一、問(wèn)題的提出

中國(guó)股市是中國(guó)改革開(kāi)放以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展提供了有利的條件。但是，股市的暴漲暴跌也給廣大的投資者帶來(lái)的巨大的虧損。相對(duì)于國(guó)外成熟市場(chǎng)，我國(guó)股票市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中也表現(xiàn)出了種種弊端與問(wèn)題。這不僅給政府有效掌握股市脈搏帶來(lái)了困難，而且讓投資者也無(wú)所適從。

二、數(shù)據(jù)選取以及描述

本文選擇以上證綜合指數(shù)作為股票價(jià)格指數(shù)的代表，上海證券交易所從1991年7月15日起編制并公布該指數(shù)，以全部上市股票為樣本，具有廣泛代表性，能夠反映整個(gè)股票市場(chǎng)的情況，選擇每月收盤(pán)指數(shù)分析，收盤(pán)指數(shù)通常比較準(zhǔn)確地反映股票價(jià)格的最終走勢(shì)。模型的建立采用多元線性回歸（WLS），建立社會(huì)消費(fèi)品零售總額（SHLZ）、M1（貨幣流通量單位：百萬(wàn)）、CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（%））、L（l一年期存款利率（%））、Er（匯率）、對(duì)Sz（上證綜指）的回歸，研究各個(gè)因素對(duì)Sz的影響程度。主要模型框架：Sz=α+β1shlz+β2m1+β3cpi+β4ll+β5+er+β6ercpi+β7erm1+β8erll+β9ershlz+ε說(shuō)明：Sz：上證綜合指數(shù)；m1：貨幣供應(yīng)量；cpi：居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)；ll：一年期存款利率；er：匯率；shlz：社會(huì)消費(fèi)品零售總額；ercpi：匯率與cpi交互項(xiàng)；erm1：匯率與貨幣供應(yīng)量交互項(xiàng)；erll：匯率與一年期存款利率交互項(xiàng)；ershlz：匯率與社會(huì)消費(fèi)品零售總額交互項(xiàng)；

三、回歸結(jié)果以及實(shí)證分析采取10%的顯著性時(shí)，除去了erm1。考慮到可能存在異方差，故對(duì)其進(jìn)行異方差檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下：chi2(38)=55.98Prob>chi2=0.0301從檢驗(yàn)的結(jié)果來(lái)看，不能拒絕原假設(shè)

，也即原模型中存在異方差，故要對(duì)此進(jìn)行消除異方差，采用的是穩(wěn)健異方差。結(jié)果如下：從上面的回歸結(jié)果來(lái)看，消除異方差后，模型的擬合程度有了很大的提高（擬合值從0.92到0.98）。經(jīng)濟(jì)意義的檢驗(yàn)與分析：

內(nèi)容摘要：本文運(yùn)用修正的OHLC估計(jì)量和夏普比率對(duì)上證指數(shù)的易變性期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了實(shí)證性的分析研究。結(jié)果顯示，上證指數(shù)的OHLC規(guī)模變化存在著不同于時(shí)間平方根變化的現(xiàn)象，表明了上證指數(shù)的運(yùn)動(dòng)明顯地不是高斯過(guò)程，也沒(méi)有在正態(tài)分布里被很好的描述。并且在實(shí)證分析過(guò)程中對(duì)上證指數(shù)運(yùn)動(dòng)呈現(xiàn)出的一些特殊現(xiàn)象，結(jié)合我國(guó)證券業(yè)的實(shí)際發(fā)展情況也進(jìn)行了認(rèn)真的分析和說(shuō)明。

關(guān)鍵詞：易變性O(shè)HLC估計(jì)量期限結(jié)構(gòu)

研究問(wèn)題的提出

頻率分布和易變性的期限結(jié)構(gòu)可以作為檢驗(yàn)短期內(nèi)證券運(yùn)動(dòng)是非線性隨機(jī)過(guò)程可能性的證據(jù)。國(guó)內(nèi)有不少的學(xué)者用頻率分布的方法對(duì)上證指數(shù)的收益率進(jìn)行了研究和分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：上證指數(shù)的收益率分布呈現(xiàn)出胖尾和尖峰態(tài)的形狀，說(shuō)明了上證指數(shù)非線性隨機(jī)運(yùn)動(dòng)的情形。筆者這里運(yùn)用目前最新的OHLC估計(jì)量和夏普比率等統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，對(duì)易變性的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，從另一方面對(duì)上證指數(shù)的收益率變化進(jìn)行分析。易變性的期限結(jié)構(gòu)是說(shuō)在用標(biāo)準(zhǔn)差測(cè)度易變性時(shí),我們假定它是根據(jù)時(shí)間的平方根而規(guī)模變化。例如，我們以乘上12的平方根來(lái)“年度化”每月收益的標(biāo)準(zhǔn)差。這一實(shí)踐，源于Einstain做過(guò)的一個(gè)觀察，分子在布朗運(yùn)動(dòng)下所覆蓋的增加的距離，這是一個(gè)隨著測(cè)度距離的時(shí)間平方根而增加的距離。

