1我國外匯儲備增長情況簡介

1994年1月1日，我國實行外匯體制改革，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并軌，國際收支狀況大為改善，外匯儲備大幅度增加。1994年至1997年，外匯儲備累計增長了1187億美元。1997年7月，東南亞金融危機使東南亞各國貨幣紛紛大幅度貶值，外匯儲備大量流失，我國雖受一定幅度影響，但人民幣匯率一直保持穩(wěn)定，外匯儲備只是增長速度大大放慢。2001年全年外匯儲備凈增466億美元，年底為2122億美元。2002年達2864億美元，增幅為35%。2003年為4032.5億美元，增幅上升到41%。2004年增至6099億美元，增幅為51%。2005年底再創(chuàng)歷史新高，達8189億美元，較之1993年底增加了近40倍，比1996年底(亞洲金融危機前)增加5倍。這在我國及其他發(fā)展中國家外匯儲備增長的歷史上是從未有過的。進入2006年以來，貿(mào)易順差和外資流入增長的繼續(xù)推動外匯儲備進一步增長，至2月底攀升至8536億美元，首次超過日本成為世界上第一大國。2007年6月末我國外匯儲備又成功跨入一萬億的門檻，余額達13326億美元。

2我國外匯儲備激增的雙面影響

外匯儲備的迅速增加，既有積極意義也有消極影響。從積極方面看，它將進一步提高我國的對外清償能力，增強貨幣當局對人民幣匯率的干預(yù)能力，同時為國際貿(mào)易和金融改革提供有利的條件，減少改革可能產(chǎn)生的金融風險。另外通過外匯儲備積累而實現(xiàn)的基礎(chǔ)貨幣供給對于緩解通貨緊縮壓力產(chǎn)生了非常重要的積極影響。然而巨額外匯儲備的積累也蘊涵著一些消極影響。

第一，加大了央行的對沖操作成本，削弱了央行貨幣政策的獨立性和貨幣政策調(diào)控的有效性。外匯儲備增加導(dǎo)致央行的外匯占款增加，基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模擴大，從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的成倍擴張，加劇通貨膨脹壓力，因而央行需要采取經(jīng)常性的對沖操作措施。2005年基于外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣占基礎(chǔ)貨幣總量的90%左右，央行用于對沖操作發(fā)行的票據(jù)總量也高達27700億元。如按一年期央行票據(jù)利率1.9%的水平計算，央行每年為“對沖”操作要支付一筆不菲的成本。這種對沖操作還帶有很大的被動性，限制了央行貨幣政策調(diào)控的空間和主動程度，也影響了央行的政策調(diào)控效果。同時對沖規(guī)模激增會導(dǎo)致市場利率上升，在人民幣存在很強的升值預(yù)期下，外匯會大量流入，從而又抵消了“對沖”的政策效果，限制了利率調(diào)控手段的作用空間。

第二，導(dǎo)致經(jīng)濟增長的動力結(jié)構(gòu)不均衡，不利于實現(xiàn)經(jīng)濟增長向內(nèi)需主導(dǎo)型模式的轉(zhuǎn)變。我國高額外匯儲備的形成，并非經(jīng)濟發(fā)展階段和經(jīng)濟發(fā)展水平所使然，而是政府鼓勵出口、鼓勵招商引資等政策因素和人民幣升值預(yù)期因素在起主要作用。必須指出，我國外匯儲備激增是在國內(nèi)居民需求不振、消費對經(jīng)濟增長的拉動作用明顯不足的經(jīng)濟背景下實現(xiàn)的，也是我國通過大量出口資源類初級產(chǎn)品，付出了高昂的資源和環(huán)境代價換取的。這種主要依靠出口和投資拉動的經(jīng)濟增長的動力結(jié)構(gòu)不僅不利于實現(xiàn)經(jīng)濟增長向內(nèi)需主導(dǎo)型模式的轉(zhuǎn)變，還會損害經(jīng)濟增長的后勁，不利于經(jīng)濟健康和可持續(xù)發(fā)展。

內(nèi)容提要:自1995年以來,全球尤其是新興經(jīng)濟國家外匯儲備表現(xiàn)出了史無前例的特征:規(guī)模急劇增加、國家集中度提高、地區(qū)分布特征明顯等。外匯儲備激增和外匯儲備的過量不僅會給國內(nèi)宏觀經(jīng)濟帶來一系列的風險和成本,而且增加了官方外匯儲備資產(chǎn)管理的難度。本文對外匯儲備激增國際背景下全球主要儲備國或地區(qū)外匯儲備管理的經(jīng)驗作了比較分析,并對我國的外匯儲備管理提出了建議。

