導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫好一篇貨幣基金收益論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：余額寶；互聯(lián)網(wǎng)金融；SWOT分析

1. 背景

2013年6月13日，支付寶與天弘基金聯(lián)手推出新型理財(cái)產(chǎn)品-余額寶，這是一款類似貨幣市場(chǎng)基金的服務(wù)。據(jù)阿里巴巴官方公布數(shù)據(jù)顯示，截至2014年底，余額寶用戶數(shù)已經(jīng)增加到1.85億人，規(guī)模已達(dá)5789.36億元，人均持有3133元，相當(dāng)于2013年年底規(guī)模1853億元的3倍。余額寶作為一種新的網(wǎng)絡(luò)金融形態(tài)，未來(lái)在渠道、業(yè)務(wù)、模式等方面的創(chuàng)新，會(huì)不斷倒逼利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快。

2. 基于問(wèn)卷調(diào)查的SWOT分析

2.1 余額寶優(yōu)勢(shì)（Strengths）

第一，余額寶客戶龐大，潛在資源豐富。依托國(guó)內(nèi)最大的第三方支付平臺(tái)，余額寶有著龐大的客戶基礎(chǔ)，1.85億人的用戶數(shù)及已超過(guò)5000億元的資金規(guī)模都說(shuō)明了這一點(diǎn)。而從調(diào)查問(wèn)卷結(jié)果，也可以看出在未使用余額寶的調(diào)查對(duì)象中有64%愿意了解使用余額寶，潛在客戶資源相當(dāng)豐富。隨著日后支付寶在線支付領(lǐng)域的不斷拓寬，目標(biāo)客戶的活躍程度以及忠誠(chéng)程度將明顯高于其他支付平臺(tái)。

第二，余額寶的門檻低，流動(dòng)性高。余額寶打破了傳統(tǒng)的理財(cái)產(chǎn)品最低投資額的限制，客戶可以隨時(shí)隨地轉(zhuǎn)入資金，得到收益的同時(shí)，還可以隨時(shí)用于網(wǎng)購(gòu)、繳納水電費(fèi)等日常消費(fèi)①。網(wǎng)購(gòu)支付方便、零手續(xù)費(fèi)、轉(zhuǎn)賬方便已成為余額寶最為吸引客戶的亮點(diǎn)。

第三，余額寶具有相對(duì)較高的收益率。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示余額寶七日年化收益率維持在4.0%-5.0%，以2015年4月2日各大互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的收益為例，余額寶4.457%，理財(cái)通4.203%，現(xiàn)金寶4.623%，活期寶4.2%，可見余額寶收益處于中等偏上水平，表現(xiàn)甚至優(yōu)于一般的銀行理財(cái)產(chǎn)品。

2.2 余額寶的劣勢(shì)（Weakness）

首先，余額寶是貨幣基金，存在虧損風(fēng)險(xiǎn)。雖然貨幣基金是所有基金產(chǎn)品中風(fēng)險(xiǎn)比較低的一類產(chǎn)品，一般用于投資收益穩(wěn)定的金融工具，國(guó)內(nèi)貨幣基金的年化收益率普遍在3%到4%，收益比銀行活期高出近十倍，但作為一項(xiàng)基金產(chǎn)品，本質(zhì)上收益伴隨著風(fēng)險(xiǎn)。一旦天弘基金出現(xiàn)收益或是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)阿里巴巴公司信譽(yù)也會(huì)帶來(lái)打擊。

其次，余額寶在法律監(jiān)管方面還有一定爭(zhēng)議，有監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。按照央行對(duì)第三方支付平臺(tái)的管理規(guī)定，支付寶余額可以購(gòu)買協(xié)議存款，但對(duì)能否購(gòu)買基金并沒(méi)有明確的規(guī)定。余額寶借助天弘基金實(shí)現(xiàn)基金銷售功能的做法是在打球。從監(jiān)管層面上來(lái)說(shuō)，余額寶并不合法，但也不違法，處于灰色地帶；一旦監(jiān)管部門發(fā)難，余額寶有可能會(huì)被叫停。

最后，余額寶在靈活性與銀行活期存款相當(dāng)、收益性方面完勝銀行活期存款，在一定程度上會(huì)危及銀行利益，有銀行風(fēng)險(xiǎn)。余額寶的生存依賴銀行，畢竟支付寶的支付體系是搭建在各大銀行的系統(tǒng)之上。失去支付寶，余額寶將失去存在的平臺(tái)。

余額寶將碎片化存款集合起來(lái)，通過(guò)快捷、靈活的購(gòu)買方式，形成了創(chuàng)新性的基金產(chǎn)品②。這是一種渠道的創(chuàng)新，同時(shí)，這種創(chuàng)新所帶來(lái)的新的風(fēng)險(xiǎn)也不得不面對(duì)。

2.3 余額寶的機(jī)遇（Opportunities）

從客戶規(guī)模來(lái)看，目前使用余額寶的人數(shù)調(diào)查樣本的44%，未使用余額寶的人員中也有超過(guò)三分之二的人愿意了解余額寶，可見余額寶的潛在客戶資源十分豐富。與同類基金產(chǎn)品相比，余額寶的收益率比較穩(wěn)定，其七日年化收益率大多時(shí)候都保持在4.5%左右，高于銀行定期利率，在這種利率水平下，約有41%的潛在客戶表明愿意投資余額寶。

從資金規(guī)模來(lái)看，雖然近90%的被調(diào)查者月均在線支付金額低于1000元，在線消費(fèi)能力處于中低水平，但約有42%的潛在客戶愿意把其收入的31%以上投入余額寶。這說(shuō)明余額寶的資金規(guī)模前景良好，資金量會(huì)不斷上漲。

除此之外，余額寶前景被看好的一個(gè)重要原因還在于其對(duì)人們理財(cái)觀念的顛覆和由此帶來(lái)的理財(cái)方式的轉(zhuǎn)變③。本文的調(diào)查樣本人群在接觸余額寶之前的主要理財(cái)方式為銀行存款，占到62%左右。而在接觸余額寶之后，銀行存款所占的比例下降到了35%，與此同時(shí)，余額寶的比例占到了33%。

天弘基金總經(jīng)理周曉明直言，余額寶覆蓋到了原來(lái)覆蓋不到的人，在傳統(tǒng)的金融體系里面得不到很好的服務(wù)，或者說(shuō)按照常理現(xiàn)在還不認(rèn)為自己需要理財(cái)服務(wù)的人群。一塊錢都可以理財(cái)，使人們感到理財(cái)離自己那么近，很多以前沒(méi)有想到理財(cái)?shù)娜诉M(jìn)到了理財(cái)?shù)姆?wù)領(lǐng)域。由此也可以看出，余額寶的市場(chǎng)潛力巨大。

2.4 余額寶的威脅（Threats）

同類型的理財(cái)產(chǎn)品層出不窮。自余額寶2013年6月推出后，很多電商公司和基金公司看到了互聯(lián)網(wǎng)金融的巨大前景，均接連推出類似的產(chǎn)品。其中規(guī)模較大的有：騰訊和華夏基金合作推出的“微信理財(cái)通”、百度公司和嘉實(shí)基金推出“百賺利滾利”產(chǎn)品、京東互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品――小金庫(kù)也在2014年3月底上線，分別對(duì)接鵬華增值寶貨幣基金和嘉實(shí)活錢包貨幣基金。以上理財(cái)產(chǎn)品都不同程度的轉(zhuǎn)移了余額寶潛在和現(xiàn)有的客戶。

銀行類理財(cái)產(chǎn)品的反擊。余額寶的推出給各大銀行的存款帶來(lái)了一定程度的分流威脅，各銀行也紛紛推出了各種類似余額寶的產(chǎn)品④。由工商銀行控股的工銀基金公司推出了規(guī)模最大的銀行類理財(cái)產(chǎn)品“現(xiàn)金快線”、平安銀行與金融機(jī)構(gòu)合作的“平安盈”以及銀聯(lián)推出的依托230萬(wàn)POS用戶的“天天富”等理財(cái)產(chǎn)品有著和余額寶類似的高流動(dòng)性、高收益性以及贖回到賬快等特點(diǎn)，且這類理財(cái)產(chǎn)品以銀行資金為依托，較余額寶的安全系數(shù)高，給余額寶帶來(lái)了極大的競(jìng)爭(zhēng)。

風(fēng)險(xiǎn)的不可控性。余額寶推出時(shí)阿里巴巴對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)提示不足，重點(diǎn)宣傳了它的高收益率。首先，這種高收益率是存在與商業(yè)銀行的活期存款利率沒(méi)有開放的情況下，在未來(lái)的一段時(shí)間里，一旦實(shí)現(xiàn)了利率的市場(chǎng)化，必然會(huì)影響余額寶的收益；其次，余額寶的收益會(huì)受到貨幣基金市場(chǎng)的影響，如果貨幣基金市場(chǎng)形式走低，余額寶用戶的收益會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。本文的問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，66%的調(diào)查樣本認(rèn)為余額寶的風(fēng)險(xiǎn)低于5（風(fēng)險(xiǎn)程度由低到高為1―10），這表明大多數(shù)人都認(rèn)為余額寶目前的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較少，在可接受的范圍之內(nèi)。

3. 結(jié)論

余額寶作為創(chuàng)新型理財(cái)產(chǎn)品，從推廣至今，爭(zhēng)議之中規(guī)模得到迅速的擴(kuò)大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。但余額寶畢竟是互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域一次創(chuàng)造性的嘗試，它對(duì)于推動(dòng)我國(guó)金融自由化和銀行業(yè)的不斷創(chuàng)新具有一定的意義。（作者單位：西南交通大學(xué)公共管理學(xué)院）

該論文基于西南交大公共管理學(xué)院文淵基金項(xiàng)目階段性成果。

注解：

① 王瑩. 余額寶的流動(dòng)性， 收益性及風(fēng)險(xiǎn)分析[J][J]. 中國(guó)商貿(mào)， 2013， 35： 65-66.

② 王瑤. 基于 SWOT 范式的余額寶理財(cái)思考[J]. 金融經(jīng)濟(jì)（理論版）， 2014（11）.

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Abstract： Based on the perspective of mathematical finance， through using interview method， questionnaire survey， data analysis， method of literature， mathematical statistics and other research methods， this paper analyzes and expounds the present development situation of Yu'ebao and the influence of it on traditional financial industry and discusses the risk characteristics of Yu'ebao. Based on the data collected by the questionnaire of the development prospects of Yu'ebao， combined with the related policies of Internet finance under the background of "Internet +"， it is forecasted that Yu'ebao has a good development prospect.

關(guān)鍵詞： 余額寶;風(fēng)險(xiǎn)特征;影響;金融業(yè)Key words： Yu'ebao;risk characteristics;influence;financial industry中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311(2016)10-0040-060 引言余額寶作為由第三方支付平臺(tái)支付公司寶推出的，與天弘基金公司旗下“增利寶”貨幣基金相對(duì)接的一款旨在化解沉淀資金僵局的余額增值服務(wù)，自2013年6月13日正式上線后就迅速發(fā)展。上線短短一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)規(guī)模就突破了100億元，客戶數(shù)突破400萬(wàn)。2013年11月14日余額寶的規(guī)模更是突破1000億元，用戶數(shù)接近3000萬(wàn)。至2015年3月31日余額寶規(guī)模已達(dá)7117.24億元，創(chuàng)造了基金史上的新紀(jì)錄。以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融正在逐步影響人民的理財(cái)方式，對(duì)現(xiàn)有的金融體系帶來(lái)了鰱魚效應(yīng)，更是為普惠金融體系提供了新的發(fā)展機(jī)遇。

 

1 余額寶發(fā)展現(xiàn)狀問(wèn)卷調(diào)查分析1.1 問(wèn)卷信度與效度檢驗(yàn)信度，即可靠性，是指采用同樣的方法對(duì)同一對(duì)象重復(fù)測(cè)量時(shí)所得結(jié)果的一致性程度;效度，即有效性，是指測(cè)量工具或手段能夠準(zhǔn)確測(cè)出所需測(cè)量的事物的程度。問(wèn)卷的信度和效度影響著問(wèn)卷的結(jié)果的有效性。在此我們使用SPSS 21.0對(duì)問(wèn)卷的信度和效度進(jìn)行檢驗(yàn)。

對(duì)問(wèn)卷進(jìn)行Cronbach檢驗(yàn)，以檢測(cè)問(wèn)卷的信度。檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。由?琢系數(shù)為0.9以及其標(biāo)準(zhǔn)化后的系數(shù)為0.744可知，問(wèn)卷具有較強(qiáng)的內(nèi)在一致性，故可靠性較強(qiáng)。

對(duì)于問(wèn)卷的效度檢驗(yàn)，通過(guò)對(duì)問(wèn)卷所有變量進(jìn)行KMO與Bartlett檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。KMO值=0.977>0.5，且Bartlett檢驗(yàn)后P值=0.000<0.05，故問(wèn)卷有效性很強(qiáng)，說(shuō)明問(wèn)卷的測(cè)量結(jié)果與要考察的內(nèi)容十分吻合。

1.2 問(wèn)卷設(shè)計(jì)思路及基本情況調(diào)查為了更好地了解大眾對(duì)余額寶的使用情況及對(duì)余額寶的意見與建議，筆者于2015年3月在長(zhǎng)株潭地區(qū)對(duì)余額寶的推廣現(xiàn)狀和發(fā)展前景進(jìn)行了問(wèn)卷調(diào)查。

①問(wèn)卷設(shè)計(jì)。按照問(wèn)卷設(shè)計(jì)的目的性原則、可接受性原則、順序性原則、簡(jiǎn)明性原則、匹配性原則，結(jié)合此研究的內(nèi)容與目的，進(jìn)行問(wèn)卷的設(shè)計(jì)。

②問(wèn)卷的發(fā)放與回收。問(wèn)卷的發(fā)放與回收采取網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)與實(shí)地訪問(wèn)同時(shí)進(jìn)行的方式，實(shí)地考察發(fā)放問(wèn)卷150份，通過(guò)問(wèn)卷星這個(gè)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)發(fā)放問(wèn)卷200份，此次調(diào)查問(wèn)卷共發(fā)放350份，共回收315份，回收率為90%，其中有效問(wèn)卷301份，問(wèn)卷有效率86%。

③問(wèn)卷調(diào)查對(duì)象。在被調(diào)查者中，女性人數(shù)多于男性人數(shù)：男性為138人，占總?cè)藬?shù)的45.84%;女性為163人，占總?cè)藬?shù)的54.15%。其中，83.72%的被訪者年齡在18-30歲之間，年齡在30-40歲與40-50歲之間的被訪者分別占到7.64%與4.65%。

1.3 余額寶推廣現(xiàn)狀及發(fā)展前景分析①余額寶推廣率較高。根據(jù)調(diào)查問(wèn)卷搜集的數(shù)據(jù)顯示，使用了余額寶的被訪者達(dá)到了45.51%，與未使用余額寶的被訪者比例54.49%相差不到10%，這些驚人的數(shù)據(jù)顯示出以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品逐漸在金融領(lǐng)域占有一席之地，強(qiáng)烈地沖擊了傳統(tǒng)理財(cái)模式，迅速在網(wǎng)民中傳播使用。具體的余額寶使用人數(shù)比例如圖1所示。

②余額寶的使用人群集中于年輕人。由于超過(guò)半數(shù)的被訪者為學(xué)生，有169人，占受訪總?cè)藬?shù)的56.15%，如圖2所示。

并且83.72%的被訪者年齡在18-30歲之間，故我們研究余額寶的使用情況與年齡段是否有密切的關(guān)系，假設(shè)余額寶的使用情況與年齡沒(méi)有關(guān)系，對(duì)它們進(jìn)行卡方檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。

結(jié)果顯示，取顯著性水平=0.05，而Pearson值=11.782，對(duì)應(yīng)的P值=0.019<0.05，故拒絕原假設(shè)，卡方檢驗(yàn)結(jié)果顯著，余額寶的使用情況與年齡高度相關(guān)。進(jìn)一步由余額寶使用情況與年齡段進(jìn)行的交叉表分析的結(jié)果制成的條形圖3可知，18-30歲的年輕人使用余額寶的人數(shù)最多。說(shuō)明年輕人對(duì)余額寶的接受度更大，余額寶的使用人群主要集中于年輕人。

③是否使用余額寶的原因調(diào)查分析。由圖1結(jié)果顯示可知，45.51%的受訪者使用余額寶，與未使用余額寶的被訪者相差不到10%。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行多重響應(yīng)分析，得出圖4所示的結(jié)果，可總結(jié)出余額寶被人們選擇的重要原因是流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)小、收益高、方便快捷等。這恰好反映了現(xiàn)代人更傾向于便捷的生活方式，也同時(shí)反映了余額寶出現(xiàn)的必然性。

對(duì)未使用余額寶的被訪者進(jìn)行進(jìn)一步的調(diào)查，通過(guò)對(duì)調(diào)查結(jié)果的多重響應(yīng)分析，發(fā)現(xiàn)因?yàn)椴涣私舛皇褂糜囝~寶的人數(shù)達(dá)到了總未使用者的54.27%;其余的26.22%的未使用者認(rèn)為收益與銀行收益差不多，而認(rèn)為無(wú)多余錢投入和感到不放心且存在風(fēng)險(xiǎn)的人數(shù)分別占比23.78%和20.12%，這說(shuō)明未使用者對(duì)余額寶業(yè)務(wù)存在較一致的顧慮。由于大多數(shù)人對(duì)余額寶的不甚了解，故對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益產(chǎn)生顧慮，導(dǎo)致他們未使用或者不愿使用余額寶。結(jié)果如圖5所示。

④使用者對(duì)余額寶的滿意程度較高。我們采用了李克特量表的形式，對(duì)使用者對(duì)余額寶的便捷程度、收益情況、用戶體驗(yàn)以及糾紛解決機(jī)制的滿意程度進(jìn)行調(diào)查。調(diào)查結(jié)果如表4所示。

對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理后我們發(fā)現(xiàn)，使用者對(duì)調(diào)查的各個(gè)變量的滿意程度為滿意以上的均超過(guò)了46%，這說(shuō)明使用者對(duì)余額寶的滿意程度總體較高，反映出余額寶現(xiàn)有的總體的運(yùn)營(yíng)模式讓使用者感到恰到好處。其中滿意度最高的為余額寶的便捷程度，有78.84%的使用者認(rèn)為余額寶很大程度上給自己提供了便捷;而滿意程度最低的為收益情況，這表現(xiàn)出使用者對(duì)收益略低存在著些許的不滿，反映出他們認(rèn)為收益水平還應(yīng)該有適當(dāng)提升的心聲。

⑤余額寶的使用者對(duì)余額寶的發(fā)展充滿信心。經(jīng)過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，當(dāng)假設(shè)“余額寶收益下降以及其他類似理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)時(shí)，是否會(huì)影響對(duì)余額寶的投資”時(shí)，36.5%的使用者表示會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持對(duì)余額寶的投資，表明了相當(dāng)看好余額寶，且十分信任此業(yè)務(wù)。僅有11.68%的使用者表示會(huì)將余額寶內(nèi)資金全部轉(zhuǎn)出。結(jié)果如表5所示。

余額寶業(yè)務(wù)運(yùn)用了網(wǎng)絡(luò)金融，收益比銀行的活期存款收益高，這給傳統(tǒng)商業(yè)銀行帶來(lái)了巨大的沖擊。對(duì)于余額寶的未來(lái)，37.96%的使用者堅(jiān)定地認(rèn)為“余額寶會(huì)與銀行齊頭并進(jìn)，共同分享市場(chǎng)”，另外28.47%的使用者認(rèn)為“銀行會(huì)受到很大沖擊，長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)余額寶等類似產(chǎn)品會(huì)占領(lǐng)大量市場(chǎng)份額”。這些支持余額寶的聲音逐漸成為主流，說(shuō)明余額寶廣受支持，也同樣表現(xiàn)出了使用者對(duì)余額寶未來(lái)的發(fā)展充滿信心。(表6)2 余額寶對(duì)金融體系的影響2.1 余額寶對(duì)銀行儲(chǔ)蓄的影響余額寶的出現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)無(wú)疑不是一個(gè)挑戰(zhàn)，短短兩年多的時(shí)間，余額寶規(guī)模就達(dá)到了7117億元，商業(yè)銀行存款雖在持續(xù)增長(zhǎng)，但同比增長(zhǎng)率還是有大幅度下降。圖6為2001到2014年十年間商業(yè)銀行新增人民幣存款變化。

從圖6可以看出銀行存款在2012年新增人民幣存款為108100億元，2013年又新增125600億元，而此時(shí)的余額寶才剛剛開始新起，對(duì)銀行的影響也并不是很明顯，截至2014年，銀行新增存款為94800億元，相對(duì)2013年的新增存款下降30800億元，而這一年的時(shí)間里面，余額寶的規(guī)模從2013年的1853億元迅猛增長(zhǎng)到2014年的5789億元，可見余額寶的吸金能力之強(qiáng)大。圖7為余額寶2013到2015年第一季度的規(guī)模增長(zhǎng)條形圖。

再來(lái)反觀近兩年來(lái)余額寶購(gòu)買量的變化和銀行存款規(guī)模的變化，可以得到余額寶對(duì)商業(yè)銀行的影響在短期內(nèi)并不會(huì)很大，但長(zhǎng)期以來(lái)必將對(duì)商業(yè)銀行的存款造成一定的威脅。通過(guò)網(wǎng)上搜集得到的數(shù)據(jù)顯示，2013年末即余額寶問(wèn)世半個(gè)月時(shí)，商業(yè)銀行存款總額為104.38萬(wàn)億元，截至2014年9月末，人民幣存款余額為112.66萬(wàn)億元，相比銀行上個(gè)季度末銳減了9500億元，當(dāng)時(shí)就為各大新聞報(bào)道稱“這是自1999年以來(lái)銀行季度存款第一次出現(xiàn)銳減”。反觀余額寶，余額寶剛出不久時(shí)天弘基金官網(wǎng)就公布數(shù)據(jù)支付寶備付金總規(guī)模只有幾百億，而余額寶的規(guī)模為1853億元;到2014年第一季度余額寶規(guī)模迅速增長(zhǎng)達(dá)5411億元，第二季度余額寶的擴(kuò)張開始放緩，總規(guī)模達(dá)5741億元，第三季度的規(guī)模相比二季度末下降了6.8%，規(guī)模達(dá)5349億元，到第四季度余額寶規(guī)模又開始回升達(dá)5789億元，相對(duì)第三季度增長(zhǎng)了440億元。圖8為余額寶2014年四個(gè)季度內(nèi)余額寶的規(guī)模變化圖。

從一開始的銀行認(rèn)為余額寶的出現(xiàn)不足為懼到現(xiàn)在余額寶成為了銀行不可忽視的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手這一過(guò)程，余額寶僅僅用了兩年的時(shí)間。從2013年到2015年兩年多的數(shù)據(jù)比較可以看出，余額寶等類似理財(cái)產(chǎn)品對(duì)銀行存款還是產(chǎn)生了比較大的影響，隨著互聯(lián)網(wǎng)的安全性更值得大家信賴，人們普遍習(xí)慣利用互聯(lián)網(wǎng)來(lái)進(jìn)行金錢交易，因此大量的金錢流出銀行，這時(shí)銀行的存款業(yè)務(wù)就會(huì)減少，甚至被互聯(lián)網(wǎng)金融取代，所以，從長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)銀行存款分流還是有非常大的影響的。而之所以銀行業(yè)內(nèi)人士開始會(huì)認(rèn)為余額寶對(duì)銀行不會(huì)產(chǎn)生很大影響是因?yàn)橛囝~寶作為互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，本身是存在危險(xiǎn)的，但又由于高收益，導(dǎo)致人們會(huì)投放資金，但只是放一小部分資金進(jìn)余額寶，這對(duì)銀行來(lái)說(shuō)造不成任何威脅，但是隨著余額寶推廣時(shí)間的延長(zhǎng)，越來(lái)越多的人開始接觸余額寶，余額寶的購(gòu)買量開始大幅度增加，銀行存款雖然持續(xù)增長(zhǎng)，但同比增長(zhǎng)率出現(xiàn)下跌。

2.2 余額寶對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的影響盡管導(dǎo)致銀行存款分流的原因是多元的，例如企業(yè)并購(gòu)重組及境外項(xiàng)目投資等都會(huì)分流存款，但是大量理財(cái)產(chǎn)品、委托理財(cái)及互聯(lián)網(wǎng)金融的火爆吸引了不少個(gè)人和企業(yè)存款。而余額寶的出現(xiàn)之所以會(huì)導(dǎo)致銀行大量存款流失，主要是因?yàn)樗母呤找娴惋L(fēng)險(xiǎn)，而且余額寶吸收的是小額閑散資金，門檻低，使用又方便，再加上推廣時(shí)間的延長(zhǎng)，人們對(duì)余額寶的了解程度更高，越來(lái)越多的人愿意將錢轉(zhuǎn)移到高收益使用又方便的余額寶中去。圖9為余額寶存款利息與銀行存款利息的對(duì)比。

通過(guò)這個(gè)余額寶利息PK銀行存款利息對(duì)比圖可以看到，余額寶利息盈利能力可以跟銀行3年定期存款的利息相比。如果現(xiàn)在余額寶利息大概不變，并且是10萬(wàn)元級(jí)別的特大額存款的話，每天的利息疊加，3年后的余額寶利息總收入應(yīng)該是遠(yuǎn)大于銀行3年定期存款的利息。跟銀行存款活期利息想比，余額寶利息是其的12倍多。一年以內(nèi)的銀行定期存款，每天利息比余額寶少了4毛多，一年利息相當(dāng)于少了將近150元。面對(duì)這樣的誘惑，人們自然會(huì)選擇低風(fēng)險(xiǎn)高利息的余額寶，從而減少銀行存款。2.3 余額寶促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展余額寶作為互聯(lián)網(wǎng)金融模式最成功的產(chǎn)品代表，自推出以來(lái)就為各式各樣的“寶寶”類理財(cái)產(chǎn)品起到了模范作用，騰訊的“傭金寶”，上海銀行的“快線寶”、百度錢包等“寶寶產(chǎn)品”滿天飛。圖10是第一季度互聯(lián)網(wǎng)寶寶規(guī)模(對(duì)接的貨幣基金規(guī)模)排名前十的名單。

