一、相關(guān)理論研究

所謂控股，是指公司第一大股東所持股份比例達(dá)到能夠決定股東會(huì)和董事會(huì)決議的，從而可以控制公司各項(xiàng)決策行為的程度。此時(shí)的第一大股東就是我們所說(shuō)的控股股東。根據(jù)所持股份的多少，控股股東又可以分為相對(duì)控股股東和絕對(duì)控股股東。所謂絕對(duì)控股股東是指所持股份在51%以上的大股東。此時(shí)股東會(huì)各項(xiàng)決議都會(huì)根據(jù)第一大股東的想法而決定。相對(duì)控股股東是指持股比例低于51%，但能夠控制董事會(huì)和股東大會(huì)，或者能夠?qū)靖黜?xiàng)決策產(chǎn)生重大影響的股東。本文中所討論的控股股東史玉柱就是典型的絕對(duì)控股股東，通過(guò)董事會(huì)牢牢掌握公司控制權(quán)，進(jìn)而展開(kāi)資本運(yùn)作。（姜波.2007）美國(guó)學(xué)者在研究控股股東對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管控問(wèn)題時(shí)，認(rèn)為由于控股股東為追求私人利益，與中小股東之間的沖突正逐漸激烈，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)好、管控的影響也越來(lái)越大。我國(guó)也有相應(yīng)的研究，認(rèn)為當(dāng)控股股東持有股份較少時(shí),其主要目標(biāo)是通過(guò)與管理層的合作或者直接產(chǎn)生對(duì)決策的影響來(lái)增加自己較短期限內(nèi)的收益,但長(zhǎng)期對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升未必是有利的,但是當(dāng)控股股東持股比例超過(guò)30%時(shí),控股股東的目標(biāo)將和其他中小股東的目標(biāo)趨于一致即實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。并且從控股股東性質(zhì)角度考慮，控股股東對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)影響也有著不同。尤其是民營(yíng)上市公司，家族成員及其一致行動(dòng)人股東一般采取直接管理，全程監(jiān)控，適當(dāng)分權(quán)的財(cái)務(wù)管控模式。

二、控股股東對(duì)財(cái)務(wù)管控的影響舉例

企業(yè)要做大做強(qiáng)，需要制定完善的財(cái)務(wù)管理制度和內(nèi)部控制制度以及在運(yùn)營(yíng)中能夠合理的實(shí)施這些制度。很多的企業(yè)因?yàn)槿鄙倭酥贫润w系而走向了衰敗。以民營(yíng)的巨人集團(tuán)為例。以史玉柱為控股股東的巨人集團(tuán)，從其興盛到衰敗，再?gòu)乃〉椒睒s，一直演繹著傳奇，是我國(guó)為數(shù)不多的從頭再來(lái)，東山再起的民營(yíng)企業(yè)，其發(fā)展軌跡，變更方法為當(dāng)代乃至后世提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。史玉柱作為巨人集團(tuán)控股股東，其個(gè)人的行為想法或多或少地影響了巨人集團(tuán)的發(fā)展。通過(guò)討論史玉柱所帶領(lǐng)的巨人集團(tuán)的興衰史，從中分析控股股東對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管控的影響，為其他民營(yíng)企業(yè)提供借鑒。1989年8月，史玉柱通過(guò)先打廣告后付款的方式，將其研制的M-6401桌面排版印刷系統(tǒng)軟件推向市場(chǎng)。1991年4月，史玉柱在珠海成立珠海巨人新技術(shù)公司，1993年7月，巨人集團(tuán)下屬全資子公司曾一度達(dá)到驚人的38個(gè)，成為當(dāng)時(shí)著名的國(guó)內(nèi)第二大民營(yíng)高科技企業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模僅次于國(guó)內(nèi)第一大的四通集團(tuán)。1994年初，巨人科技大廈工程開(kāi)始破土動(dòng)工。并在同年，史玉柱被當(dāng)選為“中國(guó)改革風(fēng)云人物”。令人感到驚奇的是，在1997年初，巨人大廈工程在只完成了首層大堂建造后被迫停工，由于債主討債，導(dǎo)致了老巨人現(xiàn)金流緊張，資金鏈斷裂，最終導(dǎo)致史玉柱黯然隱退。巨人集團(tuán)曾經(jīng)是一個(gè)穩(wěn)重睿智的企業(yè)，它是我國(guó)第一個(gè)提出管理也是生產(chǎn)力的現(xiàn)代民營(yíng)企業(yè)，史玉柱曾冷靜地分析巨人集團(tuán)存在的五大病癥：產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)單一，出現(xiàn)大鍋飯機(jī)制，創(chuàng)業(yè)激情基本消失，開(kāi)發(fā)市場(chǎng)能力停滯，管理水平低下。最終巨人集團(tuán)在“產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)單一”上進(jìn)行了改變，但結(jié)果是變成了冒失的多元化，巨人集團(tuán)反而深受其害，其他四大隱患則基本上沒(méi)有改變。史玉柱秉承著多元化發(fā)展的想法，跳出了計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)，向國(guó)內(nèi)興起的房地產(chǎn)和生物保健品產(chǎn)業(yè)進(jìn)軍。不過(guò)，老巨人在向其他行業(yè)進(jìn)軍的行程中，并沒(méi)有采取鞏固已有產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也沒(méi)有改變企業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)（例如與外資合作，資產(chǎn)股權(quán)化，取得貸款等），而是各個(gè)項(xiàng)目齊頭并進(jìn)，在生物工程剛剛打開(kāi)市場(chǎng)的情況下，又匆忙向房地產(chǎn)這一陌生行業(yè)進(jìn)軍。為了在房地產(chǎn)業(yè)中一舉成名，擬建造的巨人大廈項(xiàng)目設(shè)計(jì)一改再改,樓層節(jié)節(jié)升高,從起初的18樓一直漲到70樓,投資金額也從2億多漲到12億多,對(duì)于當(dāng)時(shí)僅有1億左右資產(chǎn)規(guī)模的巨人集團(tuán)來(lái)說(shuō),單憑巨人集團(tuán)的資本實(shí)力,根本無(wú)法承受這項(xiàng)規(guī)模浩大，耗資巨大的工程。對(duì)此,史玉柱的想法是:l/3靠自有資金,1/3靠貸款,1/3靠賣(mài)樓花。但到最后,大廈從1994年2月動(dòng)工到1999年7月停工巨人集團(tuán)卻從未申請(qǐng)過(guò)一分一厘銀行貸款,全靠買(mǎi)樓花的錢(qián)和自有資金用于支撐巨人大廈的建設(shè)。在資金鏈緊張的情況下，史玉柱采取將生物工程項(xiàng)目中的運(yùn)營(yíng)資金投入巨人大廈項(xiàng)目的建設(shè)中，這種拆東墻補(bǔ)西墻的做法，最終導(dǎo)致生物工程項(xiàng)目失去了正常運(yùn)作所需的現(xiàn)金流量，最終，巨人集團(tuán)走向了衰亡。在巨人集團(tuán)走向衰亡的過(guò)程中，集團(tuán)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)始終處于一種不正確，不適當(dāng)?shù)臓顟B(tài)。作為集團(tuán)的董事長(zhǎng)，史玉柱秉承著以零負(fù)債為榮的觀念，在巨人集團(tuán)最鼎盛的時(shí)期，巨人集團(tuán)每月?lián)碛?000萬(wàn)至7000萬(wàn)的市場(chǎng)回款，完全可以向銀行申請(qǐng)流動(dòng)資金貸款，或者抵押貸款用于建造巨人大廈，然而使用營(yíng)運(yùn)資金來(lái)蓋房，勢(shì)必導(dǎo)致資金斷流的財(cái)務(wù)危機(jī)。老巨人在走向衰敗的時(shí)候，集團(tuán)內(nèi)部各種違法違規(guī)現(xiàn)象層出不窮。從老巨人的情況和控股股東所做出的決策中，我們可以看到，企業(yè)沒(méi)有一個(gè)完善的內(nèi)部控制制度，缺少內(nèi)部監(jiān)督，甚至缺少一種制約機(jī)制。內(nèi)部控制具有提高會(huì)計(jì)信息資料的正確性和可靠性，保證生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的順利進(jìn)行，保護(hù)企業(yè)財(cái)產(chǎn)的安全完整，保證企業(yè)既定方針的貫徹執(zhí)行和為審計(jì)工作提供良好基礎(chǔ)的五大作用。這也應(yīng)征了畢揚(yáng)（2012）“很多民營(yíng)企業(yè)管理者都不太重視財(cái)務(wù)管理制度的制定，忽視財(cái)務(wù)管理制度的嚴(yán)肅性和強(qiáng)制性”的觀點(diǎn)。而且民營(yíng)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理存在著審計(jì)不足的特點(diǎn)，企業(yè)需要加強(qiáng)審計(jì)工作，保持審計(jì)的獨(dú)立性和客觀性，為企業(yè)財(cái)務(wù)做出真正有意義，有價(jià)值的評(píng)價(jià)和指導(dǎo)。這兩點(diǎn)的反思給后來(lái)崛起的新巨人帶來(lái)重大改變和進(jìn)步。新巨人在重新崛起之后，控股股東開(kāi)始鍛造隊(duì)伍執(zhí)行力的第一步，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管控，從管理現(xiàn)金流開(kāi)始。實(shí)現(xiàn)款到提貨的制度，總部把貨賣(mài)給各地的經(jīng)銷(xiāo)商，而且大小經(jīng)銷(xiāo)商一視同仁，全部先付款后提貨。貨款的事情不允許分公司染指。每個(gè)銷(xiāo)售經(jīng)理的背后，附帶多人信用擔(dān)保。并組成糾察隊(duì)用于發(fā)現(xiàn)管理和控制方面的缺失和漏洞。老巨人是被債務(wù)拖垮的，新巨人在充分吸取了這一點(diǎn)的基礎(chǔ)上，建立了合理的擔(dān)保授信制度，防治了應(yīng)收賬款出現(xiàn)壞賬的情況。在保健品行業(yè)壞賬較多的普遍情況下，少則10%，多則20%的情況下，腦白金10年的銷(xiāo)售中，壞賬金額是0。財(cái)務(wù)管理的效果顯而易見(jiàn)。而且通過(guò)集團(tuán)內(nèi)部糾察隊(duì)伍的建設(shè)，大大減少了原來(lái)個(gè)人侵占公司財(cái)產(chǎn)，以及做假賬的行為。

