自1997年7月東南亞金融危機發(fā)生之后，實體經濟、虛擬經濟和虛假經濟的關系問題，就引起了國內外學術界和實踐部門的關注。究竟如何看待實體經濟、虛擬經濟和虛假經濟，對我國深化改革，推進市場經濟建設和經濟發(fā)展都有著極為重要的意義。本文就論題簡述如下：

實體經濟與虛擬經濟的基本關系

在經濟運行中，"實體經濟"是用于描述物質資料生產、銷售以及直接為此提供勞務所形成的經濟活動的概念。它主要包括農業(yè)、工業(yè)、交通運輸業(yè)、商業(yè)、建筑業(yè)、郵電業(yè)等產業(yè)部門。

"虛擬經濟"則是用于描述以票券方式持有權益并交易權益所形成的經濟活動的概念。在現(xiàn)代經濟中，它主要指金融業(yè)。"虛擬經濟"目前尚未成為學術界通用的概念，人們較多使用的是"虛擬資本".在馬克思理論中，虛擬資本是指在資本的所有權與經營權分離的基礎上，資本的所有者以股權（或股票）形式所持有的資本。在《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》中，"虛擬資本是指通過信用手段為生產性活動融通資金"（第二券，第340頁）。由此來看，虛擬經濟不僅包括證券業(yè)、資本市場，也不僅包括貨幣市場，而且包括銀行業(yè)、外匯市場等，是一個含蓋金融業(yè)的概念。在歷史過程中，虛擬經濟產生于實體經濟發(fā)展的內在需要，并以推進實體經濟的發(fā)展為基本目的。從這方面說，虛擬經濟的主要功能有二：一是通過發(fā)行和交易相關票券，透明企業(yè)的財務信息及其他有關信息，引導資金流動，促進和調整經濟資源在各實體經濟部門和企業(yè)間的配置，提高經濟效益；二是促進企業(yè)組織制度的完善（例如，沒有股權分散、股票交易，則沒有現(xiàn)代股份公司及其內部治理結構），同時，通過提供各種金融工具，促使實體經濟部門運作風險的分散。在現(xiàn)代經濟中，貨幣已不是黃金等貴金屬。紙幣、電子貨幣等作為信用貨幣，本身就是"虛擬"的；銀行等金融機構經營貨幣及創(chuàng)造貨幣的過程，與實體經濟相比，也屬"虛擬"范疇。貨幣、資金等金融工具，有如血液，已深入到國民經濟的各個方面，實體經濟的正常運行，已離不開虛擬經濟。一個典型的例證是，銀根一收緊，實體經濟部門立即就有反映?？v觀世界各國，可以說，沒有虛擬經濟，就沒有現(xiàn)代經濟。

近50年來，尤其是80年代以來，虛擬經濟中一個令人注目的現(xiàn)象是，在金融創(chuàng)新中，金融衍生產品快速發(fā)展。金融衍生產品的主要功能在于，分散和防范金融風險，并通過促進資金流動（包括國際流動）來促進經濟資源的有效配置。80年代中期，隨著"廣場協(xié)議"簽署，日元大幅度升值（日元與美元的比價從240：1急速升至140：1），由此導致了我國的日元外債在價值上的嚴重損失（一些使用日元外債的企業(yè)，迄今難以"翻身"），如果我們在借入外債中，能夠及時地運用外匯期貨中的某些運作手段（如套期保值），則不致發(fā)生這類損失。在國際社會中，運用金融衍生產品來防范金融風險的例子，不勝枚舉。毫無疑問，正如世間其他事物，金融衍生產品也有其負作用，但這些負作用，是可通過嚴格金融法治、加強金融監(jiān)管等予以控制和防范的。

實體經濟與虛假經濟的關系

摘要：房利美、房地美被國有化，貝爾斯登、雷曼兄弟倒閉，美林證券被收購，美國國際集團命懸一線。眾多百年老店的迅速消失，宣布華爾街過度虛擬經濟的失敗。沒有基礎的衍生市場將是一個危機四伏的市場，而加強基礎“標的”的多層次市場的建設，避免虛擬經濟引發(fā)危機的災難性影響，堅持伴隨實體經濟發(fā)展而持續(xù)發(fā)展的方向，是新興市場用沉重的代價換取的最重要啟示。

關鍵詞：資本市場，虛擬經濟，衍生市場，新興市場

次貸危機不是傳統(tǒng)意義上的經濟危機，而是一次資產價格泡沫破滅的危機。所謂資產價格泡沫，就是資產的價值與價格離得太遠。這里有一個常識的判斷，泡沫是非常脆弱的，泡沫的破滅幾乎是不費吹灰之力的。事實上，華爾街金融巨頭，貝爾斯登、雷曼兄弟、美林證券，已經在虛擬經濟的泡沫中灰飛煙滅。

衍生產品與虛擬經濟

這次美國華爾街爆發(fā)的次貸危機的泡沫，包含很多內容，從信用泡沫－－產品泡沫－－資金泡沫－－價格泡沫－－市值泡沫，形成一條長長的泡沫鏈。

最底層的標的次級貸款是一個巨大的信用泡沫。抵押貸款是一個信用產品，信用產品應該帶給有信用的人。但是，次級貸款把一個信用產品貸給了一些低信用，甚至沒有信用的群體。而且附加了許多加大信用風險的優(yōu)惠條件，比如零首付，比如，延遲本金還款等等。次級貸款實際上是一個巨大的信用泡沫。

自1997年7月東南亞金融危機發(fā)生之后，實體經濟、虛擬經濟和虛假經濟的關系問題，就引起了國內外學術界和實踐部門的關注。究竟如何看待實體經濟、虛擬經濟和虛假經濟，對我國深化改革，推進市場經濟建設和經濟發(fā)展都有著極為重要的意義。本文就論題簡述如下：