關(guān)鍵詞:外匯儲備沖銷政策儲備管理策略

文章分類號:F831

文獻標識碼:A

文章編號:1006-1770(2006)11-027-04

一、引言:外匯儲備激增現(xiàn)實及解釋

內(nèi)容提要:自1995年以來,全球尤其是新興經(jīng)濟國家外匯儲備表現(xiàn)出了史無前例的特征:規(guī)模急劇增加、國家集中度提高、地區(qū)分布特征明顯等。外匯儲備激增和外匯儲備的過量不僅會給國內(nèi)宏觀經(jīng)濟帶來一系列的風險和成本,而且增加了官方外匯儲備資產(chǎn)管理的難度。本文對外匯儲備激增國際背景下全球主要儲備國或地區(qū)外匯儲備管理的經(jīng)驗作了比較分析,并對我國的外匯儲備管理提出了建議。

關(guān)鍵詞:外匯儲備沖銷政策儲備管理策略

一、引言:外匯儲備激增現(xiàn)實及解釋

全球外匯儲備由1995年1月的1.2萬億美元增長到2005年9月的4萬億美元,表現(xiàn)出了史無前例的特征:規(guī)模急劇增加、國家集中度提高、地區(qū)分布特征明顯等。尤其是自2002年以來,短短4年間全球外匯儲備增長了91%(約2萬億美元),其增速是1999-2001年增速的3倍多。2005年前5大外匯儲備國或地區(qū)占全球儲備存量的68%,排前兩位的中國和日本占2002-2005年全球儲備增加額的50%,全球儲備存量的40%。排名前101的儲備國或地區(qū)中有8個來自亞洲,亞洲貨幣當局(包括日本)儲備增加額占全球儲備增加的絕大部分。另外,由于油價的上漲,石油輸出國組織獲得了大量經(jīng)常項目盈余,成為資本凈輸出國之一(見表1)。

全球外匯儲備急劇增加引起了理論界和政策界的廣泛關(guān)注和討論。其中討論熱點之一就是外匯儲備激增背后的動因及適度外匯儲備規(guī)模的度量。外匯儲備激增背后的動因主要有四個方面:一是受金融危機的經(jīng)驗教訓(xùn)影響,新興市場經(jīng)濟國家出于自我保險的需要;二是受目前的市場環(huán)境影響,新興國家為了維持出口部門國際競爭力、避免本幣升值而采取外匯干預(yù)的結(jié)果,三是新興市場經(jīng)濟國家國內(nèi)金融體系的特征決定的,包括欠發(fā)達的金融體系無法將國內(nèi)居民的儲蓄轉(zhuǎn)化為有效的投資、國內(nèi)儲蓄投資的缺口等;其中一和三側(cè)重講發(fā)展中國家儲備的增加與金融全球化有一定關(guān)系。四是新興市場經(jīng)濟國家近年來石油價格居高不下,使一些石油輸出國獲得了大量的石油美元儲備。如果從一國國際收支表組成結(jié)構(gòu)來看(見表2),2000-2005年亞洲新興市場經(jīng)濟國家儲備的增加主要是因為經(jīng)常項目盈余和凈資本流入盈余的“雙順差”所致,而俄羅斯和中東產(chǎn)油國雖然為資本凈輸出國,但是由油價上漲所帶來的巨額貿(mào)易順差仍然使這些國家獲得了較多的石油美元儲備。

外匯儲備的增加雖然代表一國的財富規(guī)模和抵御風險能力的增強,但也帶來一定的成本和風險,所以二者利益的權(quán)衡就存在一個外匯儲備的適度規(guī)模問題。衡量一國適度外匯儲備規(guī)模應(yīng)結(jié)合該國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特征,還要考慮政治、外交因素和動態(tài)調(diào)整需要。國外衡量外匯儲備水平常用的三個指標是,外匯儲備/每月進口額(國際經(jīng)驗是一國外匯儲備應(yīng)足以維持3個月的進口需要,被稱為拇指規(guī)則)、外匯儲備/1年內(nèi)到期的外債總額(代表一國對外短期償債能力,合適的指標值為1,被稱為Guidotti-Greenspan-IMF規(guī)則)及外匯儲備/GDP指標(該指標的橫向比較可比性較差)。按照單一的指標衡量或者加權(quán)的指標衡量均顯示全球外匯儲備(主要是指新興市場經(jīng)濟國家)過量。國內(nèi)也有不少文獻討論我國外匯儲備的最優(yōu)規(guī)模,如武劍(1998)認為外匯儲備合理規(guī)模的界定模型應(yīng)為:FR=DF=DF1+DF2+DF3+DF4=a1.Imp+a2Deb+a3.FDI+A,其中Imp表示一國全年貿(mào)易進口額,Deb表示一國累計負債余額,FDI表示一國FDI累計凈流入,A表示國家干預(yù)外匯市場的用匯需求,夏斌(2006)在武劍模型的基礎(chǔ)上估計我國外匯儲備最優(yōu)規(guī)模約為7000億美元,結(jié)論顯示我國外匯儲備過量;劉海虹、袁鷹(2005)的研究也顯示我國外匯儲備過量。當然以上定量估計我國最優(yōu)儲備規(guī)模使用的都是可以量化的經(jīng)濟指標,且沒有考慮到我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特征,如國際資本流動形式組成(包括外國直接投資、外國股權(quán)投資、外國債權(quán)投資、銀行貸款等)與外匯儲備的關(guān)系,也沒有考慮我國的政治、外交因素和動態(tài)調(diào)整的需要。精確的最優(yōu)儲備規(guī)模難以確定,但根據(jù)我國經(jīng)濟發(fā)展實際狀況和國際經(jīng)驗、外匯儲備的歷史趨勢可以看出我國外匯儲備確實過多。轉(zhuǎn)二、外匯儲備增加對國內(nèi)經(jīng)濟影響分析

