導(dǎo)語：貨幣政策執(zhí)行差別化論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

[內(nèi)容摘要]統(tǒng)一的貨幣政策與區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的不平衡之間存在矛盾，這種矛盾的存在必將影響貨幣政策的執(zhí)行效果。本課題結(jié)合海南經(jīng)濟金融運行的具體情況，對歷年來貨幣政策調(diào)整對海南經(jīng)濟發(fā)展所起的作用予以分析，并對比全國水平分析貨幣政策執(zhí)行效果在海南所體現(xiàn)的差別性，提出貨幣政策應(yīng)關(guān)注區(qū)域差異，在制定和執(zhí)行上更為客觀、全面、有效。

[關(guān)鍵詞]貨幣政策執(zhí)行效果差別

一、關(guān)于區(qū)域性差異影響貨幣政策執(zhí)行效果的理論分析

我國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的不平衡是宏觀調(diào)控政策面臨的一個問題，財政政策通過國債資金、轉(zhuǎn)移支付等多種方式體現(xiàn)對區(qū)域差異的關(guān)注。貨幣政策也是一項重要的宏觀調(diào)控政策，而目前我國的貨幣政策在制定和執(zhí)行過程中主要以總量調(diào)節(jié)為主，采取全國一盤棋的做法。這樣做的主要好處是，國家可以從總量上對社會總供求進行調(diào)控并促成二者的基本平衡，保障宏觀經(jīng)濟目標的實現(xiàn)。但由于各地區(qū)經(jīng)濟環(huán)境、金融發(fā)展水平、傳導(dǎo)途徑等方面的差距，全國統(tǒng)一的貨幣政策與各地區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡之間的矛盾勢必影響到貨幣政策最終的執(zhí)行效果。因此，筆者認為，我國統(tǒng)一的貨幣政策的制定和執(zhí)行也應(yīng)適當考慮區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展差異性這一因素。

目前國內(nèi)很多理論研究一直關(guān)注這個問題，認為區(qū)域間經(jīng)濟發(fā)展水平的差異與央行高度統(tǒng)一、具有相對獨立性貨幣政策之間的矛盾，導(dǎo)致貨幣政策目標與實際效果非一致性，降低了貨幣政策的有效性，應(yīng)該靈活運用貨幣政策工具，有針對性地加大對經(jīng)濟欠發(fā)達和落后地區(qū)的貨幣支持力度。國際上有關(guān)這個問題研究成果最多的是歐元區(qū)。歐洲中央銀行運用多國家---多宏觀經(jīng)濟模型，分析貨幣政策變化對整個歐元區(qū)及不同國家產(chǎn)出和物價的影響，并著重研究歐洲中央銀行的貨幣政策在各個國家傳導(dǎo)途徑的差異。美國在區(qū)域性差別的存在對貨幣政策執(zhí)行效果方面的研究也比較有代表性。國內(nèi)已有相關(guān)文章討論貨幣政策的統(tǒng)一性與區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡之間存在的矛盾，還有一些專家學(xué)者進一步提出了貨幣政策的區(qū)域化問題。但從目前研究情況看，對于我國貨幣政策執(zhí)行效果的在各地的差別性，還缺乏系統(tǒng)深入地分析研究。因此，在統(tǒng)一的貨幣政策框架下，如何根據(jù)各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的特點，理解貨幣政策各項措施的內(nèi)涵，深入分析貨幣政策執(zhí)行效果的差別原因，從而充分發(fā)揮貨幣政策穩(wěn)定經(jīng)濟的作用，是當前金融研究領(lǐng)域需要關(guān)注的焦點之一。本文通過對N省經(jīng)濟金融發(fā)展水平與全國平均發(fā)展水平以及主要發(fā)達省份經(jīng)濟金融發(fā)展水平進行對比，找出差別。具體來說，這種差別性可通過一系列經(jīng)濟、金融指標來反映。經(jīng)濟發(fā)展水平的差異性可通過總量指標（包括GDP、工農(nóng)業(yè)增加值、投資、消費、各種物價指數(shù)等）、人均指標（包括人均GDP、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入、農(nóng)村居民人均純收入等）、速度指標（包括經(jīng)濟總量的增長速度、物價波動速度等）、結(jié)構(gòu)指標（包括三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指標、所有制結(jié)構(gòu)的指標、開放度的指標等）來反映；金融發(fā)展方面的差異性可通過金融業(yè)務(wù)量（包括各層次貨幣供應(yīng)量余額及增長率、各項存貸余額及增長率等）、金融機構(gòu)發(fā)展情況（包括金融機構(gòu)數(shù)量、業(yè)務(wù)量及所占的市場份額等）、金融市場狀況（包括金融資產(chǎn)質(zhì)量、交易價格、企業(yè)融資渠道中之間融資和間接融資所占的比重等）、資金流量情況（包括本省與其他省及國外之間的資金流入/流出數(shù)量等）等指標反映。以上指標對貨幣政策傳導(dǎo)過程的影響十分重要，本課題研究過程將盡量充分反映，有些不能完全通過數(shù)據(jù)反映的，也要盡可能作定性分析，并以此作為分析影響貨幣政策傳導(dǎo)效果的基礎(chǔ)。

