一、CAFTA框架下發(fā)展證券市場(chǎng)的重要性

東亞金融危機(jī)過(guò)后的這幾年里，CAFTA各國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)都發(fā)生了重大的變化，這些發(fā)展變化強(qiáng)調(diào)了在該地區(qū)建立更高效的金融中介的需要和可能。作為重要金融中介的CAFTA證券市場(chǎng)的重要性表現(xiàn)為下面幾個(gè)方面：

1、CAFTA有效的證券市場(chǎng)可以將區(qū)域金融資源中剩余的資金調(diào)動(dòng)起來(lái)并將之用于有益的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，從而達(dá)到社會(huì)生產(chǎn)資源的合理利用。

2、CAFTA有效的證券市場(chǎng)可以起到一個(gè)分化與減少經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的作用。發(fā)展程度較高的證券市場(chǎng)體系有利于風(fēng)險(xiǎn)的交易、風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)分散化和各交易主體的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。在證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，這種作用表現(xiàn)明顯，而在CAFTA的證券市場(chǎng)這種作用還不明顯。

3、CAFTA有效的證券市場(chǎng)有利于加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督和改善公司治理。大量金融中介和金融機(jī)構(gòu)的存在，降低了投資者獲取有關(guān)經(jīng)營(yíng)者信息的成本，同時(shí)投資者很容易通過(guò)股票價(jià)格以及股票市場(chǎng)上公布的其他公司信息來(lái)判斷管理者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行有效的監(jiān)督，從而促使經(jīng)營(yíng)者改善公司治理和調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略。

目前的CAFTA證券市場(chǎng)可以發(fā)揮比現(xiàn)在更重要的作用，因此我們應(yīng)該采取一定的措施，進(jìn)一步完善CAFTA證券市場(chǎng)，最大化地提高其效率。

摘要公司債券作為三大基本證券之一本應(yīng)處于主體證券的地位，但目前我國(guó)公司債券的發(fā)展現(xiàn)狀卻不容樂(lè)觀。從監(jiān)管層、融資者、投資者三個(gè)角度分析了造成這種狀況的原因，并提出了相應(yīng)的對(duì)策。

關(guān)鍵詞公司債券公司債券市場(chǎng)導(dǎo)致原因

公司債券是公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。在資本市場(chǎng)中，公司債券同政府債券、股票一起列為三大基本證券，無(wú)論是從占融資總額的比重還是從其在市場(chǎng)利率的確定中所起的作用來(lái)看，公司債券的地位都是十分重要的。在股票市場(chǎng)發(fā)達(dá)的美國(guó)，公司債券占三大證券每年融資總額的比重達(dá)60%以上；在歐洲市場(chǎng)中，公司債券所占比重更高達(dá)80%左右。這是因?yàn)榕c股票的高風(fēng)險(xiǎn)相比，絕大多數(shù)投資者（大多是“風(fēng)險(xiǎn)厭惡者”）更愿意選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的公司債券（其收益率又高于政府債券）。同時(shí)從融資者的角度來(lái)看，股權(quán)融資是一種高成本的融資方式，通過(guò)銀行貸款無(wú)論從數(shù)量還是條件上都要受到眾多限制，而發(fā)行中長(zhǎng)期公司債券則可以在獲得穩(wěn)定資金來(lái)源的同時(shí)解決這些問(wèn)題。

但從我國(guó)目前的情況來(lái)看，本應(yīng)處于主體證券地位的公司債券卻恰恰被忽略了。以2002年為例，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模僅為國(guó)債的4.5%。在我國(guó)，企業(yè)的融資主要是間接融資，大量依靠銀行貸款，在企業(yè)的直接融資中債券融資又處于弱勢(shì)，這樣一來(lái)，大量風(fēng)險(xiǎn)便集中在了銀行部門，這無(wú)疑是十分危險(xiǎn)的。同時(shí)，由于公司債券的缺失使得金融市場(chǎng)的投資工具十分單一，大量閑置資金涌入銀行和股市，這也就是為何自1996年開始商業(yè)銀行連續(xù)8次降息，而居民儲(chǔ)蓄存款卻有增無(wú)減。另一方面，在投資組合幾乎完全由股票構(gòu)成的條件下，只要股市發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而全線下落，再高明的投資者也難逃厄運(yùn)。例如，2002年7月以后，中國(guó)股市直線下落，絕大多數(shù)投資者損失慘重，各只基金的資產(chǎn)也大大縮水，并引致了2002年證券行業(yè)的全行業(yè)虧損。這不僅凸現(xiàn)了一旦缺乏具有穩(wěn)定性功能的基本品種——公司債券就將給資本市場(chǎng)的運(yùn)行帶來(lái)嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。這從反向角度說(shuō)明，公司債券多為主體債券的定位是有資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的內(nèi)在要求所決定的。從以上各方面來(lái)看，大力發(fā)展我國(guó)的公司債券是十分有必要的。