營

銷

方

案

簡

介

一、近期我國貨物貿(mào)易順差的特點

1.貨物貿(mào)易順差規(guī)模不斷擴大

1990年至2004年的十幾年間我國貨物貿(mào)易除個別年份如1993年為逆差122.2億美元外,其他年份均保持了順差,年度貿(mào)易順差金額最小為43.5億美元,最大為434.7億美元,大多數(shù)年份貿(mào)易順差為200多億美元。但最近兩年我國貨物貿(mào)易順差激增，2005年中國貨物貿(mào)易順差為1018.8億美元,2006年中國貨物貿(mào)易順差為1774.6億美元。

2.貨物貿(mào)易順差主要以加工貿(mào)易順差為主，其次是一般貿(mào)易，而其他貿(mào)易方式貿(mào)易逆差

2006年我國貨物順差為1774.6億美元，其中加工貿(mào)易順差為1888.8億美元，比2005年1424.5億美元增長了464.3億美元；2006年我國一般貿(mào)易順差為831.4億美元，比2005年353.7億美元增長了477.7億美元；2006年我國其他貿(mào)易方式貿(mào)易逆差為945.6億美元，而2005年其他貿(mào)易方式貿(mào)易逆差為759.4億美元,貿(mào)易逆差增加了186.2億美元。

3.貨物貿(mào)易順差來源的商品主要集中在機電產(chǎn)品、紡織品服裝和高科技產(chǎn)品,而農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易為逆差

1我國外匯儲備增長情況簡介

1994年1月1日，我國實行外匯體制改革，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并軌，國際收支狀況大為改善，外匯儲備大幅度增加。1994年至1997年，外匯儲備累計增長了1187億美元。1997年7月，東南亞金融危機使東南亞各國貨幣紛紛大幅度貶值，外匯儲備大量流失，我國雖受一定幅度影響，但人民幣匯率一直保持穩(wěn)定，外匯儲備只是增長速度大大放慢。2001年全年外匯儲備凈增466億美元，年底為2122億美元。2002年達2864億美元，增幅為35%。2003年為4032.5億美元，增幅上升到41%。2004年增至6099億美元，增幅為51%。2005年底再創(chuàng)歷史新高，達8189億美元，較之1993年底增加了近40倍，比1996年底(亞洲金融危機前)增加5倍。這在我國及其他發(fā)展中國家外匯儲備增長的歷史上是從未有過的。進入2006年以來，貿(mào)易順差和外資流入增長的繼續(xù)推動外匯儲備進一步增長，至2月底攀升至8536億美元，首次超過日本成為世界上第一大國。2007年6月末我國外匯儲備又成功跨入一萬億的門檻，余額達13326億美元。

2我國外匯儲備激增的雙面影響

外匯儲備的迅速增加，既有積極意義也有消極影響。從積極方面看，它將進一步提高我國的對外清償能力，增強貨幣當局對人民幣匯率的干預(yù)能力，同時為國際貿(mào)易和金融改革提供有利的條件，減少改革可能產(chǎn)生的金融風險。另外通過外匯儲備積累而實現(xiàn)的基礎(chǔ)貨幣供給對于緩解通貨緊縮壓力產(chǎn)生了非常重要的積極影響。然而巨額外匯儲備的積累也蘊涵著一些消極影響。

