從理論上說，科學(xué)的證券市場效率評價原則和方法，首先要建立在科學(xué)合理地界定證券市場效率內(nèi)涵的基礎(chǔ)上。從實踐上說，如何制定我國證券市場效率的評價原則和方法，直接影響到各種政策的制定及其導(dǎo)向。因此，科學(xué)全面地理解和界定證券市場效率的內(nèi)涵，結(jié)合我國實際確定證券市場效率的評價原則，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。

一、證券市場效率內(nèi)涵的辨析

20世紀(jì)60年代后期，西方金融學(xué)逐步形成了以“有效市場假說”(EfficiencyMarketHypothesis。簡稱為EMH。也稱為“有效市場理論”)為主體的證券市場效率理論。1965年，法瑪(Fama)首次對證券市場有效性給出了一個描述性定義：如果證券價格充分反映了可得的信息，每一種證券價格都永遠(yuǎn)等于其投資價值，則該證券市場是有效的。有效市場理論(EMH)使用市場定價的信息有效性來衡量證券市場的效率。長期以來，大部分的學(xué)者把信息有效性與資本市場效率等同起來了，認(rèn)為“一個資本市場如果在確定資產(chǎn)價格中能夠使用所獲得的全部信息，它(從信息上說)就是有效率的”。

20世紀(jì)70年代后相當(dāng)長的時期內(nèi)，國內(nèi)外學(xué)者對證券市場效率的研究主要圍繞有效市場理論進(jìn)行檢驗和實證研究。大多數(shù)檢驗結(jié)果表明，發(fā)達(dá)國家的證券市場符合弱態(tài)有效態(tài)和半強(qiáng)態(tài)有效的狀態(tài)特征，我國證券市場也尚未達(dá)到中強(qiáng)態(tài)有效；但對于是否達(dá)到弱態(tài)有效，則存在較大分歧，有半數(shù)以上的學(xué)者認(rèn)為我國證券市場已達(dá)到或接近弱態(tài)有效。20世紀(jì)70年代后期，有效市場理論不斷受到質(zhì)疑：即使一些學(xué)者對有效市場理論進(jìn)行了修正，放寬了一些假設(shè)條件，但該理論仍無法解釋市場中越來越多的異?，F(xiàn)象。市場有效理論對中外證券市場效率狀態(tài)評價結(jié)論的不確定性，加之對市場異?，F(xiàn)象的無法解釋。暴露出其理論上的缺陷和現(xiàn)實解釋能力的不足。

20世紀(jì)90年代。國內(nèi)一批學(xué)者對證券市場效率的內(nèi)涵也進(jìn)行了理論探討。一般認(rèn)為，證券市場效率應(yīng)理解為金融資源的配置效率，即資金的有效動員與金融資源的高效利用。筆者認(rèn)為，無論是有效市場理論對證券市場效率內(nèi)涵的界定，還是按照其他學(xué)者的觀點——把證券市場效率理解為資源配置效率。都不能全面完整地反映證券市場效率的全貌。那么應(yīng)該如何界定證券市場效率的內(nèi)涵呢?

1．證券市場效率是“效率”的經(jīng)濟(jì)學(xué)內(nèi)涵在證券市場的具體表現(xiàn)和應(yīng)用。在經(jīng)濟(jì)學(xué)一般意義上。效率是指生產(chǎn)活動所得到的經(jīng)濟(jì)成果與投入的比較值，即收益與成本之比，比值越高，則效率越高。因此，相應(yīng)地，證券市場效率可以從證券市場資源的配置利用、信息處理、資產(chǎn)定價、交易運(yùn)行以及市場監(jiān)管等多個環(huán)節(jié)的收益與成本的比值中得以體現(xiàn)。因此，證券市場效率應(yīng)該既包括作為證券市場效率核心的信息效率，也包括以最低成本為資金需求者提供金融資源的融資效率，還包括使市場投資者高效地進(jìn)行信息交換和投資交易的運(yùn)行效率。

[摘要]效率即投入與產(chǎn)出的關(guān)系，保險效率是判斷保險業(yè)、保險市場發(fā)展水平和保險機(jī)構(gòu)績效與競爭能力的重要指標(biāo)。國外對保險效率研究的主要內(nèi)容為：規(guī)模效率和范圍效率；保險公司組織形式與效率；保險市場結(jié)構(gòu)與效率；對保險產(chǎn)業(yè)效率的研究；償付能力與效率之間的關(guān)系，以及保險分銷系統(tǒng)、保險監(jiān)管、保險創(chuàng)新、保險人所有權(quán)結(jié)構(gòu)等因素與效率的關(guān)系。對保險機(jī)構(gòu)產(chǎn)出的度量方法主要有價值增加法和金融中介法。對保險業(yè)效率的分析較多采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法、自由分布方法、隨機(jī)前沿方法。對保險市場效率的定量研究和定性研究，為客觀評價保險市場效率、促進(jìn)保險機(jī)構(gòu)提高效率和監(jiān)管機(jī)構(gòu)完善監(jiān)管提供了有價值的理論指導(dǎo)。

[關(guān)鍵詞]保險效率；規(guī)模效率；公司組織形式；市場結(jié)構(gòu)；產(chǎn)業(yè)效率；償付能力

效率是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個重要概念，金融業(yè)效率也是近些年來備受關(guān)注的重點問題。保險業(yè)作為金融業(yè)的重要組成部分，其社會管理功能和金融功能日益突出。在國外，效率已成為判斷保險業(yè)、保險市場發(fā)展水平和保險機(jī)構(gòu)績效與競爭能力的重要指標(biāo)，對效率的理論研究日益深入。但從現(xiàn)有文獻(xiàn)看，國內(nèi)對保險市場效率問題的研究還不夠系統(tǒng)和深入，缺乏對我國保險業(yè)宏觀效率和微觀效率進(jìn)行客觀科學(xué)的評價，遠(yuǎn)不能適應(yīng)我國保險市場發(fā)展的需要。本文試圖通過對國外文獻(xiàn)比較系統(tǒng)的梳理，重點介紹國外保險市場效率研究的主要內(nèi)容、研究方法、特點和存在的問題，以借鑒吸收國外相對成熟的研究成果，為推進(jìn)我國保險市場效率問題的研究提供有益的參考。

一、保險市場效率的含義

國外有關(guān)保險市場效率研究的文獻(xiàn)，大都沒有明確的定義和系統(tǒng)的研究框架，也幾乎沒有區(qū)分保險市場效率、保險業(yè)效率和保險機(jī)構(gòu)效率等概念。尤其近些年的研究基本上是對保險業(yè)和保險機(jī)構(gòu)效率的研究，一是從保險公司特定的業(yè)務(wù)流程和結(jié)構(gòu)出發(fā)，重點研究保險機(jī)構(gòu)的微觀效率；二是選取一定數(shù)量的保險公司樣本，以此作為保險業(yè)的行業(yè)效率。保險機(jī)構(gòu)作為保險市場的核心主體，可以說其效率狀況在一定程度上決定了保險市場的效率。因此，保險機(jī)構(gòu)效率能夠大致反映保險市場的效率。

效率從本質(zhì)上來講，就是投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系。具體來說，許多學(xué)者主要沿用Farrel(1957)對效率的定義來分析保險業(yè)效率。Farrel將效率分解成技術(shù)效率(TechnicalEffi-ciency，TE)和配置效率(AllocativeEfficiency，AE)。技術(shù)效率是指相對于產(chǎn)出邊界而言，在給定的一系列投入的前提下，能獲取最大產(chǎn)出的能力。配置效率是在給定投入價格的情況下，按照最理想的比例運(yùn)用投入要素的能力。這兩種效率結(jié)合起來即是成本效率(CostEfficiency，CE)(Coelli，1996)。三種效率值都在0-1之間，如果效率值為1，意味著擁有完全效率。Leibenstein(1966)提出X效率概念來描述真實成本與最小成本的差異。Fare和Lovell(1978)將Farrel的效率概念擴(kuò)展為三個組成部分，即技術(shù)效率、配置效率和規(guī)模效率。大多數(shù)保險效率研究文獻(xiàn)也是重點研究這幾種效率類型的。

