導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇貨幣升值論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

國(guó)際上關(guān)于人民幣匯率升值的議論持續(xù)了一段時(shí)間后，隨著中國(guó)維持人民幣匯率基本穩(wěn)定的堅(jiān)定立場(chǎng)而逐漸淡去，但是可以看到人民幣升值的巨大壓力依然存在。2003年11月，美國(guó)政府突然宣布對(duì)中國(guó)所出口的服裝、紡織品、彩電實(shí)施配額控制和征收反傾銷稅的進(jìn)口限制措施，這是美國(guó)政府看到人民幣升值無(wú)望后采用的非匯率手段打擊中國(guó)的出口，來(lái)解決中美貿(mào)易順差問(wèn)題；同時(shí)在國(guó)內(nèi)也有升值的壓力，中國(guó)多年來(lái)的貿(mào)易順差和巨額資本流入使我們的外匯儲(chǔ)備突破了4000億美元。但是，人民幣匯率目前必須保持穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)大多數(shù)專家學(xué)者和國(guó)外的有識(shí)之士都認(rèn)為，人民幣升值將導(dǎo)致瘋狂的投機(jī)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將是災(zāi)難性的。著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者蒙代爾教授更是深刻的指出：人民幣升值將帶來(lái)弊端，加重通貨緊縮，經(jīng)濟(jì)增速下降，造成就業(yè)率下降，形成商業(yè)銀行不良貸款，外商直接投資下降，貨幣政策失控等等，產(chǎn)生一系列嚴(yán)重后果。因此，目前維持人民幣匯率的穩(wěn)定是明智之舉。但是一方面我們必須從實(shí)務(wù)對(duì)策的角度研究人民幣升值的化解之道，積極為人民幣匯率保持穩(wěn)定創(chuàng)造條件；另一方面，也要未雨綢繆，在理論上分析在人民幣升值的狀態(tài)下人民幣升值的可替代性，探討如何削減人民幣升值給貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響。畢竟伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)、綜合國(guó)力的提升，人民幣匯率必然有一個(gè)上升的過(guò)程，只是我們需要選擇一個(gè)合適的時(shí)機(jī)。

一、本幣匯率升值的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

匯率，又稱匯價(jià)，表示的是一個(gè)國(guó)家貨幣折算成另一個(gè)國(guó)家貨幣的比價(jià)。它表示的是兩個(gè)國(guó)家之間的互換關(guān)系。匯率的標(biāo)價(jià)方法主要有兩種：一是直接標(biāo)價(jià)法，用一單位的外國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額的本國(guó)貨幣來(lái)表示的匯率；另一種方法是間接標(biāo)價(jià)法，它用一單位的本國(guó)貨幣作標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)量的外國(guó)貨幣來(lái)表示。無(wú)論哪種標(biāo)價(jià)方法，本幣的對(duì)外升值都是對(duì)于以前而言，現(xiàn)在能用較少的本幣兌換較多的外幣，從而影響著兩國(guó)商品的價(jià)格對(duì)比關(guān)系。一般說(shuō)來(lái)，本幣匯率升高，有利于進(jìn)口，不利于出口；反之，則有利于出口，不利于進(jìn)口。因?yàn)樵诒編艆R率高的情況下，進(jìn)口同樣的商品，要少支付本幣；出口同樣的商品，要少收入本幣，這有利于進(jìn)口商，不利于出口商。對(duì)于外商直接投資，本幣匯率高，相對(duì)于外幣而言意味著，本幣標(biāo)示的土地、房屋、勞動(dòng)力價(jià)格、設(shè)備等等價(jià)格就高，因而投資在東道國(guó)的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本、財(cái)務(wù)成本、勞動(dòng)力成本都會(huì)上升，在同樣的收入前提下，收益就少，就不利于吸引外資。同樣，本幣的匯率的上升也就是外國(guó)貨幣的貶值，在外國(guó)的投資成本隨之下降，使向國(guó)外投資變得更經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)本國(guó)國(guó)內(nèi)的資本轉(zhuǎn)向國(guó)外投資，而投資是一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前提，投資的減少也就影響了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度。尤其對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言，引進(jìn)外資更重要的是引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)、先進(jìn)的設(shè)備和科學(xué)的管理經(jīng)驗(yàn)，提升市場(chǎng)化程度和現(xiàn)代化程度，但本幣的升值為外資的進(jìn)入設(shè)置了羈絆。這樣，匯率的高低就歸結(jié)到一點(diǎn)，能否更充分地利用本國(guó)資源，贏得更多的國(guó)民產(chǎn)出，爭(zhēng)取更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，所以任何國(guó)家的政府都要爭(zhēng)取有利的匯率條件。因而說(shuō)匯率是國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系中的核心要素，本幣匯率的高低，關(guān)系著國(guó)家之間的貿(mào)易往來(lái)，即商品和勞務(wù)的進(jìn)出口；關(guān)系資本流動(dòng)，不僅對(duì)直接投資產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，而且匯率的變動(dòng)能誘發(fā)大批短期資本進(jìn)行套利活動(dòng)，沖擊正常的經(jīng)濟(jì)生活。在本幣升值的狀況下，對(duì)本國(guó)的貿(mào)易和資本流入產(chǎn)生很大的沖擊，1985年日本迫于西方主要國(guó)家的壓力，簽訂了《廣場(chǎng)協(xié)定》，使日元的匯價(jià)飆升了三倍，結(jié)果貿(mào)易形勢(shì)發(fā)生急轉(zhuǎn)，大批資本為壓縮成本也跨出國(guó)門到發(fā)展中國(guó)家投資辦廠，固然攫取了可觀的投資利潤(rùn)，但也影響了國(guó)內(nèi)的就業(yè)水平和發(fā)展后勁，埋下了后期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的隱患，可以這樣說(shuō)，日元升值是日本近年來(lái)?yè)]之不去的通貨緊縮的根源所在。因此在本幣升值的情況下需要采取一定的措施和辦法對(duì)進(jìn)口商進(jìn)行限制，對(duì)出口商進(jìn)行補(bǔ)償，限制或補(bǔ)償?shù)霓k法有政府行為和市場(chǎng)行為。

二、政府行為對(duì)本幣升值的可替代性

政府為了削弱匯率變動(dòng)的負(fù)面影響，可以通過(guò)行政手段進(jìn)行調(diào)節(jié)，主要有關(guān)稅、出口退稅、配額等。關(guān)稅和出口退稅是政府運(yùn)用稅收的辦法調(diào)整進(jìn)出口商品的價(jià)格。關(guān)稅就是對(duì)進(jìn)口商品課稅，向外國(guó)物品征收，提高了國(guó)外商品的銷售價(jià)格，減少了國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)它的需求，所以提高關(guān)稅是對(duì)進(jìn)口商的限制。出口退稅補(bǔ)貼是政府對(duì)出口企業(yè)進(jìn)行稅金返還，是對(duì)出口商的一種補(bǔ)償，提高出口退稅率，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于本幣貶值，這是用國(guó)內(nèi)的貨幣補(bǔ)貼國(guó)外消費(fèi)者，用來(lái)對(duì)沖本幣名義上對(duì)外升值而形成的對(duì)出口的沖擊。這表明：本幣匯率變動(dòng)(升值)，對(duì)出口商說(shuō)，能夠通過(guò)提高出口退稅補(bǔ)償，對(duì)進(jìn)口商說(shuō)，能夠通過(guò)提高關(guān)稅進(jìn)行抵消。進(jìn)一步說(shuō)，本幣升值的效應(yīng)能夠通過(guò)提高有效出口退稅率來(lái)抵消，也能夠通過(guò)提高關(guān)稅抵消。但是采取關(guān)稅或補(bǔ)貼兩種手段各有其特點(diǎn)，效應(yīng)是不同的。如果貿(mào)易保護(hù)的目標(biāo)是刺激國(guó)內(nèi)產(chǎn)出，補(bǔ)貼要優(yōu)于關(guān)稅，因?yàn)殛P(guān)稅加大了進(jìn)口消費(fèi)成本，卻無(wú)助于對(duì)國(guó)內(nèi)貿(mào)易部門的產(chǎn)出。如果貿(mào)易保護(hù)的目標(biāo)是減少進(jìn)口或增強(qiáng)自力更生的能力，那么關(guān)稅的代價(jià)最小，而補(bǔ)貼較為不利，原因在于關(guān)稅能同時(shí)起到進(jìn)口消費(fèi)品和增加國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的雙重作用，這比補(bǔ)貼僅能增加國(guó)內(nèi)外向型產(chǎn)出的單一作用更為有效。簡(jiǎn)單地說(shuō)，可以認(rèn)為關(guān)稅是一種“內(nèi)向型”政策，即保護(hù)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的發(fā)展，而補(bǔ)貼是一種“外向型”政策，它刺激出口生產(chǎn)的發(fā)展。另外，兩者作用的后果也不一致，關(guān)稅限制了國(guó)內(nèi)消費(fèi)者需求，國(guó)外生產(chǎn)者亦支付了更高的進(jìn)入成本，約束了國(guó)際間比較成本優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮，對(duì)整個(gè)社會(huì)而言，只會(huì)引起社會(huì)整體福利的凈損失，普遍提高關(guān)稅這個(gè)效果是應(yīng)當(dāng)防止的。而且，一國(guó)關(guān)稅的提高，往往會(huì)遭致貿(mào)易伙伴國(guó)報(bào)復(fù)性關(guān)稅反擊，造成“雙輸”的局面。特別是發(fā)展中國(guó)家從發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)口的商品通常是技術(shù)含量高、附加值高的商品，依賴性強(qiáng)，進(jìn)口彈性差，提高關(guān)稅只會(huì)加重國(guó)內(nèi)消費(fèi)的負(fù)擔(dān)，自身的福利損失更大些。出口退稅補(bǔ)貼的實(shí)施要有政府財(cái)力做為保障。在財(cái)力不足的情況下，出口退稅補(bǔ)貼會(huì)成為一張空頭支票，對(duì)外貿(mào)易企業(yè)不能得到及時(shí)的貨幣補(bǔ)償，引起企業(yè)支付能力和周轉(zhuǎn)能力下降，陷入生產(chǎn)危機(jī)。另外，出口退稅補(bǔ)貼的多少，即出口退稅率的確定，還要考慮外匯緊缺程度，如果外匯短缺、儲(chǔ)備不足時(shí)，提高出口退稅率，能夠調(diào)動(dòng)出口企業(yè)的積極性，增加創(chuàng)匯；反之，就有條件訂得低些。

以上兩種措施是政府在改變進(jìn)出口商品的價(jià)格上施加影響，政府還可以通過(guò)配額在進(jìn)口商品數(shù)量上直接控制，來(lái)抵消由于本幣升值使得進(jìn)口商品成本低，進(jìn)口商品有條件降價(jià)而形成的對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)廠商的沖擊。配額的使用有一個(gè)特點(diǎn)：彈性較差，進(jìn)口配額上升會(huì)受到貿(mào)易國(guó)伙伴的歡迎，但下降就會(huì)招致強(qiáng)烈的抗議，因?yàn)榕漕~的數(shù)量是透明的，貿(mào)易伙伴按照原本配額設(shè)定產(chǎn)品數(shù)量組織生產(chǎn)進(jìn)行供給，配額減少后，進(jìn)口數(shù)量遭到強(qiáng)制壓縮，無(wú)疑會(huì)使其生產(chǎn)能力閑置，形成投資浪費(fèi)、加大失業(yè)。所以，配額增加容易減少難。

綜上所述，政府在對(duì)本幣升值進(jìn)行政策抵消時(shí)就可以綜合考慮三個(gè)因素，即關(guān)稅調(diào)整、出口退稅率和配額。假設(shè)在人民幣升值情況下，我們能否還用這幾種措施進(jìn)行抵消呢?首先，從關(guān)稅上講，加入WTO后，我國(guó)鄭重承諾大幅降低整體關(guān)稅水平，再次提升關(guān)稅水平勢(shì)必影響大國(guó)的誠(chéng)信和形象，配額也是如此，只能是一個(gè)逐步擴(kuò)大、放松，乃至取消的趨勢(shì)。從出口退稅上來(lái)講，出口退稅率調(diào)整確實(shí)對(duì)出口增長(zhǎng)的影響非常直接，中國(guó)出口企業(yè)對(duì)稅收成本的增減非常敏感。1999年在東南亞國(guó)家貨幣相繼貶值的浪潮中，我國(guó)保持了人民幣匯率的堅(jiān)挺，事實(shí)上是人民幣升值的過(guò)程，外貿(mào)部門的出口形勢(shì)變得異常嚴(yán)峻，于是將出口退稅率平均由6%提高到15%，政策效果顯著，當(dāng)年出口額為1949億美元，到2002年底增加到3256億美元，年均增長(zhǎng)速度為18.6%。據(jù)有關(guān)專家測(cè)算，平均出口退稅率上調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)出口增速將增加4.9個(gè)百分點(diǎn)，出口退稅對(duì)本幣升值的作用可見(jiàn)一斑。但應(yīng)該看到，我國(guó)目前擴(kuò)張的財(cái)政政策已形成巨額赤字，財(cái)政狀況比較薄弱，出口退稅的拖欠問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)重。前不久，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)文下調(diào)了出口退稅率，平均水平降低了3%左右。毫無(wú)疑問(wèn)，動(dòng)用出口退稅政策來(lái)沖銷本幣升值必須有充足的財(cái)力作后盾，況且近幾年外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)，由短缺變?yōu)橛啵惹行枰鈪R的壓力變小，政府不愿在出口退稅上再做文章。

三、市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)對(duì)人民幣升值的可替代性

市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的自我調(diào)整是指在本幣升值后，影響了出口商的經(jīng)營(yíng)行為，進(jìn)而改變國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供求狀況，帶來(lái)物價(jià)的全方位下跌，進(jìn)而又為出口改善了貿(mào)易條件，市場(chǎng)自身的力量使本幣升值后盡可能回落。這一機(jī)理作用過(guò)程如下：本幣的匯率升值，首先影響到進(jìn)出口價(jià)格，使得進(jìn)口價(jià)格降低，出口價(jià)格上升。出口價(jià)格上升，削弱了出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)很快喪失國(guó)際貿(mào)易中的份額，這一點(diǎn)在某些發(fā)展中國(guó)家身上體現(xiàn)的尤為明顯。進(jìn)口商品價(jià)格下跌，排斥了本國(guó)商品供給，使得本國(guó)商品生產(chǎn)萎縮，喪失出口能力，使進(jìn)出口失衡，這一點(diǎn)在某些發(fā)展中國(guó)家也產(chǎn)生過(guò)。發(fā)展中國(guó)家的出口貿(mào)易往往是傳統(tǒng)的日用品制造業(yè)、勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品的附加值低，他們之間的產(chǎn)品出口替代性強(qiáng)，因而其出口貿(mào)易不僅要接受發(fā)達(dá)國(guó)家的歧視性定價(jià)，還面臨著其它發(fā)展中國(guó)家的激烈競(jìng)爭(zhēng)。一旦本幣匯率升值，價(jià)格優(yōu)勢(shì)丟失，原來(lái)?yè)碛械膰?guó)際市場(chǎng)會(huì)迅速被其它發(fā)展中國(guó)家所占領(lǐng)。本國(guó)貿(mào)易部門生產(chǎn)出的龐大產(chǎn)品規(guī)模只得轉(zhuǎn)銷入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，加劇國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果只能是日用品市場(chǎng)價(jià)格水平的下跌。出口產(chǎn)品轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售帶來(lái)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格下跌，這和本幣對(duì)外升值帶來(lái)的進(jìn)口商品價(jià)格下跌共同形成了物價(jià)水平整體下降，是同樣的效應(yīng)，即意味著本幣對(duì)內(nèi)升值。同時(shí)，由于發(fā)展中國(guó)家的勞動(dòng)力素質(zhì)較低，科學(xué)技術(shù)不很發(fā)達(dá)，使得國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)在適應(yīng)新的出口形勢(shì)而進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)顯得更為漫長(zhǎng)，物價(jià)往往持續(xù)地滑坡，低迷不振，把經(jīng)濟(jì)拖入通貨緊縮的泥潭。因此在外匯匯率管制的情況下，如果本幣升值一步到位不再調(diào)整，可以說(shuō)本幣的對(duì)外升值也會(huì)通過(guò)市場(chǎng)自身的機(jī)制誘發(fā)貨幣對(duì)內(nèi)升值。按照前面的假設(shè)，名義匯率不再調(diào)整，貨幣對(duì)內(nèi)升值，根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論，就意味著實(shí)際匯率下跌，因而可以抵消名義匯率在前期上升的部分幅度。前文已經(jīng)論述過(guò)，對(duì)內(nèi)升值可以起到減緩進(jìn)口商品涌入的速度，為出口商壓縮生產(chǎn)成本擴(kuò)大出口創(chuàng)造條件；其實(shí)質(zhì)是市場(chǎng)通過(guò)自身的力量影響貨幣價(jià)值而進(jìn)行的自我恢復(fù)性調(diào)節(jié)。這種市場(chǎng)性的調(diào)節(jié)會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)機(jī)制的通?。鹤饔面湕l長(zhǎng)，時(shí)間緩慢、形成資源的浪費(fèi)。要充分認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)自我的調(diào)節(jié)機(jī)制對(duì)貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值的作用，使之盡量為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展施加正面影響。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)時(shí)，人民幣堅(jiān)持不貶值，一時(shí)間大量商品出口受阻，積壓嚴(yán)重，只有拿到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上出售，致使供過(guò)于求，物價(jià)下跌。而貨幣當(dāng)局沒(méi)有預(yù)測(cè)到這種現(xiàn)象，實(shí)行了適度從緊的貨幣政策，加劇了通貨緊縮的程度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下滑，只有依靠后來(lái)加大財(cái)政貨幣政策的力度去刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，市場(chǎng)機(jī)制的自我調(diào)節(jié)會(huì)產(chǎn)生負(fù)面作用。

