一、債券市場上的利率風險分析

所謂利率風險是指由于利率的變化，使得相關(guān)資產(chǎn)的價格或回報率變得更低或負債變得更為巨大。對于債券資產(chǎn)而言，其本質(zhì)是一種利率敏感性資產(chǎn)。從理論上講，債券資產(chǎn)價格P總可以表示為：

P=f(R,r.t)，且dP/dR＞0,dP/＜dr＜0，

其中，R代表票面利率；r代表市場利率或收益率；t代表債券的剩余期限。在其他條件不變的情況下，債券的票面利率越低，債券價格越低；市場利率或收益率越高，債券價格越低。顯然，市場利率的變動必然引起債券價格的變動，從而會給債券持有者帶來風險。

（一）利率市場化和債券市場的發(fā)展

近20年來，隨著我國金融市場化進程的持續(xù)，利率市場化程度不斷提高，利率決定機制逐步實現(xiàn)由行政管制向市場決定過渡。

摘要:證券監(jiān)管影響著證券市場風險,本文對證券市場風險的內(nèi)涵進行了理論分析，并提出了構(gòu)建我國證券市場分析的基本框架。證券市場風險是指由于某種或多種影響證券市場價格波動的因素發(fā)生變異(非理性變化),引起證券市場價格非理性巨幅波動,致使資產(chǎn)(證券)迅速貶值(或虛假增值),各經(jīng)濟主體蒙受損失的可能性。證券市場風險本質(zhì)上是由風險因素、風險事故、風險結(jié)果遞進聯(lián)系而呈現(xiàn)的可能性。證券市場風險因素是證券市場風險事故賴以發(fā)生的客觀條件。其中風險因素分為系統(tǒng)因素和非系統(tǒng)因素,這些因素可能正常地起作用,也可能非正常地起作用(風險因素發(fā)生變異)。證券市場風險事故是由變異風險因素引起的證券市場價格非理性波動,即價格波動偏離合理價格和某種合理狀態(tài)。證券市場風險結(jié)果是證券市場風險事故給證券市場帶來的直接影響,即證券資產(chǎn)迅速貶值(股災(zāi)),各經(jīng)濟主體(投資者、籌資者、國家)蒙受損失。證券市場風險分析就是要對證券市場中的風險事故--市場價格非理性波動,即價格偏離進行分析。價格偏離表現(xiàn)為(1)市場價格對其價值(或均衡價格)的偏離，(2)對充分準確反映信息的合理價格的偏離，(3)價格走勢對宏觀經(jīng)濟走勢的背離。這三個方面的分析構(gòu)成我國證券市場潛在風險分析的基本框架。價格偏離程度大,表明市場中非理性變異因素聚積的能量大,市場發(fā)生倒塌的可能性即市場潛在風險程度大。