一、選題背景

2004年，我國期貨交易額達(dá)17萬億元，實物交割8840萬元，占交易金額的5.2％；套期保值主體進(jìn)一步擴(kuò)大，投機(jī)者更加理性投資，市場呈現(xiàn)一派繁榮景象。但是，從1990年中國鄭州商品交易所成立的15年來，中國期貨市場的發(fā)展并不順利，一些涉及面廣、參與者眾、影響大的風(fēng)險事件時有發(fā)生：從327國債到708天然膠，從105綠豆到209大豆，幾乎每年都會發(fā)生程度不同的風(fēng)險事件。業(yè)界人士從期貨市場體系、期貨交易制度、期貨投資環(huán)境等方面進(jìn)行了大量的研究與分析，試圖破解風(fēng)險事件接踵而至之迷，但迄今為止仍未找到準(zhǔn)確答案。

事實上，導(dǎo)致我國期貨市場風(fēng)險事件頻發(fā)的根本原因不在于市場體系、交易制度、投資環(huán)境方面，而在于期貨市場效率。從市場有效性的角度來考察我國期貨市場的現(xiàn)狀，其結(jié)論能夠解釋市場風(fēng)險問題。期貨市場作為金融市場的重要組成，是社會主義市場經(jīng)濟(jì)不可或缺的部分。期貨市場功能的充分發(fā)揮依賴其有效性的高低。因此，研究中國期貨市場效率問題具有基礎(chǔ)性理論意義和重要的現(xiàn)實意義。

要繼續(xù)完善中國的金融體系，更好地融入全球經(jīng)濟(jì)的一體化進(jìn)程，就必須對期貨市場作更深入的研究，更好地認(rèn)識和利用市場效率。本人結(jié)合導(dǎo)師張玉智主持的吉林省哲學(xué)社會科學(xué)“十五”規(guī)劃課題“農(nóng)產(chǎn)品期貨投資策略”（2003066），經(jīng)與導(dǎo)師多次討論，以“我國期貨市場效率實政研究”為碩士學(xué)位論文題目，以期能為我國期貨市場的發(fā)展提供參考，并為今后的進(jìn)一步研究打下基礎(chǔ)。

二、國內(nèi)外關(guān)于市場有效性的研究現(xiàn)狀

關(guān)于市場有效性理論（efficientmarkethypothesis）的研究，當(dāng)以Fama（1970）為代表，而最早提出市場效率形式的則是美國學(xué)者Roberts，他在1967年5月芝加哥大學(xué)的證券價格討論會上首次將效率市場分為弱式效率市場（weakformmarket）、半強(qiáng)式效率市場（semi－strongformmarket）和強(qiáng)式效率市場（strongformmarket）。在此基礎(chǔ)上，F(xiàn)ama等人對其進(jìn)行了完善。目前被廣泛使用的效率市場的三種形式是由Fama在1970年提出的，它的主要內(nèi)容是：在弱式效率市場里，股票價格只包括價格、交易量、收益等所有歷史的相關(guān)信息；在半強(qiáng)式效率市場里，股票價格包括歷史的及其他共享的所有公開可獲得的相關(guān)信息（包括公司的會計報表、競爭公司的會計報表、國家經(jīng)濟(jì)形勢等其他公開信息）；在強(qiáng)式效率市場里，股票價格包括了市場子集獨享的及所有可共享的相關(guān)信息（包括內(nèi)幕信息）。根據(jù)Fama等人的研究，股票市場對信息集（不妨設(shè)為φ）的有效率實際上意味著以φ為基礎(chǔ)的股票交易不可能獲取超額報酬，因此，在上述三種形式的效率市場中，分別基于對應(yīng)的信息集形成的交易策略都不能獲取超額報酬。所以，在弱式效率市場中，基于歷史價格、交易量等形成的交易技巧（技術(shù)分析）并不能比簡單的“購存”（BuyandHold）策略帶來更高的收益；在半強(qiáng)式效率市場中，不但技術(shù)分析失靈，而且那些基于公開可獲得信息建立的交易規(guī)則（基礎(chǔ)分析）也將趨于無效，投資基金和其他機(jī)構(gòu)投資者將失去專家管理的優(yōu)勢，投資者最明智的選擇是分散投資；在強(qiáng)式效率市場中，利用任何信息、采取任何規(guī)則都不能獲取超額報酬，市場參與者誰也不能支配和影響價格的形成，只能根據(jù)給定的價格做出自己的行為選擇。此時，任何人都無法擁有對信息的壟斷權(quán)，市場頗像瓦爾拉斯描述的理想狀態(tài)的均衡市場，市場的完美屬性已將政府完全替代，政府監(jiān)管已沒有必要。

[摘要]效率即投入與產(chǎn)出的關(guān)系，保險效率是判斷保險業(yè)、保險市場發(fā)展水平和保險機(jī)構(gòu)績效與競爭能力的重要指標(biāo)。國外對保險效率研究的主要內(nèi)容為：規(guī)模效率和范圍效率；保險公司組織形式與效率；保險市場結(jié)構(gòu)與效率；對保險產(chǎn)業(yè)效率的研究；償付能力與效率之間的關(guān)系，以及保險分銷系統(tǒng)、保險監(jiān)管、保險創(chuàng)新、保險人所有權(quán)結(jié)構(gòu)等因素與效率的關(guān)系。對保險機(jī)構(gòu)產(chǎn)出的度量方法主要有價值增加法和金融中介法。對保險業(yè)效率的分析較多采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法、自由分布方法、隨機(jī)前沿方法。對保險市場效率的定量研究和定性研究，為客觀評價保險市場效率、促進(jìn)保險機(jī)構(gòu)提高效率和監(jiān)管機(jī)構(gòu)完善監(jiān)管提供了有價值的理論指導(dǎo)。

[關(guān)鍵詞]保險效率；規(guī)模效率；公司組織形式；市場結(jié)構(gòu)；產(chǎn)業(yè)效率；償付能力

效率是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個重要概念，金融業(yè)效率也是近些年來備受關(guān)注的重點問題。保險業(yè)作為金融業(yè)的重要組成部分，其社會管理功能和金融功能日益突出。在國外，效率已成為判斷保險業(yè)、保險市場發(fā)展水平和保險機(jī)構(gòu)績效與競爭能力的重要指標(biāo)，對效率的理論研究日益深入。但從現(xiàn)有文獻(xiàn)看，國內(nèi)對保險市場效率問題的研究還不夠系統(tǒng)和深入，缺乏對我國保險業(yè)宏觀效率和微觀效率進(jìn)行客觀科學(xué)的評價，遠(yuǎn)不能適應(yīng)我國保險市場發(fā)展的需要。本文試圖通過對國外文獻(xiàn)比較系統(tǒng)的梳理，重點介紹國外保險市場效率研究的主要內(nèi)容、研究方法、特點和存在的問題，以借鑒吸收國外相對成熟的研究成果，為推進(jìn)我國保險市場效率問題的研究提供有益的參考。

