導(dǎo)語：人民幣國際成本收益管理論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

[內(nèi)容提要]隨著中國經(jīng)濟(jì)的崛起，中國與亞洲經(jīng)貿(mào)關(guān)系的加強(qiáng)，以及中國在世界經(jīng)濟(jì)中地位的提高，人民幣必然走向國際化。人民幣國際化是雙刃劍，為了降低人民幣國際化帶來的金融風(fēng)險，最大程度獲得人民幣國際化的收益，必須要權(quán)衡人民幣國際化的成本和收益。人民幣國際化是一個動態(tài)的過程，根據(jù)人民幣國際化程度的不同，應(yīng)該采取分階段的戰(zhàn)略及制定相應(yīng)的政策組合。

2000年以來，人民幣國際化問題引起了國內(nèi)外決策層和國內(nèi)外理論界的高度關(guān)注。人民幣在周邊國家大量流通，甚至在發(fā)達(dá)國家也出現(xiàn)了一定程度的自由兌換，部分周邊國家將人民幣作為儲備貨幣，這一新的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象成為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的一項(xiàng)重要課題。權(quán)衡人民幣國際化進(jìn)程的收益與成本，提出符合我國國家利益的政策建議和總體戰(zhàn)略有重要意義。

一、人民幣國際化的必然性

人民幣國際化是一個動態(tài)的進(jìn)程，是指人民幣如何從一種在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮貨幣職能的貨幣逐漸發(fā)展為在國際經(jīng)濟(jì)交易中發(fā)揮貨幣職能的貨幣。

1.中國視角

一種貨幣的國際化是由市場選擇，而不是政府力量推動的結(jié)果。具體來說，一國貨幣走向國際化首先是由該國的經(jīng)濟(jì)基本面決定的：較大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和持續(xù)的增長趨勢是建立交易者對該種貨幣的信心的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；經(jīng)濟(jì)開放度較高、在世界經(jīng)濟(jì)中占有重要地位的國家能夠獲得交易者對該國貨幣的需求。國際交易者對該種貨幣的信心和需求，決定了該種貨幣必然在世界貨幣體系中發(fā)揮越來越重要的地位，并促使該貨幣最終成為國際貨幣。中國大國經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)的形成和國際化程度的提高增強(qiáng)了國際經(jīng)濟(jì)交易參與者和普通公眾對人民幣的信心，從而增加了對人民幣的需求。如果中國的經(jīng)濟(jì)增長是可持續(xù)的，普遍接受性也會大大提高，人民幣將會成為國際通貨。

2.亞洲視角

隨著中國的崛起，中國與世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系，尤其是與亞洲經(jīng)濟(jì)的關(guān)系將會更加緊密，亞洲市場的整合速度加快。在一個市場中，一種貨幣作為價值尺度將大大減少貿(mào)易和資本流動中的交易成本，為該地區(qū)創(chuàng)造更多的貿(mào)易機(jī)會，提高交易的規(guī)模、效率和國家福利。中國與亞洲經(jīng)濟(jì)一體化程度的提高將擴(kuò)大亞洲市場的規(guī)模，并產(chǎn)生對共同價值標(biāo)準(zhǔn)的需求。人民幣地位的提升將是一個必然結(jié)果，亞洲將會出現(xiàn)人民幣替代其他貨幣的現(xiàn)象。

3.全球視角

從全球的視角來看，人民幣在國際貨幣體系中將發(fā)揮越來越重要的作用。亞洲市場的整合，人民幣作為區(qū)域主導(dǎo)貨幣的成長將挑戰(zhàn)這一不平衡的國際貨幣體系，這不僅會改善全球貨幣結(jié)構(gòu)，減少各發(fā)展中國家對美元的過度依賴，而且可以提高各發(fā)展中國家資源配置的效率。

總體來看，人民幣在周邊國家的流通是中國經(jīng)濟(jì)成長到新階段的表現(xiàn)，是中國經(jīng)濟(jì)與亞洲經(jīng)濟(jì)一體化程度提高的結(jié)果。按照貨幣國際化的定義，這是貨幣國際化的一個主要特征，說明人民幣國際化進(jìn)程已經(jīng)開始，人民幣在周邊國家的流通是人民幣國際化的起點(diǎn)。隨著中國經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)和對外開放的擴(kuò)大，人民幣國際化程度將會逐步提高。同時，人民幣國際化程度也將會受到諸多因素的影響和制約。