關(guān)鍵詞:證券市場；風險分析；基本框架

一、證券市場風險的內(nèi)涵

防范、化解風險是我國證券監(jiān)管的長期任務(wù)。加入WTO后,我國資本市場的開放程度將會提高。外國資本雖不能直接購買A股,但可通過證券公司等間接進入資本市場。這一方面給我國證券市場的發(fā)展帶來機遇,另一方面也使我國證券風險監(jiān)管面臨更嚴峻的挑戰(zhàn)。防范、化解風險也就變得更加重要。要防范化解風險,管理者必須要有科學的行為依據(jù),這就需要管理者首先認清什么是管理層需要關(guān)注的風險,風險反映在哪些方面,并應(yīng)建立一套科學的潛在風險分析評估體系,以實施長期監(jiān)測。本文從風險的定義、內(nèi)涵入手,對這些問題進行探討,試圖提供構(gòu)建風險分析的基本思路和框架。證券市場風險作為一種風險,其內(nèi)涵首先是由風險的內(nèi)涵所賦予的。風險的內(nèi)涵在于它是在一定時間內(nèi),由風險因素、風險事故和風險結(jié)果遞進聯(lián)系而呈現(xiàn)的可能性。證券市場風險的內(nèi)涵在于它是在一定時間內(nèi),以相應(yīng)的風險因素為必要條件,以相應(yīng)的風險事故為充分條件,有關(guān)經(jīng)濟主體承受相應(yīng)的風險結(jié)果的可能性。(一)證券市場風險因素證券市場風險因素是證券市場風險事故(證券市場價格非理性巨幅波動)賴以發(fā)生的客觀條件。無論何種風險,其風險結(jié)果都是直接由風險事故的發(fā)生所導致的,證券市場風險也不例外。然而任何風險事故都只有在一定的客觀條件下通過一定的誘因才能發(fā)生。這種客觀條件和誘因都是風險因素。證券市場是一個涉及籌資者(政府、企業(yè)、機構(gòu))、證券商、證券專業(yè)服務(wù)機構(gòu)(律師事務(wù)所、會計事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所)、證券交易所、投資者(個體投資者、機構(gòu)投資者)等代表不同利益主體的復雜系統(tǒng)。系統(tǒng)內(nèi)各主體之間的關(guān)系十分復雜。籌資者通過證券商向投資者發(fā)行股票、債券,籌集資金,同時,也可在證券市場上通過實施配股方案,再次籌得資金。投資者可以在一級市場上從證券商手中買入股票、債券,也可直接進入二級市場買賣、炒作,以獲取紅利和差價。證券商是聯(lián)接籌資者和投資人的橋梁和紐帶,在一級市場的發(fā)行、申購和二級市場的、委托交易中,起著不可缺少的中介作用,同時券商作為機構(gòu)投資者又可直接進入市場進行操作。因此籌資者、投資者、證券商是市場的主要參與者和操縱者,其利益相互影響、相互制約,任一主體行為的不規(guī)范,都會引發(fā)風險事故。同時,證券市場系統(tǒng)不是一個封閉的系統(tǒng),系統(tǒng)外部環(huán)境如國家政治、政策、經(jīng)濟形勢等因素的變化,也會對系統(tǒng)產(chǎn)生影響,所以,證券市場風險的形成有來自系統(tǒng)內(nèi)部的原因,也有來自系統(tǒng)外的原因,它是系統(tǒng)內(nèi)部和系統(tǒng)外部諸多因素共同影響的結(jié)果。我們將這些因素按照其對市場的影響范圍具體劃分為系統(tǒng)因素和非系統(tǒng)因素。由政治、經(jīng)濟、社會、心理等因素造成,對市場整體發(fā)生影響的風險因素,稱為系統(tǒng)因素。具體包括市場行為風險因素、政策和制度風險因素、利率風險因素、匯率風險因素、通脹風險因素和政治風險因素等。非系統(tǒng)因素對市場整體影響不大,只影響某種或某類證券的價格。這種風險因素主要來自上市公司本身,具體包括公司財務(wù)風險因素、違約風險因素、流動風險因素和偶然事件風險因素等。(二)證券市場風險事故。證券市場風險因素是客觀存在的,他們無時不刻不在影響和決定著市場的風險程度。如果這些因素正常地合理地發(fā)揮著調(diào)節(jié)證券價格的作用,那么市場將按照它必然的規(guī)律運行。問題是,在我國這樣一個成長期很短,發(fā)育很不成熟的市場,隨時都會有風險因素的非正常的、非合理的變異(如投資者對市場的心理預(yù)期,心理預(yù)期是一風險因素,理性的心理預(yù)期將會對市場正常地發(fā)揮作用,非理性預(yù)期則是心理預(yù)期這一風險因素的非正常非合理變異;又如,證券法規(guī)、制度是一風險因素,健全規(guī)范的法規(guī)制度可以起到抑制風險的作用,而不健全不規(guī)范的法規(guī)制度則是制度風險因素的非正常非合理的變異),一種非正常非合理變異了的風險因素在時間上的累積或者多種變異了的風險因素聚積,必將產(chǎn)生風險事故。證券市場的風險事故由變異風險因素引起,是導致風險結(jié)果的直接原因。在證券市場中,變異風險因素累積和聚積達到一定程度時,將引起證券市場價格非理性巨幅波動,即證券市場價格波動偏離其正常、合理范圍或某種正常狀態(tài),這種非理性波動(或稱價格波動偏離)必將導致證券資產(chǎn)虛假增值隨后迅速貶值(向上偏離時)或大幅度貶值隨后迅速增值(向下偏離時),從而對投資者、企業(yè)乃至整個國民經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響。可以看出,證券市場價格非理性波動(或價格波動偏離)是由風險因素引起的,并且是導致風險結(jié)果的原因,它是證券市場風險事故。(三)證券市場風險結(jié)果證券市場風險結(jié)果是由證券市場風險事故給證券市場主體帶來的直接影響。根據(jù)前面的定義,由證券市場風險事故給證券市場帶來的直接影響是:證券資產(chǎn)迅速貶值(股災(zāi)),各經(jīng)濟主體(投資者、籌資者、國家)蒙受損失。這里,損失不是指一般意義上的損失,不僅包括有形損失如投資者資產(chǎn)價值損失,而且包括無形損失如投資者信心喪失;企業(yè)融資面臨困難;經(jīng)濟發(fā)展遭受重創(chuàng)。證券市場風險結(jié)果一旦造成,對經(jīng)濟的破壞性和對投資者的打擊很大。從證券監(jiān)管角度,它是需要防范的。