一、保險市場效率的含義

國外有關(guān)保險市場效率研究的文獻(xiàn)，大都沒有明確的定義和系統(tǒng)的研究框架，也幾乎沒有區(qū)分保險市場效率、保險業(yè)效率和保險機(jī)構(gòu)效率等概念。尤其近些年的研究基本上是對保險業(yè)和保險機(jī)構(gòu)效率的研究，一是從保險公司特定的業(yè)務(wù)流程和結(jié)構(gòu)出發(fā)，重點研究保險機(jī)構(gòu)的微觀效率；二是選取一定數(shù)量的保險公司樣本，以此作為保險業(yè)的行業(yè)效率。保險機(jī)構(gòu)作為保險市場的核心主體，可以說其效率狀況在一定程度上決定了保險市場的效率。因此，保險機(jī)構(gòu)效率能夠大致反映保險市場的效率。

效率從本質(zhì)上來講，就是投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系。具體來說，許多學(xué)者主要沿用Farrel(1957)對效率的定義來分析保險業(yè)效率。Farrel將效率分解成技術(shù)效率(TechnicalEffi-ciency，TE)和配置效率(AllocativeEfficiency，AE)。技術(shù)效率是指相對于產(chǎn)出邊界而言，在給定的一系列投入的前提下，能獲取最大產(chǎn)出的能力。配置效率是在給定投入價格的情況下，按照最理想的比例運(yùn)用投入要素的能力。這兩種效率結(jié)合起來即是成本效率(CostEfficiency，CE)(Coelli，1996)。三種效率值都在0-1之間，如果效率值為1，意味著擁有完全效率。Leibenstein(1966)提出X效率概念來描述真實成本與最小成本的差異。Fare和Lovell(1978)將Farrel的效率概念擴(kuò)展為三個組成部分，即技術(shù)效率、配置效率和規(guī)模效率。大多數(shù)保險效率研究文獻(xiàn)也是重點研究這幾種效率類型的。

我國農(nóng)村金融市場效率低下的表現(xiàn)形式

自改革開放以來，國家對我國的農(nóng)村發(fā)展給予大力支持，特別重視農(nóng)村金融市場的建立.經(jīng)過三十多年的不斷努力，我國的農(nóng)村金融市場已初具規(guī)模.但總體而言，我國農(nóng)村金融市場的運(yùn)營效率仍然較低，我國農(nóng)村金融市場的發(fā)展仍需進(jìn)一步加以改革.現(xiàn)階段我國農(nóng)村金融市場效率低下主要表現(xiàn)為以下幾點：為了促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，應(yīng)提高金融市場的效率，增加向農(nóng)業(yè)和農(nóng)戶提供必要的資金支持.但現(xiàn)實是我國農(nóng)村金融市場不僅沒有向農(nóng)村提供必要的發(fā)展資金，反而不斷從農(nóng)村抽調(diào)資金，使我國的農(nóng)村金融市場呈資金凈流出狀態(tài).我們查找了2005年后的《中國統(tǒng)計年鑒》，根據(jù)“農(nóng)業(yè)資金凈流出=農(nóng)業(yè)存款+農(nóng)民儲蓄存款-農(nóng)業(yè)貸款”的公式（其中“農(nóng)民儲蓄存款”項目無法查到準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，按“城鄉(xiāng)儲蓄存款”的30%估算），我們得出從2005年到2010年農(nóng)村資金表現(xiàn)為凈流出，并呈不斷擴(kuò)大的趨勢，從2005年的36988.88億元逐年遞增到2010年的82191.7億元.由于公式中“農(nóng)民儲蓄存款”項目不是準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，而是按“城鄉(xiāng)儲蓄存款”的30%估算，可能存在一定的誤差，我們再從另一組數(shù)據(jù)來分析.從《中國農(nóng)村金融服務(wù)報告2010》得知：截至2010年末，全國郵政儲蓄銀行縣及縣以下網(wǎng)點個人儲蓄余額約為18293.56億元，全國農(nóng)村信用社各項存款余額為8.8萬億元.從《中國統(tǒng)計年鑒2011》中得知的2010年末，農(nóng)業(yè)貸款余額為26043.3億元，結(jié)合以上數(shù)據(jù)我們得知，在2010年我國農(nóng)村金融市場至少存在80250.26億元的資金凈流出.這種大量的資金凈流出，使我國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展受到很大的影響，如果單從對農(nóng)村產(chǎn)業(yè)提供資金支持而言，我國農(nóng)村金融市場所產(chǎn)生的是負(fù)效應(yīng)而不是正效應(yīng).上世紀(jì)末，我國大部份的國有商業(yè)銀行為了更好地防范金融風(fēng)險和提高經(jīng)營效益，開始大量撤并其縣級以下機(jī)構(gòu)，這使得我國農(nóng)村正規(guī)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量迅速減少.統(tǒng)計資料顯示，1993年底，當(dāng)時五大商業(yè)銀行：中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行，它們的營業(yè)網(wǎng)點總數(shù)共計136303個，其中縣及縣以下地區(qū)營業(yè)網(wǎng)點134630個，占比高達(dá)98.77%.平均每個縣（市、旗）分布網(wǎng)點62.16個，每個鎮(zhèn)（鄉(xiāng)分布網(wǎng)點）2.79個.[1]截至2010年底，全國農(nóng)村商業(yè)銀行營業(yè)網(wǎng)點64544個，全國縣及縣以下的地區(qū)機(jī)構(gòu)數(shù)量占比55%.在全國范圍內(nèi)，截至2009年6月，未設(shè)立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)營業(yè)網(wǎng)點的“金融機(jī)構(gòu)空白鄉(xiāng)鎮(zhèn)”有2945個，其中西部地區(qū)有2367個，占80%，加上8000多個僅有一個金融服務(wù)網(wǎng)點的鄉(xiāng)鎮(zhèn)，兩者加總已超過全國鄉(xiāng)鎮(zhèn)總數(shù)的1/4.[2]農(nóng)村正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的不斷減少，并存在較多農(nóng)村存在正規(guī)金融空白從而無法通過金融服務(wù)獲得必要的資金支持，嚴(yán)重影響了我國的農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展.農(nóng)戶獲得貸款的綜合成本高，主要表現(xiàn)在兩個方面：一是金融機(jī)構(gòu)提供的貸款要求的利率高，二是金融機(jī)構(gòu)要求通過復(fù)雜的審批程序，時間成本高.由此農(nóng)村貸款具有的特殊性質(zhì)，中央銀行允許相關(guān)金融機(jī)構(gòu)對農(nóng)村貸款利率可根據(jù)市場供給狀況進(jìn)行較大幅度的浮動權(quán)力.隨著四大國有商業(yè)銀行資金的城市化轉(zhuǎn)移，不斷撤并其在縣域的支行，在廣大農(nóng)村地區(qū)提供金融服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)主要是郵政儲蓄和農(nóng)村信用合作社.由于農(nóng)戶就無法從商業(yè)銀行獲得貸款，而且郵政儲蓄發(fā)放貸款也非常少，這樣農(nóng)戶只能從農(nóng)村信用合作社獲得貸款.農(nóng)信社成為農(nóng)村地區(qū)幾乎唯一的資金貸放人.農(nóng)村金融市場上供少于求的局面，使得農(nóng)信社往往將其貸款利率上升到中央銀行規(guī)定的最高利率，從而導(dǎo)致農(nóng)村的貸款利率遠(yuǎn)高于城市貸款利款，從而加重了農(nóng)民的負(fù)擔(dān).不僅如此，農(nóng)民在貸款的過程中除了要支付高額的利息外，還要通過相對復(fù)雜的審批程序，時間成本高，這樣其支付的綜合成本就更大了.由于民間金融一般是由于地緣因素和血緣因素而產(chǎn)生的，具有靈活便利的優(yōu)點，能在很大程度上彌補(bǔ)我國農(nóng)村正規(guī)金融供應(yīng)不足的問題，我國農(nóng)村民間金融一直是農(nóng)民獲得資金的主要途徑之一.但由于民間金融缺少必要的信用制度支持，缺少有效的法律保護(hù)，缺乏必要的政策引導(dǎo)，可能產(chǎn)生一定的負(fù)面效應(yīng)，并存在一定的社會隱患.首先，民間金融屬于私人交易，有些交易可能存在不合法的地方，不受法律的保護(hù).如果一種貸款的利息高于同期銀行貸款利率的4倍，我們就把這種貸款稱高利貸，這種貸款就不受法律的保護(hù).如果高利貸放款者無法收回本金和利息，那么法院將判定這筆交易是不合法的，不對其約定的本金和利息進(jìn)行保護(hù).其次，農(nóng)村民間金融交易過程中，有些人通過暴力追討欠款，影響社會穩(wěn)定.再次，部分農(nóng)村中小企業(yè)無法從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，而借入高利貸，最后因無力償還高額利息而破產(chǎn)，影響社會穩(wěn)定.最后，由于民間金融不是正規(guī)金融機(jī)構(gòu)提供的，不受央行的約束，很可能影響央行貨幣政策的實施效果.比如央行實行緊縮性貨幣政策，通過提高利率，減少流通的貨幣總量.這時候社會資金需求就會增加，利率也較高，有些民間資金所有者就會借此機(jī)會大量發(fā)放貸款，并獲取高額利率，影響國家宏觀調(diào)控的正常發(fā)揮.近年來，我國的農(nóng)村社會保障覆蓋面不斷加大，但我國農(nóng)村的人均保障金額依然很少.社會保障的發(fā)展滯后，嚴(yán)重影響農(nóng)民的養(yǎng)老和看病問題的解決，一直是制約農(nóng)村穩(wěn)定發(fā)展的重要瓶頸.農(nóng)業(yè)產(chǎn)值受自然因素等外部條件影響較大，我國又是世界上自然災(zāi)害比較嚴(yán)重的國家之一,所以我國的農(nóng)業(yè)穩(wěn)定性較差.農(nóng)業(yè)保險是農(nóng)業(yè)增產(chǎn)、農(nóng)民增收非常好的金融工具，由于我國農(nóng)業(yè)具有較高的風(fēng)險水平，農(nóng)業(yè)保險在我國農(nóng)村有巨大的潛在市場需求.但是，我國的農(nóng)業(yè)保險的發(fā)展相對滯后，使得我國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺乏必要的規(guī)避風(fēng)險工具.

