第一條為保證各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)干部廉潔從政，根據(jù)20*年12月中央紀(jì)委第五次全體會(huì)議精神，制定本規(guī)定。

第二條各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)干部一律不得接受下列單位或者個(gè)人的現(xiàn)金、有價(jià)證券和支付憑證：

（一）管理和服務(wù)的對(duì)象；

（二）主管范圍內(nèi)的下屬單位和個(gè)人；

（三）外商、私營(yíng)企業(yè)主；

（四）其他與行使職權(quán)有關(guān)系的單位和個(gè)人。

一、俄羅斯國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)的主要參與者

20世紀(jì)下半葉興起的全球化涉及所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，也包括金融市場(chǎng)。金融市場(chǎng)的全球化主要表現(xiàn)為資本市場(chǎng)的開放程度和資本流動(dòng)的自由程度等。其中，資本市場(chǎng)中非居民的比重是反映資本市場(chǎng)開放的主要指標(biāo)。在美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上，非居民的比重為22%，德國(guó)為77%。受金融自由化思想的指導(dǎo)以及IMF的壓力，俄羅斯的資本市場(chǎng)開放程度很高，如1997年在俄羅斯國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)上非居民的比重為30%，在外匯債務(wù)市場(chǎng)上為40%。

俄羅斯的銀行是短期國(guó)債和聯(lián)邦債券市場(chǎng)上最大的投資者。到2001年初，財(cái)政部發(fā)行的債券的50%掌握在銀行手中，第二大投資者是非居民。根據(jù)中央銀行的資料，在2001年初，非居民手中的國(guó)債為450億盧布，約占市場(chǎng)的24.6%。其余20-25%的份額為俄羅斯的金融和非金融機(jī)構(gòu)占有。截止到2001年4月，中央銀行持有總額為2560億盧布的聯(lián)邦債券。

俄羅斯盧布證券市場(chǎng)的特點(diǎn)是債券集中度很高。市場(chǎng)是一個(gè)批發(fā)市場(chǎng)，大型的銀行和金融機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)的主體，它們可以操縱市場(chǎng)價(jià)格。中小投資者在市場(chǎng)中處于絕對(duì)弱勢(shì)地位，權(quán)利和利益無(wú)法得到保護(hù)。高風(fēng)險(xiǎn)是俄羅斯金融市場(chǎng)的特點(diǎn)之一。1996-1997年投資于短期國(guó)債和股票的巨大收益到1998年變成了巨大的損失。

俄羅斯國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)的監(jiān)管主要由財(cái)政部、證券委員會(huì)和中央銀行來(lái)完成。由于分工的混亂和利益的爭(zhēng)奪，這3家監(jiān)管機(jī)構(gòu)經(jīng)常發(fā)生激烈沖突。

2、國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)的規(guī)模和收益結(jié)構(gòu)

一、辦案實(shí)踐中出現(xiàn)的不知如何認(rèn)定犯罪的問題

在具體辦案實(shí)踐中，對(duì)于采用金錢、物品方式的行賄手段的案件辦案人員比較容易理解和把握，認(rèn)定犯罪性質(zhì)及定罪量刑的尺度上也較熟悉。但是，在認(rèn)定采用有價(jià)證券行賄、用公司股份(干股)或者用上市公司發(fā)行的原始股份行賄的案件時(shí)，如何準(zhǔn)確的認(rèn)定行賄和受賄的性質(zhì)等問題上就屢現(xiàn)撤銷案件的情況。由于辦案人員之間知識(shí)結(jié)構(gòu)的差異，及對(duì)證券方面相關(guān)業(yè)務(wù)知識(shí)的生疏，使在討論有價(jià)證券賄賂案件時(shí)產(chǎn)生討論意見出現(xiàn)分歧也就不足為奇了。出現(xiàn)分歧時(shí)往往對(duì)案件定性上持謹(jǐn)慎態(tài)度，通常采取疑案從無(wú)來(lái)處理，使得有些足以認(rèn)定為賄賂犯罪的案件最終導(dǎo)致不能立案?jìng)刹檫M(jìn)而追究相應(yīng)犯罪嫌疑人的刑事責(zé)任。因此，本人認(rèn)為在現(xiàn)階段我國(guó)證券市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展繁榮的形勢(shì)下，隨著大量股民的涌現(xiàn)、股權(quán)改制企業(yè)的轉(zhuǎn)產(chǎn)和上市公司的增多，這些市，場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的必然產(chǎn)物勢(shì)必會(huì)伴隨著大量相關(guān)證券類犯罪的出現(xiàn)，因而十分有必要認(rèn)真研究一下證券市場(chǎng)及其相關(guān)證券業(yè)務(wù)方面的知識(shí)。

