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匯率歐元兌美元升值速度比人民幣兌美元升值速度還快，為什么沒有出現(xiàn)大量“熱錢”涌入歐洲呢？說明“熱錢”瞄準(zhǔn)的是人民幣資產(chǎn)和資本品股市，因此，對人民幣的資產(chǎn)價格和資本品股市走高起著助推作用。

最近一段時間，歐盟13國和G7國財(cái)長會議，中歐經(jīng)濟(jì)對話，首次中日經(jīng)濟(jì)高層對話，以及第三次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話，均呼吁中國加快人民幣匯率改革步伐，增強(qiáng)匯率靈活性，并表示將對中國人民幣匯率問題施加壓力。源于自200年7月21日人民幣匯率改革以來，人民幣兌美元升值幅度超過10.46%，而人民幣兌歐元貶值幅度達(dá)6.85%，對英鎊、加元、澳幣也有所貶值，兌日元升值0.51%。加之因受美國次級債影響，美國經(jīng)濟(jì)增長放緩，促使美國聯(lián)邦基金利率在2007年12月11日，再次下調(diào)至4.25%，顯示盡管美國財(cái)長保爾森強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)勢美元”，但實(shí)際狀況卻是“弱勢美元”。美元處于全面貶值效應(yīng)下，造成資金流向經(jīng)濟(jì)增長看好非美元貨幣，目前相對美元而言，歐元、英鎊、加元、澳幣、日元等貨幣都處于升值狀態(tài)。由于亞洲經(jīng)濟(jì)，尤其中國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，所以，近日亞洲貨幣走高，尤其是美元兌人民幣匯率創(chuàng)出新高，一方面是美元貶值速度加快，另一方面人民幣仍有升值要求。綜上諸多因素，近期人民幣已經(jīng)升破7.37，可以預(yù)計(jì)人民幣升值幅度在2008年可能會加快，那么將會給資本品的股票市場增加上升動力。

美國結(jié)構(gòu)性赤字導(dǎo)致美元疲軟，已經(jīng)在匯市被反映出來，美國經(jīng)濟(jì)增長放緩，美國消費(fèi)開支由此受累，美元進(jìn)入降息周期，美聯(lián)儲寬松貨幣政策，將催化美國以外的資產(chǎn)泡沫，尤其加快國際過剩資本“熱錢”，向中國等新興市場轉(zhuǎn)移速度，從而加劇了我國通貨膨脹壓力。2007年1至11月，我國CPI為4.6%，估計(jì)全年CPI將超過4.5%左右水平，雖然2007年以來人民銀行6次加息，利息稅從20%降到5%，以一年定期存款3.87%的基準(zhǔn)利率，扣除5%利息稅后，實(shí)際利率只有3.6765%，在如此負(fù)利率情況下，市場普遍預(yù)期人民幣通過加息來抑制通貨膨脹，當(dāng)前人民幣正處于加息周期中，勢必引發(fā)更多投機(jī)資本流入，可見美元與人民幣利率走勢，會不斷縮小人民幣與美元的利率差，壓縮人民幣加息空間。

從這一角度分析，我國貨幣政策在美元減息背景下更為艱難，海外國際投機(jī)資本（“熱錢”）涌入，雖然不是為了獲得利差收入來的，如歐元關(guān)鍵利率在4%，與美元利率4.5%相差0.5%，人民幣利率3.87%與美元4.5%相差0.63%，可見美元兌歐元利差與美元兌人民幣利差相差的差不多。匯率歐元兌美元升值速度比人民幣兌美元升值速度還快，為什么沒有出現(xiàn)大量“熱錢”涌入歐洲呢？說明“熱錢”瞄準(zhǔn)的是人民幣資產(chǎn)和資本品股市，因此，對人民幣的資產(chǎn)價格和資本品股市走高起著助推作用。

據(jù)國家商務(wù)部公布2007年1至10月份，我國貿(mào)易順差1856.5億美元，已經(jīng)超過2006年全年的1774.6億美元，估計(jì)2007年全年外貿(mào)順差可能超高2700億美元。據(jù)有關(guān)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：2006年，中國對歐元區(qū)貿(mào)易順差為916億美元，對美國貿(mào)易順差為1443億美元，前者是后者的60%，2007年前9個月，中國對歐元區(qū)和美國順差比2006年同期分別增長52.5%和16.1%，趨勢上看兩者貿(mào)易順差有迅速拉近的可能，估計(jì)2007年中國對歐元區(qū)貿(mào)易順差為1300億美元，這是歐元向人民幣匯率施壓的依據(jù)之一。

目前，中國占世界總出口比例接近10%，與此同時，仍然以20%左右速度增長，勢必影響全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局的變化。外貿(mào)順差擴(kuò)大，源于國際產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，世界各國對中國產(chǎn)品需求量旺盛，我國產(chǎn)品出口競爭能力強(qiáng)有關(guān)系。預(yù)計(jì)全球資源價格因美元貶值而提價，會促使資源進(jìn)口商成本提高，加據(jù)全球通貨膨脹，所以，估計(jì)2008年我國出口產(chǎn)品價格還會上漲。市場預(yù)計(jì)2008年貿(mào)易順差為2300億美元，只要外貿(mào)順差尚在，外匯儲備就還會增長，流動性過剩局面也會繼續(xù)存在，那么支持資本品股市的流動性資金就不會消失。

美元減息意味著美元貶值，導(dǎo)致2007年前10個月，歐元兌美元升值7.8%，加元升值14.5%，其他硬貨幣兌美元均有不同程度上升值，但人民幣升值不到6%。實(shí)際有效匯率變化更大，美元和日元分別貶值3.6%和1.5%，人民幣貶值2.7%，歐元和加元分別升值0.9%和11%，可見人民幣匯率升值幅度小，而歐元升值幅度大，加之人民幣實(shí)際有效匯率在貶值，而歐元實(shí)際有效匯率在升值，這就是歐元希望人民幣加快步伐的主要原因。