三、如何應(yīng)對(duì)控股股東對(duì)民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)管控不利影響的政策建議

當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快，而針對(duì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展特別是針對(duì)民營(yíng)企業(yè)控股股東權(quán)力約束的相關(guān)法律法規(guī)不是很完善，而在中國(guó)特別是江浙一帶，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活躍，極大程度地拉動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的地位在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中極為重要。隨著民營(yíng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，規(guī)范控股股東行為，降低民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)正處于發(fā)展中的民營(yíng)企業(yè)來(lái)講顯得尤為重要。作為民營(yíng)企業(yè)的創(chuàng)始人、負(fù)責(zé)人以及后來(lái)的控股股東，首先要與時(shí)俱進(jìn)，隨著企業(yè)的發(fā)展制定相應(yīng)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，破除思想上固有的由于知識(shí)結(jié)構(gòu)缺失而造成的財(cái)務(wù)決策的局限性。就如本文案例中分析所得出的結(jié)論，老巨人之所以轟然倒塌，和負(fù)責(zé)人的相關(guān)財(cái)務(wù)決策有著密不可分的關(guān)系。老巨人的負(fù)責(zé)人厭惡負(fù)債，甚至于以零負(fù)債為榮，盲目將流動(dòng)資金投入房地產(chǎn)建設(shè)中等種種錯(cuò)誤的財(cái)務(wù)決策，直接導(dǎo)致了老巨人的資金鏈崩潰。因此，作為民營(yíng)企業(yè)的負(fù)責(zé)人，一定要保持清醒冷靜的頭腦，及時(shí)地破舊立新，以新的姿態(tài)、新的知識(shí)來(lái)為自己的企業(yè)發(fā)展做出正確的財(cái)務(wù)決策。同時(shí)，作為民營(yíng)企業(yè)的控股股東，其本身應(yīng)該對(duì)企業(yè)發(fā)展負(fù)責(zé)，對(duì)企業(yè)員工負(fù)責(zé)。在民營(yíng)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，控股股東應(yīng)就發(fā)展中存在的問(wèn)題特別是內(nèi)部控制的問(wèn)題及時(shí)妥當(dāng)?shù)亟鉀Q，及時(shí)建立監(jiān)管制度，使得企業(yè)上下齊心協(xié)力共同為企業(yè)發(fā)展努力，而不是向老巨人一樣對(duì)企業(yè)內(nèi)部的貪污腐敗放任不管，聽(tīng)之任之，導(dǎo)致內(nèi)部員工為了一己私利而拖垮整個(gè)企業(yè)。政府部門(mén)應(yīng)該履行相應(yīng)的職責(zé)，特別是對(duì)于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)相對(duì)活躍的地區(qū)來(lái)講，政府部門(mén)做好政策指引、發(fā)展幫扶對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展更為重要。針對(duì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的特殊性，政府部門(mén)應(yīng)該制定相應(yīng)的政策，來(lái)解決民營(yíng)企業(yè)發(fā)展中所遇到的問(wèn)題。比如，針對(duì)民營(yíng)企業(yè)控股股東本身對(duì)于一些財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)認(rèn)識(shí)的偏差，政府部門(mén)可以定期地組織民營(yíng)企業(yè)負(fù)責(zé)人參加培訓(xùn)，發(fā)揮民營(yíng)企業(yè)協(xié)會(huì)的作用，破除因知識(shí)結(jié)構(gòu)的不足而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)管理出現(xiàn)失誤。積極發(fā)揮證監(jiān)會(huì)的作用，對(duì)于企業(yè)中存在的控股股東侵占中小股東利益的情況，通過(guò)證監(jiān)會(huì)的警告，罰款等措施以對(duì)控股股東行為到達(dá)一定的制約。在法律制度上，針對(duì)民營(yíng)企業(yè)控股股東相對(duì)的權(quán)利集中，國(guó)家可以出臺(tái)相應(yīng)的法律法規(guī)，來(lái)制約控股股東在對(duì)民營(yíng)企業(yè)做出決策的隨意性。通過(guò)制定相關(guān)的法律法規(guī)，來(lái)迫使民營(yíng)企業(yè)建立相應(yīng)的內(nèi)部控制體系，使民營(yíng)企業(yè)在做出相應(yīng)的決策的時(shí)候降低其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并且使其做出的決策能夠符合民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的需求，保障中小股東的合法權(quán)益。通過(guò)建立健全獨(dú)立董事制度，賦予獨(dú)立董事更大的權(quán)利，對(duì)董事會(huì)決策進(jìn)行監(jiān)督，做到事前監(jiān)督，內(nèi)部監(jiān)督，過(guò)程監(jiān)督的作用。

