導(dǎo)語(yǔ)：貨幣國(guó)際化的綜合影響探析一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

貨幣國(guó)際化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響

一國(guó)貨幣國(guó)際化后，本國(guó)貨幣被外國(guó)的居民甚至非居民持有并使用，信貸總量和貨幣總量就超出了央行的控制范圍。國(guó)外非居民保有的國(guó)際化貨幣的數(shù)量，往往受到所在國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策、政治因素、文化背景、消費(fèi)習(xí)慣等因素影響，國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)對(duì)該國(guó)貨幣的國(guó)際需求不可控，這是本國(guó)貨幣需求的不穩(wěn)定的重要因素。貨幣國(guó)際化后資本市場(chǎng)開放度高，當(dāng)一國(guó)中央銀行降低利率，執(zhí)行寬松的貨幣政策時(shí)，會(huì)有大量逐利的游資退出市場(chǎng)轉(zhuǎn)向他國(guó)，使寬松的貨幣政策難以達(dá)到效果。同樣，當(dāng)一國(guó)執(zhí)行緊縮的貨幣政策時(shí)會(huì)有大量游資進(jìn)入，緊縮貨幣政策效果欠佳。Bergsten（1975）、Aliber（1964）、Tavalas（1998）、JeffreyFrankel（1991）等研究均支持這一結(jié)論，認(rèn)為貨幣國(guó)際化后，本國(guó)政府對(duì)本國(guó)貨幣的控制力將逐步減弱，本國(guó)貨幣政策有效性有所降低。當(dāng)然，也有部分學(xué)者持相反的觀點(diǎn)，其中Papaioannou和Portes（2008）通過對(duì)比分析美元國(guó)際化前后的美國(guó)貨幣政策的效果，其認(rèn)為無論從運(yùn)用利率政策角度，還是貨幣需求量估計(jì)方面，現(xiàn)有數(shù)據(jù)并不能支持貨幣國(guó)際化就會(huì)使貨幣政策變得比以前更加復(fù)雜困難。張青龍（2011）認(rèn)為，貨幣國(guó)際化程度的加深會(huì)放大貨幣政策對(duì)消費(fèi)的影響，因而在貨幣國(guó)際化后貨幣政策仍然有效。根據(jù)“三元悖論”理論，開放經(jīng)濟(jì)下本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性、匯率的穩(wěn)定性、資本的完全流動(dòng)性不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，最多只能同時(shí)滿足兩個(gè)目標(biāo)，而放棄另外一個(gè)目標(biāo)。盡管國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)對(duì)資本流動(dòng)程度和匯率穩(wěn)定程度可以有所不同，但毫無疑問本國(guó)的貨幣政策獨(dú)立性將會(huì)受到限制。Bergstrand和Bundt（1990）運(yùn)用美國(guó)的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，研究結(jié)果表明美元國(guó)際化對(duì)美國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性產(chǎn)生了重要影響。Rogers（1990）認(rèn)為，在貨幣國(guó)際化的條件下中央銀行很難完全保證其貨幣政策的獨(dú)立性，但是浮動(dòng)匯率在一定范圍內(nèi)可以起到保證貨幣政策獨(dú)立性的作用。Betts和Devereux（2000）認(rèn)為，貨幣發(fā)行國(guó)的貨幣政策會(huì)對(duì)使用該貨幣國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)造成重要影響。Otani（2002）通過研究日元國(guó)際化的情況后認(rèn)為，當(dāng)日元的國(guó)際化水平提高時(shí)，日本國(guó)內(nèi)貨幣政策將對(duì)東亞經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生影響，主要是會(huì)提升東亞各國(guó)的福利水平。隨著日元國(guó)際化水平的提升，日本的貨幣政策對(duì)其他國(guó)家的影響會(huì)顯著增加。因此，其他國(guó)家可能會(huì)要求日本政府在制定本國(guó)貨幣政策時(shí)考慮其他國(guó)家情況。另外，一些學(xué)者認(rèn)為：某個(gè)區(qū)域內(nèi)存在國(guó)際貨幣的話也可以減少該區(qū)域經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)概率和危害程度。Cook和Devereux（2006）研究了1997年?yáng)|亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)，Goldberg和Tille（2008）構(gòu)建了一個(gè)中心——外圍模型，他們都認(rèn)為區(qū)域貨幣的使用有利于減少該區(qū)域內(nèi)爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的概率。

