導語：如何才能寫好一篇貨幣升值論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

國際上關于人民幣匯率升值的議論持續(xù)了一段時間后，隨著中國維持人民幣匯率基本穩(wěn)定的堅定立場而逐漸淡去，但是可以看到人民幣升值的巨大壓力依然存在。2003年11月，美國政府突然宣布對中國所出口的服裝、紡織品、彩電實施配額控制和征收反傾銷稅的進口限制措施，這是美國政府看到人民幣升值無望后采用的非匯率手段打擊中國的出口，來解決中美貿易順差問題；同時在國內也有升值的壓力，中國多年來的貿易順差和巨額資本流入使我們的外匯儲備突破了4000億美元。但是，人民幣匯率目前必須保持穩(wěn)定，國內大多數(shù)專家學者和國外的有識之士都認為，人民幣升值將導致瘋狂的投機，對中國經濟發(fā)展將是災難性的。著名的經濟學家、諾貝爾經濟學獎獲得者蒙代爾教授更是深刻的指出：人民幣升值將帶來弊端，加重通貨緊縮，經濟增速下降，造成就業(yè)率下降，形成商業(yè)銀行不良貸款，外商直接投資下降，貨幣政策失控等等，產生一系列嚴重后果。因此，目前維持人民幣匯率的穩(wěn)定是明智之舉。但是一方面我們必須從實務對策的角度研究人民幣升值的化解之道，積極為人民幣匯率保持穩(wěn)定創(chuàng)造條件；另一方面，也要未雨綢繆，在理論上分析在人民幣升值的狀態(tài)下人民幣升值的可替代性，探討如何削減人民幣升值給貿易、經濟帶來的負面影響。畢竟伴隨著中國經濟實力的增強、綜合國力的提升，人民幣匯率必然有一個上升的過程，只是我們需要選擇一個合適的時機。

一、本幣匯率升值的經濟學分析

匯率，又稱匯價，表示的是一個國家貨幣折算成另一個國家貨幣的比價。它表示的是兩個國家之間的互換關系。匯率的標價方法主要有兩種：一是直接標價法，用一單位的外國貨幣為標準，折算為一定數(shù)額的本國貨幣來表示的匯率；另一種方法是間接標價法，它用一單位的本國貨幣作標準，折算為一定數(shù)量的外國貨幣來表示。無論哪種標價方法，本幣的對外升值都是對于以前而言，現(xiàn)在能用較少的本幣兌換較多的外幣，從而影響著兩國商品的價格對比關系。一般說來，本幣匯率升高，有利于進口，不利于出口；反之，則有利于出口，不利于進口。因為在本幣匯率高的情況下，進口同樣的商品，要少支付本幣；出口同樣的商品，要少收入本幣，這有利于進口商，不利于出口商。對于外商直接投資，本幣匯率高，相對于外幣而言意味著，本幣標示的土地、房屋、勞動力價格、設備等等價格就高，因而投資在東道國的企業(yè)的經營成本、財務成本、勞動力成本都會上升，在同樣的收入前提下，收益就少，就不利于吸引外資。同樣，本幣的匯率的上升也就是外國貨幣的貶值，在外國的投資成本隨之下降，使向國外投資變得更經濟，促進本國國內的資本轉向國外投資，而投資是一國經濟增長的前提，投資的減少也就影響了經濟增長的速度。尤其對發(fā)展中國家而言，引進外資更重要的是引進先進的技術、先進的設備和科學的管理經驗，提升市場化程度和現(xiàn)代化程度，但本幣的升值為外資的進入設置了羈絆。這樣，匯率的高低就歸結到一點，能否更充分地利用本國資源，贏得更多的國民產出，爭取更多的就業(yè)機會，所以任何國家的政府都要爭取有利的匯率條件。因而說匯率是國際經濟關系中的核心要素，本幣匯率的高低，關系著國家之間的貿易往來，即商品和勞務的進出口；關系資本流動，不僅對直接投資產生深遠影響，而且匯率的變動能誘發(fā)大批短期資本進行套利活動，沖擊正常的經濟生活。在本幣升值的狀況下，對本國的貿易和資本流入產生很大的沖擊，1985年日本迫于西方主要國家的壓力，簽訂了《廣場協(xié)定》，使日元的匯價飆升了三倍，結果貿易形勢發(fā)生急轉，大批資本為壓縮成本也跨出國門到發(fā)展中國家投資辦廠，固然攫取了可觀的投資利潤，但也影響了國內的就業(yè)水平和發(fā)展后勁，埋下了后期經濟發(fā)展的隱患，可以這樣說，日元升值是日本近年來揮之不去的通貨緊縮的根源所在。因此在本幣升值的情況下需要采取一定的措施和辦法對進口商進行限制，對出口商進行補償，限制或補償?shù)霓k法有政府行為和市場行為。

二、政府行為對本幣升值的可替代性

政府為了削弱匯率變動的負面影響，可以通過行政手段進行調節(jié)，主要有關稅、出口退稅、配額等。關稅和出口退稅是政府運用稅收的辦法調整進出口商品的價格。關稅就是對進口商品課稅，向外國物品征收，提高了國外商品的銷售價格，減少了國內消費者對它的需求，所以提高關稅是對進口商的限制。出口退稅補貼是政府對出口企業(yè)進行稅金返還，是對出口商的一種補償，提高出口退稅率，實質上相當于本幣貶值，這是用國內的貨幣補貼國外消費者，用來對沖本幣名義上對外升值而形成的對出口的沖擊。這表明：本幣匯率變動(升值)，對出口商說，能夠通過提高出口退稅補償，對進口商說，能夠通過提高關稅進行抵消。進一步說，本幣升值的效應能夠通過提高有效出口退稅率來抵消，也能夠通過提高關稅抵消。但是采取關稅或補貼兩種手段各有其特點，效應是不同的。如果貿易保護的目標是刺激國內產出，補貼要優(yōu)于關稅，因為關稅加大了進口消費成本，卻無助于對國內貿易部門的產出。如果貿易保護的目標是減少進口或增強自力更生的能力，那么關稅的代價最小，而補貼較為不利，原因在于關稅能同時起到進口消費品和增加國內生產的雙重作用，這比補貼僅能增加國內外向型產出的單一作用更為有效。簡單地說，可以認為關稅是一種“內向型”政策，即保護國內生產的發(fā)展，而補貼是一種“外向型”政策，它刺激出口生產的發(fā)展。另外，兩者作用的后果也不一致，關稅限制了國內消費者需求，國外生產者亦支付了更高的進入成本，約束了國際間比較成本優(yōu)勢的發(fā)揮，對整個社會而言，只會引起社會整體福利的凈損失，普遍提高關稅這個效果是應當防止的。而且，一國關稅的提高，往往會遭致貿易伙伴國報復性關稅反擊，造成“雙輸”的局面。特別是發(fā)展中國家從發(fā)達國家進口的商品通常是技術含量高、附加值高的商品，依賴性強，進口彈性差，提高關稅只會加重國內消費的負擔，自身的福利損失更大些。出口退稅補貼的實施要有政府財力做為保障。在財力不足的情況下，出口退稅補貼會成為一張空頭支票，對外貿易企業(yè)不能得到及時的貨幣補償，引起企業(yè)支付能力和周轉能力下降，陷入生產危機。另外，出口退稅補貼的多少，即出口退稅率的確定，還要考慮外匯緊缺程度，如果外匯短缺、儲備不足時，提高出口退稅率，能夠調動出口企業(yè)的積極性，增加創(chuàng)匯；反之，就有條件訂得低些。

以上兩種措施是政府在改變進出口商品的價格上施加影響，政府還可以通過配額在進口商品數(shù)量上直接控制，來抵消由于本幣升值使得進口商品成本低，進口商品有條件降價而形成的對國內生產廠商的沖擊。配額的使用有一個特點：彈性較差，進口配額上升會受到貿易國伙伴的歡迎，但下降就會招致強烈的抗議，因為配額的數(shù)量是透明的，貿易伙伴按照原本配額設定產品數(shù)量組織生產進行供給，配額減少后，進口數(shù)量遭到強制壓縮，無疑會使其生產能力閑置，形成投資浪費、加大失業(yè)。所以，配額增加容易減少難。

綜上所述，政府在對本幣升值進行政策抵消時就可以綜合考慮三個因素，即關稅調整、出口退稅率和配額。假設在人民幣升值情況下，我們能否還用這幾種措施進行抵消呢?首先，從關稅上講，加入WTO后，我國鄭重承諾大幅降低整體關稅水平，再次提升關稅水平勢必影響大國的誠信和形象，配額也是如此，只能是一個逐步擴大、放松，乃至取消的趨勢。從出口退稅上來講，出口退稅率調整確實對出口增長的影響非常直接，中國出口企業(yè)對稅收成本的增減非常敏感。1999年在東南亞國家貨幣相繼貶值的浪潮中，我國保持了人民幣匯率的堅挺，事實上是人民幣升值的過程，外貿部門的出口形勢變得異常嚴峻，于是將出口退稅率平均由6%提高到15%，政策效果顯著，當年出口額為1949億美元，到2002年底增加到3256億美元，年均增長速度為18.6%。據(jù)有關專家測算，平均出口退稅率上調一個百分點，中國出口增速將增加4.9個百分點，出口退稅對本幣升值的作用可見一斑。但應該看到，我國目前擴張的財政政策已形成巨額赤字，財政狀況比較薄弱，出口退稅的拖欠問題越來越嚴重。前不久，財政部、國家稅務總局聯(lián)合發(fā)文下調了出口退稅率，平均水平降低了3%左右。毫無疑問，動用出口退稅政策來沖銷本幣升值必須有充足的財力作后盾，況且近幾年外匯儲備高速增長，由短缺變?yōu)橛?，迫切需要外匯的壓力變小，政府不愿在出口退稅上再做文章。

三、市場自我調節(jié)對人民幣升值的可替代性

市場運行機制的自我調整是指在本幣升值后，影響了出口商的經營行為，進而改變國內市場供求狀況，帶來物價的全方位下跌，進而又為出口改善了貿易條件，市場自身的力量使本幣升值后盡可能回落。這一機理作用過程如下：本幣的匯率升值，首先影響到進出口價格，使得進口價格降低，出口價格上升。出口價格上升，削弱了出口商品的競爭力，會很快喪失國際貿易中的份額，這一點在某些發(fā)展中國家身上體現(xiàn)的尤為明顯。進口商品價格下跌，排斥了本國商品供給，使得本國商品生產萎縮，喪失出口能力，使進出口失衡，這一點在某些發(fā)展中國家也產生過。發(fā)展中國家的出口貿易往往是傳統(tǒng)的日用品制造業(yè)、勞動密集型產業(yè)，產品的附加值低，他們之間的產品出口替代性強，因而其出口貿易不僅要接受發(fā)達國家的歧視性定價，還面臨著其它發(fā)展中國家的激烈競爭。一旦本幣匯率升值，價格優(yōu)勢丟失，原來擁有的國際市場會迅速被其它發(fā)展中國家所占領。本國貿易部門生產出的龐大產品規(guī)模只得轉銷入國內市場，加劇國內商品市場的競爭，競爭的結果只能是日用品市場價格水平的下跌。出口產品轉向國內市場銷售帶來國內產品價格下跌，這和本幣對外升值帶來的進口商品價格下跌共同形成了物價水平整體下降，是同樣的效應，即意味著本幣對內升值。同時，由于發(fā)展中國家的勞動力素質較低，科學技術不很發(fā)達，使得國內產業(yè)在適應新的出口形勢而進行結構調整時顯得更為漫長，物價往往持續(xù)地滑坡，低迷不振，把經濟拖入通貨緊縮的泥潭。因此在外匯匯率管制的情況下，如果本幣升值一步到位不再調整，可以說本幣的對外升值也會通過市場自身的機制誘發(fā)貨幣對內升值。按照前面的假設，名義匯率不再調整，貨幣對內升值，根據(jù)購買力平價理論，就意味著實際匯率下跌，因而可以抵消名義匯率在前期上升的部分幅度。前文已經論述過，對內升值可以起到減緩進口商品涌入的速度，為出口商壓縮生產成本擴大出口創(chuàng)造條件；其實質是市場通過自身的力量影響貨幣價值而進行的自我恢復性調節(jié)。這種市場性的調節(jié)會帶來市場機制的通?。鹤饔面湕l長，時間緩慢、形成資源的浪費。要充分認識到市場自我的調節(jié)機制對貨幣對內價值的作用，使之盡量為國民經濟發(fā)展施加正面影響。1997年東南亞金融危機時，人民幣堅持不貶值，一時間大量商品出口受阻，積壓嚴重，只有拿到國內市場上出售，致使供過于求，物價下跌。而貨幣當局沒有預測到這種現(xiàn)象，實行了適度從緊的貨幣政策，加劇了通貨緊縮的程度，經濟增長速度下滑，只有依靠后來加大財政貨幣政策的力度去刺激經濟增長。應當說，市場機制的自我調節(jié)會產生負面作用。