而2014-2015年互聯(lián)網(wǎng)寶寶規(guī)模(對(duì)接的貨幣基金規(guī)模)的總體變化趨勢(shì)如圖11所示。

從不同系別的寶寶規(guī)模來(lái)看，雖然第三方支付系寶寶數(shù)量不多，僅14只，但是在規(guī)模上占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。2015年一季度末，第三方支付系互聯(lián)網(wǎng)寶寶規(guī)模為8150.92億元，環(huán)比增長(zhǎng)15.6%，其中87.3%由余額寶貢獻(xiàn)。一季度基金系寶寶規(guī)模下降最為明顯，由4620.09億元下降至1558.78億元，降幅達(dá)到66.3%。雖然代銷系寶寶的規(guī)模最小，但一季度增幅最為明顯，截至一季度末，代銷系寶寶規(guī)模為1072.32億元，環(huán)比大增45.5%。銀行系寶寶最為淡定，規(guī)模維持在3000億元上下。如圖12所示。

另?yè)?jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2014年除夕當(dāng)天，微信紅包收發(fā)總量達(dá)10.1億個(gè)，QQ紅包收發(fā)總量為6.37億個(gè)，支付寶紅包收發(fā)總量為2.4億個(gè)，微博方面則有1541萬(wàn)微博網(wǎng)友分享了由央視春晚及39位明星與商家送出的1.01億個(gè)紅包。從數(shù)據(jù)上看，微信紅包收發(fā)總量大約是支付寶紅包收發(fā)總量的4倍，然而紅包大戰(zhàn)背后是移動(dòng)金融的大規(guī)模爆發(fā)，與2013年的余額寶相比，2014年的互聯(lián)網(wǎng)金融將移動(dòng)金融變成了兵家必爭(zhēng)之地。從移動(dòng)金融來(lái)看互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在2014年互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生了新的裂變，并與中國(guó)經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”遙相呼應(yīng)，對(duì)中國(guó)金融的深度改革，即打破壟斷、形成適度的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)，發(fā)揮了重要的牽引作用，成為推動(dòng)中國(guó)金融體系結(jié)構(gòu)性變革的戰(zhàn)略力量。

3 余額寶的風(fēng)險(xiǎn)特征分析余額寶作為阿里巴巴旗下的一款理財(cái)產(chǎn)品，擁有廣大的用戶群體，雖然余額寶發(fā)展至今沒(méi)有出現(xiàn)任何大的紕漏，但是也存在很多風(fēng)險(xiǎn)。

3.1 國(guó)家政策風(fēng)險(xiǎn)3.1.1 貨幣基金制度不完善按照央行對(duì)第三方支付平臺(tái)的管理規(guī)定，支付寶余額可以購(gòu)買協(xié)議存款，能否購(gòu)買基金并沒(méi)有明確的規(guī)定。由于監(jiān)管方面的限制，第三方支付公司不能代銷基金，因此名義上來(lái)說(shuō)，這個(gè)貨幣基金是由天弘基金直銷的，支付寶在整個(gè)鏈條上的角色只是支付工具。余額寶借助天弘基金實(shí)現(xiàn)基金銷售功能的做法，實(shí)際是在打擦邊球。因此從監(jiān)管層面上來(lái)說(shuō)，余額寶并不合法，但照目前情況看，監(jiān)管部門沒(méi)有叫停余額寶，但一旦監(jiān)管部門發(fā)難，余額寶有可能會(huì)被限制或叫停。

3.1.2 貨幣利率政策PayPal 貨幣基金在 2011 年無(wú)奈選擇將貨幣基金清盤的最終原因是美國(guó)實(shí)行零利率政策。2008 年金融海嘯之后，由于次貸危機(jī)，美國(guó)本土受到了嚴(yán)重的打擊，美國(guó)以實(shí)行零利率政策作為刺激經(jīng)濟(jì)的利率工具，目前的主要目的是降低借貸成本，以期活躍金融市場(chǎng)。而且 PayPal 貨幣基金在推出的前幾年也曾像余額寶一樣萬(wàn)種矚目，輝煌一時(shí)，最終也由于國(guó)家出臺(tái)的利率政策，失去了主要的收益來(lái)源，不得不以清盤告終。同時(shí)，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展前景和國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)不可預(yù)知，并不排除中國(guó)在未來(lái)遇到類似的金融困境中不會(huì)施行類似的經(jīng)濟(jì)政策，所以國(guó)家出臺(tái)的相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策也是余額寶風(fēng)險(xiǎn)存在的一個(gè)主要的原因。

3.1.3 金融制度法規(guī)不完善目前的我國(guó)的金融立法構(gòu)架多基于傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，而我國(guó)的網(wǎng)絡(luò)金融也還處于初級(jí)階段，還缺乏相應(yīng)的法規(guī)，如電子合同的有效性認(rèn)證、交易者身份確認(rèn)、在互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)準(zhǔn)入許可等方面都尚無(wú)完備而明確的法律規(guī)定?，F(xiàn)階段也還沒(méi)有專門對(duì)應(yīng)網(wǎng)絡(luò)金融理財(cái)產(chǎn)品的部門監(jiān)管，而其他的監(jiān)管部門也可能由于之前沒(méi)有監(jiān)管過(guò)這種行業(yè)而產(chǎn)生監(jiān)管疏忽的風(fēng)險(xiǎn)。因此，利用互聯(lián)網(wǎng)接受或提供相關(guān)的金融服務(wù)也容易陷入各種糾紛，會(huì)面臨在義務(wù)與權(quán)利等方面的法律風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果使交易者在面對(duì)關(guān)于交易的行為及其結(jié)果產(chǎn)生更多的不確定性，增加了互聯(lián)網(wǎng)金融的交易成本，甚至影響其未來(lái)的健康發(fā)展。

3.2 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)3.2.1 貨幣市場(chǎng)不穩(wěn)定余額寶其實(shí)屬于貨幣基金，而收益的不可預(yù)測(cè)性是貨幣型基金的主要特點(diǎn)，余額寶也是如此，貨幣基金市場(chǎng)收益好壞支持著余額寶的每日收益，若貨幣市場(chǎng)不景氣，余額寶的年化收益率也會(huì)逐漸下降。央行2015年10月24日啟動(dòng)今年以來(lái)第5次降息和第4次全面降準(zhǔn)，伴隨著市場(chǎng)利率的持續(xù)下滑，部分貨幣基金收益率以“破3”，轉(zhuǎn)而進(jìn)入“2時(shí)代”，其中關(guān)注度最高的莫過(guò)于理財(cái)消費(fèi)兩不誤的余額寶。余額寶作為業(yè)內(nèi)貨幣基金的代表，2013年上線伊始，七日年化收益率就超過(guò)4%，最輝煌時(shí)甚至在2014年初達(dá)到6.76%，接近7%。但是今年開始，余額寶開始走下坡路，6月中旬“破4”，國(guó)慶前后“破3”，據(jù)天弘基金的2015年二、三季度報(bào)告顯示，余額寶的基金規(guī)模首次出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度下降，規(guī)模共縮水千億多。雖然余額寶現(xiàn)在2.889%的年化收益率相比于同樣存取靈活的銀行活期存款利率來(lái)說(shuō)占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但大幅縮水的基金規(guī)模還是難以掩飾余額寶收益下滑帶來(lái)的負(fù)面影響。

總的來(lái)說(shuō)，購(gòu)買貨幣基金的風(fēng)險(xiǎn)比直接購(gòu)買股票的風(fēng)險(xiǎn)要小，主要是由于基金是分散投資，不會(huì)出現(xiàn)受單只股票價(jià)格巨幅波動(dòng)而遭受很大損失的情況。因此，基金的波動(dòng)情況會(huì)和整個(gè)市場(chǎng)基本接近，基金能夠有效分散的其實(shí)是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但卻不能分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。貨幣型基金的收益并不是固定的，相反貨幣基金的每日收益率波動(dòng)較大，尤其是受利率等宏觀因素影響。余額寶也是如此，如果貨幣市場(chǎng)表現(xiàn)不好，貨幣性基金收益也會(huì)隨之下降，余額寶的收益不能由天弘證券公司主觀決定，還是歸結(jié)為貨幣市場(chǎng)對(duì)資金的需求程度。

3.2.2 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)2014 年 1 月，支付寶推出的最新規(guī)定表示，余額寶用戶支付寶的資金轉(zhuǎn)入資金規(guī)模，單筆單日不得超過(guò) 5 萬(wàn)，單月不得超過(guò) 20 萬(wàn)。在此之前，該產(chǎn)品在轉(zhuǎn)出至支付寶的額度方面并無(wú)這種限制。原來(lái)，由于余額寶贖回模式類似 T+0 貨幣基金，之所以會(huì)設(shè)定這種轉(zhuǎn)入支付寶的限額，主要原因是余額寶規(guī)模不斷增大，所需的墊付資金量相應(yīng)的成倍增加。隨要隨取固然方便，但是余額寶方面因此卻要承受著巨額的墊資成本，正常來(lái)說(shuō)，貨幣基金需要T+2日才能贖回到賬，但為了方便網(wǎng)絡(luò)用戶的體驗(yàn)，余額寶的贖回時(shí)間是T+0，但是在后臺(tái)結(jié)算仍然需要 T+1 才行，這中間往往需要基金公司墊付一定數(shù)額的資金，從而產(chǎn)生后臺(tái)成本，余額寶規(guī)模不斷膨脹，墊資成本也隨之不斷增加。按照100億元貨幣基金需要5%，即5億元的墊資準(zhǔn)備計(jì)算，這就意味著天弘基金需要為數(shù)千億的余額寶資金準(zhǔn)備上百億元的流動(dòng)資金，回過(guò)頭來(lái)看，天弘基金是否能承受住這一壓力呢?

3.2.3 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)支付寶等支付機(jī)構(gòu)中的的風(fēng)險(xiǎn)控制的組成部分及業(yè)務(wù)操作過(guò)程基本全部都是由獨(dú)立開發(fā)的軟件系統(tǒng)以及程序，因此，現(xiàn)今最為嚴(yán)重的技術(shù)類風(fēng)險(xiǎn)就是互聯(lián)網(wǎng)信息系統(tǒng)的技術(shù)水平以及管理嚴(yán)密性所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。這部分風(fēng)險(xiǎn)一方面來(lái)自于電腦系統(tǒng)程序以及內(nèi)部被破壞等不定原因，另一方面來(lái)自內(nèi)部終端系統(tǒng)受到病毒感染或者外部網(wǎng)絡(luò)上受到的各種黑客組織的攻擊所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)對(duì)歐美多家使用互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)營(yíng)的公司企業(yè)的長(zhǎng)時(shí)間調(diào)查發(fā)現(xiàn)，高技術(shù)水平黑客的攻擊頻率正以每年數(shù)十倍的速度不斷增加，而系統(tǒng)由于多方面原因?qū)е碌陌c瘓停運(yùn)對(duì)金融業(yè)造成的損失最大。支付寶于2014年1月對(duì)外宣稱，近期互聯(lián)網(wǎng)客戶端以及手機(jī)App客戶端均出現(xiàn)的“余額寶刷錢插件”，其原因是一種新型惡意劃款插件木馬的出現(xiàn)，則這種情況下用戶要求賠償，而第三方支付機(jī)構(gòu)要求其必須有足夠的證據(jù)來(lái)證明這一賬戶當(dāng)次劃款人不是用戶本人才可得到相應(yīng)的賠償。而這種木馬植入型插件可以任意改變手機(jī)或者電腦上余額寶的顯示金額。這種插件非法取得用戶的信息，從而得到進(jìn)入余額寶的必要條件，如身份證號(hào)碼，銀行賬號(hào)，綁定銀行卡的手機(jī)號(hào)碼等。這種木馬病毒通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)能迅速的進(jìn)行傳播，無(wú)論廣域局域網(wǎng)還是程序系統(tǒng)，一旦被植入木馬，將迅速成為非法人員的傀儡。以現(xiàn)今我國(guó)的計(jì)算機(jī)科技水平高度，很難分辨是否是用戶還是他人劃出的當(dāng)次款項(xiàng)，難以舉證的話，用戶將只能承擔(dān)所有的損失，得不到任何保險(xiǎn)賠償。

4 余額寶風(fēng)險(xiǎn)防范的措施建議針對(duì)余額寶的風(fēng)險(xiǎn)特征，提出以下一些防范措施和建議：

4.1 加強(qiáng)余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的法律監(jiān)管余額寶作為一種金融產(chǎn)品，應(yīng)該受到國(guó)家各方面金融法律法規(guī)的監(jiān)督，以保障金融體系的安全，但與傳統(tǒng)金融產(chǎn)品不同的是，余額寶是一種線上產(chǎn)品，針對(duì)這種新型的互聯(lián)網(wǎng)金融，經(jīng)濟(jì)法也應(yīng)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)不斷加快立法進(jìn)程，加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融準(zhǔn)入監(jiān)管，成立多層次的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體系，加強(qiáng)行業(yè)自律，為余額寶等的發(fā)展創(chuàng)造更好的政策環(huán)境。我們可以充分借鑒國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，成立專門機(jī)構(gòu)對(duì)余額寶類互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的設(shè)立、管理、具體業(yè)務(wù)功能的實(shí)現(xiàn)及硬件和軟件系統(tǒng)的應(yīng)用等進(jìn)行研究，為其發(fā)展提供技術(shù)服務(wù)、支持和指導(dǎo)，并利用網(wǎng)絡(luò)等先進(jìn)計(jì)算機(jī)技術(shù)進(jìn)行非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管。另外，可以積極與國(guó)外政府、金融監(jiān)管部門開展交流與合作，借鑒其先進(jìn)的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。

4.2 加強(qiáng)預(yù)防資金大量贖回造成的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)針對(duì)余額寶的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，天宏公司已經(jīng)充分利用支付寶的大數(shù)據(jù)平臺(tái)，分析支付寶用戶的支付規(guī)律，對(duì)資金流動(dòng)性進(jìn)行了提前估算，但是由于余額寶的用戶性質(zhì)以及余額寶本身隨時(shí)贖回的性質(zhì)，極有可能引發(fā)大面積的贖回，一旦發(fā)生這樣的大型資金贖回時(shí)，余額寶和天宏基金將難以做到有如此多的儲(chǔ)備資金來(lái)面對(duì)。根據(jù)以往的資金贖回方式，基金公司可以將T+0和T+1贖回結(jié)合起來(lái)做，即規(guī)定每天能進(jìn)行T+0的贖回額度，一旦贖回量超過(guò)該額度，就只能是T+1到賬，也就是說(shuō)可以有一半的贖回量要走T+1到賬的渠道，這樣就可以在一定程度上避免一天內(nèi)有大額度的贖回量的情況發(fā)生。

4.3 加強(qiáng)余額寶技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管余額寶是以互聯(lián)網(wǎng)作為平臺(tái)，那就必定會(huì)涉及技術(shù)安全隱患。對(duì)余額寶而言，防范由技術(shù)缺乏引起的安全風(fēng)險(xiǎn)可以從經(jīng)營(yíng)者即支付寶公司和天弘基金公司、方面著手，支付寶公司，作為余額寶基金背后強(qiáng)大的支付平臺(tái)，應(yīng)不斷更新出高效、準(zhǔn)確的支付工具，使余額寶的經(jīng)營(yíng)與管理更具有時(shí)效性。利用技術(shù)變革的優(yōu)勢(shì)，加快大數(shù)據(jù)的產(chǎn)業(yè)研究和應(yīng)用，以及選擇與穩(wěn)定可靠的電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行合作，降低余額寶依靠互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行交易的風(fēng)險(xiǎn)。另外，技術(shù)不足更深層次的原因是專業(yè)人才的匱乏，公司應(yīng)重視專業(yè)人才的培養(yǎng)，獨(dú)立開發(fā)以及保護(hù)自己的信息安全系統(tǒng)，降低余額寶的技術(shù)安全風(fēng)險(xiǎn)。

天弘基金公司可以通過(guò)建立大型共享型互聯(lián)網(wǎng)金融數(shù)據(jù)庫(kù)，建立針對(duì)第三方支付平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和預(yù)警制度，加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防控力度，有效防范余額寶的支付風(fēng)險(xiǎn)，提高客戶資金的安全性。加強(qiáng)客戶信息保密，維護(hù)消費(fèi)者信息安全。另外，天弘基金公司應(yīng)不斷發(fā)展、完善組織架構(gòu)，吸收更多的專業(yè)人才，完善自身的人才培養(yǎng)機(jī)制，加強(qiáng)自身的技術(shù)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

5 結(jié)語(yǔ)余額寶的產(chǎn)生，一方面讓數(shù)以千萬(wàn)從來(lái)沒(méi)接觸過(guò)理財(cái)?shù)娜嗣劝l(fā)了理財(cái)意識(shí);二是激活了金融行業(yè)的技術(shù)與創(chuàng)新;第三是推動(dòng)了市場(chǎng)利率化的進(jìn)程，促進(jìn)了金融市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融關(guān)系到眾多消費(fèi)者的切身利益，也影響著整個(gè)金融行業(yè)的健康有序發(fā)展乃至社會(huì)的穩(wěn)定?；ヂ?lián)網(wǎng)金融和商業(yè)銀行只有相互融合，各取所長(zhǎng)，才能實(shí)現(xiàn)二者的共贏局面。

 

參考文獻(xiàn)：

[1]邱勛。“余額寶”對(duì)商業(yè)銀行的影響和啟示[J].新金融，2013(09)。

[2]王瑩。余額寶的流動(dòng)性、收益性及風(fēng)險(xiǎn)分析[J].中國(guó)商貿(mào)，2013(12)。

[3]李慶治。“余額寶”又一次“改變”了銀行[J].國(guó)際金融，2013(08)。

[4]李曉璐。“余額寶”發(fā)展與完善的思考[N].電子商務(wù)，2014：197-198.

[5]喬海曙，李穎。余額寶的鲇魚效應(yīng)、存款利率市場(chǎng)化及其應(yīng)對(duì)[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2014(8)。

篇3

來(lái)自國(guó)家勞動(dòng)和保障部的消息，為做實(shí)個(gè)人賬戶，從2006年1月1日起，個(gè)人賬戶的規(guī)模統(tǒng)一由本人繳費(fèi)工資的11%調(diào)整為8%，全部由個(gè)人繳費(fèi)形成，單位繳費(fèi)不再劃入個(gè)人賬戶，而劃入社會(huì)統(tǒng)籌?！?1%變成8%”到底會(huì)對(duì)我們的養(yǎng)老金賬戶以及將來(lái)要領(lǐng)的養(yǎng)老金產(chǎn)生多大影響呢？

2000年，國(guó)家體改辦等8部委出臺(tái)《關(guān)于城鎮(zhèn)醫(yī)藥衛(wèi)生工作體制改革的指導(dǎo)意見》，衛(wèi)生部等4部委推出《關(guān)于城鎮(zhèn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)分類管理的實(shí)施意見》，把醫(yī)療機(jī)構(gòu)分為營(yíng)利性與非營(yíng)利性。較大規(guī)模的“市場(chǎng)化”改革從此開始。政府負(fù)擔(dān)減輕了，醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量得到改善，但醫(yī)療費(fèi)用隨之上漲，老百姓看病難、看病貴的問(wèn)題卻未能得到有效解決。

【關(guān)鍵詞】人生階段、財(cái)富需求、理財(cái)建議

面對(duì)上述資料您做何感想？面對(duì)未來(lái)漫長(zhǎng)的人生道路您又擁有多大的信心？未來(lái)十年乃至更長(zhǎng)的時(shí)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持高增長(zhǎng)、高通脹，如何規(guī)劃您的中長(zhǎng)期投資理財(cái)計(jì)劃，輕松面對(duì)未來(lái)所必須面臨的養(yǎng)老、醫(yī)療、購(gòu)房、教育等壓力，這已經(jīng)成為我們不得不思考的問(wèn)題。

要想成功的投資理財(cái)，您就需要更細(xì)致地去考慮您的未來(lái)。只有弄清您一生中各個(gè)時(shí)期可能需要些什么，您才能夠制訂出一個(gè)有效的投資計(jì)劃來(lái)幫助自己達(dá)成目標(biāo)。

人生大致分為四個(gè)階段，年輕時(shí)期、建立家庭、步入中年、退休養(yǎng)老，在不同的人生階段，在收入、支出上差別也是極大的。

一、年輕時(shí)期

剛結(jié)束學(xué)生生涯，開始職業(yè)旅程，這個(gè)時(shí)期最重要的莫過(guò)于是“獨(dú)立”，而錢似乎永遠(yuǎn)不夠花。對(duì)于手中的錢財(cái)，常會(huì)停留在學(xué)生時(shí)期有多少花多少、想買什么就買什么的階段，甚至因?yàn)榭梢岳勉y行借貸，而隨意擴(kuò)張信用，造成負(fù)債累累、入不敷出的窘境。大學(xué)畢業(yè)前，花的是父母辛苦賺來(lái)的錢；畢業(yè)后情況完全發(fā)生了改變，要靠自己掙錢養(yǎng)活自己，只能在不超出收入的水平上進(jìn)行消費(fèi)。根據(jù)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，形成自己能承受的生活方式。年輕人必須在能夠承受的基礎(chǔ)上，做出合理的決策。不論是房屋、家具、汽車、衣著，還是娛樂(lè)，都要與現(xiàn)狀吻合。必須考慮的是在收入范圍內(nèi)選擇合理的生活方式、做出理性的決策，還是繼續(xù)依靠父母支付賬單；是享受不必要的高消費(fèi)，還是理智、耐心地期待美好時(shí)刻的到來(lái)。

不如先學(xué)會(huì)記帳吧！把自己每個(gè)月的支出記錄下來(lái)，然后制訂一個(gè)符合自己收入狀況的預(yù)算，堅(jiān)持執(zhí)行它，避免因?yàn)槟贻p而產(chǎn)生的沖動(dòng)消費(fèi)。適時(shí)的建立自己的應(yīng)急備用金，貨幣基金會(huì)是一個(gè)比較理想的選擇。

有了應(yīng)急儲(chǔ)備，接下來(lái)該是儲(chǔ)蓄第一桶金了！未來(lái)您將面臨購(gòu)房、結(jié)婚的壓力，凡事不能都靠父母，自己儲(chǔ)備些，您會(huì)擁有更多更好的選擇。開通定期定額基金會(huì)幫助您養(yǎng)成一個(gè)良好的儲(chǔ)蓄習(xí)慣，由于短期內(nèi)您就會(huì)面臨購(gòu)房、結(jié)婚壓力，建議考慮債券類或平衡類基金，它會(huì)幫助您抵御風(fēng)險(xiǎn)，盡快累計(jì)財(cái)富。早日購(gòu)房，擁有一項(xiàng)有價(jià)值的資產(chǎn)，買房其實(shí)是長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄的一種方式，總有一天您會(huì)還清貸款，在此過(guò)程中，您不僅可以降低不必要的消費(fèi)，更可以不付房租，在房產(chǎn)上未來(lái)您會(huì)得到很大的回報(bào)。

如果是單身，可能暫時(shí)不需要壽險(xiǎn)。不過(guò)事故和疾病在任何年齡段都可能面臨，所以聰明的做法可以考慮一些健康和殘障險(xiǎn)，消費(fèi)性的保險(xiǎn)會(huì)是一個(gè)更經(jīng)濟(jì)的選擇。

二、三十而立

經(jīng)過(guò)五至七年的打拼，事業(yè)上已經(jīng)小有成就，財(cái)富積累也經(jīng)歷了初步階段。事業(yè)逐漸步入穩(wěn)定，收入處于一個(gè)高速的增長(zhǎng)期，同時(shí)家庭也逐步地開始完善起來(lái)。多數(shù)30歲的人已經(jīng)步入了婚姻的殿堂，結(jié)婚早一點(diǎn)的，已經(jīng)在策劃為家庭添一個(gè)新成員，或者早已是“三口之家，其樂(lè)融融”了。在這個(gè)年齡段，消費(fèi)和支出也漸漸地開始進(jìn)入一個(gè)比較高峰的階段。理財(cái)，自然也就格外重要。

財(cái)富巨子李嘉誠(chéng)就非常重視30歲的理財(cái)。他在總結(jié)自己的理財(cái)經(jīng)驗(yàn)時(shí)說(shuō)過(guò)這樣一段話:“20至30歲之間是努力賺錢和存錢的時(shí)候;30歲以后，投資理財(cái)?shù)闹匾灾饾u提高?！?/p>

那么，在這個(gè)時(shí)候您同樣需要一份備用金，另外也請(qǐng)為您的房屋貸款儲(chǔ)備一份備用金，數(shù)額最好能滿足您3－6月的總支出，儲(chǔ)存的方式仍建議為貨幣基金。如果不是丁克族，那么該開始考慮為孩子儲(chǔ)備教育基金了，尤其是準(zhǔn)備今后送孩子出國(guó)念書的家庭。由于可投資的年限較長(zhǎng)，不妨考慮放大些投資風(fēng)險(xiǎn)，定投股票或股票基金會(huì)是一個(gè)比較理想的選擇。從長(zhǎng)期來(lái)看，股票市場(chǎng)仍是收益最高的投資利器，而風(fēng)險(xiǎn)完全可以利用時(shí)間來(lái)沖淡。

在這個(gè)人生階段，很多人不僅要撫養(yǎng)孩子，還要照顧老人。如果家人依賴您的收入而生活，您就該購(gòu)買人壽保險(xiǎn)以防不測(cè)，當(dāng)然健康險(xiǎn)和殘障、失能險(xiǎn)也是必須的，這時(shí)的保險(xiǎn)該是一個(gè)長(zhǎng)期的規(guī)劃了。