二、我國證券市場風險分析的基本框架構(gòu)建

上述分析表明,風險因素是風險結(jié)果發(fā)生的必要條件,而風險事故則是風險結(jié)果發(fā)生的充分條件。這也就是說,風險結(jié)果的發(fā)生必然要受到風險因素的作用,但并不是所有的風險因素都會產(chǎn)生我們所指的風險,只有那些變異了的風險因素產(chǎn)生的風險事故才最終會導致風險的發(fā)生(風險結(jié)果)。比如利率變動,證券市場價格隨之相應(yīng)變化,可以看著這是證券市場價格對利率這一風險因素作出的正常反應(yīng),是利率杠桿作用下證券市場的必然運行規(guī)律,而不是宏觀管理意義上需要加以控制的風險。只有當市場對利率的反應(yīng)超過合理限度,利率這一風險因素才會通過市場交易人行為的變異產(chǎn)生風險事故———市場價格波動與經(jīng)濟波動不協(xié)調(diào),最終導致市場風險發(fā)生(風險結(jié)果)?？梢钥闯?風險事故是聯(lián)接風險因素和風險結(jié)果的橋梁和媒介,它潛伏在市場中,風險事故一旦顯露,說明市場存在著變異了的風險因素,危機的種子已經(jīng)埋伏。因而,從控制防范化解風險的目的出發(fā),對證券市場風險進行分析、監(jiān)測,就是要分析、監(jiān)測風險事故是否已經(jīng)顯露,市場是否有變異了的風險因素存在。通過改變風險因素變異的條件和性質(zhì),達到防范、化解風險目的。在證券市場中,變異了的風險因素單個作用或綜合作用產(chǎn)生的風險事故是市場價格非理性波動,即價格波動偏離正常、合理價格或正常運行狀態(tài)。價格波動偏離程度大,表明市場中非理性變異因素聚積的能量大,市場發(fā)生倒塌的可能性即市場潛在風險程度大。對于價格偏離,投資者的理解和證券監(jiān)管者的理解是會有差異的,投資者關(guān)注的是實際價格(或收益)對預(yù)期價格(收益)的偏離,關(guān)心的是現(xiàn)實的偏離方向是否會帶來資金損失(或機會成本);而證券監(jiān)管者關(guān)心的是證券市場是否健康理性,市場價格是否在一個合理范圍內(nèi)波動,因此,他所關(guān)注的是證券價格波動是否偏離正常、合理價格或正常運行狀態(tài)。正常、合理價格或正常的價格運行狀態(tài)應(yīng)具有下列特征:第一,證券價格充分反映有關(guān)信息。按照Fama的有效市場理論,如果價格充分反映有關(guān)信息,則市場是高效率的,當前定價是合理的。如果市場是低效的(證券市場低效的三個特征:價格變化的非隨機性、對信息延遲或過度反應(yīng)、公司業(yè)績與其市場表現(xiàn)異向變動),則表明市場定價或定價機制是不合理的。從價格變化的非隨機性特征來看,如果市場價格變化是非隨機的,則市場是非有效市場,說明過去的價格變動和預(yù)期之外的價格震蕩對價格的未來變化有強烈的影響,價格波動在很大程度上由過去價格震蕩和過去誤差所決定。那么,投資者(投機者)能夠基于對過去價格變動的分析獲取超額利潤,從而這種不合理的定價機制使得投機成為一種可取的市場策略。從價格對信息延遲或過度反應(yīng)特征來看,延遲反應(yīng)說明新信息沒有及時反映到當前價格中去,當前價格是不合理的;過度反應(yīng)說明價格對信息的反應(yīng)大大偏離了新信息所決定的正常價位,則當前價格可能高估或低估。從市場異向變動特征來看,市場回報(或價格)與公司業(yè)績逆向變動,說明市場定價中非經(jīng)濟因素所起的作用遠遠大于經(jīng)濟因素所起的作用,市場定價有誤。市場低效所造成的這種不合理的市場價格可以看作是對充分準確反映信息的合理價格的一種偏離,其市場低效程度越強(如同時具有三個特征),表明這種偏離程度越大,則市場潛在風險越大。第二,證券價格變化與整個國民經(jīng)濟的變化相協(xié)調(diào)。證券市場價格與宏觀經(jīng)濟之間的“協(xié)調(diào)”是指證券市場價格波動與經(jīng)濟波動之間的一種變化規(guī)律,即證券市場價格波動會受到現(xiàn)實經(jīng)濟的制約并將伴隨著經(jīng)濟的波動而波動的這樣一種長期穩(wěn)定的動態(tài)關(guān)系。證券市場價格波動的宏觀經(jīng)濟決定理論告訴我們,如果經(jīng)濟變量(經(jīng)濟杠桿)對證券市場正常地發(fā)揮作用,如果市場交易者按照對宏觀經(jīng)濟的理性預(yù)期做出行為決策,那么證券市場價格走勢必然與宏觀經(jīng)濟走勢緊密相聯(lián),證券市場價格走勢也將是正常的和理性的。這也就是說,如果證券價格走勢和波動周期與經(jīng)濟景氣變化相互協(xié)調(diào),說明證券價格趨勢和波動周期的形成有著經(jīng)濟背景的支持,從二者關(guān)系方面(當然這不是唯一的評價方面)可以認為證券市場是健康的和理性的;反之,如果二者的關(guān)系嚴重背離,可能預(yù)示市場潛伏著問題和危機(風險)。由于證券市場風險結(jié)果從本質(zhì)上講直接由風險事故:價格波動偏離正常合理價格引起,而這種偏離實際上表現(xiàn)為價格對其價值(或均衡價格)的偏離,對充分正確反映有關(guān)信息的合理價格的偏離,對宏觀經(jīng)濟的背離。因此,對證券市場風險的分析可以通過價格偏離價值(或均衡價格)的測量和分析,市場效率的分析、價格變化與經(jīng)濟景氣變化關(guān)系的分析,以從多角度多層次考察市場價格是否偏離以及偏離的程度(市場中非理性波動是否存在,是否有可能引發(fā)更大的波動)。其中,市場價格偏離價值(均衡價格)的分析,側(cè)重從市場內(nèi)在價值角度分析市場潛在風險,是認識市場潛在風險的起點,它可以通過構(gòu)造價格偏離度、市盈率偏離度、市場VaR值等指標進行分析。市場效率的分析和價格變化與經(jīng)濟景氣變化關(guān)系的分析是對市場潛在風險的進一步分析和認識。市場效率分析側(cè)重從信息有效性角度通過分析檢驗證券市場的低效特征揭示市場潛在風險,可以采用游程檢驗、自相關(guān)系數(shù)檢驗等方法分析檢驗價格變化的隨機性;采用超常收益(CAR)分析法對我國證券市場是否過度反映進行分析檢驗;應(yīng)用聚類分析法對公司業(yè)績與其市場表現(xiàn)異向變動進行分析。證券市場價格波動與經(jīng)濟波動關(guān)系分析將證券市場放在經(jīng)濟大背景下考察市場的潛在風險,可以應(yīng)用相關(guān)分析、協(xié)整檢驗、Granger因果關(guān)系檢驗、虛擬變量回歸、SWARCH模型等方面分別從趨勢(牛市、熊市)和周期兩個層次對二者關(guān)系進行分析,以從二者關(guān)系角度揭示市場潛在風險。上述三方面的分析構(gòu)成潛在風險分析的基本內(nèi)容。