第一，加大了央行的對沖操作成本，削弱了央行貨幣政策的獨立性和貨幣政策調(diào)控的有效性。外匯儲備增加導(dǎo)致央行的外匯占款增加，基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模擴大，從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的成倍擴張，加劇通貨膨脹壓力，因而央行需要采取經(jīng)常性的對沖操作措施。2005年基于外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣占基礎(chǔ)貨幣總量的90%左右，央行用于對沖操作發(fā)行的票據(jù)總量也高達27700億元。如按一年期央行票據(jù)利率1.9%的水平計算，央行每年為“對沖”操作要支付一筆不菲的成本。這種對沖操作還帶有很大的被動性，限制了央行貨幣政策調(diào)控的空間和主動程度，也影響了央行的政策調(diào)控效果。同時對沖規(guī)模激增會導(dǎo)致市場利率上升，在人民幣存在很強的升值預(yù)期下，外匯會大量流入，從而又抵消了“對沖”的政策效果，限制了利率調(diào)控手段的作用空間。

第二，導(dǎo)致經(jīng)濟增長的動力結(jié)構(gòu)不均衡，不利于實現(xiàn)經(jīng)濟增長向內(nèi)需主導(dǎo)型模式的轉(zhuǎn)變。我國高額外匯儲備的形成，并非經(jīng)濟發(fā)展階段和經(jīng)濟發(fā)展水平所使然，而是政府鼓勵出口、鼓勵招商引資等政策因素和人民幣升值預(yù)期因素在起主要作用。必須指出，我國外匯儲備激增是在國內(nèi)居民需求不振、消費對經(jīng)濟增長的拉動作用明顯不足的經(jīng)濟背景下實現(xiàn)的，也是我國通過大量出口資源類初級產(chǎn)品，付出了高昂的資源和環(huán)境代價換取的。這種主要依靠出口和投資拉動的經(jīng)濟增長的動力結(jié)構(gòu)不僅不利于實現(xiàn)經(jīng)濟增長向內(nèi)需主導(dǎo)型模式的轉(zhuǎn)變，還會損害經(jīng)濟增長的后勁，不利于經(jīng)濟健康和可持續(xù)發(fā)展。

1.我國外匯儲備激增現(xiàn)狀

我國外匯儲備快速增長始于20世紀90年代中期，1996年首次超過1000億美元，到2005年超過8000億美元，9年間增長近7倍。特別是近3年來，儲備增速進一步加快，每年新增儲備都超過4000億美元。2006年2月，我國外匯儲備規(guī)模首次超過日本，成為世界第一儲備大國。截至2011年第一季度中國外匯儲備規(guī)模達到3.0447萬億美元，排名全球第一，同時幾乎是排名第二的日本所擁有的外匯儲備的三倍。外匯儲備激增已經(jīng)對宏觀經(jīng)濟運行造成相當?shù)呢撁嬗绊?，也使我們在對外?jīng)濟交往中處于被動，成為亟待解決的問題。

1978年到2003年年底，我國積累了4000億美元的外匯儲備。然而自2004年到2005年，我國外匯儲備是8000多億美元，到2008年，已經(jīng)達到19460.30億美元。也就是說，三年的時間里面，總共有11200多億美元的外匯新增。

2.我國外匯儲備激增原因分析

眾所周知，我國外匯儲備的快速增長離不開國民經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展，國家經(jīng)濟實力、國際競爭力以及對外資吸引力的逐漸增強等，歸結(jié)起來可分為四個因素：

2.1根本原因

近年來，江蘇省常州市兩級法院受理的行政相對人起訴行政機關(guān)不作為行政訴訟案件，呈現(xiàn)逐年上升趨勢。1999年至2002年共受理各類一審不作為行政訴訟案件91件，年均增長62％。行政不作為不僅直接危害了公民的合法權(quán)益，也嚴重損害了行政機關(guān)的形象，已成為當前嚴重干擾依法行政的頑疾，必須采取有效措施加以遏制。

一、不作為行政訴訟案件的特點

1.不作為類型以不履行法定職責居多。在2002年受理的33件不作為行政訴訟案件中，因不履行法定職責而引起訴訟的有24件，占73％；因不履行法定義務(wù)引起的有9件，占27％。

2.被訴行政機關(guān)相對集中，主要集中在對公民人身、財產(chǎn)權(quán)利實現(xiàn)有決定權(quán)或保護職責的公安、勞動等部門。在受理的33件案件中，被告為公安、勞動、房管、國土部門的有19件，占57.6％。

3.不作為表現(xiàn)形式多樣化。有對當事人的請求明確拒絕履行的，有故意回避或不答復(fù)的，也有未在法定期限內(nèi)履行職責，故意拖延履行的。

4.出現(xiàn)當事人連續(xù)起訴數(shù)個行政機關(guān)。有的當事人先后要求不同行政機關(guān)履行職責，在有關(guān)行政機關(guān)均未答復(fù)或履行的情況下，連續(xù)起訴不同級別、不同性質(zhì)的行政機關(guān)。