我國農(nóng)村金融市場效率低下的原因分析

雖然中央政府一直非常重視農(nóng)村金融市場效率的提高，但至今我國的農(nóng)村金融市場仍存在效率低下的問題.要提高農(nóng)村金融市場效率，更好地提供“三農(nóng)”發(fā)展資金，從而促進(jìn)中國農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我們必須去分析其產(chǎn)生的主要原因.在市場經(jīng)濟(jì)條件下，目前中國農(nóng)村金融市場中的資金供給主體都注重追求盈利能力的提高，而忽視了其所擔(dān)負(fù)的支持農(nóng)業(yè)發(fā)展的功能.相對城市經(jīng)濟(jì)而言，我國的農(nóng)村經(jīng)濟(jì)效益較差，所以向農(nóng)村經(jīng)濟(jì)提供資金支持存在效益不高，風(fēng)險較高的問題.由于農(nóng)村金融市場的高風(fēng)險、低收益的特征，各金融機(jī)構(gòu)本著趨利避害的原則，不斷地將從農(nóng)村金融市場中獲得的資金輸往城市，使原本就資金不足的農(nóng)村更加缺乏資金，從而限制其正常發(fā)展.由于農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的弱質(zhì)性特征，農(nóng)民和農(nóng)村中小企業(yè)的效益存在較多不確定性因素，而且我國農(nóng)村金融市場缺少必要的農(nóng)民信用記錄，各農(nóng)村各金融機(jī)構(gòu)普遍存在資產(chǎn)風(fēng)險過大問題.高風(fēng)險、高收益是經(jīng)濟(jì)、金融中公認(rèn)的規(guī)律，在我國農(nóng)村金融市場卻出現(xiàn)了“高風(fēng)險低收益”的反?，F(xiàn)，從而制約了農(nóng)村金融市場的發(fā)展.[3]農(nóng)行因其主要服務(wù)于農(nóng)村金融市場，一直以來都是我國四大國有商業(yè)銀行中虧損最嚴(yán)重、不良貸款比例最高的.農(nóng)村信用合作社的“呆壞賬”比率也一直居高不下.所以黨的十五大后，根據(jù)全國金融工作會議精神，大部份的國有商業(yè)銀行為了更好地防范金融風(fēng)險和提高經(jīng)營效益，不斷減少其縣級以下機(jī)構(gòu)，這使得我國農(nóng)村正規(guī)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量迅速減少.前面我們分析得知，農(nóng)戶獲得貸款的綜合成本高，主要表現(xiàn)在兩個方面：一是金融機(jī)構(gòu)提供的貸款要求的利率高，二是金融機(jī)構(gòu)要求通過復(fù)雜的審批程序，時間成本高.雖然這兩方面的表現(xiàn)形式不同，但造成農(nóng)戶獲得貸款綜合成本高的原因卻是一致的，都是信息不對稱引起的.由于信息不對稱，金融機(jī)構(gòu)對農(nóng)戶的信息缺乏足夠的認(rèn)識，從而增大了其向農(nóng)戶提供貸款的風(fēng)險，為消除或降低由于信息非對稱帶來的風(fēng)險，金融機(jī)構(gòu)在城市金融市場上一般會采取抵押擔(dān)保方式來控制風(fēng)險，但由此農(nóng)戶一身只擁有指房屋、土地等一些抵押性質(zhì)非常差的資產(chǎn)，因此，金融機(jī)構(gòu)一般會要求較高的利率作為其承擔(dān)較高風(fēng)險的必要回報.由于信息不對稱，金融機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險加大，為了對過大的風(fēng)險進(jìn)行必要的管理和規(guī)避，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)不得不采取必要的風(fēng)險控制程序.而農(nóng)戶因理解能力相對較弱，這種必要的風(fēng)險管控流程在農(nóng)戶眼中就成了復(fù)雜的審批程序，從而增加其時間成本.所以我們認(rèn)為，造成農(nóng)戶獲得貸款綜合成本高的最主要原因是信息不對稱.在農(nóng)村金融市場中，農(nóng)戶或農(nóng)村中小企業(yè)有較大的資金需求，但無法從正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)那獲得必要的資金支持，所以民間金融一直是我國農(nóng)村資金的主要供給途徑之一.這種資金融通有利于金融市場的活躍，但由于缺乏必要的制度引導(dǎo)，存在較多的隱患.首先，缺乏一種合法的民間融資途徑，因此農(nóng)戶和農(nóng)村中小企業(yè)為得獲得資金只能通過高利貸等非法途徑獲得資金.另外，由于民間金融不是由正規(guī)金融機(jī)構(gòu)提供的，其行為不受央行的約束，所以很可能會影響央行貨幣政策的實施效果.比如央行實行緊縮性貨幣政策，通過提高利率，減少流通的貨幣總量.這時候社會資金需求就會增加，利率也較高，有些民間資金所有者就會借此機(jī)會大量發(fā)放貸款，并獲取高額利率，影響國家宏觀調(diào)控的正常發(fā)揮.由于我國的農(nóng)村社會保障缺乏相應(yīng)的發(fā)展機(jī)制，存在較為嚴(yán)重的多頭管理問題，發(fā)展仍然滯后，總體規(guī)模小且地區(qū)之間展不平衡.我國自分稅制財稅改革以來，中央政府財稅收入年年超收，但地方財政收入增長的速度遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度，這種財稅體制，造成了地方政府財政無力承擔(dān)社會保障的責(zé)任.[4]由于多頭管理的存在，嚴(yán)重影響我國的農(nóng)村社會保障管理和進(jìn)一步發(fā)展.如企業(yè)員工的社會保障歸社會保障部門管理，醫(yī)療保障歸衛(wèi)生部門管理，農(nóng)村養(yǎng)老則歸民政部門管理.農(nóng)業(yè)保險是農(nóng)業(yè)增產(chǎn)、農(nóng)民增收非常好的金融工具，在我國農(nóng)村農(nóng)業(yè)保險有巨大的潛在市場需求.但是，由于農(nóng)業(yè)保險的回報率低，且缺乏必要的政策支持和法律法規(guī)依據(jù)，商業(yè)性保險機(jī)構(gòu)基本上不愿涉足農(nóng)業(yè)保險.農(nóng)業(yè)保險的發(fā)展滯后，使得“三農(nóng)”發(fā)展缺乏必要的規(guī)避風(fēng)險工具.