四、本幣對(duì)內(nèi)價(jià)值變動(dòng)對(duì)人民幣升值的可替代性

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上可以運(yùn)用貨幣政策使貨幣價(jià)值變動(dòng)，即使其對(duì)內(nèi)貶值或升值，對(duì)沖本幣對(duì)外的升值或貶值。比如，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，使貨幣貶值的方法是造成國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲，形成通貨膨脹。通貨膨脹造成的國(guó)際貿(mào)易的后果一般說(shuō)來(lái)，有利于進(jìn)口，不利于出口，因?yàn)檫M(jìn)口商品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上銷售能隨著物價(jià)的上漲趨勢(shì)多賣錢，出口商卻因?yàn)樵牧?、能源、勞?dòng)力工資等因素的上漲而加大生產(chǎn)成本，以本幣計(jì)算的出口換匯收益就要下降，減弱出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，使出口數(shù)量減少。所以，在外匯匯率管制的條件下，本幣對(duì)外升值，而對(duì)內(nèi)貶值，對(duì)出口商會(huì)產(chǎn)生雙重利空，但對(duì)進(jìn)口商而言，卻是雙重利好，這樣會(huì)迅速惡化國(guó)際收支狀況，導(dǎo)致貿(mào)易失衡，所以應(yīng)該采用貨幣對(duì)內(nèi)升值的辦法來(lái)抵沖對(duì)外升值給出口帶來(lái)的影響。這樣，出口商便能以低的成本進(jìn)行生產(chǎn)，以低的價(jià)格出口，改善本幣升值的不利局面。但是，又可能出現(xiàn)另一個(gè)問(wèn)題，本幣的對(duì)內(nèi)升值，即通貨緊縮，會(huì)造成國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不景氣，是貨幣當(dāng)局不愿看到的。這樣的貨幣政策操作便是以犧牲國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度來(lái)保證貿(mào)易部門的利益，對(duì)此需要在這兩者之間根據(jù)實(shí)際進(jìn)行利弊權(quán)衡、政策取舍。兩害相權(quán)取其輕，如果在一個(gè)外貿(mào)依存度高的國(guó)家，外貿(mào)部門對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著關(guān)鍵作用，貨幣政策則優(yōu)先考慮的應(yīng)該是外貿(mào)部門的利益，阻止貿(mào)易狀況因本幣升值而過(guò)度惡化，通過(guò)貿(mào)易部門平穩(wěn)發(fā)展來(lái)帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)；反之，如果外貿(mào)依存度不高，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)通貨緊縮反應(yīng)強(qiáng)烈，則貨幣政策要側(cè)重考慮整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況，不宜使貨幣對(duì)內(nèi)升值，要暫時(shí)犧牲外貿(mào)部門的利益來(lái)保證整體經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行。

五、利率調(diào)整對(duì)人民幣升值的可替代性

篇2

論文關(guān)鍵詞：人民幣匯率，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系，原因與影響

 

2005年美國(guó)財(cái)政部匯率報(bào)告認(rèn)為，人民幣掛鉤政策“造成了全球市場(chǎng)的嚴(yán)重扭曲”。2006年報(bào)告提出，中國(guó)貨幣政策是美中關(guān)系的“核心問(wèn)題”。2008年，美總統(tǒng)奧巴馬曾闡述了如下觀點(diǎn)：“若要實(shí)現(xiàn)雙邊經(jīng)濟(jì)關(guān)系的均衡發(fā)展，中心問(wèn)題是中國(guó)必須改變其匯率政策。”[①]2010年9月20日奧巴馬繼續(xù)就人民幣匯率問(wèn)題向中國(guó)施壓，稱中國(guó)在人民幣問(wèn)題上未盡全力。由此可見(jiàn)原因與影響，人民幣匯率一直是中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系發(fā)展的焦點(diǎn)。

一、中美雙方的人民幣匯率之爭(zhēng)

中美人民幣匯率之爭(zhēng)始于2002 年免費(fèi)論文下載。美方認(rèn)為人民幣對(duì)美元匯率低估是導(dǎo)致中國(guó)巨大的貿(mào)易順差的重要原因之一，沖擊美方制造業(yè)市場(chǎng),造成眾多工人失業(yè)。有鑒于此,美方要求中國(guó)升高人民幣匯率,改變釘住美元的匯率機(jī)制。經(jīng)過(guò)雙方不斷的摩擦、對(duì)話，中國(guó)于2005年7月21日將人民幣兌美元匯率一次性升值2%，同時(shí)，開(kāi)始實(shí)行“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”。

美方積極評(píng)價(jià)中方這一舉措,但又認(rèn)為人民幣升值幅度不夠大,要求中方繼續(xù)提升人民幣匯率。中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)升溫。進(jìn)入2010年以來(lái)，人民幣匯率問(wèn)題的爭(zhēng)論更是愈演愈烈。2月,奧巴馬施壓人民幣，表示全年都將“勸說(shuō)”人民幣升值；3月，美國(guó)考慮征收人民幣匯率反補(bǔ)貼稅，奧巴馬請(qǐng)人民幣采行“市場(chǎng)導(dǎo)向”匯率政策，美國(guó)130名議員上書奧巴馬政府，要求人民幣升值，美聽(tīng)證人民幣匯率原因與影響，表示5月前投票；6月11日，美將審議針對(duì)中國(guó)匯率議案，議員再次強(qiáng)壓人民幣升值；6月19日下午中國(guó)人民銀行宣布進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。三周之后，美國(guó)財(cái)政部公布了堪稱史上拖延最久的關(guān)于主要貿(mào)易伙伴國(guó)匯率半年度報(bào)告，未將中國(guó)貼上匯率操縱國(guó)的標(biāo)簽。但9月15日，美國(guó)會(huì)就人民幣匯率展開(kāi)兩天的聽(tīng)證會(huì)，督促人民幣升值。歷時(shí)近十年，人民幣匯率之爭(zhēng)始終處于風(fēng)頭浪尖。

二、美方為何抓住人民幣匯率問(wèn)題不放？

首先，政治需求：

當(dāng)前美國(guó)失業(yè)率高居不下，民眾不滿情緒增加，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬的支持率直線下降原因與影響，奧巴馬急需轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)焦點(diǎn)，將制造業(yè)壓力大的原因歸結(jié)到廉價(jià)的國(guó)外商品上。而11月美國(guó)國(guó)會(huì)中期選舉在即，美國(guó)政府迫切需要為國(guó)內(nèi)近10％的失業(yè)率找到借口免費(fèi)論文下載。而議員們更希望操縱議題，為自己選舉拉票，進(jìn)而掩蓋其自身未能有效防范和應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的事實(shí)。因此，在選舉的壓力下，立法者采取了更加強(qiáng)硬的態(tài)度。

第二，美國(guó)公眾認(rèn)知偏差：

美國(guó)公眾認(rèn)為美國(guó)貿(mào)易赤字的主要原因是中國(guó)的匯率政策。典型觀點(diǎn)是中國(guó)匯率機(jī)制導(dǎo)致美國(guó)貿(mào)易赤字不斷上升。如果人民幣對(duì)美元匯率順應(yīng)市場(chǎng)供給的需要，則人民幣自然升值，中國(guó)出口商品價(jià)格自然上升，美國(guó)對(duì)華貿(mào)易赤字自然下降。[②] 因此，盡管從理論上講原因與影響，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但美國(guó)公眾認(rèn)為普通民眾是中美貿(mào)易的受害者，“美國(guó)人中的大多數(shù)認(rèn)為貿(mào)易收益沒(méi)有在我們兩個(gè)國(guó)家之間公平分配。”[③] 在美國(guó)，持對(duì)中國(guó)的巨額貿(mào)易逆差“影響美國(guó)制造企業(yè)及工人就業(yè)”的言論也越來(lái)越高。不少美國(guó)人認(rèn)為促使人民幣升值是舒緩這一問(wèn)題的“良方”。因?yàn)槿嗣駧派祵?huì)降低中國(guó)出口商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

第三，轉(zhuǎn)移債務(wù)、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)擁有2.4萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，又是美國(guó)的第一大債權(quán)國(guó)（美國(guó)財(cái)政部3月15日公布，1月末中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債余額8890億美元，日本為7654億美元），人民幣升值就意味著美元貶值，也意味著相應(yīng)減輕了美國(guó)對(duì)中國(guó)的負(fù)債。這才是美國(guó)要求人民幣大幅升值的真實(shí)意圖。同時(shí)美國(guó)對(duì)中國(guó)手中持有的美國(guó)國(guó)債也萬(wàn)分憂慮，一方面，美國(guó)人擔(dān)心中國(guó)突然減持美國(guó)債會(huì)對(duì)美經(jīng)濟(jì)造成重大打擊；另一方面原因與影響，又擔(dān)心中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債的增加會(huì)使美對(duì)中國(guó)金融依賴加深免費(fèi)論文下載。因此希望通過(guò)美元貶值來(lái)轉(zhuǎn)移債務(wù)、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。

第四，中國(guó)崛起觸動(dòng)美國(guó)危機(jī)感

美國(guó)表面上宣稱，美中關(guān)系并不是零和博弈，中國(guó)繁榮對(duì)美國(guó)也有利。但在實(shí)際外交策略中，美國(guó)總顯露出試圖遏制中國(guó)發(fā)展的跡象。首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。其次，人民幣國(guó)際化進(jìn)程的逐步推進(jìn)，讓不少美國(guó)人頓感壓力。

本次國(guó)際金融危機(jī)中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，崛起之勢(shì)更加明顯；人民幣正朝著實(shí)現(xiàn)自由兌換并成為重要國(guó)際貨幣邁進(jìn)。如此一來(lái)中國(guó)對(duì)美元的需求就會(huì)大大降低，美元國(guó)際貨幣的地位受到威脅。美國(guó)允許中國(guó)發(fā)展，但是絕不允許發(fā)展成為它強(qiáng)勁的對(duì)手原因與影響，更不允許中國(guó)崛起到美國(guó)之上。中國(guó)的發(fā)展和增長(zhǎng)必須納入美元本位體制，要受美國(guó)掌控，緊咬人民幣匯率，逼迫人民幣升值，打壓人民幣，維護(hù)美元世界貨幣的地位，是美國(guó)的必然選擇，也是美國(guó)的真實(shí)政治意圖。

三、人民幣匯率改革對(duì)中美貿(mào)易影響分析

（一）人民幣兌美元匯率變化分析

2005年7月中國(guó)匯率改革以來(lái)，分析五年來(lái)人民幣匯率變化的情況(見(jiàn)表1），我們可以看出人民幣的幣值對(duì)美元已經(jīng)大幅升值23.5%。2005年7月21日 中國(guó)開(kāi)始匯率改革 人民幣兌美元匯率為8.11：1；

2005年底 人民幣對(duì)美元升值2.5% 人民幣兌美元匯率為8.07：1；

2006年5月15日 人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)突破8.0關(guān)口 為7.9982：1；

2007年底 人民幣對(duì)美元升值6.5% 人民幣兌美元匯率為7.30：1；

2008年4月10日 人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)突破7.0關(guān)口 為6.9920：1；

2009年以來(lái) 人民幣對(duì)美元匯率 基本上在6.81-6.85元區(qū)間；

2010年6月21日，中國(guó)人民銀行(央行)宣布重啟匯改后的首個(gè)交易日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)為6.8275。9月21日原因與影響，人民幣對(duì)美元一度升值至6.6997元，破6.7元免費(fèi)論文下載。

表1 歷年人民幣匯率統(tǒng)計(jì)

 

年度

2005

2006

2007

2008

2009

2010.1-7

匯率變化

8.07

7.9

7.3

6.99

篇3

論文關(guān)鍵詞:通貨膨脹;外匯儲(chǔ)備;貨幣政策;人民幣升值;匯率機(jī)制改革

論文提要：繼2006年我國(guó)部分行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格有所上升后,2007年、2008年又出現(xiàn)了較大規(guī)模的價(jià)格上漲,通貨膨脹壓力趨于加大;而人民幣升值壓力最初起源于國(guó)際社會(huì),但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面、匯率制度、經(jīng)濟(jì)政策也構(gòu)成了升值壓力的重要來(lái)源。本文通過(guò)對(duì)目前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行分析,提出一系列針對(duì)性的政策建議。

自信用貨幣產(chǎn)生以來(lái),通貨膨脹就成為影響一國(guó)(地區(qū))經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。對(duì)于通貨膨脹,經(jīng)濟(jì)學(xué)界始終沒(méi)有統(tǒng)一的定義,比較權(quán)威的說(shuō)法是1987年出版的《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大詞典》中,英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊德勒和帕金將其定義為:“通貨膨脹是價(jià)格持續(xù)上漲的過(guò)程,或者從等同意義上說(shuō),是貨幣不斷貶值的一種過(guò)程”。2005年7月21日,中國(guó)人民銀行正式宣布開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度,形成了更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。美元兌人民幣的價(jià)格自公告之時(shí)起調(diào)整為8.11元/美元,人民幣升值了2%。這一標(biāo)志性的事件,拉開(kāi)了人民幣對(duì)美元匯率升值的序幕,并大有越演越烈之勢(shì)。截至2008年3月31日,人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)為7.0752元/美元。

一、我國(guó)出現(xiàn)通貨膨脹壓力的原因

對(duì)于通貨膨脹的成因,西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為主要有四種類型:需求拉動(dòng)型、成本推動(dòng)型、混合推動(dòng)型和結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。另外,在開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,通貨膨脹的國(guó)際間傳遞也是一國(guó)(地區(qū))出現(xiàn)通貨膨脹的重要原因。筆者認(rèn)為,我國(guó)現(xiàn)階段出現(xiàn)的通貨膨脹壓力不能簡(jiǎn)單歸為上述幾種類型中任意一類。其既有需求擴(kuò)大導(dǎo)致供不應(yīng)求的原因,也有成本價(jià)格上升引起的產(chǎn)品價(jià)格上漲。具體分析,我國(guó)現(xiàn)階段通脹壓力的產(chǎn)生主要有以下四方面的原因:

1、糧食、豬肉、能源等商品價(jià)格上漲過(guò)快,產(chǎn)生成本推動(dòng)的通脹壓力。本輪價(jià)格上漲的直接原因是由于糧食、豬肉、能源等商品價(jià)格大幅上漲。這些商品既與居民的生活密切相關(guān),又是工業(yè)生產(chǎn)的上游產(chǎn)品,當(dāng)其價(jià)格上漲積累到一定程度時(shí),必然會(huì)傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品。由于這些產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度強(qiáng),其價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致諸多產(chǎn)品價(jià)格的上漲。

2、貨幣流動(dòng)性過(guò)剩,導(dǎo)致通脹壓力增加。貨幣流動(dòng)性過(guò)剩已經(jīng)成為當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)突出問(wèn)題,并對(duì)價(jià)格上漲形成了強(qiáng)勁的推動(dòng)力。我國(guó)貨幣流動(dòng)性過(guò)剩主要是由貿(mào)易順差過(guò)大、國(guó)際熱錢不斷涌入、信貸規(guī)模擴(kuò)大等因素造成。

3、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度過(guò)快,固定投資過(guò)熱。自2003年以來(lái),我國(guó)GDP增長(zhǎng)速度一直保持在10%以上,而且呈逐年加快的趨勢(shì)。2007年上半年,我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度達(dá)到了11.5%。經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)主要是通過(guò)固定投資的高速增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)的。近幾年,我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直存在局部過(guò)熱現(xiàn)象,部分行業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模不斷擴(kuò)大。