貨幣國(guó)際化對(duì)金融市場(chǎng)的影響

貨幣國(guó)際化后，資本市場(chǎng)開放度提高和金融管制的放松，為金融風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹或通貨緊縮的輸入和輸出提供了更為直接的渠道，這些都有可能增加本國(guó)金融體系的不穩(wěn)定性。其主要表現(xiàn)為：由于國(guó)外的居民和非居民持有和使用本國(guó)貨幣，若因某種因素導(dǎo)致國(guó)外的居民和非居民對(duì)本國(guó)貨幣信心降低，本幣被非居民持有人大量拋售，并轉(zhuǎn)而持有其他國(guó)家貨幣的過程，形成國(guó)際化逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。Salant和Henderson（1978）、Krugman（1979）、Flood和Garber（1984）、Krugman（1998）、Obstfeld（1994）、Radelet&Sachs（1998）等研究均支持這一結(jié)論。Krugman（1998）運(yùn)用道德風(fēng)險(xiǎn)模型，以東南亞貨幣危機(jī)為例，闡述了貨幣國(guó)際化逆轉(zhuǎn)的過程，并解釋了東南亞各國(guó)出現(xiàn)貨幣危機(jī)的原因。Obstfeld（1994）認(rèn)為主觀預(yù)期和投資信心對(duì)于國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性有很大的影響，而Radelet&Sachs（1998）則建立了一個(gè)金融恐慌（FinancialPanic）模型來說明上述觀點(diǎn)。貨幣國(guó)際化后，資本國(guó)際流動(dòng)更加頻繁和容易，從而造成本國(guó)金融市場(chǎng)不穩(wěn)定。這種金融風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：首先，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。大量國(guó)際資本流入，本國(guó)貨幣面臨升值壓力；而國(guó)際資本大量流出時(shí)，本國(guó)貨幣大幅貶值，從而造成匯率大幅波動(dòng)。其次，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。大量短期資本流入國(guó)內(nèi)會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格大幅上升，容易出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫；而一旦短期資本撤出本國(guó)，資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，由此造成國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格異常波動(dòng)，不利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。最后，金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。一旦國(guó)內(nèi)出現(xiàn)資本外逃時(shí)，預(yù)期性的貨幣貶值壓力可能會(huì)向其他經(jīng)濟(jì)聯(lián)系密切的國(guó)家蔓延或傳染，“羊群效應(yīng)”將會(huì)引發(fā)區(qū)域性甚至全球性貨幣危機(jī)或金融危機(jī)。此時(shí)，中央銀行可能從維持對(duì)外均衡出發(fā)，采取提高利率等對(duì)策來吸引外資，但這會(huì)極大地?fù)p害國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。Griton和Roper（1981）、Frankel（1991）、Tavalas（1998）尹亞紅和何澤榮（2007）、張紅梅、姜麗麗、李春曉（2007）等研究均支持這些結(jié)論，認(rèn)為貨幣國(guó)際化可能增加國(guó)際資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，造成本國(guó)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。