實體經濟與虛擬經濟的基本關系

在經濟運行中，"實體經濟"是用于描述物質資料生產、銷售以及直接為此提供勞務所形成的經濟活動的概念。它主要包括農業(yè)、工業(yè)、交通運輸業(yè)、商業(yè)、建筑業(yè)、郵電業(yè)等產業(yè)部門。

"虛擬經濟"則是用于描述以票券方式持有權益并交易權益所形成的經濟活動的概念。在現(xiàn)代經濟中，它主要指金融業(yè)。"虛擬經濟"目前尚未成為學術界通用的概念，人們較多使用的是"虛擬資本"。在馬克思理論中，虛擬資本是指在資本的所有權與經營權分離的基礎上，資本的所有者以股權（或股票）形式所持有的資本。在《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》中，"虛擬資本是指通過信用手段為生產性活動融通資金"（第二券，第340頁）。由此來看，虛擬經濟不僅包括證券業(yè)、資本市場，也不僅包括貨幣市場，而且包括銀行業(yè)、外匯市場等，是一個含蓋金融業(yè)的概念。在歷史過程中，虛擬經濟產生于實體經濟發(fā)展的內在需要，并以推進實體經濟的發(fā)展為基本目的。從這方面說，虛擬經濟的主要功能有二：一是通過發(fā)行和交易相關票券，透明企業(yè)的財務信息及其他有關信息，引導資金流動，促進和調整經濟資源在各實體經濟部門和企業(yè)間的配置，提高經濟效益；二是促進企業(yè)組織制度的完善（例如，沒有股權分散、股票交易，則沒有現(xiàn)代股份公司及其內部治理結構），同時，通過提供各種金融工具，促使實體經濟部門運作風險的分散。在現(xiàn)代經濟中，貨幣已不是黃金等貴金屬。紙幣、電子貨幣等作為信用貨幣，本身就是"虛擬"的；銀行等金融機構經營貨幣及創(chuàng)造貨幣的過程，與實體經濟相比，也屬"虛擬"范疇。貨幣、資金等金融工具，有如血液，已深入到國民經濟的各個方面，實體經濟的正常運行，已離不開虛擬經濟。一個典型的例證是，銀根一收緊，實體經濟部門立即就有反映?？v觀世界各國，可以說，沒有虛擬經濟，就沒有現(xiàn)代經濟。

近50年來，尤其是80年代以來，虛擬經濟中一個令人注目的現(xiàn)象是，在金融創(chuàng)新中，金融衍生產品快速發(fā)展。金融衍生產品的主要功能在于，分散和防范金融風險，并通過促進資金流動（包括國際流動）來促進經濟資源的有效配置。80年代中期，隨著"廣場協(xié)議"簽署，日元大幅度升值（日元與美元的比價從240：1急速升至140：1），由此導致了我國的日元外債在價值上的嚴重損失（一些使用日元外債的企業(yè)，迄今難以"翻身"），如果我們在借入外債中，能夠及時地運用外匯期貨中的某些運作手段（如套期保值），則不致發(fā)生這類損失。在國際社會中，運用金融衍生產品來防范金融風險的例子，不勝枚舉。毫無疑問，正如世間其他事物，金融衍生產品也有其負作用，但這些負作用，是可通過嚴格金融法治、加強金融監(jiān)管等予以控制和防范的。

實體經濟與虛假經濟的關系

內容摘要：本文認為虛擬經濟與實體經濟的總量，不過是同一財富的重復計算。虛擬經濟的作用，在于增強實物資本的流動性和敏感性。這種流動性和敏感性在經濟穩(wěn)定時有助于恢復經濟平衡，但在經濟出現(xiàn)系統(tǒng)性危機時，可能帶來過激反應。虛擬經濟的總量在當今世界所占的比例越來越大。本文認為虛擬經濟與實體經濟具有所有權的同一性，雖然虛擬經濟與實體經濟可以分別計算價值，但它們的所有權是同時轉移的，因此本質上為從不同角度標價的同一財富。

關鍵詞：虛擬經濟實物經濟金融衍生品

關于虛擬經濟，目前已經有很多研究和定義。例如成思危認為，“虛擬經濟是與實體經濟相對應的一種經濟活動模式。在實體經濟活動中，資本必須通過與實物形態(tài)的相互轉換，經過交換-生產-流通-交換這一循環(huán)后才能產生利潤，但是，在虛擬經濟活動中，資本卻不需要通過這一循環(huán)就可以產生利潤，通俗地講，就是直接以錢生錢”。百度百科認為，“虛擬經濟（FictitiousEconomy）是相對實體經濟而言的，是經濟虛擬化（西方稱之為‘金融深化’）的必然產物。經濟的本質是一套價值系統(tǒng)，包括物質價格系統(tǒng)和資產價格系統(tǒng)。與由成本和技術支撐定價的物質價格系統(tǒng)不同，資產價格系統(tǒng)是以資本化定價方式為基礎的一套特定的價格體系，這也就是虛擬經濟”。

從本質上來說，虛擬經濟是以未來現(xiàn)金流收益為標的的價格系統(tǒng)。這個價格系統(tǒng)中，一切資產以其未來的現(xiàn)金流為標志，而與資產本身的物理形式無關。在均衡市場上，如果兩個資產未來的現(xiàn)金流相同，則它們的均衡價格也必定相同，與資產結構無關。

隨著經濟的發(fā)展，虛擬經濟的規(guī)模越來越大。虛擬經濟規(guī)模如此巨大，但它又不是傳統(tǒng)意義上的實體經濟。那么，虛擬經濟與實體經濟的關系究竟如何？它究竟反映了社會的什么財富？如何對它進行調控？本文對此進行初步探討。

