一、引言

根據(jù)有效市場假說，周內(nèi)效應(yīng)是是弱式有效市場的一種表現(xiàn)，又稱星期效應(yīng)，是指一周中某一交易日的平均收益或波動(dòng)水平明顯不同于其余交易日。對(duì)于周內(nèi)效應(yīng)的研究，萌芽于Cross對(duì)美國股市的研究。Cross（1973）利用1953年到1970年的S&P500指數(shù)的收益進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)星期五的平均收益為正，周一為負(fù)。而后便有大量的文獻(xiàn)開始對(duì)包括周內(nèi)效應(yīng)在內(nèi)的日歷異常進(jìn)行考察與解釋。French（1980），Gibbons與Hess（1981），Keim與Stambaugh（1984）以及其它一些學(xué)者同樣得出周一平均收益為負(fù)和周五收益為正的結(jié)論。Hui（2005）對(duì)香港、韓國、新加坡、臺(tái)灣四地股市的周內(nèi)效應(yīng)進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)只有新加坡存在周內(nèi)效應(yīng)。Chia和Liew（2010）研究發(fā)現(xiàn)9.11前后股市都存在顯著為正的周一效應(yīng)和顯著為負(fù)的周五效應(yīng)。作為亞洲新興股市之一，中國股市從誕生之日起就引發(fā)了不少學(xué)者的關(guān)注，對(duì)中國股市日歷效應(yīng)的研究始于二十世紀(jì)90年代中期。莫卡磯與俞喬（1994），徐劍剛（1995）研究證明了我國股市周內(nèi)效應(yīng)的存在。Chen、Kowk與Rui（2001）也對(duì)中國股市的周內(nèi)效應(yīng)進(jìn)行了研究，研究結(jié)果表明在1995年1月1日后股市存在負(fù)的周二效應(yīng)，這種周二效應(yīng)會(huì)受非正態(tài)假定以及溢出效應(yīng)的影響，表現(xiàn)出不穩(wěn)定性。丁榮余和張兵（2005）證實(shí)結(jié)算制度與信息披露制度造成了早期的周五效應(yīng)，從1997年開始中國證券市場星期效應(yīng)消失。王如豐（2009）研究了不同行情下星期效應(yīng)，得出熊牛市都存在明顯的星期效應(yīng)而全樣本區(qū)間內(nèi)的星期效應(yīng)不顯著結(jié)論。

二、模型的構(gòu)建

為構(gòu)建收益模型，在此我們引入一常數(shù)列以及四個(gè)虛擬變量來描述收益周內(nèi)效應(yīng)。引入收益的滯后項(xiàng)在一定程度上消除了收益序列的自相關(guān)性。修正收益的AR（1）模型如下：4201tiitttiRlldrhe==+∑++（1）其中Rt為t時(shí)刻的收益率，r為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)1td、2td、3td、4td分別是周一、周二、周四、周五在t時(shí)刻的虛擬變量。為避免陷入虛擬變量陷阱，剔除周三的虛擬變量，以周三為基底進(jìn)行比較。式中~(0,)2tteNh，為度量條件方差，我們采用Nelson（1991）年提出的EGARCH，并對(duì)其進(jìn)行改進(jìn)。由于條件方差以波動(dòng)性的形式傳遞引起收益的改變，因此我們?cè)谘芯恐軆?nèi)效應(yīng)也將波動(dòng)性都考慮在內(nèi)。研究我國滬市波動(dòng)周內(nèi)效應(yīng)的修正的EGARCH（1，1）模型為：1112114102lnln==+∑+++tttttitiithhhhegewwdba（2）其中，w,a,b,gi為待估計(jì)參數(shù)。以上兩模型記住模型Ⅰ，以下將利用模型Ⅰ對(duì)上海股市的周內(nèi)效應(yīng)進(jìn)行分析。

三、實(shí)證研究

（一）數(shù)據(jù)

摘要

上市公司派現(xiàn)是近年來中國證券市場的熱點(diǎn)之一，2000年年報(bào)中一個(gè)顯著的特點(diǎn)就是上市公司高比例的派現(xiàn)分紅，與往年的重籌資輕回報(bào)的做法形成了鮮明的對(duì)比。筆者研究了1993-2001年間中國上市公司的股利政策，發(fā)現(xiàn)在2000-2001年發(fā)放現(xiàn)金股利的公司數(shù)量和比重都明顯地增加。但是這種派現(xiàn)方案并不被市場一致看好，這和國外的情形有很大的不同。

論文將從政府政策、分紅歷史、經(jīng)營業(yè)績和股權(quán)結(jié)構(gòu)等多方面探討上市公司股利政策變化的原因，并運(yùn)用事件研究法和Fama－French三因子模型，就政府政策公告對(duì)股價(jià)的影響作進(jìn)一步的定性定量分析，以期為中國證券市場提出有建設(shè)性的政策建議。