三、步入中年

事業(yè)、收入達(dá)到頂峰，而此時(shí)孩子的教育、上一輩的養(yǎng)老，種種支出也把你變成了一塊“三夾板”。對(duì)于40歲左右的中年人而言，家庭正處于較為穩(wěn)定的時(shí)期，事業(yè)步入豐收期。在這個(gè)時(shí)期內(nèi)，家庭收入較高，有了一定的財(cái)富積累，并且能夠較快地增長(zhǎng)，同時(shí)家庭又面臨著教育、養(yǎng)老等責(zé)任。

從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，最重要的應(yīng)當(dāng)是自我養(yǎng)老的理財(cái)規(guī)劃。社會(huì)保障能夠提供的保障比較有限，按照常規(guī)的估算，國(guó)家社會(huì)大致能提供30%左右的養(yǎng)老保障，而為了建立您年老以后的財(cái)務(wù)尊嚴(yán)，每個(gè)人都需要靠自己積累的養(yǎng)老金來(lái)養(yǎng)老。生活的成本在提高，人均壽命在延長(zhǎng)，養(yǎng)老金的需要往往會(huì)超出我們的想象，因此40歲時(shí)再不進(jìn)行養(yǎng)老規(guī)劃，您將會(huì)后悔終生。

您或許已經(jīng)累計(jì)了一定的經(jīng)驗(yàn)和金錢，有足夠的知識(shí)來(lái)進(jìn)行更積極的投資，以便資本增長(zhǎng)的更快些?；蛟S您該建立一個(gè)投資組合，不妨用試試這個(gè)公式，100減去您的年齡，用這個(gè)數(shù)的百分比投資于風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)，隨著年齡的上升，逐步降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，適時(shí)的往低風(fēng)險(xiǎn)的債券類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。如果有能力或許再投資一套房子出租，它會(huì)更好的幫助你抵御通貨膨脹，建立更完善的養(yǎng)老基金組合。

處于這個(gè)階段，您的人壽健康保險(xiǎn)可能更貴了，但是為了您的家庭，請(qǐng)合理規(guī)劃您的保障。

四、過(guò)了六十

開始收獲果實(shí)，日常支出可能下降，其他費(fèi)用（如醫(yī)療等）卻會(huì)上升。有的人可能在高齡時(shí)仍有可觀的收入，但大多數(shù)人會(huì)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候停止工作。退休之后您的花費(fèi)多半會(huì)減少，但收入同樣也會(huì)減少。如果您自己的收入和來(lái)自家人的贍養(yǎng)已足夠讓你生活，那么可以把投資的目標(biāo)放在財(cái)產(chǎn)的增長(zhǎng)上。不過(guò)，多數(shù)人總會(huì)需要從原有的資產(chǎn)中取出錢來(lái)，以貼補(bǔ)生活。和從前相比，保護(hù)您的資產(chǎn)不受損失已成為一項(xiàng)更重要的任務(wù)了。

現(xiàn)在帶來(lái)定期收入的理財(cái)工具越來(lái)越豐富，之前您購(gòu)買的養(yǎng)老保險(xiǎn)可以為您受益，債券、債券基金、結(jié)構(gòu)存款、低風(fēng)險(xiǎn)的信托產(chǎn)品都會(huì)是一個(gè)比較理想的組合。總的來(lái)說(shuō)，加強(qiáng)對(duì)財(cái)產(chǎn)的保護(hù)，把風(fēng)險(xiǎn)降到最低，將是最為明智的決定。按使用時(shí)間的遠(yuǎn)近，購(gòu)入不同到期年限的債券，啞鈴式的債券期限組合，將會(huì)是更為理想的選擇。

如果您的健康狀況還不錯(cuò)，又在多年前買下保單，您現(xiàn)在可能還不難支付上漲的保單；那么也請(qǐng)準(zhǔn)備些應(yīng)急醫(yī)療基金，應(yīng)付突發(fā)狀況，還是必須的；如果可能的話，保持一張年輕時(shí)使用的信用卡，將會(huì)是一道有利的護(hù)身符。隨時(shí)您也可能告別您的親人，為了不給您的家人造成任何煩惱，不妨建立一份遺囑，讓后人感受一份您對(duì)他們的關(guān)懷。

人生就是這樣一個(gè)輪回，每個(gè)人的幸福都是如此的重復(fù)，如何輕松面對(duì)這些問(wèn)題？如何做的更好？也可參考一下如下的財(cái)富建議。

一、盡早投資

您可以三十歲建立教育基金，也可以四十歲建立養(yǎng)老基金，但是您是否知道晚7年出發(fā)，可能要追一輩子？

投資要獲利，一定要先行。就象兩個(gè)參加等距離競(jìng)走的人，提早出發(fā)的，就可以輕松散步，留待后來(lái)出發(fā)的人辛苦追趕，這就是提早投資的好處。

假如您20歲起就每月定期定額投資500元買基金，假設(shè)平均年報(bào)酬率為10%，投資7年就不再扣款，然后讓本金與獲利一路成長(zhǎng)，到了60歲要退休時(shí)，本利和已達(dá)162萬(wàn)元；而假如您26歲才開始投資，同樣每月500元，10%的年報(bào)酬率，整整花了33年持續(xù)扣款，到60歲才累積到154萬(wàn)！相比之下，早投資是不是更輕松？

另一方面，投資一旦開始，就千萬(wàn)別停下來(lái)。時(shí)間越長(zhǎng)，投資的效益就會(huì)越顯著。假設(shè)您26歲都沒(méi)有停止投資，而是繼續(xù)堅(jiān)持每月投資500元，那么，到了60歲，累積的財(cái)富將是316萬(wàn)，幾乎是2倍的收益！時(shí)間是世界上最大的魔法師，它對(duì)投資結(jié)果的改變是驚人的。

二、長(zhǎng)期投資（定期定額）

每個(gè)月給您100元，能用來(lái)做什么？下一次館子？買一雙皮鞋？100元就花得差不多了吧。您有沒(méi)有想過(guò)，每月省下這100元，您也有可能成為百萬(wàn)富翁呢？

如果每個(gè)月定期將100元固定地投資于某個(gè)基金（即定期定額計(jì)劃），那么，如果在基金年平均收益率達(dá)到15%的情況下，堅(jiān)持35年后，您所對(duì)應(yīng)獲得的投資收益絕對(duì)額就將達(dá)到147萬(wàn)。

過(guò)去，銀行的“零存整取”曾經(jīng)是普通百姓最青睞的一種儲(chǔ)蓄工具。每個(gè)月定期去銀行把自己工資的一部分存起來(lái)，過(guò)上幾年會(huì)發(fā)現(xiàn)自己還是小有積蓄。如今，零存整取收益率太低，漸漸失去了吸引力，但是，如果我們把每個(gè)月去儲(chǔ)蓄一筆錢的習(xí)慣換作投資一筆錢呢？結(jié)果會(huì)發(fā)生驚人的改變！這是什么緣故？

由于資金的時(shí)間價(jià)值以及復(fù)利的作用，投資金額的累計(jì)效應(yīng)非常明顯。每月的一筆小額投資，積少成多，小錢也能變大錢。很少有人能夠意識(shí)到，習(xí)慣的影響力竟如此之大，一個(gè)好的習(xí)慣，可能帶給您意想不到的驚喜，甚至?xí)淖兡囊簧?/p>

更何況，定期投資回避了入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)的選擇，對(duì)于大多數(shù)無(wú)法精確掌握進(jìn)場(chǎng)時(shí)點(diǎn)的投資者而言，是一項(xiàng)既簡(jiǎn)單而又有效的中長(zhǎng)期投資方法。

三、組合投資（資產(chǎn)配置）

俗語(yǔ)說(shuō)：“別把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”，這雖然是老生常談，但從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來(lái)看，分散投資卻是一種經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)的策略。

如果您只買了1只股票，一旦選錯(cuò)，賠個(gè)精光；但您如果買的是20只股票，不太可能每只股票都漲停，但也不太可能每只都大跌，所謂“東方不亮西方亮”，在漲跌互相抵消之后，結(jié)果可能是小賺或小賠。顯然，全部的錢投資在1只股票上的風(fēng)險(xiǎn)，比分散投資在20只股票上的風(fēng)險(xiǎn)要高得多。

除了在一種資產(chǎn)類別中進(jìn)行分散投資以外，您還可在不同的資產(chǎn)種類中選擇多種投資方向，如股票、債券、現(xiàn)金和銀行存款等。選擇風(fēng)險(xiǎn)收益特征不同的投資品種構(gòu)建組合，您可以兼顧風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)。例如，一個(gè)股票占40%、國(guó)債占40%、定期存款占20%的投資組合，1996年至2003年間的平均年回報(bào)率為9.07%，高于100%投資于定期存款的組合；同時(shí)，其標(biāo)準(zhǔn)差（衡量回報(bào)率的波動(dòng)程度）卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于100%投資于股票的組合。

四、優(yōu)質(zhì)投資（相信專家）

基金將會(huì)是個(gè)人長(zhǎng)期投資理財(cái)過(guò)程中，一個(gè)非常好的幫手。門檻低，通常最低的定期定額計(jì)劃只要100元至300元每月。而從中國(guó)開放式基金誕生的2001年至2005年，中國(guó)的股票型基金連續(xù)5年跑贏了大盤，基金經(jīng)理的專業(yè)投資管理能力得到了有力的證明。站在投資專家的肩膀上，您有機(jī)會(huì)賺得更多。

選股票呢？每天博傻于硝煙彌漫的股市戰(zhàn)場(chǎng)，您是否會(huì)感到彷徨？您又是否感到無(wú)奈？買什么套什么！恐怕是大多數(shù)人心中永遠(yuǎn)的痛。何不考慮些大藍(lán)籌股票長(zhǎng)期持有，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而優(yōu)質(zhì)大盤藍(lán)籌絕對(duì)代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)。

以上只是幾個(gè)個(gè)人中長(zhǎng)期理財(cái)?shù)男〗ㄗh，其實(shí)我們大家可以做的更好。這篇論文，主要就是闡述個(gè)人中長(zhǎng)期投資理財(cái)過(guò)程中所面臨的各種需求，各種問(wèn)題，以及各種合理的規(guī)劃手段。

每個(gè)人都會(huì)有自己的財(cái)務(wù)狀況，每個(gè)人都會(huì)面臨不同的理財(cái)需求，盡早規(guī)劃，長(zhǎng)期投資、合理組合您會(huì)擁有更幸福的明天！

參考資料：

1、中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：《全國(guó)年度統(tǒng)計(jì)公報(bào)》2003年、2004年、2005年。

2、（英)利奧·高夫：《花旗銀行引領(lǐng)您構(gòu)筑個(gè)人財(cái)富》，2005年10月出版。

篇4

論文關(guān)鍵詞：負(fù)利率，通貨膨脹，影響，資金

 

利率又稱利息率。表示一定時(shí)期內(nèi)利息量與本金的比率，負(fù)利率就是名義利率低于通貨膨脹率時(shí)的實(shí)際利率。例如一個(gè)1000塊錢的東西一年后值1065塊錢，但是1000塊存在銀行一年后才1038塊，還沒(méi)有它升值快，存錢不賺反賠。 所謂負(fù)利率，即物價(jià)指數(shù)(CPI)快速攀升，導(dǎo)致銀行存款利率實(shí)際為負(fù)。存銀行的利率還趕不上通貨膨脹率就成了負(fù)利率。

通貨膨負(fù)利率計(jì)算方法:

負(fù)利率=銀行利率-通貨膨脹率（實(shí)際收益率=名義收益率-通貨膨脹率）

銀行利率（利息稅于2008年10月9日取消）=本金X利率；

通貨膨脹率=本金X CPI。

一、我國(guó)的負(fù)利率階段

我國(guó)總共經(jīng)歷了3次負(fù)利率階段：

第一次是90年代初期，歷時(shí)38個(gè)月，持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)。在此期間物價(jià)大幅上漲，央行兩次上調(diào)存款利率，并且動(dòng)用了保值貼補(bǔ)率這一措施。不過(guò)，此次負(fù)利率出現(xiàn)6個(gè)月后，央行才第一次加息，名義利率最高到10.98％，加息幅度與27.7％的CPI同比增長(zhǎng)幅度相比十分有限。

第二次負(fù)利率階段始于2003年底止于2005年初，程度并不像上次那么嚴(yán)重，實(shí)際上也是3次負(fù)利率中最輕的一次：名義利率到達(dá)了歷史最低值1.98％，比當(dāng)前2.25％低27個(gè)基點(diǎn)通貨膨脹，CPI表現(xiàn)并不突出。本次負(fù)利率階段的通貨膨脹壓力遠(yuǎn)小于第一次，通貨膨脹水平不高，并且新一輪經(jīng)濟(jì)發(fā)展剛剛起步，因此央行在負(fù)利率一年后才選擇加息。

第三次“負(fù)利率”開始于2007年2月，歷時(shí)21個(gè)月。“負(fù)利率”前期居民存款活化更為顯著，后期二者的活定比均大幅回落，存款定期化趨勢(shì)抬頭，這與央行連續(xù)6次加息密切相關(guān)。

最近始于2月的第四次“負(fù)利率”成為了近期大家討論的焦點(diǎn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2月份，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI同比增長(zhǎng)2.7％，超銀行一年期定期存款利率0.45個(gè)百分點(diǎn)，離2.79％的2年期定期儲(chǔ)蓄利率也僅一步之遙。銀行存款客戶無(wú)奈中再次面臨“負(fù)利率”時(shí)代的到來(lái)。目前通貨膨脹預(yù)期仍然較為強(qiáng)烈，對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)的負(fù)面影響較多。“負(fù)利率”已經(jīng)持續(xù)，2011年07月07日金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個(gè)人住房公積金貸款利率相應(yīng)調(diào)整cssci期刊目錄。這是今年以來(lái)第3次加息，也是去年加息周期啟動(dòng)后的第5次加息。本次加息除了活期存款利率不動(dòng)之外，其他存貸款利率都加了0.25個(gè)百分點(diǎn)。此次加息后，一年期的存、貸款利率分別提高至3.5%和6.56%。雖然今年以來(lái)已經(jīng)連續(xù)3次加息，但依然沒(méi)有改變負(fù)利率的現(xiàn)狀。5月份CPI同比上漲5.5%，6月份CPI漲幅突破6%，7月份當(dāng)CPI同比漲幅達(dá)到5.3%后，城鎮(zhèn)居民一年期存款實(shí)際貶值首次超過(guò)1%，達(dá)到1.05%，8月份CPI同比漲幅再創(chuàng)新高，居民一年期定期存款實(shí)際貶值達(dá)到1.25%。這意味著長(zhǎng)期下來(lái)，居民手中的一萬(wàn)元存款，一年后實(shí)際縮水超過(guò)125元。相比之下，0.25個(gè)百分點(diǎn)的加息幅度并不“解渴”。

二、負(fù)利率的負(fù)面影響

1.負(fù)利率導(dǎo)致居民財(cái)產(chǎn)性收入下降

它催生了銀行儲(chǔ)蓄的兩個(gè)特殊現(xiàn)象：一是儲(chǔ)蓄存款的低增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)。二是儲(chǔ)蓄存款活期化。通貨膨脹降低了貨幣的實(shí)際價(jià)值，迫使貨幣持有人轉(zhuǎn)向資產(chǎn)。通貨膨脹不會(huì)改變有形資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值，但是其實(shí)際價(jià)值會(huì)隨著通貨膨脹的上升而增加，結(jié)果使得名義變成了實(shí)際價(jià)值。

在于低利率國(guó)家橫向比較時(shí)，居民凈儲(chǔ)蓄率是另一個(gè)不可忽視的因素。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織公布的研究顯示，近些年，我國(guó)的儲(chǔ)蓄率持續(xù)上升，由2002年的40.4%迅速提高為2008年的51.4%，2009年盡管略有下降，但也達(dá)到49%通貨膨脹，占2009年全球儲(chǔ)蓄的28%，居于世界首位，自九十年代初至2009年，中國(guó)城鎮(zhèn)家庭的平均儲(chǔ)蓄率從15%升至30%，基本翻了一翻，而美國(guó)2009年居民凈儲(chǔ)蓄規(guī)模為-3274億美元，GDP占比為-2.3%。這意味著，當(dāng)美國(guó)居民選擇超前消費(fèi)的同時(shí)，中國(guó)城鎮(zhèn)居民將大量收入存入銀行，而此舉非但沒(méi)有給他們帶來(lái)收益，反而在一年間憑空帶走1%的個(gè)人財(cái)富。 “負(fù)利率”直接侵蝕的就是居民的真實(shí)財(cái)富。如果一個(gè)國(guó)家負(fù)利率長(zhǎng)期存在，將會(huì)嚴(yán)重削弱居民的消費(fèi)能力，從而損害經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行。'十二五'規(guī)劃要改善人民收入水平，但負(fù)利率除了造成貨幣購(gòu)買力的下降，負(fù)利率也會(huì)導(dǎo)致居民財(cái)產(chǎn)性收入下降。一方面，負(fù)利率將拉低債券類投資品的收益率；另一方面，由于其他投資渠道收益偏低，股市成為唯一的選擇，使得上市公司分紅的動(dòng)力不足。負(fù)利率意味著真實(shí)購(gòu)買力的下降，錢的價(jià)值在不斷地被侵蝕。

2.負(fù)利率會(huì)促進(jìn)投資規(guī)模加大

在“負(fù)利率”情況下，居民的儲(chǔ)蓄行為不但無(wú)法獲得收益，還將遭受損失。出于資產(chǎn)保值增值的需要，負(fù)利率還會(huì)直接導(dǎo)致大量資金從銀行流出，轉(zhuǎn)向股市、樓市、基金等投資場(chǎng)所，導(dǎo)致資本市場(chǎng)泡沫，加劇通貨膨脹壓力，形成惡性循環(huán)之勢(shì),即負(fù)利率會(huì)激化財(cái)富效應(yīng)的顯現(xiàn)，進(jìn)而推動(dòng)房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格的飆升。在負(fù)利率時(shí)期，不能忽視的還有貸款利率低。從2003年開始，7年來(lái)，中國(guó)1年期實(shí)際貸款利率為2.6%（按官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，年均CPI漲幅為2.7%），所以能貸到款的個(gè)人和企業(yè)幾乎是零成本拿到錢。貸款負(fù)利率,企業(yè)使用貸款,不用經(jīng)過(guò)生產(chǎn)、加工環(huán)節(jié)就能獲得利潤(rùn),這必定產(chǎn)生大量投機(jī)行為。2009年，不僅中央政府推出了4萬(wàn)億元刺激經(jīng)濟(jì)的龐大投資計(jì)劃，而且當(dāng)年銀行信貸暴增10萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史最高記錄。低利率誘發(fā)巨大信貸需求和資金需求，廉價(jià)貨幣政策釋放出了巨大的流動(dòng)性通貨膨脹，當(dāng)游資、熱錢橫行之時(shí)，投機(jī)一定更瘋狂、更猖獗。這時(shí)，投機(jī)暴利遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)投資回報(bào)，實(shí)業(yè)資本受到威脅。這其中的典型代表就是房地產(chǎn)行業(yè)。根據(jù)人民銀行的數(shù)據(jù)，截至2009年年末，房地產(chǎn)貸款余額占各項(xiàng)貸款余額的19.2%，比上年末高1個(gè)百分點(diǎn)。2009年新增房地產(chǎn)貸款2萬(wàn)億元，占各項(xiàng)貸款新增額的21.9%，占比比上年提高超過(guò)11個(gè)百分點(diǎn)，同比多增1.5萬(wàn)億元。其中，個(gè)人購(gòu)房貸款新增1.4萬(wàn)億元，約為2008年的5倍、2007年的2倍。2008至2009年間信貸盲目擴(kuò)張，貸款主要投向基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)，積極支持基礎(chǔ)設(shè)施和重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)。很多優(yōu)質(zhì)的小項(xiàng)目與小公司卻面臨融資困難，不得已求助于地下錢莊與高利貸。沒(méi)有提高利率導(dǎo)致了負(fù)利率，負(fù)利率會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)形成一個(gè)不穩(wěn)定系統(tǒng)，會(huì)鼓勵(lì)投機(jī)，資產(chǎn)價(jià)格被扭曲，資產(chǎn)被重新分配，這樣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式有著諸多隱患，例如資產(chǎn)泡沫膨脹、環(huán)境污染、資源消耗惡劣、貧富分化加劇，經(jīng)濟(jì)未來(lái)增長(zhǎng)空間受到嚴(yán)重壓縮。

三、應(yīng)對(duì)負(fù)利率措施

1．提高定期存款利率

中國(guó)要避免這種經(jīng)濟(jì)結(jié)果的發(fā)生，政策上要盡快實(shí)現(xiàn)一個(gè)積極的正的真實(shí)利率水平，這是首要的目標(biāo)，拖得越久，損失越大。提高定期存款利率不提活期，表明希望資金存入銀行，改善負(fù)利率狀態(tài)cssci期刊目錄。通貨膨脹率已經(jīng)是超過(guò)了5%，這個(gè)只是CPI，是消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，真正的更科學(xué)的統(tǒng)計(jì)，更切合實(shí)際的通貨膨脹率可能比這個(gè)還高，所以央行應(yīng)該大力加息，加息是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的催化劑，加息不單能夠淘汰落后產(chǎn)能和過(guò)剩產(chǎn)能，而且還可以通過(guò)稅收優(yōu)惠與信貸優(yōu)惠來(lái)扶持新興產(chǎn)業(yè)大發(fā)展。而且市場(chǎng)已經(jīng)形成了加息的預(yù)期，而相反加存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)導(dǎo)致了民營(yíng)企業(yè)、民間金融利率非常高通貨膨脹，已經(jīng)對(duì)一些企業(yè)造成了很大的沖擊，而且企業(yè)沒(méi)有選擇，因?yàn)檫@是行政的辦法，加息是一個(gè)市場(chǎng)的辦法，應(yīng)該的做法把利率提高，然后再來(lái)有選擇性的補(bǔ)貼一些窮人或者一些重點(diǎn)項(xiàng)目，對(duì)國(guó)家的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展策略有影響的項(xiàng)目。

唯有此，才能實(shí)質(zhì)性地抑制投資沖動(dòng)和財(cái)政需求，否則“脹”的壓力很難降下來(lái)。利息率的調(diào)整將改變貨幣條件，貨幣條件決定資產(chǎn)價(jià)格，而資產(chǎn)價(jià)格實(shí)質(zhì)性地決定信貸條件的松緊。比方說(shuō)一塊地過(guò)去估值一個(gè)億，能放貸8000萬(wàn)，而今天估值3個(gè)億，同樣一個(gè)抵押物從銀行借出的錢是2.4億，對(duì)于這個(gè)經(jīng)濟(jì)體中擁有抵押物的群體而言，意味著經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的資金成本大幅降低。反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，當(dāng)貨幣條件收緊，引致資產(chǎn)價(jià)格下行，即便沒(méi)有信貸額度的控制，對(duì)于投資沖動(dòng)的約束也是實(shí)質(zhì)性的，資產(chǎn)價(jià)格下行而致真實(shí)杠桿率上升，借貸人的能力是大幅下降的。

市場(chǎng)上也有流傳的說(shuō)法是，怕熱錢流入而不加息，中歐商學(xué)院教授許小年指出此說(shuō)站不住腳：首先，天下沒(méi)有零成本的政策。其次，人民幣升值可能對(duì)熱錢吸引力更大，第三，新興國(guó)家利率（如印度的8%和巴西的12%）比中國(guó)高得多，熱錢不一定偏要來(lái)中國(guó)。

目前人民幣存在升值壓力，現(xiàn)在人民幣一直在緩慢升值，反而使國(guó)際資本持續(xù)看多人民幣，建議人民幣采取一次性升值，繼而保持穩(wěn)定，斷絕國(guó)際資金的套匯沖動(dòng)，也能給加息創(chuàng)造空間。

2．物價(jià)是關(guān)鍵

中期范圍內(nèi)要保持正利率，即存款利率高于CPI，但由于CPI變化比較快通貨膨脹，利率調(diào)整跟不上，而且利率調(diào)整還要顧及多個(gè)政策目標(biāo)，如果假定CPI今年維持在5%的水平，那么按照每次0.25個(gè)百分點(diǎn)的加息幅度，央行要整整加7次息才能使實(shí)際利率為正， 2011年內(nèi)，如果單靠加息想讓負(fù)利率轉(zhuǎn)正的可能性不太大。那么，年底負(fù)利率的現(xiàn)象可能終結(jié)嗎？

專家同時(shí)認(rèn)為，能否步出負(fù)利率時(shí)代，加息并非唯一決定因素，物價(jià)也是影響“負(fù)利率”的關(guān)鍵因素。

“不能只是單純地去說(shuō)要加多少次息來(lái)消除負(fù)利率，因?yàn)槲飪r(jià)指數(shù)CPI也是一個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)?？梢哉f(shuō)國(guó)家動(dòng)用利率這種調(diào)控工具，更大的目的是穩(wěn)物價(jià)抗通貨膨脹，緩解負(fù)利率只是一個(gè)‘跟隨’產(chǎn)品。物價(jià)降下來(lái)了，社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定了，利率和CPI之間的差距縮小了，由此產(chǎn)生的負(fù)利率也會(huì)隨之改善直至消失。消除負(fù)的實(shí)際利率不僅僅是抑制通貨膨脹的需要，最重要的是要將增長(zhǎng)模式從依靠政府支出和投機(jī)轉(zhuǎn)向依靠家庭支出。如果存款者因?yàn)橥ㄘ浥蛎浂?jīng)受財(cái)產(chǎn)損失，他們就不太可能會(huì)成為強(qiáng)勁的消費(fèi)者。相反，為了挽回?fù)p失，他們可能會(huì)成為投機(jī)者，這樣一來(lái)，就會(huì)將經(jīng)濟(jì)推向通貨膨脹和投機(jī)的惡性。因此提高居民消費(fèi)水平，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)家繁榮的重要目標(biāo)。

