導語：如何才能寫好一篇集資風險論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

企業(yè)籌資中存在的風險

1.決策失誤。

投資項目需要投入大量的資金，如果決策失誤項目失敗或由于種種原因不能很快建成并形成生產(chǎn)能力，無法盡快地收回資金來償還本息，會使企業(yè)承受巨大的財務危機。

2.負債的利息率。

利息率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。在同樣負債規(guī)模的條件下，負債的利息率越高，企業(yè)所負擔的利息費用支出就越多，企業(yè)破產(chǎn)風險也就越大。尤 其當國家實行“雙緊”政策，即緊縮的財政政策和貨幣政策時，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率提高，企業(yè)此時籌資成本增加，企業(yè)所負擔的經(jīng)營成本提高，這樣 企業(yè)就要承擔較大的籌資風險。

3.企業(yè)經(jīng)營活動的成敗。

負債經(jīng)營的企業(yè)，其還本付息的資金最終來源于企業(yè)的收益。如果企業(yè)經(jīng)營管理不善，長期虧損，那么企業(yè)就不能按期支付債務本息，這樣就給企業(yè)帶來償還債務的壓力，也可能使企業(yè)信譽受損，不能有效地再去籌集資金，導致企業(yè)陷入財務風險。

4.負債規(guī)模過大，資本結(jié)構(gòu)不當。

負債規(guī)模是指企業(yè)負債總額的大小或負債在資金總額中所占比重的高低。企業(yè)負債規(guī)模越大，利息費用支出越多， 由于收益降低而導致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也就增大。負債比重越高，意味著企業(yè)借入資本比例越大，資產(chǎn)負債率越高，導致企業(yè)的財務杠桿系數(shù)增大，股東收益變化的幅度也隨之增加。財務杠桿利益越大，伴隨其產(chǎn)生的財務風險也就越大。

5.籌資方式選擇不當。

目前在我國，可供企業(yè)選擇的籌資方式主要有銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用。不同的籌資方式在不同的時間會有各自的優(yōu)點與弊端，如果選擇不恰當，就會增加企業(yè)的額外費用，減少企業(yè)的應得利益，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而形成財務風險。

6.負債期限結(jié)構(gòu)不當。

這是指企業(yè)所使用的長短期借款的相對比重，一方面是指短期負債和長期負債的安排，另一方面是指取得資金和償還負債的時間安排。若長、短期債務比例不合理，還款期限過于集中，就會使企業(yè)在債務到期日還債壓力過大，資金周轉(zhuǎn)不靈，從而影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動。

7.信用交易策略不當。

在現(xiàn)代社會中，企業(yè)間廣泛存在著商業(yè)信用。如果因?qū)ν鶃砥髽I(yè)資信評估不夠全面而采取了信用期限較長的收款政策，就會使大批應收賬款長期掛賬。若沒有切實、有效的催收措施，企業(yè)就會缺乏足夠的流動資金來進行再投資或償還自己的到期債務，從而增加企業(yè)的財務風險。

防范企業(yè)籌資風險的措施

1.樹立正確的風險觀念。

企業(yè)在日常財務活動中必須居 安思危，樹立風險觀念，強化風險意識，抓好以下幾項工作：①認真分析財務管理的宏觀環(huán)境變化情況，使企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和理財活動中能保持靈活的適應能力;② 提高風險價值觀念;③設置高效的財務管理機構(gòu)，配置高素質(zhì)的財務管理人員，健全財務管理規(guī)章制度，強化財務管理的各項工作;④理順企業(yè)內(nèi)部財務關系，不斷 提高財務管理人員的風險意識。

2.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大籌資風險以內(nèi)，總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。這個最大的籌資風險可以用負債比例來表示。一個企業(yè)只有權(quán)益資本而沒有債務資本，雖然沒有籌資風險，但總資本成本較高，收益不能最大化;如果債務資本過多，則企業(yè)的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高，但籌資風險卻加大了。因此，企業(yè)應確定一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，在融資風險和融資成本之間進行權(quán)衡。只有恰當?shù)娜?資風險與融資成本相配合，才能使企業(yè)價值最大化。

3.保持合理的現(xiàn)金儲備，確保企業(yè)的正常支付和意外所需。

現(xiàn)金是企業(yè)資產(chǎn)中流動性最強的資產(chǎn)，現(xiàn)金持有量過少而無法保證企業(yè)的正常支出，企業(yè)就會因資金短缺發(fā)生籌資風險;反之，企業(yè)持有的現(xiàn)金越多，企業(yè)的支付能力就越強。但是現(xiàn)金是收益能力和增值能力較低的資產(chǎn)，如果企業(yè)持有過多的現(xiàn)金，必然失去了用這 部分現(xiàn)金投資的機會，造成資金的機會成本過大，從而降低企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力和資產(chǎn)利潤率。因此，企業(yè)必須合理預測企業(yè)經(jīng)營過程中的現(xiàn)金需求和支付情況，確 定合理的現(xiàn)金儲備。

4.加強存貨管理，提高存貨周轉(zhuǎn)率。

存貨是企業(yè)流動資產(chǎn)中變現(xiàn)能力較弱的資產(chǎn)，如果存貨在流動資產(chǎn)中比重過大，就會使速動比率很低，從而影響企業(yè)的短期變現(xiàn)能力，因此要通過完善企業(yè)的內(nèi)部控制和生產(chǎn)經(jīng)營流程，使企業(yè)存貨保持在一個合理的水平上。

5.加強應收賬款的管理，加快貨幣資金回籠。

應收賬款是被債務人無償占用的企業(yè)資產(chǎn)。不能及時收回應收賬款，不僅影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)和使用效率，還可能造成企業(yè)資產(chǎn)無法收回而形成壞賬損失。因此，企業(yè)應加強對應收賬款的管理，通過建立穩(wěn)定的信用政策、確定客戶的資信等級、評估企業(yè)的償債能力、確定合理的應收賬款比例、建立銷售責任制等措施，積極組織催收，減少在應收賬款方面的資金占用，加快貨幣資金回籠。

6.保持和提高資產(chǎn)流動性。

企業(yè)的償債能力直接取決于其債務總額及資產(chǎn)的流動性。企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營需要和生產(chǎn)特點來決定流動資產(chǎn)規(guī)模，但在某 些情況下可以采取措施相對地提高資產(chǎn)的流動性。企業(yè)在合理安排流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的過程中，不僅要確定理想的現(xiàn)金余額，還要提高資產(chǎn)質(zhì)量。通過現(xiàn)金到期債務比(經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷本期到期債務)、現(xiàn)金債務總額比(經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷債務總額)及現(xiàn)金流動負債比(經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷流動負債)等比率來分析、研究籌資方案。這些比率越高，企業(yè)承擔債務的能力越強。

7.合理安排籌資期限的組合方式，做好還款計劃和準備。

企業(yè)在安排兩種籌資方式的比例 時，必須在風險與收益之間進行權(quán)衡。按資金運用期限的長短來安排和籌集相應期限的負債資金，是規(guī)避風險的對策之一。企業(yè)必須采取適當?shù)幕I資政策，即盡量用 所有者權(quán)益和長期負債來滿足企業(yè)永久性流動資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的需要，而臨時性流動資產(chǎn)的需要則通過短期負債來滿足。這樣既避免了冒險型政策下的高風險壓力，又避免了穩(wěn)健型政策下的資金閑置和浪費。

8.先內(nèi)后外的融資策略。

內(nèi)源融資是指企業(yè)內(nèi)部通過計提固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷而形成的資金來源和產(chǎn)生留存收益而增加的資金來源。企業(yè)如有資金需求，應按照先內(nèi)后外、先債后股的融資順序，即：先考慮內(nèi)源融資，然后才考慮外源融資;外部融資 時，先考慮債務融資，然后才考慮股權(quán)融資。自有資本充足與否體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的強弱和獲取現(xiàn)金能力的高低。自有資本越充足，企業(yè)的財務基礎越穩(wěn)固，抵御 財務風險的能力就越強。自有資本多，也可增加企業(yè)籌資的彈性。當企業(yè)面臨較好的投資機會而外部融資的約束條件又比較苛刻時，若有充足的自有資本就不會因此 而喪失良好的投資機會。

9.建立風險預測體系。

企業(yè)應建立風險自動預警體系，對事態(tài)的發(fā)展形式、狀態(tài)進行監(jiān)測，定量測算財務風險臨界點，及時對可能發(fā)生的或已發(fā)生的與預期不符的變化進行反映。利用財務杠桿控制負債比率，采用總資本成本比較法選擇總資本成本最小的融資組合，進行現(xiàn)金流量分析，保證償還債務所需資金的充足。應做好企業(yè)的財務預測與計劃，作好各種預算工作。在對外部資金的選擇上應從具體的投資項目出發(fā)，運用銷售增長百分比法確定外部籌資需求?？梢詮囊酝慕?jīng)驗出發(fā)，確定外部資金需求規(guī)模;也可以進行財務報表分析，使各項數(shù)據(jù)直觀準確，量化資金數(shù)額，由于這種方法比較復雜，需要有較高的分析技能，因而，應在籌資 決策存在許多不確定因素的情況下運用。準確的財務預算對于防范和規(guī)避企業(yè)的籌資風險具有重要作用。企業(yè)根據(jù)短期的生產(chǎn)經(jīng)營活動和中長期的企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，預測出自己對資金的需求，提前做好財務預算工作，安排企業(yè)的融資計劃，估計可能籌集的資金量。

 

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篇2

一、風險投資基金的本質(zhì)屬性

風險投資基金作為投資基金的范疇，具有投資基金的基本屬性，但作為特殊的投資基金來講，其突出的特征是投資運作的高風險性和高收益性。因為風險投資基金運作的具體形式是進行風險投資，而風險投資運行的期限長，它所投資的領域是處于創(chuàng)業(yè)時期的高科技企業(yè)即所謂的“風險企業(yè)”。這類企業(yè)是以創(chuàng)新技術為基礎、產(chǎn)品處于研究或試銷等前期市場開發(fā)階段、尚未成熟定型的企業(yè)，其風險性在于：一方面在企業(yè)無任何存量資產(chǎn)做保證的情況下，因創(chuàng)新技術的開發(fā)失敗便可能使前期投資血本無歸而承擔巨大的技術風險；另一方面創(chuàng)新產(chǎn)品能否有效占領市場、產(chǎn)品投放時機等因素又潛伏著投資的市場風險。風險投資所面臨的技術性和市場性的雙重風險，決定了風險投資企業(yè)成功率不會很高，因而風險頗大。因此，需要一種資金籌集機制，不僅能使企業(yè)所需資金得到滿足，而且還能夠使投資風險達到最大范圍的分散，這就需要借助投資基金的運作機制，通過建立風險投資基金，即可實現(xiàn)資金來源的分散化，又可以進行分散投資，以抵消單項投資承擔的高風險，從而獲得相應的投資收益。

二、風險投資基金的形成模式

在不同國家，風險投資基金的來源有很大區(qū)別。雖然都來自于政府部門、商業(yè)性金融機構(gòu)、大公司企業(yè)、民間私人資本等，有的國家以政府及各種自助方式的資金為主，有的以商業(yè)性金融貸款或投資為主，還有的以民間私人資本為主。如美國風險投資基金占比例最大的是養(yǎng)老基金，其次是捐贈資金，而日本則是銀行資金構(gòu)成風險投資基金主要部分，其次是證券公司的資金。

對于可能來自不同領域的風險資本來說，在發(fā)展風險投資時就必須根據(jù)本國企業(yè)發(fā)展模式和資本市場的狀況，對風險資本形成的模式進行可行性的研究和探討。從理論上來說，我國的政府投資、銀行貸款、大公司投資以及各類投資基金都是風險投資基金的來源渠道，但從實踐上來看，我國應選擇以公司企業(yè)投資、各類基金和民間資本為主體，以政府資金、金融機構(gòu)資金為補充的風險投資基金形成模式。