一、中國(guó)上市公司普遍存在著控股股東，而且控股股東的持股比例較高，對(duì)上市公司有較強(qiáng)的控制力。大量國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究表明，控股股東利用其對(duì)上市公司的控制權(quán)掏空上市公司，直接表現(xiàn)為控股股東對(duì)上市公司財(cái)務(wù)決策的決定。資本結(jié)構(gòu)決策又是企業(yè)典型的財(cái)務(wù)決策，其與控股股東的關(guān)系已經(jīng)得到了充分的研究。但是，本文研究終極控制權(quán)兩權(quán)分離是否對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策產(chǎn)生影響。

二、相關(guān)文獻(xiàn)評(píng)述

近些年，LaPorta等學(xué)者發(fā)現(xiàn)，世界各國(guó)很多上市公司受終極股東的控制，終極股東通過(guò)金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)、交叉持股和一股多票等方式控制上市公司。因此終極股東與其他股東間的利益分歧成為公司治理的主要矛盾，圍繞這一矛盾?chē)?guó)外學(xué)者進(jìn)行了深入研究。Lins以18個(gè)國(guó)家1433個(gè)公司為樣本，發(fā)現(xiàn)當(dāng)終極股東控制權(quán)超過(guò)現(xiàn)金流權(quán)時(shí)，公司市場(chǎng)價(jià)值下降;CleassensS和DjankovS等的研究認(rèn)為，終極股東控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離導(dǎo)致公司成本上升、公司績(jī)效下降;由以上研究可以看出，終極股東與其他股東的利益分歧是目前世界范圍內(nèi)公司治理的主要矛盾。中國(guó)學(xué)者劉芍佳等率先開(kāi)始對(duì)中國(guó)上市公司終極股東控制問(wèn)題進(jìn)行研究;蘇啟林、戴璐、鄧建平、李善民、王鵬和谷祺等圍繞終極控制產(chǎn)生的控制權(quán)與現(xiàn)會(huì)流權(quán)的偏離對(duì)公司價(jià)值、股利政策和公司績(jī)效等影響進(jìn)行廣泛研究。這些研究表明，終極股東與其他股東的問(wèn)題是目前中國(guó)公司治理中的核心問(wèn)題，在民營(yíng)或家族上市公司中終極股東與其他股東的利益沖突更為嚴(yán)重。因此，本研究選擇中國(guó)民營(yíng)上市公司為樣本，從控股股東兩權(quán)分離出發(fā)研究公司資本結(jié)構(gòu)的選擇問(wèn)題。

三、理論分析

Berger等認(rèn)為公司資本結(jié)構(gòu)選擇本身存在問(wèn)題，但當(dāng)時(shí)的問(wèn)題主要是指經(jīng)理人員出于自身利益的考慮會(huì)選擇偏離公司價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)。而目前，在終極股東控制的分析框架下，問(wèn)題則是指終極股東對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響。本研究采用資產(chǎn)負(fù)債率衡量資本結(jié)構(gòu)，主要從股權(quán)稀釋與破產(chǎn)威脅兩方面分析終極股東對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響。

1.控制權(quán)、資本結(jié)構(gòu)與股權(quán)稀釋

摘要：本文以我國(guó)上市公司2002—2005年的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了控股股東持股或?qū)嶋H控制人性質(zhì)、政府補(bǔ)助以及盈余質(zhì)量之間的關(guān)系。研究表明，在多數(shù)年份，控股股東持股比例與修正的盈余反應(yīng)系數(shù)正相關(guān)，企業(yè)的實(shí)際控制人是國(guó)有股東時(shí)，盈余信息含量更高；控股股東在某些年份確實(shí)通過(guò)政府補(bǔ)助影響了盈余質(zhì)量，控股股東通過(guò)政府補(bǔ)助提高了盈余，卻降低了盈余質(zhì)量，用股權(quán)的激勵(lì)效應(yīng)解釋控股股東和盈余質(zhì)量的關(guān)系并不完全合適。

關(guān)鍵詞：控股股東；政府補(bǔ)助；盈余質(zhì)量

由于我國(guó)的特殊所有權(quán)結(jié)構(gòu)以及政府與企業(yè)之間的天然聯(lián)系，控股股東或政府出于各種利益的考慮會(huì)干預(yù)企業(yè)行為。所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響似乎是永遠(yuǎn)也研究不完的問(wèn)題，而展現(xiàn)在我們面前的是所有權(quán)結(jié)構(gòu)與業(yè)績(jī)之間或正或負(fù)、或U型或倒U型、或者無(wú)關(guān)的各式各樣的結(jié)論，其中最大的問(wèn)題是我們很少探究業(yè)績(jī)的質(zhì)量。

近年來(lái)，學(xué)者們也十分熱衷于研究所有權(quán)結(jié)構(gòu)或大股東是如何“掏空”上市公司的（Johnson；Shleifer&Wolfezon；Fan&Wong，2002；李增泉等；等等），很少有人研究政府的支持之手對(duì)盈余質(zhì)量的影響。而這個(gè)問(wèn)題在我國(guó)要比西方國(guó)家更為突出。1999年，我國(guó)上市公司獲得政府補(bǔ)助的占上市公司總數(shù)約55%，均值達(dá)557萬(wàn)元。

本文將所有權(quán)結(jié)構(gòu)、政府補(bǔ)助與盈余質(zhì)量聯(lián)系起來(lái)，研究控股股東是如何通過(guò)政府補(bǔ)助這只手來(lái)影響盈余質(zhì)量的。國(guó)外的研究多是以發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)為例，而我國(guó)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)顯著不同于西方國(guó)家，比如我們的國(guó)有股及國(guó)有法人股占總股本的40％左右，有3個(gè)以上控股股東的企業(yè)微乎其微，是否存在股權(quán)制衡還有待于進(jìn)一步研究。所以，在我國(guó)研究所有權(quán)安排與盈余質(zhì)量的關(guān)系需要考慮中國(guó)的制度背景。同時(shí)，國(guó)外鮮有以政府補(bǔ)助為視角研究盈余質(zhì)量的，中國(guó)的背景為我們提供了平臺(tái)。國(guó)內(nèi)的多數(shù)研究都圍繞著所有權(quán)結(jié)構(gòu)（股權(quán)結(jié)構(gòu)）與業(yè)績(jī)的關(guān)系，少有深入到盈余質(zhì)量這個(gè)話題。我們認(rèn)為，盈余質(zhì)量比盈余或業(yè)績(jī)更重要，是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)系統(tǒng)的深層次要求，更利于保護(hù)投資者及反映上市公司的質(zhì)量。而關(guān)于國(guó)有股權(quán)、政府補(bǔ)貼與盈余管理這個(gè)話題，現(xiàn)有文章的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)不夠細(xì)致且樣本較早，本文追溯到實(shí)際控制人的性質(zhì)，并以政府補(bǔ)助為中介變量，研究政府的支持之手對(duì)盈余質(zhì)量的影響。