資產的雙重價格

虛擬經濟是市場經濟高度發(fā)達的產物，是現(xiàn)代市場經濟不可或缺的重要組成部分。實體經濟的發(fā)展、經濟機制運行效率的提高，均與虛擬經濟的擴張發(fā)展密切相關，但虛擬經濟過度膨脹又會引致泡沫經濟，損害實體經濟的發(fā)展。近年來，拉美和東南亞地區(qū)的新興工業(yè)化國家在金融自由化過程中，由于虛擬經濟過度膨脹引致了比較嚴重的泡沫經濟，導致了一系列的金融危機，不僅對有關國家經濟發(fā)展產生了巨大破壞作用，也對世界經濟形成了很大沖擊；即使經濟發(fā)達國家也存在諸多泡沫經濟的隱患，日本的泡沫經濟破滅后，至今未恢復增長；美國經濟不斷積聚的泡沫成分，讓全球經濟界人士忐忑不安。如何防止虛擬經濟過度膨脹引致泡沫經濟，已成為國際經濟學界的熱點。目前，我國正處于金融體制改革的關鍵時期，加入WTO后，金融服務業(yè)將被迫對外開放，金融自由化和金融深化進程將日益加快，研究虛擬經濟、泡沫經濟與實體經濟的關聯(lián)機制，以便在充分發(fā)揮金融深化對我國經濟增長的促進作用的同時，防止金融深化過程中發(fā)生虛擬經濟過度膨脹進而引發(fā)泡沫經濟問題，已成為當前迫切需要解決的的重要課題。

一、虛擬經濟、泡沫經濟與實體經濟的涵義

實體經濟是指物質產品、精神產品的生產、銷售、及提供相關服務的經濟活動，不僅包括農業(yè)、能源、交通運輸、郵電、建筑等物質生產活動，也包括了商業(yè)、教育、文化、藝術、體育等精神產品的生產和服務。

虛擬經濟是指相對獨立于實體經濟之外的虛擬資本的持有和交易活動。虛擬資本是市場經濟中信用制度和貨幣資本化的產物，包括銀行信貸信用如期票和匯票、有價證券如股票和債券、產權、物權及各種金融衍生品等。隨著市場經濟的不斷發(fā)展，社會分工和專業(yè)化程度不斷提高，經濟的貨幣化程度不斷加深，金融活動占總經濟活動的比例也越來越大，金融深化的程度日益提高，其結果是資本證券化和金融衍生工具大量創(chuàng)新。由于證券市場和金融衍生工具交易中存在大量的投機活動，金融市場的交易額和金融活動本身的產值迅速增長，形成規(guī)模不斷擴張的虛擬經濟。

泡沫經濟是指虛擬經濟過度膨脹引致的股票和房地產等長期資產價格迅速的膨脹，是虛擬經濟增長速度超過實體經濟增長速度所形成的整個經濟虛假繁榮的現(xiàn)象。其形成過程為一種或一系列資產在一個連續(xù)過程中陡然漲價，價格上漲的預期吸引了大量新的買主，這些新買主一般只是想通過投機獲取價差、牟取利潤，而對所買賣的資產的實際使用價值或盈利能力不感興趣；由于新買主的不斷介入，價格節(jié)節(jié)攀升，形成泡沫經濟現(xiàn)象；一旦價格上漲的預期發(fā)生逆轉，價格暴跌，泡沫破裂，便引發(fā)金融危機并導致整個經濟衰退。歷史上著名的泡沫經濟案例有1636年發(fā)生的荷蘭郁金香泡沫、1791――1720年發(fā)生的巴黎密西西比泡沫、在倫敦發(fā)生的南海泡沫等，近年來發(fā)生的典型的泡沫經濟案例拉美地區(qū)的金融危機、東南亞金融危機、日本金融危機等。

在討論泡沫經濟時應嚴格區(qū)分泡沫經濟和經濟泡沫，泡沫經濟并不等于經濟泡沫。經濟泡沫是指在經濟發(fā)展過程中經常出現(xiàn)的不均衡現(xiàn)象，具體表現(xiàn)為上下起伏的經濟周期。二者的主要區(qū)別在于，市場機制會對經濟泡沫起制衡作用，無論速度快慢，最終在市場機制作用下總會出現(xiàn)一個均衡點，突出表現(xiàn)為價格上升，需求將下降。但市場機制對泡沫經濟則無能為力，因為泡沫經濟中根本不存在這樣的均衡點，突出表現(xiàn)為價格上升，需求隨之上升，市場充溢著買漲不買落的投機氣氛，泡沫經濟運行不遵循市場的基本運行原則，是市場失靈的特殊典型。1846――1847年英國鐵路狂熱，1919――1920年倫敦和紐約股票和商品價格暴漲暴跌，1920――1923年德國物價劇烈波動，1982年黃金價格從每盎司850美元跌至350美元等，均是比較典型的經濟泡沫的案例。

虛擬經濟實際上是對傳統(tǒng)經濟的一種異化。虛擬經濟在國外一般有三種叫法：一是fictitiouseconomy,是指虛擬資本，比如證券、期貨、期權等等的交易活動；二為virtualeconomy,也譯作虛擬經濟，指以信息技術為工具所進行的經濟活動。三是visualeconomy,是指用計算機模擬的可視化經濟活動，即用計算機模擬市場來進行經濟政策的模擬等等。而這三個方面是相互聯(lián)系的，而當今的交易是離不開信息技術這個工具，尤其是在金融領域，正確地看待虛擬經濟，合理的運用虛擬資本往往會對經濟的整體運行起到至關重要的作用。

傳統(tǒng)的經濟模式與虛擬經濟的區(qū)別與聯(lián)系

傳統(tǒng)的經濟就是人們通常所說的實體經濟，主要用于描述物質資料生產、銷售以及直接為此提供勞務所形成的經濟活動，但是隨著市場經濟不斷發(fā)展，虛擬經濟逐漸獨立于實體經濟，形成其特有的對虛擬資本的持有和交易活動。相對于人的需要的無限性而言，現(xiàn)實所能提供的滿足是永遠也不夠的；虛擬經濟作為一種有效的彌補現(xiàn)實不足的手段，經歷了五個階段最終確立了其不可撼動的地位。第一個階段為虛擬貨幣的資本化，即使用閑置資本成為生息資本，這是產生虛擬經濟的第一個最初級的發(fā)展階段；第二個階段是生息資本的社會化，即通過銀行起搜集閑置貨幣，使它們更好的成為生息資本；第三個階段是有價證券的市場化，就是銀行發(fā)行的有價證券最后發(fā)展為企業(yè)的有價證券進行市場交易，建立金融市場；第四個階段是金融市場的國際化；最后一個階段是國際金融的集成化，虛擬經濟的總規(guī)模已大大超過了實體經濟，還有進一步發(fā)展的空間和余地。