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篇5

關(guān)鍵詞：貨幣政策 審慎監(jiān)管 資本充足率 商業(yè)銀行 風(fēng)險(xiǎn)管理

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1770(2011)07-07-05

一、引言

無(wú)論公平與否，對(duì)本次全球金融危機(jī)的部分譴責(zé)落在貨幣政策上。說(shuō)辭大致如此：持續(xù)的低的實(shí)際利率刺激了資產(chǎn)價(jià)格泡沫和證券化信貸產(chǎn)品，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)越來(lái)越高的風(fēng)險(xiǎn)，不斷提高杠桿率。如果能夠在風(fēng)險(xiǎn)積累之前早一些、更激進(jìn)地提高利率，本次危機(jī)的后果將大為減輕。

這種說(shuō)法在學(xué)術(shù)界和商業(yè)界越來(lái)越流行，這部分是因?yàn)楸敬挝C(jī)是在長(zhǎng)期的超低利率和寬松流動(dòng)性環(huán)境下發(fā)生。但是，可以支持這種觀點(diǎn)的實(shí)證證據(jù)卻很少，而且令人驚訝的是，理論也極少對(duì)此提供支持。明確反映法定利率對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的宏觀經(jīng)濟(jì)模型也很少。但現(xiàn)有的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)模型卻不得不包含貨幣政策的影響。

然而，貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（指的是增加銀行利潤(rùn)波動(dòng)性的不同選擇）影響的問(wèn)題對(duì)于當(dāng)前關(guān)于金融穩(wěn)定考慮應(yīng)該在貨幣政策決定中扮演何種角色，以及如何最好地整合宏觀審慎和貨幣政策框架的討論很關(guān)鍵。在價(jià)格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定之間是否存在政策折衷，或單一政策工具能否同時(shí)達(dá)到兩個(gè)目的？換言之，貨幣政策和宏觀謹(jǐn)慎政策互補(bǔ)還是替代的？由此，貨幣當(dāng)局和宏觀謹(jǐn)慎管理部門之間應(yīng)該維持怎樣的關(guān)系？這些問(wèn)題值得研究。

本文對(duì)此討論的貢獻(xiàn)在于，通過(guò)分析說(shuō)明顯示貨幣政策立場(chǎng)和銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系要比通常以為的復(fù)雜。迄今為止，大部分討論集中于貨幣政策的放松如何能夠通過(guò)追逐收益或影響杠桿率和資產(chǎn)價(jià)格加大銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，這也是本文支持的觀點(diǎn)。但至少在短期內(nèi)，當(dāng)金融中介以有限責(zé)任的方式運(yùn)營(yíng)時(shí)，存在著反向的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效應(yīng)。因此，貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的平衡取決于金融中介承擔(dān)有限責(zé)任的程度及其財(cái)務(wù)健康狀況。當(dāng)法定利率較低，高特許價(jià)值（資本充足）的銀行會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿；但低特許價(jià)值（資本金不足）的銀行的行為則相反。

初步的實(shí)證研究大致支持該假設(shè)，即低法定利率與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿的增加有關(guān)聯(lián)。但同時(shí)也反映了如下觀點(diǎn)：即該關(guān)系依賴于銀行系統(tǒng)的健康程度。政策設(shè)計(jì)的啟示（如果這些結(jié)論得到確認(rèn)的話）在于，宏觀審慎管理部門應(yīng)對(duì)貨幣政策立場(chǎng)變化時(shí)將不得不考慮那些決定銀行體系的財(cái)務(wù)健康的變量。

在詳細(xì)分析之前需關(guān)注兩點(diǎn)事項(xiàng)：第一，我們用安全資產(chǎn)實(shí)際收益的變化來(lái)模擬貨幣政策。第二，我們沒(méi)有評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)選擇的事前最優(yōu)性（即銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是否過(guò)度）。在經(jīng)濟(jì)衰退期間，銀行以低利率為稍高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目提供融資，這很可能是社會(huì)最優(yōu)的，甚至是貨幣政策的理想結(jié)果。

本文包括三個(gè)部分。第一，討論貨幣政策影響風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的不同機(jī)制。第二，對(duì)該主題的日漸增加的實(shí)證文獻(xiàn)進(jìn)行檢視，并列舉了美國(guó)數(shù)據(jù)中的幾個(gè)新的典型事實(shí)。最后，從研究結(jié)果中得到幾點(diǎn)初步的政策建議。

二、概念框架

到目前為止，還沒(méi)有明確研究貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的理論模型。宏觀方面的文獻(xiàn)通常對(duì)信貸數(shù)量而非質(zhì)量感興趣，沒(méi)有開發(fā)出體現(xiàn)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的模型。那些研究風(fēng)險(xiǎn)的論文主要關(guān)注貨幣政策立場(chǎng)的改變?nèi)绾斡绊戀J款人的風(fēng)險(xiǎn)偏好，而非銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)偏好。銀行業(yè)方面的文獻(xiàn)主要集中于如何糾正因?yàn)橛邢挢?zé)任、信息不對(duì)稱而造成的市場(chǎng)失靈，從根本上忽視貨幣政策的作用。

上述研究都包含對(duì)貨幣政策和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系的洞悉。在本部分中，我們回顧了這些模型對(duì)該問(wèn)題的解釋，并運(yùn)用簡(jiǎn)單的概念框架解釋起作用的一些機(jī)制。我們將對(duì)這些模型的分析置于這樣的背景中，貨幣政策利率變動(dòng)影響實(shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。更確切地說(shuō)，我們將貨幣政策簡(jiǎn)單定義為法定利率的外生變動(dòng)，將銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)定義為增加銀行資產(chǎn)收益波動(dòng)性（如增加信貸風(fēng)險(xiǎn)）的舉措。

（一）資產(chǎn)組合效應(yīng)和追逐收益

迄今為止，文獻(xiàn)中提及的大部分機(jī)制都表明，法定利率和風(fēng)險(xiǎn)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。換言之，貨幣政策放松會(huì)增加銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿。由于大蕭條以來(lái)大部分的金融危機(jī)都是在長(zhǎng)期超低利率條件下發(fā)生，對(duì)這點(diǎn)的理解就不足為怪。支持該觀點(diǎn)的討論歸為三類：資產(chǎn)替代、追逐利潤(rùn)、順周期杠桿。

資產(chǎn)替代機(jī)制的運(yùn)行機(jī)理如下。在一般情況下，安全資產(chǎn)實(shí)際收益的下降將導(dǎo)致安全資產(chǎn)在銀行資產(chǎn)組合中的比重下降。風(fēng)險(xiǎn)中性的銀行會(huì)增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求――因而降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率――直到安全資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資收益達(dá)到新的平衡。風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型銀行一般會(huì)以類似的最有效的方式重新配置資產(chǎn)組合。然而，那些絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡遞減的銀行將降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的持有量。

“追逐利潤(rùn)”機(jī)制的運(yùn)行機(jī)理如下：擁有長(zhǎng)期負(fù)債的金融機(jī)構(gòu)（如養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司）需要用在資產(chǎn)方獲得的收益來(lái)匹配其向負(fù)債方承諾的支出。當(dāng)利率較高時(shí)，這些金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)投資安全資產(chǎn)來(lái)獲得必要的收入。當(dāng)利率維持在低位時(shí)，這些金融機(jī)構(gòu)則被迫投資于風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)，以匹配其負(fù)債方的支出（假設(shè)法定利率和長(zhǎng)期安全資產(chǎn)收益率存在正相關(guān)關(guān)系）。如果安全資產(chǎn)的收益率長(zhǎng)期維持在低位，那么繼續(xù)投資于安全資產(chǎn)意味著金融機(jī)構(gòu)需要重新對(duì)其長(zhǎng)期承諾進(jìn)行議價(jià)。轉(zhuǎn)向更高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（更高收益）可能增加其匹配其負(fù)債的概率。與絕對(duì)收益掛鉤的管理層薪酬也發(fā)揮著類似的作用：安全資產(chǎn)的收益越高，管理者通過(guò)謹(jǐn)慎管理安全資產(chǎn)所獲得的薪酬就越高，因而，管理者投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的激勵(lì)就越低。

由Adrian和Shin (2009)提出的補(bǔ)充觀點(diǎn)是杠桿渠道。他們假設(shè)金融機(jī)構(gòu)都有固定（如商業(yè)銀行）或順周期的杠桿比率（如投資銀行）目標(biāo)。當(dāng)這些銀行的資產(chǎn)組合或利潤(rùn)遭受沖擊時(shí)，銀行通過(guò)買賣資產(chǎn)，而非分配紅利或籌集資本金加以應(yīng)對(duì)。嚴(yán)格來(lái)講，他們的分析并未關(guān)注銀行資產(chǎn)組合的質(zhì)量，但他們的分析對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有啟示。例如，貨幣政策放松會(huì)刺激資產(chǎn)價(jià)格上升。銀行股本將增加，銀行會(huì)通過(guò)增加其對(duì)資產(chǎn)的需求來(lái)應(yīng)對(duì)杠桿的下降。這種應(yīng)對(duì)舉措強(qiáng)化了貨幣政策放松對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的初始推動(dòng)作用，如此往復(fù)。結(jié)果是銀行系統(tǒng)更加脆弱，更容易受對(duì)資產(chǎn)價(jià)值負(fù)面沖擊的影響，因此風(fēng)險(xiǎn)也更高。

（二）有限責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移

在不對(duì)稱信息和有限責(zé)任情況下運(yùn)營(yíng)的銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要大于在社會(huì)最優(yōu)情況下運(yùn)營(yíng)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)中性的杠桿銀行的表現(xiàn)與偏好風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)相似，因?yàn)樗鼈儾⒉粚?duì)施加于存款人和債券持有者的損失內(nèi)部化。冒著過(guò)分簡(jiǎn)單化的風(fēng)險(xiǎn)，與進(jìn)行更審慎投資獲得更高的凈現(xiàn)值相比，杠桿銀行更偏好于能夠產(chǎn)生更高收益的風(fēng)險(xiǎn)投資（如果成功的話），而一旦失敗會(huì)給存款者帶來(lái)巨大損失。信息不對(duì)稱是產(chǎn)生該結(jié)果的關(guān)鍵。倘若投資者能夠恰當(dāng)?shù)馗鶕?jù)利潤(rùn)為銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿定價(jià)，那么誘使投資者投資超高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的激勵(lì)將不再存在。較高風(fēng)險(xiǎn)投資的較高收益將被銀行債務(wù)的較高成本所抵消。不過(guò)，因?yàn)橥顿Y者不能觀察到銀行的資產(chǎn)組合，銀行不能承諾審慎投資，所以，即使銀行負(fù)債被準(zhǔn)確定價(jià)，銀行仍然會(huì)過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)（甚至是在沒(méi)有存款保險(xiǎn)的情況下）。

該道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題對(duì)銀行業(yè)實(shí)施審慎監(jiān)管（以銀行資本金要求的形式）的主要原理之一。銀行自有資本越多，投資會(huì)越審慎。這是因?yàn)椤肮餐顿Y共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”效應(yīng)：倘若投資失敗，銀行損失越多，那么道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題越小。銀行的特許權(quán)價(jià)值（銀行未來(lái)利潤(rùn)的凈現(xiàn)值）也會(huì)導(dǎo)致類似的“共同投資共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”效應(yīng)。如果投資失敗，擁有高特許權(quán)價(jià)值的銀行將損失更大，因此缺乏承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力；相反，一家垂死的銀行（凈損失接近或超過(guò)未來(lái)利潤(rùn)）將愿意承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)以搏再生的機(jī)會(huì)。

利率變動(dòng)對(duì)銀行利潤(rùn)的影響（從而影響特許權(quán)價(jià)值）是貨幣政策可能影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的渠道之一。一般來(lái)說(shuō)，銀行將短期可貸資金（如存款）轉(zhuǎn)換為長(zhǎng)期貸款。法定利率的下降（安全資產(chǎn)的實(shí)際收益率）會(huì)增加中介價(jià)差，進(jìn)而增加銀行資產(chǎn)的價(jià)值和未來(lái)利潤(rùn)（當(dāng)對(duì)貸款總需求斜率為負(fù)時(shí)，這種情況就會(huì)發(fā)生），這將減少道德風(fēng)險(xiǎn)，降低銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿。

在該渠道更正式的框架內(nèi)，法定利率的下降將導(dǎo)致存款利率下降，但因?yàn)橘J款需求曲線的負(fù)斜率，存款利率的下降只是部分傳導(dǎo)至貸款利率，這將增加銀行的利潤(rùn)并降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿。為了增加對(duì)該效應(yīng)的直觀理解，有必要考慮完全杠桿的銀行（完全通過(guò)存款為其貸款業(yè)務(wù)融資）的情形。通過(guò)降低銀行必須支付給存款的利率，法定利率的降低將增加銀行所有資產(chǎn)的預(yù)期凈回報(bào)。但對(duì)安全性較高的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，預(yù)計(jì)凈回報(bào)的增幅更大，因?yàn)殂y行對(duì)這些資產(chǎn)的投資意味著銀行償還存款人的可能性更大。因此，法定利率的降低將使較高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力相對(duì)減少。

最后，通過(guò)預(yù)期對(duì)負(fù)面沖擊采取有力的政策回應(yīng)，貨幣政策也會(huì)對(duì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿產(chǎn)生影響。當(dāng)前這一機(jī)制正占據(jù)主導(dǎo)，被稱為“格林斯潘對(duì)策”（也稱為“伯南克對(duì)策”）。當(dāng)沖擊威脅到銀行體系的穩(wěn)定時(shí)，若金融機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)央行會(huì)大幅降低利率，它們將傾向于承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。該機(jī)制的支持者將注意力集中于央行的反應(yīng)函數(shù)而非法定利率水平。的確，正是低利率的隱性承諾而非低利率本身，誘發(fā)了這種集體的道德風(fēng)險(xiǎn)。然而，法定利率水平確實(shí)對(duì)該效應(yīng)的作用強(qiáng)度有影響。但它們影響的機(jī)制卻與通常討論的相反：利率較高時(shí)，貨幣刺激的空間比低利率時(shí)要大，高利率對(duì)應(yīng)著銀行更大的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿。貨幣進(jìn)一步擴(kuò)張的空間減少，寬松的貨幣政策立場(chǎng)會(huì)降低集體道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

（三）相反力量的平衡

上述討論暗示貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響依賴于兩個(gè)主要對(duì)抗力量之間的平衡：資產(chǎn)重新組合和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。由此可見，法定利率變動(dòng)的影響可能因時(shí)間、銀行體系或各銀行的不同而不一致。簡(jiǎn)單地講，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)因素是有限責(zé)任，因此對(duì)那些較脆弱的銀行來(lái)說(shuō)這一因素的作用更大（因?yàn)橛邢挢?zé)任所提供的下行保障最有價(jià)值）。相反，當(dāng)銀行的資本金相對(duì)較高（杠桿較低）時(shí)，銀行行為會(huì)類似于一家不受有限責(zé)任保護(hù)的機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)組合效應(yīng)可能會(huì)占據(jù)優(yōu)勢(shì)。因而，貨幣政策變動(dòng)的凈效應(yīng)會(huì)取決于一國(guó)銀行系統(tǒng)的相對(duì)健康程度。在平靜期，當(dāng)大部分銀行的特許權(quán)價(jià)值和市值較高時(shí)，寬松的貨幣政策狀態(tài)會(huì)使銀行更愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)銀行承受壓力時(shí)，則會(huì)出現(xiàn)相反的情況。

如果允許銀行特許權(quán)價(jià)值（或杠桿率）及其市場(chǎng)占有率由內(nèi)生因素決定，并取決于貨幣形勢(shì)，那么分析會(huì)變得更復(fù)雜。這將使低特許權(quán)價(jià)值的銀行逐漸被淘汰，令法定利率和銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。相似地，那些將銀行杠桿內(nèi)在化的模型通常會(huì)發(fā)現(xiàn)，銀行杠桿率會(huì)隨貨幣政策利率的下調(diào)而下降。而且，從中期來(lái)看，法定利率和銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)也可能主要呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

這些結(jié)果本身就形成了一種自然的解釋。從短期來(lái)看，如果不能輕易調(diào)整資本，貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的總效應(yīng)取決于銀行的參與程度。例如，當(dāng)資本金充足（低杠桿率）的銀行占比足夠高時(shí)，模型預(yù)測(cè)法定利率和銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間出現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。但當(dāng)資本金不足（高杠桿率）的銀行占比足夠高時(shí)，法定利率和銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間出現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，這意味著貨幣政策放松會(huì)減少銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，銀行會(huì)內(nèi)生地調(diào)整資本金，使得貨幣政策和銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間主要呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。因?yàn)殂y行會(huì)在貨幣政策收緊（擠壓中介價(jià)差并減少利潤(rùn)）后籌集新資本，使其資本金恢復(fù)到最優(yōu)水平。隨著銀行資本的增加，銀行的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)下降。

三、實(shí)證分析

在前面部分，我們分析了貨幣政策和銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間是如何建立聯(lián)系的?，F(xiàn)在通過(guò)實(shí)證分析來(lái)衡量貨幣政策沖擊對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的凈效應(yīng)。首先基于調(diào)查數(shù)據(jù)和銀行報(bào)表數(shù)據(jù)，實(shí)證分析銀行事先的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)如何隨貨幣政策立場(chǎng)的變化而變動(dòng)。為檢驗(yàn)前述章節(jié)中的結(jié)論，我們?cè)试S結(jié)果隨銀行系統(tǒng)的資本充足程度變化而變。然后將得到的結(jié)論與已做過(guò)更多測(cè)試的文獻(xiàn)進(jìn)行比較。我們主要關(guān)注分析銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的文章，特別是那些對(duì)銀行借貸質(zhì)量進(jìn)行預(yù)測(cè)的文章。

（一）來(lái)自美國(guó)貸款調(diào)查的證據(jù)

我們首先分析商業(yè)貸款條款如何隨貨幣政策立場(chǎng)的變化而改變。美聯(lián)儲(chǔ)按季400家銀行的商業(yè)貸款條款。調(diào)查詢問(wèn)參與銀行在每個(gè)季度中間月份的第一個(gè)完整工作周中發(fā)放的工商業(yè)貸款的條款。該調(diào)查的公開可得版本包含了商業(yè)貸款條款的總版本，并按銀行類型進(jìn)行細(xì)分。

圖1顯示了與事先借款風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的兩種衡量方法（來(lái)自調(diào)查）：銀行為貸款設(shè)定的平均內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，以及貸款利率和實(shí)際聯(lián)邦基金利率之間的平均相對(duì)利差。兩種衡量方法與實(shí)際有效聯(lián)邦基金利率（名義聯(lián)邦基金利率-消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）一起列示在圖1。

圖1為貨幣政策和銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系提供了證據(jù)。隨著貨幣政策的收緊，銀行平均內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)和對(duì)聯(lián)邦基金利率的利差同時(shí)下降。兩個(gè)變量與實(shí)際聯(lián)系基金利率的相關(guān)系數(shù)分別為-0.72 和-0.65（在1%的水平上顯著）。

采用1997-2008年間的季度數(shù)據(jù)，運(yùn)用簡(jiǎn)單的普通最小二乘法進(jìn)行回歸分析，以檢驗(yàn)該結(jié)果的穩(wěn)健性。我們?cè)黾恿算y行系統(tǒng)資本充足條件、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)期等控制因素。檢驗(yàn)結(jié)果驗(yàn)證了圖1的結(jié)果：實(shí)際利率與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的兩種事前衡量方法負(fù)相關(guān)。同時(shí)，與我們分析的預(yù)測(cè)一致，當(dāng)銀行資本金較少時(shí)，法定利率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的負(fù)效應(yīng)較不顯著。

（二）來(lái)自美國(guó)財(cái)務(wù)報(bào)表的證據(jù)

需注意的是上述分析僅考慮新增貸款，幾乎沒(méi)有提供有關(guān)銀行總體風(fēng)險(xiǎn)的信息。這里我們檢查實(shí)際利率變動(dòng)對(duì)銀行資產(chǎn)組合整體風(fēng)險(xiǎn)的影響。

美國(guó)大部分商業(yè)銀行和銀行控股公司提供季度報(bào)告，即財(cái)務(wù)報(bào)表。銀行層面數(shù)據(jù)具有高度分散的優(yōu)勢(shì)，允許對(duì)未觀察到的銀行變量，如銀行經(jīng)營(yíng)模式進(jìn)行控制。我們采用銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)對(duì)總資產(chǎn)的比重作為對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的衡量。風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)即為不同銀行資產(chǎn)的加權(quán)平均，權(quán)重隨銀行指引中設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)的增加而增加。比如，美國(guó)國(guó)債等評(píng)級(jí)較高的政府債券，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為零，未加保險(xiǎn)的家庭貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%。

運(yùn)用簡(jiǎn)單的普通最小二乘法進(jìn)行回歸分析，以銀行固定效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)對(duì)總資產(chǎn)的比重作為因變量。用實(shí)際聯(lián)邦基金利率和銀行杠桿率（以1-銀行資本對(duì)總資產(chǎn)比率來(lái)表示）作為利率自變量。在可選設(shè)定中，我們?cè)趯?shí)際利率和銀行杠桿變量間增加了互動(dòng)?？傮w上，分析結(jié)果從定性上與從貸款調(diào)查數(shù)據(jù)中獲得的結(jié)論相似。實(shí)際利率和銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)中存在強(qiáng)有力的負(fù)相關(guān)關(guān)系。在銀行資本金較少時(shí)，這種關(guān)系不太顯著，這點(diǎn)與我們的預(yù)測(cè)一致。然而，在平靜時(shí)期當(dāng)資本足夠高時(shí)，凈效應(yīng)是負(fù)的。我們同樣在銀行風(fēng)險(xiǎn)事先衡量的兩種方法和實(shí)際GDP增長(zhǎng)之間發(fā)現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，經(jīng)濟(jì)開始衰退時(shí)貸款風(fēng)險(xiǎn)開始增加。

貨幣政策和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系在圖2中（反映了銀行系統(tǒng)的平均加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率與實(shí)際有效聯(lián)邦基金利率之間的關(guān)系）看得更為清楚。金融壓抑時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換效應(yīng)可能更為重要。將數(shù)據(jù)限制在2006-2008年間，有關(guān)回歸分析的結(jié)果支持該觀點(diǎn)（見圖2中更平坦的部分）。

（三）對(duì)現(xiàn)有實(shí)證分析文獻(xiàn)的選擇性綜述

現(xiàn)有很少的一些研究運(yùn)用貸款人員對(duì)新增貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格性的調(diào)查，分析貨幣政策沖擊下銀行貸款標(biāo)準(zhǔn)的變化。一般而言，這些調(diào)查提供的信息不是指絕對(duì)的嚴(yán)格程度，而是指借貸標(biāo)準(zhǔn)與近期相比是否有變化。貸款標(biāo)準(zhǔn)的放松被解釋為是對(duì)低質(zhì)量借款者放松貸款準(zhǔn)入門檻。運(yùn)用美國(guó)的數(shù)據(jù)，Lown和Morgan(2006)發(fā)現(xiàn)在貨幣政策收緊以后，信貸標(biāo)準(zhǔn)趨于收緊，但結(jié)果在統(tǒng)計(jì)上不顯著。不過(guò)，Maddaloni、Peydró-Alcalde和Scope(2009)確實(shí)發(fā)現(xiàn)隔夜利率下降時(shí)，信貸標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)放松，并且該結(jié)果在統(tǒng)計(jì)上顯著。

Jimenez等(2008)，以及Ioannidou、Ongena和Peydró-Alcade(2009)運(yùn)用來(lái)自歐洲和玻利維亞信貸管理數(shù)據(jù)庫(kù)關(guān)于借款人質(zhì)量的詳細(xì)信息進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)貸款發(fā)放時(shí)的低利率，與向有不良貸款記錄或沒(méi)有任何歷史記錄的借款者（即風(fēng)險(xiǎn)借款人）發(fā)放貸款的可能性之間存在正相關(guān)關(guān)系。同樣發(fā)現(xiàn)低利率降低銀行總體的貸款組合風(fēng)險(xiǎn)。因而，較短時(shí)期的低利率可能增加銀行信貸資產(chǎn)的整體質(zhì)量，但長(zhǎng)期的低利率可能極大地增加貸款違約風(fēng)險(xiǎn)。

未清償貸款組合的風(fēng)險(xiǎn)隨著貨幣政策放松而下降，這一發(fā)現(xiàn)與特許權(quán)價(jià)值假設(shè)一致，后者認(rèn)為實(shí)際利率的下降對(duì)銀行利潤(rùn)存在正面影響，使得銀行更安全。銀行是到期日的轉(zhuǎn)換者，典型表現(xiàn)在吸收短期負(fù)債投資于長(zhǎng)期資產(chǎn)。短期來(lái)看，貨幣政策放松會(huì)提高銀行的盈利能力，因?yàn)槔蕦?duì)負(fù)債的傳導(dǎo)要強(qiáng)于對(duì)資產(chǎn)的傳導(dǎo)。銀行會(huì)從收益曲線的陡峭化中獲利。

Jimenez等（2008）以及Ioannidou、Ongena和Peydró-Alcade(2009)的實(shí)證結(jié)論可以在貨幣政策平衡表渠道的背景下加以解釋。平衡表渠道的微觀證據(jù)集中于探尋企業(yè)對(duì)貨幣政策沖擊的不同反應(yīng)，主要結(jié)論是在貨幣緊縮時(shí)或經(jīng)濟(jì)衰退期，借款人受信貸市場(chǎng)不完善的影響更嚴(yán)重，得到貸款的難度更大。