關(guān)鍵詞：股利政策異常收益Fama-French三因子模型

1.引言

國內(nèi)外學(xué)者在股利政策對(duì)股價(jià)的影響這個(gè)問題已經(jīng)做了大量的研究，MillerandModigliani（1961）[1]的經(jīng)典研究指出，在完全資本市場假設(shè)下，公司的股利政策不會(huì)影響其市場價(jià)值。后來的學(xué)者在“股利隱含的信息內(nèi)容”（Theinformationcontentofdividend）方面做了大量的研究。Watts（1973，1976）[2][3]使用年資料來研究，發(fā)現(xiàn)在股利公告前后幾個(gè)月內(nèi)，未預(yù)期到的股利變化幾乎沒有股價(jià)的異常收益；Pettit（1972，1976）[4][5]使用季資料，發(fā)現(xiàn)股利公告有顯著的股價(jià)異常收益。后來，學(xué)者放寬了完全資本市場的假設(shè)，考慮了稅收影響、成本（Easterbrook，1984）[6]、信息不對(duì)稱（MillerandRock，1985[7]）和?？托?yīng)（MukeshBajaj，1990）[8]等來解釋現(xiàn)實(shí)中股利政策對(duì)股價(jià)的影響。

摘要:金融市場的波動(dòng)一直是經(jīng)濟(jì)分析人員和投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。以滬市綜合指數(shù)為研究對(duì)象，分別運(yùn)用ARCH模型、GARCH模型進(jìn)行初步研究，分析中國滬市股價(jià)波動(dòng)的動(dòng)態(tài)特征，結(jié)果表明，GARCH模型對(duì)中國滬市有較好的擬合效果。

關(guān)鍵詞：ARCH模型；GARCH模型；滬市波動(dòng)性

引言

博弈股市，投資者要想獲利就必須研判大勢(shì)，即大盤的漲跌。如果交易過于頻繁，天天買進(jìn)賣出或賣出買進(jìn)，一方面要耗費(fèi)投資者大量精力、財(cái)力（傭金，稅金），另一方面也將冒很大風(fēng)險(xiǎn)（并非天天有行情），所以應(yīng)選擇一定時(shí)間段進(jìn)行集中交易，這樣研究大盤指數(shù)波動(dòng)的規(guī)律就成為必然，具有重要的實(shí)際指導(dǎo)意義和經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

本文將利用自回歸條件異方差模型，即ARCH類模型對(duì)上海股市大盤指數(shù)的波動(dòng)進(jìn)行實(shí)證分析，為投資者進(jìn)行大盤收盤指數(shù)的預(yù)測并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供決策依據(jù)。

一、理論模型

【摘要】研究中國產(chǎn)業(yè)政策、資本市場對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，于提高產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施效果、完善資本市場、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和轉(zhuǎn)型升級(jí)有著重要意義。文章從產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)出發(fā)，研究產(chǎn)業(yè)政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的影響，并進(jìn)一步研究產(chǎn)業(yè)政策對(duì)資本市場資源配置及不同性質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)型影響的差異性，從而揭示我國產(chǎn)業(yè)政策在實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展中發(fā)揮的作用。研究結(jié)果表明：“十二五”規(guī)劃政策變化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有明顯的促進(jìn)作用。其中，借款、現(xiàn)金流、長期投資、無形資產(chǎn)在政策變化時(shí)對(duì)民營實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與國有實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型影響差異較大。

【關(guān)鍵詞】產(chǎn)業(yè)政策；實(shí)體經(jīng)濟(jì)；資本市場；轉(zhuǎn)型升級(jí)