（一）大企業(yè)風險投資

我國目前有許多企業(yè)集團，特別是有發(fā)展前途、又具有資金實力的上市公司，從證券市場上募集了大量的資金，并通過設立從事風險投資的子公司或聯(lián)合設立風險投資公司，形成了針對風險投資的風險投資基金，為集團公司或為本公司孵化新技術和新產(chǎn)品，發(fā)展高新技術創(chuàng)造了條件。如上?！暗谝话儇洝迸c清華大學創(chuàng)建的“視美樂科技發(fā)展有限公司”，“中青旅”參股設立的“北京科技風險投資股份有限公司”、“深圳機場”等公司聯(lián)合設立的“深圳創(chuàng)新科技投資有限公司”等風險投資公司的建立，必將形成非?？捎^的風險資本，使之成為我國風險投資資金的又一主要來源渠道。風險投資公司投資于風險企業(yè)，不僅為風險投資的發(fā)展開創(chuàng)了新的資金來源渠道，也必將使公司以風險投資方式尋找企業(yè)資本轉(zhuǎn)化為創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)的途徑，而且會使一些中小型的高科技企業(yè)得到充分的資金來源。

（二）民間資本

我國自改革開放以來，在國民收入分配上更多地向居民個人傾斜，突出表現(xiàn)在：一是國民總儲蓄中居民儲蓄的份額持續(xù)上升。從1996年到1998年，金融機構(gòu)的各項存款中，城鄉(xiāng)居民儲蓄存款占總存款的比例均超過56%.二是在儲蓄存款利率持續(xù)下調(diào)的情況下居民儲蓄存款持續(xù)上升。銀行儲蓄利率下調(diào)以來，已8次降息，截止目前（2002年3月）年息已降至1.98%，并且從1999年1月開始對利息征收20%的所得稅。無論是利率下降幅度之大，還是持續(xù)時間之長，在世界上都不多見。但儲蓄存款不但不降，反而繼續(xù)增長，目前儲蓄存款總額已超過7萬億元。這雖然與社會保障制度不完善，居民支出預期增加等因素不無直接關系，但也說明中國的金融體系還不能提供足夠的投資工具供居民選擇。隨著居民個人資產(chǎn)的增加和投資意識的增強，居民的投資需求會越來越大，他們將成為風險投資基金的最大的潛在資金供給者，特別是高收入階層或中產(chǎn)階層將是主要的資金供給者。

（三）保險基金和社會保障基金

從美國，德國風險投資基金構(gòu)成上來看，養(yǎng)老基金和保險基金占很大的比例，與這些基金管理人基金運用資金密切相關。隨著我國保險市場的發(fā)展，社會資金會急劇向保險業(yè)集中，目前每年增加的報費收入都在100億元以上。雖然目前規(guī)定保險基金只能用于銀行存款和購買國債，金融債券，但在加入WTO外資保險公司進入后，保險基金將開辟新的投資渠道，不僅可以進入證券市場，產(chǎn)業(yè)投資基金也是一個重要投資領域。另外，隨著社會保障制度改革，保障基金將會逐步完善和發(fā)展，其結(jié)余的數(shù)額將越來越大。這部分基金增值保值的本質(zhì)屬性要求其在運行中尋求多元化投資，風險投資基金較長的投資期限、較高的投資收益對發(fā)展社會保障基金特別是養(yǎng)老保險基金最為合適?？傊?，保險基金和保障基金的投資范圍目前還受到一定的限制，但從未來的發(fā)展趨勢來看，兩基金必將成為風險投資基金的一個重要來源渠道。

（四）政府投資

我國目前政府投資的重點和財政收入狀況使政府機構(gòu)不具備大規(guī)模投資的實力。同時前幾年地方政府和政府科技部門出資，或具有政府機構(gòu)色彩的國有企業(yè)出資形成的風險投資資金，因受國有企業(yè)管理體制和運行機制的制約，其實踐結(jié)果并沒有為我國發(fā)展風險投資積累更多更好的實踐經(jīng)驗，由此決定了我國政府以及政府機構(gòu)不可能成為風險投資資金的主要來源渠道。但政府投資具有鼓勵和倡導風險投資的作用，國家財政部門和地方政府應按財政收入的一定比例進行風險投資，作為風險投資基金的補充，投向一般風險投資不愿意涉足的風險更大的投資領域，以帶動社會公眾的投資。

（五）金融機構(gòu)的政策性貸款

我國金融業(yè)所實行的是銀行、證券、保險、信托分業(yè)經(jīng)營，而風險投資業(yè)務主要是證券業(yè)和信托業(yè)的業(yè)務領域。這種狀況和現(xiàn)行法律不利于商業(yè)銀行對風險投資業(yè)務的發(fā)展；即使銀行可以發(fā)放風險投資貸款也要受到各種限制。因此，商業(yè)銀行貸款也不能成為風險投資基金的來源渠道。我們可以借鑒美國的“小企業(yè)投資公司”、“企業(yè)發(fā)展公司”和日本等國家的“中小企業(yè)信貸銀行”的做法，建立專門為中小型高科技企業(yè)建立長期風險投資貸款的政策性銀行，以作為我國政府投資于風險投資領域的又一個資金來源渠道。

（六）證券公司的風險投資

我國證券公司雖然僅有十幾年的發(fā)展歷程，但目前已成為我國資本市場的中堅力量和直接融資的橋梁，同時還將成為風險投資的先行者。證券公司在承擔中小型高科技企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度建立、改造，輔導，保薦企業(yè)上市工作的同時，通過以發(fā)起人的身份設立公司、直接融通資金、直接購買證券、承銷證券等方式投資于中小型企業(yè)，可以成為風險資本的一個重要來源。

三、我國風險投資基金的退出模式

由于風險投資基金的屬性是以承擔當前巨大風險代價獲取未來高額收益，而不是為長期控制企業(yè)為最終目標，故企業(yè)成熟階段的穩(wěn)定營業(yè)利潤收益對其不具有誘惑力，風險企業(yè)一旦進入成熟期就會尋求退出途徑。因此，發(fā)展風險投資基金的國家都有了適合本國資本市場的風險資本退出模式。從國際情況看，目前成功的風險投資基金退出模式主要有上市交易、柜臺轉(zhuǎn)讓、股份贖回、破產(chǎn)清算四種模式。

（一）上市交易

上市交易將是我國風險資本退出的主導模式。上市交易是以公開競價的方式形成轉(zhuǎn)讓價格，可以使投資價值通過市場完全由供求關系來決定，使之達到最合理狀態(tài)，這是世界各國普遍采用并深受歡迎的資本退出模式。為此，各發(fā)展風險投資的國家都在主板市場的基礎上開辟了二板市場，讓那些資本規(guī)模、經(jīng)濟實力、盈利能力、經(jīng)營期限等達不到主板市場上市標準的風險企業(yè)在二板市場上市交易，從而實現(xiàn)通過上市交易的方式達到資本退出的目的。從我國目前狀況來看，通過上市交易退出風險資本主要有兩大途徑：一是建立中國的二板市場，二是在海外二板市場上市。國際上成功的二板市場特別是香港創(chuàng)業(yè)板市場運行以來，所取得的成功已成為內(nèi)地二板市場設立的動力，特別是設立于1999年底的香港創(chuàng)業(yè)板市場已成為內(nèi)地有潛質(zhì)的高科技企業(yè)上市的重要場所。目前已有“青島環(huán)宇”和“復旦微電子”等高科技企業(yè)在該市場成功上市，這樣，香港創(chuàng)業(yè)板市場將成為內(nèi)地風險資本退出的重要渠道。同時，內(nèi)地企業(yè)也可以到美國NASDAQ、新加坡市場等上市交易，并已有“新浪”、“搜狐”、“網(wǎng)易”等網(wǎng)絡公司在NASDAQ上市，為我國風險企業(yè)海外二板市場上市開創(chuàng)了先河?？梢灶A料，隨著時間的推移，會有更多的高科技風險企業(yè)到海外市場上市。盡管上市交易可使投資收益最大化，但上市費用和交易成本以及嚴格的信息披露制度等，也會為采取該種方式造成障礙，因此要運用上市交易必須使風險投資家與風險企業(yè)家取得共識。

（二）柜臺轉(zhuǎn)讓

柜臺轉(zhuǎn)讓也將是我國風險資本退出的主要模式。我國主板市場中非上市交易的國有股、法人股等均采取柜臺轉(zhuǎn)讓的方式進行轉(zhuǎn)讓，風險投資基金退出可以借鑒這一方式。沒有達到二板市場上市標準的風險企業(yè)，或雖符合上市條件但為繼續(xù)掌握風險企業(yè)控制權(quán)、避免股權(quán)分散等原因不能或不愿意上市交易的風險企業(yè)，風險投資家可以在場外市場尋找買主，并以協(xié)商定價的方式轉(zhuǎn)讓股份，退出投資。盡管柜臺協(xié)議轉(zhuǎn)讓的價格因通過議價方式形成，收益率要遠遠低于上市交易的收益率，但對風險投資家來說可以在風險資本運行的任何一個階段，將自己擁有的某一項目的股份隨時變現(xiàn)，調(diào)整投資組合和修正投資策略，而且可以在短期內(nèi)一次性收回全部投資。正因為這種模式可給風險投資家以最大的靈活性來撤出投資，所以為保證資金盈利與資本循環(huán)，在我國二板市場未正式開放之前，乃至二板市場開業(yè)后都應作為風險投資基金退出的重要途徑。

（三）股份贖回

如果風險企業(yè)家為保證完全擁有企業(yè)控制權(quán)而保持企業(yè)的獨立性，那么在擁有或可籌集大量資金的情況下，風險企業(yè)家可以通過贖回風險投資家的股份來達到目的，這時風險資本的退出只能被動采取股份贖回的方式。對風險投資家來說，股份贖回只是一種備用的退出方式，因為股份是否能贖回不取決于風險投資家而主要取決于風險企業(yè)家。股份贖回可以由企業(yè)創(chuàng)辦者購回，也可以由企業(yè)員工持股基金會買斷股權(quán)。對高風險的企業(yè)來說，采取股份贖回給企業(yè)員工更具有現(xiàn)實意義，與企業(yè)實行的員工持股或股票期權(quán)制不謀而合，既可以給風險企業(yè)管理者和員工控制自己公司的機會，又可以充分調(diào)動管理者和員工的積極性，激發(fā)他們的責任心和進取心。因此，股份贖回不失為我國中小型高新技術企業(yè)風險投資的退出方式。

（四）破產(chǎn)和解散

風險資本的高風險性決定了風險企業(yè)破產(chǎn)的可能性，從事風險投資的結(jié)果，總會有一批風險企業(yè)以破產(chǎn)或解散而告終。如果風險企業(yè)經(jīng)營不成功，投資家確認企業(yè)已失去了發(fā)展的可能或成長緩慢，不能給予預期的高回報，就不應再進行追加投資，而應宣布企業(yè)破產(chǎn)或解散，對企業(yè)資產(chǎn)進行清理并將收回的資金投資于其他項目。因此，風險資本退出模式中也就必然包括破產(chǎn)和清算這種誰都不愿意接受的方式，它是投資失敗后資本退出的必經(jīng)之路。

「參考文獻

[1]車綱。完善資本市場，發(fā)展風險投資[J].貴州財經(jīng)學院學報，1999（4）。

[2]王海東。建立適合我國國情的風險投資體制[J].遼寧財專學報，2000（3）。

篇3

[關鍵詞]風險投資；市場機制；問題；對策

一、風險投資的概念

風險投資是指由風險投資者提供風險資本,風險投資公司以風險企業(yè)為投資對象進行投資、管理、運作的一種融資過程與方式。風險投資是高科技產(chǎn)業(yè)的助推劑,它在高科技產(chǎn)業(yè)化的關鍵時刻切入,填補了高科技產(chǎn)業(yè)化過程中,研究與開發(fā)階段的政府撥款或企業(yè)(個人)自籌與工業(yè)化大生產(chǎn)階段的銀行貸款之間的空白,使高科技產(chǎn)業(yè)化的各個環(huán)節(jié)由于有了資金的承諾而成為可能,在促進高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面發(fā)揮了重要的作用,風險投資自產(chǎn)生開始就與高新技術企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關系,所以完善和發(fā)展我國風險投資非常重要。

