摘要:截至2010年我國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)繼續(xù)保持著較快發(fā)展的勢(shì)頭，保險(xiǎn)資產(chǎn)首次突破5萬(wàn)億元，資金投資的余額也達(dá)到了4.6萬(wàn)億元，資金實(shí)力和市場(chǎng)影響正在穩(wěn)步提高。

關(guān)鍵詞:保險(xiǎn)投資；投資；管理

我國(guó)具有重大影響力的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，各項(xiàng)指標(biāo)接近行業(yè)平均水平，因此可以代表整個(gè)行業(yè)的現(xiàn)狀，我國(guó)保險(xiǎn)資金投資的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)正在不斷優(yōu)化，固定收益類資產(chǎn)占比在逐漸下降、權(quán)益類資產(chǎn)占比上升，各類資產(chǎn)變動(dòng)符合資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。針對(duì)這些問(wèn)題，本文提出以下幾點(diǎn)加強(qiáng)我國(guó)保險(xiǎn)資金投資管理的對(duì)策

一、進(jìn)一步拓寬保險(xiǎn)資金投資渠道

我國(guó)對(duì)保險(xiǎn)資金投資渠道法律限制的開放歸結(jié)起來(lái)主要經(jīng)歷了三個(gè)階段:第一個(gè)階段是保險(xiǎn)資金可以投資證券投資基金、股票和可轉(zhuǎn)換公司債券等；第二個(gè)階段是保險(xiǎn)資金可以直接投資于國(guó)家級(jí)重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和未上市的商業(yè)銀行股權(quán)；第三個(gè)階段是2010年8月31日正式實(shí)施的《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》中規(guī)定，保險(xiǎn)資金可以投資于未上市企業(yè)股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)。拓展保險(xiǎn)資金的投資渠道可以從以下3個(gè)方面入手:第一，設(shè)立保險(xiǎn)投資基金。保險(xiǎn)投資基金是由一家或幾家保險(xiǎn)公司發(fā)起設(shè)立，并由保險(xiǎn)公司自己的資產(chǎn)管理公司來(lái)進(jìn)行管理和運(yùn)作的一種保險(xiǎn)資金投資模式。第二，我國(guó)應(yīng)面向保險(xiǎn)公司定向發(fā)行長(zhǎng)期的特種國(guó)債、金融債。第三，我國(guó)應(yīng)開放保險(xiǎn)資金投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目一般期限較長(zhǎng)，但不用擔(dān)心投資風(fēng)險(xiǎn)，適合保險(xiǎn)資金這種必須嚴(yán)格控制投資風(fēng)險(xiǎn)的資金投資。

二、進(jìn)一步優(yōu)化保險(xiǎn)資金投資結(jié)構(gòu)

一、保險(xiǎn)資金投資的意義

一般而言，在成熟的資本市場(chǎng)，占據(jù)主導(dǎo)地位的是機(jī)構(gòu)投資者，而不是個(gè)人投資者。從國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)看，20世紀(jì)80年代以來(lái)，以養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、投資基金為代表的各類外部機(jī)構(gòu)投資者持有的上市公司股票比重迅速增大，如美國(guó)保險(xiǎn)公司的證券化資產(chǎn)已超過(guò)80%。因此保險(xiǎn)公司已成為發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者，保險(xiǎn)資金是證券市場(chǎng)的重要資金來(lái)源，是促進(jìn)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的重要力量。因此保險(xiǎn)資金投資對(duì)保險(xiǎn)公司及資本市場(chǎng)均具有重大意義。