對(duì)于“易變性”的研究我們往往把焦點(diǎn)集中于時(shí)間上的穩(wěn)定性。盡管“年度化”的這一廣泛使用的方法已經(jīng)聞名于世了；但有時(shí)候，標(biāo)準(zhǔn)差規(guī)模變化，以較快的速率，快于時(shí)間的平方根。我國(guó)的證券市場(chǎng)特別是上海證券市場(chǎng)的運(yùn)行情況又是怎樣的呢？從易變性的期限結(jié)構(gòu)角度，我們同樣必須了解和分析研究。

修正的易變性測(cè)度指標(biāo)

基于離散小波的實(shí)證分析

摘要：小波分析理論是一種新的信號(hào)處理方法，小波函數(shù)具有的“自適應(yīng)”和“變焦”特性，能有效的處理非平穩(wěn)信號(hào)。上證指數(shù)作為人們研究的熱點(diǎn)，其具有明顯的非平穩(wěn)特性。本文采用Sym（2）小波對(duì)上證指數(shù)進(jìn)行4層分解、重構(gòu)、降噪以及多分辨分析，從其結(jié)果顯示的長(zhǎng)、短期的波動(dòng)性特征將其劃分為3個(gè)階段，然后對(duì)這三個(gè)階段進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)了上證指數(shù)在4到8天的平均波動(dòng)構(gòu)成了上證指數(shù)的主要波動(dòng)頻率。提出了上證指數(shù)的方差生成過(guò)程模型——V-DWM方差回歸模型（上證指數(shù)波動(dòng)性基于日、周、月的方差回歸模型）。

關(guān)鍵詞：離散小波變換；階段性分析；V-DWM模型

一、引言

股票市場(chǎng)波動(dòng)影響著投資者的風(fēng)險(xiǎn)和收益，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性特征的階段劃分研究成為金融研究者關(guān)注的對(duì)象，許多學(xué)者對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的階段性進(jìn)行了研究，有關(guān)股票市場(chǎng)階段性研究的角度主要集中在兩方面：一是根據(jù)我國(guó)股票市場(chǎng)交易制度的變動(dòng)而劃分，二是對(duì)股市數(shù)據(jù)做趨勢(shì)分析，根據(jù)波動(dòng)性特征進(jìn)行劃分。陳娟和沈曉棟[1]、尹自永[2]以及陳守東、孟慶順和孔繁利[3]對(duì)上證指數(shù)的階段性劃分進(jìn)行了一些研究，雖然各自劃分的階段不大相同，但都是基于漲跌停板制度的變動(dòng)而對(duì)股市進(jìn)行階段劃分，然后再分別分析每個(gè)階段的波動(dòng)特征。這種劃分方法是依據(jù)漲跌停板交易制度的變更會(huì)在很大程度上影響股市的波動(dòng)而劃分的。但我們認(rèn)為，漲跌停板交易制度雖然會(huì)影響股市的波動(dòng)，但其只是外部因素，不能全部反映股市的變動(dòng)特征。比如說(shuō)06年到09年這三年上證指數(shù)呈現(xiàn)出劇烈的波動(dòng)，但這顯然不再是漲跌停板制度的原因了。所以說(shuō)這種劃分方法存在一定的局限性，同時(shí)也缺乏理論的支持。另一方面，學(xué)者朱永安和曲春青[4]根據(jù)股市波動(dòng)特征進(jìn)行劃分，采用GJR、GARCH-M模型，分析了利好消息和利空消息對(duì)股票市場(chǎng)的非對(duì)稱(chēng)影響，然后根據(jù)Perron趨勢(shì)檢驗(yàn)特征將上證指數(shù)劃分為兩個(gè)階段。這種劃分方法是作者對(duì)上證指數(shù)的對(duì)數(shù)散點(diǎn)圖進(jìn)行研究，然后根據(jù)散點(diǎn)圖表現(xiàn)出來(lái)的特征對(duì)上證指數(shù)進(jìn)行階段劃分，但其只對(duì)上證指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了對(duì)數(shù)處理，平滑效果不明顯。本文使用去噪效果較好，重構(gòu)又不失真的離散小波方法對(duì)上證指數(shù)的波動(dòng)性特征進(jìn)行分析，使其階段的劃分更加精確地依賴(lài)于上證指數(shù)的波動(dòng)性特征。