四、本幣對內價值變動對人民幣升值的可替代性

在國內市場上可以運用貨幣政策使貨幣價值變動，即使其對內貶值或升值，對沖本幣對外的升值或貶值。比如，在國內市場上，使貨幣貶值的方法是造成國內物價上漲，形成通貨膨脹。通貨膨脹造成的國際貿易的后果一般說來，有利于進口，不利于出口，因為進口商品在國內市場上銷售能隨著物價的上漲趨勢多賣錢，出口商卻因為原材料、能源、勞動力工資等因素的上漲而加大生產成本，以本幣計算的出口換匯收益就要下降，減弱出口產品的競爭力，使出口數(shù)量減少。所以，在外匯匯率管制的條件下，本幣對外升值，而對內貶值，對出口商會產生雙重利空，但對進口商而言，卻是雙重利好，這樣會迅速惡化國際收支狀況，導致貿易失衡，所以應該采用貨幣對內升值的辦法來抵沖對外升值給出口帶來的影響。這樣，出口商便能以低的成本進行生產，以低的價格出口，改善本幣升值的不利局面。但是，又可能出現(xiàn)另一個問題，本幣的對內升值，即通貨緊縮，會造成國內經濟的不景氣，是貨幣當局不愿看到的。這樣的貨幣政策操作便是以犧牲國內整體經濟發(fā)展速度來保證貿易部門的利益，對此需要在這兩者之間根據(jù)實際進行利弊權衡、政策取舍。兩害相權取其輕，如果在一個外貿依存度高的國家，外貿部門對國民經濟的發(fā)展起著關鍵作用，貨幣政策則優(yōu)先考慮的應該是外貿部門的利益，阻止貿易狀況因本幣升值而過度惡化，通過貿易部門平穩(wěn)發(fā)展來帶動整體經濟；反之，如果外貿依存度不高，國內經濟運行對通貨緊縮反應強烈，則貨幣政策要側重考慮整體經濟的發(fā)展情況，不宜使貨幣對內升值，要暫時犧牲外貿部門的利益來保證整體經濟的健康運行。

五、利率調整對人民幣升值的可替代性

篇2

論文關鍵詞：人民幣匯率，中美經貿關系，原因與影響

 

2005年美國財政部匯率報告認為，人民幣掛鉤政策“造成了全球市場的嚴重扭曲”。2006年報告提出，中國貨幣政策是美中關系的“核心問題”。2008年，美總統(tǒng)奧巴馬曾闡述了如下觀點：“若要實現(xiàn)雙邊經濟關系的均衡發(fā)展，中心問題是中國必須改變其匯率政策。”[①]2010年9月20日奧巴馬繼續(xù)就人民幣匯率問題向中國施壓，稱中國在人民幣問題上未盡全力。由此可見原因與影響，人民幣匯率一直是中美經貿關系發(fā)展的焦點。

一、中美雙方的人民幣匯率之爭

中美人民幣匯率之爭始于2002 年免費論文下載。美方認為人民幣對美元匯率低估是導致中國巨大的貿易順差的重要原因之一，沖擊美方制造業(yè)市場,造成眾多工人失業(yè)。有鑒于此,美方要求中國升高人民幣匯率,改變釘住美元的匯率機制。經過雙方不斷的摩擦、對話，中國于2005年7月21日將人民幣兌美元匯率一次性升值2%，同時，開始實行“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度”。

美方積極評價中方這一舉措,但又認為人民幣升值幅度不夠大,要求中方繼續(xù)提升人民幣匯率。中美貿易戰(zhàn)持續(xù)升溫。進入2010年以來，人民幣匯率問題的爭論更是愈演愈烈。2月,奧巴馬施壓人民幣，表示全年都將“勸說”人民幣升值；3月，美國考慮征收人民幣匯率反補貼稅，奧巴馬請人民幣采行“市場導向”匯率政策，美國130名議員上書奧巴馬政府，要求人民幣升值，美聽證人民幣匯率原因與影響，表示5月前投票；6月11日，美將審議針對中國匯率議案，議員再次強壓人民幣升值；6月19日下午中國人民銀行宣布進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。三周之后，美國財政部公布了堪稱史上拖延最久的關于主要貿易伙伴國匯率半年度報告，未將中國貼上匯率操縱國的標簽。但9月15日，美國會就人民幣匯率展開兩天的聽證會，督促人民幣升值。歷時近十年，人民幣匯率之爭始終處于風頭浪尖。

二、美方為何抓住人民幣匯率問題不放？

首先，政治需求：

當前美國失業(yè)率高居不下，民眾不滿情緒增加，美國總統(tǒng)奧巴馬的支持率直線下降原因與影響，奧巴馬急需轉移國內焦點，將制造業(yè)壓力大的原因歸結到廉價的國外商品上。而11月美國國會中期選舉在即，美國政府迫切需要為國內近10％的失業(yè)率找到借口免費論文下載。而議員們更希望操縱議題，為自己選舉拉票，進而掩蓋其自身未能有效防范和應對金融危機的事實。因此，在選舉的壓力下，立法者采取了更加強硬的態(tài)度。

第二，美國公眾認知偏差：

美國公眾認為美國貿易赤字的主要原因是中國的匯率政策。典型觀點是中國匯率機制導致美國貿易赤字不斷上升。如果人民幣對美元匯率順應市場供給的需要，則人民幣自然升值，中國出口商品價格自然上升，美國對華貿易赤字自然下降。[②] 因此，盡管從理論上講原因與影響，中美經貿關系促進了美國經濟的發(fā)展，但美國公眾認為普通民眾是中美貿易的受害者，“美國人中的大多數(shù)認為貿易收益沒有在我們兩個國家之間公平分配。”[③] 在美國，持對中國的巨額貿易逆差“影響美國制造企業(yè)及工人就業(yè)”的言論也越來越高。不少美國人認為促使人民幣升值是舒緩這一問題的“良方”。因為人民幣升值將會降低中國出口商品的價格競爭優(yōu)勢。

第三，轉移債務、轉嫁風險

中國擁有2.4萬億美元的外匯儲備，又是美國的第一大債權國（美國財政部3月15日公布，1月末中國持有美國國債余額8890億美元，日本為7654億美元），人民幣升值就意味著美元貶值，也意味著相應減輕了美國對中國的負債。這才是美國要求人民幣大幅升值的真實意圖。同時美國對中國手中持有的美國國債也萬分憂慮，一方面，美國人擔心中國突然減持美國債會對美經濟造成重大打擊；另一方面原因與影響，又擔心中國持有美國國債的增加會使美對中國金融依賴加深免費論文下載。因此希望通過美元貶值來轉移債務、轉嫁風險。

第四，中國崛起觸動美國危機感

美國表面上宣稱，美中關系并不是零和博弈，中國繁榮對美國也有利。但在實際外交策略中，美國總顯露出試圖遏制中國發(fā)展的跡象。首先，中國經濟的穩(wěn)定發(fā)展。其次，人民幣國際化進程的逐步推進，讓不少美國人頓感壓力。

本次國際金融危機中，中國經濟一枝獨秀，崛起之勢更加明顯；人民幣正朝著實現(xiàn)自由兌換并成為重要國際貨幣邁進。如此一來中國對美元的需求就會大大降低，美元國際貨幣的地位受到威脅。美國允許中國發(fā)展，但是絕不允許發(fā)展成為它強勁的對手原因與影響，更不允許中國崛起到美國之上。中國的發(fā)展和增長必須納入美元本位體制，要受美國掌控，緊咬人民幣匯率，逼迫人民幣升值，打壓人民幣，維護美元世界貨幣的地位，是美國的必然選擇，也是美國的真實政治意圖。

三、人民幣匯率改革對中美貿易影響分析

（一）人民幣兌美元匯率變化分析

2005年7月中國匯率改革以來，分析五年來人民幣匯率變化的情況(見表1），我們可以看出人民幣的幣值對美元已經大幅升值23.5%。2005年7月21日 中國開始匯率改革 人民幣兌美元匯率為8.11：1；

2005年底 人民幣對美元升值2.5% 人民幣兌美元匯率為8.07：1；

2006年5月15日 人民幣對美元匯率中間價突破8.0關口 為7.9982：1；

2007年底 人民幣對美元升值6.5% 人民幣兌美元匯率為7.30：1；

2008年4月10日 人民幣對美元匯率中間價突破7.0關口 為6.9920：1；

2009年以來 人民幣對美元匯率 基本上在6.81-6.85元區(qū)間；

2010年6月21日，中國人民銀行(央行)宣布重啟匯改后的首個交易日，人民幣對美元中間價為6.8275。9月21日原因與影響，人民幣對美元一度升值至6.6997元，破6.7元免費論文下載。

表1 歷年人民幣匯率統(tǒng)計

 

年度

2005

2006

2007

2008

2009

2010.1-7

匯率變化

8.07

7.9

7.3

6.99

篇3

論文關鍵詞:通貨膨脹;外匯儲備;貨幣政策;人民幣升值;匯率機制改革

論文提要：繼2006年我國部分行業(yè)產品價格有所上升后,2007年、2008年又出現(xiàn)了較大規(guī)模的價格上漲,通貨膨脹壓力趨于加大;而人民幣升值壓力最初起源于國際社會,但國內經濟基本面、匯率制度、經濟政策也構成了升值壓力的重要來源。本文通過對目前我國宏觀經濟形勢進行分析,提出一系列針對性的政策建議。

自信用貨幣產生以來,通貨膨脹就成為影響一國(地區(qū))經濟發(fā)展的重要因素。對于通貨膨脹,經濟學界始終沒有統(tǒng)一的定義,比較權威的說法是1987年出版的《新帕爾格雷夫經濟學大詞典》中,英國著名經濟學家萊德勒和帕金將其定義為:“通貨膨脹是價格持續(xù)上漲的過程,或者從等同意義上說,是貨幣不斷貶值的一種過程”。2005年7月21日,中國人民銀行正式宣布開始實行以市場供求為基礎、參考一攬子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度,形成了更富彈性的人民幣匯率機制。美元兌人民幣的價格自公告之時起調整為8.11元/美元,人民幣升值了2%。這一標志性的事件,拉開了人民幣對美元匯率升值的序幕,并大有越演越烈之勢。截至2008年3月31日,人民幣對美元匯率的中間價為7.0752元/美元。

一、我國出現(xiàn)通貨膨脹壓力的原因

對于通貨膨脹的成因,西方經濟學家認為主要有四種類型:需求拉動型、成本推動型、混合推動型和結構性通貨膨脹。另外,在開放的經濟環(huán)境中,通貨膨脹的國際間傳遞也是一國(地區(qū))出現(xiàn)通貨膨脹的重要原因。筆者認為,我國現(xiàn)階段出現(xiàn)的通貨膨脹壓力不能簡單歸為上述幾種類型中任意一類。其既有需求擴大導致供不應求的原因,也有成本價格上升引起的產品價格上漲。具體分析,我國現(xiàn)階段通脹壓力的產生主要有以下四方面的原因:

1、糧食、豬肉、能源等商品價格上漲過快,產生成本推動的通脹壓力。本輪價格上漲的直接原因是由于糧食、豬肉、能源等商品價格大幅上漲。這些商品既與居民的生活密切相關,又是工業(yè)生產的上游產品,當其價格上漲積累到一定程度時,必然會傳導到下游產品。由于這些產品的產業(yè)關聯(lián)度強,其價格上漲會導致諸多產品價格的上漲。