二、我國風險投資退出機制存在的問題

1.法律法規(guī)體系不健全

我國目前缺乏專門以風險投資為調(diào)節(jié)對象的法律法規(guī),風險投資處于一種法律保護相對薄弱的境地。與風險投資密切相關的《公司法》存在一些不利于建立風險投資體系的條款。如最新的《公司法》第143條規(guī)定,公司不得收購本公司股票,但為減少公司資本而注銷股權(quán)或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外等等。這一規(guī)定在很大程度上限制了國內(nèi)風險投資公司以股權(quán)回購方式退出資本。

2.缺乏適宜的文化環(huán)境

風險投資主要用于高新技術創(chuàng)業(yè)及其新產(chǎn)品開發(fā),由其投資對象決定風險投資的高風險性,需要投資者具有冒險精神,但我國長期的計劃經(jīng)濟體制及其所形成的慣性思維,阻礙了一個適合風險投資發(fā)展的文化環(huán)境的形成,從一般意義上的文化分析,不適宜性表現(xiàn)在以下方面:一是傳統(tǒng)文化中誠信觀念的淡薄和企業(yè)道德的缺乏,對社會的各個層面都產(chǎn)生直接的影響,導致市場的嚴重失序;二是由于長期的計劃安排方式,使許多科技人員產(chǎn)生了安于現(xiàn)狀、依賴國家的思想,缺乏用于冒風險的創(chuàng)業(yè)精神;三是在國家創(chuàng)新體系的各個組成部分中,普遍存在著論資排輩、講關系講人情的現(xiàn)象,沒有真正形成“以人為本”的文化氣氛。

3.風險投資方面的優(yōu)秀人才匱乏

現(xiàn)行從事風險投資的人才隊伍,多為技術干部轉(zhuǎn)業(yè),他們雖具有技術專業(yè)知識,但缺乏金融知識,也缺經(jīng)營管理和開拓市場的經(jīng)驗。而新引進的人才,雖有現(xiàn)代科技知識、金融知識,但對風險投資的基本過程沒有實踐經(jīng)驗,對高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程也沒有親身的經(jīng)歷,往往以一般項目投資理論來指導風險投資運作,容易忽略風險控制而導致投資戰(zhàn)略的失誤。風險投資退出是一個復雜的系統(tǒng)工作,專業(yè)人才的缺乏將導致不合理的退出行為發(fā)生,最終影響到退出和價值增值的實現(xiàn)。

4.風險投資退出機制不暢,各種退出方式所占比例不合理

中國風險投資研究院調(diào)查報告中指出,受金融危機影響和對經(jīng)濟前景的擔憂,2008年全球股市暴跌,部分股市創(chuàng)下歷史最大年度跌幅,市值大幅縮水,投資者蒙受慘重損失。股市的持續(xù)低迷,使資本市場的融資功能大減,新股發(fā)行頻率降低直至停滯。我國風險投資退出方式主要以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主,而其他退出方式僅占很少比例,各種退出方式不合理。

三、促進我國風險投資發(fā)展的策略

1.拓寬資金來源,實行風險投資主體多元化

我國應拓寬資金來源,實行投資主體多元化。政府應逐漸淡出投資人的角色,鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中,以規(guī)范市場運作。除了借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風險投資的經(jīng)驗,在控制金融風險的前提下,使從事養(yǎng)老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機構(gòu)、投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風險投資領域,將為我國風險投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道,促進我國風險投資的發(fā)展。

2.建立符合我國國情的風險投資退出機制

由于風險資本存在著周期性特征,因此能否有效地兌現(xiàn)資本收益,即將其所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)即變現(xiàn)就成為一個重要的問題。為了促進風險資本的順利循環(huán)以及增量風險資本的進入,就必須考慮建立起有效的風險資本退出機制。我國風險投資最現(xiàn)實可能的退出方式為企業(yè)購并,其他幾種較為現(xiàn)實可能的退出方式依次為創(chuàng)業(yè)板交易、風險企業(yè)回購和買殼上市。

3.優(yōu)化風險投資的投資環(huán)境,加快制定有關風險投資的法令法規(guī)

建立規(guī)范風險投資運營機制的法律制度,發(fā)達國家的成功經(jīng)驗表明,立法和監(jiān)督是促進風險投資健康發(fā)展的保障。風險投資是為風險企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資本,通過管理上的參與將科技成果“孵化”為現(xiàn)實生產(chǎn)力的特殊投資,它不同于任何形式的傳統(tǒng)投資。風險投資是一種法制化的市場行為,必須有完善的法律法規(guī)。因此,嚴格規(guī)范風險投資的運營機制,是保證我國風險投資業(yè)健康發(fā)展的必要措施。

4.加快風險投資中介機構(gòu)及項目評估機構(gòu)的發(fā)展

風險投資中介機構(gòu)是運用各種金融工具為籌集者和投資者服務的專業(yè)性機構(gòu),包括會計師事務所、律師事務所、投資顧問、資信評估機構(gòu)、技術信息咨詢機構(gòu)、專業(yè)市場調(diào)查機構(gòu)等專業(yè)機構(gòu)。建立具有高度權(quán)威性的投資項目評估專門機構(gòu),由有經(jīng)驗的評估專家對風險投資項目經(jīng)行評估等專業(yè)服務,以指導投資者進行有效的投資。

總之,隨著中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟的日益緊密結(jié)合,風險投資也越來越顯著地發(fā)揮出對中國經(jīng)濟增長的貢獻作用,我們應借鑒發(fā)達國家先進經(jīng)驗,盡快完善法律、法規(guī)及制度建設,采取政策鼓勵,發(fā)揮政府引導作用,開拓風險投資資本來源,引進風險投資人才,提供最佳退出渠道及加強風險投資機制建設等措施,積極促進我國風險投資業(yè)的健康發(fā)展,使風險投資更快的推動我國的科研成果商品化、技術產(chǎn)業(yè)化和高科技企業(yè)的成長和發(fā)展。

參考文獻:

[1]胡海峰.風險投資學[M].首都經(jīng)濟貿(mào)易大學出版社,2006.

篇4

對于風險投資的現(xiàn)狀，有些人認為我國風險投資的區(qū)域分布較為分散，投資總量偏少，但是我卻認為，我國風險投資的區(qū)域分布較為集中，并且投資的總量也在不斷的上升中。因為我國投資多分布于北京、天津等偏重于高新技術項目和經(jīng)濟發(fā)達的區(qū)域。雖然不同的經(jīng)濟商圈都有所涉及，但是就分布的密度來看，京津冀區(qū)域的項目投資強度仍是最高的，長三角、珠三角、東三省及其他區(qū)域雖都有項目投資，但是其密度遠不如京津冀地區(qū)。從我國風險投資的總量來看，1985年第一家風險投資企業(yè)成立近30年的時間里風險投資機構(gòu)的總量呈快速上升趨勢，交易量更是有長足的進步，2013年中國市場交易數(shù)量935起，全球占比15.44%，交易資金總額120.5億美元。中國市場并購交易1325起，全球占比50%，交易資金總額1228億美元。有些人樂觀的認為，我國現(xiàn)在的資金來源現(xiàn)狀已呈現(xiàn)百花齊放現(xiàn)象，但是我卻無法認同此種觀點。近年來我國的資本來源雖呈現(xiàn)出多元化發(fā)展的勢頭，但是總體與風險投資發(fā)達的國家來比還是有很大差距。目前我國風險投資機構(gòu)大多數(shù)的資本來源是政府資金，雖其比重卻呈現(xiàn)下降趨勢，但仍占據(jù)主導地位。而外國資本雖然其由于其有實力雄厚的母公司的支持，又有大量的訓練有素的人才，現(xiàn)出逐年上升的趨勢，但其所占的資金比重依然較小。而我國在銀行金融資本的運用方面卻仍在摸索發(fā)展階段，所以占的比例很小。因此，總體來說我國風險投資的資本來源還是以政府為主，其他資本為輔的形式。

二、風險投資運行中問題的成因

微觀主體的非完全市場化。缺乏高新技術企業(yè)，風險投資機構(gòu)常會選擇高新技術企業(yè)作為投資對象，但我國卻缺乏真正意義上的高新技術企業(yè)。風險投資產(chǎn)業(yè)服務的中介機構(gòu)不完善，我國處于風險投資的發(fā)展階段，風險投資中介機構(gòu)還很薄弱，社會監(jiān)督和法律保障體系與風險投資的中介機構(gòu)不相適應。中介機構(gòu)行業(yè)自律性差、市場準入條件也尚不明確。風險投資公司和風險投資管理公司的非完全市場化，以上兩公司大部分是由政府資金為背景建立的，民間資本較少，公司很大程度上帶有原國有企業(yè)的色彩，負擔了很多本應由政府來承擔的責任。

三、風險投資運行中的問題

對于風險投資運行中存在的問題，不同的人會有不同的看法。有些人認為：專業(yè)化發(fā)展程度欠缺，風險投資機構(gòu)的分工不明確；投資過于集中，投資者不能正確對待風險，這些都是風險投資運行中根本問題。但我卻不這么認為，我覺得我國風險投資之所以缺乏明確的分工，是因為缺乏專業(yè)的投資人才。作為投資行業(yè)，其風險系數(shù)更是高于一般企業(yè)。因此，金融、法律、投資和管理知識于一體的復合型人才，以及具有創(chuàng)新精神的職業(yè)風險投資家對于風險投資機構(gòu)更是極為重要的。而我國發(fā)展風險投資的歷史較短，上述人才短缺，目前現(xiàn)有的風險投資人員在進行業(yè)務操作時，很難進行綜合全面的考率。我國之所以投資過于集中，投資者不能正確對待風險根本問題在于對風險投資的認識存在誤區(qū)，缺少項目投資源頭。國內(nèi)大多風險投資者認為風險資本必然要支持創(chuàng)業(yè)活動，過分追求短缺利益,盲目選擇投資的對象；認為風險投資就是定位于支持某個產(chǎn)業(yè)，我國目前主要著眼于熱門電子和生物技術領域，目光過于狹隘。風險投資需要創(chuàng)新性強的項目來進行投資，然而我國卻嚴重缺乏此類技術成果，缺少市場占有率和國際競爭力，有些具有創(chuàng)新性的項目卻又缺乏實踐操作性，所以很難吸引除政府以外的其他風險投資者進行投資。除了上述兩點問題，我認為我國風險投資還存在以下不足：1.資金來源過于單一，融資渠道狹窄。由于我國的風險資本主要來源于政府，民間資本進入風險投資領域的數(shù)量極為有限。我國沒有有效的利用個人、企業(yè)、金融和非金融機構(gòu)等的力量來共同構(gòu)建一個有機的風險投資網(wǎng)絡。投資的風險集中于政府身上，缺乏更多分擔投資風險的渠道。同時我認為由于投資項目源頭的不足。風險資本規(guī)模狹小受單個風險投資基金規(guī)模小的限制，風險投資公司只能進行投資需求小、風險低的短平快的項目投資。銀行也因控制風險始終把科技開發(fā)貸款控制在較小的規(guī)模內(nèi)，使我國風險投資資本增長緩慢。2.風險資本的退出渠道不暢。我國由于沒有有效的監(jiān)控機制，風險投資退出十分困難，風險投資的成功與否的關鍵就在于是否有有效的退出機制。若退出渠道不暢，風險投資者不能以隨時退出控制風險，則會加大投資的風險性，會遏制投資者的熱情。我覺得風險資本的目的就是從風險企業(yè)的快速成長中獲得超額利潤，無論最后所投資的企業(yè)最終發(fā)展的結(jié)果無論是好是壞，它都要退出風險企業(yè)。但是，由于我國金融市場體系不是很完善，在風險投資發(fā)達的國家的金融市場體系中，都設有創(chuàng)業(yè)板塊市場、不同層次的產(chǎn)權(quán)交易市場和股票交易市場。然而我國卻缺乏創(chuàng)業(yè)板塊市場，造成一些優(yōu)秀企業(yè)外流，影響我國風險投資企業(yè)的發(fā)展。自2003年以來，我國風險投資的資本在退出階段雖然有了較為喜人的進步，但與國外相比起來仍有明顯的不足，2003-2010年間，股權(quán)轉(zhuǎn)讓雖呈下降趨勢，但仍占絕大部分。上市交易和被其他企業(yè)收購所占比例隨呈上升趨勢，但與股權(quán)轉(zhuǎn)讓相比仍明顯偏低。3.政府對風險投資的扶持力度小。政府的扶持關系到風險投資企業(yè)的興衰成敗，而我國政府對風險投資的扶持力度較小。我國政府對風險投資企業(yè)的稅收、補貼等優(yōu)惠政策遠不如發(fā)達的風險投資國家。同時，政府的采購力度不足。