一、控股股東影響盈余質(zhì)量的理論分析與假設(shè)發(fā)展

編者按：本文主要從我國(guó)建立與完善控股股東誠(chéng)信義務(wù)的現(xiàn)實(shí)依據(jù)；懲罰性賠償原則解析；民事舉證責(zé)任分配制度解析；結(jié)語(yǔ)進(jìn)行論述。其中，主要包括：我國(guó)的新《公司法》規(guī)定了與控股股東誠(chéng)信義務(wù)相似的內(nèi)容、我國(guó)公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀分析、我國(guó)上市公司的控股股東的最大特點(diǎn)是國(guó)有股一股獨(dú)大、規(guī)范控股股東行為的現(xiàn)實(shí)依據(jù)、建立控股股東誠(chéng)信義務(wù)規(guī)范控股股東的弳營(yíng)行為、懲罰性賠償原則的法理分析、現(xiàn)行公司法引進(jìn)懲罰性賠償原則的必要性、舉證責(zé)任分配制度概述、控股股東適用舉證責(zé)任倒置規(guī)則解析、民事舉證責(zé)任倒置制度產(chǎn)生于德國(guó)、控股股東作為公司最多股份的擁有者等，具體請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)。

論文摘要：從我國(guó)公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀出發(fā)，闡明了規(guī)范控股股東行為的現(xiàn)實(shí)依據(jù)．通過(guò)對(duì)懲罰性賠償原則和民事舉證責(zé)任分配制度的法理解析，認(rèn)為在現(xiàn)行《公司法》中引進(jìn)懲罰性賠償和舉證責(zé)任性倒置原則，是加強(qiáng)誠(chéng)信義務(wù)、完善公司治理的有效途徑．

論文關(guān)鍵詞：控股股東誠(chéng)信義務(wù)派生訴訟懲罰性賠償舉證責(zé)任

我國(guó)的新《公司法》規(guī)定了與控股股東誠(chéng)信義務(wù)相似的內(nèi)容，但這種規(guī)定尚不成熟，存有漏洞，況且控股股東誠(chéng)信義務(wù)本身只是一個(gè)抽象意義的概念，并不具有可操作性．所以，必須設(shè)計(jì)一種法律制度，從而使因控股股東違反誠(chéng)信義務(wù)而給其他主體所造成的損失得以救濟(jì)．懲罰性賠償原則和舉證責(zé)任倒置原則可以促使控股股東較好地履行誠(chéng)信義務(wù)。

1我國(guó)建立與完善控股股東誠(chéng)信義務(wù)的現(xiàn)實(shí)依據(jù)

1．1我國(guó)公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀分析

提要］關(guān)聯(lián)方交易是一種特殊的交易形式。由于我國(guó)國(guó)有控股股東行為模式的特殊性，上市公司與控股股東關(guān)聯(lián)方交易的公平性和公正性亟待規(guī)范。本文在對(duì)不公平的關(guān)聯(lián)方交易產(chǎn)生的根源及控股股東行為模式進(jìn)行論述的基礎(chǔ)上，通過(guò)分析上市公司與控股股東不公平的關(guān)聯(lián)方交易，結(jié)合我國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)際情況提出規(guī)范上市公司與控股股東關(guān)聯(lián)方交易的若干措施。

關(guān)聯(lián)方交易的特征及不公平的關(guān)聯(lián)方交易產(chǎn)生的根源

關(guān)聯(lián)方交易是指關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項(xiàng)，而不論是否收取價(jià)款。關(guān)聯(lián)方交易是一種獨(dú)特的交易形式，具有兩面性的特征，具體表現(xiàn)在：從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，與遵循市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)原則的獨(dú)立交易相比較，關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行交易的信息成本、監(jiān)督成本和管理成本要少，交易成本可得到節(jié)約，故關(guān)聯(lián)方交易可作為公司集團(tuán)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的基本手段；從法律角度看，關(guān)聯(lián)方交易的雙方盡管在法律上是平等的，但在事實(shí)上卻不平等，關(guān)聯(lián)人在利己動(dòng)機(jī)的誘導(dǎo)下，往往濫用對(duì)公司的控制權(quán)，使關(guān)聯(lián)方交易違背了等價(jià)有償?shù)纳虡I(yè)條款，導(dǎo)致不公平、不公正的關(guān)聯(lián)方交易的發(fā)生，進(jìn)而損害了公司及其他利益相關(guān)者的合法權(quán)益。

在我國(guó)，關(guān)聯(lián)方交易廣泛地存在于上市公司的日常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，而上市公司與控股股東之間進(jìn)行的關(guān)聯(lián)交易更有其深刻的根源。我國(guó)的股票市場(chǎng)是因經(jīng)濟(jì)體制改革而設(shè)立，因國(guó)企改革而得到發(fā)展。它的設(shè)計(jì)和組建并不是按照歐美國(guó)家那樣完全以市場(chǎng)化的方式進(jìn)行，而是帶有明顯的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和行政控制的色彩，融資是企業(yè)改制上市的主要目的。這就導(dǎo)致原有企業(yè)單純?yōu)榱松鲜腥谫Y而實(shí)行股份制，制度改造和機(jī)制轉(zhuǎn)換不徹底，僅僅停留在表面和形式上，造成了大量的控股股東和上市公司之間不公平的關(guān)聯(lián)方交易的產(chǎn)生。這具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國(guó)有股”一股獨(dú)大”的現(xiàn)象相當(dāng)普遍。并且，國(guó)有股和法人股均為非流通股，造成非流通股本比重過(guò)大，使得國(guó)有資產(chǎn)大量沉淀。同時(shí)，國(guó)有股股權(quán)行使的固化，使得國(guó)有產(chǎn)權(quán)配置難以變動(dòng)，違背了“同股同權(quán)”的原則。而股權(quán)行使的主要途徑不外乎兩種方式：一是直接介入公司內(nèi)部，參與運(yùn)作；二是在股票市場(chǎng)中出售股票，”用腳投票”，從外部影響公司的決策和運(yùn)轉(zhuǎn)。對(duì)于上市公司控股股東來(lái)說(shuō)，國(guó)有股的非流通性在很大程度上阻礙了他們獲取與社會(huì)公眾股股東相同的收益機(jī)會(huì)。因此，這些控股股東行使股權(quán)的途徑主要集中到對(duì)上市公司事務(wù)的介入和干預(yù)上來(lái)，并通過(guò)不公平的關(guān)聯(lián)方交易獲取收益。

第二，上市公司的治理結(jié)構(gòu)很不完善，股東大會(huì)實(shí)際操縱在大股東手中，中小股東的利益難以在公司的決策和實(shí)際運(yùn)作中體現(xiàn)。董事會(huì)由大股東和內(nèi)部人控制的現(xiàn)象較為嚴(yán)重，監(jiān)事會(huì)實(shí)際上只是一個(gè)受到董事會(huì)控制的議事機(jī)構(gòu)，獨(dú)立董事數(shù)量很少，難以對(duì)董事會(huì)進(jìn)行約束。在這種情況下，上市公司控股股東有可能利用手中的控制權(quán)為自身謀取最大化的利益，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為更多地呈現(xiàn)非市場(chǎng)化。