金融期貨交易雖然規(guī)避了金融現(xiàn)貨交易債券、股票、外匯的風險,但卻產(chǎn)生了金融期貨交易的風險,其具有的雙刃劍效應(yīng)既可以給投資者帶來超過現(xiàn)貨交易的巨額利潤,也可能使得交易者損失加劇。故此本文將重點研究我國金融期貨市場風險及相應(yīng)的風險監(jiān)管制度。

一、金融期貨市場風險

從本質(zhì)而言,金融期貨市場風險是由金融現(xiàn)貨市場派生和演化而來,生產(chǎn)經(jīng)營者通過套期保值來規(guī)避市場風險,但套期保值并不是消滅風險,而只是將其轉(zhuǎn)移出去,期貨轉(zhuǎn)移出去的風險需要相應(yīng)的承擔者,期貨投機者、套利者正是期貨市場風險的承擔者。

二、國外金融期貨市場監(jiān)管模式——以股指期貨市場監(jiān)管為例

作為金融期貨的杰出代表,股指期貨一誕生就取得空前的成功,而各國對股指期貨監(jiān)管也各有側(cè)重,歸納而言可分為單主體兩級監(jiān)管模式和單主體三級監(jiān)管模式:

(一)單主體兩級監(jiān)管模式——以香港,新加坡和日本為典型代表

一、Copula方法在國外金融市場風險測算中的應(yīng)用

1.常規(guī)模式下Copula方法的應(yīng)用

如同任何新方法被應(yīng)用到新的領(lǐng)域一樣，Copula方法之于金融市場風險管理也經(jīng)歷了從簡單到復雜，從理論研究到具體實證中的過程。Sklar(1959)到Nelson(1998)，對Copula理論起到了奠基性的作用。Embrochts(1999)把Copula作為相關(guān)性度量的工具，引入金融領(lǐng)域。Matteis(2001)詳細介紹了ArehimedeanCopulas在數(shù)據(jù)建模中的應(yīng)用，并運用Copula對丹麥火災(zāi)險損失進行了度量。Bouye(2000)系統(tǒng)介紹了Copula在金融中的一些應(yīng)用。Embrechts(2003)，Genest(1995)分別于模擬技術(shù)、半?yún)?shù)估計、參數(shù)估計對Copula的統(tǒng)計推斷作了詳細介紹。RobertoDeMatteis(2001)對Copula函數(shù)，特別是ArchimedeanCopula函數(shù)作了較為全面地總結(jié)。Romano(2002)開始用Copula進行了風險分析，計算投資組合的風險值，同時用多元函數(shù)極值通過使用MonteCarlo方法來刻畫市場風險。Forbes(2002)通過對固定Copula模型來描述Copula的各種相關(guān)模式，并把這一個方法廣泛地應(yīng)用在金融市場上的風險管理、投資組合選擇及資產(chǎn)定價上。Hu(2002)提出了混合Copula函數(shù)(Mixed-Copula)的概念，即把不同的Copula函數(shù)進行線性組合，這樣就可以用一個Copula函數(shù)來描述具有各種相關(guān)模式的多個金融市場的相關(guān)關(guān)系了。上述文獻主要從理論上探討了Copula方法的適用性，并對Copula函數(shù)形式的選擇，Copula函數(shù)的參數(shù)估計方法等展開了較為深入的研究且采用金融市場的數(shù)據(jù)進行了相關(guān)實證說明，但都是在固定時間段內(nèi)固定相關(guān)模式的假設(shè)下進行，沒有體現(xiàn)出金融市場風險瞬息萬變，投資組合的風險值動態(tài)變化的特征。