小波分析是現(xiàn)在數(shù)學(xué)中一個(gè)發(fā)展迅速的領(lǐng)域。目前，它被廣泛地應(yīng)用于信號(hào)分析、圖像處理等方面。但是，利用小波分析對(duì)實(shí)際的金融數(shù)據(jù)進(jìn)行分析與預(yù)測(cè)的并不多。而事實(shí)上，金融數(shù)據(jù)也是一種時(shí)間序列，和我們平常分析的信號(hào)具有相同的特性。小波分析可以將信號(hào)小波分解到不同尺度的頻率通道上，由于分解后的信號(hào)在頻率成分上比原始信號(hào)單一，并且小波分解對(duì)信號(hào)作了平滑處理，這樣對(duì)一些非平穩(wěn)時(shí)間序列進(jìn)行小波分解后，可以將其當(dāng)作近似意義上平穩(wěn)時(shí)間序列來(lái)處理，并且小波變換后重構(gòu)不會(huì)丟失原始序列的信息，可以進(jìn)行不同尺度下的多分辨分析。

內(nèi)容摘要：本文運(yùn)用修正的OHLC估計(jì)量和夏普比率對(duì)上證指數(shù)的易變性期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行了實(shí)證性的分析研究。結(jié)果顯示，上證指數(shù)的OHLC規(guī)模變化存在著不同于時(shí)間平方根變化的現(xiàn)象，表明了上證指數(shù)的運(yùn)動(dòng)明顯地不是高斯過(guò)程，也沒(méi)有在正態(tài)分布里被很好的描述。并且在實(shí)證分析過(guò)程中對(duì)上證指數(shù)運(yùn)動(dòng)呈現(xiàn)出的一些特殊現(xiàn)象，結(jié)合我國(guó)證券業(yè)的實(shí)際發(fā)展情況也進(jìn)行了認(rèn)真的分析和說(shuō)明。

關(guān)鍵詞：易變性O(shè)HLC估計(jì)量期限結(jié)構(gòu)

研究問(wèn)題的提出

頻率分布和易變性的期限結(jié)構(gòu)可以作為檢驗(yàn)短期內(nèi)證券運(yùn)動(dòng)是非線性隨機(jī)過(guò)程可能性的證據(jù)。國(guó)內(nèi)有不少的學(xué)者用頻率分布的方法對(duì)上證指數(shù)的收益率進(jìn)行了研究和分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：上證指數(shù)的收益率分布呈現(xiàn)出胖尾和尖峰態(tài)的形狀，說(shuō)明了上證指數(shù)非線性隨機(jī)運(yùn)動(dòng)的情形。筆者這里運(yùn)用目前最新的OHLC估計(jì)量和夏普比率等統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，對(duì)易變性的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，從另一方面對(duì)上證指數(shù)的收益率變化進(jìn)行分析。易變性的期限結(jié)構(gòu)是說(shuō)在用標(biāo)準(zhǔn)差測(cè)度易變性時(shí),我們假定它是根據(jù)時(shí)間的平方根而規(guī)模變化。例如，我們以乘上12的平方根來(lái)“年度化”每月收益的標(biāo)準(zhǔn)差。這一實(shí)踐，源于Einstain做過(guò)的一個(gè)觀察，分子在布朗運(yùn)動(dòng)下所覆蓋的增加的距離，這是一個(gè)隨著測(cè)度距離的時(shí)間平方根而增加的距離。

對(duì)于“易變性”的研究我們往往把焦點(diǎn)集中于時(shí)間上的穩(wěn)定性。盡管“年度化”的這一廣泛使用的方法已經(jīng)聞名于世了；但有時(shí)候，標(biāo)準(zhǔn)差規(guī)模變化，以較快的速率，快于時(shí)間的平方根。我國(guó)的證券市場(chǎng)特別是上海證券市場(chǎng)的運(yùn)行情況又是怎樣的呢？從易變性的期限結(jié)構(gòu)角度，我們同樣必須了解和分析研究。

修正的易變性測(cè)度指標(biāo)