摘要：運(yùn)用OLS回歸模型對(duì)2016~2020年我國(guó)物流企業(yè)上市公司進(jìn)行研究，實(shí)證檢驗(yàn)了控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)真實(shí)盈余管理的影響。結(jié)果表明：控股股東股權(quán)質(zhì)押比例越高的公司，其真實(shí)盈余管理程度與之成正比，而股權(quán)質(zhì)押期限越長(zhǎng)的企業(yè)，其真實(shí)盈余管理程度會(huì)越少。

關(guān)鍵詞：物流企業(yè)；股權(quán)質(zhì)押；真實(shí)盈余管理

長(zhǎng)期以來(lái)，融資困難一直是物流企業(yè)面臨的問(wèn)題。股權(quán)質(zhì)押憑借加入門(mén)檻較低，操作簡(jiǎn)單的優(yōu)點(diǎn)獲得大部分物流企業(yè)的青睞。控股股東在股權(quán)質(zhì)押后，往往承受著避免股價(jià)下跌進(jìn)而存在的控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，繼而承擔(dān)著較大的壓力和動(dòng)力來(lái)維持股權(quán)價(jià)值，因此控股股東有較強(qiáng)烈的公司市值管理動(dòng)機(jī)，其中最傾向于開(kāi)展企業(yè)盈余管理進(jìn)而保證股價(jià)，以此體現(xiàn)企業(yè)欣欣向榮的發(fā)展?fàn)顩r。

1文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

譚燕[1]（2013）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)質(zhì)押樣本的盈余品質(zhì)明顯好過(guò)非質(zhì)押樣本，連續(xù)股權(quán)質(zhì)押的企業(yè)盈余質(zhì)量?jī)?yōu)于非連續(xù)質(zhì)押企業(yè)，即盈余質(zhì)量高的企業(yè)更容易獲得質(zhì)權(quán)人的青睞。黃志忠等[2]（2014）在研究控股股東股權(quán)質(zhì)押同盈余管理間的關(guān)聯(lián)時(shí)指出，控股股東股權(quán)質(zhì)押后利用盈余管理進(jìn)而提升企業(yè)盈利，以此來(lái)保證股價(jià)。謝德仁[3]（2017）研究發(fā)現(xiàn)，為減少股權(quán)質(zhì)押引發(fā)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移危險(xiǎn)，控股股東具備積極性及主動(dòng)性對(duì)企業(yè)開(kāi)展盈余管理，同時(shí)控股股東較青睞把研發(fā)支出進(jìn)行資本化處理，進(jìn)而完成上漲的盈余波段。股權(quán)質(zhì)押之后，如果物流企業(yè)股票價(jià)格下降，跌到預(yù)警線甚至平倉(cāng)線，那么質(zhì)權(quán)方會(huì)要求股東增加保證金或者補(bǔ)充質(zhì)押股權(quán)。如果股東不能夠及時(shí)補(bǔ)充資金的話，質(zhì)押出去的股權(quán)會(huì)被平倉(cāng)，控股股東將面對(duì)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的危險(xiǎn)。在這些壓力下，控股股東有一定的主動(dòng)性進(jìn)行市值控制進(jìn)而保證股價(jià)，較為顯著的方法就是通過(guò)盈余管理來(lái)操控股票價(jià)格?；谝陨戏治?，提出假設(shè)1：H1：控股股東股權(quán)質(zhì)押比例同真實(shí)盈余管理為正向影響。股權(quán)質(zhì)押的期限長(zhǎng)短，與股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)性很大?？毓晒蓶|股權(quán)質(zhì)押期限越長(zhǎng)，說(shuō)明控股股東在短時(shí)間內(nèi)并沒(méi)有打算贖回質(zhì)押的股權(quán)，或者說(shuō)控股股東在短時(shí)間內(nèi)并沒(méi)有能力贖回股權(quán)，這恰恰能夠反映出控股股東資金緊張。另一方面由于資本市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，長(zhǎng)時(shí)間的股權(quán)質(zhì)押可能會(huì)加劇控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂，從而加重外部監(jiān)管力度。與股權(quán)質(zhì)押期限短的企業(yè)比起來(lái)，質(zhì)押期限長(zhǎng)的受到的監(jiān)管力度更大，進(jìn)行盈余操縱的機(jī)會(huì)就小?；谝陨戏治?，提出假設(shè)2：H2：控股股東股權(quán)質(zhì)押的期限越長(zhǎng)，公司的真實(shí)盈余管理程度越低。

2研究設(shè)計(jì)

[摘要]中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展以來(lái)，陜西企業(yè)上市取得了一定成效，提升了陜西企業(yè)對(duì)外形象和影響力。但是，陜西上市公司業(yè)績(jī)差，發(fā)展慢，其原因是多方面的。本文主要從股權(quán)結(jié)構(gòu)視角對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行分析，指出控股關(guān)系復(fù)雜、控股鏈長(zhǎng)等五方面問(wèn)題，提出“引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者，打破控股股東一股獨(dú)霸局面”等解決措施。

[關(guān)鍵詞]陜西上市公司；股權(quán)結(jié)構(gòu)；問(wèn)題；對(duì)策

隨著中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展，陜西企業(yè)上市工作取得了一定成效，通過(guò)上市推動(dòng)了一批高水平、高起點(diǎn)的技改項(xiàng)目的實(shí)施，調(diào)整優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升了陜西企業(yè)對(duì)外形象和影響力。而且，企業(yè)通過(guò)股票公開(kāi)發(fā)行上市及配股等途徑，直接融資100多億元，增強(qiáng)了企業(yè)發(fā)展后勁，優(yōu)化了資源配置，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。一批國(guó)有企業(yè)通過(guò)改制上市，初步建立了適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)要求的現(xiàn)代企業(yè)制度，實(shí)現(xiàn)了組織結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)變，增強(qiáng)了活力。有的上市公司已成為行業(yè)龍頭骨干企業(yè)，對(duì)發(fā)展陜西支柱產(chǎn)業(yè)起到帶動(dòng)作用，為陜西經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。

然而，成績(jī)與問(wèn)題往往就像一枚硬幣的正反面不可避免同時(shí)存在一樣，在同樣體制和環(huán)境下，陜西上市公司與全國(guó)其他省市上市公司在規(guī)模和業(yè)績(jī)方面存在著較大的差距。截至2007年底，陜西只有26家上市公司，全國(guó)上市公司總數(shù)為1530家，占全國(guó)上市公司總數(shù)的1.63％，在省市排名中位于第24位，僅高于甘肅、寧夏、青海、內(nèi)蒙、廣西、貴州、海南、西藏這8個(gè)省區(qū)；總股本為62.97億股，全國(guó)上市公司總股本為2.24萬(wàn)億股，占全國(guó)上市公司總股本的0.28％，在省市排名中位于第26位；總市值1007.07億元，全國(guó)上市公司總市值3.27萬(wàn)億元，占全國(guó)上市公司總市值的0.3％，在省市排名中位于第30位。