四、解決風險投資運行中的問題的對策

1.拓寬風險資本的來源的對策。1.1我認為我國可以從風險投資項目的源頭進行完善，根據(jù)社會風險投資需要創(chuàng)新性強的項目來進行投資，加大對創(chuàng)新性強、市場需求廣的技術的開發(fā)，并且落實其在運行投資中可實際操作性。有了更多的投資項目，就會使更多的大中型企業(yè)與其他投資者共同創(chuàng)辦風險投資機構(gòu)，為風險投資提供資金。1.2鼓勵金融機構(gòu)積極進入。如：保險業(yè)。近些年我國保險業(yè)務飛速發(fā)展，使得保險公司積聚了大量的可用資金，我國應充分利用此項資源，允許保險公司挪出部分閑置資金進行投資。同時也可以將養(yǎng)老金和銀行業(yè)引入風險投資領域。1.3近年來，我國個人儲蓄金也在不斷增多，居民投資的意識越來越強，因此可以引導有風險承擔能力的個人進行正確的風險投資。但無論什么力量加入，政府出資參與仍是極其重要的，占據(jù)主導地位，不可以輕易將其忽視，只有政府參與才能帶領其他投資者投資。

2.加強完善風險投資機構(gòu)自身的缺陷的對策。實行投資主體多元化：有些人覺得風險投資的主體只要有政府就足夠了，但是我卻無法茍同。我國應實行投資主體多元化，發(fā)展風險投資公司，扶持大公司作為風險投資的主體，扶持私人風險投資主體，積極鼓勵上市公司進入風險投資領域，引入國外風險資本。

3.加大培養(yǎng)風險投資事業(yè)所需的專門人才的力度的對策。人才是一個行業(yè)的軟實力，是任何硬件無法替代的，對于風險投資企業(yè)來說，高素質(zhì)的復合型專業(yè)人才更為主要。我國應加快對于現(xiàn)有風險投資機構(gòu)從業(yè)人員的全面培訓、與國外的優(yōu)秀人員進行交流與合作，獎勵一定的獎勵與約束機制、從國外引入一些風險投資專家，共同完善我國的風險投資業(yè)。

4.加大政府的扶持力度的對策。制定鼓勵風險投資的優(yōu)惠的稅收政策，對風險投資者進行一定的補貼政策。我國應充分利用政府擔保的放大功能，為技術企業(yè)向銀行提供擔保。加大政府采購政策的扶持力度，促進高技術產(chǎn)業(yè)化得發(fā)展。

5.建立健全的風退出機制的對策。我國應積極挖掘國內(nèi)資本市場，采取兼并、收購等方式，將風險轉(zhuǎn)移，完成風險資產(chǎn)的安全退出。建立第二股票市場，制約風險資產(chǎn)變現(xiàn)，為風險資本的退出提供有效的途徑。

6.對風險投資進行正確認識的對策。6.1明確風險投資并不是必然支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的。作為市場導向性很強的商業(yè)活動，風險投資者絕不會自動去扶持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動，除非此活動可以帶來高收益。6.2發(fā)展風險投資應定位于支持有商業(yè)前景的高新技術而不是某幾個行業(yè)。6.3引導我國風險投資服務于創(chuàng)新型國家建設。

五、結(jié)語

篇5

開放式基金同其他金融機構(gòu)所面對的風險有相似也有區(qū)別。作為投資于風險市場的投資者，開放式基金首先要面對來自市場的風險，盡管這種風險最終是由基金收益人承擔，但是作為基金管理者的首要任務就是有效地管理這種風險，并根據(jù)基金的投資策略，將其降低到可控制的范圍，對這種風險的管理是開放式基金風險管理的核心。同時，開放式基金還要面對基金收益人不斷變化的贖回要求，做到即使在市場變化最為動蕩的情況下也能夠保證收益人按照基金凈資產(chǎn)贖回的最低要求。根據(jù)開放式基金的風險特點，我們提出：在各種風險管理工具的基礎上建立定量化風險管理系統(tǒng)的概念。并將上述兩類風險同時納入系統(tǒng)中進行綜合考量。

一、定量化風險管理系統(tǒng)

從風險構(gòu)成上看，市場價格動蕩造成的風險對任何一個投資機構(gòu)來說都是最主要的風險來源，因此，對市場風險的管理水平始終是評價基金風險管理水平的主要指標。而建立一個可以綜合考慮各種主要風險要素的系統(tǒng)，并在企業(yè)的具體操作中使其制度化或崗位明確化，就可以使這一問題更具有科學性。值得指出的是這里所指的定量化風險管理系統(tǒng)并不僅僅是簡單地將幾個計算公式或數(shù)學模型進行疊加，而是在客觀分析基礎上的理論模型、經(jīng)驗模型、數(shù)量化模型和計算機模擬的綜合運用。在企業(yè)的運用中還將進一步加以具體化，使其與企業(yè)的日常運轉(zhuǎn)緊密結(jié)合，并最終使得系統(tǒng)具有可操作性。在分析思路上，系統(tǒng)綜合了企業(yè)環(huán)境下對風險自下而上和自上而上兩種分析特點，并在各種不同分析工具中將分析人員的經(jīng)驗同定性分析與定量分析結(jié)合；系統(tǒng)在構(gòu)成上將包容：極限測試、風險價值、情景分析、以及隨機風險模型等工具的綜合作用（圖1）。

附圖

圖1定量風險管理系統(tǒng)結(jié)構(gòu)示意

1.極限測試

這是一種針對具體市場風險問題的分析方法，是屬于自下而上的分析，其含義是：分析人員試圖回答，如果某個影響價格的因素發(fā)生，對公司投資的影響到底有多大？由于投資品種日益增多，對不同品種的影響因素也不斷增加，作為專業(yè)人員的風險管理專家也隨著風險的類別進一步細化，盡管進行這一類分析的是屬于公司風險管理的普通職員，但是，在分析過程中同樣需要對有關因素的專業(yè)化理論基礎和經(jīng)驗。典型的極限測試問題是回答諸如：在降息的情況下，證券市場股價會怎樣變化？下面我們說明方法的主要步驟：

(1)選定測試對象。適當選擇市場影響因素是進行測試的關鍵，在解決問題時，有時考慮單一問題，有時需要考慮幾個因素的綜合作用，具體情況需要分析人員根據(jù)具體問題確定。如果選擇多個變量，則需要考慮變量之間的相關性作用問題。如：我們僅僅考慮利率變化對股票價格的影響問題。(2)選擇需要測試變量的幾個變化幅度。大部分因素的變化范圍很廣，但在分析能力的范圍內(nèi)考慮是最可行的。測試變量的變動范圍選擇直接關系到結(jié)論的可信性。如：我們可以考慮利率變化0.25,0.5和1三種情況。(3)確定影響分析的各種信息。這需要分析人員能夠?qū)y試對象和股價之間的關系有比較清楚的認識，并能夠提煉出有用的信息來。(4)提出相關假設條件。測試所用的信息大部分是歷史數(shù)據(jù)，因此，相關假設是不可缺少的。同時，還要針對因素相關性等提出假設。(5)評價公司投資組合。這是評價的重要內(nèi)容，也是分析的關鍵。在這里重要的是分析人員對問題的洞察力，因此數(shù)學工具顯得并不重要。(6)確定具體對策。針對前面的分析，提出有關應對措施。

需要注意的是極限測試考慮的是影響投資品種價格變化的具體因素，這種影響是對投資品種的直接影響。在分析過程中，主要是通俗的理論分析和歷史經(jīng)驗和簡單數(shù)據(jù)分析，并不需要復雜的數(shù)學分析手段。報告的結(jié)論是如果該事件發(fā)生我們的損失會有多大。在事件發(fā)生的同時作這樣的回答是很重要的，但是，在事件發(fā)生之前，報告如果只限于說明有關因素波動幅度價格的影響，而不去對事件發(fā)生的可能性進行分析的話價值就大大受到影響。

2.風險價值分析

極限測試是要回答因素對股價的最大可能影響情況，并沒有回答該因素發(fā)生的可能性有多大。而風險價值則是要進一步回答“因素發(fā)生的可能性有多大”也就是發(fā)生損失的可能性有多大的問題。風險價值（ValueatRisk，或VaR）是國際監(jiān)督管理金融機構(gòu)的一個通用指標，也是衡量市場風險的一個綜合性指標。VaR的基本定義是指：在一定時間內(nèi)及一定概率下由于市場不利變動所造成的企業(yè)價值的最大潛在損失量。

風險價值中涉及時間和概率，其主要原理是：將一個企業(yè)看成是一個特定的投資組合，企業(yè)風險管理人員通過計算各種不同組合的價值相對于市場價值的敏感性，得到投資組合價值的概率分布，然后在確定的風險政策條件下相對固定風險價值的置信區(qū)間，得到最大損失量的概念，再對每天的市場變化計算對應的投資組合風險價值，以便判斷企業(yè)當前的風險狀況。在企業(yè)的風險政策方面，國外一些大的金融機構(gòu)都根據(jù)自身資產(chǎn)暴露情況，確定具體的置信區(qū)間。

從理論上看，風險價值計算分為五個步驟：(1)確定公司持有的風險資產(chǎn)頭寸；(2)確定影響頭寸的風險因素；(3)估計所有因素的發(fā)生概率；(4)確定資產(chǎn)價格和影響因素之間的價值關系；(5)計算不同頭寸定價模型、分布關系，并根據(jù)風險價值的分布曲線和分位點確定取值。

風險價值的度量與計算

對企業(yè)市場風險的度量主要通過對企業(yè)內(nèi)部資料和市場公開資料兩方面來進行。企業(yè)內(nèi)部資料主要包括企業(yè)的財務報表和相關信息，建立反映企業(yè)不同方面能力的財務指標體系，如企業(yè)盈利能力、負債能力和水平、資產(chǎn)流動性等；市場公開資料是指來自不同產(chǎn)品（如股票投資、指數(shù)期貨投資、國債投資等等）市場的實時的廣泛資料。

3.情景分析

這是一種自上而下的方法，也是企業(yè)風險管理的戰(zhàn)略分析方法，是幫助公司決策者對那些未必會發(fā)生但一旦發(fā)生將具有災難性后果事件進行事前分析的重要工具。如，當前可能需要預測美國與伊拉克戰(zhàn)爭對證券市場的影響問題就屬于這類問題。它的自上而下的特點，和它所分析的事件的重要性使其同極限測試具有明顯區(qū)別。在情景分析中，風險管理與其說是門科學，不如說是門藝術。因為它考慮的問題更多的是一些假設和預測，分析的技巧也更多是基于戰(zhàn)略高度的論證方法。對于普通管理人員來說，搞清楚其分析過程也就足夠。而分析本身更多的是由分析者個人素質(zhì)決定。

一般的情景分析過程包括：情景定義，情景要素分析，情景預測，情景合并和情景后續(xù)發(fā)展等幾個方面。每個部分又包括了戰(zhàn)略管理中的各種分析手段。由于這一問題對普通風險管理人員并沒有太大的意義，這里不再展開討論。但是，問題的重要性并不因此而降低。恰恰相反，對戰(zhàn)略風險管理問題認識的深入程度往往是決定公司在未來經(jīng)營中能否成功的關鍵。