主要結(jié)論及啟示

本文在梳理相關(guān)貨幣國(guó)際化文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，研究了貨幣國(guó)際化對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的影響。研究結(jié)果表明：貨幣國(guó)際化對(duì)社會(huì)福利、貨幣政策效率以及金融市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響。在影響社會(huì)福利方面，貨幣國(guó)際化可以帶來國(guó)際鑄幣稅收益、降低國(guó)際貿(mào)易和交融交易成本、提升本幣的國(guó)際購(gòu)買力；在影響貨幣政策效率方面，貨幣國(guó)際化增加了中央銀行貨幣調(diào)控難度、降低了國(guó)內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性、減弱了利率等貨幣政策手段的調(diào)控效果；在影響金融市場(chǎng)方面，貨幣國(guó)際化可能引致貨幣逆轉(zhuǎn)，加大國(guó)際資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。上述貨幣國(guó)際化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，為我國(guó)推進(jìn)人民幣國(guó)際化提供以下幾點(diǎn)啟示：第一，要慎防高估國(guó)際鑄幣稅的直接收益。從世界主要國(guó)際貨幣的發(fā)展歷史來看，國(guó)際貨幣的國(guó)際鑄幣稅收益有限，難以對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。尤其是在當(dāng)前國(guó)際貨幣體系下，美元在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系中占有絕對(duì)主導(dǎo)地位，其次是歐元、英鎊和日元。由于國(guó)際貨幣的慣性存在，展望未來，美元、歐元、英鎊和日元仍將維持其在國(guó)際貨幣體系中的優(yōu)勢(shì)地位。短期內(nèi)，人民幣在國(guó)際貨幣體系中所占份額將依然較小。另外，多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體的崛起，國(guó)際貨幣之間的競(jìng)爭(zhēng)激烈，國(guó)際貨幣為發(fā)行國(guó)帶來的鑄幣稅收益隨競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度減少。因此未來如果人民幣走向國(guó)際化，其所獲取的國(guó)際鑄幣稅收益總量不會(huì)太多。第二，要重視人民幣國(guó)際化所帶來的間接收益。這種間接受益主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面：一方面，人民幣國(guó)際化有助于本國(guó)金融機(jī)構(gòu)提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，加快海外經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)布局的步伐。隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)作為本幣流通和運(yùn)行的主體，將會(huì)獲得大量跨境或海外的本幣間接金融業(yè)務(wù)；中央銀行作為金融機(jī)構(gòu)的最后貸款人，可以為本國(guó)企業(yè)提供流動(dòng)性保護(hù)，有效地降低本國(guó)金融機(jī)構(gòu)的外匯風(fēng)險(xiǎn)，這些都將增強(qiáng)本國(guó)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面，人民幣國(guó)際化有助于我國(guó)掌握全球金融定價(jià)權(quán)，爭(zhēng)取在國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治事務(wù)中的話語(yǔ)權(quán)。在全球一體化的大潮下，國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日趨泛金融化，主要商品及利率、匯率等基本金融產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)已經(jīng)成為謀取國(guó)際利益的關(guān)鍵因素。人民幣國(guó)際化，將促使人民幣成為國(guó)際金融市場(chǎng)（尤其是金融衍生品市場(chǎng)）的計(jì)價(jià)貨幣，有助于在全球商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)形成“人民幣價(jià)格”。與此同時(shí)為我國(guó)政府帶來國(guó)際貨幣發(fā)行權(quán)和調(diào)節(jié)權(quán)，并可望掌握全球資源配置權(quán)和影響國(guó)際市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)，為參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治事務(wù)協(xié)調(diào)提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。第一，要加強(qiáng)貨幣境外需求管理。貨幣需求主要包括交易性貨幣需求和投機(jī)性貨幣需求。人民幣國(guó)際化初期階段，人民幣作為交易媒介被廣泛用于國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算，并在境外廣泛流通。在交易性貨幣需求管理方面，要根據(jù)貨幣需求變化及時(shí)靈活調(diào)整貨幣供給量。一方面，要密切關(guān)注進(jìn)出口形勢(shì)變化對(duì)貨幣需求的影響；另一方面，要及時(shí)掌握人民幣在境外的貨幣替代以及非居民貨幣偏好的變化對(duì)交易性貨幣需求的影響。在投機(jī)性貨幣需求管理方面，國(guó)內(nèi)貨幣調(diào)控政策制定必須充分考慮到國(guó)內(nèi)外貨幣政策環(huán)境的差異。國(guó)內(nèi)利率調(diào)整要充分考慮國(guó)內(nèi)外利差變化對(duì)投機(jī)性貨幣需求的影響，同時(shí)要密切關(guān)注匯率預(yù)期及其變化對(duì)人民幣境外需求的影響。第二，要確保國(guó)內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性。根據(jù)“三元悖論”理論，在開放經(jīng)濟(jì)下，一國(guó)的貨幣政策的獨(dú)立性、資本自由流動(dòng)和匯率穩(wěn)定這三個(gè)目標(biāo)不可兼得。因此，要保持國(guó)內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性，當(dāng)前必須重點(diǎn)做好以下兩項(xiàng)工作：一方面，要逐步放開人民幣資本項(xiàng)目下可兌換。人民幣的資本項(xiàng)目開放需要有策略地循序漸進(jìn)，先放開資本流入，后放開資本流出；先開放債券市場(chǎng)，后開放股票市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)，最后開放金融衍生品市場(chǎng)。近期，銀行間債券市場(chǎng)開放步伐明顯加快，這對(duì)于人民幣資本項(xiàng)目開放具有重要意義。