陜西上市公司不僅規(guī)模小，而且經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也較差。據(jù)和訊公司編制的《2007中國(guó)A股整體綜合財(cái)務(wù)評(píng)級(jí)報(bào)告》顯示：2007年陜西年上市公司總凈利潤(rùn)約7.75億元，占整體股市總凈利潤(rùn)的0.1％，在股市中所占總凈利潤(rùn)的比例極小，在省市排名中位于第31位；平均每股凈利潤(rùn)約0.13元，比整體股市平均每股凈利潤(rùn)低61.7％，在省市排名中位于第29位；陜西平均每股凈資產(chǎn)收益率約7.9％，比整體股市平均每股凈資產(chǎn)收益率低9.1個(gè)百分點(diǎn)，在省市排名中位于第30位，排位極后。陜西上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)嚴(yán)重影響著陜西上市公司的生存發(fā)展，2004年以來(lái)，陜西先后有達(dá)爾曼、數(shù)碼測(cè)繪、精密股份三只股票退市，ST長(zhǎng)嶺、ST長(zhǎng)信、ST建機(jī)、ST秦嶺、ST秦豐、ST金華等公司也面臨著退市風(fēng)險(xiǎn)。造成陜西上市公司目前這種現(xiàn)狀的原因是多方面的，本文僅從股權(quán)結(jié)構(gòu)一個(gè)視角進(jìn)行探討，以期促進(jìn)陜西上市公司的發(fā)展。

一、陜西上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題

編者按：本文主要從關(guān)聯(lián)方交易的特征及不公平的關(guān)聯(lián)方交易產(chǎn)生的根源；我國(guó)國(guó)有控股股東的行為特征和模式分析；我國(guó)上市公司與控股股東不公平的關(guān)聯(lián)方交易中存在的問(wèn)題；規(guī)范我國(guó)上市公司與控股股東關(guān)聯(lián)方交易的措施進(jìn)行論述。其中，主要包括：關(guān)聯(lián)方交易是一種獨(dú)特的交易形式、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國(guó)有股”一股獨(dú)大”的現(xiàn)象相當(dāng)普遍、上市公司的治理結(jié)構(gòu)很不完善、并不是真正具有獨(dú)立人格的法人實(shí)體、控股股東利用不公平的關(guān)聯(lián)方交易粉飾上市公司的會(huì)計(jì)報(bào)表、在優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上完善上市公司治理結(jié)構(gòu)等，具體請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)。

[提要］關(guān)聯(lián)方交易是一種特殊的交易形式。由于我國(guó)國(guó)有控股股東行為模式的特殊性，上市公司與控股股東關(guān)聯(lián)方交易的公平性和公正性亟待規(guī)范。本文在對(duì)不公平的關(guān)聯(lián)方交易產(chǎn)生的根源及控股股東行為模式進(jìn)行論述的基礎(chǔ)上，通過(guò)分析上市公司與控股股東不公平的關(guān)聯(lián)方交易，結(jié)合我國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)際情況提出規(guī)范上市公司與控股股東關(guān)聯(lián)方交易的若干措施。

1關(guān)聯(lián)方交易的特征及不公平的關(guān)聯(lián)方交易產(chǎn)生的根源

關(guān)聯(lián)方交易是指關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項(xiàng)，而不論是否收取價(jià)款。關(guān)聯(lián)方交易是一種獨(dú)特的交易形式，具有兩面性的特征，具體表現(xiàn)在：從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，與遵循市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)原則的獨(dú)立交易相比較，關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行交易的信息成本、監(jiān)督成本和管理成本要少，交易成本可得到節(jié)約，故關(guān)聯(lián)方交易可作為公司集團(tuán)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的基本手段；從法律角度看，關(guān)聯(lián)方交易的雙方盡管在法律上是平等的，但在事實(shí)上卻不平等，關(guān)聯(lián)人在利己動(dòng)機(jī)的誘導(dǎo)下，往往濫用對(duì)公司的控制權(quán)，使關(guān)聯(lián)方交易違背了等價(jià)有償?shù)纳虡I(yè)條款，導(dǎo)致不公平、不公正的關(guān)聯(lián)方交易的發(fā)生，進(jìn)而損害了公司及其他利益相關(guān)者的合法權(quán)益。

在我國(guó)，關(guān)聯(lián)方交易廣泛地存在于上市公司的日常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，而上市公司與控股股東之間進(jìn)行的關(guān)聯(lián)交易更有其深刻的根源。我國(guó)的股票市場(chǎng)是因經(jīng)濟(jì)體制改革而設(shè)立，因國(guó)企改革而得到發(fā)展。它的設(shè)計(jì)和組建并不是按照歐美國(guó)家那樣完全以市場(chǎng)化的方式進(jìn)行，而是帶有明顯的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和行政控制的色彩，融資是企業(yè)改制上市的主要目的。這就導(dǎo)致原有企業(yè)單純?yōu)榱松鲜腥谫Y而實(shí)行股份制，制度改造和機(jī)制轉(zhuǎn)換不徹底，僅僅停留在表面和形式上，造成了大量的控股股東和上市公司之間不公平的關(guān)聯(lián)方交易的產(chǎn)生。這具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國(guó)有股”一股獨(dú)大”的現(xiàn)象相當(dāng)普遍。并且，國(guó)有股和法人股均為非流通股，造成非流通股本比重過(guò)大，使得國(guó)有資產(chǎn)大量沉淀。同時(shí)，國(guó)有股股權(quán)行使的固化，使得國(guó)有產(chǎn)權(quán)配置難以變動(dòng)，違背了“同股同權(quán)”的原則。而股權(quán)行使的主要途徑不外乎兩種方式：一是直接介入公司內(nèi)部，參與運(yùn)作；二是在股票市場(chǎng)中出售股票，”用腳投票”，從外部影響公司的決策和運(yùn)轉(zhuǎn)。對(duì)于上市公司控股股東來(lái)說(shuō)，國(guó)有股的非流通性在很大程度上阻礙了他們獲取與社會(huì)公眾股股東相同的收益機(jī)會(huì)。因此，這些控股股東行使股權(quán)的途徑主要集中到對(duì)上市公司事務(wù)的介入和干預(yù)上來(lái)，并通過(guò)不公平的關(guān)聯(lián)方交易獲取收益。

【摘要】長(zhǎng)期以來(lái)，融資難題一直是物流企業(yè)發(fā)展的瓶頸，嚴(yán)重制約著物流企業(yè)的規(guī)?；l(fā)展。而股權(quán)質(zhì)押以其融資速度快、成本低等特性能有效應(yīng)對(duì)物流企業(yè)融資難題，已成為物流企業(yè)融資的重要方式之一。文中從物流企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效、可持續(xù)發(fā)展能力和控股股東的“道德風(fēng)險(xiǎn)”等角度分析控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。為了有效防范股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)和加強(qiáng)物流企業(yè)管理，文中有針對(duì)性地提出相應(yīng)優(yōu)化管理措施。

【關(guān)鍵詞】物流企業(yè);股權(quán)質(zhì)押;控股股東;企業(yè)績(jī)效;優(yōu)化管理

1引言

根據(jù)2018年中物聯(lián)金融委的數(shù)據(jù)，近幾年，我國(guó)物流企業(yè)的貸款融資需求每年約在3萬(wàn)億元以上，而傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)提供給物流企業(yè)的貸款融資不足總需求的10%，僅物流運(yùn)費(fèi)墊資一項(xiàng)，每年約有6000億元的融資需求，而物流企業(yè)能夠從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得的貸款不足5%，融資渠道少，融資成本高和融資速度慢等難題已嚴(yán)重制約物流企業(yè)規(guī)?；l(fā)展，當(dāng)前物流企業(yè)依靠的存貨質(zhì)押融資、應(yīng)收賬款融資和預(yù)付賬款融資等方式也難以滿(mǎn)足物流企業(yè)融資需求，要想實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，必須找到有效的融資路徑以緩解物流企業(yè)融資難題。而股權(quán)質(zhì)押融資具有融資成本低、融資速度快等優(yōu)勢(shì)能有效應(yīng)對(duì)物流企業(yè)融資困境，為物流企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定地提供發(fā)展所需資金，但又不影響物流企業(yè)控股股東的控制權(quán)和對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，當(dāng)前，股權(quán)質(zhì)押已逐漸成為物流企業(yè)控股股東籌集企業(yè)資金的重要方式之一。