2、貨幣流動性過剩,導致通脹壓力增加。貨幣流動性過剩已經成為當前我國經濟運行中的一個突出問題,并對價格上漲形成了強勁的推動力。我國貨幣流動性過剩主要是由貿易順差過大、國際熱錢不斷涌入、信貸規(guī)模擴大等因素造成。

3、經濟增長速度過快,固定投資過熱。自2003年以來,我國GDP增長速度一直保持在10%以上,而且呈逐年加快的趨勢。2007年上半年,我國經濟增長速度達到了11.5%。經濟的高速增長主要是通過固定投資的高速增長實現(xiàn)的。近幾年,我國經濟發(fā)展一直存在局部過熱現(xiàn)象,部分行業(yè)固定資產投資規(guī)模不斷擴大。

4、居民收入較快增長及股市的財富效應。由于我國經濟的高速增長,帶來了居民收入的增加。特別是近兩年,國家大幅提高了公務員、教師等行政、事業(yè)單位人員的待遇;2004年以來出現(xiàn)的“民工荒”使得農民工工資有所提高,國家推出的一系列“惠農”政策使得農民收入也有了大幅度增加。居民收入的快速增長帶動了消費的增加,繼而對價格的提升起到了推動作用。

二、人民幣升值的主要原因

人民幣升值這一現(xiàn)象是多個因素、各種力量共同作用的產物。其中,內因是關鍵和根本,而外因則起到推波助瀾的作用。簡言之,人民幣升值是歷史的必然,而非偶然。

1、內因

(1)國際收支順差。雙順差是人民幣升值的重要源頭。若一國收入大于支出,即國際收支出現(xiàn)順差,這意味著該國外匯市場上匯供給大于需求,因此外幣將貶值,而本幣必將升值。我國近年來持續(xù)出現(xiàn)雙順差現(xiàn)象,就2007年上半年而言,國際收支繼續(xù)保持雙順差格局。其中,經常項目順差1,629億美元,比上年同期增長78%;資本和金融項目順差902億美元,增長132%。因此,人民幣在下半年,甚至明年繼續(xù)出現(xiàn)升值預期就不為奇了。簡言之,雙順差是人民幣持續(xù)升值的根本所在。

(2)外匯儲備。外匯儲備過多表明:在外匯市場上供給大于需求,同樣會引起外幣貶值以及本幣升值。我國2006年2月外匯儲備高達8,751億美元,首次超過日本成為外匯儲備世界第一的國家。外匯儲備反映了一國國際支付能力和外債償還能力,具備充足的外匯儲備是保持一個國家經濟穩(wěn)定的重要指標。然而,由于機會成本的存在,所以并非越多越好,太多的外匯儲備反而會導致資源的極大浪費。

2、外因。美國、日本、歐洲等發(fā)達國家持續(xù)施壓成為人民幣升值的外因。根據(jù)馬歇爾-勒納條件,只要滿足出口商品的需求價格彈性與進口商品的需求價格彈性之和大于1,那么本幣貶值就能改善貿易收支。因此,他們施壓逼迫人民幣升值,目的是維護其本國的利益。他們企圖通過阻礙中國商品過大規(guī)模地進入其國內市場,打擊中國商品在國際上的競爭力。以美國為例,實施“弱勢美元”政策,力圖扭轉其國際收支逆差局面。

三、政策建議

鑒于我國目前面臨的通貨膨脹、人民幣升值的壓力是由諸多因素導致的,筆者認為,緩解當前通脹壓力也應采取“一攬子”措施。

1、實施多種貨幣政策的“組合拳”出擊面對國內出現(xiàn)的通貨膨脹壓力。國家已經采取了一系列貨幣政策進行調整,如央行2007年已經連續(xù)10次上調人民幣存款基準利率,普通存款金融機構將執(zhí)行14.5%的存款準備金標準。根據(jù)我國當前資本泡沫迅速膨脹的現(xiàn)狀,筆者認為應該實施貨幣政策的“組合拳”出擊。央行應繼續(xù)提高利率水平,并提高法定準備金率,形成穩(wěn)定的緊縮性政策預期,抑制貨幣需求,為我國國民經濟中投資過熱現(xiàn)象降溫。同時,應輔以公開市場業(yè)務操作,央行可以根據(jù)市場需求的變動,適時適量地出售有價證券,以緩解貨幣量供應過度的局勢,還可以向部分貸款數(shù)額增加較快、流動性充裕的商業(yè)銀行發(fā)行定向央票進行貨幣回籠。

2、針對特殊行業(yè)采取相應的財政、稅收政策以調整供需結構。本文所說的特殊行業(yè)是指對通貨膨脹壓力的產生起主導作用的行業(yè)。鑒于房地產行業(yè)和生豬養(yǎng)殖行業(yè)供不應求的結構問題是我國此次通貨膨脹壓力產生的重要影響因素,將上述二者歸為“特殊行業(yè)”。

3、逐步調整外貿政策。貿易順差導致我國基礎貨幣供給增加,減少貿易順差自然成為解決貨幣供給過度的強有力手段,即要控制出口,擴大進口,并適時適度地促進人民幣升值。

在控制出口方面,2007年我國已經對出口退稅作出了3次調整。鑒于我國出口以高污染、高耗能和低附加值產品居多的現(xiàn)狀,筆者建議加大出口退稅結構調整力度,在現(xiàn)行稅率調整的基礎上,進一步增大取消出口退稅率的資源型、高耗能、高污染產品的數(shù)量,并相應上調資源稅。在擴大進口方面,重點對象應該是國內短缺的資源、原材料和高精尖設備,因此對這類產品的進口關稅可作適當下調。

篇4

【關鍵詞】匯率 FDI 并購

本篇論文主要探討匯率對跨國公司并購業(yè)務的影響，我們使用1997-2007年匯率，F(xiàn)DI的數(shù)據(jù)以及中國企業(yè)對外并購的數(shù)據(jù)，并且以中國企業(yè)對外并購為研究點，通過匯率的波動以及中國企業(yè)海外并購數(shù)量之間的關系來探究匯率對跨國公司并購業(yè)務的影響程度。

一、國內外研究現(xiàn)狀

（一）國外文獻綜述

1.交易成本理論

Meyer（2000）分析了跨國公司投資中東歐國家時的所有權控制制度及進入方式的選擇，認為不穩(wěn)定不完善的制度會增加交易成本，從而影響跨國公司在新興市場中進入方式的選擇。Milgrom，Robert（1992）Zejan（1990）Hennart 和Park（1993）認為多元化的跨國公司比起綠地投資來更傾向于跨國并購。

2.企業(yè)并購理論對跨國并購影響因素的分析

Vascomcellos（1998）認為當東道國股市低迷、公司價值可能被低估時，外國投資者會傾向于采用并購進入的方式。Ravenscraft（1991）認為當外幣升值、實際購買力超過名義價值時，外國投資者通過并購方式進入東道國市場，可以獲得價值低估的資產，實現(xiàn)低成本擴張。

（二）國內文獻綜述

程新章、胡峰（2003）從博弈論角度闡述了新建投資和跨國并購之間的利潤差別，發(fā)現(xiàn) FDI 進入方式的選擇非線性地受到市場競爭程度的影響。

二、模型設立

之前有許多文章研究價值對并購業(yè)務的影響，但是我們用匯率作為解釋變量，在以我國為并購方的條件下，我們需要對匯率的影響因素做一個限定，我們把X定義為貨幣存量，用它來代表貨幣政策的導向，因為貨幣政策的執(zhí)行也會對外匯市場產生影響。我們的目的就是預測匯率對于并購業(yè)務的影響，因此我們會說明通過解釋匯率的內生性來量化從匯率到并購可能性的觸發(fā)效應。

我們參考Alex，Edmans，Itay Goldstein（2012）關于公司貼現(xiàn)價值與并購可能性的模型基礎上進行討論。匯率對于并購的可能性是外生變量，我們首先用一個潛在的“匯率”exchange rate來說明

在基準模型中，模型可以描述為：

我們可以把匯率的影響因素定義為兩部分。Z1變量包括能影響匯率與并購可能性的共同因素，這些因素包括國際資本流動，因為資本的內流與外流會影響匯率的波動，而且資本的流動包含了對FDI的效應。Z2變量人民幣資產的相對回報率，能夠影響匯率及股價的波動。

三、數(shù)據(jù)以及變量的說明

（一）數(shù)據(jù)描述

我們的數(shù)據(jù)來源于對外經貿大學WTO研究院以及UNCTAD cross-border M&A database；Thompson Finance。數(shù)據(jù)年份從1990年到2008年。國家統(tǒng)計局2000-2010年間的貨幣總量，人民幣匯率與FDI數(shù)據(jù)資料。我們的匯率包含了有東道國人民幣的匯率以及與我國對外并購業(yè)務目標國的匯率數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)是從2000-2010年每一年的貨幣匯率的年平均價。因此我們只計算東道國以及目標國貨幣匯率的平均波動率。同時匯率對FDI也有影響。我們通過2000-2010年間貨幣總量的變化來估測貨幣政策的導向，因為貨幣容量會對貨幣的比價有著決定性的影響。

（二）FDI數(shù)據(jù)

對外直接投資數(shù)據(jù)中，我們排除了綠地投資，外國子公司的未分配利潤，從母公司到子公司的貸款，我們只包含跨國并購業(yè)務數(shù)據(jù)。使用FDI的數(shù)據(jù)進行并購業(yè)務進行分析更加合適。

Aguiar和Gopinath（2005），Acharya，Shin，Yorulmazer（2010），Alquist，Mukherjee，and Tesar（2010）在1997-1998亞洲金融危機時期對FDI進行了探討，并且對金融危機期間，大量的外國資本購買亞洲的公司做了詳細的陳述。本論文從匯率的角度出發(fā)，通過影響匯率的因素，并且探討匯率對于FDI的影響程度，從而得出匯率對并購業(yè)務的影響的重要性。

（三）變量的描述

1. Z1變量

我們知道人民幣資產的需求量取決于人民幣資產的相對回報率，因此我們用Z2來代表人民幣資產的相對回報率。如果其他因素不變，考察在給定的即期利率水平上，某一因素會增加或是減少人民幣相對于國外資產的預期回報率。

國內利率iD假定人民幣資產的利率為iD，假定即期匯率Et以及其他因素不變，如果人民幣資產的國內利率iD上升，人民幣資產相對于國外資產的回報率上升，因此人們愿意持有更多的人民幣資產。對應于每一匯率水平的人民幣資產需求量增加，因此圖中需求曲線從R1F到R2F。

R2F與RD的交點2處實現(xiàn)了新的均衡，均衡匯率從E1變?yōu)镋2，國內利率水平

iD的上升推動需求曲線R向右位移，導致本幣升值（E）

相反，如果iD下跌，人民幣資產的相對預期回報率就會下降，需求曲線向左位移，匯率下跌。國內利率水平iD的下降推動需求曲線D向左位移，導致本幣貶值（E）

2.X變量

X代表貨幣存量。

貨幣供給的增肌會導致本國物價水平升高，進而降低了未來的預期匯率。此外，貨幣供給增加會降低本國的利率水平。人民幣預期升值率和國內利率的下降會減少人民幣資產的相對預期回報率，推動需求曲線從R2F到R1F。

四、實證分析

（一）中國跨國企業(yè)對外并購現(xiàn)狀分析

2001年中國加入WTO，可以看作是中國企業(yè)“走出去”的一個分水嶺。在此之前，1990～2000年期，中國對外直接投資額年均保持在22億美元左右，其中只有1992和1993年超過40億美元（分別是40億和43億美元）。自2005年后開始快速擴張，2005～2008年流量分別為122.7、211.6、265.1和521.5億美元。與對外直接投資的走勢相似，1990～2001年以前中國企業(yè)對外跨國并購額年均只有5.43億美元。中國入世以后，中國企業(yè)海外并購的進程明顯加快，2002～2008期間年均并購額高達70.17億美元。其中，2006年高達156.84億美元，2008年并購額達到187.26億美元。

（二）匯率對于跨國并購業(yè)務的理論作用

相對價值的增加，通過股票價值的增加或是貨幣升值，都能夠反映實際財富的增加，都能增強公司進行融資并購的能力。（Froot and Stein1991）

因此人民幣資產的相對預期回報率的增加會帶來人民幣的升值，人民幣的升值同時又能夠引起東道國與目標國相對價值的變化，從而反映并購方的財富增加，最終能夠激勵公司的并購決策。