由于債券市場(chǎng)的開放對(duì)國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定影響不大，在積極推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)開放的大背景下，資本項(xiàng)目開放進(jìn)程首先要把重點(diǎn)放在風(fēng)險(xiǎn)低、規(guī)模大的債券市場(chǎng)，在此基礎(chǔ)上采取相對(duì)保守和較為謹(jǐn)慎的開放策略逐步放開證券市場(chǎng)。另一方面，要按照“主動(dòng)性、可控性、漸進(jìn)性”的原則，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革。繼續(xù)堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的有管理浮動(dòng)匯率制度，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率雙向浮動(dòng)，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。第三，要防范“特里芬”難題復(fù)雜化。Triffin（1961）提出了著名的“特里芬兩難”問題。Triffin認(rèn)為，國(guó)際貨幣的逆差輸出是不可能維持其國(guó)際清償能力的需求。人民幣國(guó)際化，也將會(huì)面對(duì)“特里芬”難題。特別是在我國(guó)長(zhǎng)期逆差產(chǎn)生了大量的外匯占款，導(dǎo)致人民幣一直處于升值趨勢(shì)。在這種背景下，人民幣國(guó)際化帶來人民幣在外國(guó)的需求上升，有可能會(huì)使使人民幣升值趨勢(shì)更加強(qiáng)烈，導(dǎo)致本國(guó)出口環(huán)境不斷惡化，不利于國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。由此反而制約人民幣走向國(guó)際化。也就是說，“特里芬兩難”問題在人民幣國(guó)際化過程中可能更加突出。第一，要警惕資本外逃風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)人民幣走向國(guó)際化的同時(shí)，我國(guó)的金融市場(chǎng)的開放程度會(huì)進(jìn)一步加大，完全開放資本項(xiàng)目下人民幣可兌換勢(shì)在必行，但這也為跨境投資所帶來的大量國(guó)內(nèi)資金外逃提供了方便。嚴(yán)重一點(diǎn)，資金大量外逃可能會(huì)引起嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，如上世紀(jì)80年代的日本。當(dāng)前，我國(guó)的情形與日本的類似，勞動(dòng)力成本的上升使勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力逐漸喪失，人民幣的升值驅(qū)使國(guó)內(nèi)向海外跨境投資，從而造成國(guó)內(nèi)投資不足。若我國(guó)產(chǎn)業(yè)不能及時(shí)轉(zhuǎn)型升級(jí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有可能會(huì)陷入衰退。第二，要警惕通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。由于本國(guó)貨幣被外國(guó)的居民和非居民持有并使用，國(guó)內(nèi)信貸總量和貨幣總量可能超出了央行的控制范圍，國(guó)際貨幣發(fā)行當(dāng)局很難衡量實(shí)際的貨幣發(fā)行量，從而可能會(huì)造成國(guó)內(nèi)流動(dòng)性泛濫。另外，由于貨幣國(guó)際化后貨幣發(fā)行國(guó)的金融壁壘減少，若國(guó)際投資者對(duì)本幣產(chǎn)生悲觀預(yù)期，就會(huì)迅速將持有的人民幣拋售，導(dǎo)致本幣大幅回流，引起國(guó)內(nèi)通貨膨脹。過高的通貨膨脹水平是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的重要因素之一。為此，推進(jìn)人民幣國(guó)際化可能會(huì)加劇通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。第三，要警惕匯率動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)。在浮動(dòng)匯率制下，貨幣國(guó)際化時(shí)貨幣發(fā)行國(guó)金融壁壘減少，大量頻繁的貨幣轉(zhuǎn)移可能會(huì)引起匯率的大幅度波動(dòng)。匯率的波動(dòng)不僅對(duì)于國(guó)際貿(mào)易和貨幣國(guó)際化本身都會(huì)產(chǎn)生不利影響，同時(shí)也會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融穩(wěn)定產(chǎn)生消極影響。匯率動(dòng)蕩也是金融危機(jī)產(chǎn)生的主要根源之一。因此在人民幣國(guó)際化過程中要消除一切可能誘發(fā)匯率動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)的隱患，確保匯率穩(wěn)定。綜上所述，人民幣國(guó)際化對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響是多方面的。人民幣國(guó)際化對(duì)居民福利、宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及金融市場(chǎng)等都將產(chǎn)生較大影響，但很難說這些影響是積極的還是消極的。正因?yàn)槿绱?，歷史上不同國(guó)家對(duì)于本國(guó)貨幣國(guó)際化的態(tài)度大相徑庭。在歐元區(qū)成立之前，德國(guó)政府一直認(rèn)為德國(guó)馬克的國(guó)際化不利于其對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平的控制，法國(guó)政府認(rèn)為投機(jī)資本的大量流動(dòng)是法郎國(guó)際化的結(jié)果。日本政府也曾一度認(rèn)為日元國(guó)際化會(huì)擾亂其“定向信貸”政策。但是在1998年金融危機(jī)后，日本則開始大力推行日元國(guó)際化的政策。目前的歐元區(qū)對(duì)于歐元國(guó)際化也采取默許的態(tài)度。為此，我國(guó)實(shí)施人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略應(yīng)該本著謹(jǐn)慎的態(tài)度，采取循序漸進(jìn)、逐步推進(jìn)的策略，既要充分利用人民幣國(guó)際化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的積極效應(yīng)，也要避免人民幣國(guó)際化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的消極影響，尤其是對(duì)國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定產(chǎn)生的不利影響。只有這樣，才能真正實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的初衷，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展提供新的歷史機(jī)遇。

本文作者：王曉燕工作單位：廣東輕工職業(yè)技術(shù)學(xué)院