導(dǎo)語(yǔ)：貨幣政策非對(duì)稱性及惰性的差別一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、構(gòu)建具有雙邊約束條件的貨幣政策

反應(yīng)模型這一雙邊約束條件的貨幣政策反應(yīng)模型是以非線性損失指數(shù)函數(shù)為基礎(chǔ)，以總供給以及總需求為約束條件，將總供給函數(shù)視作凸函數(shù)，并在線性指數(shù)偏好的前提下，增加兩項(xiàng)指數(shù)參數(shù)：通脹缺口以及產(chǎn)出缺口，可對(duì)貨幣政策的惰性行為以及非線性特征進(jìn)行同時(shí)捕捉。若將t視作時(shí)期，T視作樣本觀測(cè)數(shù)量，那么t=1,2,3，T；在t時(shí)期中，設(shè)其目標(biāo)通脹率為P*，通貨膨脹率為Pt，貨幣政策偏好為L(zhǎng)t，則通脹缺口為（Pt-P*）。同樣設(shè)產(chǎn)出缺口為yt，均衡利率為：，it為名義利率，并設(shè)在利率上施加的相對(duì)權(quán)重為：，產(chǎn)出缺口上施加的相對(duì)權(quán)重為：，yt與（Pt-P*）的指數(shù)項(xiàng)參數(shù)分別為整數(shù)參數(shù)：βy與βp，分別決定著線性指數(shù)損失函數(shù)的非對(duì)稱與惰性屬性；此外，線性指數(shù)損失函數(shù)的非對(duì)稱幅度與斜率分別由變量即αy與變量即αp的指數(shù)決定。那么政策偏好的線性指數(shù)損失函數(shù)描述為下式：在對(duì)參數(shù)施加相應(yīng)約束的基礎(chǔ)上，式中的線性指數(shù)損失函數(shù)可退化成如下較為簡(jiǎn)單的損失函數(shù)形式：（1）當(dāng)βy與βp皆為1時(shí)，則退化成非對(duì)稱線性指數(shù)損失函數(shù)；（2）當(dāng)βy與βp皆為1，且αy與αp→0時(shí)，式中損失函數(shù)則是一個(gè)二次損失函數(shù)。無(wú)惰性區(qū)域、通脹缺口與產(chǎn)出缺口對(duì)稱是該二次損失函數(shù)的特點(diǎn)；（3）當(dāng)參數(shù)βy或者參數(shù)βp取整數(shù)且大于1時(shí)，式中損失函數(shù)具有惰性屬性。由于產(chǎn)出與通脹在此惰性區(qū)域范圍內(nèi)的邊際損失是0，所以當(dāng)產(chǎn)出或者通脹在該惰性范圍內(nèi)時(shí)，政府無(wú)需采取對(duì)產(chǎn)出或價(jià)格調(diào)控的貨幣政策；（4）當(dāng)βy或者βp取偶數(shù)且大于1時(shí)，式中損失函數(shù)對(duì)產(chǎn)出以及通脹的反應(yīng)為對(duì)稱的；（5）當(dāng)βy或者βp取奇數(shù)且大于1時(shí)，式中損失函數(shù)對(duì)產(chǎn)出以及通脹的反應(yīng)為非對(duì)稱的。此外，線性指數(shù)損失函數(shù)對(duì)通貨膨脹與產(chǎn)出所反應(yīng)出的屬性是一致的，但在不同的參數(shù)情況下，其相應(yīng)的線性指數(shù)損失函數(shù)的屬性不盡相同：當(dāng)參數(shù)αp→0且βp取1時(shí)，損失函數(shù)表現(xiàn)出對(duì)稱性且無(wú)惰性區(qū)域；當(dāng)βp取1時(shí)，則呈現(xiàn)出非對(duì)稱性，也無(wú)惰性區(qū)域；當(dāng)βp取2時(shí)，呈現(xiàn)出對(duì)稱性且存在惰性區(qū)域；當(dāng)βp取3時(shí)，呈現(xiàn)出非對(duì)稱性，也存在著惰性區(qū)域。若設(shè)預(yù)期算子為1，實(shí)際利率的反應(yīng)系數(shù)為γ，獨(dú)立同分布的需求沖擊為，在給定信息的條件下，t期對(duì)（t+1）期的預(yù)期產(chǎn)出表示為：Etyt+1，那么，總需求函數(shù)則可表示為式：若預(yù)期通貨膨脹率為EtPt+1,測(cè)度通貨膨脹率對(duì)產(chǎn)出缺口以及預(yù)期通貨膨脹率的反應(yīng)系數(shù)分別為：，獨(dú)立同分布的總供給沖擊為,以新凱恩斯總供給函數(shù)的形式表示總供給函數(shù)為式：若假設(shè)在每一時(shí)期的利率初選擇時(shí)，貨幣當(dāng)局沒(méi)有將貨幣沖擊考慮在內(nèi)，那么在總需求與總供給函數(shù)的約束條件下，貨幣當(dāng)局在名義利率的選擇時(shí)，則會(huì)采用最小化線性指數(shù)損失函數(shù)的方式進(jìn)行，表示為式：，其中，表示為貼現(xiàn)因子，對(duì)求解，可得出最優(yōu)利率為，表示為式：將上式視作貨幣政策規(guī)則，為產(chǎn)出缺口的權(quán)重，為通脹缺口的權(quán)重，且產(chǎn)出缺口與通脹缺口兩者的權(quán)重接呈現(xiàn)出實(shí)變的特性，則有：則，。從上式可看出，最優(yōu)利率對(duì)通脹缺口以及產(chǎn)出缺口的調(diào)整的屬性是一致的。但當(dāng)參數(shù)取值不同時(shí)，利率在進(jìn)行通脹缺口的調(diào)整時(shí)，呈現(xiàn)出不同的特性，具體如下：1）當(dāng)參數(shù)βp取1時(shí)，表現(xiàn)為非對(duì)稱特性；2）當(dāng)參數(shù)βp取2時(shí)，存在著惰性區(qū)域，且是對(duì)稱特的；3）當(dāng)參數(shù)βp取3時(shí)，存在著惰性區(qū)域，但表現(xiàn)為非對(duì)稱性。進(jìn)行貨幣政策的估計(jì)時(shí)，可選?。é聐，βp）的不同的整數(shù)值進(jìn)行組合的方式進(jìn)行，但由于式中只有兩個(gè)變量，卻存在著四個(gè)未知的參數(shù)，不能對(duì)參數(shù)進(jìn)行有效地識(shí)別，因此，本文選擇用來(lái)對(duì)利率平滑調(diào)整的過(guò)程進(jìn)行描述。其中，利率平滑參數(shù)為p。在給定信息條件下，vy與vp分別為貨幣當(dāng)局在（t-1）期的預(yù)測(cè)誤差，復(fù)合誤差為vt，同時(shí)也是vyt與vpt的線性組合，則有：相較于泰勒規(guī)則而言，構(gòu)建的貨幣政策模型，是以添加指數(shù)項(xiàng)參數(shù)于損失函數(shù)中的產(chǎn)出缺口與通脹缺口之中的方式，進(jìn)而獲取利率規(guī)則，也即是貨幣政策規(guī)則。運(yùn)用這一規(guī)則，既能夠?qū)Ξa(chǎn)出缺口與通脹缺口的惰性行為以及非對(duì)稱反應(yīng)等進(jìn)行識(shí)別與檢驗(yàn)。