雖然在傳統(tǒng)經濟在某些領域呈現(xiàn)出弱化的趨勢，但是虛擬經濟的產生和不斷發(fā)展源于實體經濟發(fā)展的內在需求，無論虛擬經濟發(fā)展多快、規(guī)模多大，其根本是為實體經濟服務，沒有實體經濟，虛擬經濟將無從談起，即實體經濟是第一性的，虛擬經濟是第二性的。同時，實體經濟的發(fā)展也無法脫離虛擬經濟，虛擬經濟中各種金融工具及其衍生物已經滲透到實體經濟的各個環(huán)節(jié)，實體經濟的正常運轉，必須借助虛擬經濟的支持。忽視虛擬經濟，會給快速發(fā)展的實體經濟造成嚴重的障礙。

不可否認，虛擬經濟制造出空前龐大的金融財富體系，對實體經濟發(fā)展有積極的促進作用，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

一是，有助于提高整體經濟協(xié)調、健康地運行效率。憑借發(fā)行股票、債券，并購等多種方式，為企業(yè)規(guī)模擴大開辟了新的融資渠道，推動了股份制及股份合作制企業(yè)的建立和完善，帶動了相關產業(yè)的優(yōu)化重組，對勞動力、技術、資金，自然資源等在實體經濟部門之間合理調配，保證正常的經濟發(fā)展需要。二是，有助于優(yōu)化全社會資本的配置。虛擬資本通過市場發(fā)行并交易，并調節(jié)資金流向，促進優(yōu)勢企業(yè)快速發(fā)展；通過資產重組等產權交易形式，實現(xiàn)存量資本在不同實體經濟部門之間的再次優(yōu)化配置。三是，有助于將低企業(yè)經營風險。各種全新的貸款模式以及最具代表性的融資方式：資產證券化、ABS(資產擔保證券)、期權交易等對企業(yè)資金分配、投資方向選擇及調整具有重要影響，在很大程度上降低了企業(yè)的經營風險。四是，虛擬資本節(jié)省了交易所需要的時間，充分的發(fā)揮了其作為貨幣數(shù)字化代表的作用。五是，虛擬經濟的擴張，不僅增加GDP的規(guī)模，同時也提供了大量的就業(yè)崗位，緩解了大多數(shù)國家普遍面臨的就業(yè)壓力問題。

一、研究意義與文獻綜述

虛擬經濟是指在資本化定價方式的基礎上形成的一系列價格體系和運行機制，它是隨著實體經濟的發(fā)展而演化出來的，具有天然的依附性，與實體經濟一樣，本質都是在交換運動中實現(xiàn)資本的價值增值。實體經濟的良性運行是虛擬經濟實現(xiàn)健康發(fā)展的基石，在現(xiàn)代經濟中，虛擬經濟實質上相當于人的思維系統(tǒng)，而實體經濟相當于人的行為系統(tǒng)（王愛儉，2004）。虛擬經濟與實體經濟具有不同步的周期性：當虛擬經濟的發(fā)展速度超過實體經濟時會出現(xiàn)泡沫經濟，嚴重時會導致經濟危機；當虛擬經濟落后于實體經濟的發(fā)展，無法供應實體經濟的資金鏈，最終會抑制實體經濟的增長。當前，我國經濟進入新常態(tài)，經濟運行矛盾突出，社會經濟“實衰虛興”現(xiàn)象明顯。伴隨著市場經濟的高度發(fā)達，經濟虛擬化的程度不斷加深，大量社會資金源源不斷地從以制造業(yè)為核心的實體經濟部門轉向以股票市場、債券市場、炒房市場等為代表的虛擬經濟部門，這一現(xiàn)象被定義為“脫實向虛”。當前，國內金融業(yè)過度擴張，其增加值占GDP的比重持續(xù)升高，已經遠超美國、歐盟和日本，全社會的杠桿率水平大幅上升（李迅雷，2017）。金融業(yè)將其吸收的大量貨幣，轉而投入高風險的房地產和投資融資平臺，這樣容易引發(fā)潛在的泡沫經濟，牽一發(fā)而動全身，繼而影響到實體經濟的發(fā)展。2016年中央經濟工作會議明確提出，要嚴防系統(tǒng)金融風險，調控房地產市場，堅持“房子是用來住的，不是用來炒的”的定位，堅持穩(wěn)中求進，脫虛入實。2017年7月，全國金融工作會議提出當前金融工作的三項任務，即服務實體經濟、防控金融風險和深化金融改革，再次強調了虛擬經濟必須服務于實體經濟的重要定位，體現(xiàn)了振興實體經濟的需要。眾所周知，實體經濟領域的發(fā)展水平反映一國的經濟實力，這是現(xiàn)代經濟社會發(fā)展的硬道理。因此，有效地協(xié)調虛擬經濟與實體經濟的健康發(fā)展，更好地引導過度發(fā)展的虛擬經濟向實體經濟轉移，具有重要的現(xiàn)實意義。虛擬經濟的過度發(fā)展截取了實體經濟發(fā)展的大量資源，這一現(xiàn)象引起了眾多經濟學人士的關注。關于虛擬經濟對實體經濟健康發(fā)展的影響，已有大量的相關文獻對此進行了研究和探討。王愛儉（2003）認為，虛擬經濟能夠提高社會資本的配置效率和整體經濟的運行效率，但容易引發(fā)泡沫經濟、市場投機甚至引發(fā)金融危機國際化。周瑩瑩和劉傳哲（2014）認為，社會上大規(guī)模的虛擬資金，來源于社會上不斷聚集積累的社會閑散資金，實體經濟投資規(guī)模的擴大，需要依靠部分閑散資金對實體經濟領域的投資。李全倫（2002）認為，虛擬經濟的發(fā)展一方面能夠通過向實體經濟提供多樣化的投資渠道來推動實體經濟的繁榮，另一方面也會增加全球性的金融風險，引發(fā)金融動蕩。胡曉（2015）認為，虛擬經濟的發(fā)展水平會嚴重影響到實體經濟發(fā)展方式和程度，虛擬經濟的發(fā)展超過一定的限額，會抑制實體經濟的增長。賴文燕（2009）認為，過度發(fā)展虛擬經濟會引發(fā)泡沫經濟，從而阻礙實體經濟的發(fā)展，故而虛擬經濟要適度發(fā)展。舒展和程建華（2017）認為，實業(yè)部門的高成本使得實體經濟的盈利空間受到虛擬經濟發(fā)展的擠壓，社會資本大量“脫實向虛”，從而給社會財富的分配、國家經濟的平衡發(fā)展和社會的穩(wěn)定帶來了危害，因此要妥善處理好實體經濟與虛擬經濟的關系，采取有效的措施振興我國實體經濟。對文獻的梳理發(fā)現(xiàn)，已有的相關研究只是分析了虛擬經濟與實體經濟之間的關系、虛擬經濟的發(fā)展對實體經濟發(fā)展的正反兩方面效應、虛擬經濟的發(fā)展需要限定在一定范圍內以及要采取有效的措施振興我國實體經濟等觀點，并未對當前我國經濟面臨的實衰虛興的局面進行深入探討，因此，需要進一步拓展現(xiàn)有的研究。本文從馬克思主義政治經濟學的角度來分析當前實衰虛興局面產生的原因、造成的危害，并從虛擬經濟與實體經濟兩方面雙向驅動來探討解決這一現(xiàn)狀的思路與展望。