二、影響人民幣國際化程度的主要因素

人民幣國際化的程度不僅受到物質(zhì)生產(chǎn)力的制約，而且還受到了國內(nèi)制度環(huán)境和國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的制約。

1.國內(nèi)制度環(huán)境的約束

人民幣的國際化涉及到人民幣的可兌換、人民幣匯率制度改革和國內(nèi)金融體系改革。把人民幣資本項(xiàng)目可兌換和人民幣的國際化進(jìn)程結(jié)合起來，將有利于中國的金融穩(wěn)定。如何根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新特點(diǎn)和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，逐步放松對某些類型的外匯管制，不僅是人民幣逐步走向國際化的需要，同時也是中國經(jīng)濟(jì)逐步發(fā)展成為經(jīng)濟(jì)大國的必然要求。信心和穩(wěn)定性是人民幣國際化的核心內(nèi)容。人民幣匯率的波動與人民幣的國際化進(jìn)程有密切聯(lián)系。

如果人民幣走向充分的國際化，與其配套的必然是以市場為基礎(chǔ)的人民幣匯率制度安排，穩(wěn)定的人民幣匯率水平，以便從根本上保障人民幣資產(chǎn)的價值穩(wěn)定，推動人民幣資產(chǎn)成為可靠、安全的國際資產(chǎn)。人民幣走向國際化對國內(nèi)金融體系和金融市場的發(fā)展提出了更高的要求。很大程度上，國內(nèi)金融體系改革的進(jìn)展決定了人民幣的國際化能走多遠(yuǎn)?？梢?，人民幣國際化的步伐需要與整體經(jīng)濟(jì)改革合拍。

2.外部經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇

人民幣國際化意味著人民幣成為國際交易者認(rèn)可的交易手段和儲備資產(chǎn)，因此，人民幣國際化需要世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇。人民幣目前在周邊流通、甚至作為儲備貨幣是中國在世界貿(mào)易中地位提高的體現(xiàn)，是中國與周邊國家和地區(qū)貿(mào)易關(guān)系加強(qiáng)的結(jié)果。這與中國的改革開放和1980年代以來世界經(jīng)濟(jì)增長環(huán)境的變化密切相關(guān)。未來，如果世界經(jīng)濟(jì)增長放慢，市場需求萎縮，國際經(jīng)濟(jì)交易萎縮將會導(dǎo)致中國對外貿(mào)易和投資的萎縮，世界市場對流動性的需求將會減少。人民幣的國際化進(jìn)程將會受到沉重打擊，甚至?xí)霈F(xiàn)退步。由于中國在亞洲經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中的地位是推動人民幣國際化的主要力量，人民幣將首先在亞洲市場實(shí)現(xiàn)價值尺度、交易媒介和貯藏手段的功能。因此，人民幣的國際化將主要是依托亞洲市場，即亞洲貿(mào)易和直接投資的市場。中國將把人民幣國際化的目標(biāo)定位在亞洲，亞洲市場的一體化的提高，中國在亞洲市場的提供者的地位將給人民幣國際化奠定堅實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)，中國需要運(yùn)用目前在亞洲建立的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，使人民幣的國際化更加穩(wěn)妥。

可見，人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)是一個循序漸進(jìn)的過程，人民幣國際化的每一步都離不開國內(nèi)制度的支持。同時，成功的人民幣國際化需要有利的外部增長環(huán)境，中國需要積極努力改善這一環(huán)境，充分利用世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇。假定內(nèi)外環(huán)境有利于中國經(jīng)濟(jì)增長與發(fā)展，人民幣國際化必然走向更高的階段，成本收益的權(quán)衡將對中國政府的決策產(chǎn)生重要影響。