這次因美國次級債引發(fā)的美元危機(jī)，造成歐美等地區(qū)部分市場流動性從泛濫到緊張，而亞洲部分地區(qū)從流動性角度觀察，并沒有因美國次級債影響，反而東南亞地區(qū)貨幣，尤其港元和人民幣流動性有增無減。緣由次按危機(jī)對亞洲影響不大，因?yàn)槊绹伟词袌隹傤~不過9000億美元，而與美國45萬億美元的金融市場相比規(guī)模很小，但在次按危機(jī)爆發(fā)以來，各國央行向市場注資超過6000億美元，顯然可見，超過可能實(shí)際直接損失的好幾倍，其實(shí)這是只出籠之虎的作用遠(yuǎn)不止這些。

大家知道，歐美金融市場發(fā)育成熟完善衍生產(chǎn)品眾多，資金杠桿作用大，如果按照當(dāng)前人民幣4.2倍貨幣乘數(shù)放大效應(yīng)（中國金融衍生產(chǎn)品有限），保守地估計(jì)這6000億美元，在眾多金融杠桿作用放大之下，可產(chǎn)生5倍以上美元的威力作用。貨幣乘數(shù)效應(yīng)一般會在4-7個月得到有效被釋放出來。各國央行大舉向市場注資行為，就等同于向市場“放水”鼓勵投資，意味著未來全球流動性環(huán)境更為復(fù)雜或嚴(yán)重，將繼續(xù)刺激資產(chǎn)價格上漲，為今后再次爆發(fā)金融危機(jī)種下禍根。

過剩資金必然發(fā)現(xiàn)中國A股價值洼地。我們知道，央行短期內(nèi)放出的資金卻很難在短期內(nèi)回收，因?yàn)闅W美等發(fā)達(dá)國家的金融市場體系比較完備，調(diào)節(jié)手段也充分市場化，如果沒有強(qiáng)制性措施，已經(jīng)出籠的貨幣很難通過每次0.5個百分點(diǎn)的貼現(xiàn)利率在短時間內(nèi)收回。況且，在本次利率之后，無論是美國還是歐洲，將本來緊縮的貨幣政策改為放松銀根（本來要加息的，現(xiàn)在可能都要減息了），必然更加不利于貨幣的回籠。這些資金是否會平穩(wěn)地呆在各家商業(yè)銀行么？自然不會。

在危機(jī)開始之后，各家銀行自然要絞盡腦汁挽回因?yàn)檫@次壞賬所帶來的損失，發(fā)現(xiàn)新的牟利途徑以維持和提升利潤，因?yàn)檠胄刑峁┑馁Y金支持自然成為他們生財(cái)?shù)墓ぞ?，而不可能讓他們安靜地待在銀行里睡覺。它們會跑去哪里生財(cái)？資本的牟利就像鯊魚的嗜血，在全球化的今天速度更快、渠道更多，它們不可能忽視中國這塊“資本洼地”。美國次級債危機(jī)將使中國成為一個相對安全的地方，促使更多“熱錢”流向中國，因?yàn)椋凑杖蚨▋r，中國商業(yè)企業(yè)價值低廉，而中國未來經(jīng)濟(jì)增長的動力仍然強(qiáng)勁，尤其是在中國消費(fèi)者實(shí)力增強(qiáng)的情況下，商業(yè)企業(yè)利潤增長前景可期。盡管中國政府實(shí)行資本管制，但已有的42個項(xiàng)目中已經(jīng)開放了39個，加上資金流動的渠道過多、流動隱蔽性，如果沒有加強(qiáng)控制力度，可控范圍也有限。一旦錢大量流入中國，必將刺激中國股市。

我們懷疑這是一個或多或少的陰謀。讀者可能會問到：“難道央行的主席都是傻瓜么？他們難道不知道這會在資金過剩的今天更為加劇流動性過剩嗎？”這是一個好問題，他們自然是知道的。就像他們預(yù)計(jì)并且?guī)椭毡竟墒薪咏?0000點(diǎn)一樣，后來結(jié)局如何？美國的芝加哥交易所設(shè)立了日經(jīng)225的指數(shù)期貨，在日本股市高企時拋貨套利，導(dǎo)致日本股市大跌，通過期貨這種“影子價格”約束影響日本股市和經(jīng)濟(jì)。這些血淋淋的教訓(xùn)也是我們的寶貴的財(cái)富。希望中國的經(jīng)濟(jì)不要遭受這樣的厄運(yùn)，因此，以史為鑒、保持清醒的頭腦或許可免禍。

在中國股票市場牛市里的今天，A股自然是流動性泛濫資本追逐的重要目標(biāo)。加之美元疲弱致使大量拋售美元，購買事物資產(chǎn)，全球收購兼并活動愈演愈烈，導(dǎo)致資產(chǎn)價格攀升，如黃金、石油等價格還在高位運(yùn)行，通貨膨脹籠罩全球經(jīng)濟(jì)，包括中國經(jīng)濟(jì)。想起經(jīng)濟(jì)學(xué)里有一句很經(jīng)典的話：“通貨膨脹時期除了債券和狗屎什么都可以買”。這是股票市場在如此通貨膨脹環(huán)境下的真實(shí)寫照，人民幣在低利率或負(fù)利率和匯率升值過程中，以及美元繼續(xù)泛濫的國際貨幣市場環(huán)境中，中國股票行情在2007年年底的5000點(diǎn)附近經(jīng)過整理后，2008年振蕩攀升為主的走勢依然會持續(xù)。