提高我國農(nóng)村金融市場效率的建議策略

我國農(nóng)村金融市場效率低下已嚴(yán)重影響“三農(nóng)”發(fā)展，為了適應(yīng)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要，提高我國農(nóng)村金融市場效率已迫在眉睫.針對以上原因分析，我們結(jié)合當(dāng)前建設(shè)社會主義新農(nóng)村的實際情況，提出了以下幾點提高農(nóng)村金融市場效率的政策建議：農(nóng)村資金大量流向城市，農(nóng)村金融市場呈資金凈流出狀態(tài)，這使我國農(nóng)村地區(qū)金融處于不斷萎縮的局面.那為什么造成金融機(jī)構(gòu)將資金貸放到城市，造成農(nóng)村資金外流呢？除了農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)以追求盈利的原因外，更重要也是最根本的原因是我國農(nóng)村的資金使用效率較低引起的.所以要避免農(nóng)村資金外流，就必須提高農(nóng)村資金使用效率，提高金融機(jī)構(gòu)在農(nóng)村金融市場的收益水平，促使金融機(jī)構(gòu)將資金貸放到農(nóng)村，并促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時進(jìn)一步提高金融機(jī)構(gòu)通過農(nóng)村金融市場的獲利能力.提高農(nóng)村資金使用效率，可能采取以下幾種方式.首先，國家應(yīng)制定相應(yīng)的發(fā)展農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的具體政策，降低或減免農(nóng)業(yè)稅，促進(jìn)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；其次，中央銀行可以對金融機(jī)構(gòu)提供的符合政策方向的農(nóng)村借貸進(jìn)行必要的政策支持，如加大信貸規(guī)模限額、給予一定的貼息等，提高農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)為農(nóng)村經(jīng)濟(jì)提供資金支持的主動，從而增加正規(guī)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量.現(xiàn)在我國各類農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)普遍地存在資產(chǎn)風(fēng)險大、運(yùn)營效率低的問題，各金融機(jī)構(gòu)為降低風(fēng)險，提高效益，不斷撤消縣級以下的金融機(jī)構(gòu)，使我國部份落后的農(nóng)村地區(qū)無法獲得金融服務(wù)，不利于該地區(qū)的脫貧致富.因此，應(yīng)重新設(shè)計農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的考核指標(biāo)，對金融機(jī)構(gòu)提供的農(nóng)村服務(wù)進(jìn)行必要的補(bǔ)償，降低其經(jīng)營風(fēng)險.為有效解決農(nóng)村金融高風(fēng)險難題，需要建立一種制度來幫助覆蓋市場波動風(fēng)險.可考慮建立一項專門用于覆蓋農(nóng)業(yè)中個人或企業(yè)現(xiàn)金流無法覆蓋償債成本的統(tǒng)籌資金池———農(nóng)村金融風(fēng)險準(zhǔn)備金，由國家、地方政府、相關(guān)企業(yè)與銀行共同承擔(dān)風(fēng)險，采取發(fā)行優(yōu)先股的形式，實行有償使用原則.[5]只有降低了農(nóng)村金融風(fēng)險，才可能使正規(guī)金融機(jī)構(gòu)愿意增加對農(nóng)村金融市場增設(shè)機(jī)構(gòu)，從而增加正規(guī)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量.前面分析，我們得出造成農(nóng)村貸款的綜合成本高，主要是由于我國農(nóng)村金融市場中存在嚴(yán)重的信息不對稱.所以我們可以通過完善農(nóng)村金融市場的信息平臺，來降低農(nóng)村貸款的綜合成本.一個完善的農(nóng)村金融市場的信息平臺一般包括兩個方面：完善農(nóng)戶的信用體系和完善金融機(jī)構(gòu)的信息公開渠道.首先應(yīng)完善農(nóng)戶的信用體系，這有利于金融機(jī)構(gòu)對農(nóng)戶的了解，降低其提供貸款的風(fēng)險，這樣金融機(jī)構(gòu)就會適當(dāng)降低貸款利率.而且金融機(jī)構(gòu)可通過農(nóng)戶信用體系進(jìn)行必要風(fēng)險管理，這們就可以適當(dāng)簡化貸款審批流程，從而降低農(nóng)村貸款的時間成本.而完善金融機(jī)構(gòu)的信息公開渠道則可以增加農(nóng)戶對金融機(jī)構(gòu)辦事流程的熟悉，了解各金融機(jī)構(gòu)提供服務(wù)的優(yōu)缺點，有利于農(nóng)戶根據(jù)自己對資金的需求情況，合理選擇金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品，從而降低農(nóng)村貸款的綜合成本.民間金融有利于我國農(nóng)村金融市場的活躍，但由于缺乏必要的管理和引導(dǎo)，存在一定的隱患.為充分發(fā)揮民間金融的優(yōu)點，并規(guī)避其可能產(chǎn)生的后果，我們應(yīng)適當(dāng)加強(qiáng)金融監(jiān)管，引導(dǎo)民間借貸規(guī)范發(fā)展.首先，應(yīng)提供一種合法的民間金融的發(fā)展途徑，讓農(nóng)戶和農(nóng)村中小企業(yè)能夠獲得相應(yīng)的資金，并滿足民間資金的投資需求.如溫州市金融綜合改革試驗區(qū)正嘗試采取各種合法形式發(fā)展民間金融.其次，針對高利貸這種非法的借貸形式，應(yīng)加大宣傳，讓農(nóng)戶和中小企業(yè)認(rèn)識其可能帶來的嚴(yán)重后果，減少這種非法融資活動的發(fā)生.再次，針對發(fā)生的利用暴力追討欠款的事件，公安部門應(yīng)加上打擊力度，確保社會穩(wěn)定.最后，應(yīng)加強(qiáng)對民間金融監(jiān)管，引導(dǎo)其業(yè)務(wù)符合央行貨幣政策要求，從而確認(rèn)國家宏觀調(diào)控目標(biāo)的實現(xiàn).由于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)周期長，既存在較大的自然風(fēng)險，還具有一定的市場風(fēng)險.農(nóng)業(yè)保險是農(nóng)業(yè)增產(chǎn)、農(nóng)民增收非常好的金融工具，我們應(yīng)大力發(fā)展我國農(nóng)村農(nóng)業(yè)保險業(yè)務(wù).這需要政府的支持和推動.首先應(yīng)加大農(nóng)業(yè)保險的立法，盡快出臺《農(nóng)業(yè)保險法》明確規(guī)定農(nóng)業(yè)保險的經(jīng)營原則、保險責(zé)任、保險費(fèi)率、賠償辦法等條款.吸引和鼓勵社會各方力量投資設(shè)立農(nóng)業(yè)保險機(jī)構(gòu)，并對其經(jīng)辦農(nóng)業(yè)保險業(yè)務(wù)進(jìn)行適當(dāng)稅收減免；其次，由中央銀行對保險公司提供的農(nóng)業(yè)保險業(yè)務(wù)提供再保險，降低保險公司的經(jīng)營風(fēng)險.最后可以建立無風(fēng)險返還制度，促使農(nóng)戶和農(nóng)村中小企業(yè)積極參保.應(yīng)進(jìn)一步完善農(nóng)村保障體系.我國的農(nóng)村社會保障發(fā)展滯后，嚴(yán)重影響農(nóng)民的養(yǎng)老和看病問題的解決，是制約我國“三農(nóng)”發(fā)展的重要瓶頸.首先，應(yīng)進(jìn)一步提高我國的農(nóng)村社會保障的覆蓋面，實現(xiàn)全民參與的目標(biāo)；其次，國家應(yīng)不斷加大投入，不斷提高我國農(nóng)村社會保障的力度，提高人均社會保障的享受金額；再次，應(yīng)建立國家統(tǒng)籌基金，減少地區(qū)間社會保障發(fā)展水平的不平衡，實現(xiàn)社會保障的公平；最后，應(yīng)提高我國的社保基金的管理水平，指定專業(yè)的管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，避免產(chǎn)生多頭管理問題，并有利于社?；鸬谋Ｖ?、增值.