二、實衰虛興現(xiàn)象的表現(xiàn)

眾所周知，現(xiàn)代經濟系統(tǒng)是由虛擬經濟市場和實體經濟市場構成的，整個社會經濟的均衡取決于兩個經濟市場的共同均衡，這就要求兩個市場都能健康運行。但近年來，我國實體經濟領域的固定資產投資在全社會固定資產投資的總額中同比增速下滑明顯，工業(yè)增加值在GDP中的比重也大幅下降，而虛擬經濟領域在GDP中的比重上升，這都表明實體經濟“脫實向虛”的趨勢顯著（周濟，2013）。本文所指的實衰虛興現(xiàn)象，是指國民經濟增長過程中出現(xiàn)實體經濟部門局部性緩慢，而虛擬經濟部門局部性快速增長的局面。當前，我國實體經濟領域發(fā)展低迷，實體經濟部門的勞動力成本上漲、傳統(tǒng)產業(yè)的產能過剩等都導致其利潤率的整體下降，資本投資實體經濟部門的預期利潤率過低。一方面，部分國企業(yè)績大幅下滑，企業(yè)接近關停并轉，員工面臨減薪裁員。鋼鐵、煤炭、電力、水泥等行業(yè)大量產能過剩，導致嚴重的虧損。另一方面，盡管近幾年我國的信貸制度相對寬松，但是社會資金的主流并沒有切實流入實體經濟領域，而是主要投入政府兜底的企業(yè)，以及能夠快速獲得收益的金融、基建和房地產行業(yè)。近幾年來，在各種因素的相互作用下，社會閑散資金對實體經濟的投資熱度不斷下降，資金源源不斷地從實體經濟涌向虛擬經濟。從固定資產的投資情況來分析，我國實體經濟領域的固定資產投資占全社會固定資產投資的比重呈現(xiàn)緩慢下降的趨勢，從2009年到2016年下降了4個百分點（朱毅楊，2012）。工業(yè)作為實體經濟領域的重要組成部分，一直是我國經濟增長的主力，但近幾年其增長率也出現(xiàn)了大幅的下降，這在某種程度上印證了我國實體經濟發(fā)展遇阻的事實。同時，虛擬經濟領域卻蓬勃發(fā)展，社會資本大量流入以金融、房地產行業(yè)為代表的虛擬經濟部門，依據(jù)國際清算銀行通過信貸/GDP和信貸/GDP缺口等指標來判斷一國的信貸擴張程度這一方法計算，2016年第二季度，我國的信貸/GDP指標已經達到209.4%，與日本引發(fā)泡沫經濟時僅差5%。從信貸/GDP缺口來看，2016年第二季度我國的數(shù)值仍遠超出了日本最高值的5個百分點，且仍在加速偏離長期趨勢。由此可以看出，我國目前的信貸擴張及繁榮程度已接近日本1990年前后泡沫經濟時期，這一發(fā)展，值得我們關注（伍戈、高莉，2017）。我國的地產和金融行業(yè)齊頭并進，在短時間內鑄就了繁榮。金融自由化推動著金融業(yè)的快速擴張，中小銀行借助各類金融工具以期實現(xiàn)其規(guī)模的增長，使得金融業(yè)的風險偏好大幅提升，資金大批量流向房地產市場。另外，居民和企業(yè)大規(guī)模加杠桿投資房地產市場，導致房價在短期內迅速飆升，與房地產相關的行業(yè)規(guī)模膨脹。

