導(dǎo)語：虛擬經(jīng)濟與實物經(jīng)濟的對比透析一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

內(nèi)容摘要：本文認為虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的總量，不過是同一財富的重復(fù)計算。虛擬經(jīng)濟的作用，在于增強實物資本的流動性和敏感性。這種流動性和敏感性在經(jīng)濟穩(wěn)定時有助于恢復(fù)經(jīng)濟平衡，但在經(jīng)濟出現(xiàn)系統(tǒng)性危機時，可能帶來過激反應(yīng)。虛擬經(jīng)濟的總量在當(dāng)今世界所占的比例越來越大。本文認為虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟具有所有權(quán)的同一性，雖然虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟可以分別計算價值，但它們的所有權(quán)是同時轉(zhuǎn)移的，因此本質(zhì)上為從不同角度標價的同一財富。

關(guān)鍵詞：虛擬經(jīng)濟實物經(jīng)濟金融衍生品

關(guān)于虛擬經(jīng)濟，目前已經(jīng)有很多研究和定義。例如成思危認為，“虛擬經(jīng)濟是與實體經(jīng)濟相對應(yīng)的一種經(jīng)濟活動模式。在實體經(jīng)濟活動中，資本必須通過與實物形態(tài)的相互轉(zhuǎn)換，經(jīng)過交換-生產(chǎn)-流通-交換這一循環(huán)后才能產(chǎn)生利潤，但是，在虛擬經(jīng)濟活動中，資本卻不需要通過這一循環(huán)就可以產(chǎn)生利潤，通俗地講，就是直接以錢生錢”。百度百科認為，“虛擬經(jīng)濟（FictitiousEconomy）是相對實體經(jīng)濟而言的，是經(jīng)濟虛擬化（西方稱之為‘金融深化’）的必然產(chǎn)物。經(jīng)濟的本質(zhì)是一套價值系統(tǒng)，包括物質(zhì)價格系統(tǒng)和資產(chǎn)價格系統(tǒng)。與由成本和技術(shù)支撐定價的物質(zhì)價格系統(tǒng)不同，資產(chǎn)價格系統(tǒng)是以資本化定價方式為基礎(chǔ)的一套特定的價格體系，這也就是虛擬經(jīng)濟”。

從本質(zhì)上來說，虛擬經(jīng)濟是以未來現(xiàn)金流收益為標的的價格系統(tǒng)。這個價格系統(tǒng)中，一切資產(chǎn)以其未來的現(xiàn)金流為標志，而與資產(chǎn)本身的物理形式無關(guān)。在均衡市場上，如果兩個資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流相同，則它們的均衡價格也必定相同，與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)無關(guān)。

隨著經(jīng)濟的發(fā)展，虛擬經(jīng)濟的規(guī)模越來越大。虛擬經(jīng)濟規(guī)模如此巨大，但它又不是傳統(tǒng)意義上的實體經(jīng)濟。那么，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的關(guān)系究竟如何？它究竟反映了社會的什么財富？如何對它進行調(diào)控？本文對此進行初步探討。

資產(chǎn)的雙重價格

資產(chǎn)具有雙重價格：資產(chǎn)的收益價格和資產(chǎn)的實物價格。資產(chǎn)收益定價的方法有很多，但所有方法都必須滿足一個重要假定：任何時刻，市場上都存在一個人們的風(fēng)險等效用線，均衡收益率及其波動率（風(fēng)險指標）的不同搭配，構(gòu)成等效用線上的不同點。等效用線隨著人們的心理偏好而發(fā)生變化。當(dāng)人們偏好風(fēng)險時，均衡收益率的波動率越大，人們要求的均衡收益率期望值越高；反之則越低。

如果把整個市場看成是一個整體的資產(chǎn)，其具有一定的未來收益流分布，則人們的風(fēng)險等效用線，決定了其均衡風(fēng)險收益率。未來收益流通過均衡風(fēng)險收益率折現(xiàn)到現(xiàn)在的值，就是整個市場資產(chǎn)的市值。因此，市場總資產(chǎn)的市值，反映全市場的資產(chǎn)收益能力，以及人們對風(fēng)險和收益的心理偏好。而資產(chǎn)的實物價格，則反映資產(chǎn)作為物品的價值，某種意義上相當(dāng)于重置價值。它的實物價值往往反映在資產(chǎn)負債表中。它與資產(chǎn)的物理性質(zhì)緊密相連。

