導(dǎo)語(yǔ)：我國(guó)保險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)分析論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、中國(guó)保險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)對(duì)接和國(guó)際上存在的差距

以美、英、日為代表的西方發(fā)達(dá)國(guó)家，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的發(fā)展實(shí)踐，在保險(xiǎn)資金的運(yùn)用方面已經(jīng)形成一套比較成熟的理念，將中國(guó)的保險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)對(duì)接與之進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)自身的不足。

1.在理念上的差距

美國(guó)保險(xiǎn)公司擁有完善的投資管理體系，投資理念和投資策略比較積極，可以說(shuō)是兼顧了保險(xiǎn)投資的收益性原則和安全性、流動(dòng)性原則。英國(guó)保險(xiǎn)公司高度自律，其投資管理體系比較成熟，投資理念和投資策略較為積極，可以說(shuō)是更注重于收益性原則。日本保險(xiǎn)公司的投資理念比較傳統(tǒng)，投資策略相對(duì)不積極，可以說(shuō)是更注重于安全性、流動(dòng)性原則。

我國(guó)的保險(xiǎn)公司，長(zhǎng)期以來(lái)一直重視傳統(tǒng)，輕視投資，根本談不上形成完善的投資管理體系。正是這種理念，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司的組織結(jié)構(gòu)設(shè)置不利于保險(xiǎn)公司投資于證券市場(chǎng)，大部分公司只是在近年來(lái)才成立了投資部，而且專門的投資人才也比較匱乏，這樣就導(dǎo)致了保險(xiǎn)公司對(duì)資金安全控制沒有把握，而選擇風(fēng)險(xiǎn)小的方式來(lái)投資。例如，銀行存款和國(guó)債投資的風(fēng)險(xiǎn)較小，所以對(duì)國(guó)債投資的實(shí)際比例比較接近理論比例，銀行存款也是居高不下。總體來(lái)說(shuō)，對(duì)投資的三原則把握得不好。

2.在監(jiān)管上的差距

各國(guó)都對(duì)投資于哪些證券以及投資比例做出了明確的規(guī)定。美國(guó)的保險(xiǎn)投資監(jiān)管呈現(xiàn)出多樣化，多層次、嚴(yán)格型、綜合性的特點(diǎn)。在保險(xiǎn)投資的比例限制方面，較為嚴(yán)格，如紐約州保險(xiǎn)法規(guī)定保險(xiǎn)公司在普通股、合伙股等股權(quán)方面的投資占其可運(yùn)用資產(chǎn)的比例不能超過(guò)20%。英國(guó)的保險(xiǎn)投資監(jiān)管最為松散、靈活，在保險(xiǎn)投資的比例限制方面，也最為寬松。英國(guó)《1994年保險(xiǎn)公司條例》規(guī)定政府公債的投資比例上限為1896，股票的投資比例上限則高達(dá)48%。日本的保險(xiǎn)投資監(jiān)管較為嚴(yán)格，1996年4月1日實(shí)施的日本新保險(xiǎn)業(yè)規(guī)定的各類投資的比例上限為；國(guó)內(nèi)股票投資30%，不動(dòng)產(chǎn)投資20%，外匯計(jì)價(jià)資產(chǎn)30%，債券、貸款及有價(jià)證券貸款10%，金融創(chuàng)新產(chǎn)品10%。

與國(guó)外保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用監(jiān)管方式相比較，我國(guó)屬于嚴(yán)格監(jiān)管型。1995年《保險(xiǎn)法》中規(guī)定，保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用涉及到證券的只有政府債券、金融債券兩種。近年來(lái)，國(guó)家開始拓寬保險(xiǎn)資金投資渠道，允許保險(xiǎn)公司進(jìn)入全國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)，從事債券買賣業(yè)務(wù)；可申請(qǐng)購(gòu)買信用評(píng)級(jí)在AA+以上的中央企業(yè)債券，可參加滬。深兩家證券交易所債券交易可以通過(guò)購(gòu)買證券投資基金間接進(jìn)入證券。但是，只對(duì)證券投資基金的投資比例做出了規(guī)定，對(duì)其他證券類投資沒有給出明確的比例。