4、居民收入較快增長(zhǎng)及股市的財(cái)富效應(yīng)。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng),帶來(lái)了居民收入的增加。特別是近兩年,國(guó)家大幅提高了公務(wù)員、教師等行政、事業(yè)單位人員的待遇;2004年以來(lái)出現(xiàn)的“民工荒”使得農(nóng)民工工資有所提高,國(guó)家推出的一系列“惠農(nóng)”政策使得農(nóng)民收入也有了大幅度增加。居民收入的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)了消費(fèi)的增加,繼而對(duì)價(jià)格的提升起到了推動(dòng)作用。

二、人民幣升值的主要原因

人民幣升值這一現(xiàn)象是多個(gè)因素、各種力量共同作用的產(chǎn)物。其中,內(nèi)因是關(guān)鍵和根本,而外因則起到推波助瀾的作用。簡(jiǎn)言之,人民幣升值是歷史的必然,而非偶然。

1、內(nèi)因

(1)國(guó)際收支順差。雙順差是人民幣升值的重要源頭。若一國(guó)收入大于支出,即國(guó)際收支出現(xiàn)順差,這意味著該國(guó)外匯市場(chǎng)上匯供給大于需求,因此外幣將貶值,而本幣必將升值。我國(guó)近年來(lái)持續(xù)出現(xiàn)雙順差現(xiàn)象,就2007年上半年而言,國(guó)際收支繼續(xù)保持雙順差格局。其中,經(jīng)常項(xiàng)目順差1,629億美元,比上年同期增長(zhǎng)78%;資本和金融項(xiàng)目順差902億美元,增長(zhǎng)132%。因此,人民幣在下半年,甚至明年繼續(xù)出現(xiàn)升值預(yù)期就不為奇了。簡(jiǎn)言之,雙順差是人民幣持續(xù)升值的根本所在。

(2)外匯儲(chǔ)備。外匯儲(chǔ)備過(guò)多表明:在外匯市場(chǎng)上供給大于需求,同樣會(huì)引起外幣貶值以及本幣升值。我國(guó)2006年2月外匯儲(chǔ)備高達(dá)8,751億美元,首次超過(guò)日本成為外匯儲(chǔ)備世界第一的國(guó)家。外匯儲(chǔ)備反映了一國(guó)國(guó)際支付能力和外債償還能力,具備充足的外匯儲(chǔ)備是保持一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要指標(biāo)。然而,由于機(jī)會(huì)成本的存在,所以并非越多越好,太多的外匯儲(chǔ)備反而會(huì)導(dǎo)致資源的極大浪費(fèi)。

2、外因。美國(guó)、日本、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家持續(xù)施壓成為人民幣升值的外因。根據(jù)馬歇爾-勒納條件,只要滿足出口商品的需求價(jià)格彈性與進(jìn)口商品的需求價(jià)格彈性之和大于1,那么本幣貶值就能改善貿(mào)易收支。因此,他們施壓逼迫人民幣升值,目的是維護(hù)其本國(guó)的利益。他們企圖通過(guò)阻礙中國(guó)商品過(guò)大規(guī)模地進(jìn)入其國(guó)內(nèi)市場(chǎng),打擊中國(guó)商品在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力。以美國(guó)為例,實(shí)施“弱勢(shì)美元”政策,力圖扭轉(zhuǎn)其國(guó)際收支逆差局面。

三、政策建議

鑒于我國(guó)目前面臨的通貨膨脹、人民幣升值的壓力是由諸多因素導(dǎo)致的,筆者認(rèn)為,緩解當(dāng)前通脹壓力也應(yīng)采取“一攬子”措施。

1、實(shí)施多種貨幣政策的“組合拳”出擊面對(duì)國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的通貨膨脹壓力。國(guó)家已經(jīng)采取了一系列貨幣政策進(jìn)行調(diào)整,如央行2007年已經(jīng)連續(xù)10次上調(diào)人民幣存款基準(zhǔn)利率,普通存款金融機(jī)構(gòu)將執(zhí)行14.5%的存款準(zhǔn)備金標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)我國(guó)當(dāng)前資本泡沫迅速膨脹的現(xiàn)狀,筆者認(rèn)為應(yīng)該實(shí)施貨幣政策的“組合拳”出擊。央行應(yīng)繼續(xù)提高利率水平,并提高法定準(zhǔn)備金率,形成穩(wěn)定的緊縮性政策預(yù)期,抑制貨幣需求,為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中投資過(guò)熱現(xiàn)象降溫。同時(shí),應(yīng)輔以公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作,央行可以根據(jù)市場(chǎng)需求的變動(dòng),適時(shí)適量地出售有價(jià)證券,以緩解貨幣量供應(yīng)過(guò)度的局勢(shì),還可以向部分貸款數(shù)額增加較快、流動(dòng)性充裕的商業(yè)銀行發(fā)行定向央票進(jìn)行貨幣回籠。

2、針對(duì)特殊行業(yè)采取相應(yīng)的財(cái)政、稅收政策以調(diào)整供需結(jié)構(gòu)。本文所說(shuō)的特殊行業(yè)是指對(duì)通貨膨脹壓力的產(chǎn)生起主導(dǎo)作用的行業(yè)。鑒于房地產(chǎn)行業(yè)和生豬養(yǎng)殖行業(yè)供不應(yīng)求的結(jié)構(gòu)問(wèn)題是我國(guó)此次通貨膨脹壓力產(chǎn)生的重要影響因素,將上述二者歸為“特殊行業(yè)”。

3、逐步調(diào)整外貿(mào)政策。貿(mào)易順差導(dǎo)致我國(guó)基礎(chǔ)貨幣供給增加,減少貿(mào)易順差自然成為解決貨幣供給過(guò)度的強(qiáng)有力手段,即要控制出口,擴(kuò)大進(jìn)口,并適時(shí)適度地促進(jìn)人民幣升值。

在控制出口方面,2007年我國(guó)已經(jīng)對(duì)出口退稅作出了3次調(diào)整。鑒于我國(guó)出口以高污染、高耗能和低附加值產(chǎn)品居多的現(xiàn)狀,筆者建議加大出口退稅結(jié)構(gòu)調(diào)整力度,在現(xiàn)行稅率調(diào)整的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步增大取消出口退稅率的資源型、高耗能、高污染產(chǎn)品的數(shù)量,并相應(yīng)上調(diào)資源稅。在擴(kuò)大進(jìn)口方面,重點(diǎn)對(duì)象應(yīng)該是國(guó)內(nèi)短缺的資源、原材料和高精尖設(shè)備,因此對(duì)這類產(chǎn)品的進(jìn)口關(guān)稅可作適當(dāng)下調(diào)。

篇4

【關(guān)鍵詞】匯率 FDI 并購(gòu)

本篇論文主要探討匯率對(duì)跨國(guó)公司并購(gòu)業(yè)務(wù)的影響，我們使用1997-2007年匯率，F(xiàn)DI的數(shù)據(jù)以及中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)的數(shù)據(jù)，并且以中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)為研究點(diǎn)，通過(guò)匯率的波動(dòng)以及中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)數(shù)量之間的關(guān)系來(lái)探究匯率對(duì)跨國(guó)公司并購(gòu)業(yè)務(wù)的影響程度。

一、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

（一）國(guó)外文獻(xiàn)綜述

1.交易成本理論

Meyer（2000）分析了跨國(guó)公司投資中東歐國(guó)家時(shí)的所有權(quán)控制制度及進(jìn)入方式的選擇，認(rèn)為不穩(wěn)定不完善的制度會(huì)增加交易成本，從而影響跨國(guó)公司在新興市場(chǎng)中進(jìn)入方式的選擇。Milgrom，Robert（1992）Zejan（1990）Hennart 和Park（1993）認(rèn)為多元化的跨國(guó)公司比起綠地投資來(lái)更傾向于跨國(guó)并購(gòu)。

2.企業(yè)并購(gòu)理論對(duì)跨國(guó)并購(gòu)影響因素的分析

Vascomcellos（1998）認(rèn)為當(dāng)東道國(guó)股市低迷、公司價(jià)值可能被低估時(shí)，外國(guó)投資者會(huì)傾向于采用并購(gòu)進(jìn)入的方式。Ravenscraft（1991）認(rèn)為當(dāng)外幣升值、實(shí)際購(gòu)買力超過(guò)名義價(jià)值時(shí)，外國(guó)投資者通過(guò)并購(gòu)方式進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)，可以獲得價(jià)值低估的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

程新章、胡峰（2003）從博弈論角度闡述了新建投資和跨國(guó)并購(gòu)之間的利潤(rùn)差別，發(fā)現(xiàn) FDI 進(jìn)入方式的選擇非線性地受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的影響。

二、模型設(shè)立

之前有許多文章研究?jī)r(jià)值對(duì)并購(gòu)業(yè)務(wù)的影響，但是我們用匯率作為解釋變量，在以我國(guó)為并購(gòu)方的條件下，我們需要對(duì)匯率的影響因素做一個(gè)限定，我們把X定義為貨幣存量，用它來(lái)代表貨幣政策的導(dǎo)向，因?yàn)樨泿耪叩膱?zhí)行也會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生影響。我們的目的就是預(yù)測(cè)匯率對(duì)于并購(gòu)業(yè)務(wù)的影響，因此我們會(huì)說(shuō)明通過(guò)解釋匯率的內(nèi)生性來(lái)量化從匯率到并購(gòu)可能性的觸發(fā)效應(yīng)。

我們參考Alex，Edmans，Itay Goldstein（2012）關(guān)于公司貼現(xiàn)價(jià)值與并購(gòu)可能性的模型基礎(chǔ)上進(jìn)行討論。匯率對(duì)于并購(gòu)的可能性是外生變量，我們首先用一個(gè)潛在的“匯率”exchange rate來(lái)說(shuō)明

在基準(zhǔn)模型中，模型可以描述為：

我們可以把匯率的影響因素定義為兩部分。Z1變量包括能影響匯率與并購(gòu)可能性的共同因素，這些因素包括國(guó)際資本流動(dòng)，因?yàn)橘Y本的內(nèi)流與外流會(huì)影響匯率的波動(dòng)，而且資本的流動(dòng)包含了對(duì)FDI的效應(yīng)。Z2變量人民幣資產(chǎn)的相對(duì)回報(bào)率，能夠影響匯率及股價(jià)的波動(dòng)。

三、數(shù)據(jù)以及變量的說(shuō)明

（一）數(shù)據(jù)描述

我們的數(shù)據(jù)來(lái)源于對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)WTO研究院以及UNCTAD cross-border M&A database；Thompson Finance。數(shù)據(jù)年份從1990年到2008年。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2000-2010年間的貨幣總量，人民幣匯率與FDI數(shù)據(jù)資料。我們的匯率包含了有東道國(guó)人民幣的匯率以及與我國(guó)對(duì)外并購(gòu)業(yè)務(wù)目標(biāo)國(guó)的匯率數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)是從2000-2010年每一年的貨幣匯率的年平均價(jià)。因此我們只計(jì)算東道國(guó)以及目標(biāo)國(guó)貨幣匯率的平均波動(dòng)率。同時(shí)匯率對(duì)FDI也有影響。我們通過(guò)2000-2010年間貨幣總量的變化來(lái)估測(cè)貨幣政策的導(dǎo)向，因?yàn)樨泿湃萘繒?huì)對(duì)貨幣的比價(jià)有著決定性的影響。

（二）FDI數(shù)據(jù)

對(duì)外直接投資數(shù)據(jù)中，我們排除了綠地投資，外國(guó)子公司的未分配利潤(rùn)，從母公司到子公司的貸款，我們只包含跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。使用FDI的數(shù)據(jù)進(jìn)行并購(gòu)業(yè)務(wù)進(jìn)行分析更加合適。

Aguiar和Gopinath（2005），Acharya，Shin，Yorulmazer（2010），Alquist，Mukherjee，and Tesar（2010）在1997-1998亞洲金融危機(jī)時(shí)期對(duì)FDI進(jìn)行了探討，并且對(duì)金融危機(jī)期間，大量的外國(guó)資本購(gòu)買亞洲的公司做了詳細(xì)的陳述。本論文從匯率的角度出發(fā)，通過(guò)影響匯率的因素，并且探討匯率對(duì)于FDI的影響程度，從而得出匯率對(duì)并購(gòu)業(yè)務(wù)的影響的重要性。

（三）變量的描述

1. Z1變量

我們知道人民幣資產(chǎn)的需求量取決于人民幣資產(chǎn)的相對(duì)回報(bào)率，因此我們用Z2來(lái)代表人民幣資產(chǎn)的相對(duì)回報(bào)率。如果其他因素不變，考察在給定的即期利率水平上，某一因素會(huì)增加或是減少人民幣相對(duì)于國(guó)外資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率。

國(guó)內(nèi)利率iD假定人民幣資產(chǎn)的利率為iD，假定即期匯率Et以及其他因素不變，如果人民幣資產(chǎn)的國(guó)內(nèi)利率iD上升，人民幣資產(chǎn)相對(duì)于國(guó)外資產(chǎn)的回報(bào)率上升，因此人們?cè)敢獬钟懈嗟娜嗣駧刨Y產(chǎn)。對(duì)應(yīng)于每一匯率水平的人民幣資產(chǎn)需求量增加，因此圖中需求曲線從R1F到R2F。

R2F與RD的交點(diǎn)2處實(shí)現(xiàn)了新的均衡，均衡匯率從E1變?yōu)镋2，國(guó)內(nèi)利率水平

iD的上升推動(dòng)需求曲線R向右位移，導(dǎo)致本幣升值（E）

相反，如果iD下跌，人民幣資產(chǎn)的相對(duì)預(yù)期回報(bào)率就會(huì)下降，需求曲線向左位移，匯率下跌。國(guó)內(nèi)利率水平iD的下降推動(dòng)需求曲線D向左位移，導(dǎo)致本幣貶值（E）

2.X變量

X代表貨幣存量。

貨幣供給的增肌會(huì)導(dǎo)致本國(guó)物價(jià)水平升高，進(jìn)而降低了未來(lái)的預(yù)期匯率。此外，貨幣供給增加會(huì)降低本國(guó)的利率水平。人民幣預(yù)期升值率和國(guó)內(nèi)利率的下降會(huì)減少人民幣資產(chǎn)的相對(duì)預(yù)期回報(bào)率，推動(dòng)需求曲線從R2F到R1F。

四、實(shí)證分析

（一）中國(guó)跨國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)現(xiàn)狀分析

2001年中國(guó)加入WTO，可以看作是中國(guó)企業(yè)“走出去”的一個(gè)分水嶺。在此之前，1990～2000年期，中國(guó)對(duì)外直接投資額年均保持在22億美元左右，其中只有1992和1993年超過(guò)40億美元（分別是40億和43億美元）。自2005年后開(kāi)始快速擴(kuò)張，2005～2008年流量分別為122.7、211.6、265.1和521.5億美元。與對(duì)外直接投資的走勢(shì)相似，1990～2001年以前中國(guó)企業(yè)對(duì)外跨國(guó)并購(gòu)額年均只有5.43億美元。中國(guó)入世以后，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的進(jìn)程明顯加快，2002～2008期間年均并購(gòu)額高達(dá)70.17億美元。其中，2006年高達(dá)156.84億美元，2008年并購(gòu)額達(dá)到187.26億美元。

（二）匯率對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)的理論作用

相對(duì)價(jià)值的增加，通過(guò)股票價(jià)值的增加或是貨幣升值，都能夠反映實(shí)際財(cái)富的增加，都能增強(qiáng)公司進(jìn)行融資并購(gòu)的能力。（Froot and Stein1991）

因此人民幣資產(chǎn)的相對(duì)預(yù)期回報(bào)率的增加會(huì)帶來(lái)人民幣的升值，人民幣的升值同時(shí)又能夠引起東道國(guó)與目標(biāo)國(guó)相對(duì)價(jià)值的變化，從而反映并購(gòu)方的財(cái)富增加，最終能夠激勵(lì)公司的并購(gòu)決策。

（三）匯率對(duì)對(duì)外直接投資的效用

以人民幣為例，從2005-2010年間，人民幣累計(jì)升值1.21%，對(duì)外直接投資平均增長(zhǎng)5.55倍。從2000-2005年間，人民幣累計(jì)升值1.01%，對(duì)外直接投資平均增長(zhǎng)12.76倍。隨著人民幣升值的加快，對(duì)外直接投資也呈現(xiàn)快速的增長(zhǎng)。

（四）對(duì)外直接投資對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的推動(dòng)作用明顯

對(duì)外直接投資與對(duì)外跨國(guó)并購(gòu)是企業(yè)走出去的兩個(gè)重要方式，二者之間可以相互補(bǔ)充、相互促進(jìn)，對(duì)外直接投資可以為企業(yè)積累運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，熟悉當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)法律、社會(huì)和文化環(huán)境，為跨國(guó)并購(gòu)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。從2000-2008年間，隨著對(duì)外直接投資的增加，我們國(guó)家的對(duì)外并購(gòu)數(shù)量也呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，對(duì)外直接投資同對(duì)外跨國(guó)并購(gòu)呈現(xiàn)出正相關(guān)的特征。