總之，近期關(guān)于貨幣政策和銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)，為寬松的貨幣政策與更高的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（至少對(duì)于新貸款）之間存在相關(guān)性提供了支持。但是，這些分析并沒(méi)有提出貨幣政策造成銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿增加的確切渠道，而且也沒(méi)有對(duì)這些影響進(jìn)行定量分析。

四、結(jié)論

寬松的貨幣政策會(huì)通過(guò)追求收益或?qū)Ω軛U率和資產(chǎn)價(jià)格的影響而誘使銀行承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，該觀點(diǎn)越來(lái)越受重視。本文大致支持該觀點(diǎn)。但指出實(shí)際利率與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系更為復(fù)雜。原因在于，至少?gòu)亩唐趤?lái)看，兩種相反力量在起作用。資產(chǎn)組合再配置和尋找收益效應(yīng)預(yù)示法定利率和銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。受有限責(zé)任保護(hù)的銀行的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換效應(yīng)起相反的作用。兩者間的平衡取決于銀行在游戲中的參與程度。

初步的實(shí)證分析與這些預(yù)期相符。貨幣政策的放松會(huì)增加銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿，但對(duì)資本金不足銀行的影響較小。貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響可能因國(guó)家和時(shí)間不同而不同，并取決于當(dāng)?shù)劂y行市場(chǎng)條件（如銀行的杠桿率、特許權(quán)價(jià)值和銀行市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性）和影響這些條件的因素（如經(jīng)濟(jì)周期）。

這些發(fā)現(xiàn)對(duì)如何將宏觀審慎監(jiān)管納入宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架，以達(dá)到價(jià)格控制和金融穩(wěn)定的雙重目標(biāo)的討論有影響。價(jià)格控制和金融穩(wěn)定兩者是替代的還是互補(bǔ)的取決于經(jīng)濟(jì)面臨沖擊的類型，以及資產(chǎn)組合效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換效應(yīng)哪種占據(jù)主導(dǎo)地位。

例如，當(dāng)經(jīng)濟(jì)接近周期峰頂時(shí)（銀行趨于承受更大風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格承壓），價(jià)格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定之間也許沒(méi)有替代性。在此條件下，根據(jù)現(xiàn)行基于資產(chǎn)組合效應(yīng)的觀點(diǎn)以及大多數(shù)的實(shí)證結(jié)論，貨幣政策收緊會(huì)降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿和價(jià)格壓力。相反，兩個(gè)目標(biāo)之間的替換性在低通脹和“過(guò)度”風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（資產(chǎn)價(jià)格或房地產(chǎn)泡沫發(fā)展時(shí)）的環(huán)境下會(huì)出現(xiàn)。在此條件下，法定利率不能同時(shí)滿足兩個(gè)目標(biāo)：緊縮會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，但會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總量出現(xiàn)不希望出現(xiàn)的收縮。相反的替代性會(huì)在貨幣危機(jī)出現(xiàn)之初自我加強(qiáng)，通脹因匯率貶值和銀行資本受到損耗而上升。因而，對(duì)抗通脹會(huì)增加銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

當(dāng)價(jià)格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定之間出現(xiàn)替代時(shí)，宏觀審慎監(jiān)管措施可以對(duì)貨幣政策形成補(bǔ)充。如Blanchard、Dell’Ariccia和Mauro(2009)所述，法定利率可能是應(yīng)對(duì)額外的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的弱的和高成本工具。即使較高的法定利率減少了一些額外的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，可能的代價(jià)是更大的產(chǎn)出缺口。征稅或限制金融活動(dòng)的監(jiān)管政策對(duì)控制銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)會(huì)更有效。例如，可以增加資本金要求以降低杠桿率，提高貸款標(biāo)準(zhǔn)以減少貸款資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。

如果接受這一概念，即貨幣政策和監(jiān)管政策的組合是同時(shí)實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的有效工具，如何使該政策具有可操作性是個(gè)問(wèn)題。特別是帶來(lái)了以下問(wèn)題，如何協(xié)調(diào)貨幣當(dāng)局和監(jiān)管部門。它們是作為獨(dú)立的兩個(gè)機(jī)構(gòu)運(yùn)作，還是由一個(gè)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)兩個(gè)穩(wěn)定目標(biāo)？我們對(duì)銀行市場(chǎng)條件、貨幣政策決策和銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的內(nèi)在互動(dòng)關(guān)系的分析，支持應(yīng)將宏觀審慎責(zé)任歸于貨幣當(dāng)局這一觀點(diǎn)。

篇6

全球金融危機(jī)使世界各國(guó)清醒地認(rèn)識(shí)到,只有立足全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定的大局、切實(shí)加強(qiáng)貨幣政策國(guó)際的協(xié)調(diào)、共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),才有可能度過(guò)難關(guān),實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和恢復(fù)國(guó)際金融秩序的穩(wěn)定,這是世界各國(guó)共同利益的根本所在。但全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),世界各國(guó)在貨幣政策協(xié)調(diào)上存在著巨大的分歧,應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的協(xié)調(diào)與人們的期望值相差甚遠(yuǎn),國(guó)際協(xié)調(diào)與國(guó)家利益獨(dú)立的矛盾也進(jìn)一步顯現(xiàn)出來(lái)。在當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)仍未緩解和全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變數(shù)增多的情況下,如何處理好國(guó)際協(xié)調(diào)與國(guó)家利益的關(guān)系、把握貨幣政策的導(dǎo)向和推動(dòng)國(guó)際金融體系改革依然是世界各國(guó)面臨的問(wèn)題。

一、國(guó)際協(xié)調(diào)與國(guó)家利益的博弈

全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),世界各國(guó)為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的持續(xù)蔓延和深化,加大了經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域國(guó)際協(xié)調(diào)的力度,拓寬了協(xié)調(diào)與合作的范圍。然而,在經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)面前,國(guó)際協(xié)調(diào)與國(guó)家利益博弈相碰撞現(xiàn)象的存在,是客觀現(xiàn)實(shí)的反映。

2008年11月和今年4月的G20倫敦峰會(huì)上,國(guó)際社會(huì)就加強(qiáng)國(guó)際協(xié)調(diào)共同應(yīng)對(duì)金融危機(jī)、反對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義、進(jìn)一步提高中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際貨幣基金組織的投票權(quán)和發(fā)言權(quán)達(dá)成共識(shí)。同時(shí),中國(guó)提出的各國(guó)共同承擔(dān)責(zé)任應(yīng)對(duì)金融危機(jī),以及解決全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的失衡問(wèn)題,保證發(fā)展中國(guó)家充分享受全球化帶來(lái)的機(jī)遇得到普遍認(rèn)同。因此,從世界各國(guó)共同利益層面看,在應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)和推動(dòng)國(guó)際金融體系改革過(guò)程中,各國(guó)利益與權(quán)益的平衡,需要通過(guò)國(guó)際協(xié)調(diào)來(lái)實(shí)現(xiàn)。然而,在現(xiàn)實(shí)國(guó)際經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境下,由于西方一些國(guó)家的國(guó)家利益被無(wú)限“放大”,各種關(guān)乎國(guó)家利益的重大分歧難以調(diào)和時(shí),國(guó)際協(xié)調(diào)的難度進(jìn)一步加大,在一定程度上限制了國(guó)際協(xié)調(diào)的有效性,形成了國(guó)際協(xié)調(diào)同國(guó)家利益博弈的碰撞。不可否認(rèn),全球金融危機(jī)的蔓延,在客觀上給世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融帶來(lái)了嚴(yán)重的沖擊,每一個(gè)國(guó)家的國(guó)家利益都受到傷害。在金融危機(jī)加劇和經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加重背景下,采取適度的措施和手段應(yīng)對(duì)并不為“過(guò)”,也十分必要。但另一方面,如果是在國(guó)家利益對(duì)抗性競(jìng)爭(zhēng)中運(yùn)用轉(zhuǎn)移危機(jī)的政策手段,在損害他國(guó)的前提下推行具有強(qiáng)烈保護(hù)主義色彩的金融貨幣政策,就另當(dāng)別論了。

按照博弈論(GameTheory)理論的核心內(nèi)容,在當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)環(huán)境下各國(guó)貨幣政策的選擇是各國(guó)不同利益的博弈,同時(shí)也是在國(guó)際協(xié)調(diào)與合作下參與國(guó)際事務(wù)中各國(guó)共同利益的博弈行為。國(guó)際協(xié)調(diào)與合作是為了實(shí)現(xiàn)世界各國(guó)共同利益,而國(guó)家利益的博弈反映的是國(guó)家核心利益不受到傷害。從當(dāng)前不同貨幣政策取向和摩擦引發(fā)的國(guó)家間利益博弈現(xiàn)象看,如果不同貨幣政策博弈波動(dòng)面擴(kuò)大,只顧及國(guó)家利益至上而不考慮世界各國(guó)共同利益,國(guó)際協(xié)調(diào)的難度就會(huì)越來(lái)越大,國(guó)際社會(huì)非均衡局面也會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。由此,當(dāng)前有關(guān)國(guó)家貨幣政策的主流導(dǎo)向引發(fā)的一些問(wèn)題值得認(rèn)真思考。

當(dāng)然,從博弈論的觀點(diǎn)出發(fā),在金融危機(jī)情形下的國(guó)際協(xié)調(diào)與國(guó)家利益博弈的碰撞,并非金融危機(jī)特定的產(chǎn)物,其發(fā)軔的內(nèi)在根源在于世界各國(guó)在通過(guò)相互協(xié)調(diào)與合作過(guò)程中為國(guó)家利益的實(shí)現(xiàn)而產(chǎn)生的普遍現(xiàn)象,體現(xiàn)的是國(guó)家利益與世界各國(guó)共同利益的深層次關(guān)系。因此,在國(guó)際社會(huì)中國(guó)際協(xié)調(diào)與國(guó)家利益博弈的碰撞不僅由來(lái)已久,而且將永遠(yuǎn)存下去。

自2007年美國(guó)次貸危機(jī)全面爆發(fā)后,美聯(lián)儲(chǔ)便開始了直接購(gòu)買商業(yè)票據(jù)的貨幣政策操作,并將其債權(quán)轉(zhuǎn)給美國(guó)財(cái)政部,再由財(cái)政部以減免企業(yè)債務(wù)的形式,向這些企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)注資入股。由此可見,美國(guó)“救市”計(jì)劃的部分是依靠貨幣和財(cái)政政策的聯(lián)合行動(dòng),在很大程度上是以減免票據(jù)、券債等債務(wù)的形式推行“救市”計(jì)劃。特別是繼2009年3月18日美聯(lián)儲(chǔ)宣布購(gòu)買3000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債和1.25萬(wàn)億美元的抵押貸款證券后,3月23日美國(guó)又推出銀行“解毒”計(jì)劃,以處理金融機(jī)構(gòu)的“有毒資產(chǎn)”問(wèn)題,其目的均是為了進(jìn)一步釋放流動(dòng)性,貨幣政策的重心向“定量寬松”政策傾斜。美聯(lián)儲(chǔ)陸續(xù)出臺(tái)回購(gòu)國(guó)債和回購(gòu)“有毒資產(chǎn)”的非常規(guī)貨幣政策的同時(shí),歐洲央行、英國(guó)央行、日本央行等西方央行自行實(shí)施的購(gòu)買公司債貨幣政策也已相繼出臺(tái),由此美國(guó)等西方國(guó)家貨幣政策的重心向“定量寬松”政策傾斜更加明顯。美國(guó)等西方國(guó)家“定量寬松”貨幣政策,是通過(guò)擴(kuò)大貨幣的發(fā)行量大規(guī)模增加對(duì)資本市場(chǎng)貨幣的供應(yīng),以及維持金融業(yè)表面的穩(wěn)定和流動(dòng)性,是典型的“定量寬松”貨幣政策的體現(xiàn)。這一貨幣政策的核心——即為緩解貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮“有限度”地對(duì)貨幣的發(fā)行“松綁”,增加貨幣市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)量,擴(kuò)充資本市場(chǎng)規(guī)模,加大流動(dòng)性;政策的導(dǎo)向是在金融與經(jīng)濟(jì)雙重危機(jī)情況下,通過(guò)貨幣政策手段“激活”資本市場(chǎng),并以此帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù);政策的實(shí)質(zhì)是所謂“定量寬松”,就是貨幣當(dāng)局“開閘放水”,開動(dòng)印鈔機(jī)大量發(fā)行貨幣的一種借口,2009年以來(lái)美國(guó)等西方國(guó)家借用“定量寬松”貨幣政策的說(shuō)辭來(lái)印鈔票購(gòu)買國(guó)債行為的實(shí)質(zhì),正是這一貨幣政策最核心內(nèi)容的體現(xiàn)。因此,“定量寬松”貨幣政策被一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為是貨幣當(dāng)局采取的一種“保護(hù)主義”政策,與貿(mào)易保護(hù)主義的性質(zhì)有相近之處,同屬于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的“保護(hù)主義”,體現(xiàn)的是國(guó)家核心利益,而不是世界經(jīng)濟(jì)與國(guó)際金融全局理念。

“定量寬松”貨幣政策,通常是在經(jīng)濟(jì)和金融狀況惡化、降息空間沒(méi)有余地的情況下,利率調(diào)節(jié)難以發(fā)揮顯著作用時(shí)推行的一種政策。今年以來(lái),西方各國(guó)通過(guò)購(gòu)買各種債券,向貨幣市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性的干預(yù)方式與前期利率杠桿的“傳統(tǒng)手段”不同,是貨幣政策的“非傳統(tǒng)手段”。經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍認(rèn)為,當(dāng)前西方國(guó)家的“定量寬松”政策是在前期“傳統(tǒng)手段”效果不顯著,甚至“失靈”的特殊條件下“極端”的選擇。全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),美國(guó)、歐洲、日本等西方國(guó)家陷入了實(shí)質(zhì)性的全面危機(jī),連續(xù)降息的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控“傳統(tǒng)手段”一度被西方各國(guó)頻繁使用,但不僅至今效果仍不顯著,而且降息的空間已經(jīng)微乎其微了,降息這一宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控“傳統(tǒng)手段”已然使用殆盡。因此,利率杠桿的“傳統(tǒng)手段”在用盡后,西方各國(guó)政策的選擇余地越來(lái)越少,在極度困難的情況下西方推行的“定量寬松”貨幣政策自然浮出“水面”,被多數(shù)專家和學(xué)者定論為當(dāng)前西方經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境的產(chǎn)物。由此,一方面表明不僅當(dāng)前西方經(jīng)濟(jì)與金融惡化狀況仍未改善,而且目前可選擇的刺激經(jīng)濟(jì)和活躍市場(chǎng)的“良藥”已經(jīng)不多,一旦連“定量寬松”政策都難以奏效,達(dá)不到政策目標(biāo),西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)將何去何從令人擔(dān)憂;另一方面表明當(dāng)前西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)與金融政策并非協(xié)調(diào)一致,“定量寬松”政策只是西方各國(guó)根據(jù)各自的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)與金融狀況采取的中短期行為,一旦形勢(shì)發(fā)生新的變化西方各國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融政策上的“搖擺性”將進(jìn)一步體現(xiàn),經(jīng)濟(jì)與金融政策的導(dǎo)向?qū)⒂锌赡堋懊允Х较颉?西方國(guó)家將如何協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)與金融政策,能否在政策上達(dá)成共識(shí)令人懷疑。

在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)尚未見底的情況下,西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中的金融政策以及“定量寬松”貨幣政策的出臺(tái),內(nèi)容和性質(zhì)具有一定的針對(duì)性和較強(qiáng)的保護(hù)行為的操作性,最為核心和耐人尋味的是國(guó)家利益博弈的政策取向。另外,如果美國(guó)等西方國(guó)家不適度掌握貨幣的投放量,極有可能會(huì)“培育”出新的資產(chǎn)“泡沫”,并引發(fā)新的類似于通脹、貨幣和信貸危機(jī)。事實(shí)上,美國(guó)等西方國(guó)家金融危機(jī)的蔓延過(guò)程更像是不斷“轉(zhuǎn)嫁”危機(jī)的過(guò)程。相繼出臺(tái)的一系列救市方案和政策手段,既有“轉(zhuǎn)嫁”危機(jī)的貿(mào)易保護(hù)主義色彩,又有貨幣政策上不負(fù)責(zé)任的放任貨幣貶值的嫌疑,是國(guó)家利益至上理念的充分體現(xiàn),與世界各國(guó)不斷開展的國(guó)際合作背道而馳。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的博弈論(也稱為對(duì)策論)含義看,不同政策的出臺(tái)是帶有一定的對(duì)抗性,在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活不同政策的博弈無(wú)處不在。因此,在某種意義上,應(yīng)對(duì)金融危機(jī)不同貨幣政策的博弈,在當(dāng)前金融危機(jī)的環(huán)境下經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的博弈更為盛行,其中西方“定量寬松”貨幣政策傾向,就是經(jīng)濟(jì)學(xué)博弈論的典型理念,在國(guó)際社會(huì)引起強(qiáng)烈反響。由此可見,盡管全球性金融危機(jī)超越了國(guó)家范疇,國(guó)際協(xié)調(diào)的加強(qiáng)顯得更加必要,但在共同應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的國(guó)際協(xié)調(diào)中,由于牽扯到各方利益問(wèn)題以及錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際關(guān)系,貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)與國(guó)家利益的博弈和碰撞在現(xiàn)實(shí)國(guó)際社會(huì)中表現(xiàn)得更為突出。貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)與國(guó)家利益的博弈和碰撞,在當(dāng)前的國(guó)際環(huán)境下將如何演變和發(fā)展,在一定程度上取決于國(guó)際金融與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展變化。如果國(guó)際金融與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)惡化,特別是如果西方國(guó)家遲遲不能從危機(jī)中擺脫出來(lái),西方國(guó)家將有可能進(jìn)一步擴(kuò)大金融與貨幣政策保護(hù)主義的范疇,加大國(guó)家利益博弈的政策力度,由此在全球范圍的國(guó)際協(xié)調(diào)與國(guó)家利益的博弈和碰撞將更加激烈,甚至有可能在國(guó)際金融危機(jī)進(jìn)一步深化的情況下“升級(jí)”。

國(guó)際協(xié)調(diào)與國(guó)家利益的博弈和碰撞,是貫穿于國(guó)際社會(huì)各個(gè)領(lǐng)域的普遍性和綜合性現(xiàn)象,是較為隱性和富有彈性的范疇,需要從國(guó)際協(xié)調(diào)與國(guó)家利益的各個(gè)角度去加以思考,對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系進(jìn)行更深層次的揭示。因此,既要反對(duì)國(guó)家利益的無(wú)限“膨脹”和利益上的患得患失,實(shí)現(xiàn)世界各國(guó)共同利益,又要最大限度地維護(hù)本國(guó)利益,這是當(dāng)下世界各國(guó)不可回避的重要選擇。

二、不同貨幣政策下國(guó)家利益的博弈

與此同時(shí),同樣是應(yīng)對(duì)金融危機(jī)和刺激經(jīng)濟(jì)的貨幣政策,卻有著截然不同的性質(zhì),當(dāng)前西方“定量寬松”貨幣政策與中國(guó)“適度寬松”貨幣政策,不僅在實(shí)質(zhì)上有著本質(zhì)的區(qū)別,而且也是國(guó)家利益博弈戰(zhàn)略不同貨幣政策的選擇和取向。

“定量寬松”貨幣政策與“適度寬松”貨幣政策最大的區(qū)別在于四個(gè)方面的不同。一是實(shí)質(zhì)上的不同?！岸繉捤伞必泿耪呤秦泿女?dāng)局針對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性萎縮注入的一劑“強(qiáng)心劑”,是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)過(guò)程中任何舉措都難以發(fā)揮作用的無(wú)奈之舉,所謂的“定量”是發(fā)行貨幣的“定量”,貨幣發(fā)行的變量是依據(jù)貨幣的發(fā)行能否緩解危機(jī)的惡化,而不考慮潛在通脹的風(fēng)險(xiǎn);而“適度寬松”貨幣政策是從宏觀調(diào)控的貨幣政策角度適度增加貨幣供應(yīng)量,是擴(kuò)大消費(fèi),為經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇注入活力,力度的調(diào)整是可控的,貨幣供應(yīng)的變量是依據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展變化而定的,適時(shí)把握潛在通脹風(fēng)險(xiǎn)的因素。二是政策導(dǎo)向的不同?！岸繉捤伞闭呤秦泿女?dāng)局通過(guò)印鈔票擴(kuò)大市場(chǎng)投放量,政策的導(dǎo)向是加速貨幣貶值,貨幣的發(fā)行量如果大幅度高于商品流通所需要的數(shù)量,貨幣的貶值在一定的期間內(nèi)將難以控制;而“適度寬松”貨幣政策的導(dǎo)向是,推動(dòng)貨幣信貸的積極性和消除貨幣投放存在的障礙,從而促使加快貨幣投放的規(guī)模和速度,并從銀行自有資金或財(cái)政收入中拿出適量的資金有計(jì)劃地向市場(chǎng)注入資金。三是最終效果的不同?！岸繉捤伞闭咦罱K效果的側(cè)重點(diǎn)往往體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)的“虛擬”擴(kuò)展,對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用并不大,缺乏持久性;而“適度寬松”貨幣政策最終效果的側(cè)重點(diǎn)是體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì),具有較強(qiáng)大長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性。四是潛在風(fēng)險(xiǎn)程度的不同。“定量寬松”政策潛在的風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)貨幣供給大于貨幣實(shí)際需求,必然導(dǎo)致貨幣市值或購(gòu)買力下降,風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)是社會(huì)總需求大于社會(huì)總供給的通脹風(fēng)險(xiǎn),其潛在的風(fēng)險(xiǎn)有可能在全球范圍擴(kuò)散;而“適度寬松”貨幣政策雖然也存在著潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn),在財(cái)政方面通常表現(xiàn)為財(cái)政收入下降和財(cái)政支出上升同時(shí)出現(xiàn),在銀行方面通常表現(xiàn)為信貸投放增長(zhǎng)過(guò)快,但在通脹下行趨勢(shì)已經(jīng)確立和財(cái)政積累充分的情況下,只要政策力度適當(dāng)和靈活調(diào)控其通脹風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。因此,當(dāng)前西方國(guó)家盛行的“定量寬松”政策是一種不負(fù)責(zé)任的短期行為,而現(xiàn)階段,中國(guó)采取的“適度寬松”政策與“定量寬松”政策有著實(shí)質(zhì)性的區(qū)別,這種不同性質(zhì)貨幣政策的博弈將有可能延續(xù)一段時(shí)間。

由此可見,在全球金融危機(jī)和西方經(jīng)濟(jì)狀況持續(xù)惡化的環(huán)境下,不同貨幣政策的博弈關(guān),最大限度地維護(hù)國(guó)家利益和實(shí)現(xiàn)國(guó)家利益的最大化,是當(dāng)前各國(guó)面臨的、不可回避的新問(wèn)題。因此,處理好國(guó)際協(xié)調(diào)與合作同國(guó)家利益的關(guān)系,維護(hù)本國(guó)利益的同時(shí)加強(qiáng)必要的國(guó)際協(xié)調(diào),不僅是國(guó)際社會(huì)和世界各國(guó)利益的訴求,也各國(guó)利益的所在。從國(guó)際關(guān)系的角度看,國(guó)際協(xié)調(diào)與合作同國(guó)家利益存在著相同的利益對(duì)立與依存關(guān)系,國(guó)際社會(huì)中的每個(gè)國(guó)家利益主體與共同利益都離不開雙方的存在與合作,共同利益是通過(guò)國(guó)際協(xié)調(diào)與合作實(shí)現(xiàn)的,也是通過(guò)博弈來(lái)完成的。特別是隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展,各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)、金融相互依賴程度進(jìn)一步深化的情況下,經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域相互協(xié)調(diào)、合作與日俱增。人們不得不接受這樣一個(gè)事實(shí),沒(méi)有廣泛的國(guó)際協(xié)調(diào)與合作就不可能創(chuàng)造出最大限度的價(jià)值,世界各國(guó)在追求和實(shí)現(xiàn)國(guó)家利益的同時(shí),必須學(xué)會(huì)從全球整體角度審視國(guó)際協(xié)調(diào)與合作同國(guó)家利益的關(guān)系問(wèn)題,維護(hù)國(guó)家與人類的共同利益。

三、國(guó)際金融體系改革的博弈

兩次G20倫敦峰會(huì)提出,改革國(guó)際貨幣基金組織(IMF)等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)體制,使它們符合世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀并加大新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的發(fā)言權(quán)。這一觀點(diǎn)的提出,使改革當(dāng)前國(guó)際金融機(jī)構(gòu)體制的呼聲再次高漲。而回顧以往的歷史,每次重大的國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)的發(fā)生,必然醞釀著國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融的重大變革,導(dǎo)致國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融體系和格局發(fā)生重大變化,甚至是重組。

2009年4月初召開的G20倫敦峰會(huì)上,各國(guó)承諾向國(guó)際貨幣基金組織IMF增加5000億美元的“可貸資金”,這一方面是為共同應(yīng)對(duì)金融危機(jī)采取的舉措,另一方面是為今后推動(dòng)IMF特別提款權(quán)(SDR)構(gòu)成進(jìn)行改造的重要步驟。G20倫敦峰會(huì)前夕,中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川提出的在IMF現(xiàn)有的SDR基礎(chǔ)上構(gòu)建“超國(guó)際儲(chǔ)備貨幣”的建議,一方面是針對(duì)西方“定量寬松”貨幣政策的回應(yīng),另一方面也包括了對(duì)IMF現(xiàn)有SDR改造的構(gòu)想。與此同時(shí),G20倫敦峰會(huì)上中國(guó)承諾向IMF增資,這是中國(guó)為實(shí)現(xiàn)與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)建立良性互動(dòng)的體現(xiàn),也是國(guó)際金融體系改革博弈的體現(xiàn)。