到這里我們已經(jīng)介紹了構(gòu)成定量化風險管理系統(tǒng)的各個主要部分。從機構(gòu)投資者角度看，綜合研究各種分析的結(jié)果，是取得投資成功的關鍵。同時，需要指出的是，在這一系統(tǒng)中，各個部分之間是相互關聯(lián)的。不僅信息互通，分析結(jié)果也是可以互相引用的。而在公司的實務風險管理中只要根據(jù)投資品種的不同，確定各個部分的工作量，然后，從總體任務安排出發(fā)進行人員的配置，到此基本可以認為本系統(tǒng)是具有可操作性的。

二、基金資產(chǎn)流動性管理工具

股票資產(chǎn)的流動性可由4個指標來度量：(1)市場寬度(Breadth、Width)，指交易價格偏離市場有效價格的程度，即投資者支付的流動性溢價。市場寬度的觀測值是做市商的買賣價差，只有當這個差額為零時，才可認為這個市場是完全流動的。(2)市場深度(Depth)，指在不影響當前價格條件下的成交數(shù)量。從市場深度來看，高流動性意味著在當前價格下投資者可以大量買入或拋出股票。市場深度的觀測值是某一時刻做市商在委托簿(OrderBook)報出的委托數(shù)量。(3)市場彈性(Resiliency)，指由交易引起的價格波動消失的速度，或者說委托簿上買單量與賣單量之間不平衡調(diào)整的速度。在不考慮新信息出現(xiàn)影響股票價值的前提下，價格會隨機地以價值為中值波動，市場彈性越好，價格偏離價值以后返回的速度越快。相應地，再次委托價差越小，則返回需要的時間越短，表明市場彈性越好。(4)市場及時性(Immediacy)，即達成交易所需要的時間。在這四個市場流動性衡量指標中，市場寬度刻畫了價格的變化特征，市場深度刻畫了交易或者委托數(shù)量特征，市場彈性刻畫了價格波動與時間的關系特征，市場及時性刻畫了價格變化、委托數(shù)量和時間因素。也就是說，市場的流動性可以通過價格、成交數(shù)量（或委托數(shù)量）和交易等待時間這樣一個三維尺度來完全刻畫。

在進行市場流動性定量研究時，投資者可以根據(jù)市場寬度、市場深度和市場彈性來考慮，市場及時性可以由這3個指標變換得到。由于我國股票市場采用競價交易機制，買賣雙方直接進行交易撮合，因而不存在做市商的買賣報價差，因此必須在Kyle有關做市商制度下市場流動性風險的定義之上重新給出市場流動性的全面定義。

在連續(xù)競價市場下，我們構(gòu)造評估股票資產(chǎn)的流動性指標如下：

(1)寬度Wδ,t=2＊(Hδ,t-Lδ,t)/(Hδ,t+Lδ,t),H、L分別為達到δ換手率的最高價和最低價；δ、t為首次達到時間（估計δ的取值為總流通股份的0.005%-0.01%）。

(2)深度DC，t是自t時始到股票價格首次超越區(qū)間[Mt-C,Mt+C]時交易股份占總流通股份的百分比，δ為首次超越的時間。

(3)彈性Rδ，C是當｜Pδ-Mt｜/Mt＞δ時，在[δt,δt+δ]時間間隔內(nèi)，股票價格首次返回Mt的時間（擬定的δ的取值為C與股價之比的2倍）。

投資者可以通過選取不同的時間間隔來比較。如：δ為10分鐘。比較不同股票的寬度，即比較相同交易量下的股票價格波動幅度。但對于不同流通股數(shù)及不同股票價格的股票，形成相同的價格波動的交易量是不同的。一個合理的選擇就是采用相同的換手率即交易量與流通股本之上。影響波動幅度的因素包括換手率δ的選取和時間間隔δ的選取，隨δ的選取不同，可能出現(xiàn)的結(jié)果包括；情形一、分鐘至10分鐘間達到換手率；情形二、在時間段（10分鐘）內(nèi)不能達到換手率。因此選取δ時應保證情形二盡可能少地出現(xiàn)。本質(zhì)上，寬度是在一給定時間范圍內(nèi)，達到相對較小換手率時，股票的價格相對振幅深度則是指在一定時間內(nèi)，一個較小相對價格范圍內(nèi)成交的股票數(shù)量。彈性的定義與深度相類似。

三、流動性風險及巨額贖回風險應對的措施

1.流動性風險問題

開放式基金在日常運作中需要從兩個方面控制流動性風險，其一是投資組合中股票資產(chǎn)的流動性管理，其二是投資組合中流動性資產(chǎn)的管理。

(1)個股流動性風險控制。對于基金投資組合的流動性風險，基金可以針對不同股票采用一定時間段換手率的倒數(shù)作為流動性風險乘數(shù)，個股的流動性風險就定義為股份持倉量同流動性乘數(shù)的乘積，該指標直觀反映了每只股票變現(xiàn)的難易程度。通過對基金持倉股票的流動性風險的適時監(jiān)控，在達到流動性不足的閾值時實施調(diào)倉。

(2)流動性資產(chǎn)的管理。為了應對隨時可能發(fā)生的贖回指令，開放式基金的投資組合中必須保持一定比例的流動性資產(chǎn)。通過對比美國開放式股票基金1975-2001年每月預留流動性資產(chǎn)占比的月度數(shù)據(jù)的分析可見，流動資產(chǎn)比例的月度變化特征不明顯，年度間差異較大，特別是熊牛市期間變化極大。25年的月度平均流動資產(chǎn)比率為8.13%，而最高年度的流動資產(chǎn)比率達11.80%，最低年度的流動資產(chǎn)比率僅4.78%。

2.基金巨額贖回風險的防范和管理

開放式基金可能遇到的基金收益人巨額贖回所造成的風險問題，是基金管理者非常關心的風險問題之一。在這個問題上，首先應該明確產(chǎn)生巨額贖回的原因除了基金管理者自身因素外，還主要來自市場價格波動，引起投資者對基金未來的悲觀看法。從這種意義上講，造成巨額贖回的主要因素（不考慮基金公司內(nèi)部管理問題）也是來自市場風險。這樣，我們將這一風險納入上述定量風險管理系統(tǒng)也就同樣具有合理性。

在考慮巨額贖回問題時有幾個國際上通行的做法可以作為基金公司未來這方面的考量。首先是巴塞爾委員會關于《資本衡量與資本標準國際統(tǒng)一準則》。這是一個關于由銀行監(jiān)督者對商業(yè)銀行運行所提出的資本充足率要求。其核心內(nèi)容是要求建立防范信用風險的資本需求量的概念。即：資本需求量≥風險加權(quán)資產(chǎn)總額的8%。而在計算投資者風險加權(quán)資產(chǎn)時，準則又給出一組加權(quán)指標作為依據(jù)。

相對于證券業(yè)的投資活動，商業(yè)銀行的實業(yè)投資風險要小很多。因此，除了在概念上近似外，基金業(yè)者更多的應該從自身業(yè)務特點出發(fā)，建立相關的控制指標。美國證券交易委員會將資本充足率概念引進對證券公司的監(jiān)管上。在這種框架下要求，一家公司必須保持一定的緩沖資本，該資本應該等于在一個蕭條的市場環(huán)境下結(jié)清頭寸所需要的“削價”準備金額。當然，這種折價隨投資品種的不同而不同。對于流動性好且波動小的證券，折價率自然小，而對于波動率大且比較集中的證券折價率自然要高。

巴塞爾／國際證券組織聯(lián)合會計劃統(tǒng)一性提議的“奠基理論”是試圖將銀行業(yè)和證券業(yè)關于資本充足率的規(guī)定合并考慮的一種嘗試。其原理比較簡單，只是將銀行或證券公司的業(yè)務分成兩個組成部分；“銀行賬戶”和“交易賬戶”，然后對“銀行賬戶”適用巴塞爾標準，對“交易賬戶”采用證券期貨管理局的標準。這一標準在1993年被歐盟采納。但是，這一理論的問題是行業(yè)各自內(nèi)部風險價值模型所反映的準確性比它在應用時要高。于是，巴塞爾委員會提出采用雙軌制，即沒有模型的公司采用奠基理論，而風險控制系統(tǒng)達到一定量化標準的可以運用基于模型的方法。對于這些公司，資本限額應是：

附圖

其中，即取前一日的風險價值和前60日風險價值的移動平均數(shù)中的較高者，并乘以系數(shù)F，F(xiàn)的最小值是3。

對于開放式基金的市場風險考量，我們認為在建立自身風險價值模型的基礎上，建立自己的比例控制標準，并在市場變動的情況下隨之調(diào)整。這樣即將這一問題的討論納入前述定量化風險管理體系中去了。

【參考文獻】

[1]AlvinD.Hall,2000,GettingStartedinMUTUALFUNDS,JohnWiley%26amp;Sons,Inc.

篇6

1．1金融風險的含義

金融風險，一般含義上指的是建立在金融基礎之上的風險，其中主要有三個種類，分別是在產(chǎn)品上的風險、在市場中的風險以及金融機構(gòu)風險。根據(jù)一般情況下的金融理論來進行分析，假如一家金融機構(gòu)遭遇風險，則這種風險在產(chǎn)生之后所帶來的破壞程度要比給這家金融機構(gòu)帶來的破壞程度還要高。

1．2金融風險的種類財政與金融方面的風險被夸大、股票在投資過程中因為本身性質(zhì)而誕生的風險以及結(jié)構(gòu)上存在漏洞導致各個分散風險集中。

2．金融投資的風險評估技術及應用探究

2．1VaR方法

ValueatRisk的英文縮寫便是VaR，其意思是“在線價值”，是指在在進行風險評估時，需要觀察金融市場的起伏狀況，某一家金融公司借助于金融或者通過組合后的金融所誕生損失的最大值。公式為Prob(P>VaR)=1一a。Prob含義為資產(chǎn)價值帶來的損失比可能產(chǎn)生的損失上限中的概率要高；P指的是在既定的有效時間內(nèi)，某金融方面的資產(chǎn)t中產(chǎn)生的價值損失額度；n指的是在事先預定的置信水平；VaR指的是在確定的置信水平a下的在險價值，即會直接造成損失的上浮。在這個公式中，站在VaR的概念上來進行分析，持有時間以及置信水平中的參數(shù)有著非常深遠的含義。一般情況下，置信水平與VaR之間的關系為正比例關系，假如執(zhí)行水平得到一定程度上的提高時，VaR同時也會得到相應提高，鑒于此，在使用該公式對金融投資風險展開評價時，有必要借助于正確的方式來選擇合適的參數(shù)。

2．2口系數(shù)衡量法

在對整個風險展開評價時，有必要借助于B系數(shù)來進行具體的分析，所謂D系數(shù)指的是借助于簡單措施將某個資產(chǎn)的收益的實際狀況以及市場中的關系展開描述，需要通過其反應內(nèi)容和市場的組合變量的關系變化，從而加大解析的力度。此外，這也是特殊情況下的風險評價方法將該式子進行簡化之后，可以得出BI=COV(Ri，RM)／02M=piM(oi／OM)，這樣的公式，為了讓大家更容易理解和運用該公式，可以對其中的內(nèi)容進行更改。