從1982年開始，一些企業(yè)出現(xiàn)了自發(fā)向社會(huì)或集體內(nèi)部集資等類似企業(yè)債券方式的融資活動(dòng)。但20多年過(guò)去了，我國(guó)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展卻依然嚴(yán)重滯后，這不得不引起人們的思考，是什么導(dǎo)致了我國(guó)公司債券的現(xiàn)狀呢？

1監(jiān)管層方面

[摘要]本文從我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資困難，融資渠道狹窄這一現(xiàn)狀，并結(jié)合證監(jiān)會(huì)推出公司債這種新的融資渠道的背景，分析了公司債發(fā)行利率市場(chǎng)化、資金用途限制少等主要特點(diǎn)，歸納了房地產(chǎn)開發(fā)公司發(fā)行公司債具有融資成本低、可優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)等優(yōu)勢(shì)。

[關(guān)鍵詞]公司債融資渠道債券融資

一、我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資現(xiàn)狀

2007年8月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式頒布實(shí)施《公司債發(fā)行試點(diǎn)辦法》（以下簡(jiǎn)稱《試點(diǎn)辦法》），這標(biāo)志著中國(guó)公司債發(fā)行工作正式啟動(dòng)。眾所周知，房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)是資金密集型行業(yè)，企業(yè)要想獲得良好的發(fā)展，雄厚的資金支持是不可缺少的，但近幾年以來(lái)，國(guó)家出臺(tái)了一系列政策以加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控，并實(shí)行偏緊的貨幣政策，利率不斷上升且銀行緊縮銀根，開發(fā)企業(yè)獲得信貸融資愈發(fā)艱難，企業(yè)只能通過(guò)其他融資渠道來(lái)獲取必需的資金。在2007年，房地產(chǎn)上市公司通過(guò)股權(quán)融資募集得巨額的資金，但是自去年9月份以來(lái)，證監(jiān)會(huì)對(duì)房地產(chǎn)上市公司股權(quán)融資進(jìn)行了限制，開發(fā)企業(yè)股權(quán)融資的渠道也漸行漸窄，在2008年房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)將面臨著嚴(yán)峻的資金考驗(yàn)。

同時(shí),由于國(guó)家政策及我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)等因素影響,我國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)主要是以信貸融資等間接融資渠道為主,輔以股權(quán)融資等直接融資渠道。在直接融資渠道中,股權(quán)融資占據(jù)著極大的比列,股權(quán)融資與債券融資的發(fā)展極其不平衡,這使得企業(yè)不得不承受著巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和較高的財(cái)務(wù)成本。且過(guò)于依賴信貸融資,加大了銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)，不利于我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展。

二、公司債的主要特點(diǎn)

我國(guó)第一部證券法已經(jīng)出臺(tái)，這標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)的法制建設(shè)進(jìn)入了一個(gè)新階段。在這部法律的審議過(guò)程中有若干重大問(wèn)題成為爭(zhēng)論焦點(diǎn)，各方面人士都發(fā)表了不同觀點(diǎn)和意見(jiàn)，其中一個(gè)重要問(wèn)題是關(guān)于證券法的調(diào)整范圍問(wèn)題，經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的爭(zhēng)論。從親自參加這部法律制定工作的角度來(lái)看，有必要從法理上闡述清楚這個(gè)問(wèn)題。

證券法的調(diào)整范圍涉及二個(gè)層次的問(wèn)題，一是調(diào)整哪些種類的證券；二是調(diào)整這些證券的哪些活動(dòng)。對(duì)此一直有兩種不同意見(jiàn)，成為審議證券法草案的焦點(diǎn)之一。