三、人民幣國際化的成本和收益

本幣國際化是雙刃劍，既帶來收益，也帶來成本。隨著人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)，人民幣國際化的成本和收益問題將會凸現(xiàn)出來。成本與收益的對比將可能成為中國政府確定人民幣國際化戰(zhàn)略的重要參照。

（一）人民幣國際化潛在收益

1.降低匯率風(fēng)險，為區(qū)域貿(mào)易提供便利人民幣被接受的范圍越廣，中國的商人、投資者和旅游者從事國際經(jīng)濟(jì)交易就越容易，越便利。因?yàn)橛帽編胚M(jìn)行交易，匯率變動的風(fēng)險將會減少，而且還會減少交易的成本。人民幣就會成為該地區(qū)的共同語言，克服了因?yàn)椴煌Z言而帶來的交流的障礙和成本。

2.為國際收支赤字融資人民幣可以為中國國際收支的赤字融資。如果亞洲國家和地區(qū)對中國的貿(mào)易順差是通過接受人民幣的流動性結(jié)算的，這樣就能減少亞洲的貿(mào)易伙伴對美元的需求，加強(qiáng)中國對國際收支赤字的融資能力。

3.靈活性優(yōu)勢人民幣的國際化將給中國帶來靈活性優(yōu)勢（FlexibilityAdvantage）。如果外國的官方機(jī)構(gòu)愿意購買以人民幣定價的資產(chǎn)，作為本國外匯儲備的一部分，將有助于中國為與周邊國家和地區(qū)的貿(mào)易赤字融資，減少了由于支付的約束給國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和外部經(jīng)濟(jì)目標(biāo)帶來的沖突。但是，需要注意的是，政府不能夠因?yàn)檫@一優(yōu)勢而忽視國際收支赤字，延緩調(diào)節(jié)國際收支赤字的時機(jī)。

4.收入優(yōu)勢人民幣國際化最主要的優(yōu)勢之一是收入優(yōu)勢（IncomeAdvantage），即中國可以用人民幣購買更多的外國商品、服務(wù)和投資，并提供更多的外國援助。這一收入的大小取決于中國購買外國商品、服務(wù)和投資的多少。隨著中國與亞洲市場的壯大，這一優(yōu)勢將會更加明顯。

5.提升人民幣在國際貨幣體系中的地位隨著中國經(jīng)濟(jì)在亞洲地位的增強(qiáng)，亞洲市場整合程度的提高，人民幣能夠?yàn)閬喼迖姨峁┢毡榻邮艿膬r值尺度、流通手段和貯藏手段，將會幫助亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)國家解決匯率制度選擇的難題。有亞洲市場的支持，人民幣將會成為亞洲的共同語言，將極大地改進(jìn)目前不平衡的國際貨幣體系，提升人民幣在未來貨幣體系中的地位。這一優(yōu)勢對提高中國在世界經(jīng)濟(jì)中的地位有重要作用，它將增加中國在國際經(jīng)濟(jì)事務(wù)中的發(fā)言權(quán)。人民幣的崛起將成為本世紀(jì)國際金融領(lǐng)域中最重要的事件。

（二）人民幣國際化的成本

雖然人民幣國際化會給中國帶來很多潛在收益，但是同時也會給中國帶來一定的成本，尤其是在國內(nèi)制度不完善和外部經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境不確定的情況下。目前，人民幣國際化給中國帶來的主要約束如下：

1.限制國內(nèi)金融政策選擇范圍

人民幣作為儲備貨幣的角色將削弱中國實(shí)行獨(dú)立貨幣政策的能力，尤其是在國內(nèi)非充分就業(yè)的情況下。如果中國在上述環(huán)境下選擇擴(kuò)張的貨幣政策，中國利率水平的下降和信貸能力的增加有可能會導(dǎo)致居民和非居民持有的資產(chǎn)（可兌換的資產(chǎn)）從中國轉(zhuǎn)向外國的金融中心，出現(xiàn)人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)向外國貨幣資產(chǎn)。當(dāng)然，如果人民幣不是儲備貨幣，人民幣只是成為可兌換貨幣，上述情況也會發(fā)生，但是，如果外國官方機(jī)構(gòu)在增加儲備資產(chǎn)的時候仍然愿意持有人民幣，那么資產(chǎn)從私人部門轉(zhuǎn)向外國的規(guī)模會相對較小。因此，如果國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和國際經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的沖突發(fā)生，主要原因?qū)⑹侨嗣駧攀强蓛稉Q的貨幣，而且，中國國內(nèi)的金融市場能夠使居民和非居民的人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)向外國貨幣資產(chǎn)。在人民幣沒有實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換的情況下，這種轉(zhuǎn)移是比較困難的。在國內(nèi)金融市場不夠完善的情況下，人民幣國際化的步伐不可能走得太快，人民幣資本賬戶的管制就變得非常重要。政府監(jiān)管職能的發(fā)揮在人民幣走向國際化的任何階段都是非常重要的。