首先，保險(xiǎn)資金投資可以促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。（1）保險(xiǎn)資金投資增加了資本市場(chǎng)的資金來(lái)源。保險(xiǎn)資金是發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的重要資金來(lái)源，相比于財(cái)險(xiǎn)公司而言，壽險(xiǎn)公司因?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性的特點(diǎn)，更是為資本市場(chǎng)提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。例如，在資本市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)的美國(guó)，保險(xiǎn)公司是美國(guó)證券市場(chǎng)的最重要的持有人。保險(xiǎn)資金入市可以刺激并滿足資本市場(chǎng)主體的投資需求，改善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高資本的流動(dòng)性，刺激資本市場(chǎng)主體的成熟和經(jīng)濟(jì)效益的提高，促進(jìn)保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。（2）保險(xiǎn)資金投資的安全性要求拓展了資本市場(chǎng)的金融工具。保險(xiǎn)資金運(yùn)用要求符合安全性、盈利性、流動(dòng)性等原則，其中盈利性是目標(biāo)，安全性、流動(dòng)性是基礎(chǔ)，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金擔(dān)負(fù)著隨時(shí)補(bǔ)償災(zāi)害損失和給付保險(xiǎn)金的任務(wù)，因此保險(xiǎn)公司必須采取適當(dāng)措施應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)，所以保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)資金的投資過(guò)程中對(duì)股票指數(shù)期貨、期權(quán)等避險(xiǎn)工具的需求非常強(qiáng)烈，而這些需求是穩(wěn)定資本市場(chǎng)的重要因素。而且機(jī)構(gòu)投資者占主體的市場(chǎng)是崇尚長(zhǎng)期投資、戰(zhàn)略投資的市場(chǎng)，因此，保險(xiǎn)資金投資能夠促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

其次，保險(xiǎn)資金投資能夠促進(jìn)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。（1）保險(xiǎn)資金投資增強(qiáng)了保險(xiǎn)公司的償付能力。償付能力充足是對(duì)保險(xiǎn)公司的最基本要求。隨著我國(guó)保險(xiǎn)公司的增加，特別是外資保險(xiǎn)公司的進(jìn)入，保險(xiǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，保費(fèi)的降低，經(jīng)營(yíng)成本大幅度上升，使承保利潤(rùn)明顯下降。我國(guó)當(dāng)前的保險(xiǎn)資金多為長(zhǎng)期資金，特別是人壽保險(xiǎn)資金，有的長(zhǎng)達(dá)三四十年，在如此長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，如果把這筆資金大部分存放于銀行，通過(guò)銀行利息保值、增值，就可能使保險(xiǎn)業(yè)務(wù)入不敷出，如由于我國(guó)近十幾年來(lái)利率持續(xù)下降，使很多公司的原有業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，因此如何很好地利用保險(xiǎn)資金以增強(qiáng)企業(yè)的償付能力是保險(xiǎn)公司面臨的問(wèn)題。保監(jiān)會(huì)資金運(yùn)用監(jiān)管部統(tǒng)計(jì)，2005年全年保險(xiǎn)資金直接投資股票市場(chǎng)的平均收益率高于6%，單家保險(xiǎn)公司直接投資股票的最好成績(jī)高達(dá)20%。目前，我國(guó)保險(xiǎn)公司的償付能力相比較于國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)還是很低的，因此，保險(xiǎn)資金入市，有利于保險(xiǎn)公司拓展新業(yè)務(wù)，提高投資收益，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司的償付能力。（2）保險(xiǎn)資金投資增強(qiáng)了保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。保險(xiǎn)資金是一種特種資金，專門用于應(yīng)付自然災(zāi)害和意外事故可能對(duì)生產(chǎn)、生活造成的不利后果，因此保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入是對(duì)被保險(xiǎn)人的負(fù)債，而不是保險(xiǎn)公司的實(shí)際收益。由于保險(xiǎn)責(zé)任是連續(xù)的、不確定的，隨時(shí)可能承擔(dān)各種保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的未到期責(zé)任，所以保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)用時(shí)，要全面實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債管理，將保險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行合理投資，使資產(chǎn)與負(fù)債想匹配，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。此外，保險(xiǎn)投資收益為公司降低保費(fèi)提供了可能性，而保費(fèi)的降低有助于提高保險(xiǎn)的深度，激發(fā)市場(chǎng)的潛在需求，增加保費(fèi)收入，改善保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)力，使保險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)入一個(gè)良性發(fā)展的狀態(tài)。

2004年底，中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合中國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)正式了《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者在嚴(yán)格監(jiān)管的條件下直接投資股票市場(chǎng)。據(jù)保監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2005年12月底，保險(xiǎn)資金投資證券的投資基金總額達(dá)1099.2億元，比2004年同期增加63.3%。保險(xiǎn)資金投資在使保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)作空間擴(kuò)大的同時(shí)，也使各保險(xiǎn)公司面臨著前所未有的風(fēng)險(xiǎn)，因此如何防范投資風(fēng)險(xiǎn)是保險(xiǎn)業(yè)面臨的另一重大課題。