摘要：在我國外匯儲備不斷激增的背后，熱錢的流入是不可忽視的一個重要原因。文章對熱錢流入的原因、規(guī)模和進入渠道進行了分析。

關(guān)鍵詞：熱錢流入；外匯儲備；利率倒掛

2006年底，我國外匯儲備規(guī)模趕超日本，成為世界第一，規(guī)模超過一萬億美元。2007年底，我國外匯儲備余額已經(jīng)達到了1.53萬億美元，比2006年增長了43.3%。進入2008年以來，我國外匯儲備的增速越來越快，1季度增加1539億美元，同比增長39.94%。2008年4月，我國外匯儲備的增加又創(chuàng)記錄地達到745億美元。截止到5月底，我國外匯儲備余額達到17969.6億美元，前五個月增長已經(jīng)達到2687億美元，而去年同期增長2263億美元，同比多增18.7%。按今年前五個月外匯儲備平均增加537億美元的速度，到2008年底我國的外匯儲備規(guī)模將會超過2萬億美元。如果是這樣，那么我國在07、08短短的兩年時間內(nèi)，外匯儲備就增加了一萬億美元。而世界上目前外匯儲備規(guī)模排名第二的日本，截止到2008年4月底，也才剛剛達到1萬億美元的規(guī)模。中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所所長余永定說，我國目前的外匯儲備規(guī)模已經(jīng)超過了世界主要七大工業(yè)國（包括美國、日本、英國、德國、法國、加拿大、意大利，簡稱G7）外匯儲備規(guī)模的總和。外匯儲備在這么短的時間內(nèi)增加這么快，規(guī)模這么大，無論從國際橫向的對比，還是從國內(nèi)的縱向?qū)Ρ?，都是史無前例的。我國外匯儲備的異常變化促使我們深入探究其中的深層原因。外匯儲備的增加，從國際收支平衡表的角度看，基本上是通過經(jīng)常項目與資本項目實現(xiàn)的。而經(jīng)常項目主要又是通過貨物貿(mào)易順差實現(xiàn)的，資本項目在目前資本管制的條件下主要是通過FDI實現(xiàn)的。那么，如果外匯儲備的增加大大超過貨物貿(mào)易順差和FDI之和，就會被認為是無法說明來源的熱錢。按照這個標準，2007年我國熱錢流入就高達1172億美元，并且在2008年第一季度這個數(shù)字就變?yōu)榱?51億美元。所以，從這個角度看，我國的外匯儲備增長中熱錢的流入是一個重要的因素。此外，即使在經(jīng)常項目中，我們也會發(fā)現(xiàn)熱錢的影子。在2001年至2004年，中國的貿(mào)易順差大約都在兩三百億美元之間，而在2005年至2007年，中國的貿(mào)易順差就一下子躍為一二千億美元。在全球外需并未大幅增加，而國內(nèi)出口產(chǎn)業(yè)的勞動生產(chǎn)率也未大幅提高，并且人民幣還持續(xù)升值的背景下，貿(mào)易順差的大幅增加就顯得比較突兀了。這就不能不使人懷疑貿(mào)易順差的大幅增加背后是否隱藏著熱錢的流入。同樣，在FDI的流入中，我們發(fā)現(xiàn)在2004至2006年間，我國實際利用外資的規(guī)模大都穩(wěn)定在600億美元左右，而2007年一下躍升為826億，進入到2008年上半年更是上升為524億美元，同比增長45.55%。在投資額巨增的情況下，卻出現(xiàn)了外商投資企業(yè)數(shù)量和FDI的固定資產(chǎn)投資比例顯著下降的現(xiàn)象。2008年一季度，外商投資項目數(shù)同比減少25.26%，F(xiàn)DI用于固定資產(chǎn)投資比例由過去的50%下降到20%左右。針對這種現(xiàn)象，而當前中美利率倒掛正好為熱錢的套利創(chuàng)造了極佳的機會。美國在次貸危機發(fā)生以后，經(jīng)濟前景惡化，美聯(lián)儲持續(xù)8次大幅降息，聯(lián)邦基金利率自去年8月份以來從5.25%降為目前的2.00%，為三年來的低點，并暗示有可能繼續(xù)降息。而我國由于CPI指數(shù)持續(xù)上升，2007年央行連續(xù)六次加息，一年期存款利率最終提高4.14%。自2008年1月22日美聯(lián)儲緊急大幅降息75個基點后，中美利率開始出現(xiàn)倒掛，并且倒掛的幅度越來越大。與此同時，美元對人民幣持續(xù)單邊貶值，并且貶值速度越來越快。2005年人民幣升值2.56%，2006年升值3.35%，2007年升值6.9%，2008年1～3月已經(jīng)升值4%，并且未來還有較大的升值空間，國際投行估計2008年人民幣升值在10%～15%左右。這樣，人民幣對美元不僅有利率上的優(yōu)勢，還有匯兌上的收益，匯差加利差兩項，熱錢今年可以安享10～12%的收益率，因此，在外匯市場上拋出美元，買入人民幣是微觀主體必然的選擇。再加上自2003年以來，我國經(jīng)濟以年均增長兩位數(shù)快速發(fā)展，人民幣升值預(yù)期強烈，國內(nèi)房地產(chǎn)市場、股票市場持續(xù)高漲，各類資產(chǎn)的價格也在不斷膨脹，從而對國際上的熱錢產(chǎn)生了強大的誘惑力。而與此同時，美國較低的經(jīng)濟增長速度，美元的不斷貶值，再加之雙赤字、次貸危機、美聯(lián)儲降息等等，所有這些，都讓國際熱錢一方面對美國等發(fā)達國家的經(jīng)濟前景不看好，另一方面又認為到中國這樣的發(fā)展中國家投機是一種不錯的選擇，所以熱錢流入我國也就在所難免.。熱錢的不斷流入，在外匯市場上使外匯供大于求，造成本幣不斷升值。，印證了原來的升值預(yù)期，引發(fā)新一輪的外匯流入。我國外匯儲備的增加目前就是建立在這種惡性循環(huán)的基礎(chǔ)上。而現(xiàn)實中熱錢流入的最好途徑往往是隱藏在經(jīng)常項目和FDI中。因為我國對經(jīng)常項目采取了人民幣可自由兌換，熱錢隱藏其中便于結(jié)匯成人民幣。而我國對FDI采取鼓勵的態(tài)度，熱錢隱藏其中也比較方便進入。因此，無論是貿(mào)易渠道或者FDI，都存在為熱錢進入提供渠道的情況熱錢通過貿(mào)易渠道進入中國的方式有（1）通過境內(nèi)的外貿(mào)企業(yè)虛報貿(mào)易出口，如提高出口商品的價格，低報進口價格，增加外匯收入，減少外匯支出，將外匯留在境內(nèi)結(jié)匯套利；（2）預(yù)收賬款和延遲付匯。通過編制無貿(mào)易背景的假合同，讓國外公司以“預(yù)付貨款”的名義將外匯匯入國內(nèi)，再結(jié)匯成人民幣存款；3）經(jīng)常賬戶下非商品貿(mào)易款，如國外匯款、轉(zhuǎn)移支付等進入；（4）混入出口收匯項目中，如“光票”結(jié)匯；（5）無真實貿(mào)易背景的情況下直接通過外匯結(jié)算賬戶以貨款形式多收外匯；（6）利用外匯管理局的出口收匯核銷制度，以收回歷年積壓逾期未核銷款項的形式多收匯，這樣即能達到將外匯調(diào)入境內(nèi)的目的，又清理了逾期未核銷問題。熱錢通過投資渠道從資本和金融項下進入中國。