2物流企業(yè)控股股東股權(quán)質(zhì)押的發(fā)展現(xiàn)狀分析

根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，A股主板市場(chǎng)上市公司股權(quán)質(zhì)押規(guī)模逐年上升，2015年質(zhì)押股權(quán)市值首次超過(guò)4萬(wàn)億元人民幣，近幾年質(zhì)押金額增速逐漸趨于平穩(wěn);而根據(jù)2013－2018年國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)股權(quán)質(zhì)押累計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)A股主板市場(chǎng)上共有73家物流類(lèi)物流企業(yè)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押(所選物流企業(yè)中剔除ST類(lèi)物流企業(yè)和當(dāng)年發(fā)生虧損的企業(yè)數(shù)據(jù))，進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的物流類(lèi)物流企業(yè)占物流類(lèi)物流企業(yè)的比例達(dá)25%以上。從當(dāng)前物流企業(yè)股權(quán)質(zhì)押的情況來(lái)看，一方面物流企業(yè)股權(quán)質(zhì)押主要以民營(yíng)企業(yè)股權(quán)質(zhì)押為主，民營(yíng)物流企業(yè)往往關(guān)注短期利益和經(jīng)營(yíng)管理，自身財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度不健全，存在內(nèi)部控制不嚴(yán)格等問(wèn)題，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)較大，融資約束大，較難從銀行等金融機(jī)構(gòu)及時(shí)獲得大量貸款，而國(guó)有物流企業(yè)則更多關(guān)注長(zhǎng)期發(fā)展，會(huì)計(jì)制度較為健全，信用較好等，且與政府間存在天然聯(lián)系，往往較容易從銀行獲取貸款資金。另一方面，物流企業(yè)控股股東股權(quán)質(zhì)押規(guī)模越來(lái)越大，尤其是近些年來(lái)，隨著物流企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，企業(yè)融資需求也越來(lái)越大，在已有銀行貸款等傳統(tǒng)融資方式獲取資金較為有限的情況下，股權(quán)質(zhì)押獲取融資資金已越來(lái)越受到物流企業(yè)控股股東青睞。此外，已有股權(quán)質(zhì)押實(shí)例表明，控股股東股權(quán)質(zhì)押所獲取資金主要用于企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)和滿(mǎn)足企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的需要。

現(xiàn)代契約理論把企業(yè)視為一系列契約的組合。公司治理結(jié)構(gòu)本質(zhì)上是一個(gè)關(guān)于企業(yè)所有權(quán)安排的契約。效率最高的治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該最大程度地保證企業(yè)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的對(duì)稱(chēng)性分配。股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)控制權(quán)分布，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，投資者與管理層之間的信息不對(duì)稱(chēng)程度和監(jiān)督程度是不同的，這會(huì)對(duì)內(nèi)部控制人的行為產(chǎn)生重要影響，從而影響企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