一、問題的提出

證券市場效率，一直是證券市場發(fā)展中的核心問題，也是金融研究的重要課題。在金融經(jīng)濟(jì)理論中，關(guān)于證券市場效率問題最有影響力的理論應(yīng)首推E．F．Fama在1970年提出的“有效率市場假說”(EfficientMarketHypothesis)。該假說認(rèn)為，若證券市場在價格形成中充分而準(zhǔn)確地反映全部相關(guān)信息，則稱該市場為有效率的。若證券價格并不由于向所有證券交易參與者公布了信息集中而受到影響，那么，就說該市場對信息集中是有效率的。換言之，能夠有效地利用經(jīng)濟(jì)、金融等各方面信息的證券市場，就是“有效率市場”。規(guī)范而言，假定不同的相關(guān)信息被滲透到證券價格中，按照證券市場上信息集中的三種不同類型將市場效率劃分為三種水平：(1)弱態(tài)有效市場(WeakfromEMH)：是指信息集中只包括價格歷史序列中的價格和信息；(2)半強(qiáng)態(tài)有效市場(SemistrongfromEMH)：指現(xiàn)時的股票價格不僅體現(xiàn)全部歷史的價格和信息，而且反映所有與公司證券有關(guān)的公開有效信息；(3)強(qiáng)態(tài)有效市場(StrongfromEMH)：是指市場價格充分反映有關(guān)公司的任何為市場交易參與者所知曉的全部信息。

有效率資本市場理論提出之后，引發(fā)了大量關(guān)于反映在證券價格中的信息的質(zhì)量和數(shù)量的實證研究。經(jīng)過大量實證分析，大多數(shù)檢驗結(jié)果表明，發(fā)達(dá)國家的證券市場符合弱態(tài)有效和半強(qiáng)有效的資本市場有效理論。但是，強(qiáng)態(tài)有效市場理論并不成立。

隨中國證券市場的建立與發(fā)展，國內(nèi)學(xué)者對我國證券市場的效率問題給予了積極性關(guān)注。從中國的現(xiàn)實情況看，股市有效性的檢驗主要集中于是否弱式有效，從實證支持分析，1993年以前的研究數(shù)據(jù)得出的結(jié)論是非市場有效，此后的研究大多支持弱式有效，這反映了中國股市存在明顯階段性變化。此外，一些學(xué)者對中國股市若干時間區(qū)間段的子樣本實證分析，結(jié)果也說明證券市場效率隨發(fā)展階段而不斷提高。

在此有必要指出的是，證券市場的效率是否通過市場有效性來反映，市場有效性是否是檢驗證券市場效率的惟一指標(biāo)，這一指標(biāo)對中國證券市場的效率能否具有完全的解釋能力。本文認(rèn)為，理解這一問題的關(guān)鍵，在于如何界定證券市場效率的內(nèi)涵。

二、證券市場效率是市場有效性，還是資源配置效率?

【摘要】資本市場效率是儲蓄與投資間的轉(zhuǎn)化效率、資本市場交易效率及資本資產(chǎn)定價效率的有機(jī)結(jié)合。建立資本市場誠信機(jī)制及推動金融品種創(chuàng)新可以有效提高我國資本市場轉(zhuǎn)化效率；創(chuàng)新發(fā)行制度、加大中介機(jī)構(gòu)競爭強(qiáng)度及改革證券交易稅制可以有效提高我國資本市場交易效率；完善信息披露制度及提高投資者理性決策能力可以有效提高我國資本市場定價效率。

【關(guān)鍵詞】轉(zhuǎn)化效率交易效率定價效率

資本市場的功能在于最大限度的將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行最優(yōu)化的資本配置。可見，資本市場是一個特殊形態(tài)的市場，是微觀和宏觀的結(jié)合體。從資本市場效率的形成過程來看，其具有明顯的層次性，其間順次經(jīng)過從儲蓄到投資、順暢的資本流動及合理的資本配置這三次驚險的跳躍。同時，上述三大跳躍也不是相互割裂的，它們之間在時間上繼起，在空間上共存。因此，筆者認(rèn)為，資本市場效率是儲蓄與投資間的轉(zhuǎn)化效率、資本市場交易效率及資本資產(chǎn)定價效率的有機(jī)結(jié)合。其中，轉(zhuǎn)化效率是資本市場效率的源頭和基本前提；交易效率是資本流動性和最優(yōu)配置的必然要求；定價效率則居于整個資本市場效率的核心地位，是資本流通及配置效果的集中體現(xiàn)。顯然，轉(zhuǎn)化效率和交易效率都是定價效率的必要條件和基本保證，而交易效率和定價效率的提高也必然促使轉(zhuǎn)化效率的同向變化。也就是說，資本市場效率的三個組成部分是繼起共存、相互制約和相互促進(jìn)的。因此，要提高我國資本市場效率，就必須同時提高上述三大效率。一、提高儲蓄與投資間轉(zhuǎn)化效率的對策