當(dāng)前,國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融正經(jīng)歷著全面危機(jī),對(duì)于國(guó)際金融體系的改革,國(guó)際社會(huì)普遍給予了極大的關(guān)注,而提高新興與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在國(guó)際金融體系中的發(fā)言權(quán)和地位成為改革的焦點(diǎn)。但美國(guó)、歐元區(qū)與新興市場(chǎng)國(guó)家也必將在救市的風(fēng)險(xiǎn)和成本分擔(dān),刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策,以及國(guó)際金融機(jī)構(gòu)體制變革等方面展開激烈的博弈。

國(guó)際金融體系的改革,必然要涉及各方利益,并觸動(dòng)美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家在國(guó)際金融領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。因此,國(guó)際金融體系改革的爭(zhēng)論也逐漸演化成國(guó)際間的博弈。另外,從當(dāng)代國(guó)際金融體系的建立及其演變過(guò)程看,國(guó)際金融體系改革的內(nèi)容和方向在很大程度上仍然依賴經(jīng)濟(jì)和金融的實(shí)力,換句話說(shuō),誰(shuí)擁有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)和金融實(shí)力,誰(shuí)就擁有更多的發(fā)言權(quán),甚至左右改革的方向,并主宰國(guó)際金融體系。正是基于上述的現(xiàn)實(shí)情況,當(dāng)前國(guó)際金融體系改革的博弈主要體現(xiàn)在三種力量和三個(gè)方面的較量:一是長(zhǎng)期主導(dǎo)國(guó)際金融體系的美歐發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)部的權(quán)利和利益分配的博弈;二是已經(jīng)崛起的新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家之間,要求改變現(xiàn)狀和維持原有秩序不變的博弈;三是在國(guó)際協(xié)調(diào)中各種力量平分秋色的博弈。事實(shí)上,由于各國(guó)國(guó)情有所不同,金融危機(jī)帶來(lái)沖擊也各不相同,因此,對(duì)國(guó)際金融體系改革的關(guān)注點(diǎn)也不盡相同。如美國(guó)就對(duì)現(xiàn)行國(guó)際金融體系的改革相對(duì)“冷漠”,美國(guó)最關(guān)注的是如何推動(dòng)各國(guó)進(jìn)一步聯(lián)手?jǐn)U大市場(chǎng)資金投入以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,而并非金融體系的改革;德、法等歐洲各國(guó)與美國(guó)不同的是,他們較為熱心于國(guó)際金融體系和全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改革,強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)金融監(jiān)管,對(duì)國(guó)際金融體系中美國(guó)方式的自由資本主義模式進(jìn)行全面改革;中國(guó)、巴西、印度、俄羅斯等新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體國(guó)家,則對(duì)提高新興與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在國(guó)際金融體系中的發(fā)言權(quán)和地位、改善國(guó)際金融和經(jīng)濟(jì)環(huán)境、反對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義、刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題更為關(guān)注。

國(guó)際金融體制改革取決于主要大國(guó)相對(duì)實(shí)力的變化。而在現(xiàn)有國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融格局沒(méi)有發(fā)生根本性變化的前提下,特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)及其對(duì)金融市場(chǎng)的影響力沒(méi)有失去的情況下,國(guó)際金融體系的改革仍將面臨重重困難?；仡櫄v史,自二戰(zhàn)后“布雷頓森林體系”建立以來(lái),國(guó)際金融領(lǐng)域也曾有過(guò)多次改革,但都是修修補(bǔ)補(bǔ)或是改良,并未觸動(dòng)體系的根基。與此同時(shí),國(guó)際金融領(lǐng)域不止一次因各種原因爆發(fā)金融危機(jī),令世界各國(guó)都深受其害——西方國(guó)家并沒(méi)有因資本主義優(yōu)越性而擺脫繁榮與衰退輪回的“宿命”,也沒(méi)有因主導(dǎo)國(guó)際金融體系而避免金融動(dòng)蕩,相反,金融領(lǐng)域卻問(wèn)題成堆,甚至到了難以維持的境地。而新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家也沒(méi)有因西方體制下的金融秩序而置身度外免于沖擊,相反卻一次次受到傷害。其實(shí),國(guó)際金融體系中的問(wèn)題很早就曾引起了國(guó)際社會(huì)的關(guān)注,尤其是1998年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后,更是引起了有關(guān)國(guó)家和地區(qū)以及國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的重視,并多次呼吁對(duì)現(xiàn)有國(guó)際金融體系進(jìn)行全面的改革,但西方國(guó)家卻反應(yīng)冷漠,直到此次全球金融危機(jī),西方國(guó)家受到重創(chuàng),才真正感受到現(xiàn)有國(guó)際金融體系弊端的嚴(yán)重性和改革的迫切性,改革也終于被提上議事日程。但是,要進(jìn)行國(guó)際金融體系的改革,就離不開對(duì)國(guó)際金融權(quán)利機(jī)構(gòu)——國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行中發(fā)言權(quán)和地位的調(diào)整和整合,就必然要改變維持了半個(gè)多世紀(jì)的不合理與不協(xié)調(diào)狀況,這無(wú)疑會(huì)觸及到各方的實(shí)際利益,困難可想而知。正因如此,盡管目前有關(guān)國(guó)際金融會(huì)議和有關(guān)國(guó)家對(duì)國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行的發(fā)言權(quán)和地位需要進(jìn)行調(diào)整已達(dá)成共識(shí),但可以預(yù)見,未來(lái)一旦改革進(jìn)入實(shí)際性的操作階段,各種力量在權(quán)利和利益分配上的博弈將會(huì)更加激烈。

目前,國(guó)際金融體系改革遇到的難點(diǎn)依然是解決失衡問(wèn)題,其中包括兩個(gè)重要方面。

一是全球經(jīng)濟(jì)、金融失衡。全球經(jīng)濟(jì)、金融失衡是一種常態(tài),這種失衡的主要表現(xiàn)就是各國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)不平衡。一個(gè)有效的國(guó)際金融體系必須解決的問(wèn)題就是,當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)根本性不平衡時(shí),調(diào)整責(zé)任的認(rèn)定及調(diào)整責(zé)任的分配。在“布雷頓森林體系”乃至“牙買加體系”之下,調(diào)整責(zé)任都是由不平衡的雙方國(guó)家共同承擔(dān)的。不同之處在于,在“布雷頓森林體系”下,美國(guó)作為不平衡的一方,經(jīng)常實(shí)質(zhì)性地承擔(dān)了部分調(diào)整責(zé)任,到了“牙買加體系”時(shí),美國(guó)就從來(lái)沒(méi)有承擔(dān)過(guò)這種責(zé)任。

二是國(guó)際金融體系中發(fā)言權(quán)與地位分配失衡。在現(xiàn)有的全球經(jīng)濟(jì)、金融管理機(jī)構(gòu)中,特別是作為國(guó)際金融體系重要管理機(jī)構(gòu)的國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行里,新興與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的意見始終得不到尊重,利益也未能得到公平的體現(xiàn),導(dǎo)致新興與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在歷次金融危機(jī)中處于極為被動(dòng)的境地,甚至不得不任由發(fā)達(dá)國(guó)家“擺布”,或者在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)“援助”條款中接受苛刻的附加條件。因此,目前國(guó)際金融體系改革中,新興與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體希望建立一個(gè)以民主原則為基礎(chǔ)的金融體系,通過(guò)增加發(fā)展中國(guó)家在國(guó)際金融體系中的分量,改善國(guó)際金融體系中發(fā)言權(quán)與地位分配長(zhǎng)期失衡狀況。

另外,還需要注意的是,由于當(dāng)前金融自由化和金融產(chǎn)品過(guò)度創(chuàng)新增大了金融風(fēng)險(xiǎn),使金融體系出現(xiàn)了更多新的不穩(wěn)定因素。各國(guó)政府在進(jìn)一步完善本國(guó)金融管制、維持金融秩序穩(wěn)定的同時(shí),也必須加強(qiáng)國(guó)際合作與協(xié)調(diào)調(diào)整,推動(dòng)國(guó)際金融體系的改革。因此,國(guó)際金融體系的改革應(yīng)該是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程,各國(guó)的協(xié)調(diào)與合作需要找到一個(gè)各國(guó)利益的平衡點(diǎn),使國(guó)際金融體系的重新構(gòu)成相對(duì)合理,而不是一味強(qiáng)調(diào)誰(shuí)來(lái)主宰國(guó)際金融體系。

四、我國(guó)貨幣政策的導(dǎo)向與責(zé)任

在國(guó)際經(jīng)濟(jì)與金融關(guān)系領(lǐng)域中,國(guó)家利益博弈戰(zhàn)略的選擇成為當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的重要特征之一,需要有清醒的認(rèn)識(shí)和積極應(yīng)對(duì)的能力,否則就有可能成為國(guó)家利益博弈競(jìng)爭(zhēng)中的犧牲品。當(dāng)前金融危機(jī)的不斷蔓延和對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊,既有全球性危機(jī)的性質(zhì)也有國(guó)家安全與利益范疇的現(xiàn)實(shí),應(yīng)對(duì)金融危機(jī)政策選擇上的國(guó)家利益博弈在國(guó)際間已然浮出“水面”。

對(duì)擁有超過(guò)2萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備的中國(guó)來(lái)說(shuō),由于外匯資產(chǎn)儲(chǔ)備幾乎都是西方主要貨幣為單位的債券和資金,甚至還在繼續(xù)增加,風(fēng)險(xiǎn)自然大于其他經(jīng)濟(jì)體。目前,中國(guó)僅持有美國(guó)證券類資產(chǎn)金額就已然超過(guò)1.2萬(wàn)億美元,其他西方國(guó)家的證券類資產(chǎn)金額也有一定的規(guī)模。中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備是客觀現(xiàn)實(shí),但并不等于沒(méi)有回旋的余地,中國(guó)將如何應(yīng)對(duì)西方風(fēng)險(xiǎn)“轉(zhuǎn)嫁”帶來(lái)的沖擊,適時(shí)選擇中國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)國(guó)際金融戰(zhàn)略,無(wú)疑是最現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)。鑒于當(dāng)前西方“定量寬松”貨幣政策的推行與西方貨幣的泛濫,中國(guó)貨幣當(dāng)局正處于安全與收益之間權(quán)衡的兩難選擇。如何從外匯儲(chǔ)備的存量、流量管理和構(gòu)成三個(gè)層面擺脫困境,既保證外匯資產(chǎn)儲(chǔ)備的安全,又可通過(guò)購(gòu)買西方國(guó)家債券獲得較好的收益,需要從存量、流量管理和構(gòu)成三個(gè)方面入手。其一,在外匯資產(chǎn)的存量上采取靈活的調(diào)整,保持存量的合理與適度;其二,由于我國(guó)金融市場(chǎng)的投機(jī)性“熱錢”具有一定的隱蔽性,“熱錢“的載體既多樣化又很難監(jiān)測(cè),其規(guī)模和走向不明難以判斷,增大了我國(guó)資本市場(chǎng)的不確定性,因此對(duì)外匯資產(chǎn)流量管理的力度亟待加強(qiáng);其三,外匯資產(chǎn)儲(chǔ)備構(gòu)成的多樣性、穩(wěn)定性與靈活性之間的權(quán)衡選擇需要多方論證。同時(shí),我國(guó)的外匯儲(chǔ)備戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)與現(xiàn)實(shí)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境相適應(yīng),政策導(dǎo)向應(yīng)主要體現(xiàn)在國(guó)家經(jīng)濟(jì)與金融安全領(lǐng)域,加強(qiáng)對(duì)西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)與金融政策變化的評(píng)估和論證,最大限度地保障國(guó)家現(xiàn)實(shí)和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。受西方“定量寬松”貨幣政策帶來(lái)的輸入性貨幣擴(kuò)張和通脹的影響,以及我國(guó)現(xiàn)行的“適度寬松”貨幣政策和積極財(cái)政政策已在國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)發(fā)揮作用,在目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上貨幣供應(yīng)量相對(duì)充足的情況下,需要加強(qiáng)對(duì)輸入性貨幣擴(kuò)張和通脹以及自身潛在貨幣擴(kuò)張和通脹風(fēng)險(xiǎn)的防范。因此,在現(xiàn)階段需要適時(shí)調(diào)整“適度寬松”貨幣政策和積極財(cái)政政策的力度。

篇7

金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)某種意義上是對(duì)孿生兄弟，世界金融危機(jī)不可避免地波及到中國(guó)，而房地產(chǎn)行業(yè)則受到顯著影響。

2008年中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷一場(chǎng)夢(mèng)魘。受世界金融危機(jī)影響，2008年，房地產(chǎn)行業(yè)投資增速趨緩，施工面積、竣工面積、新開工面積等都出現(xiàn)同比下降的態(tài)勢(shì)。從全國(guó)范圍看，房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)GDP增長(zhǎng)的直接貢獻(xiàn)度在降低。國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局聯(lián)合的數(shù)據(jù)顯示，2008年全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比漲幅呈逐月下降走勢(shì)，且下降幅度明顯，到12月份成為負(fù)數(shù)。伴隨著價(jià)格的調(diào)整，房地產(chǎn)市場(chǎng)陷入低迷，突出表現(xiàn)在成交量的急劇萎縮，房屋銷售量與銷售額大幅下挫。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示：2008年1-12月，全國(guó)商品房銷售面積為62088.9萬(wàn)平方米，同比下降19.7%，其中住宅商品房銷售面積為55886.5萬(wàn)平方米，同比減少20.3%，期房銷售面積為42459.7萬(wàn)平米，同比減少18.7%；商品房銷售額24071.4億元億元，同比下降19.5%，其中的住宅銷售額為20424.1億元，同比減少20.1%，期房銷售額為17714.6億元，同比減少19.6%。從上述數(shù)據(jù)可以看出，2008年商品房的銷售額和銷售面積比上年均有了不同程度的萎縮，且下滑的幅度還是較大，對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景并不很好。

2房地產(chǎn)稅收

房地產(chǎn)稅是以房地產(chǎn)或與房地產(chǎn)有關(guān)行為和收益為征收對(duì)象的稅種，是房地產(chǎn)開發(fā)、經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，房地產(chǎn)開發(fā)商和消費(fèi)者需要交納的稅種。房地產(chǎn)稅收是我國(guó)財(cái)政收入的重要來(lái)源之一，更是我國(guó)調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)，規(guī)范房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)行為、調(diào)節(jié)國(guó)家財(cái)富分配的重要經(jīng)濟(jì)杠桿。房地產(chǎn)稅收對(duì)住房市場(chǎng)的影響有兩個(gè)特殊的方面，一個(gè)是對(duì)家庭借貸的影響，一個(gè)是對(duì)住房?jī)r(jià)格的影響。高房?jī)r(jià)鼓勵(lì)了納稅人增加借貸而不是股權(quán)，而對(duì)漲價(jià)的預(yù)期也提高了購(gòu)房的借貸的預(yù)期收益率。但是，稅收對(duì)住房?jī)r(jià)格的影響程度，因?yàn)榉秶透鞣N手段的復(fù)雜性很難估計(jì)出來(lái)。可以確定的是，資本利得稅、財(cái)產(chǎn)稅、遺產(chǎn)與贈(zèng)與稅、銷售稅或增值稅都對(duì)房?jī)r(jià)有著很大的影響。

3我國(guó)房地產(chǎn)稅收體制改革的探索

我國(guó)現(xiàn)行的房地產(chǎn)稅收制度是1994年經(jīng)過(guò)稅費(fèi)改革之后實(shí)行的制度。十幾年來(lái)，該稅收體系指導(dǎo)我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)了一個(gè)相當(dāng)繁榮的時(shí)期，為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了突出的貢獻(xiàn)。但是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和環(huán)境的變化，我國(guó)原有的房地產(chǎn)稅收體制已經(jīng)出現(xiàn)了一些問(wèn)題，尤其在金融危機(jī)下，該體系已不能有效地發(fā)揮其調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)，控制房?jī)r(jià)的作用。國(guó)際貨幣基金組織指出，消除與房地產(chǎn)有關(guān)的稅收扭曲可以提高效率并有助于避免宏觀經(jīng)濟(jì)失衡。因此，在當(dāng)前環(huán)境下我國(guó)有必要對(duì)現(xiàn)有的房地產(chǎn)稅收體系進(jìn)行改革，以更加適應(yīng)環(huán)境的變化，促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)的健康發(fā)展。

（1）居民購(gòu)房?jī)?yōu)惠收稅

在金融危機(jī)期間，對(duì)國(guó)民購(gòu)買商品房可暫免征收稅收，或?qū)嵭胁糠郑ɑ蛉~）退稅政策，以更加優(yōu)惠的稅收政策惠及于全體國(guó)民。

（2）二手房營(yíng)業(yè)稅實(shí)行差額收稅

現(xiàn)行的對(duì)個(gè)人購(gòu)買住房不足5年轉(zhuǎn)手交易的，銷售時(shí)按其取得的售房收入全額征收營(yíng)業(yè)稅。這條規(guī)定，在市場(chǎng)蕭條時(shí)，使得二手房交易雙方處于僵持狀態(tài)，所以在這一時(shí)期，繼續(xù)對(duì)二手房交易實(shí)行全額征收營(yíng)業(yè)稅對(duì)二手房交易起的是阻礙作用。因此建議對(duì)二手房銷售的，不管是購(gòu)買后超過(guò)幾年，其營(yíng)業(yè)稅都改全額征收為差額征收的政策，這不僅符合營(yíng)業(yè)稅的立法精神和發(fā)展方向，同時(shí)也有利于繁榮房地產(chǎn)市場(chǎng)，增加房地產(chǎn)稅收來(lái)源。

（3）暫停征收土地增值稅

我國(guó)土地增值稅是1993年底開征的，數(shù)十年來(lái)幾乎流于形式，有名無(wú)實(shí)，所征收的稅款屈指可數(shù)。鑒于房地產(chǎn)企業(yè)的土地增值稅已經(jīng)體現(xiàn)在企業(yè)損益之中，而且計(jì)算土地增值稅又類似于企業(yè)所得稅的所得額，再行征收，就會(huì)導(dǎo)致重復(fù)征收。更重要的是，土地增值稅征收手續(xù)煩鎖，難以做到公平公正，再繼續(xù)拖沓下去會(huì)影響稅務(wù)機(jī)關(guān)的公信力。因此，在金融危機(jī)的大環(huán)境下，可以暫停征收土地增值稅。

（4）大膽改革創(chuàng)新，構(gòu)建符合科學(xué)發(fā)展觀的稅收征管機(jī)制

不管經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如何變化，但我們要遵循“依法治稅、強(qiáng)化征管”的執(zhí)法理念，以改革創(chuàng)新的勇氣，積極探索適應(yīng)新形勢(shì)發(fā)展要求的稅收征管機(jī)制，構(gòu)建符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的征管新模式，拓寬稅收職能作用的發(fā)揮方式。

論文關(guān)鍵詞：金融危機(jī)房地產(chǎn)稅收改革

論文摘要：受金融危機(jī)的影響，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷。文章從稅收制度的角度，分析了我國(guó)房地產(chǎn)的現(xiàn)狀，并對(duì)如何改變房地產(chǎn)市場(chǎng)現(xiàn)狀，提出了若干房地產(chǎn)稅收制度的改革建議。

Abstract:Financialcrisis''''sinfluence,ourcountryrealestatemarketiscontinuedmurky.Thearticlefromthetaxrevenuesystem''''sangle,hasanalyzedourcountryrealestatepresentsituation,andhowtochangetherealestatemarketpresentsituation,putforwardcertainrealestatetaxrevenuesystem''''sreformproposal.

Keywords:Financialcrisisrealestatetaxrevenuereform

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篇8

一、國(guó)際金融危機(jī)的成因及教訓(xùn)

一是放松了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理，埋下了危機(jī)的隱患。商業(yè)銀行和住房貸款公司為了吸引客戶、擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，放松了風(fēng)險(xiǎn)管理要求，降低信貸門檻，大量發(fā)放零首付浮動(dòng)利率的住房抵押貸款，導(dǎo)致了信用風(fēng)險(xiǎn)的積聚。但經(jīng)濟(jì)條件發(fā)生變化，如聯(lián)邦基金利率連續(xù)上升等，低收入者償債能力不足的問(wèn)題就暴露出來(lái)，加之房地產(chǎn)價(jià)格下行，次貸違約率就會(huì)顯著上升，導(dǎo)致大量呆賬壞賬的出現(xiàn)，并引起之后的連鎖反應(yīng)。

二是資產(chǎn)證券化的廣泛應(yīng)用

導(dǎo)致次級(jí)房貸的過(guò)度膨脹。上世紀(jì)90年代以后，美國(guó)銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式逐步由“購(gòu)買—持有”向“發(fā)起—銷售”轉(zhuǎn)化，銀行收入和盈利更多地來(lái)源于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。同時(shí)，由于資產(chǎn)證券化為銀行轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和釋放資本壓力提供了捷徑，為金融機(jī)構(gòu)降低審批標(biāo)準(zhǔn)提供了契機(jī)，推動(dòng)了次級(jí)貸款大規(guī)模發(fā)放和次貸支持債券市場(chǎng)的快速發(fā)展。2006年，美國(guó)約75%的次級(jí)房貸被證券化。

三是過(guò)度的金融創(chuàng)新造成信用風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)銀行體系的傳導(dǎo)和放大。美國(guó)次貸市場(chǎng)的總規(guī)模最高達(dá)1.3萬(wàn)億美元左右，創(chuàng)造出的抵押貸款支持債券超過(guò)2萬(wàn)億美元，而在此基礎(chǔ)上的全球CDO（債務(wù)抵押債券）市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)6萬(wàn)億美元，CDS（信用違約掉期）市場(chǎng)規(guī)模2007年底頂峰時(shí)更是達(dá)到62萬(wàn)億美元之巨。銀行為拓展業(yè)務(wù)、擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模也紛紛參與到CDO和CDS市場(chǎng)，原本針對(duì)分散信用風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的金融衍生工具，變成了風(fēng)險(xiǎn)不斷傳導(dǎo)和蔓延的擴(kuò)大器。與此同時(shí)，由于很多金融衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)得過(guò)于復(fù)雜，只能通過(guò)模型為其定價(jià)，使得投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其可識(shí)別和可承受的范圍，無(wú)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有效地管控。因此，危機(jī)爆發(fā)后，許多銀行都因相關(guān)衍生品交易出現(xiàn)巨額虧損。

四是金融監(jiān)管的缺位使銀行業(yè)的發(fā)展脫離了穩(wěn)健的軌道。此次金融危機(jī)也暴露了現(xiàn)有監(jiān)管體系在混業(yè)經(jīng)營(yíng)、跨市場(chǎng)的金融創(chuàng)新等方面存在監(jiān)管真空。一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)過(guò)于迷信市場(chǎng)的作用，忽視了資本逐利動(dòng)機(jī)下隱藏的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患，未對(duì)銀行盲目跟風(fēng)、放松貸款限制的行為采取必要的限制，最終釀成次貸危機(jī)；另一方面，監(jiān)管模式滯后于金融創(chuàng)新的實(shí)踐，對(duì)復(fù)雜產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)鏈條、跨行業(yè)和跨市場(chǎng)的金融產(chǎn)品及場(chǎng)外交易無(wú)法進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和分析，從而未能及時(shí)采取行動(dòng)致使危機(jī)不斷擴(kuò)散。

二、金融危機(jī)對(duì)我國(guó)銀行業(yè)發(fā)展帶來(lái)的警示

首先，我國(guó)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)存在的信用風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。近年來(lái)，在多種因素的作用下，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)度繁榮，論文日趨高漲的房?jī)r(jià)和日益增多的投機(jī)行為，都加速著房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。而房地產(chǎn)開發(fā)貸款和住房抵押貸款都是銀行大力發(fā)展的主要業(yè)務(wù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在房地產(chǎn)開發(fā)資金中信貸資金所占比重已超過(guò)60%，一旦房地產(chǎn)泡沫破滅，銀行將成為房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的最大承擔(dān)者。此外，2008年底以來(lái)，我國(guó)投資高速增長(zhǎng)，與此相應(yīng)的是銀行信貸規(guī)模尤其是中長(zhǎng)期貸款的急劇膨脹。2009年，全年新增貸款9.6萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期貸款比重為69.8%；今年一季度新增貸款2.6萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期貸款高達(dá)93%。而在所有投資項(xiàng)目中，不乏重復(fù)建設(shè)和超前的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，此類項(xiàng)目的特點(diǎn)是盈利能力差、還款時(shí)間長(zhǎng)，這使我國(guó)銀行業(yè)面臨較大的呆賬、壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

其次，我國(guó)銀行業(yè)的金融創(chuàng)新能力亟待加強(qiáng)?？陀^而言，金融創(chuàng)新只要運(yùn)用得當(dāng)，能幫助銀行分散風(fēng)險(xiǎn)、提高效率。我國(guó)商業(yè)銀行普遍以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主，息差收入占總收入比重往往超過(guò)80%，而發(fā)達(dá)國(guó)家銀行的中間業(yè)務(wù)收入占總收入的比重往往超過(guò)70%。由于息差收入占比過(guò)大，使銀行更容易受到利率風(fēng)險(xiǎn)及宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的影響，而且也制約了銀行的盈利能力。我國(guó)銀行業(yè)金融創(chuàng)新能力不足還體現(xiàn)在產(chǎn)品層次較低、較少原發(fā)性創(chuàng)上，絕大多數(shù)金融產(chǎn)品直接移植、克隆國(guó)外金融產(chǎn)品。由于這些產(chǎn)品缺乏對(duì)國(guó)內(nèi)客戶結(jié)構(gòu)和客戶需求的充分分析，也不能與銀行自身營(yíng)銷策略和業(yè)務(wù)能力有效匹配，難以真正達(dá)到提高銀行競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)營(yíng)效率的目的。

