導(dǎo)語：社?；鹑胧型顿Y研討論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

編者按：本文主要從社?；?/a>入市的動(dòng)因；社保基金入市的投資風(fēng)險(xiǎn)；社?；痫L(fēng)險(xiǎn)的防范進(jìn)行論述。其中，主要包括：社會(huì)保障體系不斷完善，社保基金的規(guī)模逐漸擴(kuò)大、銀行存款一直在全國社?；鹳Y產(chǎn)規(guī)模中占據(jù)很大的比重、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是資本市場的所有參與者都要共同面對的風(fēng)險(xiǎn)、我國證券市場過高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能夠通過偏高的市場換手率和市盈率反映、規(guī)范發(fā)展資本市場，提高上市公司質(zhì)量、規(guī)范運(yùn)作是證券市場長期穩(wěn)定發(fā)展的基本保證、對社?；疬M(jìn)入股票市場的比例限制和組合投資、建立健全系統(tǒng)化的社?；鹜顿Y監(jiān)管體系、促進(jìn)我國基金業(yè)發(fā)展，培養(yǎng)基金管理人才和理性的投資者等，具體請?jiān)斠姟?/p>

摘要：全國社?；鹱?003年6月入市以來，截至2007年底，資產(chǎn)規(guī)模按市值計(jì)算突破5000億元大關(guān)，達(dá)到5161．82億元，同比增長近60％，經(jīng)營收益率超過40％，股票投資超過30％。全國社?；鹨殉蔀橐粋€(gè)重要的機(jī)構(gòu)投資者。近年來中國股市呈現(xiàn)牛熊市交替出現(xiàn)的暴漲暴跌的局面，股票作為社?；鹜顿Y工具之一，因此社保基金在股市中的保值增值尤為引人關(guān)注。分析了社保基金入市的動(dòng)因以及存在的風(fēng)險(xiǎn)，提出了防范社?；鹑胧型顿Y風(fēng)險(xiǎn)的措施。

關(guān)鍵詞：社?；?；基金管理；投資風(fēng)險(xiǎn)；基金入市

1社保基金入市的動(dòng)因

近年來，我國社會(huì)保障體系不斷完善，社?；鸬囊?guī)模逐漸擴(kuò)大，社會(huì)保障基金累計(jì)結(jié)余連續(xù)大幅增長，結(jié)余額從1991年的169．7億元增長到2004年的4493．4億元。如何對社?；疬M(jìn)行有效的管理，如何使其保值增值變得越來越重要。

2001年以前我國社?；疬^分強(qiáng)調(diào)安全性主要在于銀行或國債，導(dǎo)致社保基金的收益率偏低，2001年公布的收益率僅為2．25％，比銀行存款利率高不了多少。特別是近年來我國銀行利率持續(xù)走低，再考慮到通貨膨脹的因素，要實(shí)現(xiàn)社?；鸬脑鲋当Ｖ?，必須在政策上放寬社?；鸬耐顿Y渠道，在安全的同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利。

2000年9月國務(wù)院決定建立“全國社會(huì)保障基金”，同時(shí)設(shè)立“全國社會(huì)保障基金理事會(huì)”，負(fù)責(zé)管理運(yùn)營全國社會(huì)保障基金。“全國社會(huì)保障基金”（以下簡稱”社?；稹埃?，是指全國社會(huì)保障基金理事會(huì)負(fù)責(zé)管理的由國有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財(cái)政撥入資金、經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會(huì)保障基金。全國社會(huì)保障基金于2003年6月正式入市。

按照《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》第二十五條的規(guī)定，社?；鹜顿Y的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。根據(jù)該條款，社?；鹉壳暗耐顿Y方式主要有3種：第一，存放銀行生利息。自全國社?；鸾⒁詠恚y行存款一直在全國社?；鹳Y產(chǎn)規(guī)模中占據(jù)很大的比重，最高占比曾經(jīng)達(dá)到過75．6%。第二，購買政府發(fā)行的一級債券。但是，社保基金投資于國債的收益率基本與通貨膨脹率持平，不能很好地起到社保基金保值作用，更談不上增值了。第三，委托投資。2003年6月，社?；痖_始委托基金管理公司進(jìn)行投資管理，2004年度收益9．15億元，比上年凈增7．5個(gè)億，2005年度收益為10．38億元。