（1）FDI是熱錢進入中國的一條重要的合法途徑。中國內(nèi)地對外商間接投資實行嚴格管理的同時，對FDI采取鼓勵和吸引政策，外商直接投資的外匯可在銀行開立現(xiàn)匯保留，也可以通過銀行賣出。國際短期資本可以利用中國內(nèi)地對外商直接投資外匯流入沒有任何限制的政策，很便利地流入，并通過銀行套換人民幣；（2）通過QFII制度以間接投資方式把外匯轉(zhuǎn)換成人民幣資產(chǎn)。中國內(nèi)地自2002年開始實行QFII制度，該制度的最大風險莫過于外資進入后對本國證券市場和外匯市場產(chǎn)生的沖擊。它使得短期資本具有進入中國內(nèi)地證券市場的合法渠道。目前中國QFII快進快出的現(xiàn)象較普遍，投機性非常強。地下錢莊也是熱錢流入的重要渠道。地下錢莊主要從事跨境非法資金流動活動，以達到投機套利或洗錢的目的。近年來，一些國際熱錢通過這一渠道進入中國。目前，國內(nèi)地下錢莊不僅為客戶進行匯兌，而且還為客戶進行本外幣置換，投機套利，嚴重擾亂了中國內(nèi)地正常的金融秩序。這些熱錢進入中國以后，基本放在流動性高的資產(chǎn)，一般是國庫券、儲蓄、股市，最多還是房地產(chǎn)。據(jù)人民銀行房地產(chǎn)金融分析小組分析，這些國際游資主要通過四種渠道進入熱點地區(qū)房地產(chǎn)市場：

（1）直接設(shè)立外資房地產(chǎn)投資公司或參股境內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)；

（2）間接投資，購買房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的債券或外資房地產(chǎn)中介公司以包銷的方式批量買入樓盤，再進行商業(yè)性銷售；