二、我國(guó)保險(xiǎn)資金投資的風(fēng)險(xiǎn)防范

一、保險(xiǎn)資金投資的意義

一般而言，在成熟的資本市場(chǎng)，占據(jù)主導(dǎo)地位的是機(jī)構(gòu)投資者，而不是個(gè)人投資者。從國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)看，20世紀(jì)80年代以來(lái)，以養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、投資基金為代表的各類外部機(jī)構(gòu)投資者持有的上市公司股票比重迅速增大，如美國(guó)保險(xiǎn)公司的證券化資產(chǎn)已超過(guò)80%。因此保險(xiǎn)公司已成為發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者，保險(xiǎn)資金是證券市場(chǎng)的重要資金來(lái)源，是促進(jìn)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的重要力量。因此保險(xiǎn)資金投資對(duì)保險(xiǎn)公司及資本市場(chǎng)均具有重大意義。

首先，保險(xiǎn)資金投資可以促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。（1）保險(xiǎn)資金投資增加了資本市場(chǎng)的資金來(lái)源。保險(xiǎn)資金是發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的重要資金來(lái)源，相比于財(cái)險(xiǎn)公司而言，壽險(xiǎn)公司因?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性的特點(diǎn)，更是為資本市場(chǎng)提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。例如，在資本市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)的美國(guó)，保險(xiǎn)公司是美國(guó)證券市場(chǎng)的最重要的持有人。保險(xiǎn)資金入市可以刺激并滿足資本市場(chǎng)主體的投資需求，改善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高資本的流動(dòng)性，刺激資本市場(chǎng)主體的成熟和經(jīng)濟(jì)效益的提高，促進(jìn)保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。（2）保險(xiǎn)資金投資的安全性要求拓展了資本市場(chǎng)的金融工具。保險(xiǎn)資金運(yùn)用要求符合安全性、盈利性、流動(dòng)性等原則，其中盈利性是目標(biāo)，安全性、流動(dòng)性是基礎(chǔ)，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金擔(dān)負(fù)著隨時(shí)補(bǔ)償災(zāi)害損失和給付保險(xiǎn)金的任務(wù)，因此保險(xiǎn)公司必須采取適當(dāng)措施應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)，所以保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)資金的投資過(guò)程中對(duì)股票指數(shù)期貨、期權(quán)等避險(xiǎn)工具的需求非常強(qiáng)烈，而這些需求是穩(wěn)定資本市場(chǎng)的重要因素。而且機(jī)構(gòu)投資者占主體的市場(chǎng)是崇尚長(zhǎng)期投資、戰(zhàn)略投資的市場(chǎng)，因此，保險(xiǎn)資金投資能夠促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

