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一、人民幣國(guó)際化風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）實(shí)踐過(guò)程利率和匯率的市場(chǎng)化是我國(guó)金融體系改革的基本方向和最終目標(biāo)。逐步放開(kāi)人民幣存貸款利率，放寬人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，最終實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)匯率，不僅可提升我國(guó)金融體系的效率，而且可以通過(guò)市場(chǎng)來(lái)有效對(duì)沖宏觀(guān)調(diào)控的政策風(fēng)險(xiǎn)。討論人民幣國(guó)際化風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，主要著眼點(diǎn)是人民幣國(guó)際化的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。從過(guò)去20多年金融改革開(kāi)放的實(shí)踐看，利率、匯率市場(chǎng)化，資本賬戶(hù)開(kāi)放和人民幣國(guó)際化，并未帶來(lái)大的金融風(fēng)險(xiǎn)。從匯率形成機(jī)制改革來(lái)看，人民幣匯率正在越來(lái)越多地由市場(chǎng)決定，浮動(dòng)空間越來(lái)越大，并未對(duì)金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)太大的影響。1994年開(kāi)始，人民幣實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的與美元掛鉤的浮動(dòng)匯率制度，允許市場(chǎng)匯率一定范圍內(nèi)圍繞基準(zhǔn)匯率浮動(dòng)，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率每天的波幅區(qū)間為正負(fù)0.3%。2005年7月，人民幣市場(chǎng)匯率開(kāi)始參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間由0.3%擴(kuò)大到0.5%，2012年4月放寬至1%，人民幣匯率開(kāi)始出現(xiàn)雙向浮動(dòng)的趨勢(shì)。期間，我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了1997年亞洲金融危機(jī)、2001年入世、2008年金融危機(jī)以及此后歐債危機(jī)的不斷沖擊。從利率市場(chǎng)化改革來(lái)看，人民幣利率市場(chǎng)化改革以同業(yè)拆借利率為突破口，逐步過(guò)渡到人民幣存貸款利率市場(chǎng)化，也未對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)造成較大沖擊。首先，我國(guó)從1986年開(kāi)始，嘗試放開(kāi)銀行間拆借利率，1995年11月，正式放開(kāi)銀行間拆借利率，1996年形成了中國(guó)銀行間拆借市場(chǎng)利率，并取消銀行間拆借利率上限。其次，我國(guó)從1991年開(kāi)始，嘗試國(guó)債發(fā)行的市場(chǎng)化改革，1997年放開(kāi)銀行間債券回購(gòu)和現(xiàn)券交易利率，1998年以來(lái)以銀行間債券市場(chǎng)為基礎(chǔ)的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)成為重要的貨幣政策工具。最后，存貸款利率市場(chǎng)化改革總體上按照“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長(zhǎng)期、大額，后短期、小額”推進(jìn)。2004年10月放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款利率上限（城鄉(xiāng)信用社除外）和存款利率下限；2012年6月將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍，標(biāo)志著人民幣利率市場(chǎng)化進(jìn)入最后沖刺階段。2013年7月，我國(guó)放開(kāi)了貸款利率管制，表明我國(guó)人民幣市場(chǎng)利率改革只差最后一步。期間，我國(guó)的貨幣政策工具越來(lái)越豐富，金融市場(chǎng)的活力不斷增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有顯著提高。從資本流動(dòng)看，我國(guó)大部分資本賬戶(hù)已開(kāi)放，很難對(duì)資本流動(dòng)實(shí)行有效的控制，我國(guó)資本賬戶(hù)開(kāi)放與國(guó)際對(duì)接勢(shì)在必行。根據(jù)IMF資本項(xiàng)目交易分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)（7大類(lèi)40項(xiàng)），人民幣資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)部分可兌換的項(xiàng)目為17項(xiàng)，基本可兌換8項(xiàng)，完全可兌換5項(xiàng)。中國(guó)人民銀行2012年的一份研究報(bào)告也認(rèn)為，我國(guó)加快資本賬戶(hù)開(kāi)放的條件基本成熟，風(fēng)險(xiǎn)主要在以下方面且基本可控。一是商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債絕大部分以本幣計(jì)價(jià)，貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)不大；二是中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)以債券為主，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)不影響外匯資產(chǎn)的本息支付；三是短期外債余額占比較低；四是房地產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)基本可控。實(shí)際上，最近兩年我國(guó)資本賬戶(hù)進(jìn)一步開(kāi)放總體上呈現(xiàn)出加速趨勢(shì)。繼香港成為人民幣離岸中心后，倫敦也成為人民幣在歐洲的離岸中心，人民幣本幣的回流機(jī)制越來(lái)越多樣化。

（二）國(guó)際經(jīng)驗(yàn)一方面，大多數(shù)國(guó)家在其貨幣國(guó)際化過(guò)程中，并未誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，更未引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)。實(shí)際上，無(wú)論是7國(guó)集團(tuán)成員，還是20國(guó)集團(tuán)中的加拿大、澳大利亞、韓國(guó)等國(guó)，主權(quán)貨幣國(guó)際化更多是金融開(kāi)放和匯率市場(chǎng)化的結(jié)果，并未誘發(fā)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。而德國(guó)、日本在其金融開(kāi)放和貨幣國(guó)際化過(guò)程中也同樣面臨國(guó)際收支順差過(guò)大，本幣升值的巨大壓力，也未誘發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)。另一方面，很多人擔(dān)心，人民幣國(guó)際化可能導(dǎo)致短期資本流動(dòng)異常，影響市場(chǎng)匯率波動(dòng)，進(jìn)而影響金融市場(chǎng)，最終沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。1982年拉美債務(wù)危機(jī)、1994年墨西哥金融危機(jī)、特別是1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)，表面上是由于資本市場(chǎng)開(kāi)放，短期資本大量外逃，引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，匯率大幅貶值，進(jìn)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)收縮。實(shí)質(zhì)上，是這些國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，對(duì)外資形成了過(guò)度依賴(lài)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)遇到了瓶頸，經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺乏新的動(dòng)力，短期資本外逃只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)困局轉(zhuǎn)為危機(jī)的導(dǎo)火索。