三、實衰虛興現(xiàn)象形成原因分析

根據(jù)馬克思主義政治經濟學的觀點，在現(xiàn)代經濟中，虛擬經濟具有無限擴張的趨勢。社會一般利潤率的下降，資本最低限額的提高，使得大量低于資本最低限額的小額資本作為投機資本進入股票投資等虛擬經濟領域。利息率水平決定了虛擬資本的市場價值，其價值額會隨著利息率的下降而上升。虛擬經濟的蓬勃發(fā)展也借助于信用制度所提供的平臺。當然，現(xiàn)今的社會經濟環(huán)境是其產生的現(xiàn)實基礎。資本的目的就是要實現(xiàn)價值增值，資本只有在持續(xù)的運動過程中才能獲取剩余價值，因此資本具有增值性和運動性。資本的增值性決定了資本流動的動力就是追求更高的利潤率，實體經濟部門與虛擬經濟部門之間平均利潤率的形成，其實是產業(yè)資本家和金融資本家對剩余價值重新分配的過程，虛擬經濟部門所獲取的利潤最終來源于實體經濟部門創(chuàng)造的剩余價值。社會總資本的增值率是資本主義生產的目的，利潤率水平的下降會導致人口、資本、生產的過剩和投機危機①。如果我們將虛擬經濟與實體經濟作為經濟社會的兩大部門，馬克思關于平均利潤率形成過程的論述，可以很好地適用于虛擬經濟與實體經濟之間資本流動最終形成平均利潤率的研究，它們之間作用機制的核心是資本流動，剩余價值在不同資本之間的再分配正是這兩個部門平均利潤率的形成過程?！百Y本家使用勞動進行生產所必需的社會資本最低限額會隨著利潤率的降低而增加”②。要達到最低限額的資本需要在一定的時間內實現(xiàn)資本集聚，因而產生大量資本過剩。當資本的最低限額提高時，積累的資本難以達到最低限額，而新形式的獨立資本尚未形成，使得這部分資本成為過剩資本。這樣，社會閑置資金由于達不到投入實體經濟部門的最低資本限額，轉而通過信用渠道投向進入門檻低的資本市場。“信用制度是社會生產過剩和商業(yè)過度投機的主要杠桿”③。在發(fā)達的市場經濟中，以信用為基礎的信用經濟制度是市場經濟最鮮明的現(xiàn)代特征。馬克思在《資本論》中分析了信用的三種形式，即商業(yè)信用、銀行信用和國家信用，每種形式都體現(xiàn)了經濟社會發(fā)展的時代特征。信用制度的產生突破了經濟增長過程中現(xiàn)有資本的限制，產業(yè)資本的充分運用體現(xiàn)了信用的最大限度，它使得經濟具有巨大的擴張力。資本的貨幣化和證券化可以通過資本市場和信用制度實現(xiàn)資本在部門間的自由流動，從而形成部門間利潤率的平均化。信用制度的存在，不僅降低了資本的流通費用，而且為股份制公司的設立提供了融資平臺。相對于實物性資本形式，資本的證券化為企業(yè)的重組和結構調整降低了交易成本。信用經濟基礎上衍生出的虛擬經濟是現(xiàn)代經濟的重要形式。虛擬經濟具有二重性，一方面，虛擬經濟市場活躍，預期收益率高，能為實體經濟提供融資支持，促使資本流向效益高的企業(yè)和領域，提高整個社會的經濟效益；另一方面，虛擬經濟的投機性又決定了它的風險性，最突出的就是泡沫經濟。泡沫經濟，簡言之就是缺乏實體經濟支撐的投機經濟。當前，我國社會發(fā)展的現(xiàn)實經濟環(huán)境也加劇了“實衰虛興”局面的產生。抵擋不住快錢誘惑的實體企業(yè)紛紛轉向虛擬經濟領域，堅持做實業(yè)的企業(yè)，卻步履維艱。目前，經濟的回升力非常有限。從制造業(yè)的投資增速來看，2017年1～4月份只增加了4.9%，而同期的基建投資增速卻高達23%（李迅雷，2017）。對于地方政府而言，鼓勵發(fā)展房地產行業(yè)，不僅能增加地方土地財政收入，招商引資，而且有助于拉動相關產業(yè)的發(fā)展，增加政績，是個雙贏的選擇。但是，金融過度化發(fā)展會加劇房地產市場對社會資金的吸收，進而會推高制造業(yè)成本，影響實體經濟的健康發(fā)展。實體經濟部門缺乏創(chuàng)新，資本局限于傳統(tǒng)生產部門，導致大量生產過剩，資金受困，資源浪費，市場前景模糊，使得大量資本逃離實體經濟領域。同時，我國社會的資金主要來源于以銀行貸款為主體的間接融資，這種資金結構的存在，在某種程度上加劇了現(xiàn)代經濟市場的失衡。這是造成當前實衰虛興局面的市場原因。資本總是追逐利潤的，虛擬經濟與實體經濟的發(fā)展比重取決于投資回報率的高低，資本脫實向虛的根本原因在于實體經濟的投資回報率低于虛擬經濟，導致企業(yè)家缺乏投資信心，資本避實就虛。據(jù)測算，我國工業(yè)領域平均利潤率為6%左右，而證券、銀行業(yè)的利潤率卻在30%左右。非金融部門杠桿率也由2012年的106%上升到2015年的140%，較高的杠桿率使得金融利潤率虛高。同時，實體經濟在租地、雇人、物流、稅費等方面的成本負擔較重，在實體經濟領域投資成本抬高時，虛擬經濟會吞噬大量的實體資本，這在無形中侵蝕了實體經濟的經營利潤并大幅抑制了實體企業(yè)的發(fā)展活力。另外，實業(yè)投資要經過多層環(huán)節(jié)來獲利，等同于延長了資本的投資收益期，而虛擬經濟沒有諸多環(huán)節(jié)限制，投資收益期較短，吸引了大批熱衷于掙快錢的資本進行投資。在國際上，發(fā)達國家實施制造業(yè)回流政策，使得我國在制造業(yè)方面的比較優(yōu)勢難以充分發(fā)揮，實體經濟的利潤空間受到擠壓，投資回報率低于虛擬經濟，實業(yè)投資的意愿自然就降低，使得投資不斷積聚在低成本快收益的虛擬經濟中，資本轉向虛擬經濟的動機上升。

