方向上連續(xù)調(diào)整利率,能夠使基準(zhǔn)利率的未來(lái)變化更具可預(yù)測(cè)性,有利于市場(chǎng)形成一致的預(yù)期,能夠更加有效地平穩(wěn)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì),增強(qiáng)貨幣政策有效性,建立和增強(qiáng)中央銀行信譽(yù)｡中央銀行進(jìn)行利率平滑操作,避免頻繁進(jìn)行逆向調(diào)整,是因?yàn)檫@樣會(huì)被具有前瞻性的市場(chǎng)參與者視為操作失誤或者成為貨幣政策動(dòng)態(tài)不一致的證據(jù)｡如果政策逆向調(diào)整頻繁,會(huì)造成市場(chǎng)預(yù)期混亂,不能對(duì)中央銀行的貨幣政策意圖做出準(zhǔn)確的判斷和響應(yīng),市場(chǎng)中不同的預(yù)期和經(jīng)濟(jì)行為會(huì)相互抵消,達(dá)不到貨幣政策操作的目的,降低貨幣政策的有效性,就會(huì)降低公眾對(duì)中央銀行操控經(jīng)濟(jì)能力的信心,也會(huì)降低中央銀行目標(biāo)的可信度,造成貨幣政策績(jī)效差的結(jié)果｡所以,中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)變化謹(jǐn)慎反應(yīng),對(duì)沖擊的信息掌握得足夠多的時(shí)候,才會(huì)采取行動(dòng),以避免隨后短時(shí)間內(nèi)再進(jìn)行逆向調(diào)整｡

一旦中央銀行為自己建立起平滑操作的形象之后,市場(chǎng)參與者在這種規(guī)則操作環(huán)境中會(huì)逐漸增強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)政策的前瞻性能力｡中央銀行只需使目標(biāo)利率在同一方向或者相反方向上做一微幅變動(dòng),就能將政策調(diào)整的意圖準(zhǔn)確地傳達(dá)給市場(chǎng),影響市場(chǎng)參與者的經(jīng)濟(jì)行為和預(yù)期,用小的政策變化就能夠?qū)崿F(xiàn)調(diào)整經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)的宏觀目標(biāo),將經(jīng)濟(jì)逐漸引向均衡狀態(tài)｡

三､利率平滑與我國(guó)貨幣政策操作

平滑調(diào)整目標(biāo)利率,實(shí)際上是一種“釘住利率”的貨幣政策,使名義目標(biāo)利率靠近長(zhǎng)期自然利率｡美聯(lián)儲(chǔ)和其他中央銀行由調(diào)控貨幣總量轉(zhuǎn)向以平滑方式調(diào)整利率代表著各國(guó)貨幣政策操作理念的根本轉(zhuǎn)變,目的是追求“中性”的貨幣政策,以取代過(guò)去以刺激經(jīng)濟(jì)為目標(biāo)的貨幣政策,達(dá)到使實(shí)際利率對(duì)經(jīng)濟(jì)既不起刺激作用也不起抑制作用的目的｡利率平滑操作能否有效運(yùn)用,依賴于很多市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)條件的配合｡經(jīng)濟(jì)中具有影響廣泛的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率､市場(chǎng)成熟度高､通暢的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制､市場(chǎng)主體對(duì)政策調(diào)整等經(jīng)濟(jì)信號(hào)的敏感性､經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)能力強(qiáng)和貨幣政策趨向中性等都會(huì)影響到利率平滑操作方式的實(shí)際效果｡

我國(guó)1990年以來(lái)歷次市場(chǎng)基準(zhǔn)利率調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊都很大,其中的一個(gè)重要原因就在于利率調(diào)整幅度大時(shí)間間隔長(zhǎng),利率調(diào)整本身又成為加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的一劑猛藥｡近年來(lái)的幾次中央銀行首先從轉(zhuǎn)變利率調(diào)整方式入手,謹(jǐn)慎行事,微幅調(diào)整銀行存貸款利率,分別以0.27個(gè)百分點(diǎn)上調(diào)基準(zhǔn)利率,這是中央銀行釋放政策調(diào)整信號(hào)､調(diào)整市場(chǎng)預(yù)期趨向一致､限制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度､減少經(jīng)濟(jì)波動(dòng),將經(jīng)濟(jì)運(yùn)行調(diào)至良性軌道的典型漸進(jìn)操作,顯示我國(guó)中央銀行正在逐漸將利率平滑操作方式運(yùn)用到貨幣政策的調(diào)整和執(zhí)行中來(lái)｡

