導(dǎo)語(yǔ)：我國(guó)貨幣政策有效性論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

內(nèi)容摘要：20世紀(jì)90年代末以來(lái)，我國(guó)一直推行穩(wěn)健的貨幣政策以擴(kuò)大內(nèi)需，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但客觀地說(shuō)，我國(guó)貨幣政策的實(shí)際效果不盡理想。針對(duì)這一問(wèn)題，國(guó)內(nèi)許多學(xué)者從多方面加以探討。筆者就這一現(xiàn)象從理論到現(xiàn)實(shí)展開(kāi)分析，指出影響貨幣政策效果有效性的三個(gè)主要因素，并在借鑒國(guó)外貨幣政策方面的成功經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，提出增強(qiáng)我國(guó)貨幣政策有效性的建議。

關(guān)鍵詞：貨幣政策有效性貨幣市場(chǎng)政策工具

隨著中央財(cái)政債務(wù)依存度的提高和財(cái)政大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資效應(yīng)的遞減以及“擠出效應(yīng)”的出現(xiàn)，我國(guó)財(cái)政政策正逐步的退出歷史舞臺(tái)，轉(zhuǎn)由貨幣政策單獨(dú)承擔(dān)刺激內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的歷史任務(wù)。為此，深入探討我國(guó)貨幣政策有效性問(wèn)題具有極其重大的意義。

貨幣政策有效性理論

如果以凱恩斯的《就業(yè)利息和貨幣通論》作為現(xiàn)代貨幣政策的理論起點(diǎn)，距今已有60多年的歷史，但就凱恩斯本人而言，他比較偏愛(ài)財(cái)政政策，在《通論》中，凱恩斯指出：“就我自己而言，我現(xiàn)在有些懷疑，僅僅由貨幣政策操縱利率到底有多大成績(jī)。國(guó)家可以向遠(yuǎn)處看，從社會(huì)福利著眼，計(jì)算資本邊際效率，故我希望國(guó)家多負(fù)起直接投資之責(zé)”。由此看出凱恩斯對(duì)財(cái)政政策的高度重視。貨幣學(xué)派是以凱恩斯學(xué)派的對(duì)立面出現(xiàn)的，其代表人物米爾頓·弗里德曼（Milton.Friedman）認(rèn)為，貨幣政策有三個(gè)作用，就其實(shí)質(zhì)說(shuō)是一個(gè)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。由此可見(jiàn)，貨幣學(xué)派對(duì)貨幣政策作用的看法比早期的凱恩斯學(xué)派要積極。

在我國(guó)，真正的貨幣政策實(shí)踐距今只有20年左右時(shí)間。就貨幣政策有效性而言，西安交通大學(xué)的崔建軍教授曾進(jìn)行歸納，認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界主要有三種觀點(diǎn)。第一種觀點(diǎn)對(duì)貨幣政策有效性持肯定態(tài)度，以南京大學(xué)的范從來(lái)教授和中國(guó)人民銀行的戴根有研究員為代表，認(rèn)為即使是通貨緊縮時(shí)期，貨幣政策的作用仍然是巨大的。第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)貨幣政策作用估計(jì)偏低甚至否定貨幣政策的有效性，其代表人物是中國(guó)人民大學(xué)的黃達(dá)教授和中國(guó)人民銀行的謝平研究員。黃達(dá)認(rèn)為：“實(shí)踐證明，過(guò)分估高其（指貨幣政策，筆者注）效能，不是實(shí)現(xiàn)不了設(shè)想的目標(biāo)，就是在強(qiáng)力貫徹實(shí)施中帶來(lái)很大的副作用”。謝平則對(duì)貨幣政策有效性持完全否定態(tài)度。他指出：“面對(duì)通貨緊縮，貨幣政策能否像抑制通貨膨脹那樣迅速有效呢？答案是否定的”。第三種觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策作用具有非對(duì)稱性，即治理通貨膨脹得力而治理通貨緊縮乏力。主要代表人物是對(duì)外貿(mào)易大學(xué)的吳軍教授和吉林大學(xué)的劉金全教授。但中外經(jīng)濟(jì)學(xué)界幾乎都承認(rèn)，貨幣政策有效性的內(nèi)涵特指貨幣政策能否有效影響產(chǎn)出等真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量。進(jìn)一步的說(shuō)，貨幣政策有效性的標(biāo)志應(yīng)該是貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。具體而言，貨幣政策一般是“逆風(fēng)向而行事”，因而其有效性要看其反周期作用的大小及熨平周期的程度，即在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的過(guò)熱時(shí)期抑制需求，平抑物價(jià)的作用大小，而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期刺激需求，防止通貨緊縮作用的大小。

