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激勵約束問題是在信息不完備、不對稱的情況下，委托方無法觀察或測量方的努力程度，只能通過給予激勵約束來促使對方提高努力程度，從而使人和委托方的目標(biāo)一致，最終使人的行為符合委托方的利益。市場是由無數(shù)合同構(gòu)成的復(fù)雜體系，是按照最佳利益原則配置與整合生產(chǎn)要素與社會資源的交易場所，完全可以涵蓋各種企業(yè)要素，并有能力對企業(yè)經(jīng)營者提供充分、有效的約束。來自于市場的激勵約束機制主要包括：產(chǎn)品和服務(wù)市場的競爭、職業(yè)經(jīng)理人市場的競爭以及資本市場的競爭。

一、產(chǎn)品和服務(wù)市場的激勵約束

企業(yè)之間競爭的實質(zhì)與核心是產(chǎn)品和服務(wù)市場的競爭。充分競爭的產(chǎn)品市場可使優(yōu)秀經(jīng)營者的能力與努力轉(zhuǎn)化為良好的經(jīng)營業(yè)績，也只有在充分競爭的產(chǎn)品市場下，企業(yè)的銷售額、營業(yè)利潤、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流等財務(wù)業(yè)績指標(biāo)才是企業(yè)在產(chǎn)品市場上表現(xiàn)如何的“晴雨表”。

充分競爭的產(chǎn)品和服務(wù)市場的存在，克服了企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離條件下的信息不對稱問題。產(chǎn)品和服務(wù)的利潤、市場占有率等指標(biāo)，可以在一定程度上顯示經(jīng)營者的工作業(yè)績；激烈的競爭還帶來了破產(chǎn)的威脅，使得經(jīng)營者的偷懶行為被抑制。

二、職業(yè)經(jīng)理人市場的激勵約束

人力資源的配置方式有自然、計劃和市場等三種。對于企業(yè)經(jīng)營者來說，通過職業(yè)經(jīng)理人市場配置經(jīng)營管理人才的市場化配置方式與市場經(jīng)濟制度匹配、配置效果較好。職業(yè)經(jīng)理人市場對企業(yè)經(jīng)營者的激勵約束主要在于，可以利用來自產(chǎn)品和服務(wù)市場、資本市場的信號反饋有效評價經(jīng)營者的業(yè)績和信譽，利用市場優(yōu)勝劣汰的競爭機制引導(dǎo)委托人合理確定以市場人力資本價格為定價基準(zhǔn)的人報酬，以及人確定自身的心理價位，增加人違約后導(dǎo)致的人力資本貶值等間接（聲譽）成本，并將一些不合格、信譽較差的經(jīng)理人淘汰出局。

（一）競爭機制的激勵約束效應(yīng)

職業(yè)經(jīng)理人市場的競爭在人進入企業(yè)契約前便開始發(fā)揮作用，其作用表現(xiàn)在：

第一，能夠使人一方面因考慮到來自于競爭對手的潛在威脅而確定自身心理上的人力資本定價策略，另一方面考慮到市場識別機制將向委托人提供信息而不敢隱瞞真實的自我能力及既往業(yè)績表現(xiàn)，以圖加入企業(yè)契約實現(xiàn)人力資源向人力資本的順利轉(zhuǎn)化并收獲資本回報，從而間接約束人一旦加入企業(yè)契約便盡可能忠心盡職。

第二，能夠鍛造經(jīng)營者的人品和能力，有助于糾正其不當(dāng)行為。市場中平等、適度、積極的較量會促使其在與委托人之間的多次博弈中逐步增強職業(yè)能力、樹立積極的職業(yè)價值觀，并引導(dǎo)其在企業(yè)契約中采取“努力”且符合社會期待、職業(yè)角色期待和委托人期待的行為。