3.在結(jié)構(gòu)上的差距

由于壽險(xiǎn)資金和非壽險(xiǎn)資金的不同特性，壽險(xiǎn)公司和非壽險(xiǎn)公司的投資類別和投資結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。以壽險(xiǎn)公司進(jìn)行比較，美國(guó)壽險(xiǎn)公司普通賬戶的投資結(jié)構(gòu)以債券為主，債券投資比例占到70%左右，股票投資占總資產(chǎn)的比例僅僅為5%左右。英國(guó)壽險(xiǎn)公司的投資結(jié)構(gòu)以股票為主，股票投資比例高達(dá)50%以上，其次是政府債券，投資比例為20%左右，公司貸款、公司債券和其他資產(chǎn)加起來(lái)只占30%左右。日本壽險(xiǎn)公司的投資結(jié)構(gòu)以有價(jià)證券為主，有價(jià)證券的投資比例為50%左右。各國(guó)實(shí)際投資比例的平均值如表1所示。中國(guó)保險(xiǎn)投資證券化的結(jié)構(gòu)特征表現(xiàn)為國(guó)債投資占29%左右，證券投資基金占5%左右，另外企業(yè)債券和金融債券占少量比例。

4.在投資效果方面的差距

保險(xiǎn)投資的效果主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是保險(xiǎn)投資的效率與效益，二是保險(xiǎn)投資與經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。前者對(duì)應(yīng)保險(xiǎn)投資的收益性原則，后者對(duì)應(yīng)保險(xiǎn)投資的安全性和流動(dòng)性原則?？傮w來(lái)說(shuō)，美國(guó)保險(xiǎn)投資模式的效率與穩(wěn)定性很高，投資效果比較理想。英國(guó)保險(xiǎn)投資模式的效率較高，但是穩(wěn)定性較差。日本保險(xiǎn)投資模式的效率與穩(wěn)定性都一般。

中國(guó)保險(xiǎn)投資的效果和國(guó)際上存在較大差距，這是由中國(guó)保險(xiǎn)投資是否優(yōu)先選擇證券投資工具、分布在證券化資產(chǎn)上的比例以及資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度有關(guān)。由于我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展只有10年左右的時(shí)間，資本市場(chǎng)上的投資工具有限，而且各種工具發(fā)展不協(xié)調(diào)，例如重視股票市場(chǎng)的發(fā)展，輕視企業(yè)債券的發(fā)展，保險(xiǎn)投資的波動(dòng)性較強(qiáng)。以保險(xiǎn)資金投資于證券投資基金為例，2000年證券市場(chǎng)行情較好，投資于證券投資基金的收益率較高，保險(xiǎn)公司的投資效果就好。2001年下半年開始，由于證券市場(chǎng)低迷，保險(xiǎn)公司證券投資基金的收益明顯下降。由此可見，我國(guó)保險(xiǎn)投資證券化的穩(wěn)定性和收益性都較差。從投資收益率指標(biāo)來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)投資收益率超過(guò)12%，而我國(guó)的保險(xiǎn)投資收益率較低。

二、中國(guó)保險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)對(duì)接存在需要放松管制的現(xiàn)實(shí)壓力

對(duì)保險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)對(duì)接管制的放松是指逐步放松對(duì)保險(xiǎn)資金投資子證券的嚴(yán)格限制?！眹?yán)格度“是管制保險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)對(duì)接的核心問題，是政府力量逐漸減小、市場(chǎng)力量逐漸增大的過(guò)程。保險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)管制的“嚴(yán)格度”是一些自變量的函數(shù)，即保險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)對(duì)接管制的嚴(yán)格度=f[市場(chǎng)違約率(-)，利率(±)，市場(chǎng)波動(dòng)率(-)，通脹率(-)，證券市場(chǎng)完善程度(+)]根據(jù)英美日等國(guó)情況的分析，放松保險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)對(duì)接管制的市場(chǎng)與環(huán)境條件應(yīng)該是：市場(chǎng)的商業(yè)信用發(fā)達(dá)，市場(chǎng)違約率低；利率由市場(chǎng)決定，且利率呈下降趨勢(shì)，證券市場(chǎng)利潤(rùn)率較高；市場(chǎng)波動(dòng)性小；通貨膨脹率較低，證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)完善或走向發(fā)達(dá)完善。不具備這些條件的國(guó)家只能實(shí)現(xiàn)嚴(yán)格的管制，所以中國(guó)的保險(xiǎn)投資管制屬于嚴(yán)格監(jiān)管型，但“嚴(yán)格度”過(guò)高。從保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，近幾年保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)際情況增加了保險(xiǎn)投資管制寬松化的迫切性。