證券本身這個(gè)概念也是近十幾年才在我國(guó)出現(xiàn)的新鮮事物，那么證券都有哪些種類，又有哪些證券可以作為賄賂犯罪的工具呢?比如，國(guó)庫(kù)券、企業(yè)債券等。這說(shuō)明債券是一種債權(quán)憑證，而股票是一種股權(quán)憑證，二者均為有價(jià)證券，均可以用金錢計(jì)算其價(jià)值，因此都可以作為賄賂犯罪的工具使用。尤其是未上市發(fā)行的原始股票。以其可期待的巨大利益性。作為行賄的手段而成為近年來(lái)腐蝕和侵害國(guó)家工作人員職務(wù)廉潔性被較多所采用的手段之一。

二、股份市場(chǎng)的快速發(fā)展帶來(lái)潛在的商業(yè)賄賂行為

這些年檢察機(jī)關(guān)立案查辦的賄賂案件每年都數(shù)以萬(wàn)計(jì)，其涉及面之廣，數(shù)額之大，情節(jié)之嚴(yán)重，以及犯罪手段之多樣化，社會(huì)危害之深，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了建國(guó)以來(lái)的任何時(shí)期。隨著社會(huì)的不斷發(fā)展進(jìn)步，人們的思想觀念也受到潛移默化的影響，加之經(jīng)營(yíng)環(huán)境和市場(chǎng)規(guī)則向著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的方式轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致許多公司、企業(yè)在經(jīng)營(yíng)和生產(chǎn)運(yùn)行中，商業(yè)賄賂行為等違規(guī)手段也越發(fā)的隱蔽，方法也更加多樣。行賄的手段和方式花樣繁多是這一時(shí)期的表現(xiàn)特點(diǎn)，雖然經(jīng)多年持續(xù)不斷的打擊，賄賂犯罪的蔓延勢(shì)頭并未得到有效的遏制，這股污流毒害已經(jīng)在向黨政領(lǐng)導(dǎo)機(jī)關(guān)、司法機(jī)關(guān)、行政執(zhí)法機(jī)關(guān)和經(jīng)濟(jì)管理部門滲透，廣大群眾對(duì)此意見很大。在保障市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的過(guò)程當(dāng)中，法律的引導(dǎo)和規(guī)范功能從中起到的作用也只是被動(dòng)性的，這一特征本身也是符合法律自身作用和功能的，因?yàn)榉傻闹贫ㄊ冀K取決于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并滯后于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的前進(jìn)速度。因此，只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到了原有法律無(wú)法適應(yīng)的情況時(shí)，才會(huì)制定新的法律來(lái)取代舊的法律。

三、股份市場(chǎng)運(yùn)行中的潛規(guī)則如何形成賄賂的根源

一、俄羅斯國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)的產(chǎn)生過(guò)程

債券是在金融市場(chǎng)上吸收資本的工具。它主要包括債券的收益結(jié)構(gòu)、債券的流轉(zhuǎn)期、債券的信用等級(jí)。

1992年俄羅斯開始推行全面的休克療法，其核心內(nèi)容是私有化和自由化。俄羅斯的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急劇惡化，收支出現(xiàn)巨大缺口。在1995年之前，彌補(bǔ)國(guó)家預(yù)算赤字主要靠向中央銀行借貸來(lái)解決，即依靠多發(fā)行貨幣來(lái)補(bǔ)充預(yù)算的缺口，其后果是進(jìn)一步加劇了通貨膨脹。為了遏制嚴(yán)重的通貨膨脹，從1995年開始俄羅斯政府不得不以發(fā)行國(guó)家債券方式作為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的非通脹手段。

1.短期國(guó)債和聯(lián)邦債券（ГКО－ОФЗ）市場(chǎng)的形成

在1991年末，俄羅斯就通過(guò)了《國(guó)家債務(wù)法》，俄羅斯中央銀行也進(jìn)行了第一次國(guó)內(nèi)債務(wù)的試驗(yàn)性發(fā)行。這次試驗(yàn)性發(fā)行成為國(guó)家短期債務(wù)的原型。它的發(fā)行采取無(wú)紙方式，以競(jìng)買的方式出售，到期價(jià)格由市場(chǎng)的供求來(lái)決定。