（五）對(duì)外直接投資的影響因素-資本市場(chǎng)的發(fā)展程度

李平，徐登峰（2010）研究了中國(guó)企業(yè) FDI 投資方式選擇的影響因素，建立了分析框架和 LOGISTIC 模型，提出并驗(yàn)證了假設(shè)。技術(shù)優(yōu)勢(shì)比公司國(guó)際化程度對(duì)母國(guó)企業(yè)采用跨國(guó)并購(gòu)的進(jìn)入方式的影響程度高。同時(shí)，東道國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展水平對(duì)母國(guó)企業(yè)采用跨國(guó)并購(gòu)的進(jìn)入方式有正向影響，即，東道國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展水平越高，母國(guó)企業(yè)越傾向于采用跨國(guó)并購(gòu)的進(jìn)入方式。

（六）資本市場(chǎng)的發(fā)展程度對(duì)并購(gòu)業(yè)務(wù)的影響

1.股票市場(chǎng)狀況

ISIL EREL，ROSE C.LIAO（2012）提出：兩個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)的表現(xiàn)差異越大，則股市回報(bào)率相對(duì)高國(guó)家會(huì)成為東道國(guó)，東道國(guó)的公司會(huì)成為母公司。

2.資本賬戶的開(kāi)放程度

當(dāng)資本賬戶的限制存在時(shí)，公司的股東并不能在目標(biāo)國(guó)直接投資。因此一國(guó)資本市場(chǎng)的狀況會(huì)影響對(duì)外直接投資方式，對(duì)外投資方式的選擇又會(huì)影響并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)生。

五、結(jié)論

本論文通過(guò)數(shù)據(jù)與理論的結(jié)合分析了匯率對(duì)跨國(guó)公司并購(gòu)業(yè)務(wù)的影響。通過(guò)模型設(shè)立變量與匯率及并購(gòu)的關(guān)系，我們可以更清楚地了解到，匯率對(duì)于并購(gòu)業(yè)務(wù)的傳導(dǎo)機(jī)制。我們雖然得出匯率對(duì)并購(gòu)業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響，但是我們?nèi)鄙賹?duì)于這種影響機(jī)制的實(shí)證檢驗(yàn)。但是傳統(tǒng)的文章并沒(méi)有研究匯率對(duì)于并購(gòu)業(yè)務(wù)的影響。在未來(lái)的研究中，我們會(huì)進(jìn)一步把我們的分析擴(kuò)展到對(duì)于觸發(fā)機(jī)制的公司級(jí)決定因素，并且引入工具變量。本篇中我們提出了新的觀點(diǎn)。這對(duì)于跨國(guó)公司在采取并購(gòu)決策時(shí)會(huì)起到幫助。

參考文獻(xiàn)

[1]ISIL EREL，ROSE C.LIAO and MICHAEL S.WEISBACH，2012，Determinants of Cross-Border Mergers and Acquisitions，Journal of Finance 67，1045-1082.

[2]胡峰，余曉東.跨國(guó)并購(gòu)和新設(shè)投資的比較[J].財(cái)經(jīng)研究2003（02）.

篇5

    論文提要:繼2006年我國(guó)部分行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格有所上升后,2007年、2008年又出現(xiàn)了較大規(guī)模的價(jià)格上漲,通貨膨脹壓力趨于加大;而人民幣升值壓力最初起源于國(guó)際社會(huì),但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面、匯率制度、經(jīng)濟(jì)政策也構(gòu)成了升值壓力的重要來(lái)源。本文通過(guò)對(duì)目前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行分析,提出一系列針對(duì)性的政策建議。

    自信用貨幣產(chǎn)生以來(lái),通貨膨脹就成為影響一國(guó)(地區(qū))經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素。對(duì)于通貨膨脹,經(jīng)濟(jì)學(xué)界始終沒(méi)有統(tǒng)一的定義,比較權(quán)威的說(shuō)法是1987年出版的《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大詞典》中,英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊德勒和帕金將其定義為:“通貨膨脹是價(jià)格持續(xù)上漲的過(guò)程,或者從等同意義上說(shuō),是貨幣不斷貶值的一種過(guò)程”。2005年7月21日,中國(guó)人民銀行正式宣布開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度,形成了更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。美元兌人民幣的價(jià)格自公告之時(shí)起調(diào)整為8.11元/美元,人民幣升值了2%。這一標(biāo)志性的事件,拉開(kāi)了人民幣對(duì)美元匯率升值的序幕,并大有越演越烈之勢(shì)。截至2008年3月31日,人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)為7.0752元/美元。

    一、我國(guó)出現(xiàn)通貨膨脹壓力的原因

    對(duì)于通貨膨脹的成因,西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為主要有四種類型:需求拉動(dòng)型、成本推動(dòng)型、混合推動(dòng)型和結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。另外,在開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,通貨膨脹的國(guó)際間傳遞也是一國(guó)(地區(qū))出現(xiàn)通貨膨脹的重要原因。筆者認(rèn)為,我國(guó)現(xiàn)階段出現(xiàn)的通貨膨脹壓力不能簡(jiǎn)單歸為上述幾種類型中任意一類。其既有需求擴(kuò)大導(dǎo)致供不應(yīng)求的原因,也有成本價(jià)格上升引起的產(chǎn)品價(jià)格上漲。具體分析,我國(guó)現(xiàn)階段通脹壓力的產(chǎn)生主要有以下四方面的原因:

    1、糧食、豬肉、能源等商品價(jià)格上漲過(guò)快,產(chǎn)生成本推動(dòng)的通脹壓力。本輪價(jià)格上漲的直接原因是由于糧食、豬肉、能源等商品價(jià)格大幅上漲。這些商品既與居民的生活密切相關(guān),又是工業(yè)生產(chǎn)的上游產(chǎn)品,當(dāng)其價(jià)格上漲積累到一定程度時(shí),必然會(huì)傳導(dǎo)到下游產(chǎn)品。由于這些產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度強(qiáng),其價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致諸多產(chǎn)品價(jià)格的上漲。

    2、貨幣流動(dòng)性過(guò)剩,導(dǎo)致通脹壓力增加。貨幣流動(dòng)性過(guò)剩已經(jīng)成為當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)突出問(wèn)題,并對(duì)價(jià)格上漲形成了強(qiáng)勁的推動(dòng)力。我國(guó)貨幣流動(dòng)性過(guò)剩主要是由貿(mào)易順差過(guò)大、國(guó)際熱錢不斷涌入、信貸規(guī)模擴(kuò)大等因素造成。

    3、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度過(guò)快,固定投資過(guò)熱。自2003年以來(lái),我國(guó)gdp增長(zhǎng)速度一直保持在10%以上,而且呈逐年加快的趨勢(shì)。2007年上半年,我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度達(dá)到了11.5%。經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)主要是通過(guò)固定投資的高速增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)的。近幾年,我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直存在局部過(guò)熱現(xiàn)象,部分行業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模不斷擴(kuò)大。

    4、居民收入較快增長(zhǎng)及股市的財(cái)富效應(yīng)。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng),帶來(lái)了居民收入的增加。特別是近兩年,國(guó)家大幅提高了公務(wù)員、教師等行政、事業(yè)單位人員的待遇;2004年以來(lái)出現(xiàn)的“民工荒”使得農(nóng)民工工資有所提高,國(guó)家推出的一系列“惠農(nóng)”政策使得農(nóng)民收入也有了大幅度增加。居民收入的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)了消費(fèi)的增加,繼而對(duì)價(jià)格的提升起到了推動(dòng)作用。

    二、人民幣升值的主要原因

    人民幣升值這一現(xiàn)象是多個(gè)因素、各種力量共同作用的產(chǎn)物。其中,內(nèi)因是關(guān)鍵和根本,而外因則起到推波助瀾的作用。簡(jiǎn)言之,人民幣升值是歷史的必然,而非偶然。

    1、內(nèi)因

    (1)國(guó)際收支順差。雙順差是人民幣升值的重要源頭。若一國(guó)收入大于支出,即國(guó)際收支出現(xiàn)順差,這意味著該國(guó)外匯市場(chǎng)上匯供給大于需求,因此外幣將貶值,而本幣必將升值。我國(guó)近年來(lái)持續(xù)出現(xiàn)雙順差現(xiàn)象,就2007年上半年而言,國(guó)際收支繼續(xù)保持雙順差格局。其中,經(jīng)常項(xiàng)目順差1,629億美元,比上年同期增長(zhǎng)78%;資本和金融項(xiàng)目順差902億美元,增長(zhǎng)132%。因此,人民幣在下半年,甚至明年繼續(xù)出現(xiàn)升值預(yù)期就不為奇了。簡(jiǎn)言之,雙順差是人民幣持續(xù)升值的根本所在。

    (2)外匯儲(chǔ)備。外匯儲(chǔ)備過(guò)多表明:在外匯市場(chǎng)上供給大于需求,同樣會(huì)引起外幣貶值以及本幣升值。我國(guó)2006年2月外匯儲(chǔ)備高達(dá)8,751億美元,首次超過(guò)日本成為外匯儲(chǔ)備世界第一的國(guó)家。外匯儲(chǔ)備反映了一國(guó)國(guó)際支付能力和外債償還能力,具備充足的外匯儲(chǔ)備是保持一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要指標(biāo)。然而,由于機(jī)會(huì)成本的存在,所以并非越多越好,太多的外匯儲(chǔ)備反而會(huì)導(dǎo)致資源的極大浪費(fèi)。

    2、外因。美國(guó)、日本、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家持續(xù)施壓成為人民幣升值的外因。根據(jù)馬歇爾-勒納條件,只要滿足出口商品的需求價(jià)格彈性與進(jìn)口商品的需求價(jià)格彈性之和大于1,那么本幣貶值就能改善貿(mào)易收支。因此,他們施壓逼迫人民幣升值,目的是維護(hù)其本國(guó)的利益。他們企圖通過(guò)阻礙中國(guó)商品過(guò)大規(guī)模地進(jìn)入其國(guó)內(nèi)市場(chǎng),打擊中國(guó)商品在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力。以美國(guó)為例,實(shí)施 “弱勢(shì)美元”政策,力圖扭轉(zhuǎn)其國(guó)際收支逆差局面。

    三、政策建議

    鑒于我國(guó)目前面臨的通貨膨脹、人民幣升值的壓力是由諸多因素導(dǎo)致的,筆者認(rèn)為,緩解當(dāng)前通脹壓力也應(yīng)采取“一攬子”措施。

    1、實(shí)施多種貨幣政策的“組合拳”出擊面對(duì)國(guó)內(nèi)出現(xiàn)的通貨膨脹壓力。國(guó)家已經(jīng)采取了一系列貨幣政策進(jìn)行調(diào)整,如央行2007年已經(jīng)連續(xù)10次上調(diào)人民幣存款基準(zhǔn)利率,普通存款金融機(jī)構(gòu)將執(zhí)行 14.5%的存款準(zhǔn)備金標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)我國(guó)當(dāng)前資本泡沫迅速膨脹的現(xiàn)狀,筆者認(rèn)為應(yīng)該實(shí)施貨幣政策的“組合拳”出擊。央行應(yīng)繼續(xù)提高利率水平,并提高法定準(zhǔn)備金率,形成穩(wěn)定的緊縮性政策預(yù)期,抑制貨幣需求,為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中投資過(guò)熱現(xiàn)象降溫。同時(shí),應(yīng)輔以公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作,央行可以根據(jù)市場(chǎng)需求的變動(dòng),適時(shí)適量地出售有價(jià)證券,以緩解貨幣量供應(yīng)過(guò)度的局勢(shì),還可以向部分貸款數(shù)額增加較快、流動(dòng)性充裕的商業(yè)銀行發(fā)行定向央票進(jìn)行貨幣回籠。

    2、針對(duì)特殊行業(yè)采取相應(yīng)的財(cái)政、稅收政策以調(diào)整供需結(jié)構(gòu)。本文所說(shuō)的特殊行業(yè)是指對(duì)通貨膨脹壓力的產(chǎn)生起主導(dǎo)作用的行業(yè)。鑒于房地產(chǎn)行業(yè)和生豬養(yǎng)殖行業(yè)供不應(yīng)求的結(jié)構(gòu)問(wèn)題是我國(guó)此次通貨膨脹壓力產(chǎn)生的重要影響因素,將上述二者歸為“特殊行業(yè)”。

    3、逐步調(diào)整外貿(mào)政策。貿(mào)易順差導(dǎo)致我國(guó)基礎(chǔ)貨幣供給增加,減少貿(mào)易順差自然成為解決貨幣供給過(guò)度的強(qiáng)有力手段,即要控制出口,擴(kuò)大進(jìn)口,并適時(shí)適度地促進(jìn)人民幣升值。

    在控制出口方面,2007年我國(guó)已經(jīng)對(duì)出口退稅作出了3次調(diào)整。鑒于我國(guó)出口以高污染、高耗能和低附加值產(chǎn)品居多的現(xiàn)狀,筆者建議加大出口退稅結(jié)構(gòu)調(diào)整力度,在現(xiàn)行稅率調(diào)整的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步增大取消出口退稅率的資源型、高耗能、高污染產(chǎn)品的數(shù)量,并相應(yīng)上調(diào)資源稅。在擴(kuò)大進(jìn)口方面,重點(diǎn)對(duì)象應(yīng)該是國(guó)內(nèi)短缺的資源、原材料和高精尖設(shè)備,因此對(duì)這類產(chǎn)品的進(jìn)口關(guān)稅可作適當(dāng)下調(diào)。

    4、加強(qiáng)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的監(jiān)管力度,防止資本快速進(jìn)出。為了控制流通中的貨幣數(shù)量,防止國(guó)際游資進(jìn)出對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)造成巨大沖擊,應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)國(guó)際游資出入境的監(jiān)管力度。筆者建議借鑒國(guó)外的做法,如對(duì)以非直接投資形式流入的外國(guó)資本實(shí)行半年期的沒(méi)有補(bǔ)償?shù)膬?chǔ)備要求方案,超過(guò)半年后方可使用;對(duì)以非直接投資形式流入的短期外國(guó)資本征稅,比如對(duì)外國(guó)資本投資本國(guó)股票征收1%的稅;或者限制短期外匯信貸或持有外匯頭寸的規(guī)模。通過(guò)以上做法可緩和國(guó)際資本迅速進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)引起價(jià)格的哄抬,也可在一定程度上防止其短期內(nèi)的撤離行為引起的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩,保證我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性。

    此外,還要搞好相應(yīng)的配套改革措施:一是改革現(xiàn)行的結(jié)售匯制度。目前,中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已很充裕,不僅足以保障對(duì)外貿(mào)易活動(dòng)的需要,而且也為選擇更加寬松的外匯管理制度創(chuàng)造了條件。因此,適時(shí)調(diào)整強(qiáng)制結(jié)售匯制度,實(shí)行意愿結(jié)售匯制度的條件已經(jīng)成熟。目前,可先進(jìn)一步放寬所有出口收匯企業(yè)的留匯額度,再逐步變一些項(xiàng)目的強(qiáng)制結(jié)售匯為意愿結(jié)售匯;二是改革現(xiàn)行儲(chǔ)備制度和儲(chǔ)備政策,減少經(jīng)常項(xiàng)目順差?？梢栽黾舆M(jìn)口石油等戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備,減少外匯儲(chǔ)備;增加企業(yè)和個(gè)人持有的外匯,減少國(guó)家的外匯儲(chǔ)備等。這樣可以減少經(jīng)常項(xiàng)目順差,既可緩解資源壓力,又可減輕人民幣升值的壓力;三是運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制緩解由外匯儲(chǔ)備增加所引致的基礎(chǔ)貨幣投放量增加問(wèn)題?？煽紤]通過(guò)將中央財(cái)政在中央銀行的債務(wù)證券化回籠一部分發(fā)行在外的貨幣,以及將央行現(xiàn)有的一部分外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)證券化等措施,對(duì)沖由外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增加給貨幣政策造成的壓力。在鼓勵(lì)資本流出的同時(shí),加強(qiáng)對(duì)資本流入的管理,改變資本流出和流入不對(duì)稱的狀況。鼓勵(lì)有條件的企業(yè)進(jìn)口先進(jìn)的機(jī)器設(shè)備、一些具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)到海外投資的同時(shí),抑制一些不必要的資本流入,改善國(guó)際收支狀況,緩解人民幣升值壓力。

    主要參考文獻(xiàn):