影響貨幣政策有效性的因素

影響貨幣政策有效性的因素很多，既有經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行及宏觀操作過(guò)程中存在的矛盾，又有金融體系本身存在的不協(xié)調(diào)因素，本文從三個(gè)具體的方面來(lái)分析。

（一）貨幣政策傳導(dǎo)渠道的制約

貨幣政策有效傳導(dǎo)的一個(gè)關(guān)鍵路徑即貨幣市場(chǎng)，對(duì)于貨幣政策作用的發(fā)揮起著不可替代的作用。眾所周知，貨幣市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)，是貨幣政策傳導(dǎo)的載體，完善和發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)不僅可以高速配置短期資金來(lái)源，促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而且可以迅速而廣泛地傳遞貨幣政策信息，將貨幣政策效應(yīng)擴(kuò)散到整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)中去。然而，我國(guó)目前貨幣市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度較之國(guó)外發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)距離很大，而且本身也存在著內(nèi)在體系發(fā)展失衡的缺陷，使貨幣政策的傳導(dǎo)缺乏一個(gè)高效傳導(dǎo)場(chǎng)，進(jìn)而影響貨幣政策的傳導(dǎo)效果。主要表現(xiàn)有：貨幣市場(chǎng)的緩慢發(fā)展使中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)操作缺乏市場(chǎng)基礎(chǔ)；貨幣市場(chǎng)利率尚未完全市場(chǎng)化，使得利率型的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制無(wú)法發(fā)揮作用；貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間存在嚴(yán)重割裂現(xiàn)象，使得貨幣政策無(wú)法在兩個(gè)市場(chǎng)之間有效傳導(dǎo)。

（二）國(guó)有商業(yè)銀行現(xiàn)有模式的制約

在銀行主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)中，國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)于貨幣政策的反映程度、速度和效果起著至關(guān)重要的作用。但種種跡象表明，國(guó)有商業(yè)銀行為防范金融風(fēng)險(xiǎn)所出臺(tái)的種種措施與國(guó)家穩(wěn)健的貨幣政策操作完全背道而馳。同時(shí)，農(nóng)民貸款難的問(wèn)題依然沒(méi)有得到根本解決，其結(jié)果是農(nóng)民收入增長(zhǎng)緩慢，對(duì)開(kāi)拓龐大而富有潛力的農(nóng)村市場(chǎng)不利。而商業(yè)銀行不良資產(chǎn)存量仍然很大，增量仍在滋生，商業(yè)銀行體系化解不良資產(chǎn)的難度依然很大。

（三）有效貨幣政策工具缺位的制約

在一個(gè)不完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，有效貨幣政策工具的缺位是中央銀行在實(shí)施貨幣政策中面臨的最大問(wèn)題。發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家通用的三大貨幣政策工具因我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制還不完善，發(fā)揮作用有限。隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步開(kāi)放，外資銀行的進(jìn)入及其在我國(guó)金融市場(chǎng)份額的不斷擴(kuò)大，準(zhǔn)備金制度和再貼現(xiàn)的有效性將進(jìn)一步削弱。其主要原因在于，外資銀行可以便利地從國(guó)際金融市場(chǎng)和其它金融機(jī)構(gòu)獲得資金，外資銀行的資金來(lái)源在國(guó)內(nèi)受到制約時(shí)，會(huì)更多的轉(zhuǎn)向國(guó)際市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行也會(huì)出現(xiàn)這種趨勢(shì)。因?yàn)閲?guó)內(nèi)商業(yè)銀行資金來(lái)源渠道也會(huì)隨著金融業(yè)的開(kāi)放逐步擴(kuò)寬，所以準(zhǔn)備金和再貼現(xiàn)政策的影響范圍和程度趨于縮小。公開(kāi)市場(chǎng)操作這一政策工具的運(yùn)用需要一個(gè)完善的市場(chǎng)機(jī)制為載體。但我國(guó)國(guó)債期限較長(zhǎng)、品種不多、數(shù)量較小，使得公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)缺乏載體；而且商業(yè)銀行持有大量國(guó)債將其視為低風(fēng)險(xiǎn)、高效益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而不愿出售，從而市場(chǎng)交易不旺，以調(diào)控基礎(chǔ)貨幣為目的的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)缺乏交易基礎(chǔ)。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的啟示