一、問題的提出

隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，以銀行、證券、保險(xiǎn)為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)長期受到廣大投資者的喜愛，但金融危機(jī)的爆發(fā)及其后續(xù)效應(yīng)，暴露了虛擬經(jīng)濟(jì)高風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)，世界各國陸續(xù)開展了對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相互作用的討論，并提出如果缺乏堅(jiān)實(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)做支撐，虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模就會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成為引發(fā)金融危機(jī)的重要因素。世界各國陸續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)有關(guān)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策，提出“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)重新調(diào)整到發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如德國2011年4月提出“工業(yè)化4.0”，美國2012年“先進(jìn)制造業(yè)國家戰(zhàn)略計(jì)劃”，日本2013年12月通過“產(chǎn)業(yè)競爭力強(qiáng)化法”。一項(xiàng)項(xiàng)政策的意味著國際上對(duì)于以制造業(yè)為主的實(shí)體經(jīng)濟(jì)廣泛關(guān)注，意識(shí)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基石，可以有效地避免由于大力發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)而引發(fā)的金融危機(jī)，我國也于2014年12月提出了“中國制造2025”。產(chǎn)業(yè)政策反映了國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向，是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、協(xié)調(diào)國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、使國民經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展的政策，其中包括對(duì)某一些產(chǎn)業(yè)的扶持政策以及對(duì)某一些產(chǎn)業(yè)的限制政策。每一個(gè)新產(chǎn)業(yè)政策的提出，都會(huì)對(duì)相應(yīng)的某行業(yè)帶來影響，所以企業(yè)家們非常關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策的，但并非所有政策都對(duì)行業(yè)有積極的影響。余明桂等[1]提出產(chǎn)業(yè)政策能促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新，其促進(jìn)效應(yīng)在民營企業(yè)和重點(diǎn)鼓勵(lì)行業(yè)中更為顯著。黎文靖和鄭曼妮[2]提出中國產(chǎn)業(yè)政策激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新更多的是一種創(chuàng)新策略，而非實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新。Baeranke（2005）提出國家政策對(duì)企業(yè)融資及投資活動(dòng)具有重要影響。Weiss[3]將產(chǎn)業(yè)政策定義為設(shè)計(jì)用來對(duì)某一產(chǎn)業(yè)施加傾向性資源配置影響的政策干預(yù)措施，資源引導(dǎo)成為產(chǎn)業(yè)政策的主要功能?？梢?，對(duì)于產(chǎn)業(yè)政策的作用存在較大的爭議。對(duì)產(chǎn)業(yè)政策的討論不應(yīng)該是存與廢，而是產(chǎn)業(yè)政策如何能更好地服務(wù)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。實(shí)體經(jīng)濟(jì)涵蓋了物質(zhì)和精神產(chǎn)品的市場和部門，是維持人類生存和發(fā)展的物質(zhì)及精神產(chǎn)品的各類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。而虛擬經(jīng)濟(jì)是建立在借貸資本和銀行信用基礎(chǔ)上，是市場經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的產(chǎn)物，其本身并沒有實(shí)際價(jià)值，是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)資本增值的。產(chǎn)業(yè)政策的資源導(dǎo)向性會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，不同的產(chǎn)業(yè)政策會(huì)產(chǎn)生不同的效應(yīng)，國家應(yīng)該根據(jù)本國的狀況制定相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)政策。馮登艷[4]提出金融投資、資本運(yùn)作無可非議，但前提是把實(shí)體經(jīng)濟(jì)做好。楊彩云[5]提出社會(huì)融資中的直接融資能夠促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而間接融資則在一定程度上阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。Jacobaon[6]研究表明，金融市場發(fā)展和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間具有交互作用。研究企業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的內(nèi)生動(dòng)力是否源于產(chǎn)業(yè)政策，有利于發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的相關(guān)性。若兩者存在正相關(guān)性，那么產(chǎn)業(yè)政策的支持會(huì)增強(qiáng)行業(yè)和公司創(chuàng)新動(dòng)機(jī)及研發(fā)投入，此時(shí)政府可通過制定相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策來推動(dòng)行業(yè)和公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展；反之，則相反。目前，產(chǎn)業(yè)政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，研究相對(duì)較少，所以未形成定論。本文的研究可以豐富相關(guān)理論，進(jìn)一步論證產(chǎn)業(yè)政策的制定和實(shí)施的必要性及對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，為政府通過產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長方式提供參考依據(jù)。

二、理論分析與假設(shè)

產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)轉(zhuǎn)型之間存在密切的關(guān)系，而企業(yè)的轉(zhuǎn)型大多通過企業(yè)創(chuàng)新來實(shí)現(xiàn)。創(chuàng)新對(duì)于一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展以及在國際上保持持續(xù)競爭力具有非常重要的作用，也是經(jīng)濟(jì)增長的源泉之一。但創(chuàng)新能力的提升極其艱難，因?yàn)閯?chuàng)新具有長期投入、產(chǎn)出不確定、風(fēng)險(xiǎn)較大等特點(diǎn)。所以對(duì)于一個(gè)國家產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展而言，需要通過有效實(shí)施產(chǎn)業(yè)政策來促進(jìn)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。眾多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)政策的創(chuàng)新激勵(lì)必須借助于行業(yè)競爭的提升。本文從產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)與企業(yè)轉(zhuǎn)型變化出發(fā)，考慮產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)期間的企業(yè)資金來源與資金流向與企業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)系。（一）競爭性假設(shè)的提出。對(duì)于產(chǎn)業(yè)政策所鼓勵(lì)的行業(yè)，政府會(huì)引導(dǎo)銀行等金融機(jī)構(gòu)放松信貸審批，將大量資源引向被政策所鼓勵(lì)的行業(yè)，進(jìn)而緩解企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)所面臨的融資約束。產(chǎn)業(yè)政策也是稅收政策的風(fēng)向標(biāo)，產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)的行業(yè)大多是稅收政策所激勵(lì)的對(duì)象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，針對(duì)電子制造、生物醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)政策所激勵(lì)的行業(yè)稅收激勵(lì)占總稅收激勵(lì)份額的25%，稅收激勵(lì)通過直接減免、對(duì)設(shè)備的加速折舊、研發(fā)費(fèi)用的加計(jì)扣除等優(yōu)惠政策實(shí)現(xiàn)。這些稅收優(yōu)惠政策可以降低企業(yè)的成本，減少企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)過程中的現(xiàn)金流出量，提高企業(yè)的內(nèi)源融資能力。企業(yè)充裕的現(xiàn)金流會(huì)使企業(yè)更有能力進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)，而創(chuàng)新活動(dòng)的成果會(huì)使企業(yè)進(jìn)一步展開創(chuàng)新活動(dòng)。基于以上分析，本文提出：H1：產(chǎn)業(yè)政策促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新水平提升。創(chuàng)新活動(dòng)具有需求資金量大、產(chǎn)出不確定性大等特點(diǎn)，但對(duì)于大多數(shù)民營企業(yè)而言，因?yàn)槠浔旧聿痪哂邢鄳?yīng)的資金資源進(jìn)行創(chuàng)新，沒有充足的資金應(yīng)對(duì)創(chuàng)新所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較為敏感，相對(duì)于產(chǎn)業(yè)政策所鼓勵(lì)的國有企業(yè)來說，民營企業(yè)信貸審批、稅收優(yōu)惠以及政府補(bǔ)貼等需求并不強(qiáng)烈。民營企業(yè)由于自身規(guī)模較小，而創(chuàng)新活動(dòng)需求資金量大，風(fēng)險(xiǎn)較大，所以不會(huì)由于政策的原因盲目創(chuàng)新使企業(yè)陷入資金鏈斷裂的局面。基于以上分析，本文提出：H2：產(chǎn)業(yè)政策對(duì)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)揮的作用與企業(yè)性質(zhì)相關(guān)。（二）政策介紹。由于產(chǎn)業(yè)政策有滯后性，本文將所有政策的影響延后一年，選擇2012—2016年的滬市實(shí)體經(jīng)濟(jì)上市公司為樣本，剔除了ST企業(yè)和中途轉(zhuǎn)變行業(yè)性質(zhì)的公司，樣本總計(jì)662家。本文研究“十二五”規(guī)劃政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的影響。2010年10月18日，中國共產(chǎn)黨第十七屆中央委員會(huì)第五次會(huì)議通過《關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃的建議》，加快社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)，改造提升制造業(yè)，引導(dǎo)投資進(jìn)一步向民生和社會(huì)事業(yè)、農(nóng)業(yè)農(nóng)村、科技創(chuàng)新、生態(tài)環(huán)保、資源節(jié)約等領(lǐng)域傾斜，培育發(fā)展戰(zhàn)略新興行業(yè)，積極有序發(fā)展新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車、節(jié)能環(huán)保、生物等產(chǎn)業(yè)，加快推進(jìn)服務(wù)業(yè)的發(fā)展，加快現(xiàn)代能源產(chǎn)業(yè)以及綜合運(yùn)輸體系建設(shè)，推進(jìn)海洋經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，加快發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)和生活性服務(wù)業(yè)，全面提高國家信息化水平。由此可知，“十二五”規(guī)劃明確鼓勵(lì)的行業(yè)類別包括農(nóng)業(yè)、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、裝備制造業(yè)、原材料工業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、輕紡行業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)。