一種意見(jiàn)主張，證券法應(yīng)當(dāng)成為統(tǒng)轄公司法和其他證券法律、法規(guī)的基本法，各類證券活動(dòng)首先以證券法為準(zhǔn)，將其他法律、法規(guī)中對(duì)證券發(fā)行、交易的規(guī)范都納入證券法中，其調(diào)整范圍應(yīng)當(dāng)包括所有證券（也含其衍生品種），既規(guī)定其發(fā)行活動(dòng)，又規(guī)定其交易活動(dòng)以及其他相關(guān)活動(dòng)，用這部法律對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)施全方位、全過(guò)程的管理。

另一種意見(jiàn)認(rèn)為，我國(guó)制定證券法，其調(diào)整不能從“證券法”的名稱概念和“證券”的學(xué)術(shù)名詞概念出發(fā)，而應(yīng)當(dāng)從我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)踐基礎(chǔ)和現(xiàn)實(shí)條件出發(fā)，對(duì)目前適合我國(guó)需要的、有條件規(guī)定的證券種類加以規(guī)定，并與現(xiàn)行的公司法、有關(guān)證券管理的行政法規(guī)相銜接，還要考慮與今后需要制定的其他法律相協(xié)調(diào)。從證券活動(dòng)存在不同法律關(guān)系的歷史發(fā)展和現(xiàn)狀來(lái)看，并借鑒國(guó)外證券立法的經(jīng)驗(yàn)，調(diào)整證券市場(chǎng)關(guān)系的立法應(yīng)當(dāng)是由多項(xiàng)法律組成的，它們各有分工，又相互協(xié)調(diào)配合，不可能僅靠一部證券法來(lái)規(guī)定全部證券市場(chǎng)的法律關(guān)系，也難以用這一部法律將所有證券活動(dòng)都管起來(lái)，因此，我國(guó)證券法所調(diào)整的證券關(guān)系主要是股票、公司債券等基本證券的交易活動(dòng)，而對(duì)股票、公司債券的發(fā)行活動(dòng)在公司法已作規(guī)定的基礎(chǔ)上，根據(jù)實(shí)踐中的新情況作出補(bǔ)充性規(guī)范。此外的其他證券，即政府債券、金融債券、投資基金券等，因其發(fā)行活動(dòng)反映的法律關(guān)系各不相同，也區(qū)別于股票、公司債券的法律關(guān)系，需要另行制定法律、法規(guī)加以規(guī)范，其交易活動(dòng)雖與股票、公司債券的交易活動(dòng)（主要是集中交易方式上）有相同之處，但在管理規(guī)范上還有較大不同（如：對(duì)政府債券的交易，其掛牌上市不實(shí)行審批制，并且發(fā)行人不承擔(dān)信息披露義務(wù)；再有，我國(guó)目前發(fā)行的金融債券不允許轉(zhuǎn)讓和上市交易等），也不能簡(jiǎn)單地實(shí)行與股票、公司債券上市交易同樣的管理規(guī)范。這些例外性規(guī)定以及是否適用證券法規(guī)定的交易管理規(guī)范，也需要由其他法律、法規(guī)加以明確。

上述兩種不同意見(jiàn)的產(chǎn)生，關(guān)鍵在于立法指導(dǎo)思想不同和立法技術(shù)的把握上不同。從立法指導(dǎo)思想來(lái)說(shuō)，就是在我國(guó)目前條件下，是外國(guó)證券市場(chǎng)上有什么我們也都有什么，與外國(guó)證券市場(chǎng)的作法完全接軌，還是慎重地從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)需要和實(shí)際條件出發(fā)來(lái)作出選擇，而不是從概念出發(fā)；從立法技術(shù)的把握上來(lái)說(shuō)，對(duì)我國(guó)目前能夠規(guī)定的證券種類，其發(fā)行活動(dòng)和交易活動(dòng)（學(xué)理上抽象為證券一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)）只能集中在這一部證券法中，還是要堅(jiān)持法與法之間應(yīng)保持銜接協(xié)調(diào)的原則，重視每項(xiàng)法律應(yīng)調(diào)整特定法律關(guān)系的規(guī)律性。是否不將全部證券活動(dòng)寫入這一部法中，就違反了法律適用的慣例，造成法律使用上的不方便。