篇6

史安娜，女，河海大學(xué)商學(xué)院教授，博導(dǎo)。

摘要：現(xiàn)有的關(guān)于貨幣錯(cuò)配的研究一般只關(guān)注貶值預(yù)期下存在凈外幣負(fù)債的情況。本文分析了匯率預(yù)期與貨幣錯(cuò)配的關(guān)系，指出貶值預(yù)期與凈外幣負(fù)債的貨幣錯(cuò)配相互促進(jìn)，而升值預(yù)期則與凈外幣資產(chǎn)的貨幣錯(cuò)配相互促進(jìn)。然后，對(duì)我國(guó)當(dāng)前升值預(yù)期下貨幣錯(cuò)配的規(guī)模和程度進(jìn)行了估計(jì)，表明我國(guó)存在較高的貨幣錯(cuò)配規(guī)模和程度。最后，分析了我國(guó)升值預(yù)期下貨幣錯(cuò)配對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。

關(guān)鍵詞：貨幣錯(cuò)配；升值預(yù)期；經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

中圖分類號(hào)：F821文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428（2006）09-0009-04

一、引言

所謂貨幣錯(cuò)配，根據(jù)Goldstein &Turner(2005）所下的定義，是指由于一個(gè)權(quán)益實(shí)體(包括國(guó)家、銀行、非金融企業(yè)和家庭)的收/支活動(dòng)使用了不同的貨幣計(jì)值，其資產(chǎn)和負(fù)債的幣種結(jié)構(gòu)不同，導(dǎo)致其凈值或凈收入(或者兼而有之)對(duì)匯率的變化非常敏感。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，貨幣錯(cuò)配所研究的主要內(nèi)容還是匯率風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，即匯率波動(dòng)對(duì)有關(guān)經(jīng)濟(jì)變量(如產(chǎn)出、投資、資產(chǎn)凈值等)和經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定性的影響。

根據(jù)上述定義，經(jīng)濟(jì)主體的貨幣錯(cuò)配具有兩種表現(xiàn)形式，即凈外幣頭寸為負(fù)的情況(凈外幣負(fù)債)和凈外幣頭寸為正的情況(凈外幣資產(chǎn))。學(xué)者們通過(guò)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家近年來(lái)發(fā)生的貨幣危機(jī)所進(jìn)行的研究表明，經(jīng)濟(jì)主體存在大規(guī)模凈外幣負(fù)債的情況下如果遭受不利的外部沖擊(如匯率貶值預(yù)期等)，可能會(huì)由于資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)(balance-sheet effect)而引發(fā)貨幣危機(jī)的嚴(yán)重后果，因此，現(xiàn)有的關(guān)于貨幣錯(cuò)配的研究一般只關(guān)注貶值預(yù)期下存在凈外幣負(fù)債的情況，然而對(duì)于升值預(yù)期下存在巨額凈外幣資產(chǎn)的情況所進(jìn)行的研究則很少。

在存在貨幣錯(cuò)配的情況下，匯率的波動(dòng)會(huì)影響經(jīng)濟(jì)主體的凈值或凈收入，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)造成不利影響。另一方面，經(jīng)濟(jì)主體對(duì)匯率的不同預(yù)期會(huì)影響其資產(chǎn)組合選擇及政府的政策選擇，從而影響經(jīng)濟(jì)主體的貨幣錯(cuò)配狀況，并導(dǎo)致貨幣錯(cuò)配本身對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也不同。本文在討論匯率預(yù)期與貨幣錯(cuò)配關(guān)系的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析我國(guó)當(dāng)前升值預(yù)期下貨幣錯(cuò)配的狀況及其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

二、匯率預(yù)期與貨幣錯(cuò)配

在長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)生活中，預(yù)期已經(jīng)成為一個(gè)重要的因素，它不僅影響著經(jīng)濟(jì)中所有參與者的行為，而且還會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。理性預(yù)期理論從經(jīng)濟(jì)人的理性角度出發(fā)，強(qiáng)調(diào)了在經(jīng)濟(jì)決策和經(jīng)濟(jì)行為中預(yù)期的重要性，認(rèn)為理性經(jīng)濟(jì)人對(duì)國(guó)家的政策干預(yù)所產(chǎn)生的理性預(yù)期可能會(huì)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)政策失效。雖然目前理性預(yù)期理論對(duì)各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響不大，但其在理論上具有合理性，因而對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

第二代貨幣危機(jī)模型強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)對(duì)政府行為的不同預(yù)期會(huì)產(chǎn)生多重均衡的結(jié)果，而多重均衡存在的基礎(chǔ)是“自我實(shí)現(xiàn)的(self-fulfilling)預(yù)期”。這類模型認(rèn)為，在貨幣危機(jī)發(fā)生前并不存在實(shí)際政策的不一致，而是危機(jī)本身導(dǎo)致了政策的變化，從而使得危機(jī)是自我實(shí)現(xiàn)的。因此，第二代貨幣危機(jī)模型強(qiáng)調(diào)了預(yù)期具有自我實(shí)現(xiàn)的特點(diǎn)。Krugman ＆Obstfeld(2002）認(rèn)為，在其他條件相同時(shí)，預(yù)期匯率的上升會(huì)使當(dāng)前的匯率上升，同樣預(yù)期匯率下降會(huì)導(dǎo)致當(dāng)前的匯率下降。李天棟等(2005)證明了匯率預(yù)期具有自我強(qiáng)化的內(nèi)在機(jī)制，但預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)必須具備的條件是資本賬戶開(kāi)放。因此，匯率預(yù)期對(duì)匯率的形成從而對(duì)有關(guān)經(jīng)濟(jì)變量及政策會(huì)產(chǎn)生重要的影響。

經(jīng)濟(jì)主體對(duì)匯率的不同預(yù)期會(huì)誘發(fā)不同的微觀市場(chǎng)行為，并造成不同的經(jīng)濟(jì)后果。在貶值預(yù)期下，政府需要在貨幣貶值和維持固定匯率之間進(jìn)行抉擇。當(dāng)市場(chǎng)投機(jī)者認(rèn)為保持固定匯率的成本較高時(shí)，他們就會(huì)通過(guò)賣出本幣對(duì)固定匯率發(fā)動(dòng)攻擊，逐漸消耗貨幣當(dāng)局的外匯儲(chǔ)備，直到貨幣當(dāng)局無(wú)力維持釘住匯率水平，引發(fā)貨幣危機(jī)。外匯儲(chǔ)備的逐漸下降導(dǎo)致一國(guó)外幣資產(chǎn)下降，使得貨幣錯(cuò)配程度進(jìn)一步加深而表現(xiàn)為大量的凈外幣負(fù)債。大規(guī)模的凈外幣債務(wù)會(huì)使市場(chǎng)主體產(chǎn)生貶值預(yù)期，而貶值預(yù)期反過(guò)來(lái)又會(huì)促使貨幣錯(cuò)配規(guī)模的不斷擴(kuò)大。在1994―1995年的墨西哥貨幣危機(jī)和1997―1998年的東亞貨幣危機(jī)爆發(fā)前，這些國(guó)家正是由于存在大量的以外幣計(jì)值的外債，即存在著嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配問(wèn)題，導(dǎo)致產(chǎn)生本幣貶值預(yù)期，進(jìn)而出現(xiàn)資本外逃或投機(jī)攻擊，貶值預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)，最后導(dǎo)致危機(jī)自我實(shí)現(xiàn)。

升值預(yù)期主要來(lái)自于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)和外匯儲(chǔ)備的不斷累積以及有關(guān)的國(guó)際政治和經(jīng)濟(jì)方面的因素。一旦升值預(yù)期形成，國(guó)際投機(jī)資本會(huì)大量流入，造成外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷擴(kuò)大，進(jìn)而帶來(lái)本幣持續(xù)的升值壓力。因此，升值預(yù)期也會(huì)自我強(qiáng)化，并造成以凈外幣資產(chǎn)不斷增加為特征的貨幣錯(cuò)配程度不斷加深，而其表現(xiàn)則是外匯儲(chǔ)備的不斷攀升。2002年以來(lái)，人民幣所面臨的巨大升值壓力和我國(guó)外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)反映了升值預(yù)期自我強(qiáng)化的特征及其與貨幣錯(cuò)配之間的關(guān)系。

三、升值預(yù)期下我國(guó)的國(guó)際投機(jī)資本流入及貨幣錯(cuò)配估計(jì)

2002年以來(lái)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)、經(jīng)常項(xiàng)目盈余不斷擴(kuò)大的背景下，外匯儲(chǔ)備激增(如表1所示)。從增長(zhǎng)速度來(lái)看，2001年到2005年末我國(guó)的外匯儲(chǔ)備年均增速為31％。我國(guó)外匯儲(chǔ)備水平的大幅上升帶來(lái)人民幣的升值壓力，而國(guó)際社會(huì)的炒作和施壓則進(jìn)一步加劇了人民幣升值預(yù)期，導(dǎo)致國(guó)際投機(jī)資本（即所謂的“熱錢”)大量流入。根據(jù)有關(guān)專家分析，近幾年外匯儲(chǔ)備的增量中每年都存在著巨額的無(wú)法與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)掛鉤的部分，這可能就是預(yù)期人民幣升值而以投機(jī)為目的流入的國(guó)際資本。一個(gè)粗略計(jì)算國(guó)際投機(jī)資本流入量的方法是將儲(chǔ)備增加額減去貿(mào)易盈余、再減去FDI的余額(經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前沿課題組，2005)，據(jù)此可計(jì)算近幾年流入我國(guó)的熱錢規(guī)模如表1所示。從表1可以看出，從1998年到2002年，我國(guó)一直存在著資本流出，這可能是亞洲金融危機(jī)期間國(guó)際社會(huì)預(yù)期人民幣將會(huì)貶值所造成的；但是，2003年這種情況發(fā)生逆轉(zhuǎn)，開(kāi)始出現(xiàn)大規(guī)模的熱錢流入，而這正是2002年以來(lái)人民幣強(qiáng)烈的升值預(yù)期形成之際。而且，熱錢流入規(guī)模呈上升趨勢(shì)。

根據(jù)貨幣錯(cuò)配的定義，我國(guó)的貨幣錯(cuò)配規(guī)?？筛鶕?jù)我國(guó)的對(duì)外凈資產(chǎn)進(jìn)行估計(jì)，而貨幣錯(cuò)配程度可用對(duì)外凈資產(chǎn)與廣義貨幣M2的比值進(jìn)行估計(jì)。在這里，假設(shè)對(duì)外凈資產(chǎn)都以外幣形式存在。我國(guó)對(duì)外凈資產(chǎn)包括人民銀行所公布的貨幣概覽中國(guó)外凈資產(chǎn)和金融機(jī)構(gòu)外匯信貸收支表中各項(xiàng)存款。因此，可估計(jì)我國(guó)的貨幣錯(cuò)配規(guī)模和程度如表2所示。從表2和圖1中可以看出，我國(guó)從2002年以來(lái)，貨幣錯(cuò)配規(guī)模大幅增加，貨幣錯(cuò)配程度較為嚴(yán)重，而且呈上升趨勢(shì)。我國(guó)當(dāng)前貨幣錯(cuò)配規(guī)模的大幅增加和貨幣錯(cuò)配程度的不斷加深是與人民幣升值預(yù)期的出現(xiàn)相伴隨的。

四、我國(guó)貨幣錯(cuò)配的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

一般來(lái)說(shuō)，大規(guī)模的貨幣錯(cuò)配(不管是凈外幣資產(chǎn)還是凈外幣負(fù)債)會(huì)對(duì)一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。尤其是存在巨額的凈外幣負(fù)債時(shí)，在貶值預(yù)期下貨幣錯(cuò)配會(huì)對(duì)一國(guó)金融體系的穩(wěn)定性、貨幣政策的有效性、匯率政策的靈活性和產(chǎn)出等方面造成重大的不利影響，甚至引發(fā)貨幣乃至金融危機(jī)(Mishkin，1996；Ize ＆Yeyati，1998；Allen et a1．，2002；Bunda，2003；Rancière et al．，2003；Bussière et a1．，2004；Cowan et a1．，2005；Goldstein ＆ Turner，2005)。相比之下，一國(guó)如果持有大量的凈外幣資產(chǎn)，會(huì)導(dǎo)致本幣升值預(yù)期，這時(shí)貨幣錯(cuò)配引起貨幣危機(jī)的可能性相對(duì)較小，有利于提高金融安全。但是，由于升值預(yù)期和貨幣錯(cuò)配會(huì)相互促進(jìn)，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備不斷攀升，而規(guī)模過(guò)于龐大的外匯儲(chǔ)備不可避免地會(huì)降低資源的使用效率、損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力，給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)眾多的負(fù)面影響，甚至也有可能導(dǎo)致危機(jī)。

首先，升值預(yù)期下資本流入所導(dǎo)致的貨幣錯(cuò)配加劇會(huì)引起通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。在結(jié)售匯制度下，隨著外匯儲(chǔ)備的持續(xù)快速增加，我國(guó)央行通過(guò)外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣逐年增加，并已成為投放基礎(chǔ)貨幣的主要途徑。1997年以來(lái)，基于外匯占款所投放的基礎(chǔ)貨幣一直保持在40％以上，而2005年達(dá)到90％左右的歷史最高記錄。在沒(méi)有采取相應(yīng)的對(duì)沖措施或者對(duì)沖不充分的情況下，外匯占款的增加必然引起基礎(chǔ)貨幣和M2增加過(guò)快，從而國(guó)內(nèi)需求增加，并最終帶來(lái)通貨膨脹壓力和造成經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。

其次，升值預(yù)期下貨幣錯(cuò)配的不斷加劇會(huì)壓縮貨幣政策工具的操作空間，進(jìn)而影響貨幣政策的有效性和金融調(diào)控能力。我國(guó)央行對(duì)外匯占款下基礎(chǔ)貨幣投放量的被動(dòng)增加所采取的措施是對(duì)沖操作，但是由于我國(guó)貨幣市場(chǎng)規(guī)模有限，不可能對(duì)巨額的基礎(chǔ)貨幣投放量完全進(jìn)行對(duì)沖，而且對(duì)沖需要支付成本，并且會(huì)導(dǎo)致利率上升，從而對(duì)沖操作不具有可持續(xù)性。因此，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)大幅增加將逐步削弱央行采取沖銷操作干預(yù)貨幣市場(chǎng)的能力，使央行貨幣政策工具的操作空間越來(lái)越小，影響和制約了央行貨幣政策的調(diào)控能力和調(diào)控效果，最終將威脅到我國(guó)的金融穩(wěn)定。

第三，以巨額凈外幣資產(chǎn)為特征的貨幣錯(cuò)配會(huì)帶來(lái)高額的成本。這主要表現(xiàn)在以下4個(gè)方面。(1)機(jī)會(huì)成本。巨額的外匯儲(chǔ)備導(dǎo)致資源閑置而不能用來(lái)投資于國(guó)內(nèi)其他收益較高的項(xiàng)目，造成巨大的機(jī)會(huì)成本，同時(shí)降低了資金的使用效率。(2)利息損失。我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，從國(guó)際金融市場(chǎng)籌措資金時(shí)要被強(qiáng)加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而必須支付高昂的利息，與此同時(shí)我國(guó)每年還發(fā)行大量的國(guó)債。我國(guó)的外匯儲(chǔ)備中絕大部分是美元資產(chǎn)，以美國(guó)國(guó)債為主，其收益率很低，因此在國(guó)內(nèi)外的借貸過(guò)程中，潛在的利息損失不容忽視，最終外匯資產(chǎn)的實(shí)際收益率可能為負(fù)數(shù)。(3)沖銷成本。為了沖消外匯占款上升所造成的通貨膨脹壓力，央行不得不大量發(fā)行票據(jù)回收流動(dòng)性，大幅增長(zhǎng)的票據(jù)發(fā)行使其成本不斷上升。據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2004年1月6日到2005年3月10日為止，央行共發(fā)行了208585億元的央行票據(jù)。為此央行需付出59064億元利息支出，相當(dāng)于GDP的043％。(4)貶值損失。巨額的凈外匯資產(chǎn)造成人民幣持續(xù)的升值壓力，而人民幣升值會(huì)造成以人民幣計(jì)值的凈外匯資產(chǎn)大幅縮水。根據(jù)2005年6月底我國(guó)的凈外匯資產(chǎn)總額，可以簡(jiǎn)單地測(cè)算出2005年7月21日人民幣對(duì)美元升值2％所造成的匯兌損失凈額高達(dá)1600億元人民幣。從銀行體系來(lái)看，由于我國(guó)以外匯儲(chǔ)備注資商業(yè)銀行以補(bǔ)充資本金，使商業(yè)銀行的外匯資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)，因而人民幣升值給商業(yè)銀行也造成了重大損失。