二、區(qū)域經(jīng)濟金融差異性與貨幣政策執(zhí)行效果差異性分析

（一）經(jīng)濟發(fā)展的差異。

1、從總量上比較。從縱向比較來看，1998年至2004年的七年間，N省的國內(nèi)生產(chǎn)總值由438.9億元，上升到769.4億元，每年以9.3%的速度發(fā)展，比全國平均增長快0.8個百分點。從橫向比較來看，2004年末，N省實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值769.4億元，僅占全國GDP的0.56%，在東部地區(qū)排名最后。通過回歸分析，N省經(jīng)濟周期與全國有一定的相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.55，我國整體經(jīng)濟對海南經(jīng)濟的影響因素為0.312。

2、從人均指標上比較。從縱向比較來看，1998年至2004年的七年間，N省的人均國內(nèi)生產(chǎn)總值由6022元，上升到9420億元，平均每年人均國內(nèi)生產(chǎn)總值為7429，比全國平均每年人均國內(nèi)生產(chǎn)總值低495元，在東部地區(qū)排名最后。

3、從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和工業(yè)化程度上比較。N省的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與全國相比存在較大的失衡。統(tǒng)計顯示，全國從1998年到2004年7年間，第一產(chǎn)業(yè)比重在下降，第二、三產(chǎn)業(yè)比重在上升。而海南的第一產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重2004年仍高達36.8%，與1998年的占比基本持平高于全國平均水平22個百分點。第二產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重為23.4%，低于全國平均水平30個百分點。

4、從開放程度上比較。1998—2004年，N省外貿(mào)依存度依次為：3.9％、2.6％、2.5％、3.2％，3.1%，3.4%，4.4%，平均徘徊在3%左右，只相當于全國(除港、澳、臺外，以下同)平均水平的0.06，在全國31個省、市、區(qū)中排名最后。而全國外貿(mào)依存度從1998年的27%上升到2004年的70%。由此可見，N省的對外開放程度遠遠落后全國平均水平。

5、從財力上比較。從縱向比較來看，1998-2004年N省財政收入占GDP的比值分別為：7.7%，7.7%，7.6%，8.0%，7.7%，7.6%，7.4%。說明近7年來，N省的財政綜合實力并沒有得到提高，反而有下降的勢頭。從橫向比較來看，1998-2004年全國財政收入占GDP的比值分別為：12.6%，13.9%，15%，16.8%，18%，18.5%，19.3%。從以上兩組數(shù)據(jù)可以看出：一是近7年來全國的財政綜合實力得到了明顯的提高，而N省反而在下降；二是N省財政綜合實力遠遠落后于全國平均水平。

（二）金融發(fā)展的差異。

1、從金融主體上比較。N省作為中國最大的經(jīng)濟特區(qū)，很難想象目前竟然沒有一家外資銀行、沒有一家城市商業(yè)銀行和沒有一家信托投資公司經(jīng)營業(yè)務(wù)，連股份制商業(yè)銀行也只有光大和深發(fā)行兩家，且網(wǎng)點少。金融信托公司、金融租賃公司、再保險公司、農(nóng)村信用合作銀行等嚴重缺位，擔保公司、評估機構(gòu)也只有幾家，保險公估行還處于空白，金融市場主體邊緣化特征十分明顯。