1.資金壓力

從1980年到2003年，中國(guó)的保費(fèi)收入以年均30%以上的幅度遞增，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期GDP的增長(zhǎng)速度。根據(jù)世界銀行預(yù)測(cè)，未來(lái)5年中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)將保持13%的增長(zhǎng)速度。這充分說(shuō)明中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)尚屬于開發(fā)型市場(chǎng)，在今后較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保費(fèi)收入會(huì)保持較高的增長(zhǎng)勢(shì)頭。但是保費(fèi)收入的增長(zhǎng)并非意味著保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)成功。保險(xiǎn)業(yè)不同于其他行業(yè)，是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的行業(yè)，當(dāng)前的保費(fèi)收入是為了實(shí)現(xiàn)以后的保險(xiǎn)補(bǔ)償功能，保費(fèi)收入的增加同時(shí)代表了保險(xiǎn)公司對(duì)保戶負(fù)債責(zé)任的增加。巨額的資產(chǎn)并不意味著保險(xiǎn)公司具有足夠的償付能力，保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，保費(fèi)收入不等于利潤(rùn)。目前我國(guó)保費(fèi)增長(zhǎng)較快，而賠付率較低，給付高峰未到，保險(xiǎn)公司壓力還不明顯。但是十幾年、二十年之后，保費(fèi)增長(zhǎng)趨緩，給付高峰到來(lái)，保險(xiǎn)公司將面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。因此，必須合理運(yùn)用有巨額保費(fèi)收入和保險(xiǎn)給付之間的“時(shí)間差”、“數(shù)量差”所形成的保險(xiǎn)資金，充分認(rèn)識(shí)到可運(yùn)用資金已經(jīng)形成一定規(guī)模而給付高峰未到這段時(shí)間的價(jià)值和重要性。因此必須把可運(yùn)用資金投資于證券市場(chǎng)的比例提高，因?yàn)楫?dāng)前的可運(yùn)用資金中銀行存款占50%，銀行存款的收益率比證券市場(chǎng)的收益率要低。

2.利率風(fēng)險(xiǎn)的壓力

我國(guó)還未形成市場(chǎng)利率，因此保險(xiǎn)公司是按照銀行利率為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)厘定預(yù)定利率的。由于預(yù)定利率一旦確定，在之后的一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)改變，而銀行利率卻有可能變動(dòng)多次，這種確定的約定利率和不確定的銀行利率之間的矛盾就產(chǎn)生了利率風(fēng)險(xiǎn)。一般說(shuō)來(lái)，銀行利率的升降會(huì)反作用于保險(xiǎn)公司的負(fù)債和投資業(yè)務(wù)。銀行降息可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)擴(kuò)張壽險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入，但降息對(duì)投資業(yè)務(wù)是極為不利的，特別是目前銀行存款占保險(xiǎn)資金相當(dāng)大份額的保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)影響相當(dāng)明顯。在過(guò)去銀行存款利率較高的情況下，保險(xiǎn)公司幾乎感覺不到利率風(fēng)險(xiǎn)的壓力。但是自1996年以來(lái)，中央銀行8次下調(diào)銀行存款利率和國(guó)債發(fā)行利率，2002年銀行一年期存款利率為1.98%，保險(xiǎn)公司面臨越來(lái)越嚴(yán)重的“利差損”問題.

同時(shí)，各保險(xiǎn)公司多年來(lái)大量長(zhǎng)期業(yè)務(wù)形成的“利差損”也在降息后不斷積累和擴(kuò)大。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，一國(guó)銀行利率由高到低是正常的，發(fā)達(dá)國(guó)家都經(jīng)歷過(guò)這樣的時(shí)期。而且我國(guó)中央銀行在必要時(shí)以利率為杠桿進(jìn)行宏觀調(diào)控是經(jīng)濟(jì)體制改革的必然趨勢(shì)，保險(xiǎn)公司無(wú)法回避利率風(fēng)險(xiǎn)。而我國(guó)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的收益過(guò)分依賴于銀行利息，則加大了保險(xiǎn)公司的利率風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須改變保險(xiǎn)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，降低存款比例，拓寬資金運(yùn)用渠道，以保證投資收益高于預(yù)定利率。