（三）匯率對對外直接投資的效用

以人民幣為例，從2005-2010年間，人民幣累計升值1.21%，對外直接投資平均增長5.55倍。從2000-2005年間，人民幣累計升值1.01%，對外直接投資平均增長12.76倍。隨著人民幣升值的加快，對外直接投資也呈現(xiàn)快速的增長。

（四）對外直接投資對中國企業(yè)跨國并購的推動作用明顯

對外直接投資與對外跨國并購是企業(yè)走出去的兩個重要方式，二者之間可以相互補充、相互促進，對外直接投資可以為企業(yè)積累運營經驗，熟悉當?shù)氐慕洕伞⑸鐣臀幕h(huán)境，為跨國并購打下堅實基礎。從2000-2008年間，隨著對外直接投資的增加，我們國家的對外并購數(shù)量也呈現(xiàn)出增長的態(tài)勢，對外直接投資同對外跨國并購呈現(xiàn)出正相關的特征。

（五）對外直接投資的影響因素-資本市場的發(fā)展程度

李平，徐登峰（2010）研究了中國企業(yè) FDI 投資方式選擇的影響因素，建立了分析框架和 LOGISTIC 模型，提出并驗證了假設。技術優(yōu)勢比公司國際化程度對母國企業(yè)采用跨國并購的進入方式的影響程度高。同時，東道國的資本市場發(fā)展水平對母國企業(yè)采用跨國并購的進入方式有正向影響，即，東道國的資本市場發(fā)展水平越高，母國企業(yè)越傾向于采用跨國并購的進入方式。

（六）資本市場的發(fā)展程度對并購業(yè)務的影響

1.股票市場狀況

ISIL EREL，ROSE C.LIAO（2012）提出：兩個國家的股票市場的表現(xiàn)差異越大，則股市回報率相對高國家會成為東道國，東道國的公司會成為母公司。

2.資本賬戶的開放程度

當資本賬戶的限制存在時，公司的股東并不能在目標國直接投資。因此一國資本市場的狀況會影響對外直接投資方式，對外投資方式的選擇又會影響并購業(yè)務的發(fā)生。

五、結論

本論文通過數(shù)據(jù)與理論的結合分析了匯率對跨國公司并購業(yè)務的影響。通過模型設立變量與匯率及并購的關系，我們可以更清楚地了解到，匯率對于并購業(yè)務的傳導機制。我們雖然得出匯率對并購業(yè)務產生影響，但是我們缺少對于這種影響機制的實證檢驗。但是傳統(tǒng)的文章并沒有研究匯率對于并購業(yè)務的影響。在未來的研究中，我們會進一步把我們的分析擴展到對于觸發(fā)機制的公司級決定因素，并且引入工具變量。本篇中我們提出了新的觀點。這對于跨國公司在采取并購決策時會起到幫助。

參考文獻

[1]ISIL EREL，ROSE C.LIAO and MICHAEL S.WEISBACH，2012，Determinants of Cross-Border Mergers and Acquisitions，Journal of Finance 67，1045-1082.

[2]胡峰，余曉東.跨國并購和新設投資的比較[J].財經研究2003（02）.

篇5

    論文提要:繼2006年我國部分行業(yè)產品價格有所上升后,2007年、2008年又出現(xiàn)了較大規(guī)模的價格上漲,通貨膨脹壓力趨于加大;而人民幣升值壓力最初起源于國際社會,但國內經濟基本面、匯率制度、經濟政策也構成了升值壓力的重要來源。本文通過對目前我國宏觀經濟形勢進行分析,提出一系列針對性的政策建議。

    自信用貨幣產生以來,通貨膨脹就成為影響一國(地區(qū))經濟發(fā)展的重要因素。對于通貨膨脹,經濟學界始終沒有統(tǒng)一的定義,比較權威的說法是1987年出版的《新帕爾格雷夫經濟學大詞典》中,英國著名經濟學家萊德勒和帕金將其定義為:“通貨膨脹是價格持續(xù)上漲的過程,或者從等同意義上說,是貨幣不斷貶值的一種過程”。2005年7月21日,中國人民銀行正式宣布開始實行以市場供求為基礎、參考一攬子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度,形成了更富彈性的人民幣匯率機制。美元兌人民幣的價格自公告之時起調整為8.11元/美元,人民幣升值了2%。這一標志性的事件,拉開了人民幣對美元匯率升值的序幕,并大有越演越烈之勢。截至2008年3月31日,人民幣對美元匯率的中間價為7.0752元/美元。

    一、我國出現(xiàn)通貨膨脹壓力的原因

    對于通貨膨脹的成因,西方經濟學家認為主要有四種類型:需求拉動型、成本推動型、混合推動型和結構性通貨膨脹。另外,在開放的經濟環(huán)境中,通貨膨脹的國際間傳遞也是一國(地區(qū))出現(xiàn)通貨膨脹的重要原因。筆者認為,我國現(xiàn)階段出現(xiàn)的通貨膨脹壓力不能簡單歸為上述幾種類型中任意一類。其既有需求擴大導致供不應求的原因,也有成本價格上升引起的產品價格上漲。具體分析,我國現(xiàn)階段通脹壓力的產生主要有以下四方面的原因:

    1、糧食、豬肉、能源等商品價格上漲過快,產生成本推動的通脹壓力。本輪價格上漲的直接原因是由于糧食、豬肉、能源等商品價格大幅上漲。這些商品既與居民的生活密切相關,又是工業(yè)生產的上游產品,當其價格上漲積累到一定程度時,必然會傳導到下游產品。由于這些產品的產業(yè)關聯(lián)度強,其價格上漲會導致諸多產品價格的上漲。

    2、貨幣流動性過剩,導致通脹壓力增加。貨幣流動性過剩已經成為當前我國經濟運行中的一個突出問題,并對價格上漲形成了強勁的推動力。我國貨幣流動性過剩主要是由貿易順差過大、國際熱錢不斷涌入、信貸規(guī)模擴大等因素造成。

    3、經濟增長速度過快,固定投資過熱。自2003年以來,我國gdp增長速度一直保持在10%以上,而且呈逐年加快的趨勢。2007年上半年,我國經濟增長速度達到了11.5%。經濟的高速增長主要是通過固定投資的高速增長實現(xiàn)的。近幾年,我國經濟發(fā)展一直存在局部過熱現(xiàn)象,部分行業(yè)固定資產投資規(guī)模不斷擴大。

    4、居民收入較快增長及股市的財富效應。由于我國經濟的高速增長,帶來了居民收入的增加。特別是近兩年,國家大幅提高了公務員、教師等行政、事業(yè)單位人員的待遇;2004年以來出現(xiàn)的“民工荒”使得農民工工資有所提高,國家推出的一系列“惠農”政策使得農民收入也有了大幅度增加。居民收入的快速增長帶動了消費的增加,繼而對價格的提升起到了推動作用。

    二、人民幣升值的主要原因

    人民幣升值這一現(xiàn)象是多個因素、各種力量共同作用的產物。其中,內因是關鍵和根本,而外因則起到推波助瀾的作用。簡言之,人民幣升值是歷史的必然,而非偶然。

    1、內因

    (1)國際收支順差。雙順差是人民幣升值的重要源頭。若一國收入大于支出,即國際收支出現(xiàn)順差,這意味著該國外匯市場上匯供給大于需求,因此外幣將貶值,而本幣必將升值。我國近年來持續(xù)出現(xiàn)雙順差現(xiàn)象,就2007年上半年而言,國際收支繼續(xù)保持雙順差格局。其中,經常項目順差1,629億美元,比上年同期增長78%;資本和金融項目順差902億美元,增長132%。因此,人民幣在下半年,甚至明年繼續(xù)出現(xiàn)升值預期就不為奇了。簡言之,雙順差是人民幣持續(xù)升值的根本所在。

    (2)外匯儲備。外匯儲備過多表明:在外匯市場上供給大于需求,同樣會引起外幣貶值以及本幣升值。我國2006年2月外匯儲備高達8,751億美元,首次超過日本成為外匯儲備世界第一的國家。外匯儲備反映了一國國際支付能力和外債償還能力,具備充足的外匯儲備是保持一個國家經濟穩(wěn)定的重要指標。然而,由于機會成本的存在,所以并非越多越好,太多的外匯儲備反而會導致資源的極大浪費。

    2、外因。美國、日本、歐洲等發(fā)達國家持續(xù)施壓成為人民幣升值的外因。根據(jù)馬歇爾-勒納條件,只要滿足出口商品的需求價格彈性與進口商品的需求價格彈性之和大于1,那么本幣貶值就能改善貿易收支。因此,他們施壓逼迫人民幣升值,目的是維護其本國的利益。他們企圖通過阻礙中國商品過大規(guī)模地進入其國內市場,打擊中國商品在國際上的競爭力。以美國為例,實施 “弱勢美元”政策,力圖扭轉其國際收支逆差局面。

    三、政策建議

    鑒于我國目前面臨的通貨膨脹、人民幣升值的壓力是由諸多因素導致的,筆者認為,緩解當前通脹壓力也應采取“一攬子”措施。

    1、實施多種貨幣政策的“組合拳”出擊面對國內出現(xiàn)的通貨膨脹壓力。國家已經采取了一系列貨幣政策進行調整,如央行2007年已經連續(xù)10次上調人民幣存款基準利率,普通存款金融機構將執(zhí)行 14.5%的存款準備金標準。根據(jù)我國當前資本泡沫迅速膨脹的現(xiàn)狀,筆者認為應該實施貨幣政策的“組合拳”出擊。央行應繼續(xù)提高利率水平,并提高法定準備金率,形成穩(wěn)定的緊縮性政策預期,抑制貨幣需求,為我國國民經濟中投資過熱現(xiàn)象降溫。同時,應輔以公開市場業(yè)務操作,央行可以根據(jù)市場需求的變動,適時適量地出售有價證券,以緩解貨幣量供應過度的局勢,還可以向部分貸款數(shù)額增加較快、流動性充裕的商業(yè)銀行發(fā)行定向央票進行貨幣回籠。

    2、針對特殊行業(yè)采取相應的財政、稅收政策以調整供需結構。本文所說的特殊行業(yè)是指對通貨膨脹壓力的產生起主導作用的行業(yè)。鑒于房地產行業(yè)和生豬養(yǎng)殖行業(yè)供不應求的結構問題是我國此次通貨膨脹壓力產生的重要影響因素,將上述二者歸為“特殊行業(yè)”。

    3、逐步調整外貿政策。貿易順差導致我國基礎貨幣供給增加,減少貿易順差自然成為解決貨幣供給過度的強有力手段,即要控制出口,擴大進口,并適時適度地促進人民幣升值。

    在控制出口方面,2007年我國已經對出口退稅作出了3次調整。鑒于我國出口以高污染、高耗能和低附加值產品居多的現(xiàn)狀,筆者建議加大出口退稅結構調整力度,在現(xiàn)行稅率調整的基礎上,進一步增大取消出口退稅率的資源型、高耗能、高污染產品的數(shù)量,并相應上調資源稅。在擴大進口方面,重點對象應該是國內短缺的資源、原材料和高精尖設備,因此對這類產品的進口關稅可作適當下調。

    4、加強對國際資本流動的監(jiān)管力度,防止資本快速進出。為了控制流通中的貨幣數(shù)量,防止國際游資進出對我國資本市場造成巨大沖擊,應當加強對國際游資出入境的監(jiān)管力度。筆者建議借鑒國外的做法,如對以非直接投資形式流入的外國資本實行半年期的沒有補償?shù)膬湟蠓桨?超過半年后方可使用;對以非直接投資形式流入的短期外國資本征稅,比如對外國資本投資本國股票征收1%的稅;或者限制短期外匯信貸或持有外匯頭寸的規(guī)模。通過以上做法可緩和國際資本迅速進入我國資本市場引起價格的哄抬,也可在一定程度上防止其短期內的撤離行為引起的經濟動蕩,保證我國宏觀經濟運行的穩(wěn)定性。