1經濟泡沫

1636年荷蘭郁金香事件，讓我們認識到經濟中的泡沫?！芭菽边@個物理概念，從此被引入經濟領域。此后三百多年中，泡沫成為普遍的經濟現(xiàn)象，出現(xiàn)如：金融泡沫，房地產泡沫，網絡經濟泡沫。經濟泡沫對經濟發(fā)展產生著重要而深遠的影響。它決定著經濟的繁榮到底是真實的還是虛假的。經濟泡沫同時還影響著經濟周期，推動經濟循環(huán)。

馬克思認為，價格圍繞價值波動。但如果，價格在一定時期內嚴重偏離價值；或者另一種表述資產的價格嚴重背離其基礎價值，則認為存在泡沫。而暫時性的波動，短暫的嚴重背離，則非泡沫。泡沫雖然易破，仍能存在一定時問。

經濟泡沫的載體不同，種類則不同。經濟泡沫即可能存在于債券、股票等虛擬經濟，也可能存在郁金香、房地產等實體經濟。金融資產的價格嚴重偏離，叫金融泡沫。金融泡沫也是最普遍的泡沫，是經濟泡沫中最重要的一種。

經濟泡沫與通貨膨脹聯(lián)系緊密。經濟泡沫討論的是價值和價格的關系，而通貨膨脹分析的名義價格與實際價格之間的關系。雖然兩者的最終結果都會變現(xiàn)出很高的價格，但兩者是不同的經濟現(xiàn)象。往往存在經濟泡沫都會伴有較高的通貨膨脹。經濟泡沫可以存在于局部，而通貨膨脹一般都針對的是整個社會。

2經濟泡沫的形成與破滅

自1997年7月東南亞金融危機發(fā)生之后，實體經濟、虛擬經濟和虛假經濟的關系問題，就引起了國內外學術界和實踐部門的關注。究竟如何看待實體經濟、虛擬經濟和虛假經濟，對我國深化改革，推進市場經濟建設和經濟發(fā)展都有著極為重要的意義。本文就論題簡述如下：

實體經濟與虛擬經濟的基本關系

在經濟運行中，"實體經濟"是用于描述物質資料生產、銷售以及直接為此提供勞務所形成的經濟活動的概念。它主要包括農業(yè)、工業(yè)、交通運輸業(yè)、商業(yè)、建筑業(yè)、郵電業(yè)等產業(yè)部門。

"虛擬經濟"則是用于描述以票券方式持有權益并交易權益所形成的經濟活動的概念。在現(xiàn)代經濟中，它主要指金融業(yè)。"虛擬經濟"目前尚未成為學術界通用的概念，人們較多使用的是"虛擬資本".在馬克思理論中，虛擬資本是指在資本的所有權與經營權分離的基礎上，資本的所有者以股權（或股票）形式所持有的資本。在《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》中，"虛擬資本是指通過信用手段為生產性活動融通資金"（第二券，第340頁）。由此來看，虛擬經濟不僅包括證券業(yè)、資本市場，也不僅包括貨幣市場，而且包括銀行業(yè)、外匯市場等，是一個含蓋金融業(yè)的概念。在歷史過程中，虛擬經濟產生于實體經濟發(fā)展的內在需要，并以推進實體經濟的發(fā)展為基本目的。從這方面說，虛擬經濟的主要功能有二：一是通過發(fā)行和交易相關票券，透明企業(yè)的財務信息及其他有關信息，引導資金流動，促進和調整經濟資源在各實體經濟部門和企業(yè)間的配置，提高經濟效益；二是促進企業(yè)組織制度的完善（例如，沒有股權分散、股票交易，則沒有現(xiàn)代股份公司及其內部治理結構），同時，通過提供各種金融工具，促使實體經濟部門運作風險的分散。在現(xiàn)代經濟中，貨幣已不是黃金等貴金屬。紙幣、電子貨幣等作為信用貨幣，本身就是"虛擬"的；銀行等金融機構經營貨幣及創(chuàng)造貨幣的過程，與實體經濟相比，也屬"虛擬"范疇。貨幣、資金等金融工具，有如血液，已深入到國民經濟的各個方面，實體經濟的正常運行，已離不開虛擬經濟。一個典型的例證是，銀根一收緊，實體經濟部門立即就有反映?？v觀世界各國，可以說，沒有虛擬經濟，就沒有現(xiàn)代經濟。

近50年來，尤其是80年代以來，虛擬經濟中一個令人注目的現(xiàn)象是，在金融創(chuàng)新中，金融衍生產品快速發(fā)展。金融衍生產品的主要功能在于，分散和防范金融風險，并通過促進資金流動（包括國際流動）來促進經濟資源的有效配置。80年代中期，隨著"廣場協(xié)議"簽署，日元大幅度升值（日元與美元的比價從240：1急速升至140：1），由此導致了我國的日元外債在價值上的嚴重損失（一些使用日元外債的企業(yè)，迄今難以"翻身"），如果我們在借入外債中，能夠及時地運用外匯期貨中的某些運作手段（如套期保值），則不致發(fā)生這類損失。在國際社會中，運用金融衍生產品來防范金融風險的例子，不勝枚舉。毫無疑問，正如世間其他事物，金融衍生產品也有其負作用，但這些負作用，是可通過嚴格金融法治、加強金融監(jiān)管等予以控制和防范的。