美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)自1913年建立以來(lái)，負(fù)責(zé)控制全社會(huì)的貨幣與信貸，它的職能是控制銀行準(zhǔn)備金的數(shù)量，決定全國(guó)的貨幣供應(yīng)量，并影響信貸條件和利率。美聯(lián)儲(chǔ)主要利用三大政策工具來(lái)實(shí)現(xiàn)其職能，并且以公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)為貨幣政策最重要的工具。自1991年3月份以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已連續(xù)十年增長(zhǎng)，與此相伴的是失業(yè)率降至近25年來(lái)最低水平，而消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上漲創(chuàng)30年來(lái)最低水平。這些成就與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的選擇和實(shí)施有著緊密聯(lián)系，為美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)創(chuàng)造了一個(gè)良好的環(huán)境。

美國(guó)為刺激經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和發(fā)展，從1989年開(kāi)始連續(xù)多次降低聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率，到1993年美元利率降到歷史最低點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率都只有3％。經(jīng)濟(jì)在低利率的刺激下走出低谷，并出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，同時(shí)通貨膨脹壓力也隨之增大，為防止經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)熱，從1994年開(kāi)始美聯(lián)儲(chǔ)又根據(jù)經(jīng)濟(jì)形式在不到一年的時(shí)間里7次調(diào)高官方利率，1995年二月聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率分別達(dá)到6％和5.25％。不久，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降過(guò)快，同時(shí)通貨膨脹率也得到了控制，1995年7月美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)利率，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。緊隨其后，美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘在公開(kāi)場(chǎng)合也表示對(duì)東南亞金融危機(jī)的擔(dān)憂后，聯(lián)邦銀行于1998年9月和10月連續(xù)兩次下調(diào)利率，并采取了積極的貨幣政策防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。

由此可見(jiàn)，10多年來(lái)的事實(shí)數(shù)據(jù)表明，美聯(lián)儲(chǔ)在改善經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)上做出了突出貢獻(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)成功運(yùn)用的政策操作主要是：對(duì)利率和貨幣供應(yīng)量的微調(diào)；對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的科學(xué)預(yù)測(cè)；完善公開(kāi)市場(chǎng)操作，便于隨時(shí)進(jìn)行微調(diào)。其成功的經(jīng)驗(yàn)無(wú)疑對(duì)我國(guó)貨幣政策發(fā)揮其有效性提供了有益的啟示。

提高我國(guó)貨幣政策有效性的建議

增強(qiáng)我國(guó)貨幣政策的有效性要充分考慮到我國(guó)的國(guó)情，不但要考慮到微觀方面，比如培育市場(chǎng)客體—貨幣市場(chǎng)等，還要考慮到宏觀方面，比如提高政府科學(xué)決策等，同時(shí)不能忽視操作技術(shù)方面：把握調(diào)控的時(shí)機(jī)—“點(diǎn)”（由于政策存在時(shí)滯因素，要有一定的超前性）和力度—“度”（為避免經(jīng)濟(jì)的過(guò)大波動(dòng)，要注重微調(diào)）。具體建議如下：

（一）規(guī)范和發(fā)展貨幣市場(chǎng)