內(nèi)容摘要：本文應(yīng)用統(tǒng)計(jì)方法對(duì)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收益率分布與上證指數(shù)和深證成指收益率分布進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn),上證指數(shù)和深證成指收益率的波動(dòng)性更大而且更加難以預(yù)測(cè)。我們還把道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、恒生指數(shù)、上證指數(shù)以及深證成指的價(jià)格作相關(guān)性分析,得出上指與道指、深指與恒指聯(lián)系更緊密的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：上證指數(shù)深證成指收益率正態(tài)性檢驗(yàn)相關(guān)性分析

我國(guó)股市從1984年11月14日第一只股票公開(kāi)發(fā)行起步，至今已經(jīng)21個(gè)年頭。尤其經(jīng)過(guò)1990年12月至今這一階段的高速發(fā)展，我國(guó)股市從一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng)正在逐漸地與全球股市相連接和相互影響，并且正在逐步地完善和發(fā)展，同時(shí)也應(yīng)該看到，我國(guó)股票市場(chǎng)在全球股票市場(chǎng)中的比重和地位在不斷的增強(qiáng)。因此，研究我國(guó)股票市場(chǎng)現(xiàn)在的發(fā)展程度和狀況，研究它與美國(guó)等國(guó)際成熟的股票市場(chǎng)相比有什么樣的特點(diǎn)以及與這些國(guó)際股市的聯(lián)系是否密切等都是證券相關(guān)人員所關(guān)切的問(wèn)題。股票市場(chǎng)價(jià)格及收益率的變化特征是考察和分析股票市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)特征和結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的重要層面，也是運(yùn)用現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證研究的基礎(chǔ)。由于股票指數(shù)是作為反映股票市場(chǎng)上所有股票價(jià)格變化趨勢(shì)的測(cè)度指標(biāo)，所以研究它的統(tǒng)計(jì)規(guī)律性具有重要的分析價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。本文運(yùn)用正態(tài)性檢驗(yàn)、相關(guān)性分析等統(tǒng)計(jì)方法，通過(guò)對(duì)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、恒生指數(shù)、上證指數(shù)以及深證成指9年間的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、分析和比較，從實(shí)證層面來(lái)研究和解釋我國(guó)股票市場(chǎng)過(guò)去九年間所具有的某些特點(diǎn)和特征。

道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、上證指數(shù)與深證成指的收益率分布對(duì)比

考慮到漲跌停板制度對(duì)我國(guó)股市收益率分布的影響，我們選取上證指數(shù)和深證成指從1996年12月16日至2005年12月16日期間的數(shù)據(jù)作為我們研究的對(duì)象。為了便于進(jìn)行對(duì)比，我們同樣截取了道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)同期的數(shù)據(jù)作為與上證指數(shù)、深證成指的對(duì)比對(duì)象。下面我們考慮日收益率r(t)的分布情況：其中P(t)表示時(shí)刻的股票指數(shù)(或股票價(jià)格)。

在本文中，我們首先采用正態(tài)性檢驗(yàn)新標(biāo)準(zhǔn)中的圖方法來(lái)對(duì)上證指數(shù)和深證成指的收益率進(jìn)行分析和研究。當(dāng)我們對(duì)某證券指數(shù)(或股票價(jià)格)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、整理、計(jì)算和根據(jù)圖方法繪出正態(tài)概率圖，就可以得到類(lèi)似圖1的圖形。當(dāng)正態(tài)概率圖上所繪的點(diǎn)相對(duì)直線出現(xiàn)系統(tǒng)偏差時(shí)，正態(tài)性檢驗(yàn)新標(biāo)準(zhǔn)還提供了真實(shí)數(shù)據(jù)的概率分布與正態(tài)分布之間偏離程度的直觀信息。

摘要：股票市場(chǎng)具有優(yōu)化配置社會(huì)資源,提高資金融通效率,準(zhǔn)確揭示價(jià)格信息,反應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)等功能,是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，股票市場(chǎng)也正在蓬勃發(fā)展，有越來(lái)越多的人加入到股民的隊(duì)伍中。為了使股民對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)有更深入的了解，采用ARMA模型對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的有效性進(jìn)行實(shí)證分析。

關(guān)鍵詞：有效性；ARMA模型；實(shí)證分析

1引言

隨著生活水平的不斷提高，人們已經(jīng)逐漸有了新的理財(cái)觀念，不再單一的把資金存在銀行，而是積極主動(dòng)地投資于股票、房地產(chǎn)、基金等理財(cái)產(chǎn)品中，享受?chē)?guó)家高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的利益。由于股票市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)，使許多保守的投資者望而止步，不敢越雷池半步。那么股票市場(chǎng)是不是完全不可以預(yù)測(cè)的呢？許多學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)的可預(yù)測(cè)性進(jìn)行了分析。