資產(chǎn)重組是我國證券市場上一個(gè)日久彌新的話題。此類題材在A股市場上早已被炒得如火如荼，而在B股市場卻還稱得上是一個(gè)剛被發(fā)掘出的“新概念”。在B股99年3月份至今的行情中，大盤的兩次強(qiáng)勁攀升都是此類個(gè)股率先發(fā)力，表現(xiàn)甚至讓一批績優(yōu)股相形失色。滬市B股表現(xiàn)尤為突出。以真空B和上菱B為例，兩股在99年4月至7月間可謂占盡風(fēng)流，一路領(lǐng)漲。股價(jià)漲幅分別高達(dá)325%和302%，同期大盤漲幅為114%。今年又有鳳凰B脫穎而出，飽受追捧。我們?cè)诒硪涣谐隽藴蠦股上市公司有重組題材的個(gè)股近期市場表現(xiàn)。

表一滬市B股重組題材個(gè)股近期市場表現(xiàn)(1999.4.1-2000.10.31)

單位：美元

上表中列出的這些個(gè)股都是滬市近年有重組動(dòng)作的B股上市公司，在考察期內(nèi)的平均漲幅是264.86%，其中二紡和鳳凰分別達(dá)到414.28%和413.89%，而同期股指漲幅為157.59%?？梢钥闯?，重組板塊在B股這輪止跌回升的行情中表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于大盤。那么B股市場重組題材的產(chǎn)生究竟有著什么樣的背景，在市場以后的行情中又將會(huì)有一番什么樣的表現(xiàn)呢？

一、B股上市公司重組的背景

（一）市場長期處于弱市，規(guī)模萎縮、發(fā)展幾近停滯。

互聯(lián)網(wǎng)上的公司財(cái)務(wù)報(bào)告——中國上市公司財(cái)務(wù)信息網(wǎng)上披露情況調(diào)查

【摘要】本文的主要目的在于提供我國上市公司網(wǎng)上財(cái)務(wù)信息披露情況的調(diào)查結(jié)果，并作分析。希望通過網(wǎng)上典型調(diào)查，能對(duì)目前中國企業(yè)網(wǎng)上財(cái)務(wù)信息披露的現(xiàn)實(shí)情況有一個(gè)基本的了解。同時(shí)，希望能夠揭示當(dāng)前網(wǎng)上財(cái)務(wù)披露存在的問題，也力求能為未來會(huì)計(jì)的相關(guān)研究和財(cái)務(wù)報(bào)告的改革探索提供有益的啟示。本次調(diào)查的對(duì)象是2000年上海證券交易所36家最佳信息披露公司、上海證券交易所30指數(shù)公司和中國大陸上市公司100強(qiáng)。采用網(wǎng)上測試和觀測的方法，對(duì)其互聯(lián)網(wǎng)使用條件和水平、公司重視程度、披露財(cái)務(wù)信息的形式和數(shù)量、披露財(cái)務(wù)信息的內(nèi)容和形式、審計(jì)信息的披露、信息利用等六個(gè)方面，通過28項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行了調(diào)查。

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)財(cái)務(wù)報(bào)告披露調(diào)查