2．3均值一一方差衡量法

在金融投資的過程中，一般情況下是沒有方法來對風險的大小以及有關因素在具體數(shù)據(jù)上進行獲取的，但是在這個過程中可以借助于一定的方式來從損失的有關偏差中，也就是風險的度數(shù)中，對風險的大致情況有個整體上的了解與掌握，對風險進行測量的時候，可以借助于變異系數(shù)或者標準方差等有關數(shù)學公式來展開計算。x屬于一個隨機變量，在使用的過程中，可以通過一種金融工具對所投資過程中實際獲取到的效益E(x)對變量所帶來的期望值進行分析，換一句話說，可以將其數(shù)據(jù)看做為改組數(shù)據(jù)中的方差，即：標準差指的是方差中的算術平方根，是對平均數(shù)值以及測量數(shù)值離散程度在范圍和代銷方面的反映，假如標準差變大，則各個數(shù)據(jù)之間原本的關系也會發(fā)生較大的離散狀況，鑒于此，表示損失的波動幅度狀況也會發(fā)生較大的變化，損失的總金額以及概率也會上升。假如平均數(shù)出現(xiàn)相等的時候，對其它相關的因素進行分析后，可以借助標準差以及其它有關數(shù)據(jù)來展開直接的對比分析，假如兩組數(shù)據(jù)之間有著較大的變異時，則需要我們對離散程度進行深層次的分析，在這個過程中可以借助變異系數(shù)以及其它相關數(shù)據(jù)展開對比性的操作。標準差與期望值之間的比值便是變異系數(shù)，通常情況下，偏差與變異系數(shù)之間的關系呈現(xiàn)出正比例的關系，假如變異系數(shù)變小，其偏差也會較小，因此，在金融投資過程中，是不會有較大的風險存在。反過來，假如變異系數(shù)變大，則偏差也會較大，在金融投資過程中便可能存在較大的潛在風險。

3金融投資的風險評估技術中的普遍問題

(1)在一系列指標中沒有一致性，并且各個沒有一定的可比性憑借高低順序法，就能實現(xiàn)多種投資金融案例的比較，從而分析出對應的風險情況。通過利用方差衡量法與B系數(shù)方法，就能發(fā)現(xiàn)一個與現(xiàn)實截然不同的結(jié)構(gòu)，而且這種結(jié)果經(jīng)過了多個角度的分析。(2)對風險進行分析時，不能夠?qū)︼L險的精確度進行評述借助于金融投資風險的評估方式，對金融風險展開詳細的分析與評估的時候，還不能夠?qū)ζ滹L險的具體情況展開描述因為結(jié)論與實際存在的情況還有一定的距離，并且與風險相關的其它因素也不能在結(jié)果中得以反映每一個金融投資成員在獲得的風險信息以及其它相關消息時，便會存在差距。目前，所利用的投資風險評估方式還無法為多個側(cè)面投資人員在利益上進行保障。(3)事后的風險不能在預先的事前狀況下表述借助于均值——方差衡量法、B系數(shù)方法展開對金融投資風險的評述時，在具體過程中使用的信息資料均為歷史中的信息，所以，所評述的結(jié)果，一般是在過去某個階段中可能存在的一種損失情況。另外，借助于VaR方法戰(zhàn)隊金融投資風險展開評述的時候，所得出的結(jié)論假如應用在實際的金融市場中，一般是沒有效果的。

4如何解決金融投資的風險評估技術中的問題

4．1使用壓力及后驗方法對VaR的計算模型進行測試借助于VaR方法對金融投資中的風險因素展開計算與分析的時候，在這個過程中會涉及到多個假設性的條件，因此所評價的過程以及結(jié)果上便不可避免的存在某些弊端，但是VaR方法可以對金融風險在事前展開評估與預防，并且在表達方式讓也容易被人們所理解和運用，除此之外，這種方法還能夠?qū)︼L險在計量方面展開科學、可行的的統(tǒng)一。鑒于此，為了能夠讓VaR方法在對風險進行評估的時候，能夠發(fā)揮更好的作用，因此可以借助于壓力測試和后驗測試的方式來對VaR方法中計算方法在有效性方面展開測試。所謂壓力測試，指的是通過有關情景模式的方式來對相關情況展開探討，其中大多數(shù)工作是對各種金融市場中的不利因素展開假設，在此基礎上，在資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合方面的前提下，對可能誕生的風險因素進行估計與分析。所謂后驗測試，指的是借助于正太方式來對VaR中的模型展開檢驗。當下采用的檢驗方式一般為峰度、偏度檢驗以及KolmogorovSmfrnov等。

4．2把定量分析法和定性分析法進行結(jié)合使用對金融投資風險展開計算與評估鮒時候，j應該借助于多個類型不一的模型針對風險大小以及程度上展卉定最的分析，鑒于此，可以在實際分析的過程中，借助于管理評分法、風險圖評價法以及風險度評價法這些科學可行的方法來將通過定性分析出來的風險進行結(jié)合。其中，風險圖評價法最具有優(yōu)勢，因為它不僅能夠?qū)ξ磥淼娘L險因素在嚴重程度上進行繪制，還能夠在可能性上進行繪制。

5金融投資風險評估的意義與作用

5．1風險管理中的重要內(nèi)容事實上，金融投資風險評估工作離不開技術的支持，金融風險在企業(yè)風險管理中屬于重要的一個組成部分。風險評估技術的支持，能夠讓企業(yè)風險得到很大程度上的控制。在最近的幾年中，社會經(jīng)濟的發(fā)展以及全球經(jīng)濟發(fā)展速度的加快，讓我國越來越多的企業(yè)在發(fā)展過程中不可避免的遭遇到不同程度上風險因素的阻滯。所以，實現(xiàn)企業(yè)的長遠發(fā)展，必須在風險面前采取有效的措施。

5．2可把之用于對審計監(jiān)督內(nèi)容的管理科學技術的發(fā)展以及不斷完善，金融投資工具的多樣性也不斷顯現(xiàn)出來，面對不同的金融工具，其操作方式也會有所不同，進一步對風險進行評估的方式和技術也會存在差別。將金融投資風險評估技術到審計監(jiān)督內(nèi)容中，即使有一定的困難，但是假如掌握了正確的浦受庶審計與監(jiān)督過程下的有關操作均會被有效的完成。其。食可把蠡用于對投資人員的銷售額進行評估爵素嘞虢嗨金融轂資者來說，風險都會發(fā)揮著一定的震懾作用，鑒于此，為了保證j彗的效益不會遭受損失，企業(yè)內(nèi)部的管理人員應該借助于一切可行的方式來針對舞瞞投資最的工作展開限制，比如對于極有可能發(fā)生的過度投機操作行靳瘴輯資工具對其可能存在的風險展開有效評估，通過這種方式可以將風險控制在一定范圍內(nèi)。

6結(jié)語

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關鍵詞：國際 融資 租賃 風險 管理

一、引言

融資租賃是一種新的融資方式，與傳統(tǒng)的銀行貸款、分期付款等方式有著明顯的區(qū)別，應用范圍也有所不同。融資租賃可以為企業(yè)提供一定的設備投入，從而幫助企業(yè)把資金應用到更重要的項目中，極大地改善了企業(yè)的經(jīng)營困境。融資租賃在國外發(fā)展時間較長，但在我國的起步時間較晚。隨著我國加入世貿(mào)組織，我國的企業(yè)將會面臨著更加嚴峻的挑戰(zhàn)，同時也得到了很好地發(fā)展機遇，能夠向國際先進的企業(yè)學習到更多的知識與管理經(jīng)驗。對于國際融資租賃的風險管理在企業(yè)發(fā)展中也不斷受到重視。本文首先對國際融資租賃的風險概念進行表述，通過對目前在國際融資租賃過程中出現(xiàn)的風險管理問題，提出一定的解決思路，并就未來的風險管理趨勢進行預測，以理論結(jié)合實踐，更好地促進企業(yè)在國際經(jīng)濟環(huán)境中處于更有利的地位。

二、國際融資租賃風險概念

1、國際融資租賃

早在二戰(zhàn)之后，美國為了經(jīng)濟復蘇，把軍需產(chǎn)業(yè)向民需進行過渡，在這一過程中開始有一些金融機構(gòu)從事著不動產(chǎn)的租賃業(yè)務，把軍工上的汽車、設備租賃給民用企業(yè)，使民企得到快速的發(fā)展。這些中間機構(gòu)不斷完善，形成了專門從事融資租賃為主業(yè)務的公司，此后不斷發(fā)展壯大，促進著融資租賃的發(fā)展。

隨著世界上設備的生產(chǎn)數(shù)量越來越多，需求者也越來越多，為了實現(xiàn)更多的資源合理配置，上個世紀下半葉，歐洲與北美一些國家就已經(jīng)開始了融資租賃市場的經(jīng)營，美國、德國、日本先后成立了多家融資租賃公司，國際間的金融合作不斷密切，促進全球經(jīng)濟發(fā)展。[1]

融資租賃主要是通過把設備進行出租的交易方式，雙方訂立租賃合同，按照約定內(nèi)容在特定的時間內(nèi)把設備交給承租人使用，租金作為報酬，如果涉及到多國當事人，將會形成國際融資租賃。融資租賃具有以下幾個特點。首先，它涉及到的當事人數(shù)量非常多，一般會多于三方，通過合同又能夠達到相互制約的目的；出租人通過這種租賃活動可以收回多數(shù)交易的投資額度；承租人不可提前單方終止合同，租賃雙方在合同期內(nèi)均不可違約；設備的使用者為承租者，而所有者依然為出租人；與設備的運行有關的維護、運營、保養(yǎng)工作內(nèi)容與費用都屬于承租方承擔；如果在合同結(jié)束時，承租人可以擁有繼續(xù)租用或者購買的權(quán)利。由于每個國家都會有自己相對獨立的法律，對相關的經(jīng)濟活動進行規(guī)范，國際融資租賃業(yè)務可能會受到法律上的影響，在跨界進行交易時都需要對國籍進行確定，三方的某一方屬于完全的特定國家，而不是跨國合資企業(yè)。[2]

2、國際融資租賃風險種類

隨著全球經(jīng)濟的發(fā)展，越來越多的企業(yè)通過融資租賃的方式獲得更多的設備資源，實現(xiàn)經(jīng)營效果的改善。世界經(jīng)濟的發(fā)展為這些企業(yè)提供平臺與資源的同時，也帶來了一定的風險。由于其本身會涉及到金融相關的內(nèi)容，所以首先會有金融風險，具體包括匯率風險、信用風險等，另外融資租賃風險還包括政治風險與自然災害風險等。

金融風險主要是指世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟形勢發(fā)生了一定的變化，相關涉及到的行業(yè)行為人的資產(chǎn)會受到一定的影響，在現(xiàn)代的全球化經(jīng)濟發(fā)展中，這種風險會越來越大，而且控制的難度也會越來越大。在國際間的匯率表中，匯率是會經(jīng)常發(fā)生著變動的，每一個百分點的變動都會造成行為人的跨國資本價值發(fā)生變化。而利率是一種國家、金融機構(gòu)對貨幣市場進行調(diào)節(jié)的工具，它的變化也會加大融資租賃風險。在政治風險中，首先需要關注的是政府的穩(wěn)定，在一個混亂的國家內(nèi)進行融資租賃無疑將會增大發(fā)生意外的概率，同時由于政治因素而形成的經(jīng)濟預測風險也有可能會對國際融資租賃造成影響。在一些自然災害頻發(fā)的國家，一旦影響到正常的經(jīng)營活動或設備安全，出租者與承租者的經(jīng)濟損失都將會無可避免。如果租賃雙方的某一方或兩方都采取了違約的行為，也將會對對方造成經(jīng)濟損失。多數(shù)情況為承租方承租設備，但經(jīng)營效果依然不理想，申請破產(chǎn)或倒閉，將會影響到出租人的收益，甚至設備的安全歸還。另外融資租賃風險還包括技術落后的風險與稅務風險等。[3]

三、國際融資租賃風險管理探析

在當前越來越不穩(wěn)定的國際經(jīng)濟形勢下，需要通過多種工具的應用來盡可能地降低融資租賃帶來的風險。比如期權(quán)、期貨、上下限保護等金融工具可以從一定程度上降低可能潛在的金融風險。本文對期權(quán)進行簡單介紹。期權(quán)是它所有者的一種權(quán)利，可以對未來的特定時間內(nèi)的按照既定價格買入/賣出某種特定貨物的行為。這些貨物包括很多的金融產(chǎn)品，同時也可以表示為具體的實物。[4]