為了進(jìn)一步明確立法指導(dǎo)思想，并恰當(dāng)把握好立法技術(shù)，來(lái)較好地確定證券法的調(diào)整范圍，有必要從基本法理、立法慣例、現(xiàn)行體制和立法技術(shù)幾個(gè)方面進(jìn)行綜合分析，并加以說(shuō)明。

一、要區(qū)分“企業(yè)債券”和“公司債券”

（一）一種觀點(diǎn)認(rèn)為公司債券可以從企業(yè)債券中劃分出來(lái)（沈炳熙，2007）。

從邏輯上分析，公司債券確是企業(yè)債券的一種；從現(xiàn)實(shí)需要來(lái)看，公司債券可以從企業(yè)債券里劃出來(lái)，并不需要重新建立一套專門為公司債券交易流通服務(wù)的市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，而是完全利用現(xiàn)有的場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)設(shè)施。

以發(fā)債主體來(lái)確定債券性質(zhì)的邏輯來(lái)看，公司債券和企業(yè)債券不僅在本質(zhì)上是同一類債券，而且在范圍上也相差不大。這是因?yàn)椋阂环矫婀臼瞧髽I(yè)的具體形式之一，公司和企業(yè)在內(nèi)涵上是一致的；另一方面我國(guó)《公司法》允許國(guó)有企業(yè)以公司的形式存在，因此，多數(shù)國(guó)有企業(yè)也是公司，而在我國(guó)企業(yè)債券多是由國(guó)有企業(yè)發(fā)行。所以可以說(shuō)公司債券是企業(yè)債券的一個(gè)重要組成部分。但是，現(xiàn)實(shí)生活中要復(fù)雜得多：第一，現(xiàn)在企業(yè)債券中確有一些非企業(yè)發(fā)行的債券，如由鐵道部發(fā)行的鐵道建設(shè)債券。第二，在現(xiàn)有的企業(yè)債券中，用于項(xiàng)目建設(shè)的債券所占比重過(guò)高，而用于經(jīng)營(yíng)目的債券所占比重過(guò)低。第三，從債券發(fā)行監(jiān)管的角度看，企業(yè)債券的發(fā)行由國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)管理。但是，目前一些上市公司發(fā)行是由中國(guó)證監(jiān)會(huì)管理的。由于上面的原因，企業(yè)債券既不可能把全部公司債券都包括在內(nèi)，也無(wú)法排斥某些非真正意義上的企業(yè)債券。為了保持債券市場(chǎng)管理體制的穩(wěn)定性，在不對(duì)監(jiān)管格局進(jìn)行根本性變革的情況下，公司債券應(yīng)該從企業(yè)債券中劃分出來(lái)：企業(yè)債券中非真正以企業(yè)信用為基礎(chǔ)而發(fā)行的債券、非上市公司發(fā)行的債券、以項(xiàng)目建設(shè)為籌資基本用途而發(fā)行的債券，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)留在企業(yè)債券之內(nèi)；而真正以企業(yè)信用為基礎(chǔ)、在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管下、由經(jīng)營(yíng)非特許業(yè)務(wù)的上市公司發(fā)行的債券，應(yīng)當(dāng)列入公司債券的范圍之內(nèi)。

（二）另一種觀點(diǎn)認(rèn)為必須將公司債券與企業(yè)債券相分立（王國(guó)剛，2007）。

王國(guó)剛認(rèn)為企業(yè)債券實(shí)質(zhì)上是政府債券，并非公司債券，但是我國(guó)將“企業(yè)債券”和“公司債券”混為一談，從而在管理體制上嚴(yán)重制約了我國(guó)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展。所以他認(rèn)為必須將公司債券與企業(yè)債券相分立，兩種債券在制度上、體制上和管理部門上相分離，同時(shí)保留企業(yè)債券。

[論文摘要]本文選取一些比較有代表性文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，這主要涉及以下研究方面：發(fā)展我國(guó)公司債券市場(chǎng)首先要區(qū)分“企業(yè)債券”和“公司債券”，其次要取消公司債券強(qiáng)制擔(dān)保并完善信用評(píng)級(jí)體系，再者要促進(jìn)債券交易市場(chǎng)發(fā)展，重點(diǎn)是發(fā)展全國(guó)銀行間債券交易市場(chǎng)來(lái)提高公司債券流動(dòng)性。這也是目前研究的熱點(diǎn)。眾所周知，公司債券能否有效發(fā)揮其融資和治理作用，與其交易的場(chǎng)所公司債券市場(chǎng)的發(fā)展有很大的正相關(guān)關(guān)系。最近幾年來(lái)，我國(guó)公司債券行量都在增長(zhǎng)，但是目前我國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展仍然滯后，不少學(xué)者提出了有益的見(jiàn)解和政策建議。