2.約束人民幣匯率政策

人民幣走向國際化，必然會限制或者阻止中國政府變動人民幣與其他貨幣平價的想法，尤其是人民幣的貶值策略。人民幣作為儲備貨幣的角色可能會使中國貨幣當(dāng)局更不愿意貶值人民幣。首先，中國與外國官方機(jī)構(gòu)之間考慮貶值的利潤分配和其人民幣資產(chǎn)損失方面的復(fù)雜性。其次，作為儲備貨幣地位的人民幣的貶值，和人民幣不是儲備貨幣地位的貶值相比，將更大程度上降低人民幣的聲譽(yù)。進(jìn)一步說，如果人民幣貶值，其他的貨幣也會相應(yīng)貶值。

同時，人民幣貶值也將損害在亞洲建立起來的人民幣支付體系，導(dǎo)致儲備資產(chǎn)的短缺。因此，以上的問題將使人民幣成功貶值的可能性減小。

3.面臨“特里芬兩難”

中國向其他國家提供國際儲備資產(chǎn)的責(zé)任是通過國際收支地位的削弱來實(shí)現(xiàn)的。如果一個國家需要增加其國際儲備資產(chǎn)，那么它必須保持國際收支的順差。如果美元等其他儲備資產(chǎn)不能滿足該國的需要，而且該國愿意持有更多的人民幣，中國必須要通過收支赤字來提供人民幣資產(chǎn)。中國越是通過赤字方式提供人民幣資產(chǎn)，其國際收支的地位就會更加脆弱。但是，如果中國有持續(xù)的赤字，將使持有人民幣流動性資產(chǎn)的國家不愿意持有更多的人民幣資產(chǎn)。目前中國國際收支的地位是比較強(qiáng)大的，多年的雙順差和大量的儲備使中國在為周邊國家和地區(qū)提供人民幣資產(chǎn)時并沒有面臨以上問題的沖突。在貿(mào)易方向上，中國對亞洲出現(xiàn)貿(mào)易逆差，但是對美國等貿(mào)易伙伴是順差。但是，人民幣實(shí)現(xiàn)充分國際化后，必然會面臨以上沖突。美元是目前最充分國際化的貨幣，美國已經(jīng)成為全球最大的借款者。為什么日元和歐元的國際化地位不如美元，因?yàn)槿毡竞蜌W盟是凈貸款者，而不是凈借款者。中國現(xiàn)在也是一個凈貸款者。因此，為了減少人民幣國際化面臨的以上問題的沖突及成本，中國需要密切關(guān)注中國貿(mào)易方向的變化、貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變化及國際收支的變化，加強(qiáng)對我國國際收支和其他貿(mào)易伙伴國國際收支變化的研究，跟蹤研究人民幣境外資產(chǎn)形式、流通方式和數(shù)量的變化。

可見，人民幣國際化程度不同對應(yīng)著不同的成本和收益。政府在人民幣國際化進(jìn)程中需要做的是，加強(qiáng)制度建設(shè)，減少人民幣國際化進(jìn)程中的金融風(fēng)險，獲取人民幣國際化的穩(wěn)定收益。政府可以根據(jù)人民幣國際化的順序采取相應(yīng)措施，增加非居民持有人民幣的意愿，保證中國金融穩(wěn)定與安全，使人民幣穩(wěn)步發(fā)展為國際貨幣。