其次，保險(xiǎn)資金投資能夠促進(jìn)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。（1）保險(xiǎn)資金投資增強(qiáng)了保險(xiǎn)公司的償付能力。償付能力充足是對(duì)保險(xiǎn)公司的最基本要求。隨著我國(guó)保險(xiǎn)公司的增加，特別是外資保險(xiǎn)公司的進(jìn)入，保險(xiǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，保費(fèi)的降低，經(jīng)營(yíng)成本大幅度上升，使承保利潤(rùn)明顯下降。我國(guó)當(dāng)前的保險(xiǎn)資金多為長(zhǎng)期資金，特別是人壽保險(xiǎn)資金，有的長(zhǎng)達(dá)三四十年，在如此長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，如果把這筆資金大部分存放于銀行，通過(guò)銀行利息保值、增值，就可能使保險(xiǎn)業(yè)務(wù)入不敷出，如由于我國(guó)近十幾年來(lái)利率持續(xù)下降，使很多公司的原有業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，因此如何很好地利用保險(xiǎn)資金以增強(qiáng)企業(yè)的償付能力是保險(xiǎn)公司面臨的問(wèn)題。保監(jiān)會(huì)資金運(yùn)用監(jiān)管部統(tǒng)計(jì)，2005年全年保險(xiǎn)資金直接投資股票市場(chǎng)的平均收益率高于6%，單家保險(xiǎn)公司直接投資股票的最好成績(jī)高達(dá)20%。目前，我國(guó)保險(xiǎn)公司的償付能力相比較于國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)還是很低的，因此，保險(xiǎn)資金入市，有利于保險(xiǎn)公司拓展新業(yè)務(wù)，提高投資收益，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司的償付能力。（2）保險(xiǎn)資金投資增強(qiáng)了保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。保險(xiǎn)資金是一種特種資金，專門用于應(yīng)付自然災(zāi)害和意外事故可能對(duì)生產(chǎn)、生活造成的不利后果，因此保險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入是對(duì)被保險(xiǎn)人的負(fù)債，而不是保險(xiǎn)公司的實(shí)際收益。由于保險(xiǎn)責(zé)任是連續(xù)的、不確定的，隨時(shí)可能承擔(dān)各種保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的未到期責(zé)任，所以保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)用時(shí)，要全面實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債管理，將保險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行合理投資，使資產(chǎn)與負(fù)債想匹配，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。此外，保險(xiǎn)投資收益為公司降低保費(fèi)提供了可能性，而保費(fèi)的降低有助于提高保險(xiǎn)的深度，激發(fā)市場(chǎng)的潛在需求，增加保費(fèi)收入，改善保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司競(jìng)爭(zhēng)力，使保險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)入一個(gè)良性發(fā)展的狀態(tài)。

2004年底，中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合中國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)正式了《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者在嚴(yán)格監(jiān)管的條件下直接投資股票市場(chǎng)。據(jù)保監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2005年12月底，保險(xiǎn)資金投資證券的投資基金總額達(dá)1099.2億元，比2004年同期增加63.3%。保險(xiǎn)資金投資在使保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)作空間擴(kuò)大的同時(shí)，也使各保險(xiǎn)公司面臨著前所未有的風(fēng)險(xiǎn)，因此如何防范投資風(fēng)險(xiǎn)是保險(xiǎn)業(yè)面臨的另一重大課題。

二、我國(guó)保險(xiǎn)資金投資的風(fēng)險(xiǎn)防范

一、保險(xiǎn)資金運(yùn)用現(xiàn)狀

1．歷史沿革。自1980年恢復(fù)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用大致經(jīng)歷了3個(gè)階段。

第一階段從1980~1987年，為無(wú)投資或忽視投資階段，保險(xiǎn)公司的資金基本上進(jìn)入了銀行，形成銀行存款。

第二階段從1987~1995年，為無(wú)序投資階段，房地產(chǎn)、有價(jià)證券、信托，甚至借貸，無(wú)所不及，從而形成大量不良資產(chǎn)。

第三階段始于1995年10月，為逐步規(guī)范階段。1995年以來(lái)先后頒布了《中華人民共和國(guó)保險(xiǎn)法》、《中華人民共和國(guó)銀行法》、《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》等有關(guān)金融法律法規(guī)。