2.動態(tài)模式下Copula方法的應(yīng)用

眾所周知，金融市場投資組合面臨的風險每時每刻都在波動，在模型假設(shè)固定的情況下測算往往會低估風險，因此建立動態(tài)的，能及時體現(xiàn)市場波動特征的模型顯得更為重要。DeanFantazzini(2003)將條件Copula函數(shù)的概念引入金融市場的風險計量中，同時將Kendall秩相關(guān)系數(shù)和傳統(tǒng)的線性相關(guān)系數(shù)分別運用于混合Copula函數(shù)模型中對美國期貨市場進行分析。Patton(2001)通過研究日元/美元和英鎊/美元匯率間的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)在歐元體系推出前后這兩種匯率之間的相關(guān)性程度發(fā)生了顯著變化。在此基礎(chǔ)上，Patton提出引入時間參數(shù)，在二元正態(tài)分布的假設(shè)下提出了時變Copula函數(shù)來刻畫金融資產(chǎn)。Goorbergh，Genest和Werker(2005)在Patton的基礎(chǔ)上設(shè)計出新的動態(tài)演進方程并用在時變Copula中對期權(quán)定價進行了研究。JingZhang，DominiqueGuegan(2006)開始構(gòu)造擬合優(yōu)度的統(tǒng)計檢驗量來判斷樣本數(shù)據(jù)在進行動態(tài)Copula建模時適用的模型結(jié)構(gòu)，也就是時變相關(guān)Copula模型與變結(jié)構(gòu)的Copula模型的統(tǒng)計推斷，Ane，T.andC.Labidi(2006)采用條件Copula對金融市場的溢出效應(yīng)進行了分析，Bartram，S.M.，S.J.Taylor，andY-HWang(2007)采用GJR-GARCH-MA-t作為邊緣分布并用GaussianCopula作為連接函數(shù)建立了動態(tài)Copula模型對歐洲股票市場數(shù)據(jù)進行了擬合，取得了較好的結(jié)果，Aas，K.，C.Czado，A.Frigessi，andH.Bakken(2008)在多元分布前提下對雙形Copula建模進行了研究。二、Copula方法在我國金融市場風險測算中的應(yīng)用

1.二元Copula方法的應(yīng)用

本文分析了政府防范證券市場風險的行為特征，提出了健全政府防范證券市場風險機制的政策建議。

證券市場是高風險的市場，其風險對社會、經(jīng)濟的影響與沖擊極大。各國政府都把風險防范作為證券監(jiān)管的重要目標。本文擬對《證券法》實施以來政府防范證券市場風險的行業(yè)進行分析。

一、政府防范證券市場風險的行為評價

我國政府防范風險的行為特征，是在證券市場發(fā)展進程中不斷探索并逐步形成的。在經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌中誕生和發(fā)展的我國證券市場，大多數(shù)上市公司治理結(jié)構(gòu)存在先天性“缺陷”，不規(guī)范運作比較普遍，90％以上的中小投資者普遍缺乏風險意識，從而決定了我國證券市場的風險防范難度較大。因此，防范證券市場風險，保證證券市場穩(wěn)定發(fā)展，理所當然地成為我國證券監(jiān)管的首要任務(wù)。從一定意義上講，中國證券市場10年的發(fā)展歷史，也是風險逐步積累與防范、控制、化解不斷交替的歷史。以《證券法》的頒布實施為分界線，政府防范市場風險的行為，基本上可以劃分為兩個階段。

第一階段，從證券市場建立到1999年上半年。風險防范的重點在于對二級市場波動程度的直接調(diào)控。具體手段包括行政干預(yù)、增加股市供給、借助輿論工具及稅收等手段直接調(diào)控股市。如1994年7月底的“三大政策”救市，1995年停止國債期貨交易，以及1996年下半年至1997年上半年的一系列政策調(diào)控。這一時期，政府風險防范行為的目標在于建立相對穩(wěn)定的政策調(diào)控機制。由于政府行為的巨大強制性，在市場規(guī)模較小的情況下反而加劇了市場的波動。

第二階段，自《證券法》頒布至今。風險防范的重點已不再局限于二級市場，而是開始注重研究風險的根源，并對市場各參與主體的行為進行規(guī)范。這一時期，政府防范市場風險的理念已經(jīng)開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，并逐步認識到：證券市場各參與主體是市場的風險主體，主體行為的不規(guī)范是市場的風險源。因此，規(guī)范市場主體行為，便成為政府防范市場風險的必然選擇。具體體現(xiàn)在以下各方面：

摘要:保險集團是以保險為核心,融證券、信托、銀行、資產(chǎn)管理等多元金融業(yè)務(wù)為一體的金融混業(yè)經(jīng)營集團。本文針對保險集團混業(yè)經(jīng)營中子公司的復雜性和子公司業(yè)務(wù)的特殊性,對保險集團如何進行全面市場風險管理進行了探討。

關(guān)鍵詞:保險集團；混業(yè)經(jīng)營；市場風險管理

隨著我國經(jīng)濟社會的不斷進步,保險業(yè)發(fā)展水平逐步提高,資本市場與貨幣市場日益成熟,保險業(yè)已經(jīng)成為支撐社會保障體系的重要力量,保險集團已成為金融體系日益活躍的重要組成部分。保險集團是以保險為核心,融證券、信托、銀行、資產(chǎn)管理等多元金融業(yè)務(wù)為一體的緊密、高效、多元的金融混業(yè)經(jīng)營集團。保險集團的金融混業(yè)經(jīng)營使其能夠全面參與衍生產(chǎn)品的各個市場環(huán)節(jié),但也增加了保險集團市場風險暴露的廣度和深度,即由于業(yè)務(wù)的綜合性而能受到金融市場領(lǐng)域風險的直接影響,構(gòu)成了全面的市場風險。保險集團混業(yè)經(jīng)營中子公司比較復雜,而且每一個子公司業(yè)務(wù)性質(zhì)都有其特殊性,給集團市場的全面風險管理帶來了極大挑戰(zhàn)。

保險集團全面市場風險管理的架構(gòu)