2、從金融服務(wù)上比較。目前由于N省金融機構(gòu)種類單一,體制僵化,因而導(dǎo)致金融服務(wù)功能不斷缺失現(xiàn)象相當明顯。具體包括以下三個方面：一是國有商業(yè)銀行金融服務(wù)功能的淡化。主要表現(xiàn)在縣域金融服務(wù)網(wǎng)點的萎縮，造成了部分客戶難以享受到及時、便捷的金融服務(wù)和貸款審批權(quán)限的上收限制了新增貸款的發(fā)放。二是農(nóng)村金融服務(wù)功能不斷弱化。國有商業(yè)銀行的淡出，造成農(nóng)村信用社“一社難支三農(nóng)”的局面，金融支農(nóng)的效應(yīng)降低，農(nóng)村經(jīng)濟金融發(fā)展受阻。三是郵政儲蓄金融服務(wù)功能的異化。大量農(nóng)村資金通過郵政儲蓄機構(gòu)這一“抽血機”完全脫離了農(nóng)村金融市場，造成農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展“失血”過多。

3、從金融資源上比較。一方面從1998-2004年N省存款占GDP比值與貸款占GDP的數(shù)據(jù)來看，我們發(fā)現(xiàn)存款占GDP比值逐步加大而貸款占GDP比值在下降。這說明海南地方汲取金融能力在逐步增強，而本地實際掌控金融資源的能力在下降。對這種現(xiàn)象的一種合理解釋就是本地銀行大量汲取本地資金，通過上拆借總行，從而使資金流向富裕地區(qū)。另一方面，N省金融機構(gòu)存差在持續(xù)擴大。1995年末，全省貸存比為100.1％；到2005年6月末，全省貸存比降到74.2％，比1995年低26個百分點。另外，2005年1-6月全省新增貸款占新增存款之比僅為19.2％，比全國平均水平低了34個百分點。以上數(shù)據(jù)分析顯示:近年來N省金融資源在不斷流失。

4、從金融功能上比較。當前N省金融功能逐步弱化主要表現(xiàn)在以下幾個方[來

面：一是直接融資與間接融資的比例不適當，2004年全省通過銀行信貸融資的比例高達95%以上；二是金融資源在地域上占有不均衡，A、B兩中心城市占有的金融資源高達85%以上，各市縣特別是廣大農(nóng)村占有金融資源甚少；城鄉(xiāng)金融發(fā)展不平衡、差距大，“二元金融”現(xiàn)象客觀存在。三是金融支持地方經(jīng)濟的力度不斷減弱。從1998-2004年統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：貸款占GDP的比重在逐年下降，說明金融對經(jīng)濟的支撐力度在不斷減弱。四是金融產(chǎn)業(yè)貢獻度逐年遞減。近幾年來，N省金融產(chǎn)業(yè)貢獻率呈下降的趨勢：從縱向比較來看，2004年N省金融增加值占第三產(chǎn)業(yè)增加值和GDP的比重分別為13.5%和5.2%，比1996年分別下降10.1和4.5個百分點；另外，N省金融保險業(yè)上繳的營業(yè)稅自1996年以來一直呈下降趨勢，這都說明了N省金融業(yè)的產(chǎn)業(yè)地位在走下坡路。從橫向比較來看，2004年N省金融業(yè)占第三產(chǎn)業(yè)增加值的比重是偏低的，比全國平均低3個百分點。

（三）貨幣政策執(zhí)行效果的差異

貨幣政策的執(zhí)行效果如何，最終反映在物價與產(chǎn)出上。在分析過程中，要從貨幣政策傳導(dǎo)的途徑考慮。目前我國貨幣政策的傳導(dǎo)途徑，主要有信貸傳導(dǎo)途徑、利率傳導(dǎo)途徑、匯率傳導(dǎo)途徑等。區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的差異性必將對貨幣政策的傳導(dǎo)產(chǎn)生一定的影響，結(jié)合N省的具體情況，分析本省貨幣政策主要的傳導(dǎo)途徑，并分析貨幣政策傳導(dǎo)對投資、消費、進出口、居民收入與儲蓄、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、就業(yè)等方面的影響，最終考慮對物價和產(chǎn)出的影響。本部分分析的目的，是要研究不同的貨幣政策措施對本地物價與產(chǎn)出的影響到底有多大，主要包括存款準備金率調(diào)整的影響，利率調(diào)整的影響，再貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)額度調(diào)整的影響，再貸款的影響，公開市場操作的影響、匯率變化的影響以及一些選擇性貨幣政策工具的影響等。本文著重對1998－2004年的貨幣政策在區(qū)域經(jīng)濟層面的傳導(dǎo)效果進行實證分析，對政策工具調(diào)整較為頻繁的1998－2000年進行重點剖析。

