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摘要：經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，匯率作為開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中調(diào)節(jié)外部經(jīng)濟(jì)的中心變量，匯率制度的正確選擇關(guān)乎一國(guó)的發(fā)展。當(dāng)前中國(guó)面臨幣值升值的壓力，匯率制度的改革尤為重要。通過(guò)分析率制度選擇的背景，剖析中國(guó)匯率制度選擇的目標(biāo)，認(rèn)為目標(biāo)區(qū)匯率制度的中國(guó)匯率制度的過(guò)渡性選擇。

關(guān)鍵詞：匯率制度；人民幣升值；匯率目標(biāo)；目標(biāo)區(qū)匯率制度

蒙代爾——弗萊明模型認(rèn)為，在固定匯率制度、資本自由流動(dòng)和獨(dú)立貨幣政策之間存在三難選擇，一國(guó)政府只能選擇放棄其一，不可三者兼得。據(jù)此，在資本自由流動(dòng)條件下，一國(guó)政府要保持貨幣政策獨(dú)立性，必須放棄固定匯率制度。根據(jù)蒙代爾“不可能三角”(impossibletrinity)理論，中國(guó)要想保持獨(dú)立的貨幣政策就必須放棄固定匯率制度。在中國(guó)資本項(xiàng)目逐步開(kāi)放的條件下，中國(guó)要保持貨幣政策的獨(dú)立性，就應(yīng)實(shí)行更有彈性的匯率制度?，F(xiàn)行匯率制度下中國(guó)貨幣政策運(yùn)用仍然存在諸多負(fù)面效應(yīng)，說(shuō)明人民幣釘住匯率制度不具有可持續(xù)性，要發(fā)揮貨幣政策對(duì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡的積極作用，就應(yīng)堅(jiān)持人民幣匯率制度的改革。

1中國(guó)匯率制度選擇的背景——人民幣的升值

1.1人民幣升值的內(nèi)部壓力

人民幣升值的內(nèi)部壓力來(lái)自于我國(guó)持續(xù)增長(zhǎng)的對(duì)外貿(mào)易，尤其是對(duì)美貿(mào)易的順差。07年1-11月我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總值19690.9億美元，進(jìn)出口規(guī)模接近2萬(wàn)億美元，增速比前10個(gè)月提高了0.1個(gè)百分點(diǎn)；其中出口11036.1億美元，增長(zhǎng)26.1%，比前10個(gè)月放慢了0.4個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口8654.8億美元，增長(zhǎng)20.5%，比前10個(gè)月加快了0.6個(gè)百分點(diǎn)。1-11月累計(jì)貿(mào)易順差為2381.3億美元，增長(zhǎng)52.2%，比前10個(gè)月的貿(mào)易順差增幅減緩6.8個(gè)百分點(diǎn)。其中對(duì)美實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差1186.2億美元。占貿(mào)易總順差的49.8%。眾所周知，人民幣的價(jià)值包括對(duì)內(nèi)價(jià)值和對(duì)外價(jià)值，對(duì)內(nèi)價(jià)值泛是指貨幣的購(gòu)買(mǎi)力；對(duì)外價(jià)值是指用另一國(guó)貨幣來(lái)表示本國(guó)貨幣的價(jià)值，即匯率。匯率之所以存在，是國(guó)與國(guó)之間要進(jìn)行貿(mào)易，而這種貿(mào)易，既包括買(mǎi)賣(mài)商品，又包括買(mǎi)賣(mài)生產(chǎn)要素，如土地、廠房、證券等。所以，匯率是由國(guó)與國(guó)之間的商品和投資流動(dòng)決定的。

1.2人民幣升值的外部壓力

給人民幣升值施加更大壓力的是美國(guó)。2002年2月以后，美日兩國(guó)政府官員不斷利用各種機(jī)會(huì)宣稱要求人民幣升值。美方要求人民幣升值主要是出于兩個(gè)目的：第一，由于美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的自身問(wèn)題，造成了失業(yè)等嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題，向中國(guó)施壓有助于緩解美政府和國(guó)會(huì)承受的國(guó)內(nèi)壓力；第二，出于經(jīng)濟(jì)上的“中國(guó)威脅論”考慮，人民幣升值有助于遏制中國(guó)經(jīng)濟(jì)上的迅速壯大。美國(guó)出于自身的政治利益，想當(dāng)然地認(rèn)為人民幣升值能夠減少赤字、緩解美國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的問(wèn)題。