但由于我國(guó)目前處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段,經(jīng)濟(jì)金融體制中很多重大關(guān)系尚未理順,對(duì)進(jìn)一步運(yùn)用利率平滑操作方式仍構(gòu)成障礙:1)貨幣政策是以貨幣供應(yīng)量而非利率為中介目標(biāo),市場(chǎng)基準(zhǔn)利率還未形成,中央銀行以一年期商業(yè)銀行存貸款利率作為調(diào)控經(jīng)濟(jì)的政策基準(zhǔn)利率只是權(quán)宜之計(jì),利率體系還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化;2)人民幣匯率形成機(jī)制正處于改革之中,人民幣利率與匯率的聯(lián)動(dòng)關(guān)系還不順暢,開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下,固定匯率制､資本自由流動(dòng)和貨幣政策獨(dú)立性的三元悖論越發(fā)清楚地表現(xiàn)出來(lái),制約著貨幣政策的操作空間;3)我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于轉(zhuǎn)軌期,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能遭受來(lái)自供給､需求､體制和國(guó)內(nèi)國(guó)際環(huán)境的各種沖擊,貨幣政策因應(yīng)各種沖擊,需要進(jìn)行相機(jī)抉擇和規(guī)則操作的權(quán)衡選擇;4)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制還不順暢,利率變化等貨幣政策調(diào)整對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)和私營(yíng)經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)不同,政策調(diào)整可能會(huì)給一些企業(yè)造成沖擊,而對(duì)另一些企業(yè)卻影響不大;5)我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)能力不強(qiáng),地區(qū)分布也不均勻,貨幣政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)的宏偉目標(biāo)中仍要發(fā)揮推動(dòng)作用,要求實(shí)際利率要低于自然利率,維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金低成本,增加了經(jīng)濟(jì)趨近于均衡的困難｡這些不利條件勢(shì)必會(huì)制約中央銀行利率平滑政策的施行,影響利率平滑調(diào)整的政策效果｡

我國(guó)中央銀行繼續(xù)采用利率平滑操作方式并逐漸形成我國(guó)貨幣政策的操作規(guī)則,是中央銀行建立適合我國(guó)的最優(yōu)貨幣政策體系的一個(gè)重要方面｡系統(tǒng)運(yùn)用利率平滑操作方式,中央銀行需要適當(dāng)調(diào)整操作思路和方法,短期內(nèi)繼續(xù)技術(shù)性地運(yùn)用利率平滑操作,以培養(yǎng)市場(chǎng)預(yù)期能力,建立中央銀行規(guī)則操作形象,長(zhǎng)期內(nèi)系統(tǒng)性地建設(shè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境,促進(jìn)其他市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件的形成和改善,逐步形成我國(guó)中央銀行的貨幣政策操作規(guī)則,在規(guī)則指導(dǎo)下系統(tǒng)地執(zhí)行利率平滑操作方式｡中央銀行應(yīng)加快促進(jìn)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的形成,將利率平滑操作工具轉(zhuǎn)移到真正合適的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率上來(lái);加快利率市場(chǎng)化改革,理順利率體系,簡(jiǎn)化利率期限結(jié)構(gòu)和層次,使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的利率渠道更加順暢;加強(qiáng)“窗口指導(dǎo)”,增強(qiáng)貨幣政策透明度,建立貨幣政策與公眾的溝通機(jī)制｡另一方面,應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革,增強(qiáng)各類企業(yè)對(duì)政策變化的敏感性,使各類企業(yè)在同一競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中公平競(jìng)爭(zhēng),增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)能力,從微觀角度改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的效果,在此基礎(chǔ)上執(zhí)行最優(yōu)的利率平滑操作政策,調(diào)控我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展｡

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