（一）樣本選擇與分析方法

貨幣政策工具選樣：1998年以來，我們主要運用了利率、存款準備金率、再貸款、再貼現(xiàn)、信貸政策等貨幣政策工具，考慮信貸政策貨幣政策工具不能量化，因而，我們貨幣政策工具選樣忽略了信貸政策工具。

存款準備金樣本區(qū)間從1998年1月至2000年12月，共36個樣本。貸款利率樣本區(qū)間從1998年4月至2000年12月，共33個樣本，最大滯后時段為36個月。

再貸款率、再貸款額、再貼現(xiàn)率、再貼現(xiàn)額的本區(qū)間從1998年10月至2004年10月，共72個樣本。

中介目標選樣：我們選取貸款總量作為中介目標，貸款總量數(shù)據(jù)為對應(yīng)的當月貸款余額以及往后第1，2，…，33個月的貸款余額。

最終目標選樣：我們選取GDP與居民消費價格指數(shù)作為最終目標，GDP選樣區(qū)間為1998年至2004年第四季度，以季度為單位共28個樣本。物價指數(shù)選樣為居民消費價格指數(shù)，樣本區(qū)間為1998年至2004年第四季度，以季度為單位共28個樣本。

分析方法：采用spss軟件計算各項貨幣政策工具指標與中介目標（當期貸款余額或若干個月后的貸款余額），以及中介目標（貸款余額）與當期的GDP，以及居民消費物價指數(shù)之間的Pearson相關(guān)系數(shù)。通過對相關(guān)系數(shù)的變化趨勢的分析來評價各項貨幣政策工具的有效性。（注：Pearson相關(guān)系數(shù)是度量兩個變量之間的線性相關(guān)程度。相關(guān)系數(shù)前面的符號表征相關(guān)關(guān)系的方向，其絕對值的大小表示相關(guān)程度，相關(guān)系數(shù)越大，則相關(guān)性越強。變量x和y之間的Pearson相關(guān)系數(shù)可用下式進行計算：

Significance(2-tailed):雙側(cè)顯著性檢驗概率。）對貨幣政策工具變量A(包括1、一年期貸款率，2、一年期再貸款率，3、一年期再貼現(xiàn)率，4、法定準備金率)單向量變動對貸款總量B的影響以及貸款總量B對最終目標向量C(GDP)與向量D（物價）指標水平的影響等進行分析。

（二）研究假設(shè)

根據(jù)貨幣政策有效性理論，我們提出以下假設(shè)：

具體包括以下假設(shè)

假設(shè)1：貸款利率與貸款總量負相關(guān)。理論上講，貸款利率下調(diào)可以降低企業(yè)融資成本，有利于刺激投資，拉動消費，進而增加企業(yè)貸款意愿。因此，貸款利率水平越低，銀行貸款總量將會越多。

假設(shè)2：再貸款利率與貸款總量負相關(guān)。再貸款利率下調(diào)地增加了商業(yè)銀行到中央銀行申請貸款的意愿，因而再貸款總額增加，相應(yīng)地增加了商業(yè)銀行資金的供給總量，進而將增加商業(yè)銀行對企業(yè)的貸款意愿。

假設(shè)3：再貼現(xiàn)率與貸款總量負相關(guān)。再貼現(xiàn)率下調(diào)地增加了商業(yè)銀行到中央銀行申請再貼現(xiàn)的意愿，因而再貼現(xiàn)量增加，相應(yīng)增加了商業(yè)銀行對企業(yè)增加貼現(xiàn)意愿，進而將增加商業(yè)銀行對企業(yè)的貸款總量。

假設(shè)4：存款準備金率與貸款總量負相關(guān)。降低存款準備金率將會增大貨幣乘數(shù)，進而增加貨幣供應(yīng)量和社會信用總量，因此，存款準備金率與貸款總量負相關(guān)。