中央銀行和商業(yè)銀行在貨幣市場(chǎng)上正常運(yùn)作以維持秩序穩(wěn)定的最基本條件就是要有一個(gè)穩(wěn)定有序的貨幣市場(chǎng)，并且這個(gè)貨幣市場(chǎng)須具備相當(dāng)?shù)囊?guī)模。在貨幣市場(chǎng)不健全、不規(guī)范和不穩(wěn)定的情況下，中央銀行的調(diào)控是很難操作的，貨幣政策也很難發(fā)揮效力。這就客觀要求加快貨幣市場(chǎng)的建設(shè)步伐，為中央銀行運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制，以間接手段進(jìn)行宏觀調(diào)控提供市場(chǎng)基礎(chǔ)，以便發(fā)揮中央銀行貨幣政策的最大的效力。

根據(jù)目前貨幣市場(chǎng)的現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為，首先，應(yīng)大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)參與者，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)主體多元化；其次，要提高市場(chǎng)主體信用度，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；再次，加快貨幣市場(chǎng)利率體制改革，實(shí)現(xiàn)利率的真正市場(chǎng)化；最后，因?yàn)閲?guó)債市場(chǎng)既有貨幣市場(chǎng)的特征，又具有資本市場(chǎng)的特征，所以要加強(qiáng)國(guó)債市場(chǎng)在連通貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)中的重要作用，逐步建立一個(gè)開(kāi)放、有序競(jìng)爭(zhēng)、嚴(yán)格管理的貨幣市場(chǎng)。

（二）放寬中小金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入

國(guó)有商業(yè)銀行的改革中，要正確處理金融創(chuàng)新和金融風(fēng)險(xiǎn)防范的矛盾。對(duì)有市場(chǎng)需求、有發(fā)展前途的行業(yè)、企業(yè)和產(chǎn)品必須大力支持。同樣對(duì)盲目發(fā)放貸款、形成風(fēng)險(xiǎn)的要追究相應(yīng)的責(zé)任?？傊瑧?yīng)在強(qiáng)化信貸約束機(jī)制的同時(shí)，強(qiáng)化激勵(lì)機(jī)制。只有這樣，才能真正解決穩(wěn)健的貨幣政策和信貸收縮機(jī)制的矛盾。

放寬中小金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入，在進(jìn)一步促進(jìn)中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展方面出臺(tái)一些新的措施和鼓勵(lì)政策，構(gòu)造貨幣政策運(yùn)行的微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，從而延長(zhǎng)貨幣政策傳導(dǎo)渠道，進(jìn)一步拓實(shí)金融運(yùn)行的微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

（三）確立有效的貨幣政策工具

選擇科學(xué)有效的貨幣政策工具使得貨幣政策的有效發(fā)揮達(dá)到事半功倍的效果。首先，應(yīng)擴(kuò)大公開(kāi)市場(chǎng)操作規(guī)模，加快貨幣市場(chǎng)建設(shè)的同時(shí)，大力發(fā)展銀行間債券市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)交易主體，完善公開(kāi)市場(chǎng)操作，促進(jìn)商業(yè)銀行的資金管理水平，以提高貨幣政策運(yùn)用的效率。其次，要合理運(yùn)用中央銀行的再貸款，發(fā)揮再貼現(xiàn)等工具在投放基礎(chǔ)貨幣當(dāng)中的作用。再次，開(kāi)發(fā)交易工具，進(jìn)一步溝通貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。只有不斷的完善和有效的運(yùn)用貨幣政策工具，從而實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策有效性的巨大功用。

簡(jiǎn)短的結(jié)論

針對(duì)近年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過(guò)快，政府的貨幣政策首當(dāng)其沖。央行決定，自2006年8月19日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的2.25%提高到2.52%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的5.85%提高到6.12%；其他檔次存貸款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整，長(zhǎng)期利率上調(diào)幅度大于短期利率上調(diào)幅度。

這些政策的出臺(tái)，充分發(fā)揮了貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用，有利于引導(dǎo)投資和貨幣信貸的合理增長(zhǎng)，有利于引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)恰當(dāng)?shù)睾饬匡L(fēng)險(xiǎn)，有利于維護(hù)價(jià)格總水平基本穩(wěn)定，有利于優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快協(xié)調(diào)發(fā)展。因此，筆者認(rèn)為我國(guó)有必要對(duì)貨幣政策有效性的問(wèn)題進(jìn)行深刻研究，并讓其充分發(fā)揮指導(dǎo)貨幣政策的制定、實(shí)施的最大功效，為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

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