一直以來，政府多次發(fā)行債券，由于政府不會破產(chǎn)，所以貸款沒有任何風險。隨著21世紀越來越多的國家、地區(qū)、城市發(fā)生支付困難的現(xiàn)象，不斷延期債務償還期限，典型的有上個世紀末的亞洲金融風暴，國家也存在著一定的風險。針對國家的風險指數(shù)，目前多是以國家風險評級來設定的，目前最為著名的是商業(yè)環(huán)境風險信息機構(gòu)的評級，可以對銀行資產(chǎn)的管理決策提供必要的依據(jù)支持。針對國家風險防范，如果在工業(yè)在國在海外有投資時，可以選擇商業(yè)性質(zhì)保險，同時也可以尋求當?shù)氐膰?、政府的書面保證，甚至包括一些特權(quán)與許可，另外國際流通貨幣的使用也可以降低政治風險帶來的損失。

對于自然災害的風險管理，財產(chǎn)所有者需要向保險公司投保，以自己的名義設備作投保，由承擔人承擔租金的同時，租金內(nèi)已經(jīng)包括眾保險金，如果發(fā)生災害問題，可以憑此依據(jù)向保險公司申請索賠。[5]

對于租賃雙方的違約問題，它的防范需要多方面進行考慮。首先，要嚴格遵守相關的投資程序，對對方進行嚴格審查，對收益情況進行初步分析預測；對承租人的信用、經(jīng)濟能力與經(jīng)營狀況進行調(diào)查，某些國家的出租機構(gòu)把不同的信用的承租人定為不同的等級，按照一定的等級標準收取不同的租金。

對于技術落后的風險，承租方需要在合同簽訂前對項目進行可行性分析，避免使用過舊的設備，以免對經(jīng)營活動產(chǎn)生影響，目前市場上的設備更新速度非?？?，尤其是電子設備，幾乎每一年都會進行升級更新。另外還需要對折舊以及殘值進行估算，通過調(diào)整才能避免技術風險。

四、租賃物的所有權(quán)回收問題

國際融資租賃交易過程中，設備的所有權(quán)為出租方，所有權(quán)主要是指信用所有權(quán)，這種所有權(quán)主要是體現(xiàn)利用特定的設備來獲得一定的收益權(quán)，尤其是在融資租賃中，所有權(quán)的取得是為了承租人的目的設定的，如果承租人非法使用權(quán)利讓渡，則會產(chǎn)生更多的負面影響。承租人一旦發(fā)生違約的行為，則需要進行租賃物的回收，這個時候出租方的利益也會受損。目前一些國家也對回收權(quán)以及相關內(nèi)容有了一定的規(guī)定，但是出租方往往并不認可，因為設備的回收對出租方并沒有明顯的利潤可言，也就會不利于行業(yè)的發(fā)展。[6]

在現(xiàn)代立法中就需要把回收權(quán)進行法律層面的定位。在雙方進行合同約定時，把承租人違約后的租賃物回收問題進行明確規(guī)定，從而保護出租人的權(quán)益。但是否是自行回收，則存在爭議，不同的國家對于回收權(quán)利的發(fā)出方規(guī)定有所不同。有些國家規(guī)定可以收回，但一定要采用和平的方式，如果受到一定的安全威脅，出租人可以申請法律手段維護合法權(quán)益不受損害。筆者建議法律層面上應該對出租人享有租賃物回收權(quán)進行規(guī)定。這就需要一套合法的回收程序，建立相關的登記制度，通過多角度的健全來充分維護出租人的權(quán)益，降低融資租賃風險。

五、國際融資租賃業(yè)務保險

隨著意外因素的不斷增多，國際融資租賃需要更加完善的制度來維護各方的權(quán)益。保險業(yè)的發(fā)展為國際融資租賃業(yè)務風險控制提供了一個良好的平臺與思路。投保人向保險機構(gòu)投保，如果在約定的時間、范圍內(nèi)發(fā)生損失，則可以給投保人經(jīng)濟上的補償，一般來講，國際融資租賃業(yè)務中，多是承租方來進行保險的投保。除了直接對租賃物的保險外，還有海上風險保險、外來風險與全部損失等。設備在海上運輸，一旦遇到惡劣的天氣、海嘯、地震等，將有可能造成根相當嚴重的損失后果。[7]

在國際融資租賃標的物的運輸險中海運保險主要包括平安險、水漬險、一切險與附加險。平安險主要是在水陸運輸過程中，由于惡劣天氣造成的運輸設施發(fā)生碰撞、失火等意外情況時發(fā)生的貨物全部損失或部分損失，如果在運輸工具發(fā)生意外后，貨物在這段時間外了受到了天氣等影響，同樣包括在內(nèi)。在裝卸、轉(zhuǎn)運時發(fā)生的損失。另外平安險還包括對共同海損的求助費用等。一切險是除上以上的平安險與水漬險外的外來因素造成的損失進行賠償。在陸地運輸過程中，主要有陸運險與陸運一切險兩種，同樣在航空運輸保險中也主要有航空運輸險與航空運輸一切險。[8]

在租賃期內(nèi)，同樣也需要一定的保險對設備進行投保。在運營階段，財產(chǎn)保險主要是為了應對一些意外的自然災害、飛機墜毀等客觀風險，而對于戰(zhàn)爭、操作失誤、人員過失、政府指令、營業(yè)中斷過程中發(fā)生的損失，則不進行賠償。

六、融資租賃風險管理未來發(fā)展趨勢

隨著我國的改革開放不斷發(fā)展，我國的企業(yè)與國際企業(yè)的合作關系更加密切，接觸到的國際融資租賃業(yè)務也會越來越多，在風險管理方面還需要向先進的國家學習，通過多種方式、多種手段的風險控制方法降低風險帶來的損失。國際融資租賃風險管理將向著系統(tǒng)化、科學化的方式進行，出租方將會采用更加現(xiàn)代化的信息管理工具對承租方進行科學的評判，利用科學的指標來對項目的可行性進行定量評價，從而做出正確的決策。在租賃物運營期間，出租方可以通過多種方式對租賃物的使用情況進行監(jiān)控，隨時掌握租賃物的真實運轉(zhuǎn)情況，從而降低意外因素帶來的風險。

與此同時，隨著全球化經(jīng)濟的發(fā)展，會有更多的金融工具出現(xiàn)，以降低國際間的金融風險，各種保險制度的健全也會在最大程度上保證了出租方的權(quán)益。國家政府會對全球化的經(jīng)濟活動進行支持，從政策與策略上不斷為國際融資租賃業(yè)務的開展打開方便之門，盡可能提供資源支持，讓融資租賃風險更為降低。

七、結(jié)語

本文通過對國際融資租賃風險管理的概念入手，對其中的管理問題與風險進行描述，并就相關的風險提出針對性措施，從最大程度上降低了融資租賃風險。隨著現(xiàn)代科學技術的進步與全球化經(jīng)濟的發(fā)展，不同的經(jīng)濟活動與行業(yè)間往往會產(chǎn)生一些必然的聯(lián)系，這些聯(lián)系的穩(wěn)定性也確保了風險的有效控制。國際融資租賃雙方都需要采用科學的策略來對經(jīng)濟活動進行合理規(guī)劃，通過采用完善的管理手段來對所有權(quán)益進行保障，避免本身的權(quán)益受損。

參考文獻：

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一、“股權(quán)代持”的財務核算問題

，有的風險投資公司為了加強公司內(nèi)部的約束機制，制定了“投資經(jīng)理項目跟投”制度。即當投資公司決定對投資經(jīng)理及其小組所負責的項目進行投資時，公司要求投資經(jīng)理及其小組成員按照投資金額的一定比例進行投資。在實際操作中，有時投資經(jīng)理及其小組成員可以直接成為被投資企業(yè)的股東，有時投資經(jīng)理及其小組成員則不能直接成為所投項目企業(yè)的股東，這時投資經(jīng)理及其小組成員所擁有的股權(quán)往往由投資公司托管，即“股權(quán)代持”。由于是代持，該股份的所有權(quán)和收益權(quán)不因投資經(jīng)理離開風險投資公司而喪失，并可隨風險投資公司退出投資時一起退出。但退出后，投資經(jīng)理所獲取的收入必須抵扣了投資經(jīng)理所應分擔、補償?shù)馁M用或損失。

筆者認為，代持股份在投資期間內(nèi)的投資財務的一般核算應并入公司自有資金投資的核算，因此，股權(quán)代持業(yè)務的特殊會計處理分為：股權(quán)代持款的收到和退還；代持股份現(xiàn)金分紅的收到和發(fā)放。

1、股權(quán)代持款項的收到和退還當收到投資經(jīng)理及其小組成員的項目委托投資款時，公司可借記“現(xiàn)金”，貸記“其他應付款———XXX（投資本金）”。

投資公司賣出被投資企業(yè)股份（包括代持的股份）時，借記“銀行存款”，按已提的該項投資減值準備借記“長期投資減值準備———X項目公司”，貸記“長期股權(quán)投資———X項目公司”的帳面余額，并按持股比例對借貸差額在代持股權(quán)和公司自有資金投資股權(quán)之間進行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應付款———XXX（投資收益）”。若投資經(jīng)理及其小組成員需要分攤或補償費用發(fā)生時，借記“其他應付款———XXX（投資收益）”，貸記“管理費用”等科目。公司把代持股份本金及收益支付給投資經(jīng)理極其小組成員時，借記“其他應付款———XXX（投資本金）”，借記“其他應付款———XXX（投資收益）”，貸記“現(xiàn)金”，并對投資收益部分個人所得稅額貸記“應交稅金———個人所得稅”。

2、股權(quán)代持的現(xiàn)金分紅款的收到和發(fā)放對長期股權(quán)投資采用成本法核算時：投資公司收到被投企業(yè)的現(xiàn)金分紅（包括代持股權(quán)的現(xiàn)金分紅）時，借記“銀行存款”，并按持股比例在代持股權(quán)和公司自有資金投資股權(quán)之間進行分配，貸記“投資收益”，貸記“其他應付款———XXX（投資收益）”。

對長期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算時：投資公司收到被投企業(yè)的現(xiàn)金分紅（包括代持股權(quán)的現(xiàn)金分紅）時，借記“銀行存款”，貸記“長期股權(quán)投資———損益調(diào)整”。

無論采用成本法還是權(quán)益法，在發(fā)放代持股權(quán)的紅利時，借記“其他應付款———XXX（投資收益）”，貸記“現(xiàn)金”，并計算個人所得稅額貸記“應交稅金———個人所得稅”。

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[摘要]風險資本產(chǎn)生于資本、市場、企業(yè)等各自發(fā)展且彼此聯(lián)系的歷史進程中，體現(xiàn)出在這樣的一系列聯(lián)系中發(fā)育成長的實質(zhì)。在高技術企業(yè)發(fā)展的整個歷程中，風險資本家無論在控制權(quán)安排，還是融資結(jié)構(gòu)選擇方面都起著舉足輕重的作用。因此，風險資本作為聯(lián)系融資合約雙方的紐帶，無疑成為分析高技術企業(yè)融資機制的切入點。

[關鍵詞]風險資本高技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資機制

一、引言

風險資本又稱“創(chuàng)業(yè)基金”，是指由專業(yè)投資人提供的快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風險資本通過購買股權(quán)、提供貸款或既購買股權(quán)又提供貸款的方式進入這些企業(yè)。風險資本是準備用于進行風險投資的資金。風險資本的來源因時因國而異，如個人和家庭資金，國外資金，保險公司資金、年金和大產(chǎn)業(yè)公司資金等，主要是一種以私募方式募集資金，以公司等組織形式設立，投資于未上市的新興中小型企業(yè)的一種承擔高風險、謀求高回報的資本形態(tài)。在我國，通常所說的“產(chǎn)業(yè)投資基金”即屬于創(chuàng)業(yè)基金。