一、導(dǎo)言

1993年以來，隨著互聯(lián)網(wǎng)(Internet)商務(wù)性應(yīng)用的急劇高漲，Internet的用戶呈幾何級(jí)數(shù)迅速膨脹。1998年初Internet用戶突破1億，1995年5攏瀾縞賢聳汛?.7億多。1999年12月31日，中國上網(wǎng)用戶達(dá)890萬，WWW站點(diǎn)數(shù)約15153個(gè)……不久前，在法國巴黎召開的《財(cái)富》論壇第六屆會(huì)議將2000年的會(huì)議主題聚焦于“網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)”，與會(huì)的500強(qiáng)企業(yè)巨子們紛紛表示要把整個(gè)企業(yè)都搬到網(wǎng)上，有些還擬出了精確的時(shí)間表。許多國際企業(yè)開始對(duì)自己在線和非在線客戶有所區(qū)別，對(duì)前者實(shí)行各種優(yōu)惠傾斜政策。這些制定未來市場游戲規(guī)則的巨頭們的行動(dòng)，以及各國政府加速出臺(tái)的網(wǎng)絡(luò)化進(jìn)程計(jì)劃預(yù)示著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的全面啟動(dòng)。使用Internet為工具來交流公司信息正變得越來越普及。Internet的迅速發(fā)展對(duì)會(huì)計(jì)也形成前所未有的挑戰(zhàn)，其中，最讓信息使用者們感受到的影響和變革之一是財(cái)務(wù)信息披露方式的改變。

在國外，1995年美國證監(jiān)會(huì)(SEC)就要求上市公司用磁盤、光盤或計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)接口向SEC的EDGAR系統(tǒng)(電子數(shù)據(jù)收集、分析與檢查系統(tǒng))提交通用財(cái)務(wù)報(bào)告。EDGAR系統(tǒng)與Internet連接，為進(jìn)入Internet的用戶能便捷地獲取信息創(chuàng)造條件。之后許多國家也先后采取措施加快這方面的動(dòng)作。網(wǎng)上披露財(cái)務(wù)信息發(fā)展很快。一項(xiàng)受國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(IASC)之托進(jìn)行的網(wǎng)上財(cái)務(wù)報(bào)告研究，在檢驗(yàn)了歐洲、亞太地區(qū)、北美和南美22個(gè)國家，660個(gè)公司在Internet上的企業(yè)報(bào)告后證實(shí)有86%的企業(yè)上網(wǎng)，近三分之二的公司在他們的網(wǎng)站上以某種形式其財(cái)務(wù)報(bào)告。為能很好地適應(yīng)網(wǎng)上報(bào)告的發(fā)展和實(shí)施必要的監(jiān)管，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)高度關(guān)注這方面的發(fā)展動(dòng)態(tài)，它委托有關(guān)學(xué)術(shù)團(tuán)體專門進(jìn)行的網(wǎng)上財(cái)務(wù)報(bào)告研究及其的研究報(bào)告，被認(rèn)為是IASC進(jìn)行網(wǎng)上財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則研究的先導(dǎo)。

互聯(lián)網(wǎng)上的公司財(cái)務(wù)報(bào)告——中國上市公司財(cái)務(wù)信息網(wǎng)上披露情況調(diào)查

【摘要】本文的主要目的在于提供我國上市公司網(wǎng)上財(cái)務(wù)信息披露情況的調(diào)查結(jié)果，并作分析。希望通過網(wǎng)上典型調(diào)查，能對(duì)目前中國企業(yè)網(wǎng)上財(cái)務(wù)信息披露的現(xiàn)實(shí)情況有一個(gè)基本的了解。同時(shí)，希望能夠揭示當(dāng)前網(wǎng)上財(cái)務(wù)披露存在的問題，也力求能為未來會(huì)計(jì)的相關(guān)研究和財(cái)務(wù)報(bào)告的改革探索提供有益的啟示。本次調(diào)查的對(duì)象是2000年上海證券交易所36家最佳信息披露公司、上海證券交易所30指數(shù)公司和中國大陸上市公司100強(qiáng)。采用網(wǎng)上測試和觀測的方法，對(duì)其互聯(lián)網(wǎng)使用條件和水平、公司重視程度、披露財(cái)務(wù)信息的形式和數(shù)量、披露財(cái)務(wù)信息的內(nèi)容和形式、審計(jì)信息的披露、信息利用等六個(gè)方面，通過28項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行了調(diào)查。

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)財(cái)務(wù)報(bào)告披露調(diào)查

一、導(dǎo)言

1993年以來，隨著互聯(lián)網(wǎng)(Internet)商務(wù)性應(yīng)用的急劇高漲，Internet的用戶呈幾何級(jí)數(shù)迅速膨脹。1998年初Internet用戶突破1億，1995年5攏瀾縞賢聳汛?.7億多。1999年12月31日，中國上網(wǎng)用戶達(dá)890萬，WWW站點(diǎn)數(shù)約15153個(gè)……不久前，在法國巴黎召開的《財(cái)富》論壇第六屆會(huì)議將2000年的會(huì)議主題聚焦于“網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)”，與會(huì)的500強(qiáng)企業(yè)巨子們紛紛表示要把整個(gè)企業(yè)都搬到網(wǎng)上，有些還擬出了精確的時(shí)間表。許多國際企業(yè)開始對(duì)自己在線和非在線客戶有所區(qū)別，對(duì)前者實(shí)行各種優(yōu)惠傾斜政策。這些制定未來市場游戲規(guī)則的巨頭們的行動(dòng)，以及各國政府加速出臺(tái)的網(wǎng)絡(luò)化進(jìn)程計(jì)劃預(yù)示著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的全面啟動(dòng)。使用Internet為工具來交流公司信息正變得越來越普及。Internet的迅速發(fā)展對(duì)會(huì)計(jì)也形成前所未有的挑戰(zhàn)，其中，最讓信息使用者們感受到的影響和變革之一是財(cái)務(wù)信息披露方式的改變。

