導語：央行資本金約束與貨幣發(fā)行的規(guī)范一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

央行擁有資本金的初始理由

央行要有資本金的初始理由在于獲得央行的開業(yè)資格，并保障紙幣的及時兌現(xiàn)。隨著金本位的解體，央行發(fā)行的紙幣就是法定最終支付手段，資本金保障兌現(xiàn)的功能相應淡化，而其他規(guī)范和保障央行運行基本規(guī)范和機制等功能隨之凸顯出來。大多數(shù)央行是從金本位制時期的股份制銀行轉(zhuǎn)變過來，資本金是股份制銀行登記注冊開業(yè)最基本的前提和最根本的保障。作為銀行的銀行，央行的運作也不能超越這樣的規(guī)則，因為沒有資本金，央行開門就無法滿足商業(yè)銀行對黃金的要求，更不用說后續(xù)的運作了。盡管，央行可以用自己的紙幣代替黃金流通，但紙幣所以能為公眾接受，就因為紙幣可以隨時兌現(xiàn)為黃金，黃金是央行發(fā)行紙幣的擔保。當然，央行也可以吸收公眾的黃金發(fā)行紙幣，但必須要以自己的資本金為基礎。否則，央行就不足以取信于公眾，兌現(xiàn)的要求就會增加，央行的資金鏈就可能繃緊甚至斷裂，紙幣就不能隨時足值兌現(xiàn)，公眾就會拒絕接受，或者到手立即兌現(xiàn)，紙幣就會發(fā)行不出，流通不了。鑒于公眾不會同時去央行兌取黃金，所以央行發(fā)行的紙幣會大大超過其所擁有的資本金，又因為資本金的兌現(xiàn)只是紙幣的一個穩(wěn)定的，并日趨縮小的比例，這就決定了央行需要控制紙幣發(fā)行，以免紙幣的兌現(xiàn)需求超過它的資本金太多，于是資本金成了央行紙幣發(fā)行的基礎與制約。沒有資本金，央行不能發(fā)紙幣，有了資本金，央行也不能濫發(fā)紙幣。因為資本金的總量有限，紙幣發(fā)行量占資本金的倍數(shù)又受到兌現(xiàn)壓力的約束，所以，央行的紙幣發(fā)行到資本金量乘上穩(wěn)定的倍數(shù)，就只能停頓下來，而不能無限持續(xù)下去，除非央行能不斷地得到資本金的補充，否則，它也會承受不能及時兌付的壓力。這就決定了央行發(fā)行的紙幣可以大大超過資本金，但卻不能與資本金脫鉤。隨著布累頓森林體系解體后，紙幣與黃金脫鉤，紙幣就是最終支付手段，而不能再兌現(xiàn)黃金。因為公眾只能要求紙幣，央行不用擔心兌付，且央行又能印制紙幣，這就無需持有資本金以保證兌付。與商業(yè)銀行不同的是，商業(yè)銀行要滿足公眾將所持有商業(yè)銀行憑證，兌現(xiàn)為央行的紙幣。而商業(yè)銀行不能印發(fā)紙幣，所以必須留有的資本金要高達8%，才能保證商業(yè)銀行的安全性和流動性，央行則沒有這樣的后顧之憂。所以按照資本金保障兌付的邏輯，央行甚至沒有必要繼續(xù)持有資本金，這不能不是資本金占資產(chǎn)比例明顯下降的重要原因。