2．存在問(wèn)題。（1）資金運(yùn)用渠道偏于狹窄。西方保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用法定渠道則較為廣泛，比如美國(guó)、日本就規(guī)定保險(xiǎn)公司可進(jìn)行政府債券、公司債券、股票、抵押放款、不動(dòng)產(chǎn)、保單放貸等業(yè)務(wù)。1998年以前，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用有4個(gè)方面的法定渠道：銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。近兩年我國(guó)對(duì)保險(xiǎn)資金投資渠道有了新規(guī)定，如認(rèn)購(gòu)定向國(guó)債、投資證券投資基金等，使問(wèn)題在一定程度上得到了緩解，但保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道狹窄的局面仍然存在。（2）資金運(yùn)用回報(bào)率過(guò)低，存在較大的支付風(fēng)險(xiǎn)。由于缺乏其他投資渠道，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的投資基本上都依法轉(zhuǎn)入存款和國(guó)債等固定性投資工具上，因此銀行存款、債券的利率以及國(guó)債的發(fā)行量決定著保險(xiǎn)公司的投資回報(bào)率。近年來(lái)，伴隨著多次銀行利率下調(diào)，保險(xiǎn)公司投資回報(bào)率每況愈下，規(guī)模收益持續(xù)遞減。如果不提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用的效益，我國(guó)保險(xiǎn)將會(huì)出現(xiàn)未來(lái)支付缺口較大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。（3）投資環(huán)境不成熟，資產(chǎn)負(fù)債不匹配。保險(xiǎn)公司的投資很大程度上依賴于投資市場(chǎng)的發(fā)育程度。債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、投資基金和其他投資工具的不成熟、不完善嚴(yán)重地影響了保險(xiǎn)公司選擇各種投資工具，參與投資市場(chǎng)的運(yùn)作。另外，保險(xiǎn)資金期限結(jié)構(gòu)不合理，短期行為嚴(yán)重。從我國(guó)目前保險(xiǎn)資金運(yùn)用狀況來(lái)看，由于缺乏具有穩(wěn)定回報(bào)率的中長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，致使不論其資金來(lái)源如何、期限長(zhǎng)短與否，基本都用于短期投資。這種資金來(lái)源和運(yùn)用的不匹配，嚴(yán)重地影響了保險(xiǎn)資金的良性循環(huán)和資金使用效果。（4）專業(yè)投資管理人才匱乏。保險(xiǎn)投資是一項(xiàng)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。目前我國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)缺乏專業(yè)性、技術(shù)性的投資管理人才，這種人才的匱乏已經(jīng)嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)投資的決策和經(jīng)營(yíng)管理，也加劇了監(jiān)管部門對(duì)放開保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的擔(dān)憂。（5）不公平競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。在資金運(yùn)用上外資保險(xiǎn)公司有明顯優(yōu)勢(shì)，如《上海外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)暫行管理辦法》規(guī)定，外資保險(xiǎn)資金除可以人民幣和外幣存款、購(gòu)買國(guó)債和金融債券外，還可購(gòu)買企業(yè)債券、境內(nèi)外匯委托放款以及股權(quán)投資。顯然，外資保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道明顯比內(nèi)資保險(xiǎn)資金投資渠道廣，導(dǎo)致不公平競(jìng)爭(zhēng)，不利于國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。

當(dāng)前，建立一個(gè)完整的金融市場(chǎng)體系已經(jīng)納入中國(guó)的發(fā)展規(guī)劃之中，從目前的趨勢(shì)和各方面條件看，我國(guó)資本和貨幣市場(chǎng)將繼續(xù)保持較快發(fā)展，并初步形成一個(gè)比較完善的資本和貨幣市場(chǎng)體系，這個(gè)市場(chǎng)體系將由如下幾部分組成：（1）股票市場(chǎng)；（2）包括國(guó)債發(fā)行、交易和回購(gòu)的國(guó)債市場(chǎng)；（3）企業(yè)債券市場(chǎng)；（4）包括證券投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金的投資基金市場(chǎng)，高科技創(chuàng)業(yè)投資基金也可以視為廣義產(chǎn)業(yè)投資基金的一類；（5）包括通常意義上的固定資產(chǎn)投資貸款和住房貸款、汽車貸款的長(zhǎng)期消費(fèi)信貸市場(chǎng)；（6）包括項(xiàng)目融資、BOT、可轉(zhuǎn)換債券和經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓等其他新型融資方式。

貨幣市場(chǎng)

完整的貨幣市場(chǎng)必須具備以下條件：一是要有豐富的貨幣市場(chǎng)工具可供交易；二是價(jià)格應(yīng)是開放的，即利率是市場(chǎng)化與自由的；三是有不同類型的眾多市場(chǎng)參入者；四是要有優(yōu)化的結(jié)構(gòu)和層次。目前我國(guó)交易的品種為中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)交易的國(guó)債、中央銀行融資債券、政策性銀行金融債券和高信用等級(jí)的中央企業(yè)債券等債券，兌現(xiàn)基本不成問(wèn)題。在國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)中盡管目前不盡規(guī)范，證交所系統(tǒng)和銀行系統(tǒng)不能聯(lián)網(wǎng)，容量小，效率不高，但這些問(wèn)題應(yīng)會(huì)很快克服。資金拆借的期限一般較短（大部分是在一個(gè)月以內(nèi)），拆借的雙方大都為金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的資格審查，信譽(yù)良好，拆借市場(chǎng)采取抵押的方式，增強(qiáng)了資金償還安全性，拆借的額度一般較大，比較適合保險(xiǎn)資金的運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不大。在國(guó)債買賣中，保險(xiǎn)公司平均收益率維持在5％左右，對(duì)貨幣市場(chǎng)的介入目前應(yīng)主要限定于國(guó)債和重點(diǎn)中央企業(yè)債券，對(duì)一般的債券和商業(yè)票據(jù)應(yīng)暫不介入，條件成熟后逐步全面介入貨幣市場(chǎng)。