第四，凈外幣資產(chǎn)不斷大幅增加所導(dǎo)致貨幣錯(cuò)配程度的不斷上升進(jìn)一步強(qiáng)化了人民幣升值預(yù)期，導(dǎo)致匯率政策和貨幣政策相互沖突。如前所述，升值預(yù)期與貨幣錯(cuò)配會(huì)相互促進(jìn)，導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備水平不斷攀升，反過(guò)來(lái)又進(jìn)一步強(qiáng)化了人民幣的升值預(yù)期，形成惡性循環(huán)。為維持設(shè)定的人民幣匯率波動(dòng)范圍和市場(chǎng)及時(shí)出清，央行被迫增加基礎(chǔ)貨幣的非自主性投放，這與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況所要求的緊縮性貨幣政策沖突。為減輕通貨膨脹壓力，央行不得不采取沖銷干預(yù)來(lái)協(xié)調(diào)匯率政策和貨幣政策。但是，如果外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)勢(shì)頭不減，由于沖銷干預(yù)的不可持續(xù)性，外匯占款的不斷增加將極大地影響穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)施，進(jìn)而間接影響我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

第五、以巨額凈外幣資產(chǎn)為特征的貨幣錯(cuò)配會(huì)損害經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的潛力，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。外匯儲(chǔ)備大幅增加意味著物質(zhì)資源的凈輸出，是以高昂的資源和環(huán)境的破壞為代價(jià)的，因而會(huì)損害經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的潛力。另一方面，我國(guó)現(xiàn)有的外匯和外資政策導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備不斷攀升，同時(shí)又擔(dān)心由此可能引起美元貶值和本幣升值而影響國(guó)際出口競(jìng)爭(zhēng)力，因而被迫更多地增加美元儲(chǔ)備，從而陷入“高儲(chǔ)蓄兩難綜合癥”的困境所謂“高儲(chǔ)蓄兩難綜合癥”(che syndrome of conflicted virtue)是指隨著美元債權(quán)存量的增多，國(guó)內(nèi)美元資產(chǎn)持有者會(huì)爭(zhēng)相持有本幣，迫使本幣升值，而一旦將美元資產(chǎn)變?yōu)楸編刨Y產(chǎn)的風(fēng)潮發(fā)動(dòng)，政府就會(huì)左右為難――一方面，本幣升值可能引發(fā)嚴(yán)重的通貨緊縮和出口企業(yè)失去競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)濟(jì)最終將陷入零利率的流動(dòng)性陷阱；另一方面，如不讓本幣升值，外國(guó)也會(huì)威脅實(shí)行貿(mào)易制裁(McKinnon，2005)。。其結(jié)果是對(duì)出口的依賴越來(lái)越重，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡和經(jīng)濟(jì)內(nèi)外發(fā)展失衡，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性受到損害。

最后，升值預(yù)期與貨幣錯(cuò)配之間的相互促進(jìn)作用會(huì)引起脆弱性上升，并有可能導(dǎo)致危機(jī)。陳曉莉(2005)構(gòu)建了本幣升值沖擊通過(guò)銀行的資產(chǎn)負(fù)債渠道引起銀行危機(jī)的模型，表明在匯率升值的情況下，如果銀行及其客戶存在相當(dāng)多的凈外幣資產(chǎn)所形成的貨幣錯(cuò)配，有可能引起銀行部門的流動(dòng)性危機(jī)。趙偉和楊會(huì)臣(2005)認(rèn)為升值預(yù)期會(huì)充實(shí)外匯儲(chǔ)備，增加本幣需求量而帶來(lái)通貨膨脹壓力，從而不斷抑制經(jīng)濟(jì)基本面的增長(zhǎng)，使得政府不得不在保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與維持釘住匯率制度之間進(jìn)行權(quán)衡，從而引發(fā)政策不一致預(yù)期，動(dòng)搖釘住匯率的可持續(xù)性。而且，良好的經(jīng)濟(jì)基本面狀態(tài)會(huì)激發(fā)投機(jī)者的投機(jī)欲望，從近幾年來(lái)國(guó)際投機(jī)資本大量流入中國(guó)的情況可略見(jiàn)一斑。李波(2005)通過(guò)模型分析認(rèn)為，當(dāng)一國(guó)的外匯儲(chǔ)備達(dá)到一定水平后，投機(jī)者預(yù)期到政府會(huì)放棄固定匯率制，同時(shí)預(yù)期本幣升值，于是將大額外匯換成本幣，造成外匯儲(chǔ)備水平激增，政府被迫放棄固定匯率制，導(dǎo)致貨幣升值危機(jī)，最終導(dǎo)致脆弱性上升，從而對(duì)宏觀穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)面沖擊。而且，隨著經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和脆弱性上升，經(jīng)濟(jì)總體風(fēng)險(xiǎn)在不斷積累，到一定程度有可能引起資本大量外逃，惡化國(guó)際收支平衡，從而產(chǎn)生危機(jī)。

五、結(jié)束語(yǔ)

根據(jù)針對(duì)不斷加劇的貨幣錯(cuò)配對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響所進(jìn)行的分析，我國(guó)應(yīng)針對(duì)當(dāng)前貨幣錯(cuò)配形成的深層原因，調(diào)整相關(guān)的外匯管理和外資政策以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，以對(duì)貨幣錯(cuò)配進(jìn)行有效調(diào)控，使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持穩(wěn)定和持續(xù)。

參考文獻(xiàn)：

［1］Allen，Mark,Christoph Rosenberg，Christian Keller,Brad Setser，Nouriel Roubini(2002).A Balance Sheet Approach to Financial Crisis.IMF Working Paper NoWP／02／210

［2］Bunda,Irina(2003).Origins and Implications of Maturity and Currency Mismatches in the Balance Sheet of Emerging Countries：a Theoretical Approach.http：//univ-orleans.fr／leo／activiteseientifique／s250303bunda.paf

［3］Bussière，Matthieu，Marcel Fratzscher, Winfried Kceniger(2004)Currency mismatch，uncertainty and debt maturity structure.ECB Working Paper No409

［4］Cowan，Kevin，Erwin Hansen Luis Oscar Herrera(2005).Currency Mismatches，Balance-Sheet Effects and Hedging in Chilean Non-Financial Corporations.IADB Working Paper No521

［5］Ize，Alain，Eduardo Levy-Yeyati(1998).Financial Dollarization.http：//utdt.edu／～ely／dolarJIE_final3PDF

［6］Mishkin，F(xiàn)S(1996).Understanding Financial Crises：A Developing Country Perspective.NBER Working Paper No5600

［7］陳曉莉本幣升值沖擊與銀行業(yè)危機(jī)――一個(gè)基于不對(duì)稱信息的分析框架.北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心經(jīng)濟(jì)發(fā)展論壇工作論文，NoFC20050027，2005

［8］經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前沿課題組國(guó)際資本流動(dòng)、經(jīng)濟(jì)扭曲與宏觀穩(wěn)定［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2005，4：4-16

［9］李波投機(jī)性攻擊、貨幣升值危機(jī)與人民幣匯率制度改革［J］.比較，2005；21：191-203

［10］李天棟等FDI的流向、匯率預(yù)期的自我強(qiáng)化與沖銷式干預(yù)的有效性［J］.世界經(jīng)濟(jì)，2005，7：15-22

［11］趙偉，楊會(huì)臣釘住匯率制度的可持續(xù)性：一個(gè)基于匯率預(yù)期的分析框架［J］.世界經(jīng)濟(jì)，2005，7：23-29

篇7

論文關(guān)鍵詞：輸入型通貨膨脹，大宗初級(jí)產(chǎn)品，美元貶值，人民幣國(guó)際化

一、2007-2008年我國(guó)輸入型通貨膨脹概況

2007年開(kāi)始，中國(guó)的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)就在一直高位運(yùn)行，從年初的2.2%上升到當(dāng)年12月份的6.5%，然后又上升到2008年2月的8.7%；隨后CPI一路下滑，降到7月6.3%，最后12月降到1.2%[2]，形成一個(gè)從上升、高峰、再到下降、消失的完整過(guò)程。

而同一時(shí)期，世界上石油、糧食、鐵礦石等大宗初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格在飄升。2008年7月，世界石油價(jià)格暴漲至創(chuàng)紀(jì)錄的歷史高點(diǎn)147美元。糧食、鐵礦石等其它我國(guó)大宗進(jìn)口資源的價(jià)格也經(jīng)歷了類似的過(guò)程。而我國(guó)又是這些資源性商品的進(jìn)口大國(guó)，石油、鐵礦石一半以上需要進(jìn)口，糧食中的大豆更是90%依賴進(jìn)口，通過(guò)國(guó)際貿(mào)易使通貨膨脹傳入我國(guó)，并對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成傷害。

二、我國(guó)輸入型通貨膨脹的傳導(dǎo)路徑分析

關(guān)于輸入型通貨膨脹的概念，學(xué)術(shù)界至今尚無(wú)定論。一般是指：在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中，國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格上漲和國(guó)際資本流入規(guī)模過(guò)大，導(dǎo)致進(jìn)口商品成本上升和國(guó)內(nèi)貨幣供給被迫增加，進(jìn)而引發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格普遍、持續(xù)上漲的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。本文主要分析由于國(guó)際大宗初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲導(dǎo)致我國(guó)出現(xiàn)的輸入型通貨膨脹。

一般而言，國(guó)際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲，首先推動(dòng)我國(guó)原材料、材料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)的上漲，然后引起工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)即工的上漲國(guó)際貿(mào)易論文，最后再傳導(dǎo)至居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，從而引起物價(jià)的全面上漲。2007年初級(jí)品進(jìn)口中，非食用原料和燃料等生產(chǎn)原料比重占91.67%，這些產(chǎn)品進(jìn)口價(jià)格變化必然改變國(guó)內(nèi)廠商的生產(chǎn)要素價(jià)格和生產(chǎn)成本，表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)工業(yè)品出廠價(jià)格的變化，并最終間接影響居民消費(fèi)價(jià)格水平。

以石油為例，由于石油是基礎(chǔ)能源產(chǎn)品，是工業(yè)交通的血液，被譽(yù)為“黑色黃金”。隨著國(guó)際原油價(jià)格的上漲，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格的上漲，又引起國(guó)內(nèi)交通運(yùn)輸、用油工業(yè)品以及居民燃?xì)鈨r(jià)格的上漲；有機(jī)化工產(chǎn)品價(jià)格的上漲則與國(guó)際原油價(jià)格同步，隨著有機(jī)化工產(chǎn)品價(jià)格的上漲，其下游的塑料、橡膠和化纖等工業(yè)中間品的價(jià)格也進(jìn)一步上升，并由此一步一步向下傳導(dǎo)，最終引起整個(gè)社會(huì)價(jià)格總水平的上升論文開(kāi)題報(bào)告范例。

三、國(guó)際大宗初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲的原因分析

世界上石油、糧食、鐵礦石等大宗初級(jí)產(chǎn)品除了受自然條件、資源稟賦等因素限制外，由于其以美元計(jì)價(jià)，在世界流動(dòng)性過(guò)剩、美元貶值以及受次貸危機(jī)影響金融資產(chǎn)接連發(fā)生危機(jī)的背景下，世界大宗商品被賦予了金融投機(jī)以及資產(chǎn)儲(chǔ)備功能，從而導(dǎo)致這些商品價(jià)格出現(xiàn)大幅度上漲的態(tài)勢(shì)。

美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生后，放任美元貶值，通過(guò)貿(mào)易逆差向全球輸出大量美元，成為全球貨幣的“供鈔機(jī)”，造成世界范圍內(nèi)貨幣供應(yīng)過(guò)多、流動(dòng)性過(guò)剩，國(guó)際市場(chǎng)石油、原材料、糧食等大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，形成全球性通貨膨脹。衡量美元強(qiáng)弱的指標(biāo)美元指數(shù)在此期間發(fā)生了巨大波動(dòng)，美元指數(shù)的上升說(shuō)明美元升值，以美元計(jì)價(jià)的商品價(jià)格下跌，反之則貶值，商品價(jià)格上漲。美元指數(shù)由2006年9月1日的85.67一直下跌至2008年3月7日創(chuàng)73.11歷史低位，在此期間，國(guó)際大宗初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格急劇上漲[3]。

四、對(duì)策分析

通過(guò)分析，我們發(fā)現(xiàn)，此輪輸入型通貨膨脹，與美國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題及其“以鄰為壑”的匯率政策是分不開(kāi)的。這些政策給全球帶來(lái)巨大災(zāi)難，但各國(guó)也沒(méi)能牽制美國(guó)，隨著國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)，美國(guó)實(shí)施了新一輪的定量寬松貨幣政策，向世界輸入大量的美元，助推國(guó)際大宗初級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格屢創(chuàng)歷史新高。據(jù)報(bào)道國(guó)際貿(mào)易論文，為刺激經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃在近期推出第二輪定量寬松政策，將造成美元進(jìn)一步貶值。

因此，治理輸入型通貨膨脹，除了配合使用相應(yīng)的財(cái)政和貨幣政策外，我們應(yīng)從問(wèn)題的根源出發(fā)，即美元這種主權(quán)貨幣既是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣又是大宗初級(jí)產(chǎn)品的計(jì)價(jià)貨幣還是國(guó)際貿(mào)易結(jié)算貨幣，美國(guó)對(duì)經(jīng)濟(jì)失衡的匯率調(diào)整是無(wú)效的，因?yàn)槎鄶?shù)國(guó)家貨幣都以該國(guó)貨幣為參照。為解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題而制定的政策必將對(duì)美元的幣值變化產(chǎn)生影響，并最終影響到大宗初級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格。為此，各國(guó)應(yīng)積極加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)政治合作，協(xié)調(diào)財(cái)政和貨幣政策，避免出現(xiàn)“以鄰為壑”的政策出現(xiàn)；同時(shí)還應(yīng)創(chuàng)造一種與主權(quán)國(guó)家脫鉤、并能保持幣值長(zhǎng)期穩(wěn)定的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，從而避免主權(quán)信用貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在缺陷；最后，還應(yīng)適時(shí)的將大宗初級(jí)產(chǎn)品以這種國(guó)際儲(chǔ)備貨幣計(jì)價(jià)。對(duì)我國(guó)而言，應(yīng)抓住機(jī)遇，積極推進(jìn)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程，首先推動(dòng)人民幣成為國(guó)際結(jié)算貨幣，這樣我們既可以降低以美元等貨幣結(jié)算的匯率風(fēng)險(xiǎn)，還可以減少以美元等國(guó)際貨幣的外匯儲(chǔ)備，降低國(guó)際通貨膨脹通過(guò)貨幣途徑傳遞的幾率。

篇8

關(guān)鍵詞：匯率傳遞；價(jià)格；傳導(dǎo)機(jī)制

在全球經(jīng)濟(jì)一體化程度不斷加深的背景下，匯率作為一國(guó)貨幣相對(duì)于另一國(guó)貨幣的價(jià)格，其變動(dòng)首先會(huì)引起一國(guó)進(jìn)出口商品定價(jià)和國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的變動(dòng)，進(jìn)而通過(guò)支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)對(duì)貿(mào)易收支和其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生重要影響。因此，匯率是經(jīng)濟(jì)生活中備受關(guān)注的一個(gè)經(jīng)濟(jì)變量，隨著金融全球化和我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善以及匯率市場(chǎng)化改革進(jìn)程的加快，匯率對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越大，已經(jīng)成為反映宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的一個(gè)重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上，詳細(xì)闡述匯率傳導(dǎo)的含義和傳導(dǎo)機(jī)制，以揭示匯率-價(jià)格機(jī)制運(yùn)行的內(nèi)在關(guān)系。

1匯率傳導(dǎo)的含義

匯率價(jià)格傳導(dǎo)也稱為匯率的傳遞彈性（exchange rate pass-

through elasticity），是指匯率變動(dòng)所帶來(lái)的與之相關(guān)價(jià)格因素的變動(dòng)。匯率價(jià)格傳導(dǎo)是理解匯率與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間相互關(guān)系的決定性因素，是描述匯率與價(jià)格關(guān)系的主要形式，即匯率變動(dòng)引起的價(jià)格水平改變的程度。許多學(xué)者基于不同的研究視角對(duì)匯率傳遞給出了不同的概念界定。一些學(xué)者主要從匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格變動(dòng)的效應(yīng)來(lái)定義匯率傳遞。比較有代表性的定義如下：ohno（1989）認(rèn)為“傳遞概念是指匯率變動(dòng)反應(yīng)在進(jìn)口價(jià)格上變化的程度”。根據(jù)mann和hooper（1989）的定義，狹義的外匯價(jià)格傳導(dǎo)是指進(jìn)口價(jià)格對(duì)名義匯率波動(dòng)的變動(dòng)率，即匯率波動(dòng)所引起的進(jìn)口價(jià)格的變動(dòng)。廣義的匯率價(jià)格傳遞是指因匯率波動(dòng)而對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格產(chǎn)生的多因素、多層次的影響。近年來(lái)，隨著開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，一些學(xué)者對(duì)匯率傳遞的界定給予更為豐富的涵義，把匯率傳遞效應(yīng)從進(jìn)口價(jià)格擴(kuò)展到出口價(jià)格和國(guó)內(nèi)一般物價(jià)水平，如menon（1995）、mccarthy（2000）等把匯率傳遞定義為“國(guó)內(nèi)價(jià)格水平對(duì)匯率變動(dòng)的反應(yīng)程度”。因此，一般來(lái)講，可以將匯率傳遞定義為按照目的地貨幣表示的貿(mào)易商品價(jià)格對(duì)匯率變動(dòng)的反應(yīng)程度。