假設(shè)5：貸款總量與GDP正相關(guān)。貸款總量增加直接刺激投資增長和支出的增加，導(dǎo)致經(jīng)濟的快速擴張。

假設(shè)6：貸款總量與物價指數(shù)正相關(guān)。貸款總量的增加將在一定程度上刺激投資和產(chǎn)出的增加，收入也將隨之增加，并進而導(dǎo)致物價的上漲。

（三）實證檢驗

檢驗顯示

1、貸款利率對貸款額相關(guān)系數(shù)在當月就達到-0.846，往后各月的相關(guān)系數(shù)依次是：-0.849、-0.860、-0.869、-0.881、-0.893、-0.885、-0.882、-0.886、-0.904、-0.924、-0.929、-0.917、-0.909、-0.917、-0.925、-0.931、-0.942、-0.921、-0.901、-0.886、-0.881、-0.867、-0.853、-0.823、-0.791、-0.767、-0.732、-0.688、--0.644、-0.601、-0.589、-0.589、-0.606、-0.626、0.619、0.624。其中在第十七個月達到最高：-0.942，在第二十四個月回落到-0.823。結(jié)果表明：貸款利率與貸款額在0.01水平下顯著,存在明顯的負相關(guān)關(guān)系，從而強有力地支持了我們假設(shè)1。對貸款利率與第十七個月的貸款余額作線性回歸(見圖一)，得線性模型：y=-56.097x+1284.465y，y表示第十七個月的貸款余額，x表示貸款利率。

2、再貸款利率對貸款額的相關(guān)系數(shù)在當月就達到-0.839，往后各月的相關(guān)系數(shù)依次是：-0.843、-0.854、-0.861、-0.872、-0.888、-0.880、-0.877、-0.881、-0.899、-0.920、-0.922、-0.912、-0.904、-0.910、-0.917、-0.921、-0.930、-0.899、-0.874、-0.856、-0.854、-0.847、-0.843、-0.824、-0.800、-0.781、-0.748、-0.704、-0.656、-0.608、-0.595、-0.593、-0.610、-0.630、0.624、0.609，其中在第十七個月達到最高：-0.930，在第二十三個月回落到-0.843。結(jié)果表明：再貸款利率與貸款額在0.01水平下顯著,存在明顯的負相關(guān)關(guān)系，從而強有力地支持了我們假設(shè)2。對再貸款利率與第十七個月的貸款余額作線性回歸(見圖二)，得線性模型y=-28.363x+1063.999，y表示第十七個月的貸款余額，x表示再貸款利率。

3、對再貸款額，再貼現(xiàn)額與貸款余額作相關(guān)分析：再貸款額，再貼現(xiàn)額的樣本區(qū)間為從1998年10月至2001年2月共38個樣本，貸款余額為對應(yīng)的當月貸款余額及往后32個月的貸款余額。

經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)再貸款額與當月貸款余額及往后各月貸款余額之間的相關(guān)系數(shù)依次是：0.2420.2690.3010.2990.2810.2690.2570.2440.2660.2870.2740.2760.2850.2990.3290.3450.3700.3960.4170.4110.4040.3920.3520.3170.2760.2500.2460.2380.2200.2100.2100.2100.2030.175。其中在劃線有月份下有顯著相關(guān)關(guān)系。最大相關(guān)系數(shù)出現(xiàn)在第19個月（0.417）。對再貸款額與第19個月的貸款余額作線性回歸，得線性模型：y=14.136x+917.589

再貼現(xiàn)額與當月貸款余額及往后各月貸款余額之間的相關(guān)系數(shù)都為強相關(guān)，最大相關(guān)系數(shù)出現(xiàn)在第30個月（0.815）。對再貼現(xiàn)額與第30個月的貸款余額作線性回歸，得線性模型：y=163.826x+921.252

如果再貸款額，再貼[現(xiàn)額的樣本區(qū)間為從1998年10月至2004年10月共72個樣本，貸款余額為對應(yīng)的當月貸款余額，對他們作相關(guān)分析，則發(fā)現(xiàn)再貸款額與貸款余額的相關(guān)系數(shù)為：-0.124，再貼現(xiàn)額與貸款余額的相關(guān)系數(shù)為：0.147。都沒有顯著的線性相關(guān)關(guān)系。