一、股權(quán)集中度對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響

股權(quán)集中度是股權(quán)結(jié)構(gòu)中表示股權(quán)分布的衡量指標(biāo)。當(dāng)股權(quán)高度分散時(shí)，控制權(quán)掌握在管理者手中。經(jīng)理人與股東的利益目標(biāo)函數(shù)并不一致。經(jīng)理人為追求自身利益，就會(huì)提供低質(zhì)量的財(cái)務(wù)信息，掩蓋其敗德行為。由于股東持股比例小，有效監(jiān)督成本就會(huì)很高，不符合成本效益原則。同時(shí)，其他股東的“搭便車(chē)”行為，也會(huì)進(jìn)一步削弱股東對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行收集、分析的動(dòng)力，使得其對(duì)會(huì)計(jì)信息需求主體缺失、對(duì)信息的有效需求不足，對(duì)會(huì)計(jì)信息的監(jiān)督不夠，從而導(dǎo)致了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的下降。為了緩解所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的沖突，股權(quán)分散的公司會(huì)采用股票期權(quán)對(duì)管理層進(jìn)行激勵(lì)。在執(zhí)行的過(guò)程中，這種激勵(lì)效果并不好。管理者為了使股票價(jià)格上漲，從股票期權(quán)中獲得更大的利益，往往進(jìn)行更多的盈余管理，甚至利潤(rùn)操縱。當(dāng)股權(quán)高度集中時(shí)，控制權(quán)往往都集中在控股股東手中，形成了“一股獨(dú)大”的局面。企業(yè)管理層通常由控股股東直接指派，此時(shí)控股股東對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)管更直接、更緊密?？毓晒蓶|和經(jīng)理、董事會(huì)共同控制企業(yè)，管理層與控股股東的利益趨于一致，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)實(shí)質(zhì)上并沒(méi)有分離，控股股東與管理層之間沖突就不是重點(diǎn)問(wèn)題了。因此，有控股股東的公司因?yàn)楸O(jiān)管目的對(duì)高質(zhì)量的信息披露和財(cái)務(wù)報(bào)告的需求就不是那么重要了。Fan,Wong（2002），F(xiàn)rancis（2005）提出假設(shè)，因?yàn)榭毓晒蓶|不用信息披露就可以監(jiān)管管理者，可能會(huì)減少高質(zhì)量財(cái)務(wù)報(bào)告用于治理的需求，從而使控股股東提供更低透明度的報(bào)告。Ajinkya（2005）也認(rèn)為，股權(quán)集中的機(jī)構(gòu)使用私有信息，對(duì)高質(zhì)量、及時(shí)的披露需求很少。由于控股股東擁有控制權(quán)，公司中又缺乏內(nèi)部制衡機(jī)制，他們有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)肆意操縱會(huì)計(jì)信息，侵占中小股東的利益，為自己謀取私利，這時(shí)沖突就轉(zhuǎn)向了控股股東與中小股東之間。控股股東可能通過(guò)金字塔持股或交叉持股實(shí)現(xiàn)公司控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離，又經(jīng)過(guò)資金占用、關(guān)聯(lián)交易、股利政策、內(nèi)幕交易等手段掏空上市公司資產(chǎn)，與管理者合謀，掠奪中小股東的利益。所以，股權(quán)集中度越高，出于自利目的對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的扭曲能力越大，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越低。其他投資者只能通過(guò)在合同中增加一些條款以限制管理者的行為，維護(hù)自己的利益。而負(fù)責(zé)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的管理層為了滿(mǎn)足契約上的要求，降低違約風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)操縱會(huì)計(jì)盈余，披露虛假會(huì)計(jì)信息，這也進(jìn)一步導(dǎo)致了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的降低。Fan,Wong(2002)分析了977家東亞上市公司，提供了所有權(quán)控制與盈余信息含量負(fù)相關(guān)的結(jié)論。Francis（2005）研究發(fā)現(xiàn)擁有雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司（相同的現(xiàn)金流權(quán)利、不同的投票權(quán)），有相對(duì)低的盈余信息含量。王化成，咚巖（2006），以我國(guó)A股上市公司為樣本，認(rèn)為股權(quán)集中對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量產(chǎn)生了負(fù)面影響。尤其是國(guó)有股為第一大股東時(shí)，影響更大。DeAngelo,DeAngelo（1985）關(guān)于信息透明度與控制股東負(fù)相關(guān)提供了另一個(gè)有趣的解釋。他們猜測(cè)但沒(méi)有檢測(cè)，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的經(jīng)理更愿意保留投票權(quán)控制。當(dāng)信息用于外部投資者做出投資決策或者評(píng)估管理業(yè)績(jī)時(shí)，向外部投資者提供信息是高成本的。這個(gè)猜想符合Jensen,Meckling（1995）的討論，決策權(quán)分配給最需要信息做出決策的團(tuán)體更有效率。這個(gè)解釋也強(qiáng)調(diào)了理解控股股東結(jié)構(gòu)的選擇和財(cái)務(wù)報(bào)告環(huán)境之間因果關(guān)系的重要性。也就是說(shuō)，缺乏透明度的財(cái)務(wù)報(bào)告環(huán)境產(chǎn)生了控股股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)。與此相反，也有一些學(xué)者認(rèn)為股權(quán)集中會(huì)提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量?？毓晒蓶|與中小股東之間的利益沖突同控股股東與債權(quán)人和外部其他契約方的問(wèn)題類(lèi)似。在公司發(fā)展中，控股股東決定是否從中小股東或債權(quán)人籌集資金，或兩者兼而有之，類(lèi)似于債權(quán)人能夠識(shí)別出借款人的不良動(dòng)機(jī)，中小股東能夠認(rèn)識(shí)到與控股股東的潛在沖突，當(dāng)沖突嚴(yán)重時(shí)，他們就會(huì)減少股份。對(duì)于控股股東來(lái)說(shuō)，他們就會(huì)通過(guò)提供高質(zhì)量透明的財(cái)務(wù)報(bào)告降低中小股東的監(jiān)督成本，從而緩解對(duì)控股股東獲取控制收益的擔(dān)心。Fan,Wong（2005）研究了這個(gè)問(wèn)題，在新興市場(chǎng)中，由于產(chǎn)權(quán)保護(hù)的薄弱，控股股東通過(guò)提供高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告可以提高公司價(jià)值。因?yàn)檫@樣所有者能夠更好地與外部契約方談判和執(zhí)行合同。認(rèn)識(shí)到中小股東關(guān)心的問(wèn)題，控股股東在這種情況下有動(dòng)機(jī)引入外部監(jiān)督機(jī)制和擔(dān)保機(jī)制，如提供及時(shí)、可靠的財(cái)務(wù)報(bào)告，限制他們獲取控制利益的能力。與這一假說(shuō)一致，他們分析了東亞公司的大樣本，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中與在審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)選擇高水平審計(jì)師的可能性正相關(guān)。Wang（2006）、Ali等（2007）在考察了家族企業(yè)后提出了類(lèi)似的觀點(diǎn)。作為控股股東，家族企業(yè)認(rèn)識(shí)到與外部投資人的潛在沖突，期望提供高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告作為回應(yīng)，以緩解這種沖突。Ali等（2007）發(fā)現(xiàn)家族企業(yè)更及時(shí)地報(bào)告壞消息和更高質(zhì)量的盈余，會(huì)伴隨著更多的分析和更少的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差。Wang(2006)發(fā)現(xiàn)類(lèi)似的結(jié)果，家族企業(yè)的報(bào)表存在著更少的非正常應(yīng)計(jì)、更大的盈余信息和更高的盈余持續(xù)性。Ball,Shivakumar（2005）認(rèn)為同非上市公司相比，上市公司對(duì)高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告需求更大。因?yàn)樯鲜泄九c外部契約方參與更的公平交易（關(guān)聯(lián)交易）。外部契約方存在更嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)，這可能通過(guò)及時(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)告緩解。Ball,Shivakumar（2005）發(fā)現(xiàn)英國(guó)上市公司相比于利得，更及時(shí)地確認(rèn)損失。Ball,Shivakumar（2008）在英國(guó)IPO公司也得到這個(gè)結(jié)論。

二、股權(quán)性質(zhì)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響

關(guān)于股權(quán)性質(zhì)的研究一般集中在國(guó)有股、法人股和高管持股三方面。國(guó)有企業(yè)基本上是股權(quán)集中的。由于國(guó)有股的所有權(quán)屬于全體人民，國(guó)家作為一個(gè)抽象的存在，并不能真正地對(duì)國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行管理，委托政府行使其權(quán)利，政府委托給專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)，專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)委托經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。因此在國(guó)有企業(yè)就形成了一條至上而下多層的委托鏈條。層次越多，成本就越大，剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)的分離就越嚴(yán)重。雖然政府和專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)享有剩余控制權(quán)，卻不享有剩余索取權(quán)，因此缺乏足夠的動(dòng)力監(jiān)督管理者，出現(xiàn)了“所有者缺位”“內(nèi)部人控制”問(wèn)題。同時(shí)，管理者沒(méi)有剩余索取權(quán)，也不承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，所以管理者存在機(jī)會(huì)主義行為，也有的管理者出于政治目標(biāo)，利用手中的權(quán)利謀取政治上的利益，這些原因都會(huì)使管理者有動(dòng)機(jī)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)告，使會(huì)計(jì)信息質(zhì)量降低。另一方面，國(guó)有企業(yè)往往還承擔(dān)著一定的政府社會(huì)職能，也會(huì)使公司活動(dòng)偏離價(jià)值最大化的目標(biāo)。Bushman（2004）發(fā)現(xiàn)國(guó)有所有權(quán)和透明度負(fù)相關(guān)，國(guó)有企業(yè)因?yàn)檎魇栈顒?dòng)，壓制信息透明度，或因?yàn)橹苯訉?duì)公司進(jìn)行管理，不需要透明信息。Wang等（2008）發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)很少雇用大的質(zhì)量高的審計(jì)師。王立彥、劉軍霞（2003）的研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)有股比例與盈余質(zhì)量負(fù)相關(guān)。至于法人股，學(xué)者們認(rèn)為它的存在會(huì)促進(jìn)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高。法人股股東更看重長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，會(huì)積極參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，對(duì)管理層進(jìn)行有效監(jiān)督。由于法人股擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)、足夠的實(shí)力，因此能更好地對(duì)投資企業(yè)提供經(jīng)營(yíng)上的幫助，更好地監(jiān)督管理者，從而有利于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高。如果法人股份額較多時(shí)，會(huì)對(duì)股權(quán)集中企業(yè)的控股股東形成一定的制衡，能有效遏制其操縱會(huì)計(jì)信息，侵占中小股東的行為。劉立國(guó)、杜瑩等（2003）得出結(jié)論法人股與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量正相關(guān)。高管持股一般是用來(lái)解決所有者與管理者之間的問(wèn)題的。高管持股越多，管理層與股東的利益越趨向一致，管理者的敗德行為會(huì)有一部分由管理者自己承擔(dān)，這激勵(lì)管理者努力工作，提高業(yè)績(jī)，降低了成本。李常青，管連云（2004）認(rèn)為高管持股提高了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

三、政策建議