第三，市場推介和人才流動可以促使企業(yè)經(jīng)營者自律。通過人才招聘會、大眾媒體廣告等信息形式以及獵頭公司等市場中介機構(gòu)提供的服務(wù)，經(jīng)理人能夠?qū)崿F(xiàn)合理流動，從而在職業(yè)經(jīng)理人群體和以企業(yè)為代表的委托人群體之間形成無限次博弈，完成職業(yè)經(jīng)理人資源的優(yōu)化配置。每一次博弈過程的實質(zhì)都是人與委托人在不確定的信息下尋求雙方利益最大化的過程，即通過這些競爭性的博弈過程，經(jīng)理人的偷懶行為會反映在未來的薪酬中，所以他們會加強自律，約束敗德行為。

第四，市場的激勵與淘汰機制有助于保持企業(yè)經(jīng)營者隊伍的純潔和戰(zhàn)斗力。激烈、殘酷的市場競爭，將以“大浪淘沙”的方式迫使那些無能的企業(yè)經(jīng)營者永遠(yuǎn)退出市場舞臺，而對于業(yè)績卓越的經(jīng)營者，則會在名譽和收入上給予其充分的獎勵和補償。這種優(yōu)勝劣汰的機制也在一定程度上激勵著潛在職業(yè)經(jīng)理人進入經(jīng)理人市場并參與企業(yè)契約。

充分競爭的職業(yè)經(jīng)理人市場實現(xiàn)了兩權(quán)分離條件下企業(yè)所有者與經(jīng)營者的激勵相容。于是，某些學(xué)者還提出了“職業(yè)經(jīng)理人市場是一種有效的企業(yè)經(jīng)營者行為的約束機制”這一論斷[2]。該市場存在的必要性儼然并不完全在于對企業(yè)經(jīng)營者利益的保護，可能更在于對其的監(jiān)督和約束。

（二）聲譽機制的激勵約束作用

Fama（1980）最早提出經(jīng)理人市場競爭作為激勵機制的開創(chuàng)性構(gòu)想，認(rèn)為聲譽效應(yīng)會促使經(jīng)理人通過努力工作提高產(chǎn)出，以達(dá)到提升自己在經(jīng)理人市場上聲譽的目標(biāo)，進而增加其未來人力資本價值，因此即使沒有制度的硬性約束，他們也會克盡職守、提高聲譽[3]。Kreps等人利用重復(fù)博弈模型研究了聲譽的激勵作用，通過構(gòu)造KMRW聲譽模型，得出了“在多次重復(fù)委托關(guān)系條件下，聲譽等隱性激勵機制能夠達(dá)到激勵人的目的”的結(jié)論（Kreps&Wilson，1982；Milgrom&Roberts，1982）[4]。Holmstrom（1982，1999）通過研究給出了個體生命周期的重要含義（LifeCycleImplication），即經(jīng)理人員越年輕，其工作越努力，因為他們更關(guān)注職業(yè)聲譽的積累[5]。因此，聲譽的隱性激勵與約束在企業(yè)經(jīng)營者職業(yè)生涯的早期效果更強，等到了一個人的最后時期（theendofone’shorizon），它很可能會消失，這也為我們常見的“59歲現(xiàn)象”提供解讀依據(jù)。

可以說，聲譽機制一方面激勵企業(yè)經(jīng)營者努力工作，另一方面也體現(xiàn)了約束的力量。充分競爭的職業(yè)經(jīng)理人市場擁有經(jīng)理人信用及經(jīng)營檔案制度（也稱信用制度），能夠為約束經(jīng)理人行為提供必要的信息。職業(yè)經(jīng)理人網(wǎng)絡(luò)化信譽管理系統(tǒng)有助于建立職業(yè)經(jīng)理人的業(yè)績評估制度，權(quán)威專家和專業(yè)機構(gòu)可定期評估職業(yè)經(jīng)理人的工作業(yè)績，并將結(jié)果存入人才庫。