此外，提出人民幣升值要求的是日本。進(jìn)入90年代以來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)漫長(zhǎng)的蕭條期，但由于日本的對(duì)外出口仍舊不斷增加，大量的經(jīng)常收支赤字造成日元持續(xù)升值。大量日本企業(yè)意識(shí)到把工廠的流水線留在日本國(guó)內(nèi)將失去國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，于是乎就出現(xiàn)了大批日本企業(yè)把工廠搬到中國(guó)和東南亞，這就是日本人說(shuō)的“產(chǎn)業(yè)空洞化”。另外，日本制造業(yè)高度發(fā)達(dá)，然而其勞務(wù)成本居世界最高，從理論上來(lái)說(shuō)，要想維護(hù)其制造業(yè)的對(duì)外出口競(jìng)爭(zhēng)力，日本政府只有兩個(gè)辦法：其一，大幅度降低日本國(guó)內(nèi)的工資水平；其二，日元大幅度貶值。這兩個(gè)辦法看來(lái)都不可行。首先，大幅度降低工資會(huì)使得經(jīng)濟(jì)陷入極其蕭條的狀態(tài)，房地產(chǎn)、金融資產(chǎn)的價(jià)格暴跌，購(gòu)買(mǎi)了住宅的居民無(wú)法按期歸還銀行貸款，使得銀行出現(xiàn)大量壞賬，這是日本經(jīng)濟(jì)、社會(huì)所不能承受的。其次，讓日元大幅度貶值，意味著美元的相對(duì)升值，這一點(diǎn)并不是日本單方面能夠調(diào)控的，需要得到美國(guó)的同意，而美國(guó)不會(huì)輕易讓日元貶值而美元升值。所以，在這樣的情況下，讓人民幣升值從現(xiàn)象上看似乎就成了挽救日本經(jīng)濟(jì)的一劑良藥。

2中國(guó)匯率制度選擇的目標(biāo)

在選擇采用某類匯率制度時(shí)，每個(gè)國(guó)家都帶有其特定階段的目標(biāo)。針對(duì)我國(guó)的人民幣升值背景下，未來(lái)所采用的匯率制度必須兼顧以下目標(biāo)：

（1）由于我國(guó)在亞太地區(qū)，以及國(guó)際上都是具有影響力的國(guó)家，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于高速發(fā)展階段，需要穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)國(guó)外的經(jīng)營(yíng)發(fā)展環(huán)境，因此我們首要的匯率制度改革目標(biāo)就是保持我國(guó)人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定。

（2）必須充分考慮中國(guó)屬于轉(zhuǎn)軌制國(guó)家，許多市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度建設(shè)不完善，資源價(jià)格存在扭曲的因素，價(jià)格秩序等市場(chǎng)配置資源的功能尚未完善，因此匯率制度的改革必須以能提高資源配置的有效性為目標(biāo)?！耙欢ㄒ幸粋€(gè)健全的金融體系，要有一個(gè)有彈性的匯率制度，雖然匯率改革的推出是05年7月21日，但是這個(gè)方案的醞釀是從01年開(kāi)始的，長(zhǎng)達(dá)四年之久，才能夠統(tǒng)一政府、社會(huì)各界對(duì)匯率改革的認(rèn)識(shí)?！豹?/p>

（3）中國(guó)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)長(zhǎng)期被人為地分割，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)外市場(chǎng)被分割，兩種類型的分割一直阻礙著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展，因此要以新一輪的匯率制度改革為契機(jī)，解決好貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)國(guó)外兩個(gè)市場(chǎng)的分割問(wèn)題。顯然匯率制度改革要以創(chuàng)造，增強(qiáng)上述兩類市場(chǎng)的聯(lián)系、互動(dòng)、協(xié)調(diào)。