    此外,還要搞好相應的配套改革措施:一是改革現(xiàn)行的結售匯制度。目前,中國的外匯儲備已很充裕,不僅足以保障對外貿易活動的需要,而且也為選擇更加寬松的外匯管理制度創(chuàng)造了條件。因此,適時調整強制結售匯制度,實行意愿結售匯制度的條件已經成熟。目前,可先進一步放寬所有出口收匯企業(yè)的留匯額度,再逐步變一些項目的強制結售匯為意愿結售匯;二是改革現(xiàn)行儲備制度和儲備政策,減少經常項目順差?？梢栽黾舆M口石油等戰(zhàn)略物資儲備,減少外匯儲備;增加企業(yè)和個人持有的外匯,減少國家的外匯儲備等。這樣可以減少經常項目順差,既可緩解資源壓力,又可減輕人民幣升值的壓力;三是運用市場機制緩解由外匯儲備增加所引致的基礎貨幣投放量增加問題。可考慮通過將中央財政在中央銀行的債務證券化回籠一部分發(fā)行在外的貨幣,以及將央行現(xiàn)有的一部分外匯儲備資產證券化等措施,對沖由外匯儲備繼續(xù)增加給貨幣政策造成的壓力。在鼓勵資本流出的同時,加強對資本流入的管理,改變資本流出和流入不對稱的狀況。鼓勵有條件的企業(yè)進口先進的機器設備、一些具備國際競爭力的企業(yè)到海外投資的同時,抑制一些不必要的資本流入,改善國際收支狀況,緩解人民幣升值壓力。

    主要參考文獻:

篇6

史安娜，女，河海大學商學院教授，博導。

摘要：現(xiàn)有的關于貨幣錯配的研究一般只關注貶值預期下存在凈外幣負債的情況。本文分析了匯率預期與貨幣錯配的關系，指出貶值預期與凈外幣負債的貨幣錯配相互促進，而升值預期則與凈外幣資產的貨幣錯配相互促進。然后，對我國當前升值預期下貨幣錯配的規(guī)模和程度進行了估計，表明我國存在較高的貨幣錯配規(guī)模和程度。最后，分析了我國升值預期下貨幣錯配對宏觀經濟的影響。

關鍵詞：貨幣錯配；升值預期；經濟效應

中圖分類號：F821文獻標識碼：A文章編號：1006-1428（2006）09-0009-04

一、引言

所謂貨幣錯配，根據(jù)Goldstein &Turner(2005）所下的定義，是指由于一個權益實體(包括國家、銀行、非金融企業(yè)和家庭)的收/支活動使用了不同的貨幣計值，其資產和負債的幣種結構不同，導致其凈值或凈收入(或者兼而有之)對匯率的變化非常敏感。從本質上來說，貨幣錯配所研究的主要內容還是匯率風險問題，即匯率波動對有關經濟變量(如產出、投資、資產凈值等)和經濟金融穩(wěn)定性的影響。

根據(jù)上述定義，經濟主體的貨幣錯配具有兩種表現(xiàn)形式，即凈外幣頭寸為負的情況(凈外幣負債)和凈外幣頭寸為正的情況(凈外幣資產)。學者們通過對新興市場國家近年來發(fā)生的貨幣危機所進行的研究表明，經濟主體存在大規(guī)模凈外幣負債的情況下如果遭受不利的外部沖擊(如匯率貶值預期等)，可能會由于資產負債表效應(balance-sheet effect)而引發(fā)貨幣危機的嚴重后果，因此，現(xiàn)有的關于貨幣錯配的研究一般只關注貶值預期下存在凈外幣負債的情況，然而對于升值預期下存在巨額凈外幣資產的情況所進行的研究則很少。

在存在貨幣錯配的情況下，匯率的波動會影響經濟主體的凈值或凈收入，從而對經濟造成不利影響。另一方面，經濟主體對匯率的不同預期會影響其資產組合選擇及政府的政策選擇，從而影響經濟主體的貨幣錯配狀況，并導致貨幣錯配本身對經濟的影響也不同。本文在討論匯率預期與貨幣錯配關系的基礎上，進一步分析我國當前升值預期下貨幣錯配的狀況及其經濟效應。

二、匯率預期與貨幣錯配

在長期的經濟生活中，預期已經成為一個重要的因素，它不僅影響著經濟中所有參與者的行為，而且還會對宏觀經濟產生重大影響。理性預期理論從經濟人的理性角度出發(fā)，強調了在經濟決策和經濟行為中預期的重要性，認為理性經濟人對國家的政策干預所產生的理性預期可能會導致宏觀經濟政策失效。雖然目前理性預期理論對各國宏觀經濟政策的影響不大，但其在理論上具有合理性，因而對經濟學理論產生了深遠的影響。

第二代貨幣危機模型強調，市場對政府行為的不同預期會產生多重均衡的結果，而多重均衡存在的基礎是“自我實現(xiàn)的(self-fulfilling)預期”。這類模型認為，在貨幣危機發(fā)生前并不存在實際政策的不一致，而是危機本身導致了政策的變化，從而使得危機是自我實現(xiàn)的。因此，第二代貨幣危機模型強調了預期具有自我實現(xiàn)的特點。Krugman ＆Obstfeld(2002）認為，在其他條件相同時，預期匯率的上升會使當前的匯率上升，同樣預期匯率下降會導致當前的匯率下降。李天棟等(2005)證明了匯率預期具有自我強化的內在機制，但預期自我實現(xiàn)必須具備的條件是資本賬戶開放。因此，匯率預期對匯率的形成從而對有關經濟變量及政策會產生重要的影響。

經濟主體對匯率的不同預期會誘發(fā)不同的微觀市場行為，并造成不同的經濟后果。在貶值預期下，政府需要在貨幣貶值和維持固定匯率之間進行抉擇。當市場投機者認為保持固定匯率的成本較高時，他們就會通過賣出本幣對固定匯率發(fā)動攻擊，逐漸消耗貨幣當局的外匯儲備，直到貨幣當局無力維持釘住匯率水平，引發(fā)貨幣危機。外匯儲備的逐漸下降導致一國外幣資產下降，使得貨幣錯配程度進一步加深而表現(xiàn)為大量的凈外幣負債。大規(guī)模的凈外幣債務會使市場主體產生貶值預期，而貶值預期反過來又會促使貨幣錯配規(guī)模的不斷擴大。在1994―1995年的墨西哥貨幣危機和1997―1998年的東亞貨幣危機爆發(fā)前，這些國家正是由于存在大量的以外幣計值的外債，即存在著嚴重的貨幣錯配問題，導致產生本幣貶值預期，進而出現(xiàn)資本外逃或投機攻擊，貶值預期自我實現(xiàn)，最后導致危機自我實現(xiàn)。

升值預期主要來自于國內經濟的持續(xù)快速增長和外匯儲備的不斷累積以及有關的國際政治和經濟方面的因素。一旦升值預期形成，國際投機資本會大量流入，造成外匯儲備規(guī)模不斷擴大，進而帶來本幣持續(xù)的升值壓力。因此，升值預期也會自我強化，并造成以凈外幣資產不斷增加為特征的貨幣錯配程度不斷加深，而其表現(xiàn)則是外匯儲備的不斷攀升。2002年以來，人民幣所面臨的巨大升值壓力和我國外匯儲備的快速增長反映了升值預期自我強化的特征及其與貨幣錯配之間的關系。

三、升值預期下我國的國際投機資本流入及貨幣錯配估計

2002年以來，在中國經濟持續(xù)快速增長、經常項目盈余不斷擴大的背景下，外匯儲備激增(如表1所示)。從增長速度來看，2001年到2005年末我國的外匯儲備年均增速為31％。我國外匯儲備水平的大幅上升帶來人民幣的升值壓力，而國際社會的炒作和施壓則進一步加劇了人民幣升值預期，導致國際投機資本（即所謂的“熱錢”)大量流入。根據(jù)有關專家分析，近幾年外匯儲備的增量中每年都存在著巨額的無法與經濟數(shù)據(jù)掛鉤的部分，這可能就是預期人民幣升值而以投機為目的流入的國際資本。一個粗略計算國際投機資本流入量的方法是將儲備增加額減去貿易盈余、再減去FDI的余額(經濟增長前沿課題組，2005)，據(jù)此可計算近幾年流入我國的熱錢規(guī)模如表1所示。從表1可以看出，從1998年到2002年，我國一直存在著資本流出，這可能是亞洲金融危機期間國際社會預期人民幣將會貶值所造成的；但是，2003年這種情況發(fā)生逆轉，開始出現(xiàn)大規(guī)模的熱錢流入，而這正是2002年以來人民幣強烈的升值預期形成之際。而且，熱錢流入規(guī)模呈上升趨勢。

根據(jù)貨幣錯配的定義，我國的貨幣錯配規(guī)模可根據(jù)我國的對外凈資產進行估計，而貨幣錯配程度可用對外凈資產與廣義貨幣M2的比值進行估計。在這里，假設對外凈資產都以外幣形式存在。我國對外凈資產包括人民銀行所公布的貨幣概覽中國外凈資產和金融機構外匯信貸收支表中各項存款。因此，可估計我國的貨幣錯配規(guī)模和程度如表2所示。從表2和圖1中可以看出，我國從2002年以來，貨幣錯配規(guī)模大幅增加，貨幣錯配程度較為嚴重，而且呈上升趨勢。我國當前貨幣錯配規(guī)模的大幅增加和貨幣錯配程度的不斷加深是與人民幣升值預期的出現(xiàn)相伴隨的。

四、我國貨幣錯配的經濟效應

一般來說，大規(guī)模的貨幣錯配(不管是凈外幣資產還是凈外幣負債)會對一國的宏觀經濟產生重大影響。尤其是存在巨額的凈外幣負債時，在貶值預期下貨幣錯配會對一國金融體系的穩(wěn)定性、貨幣政策的有效性、匯率政策的靈活性和產出等方面造成重大的不利影響，甚至引發(fā)貨幣乃至金融危機(Mishkin，1996；Ize ＆Yeyati，1998；Allen et a1．，2002；Bunda，2003；Rancière et al．，2003；Bussière et a1．，2004；Cowan et a1．，2005；Goldstein ＆ Turner，2005)。相比之下，一國如果持有大量的凈外幣資產，會導致本幣升值預期，這時貨幣錯配引起貨幣危機的可能性相對較小，有利于提高金融安全。但是，由于升值預期和貨幣錯配會相互促進，導致外匯儲備不斷攀升，而規(guī)模過于龐大的外匯儲備不可避免地會降低資源的使用效率、損害經濟增長的潛力，給宏觀經濟帶來眾多的負面影響，甚至也有可能導致危機。

首先，升值預期下資本流入所導致的貨幣錯配加劇會引起通貨膨脹和經濟過熱。在結售匯制度下，隨著外匯儲備的持續(xù)快速增加，我國央行通過外匯占款渠道投放的基礎貨幣逐年增加，并已成為投放基礎貨幣的主要途徑。1997年以來，基于外匯占款所投放的基礎貨幣一直保持在40％以上，而2005年達到90％左右的歷史最高記錄。在沒有采取相應的對沖措施或者對沖不充分的情況下，外匯占款的增加必然引起基礎貨幣和M2增加過快，從而國內需求增加，并最終帶來通貨膨脹壓力和造成經濟過熱。

其次，升值預期下貨幣錯配的不斷加劇會壓縮貨幣政策工具的操作空間，進而影響貨幣政策的有效性和金融調控能力。我國央行對外匯占款下基礎貨幣投放量的被動增加所采取的措施是對沖操作，但是由于我國貨幣市場規(guī)模有限，不可能對巨額的基礎貨幣投放量完全進行對沖，而且對沖需要支付成本，并且會導致利率上升，從而對沖操作不具有可持續(xù)性。因此，外匯儲備的持續(xù)大幅增加將逐步削弱央行采取沖銷操作干預貨幣市場的能力，使央行貨幣政策工具的操作空間越來越小，影響和制約了央行貨幣政策的調控能力和調控效果，最終將威脅到我國的金融穩(wěn)定。