2匯率對(duì)價(jià)格的傳遞機(jī)制

匯率價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制是指名義匯率波動(dòng)引起價(jià)格水平變化的渠道和路徑。匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)內(nèi)價(jià)格水平有重要影響，而且其對(duì)于不同的價(jià)格指標(biāo)的影響效果和影響機(jī)制是不同的。goldberg和knetter（1997）將匯率價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制分為直接傳導(dǎo)機(jī)制和間接傳導(dǎo)機(jī)制。直接傳導(dǎo)機(jī)制是指匯率的波動(dòng)對(duì)于進(jìn)口品價(jià)格的直接影響作用；間接傳導(dǎo)機(jī)制是指匯率變動(dòng)對(duì)于國(guó)內(nèi)其他價(jià)格的間接影響，如工業(yè)品出廠指數(shù)、消費(fèi)價(jià)格指數(shù)等。其傳遞路徑如圖1所示。

2.1直接傳導(dǎo)機(jī)制

匯率變動(dòng)會(huì)引起不同國(guó)間商品價(jià)格的相對(duì)變動(dòng)，其最直接影響到的是進(jìn)口商品價(jià)格，然后通過(guò)進(jìn)口商品價(jià)格變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)產(chǎn)生影響。

首先，由于進(jìn)口商品中包含了消費(fèi)品，匯率通過(guò)影響進(jìn)口商品中的消費(fèi)品的價(jià)格進(jìn)而影響消費(fèi)者價(jià)格。匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口消費(fèi)品的影響是最直接的,在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)條件下,匯率變化對(duì)進(jìn)口消費(fèi)品的影響將是完全的, 但由于市場(chǎng)不完全、配送成本等因素的存在,匯率對(duì)進(jìn)口消費(fèi)品的傳遞是不完全的,一國(guó)進(jìn)出口行業(yè)壟斷程度、進(jìn)出口貿(mào)易廠商定價(jià)的能力以及進(jìn)口商品的配送成本越大，則匯率傳遞效應(yīng)越小。匯率對(duì)進(jìn)口消費(fèi)品價(jià)格的影響雖然是最直接的,但是影響cpi的程度則要看進(jìn)口消費(fèi)品在居民總消費(fèi)額中所占的比重,一國(guó)居民的消費(fèi)品進(jìn)口比重越大,則匯率變動(dòng)通過(guò)進(jìn)口消費(fèi)品價(jià)格影響cpi的效應(yīng)越大。

其次，匯率變動(dòng)通過(guò)影響進(jìn)口品中的中間產(chǎn)品和原料、燃料等價(jià)格進(jìn)而對(duì)工業(yè)品出廠價(jià)格、消費(fèi)者價(jià)格產(chǎn)生影響。進(jìn)口商品中中間產(chǎn)品和原料、燃料等并不是直接進(jìn)入消費(fèi)市場(chǎng)，而是要進(jìn)行再加工才流通到最終產(chǎn)品市場(chǎng)上，此類產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)是通過(guò)最終產(chǎn)品的成本變化間接影響國(guó)內(nèi)價(jià)格指數(shù)。中間產(chǎn)品和原料、燃料只是廠商生產(chǎn)的一部分成本,匯率變化對(duì)生產(chǎn)成本的影響程度由該中間產(chǎn)品和原材料、燃料在總成本中的比例決定。

產(chǎn)品成本中進(jìn)口中間品與原材料、燃料所占比例越大,匯率變動(dòng)對(duì)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本的影響就越大。而匯率對(duì)生產(chǎn)成本的影響將進(jìn)一步影響到工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù),并最終影響消費(fèi)者價(jià)格。當(dāng)然，還要考慮彈性因素，匯率對(duì)進(jìn)口消費(fèi)品和進(jìn)口投入品的傳遞彈性、進(jìn)口消費(fèi)品品在總消費(fèi)品中的比重以及進(jìn)口投入品占總中間投入品的比重等。這些因素的高低都會(huì)在一定程度上影響匯率對(duì)物價(jià)的傳遞。

2.2間接傳導(dǎo)機(jī)制

與匯率傳導(dǎo)

的直接機(jī)制相比，匯率對(duì)物價(jià)影響的間接傳導(dǎo)機(jī)制要復(fù)雜得多，而且影響方向也不明確，因此消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)等一般對(duì)匯率反應(yīng)的敏感程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于進(jìn)口品價(jià)格，并且反應(yīng)也較滯后。

2.2.1 替代機(jī)制

人民幣匯率變動(dòng)能通過(guò)影響國(guó)內(nèi)進(jìn)口替代品的價(jià)格，間接影響消費(fèi)品價(jià)格。一方面，人民幣升值降低了進(jìn)口商品中的消費(fèi)品價(jià)格，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者將用進(jìn)口消費(fèi)品替代國(guó)內(nèi)近似產(chǎn)品消費(fèi)，使國(guó)內(nèi)進(jìn)口替代品的需求下降，從而有助于國(guó)內(nèi)一般物價(jià)水平的下調(diào)。另一方面，從進(jìn)口來(lái)看，匯率的變動(dòng)通過(guò)影響進(jìn)口中間品、原材料和燃料的價(jià)格進(jìn)而影響生產(chǎn)成本和產(chǎn)成品的價(jià)格,這將改變產(chǎn)成品、貿(mào)易替代品和非貿(mào)易品的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力,從而改變它們的供求平衡和價(jià)格,最終影響到cpi。從出口來(lái)看，以匯率升值為例,人民幣升值將導(dǎo)致出口商品的外幣價(jià)格上升,進(jìn)而削弱出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力,帶來(lái)出口減少的壓力,造成部分商品由出口轉(zhuǎn)為內(nèi)銷，這部分轉(zhuǎn)內(nèi)銷的商品將打破原來(lái)出口品與替代品、非貿(mào)易品的供求平衡與價(jià)格水平,最終將影響消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)。

2.2.2 收入機(jī)制

根據(jù)彈性理論,人民幣升值有助于抑制出口，擴(kuò)大進(jìn)口，減少國(guó)際逆差，從而導(dǎo)致人均的收入減少和物價(jià)下跌。匯率改革后，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)出口增速放緩而進(jìn)口增速加快的趨勢(shì)， 匯率影響已初步發(fā)揮，在內(nèi)需無(wú)法快速提升的情況下，人民幣升值必將影響我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，緩沖物價(jià)的上漲。

2.2.3 貨幣工資傳導(dǎo)機(jī)制

本幣的升值帶動(dòng)了進(jìn)口品價(jià)格下降，從而推動(dòng)居民的生活支出減少，在名義工資不變的情況下，實(shí)際工資會(huì)有所上升。實(shí)際工資的上升將從兩方面影響國(guó)內(nèi)價(jià)格水平，一方面，由于工人實(shí)際工資的上升，企業(yè)會(huì)傾向于降低工資收入者的名義工資或減緩工資的上漲，較低的名義工資會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)成本和居民生活費(fèi)用下跌，最終使整個(gè)經(jīng)濟(jì)的一般物價(jià)水平下降；另一方面，實(shí)際工資的提高會(huì)增加對(duì)商品的需求，消費(fèi)者將要求購(gòu)買更多的商品，而進(jìn)口價(jià)格相對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格要低，因此增加的購(gòu)買力將傾向于購(gòu)買更多的進(jìn)口消費(fèi)品，大量的低價(jià)進(jìn)口品帶動(dòng)國(guó)內(nèi)非貿(mào)易品價(jià)格下降，這加劇了國(guó)內(nèi)通貨緊縮。

2.2.4 貨幣供應(yīng)機(jī)制

主要通過(guò)外匯收支、外匯儲(chǔ)備和貨幣供給渠道影響國(guó)內(nèi)物價(jià)。首先是匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易影響。例如，本幣升值后，在貨幣工資機(jī)制和生產(chǎn)成本機(jī)制的推動(dòng)作用，貨幣供應(yīng)量在一定程度上可能出現(xiàn)下降；另一方面，在外匯市場(chǎng)上，本幣升值引起的出口下降或貿(mào)易逆差可能使中央銀行在結(jié)匯方面將減少本幣的供給。綜合來(lái)說(shuō)，貨幣供應(yīng)量的下降在一定程度上將促使國(guó)內(nèi)價(jià)格的下降。其次是匯率變動(dòng)通過(guò)影響國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格進(jìn)而影響熱錢和跨國(guó)投資的流動(dòng)方向，從而影響外匯儲(chǔ)備。這兩種機(jī)制對(duì)物價(jià)的作用相反，因此，本幣升值對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響方向存在不確定性。

2.2.5 預(yù)期機(jī)制

當(dāng)本幣幣值預(yù)期發(fā)生變化時(shí)，將從以下兩個(gè)方面影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平。首先是經(jīng)常項(xiàng)目。例如，本幣出現(xiàn)升值預(yù)期時(shí)，本國(guó)貨幣被低估，本國(guó)的出口產(chǎn)品價(jià)格過(guò)低而進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)過(guò)高，這增強(qiáng)出口產(chǎn)品的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力和進(jìn)口產(chǎn)品的阻力，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)外對(duì)本國(guó)凈需求的增加；由于國(guó)內(nèi)總需求的增加，國(guó)內(nèi)物價(jià)將上漲。其次是資本項(xiàng)目，特別是短期資本項(xiàng)目。如果資本項(xiàng)目管制不完全，本幣低估會(huì)導(dǎo)致強(qiáng)烈的本幣升值預(yù)期，大量短線投機(jī)資本流入。為了維持匯率穩(wěn)定，采取投放本幣吸收外幣的操作必將導(dǎo)致本國(guó)貨幣供應(yīng)量大幅增加，加劇通貨膨脹。

從上述匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響機(jī)制可以看出，在收入機(jī)制、貨幣工資機(jī)制、生產(chǎn)成本機(jī)制、預(yù)期機(jī)制和替代機(jī)制的作用下，本幣升值會(huì)降低國(guó)內(nèi)物價(jià)，而貨幣供給機(jī)制對(duì)匯率和物價(jià)關(guān)系的影響則是不確定的。因此，現(xiàn)實(shí)中匯率變動(dòng)對(duì)物價(jià)影響程度如何，則應(yīng)該視各傳導(dǎo)機(jī)制相對(duì)作用的大小而定。當(dāng)然匯率對(duì)價(jià)格傳遞發(fā)生的速度和影響程度還依賴于許多其他因素，如：廠商定價(jià)策略、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、通貨膨脹水平，非貿(mào)易物品與貿(mào)易物品在工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)中的比重以及現(xiàn)行匯率政策等。

參考文獻(xiàn)：

[1] 吳志明，郭予鍇.匯率制度改革前后人民幣匯率傳遞效應(yīng)研究——以2005年7月匯率制度改革為界[j].經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2010（2）.

[2] 李苗苗,宮德紅.人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)物價(jià)的影響[j].中國(guó)集體經(jīng)濟(jì)，2010（3）.

[3] 肖龍階.人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)物價(jià)的影響機(jī)制研究[j].統(tǒng)計(jì)與決策,2010(4).

[4] 尤勤.人民幣匯率對(duì)價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制及效應(yīng)研究[d].廈門大學(xué)碩士學(xué)位論文，2009.

篇9

【論文關(guān)鍵詞】　通貨膨脹 金融 研究

我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要支柱是金融行業(yè)，由通貨膨脹引起的金融問(wèn)題對(duì)金融行業(yè)產(chǎn)生巨大的壓力。充分認(rèn)清通貨膨脹產(chǎn)生的原因，為解決通貨膨脹帶來(lái)的問(wèn)題提供了幫助。下面就淺要分析了通貨膨脹產(chǎn)生的原因。

1.　通貨膨脹產(chǎn)生的原因

1.1貨幣供給因素

中國(guó)通貨膨脹產(chǎn)生的重要原因是國(guó)家貨幣供給太多，過(guò)多的貨幣并沒(méi)有均勻的分散到各個(gè)行業(yè)，而是流入某些特殊行業(yè)，使這些行業(yè)的物價(jià)水平提高，帶動(dòng)收入水平提高，又帶動(dòng)了投資水平的提高，使這些行業(yè)所需物的價(jià)格升高。近幾年來(lái)，銀行對(duì)外貸款和國(guó)家外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速，增加了金融市場(chǎng)上貨幣的流通量。貨幣流通量過(guò)大時(shí)，開(kāi)始轉(zhuǎn)入房地產(chǎn)行業(yè)，使房地產(chǎn)市價(jià)升高。股市發(fā)展壯大時(shí)，貨幣又流入股市，加大了股市泡沫。如此造成了通貨膨脹的發(fā)生。

1.2資源緊缺拉升需求

眾所周知，我國(guó)人口基數(shù)大，資源人均占有量少，在資源發(fā)生供小于求的情況時(shí)，造成產(chǎn)品的價(jià)格上漲。這一點(diǎn)在自然資源產(chǎn)品上表現(xiàn)的尤為突出。產(chǎn)品價(jià)格上漲可以反映出產(chǎn)品的原材料成本上漲，初級(jí)產(chǎn)品和中級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲導(dǎo)致了成品最終價(jià)格的上漲。企業(yè)對(duì)于產(chǎn)品原材料成本上漲采取的策略是提高產(chǎn)品的銷售價(jià)格，消費(fèi)者就間接的成為原材料成本上漲的買單者。由此可見(jiàn)通貨膨脹可由資源緊缺或產(chǎn)品成本改變引起。

1.3受國(guó)際環(huán)境影響

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)對(duì)外積極發(fā)展經(jīng)濟(jì)，對(duì)于外部國(guó)際市場(chǎng)的依賴遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家，多項(xiàng)對(duì)外金融指標(biāo)過(guò)高。我國(guó)和歐盟貿(mào)易額并列世界第一，表面我國(guó)在經(jīng)濟(jì)上高度的對(duì)外依賴性。這種依賴性導(dǎo)致我國(guó)受貿(mào)易國(guó)經(jīng)濟(jì)影響越來(lái)越大，越來(lái)越敏感，貿(mào)易國(guó)一旦發(fā)生通貨膨脹也會(huì)牽連到我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融秩序。匯改后，人民幣對(duì)外升值速度加快，人民幣升值會(huì)導(dǎo)致通貨緊縮現(xiàn)象，但國(guó)際上的熱錢對(duì)人民幣升值預(yù)期較大，大量涌入中國(guó)，還有貿(mào)易順差都對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)帶來(lái)了較大的波動(dòng)性。在此環(huán)境下美元進(jìn)行主動(dòng)性貶值，國(guó)際上美元標(biāo)記物價(jià)格大大提高，比如原油、金屬和糧食等。

2.　通脹時(shí)采取的策略

2.1加強(qiáng)宏觀調(diào)控

固定資產(chǎn)投資過(guò)高導(dǎo)致GDP處于高位增長(zhǎng)。避免我國(guó)金融市場(chǎng)過(guò)熱發(fā)展的首要任務(wù)要靠國(guó)際的宏觀調(diào)控，減低固定資產(chǎn)投資發(fā)展速度。近幾年我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了針對(duì)性調(diào)控的措施，比如加強(qiáng)土地管理、清查投資項(xiàng)目、控制信貸增長(zhǎng)速度等。再取得了相應(yīng)的政策效果同時(shí)還應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)落實(shí)力度。要?dú)w結(jié)經(jīng)濟(jì)和法律手段，加大對(duì)耗能高產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，升高市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，在出口上嚴(yán)格堅(jiān)持兩高一資原則不動(dòng)搖。不能放松對(duì)資源和環(huán)境的保護(hù)力度，研究資源環(huán)境相關(guān)保護(hù)法規(guī)。充分調(diào)動(dòng)資源在金融市場(chǎng)上的分配，鼓勵(lì)促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)優(yōu)化調(diào)整活動(dòng)。

2.2防止資產(chǎn)泡沫

目前我國(guó)供過(guò)于求問(wèn)題十分突出，流動(dòng)性泛濫嚴(yán)重。國(guó)際收支上國(guó)家間順差現(xiàn)場(chǎng)持續(xù)增加、貨幣創(chuàng)造量變大，導(dǎo)致流動(dòng)性還會(huì)升高。資料表明，流動(dòng)性過(guò)大導(dǎo)致過(guò)量的資金流入短期內(nèi)高回報(bào)的金融市場(chǎng)，引起產(chǎn)品價(jià)格升高，加大了經(jīng)濟(jì)泡沫，嚴(yán)重時(shí)還會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。比如這幾年發(fā)生的熱錢流入房地產(chǎn)行業(yè)，帶動(dòng)了房?jī)r(jià)的升高，熱錢流入股市，加大了股市的資產(chǎn)泡沫。金融危機(jī)的爆發(fā)使全球金融風(fēng)險(xiǎn)加大，國(guó)際游資在尋找新的投資途徑時(shí)會(huì)首先考慮中國(guó)金融市場(chǎng)，中國(guó)人民幣的升值又加大了對(duì)國(guó)際游資的吸引力。對(duì)此要加大資本管理力度，防止國(guó)際游資大量涌入，加大反洗錢工作力度，嚴(yán)格防范銀行信貸存在的安全隱患，防止資產(chǎn)泡沫不斷的擴(kuò)大。