資產(chǎn)的實物價格與收益價格并不完全重合。收益價格中包含實物價格及對實物資產(chǎn)的管理運營。如果管理運營良好，則資產(chǎn)收益價格將高于實物價格；否則，資產(chǎn)收益價格將低于實物價格。

全部所有權(quán)和份額所有權(quán)

如果某人擁有對某物的全部所有權(quán)，則所有權(quán)證的全部或部分轉(zhuǎn)移，直接等價于此物的全部或部分轉(zhuǎn)移；而此物數(shù)量或價格增減導(dǎo)致的價值增減，也等價于權(quán)證本身的價值增減。因此對權(quán)證的交易，等價于對此物的交易。

如果多人按各自份額擁有對某不特定物的所有權(quán)，則這種所有權(quán)叫做份額所有權(quán)。份額所有權(quán)證的全部或部分轉(zhuǎn)移，直接等價于此物對應(yīng)份額價值的全部或部分轉(zhuǎn)移；而此物數(shù)量或價格增減導(dǎo)致的價值增減，等于所有份額所有權(quán)證價值總量增減，但具體到哪個份額權(quán)證價值增減多少，則需要額外的分配規(guī)則。

由此，本文推出資產(chǎn)所有權(quán)的同一性：某資產(chǎn)的某物權(quán)發(fā)生任何形式的喪失，必然導(dǎo)致另一資產(chǎn)的物權(quán)發(fā)生同樣形式的喪失，則此兩資產(chǎn)為同一資產(chǎn)，只能計算其中一個資產(chǎn)的價值，不能將兩資產(chǎn)的價值加總重復(fù)計算。以這樣的原則來衡量，就很容易計算金融虛擬經(jīng)濟的總量。

值得注意的是，這里討論的金融資產(chǎn)與貨幣具有本質(zhì)的區(qū)別。一旦任何人擁有貨幣，則其貨幣價值是絕對的，以國家信用為保障。而任何人擁有金融資產(chǎn)，其資產(chǎn)的貨幣價值并不絕對，其取決于金融資產(chǎn)背后的財富保證。

實物資產(chǎn)、所有權(quán)證及衍生權(quán)證

典型的實物資產(chǎn)與所有權(quán)證，就是公司資產(chǎn)與股票。若是公司資產(chǎn)被轉(zhuǎn)移而喪失，則公司股票的價值也同時喪失。而當(dāng)股票喪失，也就喪失了公司資產(chǎn)。這說明，公司凈資產(chǎn)和公司股票為同一資產(chǎn)。不可能將股票和其對應(yīng)的公司資產(chǎn)分別出售兩次。

衍生權(quán)證，是依照約定價格在約定時間買賣約定標的的權(quán)證。這個約定標的既可以是實物資產(chǎn)，也可以是所有權(quán)證。衍生權(quán)證是在約定標的的基礎(chǔ)上衍生出來的，但它往往并不實際交割標的物，而是在期滿時由義務(wù)方彌補執(zhí)行價格與市場價格的差價。所以，衍生權(quán)證的價格僅僅取決于標的物價格與市場之變化關(guān)系，而不需要標的物的數(shù)量來做執(zhí)行保障。因此，衍生權(quán)證價值的真正標的，是權(quán)證義務(wù)人的部分財富價值。換句話說，衍生權(quán)證屬于份額所有權(quán)。權(quán)證義務(wù)人名下的財富中，應(yīng)當(dāng)減去其衍生權(quán)證的份額所有權(quán)（也就是衍生權(quán)證的市場價格），才是權(quán)證義務(wù)人真正擁有的財富量，也就是權(quán)證義務(wù)人自己的份額所有權(quán)。當(dāng)權(quán)證義務(wù)人的財富不足以支付衍生權(quán)證的份額所有權(quán)時，衍生權(quán)證的價值將相應(yīng)地比市場價格低差額部分。

這樣，由于衍生權(quán)證事實上是以權(quán)證市場價格主張對權(quán)利義務(wù)人財產(chǎn)的份額所有權(quán)，因此對衍生權(quán)證的交易，也就是對權(quán)利義務(wù)人部分財產(chǎn)所有權(quán)的交易；而當(dāng)權(quán)證義務(wù)人保留給衍生權(quán)證的財富份額減少時，衍生權(quán)證的價值也相應(yīng)降低。所以，衍生權(quán)證與權(quán)證義務(wù)人的財富份額之間，仍然滿足所有權(quán)的同一性原則。