如果再貸款額，再貼現(xiàn)額的樣本區(qū)間為從2000年7月至2003年12月共42個樣本，貸款余額為對應(yīng)的當月貸款余額，對他們作相關(guān)分析，則發(fā)現(xiàn)再貸款額與貸款余額的相關(guān)系數(shù)為：-0.090，再貼現(xiàn)額與貸款余額的相關(guān)系數(shù)為：-0.536。前者沒有顯著的線性相關(guān)關(guān)系，后者具有強負相關(guān)關(guān)系。

如果再貸款額，再貼現(xiàn)額的樣本區(qū)間為從1999年6月至2002年5月共36個樣本，貸款余額為對應(yīng)的當月貸款余額，對他們作相關(guān)分析，則發(fā)現(xiàn)再貸款額與貸款余額的相關(guān)系數(shù)為：-0.513，再貼現(xiàn)額與貸款余額的相關(guān)系數(shù)為：0.684，都為強的線性相關(guān)關(guān)系。

通過以上分析發(fā)現(xiàn)，對于不同的樣本區(qū)間，各個變量之間的相關(guān)關(guān)系很不一致，所以筆者認為再貸款額，再貼現(xiàn)額這兩個變量與貸款額這期間沒有線性相關(guān)關(guān)系。

4、存款準備金率對貸款額的相關(guān)系數(shù)在當月就達到-0.734。往后各月的相關(guān)系數(shù)依次是：-0.746、-0.764、-0.771、-0.780、-0.798、-0.803、-0.812、-0.827、-0.827、-0.828、-0.828、-0.840、-0.848、-0.830、-0.799、-0.774、-0.771、-0.782、-0.797、-0.821、-0.801、-0.784、-0.777、-0.782、-0.793、-0.798、-0.794、-0.768、-0.728、-0.678、-0.642、-0.619、-0.603、-0.607。其中在第十三個月達到最高：-0.848，在第二十九個月回落到-0.728。結(jié)果表明：存款準備金率與貸款額在0.01水平下顯著,存在明顯的負相關(guān)關(guān)系，從而強有力地支持了我們假設(shè)4。對存款準備金率與第十三個月的貸款余額作線性回歸(見圖四)，得線性模型:y=-2275.577x+1077.086，y表示第十三個月的貸款余額，x表示存款準備金率。

5、GDP—各項貸款余額相關(guān)分析：貸款余額樣本區(qū)間為1998年第一季度至2004年第四季度，共28個樣本，GDP樣本為對應(yīng)的當季GDP值。結(jié)果表明：相關(guān)系數(shù)在當季為0.784，在0.01的顯著性水平下強正相關(guān)，從而強有力地支持了我們假設(shè)5。對貸款余額與當季度的GDP作線性回歸(見圖五)，得線性模型：y=0.212-60.548，y表示當季度的GDP，x表示貸款余額。

6、居民消費物價指數(shù)—各項貸款余額相關(guān)分析：貸款余額樣本區(qū)間為1998年第一季度至2004年第四季度，共28個樣本。居民消費物價指數(shù)樣本為對應(yīng)的當季居民消費物價指數(shù)。相關(guān)系數(shù)為0.447，在0.05顯著性水平下顯著正相關(guān)，進而有力地支持了我們假設(shè)6。對貸款余額與當季度的居民消費物價指數(shù)作線性回歸(見圖六)，得線性模型：y=0.008x+91.960，y表示當季度的居民消費物價指數(shù)，x表示貸款余額。

三、主要結(jié)論與政策建議

（一）主要結(jié)論

1、分析結(jié)果表明，貨幣政策工具利率與存款準備金率對中介目標在0.01的水平下具有強的負相關(guān)性，而再貸款率與再貼現(xiàn)率和中介目標沒有相關(guān)性；中介目標對最終目標GDP在0.01的水平下具有強的正相關(guān)性，對物價指數(shù)在0.05的水平下具有顯著的正相關(guān)性。據(jù)此我們認為，在新興市場的國家中，由于利率尚未市場化，因而貸款利率和存款準備金率仍然是非常重要的貨幣政策工具，信貸總量在分析貨幣政策對區(qū)域經(jīng)濟的影響具有舉足輕重的作用，而再貸款率、再貼現(xiàn)率對票據(jù)市場比較落后的N省來看，作用不大。