第三，以巨額凈外幣資產為特征的貨幣錯配會帶來高額的成本。這主要表現(xiàn)在以下4個方面。(1)機會成本。巨額的外匯儲備導致資源閑置而不能用來投資于國內其他收益較高的項目，造成巨大的機會成本，同時降低了資金的使用效率。(2)利息損失。我國作為發(fā)展中國家，從國際金融市場籌措資金時要被強加風險溢價，從而必須支付高昂的利息，與此同時我國每年還發(fā)行大量的國債。我國的外匯儲備中絕大部分是美元資產，以美國國債為主，其收益率很低，因此在國內外的借貸過程中，潛在的利息損失不容忽視，最終外匯資產的實際收益率可能為負數(shù)。(3)沖銷成本。為了沖消外匯占款上升所造成的通貨膨脹壓力，央行不得不大量發(fā)行票據(jù)回收流動性，大幅增長的票據(jù)發(fā)行使其成本不斷上升。據(jù)中金公司統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從2004年1月6日到2005年3月10日為止，央行共發(fā)行了208585億元的央行票據(jù)。為此央行需付出59064億元利息支出，相當于GDP的043％。(4)貶值損失。巨額的凈外匯資產造成人民幣持續(xù)的升值壓力，而人民幣升值會造成以人民幣計值的凈外匯資產大幅縮水。根據(jù)2005年6月底我國的凈外匯資產總額，可以簡單地測算出2005年7月21日人民幣對美元升值2％所造成的匯兌損失凈額高達1600億元人民幣。從銀行體系來看，由于我國以外匯儲備注資商業(yè)銀行以補充資本金，使商業(yè)銀行的外匯資產大幅增長，因而人民幣升值給商業(yè)銀行也造成了重大損失。

第四，凈外幣資產不斷大幅增加所導致貨幣錯配程度的不斷上升進一步強化了人民幣升值預期，導致匯率政策和貨幣政策相互沖突。如前所述，升值預期與貨幣錯配會相互促進，導致我國外匯儲備水平不斷攀升，反過來又進一步強化了人民幣的升值預期，形成惡性循環(huán)。為維持設定的人民幣匯率波動范圍和市場及時出清，央行被迫增加基礎貨幣的非自主性投放，這與國內經濟狀況所要求的緊縮性貨幣政策沖突。為減輕通貨膨脹壓力，央行不得不采取沖銷干預來協(xié)調匯率政策和貨幣政策。但是，如果外匯儲備增長勢頭不減，由于沖銷干預的不可持續(xù)性，外匯占款的不斷增加將極大地影響穩(wěn)健貨幣政策的實施，進而間接影響我國宏觀經濟的穩(wěn)定。

第五、以巨額凈外幣資產為特征的貨幣錯配會損害經濟持續(xù)增長的潛力，并導致經濟結構失衡。外匯儲備大幅增加意味著物質資源的凈輸出，是以高昂的資源和環(huán)境的破壞為代價的，因而會損害經濟長期增長的潛力。另一方面，我國現(xiàn)有的外匯和外資政策導致外匯儲備不斷攀升，同時又擔心由此可能引起美元貶值和本幣升值而影響國際出口競爭力，因而被迫更多地增加美元儲備，從而陷入“高儲蓄兩難綜合癥”的困境所謂“高儲蓄兩難綜合癥”(che syndrome of conflicted virtue)是指隨著美元債權存量的增多，國內美元資產持有者會爭相持有本幣，迫使本幣升值，而一旦將美元資產變?yōu)楸編刨Y產的風潮發(fā)動，政府就會左右為難――一方面，本幣升值可能引發(fā)嚴重的通貨緊縮和出口企業(yè)失去競爭力，經濟最終將陷入零利率的流動性陷阱；另一方面，如不讓本幣升值，外國也會威脅實行貿易制裁(McKinnon，2005)。。其結果是對出口的依賴越來越重，導致經濟結構失衡和經濟內外發(fā)展失衡，經濟發(fā)展的可持續(xù)性受到損害。

最后，升值預期與貨幣錯配之間的相互促進作用會引起脆弱性上升，并有可能導致危機。陳曉莉(2005)構建了本幣升值沖擊通過銀行的資產負債渠道引起銀行危機的模型，表明在匯率升值的情況下，如果銀行及其客戶存在相當多的凈外幣資產所形成的貨幣錯配，有可能引起銀行部門的流動性危機。趙偉和楊會臣(2005)認為升值預期會充實外匯儲備，增加本幣需求量而帶來通貨膨脹壓力，從而不斷抑制經濟基本面的增長，使得政府不得不在保持經濟增長與維持釘住匯率制度之間進行權衡，從而引發(fā)政策不一致預期，動搖釘住匯率的可持續(xù)性。而且，良好的經濟基本面狀態(tài)會激發(fā)投機者的投機欲望，從近幾年來國際投機資本大量流入中國的情況可略見一斑。李波(2005)通過模型分析認為，當一國的外匯儲備達到一定水平后，投機者預期到政府會放棄固定匯率制，同時預期本幣升值，于是將大額外匯換成本幣，造成外匯儲備水平激增，政府被迫放棄固定匯率制，導致貨幣升值危機，最終導致脆弱性上升，從而對宏觀穩(wěn)定產生負面沖擊。而且，隨著經濟過熱和脆弱性上升，經濟總體風險在不斷積累，到一定程度有可能引起資本大量外逃，惡化國際收支平衡，從而產生危機。

五、結束語

根據(jù)針對不斷加劇的貨幣錯配對我國宏觀經濟造成的負面影響所進行的分析，我國應針對當前貨幣錯配形成的深層原因，調整相關的外匯管理和外資政策以及經濟發(fā)展戰(zhàn)略，以對貨幣錯配進行有效調控，使我國的經濟發(fā)展保持穩(wěn)定和持續(xù)。

參考文獻：

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［9］李波投機性攻擊、貨幣升值危機與人民幣匯率制度改革［J］.比較，2005；21：191-203

［10］李天棟等FDI的流向、匯率預期的自我強化與沖銷式干預的有效性［J］.世界經濟，2005，7：15-22

［11］趙偉，楊會臣釘住匯率制度的可持續(xù)性：一個基于匯率預期的分析框架［J］.世界經濟，2005，7：23-29

篇7

論文關鍵詞：輸入型通貨膨脹，大宗初級產品，美元貶值，人民幣國際化

一、2007-2008年我國輸入型通貨膨脹概況

2007年開始，中國的消費者物價指數(shù)(CPI)就在一直高位運行，從年初的2.2%上升到當年12月份的6.5%，然后又上升到2008年2月的8.7%；隨后CPI一路下滑，降到7月6.3%，最后12月降到1.2%[2]，形成一個從上升、高峰、再到下降、消失的完整過程。

而同一時期，世界上石油、糧食、鐵礦石等大宗初級產品價格在飄升。2008年7月，世界石油價格暴漲至創(chuàng)紀錄的歷史高點147美元。糧食、鐵礦石等其它我國大宗進口資源的價格也經歷了類似的過程。而我國又是這些資源性商品的進口大國，石油、鐵礦石一半以上需要進口，糧食中的大豆更是90%依賴進口，通過國際貿易使通貨膨脹傳入我國，并對國民經濟造成傷害。

二、我國輸入型通貨膨脹的傳導路徑分析

關于輸入型通貨膨脹的概念，學術界至今尚無定論。一般是指：在開放經濟中，國際市場價格上漲和國際資本流入規(guī)模過大，導致進口商品成本上升和國內貨幣供給被迫增加，進而引發(fā)國內市場價格普遍、持續(xù)上漲的經濟現(xiàn)象。本文主要分析由于國際大宗初級產品價格上漲導致我國出現(xiàn)的輸入型通貨膨脹。

一般而言，國際市場初級產品價格上漲，首先推動我國原材料、材料、動力購進價格指數(shù)的上漲，然后引起工業(yè)品出廠價格指數(shù)即工的上漲國際貿易論文，最后再傳導至居民消費價格指數(shù)，從而引起物價的全面上漲。2007年初級品進口中，非食用原料和燃料等生產原料比重占91.67%，這些產品進口價格變化必然改變國內廠商的生產要素價格和生產成本，表現(xiàn)為國內工業(yè)品出廠價格的變化，并最終間接影響居民消費價格水平。

以石油為例，由于石油是基礎能源產品，是工業(yè)交通的血液，被譽為“黑色黃金”。隨著國際原油價格的上漲，導致國內成品油價格的上漲，又引起國內交通運輸、用油工業(yè)品以及居民燃氣價格的上漲；有機化工產品價格的上漲則與國際原油價格同步，隨著有機化工產品價格的上漲，其下游的塑料、橡膠和化纖等工業(yè)中間品的價格也進一步上升，并由此一步一步向下傳導，最終引起整個社會價格總水平的上升論文開題報告范例。

三、國際大宗初級產品價格上漲的原因分析

世界上石油、糧食、鐵礦石等大宗初級產品除了受自然條件、資源稟賦等因素限制外，由于其以美元計價，在世界流動性過剩、美元貶值以及受次貸危機影響金融資產接連發(fā)生危機的背景下，世界大宗商品被賦予了金融投機以及資產儲備功能，從而導致這些商品價格出現(xiàn)大幅度上漲的態(tài)勢。

美國次貸危機發(fā)生后，放任美元貶值，通過貿易逆差向全球輸出大量美元，成為全球貨幣的“供鈔機”，造成世界范圍內貨幣供應過多、流動性過剩，國際市場石油、原材料、糧食等大宗商品價格持續(xù)上漲，形成全球性通貨膨脹。衡量美元強弱的指標美元指數(shù)在此期間發(fā)生了巨大波動，美元指數(shù)的上升說明美元升值，以美元計價的商品價格下跌，反之則貶值，商品價格上漲。美元指數(shù)由2006年9月1日的85.67一直下跌至2008年3月7日創(chuàng)73.11歷史低位，在此期間，國際大宗初級產品價格急劇上漲[3]。

四、對策分析

通過分析，我們發(fā)現(xiàn)，此輪輸入型通貨膨脹，與美國的國內經濟問題及其“以鄰為壑”的匯率政策是分不開的。這些政策給全球帶來巨大災難，但各國也沒能牽制美國，隨著國際金融危機的爆發(fā)，美國實施了新一輪的定量寬松貨幣政策，向世界輸入大量的美元，助推國際大宗初級產品的價格屢創(chuàng)歷史新高。據(jù)報道國際貿易論文，為刺激經濟進一步復蘇，美聯(lián)儲計劃在近期推出第二輪定量寬松政策，將造成美元進一步貶值。

因此，治理輸入型通貨膨脹，除了配合使用相應的財政和貨幣政策外，我們應從問題的根源出發(fā)，即美元這種主權貨幣既是國際儲備貨幣又是大宗初級產品的計價貨幣還是國際貿易結算貨幣，美國對經濟失衡的匯率調整是無效的，因為多數(shù)國家貨幣都以該國貨幣為參照。為解決經濟問題而制定的政策必將對美元的幣值變化產生影響，并最終影響到大宗初級產品的價格。為此，各國應積極加強經濟政治合作，協(xié)調財政和貨幣政策，避免出現(xiàn)“以鄰為壑”的政策出現(xiàn)；同時還應創(chuàng)造一種與主權國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣，從而避免主權信用貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷；最后，還應適時的將大宗初級產品以這種國際儲備貨幣計價。對我國而言，應抓住機遇，積極推進人民幣的國際化進程，首先推動人民幣成為國際結算貨幣，這樣我們既可以降低以美元等貨幣結算的匯率風險，還可以減少以美元等國際貨幣的外匯儲備，降低國際通貨膨脹通過貨幣途徑傳遞的幾率。

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關鍵詞：匯率傳遞；價格；傳導機制

在全球經濟一體化程度不斷加深的背景下，匯率作為一國貨幣相對于另一國貨幣的價格，其變動首先會引起一國進出口商品定價和國內物價水平的變動，進而通過支出轉換效應對貿易收支和其他宏觀經濟變量產生重要影響。因此，匯率是經濟生活中備受關注的一個經濟變量，隨著金融全球化和我國社會主義市場經濟體制的不斷完善以及匯率市場化改革進程的加快，匯率對我國經濟的影響越來越大，已經成為反映宏觀經濟形勢的一個重要經濟指標。本文通過對國內外相關研究進行梳理的基礎上，詳細闡述匯率傳導的含義和傳導機制，以揭示匯率-價格機制運行的內在關系。