（4）中國(guó)過(guò)去的匯率制度經(jīng)常為國(guó)際所誤解，不認(rèn)可甚至受到攻擊，所以匯率制度的改革同時(shí)被賦予增強(qiáng)與國(guó)際的溝通，提高國(guó)際對(duì)我國(guó)實(shí)行匯率制度的認(rèn)可度，匯率制度要更好地與國(guó)際接軌的目標(biāo)任務(wù)。

四大目標(biāo)中，保持人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定是短期且現(xiàn)實(shí)的目標(biāo)，通過(guò)合理匯率優(yōu)化配置國(guó)內(nèi)資源是我國(guó)民遠(yuǎn)的目標(biāo)，而目標(biāo)三、目標(biāo)四的實(shí)現(xiàn)是短期目標(biāo)通向長(zhǎng)期目標(biāo)的途徑。因此在現(xiàn)階段我國(guó)在保持匯率穩(wěn)定情況下，應(yīng)首先尋求完成第三、四目標(biāo)，然后在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)完成資源優(yōu)化配置的目標(biāo)。

3中國(guó)匯率制度選擇方向——目標(biāo)區(qū)匯率制度

（1）目標(biāo)區(qū)匯率的理論發(fā)展與制度框架

克魯格曼的《目標(biāo)區(qū)與匯率動(dòng)態(tài)學(xué)》提出了匯率目標(biāo)區(qū)的模型并成為該領(lǐng)域的典范。該模型以貨幣理論為基礎(chǔ)，認(rèn)為匯率是一種貨幣現(xiàn)象，由貨幣數(shù)量決定，央行在區(qū)問(wèn)邊界對(duì)匯率干預(yù)的時(shí)間間隔無(wú)窮小。而匯率水平的決定由線性資產(chǎn)定價(jià)關(guān)系式及非套補(bǔ)利率平價(jià)的套利條件得出，即匯率由當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)因素和對(duì)未來(lái)的預(yù)期共同決定。其模型表述如下：

S(t)=M(t)+V(t)+rE［ds/dt］

其中S(t)為直接標(biāo)價(jià)法下外匯的即期價(jià)格的對(duì)數(shù)形式；M（t）表示國(guó)內(nèi)貨幣供給量的對(duì)數(shù)形式；V(t)表示實(shí)際產(chǎn)出、貨幣供給、貨幣需求以及預(yù)期匯率變動(dòng)以外的因素的變動(dòng)率的對(duì)數(shù)；rE(ds/dt)表示預(yù)期的貶值率；

通過(guò)上述假設(shè)，就可以得到如下結(jié)論：

在目標(biāo)匯率區(qū)制度下，貨幣當(dāng)局會(huì)干預(yù)匯率，使之維持在S1和S2之間?？唆敻衤J(rèn)為，在這種情況下，存在兩種可能：

（a）如果假設(shè)預(yù)期匯率變化為零，并且貨幣政策是被動(dòng)的。貨幣當(dāng)局可以通過(guò)減少m使S不超過(guò)匯率上限S1，同時(shí)可以通過(guò)增加m使S不低于匯率下限S2。具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)匯率上升到S時(shí)，如果v下降，那么S就不會(huì)超出S1，此時(shí)不用采取貨幣政策；如果v上升，那么就必須采取減少m的貨幣政策，使S控制在低于S1的范圍內(nèi)。當(dāng)匯率下降到S2時(shí)，如果v上升，就不須采取貨幣政策；如果v下降，就必須采取增加m的貨幣政策，使S控制在高于S2的范圍內(nèi)。上述原理可以用圖1中的實(shí)線ED表示。

（b）如果預(yù)期匯率變動(dòng)不為零，S可以用圖2中的曲線FG表示，圖中，上半部分曲線在45度之下，而下半部分曲線則在45度線之上，由此可以看出目標(biāo)區(qū)匯率制度有穩(wěn)定匯率的作用。在貨幣供應(yīng)恒定時(shí)，匯率沿FG曲線運(yùn)動(dòng)能比45度線平坦，也就是在目標(biāo)區(qū)匯率制度下，速度沖擊匯率的效應(yīng)比較小。