摘要：在我國外匯儲備不斷激增的背后，熱錢的流入是不可忽視的一個重要原因。文章對熱錢流入的原因、規(guī)模和進入渠道進行了分析。

關(guān)鍵詞：熱錢流入；外匯儲備；利率倒掛

2006年底，我國外匯儲備規(guī)模趕超日本，成為世界第一，規(guī)模超過一萬億美元。2007年底，我國外匯儲備余額已經(jīng)達到了1.53萬億美元，比2006年增長了43.3%。進入2008年以來，我國外匯儲備的增速越來越快，1季度增加1539億美元，同比增長39.94%。2008年4月，我國外匯儲備的增加又創(chuàng)記錄地達到745億美元。截止到5月底，我國外匯儲備余額達到17969.6億美元，前五個月增長已經(jīng)達到2687億美元，而去年同期增長2263億美元，同比多增18.7%。按今年前五個月外匯儲備平均增加537億美元的速度，到2008年底我國的外匯儲備規(guī)模將會超過2萬億美元。如果是這樣，那么我國在07、08短短的兩年時間內(nèi)，外匯儲備就增加了一萬億美元。而世界上目前外匯儲備規(guī)模排名第二的日本，截止到2008年4月底，也才剛剛達到1萬億美元的規(guī)模。中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所所長余永定說，我國目前的外匯儲備規(guī)模已經(jīng)超過了世界主要七大工業(yè)國（包括美國、日本、英國、德國、法國、加拿大、意大利，簡稱G7）外匯儲備規(guī)模的總和。外匯儲備在這么短的時間內(nèi)增加這么快，規(guī)模這么大，無論從國際橫向的對比，還是從國內(nèi)的縱向?qū)Ρ?，都是史無前例的。我國外匯儲備的異常變化促使我們深入探究其中的深層原因。外匯儲備的增加，從國際收支平衡表的角度看，基本上是通過經(jīng)常項目與資本項目實現(xiàn)的。而經(jīng)常項目主要又是通過貨物貿(mào)易順差實現(xiàn)的，資本項目在目前資本管制的條件下主要是通過FDI實現(xiàn)的。那么，如果外匯儲備的增加大大超過貨物貿(mào)易順差和FDI之和，就會被認為是無法說明來源的熱錢。按照這個標準，2007年我國熱錢流入就高達1172億美元，并且在2008年第一季度這個數(shù)字就變?yōu)榱?51億美元。所以，從這個角度看，我國的外匯儲備增長中熱錢的流入是一個重要的因素。此外，即使在經(jīng)常項目中，我們也會發(fā)現(xiàn)熱錢的影子。在2001年至2004年，中國的貿(mào)易順差大約都在兩三百億美元之間，而在2005年至2007年，中國的貿(mào)易順差就一下子躍為一二千億美元。在全球外需并未大幅增加，而國內(nèi)出口產(chǎn)業(yè)的勞動生產(chǎn)率也未大幅提高，并且人民幣還持續(xù)升值的背景下，貿(mào)易順差的大幅增加就顯得比較突兀了。這就不能不使人懷疑貿(mào)易順差的大幅增加背后是否隱藏著熱錢的流入。同樣，在FDI的流入中，我們發(fā)現(xiàn)在2004至2006年間，我國實際利用外資的規(guī)模大都穩(wěn)定在600億美元左右，而2007年一下躍升為826億，進入到2008年上半年更是上升為524億美元，同比增長45.55%。在投資額巨增的情況下，卻出現(xiàn)了外商投資企業(yè)數(shù)量和FDI的固定資產(chǎn)投資比例顯著下降的現(xiàn)象。2008年一季度，外商投資項目數(shù)同比減少25.26%，F(xiàn)DI用于固定資產(chǎn)投資比例由過去的50%下降到20%左右。針對這種現(xiàn)象，而當前中美利率倒掛正好為熱錢的套利創(chuàng)造了極佳的機會。美國在次貸危機發(fā)生以后，經(jīng)濟前景惡化，美聯(lián)儲持續(xù)8次大幅降息，聯(lián)邦基金利率自去年8月份以來從5.25%降為目前的2.00%，為三年來的低點，并暗示有可能繼續(xù)降息。而我國由于CPI指數(shù)持續(xù)上升，2007年央行連續(xù)六次加息，一年期存款利率最終提高4.14%。自2008年1月22日美聯(lián)儲緊急大幅降息75個基點后，中美利率開始出現(xiàn)倒掛，并且倒掛的幅度越來越大。與此同時，美元對人民幣持續(xù)單邊貶值，并且貶值速度越來越快。2005年人民幣升值2.56%，2006年升值3.35%，2007年升值6.9%，2008年1～3月已經(jīng)升值4%，并且未來還有較大的升值空間，國際投行估計2008年人民幣升值在10%～15%左右。這樣，人民幣對美元不僅有利率上的優(yōu)勢，還有匯兌上的收益，匯差加利差兩項，熱錢今年可以安享10～12%的收益率，因此，在外匯市場上拋出美元，買入人民幣是微觀主體必然的選擇。再加上自2003年以來，我國經(jīng)濟以年均增長兩位數(shù)快速發(fā)展，人民幣升值預(yù)期強烈，國內(nèi)房地產(chǎn)市場、股票市場持續(xù)高漲，各類資產(chǎn)的價格也在不斷膨脹，從而對國際上的熱錢產(chǎn)生了強大的誘惑力。而與此同時，美國較低的經(jīng)濟增長速度，美元的不斷貶值，再加之雙赤字、次貸危機、美聯(lián)儲降息等等，所有這些，都讓國際熱錢一方面對美國等發(fā)達國家的經(jīng)濟前景不看好，另一方面又認為到中國這樣的發(fā)展中國家投機是一種不錯的選擇，所以熱錢流入我國也就在所難免.。熱錢的不斷流入，在外匯市場上使外匯供大于求，造成本幣不斷升值。，印證了原來的升值預(yù)期，引發(fā)新一輪的外匯流入。我國外匯儲備的增加目前就是建立在這種惡性循環(huán)的基礎(chǔ)上。而現(xiàn)實中熱錢流入的最好途徑往往是隱藏在經(jīng)常項目和FDI中。因為我國對經(jīng)常項目采取了人民幣可自由兌換，熱錢隱藏其中便于結(jié)匯成人民幣。而我國對FDI采取鼓勵的態(tài)度，熱錢隱藏其中也比較方便進入。因此，無論是貿(mào)易渠道或者FDI，都存在為熱錢進入提供渠道的情況熱錢通過貿(mào)易渠道進入中國的方式有（1）通過境內(nèi)的外貿(mào)企業(yè)虛報貿(mào)易出口，如提高出口商品的價格，低報進口價格，增加外匯收入，減少外匯支出，將外匯留在境內(nèi)結(jié)匯套利；（2）預(yù)收賬款和延遲付匯。通過編制無貿(mào)易背景的假合同，讓國外公司以“預(yù)付貨款”的名義將外匯匯入國內(nèi)，再結(jié)匯成人民幣存款；（3）經(jīng)常賬戶下非商品貿(mào)易款，如國外匯款、轉(zhuǎn)移支付等進入；（4）混入出口收匯項目中，如“光票”結(jié)匯；（5）無真實貿(mào)易背景的情況下直接通過外匯結(jié)算賬戶以貨款形式多收外匯；（6）利用外匯管理局的出口收匯核銷制度，以收回歷年積壓逾期未核銷款項的形式多收匯，這樣即能達到將外匯調(diào)入境內(nèi)的目的，又清理了逾期未核銷問題。熱錢通過投資渠道從資本和金融項下進入中國。