按照法碼1965年在《股票市場(chǎng)的價(jià)格行為》一文中的定義,如果證券價(jià)格充分反映了可得的信息,證券價(jià)格總是代表其內(nèi)在價(jià)值的最佳估計(jì),則該證券市場(chǎng)是有效的。法碼將有效市場(chǎng)分為3種類(lèi)型:價(jià)格已反映所有包括過(guò)去的價(jià)格,交易量和短期利率等歷史信息的，為弱式有效;所有關(guān)于公司發(fā)展前景的包括過(guò)去價(jià)格、公司財(cái)務(wù)報(bào)告、管理質(zhì)量、資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成、專(zhuān)利數(shù)量和會(huì)計(jì)規(guī)范等公開(kāi)信息都在股票價(jià)格中得到反映的，為半強(qiáng)式有效市場(chǎng);以及價(jià)格不僅反映了關(guān)于公司的所有公開(kāi)信息,而且反映了只有少數(shù)內(nèi)幕人士知道的內(nèi)幕信息,但對(duì)投資者做出決策都沒(méi)有任何價(jià)值的，為強(qiáng)式有效。弱式有效市場(chǎng)檢驗(yàn)主要通過(guò)檢驗(yàn)證券價(jià)格和收益變動(dòng)的可預(yù)測(cè)性進(jìn)行判斷。若其可預(yù)測(cè),過(guò)去的股票價(jià)格與未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)有關(guān)聯(lián),則市場(chǎng)未達(dá)到弱式有效,反之,則達(dá)到了弱式有效。下面就來(lái)分析中國(guó)的股票市場(chǎng)是否可由其歷史資料進(jìn)行預(yù)測(cè)，由此來(lái)分析股票市場(chǎng)的弱式有效性。

2變量選擇與計(jì)量方法的選擇

1引言

探討基于IOWA算子的組合預(yù)測(cè)模型.先建立了灰色預(yù)測(cè)模型、隨機(jī)游走模型和回歸預(yù)測(cè)模型三種單項(xiàng)預(yù)測(cè)模型，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了組合預(yù)測(cè)模型，得到上證指數(shù)月均指數(shù)的預(yù)測(cè)情況，并對(duì)幾種預(yù)測(cè)結(jié)果進(jìn)行了評(píng)價(jià).再利用IOWA組合預(yù)測(cè)得到的權(quán)重，預(yù)測(cè)我國(guó)2012年11月到2013年10月的上證指數(shù)走勢(shì).

2IOWA組合預(yù)測(cè)模型及基本預(yù)測(cè)模型的建立

隨機(jī)游走模型有兩種，其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：不帶漂移項(xiàng)的隨機(jī)游走：Yt=Yt-1+et和帶漂移項(xiàng)隨機(jī)游走：Yt=α+Yt-1+et.式中：α是常數(shù)項(xiàng)（漂移項(xiàng)），Yt是時(shí)間序列（用股票價(jià)格或股票價(jià)格的自然對(duì)數(shù)表示）；et是隨機(jī)項(xiàng)，E(et)=0；Var(et)=σ2，即et為白噪聲過(guò)程.則稱(chēng)Yt為隨機(jī)游走過(guò)程.認(rèn)為收盤(pán)價(jià)跟最高價(jià)，最低價(jià)，以及成交量有關(guān)，所以本文選取最高價(jià)，最低價(jià)，以及成交量作為因變量.對(duì)它們指數(shù)平滑后進(jìn)行多元回歸，其中成交量不顯著，所以只選取最高價(jià)x1和最低價(jià)x2，以x1和x2為自變量，上證指數(shù)月均指數(shù)為因變量y，建立回歸模型：y=0.5735x1+0.4259x2（6.6026）（4.8282）R2=0.9999DW=2.307模型通過(guò)檢驗(yàn)，且擬合效果較好，運(yùn)用該模型進(jìn)行預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)結(jié)果及精度見(jiàn)表1.