2社?；鹑胧械耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)

2．1系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是資本市場的所有參與者都要共同面對的風(fēng)險(xiǎn)，它不受市場參與者個(gè)別情況的影響，又被稱為一般風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要由一國在某一特殊時(shí)期的政治、經(jīng)濟(jì)、國際貿(mào)易等基本形勢所決定，是不能通過投資組合加以分散的。社保基金進(jìn)入股市，首先將面臨績優(yōu)藍(lán)籌股少、投資品種可供選擇的空間狹窄、市場投機(jī)氣氛濃厚等因素所造成的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這將使社?；鹪谟院桶踩缘倪x擇上更為艱難。

我國證券市場過高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能夠通過偏高的市場換手率和市盈率反映，過高的市場換手率說明投資者缺乏長期持股的投資理念，市場投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重，造成了我國股市波動(dòng)頻繁、大起大落、投機(jī)性強(qiáng)等特征，對社保投資基金的保值增值產(chǎn)生極其不利的影響。我國市盈率偏高的背景是政府主導(dǎo)下發(fā)展證券市場，股價(jià)的確定并不是由市場價(jià)值規(guī)律決定的，過高的市盈率表明股票價(jià)格偏離其自身價(jià)值的趨勢嚴(yán)重，證券市場存在泡沫現(xiàn)象。我國股票市場近幾十年將持續(xù)處于深化改革時(shí)期，國有股減持最終必將推行，上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善仍任重道遠(yuǎn)，這些因素決定了我國股市在很長時(shí)期里將受政府政策的影響，在波動(dòng)上呈現(xiàn)出無規(guī)律、難以預(yù)測等特點(diǎn)，這進(jìn)一步加劇了社?；鹑胧泻蟮南到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

2．2非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是資金在自身運(yùn)作中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，它可以通過資金投資管理公司的操作進(jìn)行防范化解。由于我國基金公司成立時(shí)間不長、運(yùn)營機(jī)制尚不完善，使得我國社?；鸬倪\(yùn)營存在投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、投資管理風(fēng)險(xiǎn)、償付能力風(fēng)險(xiǎn)等非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

社保資金的各種風(fēng)險(xiǎn)之間還會(huì)相互影響，相互聯(lián)系，資金收繳風(fēng)險(xiǎn)、資金支付風(fēng)險(xiǎn)、資金投資風(fēng)險(xiǎn)都具有極強(qiáng)的傳遞性，可能會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)集中和風(fēng)險(xiǎn)加劇，對社會(huì)保障資金財(cái)務(wù)收支平衡狀況的影響更大，所以對風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理就顯得尤為重要。

3社?；痫L(fēng)險(xiǎn)的防范

3．1規(guī)范發(fā)展資本市場，提高上市公司質(zhì)量

規(guī)范運(yùn)作是證券市場長期穩(wěn)定發(fā)展的基本保證，上市公司質(zhì)量高低直接影響我國社保基金入市投資運(yùn)營的收益。規(guī)范發(fā)展資本市場，需要做到：建立健康、有序、合理地證券發(fā)行市場，保證上市公司質(zhì)量，完善信息披露制度，完善資本市場監(jiān)管體系，從嚴(yán)懲處上市公司的內(nèi)幕交易以及買賣或配合他人買賣公司股票的行為：實(shí)施上市公司“退市”制度。尤其需要指出的是，應(yīng)積極借鑒國外股票市場發(fā)展中的成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)，結(jié)合中國具體國情，積極穩(wěn)妥地解決股權(quán)分置問題，降低股票市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。上市公司要通過產(chǎn)權(quán)改革，依法真正建立起現(xiàn)代企業(yè)制度：完善公司法人治理結(jié)構(gòu)；提高企業(yè)內(nèi)在潛質(zhì)，培植企業(yè)核心競爭力，促進(jìn)自身可持續(xù)發(fā)展。