[論文關(guān)鍵詞]公司債券企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)交易市場(chǎng)

一、要區(qū)分“企業(yè)債券”和“公司債券”

（一）一種觀點(diǎn)認(rèn)為公司債券可以從企業(yè)債券中劃分出來(lái)（沈炳熙，2007）。

從邏輯上分析，公司債券確是企業(yè)債券的一種；從現(xiàn)實(shí)需要來(lái)看，公司債券可以從企業(yè)債券里劃出來(lái)，并不需要重新建立一套專門為公司債券交易流通服務(wù)的市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，而是完全利用現(xiàn)有的場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)設(shè)施。

以發(fā)債主體來(lái)確定債券性質(zhì)的邏輯來(lái)看，公司債券和企業(yè)債券不僅在本質(zhì)上是同一類債券，而且在范圍上也相差不大。這是因?yàn)椋阂环矫婀臼瞧髽I(yè)的具體形式之一，公司和企業(yè)在內(nèi)涵上是一致的；另一方面我國(guó)《公司法》允許國(guó)有企業(yè)以公司的形式存在，因此，多數(shù)國(guó)有企業(yè)也是公司，而在我國(guó)企業(yè)債券多是由國(guó)有企業(yè)發(fā)行。所以可以說(shuō)公司債券是企業(yè)債券的一個(gè)重要組成部分。但是，現(xiàn)實(shí)生活中要復(fù)雜得多：第一，現(xiàn)在企業(yè)債券中確有一些非企業(yè)發(fā)行的債券，如由鐵道部發(fā)行的鐵道建設(shè)債券。第二，在現(xiàn)有的企業(yè)債券中，用于項(xiàng)目建設(shè)的債券所占比重過(guò)高，而用于經(jīng)營(yíng)目的債券所占比重過(guò)低。第三，從債券發(fā)行監(jiān)管的角度看，企業(yè)債券的發(fā)行由國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)管理。但是，目前一些上市公司發(fā)行是由中國(guó)證監(jiān)會(huì)管理的。由于上面的原因，企業(yè)債券既不可能把全部公司債券都包括在內(nèi)，也無(wú)法排斥某些非真正意義上的企業(yè)債券。為了保持債券市場(chǎng)管理體制的穩(wěn)定性，在不對(duì)監(jiān)管格局進(jìn)行根本性變革的情況下，公司債券應(yīng)該從企業(yè)債券中劃分出來(lái)：企業(yè)債券中非真正以企業(yè)信用為基礎(chǔ)而發(fā)行的債券、非上市公司發(fā)行的債券、以項(xiàng)目建設(shè)為籌資基本用途而發(fā)行的債券，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)留在企業(yè)債券之內(nèi)；而真正以企業(yè)信用為基礎(chǔ)、在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管下、由經(jīng)營(yíng)非特許業(yè)務(wù)的上市公司發(fā)行的債券，應(yīng)當(dāng)列入公司債券的范圍之內(nèi)。

摘要公司債券作為三大基本證券之一本應(yīng)處于主體證券的地位，但目前我國(guó)公司債券的發(fā)展現(xiàn)狀卻不容樂(lè)觀。從監(jiān)管層、融資者、投資者三個(gè)角度分析了造成這種狀況的原因，并提出了相應(yīng)的對(duì)策。

關(guān)鍵詞公司債券公司債券市場(chǎng)導(dǎo)致原因

公司債券是公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。在資本市場(chǎng)中，公司債券同政府債券、股票一起列為三大基本證券，無(wú)論是從占融資總額的比重還是從其在市場(chǎng)利率的確定中所起的作用來(lái)看，公司債券的地位都是十分重要的。在股票市場(chǎng)發(fā)達(dá)的美國(guó)，公司債券占三大證券每年融資總額的比重達(dá)60%以上；在歐洲市場(chǎng)中，公司債券所占比重更高達(dá)80%左右。這是因?yàn)榕c股票的高風(fēng)險(xiǎn)相比，絕大多數(shù)投資者（大多是“風(fēng)險(xiǎn)厭惡者”）更愿意選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的公司債券（其收益率又高于政府債券）。同時(shí)從融資者的角度來(lái)看，股權(quán)融資是一種高成本的融資方式，通過(guò)銀行貸款無(wú)論從數(shù)量還是條件上都要受到眾多限制，而發(fā)行中長(zhǎng)期公司債券則可以在獲得穩(wěn)定資金來(lái)源的同時(shí)解決這些問(wèn)題。