1993年5月18日在莫斯科外匯交易所（ММВσ）進(jìn)行了第一次短期國(guó)債的發(fā)行（一級(jí)交易），當(dāng)年5月份開始了定期的二級(jí)交易，其中有24個(gè)銀行和金融公司獲得了短期國(guó)債市場(chǎng)交易商的資格。新債券以無(wú)紙方式發(fā)行，可以貼現(xiàn)銷售，最小面值為10萬(wàn)盧布，流轉(zhuǎn)期為3個(gè)月，免征稅。中央銀行對(duì)這批債券的發(fā)行給予擔(dān)保。在當(dāng)年國(guó)家發(fā)行了6500億盧布的短期國(guó)債。進(jìn)行了第一次債券的一級(jí)發(fā)行以后，開始每周進(jìn)行兩次二級(jí)交易，10月19日允許自然人參加國(guó)債市場(chǎng)交易。

┌────┬─────────────────────────────┐

│證券種類││

├────┼─────────────────────────────┤

│數(shù)量││

├────┼─────────────────────────────┤

│指定價(jià)格││

一、俄羅斯國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)的產(chǎn)生過(guò)程

債券是在金融市場(chǎng)上吸收資本的工具。它主要包括債券的收益結(jié)構(gòu)、債券的流轉(zhuǎn)期、債券的信用等級(jí)。

1992年俄羅斯開始推行全面的休克療法，其核心內(nèi)容是私有化和自由化。俄羅斯的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急劇惡化，收支出現(xiàn)巨大缺口。在1995年之前，彌補(bǔ)國(guó)家預(yù)算赤字主要靠向中央銀行借貸來(lái)解決，即依靠多發(fā)行貨幣來(lái)補(bǔ)充預(yù)算的缺口，其后果是進(jìn)一步加劇了通貨膨脹。為了遏制嚴(yán)重的通貨膨脹，從1995年開始俄羅斯政府不得不以發(fā)行國(guó)家債券方式作為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的非通脹手段。

1.短期國(guó)債和聯(lián)邦債券（ГКО－ОФЗ）市場(chǎng)的形成

在1991年末，俄羅斯就通過(guò)了《國(guó)家債務(wù)法》，俄羅斯中央銀行也進(jìn)行了第一次國(guó)內(nèi)債務(wù)的試驗(yàn)性發(fā)行。這次試驗(yàn)性發(fā)行成為國(guó)家短期債務(wù)的原型。它的發(fā)行采取無(wú)紙方式，以競(jìng)買的方式出售，到期價(jià)格由市場(chǎng)的供求來(lái)決定。

1993年5月18日在莫斯科外匯交易所（ММВσ）進(jìn)行了第一次短期國(guó)債的發(fā)行（一級(jí)交易），當(dāng)年5月份開始了定期的二級(jí)交易，其中有24個(gè)銀行和金融公司獲得了短期國(guó)債市場(chǎng)交易商的資格。新債券以無(wú)紙方式發(fā)行，可以貼現(xiàn)銷售，最小面值為10萬(wàn)盧布，流轉(zhuǎn)期為3個(gè)月，免征稅。中央銀行對(duì)這批債券的發(fā)行給予擔(dān)保。在當(dāng)年國(guó)家發(fā)行了6500億盧布的短期國(guó)債。進(jìn)行了第一次債券的一級(jí)發(fā)行以后，開始每周進(jìn)行兩次二級(jí)交易，10月19日允許自然人參加國(guó)債市場(chǎng)交易。

一、俄羅斯國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)的產(chǎn)生過(guò)程

債券是在金融市場(chǎng)上吸收資本的工具。它主要包括債券的收益結(jié)構(gòu)、債券的流轉(zhuǎn)期、債券的信用等級(jí)。

1992年俄羅斯開始推行全面的休克療法，其核心內(nèi)容是私有化和自由化。俄羅斯的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急劇惡化，收支出現(xiàn)巨大缺口。在1995年之前，彌補(bǔ)國(guó)家預(yù)算赤字主要靠向中央銀行借貸來(lái)解決，即依靠多發(fā)行貨幣來(lái)補(bǔ)充預(yù)算的缺口，其后果是進(jìn)一步加劇了通貨膨脹。為了遏制嚴(yán)重的通貨膨脹，從1995年開始俄羅斯政府不得不以發(fā)行國(guó)家債券方式作為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的非通脹手段。