在目標(biāo)區(qū)匯率制度下，只要政府是一個(gè)強(qiáng)政府，市場(chǎng)參與者相信政府所確定的目標(biāo)區(qū)和邊界干預(yù)，“蜜月效應(yīng)”就存在，它將保證國(guó)內(nèi)現(xiàn)實(shí)匯率只在目標(biāo)區(qū)內(nèi)波動(dòng)，而不會(huì)超出邊界。目標(biāo)區(qū)匯率制度的優(yōu)點(diǎn)在于以下三個(gè)方面：

第一，由于“平滑粘性效應(yīng)”的存在，使匯率不會(huì)大幅度波動(dòng)。平滑粘性效應(yīng)指當(dāng)匯率趨近邊界時(shí)，其變化率會(huì)趨近于零。平滑粘性效應(yīng)是匯率變動(dòng)的條件，即匯率沿著邊界是平緩粘貼的，當(dāng)匯率接近邊緣時(shí)，市場(chǎng)參與者估計(jì)貨幣當(dāng)局將進(jìn)行干預(yù)，匯率變化對(duì)基本因素的反應(yīng)敏感程度減弱，匯率變動(dòng)的趨勢(shì)也變得相對(duì)平緩。這意味著匯率是基本經(jīng)濟(jì)因素的非線性函數(shù)。

第二，目標(biāo)區(qū)匯率制度兼顧了浮動(dòng)匯率制和固定匯率制的優(yōu)點(diǎn)。它具有浮動(dòng)匯率制的優(yōu)點(diǎn)，使匯率受到市場(chǎng)上外匯供求的影響，達(dá)到合理的資源配置。它又不同于完全浮動(dòng)匯率制度，因?yàn)橹醒脬y行要對(duì)匯率進(jìn)行干預(yù)使匯率達(dá)到預(yù)期的水平，而干預(yù)的同時(shí)，由于貨幣當(dāng)局和市場(chǎng)參與者相互配合的互動(dòng)效應(yīng)的存在，使目標(biāo)區(qū)內(nèi)匯率運(yùn)動(dòng)的軌跡FG圖2的斜率比浮動(dòng)匯率制下的斜率小，因而在目標(biāo)區(qū)匯率制下，匯率受基本因素影響的波動(dòng)幅度要小于浮動(dòng)匯率制。

第三，它具有固定匯率制的優(yōu)點(diǎn)，由于它的目標(biāo)區(qū)有上限和下限，匯率不會(huì)波動(dòng)的幅度過(guò)大，而給一國(guó)帶來(lái)金融的不穩(wěn)定，它又不同于固定匯率制，因?yàn)橹醒脬y行還可以在必要時(shí)改變中心匯率和波動(dòng)區(qū)間，避免匯率的高估或低估所引發(fā)的外部投機(jī)沖擊。

4中國(guó)實(shí)施目標(biāo)區(qū)匯率制度的意義

（1）可增強(qiáng)我國(guó)匯率政策的靈活性、有效性。由于目標(biāo)區(qū)帶有一定浮動(dòng)范圍的區(qū)間，在區(qū)間內(nèi)貨幣當(dāng)局有干預(yù)和不干預(yù)的兩種選擇，因此，央行的匯率政策具有較大的自主性和靈活性。能夠最大限度的利用公眾的“預(yù)期心理”來(lái)增強(qiáng)政策干預(yù)的有效性，在目標(biāo)區(qū)內(nèi)，央行的干預(yù)是不定期和不定向的，因而公眾難以對(duì)央行的行為作出”完全理性“的預(yù)期，也就無(wú)法預(yù)先準(zhǔn)確采取逆向而動(dòng)的對(duì)策，在目標(biāo)區(qū)邊界附近，雖然公眾會(huì)預(yù)計(jì)到央行可能采取干預(yù)，但干預(yù)的具體時(shí)問(wèn)、地點(diǎn)及預(yù)期效果無(wú)法知曉。因此，多數(shù)投資者會(huì)趕在央行干預(yù)前，順應(yīng)預(yù)計(jì)的干預(yù)方向進(jìn)行市場(chǎng)交易，使現(xiàn)實(shí)匯率在央行干預(yù)之前就產(chǎn)生央行所希望的走勢(shì)，從而在很大程度減輕央行干預(yù)的壓力，增強(qiáng)了匯率政策的自主性和靈活性。