第三，金融監(jiān)管的發(fā)展對(duì)我國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管水平提出了更高的要求。在此次金融危機(jī)過(guò)程中，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的全能型銀行，其抵御和化解危機(jī)的能力明顯強(qiáng)于單一化經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)。因此，混業(yè)經(jīng)營(yíng)將成為今后銀行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)。我國(guó)銀行業(yè)在綜合經(jīng)營(yíng)方面已邁出了步伐，目前已有9家商業(yè)銀行投資設(shè)立或參股基金公司，5家商業(yè)銀行投資設(shè)立金融租賃公司。然而，我國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)“一行三會(huì)”卻仍然是在分業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式下設(shè)立并運(yùn)作的，這一監(jiān)管體制難以適應(yīng)今后日益發(fā)展的混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。此外，隨著我國(guó)銀行金融創(chuàng)新和國(guó)際化速度的加快，監(jiān)管的理念、技術(shù)手段和國(guó)際合作等，都亟待提升。

第四，我國(guó)銀行業(yè)缺乏風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制。我國(guó)銀行業(yè)存在“大而不能倒”的機(jī)構(gòu)，如果不能建立相應(yīng)的應(yīng)急機(jī)制，一旦出現(xiàn)難以憑自身力量克服的危機(jī)，那么，很可能對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)造成強(qiáng)烈的沖擊和不可逆轉(zhuǎn)的傷害。因此，應(yīng)盡快完善相關(guān)應(yīng)對(duì)機(jī)制。

三、促進(jìn)我國(guó)銀行業(yè)健康發(fā)展的政策建議

（一）扎實(shí)做好傳統(tǒng)業(yè)務(wù)當(dāng)前，我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)謹(jǐn)慎參與資本市場(chǎng)和投行業(yè)務(wù)，認(rèn)真汲取國(guó)際金融危機(jī)中歐美銀行的教訓(xùn)，從實(shí)際出發(fā)，進(jìn)一步做大做強(qiáng)自身擅長(zhǎng)的存款和信貸業(yè)務(wù)。進(jìn)一步充實(shí)資本金水平，配合國(guó)家宏觀政策，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債在期限結(jié)構(gòu)上的匹配，加強(qiáng)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)信貸資產(chǎn)的監(jiān)控和撥備，做好應(yīng)急預(yù)案。只有做好商業(yè)銀行的核心業(yè)務(wù)，我國(guó)銀行才真正具備進(jìn)入新業(yè)務(wù)領(lǐng)域并與外資銀行展開競(jìng)爭(zhēng)的本領(lǐng)。

（二）強(qiáng)化自身風(fēng)險(xiǎn)管理

提高銀行風(fēng)險(xiǎn)管理能力的基本前提是規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)。我國(guó)銀行業(yè)完善公司治理的道路還很漫長(zhǎng)，必須進(jìn)一步完善銀行內(nèi)部制衡機(jī)制，明確界定董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、管理層對(duì)銀行運(yùn)營(yíng)的決策、監(jiān)督、執(zhí)行等不同職責(zé)，相互之間形成有效的制衡機(jī)制，避免管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)。銀行運(yùn)營(yíng)要始終堅(jiān)持穩(wěn)健的原則，全面履行新巴塞爾協(xié)議關(guān)于資本與風(fēng)險(xiǎn)管理的要求，既要對(duì)傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控，也要及時(shí)建立和完善針對(duì)非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。在遵守風(fēng)險(xiǎn)隔離規(guī)范的前提下，加強(qiáng)各業(yè)務(wù)板塊之間的溝通與協(xié)調(diào)，避免市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的循環(huán)回歸。

（三）積極穩(wěn)妥地推進(jìn)金融創(chuàng)新和國(guó)際化

必須清醒的認(rèn)識(shí)到，金融創(chuàng)新是一把雙刃劍。一方面，要從提升盈利能力、拓寬盈利渠道、規(guī)避經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，大力發(fā)展各項(xiàng)中間業(yè)務(wù)，通過(guò)建立合理的激勵(lì)機(jī)制，在充分開展市場(chǎng)調(diào)研和模型模擬的基礎(chǔ)上，積極開展產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新，全面提升銀行在資產(chǎn)管理、私人理財(cái)、全球市場(chǎng)交易等方面的服務(wù)能力，有序開展資產(chǎn)證券化及國(guó)際化業(yè)務(wù)；另一方面，要堅(jiān)持“風(fēng)險(xiǎn)可控、成本可算”的原則，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制和產(chǎn)品定價(jià)能力的建設(shè)。應(yīng)建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，強(qiáng)化與金融創(chuàng)新水平相匹配的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、計(jì)量和控制能力，將創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)其他業(yè)務(wù)的影響，納入風(fēng)險(xiǎn)管理范圍，并加以有效控制。建立完善的金融創(chuàng)新成本收益測(cè)算體系，對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品的成本收益進(jìn)行精細(xì)定量分析，使其符合風(fēng)險(xiǎn)收益原則和成本收益原則，并在此基礎(chǔ)上形成相應(yīng)的產(chǎn)品定價(jià)。

篇9

隨著我國(guó)政治體制、經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，面對(duì)國(guó)家“十一五規(guī)劃”提出的具體目標(biāo)，我國(guó)政府職能改革將進(jìn)一步深入。而政府職能的轉(zhuǎn)換、公共財(cái)政體制的改革和政府績(jī)效評(píng)價(jià)制度的建設(shè)以及政府監(jiān)督的加強(qiáng)，都對(duì)政府會(huì)計(jì)信息提出了更高的要求：政府會(huì)計(jì)改革，勢(shì)在必行。

我國(guó)目前執(zhí)行的是1998年實(shí)施的預(yù)算會(huì)計(jì)體系，采用的是收付實(shí)現(xiàn)制的記賬基礎(chǔ)。收付實(shí)現(xiàn)制雖然能夠體現(xiàn)政府當(dāng)期現(xiàn)金收付的平衡，但是“不利于對(duì)受托責(zé)任的評(píng)價(jià)，不利于準(zhǔn)確地揭示政府的財(cái)政狀況，不利于全面地評(píng)價(jià)管理者的工作績(jī)效”，故有必要在政府會(huì)計(jì)中引入權(quán)責(zé)發(fā)生制。本文僅從必要性和可能性兩個(gè)方面闡述權(quán)責(zé)發(fā)生制在我國(guó)政府會(huì)計(jì)中的可行性。

一、我國(guó)政府會(huì)計(jì)引入權(quán)責(zé)發(fā)生制的必要性

主要在于說(shuō)明我國(guó)政府會(huì)計(jì)引入權(quán)責(zé)發(fā)生制的原因，包括以下幾個(gè)方面：

（一）規(guī)范政府財(cái)政收支的需要

政府財(cái)政收支的具體數(shù)量：如預(yù)算項(xiàng)目的投入產(chǎn)出分析、政府財(cái)政狀況指標(biāo)的計(jì)量等在收付實(shí)現(xiàn)制的情況下是很難實(shí)現(xiàn)的。而權(quán)責(zé)發(fā)生制要求把政府的財(cái)務(wù)狀況以資源的形式進(jìn)行系統(tǒng)地整合，為此國(guó)際貨幣基金組織（IMF）專門指出：“只有采用權(quán)責(zé)發(fā)生制才能全面反映政府的資產(chǎn)和負(fù)債狀況，以及政府的所有公共交易?！?/p>

（二）反映政府債務(wù)狀況的需要

政府部門近年來(lái)承擔(dān)的或有負(fù)債呈逐漸上升趨勢(shì)，已成為一些地方財(cái)政運(yùn)行的包袱。這些或有負(fù)債主要包括：政府為企事業(yè)單位融資提供的擔(dān)?；虺兄Z、地方金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)、下級(jí)財(cái)政收支缺口和債務(wù)等。“由于收付實(shí)現(xiàn)制只記錄以現(xiàn)金實(shí)際支付的部分，無(wú)法反映尚未用現(xiàn)金支付的部分即或有負(fù)債；因此現(xiàn)行的政府會(huì)計(jì)對(duì)財(cái)政負(fù)債信息的披露無(wú)法做到真實(shí)、完整和及時(shí)，而給政府部門帶來(lái)了極大的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展也造成了潛在威脅。如果采用權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)，則能及時(shí)真實(shí)地反映政府的或有負(fù)債信息，有效防范財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

（三）評(píng)價(jià)政府財(cái)務(wù)績(jī)效的需要

當(dāng)然我國(guó)政府正在進(jìn)行績(jī)效改革，而財(cái)務(wù)績(jī)效是重要的內(nèi)容。在權(quán)責(zé)發(fā)生制下將產(chǎn)出預(yù)算與權(quán)責(zé)發(fā)生制預(yù)算結(jié)合起來(lái)，使全部成本與所取得的績(jī)效密切相關(guān)，這將有利于加強(qiáng)管理。在權(quán)責(zé)發(fā)生制下，“成本”的概念取代了傳統(tǒng)預(yù)算管理模式中的“支出”概念而處于主導(dǎo)地位，使得財(cái)務(wù)績(jī)效可以用成本-收益等經(jīng)濟(jì)學(xué)方法等進(jìn)行衡量，便于用量化和具體化的方式來(lái)對(duì)政府財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行評(píng)估。

（四）促進(jìn)社會(huì)公眾監(jiān)督的需要

隨著政府改革的透明化，財(cái)務(wù)公開越來(lái)越重要。在政府會(huì)計(jì)采用權(quán)責(zé)發(fā)生制后，政府資源將會(huì)得到有效的管理，各種財(cái)務(wù)作為資源展現(xiàn)在社會(huì)公眾面前，會(huì)計(jì)系統(tǒng)將會(huì)變得更加開放，人們可以方便地獲取有關(guān)政府的綜合信息，而這在收付實(shí)現(xiàn)制下是較難實(shí)現(xiàn)的。

二、我國(guó)政府會(huì)計(jì)引入權(quán)責(zé)發(fā)生制的可能性

主要說(shuō)明我國(guó)政府會(huì)計(jì)引入權(quán)責(zé)發(fā)生制的條件，包括以下幾個(gè)方面：

（一）我國(guó)經(jīng)濟(jì)、政治體制的不斷改革，提供了現(xiàn)實(shí)可能性

黨的十六大報(bào)告和“國(guó)家十一五規(guī)劃”等給我國(guó)經(jīng)濟(jì)、政治體制改革指明了方向。隨著行政改革和財(cái)政預(yù)算管理體制改革的推進(jìn)，必將帶動(dòng)政府會(huì)計(jì)制度的改革和完善。而權(quán)責(zé)發(fā)生制可以作為一種改革的方向與方法納入國(guó)家改革體系之中。

（二）西方國(guó)家引入權(quán)責(zé)發(fā)生制的實(shí)踐，提供了有益的借鑒

從20世紀(jì)80年代末期，新西蘭率先對(duì)政府會(huì)計(jì)進(jìn)行改革，將權(quán)責(zé)發(fā)生制全面引入政府會(huì)計(jì)起，包括新西蘭、澳大利亞、英國(guó)、加拿大、美國(guó)等成員國(guó)已開始在政府會(huì)計(jì)中不同程度地引入權(quán)責(zé)發(fā)生制。許多發(fā)展中國(guó)家也開始對(duì)政府會(huì)計(jì)進(jìn)行改革，逐步擯棄完全的收付實(shí)現(xiàn)制，一定程度上采用修正的收付實(shí)現(xiàn)制或修正的權(quán)責(zé)發(fā)生制，給我國(guó)引入權(quán)責(zé)發(fā)生制提供了有益和有價(jià)值的借鑒。

（三）研究政府會(huì)計(jì)制度改革的學(xué)者越來(lái)越多，提供了理論基礎(chǔ)

近年來(lái)越來(lái)越多的會(huì)計(jì)學(xué)者針對(duì)政府會(huì)計(jì)制度中存在的問(wèn)題提出自己有益的建議和設(shè)想，發(fā)表了許多有價(jià)值的論文。翻開近幾年的《會(huì)計(jì)研究》、《財(cái)會(huì)月刊》、《財(cái)會(huì)研究》等刊物，可以看到：發(fā)表這方面的論文有十多篇，具體設(shè)計(jì)改革必要性、可行性分析；改革的具體路徑；改革的階段性思考等。這些論文為我國(guó)會(huì)計(jì)制度的改革奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。

（四）政府財(cái)政工作者不斷進(jìn)行的改革，提供了實(shí)踐基礎(chǔ)

由于現(xiàn)行收付實(shí)現(xiàn)制的政府會(huì)計(jì)制度，帶來(lái)了很多問(wèn)題，財(cái)政工作者在具體的工作中，探索各種改革路徑，其中就包括權(quán)責(zé)發(fā)生制的探索，如通過(guò)實(shí)踐發(fā)現(xiàn)：收付實(shí)現(xiàn)制和權(quán)責(zé)發(fā)生制之間的轉(zhuǎn)換需要一個(gè)過(guò)程，而且二者在某些方面是可以共存的，只要把財(cái)政工作的任務(wù)進(jìn)行細(xì)分，結(jié)合二者的特征采取不同的工作模式。這些有益的探索將為今后全面的改革提供良好的實(shí)踐基礎(chǔ)。

三、我國(guó)政府會(huì)計(jì)引入權(quán)責(zé)發(fā)生制的路徑

主要論述我國(guó)政府如何引入權(quán)責(zé)發(fā)生制，包括以下幾個(gè)方面：

（一）宣傳教育，營(yíng)造改革環(huán)境

權(quán)責(zé)發(fā)生制引入政府會(huì)計(jì)是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，要做好宣傳教育工作，為改革的順利進(jìn)行營(yíng)造良好的環(huán)境。在宣傳教育中，要對(duì)政府官員、媒體以及公眾進(jìn)行廣泛宣傳，使他們了解為什么要進(jìn)行改革，改革能帶來(lái)什么樣的利益，從而加深對(duì)權(quán)責(zé)發(fā)生制相關(guān)改革措施的充分理解和認(rèn)同。同時(shí)，要精心制定教育和培訓(xùn)計(jì)劃，加大對(duì)工作人員的教育和培訓(xùn)力度，使他們掌握權(quán)責(zé)發(fā)生制的有關(guān)內(nèi)容，熟悉其操作程序，為政府會(huì)計(jì)改革培養(yǎng)大量有能力、有經(jīng)驗(yàn)、懂專業(yè)的骨干人才，為改革營(yíng)造人才環(huán)境。

（二）建立健全法制，做到有法可依

我國(guó)也應(yīng)盡快修訂和制定相應(yīng)的法律、制度，明確權(quán)責(zé)發(fā)生制在政府會(huì)計(jì)中的地位。這些法律和制度應(yīng)當(dāng)包括制定政府會(huì)計(jì)法，政府會(huì)計(jì)制度，修訂財(cái)政法規(guī)，財(cái)務(wù)制度以及審計(jì)法規(guī)。

（三）制定規(guī)章，做到有章可循

權(quán)責(zé)發(fā)生制的作用是通過(guò)一系列新的規(guī)章制度體現(xiàn)出來(lái)的，必須制定相應(yīng)的規(guī)章規(guī)則來(lái)為其執(zhí)行提供基礎(chǔ)性制度保障。這里的規(guī)章包括引入權(quán)責(zé)發(fā)生制的工作指導(dǎo)思想、思路、原則、方針政策等，還包括具體的運(yùn)行規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)等，其中最為重要的就是“政府會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”。我國(guó)應(yīng)當(dāng)在深入研究收付實(shí)現(xiàn)制存在問(wèn)題的基礎(chǔ)上，密切關(guān)注國(guó)際上政府會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的發(fā)展動(dòng)態(tài)，應(yīng)盡可能地與國(guó)際通行的做法相協(xié)調(diào)。

（四）根據(jù)現(xiàn)狀，采用雙重會(huì)計(jì)基礎(chǔ)

從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，幾乎很少有國(guó)家在引入權(quán)責(zé)發(fā)生制后就完全擯棄收付實(shí)現(xiàn)制的，大多數(shù)國(guó)家都是采用權(quán)責(zé)發(fā)生制的修正模式。例如：美國(guó)、丹麥、法國(guó)對(duì)于雇員養(yǎng)老金收益、公債利息以及第三國(guó)家的貸款或擔(dān)保等特定會(huì)計(jì)事項(xiàng)采用權(quán)責(zé)發(fā)生制，而對(duì)其他事項(xiàng)則采用收付實(shí)現(xiàn)制。因此我國(guó)在引入權(quán)責(zé)發(fā)生制的過(guò)程中，必須實(shí)事求是，根據(jù)政府會(huì)計(jì)的特點(diǎn)，針對(duì)不同的會(huì)計(jì)事項(xiàng)采用不同的會(huì)計(jì)基礎(chǔ)，不能因?yàn)橐霗?quán)責(zé)發(fā)生制而否定收付實(shí)現(xiàn)制的作用。

篇10

IPO重啟令中國(guó)股市時(shí)隔一年后再次注入源頭活水，利益相關(guān)者也紛紛聞風(fēng)而動(dòng)。我們看到了機(jī)構(gòu)投資者的瘋狂、散戶的無(wú)奈以及監(jiān)管層的努力。他們?cè)诂F(xiàn)有制度的框架內(nèi)，在利益的驅(qū)使下，共同勾勒出一幅IPO浮世繪。

股市的健康發(fā)展需要參與各方的共同努力，在新股IPO喧囂的背后，中小投資者更需長(zhǎng)久冷靜的思考：他們需要用什么樣的心態(tài)和理念面對(duì)未來(lái)的股市。

豪門的盛宴還是最后的晚餐

新股頻發(fā)背后的利益格局

近幾個(gè)月來(lái)，中國(guó)股市擺出了一道道豐盛的IPO大餐。自中工國(guó)際啟動(dòng)新股發(fā)行的閘門以來(lái)，A股市場(chǎng)已募集和計(jì)劃募集的資金額超過(guò)500億元，新股上市讓A股市場(chǎng)總市值陡增五分之一。各路資金也如過(guò)江之鯽，紛紛涌入。新股資金單次凍結(jié)總量最高達(dá)到8010億元。這個(gè)數(shù)字大概是年初A股市場(chǎng)所有賬戶上資金余額的4倍。

這是一場(chǎng)豪門的盛宴。但這場(chǎng)盛宴還能持續(xù)多久？賓客的胃口還有多大？從新股申購(gòu)的收益率連創(chuàng)新低來(lái)看，似乎這場(chǎng)盛宴已快變成一堆殘羹冷炙。

搖啊搖

“真的沒(méi)有想到投資者對(duì)新股IPO的熱情有這么大，有些資金都不知道是從哪來(lái)的”。西南證券趨勢(shì)分析與投資策略研究發(fā)展中心的閆莉說(shuō)?！耙郧拔覀冾A(yù)計(jì)新股資金單次凍結(jié)也就在四五千億左右，沒(méi)有想到能達(dá)到八千多億”

閆莉說(shuō)她在曾做過(guò)的一份新股研究報(bào)告中忽視了財(cái)務(wù)公司這部分。截至6月底，29家財(cái)務(wù)公司總計(jì)持有現(xiàn)金及銀行存款296.81億元，這些資金目前最主要的投資去向就是“搖新股”。 在近期公布的新股配售名單中，排名前五位的財(cái)務(wù)公司幾乎都為一級(jí)市場(chǎng)的超級(jí)大戶。

財(cái)務(wù)公司只是搖新股參與者中一支被忽視的力量。而基金、券商自營(yíng)、券商集合理財(cái)產(chǎn)品、信托公司自有資金、保險(xiǎn)以及QFII這些機(jī)構(gòu)投資者，更是在搖新股大軍中各顯神通。

自新股發(fā)行重新開閘以來(lái)，基金、券商等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)打新股的數(shù)量呈明顯上升趨勢(shì)。網(wǎng)下參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)數(shù)量是機(jī)構(gòu)“搖新”熱情的一面“鏡子”。全流通第一股中工國(guó)際發(fā)行時(shí)，網(wǎng)下申購(gòu)機(jī)構(gòu)家數(shù)是132家，中國(guó)銀行的申購(gòu)家數(shù)是167家，而到大秦鐵路的申購(gòu)家數(shù)已經(jīng)達(dá)到231家。

基金、券商的資金從哪來(lái)？交易所的國(guó)債回購(gòu)利率變化可以反映新股申購(gòu)資金的流向。中國(guó)銀行發(fā)行的時(shí)候，交易所7天的回購(gòu)利率最高是2.7。而到了大秦鐵路發(fā)行的時(shí)候，7天回購(gòu)利率都超過(guò)了6.6%。顯然越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)用國(guó)債在市場(chǎng)上借錢搖新股。

而基金二季度季報(bào)顯示，貨幣基金的存量規(guī)模減少了1000億。一位基金公司的人士告訴記者，這些贖回的資金多半去了新股市場(chǎng)。

除了回購(gòu)市場(chǎng)拆借資金，一些企業(yè)和集團(tuán)又開始利用銀行資金在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)新股，他們或通過(guò)開承兌匯票，或以獲取流動(dòng)資金的名義借貸，套取銀行資金進(jìn)入股市打新股。由于這些企業(yè)的還款能力尚可，很多銀行對(duì)資金流向的監(jiān)控并無(wú)實(shí)質(zhì)性措施。

上市公司也積極參與搖新大軍中。近期“打新”公告的上市公司絡(luò)繹不絕：7月25日，滬市上市公司G華光（600475）董事會(huì)決議公告：同意公司利用間隙流動(dòng)資金參與一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu)，資金總額不超過(guò)2.5億元，中簽新股原則上在其掛牌上市當(dāng)日賣出。G華光凈資產(chǎn)不過(guò)6億元，居然一下拿出2.5億元進(jìn)行新股申購(gòu)，對(duì)新股的熱情可見一斑。而G金盤、G宇通、新大洲、G京城鄉(xiāng)、G水業(yè)、佛山照明、G中企、G華光等一批上市公司，少則幾千萬(wàn)多則幾個(gè)億，都加入“搖新”的游戲中。

中國(guó)保監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人日前表示：保險(xiǎn)資金眼下正贖回相當(dāng)份額的基金，直接購(gòu)買A股市場(chǎng)的股票，其中申購(gòu)新股是重要路徑。查閱中國(guó)銀行、大秦鐵路等新股的申購(gòu)記錄，保險(xiǎn)資金都是最活躍的力量之一。

中小投資者“搖新”的熱情也彌漫在各地的營(yíng)業(yè)部里。銀河證券北京學(xué)院南路營(yíng)業(yè)部的研發(fā)部經(jīng)理孟京告訴記者：每當(dāng)新股申購(gòu)開始前，就會(huì)有大量資金通過(guò)銀證轉(zhuǎn)賬或銀證通進(jìn)入保證金賬戶，而新股申購(gòu)結(jié)束時(shí)，賬戶資金會(huì)急劇減少。

皮之不存，毛將焉附

“搖啊搖”，這場(chǎng)搖新大戲是從中工國(guó)際拉開帷幕的，而“新股不敗”的神話和“炒新”文化是這場(chǎng)大戲的主旋律。

當(dāng)然，對(duì)于資金雄厚的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，搖新股確實(shí)能獲得不菲的收益。以中國(guó)銀行為例，中國(guó)銀行約1.94％的中簽率，根據(jù)其3.08元的發(fā)行價(jià)，也就是15.88萬(wàn)元就能包中1000股中行。上市首日，開盤價(jià)3.99元，集中競(jìng)價(jià)直接拋出獲利910元。一個(gè)中行就是0.573％的資金收益率，前后不過(guò)3周時(shí)間，這期間15.88萬(wàn)元的資金還能反復(fù)參與2到3只新股的申購(gòu)。因此，目前情況下，申購(gòu)新股一年的收益率甚至有望超過(guò)15％，難怪各路機(jī)構(gòu)紛紛加入搖新大軍。

但與一級(jí)市場(chǎng)熱鬧相比，二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)就差強(qiáng)人意了。不論是滬市的大盤新股還是深市的中小盤新股，上市后都基本呈現(xiàn)震蕩回落的態(tài)勢(shì)。權(quán)重股中國(guó)銀行上市首日定位被認(rèn)為相對(duì)合理，但其股價(jià)卻是一再下跌，其他上市的新股都一度跌破首日的收盤價(jià)。

閆莉告訴記者：就她所觀察到的情況，參與申購(gòu)新股的資金很少有在二級(jí)市場(chǎng)停留的?；旧鲜谴蛲昃团?，不能叫炒新股，而是拋新股了。

顯然，對(duì)于大多數(shù)新股而言，在上市一個(gè)月左右的時(shí)間內(nèi)，都會(huì)面臨一定程度的套現(xiàn)壓力，因?yàn)楹芏嘀泻炠Y金是以一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)為主，并無(wú)意在二級(jí)市場(chǎng)久留，所以投資者看到的是新股上市后一段時(shí)間無(wú)論其最初的定位如何，其市場(chǎng)表現(xiàn)都極不穩(wěn)定。

而隨著時(shí)間的推移，新股上市首日的收益率呈現(xiàn)出逐漸下行的走勢(shì)來(lái)，由中工國(guó)際上市時(shí)300%以上的漲幅，減少到同洲電子、云南鹽化上市時(shí)100%的漲幅，再到保利地產(chǎn)40%左右的漲幅。以致到8月1日大秦鐵路上市之時(shí)，其漲幅甚至只有11.52%。而中國(guó)國(guó)航由于網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)不足，縮減了IPO規(guī)模，并在上市首日“破發(fā)”，“新股不敗”的神話終于被打破。

從6月5日的2045億申購(gòu)資金，到一度達(dá)到8010億，各路資金都到一級(jí)市場(chǎng)逐取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，日益動(dòng)搖了二級(jí)市場(chǎng)上私募基金和中小投資者的持股信心，甚至加劇了投資者對(duì)基金的贖回潮，致使二級(jí)市場(chǎng)日漸低迷。另外，由于機(jī)構(gòu)有網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)和網(wǎng)上申購(gòu)兩次機(jī)會(huì)，中簽新股頗多，因此，新股幾乎都高開低走高換手，估值過(guò)高，往往高達(dá)50-60倍市盈率。當(dāng)機(jī)構(gòu)首日在高位拋完股票，吃完“美餐”之后，次日就開始了漫漫熊途。

或許，只有當(dāng)新股不斷遭遇“破發(fā)”之后，一級(jí)市場(chǎng)的巨資才能回流部分到二級(jí)市場(chǎng)，同時(shí)參與新股詢價(jià)的機(jī)構(gòu)們也能更冷靜一些。擴(kuò)容對(duì)股市很重要，對(duì)申購(gòu)資金來(lái)說(shuō)則是巨大的利潤(rùn)，但如果二級(jí)市場(chǎng)被壓垮了，就應(yīng)了那句話――“皮之不存，毛將焉附”。

新股發(fā)行的步伐不會(huì)停止，而且仍將是下一階段股市的熱點(diǎn)，但如果“炒新文化”不能改變，發(fā)行制度沒(méi)能完善，豪門的盛宴可能真的演變成最后的晚餐。

新股:補(bǔ)藥還是瀉藥?