資本市場(chǎng)

自1992年以來(lái)我國(guó)證券市場(chǎng)建設(shè)成效顯著，市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)工具和市場(chǎng)質(zhì)量實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。1998年，我國(guó)股市市價(jià)總值、流通市場(chǎng)值與GDP比率分別達(dá)24．52％和7．22％，因此保險(xiǎn)資金介入證券市場(chǎng)，是歷史的必然和現(xiàn)實(shí)的選擇。

1、直接投資股票或基金市場(chǎng)

第一章總則

第一條為了加強(qiáng)保險(xiǎn)資金境外投資管理，防范風(fēng)險(xiǎn)，保障被保險(xiǎn)人以及保險(xiǎn)資金境外投資當(dāng)事人合法權(quán)益，根據(jù)《中華人民共和國(guó)保險(xiǎn)法》、《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》等法律、行政法規(guī)，制定本辦法。

第二條本辦法所稱保險(xiǎn)資金境外投資當(dāng)事人，是指委托人、受托人和托管人。

本辦法所稱委托人，是指在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)集團(tuán)公司、保險(xiǎn)控股公司等保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。

本辦法所稱受托人，包括境內(nèi)受托人和境外受托人。境內(nèi)受托人是指在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，以及符合中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱中國(guó)保監(jiān)會(huì)）規(guī)定條件的境內(nèi)其他專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)。境外受托人是指在中華人民共和國(guó)境外依法設(shè)立，符合中國(guó)保監(jiān)會(huì)規(guī)定條件的專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)。

本辦法所稱托管人，是指在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立，符合中國(guó)保監(jiān)會(huì)規(guī)定條件的商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)。擔(dān)任托管人的商業(yè)銀行包括中資銀行、中外合資銀行、外商獨(dú)資銀行和外國(guó)銀行分行。

[摘要]證券市場(chǎng)逐步走向成熟和保險(xiǎn)業(yè)的深入改革，使保險(xiǎn)資金的運(yùn)用面臨重失機(jī)遇。文章分析了當(dāng)前保險(xiǎn)資金運(yùn)用對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)的管理和監(jiān)管帶來(lái)的挑戰(zhàn)，并提出對(duì)箍。

[關(guān)鍵宇]保險(xiǎn)資金運(yùn)用；證券市場(chǎng)；多元化投資

近幾年，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展迅速，與保險(xiǎn)資產(chǎn)高速增長(zhǎng)不符的是，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益極低，保險(xiǎn)資金運(yùn)用成了我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的“生死結(jié)”。隨著我國(guó)股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行，資本市場(chǎng)的進(jìn)一步規(guī)范，保險(xiǎn)業(yè)改革的逐步深入，保險(xiǎn)資金在新的形勢(shì)下面臨著一系列的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

一、我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的現(xiàn)狀

(一)保險(xiǎn)資金規(guī)模增長(zhǎng)迅速

我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在經(jīng)歷了前20年保費(fèi)收入平均增長(zhǎng)33．97％的高速后，最近幾年仍保持了較快的增長(zhǎng)，2000年保費(fèi)收入為1596億元，2005年為4927億元。保險(xiǎn)資產(chǎn)的規(guī)模從2000年末的3374億元增加到2005年末的15226億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000～2005年保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模年均增長(zhǎng)約34％，保險(xiǎn)資金運(yùn)用規(guī)模年均增長(zhǎng)約40％。2005年中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)占金融資產(chǎn)比重約為5．1％，與2000年的2．5％相比翻了一番。2006年前8個(gè)月保費(fèi)收入3821億元，保險(xiǎn)資產(chǎn)總額已達(dá)17577億元。