四、人民幣國際化的路徑與政策措施

對影響人民幣國際化進(jìn)程的主要因素、人民幣國際化進(jìn)程可能面臨的成本與收益的分析為我們制定人民幣國際化的戰(zhàn)略步驟奠定了理論基礎(chǔ)，為降低人民幣國際化帶來的金融風(fēng)險、最大程度獲得人民幣國際化的收益提供了理論依據(jù)。人民幣國際化是一個動態(tài)的過程，根據(jù)人民幣國際化程度的不同，應(yīng)該采取分階段的戰(zhàn)略及制定相應(yīng)的政策組合。

（一）人民幣國際化的初級階段

人民幣走向國際化的最初階段，表現(xiàn)為由邊境貿(mào)易和旅游消費(fèi)帶動的人民幣在周邊國家的流通。人民幣跨境流通的主要收益是為周邊貿(mào)易和人員流動提供便利，減少交易成本。由于人民幣的境外流通量相對于我國國內(nèi)廣義貨幣供給量的比例較小，所以對于我國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響不大。在該過程中我們獲得的收益比較明顯，成本約束較小。但是，隨著人民幣在國際貿(mào)易中計價范圍的擴(kuò)大，人民幣必將成為一般貿(mào)易中的計價貨幣和交易媒介，尤其在東盟＋中國自由貿(mào)易區(qū)建成之后，中國與東盟國家的貿(mào)易量將會出現(xiàn)穩(wěn)定的增加。貿(mào)易關(guān)系的加強(qiáng)，貿(mào)易量的擴(kuò)大必然導(dǎo)致非居民持有的人民幣數(shù)量和對人民幣需求的大幅增加。因此，從人民幣在周邊國家和地區(qū)流通開始，中國政府需要做的和能做的是：

1.把人民幣的流通納入到正規(guī)金融服務(wù)體系把人民幣的流通納入到金融服務(wù)體系，可以減少人民幣“體外”循環(huán)給交易者帶來的風(fēng)險，這樣能夠更準(zhǔn)確地獲得人民幣境外供給和需求的重要信息，觀察人民幣境外流通的變化。

具體做法是，把以實(shí)質(zhì)交易為基礎(chǔ)的人民幣的出境和回流納入銀行體系，削弱地下經(jīng)濟(jì)的力量，避免可能出現(xiàn)的大規(guī)模人民幣出境和回流。

2.加強(qiáng)對人民幣境外流通的綜合管理需要國內(nèi)海關(guān)、稅務(wù)、經(jīng)貿(mào)、銀行、旅游、外匯及外交等部門通力合作，同時，積極與一些主要貿(mào)易伙伴國家簽訂有關(guān)人民幣流通的合作協(xié)議?？梢詤⒄障愀坶_辦人民幣業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，在人民幣流通比較廣泛的國家和地區(qū)開辦人民幣個人消費(fèi)業(yè)務(wù)。

3.與周邊國家政府協(xié)商，允許中資企業(yè)到境外用人民幣進(jìn)行直接投資人民幣能夠作為投資貨幣是提供人民幣流動性的重要渠道。雖然人民幣在該階段還沒有實(shí)現(xiàn)可兌換，中資企業(yè)境外投資還受到很大的限制。但是，中資企業(yè)應(yīng)該利用人民幣在周邊可接受的好機(jī)會，到東南亞進(jìn)行直接投資。這需要中國調(diào)整目前境外投資的審批程序，鼓勵企業(yè)用人民幣進(jìn)行直接投資。

4.加強(qiáng)人民幣跨境流通的統(tǒng)計和監(jiān)測，打擊洗錢等非法活動這是人民幣走向國際化以后的一項(xiàng)長期任務(wù)，它對于我國國內(nèi)貨幣政策的決策，提高金融管理的效力有重大意義。

5.保持人民幣匯率穩(wěn)定人民幣匯率的波動將會不利于中國與周邊國家和地區(qū)貿(mào)易的擴(kuò)大。所以，在該階段人民幣匯率的穩(wěn)定相當(dāng)重要。需要注意的是，人民幣匯率的穩(wěn)定并不是人民幣匯率不動，而是在完善人民幣匯率機(jī)制的基礎(chǔ)上，避免人民幣匯率的大幅波動。