巴塞爾銀行監(jiān)管委員會在1996年頒布的《資本協(xié)議市場風險補充規(guī)定》中,將市場風險定義為因市場價格波動而導致表內(nèi)和表外頭寸損失的風險,并根據(jù)導致市場風險因素的不同將市場風險劃分為利率風險、股票風險、匯率風險和黃金等商品價格風險。隨著經(jīng)濟全球化、金融國際化以及金融創(chuàng)新的發(fā)展,保險集團面臨的市場風險呈現(xiàn)出高層化、擴散化、契約化和網(wǎng)絡(luò)化等特點。2007年以來的次貸危機又使保險集團的市場風險進一步上升。在這個背景環(huán)境下,保險集團應(yīng)考慮設(shè)計一個有效的市場風險管理架構(gòu),通過建立和適時調(diào)整自身的風險管理機制,來防范和化解集團和子公司層面面臨的各類市場風險。

市場風險集成管理的風險管理架構(gòu)應(yīng)設(shè)計為矩陣式的市場風險管理架構(gòu)。它應(yīng)在橫向業(yè)務(wù)整合的基礎(chǔ)上,增加縱向的管控,將同屬性的交易或者具有相同風險因子的品種進行風險加總。金融集團由決策層確定總體風險資本,然后把總體風險資本限額按橫向(子公司)來進行分配。即將風險資本限額在集團不同的子公司之間進行分配,子公司再將所配的風險資本限額配置到每一個業(yè)務(wù)部門,則每一級的管理者面對的一個關(guān)鍵問題是如何把下一級的投資活動產(chǎn)生的風險限制在可控范圍內(nèi)。如果每一級的風險管理者都能做到隨時掌握和監(jiān)督下一級的風險限額執(zhí)行情況,并能對突破既定限額的情況進行及時干預(yù),則風險管理就算真正達到目標(層級管理)。

一、我國市場風險投資現(xiàn)狀

我國市場風險投資公司的能量級別較低，根本不能達到產(chǎn)業(yè)規(guī)模。因此。在高科技產(chǎn)業(yè)難以起到主導作用。一些風險投資公司的資本也只有上千萬甚至幾百萬，只能支持一些投資少、風險低的項目。由于實力限制，也沒有抵御風險的能力。風險投資事業(yè)得不到快速發(fā)展的主要原因就是風險資本不足。我國市場風險投資的融資渠道狹窄，資金流量單一，導致風險基金的風險投資職能較弱，風險投資行業(yè)也不規(guī)范。我國目前風險投資的主體主要是政府，銀行的科技開發(fā)貸款為其主要來源。在現(xiàn)階段雖然風險企業(yè)發(fā)展必須由政府資助，但是隨著風險企業(yè)向縱深發(fā)展，為了長遠發(fā)展可以開辟多渠道的融資體制。因為由政府資助的話?？赡軙艿秸斄Φ挠绊憽Ｎ覈袌鲋R產(chǎn)權(quán)制度不夠完善，加劇了我國風險企業(yè)的技術(shù)風險和市場風險。首先，國外產(chǎn)品已經(jīng)占領(lǐng)了我國國內(nèi)的高技術(shù)市場的絕大部門，加劇了我國風險投資企業(yè)的技術(shù)風險和市場風險；其次，我國市場化程度由于資金比較短缺而不夠高，投機者不必冒很高的風險，只要利用經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期出現(xiàn)的漏洞及可以獲得很高的收益。另外。我國市場風險投資退出機制不暢，導致一些潛在的投資者對風險投資望而卻步。

二、完善我國市場風險投資的策略

1．改善風險投資主體結(jié)構(gòu)。拓寬資金來源渠道，構(gòu)建民營資本主導的多元化投資格局

目前，我國風險投資主體結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)該對其政府主導現(xiàn)狀進行逐步改變，積極構(gòu)造多元化的投資者結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變由政府主導的風險投資模式，大力支持大型企業(yè)集團及高科技企業(yè)參與風險投資，放寬對保險基金、信托投資機構(gòu)、養(yǎng)老基金、捐贈基金、資金實力雄厚的個人投資者以及國外風險資本等投資者介入風險資本運營的限制，拓寬風險投資資金來源。大力發(fā)展以民營資本為主體的風險投資企業(yè)，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營資本主體等，刺激民間主體投資的積極性，形成由民營資本主體主導的風險投資格局。

2．構(gòu)建暢通有效的風險資本退出機制

摘要：受國際形勢和全球經(jīng)濟波動的影響，國際航運企業(yè)面臨著較多的市場風險，從財務(wù)視角看，市場風險最終也會引發(fā)財務(wù)風險。文章通過分析國際航運企業(yè)經(jīng)營中的市場風險，總結(jié)出加強風險管理的對策和建議，有利于最終規(guī)避相關(guān)財務(wù)風險，為企業(yè)健康平穩(wěn)運行提供保障。

關(guān)鍵詞：市場風險、財務(wù)風險、風險管理

2020年以來，新冠肺炎疫情肆虐全球，加速了世界大變局的演變進程，世界局勢充滿了不確定性，導致經(jīng)濟全球化受阻，多國經(jīng)濟陷入低潮，國際貿(mào)易和國際運輸持續(xù)走低，嚴重沖擊了世界經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)鏈的流通。與此同時，俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，大宗商品價格上漲，供應(yīng)鏈中斷，全球能源陷入危機，對全球經(jīng)濟和國際貿(mào)易產(chǎn)生了破壞性的影響。這些因素對國際航運業(yè)的發(fā)展也帶來了很大的不確定性，航運企業(yè)與之相關(guān)的市場風險陡增。從財務(wù)視角看，市場風險最終也會引發(fā)財務(wù)風險，應(yīng)加以深入研究，以期最終規(guī)避相關(guān)財務(wù)風險，確保企業(yè)健康平穩(wěn)運行。