但從我國(guó)目前的情況來(lái)看，本應(yīng)處于主體證券地位的公司債券卻恰恰被忽略了。以2002年為例，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模僅為國(guó)債的4.5%。在我國(guó)，企業(yè)的融資主要是間接融資，大量依靠銀行貸款，在企業(yè)的直接融資中債券融資又處于弱勢(shì)，這樣一來(lái)，大量風(fēng)險(xiǎn)便集中在了銀行部門，這無(wú)疑是十分危險(xiǎn)的。同時(shí)，由于公司債券的缺失使得金融市場(chǎng)的投資工具十分單一，大量閑置資金涌入銀行和股市，這也就是為何自1996年開始商業(yè)銀行連續(xù)8次降息，而居民儲(chǔ)蓄存款卻有增無(wú)減。另一方面，在投資組合幾乎完全由股票構(gòu)成的條件下，只要股市發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而全線下落，再高明的投資者也難逃厄運(yùn)。例如，2002年7月以后，中國(guó)股市直線下落，絕大多數(shù)投資者損失慘重，各只基金的資產(chǎn)也大大縮水，并引致了2002年證券行業(yè)的全行業(yè)虧損。這不僅凸現(xiàn)了一旦缺乏具有穩(wěn)定性功能的基本品種——公司債券就將給資本市場(chǎng)的運(yùn)行帶來(lái)嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。這從反向角度說(shuō)明，公司債券多為主體債券的定位是有資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的內(nèi)在要求所決定的。從以上各方面來(lái)看，大力發(fā)展我國(guó)的公司債券是十分有必要的。

從1982年開始，一些企業(yè)出現(xiàn)了自發(fā)向社會(huì)或集體內(nèi)部集資等類似企業(yè)債券方式的融資活動(dòng)。但20多年過(guò)去了，我國(guó)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展卻依然嚴(yán)重滯后，這不得不引起人們的思考，是什么導(dǎo)致了我國(guó)公司債券的現(xiàn)狀呢？

1監(jiān)管層方面

一、發(fā)展公司債券市場(chǎng)的必要性

（一）國(guó)際上，從金融危機(jī)看債券市場(chǎng)尤其是公司債券市場(chǎng)的“備用輪胎”2意義。

1997年爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)，其原因是多方面的，但是這些東南亞國(guó)家無(wú)一例外都缺乏一個(gè)相對(duì)有效的資本市場(chǎng)，融資嚴(yán)重依賴銀行體系，短期融資（經(jīng)常是外幣融資）過(guò)度，期限與幣種雙重錯(cuò)配。當(dāng)大量的資本流入突然逆轉(zhuǎn)時(shí)，便導(dǎo)致貨幣和銀行危機(jī)。在危機(jī)發(fā)生后，出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格暴跌時(shí)，一個(gè)發(fā)達(dá)的公司債券市場(chǎng)能在銀行資本基礎(chǔ)受到急劇削弱，嚴(yán)重妨礙其放貸能力時(shí)，能夠作為公司融資的重要渠道，及時(shí)跟進(jìn)，解決企業(yè)部門的燃眉之急，進(jìn)而緩解經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響。顯然東南亞國(guó)家由于缺乏由債券市場(chǎng)提供的減震機(jī)制，沒(méi)有債券市場(chǎng)能夠?yàn)橥顿Y者提供資金轉(zhuǎn)移的緩沖區(qū)域。