文/皮海洲

自中工國(guó)際拉開全流通IPO的序幕以來(lái)，被媒體及許多投資者視為是“補(bǔ)藥”的新股，不僅沒(méi)有給股市帶來(lái)“補(bǔ)血養(yǎng)顏”的效果，相反，倒是給股市來(lái)了一個(gè)“吸血大法”。

按照很多人的說(shuō)法，新股自然屬于補(bǔ)藥無(wú)疑。因?yàn)樾鹿傻陌l(fā)行上市給股市帶來(lái)了新的血液與活力，給廣大投資者帶來(lái)了分享我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)成果的機(jī)會(huì)。更何況2004年初出臺(tái)的“國(guó)九條”里明確寫著“支持競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、運(yùn)作規(guī)范、效益良好的公司發(fā)行上市，從源頭上提高上市公司質(zhì)量”；在2005年11月初國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)的《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見》里，“支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)利用資本市場(chǎng)做優(yōu)做強(qiáng)”、“支持優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)和高成長(zhǎng)的中小企業(yè)在證券市場(chǎng)融資，逐步改善上市公司整體結(jié)構(gòu)”等同樣被列為了提高上市公司質(zhì)量的重要途徑;還有在今年“五一”節(jié)前推出的“新老劃斷”分三步走的安排中，其第三步安排就是“擇機(jī)選擇優(yōu)質(zhì)公司，啟動(dòng)全流通條件下的IPO”。正是基于這種對(duì)優(yōu)質(zhì)公司發(fā)股上市安排的憧憬，為此，新華社還發(fā)表了題為《優(yōu)質(zhì)新股發(fā)行重啟將打造真正的牛市》的評(píng)論文章。而市場(chǎng)在全流通第一股中工國(guó)際發(fā)行的消息出臺(tái)時(shí)，也用連續(xù)推高股指的方式表達(dá)了投資者對(duì)新股發(fā)行重啟的歡迎態(tài)度?？梢姡瑢?duì)于新股的發(fā)行，整個(gè)市場(chǎng)都把它視為了“進(jìn)補(bǔ)”，希望它具有“補(bǔ)血養(yǎng)顏”之效。

股市“圈錢”本質(zhì)未變

或許正印證了“希望越大、失望越大”那句俗語(yǔ)。自中工國(guó)際拉開全流通IPO的序幕以來(lái)，被媒體及許多投資者視為是“補(bǔ)藥”的新股，不僅沒(méi)有給股市帶來(lái)“補(bǔ)血養(yǎng)顏”的效果，相反，倒是給股市來(lái)了一個(gè)“吸血大法”。不僅一只又一只大型航母股發(fā)行的消息在股市里投下一枚又一枚的重磅炸彈，而且接連不斷的新股發(fā)行也使股市走出了持續(xù)陰跌的走勢(shì)。新股已明顯成為股市里的瀉藥，投資者的市值在新股帶來(lái)的“腹瀉”作用下開始了明顯的“瘦身”。

一度被投資者寄予希望的“新股補(bǔ)藥”緣何變成了“新股瀉藥”呢？這首先是由中國(guó)股市“圈錢”的本質(zhì)決定了的。雖然在國(guó)外一些成熟的股市里，融資功能與投資功能是并重的，甚至在一些國(guó)家與地區(qū)的股市里，股市管理層對(duì)投資功能的重視甚至超過(guò)了融資功能，但中國(guó)股市畢竟不是一個(gè)成熟的股市，而是一個(gè)非?；蔚墓墒?。

在這個(gè)畸形的股市里，融資始終都是第一位的，股市設(shè)立的目的就是為國(guó)企脫貧解困服務(wù)的；而且在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，股市的這個(gè)宗旨也很難發(fā)生改變。而所謂的投資功能，不過(guò)是管理者用來(lái)“忽悠”投資者的一個(gè)借口而已，其目的還是用來(lái)為達(dá)到融資功能的實(shí)現(xiàn)而服務(wù)的。所以，盡管目前的滬深股市還只是大病初愈，甚至還未痊愈，但在新股發(fā)行剛剛恢復(fù)的情況下，新股發(fā)行就成了股市必須承受的“重中之重”。正是為了這個(gè)“重中之重”，新股發(fā)行從一開始，就進(jìn)入了高速發(fā)行狀態(tài)，每周發(fā)行的新股數(shù)量常常保持在4-5家的規(guī)模，而且大型航母股的發(fā)行也是一只緊接著一只。在這種高速的新股發(fā)行下，就是再?gòu)?qiáng)壯的股市也會(huì)因?yàn)槭а^(guò)多而暈倒，更何況我們的滬深股市原本就是體弱多病呢？在新股的腹瀉作用下，拉得面黃肌瘦實(shí)在是再正常不過(guò)的事情。

其次，不合理的“打新”制度極大地加劇了新股的腹瀉作用，使新股的瀉藥功能更加突出。“打新股”制度，是一個(gè)完全割裂了一、二級(jí)市場(chǎng)的制度。由于中國(guó)股市長(zhǎng)期存在的“新股不敗”神話，因此，在“打新股”制度下，一級(jí)市場(chǎng)就是一個(gè)收益大于風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，甚至是一個(gè)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)；而二級(jí)市場(chǎng)則是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于收益的市場(chǎng)，甚至是一個(gè)只有風(fēng)險(xiǎn)而沒(méi)有收益的市場(chǎng)。正是基于這種收益與風(fēng)險(xiǎn)的分割，因此，拋棄二級(jí)市場(chǎng)而殺進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)，就成了投資者最明智的選擇。如此一來(lái)，這二級(jí)市場(chǎng)就唱起了“空城計(jì)”，在8000多億元資金集中在一級(jí)市場(chǎng)“打新股”的情況下，二級(jí)市場(chǎng)的日成交額甚至萎縮到了不足200億元。也正因如此，這二級(jí)市場(chǎng)又如何能承受得起新股的紛紛上市？而在新股上市的套現(xiàn)壓力面前，二級(jí)市場(chǎng)又如何能夠不腹瀉？

“打新制度”不公依然存在

不僅如此，“打新”制度還是一個(gè)嚴(yán)重?fù)p害廣大中小投資者利益的制度。因?yàn)楝F(xiàn)行的“打新”制度，不僅極大地放寬了機(jī)構(gòu)投資者新股申購(gòu)的上限，從而讓機(jī)構(gòu)投資者能夠更多地中簽新股；而且機(jī)構(gòu)投資者還可以以詢價(jià)之名進(jìn)行網(wǎng)下配售，進(jìn)而獲得更多的中簽比例。并且，機(jī)構(gòu)投資者還可以在同一只股票的發(fā)行過(guò)程中，同時(shí)進(jìn)行網(wǎng)下配售、網(wǎng)上申購(gòu)的兩次申購(gòu);此外，在上交所的網(wǎng)上新股申購(gòu)過(guò)程中，個(gè)人投資者只能有效申購(gòu)一次新股，而機(jī)構(gòu)投資者可以進(jìn)行多次網(wǎng)上申購(gòu)。正是在這些不公平的“打新”規(guī)定面前，中小投資者的利益受到了極大的損害，而機(jī)構(gòu)投資者則成了最大的受益者，機(jī)構(gòu)投資者把新股發(fā)行的份額大把大把地包攬進(jìn)了自己的賬戶，而中小投資者則只能撿拾一點(diǎn)機(jī)構(gòu)投資者遺失的殘羹冷炙。正是基于“打新”制度的這種嚴(yán)重不公，因此，它對(duì)廣大中小投資者的投資熱情是一種嚴(yán)重的打擊。如此一來(lái)，中小投資者除了對(duì)新股用腳投票之外，又哪里還有什么熱情來(lái)迎接新股的到來(lái)？

實(shí)際上，正是由于“打新”制度的不公造成的大量新股集中在了機(jī)構(gòu)投資者的手里；并且機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)下配售所得的股份又還有三個(gè)月或者六個(gè)月的鎖定期，因此，為了獲得更多的新股收益，每當(dāng)新股上市時(shí)，這些機(jī)構(gòu)投資者往往會(huì)對(duì)新股進(jìn)行大幅的拉高，這一方面是為了把網(wǎng)上申購(gòu)所得的新股高價(jià)套現(xiàn)，取得高額的“打新”收益，另一方面是為了給三個(gè)月甚至六個(gè)月后網(wǎng)下配售股份的套現(xiàn)留出空間來(lái)。而新股的這種高開，顯然又給二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。在二級(jí)市場(chǎng)炒新資金不足的情況下，新股高開的結(jié)果大都只能是高開低走，從而令在二級(jí)市場(chǎng)買進(jìn)新股的投資者紛紛套牢，為新股的上市蒙受損失。

此外，新股業(yè)績(jī)的不佳也是促成新股成為瀉藥的重要原因。正如本文開頭所提到的，安排新股發(fā)行重啟，理應(yīng)安排的是優(yōu)質(zhì)公司的發(fā)股上市。但從目前發(fā)行的新股情況來(lái)看，“優(yōu)質(zhì)公司”名不副實(shí)。如全流通第一股中工國(guó)際，剛剛上市不久，其的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，該公司今年上半年的凈利潤(rùn)就比去年同期下降10.22%，每股收益下降38.46%。同洲電子上半年的凈利潤(rùn)也只是增長(zhǎng)12.78%，并未表現(xiàn)出高成長(zhǎng)的特征。此外，中行的每股收益不過(guò)只有0.12元而已，完全是一只“績(jī)平股”。因此，面對(duì)這樣一些業(yè)績(jī)?nèi)鄙俪砷L(zhǎng)性，業(yè)績(jī)下降，甚至還會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉可能的新股，投資者明顯會(huì)有一種失落感，這樣一些新股顯然難逃被投資者用腳投票的命運(yùn)。

正是基于目前新股發(fā)行制度所存在的諸多問(wèn)題以及新股質(zhì)量本身也存在著不足，因此，作為廣大的中小投資者來(lái)說(shuō)，有必要審時(shí)度勢(shì)，放棄二級(jí)市場(chǎng)而逃奔一級(jí)市場(chǎng)。這樣即便是投資者在一級(jí)市場(chǎng)難以中簽，但至少也可以回避二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)下跌所帶來(lái)的投資損失。當(dāng)然，在一級(jí)市場(chǎng)的新股申購(gòu)中，也面臨著這樣一種風(fēng)險(xiǎn)――自己中簽的新股迎來(lái)“破發(fā)”的命運(yùn)，中國(guó)國(guó)航已經(jīng)發(fā)出了警示。

新股發(fā)行需要股市新文化

■訪著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生

投資者的投資思維也要進(jìn)行轉(zhuǎn)變：從面對(duì)股權(quán)分置割裂的市場(chǎng)到面對(duì)一個(gè)逐漸成熟的市場(chǎng)。炒小，炒新，投機(jī)炒作的文化在相當(dāng)一部分人當(dāng)中還是有市場(chǎng)，但是要注意到這個(gè)情況要發(fā)生根本變化了。

最近，新股密集發(fā)行，甚至出現(xiàn)一周連發(fā)5只股票的情況，市場(chǎng)上也掀起了一股炒新熱潮。各路資金瘋狂涌入一級(jí)市場(chǎng)打新股，造成二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)劇烈。投資者該怎樣看待新股頻發(fā)的現(xiàn)象？本刊專訪了著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生先生，華生針對(duì)新股發(fā)行中的一些制度問(wèn)題發(fā)表了自己的看法，他更著重指出，隨著更多大盤新股的上市發(fā)行，亟待建立一種新的股市文化。

投資者面對(duì)的將不是割裂的市場(chǎng)

《錢經(jīng)》：目前，新股頻繁密集發(fā)行，這也意味著股權(quán)分置改革取得了很大程度上的成功。那么，現(xiàn)在新股發(fā)行和股改前的新股發(fā)行有什么不同？

華生：股權(quán)分置改革進(jìn)行得比較順利，這是新股發(fā)行能夠比較快地、比較大力度推出的基礎(chǔ)。新股發(fā)行和股改前有什么區(qū)別？最明顯的區(qū)別是現(xiàn)在發(fā)行新股是全流通的發(fā)行，除了公開發(fā)行的這部分以外，包括大股東手上持有的那塊都是全流通的?，F(xiàn)在的發(fā)行是完全同股同權(quán)，這與以往有很大的不同。

對(duì)于這種變化，投資者的投資思維也要進(jìn)行轉(zhuǎn)變:從面對(duì)股權(quán)分置割裂的市場(chǎng)到面對(duì)一個(gè)逐漸成熟的市場(chǎng)。股權(quán)分置的情況下那種炒小，炒新，投機(jī)炒作的文化在相當(dāng)一部分人當(dāng)中還是有市場(chǎng)，很多投資者還是抱著那樣的思維炒作。但是要注意到這個(gè)情況已經(jīng)發(fā)生根本變化了，新股上市高開低走實(shí)際上也是教訓(xùn)，很多人被套住了。

《錢經(jīng)》：很多人認(rèn)為，由于新股的密集發(fā)行，導(dǎo)致市場(chǎng)上資金的需求量暴增，股市不堪“新股”重負(fù)，這也造成了大盤走勢(shì)在一段時(shí)期的低迷。對(duì)此，您怎么看？

華生：現(xiàn)在是全球范圍內(nèi)的資金過(guò)剩，國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)更不缺資金。所以從較長(zhǎng)的時(shí)間段來(lái)看，根本不存在資金不足的問(wèn)題。最近新股發(fā)行的頻率較高，很多資金都盯在新股上，造成短期二級(jí)市場(chǎng)的下跌，但這不會(huì)影響大盤的長(zhǎng)期走勢(shì)。

從宏觀上說(shuō)資本市場(chǎng)有很強(qiáng)的承受能力。因?yàn)橹袊?guó)這么大的一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，國(guó)民生產(chǎn)總值馬上要到20萬(wàn)億了，每年銀行的貸款余額也是十幾萬(wàn)億，股市現(xiàn)在流通市值才1萬(wàn)多億。中國(guó)股票市場(chǎng)的份額是太小了，跟其他國(guó)家根本沒(méi)法相比，這樣給整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了很大的危害。新股發(fā)行的步伐不應(yīng)該因?yàn)橐欢螘r(shí)間股市的下跌而放緩。

《錢經(jīng)》：從中工國(guó)際到中國(guó)國(guó)航，新股發(fā)行的收益率越來(lái)越低，中國(guó)國(guó)航上市首日一度跌破發(fā)行價(jià)，“新股不敗”的神話被打破會(huì)產(chǎn)生哪些影響？

華生：新股跌破發(fā)行價(jià)也很正常，新股上市應(yīng)該有跳水的，應(yīng)該有跌破發(fā)行價(jià)的，這樣才能達(dá)到市場(chǎng)平衡。一些股票跌破發(fā)行價(jià)，才能使得投資者變得清醒起來(lái)，現(xiàn)在打新股的大軍參加的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，一旦有風(fēng)險(xiǎn)他們就不來(lái)了。成熟市場(chǎng)上大多數(shù)新股發(fā)行的時(shí)候，誰(shuí)都說(shuō)不好會(huì)是溢價(jià)還是虧本跌破發(fā)行價(jià)，這是大家申購(gòu)時(shí)比較謹(jǐn)慎的原因。

我們現(xiàn)在的股市參與者還帶著以前的觀念，認(rèn)為“新股不敗”，一上來(lái)就炒作。如果新股跌破發(fā)行價(jià)，大家炒作的熱情就會(huì)降下來(lái)了，你不讓他炒失敗幾次，他永遠(yuǎn)都學(xué)不會(huì)。就像權(quán)證一樣，很多權(quán)證一文不值，在中國(guó)就會(huì)炒這么高，這與中國(guó)股市的文化是有關(guān)的。

新股申購(gòu)制度不利于中小投資者

《錢經(jīng)》：新股上市，在價(jià)格上通常都會(huì)高開低走。這是什么原因？

華生：新股高開低走是由多種原因造成的，一是新股發(fā)行停了將近一年的時(shí)間，而且剛開始的時(shí)候又是推出小盤股，這種情況下我們市場(chǎng)炒新股的歷史傳統(tǒng)又發(fā)揚(yáng)了出來(lái)。一只新股推出，就立刻受到資金的追捧和炒作。

另外一方面跟我們的發(fā)行制度也有很大的關(guān)系。在發(fā)行制度方面沒(méi)有對(duì)大盤股和小盤股根據(jù)國(guó)情做一個(gè)明確的區(qū)分?，F(xiàn)在的制度是通過(guò)機(jī)構(gòu)詢價(jià)，然后網(wǎng)上申購(gòu)，這個(gè)辦法應(yīng)該說(shuō)跟國(guó)際慣例比較靠攏。但是任何制度都必須跟自己國(guó)家的具體情況結(jié)合起來(lái)，在國(guó)外沒(méi)有大盤小盤股這么明顯的差異，往往可能小盤股由于機(jī)構(gòu)參與得少，定價(jià)水平比大盤還低。但在中國(guó)，出現(xiàn)了像國(guó)航這樣的大盤股認(rèn)購(gòu)反映很清淡。而小盤股方面聚集了巨額的資金去申購(gòu)，造成市場(chǎng)劇烈的波動(dòng)。

《錢經(jīng)》：現(xiàn)在在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)新股能獲得空前的收益。而在二級(jí)市場(chǎng)交易則面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。很多股民對(duì)新股詢價(jià)、資金申購(gòu)提出質(zhì)疑，新股申購(gòu)制度對(duì)中小股民是否公平？

華生：我們現(xiàn)在的詢價(jià)制度是一方面向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)，同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者在網(wǎng)下進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)之后在時(shí)間上還專門安排好了，讓他們的資金能夠出來(lái)再參加網(wǎng)上的申購(gòu)。這種制度是造成現(xiàn)在新股出現(xiàn)種種怪現(xiàn)象的一個(gè)重要原因。

機(jī)構(gòu)投資者既詢價(jià)又在網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)，首日能夠拋售的股票被集中在具有資金優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)上。為什么首日股價(jià)爆炒成那樣？跟發(fā)行制度有關(guān)系。按照資金優(yōu)勢(shì)去申購(gòu)，這樣使得大量的股票集中在少數(shù)人手上，這個(gè)時(shí)候操縱就很難避免。

另外，機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)，他們知道現(xiàn)在把價(jià)報(bào)完了以后，未來(lái)的價(jià)格會(huì)根據(jù)他們的報(bào)價(jià)來(lái)定。這個(gè)時(shí)候肯定傾向于報(bào)一個(gè)低價(jià)格，把價(jià)格報(bào)得越保守，在參加網(wǎng)上的申購(gòu)，申購(gòu)來(lái)的股票首日利潤(rùn)就越高。所以詢出來(lái)的價(jià)不會(huì)很科學(xué)，因?yàn)閮r(jià)詢得越保守賺的錢越多，不可能詢出一個(gè)適合的價(jià)格來(lái)。

《錢經(jīng)》：那您認(rèn)為在發(fā)行制度上，應(yīng)該進(jìn)行哪些方面的改革？

華生：機(jī)構(gòu)投資人不能既在網(wǎng)下申購(gòu)又到網(wǎng)上申購(gòu)，網(wǎng)上對(duì)公眾投資人的申購(gòu)應(yīng)該向中小投資者傾斜，大額的機(jī)構(gòu)投資者不能參加申購(gòu)，申購(gòu)的時(shí)候優(yōu)先照顧小額申購(gòu)人。這樣就會(huì)使得詢價(jià)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較客觀，使得上市首日的股票不會(huì)集中在少數(shù)機(jī)構(gòu)手里，不容易炒作。

在發(fā)行辦法方面，要區(qū)別對(duì)待大盤股和小盤股，對(duì)于大盤股要求機(jī)構(gòu)投資者承擔(dān)主要責(zé)任，對(duì)于小盤股改變煩瑣的程序，讓它全部足額在首日上市，而且主要是面向中小投資者。這樣通過(guò)增加首日上市的流通量使得新股的炒作受到壓抑。如果說(shuō)建議的話，從發(fā)行制度上主要就是這兩方面。

不能繼續(xù)用投機(jī)的心態(tài)炒股票

《錢經(jīng)》：有些中小投資者熱衷于炒新股，對(duì)此您怎么看？在股改接近尾聲，全流通條件下，中小投資者在投資理念上應(yīng)該進(jìn)行哪些改變？

華生：中國(guó)股市由于受到過(guò)去投資炒作思想的影響，往往偏好小盤股，估值比較高，對(duì)大盤股估值低。在國(guó)際市場(chǎng)上不是這樣的，國(guó)際市場(chǎng)上大盤股被認(rèn)為是中流砥柱。對(duì)大盤股的估值比較客觀，國(guó)內(nèi)小盤股相比于國(guó)外要貴50%甚至一倍。這個(gè)定價(jià)是很有問(wèn)題的。個(gè)人投資者要注意，我們現(xiàn)在的二三線股估值偏高，將來(lái)很難避免價(jià)值回歸。熱衷于炒小盤股、新股，從趨勢(shì)上看很危險(xiǎn)。

我們還是用過(guò)去投機(jī)的心態(tài)來(lái)炒股，而不是一種投資的理念。隨著大盤股上市越來(lái)越多，將來(lái)完全按投機(jī)炒作的思路來(lái)操作股票吃虧會(huì)比較大，必須要學(xué)會(huì)進(jìn)行價(jià)值分析。

《錢經(jīng)》：下一階段，還會(huì)有越來(lái)越多的大盤股上市，您對(duì)后市的走勢(shì)怎么看？

華生：中國(guó)的證券市場(chǎng)在實(shí)質(zhì)上會(huì)發(fā)生一個(gè)根本性的變化，就是他們的主流市值將越來(lái)越由大盤藍(lán)籌股代表，像中行、工行這樣的，所以那時(shí)候的股市跟今天的股市盡管都叫股市，但主要內(nèi)容已經(jīng)變化了。只要大盤藍(lán)籌股上市越來(lái)越多，估值基本上合理，中國(guó)的股市應(yīng)該有一個(gè)光明的前景。

打新股:散戶能喝到幾口湯?

打新股中簽率太低，即使中簽，收益率也不會(huì)高。打新股越來(lái)越成為散戶玩不起的一場(chǎng)游戲。

銀河證券北京學(xué)院南路證券營(yíng)業(yè)部，幾個(gè)股民站在電腦前，同時(shí)按下了鍵盤。“這是‘搖新’的經(jīng)驗(yàn)做法。這些股民一起按下鍵盤，新股申購(gòu)代碼聯(lián)號(hào)的可能就比較大。買成聯(lián)號(hào)，新股中簽的幾率就比較大?！睜I(yíng)業(yè)部的一位工作人員告訴記者。

最近新股頻發(fā)，喚起了一些散戶搖新的熱情。不過(guò)，一位老股民搖頭感嘆：現(xiàn)在打新股沒(méi)什么意思，中簽率太低，即使中簽，收益率也不高。這位股民很懷念1996年那段時(shí)光，那時(shí)拿出10萬(wàn)元錢就能中簽，有時(shí)甚至達(dá)到80%的收益率。而他也曾在五糧液、浦發(fā)銀行剛上市時(shí)，通過(guò)打新股獲得不菲的收益。

美好的日子似乎一去不復(fù)返了。大機(jī)構(gòu)的傾情投入一級(jí)市場(chǎng)，使新股申購(gòu)資金節(jié)節(jié)攀升，資金量有限的散戶的中簽機(jī)會(huì)被大大擠壓，近期一些中小盤新股的中簽率僅萬(wàn)分之幾，中簽幾乎比福利彩票中獎(jiǎng)還難。

銀河證券學(xué)院南路證券營(yíng)業(yè)部研發(fā)部經(jīng)理孟京給記者算了一筆賬：中小企業(yè)板的平均中簽率是千分之二，也就是500個(gè)號(hào)能中一個(gè)，如果發(fā)行價(jià)是6元錢，一個(gè)號(hào)是500股，那也就意味著150萬(wàn)資金才能中一個(gè)。

孟京的建議是，散戶的資金如果達(dá)不到50萬(wàn)，最好不要參與搖新股，中簽率低是主要原因。雖然如中國(guó)國(guó)航中簽率達(dá)到了5.33%，創(chuàng)下了近期IPO中簽率新高。但是首日即“破發(fā)”，散戶也賺不到什么錢。

“資金量小的散戶打新股，還不如投資一些與新股相關(guān)的理財(cái)產(chǎn)品”孟京建議。據(jù)了解，中信銀行推出一款理財(cái)產(chǎn)品――中信銀行人民幣理財(cái)雙季計(jì)劃，號(hào)稱是“國(guó)內(nèi)首個(gè)以參與新股申購(gòu)為獲利方式的銀行人民幣理財(cái)計(jì)劃”；國(guó)聯(lián)信托日前發(fā)行的“國(guó)聯(lián)匯富1號(hào)集合資金信托計(jì)劃”，也是主要在股市一級(jí)市場(chǎng)上申購(gòu)新股，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)上賣出實(shí)現(xiàn)收益，該信托計(jì)劃承諾的年收益率是4.5％。