央行資本金的其他功能

作為銀行的銀行，央行也像股份制銀行一樣，沒有資本金不能開業(yè)。因為央行的貨幣發(fā)行以發(fā)放貸款的方式來進行，資本金是央行發(fā)放貸款的依據(jù)。為了保障央行貸款的安全可靠，央行要求借款機構以國債和商業(yè)票據(jù)作為貸款的抵押，以保障公眾在貸款到期時償還貸款，否則，央行就要賣掉有價證券。在這個過程中，央行是債權人，公眾為債務人。也就是說，盡管資本金不能保障兌付，但是，央行作為債權人的基本前提不變，而正是這個前提，決定了貨幣發(fā)行是公眾欠央行的錢，而不是央行欠公眾的錢。所有其他經(jīng)濟金融變量的含義和關系正順著這個債權債務關系的前提展開，如果這個債權債務的前提發(fā)生了顛倒，則所有經(jīng)濟金融變量的含義和關系也相應與理論的闡述有根本的不同。歷史上的資本金是黃金，紙幣只是代替黃金流通，現(xiàn)在的資本金主要為財政的稅收和公眾的儲蓄，因為央行資本金的補充來自財政的注資與公眾購買股票，而稅收和儲蓄都是企業(yè)銷售收入扣除各類開支后的余額，它們與黃金一樣代表著社會的真實財富，所以紙幣依據(jù)央行資產(chǎn)發(fā)行，就是紙幣發(fā)行與真實財富掛鉤，盡管紙幣的數(shù)量會大于資本金，但是，大于的部分將隨著公眾抵押的有價證券的到期償還而消失，所以紙幣代表屬于央行的真實資產(chǎn)，而不是代表央行對公眾負債。以稅收和儲蓄為資本金也與黃金一樣，使得央行以資本金的穩(wěn)定倍數(shù)多發(fā)紙幣，盡管公眾不能以要求兌現(xiàn)的方式約束央行的紙幣發(fā)行，但是，央行還是很明白資本金與資產(chǎn)的比例關系自己的實力和聲譽，所以它們會將紙幣發(fā)行控制在資本金的適當倍數(shù)上，加上國會等機構也在監(jiān)督央行的紙幣發(fā)行。所以紙幣代表資本金，多于資本金，卻又不能脫離資本金，否則，紙幣就會與真實財富徹底無關，貨幣供給就會趨于無窮大。這不僅會異化央行的運行方式，而且會擾亂整個經(jīng)濟運行。可以肯定，無論以后央行資本金比例下降到什么程度，都不會不要資本金。資本金的有限性決定紙幣發(fā)行的上限，而要避免紙幣發(fā)行脫離資本金過多，需要有合格票據(jù)作為抵押，合格票據(jù)的有限性保障資本金對紙幣發(fā)行制約的充分有效。如美聯(lián)儲只能買公眾的國債，公眾的二手國債有限，愿意賣出的更少。央行要想實行定量寬松的貨幣政策，還要另外得到國會的批準。英格蘭銀行可以再貼現(xiàn)的也是經(jīng)過商業(yè)銀行初次貼現(xiàn)的短期票據(jù)，其數(shù)量相對較少，占初次貼現(xiàn)的比例穩(wěn)定，而且可以預期。如果要增加紙幣供給，國會也可以批準央行購買期限更長的有價證券。在這些票據(jù)到期之日，無論是財政用稅款償還央行發(fā)行紙幣買入的國債，還是商業(yè)銀行收回給企業(yè)的貼現(xiàn)款項償還央行的再貼現(xiàn)資金，增加的紙幣發(fā)行與增加的債券票據(jù)一起消失，紙幣供給退回到初始位置，可見，合格票據(jù)是保障資本金對紙幣發(fā)行制約功能的關鍵。央行資本金要求的合格票據(jù)不僅要能實現(xiàn)紙幣的到期償還，而且要保障紙幣發(fā)行只是短期資金融通，所以央行買國債和再貼現(xiàn)商業(yè)票據(jù)大多為3-6個月到期。這就決定了央行在買國債、再貼現(xiàn)票據(jù)時，紙幣供給增加；公眾償還資金時，紙幣供給回到初始狀態(tài)。盡管，每張票據(jù)到期的短期性決定紙幣供給增加的短期性，但是，央行可以在舊票據(jù)到期日買入或貼現(xiàn)新的短期票據(jù)，從而續(xù)短為長，使得紙幣供給變?yōu)殚L期，但這與紙幣供給一次性長期增加仍有根本的不同。因為續(xù)短為長的紙幣供給有貸款與償還機制，所以流動性強，安全性高，易于變現(xiàn)。而一次性增加的紙幣供給則缺乏流動性，它將長期停留在流通性，其安全性很容易發(fā)生問題。現(xiàn)代銀行運作都建立在公眾的信心與預期上，即只要相信銀行能兌付，公眾就不要求兌付，有問題的銀行也會正常運行；反之，則會提前兌付，沒有問題的銀行也會有風險。央行的運行也如此，資本金占比越高，央行的真實財富越多，紙幣發(fā)行相對越少，盡管隨著時間的推移，紙幣發(fā)行絕對量都有增加。公眾對未來通脹的擔憂就會下降，菲利普斯曲線就會向左下方移動，宏觀調(diào)控難度下降。反之，所有變量都會向反方向移動，宏觀調(diào)控的難度就會增強。調(diào)節(jié)和增強公眾的信心，這也是各國央行都保持穩(wěn)定資本金占比，并不斷有資本金追加的重要原因。隨著公眾理性預期的提升，這個原因的重要性還將不斷地凸顯提升。