提高儲蓄與投資間的轉(zhuǎn)化效率，其關(guān)鍵在于提高整個社會擴(kuò)大再生產(chǎn)的積極性，以期在不削減正常消費(fèi)的情況下提高儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的比例。從儲蓄的構(gòu)成來看，儲蓄的投機(jī)性動機(jī)是儲蓄與投資之間相互轉(zhuǎn)化的原動力，在經(jīng)濟(jì)人假設(shè)下其轉(zhuǎn)化為投資的必要條件是：預(yù)期資本收益率＞平均儲蓄利率。因此，提高資本市場轉(zhuǎn)化效率的根本路徑在于：通過提高預(yù)期資本收益率與市場利率之間的落差以刺激投機(jī)性儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化。其中，利率政策是一國宏觀貨幣政策的核心，利率的下調(diào)可以有效促進(jìn)投機(jī)性儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化業(yè)經(jīng)實踐證明，但一國利率不可能無限下調(diào)。因此，提高我國資本市場轉(zhuǎn)化效率的關(guān)鍵在于提高預(yù)期資本收益率。降低資本市場的預(yù)期風(fēng)險可以有效提高投資者的預(yù)期資本收益率。對此，筆者認(rèn)為可從以下兩方面入手：1、建立我國資本市場的誠信機(jī)制。健全的資本市場誠信機(jī)制有助于提高投資者對于上市公司收益質(zhì)量的信任程度，從而降低其對于投資的預(yù)期風(fēng)險水平。建立我國資本市場的誠信機(jī)制的核心在于加強(qiáng)獨立審計監(jiān)督。目前我國獨立審計的監(jiān)督質(zhì)量令人擔(dān)憂，主要表現(xiàn)在會計師事務(wù)所限于執(zhí)業(yè)水平或迫于壓力而對上市公司會計信息虛假問題未能給予充分揭示。鑒于此，筆者認(rèn)為應(yīng)從以下三個方面進(jìn)一步加強(qiáng)我國獨立審計的監(jiān)督質(zhì)量：（1）提高注冊會計師的獨立性。上市公司的會計信息粉飾問題之所以未能揭示，往往是源于會計師事務(wù)所虛弱的獨立性。受制于市場競爭及地方政府管制等諸多因素的會計師事務(wù)所難以真正獨立、客觀、公正地開展經(jīng)濟(jì)鑒證業(yè)務(wù)。通過建立審計市場的有序競爭機(jī)制可以有效緩解會計師事務(wù)所面臨的惡意競爭的壓力，通過減少地方政府對當(dāng)?shù)厣鲜泄镜姆龀挚梢杂行Ь徑鈺嫀熓聞?wù)所面臨的政治壓力，從而提高其獨立性。（2）大力提高注冊會計師執(zhí)業(yè)水平。上市公司審計業(yè)務(wù)日漸復(fù)雜，要求注冊會計師擁有更豐富的知識、經(jīng)驗和技能。一方面，注冊會計師應(yīng)加強(qiáng)自身的后續(xù)學(xué)習(xí)，不斷補(bǔ)充新鮮知識，提高業(yè)務(wù)素質(zhì)和執(zhí)業(yè)水平；另一方面，會計師事務(wù)所應(yīng)提高自身的經(jīng)營管理水平，樹立科學(xué)的人才觀，防止人才的過度流失。（3）充分發(fā)揮法制的作用。應(yīng)將審計執(zhí)業(yè)行為真正置于經(jīng)濟(jì)利益的約束之下，使注冊會計師既便是作為一個純粹的經(jīng)濟(jì)人也“不得不道德”。更重要的是，要為因證券虛假陳述而合法權(quán)益遭致?lián)p失的廣大投資者提供強(qiáng)有力的法律武器。因此，應(yīng)當(dāng)引入注冊會計師的辯解性舉證而改變由弱勢群體申訴性舉證的做法，應(yīng)當(dāng)引入集體民事賠償制度以真正體現(xiàn)法律的震懾作用。2、推動金融品種創(chuàng)新。投資者規(guī)避風(fēng)險的需求總是與其獲利要求相伴相生的，在一個成熟的資本市場，套期保值和投機(jī)是兩項必不可少、相輔相成的投資行為。推動金融品種創(chuàng)新，大力發(fā)展金融衍生品種能幫助投資者有效規(guī)避資本市場風(fēng)險，從而降低其對于投資的風(fēng)險預(yù)期。長期以來，我國資本市場的金融品種單一，無法幫助投資者為其市場交易對沖風(fēng)險。鑒于此，筆者認(rèn)為主要應(yīng)從以下兩個方面推動我國資本市場的金融品種創(chuàng)新：（1）股指期貨。投機(jī)者作為交易對家，從其對市場走向的判斷出發(fā)，承擔(dān)了套期保值者需要規(guī)避的風(fēng)險，從而使投資者能有效對沖風(fēng)險，達(dá)到套期保值的目的。（2）組合品種。組合品種是以基礎(chǔ)品種、衍生品種以及其他組合品種為組成部分的投資組合，其主要是利用分散化的投資原則,通過將資金按不同比例分散投資于各個市場和產(chǎn)品以達(dá)到風(fēng)險和收益之間的平衡。因此，組合品種能使投資者通過“專家理財”選擇績優(yōu)投資工具而有效分散風(fēng)險。

二、提高資本市場交易效率的對策

交易效率是指市場本身交易營運(yùn)的效率，即資本市場能否為特定質(zhì)量的交易服務(wù)產(chǎn)生最低的交易費(fèi)用。因此，提高交易效率就是要在不減弱資本市場功能的狀態(tài)下最大限度的降低交易費(fèi)用。于我國而言，交易費(fèi)用主要由一級市場的融資成本及二級市場的交易成本兩部分組成。其中，融資成本是融資者從準(zhǔn)備發(fā)行到資本入賬過程中所付出的融資費(fèi)用總和，主要包括投資銀行的承銷費(fèi)用及支付給律師、會計師、評估師等中介機(jī)構(gòu)的中介費(fèi)用。交易成本是投資者從交易準(zhǔn)備到交易完成過程中所付出的交易費(fèi)用總和，主要包括交易傭金和印花稅?？梢?，交易費(fèi)用的降低可分別一級市場和二級市場兩方面入手：一）降低一級市場融資成本

[摘要]效率即投入與產(chǎn)出的關(guān)系，保險效率是判斷保險業(yè)、保險市場發(fā)展水平和保險機(jī)構(gòu)績效與競爭能力的重要指標(biāo)。國外對保險效率研究的主要內(nèi)容為：規(guī)模效率和范圍效率；保險公司組織形式與效率；保險市場結(jié)構(gòu)與效率；對保險產(chǎn)業(yè)效率的研究；償付能力與效率之間的關(guān)系，以及保險分銷系統(tǒng)、保險監(jiān)管、保險創(chuàng)新、保險人所有權(quán)結(jié)構(gòu)等因素與效率的關(guān)系。對保險機(jī)構(gòu)產(chǎn)出的度量方法主要有價值增加法和金融中介法。對保險業(yè)效率的分析較多采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法、自由分布方法、隨機(jī)前沿方法。對保險市場效率的定量研究和定性研究，為客觀評價保險市場效率、促進(jìn)保險機(jī)構(gòu)提高效率和監(jiān)管機(jī)構(gòu)完善監(jiān)管提供了有價值的理論指導(dǎo)。

[關(guān)鍵詞]保險效率；規(guī)模效率；公司組織形式；市場結(jié)構(gòu)；產(chǎn)業(yè)效率；償付能力

效率是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個重要概念，金融業(yè)效率也是近些年來備受關(guān)注的重點問題。保險業(yè)作為金融業(yè)的重要組成部分，其社會管理功能和金融功能日益突出。在國外，效率已成為判斷保險業(yè)、保險市場發(fā)展水平和保險機(jī)構(gòu)績效與競爭能力的重要指標(biāo)，對效率的理論研究日益深入。但從現(xiàn)有文獻(xiàn)看，國內(nèi)對保險市場效率問題的研究還不夠系統(tǒng)和深入，缺乏對我國保險業(yè)宏觀效率和微觀效率進(jìn)行客觀科學(xué)的評價，遠(yuǎn)不能適應(yīng)我國保險市場發(fā)展的需要。本文試圖通過對國外文獻(xiàn)比較系統(tǒng)的梳理，重點介紹國外保險市場效率研究的主要內(nèi)容、研究方法、特點和存在的問題，以借鑒吸收國外相對成熟的研究成果，為推進(jìn)我國保險市場效率問題的研究提供有益的參考。