1.短期國(guó)債和聯(lián)邦債券（ГКО－ОФЗ）市場(chǎng)的形成

在1991年末，俄羅斯就通過(guò)了《國(guó)家債務(wù)法》，俄羅斯中央銀行也進(jìn)行了第一次國(guó)內(nèi)債務(wù)的試驗(yàn)性發(fā)行。這次試驗(yàn)性發(fā)行成為國(guó)家短期債務(wù)的原型。它的發(fā)行采取無(wú)紙方式，以競(jìng)買的方式出售，到期價(jià)格由市場(chǎng)的供求來(lái)決定。

1993年5月18日在莫斯科外匯交易所（ММВσ）進(jìn)行了第一次短期國(guó)債的發(fā)行（一級(jí)交易），當(dāng)年5月份開始了定期的二級(jí)交易，其中有24個(gè)銀行和金融公司獲得了短期國(guó)債市場(chǎng)交易商的資格。新債券以無(wú)紙方式發(fā)行，可以貼現(xiàn)銷售，最小面值為10萬(wàn)盧布，流轉(zhuǎn)期為3個(gè)月，免征稅。中央銀行對(duì)這批債券的發(fā)行給予擔(dān)保。在當(dāng)年國(guó)家發(fā)行了6500億盧布的短期國(guó)債。進(jìn)行了第一次債券的一級(jí)發(fā)行以后，開始每周進(jìn)行兩次二級(jí)交易，10月19日允許自然人參加國(guó)債市場(chǎng)交易。

一、俄羅斯國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)的產(chǎn)生過(guò)程

債券是在金融市場(chǎng)上吸收資本的工具。它主要包括債券的收益結(jié)構(gòu)、債券的流轉(zhuǎn)期、債券的信用等級(jí)。

1992年俄羅斯開始推行全面的休克療法，其核心內(nèi)容是私有化和自由化。俄羅斯的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急劇惡化，收支出現(xiàn)巨大缺口。在1995年之前，彌補(bǔ)國(guó)家預(yù)算赤字主要靠向中央銀行借貸來(lái)解決，即依靠多發(fā)行貨幣來(lái)補(bǔ)充預(yù)算的缺口，其后果是進(jìn)一步加劇了通貨膨脹。為了遏制嚴(yán)重的通貨膨脹，從1995年開始俄羅斯政府不得不以發(fā)行國(guó)家債券方式作為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的非通脹手段。

1.短期國(guó)債和聯(lián)邦債券（ГКО－ОФЗ）市場(chǎng)的形成

在1991年末，俄羅斯就通過(guò)了《國(guó)家債務(wù)法》，俄羅斯中央銀行也進(jìn)行了第一次國(guó)內(nèi)債務(wù)的試驗(yàn)性發(fā)行。這次試驗(yàn)性發(fā)行成為國(guó)家短期債務(wù)的原型。它的發(fā)行采取無(wú)紙方式，以競(jìng)買的方式出售，到期價(jià)格由市場(chǎng)的供求來(lái)決定。

1993年5月18日在莫斯科外匯交易所（ММВσ）進(jìn)行了第一次短期國(guó)債的發(fā)行（一級(jí)交易），當(dāng)年5月份開始了定期的二級(jí)交易，其中有24個(gè)銀行和金融公司獲得了短期國(guó)債市場(chǎng)交易商的資格。新債券以無(wú)紙方式發(fā)行，可以貼現(xiàn)銷售，最小面值為10萬(wàn)盧布，流轉(zhuǎn)期為3個(gè)月，免征稅。中央銀行對(duì)這批債券的發(fā)行給予擔(dān)保。在當(dāng)年國(guó)家發(fā)行了6500億盧布的短期國(guó)債。進(jìn)行了第一次債券的一級(jí)發(fā)行以后，開始每周進(jìn)行兩次二級(jí)交易，10月19日允許自然人參加國(guó)債市場(chǎng)交易。