2、在考慮單變量自我影響的前提下,存款準備金率在當期就具有強負相關(guān)性，在第13個月相關(guān)系數(shù)達到最大，并持續(xù)16個月后效用開始減小；貸款利率和存款準備金率具有很強的相似性，都是在當期具有強負相關(guān)性，在第17個月相關(guān)系數(shù)達到最大，持續(xù)期分別為24個月；中介目標與最終政策目標GDP的強相關(guān)則出現(xiàn)在當季,對物價指數(shù)顯著相關(guān)也出現(xiàn)在當季。毫無疑問，我國貨幣政策在N省實施的效果比較顯著，對實際產(chǎn)出和物價變動都具有重大影響。

3、在不考慮交互影響的前提下，在向中間目標傳導(dǎo)的過程中，法定存款準備金率時滯最短（13個月），比全國（8個月）滯后4個月，貸款利率（17個月），比全國分別）滯后3個月；從持續(xù)期看則相反，貸款利率為24個月，與全國相比持續(xù)期短4個月，法定準備金率為29個月，與全國一樣（29個月）。為什么N省貨幣政策工具與全國相比會出現(xiàn)滯后期長，持續(xù)期短的現(xiàn)象呢？主要原因在于N省經(jīng)濟貨幣化程度相對較低，資本市場發(fā)育比較落后造成的。

4、再貸款率與再貼現(xiàn)率在N省實施效果不明顯，究其原因主要是因為N省的貨幣化程度低，特別是票據(jù)市場相對落后，導(dǎo)致再貸款率與再貼現(xiàn)率兩大政策工具失靈。因而考慮我國經(jīng)濟金融地區(qū)差別明顯、發(fā)展不平衡的現(xiàn)實，為了使貨幣政策更符合區(qū)域經(jīng)濟金融的實際情況，適當制定一些切實可行的區(qū)域性貨幣政策，進而增強貨幣政策傳導(dǎo)的實效性和地區(qū)差別性。

（二）政策建議

第一，建議在全國統(tǒng)一性的貨幣政策的基礎(chǔ)上，適當考慮地區(qū)性差異性。實行全國分層次的貨幣政策，或差別貨幣政策，或區(qū)域性貨幣政策。如何劃分，一是按地域劃分，如東部、西部、或東、中、西部劃分。二是或者按人均經(jīng)濟指標劃分，如人均GDP，人均財政收入，城鄉(xiāng)人均可支配純收入等劃分。三是或者按經(jīng)濟指標占全國平均的比重劃分。如GDP占全國平均的比重，財政收入占全國平均的比重，城鄉(xiāng)居民可支配收入占全國平均的比重劃分。

第二，建議利用分層次貨幣政策去調(diào)節(jié)資金、項目和技術(shù)在全國范圍內(nèi)的合理配置。一是調(diào)高西部地區(qū)存款利率，而東部地區(qū)不變，從而調(diào)節(jié)發(fā)達地區(qū)的資金向貧困地區(qū)流動；二是調(diào)低西部地區(qū)的貸款利率，而東部地區(qū)不變，從而鼓勵東部地區(qū)的企業(yè)項目和技術(shù)向西部轉(zhuǎn)移；三是存款準備金同樣可以按上述方法進行變動，從而達到區(qū)別對待，抑富扶貧的目的；四是還可利用信貸政策的調(diào)節(jié)功能進行合理調(diào)節(jié)。

第三，建議協(xié)調(diào)發(fā)展貨幣市場和資金市場，增強兩市場間的互動性，對提高貨幣政策金融市場傳導(dǎo)效率有著極其重要的意義，因而，要進一步加大對金融市場的引導(dǎo)，促進貨幣市場和資本市場的共同發(fā)展，充分發(fā)揮金融市場在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用。

1、吳鶴立、曾建中《貨幣政策在區(qū)域經(jīng)濟中傳導(dǎo)效果的實證研究》《金融研究》2004年?？?。

2、曾建中《海南金融嚴重邊緣化》《證券導(dǎo)報》2005年7月16日[