一、保險市場效率的含義

國外有關(guān)保險市場效率研究的文獻(xiàn)，大都沒有明確的定義和系統(tǒng)的研究框架，也幾乎沒有區(qū)分保險市場效率、保險業(yè)效率和保險機(jī)構(gòu)效率等概念。尤其近些年的研究基本上是對保險業(yè)和保險機(jī)構(gòu)效率的研究，一是從保險公司特定的業(yè)務(wù)流程和結(jié)構(gòu)出發(fā)，重點研究保險機(jī)構(gòu)的微觀效率；二是選取一定數(shù)量的保險公司樣本，以此作為保險業(yè)的行業(yè)效率。保險機(jī)構(gòu)作為保險市場的核心主體，可以說其效率狀況在一定程度上決定了保險市場的效率。因此，保險機(jī)構(gòu)效率能夠大致反映保險市場的效率。

效率從本質(zhì)上來講，就是投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系。具體來說，許多學(xué)者主要沿用Farrel(1957)對效率的定義來分析保險業(yè)效率。Farrel將效率分解成技術(shù)效率(TechnicalEffi-ciency，TE)和配置效率(AllocativeEfficiency，AE)。技術(shù)效率是指相對于產(chǎn)出邊界而言，在給定的一系列投入的前提下，能獲取最大產(chǎn)出的能力。配置效率是在給定投入價格的情況下，按照最理想的比例運(yùn)用投入要素的能力。這兩種效率結(jié)合起來即是成本效率(CostEfficiency，CE)(Coelli，1996)。三種效率值都在0-1之間，如果效率值為1，意味著擁有完全效率。Leibenstein(1966)提出X效率概念來描述真實成本與最小成本的差異。Fare和Lovell(1978)將Farrel的效率概念擴(kuò)展為三個組成部分，即技術(shù)效率、配置效率和規(guī)模效率。大多數(shù)保險效率研究文獻(xiàn)也是重點研究這幾種效率類型的。

摘要：我們采用相關(guān)系數(shù)和Granger因果關(guān)系對我國股票市場和債券市場相關(guān)性進(jìn)行分析。結(jié)果表明：國債指數(shù)和股票指數(shù)存在弱負(fù)相關(guān)關(guān)系，股票指數(shù)對債券指數(shù)存在單向格蘭杰因果關(guān)系；國債收益率和股票收益率存在微弱相關(guān)關(guān)系，不存在格蘭杰因果關(guān)系。據(jù)此，我們就如何提高我國資本市場效率提出幾點建議。

關(guān)鍵詞：債券市場股票市場相關(guān)性分析相關(guān)系數(shù)因果關(guān)系

Abstract:WeanalysizeChina''''sstockmarketandbondmarketcorrelationusingcorrelationcoefficientandGrangercausality.Theresultshowsthat:statebondindexandstockindexexistcorrelation,stockindexexistsunidirectionalGrangercausalityrelationshiponbondindex;statebondyieldsandstockyieldsexistweakcorrelation,butGrangercausalityrelationshipdoesnotexist.Accordingly,weputforwardsomeproposalsonhowtoimprovetheefficiencyofChina''''scapitalmarket.

Keywords:bondmarket;stockmarket;correlationanalysis;correlationcoefficient;causalityrelationship

股票市場和債券市場是證券市場的兩個基本組成部分，是籌資者和投資者進(jìn)行交易的最重要場所。股票市場和債券市場的規(guī)模決定籌資量的大小。在整個社會資金供給量相對穩(wěn)定的前提下，如果股市行情看漲，股票市場收益率提高，資金在利潤的引導(dǎo)下必定從債券市場轉(zhuǎn)向股票市場。反之亦然。股票市場和債券市場之間這種此消彼長的關(guān)系就是所謂的“翹翹板效應(yīng)”。當(dāng)前，我國正處在股權(quán)分置改革的變革時期，股票市場和債券市場是否存在“翹翹板效應(yīng)”以及該效應(yīng)的大小也就成為一個很重要的命題。我們選取2003年2月4日至2006年2月17日的上證綜合指數(shù)（SZ）和上證國債指數(shù)（GZ）作為樣本數(shù)據(jù)，主要采用相關(guān)系數(shù)和Granger因果關(guān)系進(jìn)行研究。

1上證綜指和國債指數(shù)相關(guān)性分析

【摘要】效率與公平作為一種特殊社會矛盾的統(tǒng)一體，存在于社會發(fā)展的各個層面，對于證券市場來說也不例外。一方面，我們必須深入理解什么是證券市場的效率和會計信息披露的公平；另一方面，政府作為會計改革的第一推動力，其與證券市場的效率和會計信息披露的公平有著必然的聯(lián)系。因此，正確處理證券市場和會計信息披露的效率和公平之間的辨證關(guān)系的問題是政府規(guī)范者必須考慮和研究的關(guān)鍵。我們認(rèn)為，會計信息披露是效率和公平的基礎(chǔ)和前提，政府與效率和公平都有關(guān)，政府規(guī)范的重點應(yīng)放在會計信息披露的公平性上。本文擬就證券市場的效率和會計信息披露的公平概念的鑒定及其關(guān)系、證券市場的效率和會計信息披露的公平與政府規(guī)范等方面談一下我們的一管之見。

【關(guān)鍵詞】效率公平會計信息披露政府規(guī)范

目前我國證券市場中會計信息的披露還存在著許多缺陷，如，信息披露的非主動性、隨意性、滯后性和不連續(xù)性，這些缺陷的存在，既影響了會計信息充分披露原則的貫徹，又影響了證券市場的效率發(fā)揮。近年來，我國政府正加大對證券市場及上市公司會計信息披露規(guī)范的力度，并在一定范圍內(nèi)、一定程度上取得了成效，得到了社會各界的普遍認(rèn)可，但是，我們認(rèn)為政府規(guī)范既不能頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳，也不能面面俱到，必須充分體現(xiàn)證券市場的效率和會計信息披露的公平兩者的辨證關(guān)系。那么，政府規(guī)范重點是證券市場的效率還是會計信息披露的公平，即政府規(guī)范的根本點是什么呢？如何界定政府規(guī)范在效率與公平方面所具理性的程度呢？這是擺在我們面前的現(xiàn)實問題。

一、證券市場的效率和會計信息披露的公平

對證券市場會計信息進(jìn)行研究，所要解決的無外乎證券市場的效率和會計信息披露的公平兩類問題。按照西方主流經(jīng)濟(jì)理論，效率和公平是配置或分配過程中的原則性問題，資源配置和收入分配是社會經(jīng)濟(jì)過程的兩個方面，效率與公平是這兩個方面的評價標(biāo)準(zhǔn)或尺度。

所謂證券市場的效率，是指證券價格對影響證券價格變化的會計信息的反映程度。證券市場效率的判定標(biāo)準(zhǔn)是，證券的價格是否充分地反映了可提供的信息，考慮的是資源配置問題。證券市場的效率有有效和無效之分，證券市場的有效性是相對的，即市場對某些信息系統(tǒng)而言是有效的，而并不意味著對其他信息系統(tǒng)也有效。關(guān)鍵是對前述證券市場效率判定標(biāo)準(zhǔn)中“充分地反映”程度或“可提供的信息”外延的界定問題，即證券價格反映的是歷史上的公開信息，還是完全反映所有公開信息，甚至完全反映包括內(nèi)幕在內(nèi)的所有公開的信息。美國芝加哥大學(xué)財務(wù)學(xué)教授尤金·法瑪(EugeneFama，1970)將此三種情況分別稱為：弱式有效、半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效。根據(jù)法瑪對證券市場效率的劃分標(biāo)準(zhǔn)，我國會計理論工作者在對我國證券市場現(xiàn)狀進(jìn)行了充分的實證研究的基礎(chǔ)上，得出我國目前的證券市場已處于弱式有效階段的結(jié)論，我們認(rèn)為這一結(jié)論是符合我國現(xiàn)存證券市場的實際情況。