實體經濟與虛假經濟的關系

"虛擬經濟"則是用于描述以票券方式持有權益并交易權益所形成的經濟活動的概念。在現(xiàn)代經濟中，它主要指金融業(yè)。"虛擬經濟"目前尚未成為學術界通用的概念，人們較多使用的是"虛擬資本".在馬克思理論中，虛擬資本是指在資本的所有權與經營權分離的基礎上，資本的所有者以股權（或股票）形式所持有的資本。在《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》中，"虛擬資本是指通過信用手段為生產性活動融通資金"（第二券，第340頁）。由此來看，虛擬經濟不僅包括證券業(yè)、資本市場，也不僅包括貨幣市場，而且包括銀行業(yè)、外匯市場等，是一個含蓋金融業(yè)的概念。在歷史過程中，虛擬經濟產生于實體經濟發(fā)展的內在需要，并以推進實體經濟的發(fā)展為基本目的。從這方面說，虛擬經濟的主要功能有二：一是通過發(fā)行和交易相關票券，透明企業(yè)的財務信息及其他有關信息，引導資金流動，促進和調整經濟資源在各實體經濟部門和企業(yè)間的配置，提高經濟效益；二是促進企業(yè)組織制度的完善（例如，沒有股權分散、股票交易，則沒有現(xiàn)代股份公司及其內部治理結構），同時，通過提供各種金融工具，促使實體經濟部門運作風險的分散。在現(xiàn)代經濟中，貨幣已不是黃金等貴金屬。紙幣、電子貨幣等作為信用貨幣，本身就是"虛擬"的；銀行等金融機構經營貨幣及創(chuàng)造貨幣的過程，與實體經濟相比，也屬"虛擬"范疇。貨幣、資金等金融工具，有如血液，已深入到國民經濟的各個方面，實體經濟的正常運行，已離不開虛擬經濟。一個典型的例證是，銀根一收緊，實體經濟部門立即就有反映?？v觀世界各國，可以說，沒有虛擬經濟，就沒有現(xiàn)代經濟。

近50年來，尤其是80年代以來，虛擬經濟中一個令人注目的現(xiàn)象是，在金融創(chuàng)新中，金融衍生產品快速發(fā)展。金融衍生產品的主要功能在于，分散和防范金融風險，并通過促進資金流動（包括國際流動）來促進經濟資源的有效配置。80年代中期，隨著"廣場協(xié)議"簽署，日元大幅度升值（日元與美元的比價從240：1急速升至140：1），由此導致了我國的日元外債在價值上的嚴重損失（一些使用日元外債的企業(yè)，迄今難以"翻身"），如果我們在借入外債中，能夠及時地運用外匯期貨中的某些運作手段（如套期保值），則不致發(fā)生這類損失。在國際社會中，運用金融衍生產品來防范金融風險的例子，不勝枚舉。毫無疑問，正如世間其他事物，金融衍生產品也有其負作用，但這些負作用，是可通過嚴格金融法治、加強金融監(jiān)管等予以控制和防范的。

實體經濟與虛假經濟的關系

"虛假經濟"是用于描述經濟運行中虛假成份的概念。在國內外學術界，這一概念用得不多，近年較為流行的是"泡沫經濟".實際上，所謂"泡沫"，指的就是經濟運行中的虛假成份。日本的泡沫經濟破滅與銀行、股市等金融活動直接相關，東南亞危機冠以"金融"危機，這是一些人認為，虛假經濟主要來源于金融部門，是虛擬經濟的產物。但是，這一認識，既不符合歷史，也不符合現(xiàn)實，更不利于實現(xiàn)"兩個轉變"，保障經濟的可持續(xù)發(fā)展。從歷史上看，從1825年至1920年的95年間，主要西方國家先后發(fā)生了11次經濟危機（其中，1857年以后的經濟危機成為世界性經濟危機）。這些危機主要不是由虛擬經濟引發(fā)（此時，虛擬經濟并未成為與實體經濟相對獨立的經濟現(xiàn)象）的，而是由實體經濟部門中的虛假因素導致的。對此，恩格斯曾深刻地描述說："運動逐漸加快，慢步轉成快步，工業(yè)快步轉成跑步，跑步又轉成工業(yè)、信用和投機事業(yè)的真正障礙賽馬中的狂奔，最后，經過幾次拼命的跳躍重新陷入崩潰的深淵。如此反復不已。"（《反社林論》，單行本，第273頁）從現(xiàn)實來看，日本泡沫經濟與房地產"熱"直接相關，而房地產業(yè)屬實體經濟范疇；東南亞金融危機雖從金融市場發(fā)生，但其深刻原因則在于實體經濟部門缺乏足夠的國際競爭力，從而，導致對外貿易的持續(xù)逆差，外匯儲備劇減。如果說，在日本泡沫經濟、東南亞金融危機中還有虛擬經濟的負面作用的話（例如，在日本泡沫經濟中，有股市"熱"、銀行信貸不嚴等問題；在東南亞金融危機中，也有匯市和股市的"熱炒"、銀行信貸不嚴等問題），那么，韓國的危機，則主要是由實體經濟部門（大企業(yè)）的虛假問題所引致的。

事實上，實體經濟中并非沒有虛假經濟。在實體經濟運行中，虛擬經濟的形成的原因相當復雜，概括起來，主要有三種情形：其一，虛假的市場繁榮，使已生產出來的相當一部分產品實際上已成為過剩產品，這部分產品成為經濟的虛假部分。1920年以前，主要西方國家的經濟危機，屬這種情形；日本、東南亞等國房地產"熱"的后果，也屬這種情形。其二，由于科技進步緩慢、設備陳舊、工藝落后等原因，造成產品（服務）缺乏基本的市場（包括國際市場）競爭力，難以銷售。這些生產能力及產品，成為經濟的虛假部分。蘇聯(lián)解體后，俄羅斯的盧布大幅貶值，不是由于盧布發(fā)行過多，根本原因在于，由科技進步緩慢、設備陳舊、工藝落后等所造成的經濟嚴重貶值。其三，由于體制弊端、管理制度混亂、資產質量低下等原因，使產品成本過高、性能不全、使用不便，從而，在國際市場競爭中，難以為客戶所接受。這些生產能力及其產品，形成了經濟的虛假部分。東南亞國家、韓國的危機，相當程度由此引發(fā)。

此外，"假、冒、偽、劣"、走私、地下經濟也屬實體經濟中的虛假部分。