三、資本市場的激勵約束

在職業(yè)經(jīng)理人市場存在的情況下，職業(yè)經(jīng)理人的人力資本價值在很大程度上取決于企業(yè)利潤或股票價格等信息揭示出的企業(yè)價值。企業(yè)運作需要融資，潛在的貸款人、投資者、商業(yè)銀行和中介機構(gòu)等為確保其貸款安全回收，在發(fā)放貸款前勢必要仔細(xì)審查借款企業(yè)的資信，其后也要審核企業(yè)資金運作和實際經(jīng)營狀況。其結(jié)果將成為借款企業(yè)經(jīng)理人的工作動力或壓力，因為他們必須確保企業(yè)運營的效率和可獲利性。只要企業(yè)需要到資本市場融資，就不會想破壞自己的聲譽。所以，企業(yè)經(jīng)營者不會拒絕潛在投資者、銀行、金融中介機構(gòu)等的勸誡和影響，資本市場和金融市場對其的約束就此奏效。

在充分競爭的資本市場上，股票的價格主要取決于市場對企業(yè)經(jīng)營狀況的預(yù)期收益，股票價格的變動是企業(yè)利潤水平變化的一個可靠信號，即股票價格基本能夠反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。所以，資本市場對企業(yè)經(jīng)營者的激勵約束在于以下三個方面：

（一）價格機制對委托—關(guān)系的影響

在有效的資本市場中，資本市場上的價格機制通過激勵與約束兩方面對企業(yè)管理層產(chǎn)生治理作用。資本市場上的價格機制還通過價格發(fā)現(xiàn)、價格評價和價格修正使公司治理發(fā)揮作用。為避免經(jīng)營者經(jīng)營的短視行為，企業(yè)一般通過經(jīng)理股票期權(quán)來實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，其實質(zhì)是借助股票價格對經(jīng)營者提供長期激勵。投資者通過對公司股票價格的觀察和預(yù)期，可以評價經(jīng)營者的經(jīng)營管理水平，降低成本中的監(jiān)督成本。（二）并購機制對委托—關(guān)系的影響

來自資本市場的兼并、收購等運作，會時刻威脅企業(yè)經(jīng)營者的控制權(quán)。如果經(jīng)營不善造成股價下降，當(dāng)市場價值低于實際價值時，企業(yè)外部的并購者就會通過資本市場或金融市場對企業(yè)發(fā)起敵意收購行動，通過更換管理層、企業(yè)重組等形式改善管理、提升經(jīng)營績效，從而實現(xiàn)企業(yè)的真正價值。這種潛在的“被取代”風(fēng)險，將會對能力不足或妄想偷懶的企業(yè)經(jīng)營者構(gòu)成一種威脅，迫使其增加努力程度和工作能力，并約束自己的機會主義行為。

（三）融資機制對治理機制的影響

資本市場的重要功能之一是融資，設(shè)計合理的融資結(jié)構(gòu)能限制經(jīng)營者以投資者的利益為代價，追求其自身的利益。股權(quán)融資使股東通過投票機制對公司進行內(nèi)部控制，控制的有效與否與股票的集中程度、股東性質(zhì)和董事會及有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的投票比例有關(guān)。若內(nèi)部控制的機制失效，股東可通過轉(zhuǎn)讓和出售股權(quán)的方式，強制性地達(dá)到控制公司的目的。債務(wù)融資可在一定程度上抑制經(jīng)營者的過度投資。因為過度的債務(wù)融資會使公司的成本上升，債務(wù)杠桿比例增大，而且面臨付息還本的壓力，公司經(jīng)營者不得不謹(jǐn)慎對待，減少投資的隨意性；否則，公司會面臨破產(chǎn)的危險。一旦債務(wù)融資較大，公司經(jīng)營者知道出資者也會加大對公司的監(jiān)督和控制。

結(jié)論

市場競爭是通過一只“看不見的手”對企業(yè)經(jīng)營者起到激勵約束作用，并對其經(jīng)營業(yè)績和行為規(guī)范進行鑒別。這種鑒別和選擇雖然有時會滯后，但卻是客觀公正的。市場機制對經(jīng)營者激勵約束的核心點在于，能夠自動識別和選擇優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)營者以及依靠聲譽的力量規(guī)范經(jīng)營者的行為。一個充分競爭、信息透明的市場，可以幫助企業(yè)將經(jīng)營者的職位交給有能力、有積極性的經(jīng)理人，并實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的預(yù)期。