二、妥善應(yīng)對(duì)人民幣國(guó)際化風(fēng)險(xiǎn)

（一）保持實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定保持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定是利率和匯率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)，也是應(yīng)對(duì)人民幣國(guó)際化風(fēng)險(xiǎn)的保障。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中長(zhǎng)期問(wèn)題除了內(nèi)外需乏力外，還面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)緩慢，經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺乏科技創(chuàng)新的支撐等一系列問(wèn)題。同時(shí)，近年來(lái)逐漸累積的房地產(chǎn)泡沫、地府債務(wù)、地下錢(qián)莊等也增大了經(jīng)濟(jì)和金融體系運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。這些問(wèn)題與人民幣國(guó)際化并沒(méi)有直接的聯(lián)系，但是這些問(wèn)題的爆發(fā)不僅會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，也會(huì)影響人民幣國(guó)際化進(jìn)程，還有可能使很多人誤認(rèn)為是人民幣國(guó)際化引發(fā)了金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的危機(jī)。實(shí)際上，只要實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，利率和匯率沿市場(chǎng)化方向穩(wěn)步推進(jìn)，就不太可能引發(fā)金融體系的危機(jī)。

（二）推進(jìn)金融體系市場(chǎng)化改革金融體系的市場(chǎng)化改革，特別是利率和匯率的市場(chǎng)化改革是化解人民幣國(guó)際化風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。近年來(lái)，我國(guó)通過(guò)簽署雙邊貨幣互換協(xié)定，鼓勵(lì)人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算和跨境投資，以及加快人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)等來(lái)推動(dòng)人民幣國(guó)際化。同時(shí)，包括尼日利亞、泰國(guó)、日本、澳大利亞和歐洲部分國(guó)家已開(kāi)始將人民幣作為儲(chǔ)備貨幣。正如過(guò)去20多年以?xún)r(jià)格為核心的市場(chǎng)化改革，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了持續(xù)穩(wěn)定健康的發(fā)展，成功應(yīng)對(duì)了各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，利率和匯率的市場(chǎng)化改革不僅使人民幣國(guó)際化在過(guò)去平穩(wěn)推進(jìn)，也是未來(lái)應(yīng)對(duì)人民幣國(guó)際化風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。

（三））推進(jìn)金融體系市場(chǎng)化改革金融體系的市場(chǎng)化改革，特別是利率和匯率的市場(chǎng)化改革是化解人民幣國(guó)際化風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。近年的市場(chǎng)化、金融開(kāi)放以及人民幣國(guó)際化必然帶來(lái)豐富多樣的金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新可以在一定程度上服務(wù)和刺激投資和消費(fèi)，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但過(guò)度創(chuàng)新最終會(huì)增加金融市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平。雖然從總體上看，我國(guó)金融創(chuàng)新依然不足，但是隨著人民幣國(guó)際化和金融開(kāi)放提速，如果監(jiān)管不力，金融創(chuàng)新極易由不足變?yōu)檫^(guò)度。因此，在人民幣國(guó)家化過(guò)程中，要嚴(yán)格控制和監(jiān)管金融創(chuàng)新，禁止金融體系內(nèi)部自我財(cái)富創(chuàng)造。

（四）加快培育充滿(mǎn)活力的民間金融機(jī)構(gòu)影子銀行和民間金融市場(chǎng)既是我國(guó)金融改革的主要風(fēng)險(xiǎn)敞口，也是金融開(kāi)放和人民幣國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。過(guò)去10多年，我國(guó)在金融開(kāi)放過(guò)程中，更多地重視了針對(duì)國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化改革，忽略了對(duì)民間金融機(jī)構(gòu)的培育，使得我國(guó)缺乏有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的金融機(jī)構(gòu)并帶來(lái)了一系列問(wèn)題。只有加快金融市場(chǎng)改革，使民間金融機(jī)構(gòu)盡快合法化，才能有效釋放市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，使民間金融活動(dòng)納入金融監(jiān)管范圍；只有加快培育民間金融機(jī)構(gòu)才能使金融市場(chǎng)充滿(mǎn)活力，積極應(yīng)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入的沖擊。

（五）加強(qiáng)對(duì)金融體系的監(jiān)管市場(chǎng)不是萬(wàn)能的，人民幣國(guó)際化必須加強(qiáng)對(duì)金融體系和市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。金融體系和市場(chǎng)監(jiān)管主要應(yīng)側(cè)重于，一是金融機(jī)構(gòu)，控制金融機(jī)構(gòu)高風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖比重；二是跨境資本流動(dòng)，特別是對(duì)短期資本流動(dòng)要有效監(jiān)管；三是提高金融體系的透明度，特別是通過(guò)規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的季報(bào)和年報(bào)，盡可能早地披露信息和風(fēng)險(xiǎn)；四是加強(qiáng)對(duì)金融衍生工具的監(jiān)管，控制高杠桿和復(fù)雜衍生工具的比例。

作者：王海峰單位：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究院外經(jīng)所