在國外，1995年美國證監(jiān)會(huì)(SEC)就要求上市公司用磁盤、光盤或計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)接口向SEC的EDGAR系統(tǒng)(電子數(shù)據(jù)收集、分析與檢查系統(tǒng))提交通用財(cái)務(wù)報(bào)告。EDGAR系統(tǒng)與Internet連接，為進(jìn)入Internet的用戶能便捷地獲取信息創(chuàng)造條件。之后許多國家也先后采取措施加快這方面的動(dòng)作。網(wǎng)上披露財(cái)務(wù)信息發(fā)展很快。一項(xiàng)受國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(IASC)之托進(jìn)行的網(wǎng)上財(cái)務(wù)報(bào)告研究，在檢驗(yàn)了歐洲、亞太地區(qū)、北美和南美22個(gè)國家，660個(gè)公司在Internet上的企業(yè)報(bào)告后證實(shí)有86%的企業(yè)上網(wǎng)，近三分之二的公司在他們的網(wǎng)站上以某種形式其財(cái)務(wù)報(bào)告。為能很好地適應(yīng)網(wǎng)上報(bào)告的發(fā)展和實(shí)施必要的監(jiān)管，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)高度關(guān)注這方面的發(fā)展動(dòng)態(tài)，它委托有關(guān)學(xué)術(shù)團(tuán)體專門進(jìn)行的網(wǎng)上財(cái)務(wù)報(bào)告研究及其的研究報(bào)告，被認(rèn)為是IASC進(jìn)行網(wǎng)上財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則研究的先導(dǎo)。

內(nèi)容摘要：國內(nèi)不少學(xué)者實(shí)證研究認(rèn)為，我國證券市場存在顯著負(fù)的“周二效應(yīng)”和正的“周五效應(yīng)”。本文以《證券法》出臺(tái)后的中國股票市場為研究對(duì)象，結(jié)果發(fā)現(xiàn)滬深兩市都不存在收益率的周二效應(yīng)和周五效應(yīng)，但卻表現(xiàn)出“周末波動(dòng)性效應(yīng)”，即周一的波動(dòng)性大，周五的波動(dòng)性小。

關(guān)鍵詞：有效市場假說周末效應(yīng)收益率波動(dòng)性

周末效應(yīng)，又周日效應(yīng)，顧名思義，就是指股票的收益與風(fēng)險(xiǎn)在周內(nèi)各交易日表現(xiàn)出不同的特征。國外的研究比較早，Cross(1973年)、French(1980年)、Gibbons和Hess(1981年)對(duì)美國紐約股票市場研究發(fā)現(xiàn)，周一股票的平均收益率顯著為負(fù)值，且比同周內(nèi)其他交易日都低；周五的收益率比其他交易日都高，且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，即存在周末效應(yīng)。隨后Jaffe和Westerfield等又對(duì)歐洲和亞洲新興的股票市場進(jìn)行研究分析，同樣發(fā)現(xiàn)澳大利亞、瑞士、中國香港、中國臺(tái)灣、韓國、菲律賓、新加坡、馬來西亞的股票市場顯著表現(xiàn)出周末效應(yīng)，只是最低的平均收益率不是發(fā)生在周一而是周二。關(guān)于我國上海和深圳股市是否存在周末效應(yīng)，國內(nèi)不少學(xué)者也進(jìn)行了研究，認(rèn)為我國滬深兩市和其他新興市場一樣，存在顯著的周末效應(yīng)：周五的平均收益率大于周內(nèi)其他交易日，而風(fēng)險(xiǎn)最??；周二的平均收益率小于周內(nèi)其他交易日，風(fēng)險(xiǎn)卻是最大。但是，1998年12月29日《證券法》正式頒布，標(biāo)志著中國股票市場結(jié)束試點(diǎn)，正式進(jìn)入規(guī)范發(fā)展的新階段，對(duì)規(guī)范上市公司行為、保護(hù)投資者利益、規(guī)范證券市場制度有極為深遠(yuǎn)的影響，是一個(gè)長期性的信息?！蹲C券法》的頒布是我國證券發(fā)展史上的一個(gè)里程碑，其出臺(tái)的前后市場特征是明顯有差別的，因此本文著重研究《證券法》出臺(tái)后我國股市的周末效應(yīng)現(xiàn)象，主要考慮兩個(gè)方面的問題，即是否還存在周末效應(yīng)？如果存在的話，是否仍表現(xiàn)為顯著為負(fù)的“周二效應(yīng)”和顯著為正的“周五效應(yīng)”？