1國際航運業(yè)的經(jīng)營特點分析

航運業(yè)在國際貿(mào)易中發(fā)揮著橋梁和紐帶的作用，對于保障生產(chǎn)、保障民生來說至關(guān)重要。國際航運業(yè)服務(wù)于國際貿(mào)易和全球經(jīng)濟發(fā)展，具有高風險、高投入的特點，屬于資本密集型行業(yè)。隨著國際競爭的加劇，國際航運企業(yè)迅速發(fā)展，航運業(yè)也具備了國際化、高度競爭性、高度開放性等特點。首先，航運業(yè)同時具備不穩(wěn)定性和周期性兩個特點。航運企業(yè)的周期性特點最為突出，究其原因是由于受運輸貨物的周期性、國際貿(mào)易量的周期性以及自然氣候和地理條件限制等因素的影響。周期性特點使得航運企業(yè)的盈利和虧損大開大合。周期景氣時，抓住有利時機，便能一舉獲利；反之則會陷入虧損，甚至影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營。其次，航運業(yè)具有高風險、投資大、收益慢的特性。航運企業(yè)不僅容易受到國際各種政治經(jīng)濟因素的影響，對國家的宏觀調(diào)控政策也較為敏感，決定了航運業(yè)存在較高的市場風險；航運企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模大，營運成本高，資產(chǎn)流動性不高，且容易受市場環(huán)境影響，具備較高的財務(wù)風險的特點。

2財務(wù)視角下國際航運企業(yè)面臨的市場風險分析

開放B股市場帶來的風險及對策摘要：我國出臺了開放B股市場政策，這為B股市場帶來了生機和活力，與此同時，也帶來了股市“泡沫”風險、市場風險、人民幣風險、融資風險以及商業(yè)銀行風險等。本文通過對上述風險的分析，提出了防范風險的對策，以期在開放B股市場過程中做到趨利避害，更好地發(fā)揮開放B股市場對我國經(jīng)濟發(fā)展的積極作用。

長期以來，我國外匯資金相對短缺。為此，我國建立了B股市場來吸引國外的投資，并將居民的外匯存款用于國內(nèi)經(jīng)濟建設(shè)中有外匯需求的項目，但這還不能滿足外匯貸款的需要。近年來，由于H股、紅籌股的大量發(fā)行，B股市場的國際融資功能減弱，而且快速增長的國內(nèi)居民外匯存款大量被拆放海外或者用來購買外國債券，直接影響了我國的經(jīng)濟發(fā)展。為順應(yīng)這一形勢的變化，為國內(nèi)居民開放B股市場政策應(yīng)運而生。

一、開放B股市場帶來的風險

開放B股市場是我國振興和發(fā)展B股市場的重大舉措，也是我國B股市場定位由“利用國際間接投資”向“利用國內(nèi)外外匯資金”轉(zhuǎn)變的重要標志，可有效地促進整個證券市場不斷完善和健康、穩(wěn)定發(fā)展，加速我國資本市場與國際資本市場接軌的進程，對我國經(jīng)濟的長遠發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義和戰(zhàn)略意義。

開放B股市場對于我國長遠發(fā)展的作用是顯然的，但還應(yīng)清楚地認識到開放B股市場所帶來的風險。

1、股市“泡沫”風險。據(jù)統(tǒng)計，2000年中期B股股票平均每股收益為0．0820元／股，而深滬兩市上市公司平均每股收益為0．1037元／股，顯然B股上市公司整體業(yè)績比整個證券市場上市公司業(yè)績要差26％。從業(yè)績虧損股票的隸屬關(guān)系看，它們多數(shù)出自含B股的上市公司之中；從行業(yè)角度看，B股上市公司主要集中分布在紡織、鋼鐵冶金、五金家電、輕工等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中；從B股市場投資者隊伍看，國內(nèi)投資者占大多數(shù)，他們雖然經(jīng)歷多次股市波動的洗禮，但許多投資者的依賴意識仍很嚴重，“賺了錢歸自己，輸了錢找政府”的觀念依然存在。面對開放B股市場政策的出臺，許多國內(nèi)投資者不是尋找風險——收益的最佳結(jié)合點，而是“一哄而上”，使B股市場股價不斷被炒高，沒有業(yè)績支撐的股市的泡沫成分不斷增大。因此，B股市場目前的繁榮現(xiàn)象并不意味著B股市場風險的弱化，快速技升后的巨大獲利將會對B股市場的未來走勢造成巨大壓力。一旦“泡沫”破滅，不僅傷害到投資者，而且直接危及B股市場的健康、安全運行，引起經(jīng)濟波動。

摘要：作為市場經(jīng)濟交易中的重要組成部分，證券市場的發(fā)展在我國經(jīng)濟發(fā)展中具有十分重要的地位，證券市場的發(fā)展對于改善我國經(jīng)濟制度，提升我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)具有重要作用，但隨之而來的證券市場的高風險性也為我國經(jīng)濟市場的發(fā)展帶來了很大的不穩(wěn)定性，因此，分析我國證券市場風險，探究其應(yīng)對機制是推進我國證券市場發(fā)展的重要舉措，本文將對我國證券市場風險的內(nèi)涵和類型進行介紹，并從四個方面對我國證券市場風險的原因進行分析，最后探究證券市場風險的規(guī)避措施，旨在為我國證券市場的穩(wěn)健發(fā)展提供理論和實踐上的參考。