因此，正如戈登斯坦3所指出的那樣，新興國(guó)家防范和化解貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)的措施之一就是，應(yīng)優(yōu)先發(fā)展本國(guó)債券市場(chǎng)，鼓勵(lì)發(fā)展可供使用的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖保值工具。金融體系的多樣化可以避免金融領(lǐng)域的問(wèn)題擴(kuò)展到整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。從實(shí)踐來(lái)看，危機(jī)之后，東南亞各國(guó)亡羊補(bǔ)牢，迅速發(fā)展了債券市場(chǎng)尤其是公司債券市場(chǎng)。例如韓國(guó)、馬來(lái)西亞公司債余額占GDP比重由1997年29.5％、16.53％上升到2001年的38.2％和31.74％。而我國(guó)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)落后。

美國(guó)在上世紀(jì)80年代初以及80年代末90年代初，曾經(jīng)發(fā)生過(guò)兩次銀行業(yè)危機(jī)，一次因拉美債務(wù)危機(jī)而起，另一次源自商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)危機(jī)。在這兩次危機(jī)中，美國(guó)銀行部門遭受了重大損失，其資本基礎(chǔ)受到急劇削弱，嚴(yán)重妨礙其放貸能力，此時(shí)，美國(guó)的債券市場(chǎng)在不同程度上，起到替代銀行體系，為企業(yè)融資發(fā)揮了重要作用。這就是債券市場(chǎng)對(duì)銀行體系的備用輪胎作用。

（二）在國(guó)內(nèi)，發(fā)展公司債券市場(chǎng)是優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、拓寬企業(yè)的籌資途徑、避免風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中在銀行體系、并為投資者提供更多投資工具的有利措施。

第一章總則

第一條為規(guī)范公司債券的發(fā)行行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益和社會(huì)公共利益，根據(jù)《證券法》、《公司法》，制定本辦法。

第二條在中華人民共和國(guó)境內(nèi)發(fā)行公司債券，適用本辦法。

本辦法所稱公司債券，是指公司依照法定程序發(fā)行、約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。

第三條申請(qǐng)發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合《證券法》、《公司法》和本辦法規(guī)定的條件，經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）核準(zhǔn)。

第四條申請(qǐng)發(fā)行公司債券，必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平地披露或者提供信息，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。

伴隨著渾厚的新年鐘聲，沐浴著冉冉升起的朝陽(yáng)，2009年已逝，2010年升騰，至此歲序更迭，辭舊迎新之際，我們通過(guò)《中國(guó)債券信息網(wǎng)》向銀行間債券市場(chǎng)的主管部門和廣大參與者，致以新年的問(wèn)候和衷心的祝福！

在過(guò)去的一年里，中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)（三期）順利上線運(yùn)行，并成功地接入中國(guó)人民銀行大額支付系統(tǒng)，完成了中央結(jié)算公司近年來(lái)進(jìn)行的最大規(guī)模的綜合性改造，使交易結(jié)算在安全性和效率性方面實(shí)現(xiàn)了更高層次的統(tǒng)一。中央結(jié)算公司在2009年與香港金管局簽署了合作協(xié)議，打通了內(nèi)地與香港兩地債券市場(chǎng)的結(jié)算通道。截至20*年12月底，中央結(jié)算公司托管的債券余額已達(dá)*萬(wàn)多億元，約占全國(guó)債券待償余額的90%，開戶結(jié)算成員單位*余家，基本涵蓋了境內(nèi)各種類型的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)單位。幾年來(lái)，中央結(jié)算公司累計(jì)支持債券發(fā)行*萬(wàn)多億元，辦理債券交易結(jié)算（含公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)）*萬(wàn)億元。

回顧過(guò)去，我們深深感到，中央結(jié)算公司的每一步發(fā)展都離不開市場(chǎng)主管部門和廣大參與者的深切關(guān)愛(ài)與大力支持；展望未來(lái)，我們也一定不會(huì)辜負(fù)大家的期望。我們將努力適應(yīng)中國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展和擴(kuò)大開放的趨勢(shì)，按照安全、高效、低成本和開放性的要求，逐步把公司建成治理結(jié)構(gòu)適當(dāng)、服務(wù)功能完備、內(nèi)部管理嚴(yán)謹(jǐn)、技術(shù)設(shè)施先進(jìn)的現(xiàn)代化債券托管結(jié)算機(jī)構(gòu)，不斷提高市場(chǎng)的服務(wù)質(zhì)量。

在新的一年里，殷切希望能一如既往地得到大家的關(guān)愛(ài)和支持，并衷心祝福大家事業(yè)興盛、身體健康、合家幸福、萬(wàn)事如意!……