周末效應(yīng)的描述性統(tǒng)計(jì)分析

考慮到《證券法》的頒布時(shí)間，本文所選取的數(shù)據(jù)是1999年1月4日——2004年8月27日的每日收盤價(jià)，上海股市以上證A股指數(shù)（股票代碼000002）為考察對(duì)象，深圳股市以成份A股指數(shù)（股票代碼399002）為考察對(duì)象，所有的歷史數(shù)據(jù)都來源于“證券之星”網(wǎng)站的歷史數(shù)據(jù)庫。收益率采用指數(shù)法計(jì)算，即股票收益率

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[摘要]一、對(duì)B股二級(jí)市場的影響。B股市場的潛在入市資金仍是有限的，即國內(nèi)個(gè)人外幣存款中不會(huì)有太高的比例入市，而20倍以上的二級(jí)市場市盈率對(duì)眾多的擬發(fā)行企業(yè)已具有較大的吸引力，若大量的符合條件的大中型企業(yè)入市籌資，則將會(huì)對(duì)二級(jí)市場構(gòu)成較大的壓力。二、對(duì)B股一級(jí)市場的影響。通過發(fā)行B股實(shí)現(xiàn)上市也已向企業(yè)完全放開，不受所有制的限制，只是以前受制于二級(jí)市場低迷。可以判斷，B股一級(jí)市場將再度啟動(dòng)，上市企業(yè)可能主要是外資企業(yè)、前期做了發(fā)行B股部分準(zhǔn)備工作的企業(yè)以及受到某些限制無緣進(jìn)入A股市場的企業(yè)，但一級(jí)市場能夠?qū)崿F(xiàn)多大程度的繁榮目前仍難以預(yù)料。三、對(duì)A股市場的影響。B股二級(jí)市場的活躍對(duì)A股市場的影響主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是B指走高在一定程度上推高兩市綜指，有助于塑造大盤穩(wěn)定上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。二是B股市場的活躍有可能吸引一部分A股市場的資金換匯后進(jìn)入B股市場，從而影響到A股市場的資金供給。三是有利于推動(dòng)帶B股的A股上市公司資產(chǎn)重組的開展和二級(jí)市場股價(jià)的活躍。

2月20日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國證監(jiān)會(huì)決定允許境內(nèi)居民以合法持有的外匯開立B股帳戶，交易B股股票。低迷不振近8年的B股市場由此迎來了今天的火爆場面，但這一政策所產(chǎn)生的效應(yīng)是深遠(yuǎn)的，其影響決非僅僅限于B股市場，以下就此做出簡要分析。

一、對(duì)B股二級(jí)市場的影響

B股市場在向國內(nèi)個(gè)人投資者開放前股票數(shù)量僅有114只，市值不足63億美元，平均市盈率滬市19倍左右，深市則僅為11倍。而B股潛在的資金供給（目前國內(nèi)可統(tǒng)計(jì)的外幣個(gè)人存款）約790億美元，A股市場的平均市盈率約為52倍，巨大的資金供給和A、B股價(jià)差效應(yīng)推動(dòng)了B股市場的上升行情。2月28日復(fù)盤后出現(xiàn)連續(xù)5個(gè)交易日的無量漲停，經(jīng)過兩個(gè)交易日的短暫調(diào)整后，B股市場再續(xù)升勢(shì)，至3月23日滬市B指漲幅已逾80%，深市則超過160%。

由A、B股兩個(gè)市場不僅仍然存在交易幣種的巨大差異，其投資主體亦不相同，B股市場的復(fù)活、流通性的提高會(huì)再度吸引一部分外資入市，但這部分資金預(yù)計(jì)以港、臺(tái)資金為主，美、英等國的側(cè)重于中長線理性投資的基金機(jī)構(gòu)大幅度介入的可能性較小。由于受到人民幣在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)資本項(xiàng)目仍然不能夠自由兌換等因素的影響，A、B股自然在短期內(nèi)（5--10年）難以合并，因而可以判斷經(jīng)過此輪行情過后A、B股價(jià)格仍然不會(huì)并軌，我們認(rèn)為對(duì)于同時(shí)公開發(fā)行A、B股的上市公司，預(yù)計(jì)其B股價(jià)格至多為A股股價(jià)目的70%。若以B股市場達(dá)到A股市場平均市盈率的70%計(jì)算（36倍），滬市B指在此波行情的上漲幅度最高可達(dá)90%，深市B指可達(dá)220%，也就是說目前滬市B指繼續(xù)上揚(yáng)的可能性不大，而深市B指仍有一定的上漲空間（最高可達(dá)2800點(diǎn)）。

以上是在既有的市場規(guī)模和潛在的資金供給等因素后作出的判斷，并未考慮到未來B股市場大幅擴(kuò)容的情況。我們認(rèn)為，B股市場的潛在入市資金仍是有限的，即國內(nèi)個(gè)人外幣存款中不會(huì)有太高的比例入市，而20倍以上的二級(jí)市場市盈率對(duì)眾多的擬發(fā)行企業(yè)已具有較大的吸引力，若大量的符合條件的大中型企業(yè)入市籌資，則將會(huì)對(duì)二級(jí)市場構(gòu)成較大的壓力。