一、英、美、日、中保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管立法規(guī)定比較

（一）英國(guó)

英國(guó)保險(xiǎn)業(yè)歷史悠久，保險(xiǎn)市場(chǎng)有健全的自我管理能力。因此，英國(guó)政府對(duì)保險(xiǎn)的監(jiān)管比較寬松。英國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在一定的管制下，可自行決定其投資項(xiàng)目范圍，只要保險(xiǎn)人具有規(guī)定的償付能力，并依法將營(yíng)業(yè)報(bào)告、資產(chǎn)負(fù)債表、損益表呈交工貿(mào)部，同時(shí)按期公布。這種以寬監(jiān)管的態(tài)度明顯地反映在英國(guó)1982年的《保險(xiǎn)公司法》中。該法第38款規(guī)定：“工貿(mào)大臣有權(quán)要求保險(xiǎn)公司不投資于其類資產(chǎn)或者在規(guī)定期限屆滿前，變賣公司擁有的全部或一定比例的資產(chǎn)”。這些都只是原則性的規(guī)定，并未涉及投資的具體內(nèi)容，在正常情況下，工貿(mào)大巨不會(huì)行使這些權(quán)利。

（二）美國(guó)

美國(guó)早期對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的監(jiān)管并不嚴(yán)格，致使保險(xiǎn)企業(yè)的投資相當(dāng)紊亂。當(dāng)時(shí)紐約州有不少壽險(xiǎn)公司憑借其雄厚的實(shí)力從事種種不當(dāng)行為，如動(dòng)用巨資影響立法機(jī)關(guān)對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)管理的立法，集中投資于某一公司的普通股進(jìn)而控制該公司等等。

鑒于上述問(wèn)題的嚴(yán)重性，1905年紐約州由參議員Armstrong組織設(shè)立了Armstrong委員會(huì)，開展對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的調(diào)查。1906年Armstrong委員會(huì)提出了著名的《阿姆斯特朗調(diào)查報(bào)告》，倡議設(shè)立保險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)，監(jiān)督保險(xiǎn)立法的執(zhí)行，并提出了保險(xiǎn)資金的運(yùn)用應(yīng)首先考慮本金的安全，而不是投資收益。紐約州議會(huì)根據(jù)這一報(bào)告通過(guò)了Armstrong法案，嚴(yán)格禁止人壽保險(xiǎn)公司對(duì)普通股票與不動(dòng)產(chǎn)的投資，而對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的投資未加限制。

一、保險(xiǎn)資金運(yùn)用的發(fā)展路徑及其啟示

從1980年恢復(fù)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以來(lái)，伴隨著中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展，保險(xiǎn)資金運(yùn)用走過(guò)了以下幾個(gè)發(fā)展階段。

第一，初始階段。從1980年到20世紀(jì)80年代末是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的起步階段，保險(xiǎn)資金總量小，運(yùn)用渠道單一。當(dāng)時(shí)保險(xiǎn)市場(chǎng)主體只有中國(guó)人民保險(xiǎn)公司一家，業(yè)務(wù)總量小，1980年到1985年人保的保費(fèi)收入才25億元，加之當(dāng)時(shí)的賠付率較低，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的壓力比較小。另一方面，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，保險(xiǎn)資金只能作為存款存入銀行。

第二，治理整頓階段。20世紀(jì)80年代末90年代初，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的渠道不斷拓寬，但是由于缺乏有效的管理，也沒有相應(yīng)的專業(yè)人才，加之當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境，保險(xiǎn)資金運(yùn)用出現(xiàn)了無(wú)序、失控和混亂的局面。具體表現(xiàn)為盲目投資房地產(chǎn)以及各類實(shí)業(yè)項(xiàng)目，大量涉足有價(jià)證券、信托和股票市場(chǎng)。在隨后的宏觀調(diào)控中，這些投資中的很大一部分最終形成了不良資產(chǎn)，造成了巨大損失。