不可能等到有了完善的監(jiān)管體制和沒有風(fēng)險(xiǎn)的資本市場才準(zhǔn)許社?；鹑胧?，因?yàn)橥晟频谋O(jiān)管體制和沒有風(fēng)險(xiǎn)的資本市場幾乎是不可能在短期內(nèi)出現(xiàn)的，比較可行的做法是在推進(jìn)入市過程中，進(jìn)行金融體制和社保體制的不斷改革創(chuàng)新，推進(jìn)資本市場的發(fā)展和完善，逐步形成社?；鹋c資本市場良性雙贏互動(dòng)的局面。

3．2對社保基金進(jìn)入股票市場的比例限制和組合投資

社?；疬M(jìn)入股市，既有利于拓寬基金的投資渠道，又有利于證券市場的穩(wěn)定發(fā)展，但社?；疬M(jìn)入股市具有較大風(fēng)險(xiǎn)，為了防止風(fēng)險(xiǎn)，我國必須對資金的投資領(lǐng)域進(jìn)行嚴(yán)格的限制，嚴(yán)格實(shí)行組合投資，實(shí)現(xiàn)投資工具和投資對象的多元化，加快金融工具的創(chuàng)新，并控制高風(fēng)險(xiǎn)投資工具和投資對象在投資組合中的比例，不能將所有的資金投入股市，必須將一部分基金存入銀行或購買國債，以保持其償付能力，不可在某一投資品種的某一類別上投資過大。應(yīng)嚴(yán)格按照《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》的要求，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，其中銀行存款的比例不得低于10％，企業(yè)債、金融債券投資的比例不得高于10％，證券投資基金股票投資的比例不得高于40％。社保基金在選擇股票進(jìn)行投資時(shí)，應(yīng)看重投資對象的盈利能力。追求長期穩(wěn)健增值的社?；穑诜橇魍ü墒袌霾粩嗤晟频臈l件下，應(yīng)選擇一些大盤、績優(yōu)、分紅率高的上市公司非流通股進(jìn)行長期投資，從而相對減弱對價(jià)格偏高、風(fēng)險(xiǎn)較大的A股市場的投資力度。

由于我國目前資本市場的機(jī)制尚不健全，市場中蘊(yùn)涵較多的投機(jī)因素，賣空交易可能導(dǎo)致股票惡性賣空，金融衍生工具的使用可能導(dǎo)致更為嚴(yán)重的投機(jī)，所以現(xiàn)階段，社?；鹨?guī)避國內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)可行渠道就是通過類似QDII方式，進(jìn)行海外投資。一方面，海外上市公司派現(xiàn)率比較高，二級市場的波動(dòng)比國內(nèi)市場要小，有利于長期投資；另一方面，股價(jià)波動(dòng)時(shí)，有較多的金融工具以對沖風(fēng)險(xiǎn)，為社?；鹛峁┝税踩Ｕ?。

3．3建立健全系統(tǒng)化的社?；鹜顿Y監(jiān)管體系

社?；鹑胧幸_(dá)到預(yù)期目的，離不開嚴(yán)格的監(jiān)管。近年來，我國一些地方的社會(huì)保險(xiǎn)局非法挪用社會(huì)保險(xiǎn)基金的現(xiàn)象屢屢發(fā)生，關(guān)鍵在于監(jiān)管體系不健全，監(jiān)管手段和力度不夠。而管理的混亂無疑將加大我國社保基金入市投資的風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)監(jiān)管，首先必須有明確的法律體系，依法監(jiān)管。社會(huì)保障基金的性質(zhì)和功能決定了社會(huì)保障基金的收繳、儲(chǔ)存、投資運(yùn)營和給付全過程都必須納入法律監(jiān)管體系，要從國家社會(huì)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的戰(zhàn)略高度確保社?；鸱€(wěn)定高效的運(yùn)行，將政府部門對社?；鸬恼骼U、保管、調(diào)撥、投資運(yùn)營、監(jiān)控過程、風(fēng)險(xiǎn)控制及保護(hù)機(jī)制構(gòu)建等的監(jiān)督管理通過國家立法予以明確規(guī)定，為依法對社會(huì)保障基金進(jìn)行有效監(jiān)管奠定制度基礎(chǔ)。