關(guān)鍵詞：證券市場；風險；分析

一、證券市場風險的內(nèi)涵及類型

1．證券市場風險的內(nèi)涵。證券市場風險一般是指在證券經(jīng)濟活動中，由于證券市場的不穩(wěn)定性造成了證券市場價格的波動，對于投資者來說，會造成預(yù)期收益值和實際收益值之間的落差，因此為證券市場的參與者帶來一定的影響。證券市場的風險因素則是指造成證券市場風險的一些原因，對于任何風險事故來說，這種造成風險發(fā)生的條件和原因都被稱作是風險因素，正是由于這些證券市場風險因素對證券價格產(chǎn)生復雜的和連續(xù)的影響，造成證券市場不規(guī)律，產(chǎn)生風險結(jié)果，造成證券主體資產(chǎn)的貶值以及對經(jīng)濟主體帶來損失。2．證券市場風險的類型。我國證券市場風險的類型主要包括以下幾種：一是信用風險，是指證券持有人沒有按時支付給投資者其應(yīng)得的本息，因此造成了投資者的損失；二是道德風險，是指上市公司為了謀取利益，采用欺詐的手段對待投資者，使投資者也受到了利益損失；三是交易過程風險，是指由于投資者自身的或者是證券公司的工作失誤，在交易的過程中出現(xiàn)問題，這對投資者和證券公司都會產(chǎn)生一定影響；四是違法違規(guī)風險，是指證券公司在交易中存在一些違法違規(guī)行為，給投資者帶來了利益損失，這對于證券市場的健康發(fā)展也是十分不利的。

二、證券市場風險的原因

證券市場風險在本質(zhì)上就是指證券市場價格的不正常波動，從而造成了證券投資者的損失。證券市場風險通常分為兩個部分，一是系統(tǒng)性風險，即在證券市場中所有證券企業(yè)都需要面對的一些風險，比如國內(nèi)外經(jīng)濟變化、政治制度變化等事件造成的風險，其特點是如果證券市場出現(xiàn)了價格波動，那么會對所有的投資者造成影響；二是非系統(tǒng)性風險，則是指某一證券企業(yè)其自身原因所帶來的風險，其特點是風險常常是由特殊情況所造成的，并且其影響只針對證券或企業(yè)。在當前的證券市場中，有許多不同的風險因素存在，而造成我國證券市場風險的原因主要體現(xiàn)在以下幾個方面：1．證券市場價格的波動。在證券市場中，證券市場價格的波動是受到市場供求關(guān)系的影響，當減少供應(yīng)或增加資金時，證券市場的價格會出現(xiàn)上漲，反之，當增加供應(yīng)或減少資金時，證券市場的價格會出現(xiàn)下降，并且隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，我國的經(jīng)濟體系也越來越復雜，因此一些非供求因素對于證券市場的價格也帶來了影響，從而造成證券市場價格波動的復雜性和不穩(wěn)定性，增加了證券市場風險。2．我國上市公司存在的問題。由于我國經(jīng)濟體制的原因，我國上市公司的投資價值較小，因此一些上市公司的質(zhì)量較低，造成這種現(xiàn)象的原因主要在于以下幾點：一是企業(yè)制度相對落后，企業(yè)的管理存在很大缺陷；二是企業(yè)發(fā)行股票主要是為了謀取利益，而并不重視對企業(yè)發(fā)展質(zhì)量的提升；三是很多企業(yè)存在賬目不清等現(xiàn)象，造成投資者利益受損。除此之外，在我國證券市場信息披露制度方面也存在很多問題，如信息披露不規(guī)范、信息披露不主動、信息披露不連續(xù)以及信息披露不真實等現(xiàn)象，造成我國證券市場信息的透明度很低，帶來了較大的風險，從而影響了我國證券市場的發(fā)展。3．不重視對投資者的保護。在我國當前的證券市場中，對于投資者的保護機制并沒有得到完善和提升，因此應(yīng)當對其加以改進。首先應(yīng)當加強對投資者專業(yè)知識的教育，使其能夠?qū)ψC券市場相關(guān)的額知識和法律制度有所了解，并且能夠明確證券市場中存在的風險，從而使其能夠更好的進行評估，規(guī)避風險；其次是加強對投資者訴訟的支持，當投資者在證券市場中受到欺詐等，可以幫助其采取合理的訴訟方式，獲得相應(yīng)的賠償；最后是建立必要的賠償機制，保障投資者的合法權(quán)益，從而能夠有效提高投資者的參與度，減少其在證券市場交易中面臨的風險。4．證券市場監(jiān)管不力。對證券市場進行有效監(jiān)管，是實現(xiàn)證券市場風險規(guī)避的重要舉措，任何市場的形成和發(fā)展，都需要進行有效的監(jiān)管，合理的監(jiān)管能夠使市場的發(fā)展更加穩(wěn)健，并且能夠有效保障投資者的權(quán)益。我國當前證券市場的監(jiān)管還存在缺陷，在監(jiān)管理念和監(jiān)管措施上都存在不足，因此應(yīng)當對其加以重視，并且對我國的監(jiān)管體制不斷進行完善，實現(xiàn)對證券市場風險的有效控制。