在這一階段，人民幣的跨境流通主要還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)推動的，而且不直接涉及人民幣資本項(xiàng)目兌換的問題，中國能夠充分獲得人民幣國際化帶來的優(yōu)勢，便利周邊貿(mào)易，減少匯率的風(fēng)險，穩(wěn)定和提高人民幣在境外的信譽(yù)，同時政策部門也積累了人民幣跨境流通的管理經(jīng)驗(yàn)。這是人民幣走向國際化的最關(guān)鍵階段。在這一階段，人民幣可能出現(xiàn)在境外的累積，人民幣在境外的沉淀量可能會大幅增加，人民幣將成為非居民（包括企業(yè)、個人、外國官方機(jī)構(gòu)）

資產(chǎn)。于是產(chǎn)生了對人民幣投資收益的需求。因此，市場會產(chǎn)生對人民幣的存款和貸款、投資人民幣資產(chǎn)市場的強(qiáng)烈需求。那么，人民幣國際化將進(jìn)入和人民幣借貸、資本項(xiàng)目相關(guān)的重要階段。

（二）人民幣國際化的第二階段

人民幣成為境外借貸資產(chǎn)是人民幣國際化的第二階段。在境外累積的人民幣數(shù)量達(dá)到一定程度，人民幣借貸的需求必然產(chǎn)生。人民幣在境外的借貸對我國的金融市場發(fā)展提出了較高的要求。因?yàn)槿嗣駧啪惩獯媪康臄U(kuò)大，對我國的貨幣供給量、國內(nèi)價格水平、人民幣利率和匯率都將產(chǎn)生重要影響。那么，如何保證境外人民幣市場的穩(wěn)定和國內(nèi)人民幣供給需求的穩(wěn)定？

1.要求國內(nèi)金融市場的建設(shè)有更大的進(jìn)展

發(fā)展貨幣市場尤其是國債市場；發(fā)展債證券市場，擴(kuò)大金融市場的規(guī)模，使國內(nèi)市場成為國際市場的參照系；推進(jìn)利率市場化過程，完善利率體系。那么，國內(nèi)金融市場發(fā)展起來了，境外的人民幣的存款和貸款利率就可以參照國內(nèi)的存款和貸款利率，使國內(nèi)外的利率水平保持一致，增強(qiáng)了國內(nèi)金融市場化解金融風(fēng)險的能力。存款和貸款機(jī)構(gòu)的選擇可以參照目前香港的經(jīng)驗(yàn)。

2.加強(qiáng)與周邊國家和地區(qū)的金融合作

人民幣在境外的借貸，相當(dāng)于歐洲貨幣業(yè)務(wù)，即人民幣的離岸業(yè)務(wù)。因此，境外也發(fā)生了人民幣的存款創(chuàng)造機(jī)制，對中國貨幣政策的執(zhí)行提出了更高的要求。成功實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)除了要加強(qiáng)國內(nèi)金融市場的發(fā)展，還要加強(qiáng)離岸金融中心的建設(shè)。在離岸金融中心的建設(shè)上，與香港的金融合作非常重要。同時，中國與亞洲的金融合作也進(jìn)入到更高的階段，各方合作的目標(biāo)和內(nèi)容越來越明朗。

如果在第一階段我國國內(nèi)金融市場發(fā)展滯后，不能與人民幣國際化后的市場需求相匹配，人民幣國際化的進(jìn)程將要放慢，境外人民幣的存款和貸款業(yè)務(wù)也不能貿(mào)然進(jìn)行。而且，境外累積的人民幣可能要經(jīng)過地下經(jīng)濟(jì)獲得收益，中國的金融穩(wěn)定也可能受到很大的威脅，中國要花費(fèi)高昂的成本實(shí)現(xiàn)國內(nèi)的金融穩(wěn)定?？梢?，隨著人民幣國際化走向較高的階段，中國宏觀管理的任務(wù)越來越艱巨了。