衍生品交易本質(zhì)上是信用交易，離不開擔(dān)保制度的運(yùn)用，尤其在場(chǎng)外衍生品交易中，衍生品交易擔(dān)保是重要的信用支持方式。但就場(chǎng)內(nèi)衍生品交易而言，隨著中央對(duì)手方清算模式的發(fā)展，逐漸構(gòu)建了以保證金為核心的集中履約擔(dān)保制度，保證金制度成為計(jì)算擔(dān)保物多少以保證期貨合約履行的基礎(chǔ)性法律安排。有價(jià)證券作為擔(dān)保物是期貨保證金的重要表現(xiàn)形式。接受何種形式的有價(jià)證券充抵期貨交易保證金不僅影響保證金金額的計(jì)算，也影響保證金執(zhí)行的方式和效率。從歐美期貨市場(chǎng)看，保證金中現(xiàn)金比例一般都小于50%，甚至小于10%。［1］有價(jià)證券充抵期貨保證金，有利于降低期貨交易者資金占用成本，提高商業(yè)運(yùn)營(yíng)效率，靈活管理資產(chǎn)。但是，價(jià)值不穩(wěn)定、缺乏流動(dòng)性的有價(jià)證券也會(huì)給交易所清算帶來(lái)巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至引發(fā)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，各國(guó)普遍將有價(jià)證券這一擔(dān)保物的管理作為期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容。從法律角度看，如何正確看待有價(jià)證券充抵期貨保證金的法律性質(zhì)、法律構(gòu)成，不僅關(guān)涉交易所、結(jié)算會(huì)員(期貨公司)、客戶三者之間的法律關(guān)系屬性，更關(guān)系其法律效力、處分權(quán)的行使等問題，這些都直接影響著期貨保證金作為履約擔(dān)保制度的有效性。因此，本文擬在總結(jié)現(xiàn)行有價(jià)證券充抵期貨保證金制度的基礎(chǔ)上，結(jié)合境內(nèi)外期貨市場(chǎng)法律實(shí)踐，對(duì)進(jìn)一步完善有價(jià)證券充抵期貨保證金的制度提出完善建議。

一、我國(guó)現(xiàn)行有價(jià)證券充抵期貨保證金法律制度分析

我國(guó)《期貨交易管理?xiàng)l例》和《期貨交易所管理辦法》中對(duì)有價(jià)證券充抵期貨保證金的種類、金額、使用等主要內(nèi)容進(jìn)行了原則性規(guī)定，上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所以及中國(guó)金融期貨交易所在結(jié)算規(guī)則層面進(jìn)行了具體規(guī)定。