【摘要】本文的主要目的在于提供我國上市公司網(wǎng)上財(cái)務(wù)信息披露情況的調(diào)查結(jié)果，并作分析。希望通過網(wǎng)上典型調(diào)查，能對(duì)目前中國企業(yè)網(wǎng)上財(cái)務(wù)信息披露的現(xiàn)實(shí)情況有一個(gè)基本的了解。同時(shí)，希望能夠揭示當(dāng)前網(wǎng)上財(cái)務(wù)披露存在的問題，也力求能為未來會(huì)計(jì)的相關(guān)研究和財(cái)務(wù)報(bào)告的改革探索提供有益的啟示。本次調(diào)查的對(duì)象是2000年上海證券交易所36家最佳信息披露公司、上海證券交易所30指數(shù)公司和中國大陸上市公司100強(qiáng)。采用網(wǎng)上測試和觀測的方法，對(duì)其互聯(lián)網(wǎng)使用條件和水平、公司重視程度、披露財(cái)務(wù)信息的形式和數(shù)量、披露財(cái)務(wù)信息的內(nèi)容和形式、審計(jì)信息的披露、信息利用等六個(gè)方面，通過28項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行了調(diào)查。

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)財(cái)務(wù)報(bào)告披露調(diào)查

一、導(dǎo)言

1993年以來，隨著互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)性應(yīng)用的急劇高漲，Internet的用戶呈幾何級(jí)數(shù)迅速膨脹。1998年初Internet用戶突破1億，1995年5攏瀾縞賢聳汛?.7億多。1999年12月31日，中國上網(wǎng)用戶達(dá)890萬，WWW站點(diǎn)數(shù)約15153個(gè)……不久前，在法國巴黎召開的《財(cái)富》論壇第六屆會(huì)議將2000年的會(huì)議主題聚焦于“網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)”，與會(huì)的500強(qiáng)企業(yè)巨子們紛紛表示要把整個(gè)企業(yè)都搬到網(wǎng)上，有些還擬出了精確的時(shí)間表。許多國際企業(yè)開始對(duì)自己在線和非在線客戶有所區(qū)別，對(duì)前者實(shí)行各種優(yōu)惠傾斜政策。這些制定未來市場游戲規(guī)則的巨頭們的行動(dòng)，以及各國政府加速出臺(tái)的網(wǎng)絡(luò)化進(jìn)程計(jì)劃預(yù)示著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的全面啟動(dòng)。使用Internet為工具來交流公司信息正變得越來越普及。Internet的迅速發(fā)展對(duì)會(huì)計(jì)也形成前所未有的挑戰(zhàn)，其中，最讓信息使用者們感受到的影響和變革之一是財(cái)務(wù)信息披露方式的改變。

在國外，1995年美國證監(jiān)會(huì)就要求上市公司用磁盤、光盤或計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)接口向SEC的EDGAR系統(tǒng)提交通用財(cái)務(wù)報(bào)告。EDGAR系統(tǒng)與Internet連接，為進(jìn)入Internet的用戶能便捷地獲取信息創(chuàng)造條件。之后許多國家也先后采取措施加快這方面的動(dòng)作。網(wǎng)上披露財(cái)務(wù)信息發(fā)展很快。一項(xiàng)受國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)之托進(jìn)行的網(wǎng)上財(cái)務(wù)報(bào)告研究，在檢驗(yàn)了歐洲、亞太地區(qū)、北美和南美22個(gè)國家，660個(gè)公司在Internet上的企業(yè)報(bào)告后證實(shí)有86%的企業(yè)上網(wǎng)，近三分之二的公司在他們的網(wǎng)站上以某種形式其財(cái)務(wù)報(bào)告。為能很好地適應(yīng)網(wǎng)上報(bào)告的發(fā)展和實(shí)施必要的監(jiān)管，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)高度關(guān)注這方面的發(fā)展動(dòng)態(tài)，它委托有關(guān)學(xué)術(shù)團(tuán)體專門進(jìn)行的網(wǎng)上財(cái)務(wù)報(bào)告研究及其的研究報(bào)告，被認(rèn)為是IASC進(jìn)行網(wǎng)上財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則研究的先導(dǎo)。

在中國，強(qiáng)制要求上市公司進(jìn)行網(wǎng)上財(cái)務(wù)披露的工作始于2000年。中國證監(jiān)會(huì)要求所有上市公司在互聯(lián)網(wǎng)上公開披露其1999年度的財(cái)務(wù)報(bào)告。據(jù)報(bào)道，上海證券交易所和深圳證券交易所已在2000年4月30日首次成功地實(shí)現(xiàn)了959家上市公司1999年報(bào)的網(wǎng)上披露……，上網(wǎng)瀏覽1999年報(bào)的投資者達(dá)9000萬人次，累計(jì)下載年報(bào)共566萬份，平均每家年報(bào)下載5000次。2000年6月27日，滬深兩地證券交易所又聯(lián)合通知，要求上市公司中期報(bào)告全文上網(wǎng)。這一切標(biāo)志著中國企業(yè)在應(yīng)用Internet進(jìn)行財(cái)務(wù)信息披露方面的工作又向前邁進(jìn)了一大步。另外，滬深兩所網(wǎng)站的訪問人次和年報(bào)的點(diǎn)擊數(shù)激增，也反映了信息使用者對(duì)網(wǎng)上披露方式的關(guān)注和認(rèn)可?？梢灶A(yù)見，通過Internet披露財(cái)務(wù)信息將會(huì)得到更快的發(fā)展。