2.3減少市場(chǎng)貨幣量

采用貨幣緊縮的財(cái)政政策來(lái)減少市場(chǎng)上貨幣的流通量，使供過(guò)于求的市場(chǎng)壓力降低，進(jìn)而減低通貨膨脹壓力。對(duì)于市場(chǎng)上過(guò)多的貨幣量，央行要上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)率，目的是縮緊銀根。存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)可以讓銀行的可貸資金減少，使人們的投資行為減少。單一調(diào)高存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)率，對(duì)CPI指數(shù)影響不大，加息政策對(duì)股市影響不大。在加息的同時(shí)公開(kāi)市場(chǎng)操作，加強(qiáng)對(duì)外匯的監(jiān)管，保證匯率水平在一定的范圍內(nèi)波動(dòng)。為了防止國(guó)際游資大量的涌入中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)造成惡劣的影響，還要做的加大短期投資的管理和外債的管理，鼓勵(lì)境外集團(tuán)使用國(guó)內(nèi)資金，扶持國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)境外的金融投資。

2.4信息制度公開(kāi)化

阻止通脹預(yù)期最好的辦法是公開(kāi)現(xiàn)在控制通脹的實(shí)際效果。央行進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)注意人們的就業(yè)情況，要根據(jù)已有的資金儲(chǔ)蓄流向情況預(yù)測(cè)通脹趨勢(shì)。政府在處理通脹問(wèn)題時(shí)要公開(kāi)操作的透明度、政策的透明度，讓公眾產(chǎn)生反通脹政策產(chǎn)生良好效果的信心。

2.5完善住房系統(tǒng)

住房需要是每個(gè)公民的基本需求，房?jī)r(jià)問(wèn)題是很重要的民生問(wèn)題，房地產(chǎn)價(jià)格的上升導(dǎo)致了水泥、鋼筋、建材等相應(yīng)原材料產(chǎn)品價(jià)格的上升，引起消費(fèi)指數(shù)上升。通過(guò)對(duì)房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控，建造保障公民基本需求的安居工程，改造縣鎮(zhèn)鄉(xiāng)村危房工程，使公民的住房資金、土地政策按照法律條文落實(shí)到位。

篇10

論文摘要:20世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)際資本流動(dòng)格局呈現(xiàn)自由化發(fā)展，相當(dāng)規(guī)模的國(guó)際資本也流入我國(guó)境內(nèi)，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融體系運(yùn)行中扮演著日益重要的角色，而其中最為值得關(guān)注的是國(guó)際短期資本的流入。本文主要從自21世紀(jì)以來(lái)國(guó)際短期資本流入我國(guó)的原因、途徑、影響過(guò)程等進(jìn)行了分析，并在此基礎(chǔ)上提出了對(duì)國(guó)際短期資本流動(dòng)進(jìn)行管理的政策建議。

0 引言

短期資本一般是指具有較強(qiáng)流動(dòng)性的金融資產(chǎn)，例如短期外債、貿(mào)易融資(如預(yù)收貨款、延期付匯)和其他一些帶有投機(jī)性質(zhì)的資金等，都可以算作短期資本。由于短期資本流動(dòng)具有投機(jī)性和不穩(wěn)定性，將對(duì)一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)造成沖擊。2002年以來(lái)，一些短期資本通過(guò)各種形式涌入我國(guó)，給我國(guó)貨幣政策以及人民幣匯率穩(wěn)定帶來(lái)較大壓力。

1 短期資本流入我國(guó)的原因

短期資本的頻繁流入與我國(guó)目前的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境是緊密聯(lián)系的，究其原因可以歸納為以下幾方面:

1.1 政策條件良好。由于改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)飛速發(fā)展，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)資本的需求不斷擴(kuò)大，我國(guó)的外匯管制和利用外資的相關(guān)審批逐步放松，這些在制度層面上為資本的流入創(chuàng)造了良好條件。隨著資本項(xiàng)目的持續(xù)開(kāi)放，外資通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目、直接投資、QFII、地下兌換等各種形式流入國(guó)內(nèi)。

1.2 人民幣升值預(yù)期。2002年以來(lái)，由于國(guó)際收支的順差和高額的外匯儲(chǔ)備，人民幣一直面臨著很大的升值壓力，2005年匯率制度改革前，短期資本已經(jīng)開(kāi)始大量涌入境內(nèi)。2005年7月21日，中國(guó)人民銀行，美元兌人民幣交易價(jià)格由1美元兌8.27元人民幣調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，人民幣匯率改為“盯住一攬子貨幣”。匯率制度改革后的初期，人民幣小幅升值反而被看成持續(xù)升值的前奏，給投機(jī)資本以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的較大遐想空間。此后人民幣開(kāi)始了升值過(guò)程。三年來(lái)，人民幣對(duì)美元升值了16%。持續(xù)的人民幣升值預(yù)期為大量的短期資本進(jìn)入中國(guó)進(jìn)行套利提供了條件。

1.3 A股市場(chǎng)的發(fā)展。2000年以后中國(guó)GDP年均增長(zhǎng)超過(guò)10%，帶動(dòng)了證券市場(chǎng)的繁榮。在對(duì)人民幣升值預(yù)期背景下，投資者發(fā)現(xiàn)只要持有人民幣資產(chǎn)，在獲取股價(jià)上漲的資本利得的同時(shí)，還能獲取鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)的人民幣升值收益。這種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的環(huán)境，進(jìn)一步鼓勵(lì)各種渠道的境外非貿(mào)易資本向資本市場(chǎng)流入。

1.4 房地產(chǎn)市場(chǎng)的高回報(bào)。2003年以來(lái)， 房地產(chǎn)價(jià)格不斷上漲，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資回報(bào)率相當(dāng)可觀，保守估計(jì)投資回報(bào)率有30%左右，而在發(fā)達(dá)國(guó)家房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資回報(bào)率僅為7%。我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的剛性發(fā)展，將促使國(guó)際資本可以通過(guò)投機(jī)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)和匯率，賺取雙重利潤(rùn)，并且會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致人民幣的升值預(yù)期。

2 短期資本流入我國(guó)的途徑

短期資本以趨利目的千方百計(jì)地進(jìn)入我國(guó)，其主要渠道目前有以下幾種:

2.1 虛假貿(mào)易。國(guó)際資本利用我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目可自由兌換流入境內(nèi)，其形式有，例如一些企業(yè)通過(guò)增大預(yù)收款、加快出口而放慢進(jìn)口、高報(bào)出口價(jià)格以及低報(bào)進(jìn)口價(jià)格等操作方式形成了一部分無(wú)真實(shí)貿(mào)易背景的國(guó)際短期資金。

2.2 混入個(gè)人外匯匯款。國(guó)際資本通過(guò)個(gè)人外匯匯款將資本項(xiàng)下的資金混入經(jīng)常項(xiàng)目下的“服務(wù)”、“收益”等項(xiàng)目流入境內(nèi)，例如境內(nèi)居民將在外投資本金以非貿(mào)易外匯形式匯入境內(nèi)結(jié)匯、外商投資企業(yè)國(guó)外投資總公司以個(gè)人捐贈(zèng)款等名義將資金匯入國(guó)內(nèi)外資企業(yè)的法人代表或董事會(huì)成員，并采取化整為零的方法結(jié)匯作為企業(yè)的流動(dòng)資金等操作。

2.3 外商直接投資。國(guó)際資本通過(guò)外商直接投資等資本和金融項(xiàng)入境，而這部分境外資金入境后并未直接進(jìn)入實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域。例如2002年，我國(guó)實(shí)際利用外商直接投資共527.43億美元，約合4367 億元人民幣，當(dāng)年我國(guó)固定資產(chǎn)投資額達(dá)4.3202萬(wàn)億元人民幣，但當(dāng)年FDI流入占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重卻不到10%，這說(shuō)明外商直接投資中有一部分資金暫時(shí)閑置在外資企業(yè)的賬戶上，并且以現(xiàn)金管理等名義進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)[1]。而在外資企業(yè)內(nèi)部，我們也可以看到:外商投資企業(yè)以股東貸款方式進(jìn)行對(duì)外短期借款并結(jié)匯或境內(nèi)外資企業(yè)與境外關(guān)聯(lián)企業(yè)相互配合，以暫收應(yīng)付款、預(yù)收貨款及延遲出口等方式，為境外資金入境提供便利。

2.4 地下錢莊。當(dāng)國(guó)際短期資本找不到合適渠道進(jìn)入我國(guó)時(shí)，則可將美元打入地下錢莊的境外賬戶，地下錢莊再將等值人民幣打入境外投資者的中國(guó)境內(nèi)賬戶，這樣國(guó)際資本就以地下錢莊為中介進(jìn)入我國(guó)。

2.5 外匯貸款并結(jié)匯。境內(nèi)企業(yè)利用中資外匯指定銀行的離岸貸款業(yè)務(wù)，由中資外匯指定銀行離岸部門對(duì)境內(nèi)外商投資企業(yè)的外方發(fā)放短期外匯貸款后，外方再轉(zhuǎn)借給境內(nèi)企業(yè)，辦理結(jié)匯，從而繞開(kāi)中資外匯指定銀行外匯貸款不能結(jié)匯的管制。

3 國(guó)際短期資本對(duì)輸入國(guó)的影響

由于國(guó)際短期資本流動(dòng)規(guī)模大、停留時(shí)間短、脆弱性高和破壞性強(qiáng)，更容易對(duì)一國(guó)有限彈性的盯住匯率制度或固定匯率制發(fā)起沖擊，甚至從而引發(fā)貨幣危機(jī)，對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生的沖擊會(huì)更大。

3.1 對(duì)資本輸入國(guó)的正面影響

3.1.1 有利于滿足對(duì)短期資金的需求。國(guó)際短期資本流動(dòng)使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門能夠以更低的融資成本和交易費(fèi)用獲取外部資金，融資條件得到改善，便于獲得發(fā)展經(jīng)濟(jì)所急需的境外資金支持，尤其是可以彌補(bǔ)發(fā)展中國(guó)家普遍存在的外匯資金嚴(yán)重不足的情況，加速資本形成，改善國(guó)際收支狀況，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)。

3.1.2 有利于金融深化。銀行體系自身引進(jìn)大量的外國(guó)資本，對(duì)外總負(fù)債增加，銀行體系資產(chǎn)規(guī)模也將擴(kuò)大。同時(shí)伴隨外匯儲(chǔ)備的積累，各國(guó)中央銀行外匯資產(chǎn)上升，在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)投放大量本幣資產(chǎn)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)張。而大量證券資本的進(jìn)入以及外國(guó)投資者對(duì)市場(chǎng)交易活動(dòng)的參與，也迫使資本流入國(guó)的金融管理當(dāng)局不斷完善交易制度、加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督和調(diào)控，改善信息可獲得性，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率。 轉(zhuǎn)貼于

3.2 對(duì)資本輸入國(guó)的負(fù)面影響

3.2.1 削弱宏觀經(jīng)濟(jì)政策有效性。在固定匯率制下，資本流入會(huì)造成一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)不平衡的變化，一國(guó)會(huì)采用法定貶值或法定升值的手段調(diào)整匯率。若采用法定貶值，外匯儲(chǔ)備的增加就意味著中央銀行要向流通領(lǐng)域注入更多的本國(guó)貨幣，從而對(duì)貨幣供應(yīng)量造成很大影響。在浮動(dòng)匯率制下，資本流入往往導(dǎo)致本幣升值，作為有干預(yù)的浮動(dòng)匯率制，中央銀行為維持匯率在一定水平必會(huì)在外匯市場(chǎng)上買進(jìn)外匯，投放基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而也導(dǎo)致貨幣供給的擴(kuò)張，使國(guó)內(nèi)利率下降、投資膨脹，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹。

3.2.2 影響國(guó)內(nèi)匯率水平進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在浮動(dòng)匯率制下，資本凈流入表現(xiàn)為外匯供給增加，在外匯需求不變的情況下，本幣名義匯率會(huì)上升。本幣匯率的上升，將損害本國(guó)出口品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目赤字，GDP 增長(zhǎng)率會(huì)下降。在固定匯率制度下，雖然名義匯率保持穩(wěn)定，但外匯供給增加最終轉(zhuǎn)化為中央銀行的外匯儲(chǔ)備，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張，使本幣匯率高估，也不利于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

3.2.3 加大金融體系風(fēng)險(xiǎn)。在固定匯率制度下，為維持匯率水平，本幣高估，這將造成固定匯率制難以維持，貨幣危機(jī)可能會(huì)發(fā)生。在浮動(dòng)匯率制度下，資本大量流入和流出，匯率波動(dòng)幅度過(guò)大也可能發(fā)生貨幣危機(jī)。貨幣危機(jī)會(huì)動(dòng)搖外商的投資信心，引發(fā)投資逆轉(zhuǎn)，進(jìn)而危及到金融體系的穩(wěn)定。同時(shí)金融體系風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大也將加大匯率管理和各方面金融監(jiān)管的難度。

4 對(duì)策與建議

基于上述的利弊分析，我們應(yīng)該采取相應(yīng)的措施盡量避免和緩解短期資本流入的負(fù)面效應(yīng)，對(duì)短期資本流動(dòng)進(jìn)行有效的控制，對(duì)于穩(wěn)定我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)是很必要的。

4.1 推進(jìn)匯率市場(chǎng)化進(jìn)程?？蛇m度擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)范圍，完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率對(duì)資本流動(dòng)和外匯供求的彈性，允許更多企業(yè)進(jìn)入外匯市場(chǎng)，這樣可以使外匯供給過(guò)剩大大改觀，使一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格比以前更能準(zhǔn)確反映真實(shí)的外匯供求狀況，從而逐步形成市場(chǎng)化匯率。同時(shí)，進(jìn)一步擴(kuò)大外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)的規(guī)模、品種和交易范圍，大力發(fā)展匯率

避險(xiǎn)工具，緩解人民幣升值預(yù)期對(duì)匯率穩(wěn)定目標(biāo)的壓力，降低國(guó)際套利資本的獲利空間。

4.2 完善外匯管理政策。建立健全立法和執(zhí)法體系，加強(qiáng)執(zhí)法檢查，加大對(duì)違規(guī)資本流動(dòng)打擊力度，打擊“地下錢莊”、外匯黑市交易、現(xiàn)鈔非法攜帶出入境等破壞外匯金融秩序的違法行為，全面梳理現(xiàn)行外匯管理政策法規(guī)。同時(shí)建立系統(tǒng)全面的外匯資金跨境監(jiān)測(cè)預(yù)警體系，實(shí)現(xiàn)對(duì)異常資金流動(dòng)的全方位監(jiān)控。

4.3 加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程。隨著對(duì)外開(kāi)放步伐的加快，國(guó)外利率水平對(duì)我國(guó)貨幣市場(chǎng)利率的影響力會(huì)加大，我國(guó)的利率政策應(yīng)考慮本國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際需要和企業(yè)資金供求狀況，同時(shí)又要兼顧國(guó)際利率關(guān)系。利率市場(chǎng)化的實(shí)現(xiàn)，將使利率工具與匯率工具更加協(xié)調(diào)配合，使它們成為中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的有力手段，有利于加強(qiáng)宏觀調(diào)控對(duì)國(guó)際短期資本流動(dòng)的影響力。

參考文獻(xiàn)

[1]鄒新.進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的境外資金研究[J].金融論壇.2005.(12).

[2]左小蕾.資本市場(chǎng)須防過(guò)度投機(jī)[J].金融縱橫.2007.(8).

[3]蘭振華，陳玲.中國(guó)短期資本流動(dòng)規(guī)模測(cè)算及其影響因素的實(shí)證分析[J].金融經(jīng)濟(jì).2007.(4).

[4]曲鳳杰.人民幣匯率改革對(duì)資本流動(dòng)的影響[J].國(guó)際金融研究.2005.(9).

[5]馮菊平.國(guó)際游資與匯率風(fēng)險(xiǎn)[M].北京:中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社.2006.(2).

[6]曹詩(shī)畫.對(duì)中國(guó)短期資本流動(dòng)的分析及其風(fēng)險(xiǎn)防范[J].世界經(jīng)濟(jì)情況.2006.(9).

[7]左小蕾.警惕全球流動(dòng)性過(guò)剩的輸入[J].經(jīng)濟(jì)界.2006.(4).