第三，規(guī)范發(fā)展階段。1995年《保險(xiǎn)法》頒布，保險(xiǎn)資金運(yùn)用被嚴(yán)格限制在銀行存款、購(gòu)買國(guó)債、金融債和國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他形式的投資等幾個(gè)有限的領(lǐng)域。但由于國(guó)務(wù)院在這個(gè)時(shí)期并沒有批準(zhǔn)過(guò)其他形式的投資，所以實(shí)際上保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道僅限于存款、國(guó)債、金融債。直到1998年，國(guó)家才逐步放寬對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的限制，允許保險(xiǎn)公司參與銀行間債券市場(chǎng)從事現(xiàn)券交易，購(gòu)買信用評(píng)級(jí)在AA+以上的中央企業(yè)債券。1999年國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司可以通過(guò)購(gòu)買證券基金的方式間接進(jìn)入股票二級(jí)市場(chǎng)，并不斷放寬投資比例。

第四，專業(yè)化、市場(chǎng)化發(fā)展階段。十六大以后，保險(xiǎn)資金運(yùn)用進(jìn)入了一個(gè)新的階段。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是運(yùn)用渠道不斷拓寬，從原來(lái)的存款、國(guó)債、金融債，拓寬到可投資有擔(dān)保企業(yè)債、公司債，到證券投資基金，再到直接股票投資、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資、優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)投資、境外投資等。2006年的《國(guó)務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見》進(jìn)一步要求“不斷拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用的渠道和范圍”。二是制度體系不斷完善，逐步建立起涵蓋資金運(yùn)營(yíng)管理、資產(chǎn)托管管理、產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理等較為完善的制度體系，使保險(xiǎn)資金運(yùn)用基本能夠做到有法可依、有規(guī)可循。三是保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理體制改革不斷深入，先后創(chuàng)設(shè)了九家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，管理的資產(chǎn)占整個(gè)行業(yè)資產(chǎn)的90%，同時(shí)引導(dǎo)中小保險(xiǎn)公司合資設(shè)立股份制保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，逐步建立保險(xiǎn)資金運(yùn)用和資產(chǎn)管理專業(yè)隊(duì)伍，專業(yè)化水平不斷提高。四是實(shí)行了專業(yè)化監(jiān)管，保監(jiān)會(huì)于2003設(shè)立了資金運(yùn)用監(jiān)管部，對(duì)資金運(yùn)用實(shí)行專業(yè)化監(jiān)管。

[摘要]本文從保險(xiǎn)資金證券化出發(fā)，重點(diǎn)提出了分級(jí)自主保險(xiǎn)的思路，也闡述了跨行業(yè)合并這種保險(xiǎn)資金運(yùn)用的新想法。雖然要想將這些關(guān)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用的新構(gòu)想付諸實(shí)際還需要更進(jìn)一步研究，但筆者認(rèn)為，全方位創(chuàng)新才是當(dāng)下加快我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的出路。

[關(guān)鍵詞]保險(xiǎn)資金證券化分級(jí)自主保險(xiǎn)創(chuàng)新

一、前言

如果把整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)比作一個(gè)生命的話，那么保險(xiǎn)資金無(wú)疑就是這個(gè)生命的血液。暢通無(wú)阻的血液循環(huán)是一個(gè)健康生命的前提，保險(xiǎn)資金良好的運(yùn)轉(zhuǎn)則是一個(gè)現(xiàn)代化保險(xiǎn)體制的先決條件。呆板的保險(xiǎn)資金運(yùn)用模式會(huì)讓保險(xiǎn)資金的流動(dòng)性變差，這就好比一個(gè)人的血液循環(huán)不暢，會(huì)影響到他的健康成長(zhǎng)。提高資金運(yùn)用的靈活性已經(jīng)是一個(gè)迫在眉睫的課題，而創(chuàng)新就是當(dāng)下我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)一劑“舒筋活血”的良藥。本文正是對(duì)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用提出了一些新的思路，拋磚用以引玉。

二、保險(xiǎn)資金證券化的背景與利弊

眾所周知，我國(guó)的保險(xiǎn)行業(yè)尚處于初級(jí)階段，經(jīng)營(yíng)的規(guī)模和體制的完善程度都和保險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家有不小的距離。面對(duì)差距，就需要我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)吸納更多高素質(zhì)人才加入到這個(gè)起步較晚的行業(yè)，提高資金運(yùn)用效率并規(guī)范市場(chǎng)，這樣才能迎頭趕上那些保險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家。