3.競(jìng)爭(zhēng)壓力

我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，保險(xiǎn)資金高效運(yùn)用對(duì)于提高保險(xiǎn)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的功能日益突出。目前我國(guó)初步形成了多家保險(xiǎn)公司相互競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展的保險(xiǎn)市場(chǎng)體系。將來(lái)更多的外資保險(xiǎn)公司的進(jìn)入必將使我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生根本變化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)必將更加激烈。目前我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)賠付率比較低，1996年只有56%，而上世紀(jì)90年代英國(guó)保險(xiǎn)業(yè)賠付率一直在80%以上，1985年日本保險(xiǎn)業(yè)賠付率為85%，1988年美國(guó)的賠付率高達(dá)105%。當(dāng)前，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率較低還可以滿足需求，但在保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的情況下，如果不對(duì)保險(xiǎn)資金高效運(yùn)用，在賠付率增大的情況下，則勢(shì)必難以適應(yīng)需求。特別是對(duì)于壽險(xiǎn)業(yè)而言，資金運(yùn)用具有緊迫性。因?yàn)閴垭U(xiǎn)業(yè)利潤(rùn)來(lái)源于費(fèi)差、死差以及利差“三差”損益，由于費(fèi)差和死差直接關(guān)系到壽險(xiǎn)產(chǎn)品的價(jià)格，對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的銷售會(huì)產(chǎn)生明顯的影響，要通過(guò)費(fèi)差和死差賺取利潤(rùn)，會(huì)受到相當(dāng)大程度的限制。并且隨著保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，費(fèi)差和死差會(huì)逐步趨于零或者負(fù)數(shù)，壽險(xiǎn)利潤(rùn)必須通過(guò)投資形式取得。而國(guó)外的保險(xiǎn)公司現(xiàn)在基本上都是靠投資利潤(rùn)來(lái)彌補(bǔ)承保虧損達(dá)到盈利的目的。所以，中國(guó)保險(xiǎn)公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力也會(huì)越來(lái)越大。

三、中國(guó)保險(xiǎn)公司與證券市場(chǎng)對(duì)接的發(fā)展策略

盡管中國(guó)的現(xiàn)狀距離放松保險(xiǎn)投資管制的市場(chǎng)條件還存在一定差距，但從保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的動(dòng)態(tài)過(guò)程來(lái)看，目前可以部分地放松對(duì)保險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)對(duì)接的管制程度。根據(jù)前面對(duì)保險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)對(duì)接的實(shí)證研究結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)前保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的銀行存款較高，證券化程度較低。造成這種狀況的原因是多方面的，既有保險(xiǎn)公司投資理念方面的原因，也有證券市場(chǎng)方面的原因，還有法律方面限制因素的原因。但是，保險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)對(duì)接是一個(gè)國(guó)際趨勢(shì)，所以我國(guó)的保險(xiǎn)公司應(yīng)該融入這一趨勢(shì)。為此，就我國(guó)保險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)對(duì)接的發(fā)展提出若干政策建議。

1.給保險(xiǎn)公司提供與證券市場(chǎng)對(duì)接的合法渠道

盡管《保險(xiǎn)法》的修改增加了投資渠道，但是修訂是根據(jù)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及企業(yè)的發(fā)展情況進(jìn)行的。然而，市場(chǎng)是不斷發(fā)展變化的，即使新《保險(xiǎn)法》對(duì)保險(xiǎn)投資證券的渠道、比例以及方式的規(guī)定和國(guó)際慣例存在較大的差異，但是這并不妨礙保險(xiǎn)投資向證券化方向發(fā)展。國(guó)際上保險(xiǎn)資金投資于證券是長(zhǎng)期逐步發(fā)展起來(lái)的，各國(guó)的保險(xiǎn)立法也是不斷修正的，所以只要《保險(xiǎn)法》中給予相關(guān)部門根據(jù)市場(chǎng)的實(shí)際適時(shí)適地出臺(tái)相關(guān)政策的權(quán)利，保險(xiǎn)投資就可以朝著與證券市場(chǎng)對(duì)接的方向發(fā)展。