3實(shí)證分析

本文選取2011年10月至2012年10月上證指數(shù)的月收盤(pán)價(jià)格指數(shù)作為研究樣本，數(shù)據(jù)來(lái)源于銳思數(shù)據(jù)庫(kù).首先用excel表格計(jì)算出三個(gè)單項(xiàng)預(yù)測(cè)模型的預(yù)測(cè)值和預(yù)測(cè)精度.再利用lingo軟件，計(jì)算得到基于IOWA的組合預(yù)測(cè)模型的最優(yōu)權(quán)系數(shù)為：w1*=0.9964，w2*=0.0016，w3*=0.0020.根據(jù)各項(xiàng)預(yù)測(cè)方法的預(yù)測(cè)值和得到的權(quán)系數(shù)，計(jì)算出組合預(yù)測(cè)值并計(jì)算得預(yù)測(cè)精度.得到結(jié)果如表1所示：為能夠更為全面的比較IOWA組合預(yù)測(cè)與各單項(xiàng)預(yù)測(cè)的預(yù)測(cè)有效性，本文選擇了平方和誤差（SSE），均方誤差（MAE），平均絕對(duì)誤差（MSE），平均絕對(duì)百分比誤差（MAPE）和均方百分比誤差（MSPE）五個(gè)常用的比較指標(biāo)，IOWA組合預(yù)測(cè)與各單項(xiàng)預(yù)測(cè)法的各評(píng)價(jià)指標(biāo)值見(jiàn)表2.從表2預(yù)測(cè)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)體系來(lái)看，基于IOWA的組合預(yù)測(cè)模型的各種誤差指標(biāo)值均明顯的低于各單項(xiàng)預(yù)測(cè)的計(jì)算結(jié)果，從而表明組合預(yù)測(cè)方法優(yōu)于單項(xiàng)預(yù)測(cè)方法，IOWA組合預(yù)測(cè)是有效的，能夠有效地提高預(yù)測(cè)精度.由于未來(lái)的真實(shí)值無(wú)法得到，所以無(wú)法計(jì)算預(yù)測(cè)精度，從而也無(wú)法根據(jù)精度計(jì)算出權(quán)重.所以本文采取根據(jù)預(yù)測(cè)月份前13個(gè)月的平均權(quán)重進(jìn)行賦權(quán)給每項(xiàng)單項(xiàng)預(yù)測(cè)的辦法，進(jìn)行預(yù)測(cè).先將各單項(xiàng)預(yù)測(cè)往后預(yù)測(cè)12個(gè)月，其中在進(jìn)行多元回歸時(shí)，將最高價(jià)和最低價(jià)進(jìn)行三階指數(shù)平滑，從而利用估計(jì)方程，得出預(yù)測(cè)值.利用之前的辦法得到預(yù)測(cè)權(quán)重，用組合預(yù)測(cè)往后預(yù)測(cè)12個(gè)月的上證指數(shù)預(yù)測(cè)值如表3所示：表3的預(yù)測(cè)結(jié)果表明，未來(lái)12個(gè)月我國(guó)上證指數(shù)的收盤(pán)價(jià)先有上升趨勢(shì)，后有下降的趨勢(shì)，具有一定的波動(dòng)性.

財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資金來(lái)源特征

保險(xiǎn)資金來(lái)源的期限短。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司可以進(jìn)行資金運(yùn)用的資金主要有自有資本、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和保費(fèi)收入中的未到期責(zé)任準(zhǔn)備金。在這三項(xiàng)資金來(lái)源中，自有資本和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，保險(xiǎn)公司能夠長(zhǎng)期使用，而未到期的責(zé)任準(zhǔn)備金則由于其固有的特性只能進(jìn)行短期運(yùn)用。在保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的三項(xiàng)來(lái)源中，前兩項(xiàng)由于受到保險(xiǎn)公司規(guī)模和經(jīng)營(yíng)能力的限制，在保險(xiǎn)資金運(yùn)用中的比例往往很低，保險(xiǎn)公司更多的利用保費(fèi)收入進(jìn)行資金運(yùn)用。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司目前主要經(jīng)營(yíng)的是中短期保險(xiǎn)產(chǎn)品，保險(xiǎn)期限一般比較短，除了一些具有投資功能的產(chǎn)品外，大部分產(chǎn)品的保險(xiǎn)期限都在一年以?xún)?nèi)，這也使其保費(fèi)收入以短期為主。保費(fèi)收入的特點(diǎn)決定了保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)資金運(yùn)用過(guò)程中更多地需要考慮資金的流動(dòng)性問(wèn)題。因此，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)用中以中短期的投資產(chǎn)品為主，再根據(jù)其經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行適當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期投資。在資本市場(chǎng)上投資產(chǎn)品的收益往往與其期限是互相匹配的，投資期限越短所能獲得的投資收益越低。