1匯率傳導的含義

匯率價格傳導也稱為匯率的傳遞彈性（exchange rate pass-

through elasticity），是指匯率變動所帶來的與之相關價格因素的變動。匯率價格傳導是理解匯率與實體經濟之間相互關系的決定性因素，是描述匯率與價格關系的主要形式，即匯率變動引起的價格水平改變的程度。許多學者基于不同的研究視角對匯率傳遞給出了不同的概念界定。一些學者主要從匯率變動對進口價格變動的效應來定義匯率傳遞。比較有代表性的定義如下：ohno（1989）認為“傳遞概念是指匯率變動反應在進口價格上變化的程度”。根據(jù)mann和hooper（1989）的定義，狹義的外匯價格傳導是指進口價格對名義匯率波動的變動率，即匯率波動所引起的進口價格的變動。廣義的匯率價格傳遞是指因匯率波動而對國內價格產生的多因素、多層次的影響。近年來，隨著開放經濟宏觀經濟學的發(fā)展，一些學者對匯率傳遞的界定給予更為豐富的涵義，把匯率傳遞效應從進口價格擴展到出口價格和國內一般物價水平，如menon（1995）、mccarthy（2000）等把匯率傳遞定義為“國內價格水平對匯率變動的反應程度”。因此，一般來講，可以將匯率傳遞定義為按照目的地貨幣表示的貿易商品價格對匯率變動的反應程度。

2匯率對價格的傳遞機制

匯率價格傳導機制是指名義匯率波動引起價格水平變化的渠道和路徑。匯率變動對一國國內價格水平有重要影響，而且其對于不同的價格指標的影響效果和影響機制是不同的。goldberg和knetter（1997）將匯率價格傳導機制分為直接傳導機制和間接傳導機制。直接傳導機制是指匯率的波動對于進口品價格的直接影響作用；間接傳導機制是指匯率變動對于國內其他價格的間接影響，如工業(yè)品出廠指數(shù)、消費價格指數(shù)等。其傳遞路徑如圖1所示。

2.1直接傳導機制

匯率變動會引起不同國間商品價格的相對變動，其最直接影響到的是進口商品價格，然后通過進口商品價格變動對國內生產者價格指數(shù)和消費者價格指數(shù)產生影響。

首先，由于進口商品中包含了消費品，匯率通過影響進口商品中的消費品的價格進而影響消費者價格。匯率變動對進口消費品的影響是最直接的,在完全競爭的市場條件下,匯率變化對進口消費品的影響將是完全的, 但由于市場不完全、配送成本等因素的存在,匯率對進口消費品的傳遞是不完全的,一國進出口行業(yè)壟斷程度、進出口貿易廠商定價的能力以及進口商品的配送成本越大，則匯率傳遞效應越小。匯率對進口消費品價格的影響雖然是最直接的,但是影響cpi的程度則要看進口消費品在居民總消費額中所占的比重,一國居民的消費品進口比重越大,則匯率變動通過進口消費品價格影響cpi的效應越大。

其次，匯率變動通過影響進口品中的中間產品和原料、燃料等價格進而對工業(yè)品出廠價格、消費者價格產生影響。進口商品中中間產品和原料、燃料等并不是直接進入消費市場，而是要進行再加工才流通到最終產品市場上，此類產品的價格變動是通過最終產品的成本變化間接影響國內價格指數(shù)。中間產品和原料、燃料只是廠商生產的一部分成本,匯率變化對生產成本的影響程度由該中間產品和原材料、燃料在總成本中的比例決定。

產品成本中進口中間品與原材料、燃料所占比例越大,匯率變動對產品的生產成本的影響就越大。而匯率對生產成本的影響將進一步影響到工業(yè)品出廠價格指數(shù),并最終影響消費者價格。當然，還要考慮彈性因素，匯率對進口消費品和進口投入品的傳遞彈性、進口消費品品在總消費品中的比重以及進口投入品占總中間投入品的比重等。這些因素的高低都會在一定程度上影響匯率對物價的傳遞。

2.2間接傳導機制

與匯率傳導

的直接機制相比，匯率對物價影響的間接傳導機制要復雜得多，而且影響方向也不明確，因此消費者價格指數(shù)、工業(yè)品出廠價格指數(shù)等一般對匯率反應的敏感程度要遠遠低于進口品價格，并且反應也較滯后。

2.2.1 替代機制

人民幣匯率變動能通過影響國內進口替代品的價格，間接影響消費品價格。一方面，人民幣升值降低了進口商品中的消費品價格，國內消費者將用進口消費品替代國內近似產品消費，使國內進口替代品的需求下降，從而有助于國內一般物價水平的下調。另一方面，從進口來看，匯率的變動通過影響進口中間品、原材料和燃料的價格進而影響生產成本和產成品的價格,這將改變產成品、貿易替代品和非貿易品的相對競爭力,從而改變它們的供求平衡和價格,最終影響到cpi。從出口來看，以匯率升值為例,人民幣升值將導致出口商品的外幣價格上升,進而削弱出口商品的競爭力,帶來出口減少的壓力,造成部分商品由出口轉為內銷，這部分轉內銷的商品將打破原來出口品與替代品、非貿易品的供求平衡與價格水平,最終將影響消費者價格指數(shù)。

2.2.2 收入機制

根據(jù)彈性理論,人民幣升值有助于抑制出口，擴大進口，減少國際逆差，從而導致人均的收入減少和物價下跌。匯率改革后，我國對外貿易已經開始呈現(xiàn)出口增速放緩而進口增速加快的趨勢， 匯率影響已初步發(fā)揮，在內需無法快速提升的情況下，人民幣升值必將影響我國的經濟增長速度，緩沖物價的上漲。

2.2.3 貨幣工資傳導機制

本幣的升值帶動了進口品價格下降，從而推動居民的生活支出減少，在名義工資不變的情況下，實際工資會有所上升。實際工資的上升將從兩方面影響國內價格水平，一方面，由于工人實際工資的上升，企業(yè)會傾向于降低工資收入者的名義工資或減緩工資的上漲，較低的名義工資會進一步推動企業(yè)生產成本和居民生活費用下跌，最終使整個經濟的一般物價水平下降；另一方面，實際工資的提高會增加對商品的需求，消費者將要求購買更多的商品，而進口價格相對國內價格要低，因此增加的購買力將傾向于購買更多的進口消費品，大量的低價進口品帶動國內非貿易品價格下降，這加劇了國內通貨緊縮。

2.2.4 貨幣供應機制

主要通過外匯收支、外匯儲備和貨幣供給渠道影響國內物價。首先是匯率變動對進出口貿易影響。例如，本幣升值后，在貨幣工資機制和生產成本機制的推動作用，貨幣供應量在一定程度上可能出現(xiàn)下降；另一方面，在外匯市場上，本幣升值引起的出口下降或貿易逆差可能使中央銀行在結匯方面將減少本幣的供給。綜合來說，貨幣供應量的下降在一定程度上將促使國內價格的下降。其次是匯率變動通過影響國內外資產的相對價格進而影響熱錢和跨國投資的流動方向，從而影響外匯儲備。這兩種機制對物價的作用相反，因此，本幣升值對國內物價的影響方向存在不確定性。

2.2.5 預期機制

當本幣幣值預期發(fā)生變化時，將從以下兩個方面影響國內物價水平。首先是經常項目。例如，本幣出現(xiàn)升值預期時，本國貨幣被低估，本國的出口產品價格過低而進口產品價格相對過高，這增強出口產品的貿易競爭力和進口產品的阻力，進而導致國外對本國凈需求的增加；由于國內總需求的增加，國內物價將上漲。其次是資本項目，特別是短期資本項目。如果資本項目管制不完全，本幣低估會導致強烈的本幣升值預期，大量短線投機資本流入。為了維持匯率穩(wěn)定，采取投放本幣吸收外幣的操作必將導致本國貨幣供應量大幅增加，加劇通貨膨脹。

從上述匯率對國內物價的影響機制可以看出，在收入機制、貨幣工資機制、生產成本機制、預期機制和替代機制的作用下，本幣升值會降低國內物價，而貨幣供給機制對匯率和物價關系的影響則是不確定的。因此，現(xiàn)實中匯率變動對物價影響程度如何，則應該視各傳導機制相對作用的大小而定。當然匯率對價格傳遞發(fā)生的速度和影響程度還依賴于許多其他因素，如：廠商定價策略、市場結構、通貨膨脹水平，非貿易物品與貿易物品在工業(yè)品出廠價格指數(shù)和消費者價格指數(shù)中的比重以及現(xiàn)行匯率政策等。

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【論文關鍵詞】　通貨膨脹 金融 研究

我國經濟的重要支柱是金融行業(yè)，由通貨膨脹引起的金融問題對金融行業(yè)產生巨大的壓力。充分認清通貨膨脹產生的原因，為解決通貨膨脹帶來的問題提供了幫助。下面就淺要分析了通貨膨脹產生的原因。

1.　通貨膨脹產生的原因

1.1貨幣供給因素

中國通貨膨脹產生的重要原因是國家貨幣供給太多，過多的貨幣并沒有均勻的分散到各個行業(yè)，而是流入某些特殊行業(yè)，使這些行業(yè)的物價水平提高，帶動收入水平提高，又帶動了投資水平的提高，使這些行業(yè)所需物的價格升高。近幾年來，銀行對外貸款和國家外匯儲備增長迅速，增加了金融市場上貨幣的流通量。貨幣流通量過大時，開始轉入房地產行業(yè)，使房地產市價升高。股市發(fā)展壯大時，貨幣又流入股市，加大了股市泡沫。如此造成了通貨膨脹的發(fā)生。

1.2資源緊缺拉升需求

眾所周知，我國人口基數(shù)大，資源人均占有量少，在資源發(fā)生供小于求的情況時，造成產品的價格上漲。這一點在自然資源產品上表現(xiàn)的尤為突出。產品價格上漲可以反映出產品的原材料成本上漲，初級產品和中級產品價格上漲導致了成品最終價格的上漲。企業(yè)對于產品原材料成本上漲采取的策略是提高產品的銷售價格，消費者就間接的成為原材料成本上漲的買單者。由此可見通貨膨脹可由資源緊缺或產品成本改變引起。

1.3受國際環(huán)境影響

改革開放以來，我國對外積極發(fā)展經濟，對于外部國際市場的依賴遠遠高于發(fā)達國家和發(fā)展中國家，多項對外金融指標過高。我國和歐盟貿易額并列世界第一，表面我國在經濟上高度的對外依賴性。這種依賴性導致我國受貿易國經濟影響越來越大，越來越敏感，貿易國一旦發(fā)生通貨膨脹也會牽連到我國經濟金融秩序。匯改后，人民幣對外升值速度加快，人民幣升值會導致通貨緊縮現(xiàn)象，但國際上的熱錢對人民幣升值預期較大，大量涌入中國，還有貿易順差都對國內金融市場帶來了較大的波動性。在此環(huán)境下美元進行主動性貶值，國際上美元標記物價格大大提高，比如原油、金屬和糧食等。

2.　通脹時采取的策略

2.1加強宏觀調控

固定資產投資過高導致GDP處于高位增長。避免我國金融市場過熱發(fā)展的首要任務要靠國際的宏觀調控，減低固定資產投資發(fā)展速度。近幾年我國陸續(xù)出臺了針對性調控的措施，比如加強土地管理、清查投資項目、控制信貸增長速度等。再取得了相應的政策效果同時還應進一步加強落實力度。要歸結經濟和法律手段，加大對耗能高產業(yè)的結構調整，升高市場標準，在出口上嚴格堅持兩高一資原則不動搖。不能放松對資源和環(huán)境的保護力度，研究資源環(huán)境相關保護法規(guī)。充分調動資源在金融市場上的分配，鼓勵促進企業(yè)進行產業(yè)優(yōu)化調整活動。

2.2防止資產泡沫

目前我國供過于求問題十分突出，流動性泛濫嚴重。國際收支上國家間順差現(xiàn)場持續(xù)增加、貨幣創(chuàng)造量變大，導致流動性還會升高。資料表明，流動性過大導致過量的資金流入短期內高回報的金融市場，引起產品價格升高，加大了經濟泡沫，嚴重時還會導致金融危機的發(fā)生。比如這幾年發(fā)生的熱錢流入房地產行業(yè)，帶動了房價的升高，熱錢流入股市，加大了股市的資產泡沫。金融危機的爆發(fā)使全球金融風險加大，國際游資在尋找新的投資途徑時會首先考慮中國金融市場，中國人民幣的升值又加大了對國際游資的吸引力。對此要加大資本管理力度，防止國際游資大量涌入，加大反洗錢工作力度，嚴格防范銀行信貸存在的安全隱患，防止資產泡沫不斷的擴大。