(一)有價(jià)證券充抵期貨保證金的法律屬性

2012年修訂的《期貨交易管理?xiàng)l例》對(duì)期貨保證金概念進(jìn)行了修訂，明確規(guī)定有價(jià)證券可以直接作為期貨保證金。但在《期貨交易所管理辦法》以及上海期貨交易所制定的結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)則中，仍然使用了有價(jià)證券充抵保證金的提法。在中國(guó)金融期貨交易所的結(jié)算細(xì)則中，則使用了有價(jià)證券作為期貨保證金的提法。因此，有必要對(duì)有價(jià)證券充抵或作為期貨保證金的法律屬性加以明晰。無(wú)論是有價(jià)證券充抵期貨保證金還是作為期貨保證金，均是通過(guò)交易所的結(jié)算會(huì)員辦理的。以標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單充抵保證金為例，從法律關(guān)系看，涉及客戶、交割庫(kù)、結(jié)算會(huì)員、交易所四方法律關(guān)系和三個(gè)主要法律協(xié)議書。關(guān)于三個(gè)主要法律協(xié)議書，一是標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單亦即提貨憑證，是交割倉(cāng)庫(kù)開具并經(jīng)交易所認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)化的提貨憑證?？蛻粑薪灰姿慕Y(jié)算會(huì)員辦理標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單申請(qǐng)手續(xù)，經(jīng)過(guò)交割庫(kù)驗(yàn)收、簽發(fā)、確認(rèn)環(huán)節(jié)后，在交易所的倉(cāng)單管理系統(tǒng)中生成電子形式的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單。二是客戶專項(xiàng)授權(quán)協(xié)議書，即客戶與結(jié)算會(huì)員簽署的關(guān)于將標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單授權(quán)給結(jié)算會(huì)員充抵該結(jié)算會(huì)員的保證金的協(xié)議。三是標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單充抵期貨保證金協(xié)議書，是結(jié)算會(huì)員與交易所之間達(dá)成的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單質(zhì)押協(xié)議。對(duì)于國(guó)債充抵期貨保證金而言，只是省去了標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單生成環(huán)節(jié)。有價(jià)證券充抵保證金或者作為保證金本質(zhì)上是一種質(zhì)押法律關(guān)系，是權(quán)利質(zhì)押的一種，因此應(yīng)理解為有價(jià)證券充抵期貨保證金更為合適。從法律關(guān)系上，可視為出質(zhì)人(客戶)將有價(jià)證券押給原質(zhì)權(quán)人(結(jié)算會(huì)員)，再由原質(zhì)權(quán)人轉(zhuǎn)質(zhì)給質(zhì)權(quán)人(交易所)。該轉(zhuǎn)質(zhì)押行為業(yè)經(jīng)出質(zhì)人同意，應(yīng)屬于一種權(quán)利轉(zhuǎn)質(zhì)行為。但是，各家交易所制定的客戶專項(xiàng)授權(quán)書中，并沒有該種權(quán)利轉(zhuǎn)質(zhì)的明確意思表示內(nèi)容，對(duì)該專項(xiàng)授權(quán)書的性質(zhì)認(rèn)定也沒有明確規(guī)定，顯然不利于明確交易所、結(jié)算會(huì)員和客戶之間的權(quán)利質(zhì)押法律關(guān)系。此外，根據(jù)《最高人民法院關(guān)于適用＜中華人民共和國(guó)擔(dān)保法＞若干問題的解釋》第101條規(guī)定，以票據(jù)、債券、存款單、倉(cāng)單、提單出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)人再轉(zhuǎn)讓或者質(zhì)押的無(wú)效。因此，如果認(rèn)定上述行為是權(quán)利轉(zhuǎn)質(zhì)行為，則在法律效力方面還存在一定障礙。

(二)充抵期貨保證金的有價(jià)證券的種類及法律權(quán)屬

一、俄羅斯國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)的產(chǎn)生過(guò)程

債券是在金融市場(chǎng)上吸收資本的工具。它主要包括債券的收益結(jié)構(gòu)、債券的流轉(zhuǎn)期、債券的信用等級(jí)。

1992年俄羅斯開始推行全面的休克療法，其核心內(nèi)容是私有化和自由化。俄羅斯的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急劇惡化，收支出現(xiàn)巨大缺口。在1995年之前，彌補(bǔ)國(guó)家預(yù)算赤字主要靠向中央銀行借貸來(lái)解決，即依靠多發(fā)行貨幣來(lái)補(bǔ)充預(yù)算的缺口，其后果是進(jìn)一步加劇了通貨膨脹。為了遏制嚴(yán)重的通貨膨脹，從1995年開始俄羅斯政府不得不以發(fā)行國(guó)家債券方式作為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的非通脹手段。

1.短期國(guó)債和聯(lián)邦債券（ГКО－ОФЗ）市場(chǎng)的形成

在1991年末，俄羅斯就通過(guò)了《國(guó)家債務(wù)法》，俄羅斯中央銀行也進(jìn)行了第一次國(guó)內(nèi)債務(wù)的試驗(yàn)性發(fā)行。這次試驗(yàn)性發(fā)行成為國(guó)家短期債務(wù)的原型。它的發(fā)行采取無(wú)紙方式，以競(jìng)買的方式出售，到期價(jià)格由市場(chǎng)的供求來(lái)決定。

1993年5月18日在莫斯科外匯交易所（ММВσ）進(jìn)行了第一次短期國(guó)債的發(fā)行（一級(jí)交易），當(dāng)年5月份開始了定期的二級(jí)交易，其中有24個(gè)銀行和金融公司獲得了短期國(guó)債市場(chǎng)交易商的資格。新債券以無(wú)紙方式發(fā)行，可以貼現(xiàn)銷售，最小面值為10萬(wàn)盧布，流轉(zhuǎn)期為3個(gè)月，免征稅。中央銀行對(duì)這批債券的發(fā)行給予擔(dān)保。在當(dāng)年國(guó)家發(fā)行了6500億盧布的短期國(guó)債。進(jìn)行了第一次債券的一級(jí)發(fā)行以后，開始每周進(jìn)行兩次二級(jí)交易，10月19日允許自然人參加國(guó)債市場(chǎng)交易。