央行沒有明確資本金的弊端

我國的人民幣發(fā)行與流通存在一系列問題，追根溯源在于人民銀行的資本金數(shù)量不明確，所以，要解決我國貨幣發(fā)行和流通的問題必須從源頭做起，就是要立法明確央行的資本金數(shù)量，這就能將有關問題消除在未曾萌發(fā)之時。因為人民銀行不是按照自己的資本金，而是買入公眾的外匯發(fā)行人民幣，外匯是人民幣發(fā)行的擔保。外匯是公眾流血流汗掙來的，人民幣則是人民銀行印發(fā)的，在理論上，持有人民幣的公眾對人民銀行的外匯具有要求權，所以央行是債務人，而公眾則是債權人，買外匯發(fā)人民幣顛倒了國際通行的債權債務關系。買外匯發(fā)人民幣就是用債權人的資產(chǎn)作為債務人借債的擔保，也就是人民銀行向公眾借錢，不是用自己的資產(chǎn)，而是用公眾的資產(chǎn)作擔保。如果人民銀行不能及時償還債務，就用公眾的外匯來償還，這樣的關系很難為現(xiàn)代債權債務關系，以及貨幣銀行制度所接受。更為不合理的是，人民銀行可以憑借行政權力，限制公眾將人民幣換成美元，相當于說人民銀行有一部分債務是不需要償還的。買外匯發(fā)人民幣與央行的資本金無關，因為外匯是公眾的資產(chǎn)和人民銀行的負債，所以人民幣發(fā)行不是與央行而是與公眾的資產(chǎn)掛鉤。公眾的資產(chǎn)———外匯又含很多水分，因為外匯是企業(yè)的銷售收入，其中最大一部分是生產(chǎn)成本，生產(chǎn)成本在生產(chǎn)過程中已經(jīng)消耗掉的，沒有財富存留的部分，所以買外匯發(fā)人民幣有一大部分多發(fā)的，不像黃金代表著真實財富。結(jié)果人民幣不代表央行的真實資產(chǎn)，而是央行對公眾負債。因為買外匯發(fā)人民幣，人民幣發(fā)行與人民銀行的資本金無關，而與外匯相關。所以只要外匯順差，人民幣發(fā)行就會增加，而不會受資本金的制約，貨幣發(fā)行就失去了上限。加上人民銀行沒有保障兌付的壓力，就更能大幅度地擴張負債規(guī)模。在資源約束和本幣升值尚未到位之前，一國的所有商品都能出口，所有的出口都能換來外匯，所有的外匯都能兌換成本幣，本幣發(fā)行就沒有止境。其極端情況就是這個國家的商品沒有了，只剩下貨幣。盡管，這種理論的可能在央行的各種努力下并未成為現(xiàn)實，但其理論邏輯的局限卻依然顯而易見。這也正是我國這些年來人民幣發(fā)行持續(xù)增加，而央行的資本金始終保持不變的主要原因。只有央行依據(jù)資本金發(fā)放貸款，才能要求作為借款人的公眾提供合格的抵押票據(jù)，而在顛倒的央行與公眾債權債務關系的情況下，央行不是按照資本金發(fā)放貸款，所以外匯不是公眾獲得貸款的抵押，而是公眾借款給央行的資產(chǎn)，人民幣發(fā)行因此沒有可作為抵押的合格票據(jù)。沒有合格票據(jù)作為發(fā)行抵押，就沒有票據(jù)到期的償還，也不會有人民幣的隨票據(jù)到期而退出與消失，人民幣將作為政府的負債，長期停留在流通中。買外匯發(fā)行的人民幣要等國際收支逆差才能退出消失，只要貿(mào)易長期順差，人民幣就會長期停留在流通中。即便人民銀行發(fā)行央票收回人民幣，也只是改變?nèi)嗣胥y行負債的形式，而不減少負債的總額，因為人民幣與央票一樣都是人民銀行的負債，只不過人民幣今天可以流通，央票明天才能流通。因為央票到期也要還本付息，今天退出流通的人民幣明天還會更多地回到流通中，所以央票取代人民幣，只是緩解今天的通脹，卻會加劇明天的通脹。沒有資本金對人民幣發(fā)行的制約，公眾就會直接依據(jù)外匯數(shù)量判斷貨幣發(fā)行的多少，也就是說，他們很快就會明白相當一部分人民幣與央行的真實財富無關，而是作為對公眾的債務而多發(fā)的，所以一旦行政管理能力有所削弱，或者有什么外部的風吹草動，通脹的壓力將大大增強。可見，盡管現(xiàn)代央行并不需要用資本金來保障支付，但是，資本金仍然有著不可或缺不可替代的功能，只要人民銀行沒有資本金的明確規(guī)定，則我國的貨幣發(fā)行和流通，甚至貨幣銀行制度就會發(fā)生遠不止以上問題。所以，要使我國的貨幣發(fā)行走上國際規(guī)范的軌道，則必須用法律明確人民銀行的資本金規(guī)模，然后用它來規(guī)范和約束人民銀行的運作。而要明確人民銀行的資本金問題，更需要明確人民銀行到底是國家機關，股份制企業(yè)，還是按股份制企業(yè)運作的國家機關。但這已經(jīng)超出了本文的分析范圍。

本文作者：胡海鷗王潤華工作單位：上海交通大學安泰經(jīng)濟與管理學院