（三）人民幣國際化的第三階段

人民幣國際化的第三階段是人民幣成為亞洲投資資產(chǎn)。美元成為國際貨幣的重要經(jīng)驗(yàn)之一是以美元為主體運(yùn)行的國際資本市場。這不僅可以給愿意持有美元的非居民提供充足的流動性和投資環(huán)境（持有美元如同持有黃金一樣），而且可以觀察國際資本市場對美元的供給和需求的變動，為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的制定提供參照。隨著非居民持有的人民幣數(shù)量的增加，中國必須要為人民幣的持有者提供資產(chǎn)選擇。當(dāng)境外的人民幣市場形成（人民幣借貸）后，人民幣將成為投資資產(chǎn)，是企業(yè)和居民投資資產(chǎn)組合的一部分。

出于投資和分散風(fēng)險的需要，投資者要求調(diào)整資產(chǎn)組合。這樣必然產(chǎn)生境外人民幣投資中國國內(nèi)資本市場的需要，人民幣和其他貨幣可兌換，投資其他金融資產(chǎn)的需要。因此，為了促進(jìn)非居民持有人民幣的意愿，建設(shè)以人民幣為主體的國際（亞洲區(qū)域）金融市場就格外重要。在這一階段，人民幣的跨境流動將和人民資本賬戶交易和兌換發(fā)生重要聯(lián)系，這一趨勢將會加快中國資本賬戶開放的步伐。為了減少這一過程的風(fēng)險，中國可以嘗試允許境外人民幣到境內(nèi)進(jìn)行直接投資，人民幣在資本賬戶某些項(xiàng)目下的可兌換（可以首先嘗試人民幣和港幣的可兌換）。如果人民幣可兌換，在區(qū)域水平上，中國可以和亞洲國家合作籌劃建設(shè)亞洲的債券市場，甚至可以借助香港這一窗口，嘗試發(fā)行人民幣計價的債券。在這一階段人民幣的經(jīng)常賬戶交易和資本賬戶的交易共同成為推動人民幣國際化的重要力量。但是，需要注意的是，在這一階段，資本賬戶不是完全開放，而是對資本項(xiàng)目管理提出了較高要求。提高資本管制的效率，加強(qiáng)對人民幣資產(chǎn)跨境流動的監(jiān)管將會減少人民幣國際化帶來的與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的沖突，成為穩(wěn)定獲得人民幣國際化收益的重要保障。

（四）人民幣國際化的高級階段

人民幣國際化的高級階段，是指人民幣成為亞洲國家的主要儲備資產(chǎn)，區(qū)域化的貨幣。

當(dāng)人民幣成為亞洲貿(mào)易和金融中的價值尺度和交易媒介后，人民幣不僅成為個人和企業(yè)的儲備資產(chǎn)，也將成為政府的干預(yù)資產(chǎn)，即，儲備貨幣的組成部分。人民幣的國際化達(dá)到了高級階段，出現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。人民幣在民間的支付能力和政府間的支付能力都顯著增強(qiáng)，中國的政策選擇有了更大的空間。但是，人民幣成為亞洲儲備貨幣也意味著中國政府在亞洲要承擔(dān)更大的金融穩(wěn)定的責(zé)任，中國要在關(guān)鍵時承擔(dān)最后貸款人的角色；中國的金融市場更加開放，人民幣將自動成為一些國家貨幣的名義錨。在亞洲金融事務(wù)中，中國將有更大的發(fā)言權(quán)，更大的號召力，在亞洲市場的進(jìn)一步整合中發(fā)揮更重要的作用，人民幣在亞洲的地位將會更加穩(wěn)固。

可以預(yù)見，中國經(jīng)濟(jì)的崛起將改變世界經(jīng)濟(jì)的格局，人民幣國際化進(jìn)程的開始預(yù)示著中國經(jīng)濟(jì)到了一個新的發(fā)展階段，面臨新的增長前景和考驗(yàn)。中國需要在目前的贊譽(yù)和掌聲中保持冷靜，積極進(jìn)行國內(nèi)制度建設(shè)，加強(qiáng)國際合作，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，減少金融風(fēng)險，擴(kuò)大中國的選擇空間。

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