（1）FDI是熱錢進入中國的一條重要的合法途徑。中國內(nèi)地對外商間接投資實行嚴格管理的同時，對FDI采取鼓勵和吸引政策，外商直接投資的外匯可在銀行開立現(xiàn)匯保留，也可以通過銀行賣出。國際短期資本可以利用中國內(nèi)地對外商直接投資外匯流入沒有任何限制的政策，很便利地流入，并通過銀行套換人民幣；（2）通過QFII制度以間接投資方式把外匯轉(zhuǎn)換成人民幣資產(chǎn)。中國內(nèi)地自2002年開始實行QFII制度，該制度的最大風險莫過于外資進入后對本國證券市場和外匯市場產(chǎn)生的沖擊。它使得短期資本具有進入中國內(nèi)地證券市場的合法渠道。目前中國QFII快進快出的現(xiàn)象較普遍，投機性非常強。地下錢莊也是熱錢流入的重要渠道。地下錢莊主要從事跨境非法資金流動活動，以達到投機套利或洗錢的目的。近年來，一些國際熱錢通過這一渠道進入中國。目前，國內(nèi)地下錢莊不僅為客戶進行匯兌，而且還為客戶進行本外幣置換，投機套利，嚴重擾亂了中國內(nèi)地正常的金融秩序。這些熱錢進入中國以后，基本放在流動性高的資產(chǎn)，一般是國庫券、儲蓄、股市，最多還是房地產(chǎn)。據(jù)人民銀行房地產(chǎn)金融分析小組分析，這些國際游資主要通過四種渠道進入熱點地區(qū)房地產(chǎn)市場：

（1）直接設(shè)立外資房地產(chǎn)投資公司或參股境內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)；

（2）間接投資，購買房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的債券或外資房地產(chǎn)中介公司以包銷的方式批量買入樓盤，再進行商業(yè)性銷售；