保險(xiǎn)資金來(lái)源的結(jié)構(gòu)不合理。由于保險(xiǎn)公司自有資本和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)在資金運(yùn)用中的比例較低，在分析保險(xiǎn)資金來(lái)源的結(jié)構(gòu)時(shí)，主要考慮保費(fèi)收入的結(jié)構(gòu)狀況。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司能夠經(jīng)營(yíng)的保險(xiǎn)產(chǎn)品涉及的范圍和領(lǐng)域相當(dāng)廣泛，但從保費(fèi)收入的構(gòu)成來(lái)看，機(jī)動(dòng)車(chē)輛險(xiǎn)的保費(fèi)收入在整個(gè)保費(fèi)收入中比例較高，基本上占其保費(fèi)收入的一半以上，除企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和貨物運(yùn)輸險(xiǎn)的保費(fèi)收入相對(duì)比較大外，其他險(xiǎn)種的保費(fèi)收入則較低。由于保費(fèi)收入集中于出險(xiǎn)率比較高的一些險(xiǎn)種，使保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的使用效率降低，資金運(yùn)用的難度增加。

保險(xiǎn)資金的來(lái)源缺乏穩(wěn)定性。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)和人們保險(xiǎn)意識(shí)的不斷增強(qiáng)，這幾年財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模整體上發(fā)展比較快，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入每年都以較快的速度增長(zhǎng)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，但這不能掩蓋保險(xiǎn)資金來(lái)源不穩(wěn)定的問(wèn)題。與壽險(xiǎn)公司大量穩(wěn)定的續(xù)保保費(fèi)相比，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司因其期限較短而且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，各家財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的續(xù)保工作開(kāi)展的都不是特別理想，客戶(hù)的穩(wěn)定性不高，客戶(hù)的流失率普遍較高。不同期限和不同金額的保險(xiǎn)資金的頻繁變動(dòng)，使財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在選擇投資產(chǎn)品過(guò)程中顯得被動(dòng)，這也給財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用進(jìn)行戰(zhàn)略選擇和規(guī)劃帶來(lái)了困難。

保險(xiǎn)資金運(yùn)用的實(shí)證研究

根據(jù)《保險(xiǎn)法》、《關(guān)于批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司在全國(guó)銀行間同業(yè)市場(chǎng)辦理債券回購(gòu)業(yè)務(wù)的通知》、《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》和《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》的規(guī)定，保險(xiǎn)公司目前可以采用的保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式有：銀行存款、政府債券、金融債券、企業(yè)債券、資金拆借、國(guó)債回購(gòu)、證券投資基金、人民幣普通股票、可轉(zhuǎn)換公司債券等。

內(nèi)容摘要：現(xiàn)資組合理論認(rèn)為，不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合后可以有效地降低組合的風(fēng)險(xiǎn)。本文通過(guò)對(duì)2003年6月至2006年11月上證指數(shù)、上證基金指數(shù)、上證國(guó)債指數(shù)和上證企業(yè)債券指數(shù)日數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司如果對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)行投資組合管理，可以在提高保險(xiǎn)資金收益的基礎(chǔ)上大大降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)資金來(lái)源資金運(yùn)用投資組合

隨著財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)費(fèi)率的市場(chǎng)化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體的不斷增多，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的承保利潤(rùn)在不斷下降，這種下降趨勢(shì)在外資保險(xiǎn)公司進(jìn)入后將會(huì)更加突出。為了能夠在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中生存和發(fā)展，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在做好傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用問(wèn)題進(jìn)行研究，通過(guò)對(duì)保險(xiǎn)資金的有效運(yùn)用來(lái)提高公司的經(jīng)營(yíng)效益，解決承保利潤(rùn)下降所帶來(lái)的問(wèn)題。本文在對(duì)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資金來(lái)源特點(diǎn)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，實(shí)證分析了保險(xiǎn)公司科學(xué)運(yùn)用投資組合的策略。

一、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司資金來(lái)源特征

保險(xiǎn)資金來(lái)源的期限短。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司可以進(jìn)行資金運(yùn)用的資金主要有自有資本、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和保費(fèi)收入中的未到期責(zé)任準(zhǔn)備金。在這三項(xiàng)資金來(lái)源中，自有資本和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，保險(xiǎn)公司能夠長(zhǎng)期使用，而未到期的責(zé)任準(zhǔn)備金則由于其固有的特性只能進(jìn)行短期運(yùn)用。在保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的三項(xiàng)來(lái)源中，前兩項(xiàng)由于受到保險(xiǎn)公司規(guī)模和經(jīng)營(yíng)能力的限制，在保險(xiǎn)資金運(yùn)用中的比例往往很低，保險(xiǎn)公司更多的利用保費(fèi)收入進(jìn)行資金運(yùn)用。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司目前主要經(jīng)營(yíng)的是中短期保險(xiǎn)產(chǎn)品，保險(xiǎn)期限一般比較短，除了一些具有投資功能的產(chǎn)品外，大部分產(chǎn)品的保險(xiǎn)期限都在一年以?xún)?nèi)，這也使其保費(fèi)收入以短期為主。保費(fèi)收入的特點(diǎn)決定了保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)資金運(yùn)用過(guò)程中更多地需要考慮資金的流動(dòng)性問(wèn)題。因此，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)用中以中短期的投資產(chǎn)品為主，再根據(jù)其經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行適當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期投資。在資本市場(chǎng)上投資產(chǎn)品的收益往往與其期限是互相匹配的，投資期限越短所能獲得的投資收益越低。