（2）有利于增加我國(guó)企業(yè)的抵抗金融風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)。采用目標(biāo)區(qū)匯率制度以后，中央銀行和市場(chǎng)參與者共同把匯率運(yùn)動(dòng)的軌跡置于目標(biāo)區(qū)內(nèi)。我國(guó)企業(yè)作為市場(chǎng)參與者，必然會(huì)根據(jù)市場(chǎng)上外匯供求，做出相應(yīng)的預(yù)期，這樣能夠增強(qiáng)他們的金融風(fēng)險(xiǎn)防范意思，加強(qiáng)管理，有力的防治金融危機(jī)的發(fā)生。我國(guó)企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的加強(qiáng)，有利于目標(biāo)匯率的維持，有利于我國(guó)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。

（3）有助于減輕我國(guó)貨幣政策的被動(dòng)性，增強(qiáng)主動(dòng)性和獨(dú)立性。實(shí)行匯率目標(biāo)區(qū)會(huì)，匯率浮動(dòng)的范圍擴(kuò)大了，央行可以不必在目標(biāo)區(qū)內(nèi)進(jìn)行干預(yù)，這就使央行有了相機(jī)干預(yù)的自由性。同時(shí)，在目標(biāo)匯率區(qū)下，由于市場(chǎng)參與者的心理預(yù)期的作用，使最終匯率變動(dòng)的幅度小于釘住匯率制下的波動(dòng)幅度，因此即使央行進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)時(shí)，所需購(gòu)入的外幣和拋出的本幣的數(shù)量也不是很多，這樣就不會(huì)為了把匯率穩(wěn)定住而被動(dòng)的增加大量的貨幣投放。

目標(biāo)區(qū)匯率制所具有的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制，使匯率政策能夠有效的調(diào)節(jié)外匯儲(chǔ)備和國(guó)際收支，實(shí)現(xiàn)外部平衡，不僅使匯率政策效率的提高，而且又能能促進(jìn)貨幣政策有效地達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)部平衡的目標(biāo)，使之不必過(guò)多的受外部因素的制約，這將有利于資金的合理流動(dòng)和配置，最終使貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的價(jià)格均衡，促進(jìn)了宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)部協(xié)調(diào)均衡、持續(xù)地發(fā)展。

5小結(jié)

近年來(lái)，國(guó)際上人民幣升值的壓力越來(lái)越大，其中有來(lái)自外國(guó)的輿論，也有來(lái)自內(nèi)部的原因，我國(guó)現(xiàn)行的有管理的浮動(dòng)匯率制的本質(zhì)是釘住美元的固定匯率制，它已經(jīng)不能適應(yīng)現(xiàn)階段我國(guó)金融市場(chǎng)的要求，必須找到一條可行之路來(lái)規(guī)范我國(guó)的外匯市場(chǎng)。本文介紹了克魯格曼的目標(biāo)區(qū)匯率制度，以及它所具有的特點(diǎn)，目標(biāo)區(qū)匯率制度與我國(guó)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段需要相符合，與我國(guó)目前的人民幣升值壓力情況下的國(guó)情相符合，與我國(guó)匯率制度改革方向符合。所以，我國(guó)在匯率制度改革取向上，可以借鑒其他國(guó)家實(shí)行目標(biāo)區(qū)匯率制度的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際需要，逐步推行我國(guó)匯率制度向目標(biāo)區(qū)匯率制度改革。

參考文獻(xiàn)

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［2］保羅·克魯格曼．匯率的不穩(wěn)定性［M］.北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2000.