二、貨幣政策非線性與惰性區(qū)域檢驗(yàn)及結(jié)果

（一）貨幣政策非線性與惰性區(qū)域檢驗(yàn)

在完成貨幣政策反應(yīng)模型的構(gòu)建之后，要對(duì)其進(jìn)行估計(jì)，其首要步驟即是利率變量（貨幣政策工具變量）的優(yōu)選，從而對(duì)產(chǎn)出缺口以及通脹缺口進(jìn)行測(cè)度。第一，利率變量的選擇。就利率市場(chǎng)化國(guó)家而言，在進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控時(shí)，主要采取設(shè)置短期名義利率的方式加以調(diào)控。經(jīng)研究表明，7天期銀行間同業(yè)拆借不僅具有較高的交易比例，同時(shí)還具有平穩(wěn)的利率的走勢(shì)，此外，資金的真實(shí)價(jià)格還能夠通過(guò)拆借利率體現(xiàn)出來(lái)，因此，本文將名義利率的變量設(shè)定為7天期銀行間同業(yè)拆借利率。第二，目標(biāo)通脹率與通脹缺口的選取。GDP平減指數(shù)、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)以及消費(fèi)價(jià)格指數(shù)是衡量通脹的主要指標(biāo)。其中，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的實(shí)踐性較強(qiáng)，是與居民關(guān)系最為緊密的綜合指數(shù)，因此，本文將通脹的變量設(shè)定為消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，通脹缺口通過(guò)季度通脹率與目標(biāo)通脹率相減而得到。第三，潛在產(chǎn)出與產(chǎn)出缺口的選取。本文在進(jìn)行潛在產(chǎn)出的估計(jì)時(shí)，選用H-P濾波方法，且運(yùn)用實(shí)際產(chǎn)出數(shù)據(jù)與H-P濾波方法，得出產(chǎn)出缺口。

（二）結(jié)果

本文在對(duì)貨幣政策反應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)時(shí)，主要選用（βy，βp）進(jìn)行不同整數(shù)值組合方式加以估計(jì)，其中βy與βp都分別取值1,2,3，從而形成9個(gè)反應(yīng)模型。這9個(gè)模型分別對(duì)貨幣政策在產(chǎn)出與通脹缺口調(diào)整過(guò)程的非對(duì)稱性、以及包含惰性區(qū)域的調(diào)整過(guò)程的非對(duì)稱與對(duì)稱性的組合情況進(jìn)行反應(yīng)。并將工具變量設(shè)定為：通脹缺口以及產(chǎn)出缺口中，一階與二階的滯后值、拆借利率。最后通過(guò)廣義矩法得到反應(yīng)模型的估計(jì)結(jié)果。結(jié)果顯示，選用βy=1且βp=2時(shí)的貨幣政策方程中，具有最小的回歸標(biāo)準(zhǔn)差，能夠?qū)崿F(xiàn)利率規(guī)則的最優(yōu)刻畫。由前文可知，βy取1時(shí)，若αy→0，此時(shí)αy取0.370，所得出的顯著性概率為0.775，則沒(méi)有通過(guò)顯著性測(cè)驗(yàn)，可見(jiàn)利率調(diào)整產(chǎn)出缺口的過(guò)程呈現(xiàn)出線性特征；而βp取2時(shí)，利率在進(jìn)行通脹缺口調(diào)整時(shí)，具有惰性區(qū)域。當(dāng)通脹缺口＜1%的情況時(shí)，貨幣當(dāng)局并未對(duì)利率進(jìn)行調(diào)整，然而當(dāng)目標(biāo)通脹率與通貨膨脹偏離＞1%時(shí)，此時(shí)則開(kāi)始調(diào)整利率，而且利率對(duì)通脹的反應(yīng)隨著通脹缺口的增大而越顯強(qiáng)烈，可見(jiàn)我國(guó)貨幣政策的非線性特征較為顯著。

作者：賀璟單位：中國(guó)人民銀行西安分行營(yíng)業(yè)管理部