2.3減少市場貨幣量

采用貨幣緊縮的財政政策來減少市場上貨幣的流通量，使供過于求的市場壓力降低，進而減低通貨膨脹壓力。對于市場上過多的貨幣量，央行要上調存款準備金率、存貸款基準率，目的是縮緊銀根。存款準備金率的上調可以讓銀行的可貸資金減少，使人們的投資行為減少。單一調高存款準備金率、存貸款基準率，對CPI指數(shù)影響不大，加息政策對股市影響不大。在加息的同時公開市場操作，加強對外匯的監(jiān)管，保證匯率水平在一定的范圍內波動。為了防止國際游資大量的涌入中國經濟市場，對經濟市場造成惡劣的影響，還要做的加大短期投資的管理和外債的管理，鼓勵境外集團使用國內資金，扶持國內機構對境外的金融投資。

2.4信息制度公開化

阻止通脹預期最好的辦法是公開現(xiàn)在控制通脹的實際效果。央行進行宏觀調控時注意人們的就業(yè)情況，要根據(jù)已有的資金儲蓄流向情況預測通脹趨勢。政府在處理通脹問題時要公開操作的透明度、政策的透明度，讓公眾產生反通脹政策產生良好效果的信心。

2.5完善住房系統(tǒng)

住房需要是每個公民的基本需求，房價問題是很重要的民生問題，房地產價格的上升導致了水泥、鋼筋、建材等相應原材料產品價格的上升，引起消費指數(shù)上升。通過對房地產的宏觀調控，建造保障公民基本需求的安居工程，改造縣鎮(zhèn)鄉(xiāng)村危房工程，使公民的住房資金、土地政策按照法律條文落實到位。

篇10

論文摘要:20世紀90年代以來，國際資本流動格局呈現(xiàn)自由化發(fā)展，相當規(guī)模的國際資本也流入我國境內，在我國的經濟金融體系運行中扮演著日益重要的角色，而其中最為值得關注的是國際短期資本的流入。本文主要從自21世紀以來國際短期資本流入我國的原因、途徑、影響過程等進行了分析，并在此基礎上提出了對國際短期資本流動進行管理的政策建議。

0 引言

短期資本一般是指具有較強流動性的金融資產，例如短期外債、貿易融資(如預收貨款、延期付匯)和其他一些帶有投機性質的資金等，都可以算作短期資本。由于短期資本流動具有投機性和不穩(wěn)定性，將對一國宏觀經濟造成沖擊。2002年以來，一些短期資本通過各種形式涌入我國，給我國貨幣政策以及人民幣匯率穩(wěn)定帶來較大壓力。

1 短期資本流入我國的原因

短期資本的頻繁流入與我國目前的宏觀經濟發(fā)展環(huán)境是緊密聯(lián)系的，究其原因可以歸納為以下幾方面:

1.1 政策條件良好。由于改革開放以來我國經濟持續(xù)飛速發(fā)展，國內市場對資本的需求不斷擴大，我國的外匯管制和利用外資的相關審批逐步放松，這些在制度層面上為資本的流入創(chuàng)造了良好條件。隨著資本項目的持續(xù)開放，外資通過經常項目、直接投資、QFII、地下兌換等各種形式流入國內。

1.2 人民幣升值預期。2002年以來，由于國際收支的順差和高額的外匯儲備，人民幣一直面臨著很大的升值壓力，2005年匯率制度改革前，短期資本已經開始大量涌入境內。2005年7月21日，中國人民銀行，美元兌人民幣交易價格由1美元兌8.27元人民幣調整為1美元兌8.11元人民幣，人民幣匯率改為“盯住一攬子貨幣”。匯率制度改革后的初期，人民幣小幅升值反而被看成持續(xù)升值的前奏，給投機資本以無風險套利的較大遐想空間。此后人民幣開始了升值過程。三年來，人民幣對美元升值了16%。持續(xù)的人民幣升值預期為大量的短期資本進入中國進行套利提供了條件。

1.3 A股市場的發(fā)展。2000年以后中國GDP年均增長超過10%，帶動了證券市場的繁榮。在對人民幣升值預期背景下，投資者發(fā)現(xiàn)只要持有人民幣資產，在獲取股價上漲的資本利得的同時，還能獲取鎖定匯率風險的人民幣升值收益。這種無風險套利的環(huán)境，進一步鼓勵各種渠道的境外非貿易資本向資本市場流入。

1.4 房地產市場的高回報。2003年以來， 房地產價格不斷上漲，國內房地產投資回報率相當可觀，保守估計投資回報率有30%左右，而在發(fā)達國家房地產市場的投資回報率僅為7%。我國房地產市場的剛性發(fā)展，將促使國際資本可以通過投機國內房地產和匯率，賺取雙重利潤，并且會進一步導致人民幣的升值預期。

2 短期資本流入我國的途徑

短期資本以趨利目的千方百計地進入我國，其主要渠道目前有以下幾種:

2.1 虛假貿易。國際資本利用我國經常項目可自由兌換流入境內，其形式有，例如一些企業(yè)通過增大預收款、加快出口而放慢進口、高報出口價格以及低報進口價格等操作方式形成了一部分無真實貿易背景的國際短期資金。

2.2 混入個人外匯匯款。國際資本通過個人外匯匯款將資本項下的資金混入經常項目下的“服務”、“收益”等項目流入境內，例如境內居民將在外投資本金以非貿易外匯形式匯入境內結匯、外商投資企業(yè)國外投資總公司以個人捐贈款等名義將資金匯入國內外資企業(yè)的法人代表或董事會成員，并采取化整為零的方法結匯作為企業(yè)的流動資金等操作。

2.3 外商直接投資。國際資本通過外商直接投資等資本和金融項入境，而這部分境外資金入境后并未直接進入實業(yè)投資領域。例如2002年，我國實際利用外商直接投資共527.43億美元，約合4367 億元人民幣，當年我國固定資產投資額達4.3202萬億元人民幣，但當年FDI流入占全社會固定資產投資的比重卻不到10%，這說明外商直接投資中有一部分資金暫時閑置在外資企業(yè)的賬戶上，并且以現(xiàn)金管理等名義進入中國市場[1]。而在外資企業(yè)內部，我們也可以看到:外商投資企業(yè)以股東貸款方式進行對外短期借款并結匯或境內外資企業(yè)與境外關聯(lián)企業(yè)相互配合，以暫收應付款、預收貨款及延遲出口等方式，為境外資金入境提供便利。

2.4 地下錢莊。當國際短期資本找不到合適渠道進入我國時，則可將美元打入地下錢莊的境外賬戶，地下錢莊再將等值人民幣打入境外投資者的中國境內賬戶，這樣國際資本就以地下錢莊為中介進入我國。

2.5 外匯貸款并結匯。境內企業(yè)利用中資外匯指定銀行的離岸貸款業(yè)務，由中資外匯指定銀行離岸部門對境內外商投資企業(yè)的外方發(fā)放短期外匯貸款后，外方再轉借給境內企業(yè)，辦理結匯，從而繞開中資外匯指定銀行外匯貸款不能結匯的管制。

3 國際短期資本對輸入國的影響

由于國際短期資本流動規(guī)模大、停留時間短、脆弱性高和破壞性強，更容易對一國有限彈性的盯住匯率制度或固定匯率制發(fā)起沖擊，甚至從而引發(fā)貨幣危機，對一國經濟金融產生的沖擊會更大。

3.1 對資本輸入國的正面影響

3.1.1 有利于滿足對短期資金的需求。國際短期資本流動使國內經濟部門能夠以更低的融資成本和交易費用獲取外部資金，融資條件得到改善，便于獲得發(fā)展經濟所急需的境外資金支持，尤其是可以彌補發(fā)展中國家普遍存在的外匯資金嚴重不足的情況，加速資本形成，改善國際收支狀況，促進經濟的高速增長。

3.1.2 有利于金融深化。銀行體系自身引進大量的外國資本，對外總負債增加，銀行體系資產規(guī)模也將擴大。同時伴隨外匯儲備的積累，各國中央銀行外匯資產上升，在國內金融市場投放大量本幣資產，導致國內金融資產的進一步擴張。而大量證券資本的進入以及外國投資者對市場交易活動的參與，也迫使資本流入國的金融管理當局不斷完善交易制度、加強市場監(jiān)督和調控，改善信息可獲得性，增加市場的流動性和效率。 轉貼于

3.2 對資本輸入國的負面影響

3.2.1 削弱宏觀經濟政策有效性。在固定匯率制下，資本流入會造成一國國際收支出現(xiàn)不平衡的變化，一國會采用法定貶值或法定升值的手段調整匯率。若采用法定貶值，外匯儲備的增加就意味著中央銀行要向流通領域注入更多的本國貨幣，從而對貨幣供應量造成很大影響。在浮動匯率制下，資本流入往往導致本幣升值，作為有干預的浮動匯率制，中央銀行為維持匯率在一定水平必會在外匯市場上買進外匯，投放基礎貨幣，進而也導致貨幣供給的擴張，使國內利率下降、投資膨脹，從而導致經濟過熱和通貨膨脹。

3.2.2 影響國內匯率水平進而影響經濟增長。在浮動匯率制下，資本凈流入表現(xiàn)為外匯供給增加，在外匯需求不變的情況下，本幣名義匯率會上升。本幣匯率的上升，將損害本國出口品的國際競爭力，導致經常項目赤字，GDP 增長率會下降。在固定匯率制度下，雖然名義匯率保持穩(wěn)定，但外匯供給增加最終轉化為中央銀行的外匯儲備，導致國內貨幣供應量的擴張，使本幣匯率高估，也不利于經濟的長期增長。

3.2.3 加大金融體系風險。在固定匯率制度下，為維持匯率水平，本幣高估，這將造成固定匯率制難以維持，貨幣危機可能會發(fā)生。在浮動匯率制度下，資本大量流入和流出，匯率波動幅度過大也可能發(fā)生貨幣危機。貨幣危機會動搖外商的投資信心，引發(fā)投資逆轉，進而危及到金融體系的穩(wěn)定。同時金融體系風險的擴大也將加大匯率管理和各方面金融監(jiān)管的難度。

4 對策與建議

基于上述的利弊分析，我們應該采取相應的措施盡量避免和緩解短期資本流入的負面效應，對短期資本流動進行有效的控制，對于穩(wěn)定我國經濟金融市場是很必要的。

4.1 推進匯率市場化進程?？蛇m度擴大人民幣匯率浮動范圍，完善人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率對資本流動和外匯供求的彈性，允許更多企業(yè)進入外匯市場，這樣可以使外匯供給過剩大大改觀，使一級市場的價格比以前更能準確反映真實的外匯供求狀況，從而逐步形成市場化匯率。同時，進一步擴大外匯遠期市場的規(guī)模、品種和交易范圍，大力發(fā)展匯率

避險工具，緩解人民幣升值預期對匯率穩(wěn)定目標的壓力，降低國際套利資本的獲利空間。

4.2 完善外匯管理政策。建立健全立法和執(zhí)法體系，加強執(zhí)法檢查，加大對違規(guī)資本流動打擊力度，打擊“地下錢莊”、外匯黑市交易、現(xiàn)鈔非法攜帶出入境等破壞外匯金融秩序的違法行為，全面梳理現(xiàn)行外匯管理政策法規(guī)。同時建立系統(tǒng)全面的外匯資金跨境監(jiān)測預警體系，實現(xiàn)對異常資金流動的全方位監(jiān)控。

4.3 加快利率市場化進程。隨著對外開放步伐的加快，國外利率水平對我國貨幣市場利率的影響力會加大，我國的利率政策應考慮本國經濟的實際需要和企業(yè)資金供求狀況，同時又要兼顧國際利率關系。利率市場化的實現(xiàn)，將使利率工具與匯率工具更加協(xié)調配合，使它們成為中央銀行公開市場業(yè)務的有力手段，有利于加強宏觀調控對國際短期資本流動的影響力。

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