所有權(quán)同一的交易

所有權(quán)同一的實物資產(chǎn)、所有權(quán)證及衍生權(quán)證，雖然在帳面上具有各自的價值，價值的簡單加總可能很大，但是其實際交易的價值只能選擇其中一個，因為對其中的一個進行交易，就等價于對剩下的兩個也進行了交易。因此參與交易的財富價值并不會因此而增加。

實物資產(chǎn)如果和其對應(yīng)的金融資產(chǎn)價值不同，但它們又是同一權(quán)，該怎么計算其價值呢？實物資產(chǎn)價值和其對應(yīng)的金融資產(chǎn)價值，體現(xiàn)的是同一物品的不同方面之價值。例如公司凈資產(chǎn)價值，體現(xiàn)的是公司拆散來賣的價值，或者公司的重置價值；而公司的股票價值（市值），體現(xiàn)的是公司未來贏利能力的價值。但是在任何時候，決不能把公司的重置價值和市值加總起來，說是公司的總價值。

因此，這種由于金融產(chǎn)品種類的擴大，而導(dǎo)致的虛擬經(jīng)濟體擴大，并不影響經(jīng)濟體的真實價值，也不影響貨幣總量的需求和供給。因為所有權(quán)同一的資產(chǎn)之間不能獨立交易，也不能累積交易，從而無法通過擴大金融產(chǎn)品種類而擴大交易價值。

真正的虛擬經(jīng)濟泡沫，乃是資產(chǎn)的實物價格或收益價格的高估，這種高估必然帶來虛擬經(jīng)濟價值的成倍數(shù)的價值高估。但這種倍數(shù)放大，本質(zhì)上仍然是價值高估的重復(fù)計算，并不是價值高估的危害性或嚴重性被放大了。反之，當(dāng)資產(chǎn)的實物價格或收益價格緊縮時，也將會帶來虛擬經(jīng)濟價值的成倍數(shù)價值緊縮。同樣，這種成倍數(shù)緊縮，本質(zhì)上也是價值緊縮的重復(fù)計算，并不是價值緊縮的危害性或嚴重性被放大了。

任何金融虛擬市場數(shù)量（不是價格）的擴大，任何金融品的發(fā)明創(chuàng)造，都僅僅是增加資產(chǎn)的流動性，而不可能立刻增加總資產(chǎn)。資產(chǎn)流動性的擴大，是增加資產(chǎn)的未來生產(chǎn)能力，而不是增加還沒有生產(chǎn)的資產(chǎn)。

但是，以上分析，都是把市場看成整體來分析的。事實上，金融工具的創(chuàng)新，會提供給人們操作金融的各種手段。當(dāng)金融工具的使用者作為無法控制市場的完全競爭者參與市場時，強大的金融工具將有助于彌補市場的不足，降低市場的非系統(tǒng)風(fēng)險。但是，當(dāng)金融工具的使用者有能力左右市場時，強大的金融工具將成為它們掀起市場波浪的武器，通過控制市場朝自己有利的方向變動，攫取人們的財富。當(dāng)大量的財富被攫取后，貧富差距的擴大以及市場資源錯配等原因，將可能導(dǎo)致大量破產(chǎn)和需求不足，從而使得實體經(jīng)濟的信貸緊縮，由財富的重新分配引起整個市場的貨幣萎縮，形成經(jīng)濟衰退。而如果這種財富攫取來自國外，則是整國財富被攫取，經(jīng)濟緊縮就更容易發(fā)生。

結(jié)論

虛擬經(jīng)濟本身僅僅增加資產(chǎn)的流動性和敏感性。在經(jīng)濟穩(wěn)定時，這種流動性和敏感性有助于恢復(fù)經(jīng)濟平衡，但在經(jīng)濟出現(xiàn)系統(tǒng)性危機時，這種流動性和敏感性可能帶來過激反應(yīng)。但金融產(chǎn)品數(shù)量的增加，并不增加任何總量財富。虛擬經(jīng)濟本質(zhì)上是實物市場的所有權(quán)交易經(jīng)濟，它與實物經(jīng)濟的所有權(quán)是同一的，但是主要反映收益價值。金融衍生品里的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，就是債權(quán)債務(wù)關(guān)系?？刂平鹑谘苌凤L(fēng)險的措施，與一般的債務(wù)風(fēng)險控制并無二致，注重控制債務(wù)的保證金就可以了。

參考文獻：

1.成思危.“虛擬經(jīng)濟綜論”.第三屆虛擬經(jīng)濟研討會與會代表發(fā)言摘要，2004

2.MertonMiller.MM定理三十年[J].經(jīng)濟學(xué)展望，1998