為了充分發(fā)揮社會(huì)保障基金的功能，必須嚴(yán)格實(shí)施社?；鹜顿Y監(jiān)管制度，強(qiáng)化社?；鸸芾矸?wù)機(jī)構(gòu)的資格審定，執(zhí)行社?；鸬耐顿Y原則和投資規(guī)則，注重社保基金投資的重量控制和結(jié)構(gòu)限制，限定基金投資的最低收益率水平，注重一般規(guī)則監(jiān)管和對管理人監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管原則，在確保社會(huì)保障基金投資安全性的基礎(chǔ)上使社會(huì)保障基金達(dá)到一定的投資收益水平。

3．4促進(jìn)我國基金業(yè)發(fā)展，培養(yǎng)基金管理人才和理性的投資者

作為一個(gè)新興市場，中國證券市場目前仍然是一個(gè)散戶主宰的市場，它容易對市場穩(wěn)定產(chǎn)生一定的影響，使市場呈現(xiàn)非理性化的特點(diǎn)。另外，在極度分散的投資者基礎(chǔ)上，保護(hù)廣大投資者利益的政策很難貫徹實(shí)施。因此，要防范證券市場中的風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)我國證券市場的發(fā)展，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者是必要的。

在我國加快發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的背景下，基金業(yè)管理水平的提高，直接關(guān)系到我國社?；鹑胧酗L(fēng)險(xiǎn)的控制能力。由于社?；鸬穆氊?zé)重大，所以管理人的選擇必須體現(xiàn)穩(wěn)健性的原則，選擇合適的投資管理機(jī)構(gòu)，同時(shí)采用管理人分散的方法，將基金交給多個(gè)管理機(jī)構(gòu)投資運(yùn)營，這樣既可以分散風(fēng)險(xiǎn)又可以促進(jìn)競爭。

為了全面提高我國基金公司的基金管理能力、市場營銷能力和客戶服務(wù)能力，當(dāng)務(wù)之急是要按現(xiàn)代企業(yè)要求建立基金公司治理結(jié)構(gòu)，防止公司“內(nèi)部人控制”問題出現(xiàn)。同時(shí)，充分發(fā)揮市場功能，通過競爭將迫使基金管理公司加強(qiáng)內(nèi)部管理，重視對投資者的服務(wù)，注重自身長期市場形象，獲取在市場中的誠信度，也能促進(jìn)資本市場的完善。此外，外資的介入以及外資管理人員的參與將提高基金管理公司的管理水平。他們帶來的規(guī)范的投資理念、先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、嚴(yán)格的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度、完善的人才培養(yǎng)方法將使基金管理公司業(yè)務(wù)水平全方位得到提高。

當(dāng)前，中國股票市場短期行為的普遍盛行是不爭的事實(shí)，短期行為的非理性因素給市場帶來了很多隱患。所以要穩(wěn)定市場，除了在大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的同時(shí)，還要培育理性的投資者，因?yàn)樽C券市場中的理性投資者是理性市場形成最根本的因素。為此，筆者針對我國證券市場所處的初級階段，提出以下幾點(diǎn)建議：一是利用市場的循環(huán)起落，對投資者進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育，幫助投資者改變非理性觀念和投資方式；二是改善上市公司質(zhì)量，推動(dòng)股票市場的功能向評估企業(yè)價(jià)值，優(yōu)化資源配置方向轉(zhuǎn)化；三是建立價(jià)格波動(dòng)的分析體系，引導(dǎo)投資者理性預(yù)期。培育理性投資者是規(guī)范投資者行為、減少市場風(fēng)險(xiǎn)的根本所在，同時(shí)也是減少社?；鹑胧酗L(fēng)險(xiǎn)的重要措施。

參考文獻(xiàn)

1萬解秋，貝政新，黃曉平．社會(huì)保障基金投資運(yùn)營研究[M].北京：中國金融出版社，2003

2孫建勇.社會(huì)保障基金監(jiān)管[M].北京：中國勞動(dòng)社會(huì)保障出版社，2005

3閆炘，喻大學(xué).社會(huì)保障基金與證券投資基金[M].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2002

4殷俊，趙偉.社會(huì)保障基金管理新論[M].武漢：武漢大學(xué)出版社，2007

5龍菊.社會(huì)保障基金營運(yùn)管理[M].北京：中國勞動(dòng)社會(huì)保障出版社，2007