保險(xiǎn)資金來(lái)源的結(jié)構(gòu)不合理。由于保險(xiǎn)公司自有資本和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)在資金運(yùn)用中的比例較低，在分析保險(xiǎn)資金來(lái)源的結(jié)構(gòu)時(shí)，主要考慮保費(fèi)收入的結(jié)構(gòu)狀況。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司能夠經(jīng)營(yíng)的保險(xiǎn)產(chǎn)品涉及的范圍和領(lǐng)域相當(dāng)廣泛，但從保費(fèi)收入的構(gòu)成來(lái)看，機(jī)動(dòng)車(chē)輛險(xiǎn)的保費(fèi)收入在整個(gè)保費(fèi)收入中比例較高，基本上占其保費(fèi)收入的一半以上，除企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和貨物運(yùn)輸險(xiǎn)的保費(fèi)收入相對(duì)比較大外，其他險(xiǎn)種的保費(fèi)收入則較低。由于保費(fèi)收入集中于出險(xiǎn)率比較高的一些險(xiǎn)種，使保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的使用效率降低，資金運(yùn)用的難度增加。

摘要：證券交易印花稅是我國(guó)證券市場(chǎng)的重要稅種，我國(guó)從1990年開(kāi)始征收，至今已有18年的歷史。期間在不同的經(jīng)濟(jì)背景下，對(duì)證券交易印花稅的稅率做過(guò)多次的調(diào)整，每次調(diào)整對(duì)我國(guó)股市均產(chǎn)生一定的影響。本文選擇近期的兩次調(diào)整事件作為研究對(duì)象，用單因素方差分析法，分析調(diào)整前后股指走勢(shì)的變化，以及對(duì)股指波動(dòng)性的影響，從而來(lái)檢驗(yàn)印花稅稅率的調(diào)整對(duì)股市的影響。

關(guān)鍵詞：證券交易印花稅；波動(dòng)性；單因素方差分析

1證券交易印花稅的調(diào)整歷程

證券稅收不僅是一個(gè)國(guó)家財(cái)政收入的來(lái)源之一，同時(shí)也是國(guó)家調(diào)節(jié)證券市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)杠桿。目前，中國(guó)在股票發(fā)行環(huán)節(jié)上沒(méi)有征稅，只對(duì)交易環(huán)節(jié)征稅。我國(guó)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股票交易環(huán)節(jié)征收的印花稅，也就是人們常說(shuō)的證券市場(chǎng)中的主要稅種。中國(guó)早于1990年7月開(kāi)征股票交易印花稅。股票交易印花稅率并不是固定不變的，中國(guó)股市自1990年6月28日由深圳市首先開(kāi)征印花稅以來(lái)，至今已有18年。期間在不同的經(jīng)濟(jì)背景下，印花稅稅率曾經(jīng)有過(guò)數(shù)次調(diào)整，股票市場(chǎng)投資者對(duì)印花稅的調(diào)整顯示出極強(qiáng)的敏感性。

有的學(xué)者認(rèn)為，每次證券交易印花稅的調(diào)整都起到了調(diào)控股市的作用。王新穎對(duì)我國(guó)2001年印花稅下調(diào)對(duì)股市的影響進(jìn)行的實(shí)證研究，表明印花稅下調(diào)在短期內(nèi)對(duì)股市有明顯的影響。另一些學(xué)者認(rèn)為印花稅對(duì)股市波動(dòng)性影響甚微。譚加勁(2003)對(duì)我國(guó)2001年11月16日證券交易印花稅稅率下降對(duì)我國(guó)A股市場(chǎng)波動(dòng)性的影響進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明印花稅調(diào)整對(duì)股市影響并不顯著。童菲(2005)檢驗(yàn)我國(guó)歷次證券印花稅稅率的變動(dòng)對(duì)滬、深兩市波動(dòng)性影響,結(jié)果表明稅率變動(dòng)并不必然導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性產(chǎn)生統(tǒng)計(jì)上顯著變化。

2印花稅調(diào)整效應(yīng)的初步檢驗(yàn)