2.保險(xiǎn)投資與證券市場(chǎng)對(duì)接的工具安排

目前保險(xiǎn)公司的證券投資涉及到國(guó)債，企業(yè)債券、金融債券以及證券投資基金，但是只有國(guó)債投資的比例較高。其他形式的投資所占比例很低。盡管實(shí)證研究表明國(guó)債投資的實(shí)際投資比例比較接近理論上的最優(yōu)投資比例，但這是在將投資對(duì)象僅限定銀行存款，國(guó)債和證券投資基金這三種形式上得出的結(jié)論。如果擴(kuò)大收益性較高的投資渠道，那么各種形式的最優(yōu)投資比例必然發(fā)生變化。從保險(xiǎn)證券投資的特點(diǎn)來(lái)看，債券投資應(yīng)該是保險(xiǎn)投資的重點(diǎn)，也是保險(xiǎn)公司在資本市場(chǎng)上與其他金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的重要手段。就發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)來(lái)看，40%一50%的資金是投資于債券市場(chǎng)，尤其是企業(yè)債券、國(guó)債，這些債券回報(bào)率高且期限較長(zhǎng)，可以配合長(zhǎng)期保單。然而我國(guó)企業(yè)債券、國(guó)債不論在規(guī)模上。還是數(shù)量上都不能滿足保險(xiǎn)資金的投資組合需要。流動(dòng)性問題也是困擾保險(xiǎn)投資的一個(gè)重要問題。因此，在積極促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，要不斷完善國(guó)債結(jié)構(gòu)，健全國(guó)債市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制，豐富國(guó)債品種，特別是增加短期國(guó)債和10年期以上長(zhǎng)期國(guó)債以滿足保險(xiǎn)公司的需要，適當(dāng)時(shí)候還可以考慮開放國(guó)債衍生產(chǎn)品，擴(kuò)大保險(xiǎn)公司資產(chǎn)組合的選擇余地。

適度允許保險(xiǎn)公司直接進(jìn)入股票市場(chǎng)。股票投資雖然風(fēng)險(xiǎn)大，但是流動(dòng)性和收益性好，保險(xiǎn)公司適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行股票投資，有利于資產(chǎn)負(fù)債的匹配，有利于投資收益的提高，也有利于保險(xiǎn)公司新產(chǎn)品的開發(fā)。目前已經(jīng)允許以購(gòu)買證券投資基金的形式間接進(jìn)入股票市場(chǎng)。但是由于證券投資基金分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力不強(qiáng)，市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握能力較差，激勵(lì)約束機(jī)制并沒有形成，導(dǎo)致其收益率與股票市場(chǎng)同漲同跌，所以證券投資基金沒有很好地發(fā)揮專家理財(cái)?shù)淖饔谩?004年2月1日，國(guó)務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，明確表示，“支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場(chǎng)。使基金管理公司和保險(xiǎn)公司為主的機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量”。以國(guó)務(wù)院的名義意見支持保險(xiǎn)資金直接入市，這還是第一次。因此保險(xiǎn)公司適度地直接進(jìn)入股票市場(chǎng)，也促使證券投資基金提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)吸引保險(xiǎn)資金來(lái)投資，增加了保險(xiǎn)資金的投資渠道。

適當(dāng)放寬保險(xiǎn)公司投資于證券投資基金的比例。盡管目前保險(xiǎn)公司投資于證券基金還沒有達(dá)到政策規(guī)定的比例上限，但是隨著保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)控制能力的提高，證券投資基金的逐漸成熟，以及證券投資基金較高的投資收益率對(duì)保險(xiǎn)資金較大的吸引力，證券投資基金必將成為保險(xiǎn)資金運(yùn)用的重要渠道，同時(shí)，隨著保費(fèi)收入的不斷增長(zhǎng)，可運(yùn)用資金的數(shù)量越來(lái)越大，這些資金必須找到合適的投資渠道，但目前的投資渠道還是比較有限的，而證券投資基金經(jīng)過(guò)三次擴(kuò)容目前市值已經(jīng)超過(guò)1000億元，其擴(kuò)容速度超過(guò)整個(gè)證券市場(chǎng)的擴(kuò)容速度，這為保險(xiǎn)資金投資于證券投資基金提供了很好的市場(chǎng)條件。