與傳統(tǒng)資本市場相比，高技術領域?qū)ν顿Y者的素質(zhì)要求更高，風險投資者的出現(xiàn)適應了這一要求。在企業(yè)發(fā)展初期，風險資本幾乎成了除創(chuàng)業(yè)者自有資本之外惟一的資金來源。在這之后，雖然其他形式的資本(如債務資本)也逐漸介入高技術企業(yè)，但這些資本與傳統(tǒng)資本在本質(zhì)上并沒有區(qū)別，決定企業(yè)融資特性的主要還在于風險資本。可以說，在高技術企業(yè)發(fā)展的整個歷程中，風險資本家無論在控制權(quán)安排，還是融資結(jié)構(gòu)選擇方面都起著舉足輕重的作用。因此，風險資本作為聯(lián)系融資合約雙方的紐帶，無疑成為分析高技術企業(yè)融資機制的切入點。

二、風險資本的基本內(nèi)涵和特征

1.風險資本的基本內(nèi)涵

風險資本產(chǎn)生于資本、市場、企業(yè)等各自發(fā)展且彼此聯(lián)系的歷史進程中，體現(xiàn)出在這樣的一系列聯(lián)系中發(fā)育成長的實質(zhì)。雖然風險資本在其發(fā)展演變的過程中存在起伏波動，風險資本的邊界仍然處于變化的彈性之中，但它在發(fā)育成長和向世界的擴展中以及各國風險資本的融合和趨同化趨勢中，依然顯示出其基本內(nèi)涵和相對突出的基本特征。

對于風險資本的定義，歐美經(jīng)濟學家們曾給出過多種認定的邊界，從不同角度顯示了風險資本內(nèi)涵的發(fā)展延伸和國家差異性。聯(lián)系風險資本發(fā)展演化的歷史進程和不同國家與地區(qū)擴展中的同質(zhì)性，可以將風險資本定義為:風險資本是在資本、市場、商品經(jīng)濟、企業(yè)及其成長的各自發(fā)展演化和彼此互動的歷史進程中所形成的一種資本類型及一種投融資工具。它形成于非傳統(tǒng)的資金來源并主要投資于處于初創(chuàng)或處于成長初期的高成長性、高風險性企業(yè)，它以相對較長期的股權(quán)投資為主要投資形式并以股權(quán)的高幅增值和最終出售來獲取投資回報。這里對風險資本的定義，是一種所謂的“比較傳統(tǒng)”的風險資本定義。

2.風險資本的基本特征

（1)風險資本的買方融資特征。風險資本作為一種投融資工具，在現(xiàn)實運作中總是表現(xiàn)為一個融資與投資相結(jié)合的過程，其中風險資本得以成立的前提就是融資。整個金融機構(gòu)在市場中的融資可分為買方金融和賣方金融兩大基本類型，各類商業(yè)銀行、投資銀行等屬于賣方金融，而專門運營風險資本的風險投資公司和其他數(shù)量有限的金融機構(gòu)則屬于買方金融。買方金融的利潤主要來自于資產(chǎn)買賣的差價，而風險資本的融資就屬于買方金融。風險資本家購買的是資本，出售的則是自己的信譽、投資計劃和對未來收益的預期。投資時，它們購買的是企業(yè)的股份，出售的是資本金；退出時，它們出售所持企業(yè)的股份，買入資金，外加豐厚的利潤和良好的業(yè)績，從而在資本撤出后進行下一輪的融資和投資。

（2)風險資本所投資企業(yè)的幼稚性和成長階段的初始性。風險資本所投向的風險企業(yè)是其自身增值運動的始點，從這里開始風險資本的運作主體(風險投資公司等)和受資企業(yè)一起進入共同成長的歷程口不過，風險資本不同于一般的資本，其差別主要表現(xiàn)在對象的特殊限定上:風險資本主要以創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對象，它所投資的可能是一種新技術或新產(chǎn)品，也可能是一個剛創(chuàng)立的企業(yè)，總之，風險資本的投資對象主要是創(chuàng)業(yè)企業(yè)，且是那些從企業(yè)成長角度看尚處于成長初始階段的企業(yè)。在風險資本的實際運作中，雖然包含著對于其所投資企業(yè)的分期投資或者連續(xù)投資，也包含著風險資本在某些企業(yè)成長到一定時期時運用杠桿收購或管理收購的手段進行介入，但這并沒有改變它在投資對象方面的基本特征。（3)風險資本的高風險性。風險資本的高風險性是風險資本一個十分突出的基本特征。從風險資本的實際運作經(jīng)驗來看，風險資本在創(chuàng)造了許多成長神話的同時也導致了許多的敗績。風險資本的高風險性根源在于風險資本所涉及的風險因素復雜多變，來自于信息的不充分性、信息的不對稱性和不確定性,以及多方面的其他非可控因素等，風險集中于風險資本運作的整個過程。

三、風險資本與高技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融合

雖然，至今風險資本還未成為企業(yè)融資領域的主流，而且它并不必然地以高技術企業(yè)作為惟一的投資范圍，甚至目前主導世界高技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高技術企業(yè)群體中，有很多大企業(yè)也并未形成以風險資本背景的企業(yè)為主流的格局。但是，從以上對風險資本的認識可知，它從一開始就與高技術及高技術企業(yè)存在著密切聯(lián)系，對高技術的青睞和高技術的商業(yè)化預期是導致風險資本誕生的重要動因之一，談到風險資本就很自然地將它與高技術企業(yè)聯(lián)系在一起。風險資本與高技術企業(yè)之間的融合，表現(xiàn)為風險資本與高技術企業(yè)的聯(lián)姻和結(jié)合，進而表現(xiàn)為高技術企業(yè)通過融入風險資本實現(xiàn)成長和風險資本通過高技術企業(yè)的成長實現(xiàn)增值。

但風險資本與高技術企業(yè)的融合不是簡單的結(jié)合，是具有明顯的指向性的，即風險資本并不是能夠與所有的高技術企業(yè)融合的。正像ARD公司與DEC公司的成功結(jié)合一樣，風險資本與高技術企業(yè)的融合突出體現(xiàn)在風險資本與高技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)的相互結(jié)合上，可以說，風險資本和高技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)的結(jié)合乃是風險資本與高技術企業(yè)融合的直接的具體體現(xiàn)。

從要素資源這一價值創(chuàng)造的基礎層次來看，在價值創(chuàng)造的過程中，總是存在這樣的事實：所有具體的價值創(chuàng)造過程，都共同地包含著不同要素資源的結(jié)合過程，也都共同地表現(xiàn)為價值創(chuàng)造需要將不同的要素資源結(jié)合在一起方可進行的條件性特征。由這一事實所產(chǎn)生的一系列問題在于：為什么不同的要素資源需要結(jié)合在一起才能共同地進行價值創(chuàng)造？為什么不同的要素資源能夠結(jié)合在一起而共同地進行價值創(chuàng)造？以上問題的答案在于以下缺口理論的假說中。

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關鍵詞：風險投資基金河南發(fā)展方向

一、引言

作為一個地處內(nèi)陸的經(jīng)濟欠發(fā)達省份，近幾年來河南省在全國的經(jīng)濟地位不斷下滑，有被更多省份超越的危機。河南省的各級領導也充分認識到了這種嚴峻形勢，正在發(fā)奮圖強，奮起直追。為此，“河南省國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十個五年計劃綱要”中明確指出，“十五”及今后一個時期河南省經(jīng)濟發(fā)展總的指導思想是：以加快發(fā)展為主題，以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主線，以改革開放和科技進步為動力，大力調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加速體制創(chuàng)新和科技創(chuàng)新，努力提高國民經(jīng)濟的競爭力和經(jīng)濟增長的質(zhì)量與效益。

筆者認為，緊跟世界科技革命潮流，積極發(fā)展高新技術產(chǎn)業(yè)，是實現(xiàn)河南省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整乃至“十五”目標的重要手段。高新技術產(chǎn)業(yè)化是知識經(jīng)濟時代的必然要求。風險投資對培育新的經(jīng)濟增長點，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加速科技成果轉(zhuǎn)化，促進高新科技產(chǎn)業(yè)化，推動科技進步和經(jīng)濟高速增長有著重大意義。

目前，河南省已建立了河南金犁風險投資公司等幾家從事風險投資的機構(gòu)，標志著河南省的風險投資對高新技術的扶植已邁出了可喜的一大步。但是，全省的風險投資活動仍然處于一種小規(guī)模、低水平、低效率的發(fā)展狀態(tài)，遠遠跟不上形勢發(fā)展的需要。河南的風險投資事業(yè)有待進一步的發(fā)展壯大。

二、河南風險投資基金的發(fā)展方向

河南風險投資基金發(fā)展的目標模式是建立市場主導性機制，其特征是風險投資的資金來源主要由資本市場提供，在投資人、基金管理人、風險企業(yè)之間形成一種相互依賴、相互制約的市場機制。整體發(fā)展途徑是沿著從政府資金為引導到社會資金為主導的軌跡，在發(fā)展中結(jié)合該省實際，與有關改革進程相一致，漸進發(fā)展。在現(xiàn)階段，河南省應建立在政府導向下多元主體互補的政府、市場混合型模式，最終過渡到以社會資金為主體的模式。

1.建立政策性風險投資基金與商業(yè)性風險投資基金并舉的風險投資基金體系。風險投資具有投向相對集中、期限長、流動性差、投資者難以獲得充分的公開信息等特點。風險投資基金需要通過特定的制度安排，才能解決由于信息不對稱所引起的道德風險問題，規(guī)避投資風險，增加投資收益。美國風險投資基金的實踐表明，只有私營的商業(yè)性風險投資基金的盈虧與投資項目的成敗息息相關，才會有動力在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中發(fā)揮較大作用，從而有利于風險企業(yè)的發(fā)展和基金獲得理想的回報。但在河南省風險投資基金發(fā)展初期，仍需發(fā)揮政府的身體力行對社會資金的引導作用。具體而言，可以考慮成立兩種類型的風險投資基金：政策性風險投資基金與商業(yè)性風險投資基金。兩者擁有不同的分工，分別對處于不同發(fā)展階段的風險企業(yè)進行投資。政策性風險投資基金作為市場的啟動者，主要對處于種子期和風險期的風險企業(yè)投資，而商業(yè)性風險投資基金主要針對處于成長期的風險企業(yè)。國有資本與民間資本在一個統(tǒng)一的市場制度平臺上，共同推動風險資本市場的發(fā)育成長和風險投資的發(fā)展，并隨著風險投資業(yè)的發(fā)展，國有資本逐漸淡出。

政策性風險投資基金可以以現(xiàn)有的高新技術開發(fā)區(qū)為依托，由政府財政撥款組建。方式主要有：（1）直接進行風險投資。即對一些處于種子期和創(chuàng)建期的高新技術企業(yè)進行直接投資。這類投資風險大，其他風險投資主體不愿進行投資，但其社會溢出效益大，政府以較小的投入即可以取得較好的社會效益。但這類投資也要遵循風險與收益對稱的原則，即國家不是無條件投資，而是以股權(quán)的方式進行投資，且這種投資不以獲取超額利潤為目的，因而必須規(guī)定一個界限，在股權(quán)增值超過一定比例后，國有股權(quán)必須退出，再來資助其他項目。（2）債務融資。即向風險企業(yè)提供長期性的優(yōu)惠貸款。（3）信用擔保。政府可對風險企業(yè)的融資活動提供一定比例的融資擔保，也可對其風險太高的投資提供一定比例的損失保證。（4）參股商業(yè)性風險投資基金，為其提供種子基金，從而提高商業(yè)性風險投資基金的信譽，對民間資本起到示范和引導作用。

獨立的商業(yè)性風險投資基金作為一種“集合投資，專家理財，風險分散”的現(xiàn)代風險投資方式，可以使高新技術產(chǎn)業(yè)的高風險與高收益得到有效平衡，從而為高新技術企業(yè)提供風險資本。這類基金由商業(yè)銀行、證券公司、保險機構(gòu)、養(yǎng)老基金、個人和家庭以及其他機構(gòu)投資者出資成立。它在性質(zhì)上屬于一種民間資本，以獲取高額回報率為惟一目的，其投資對象主要是有一定風險的處于成長期或擴張期的風險企業(yè)。這類基金為條件所限，短期內(nèi)不可能成為主導模式，但卻是河南省未來風險投資基金的發(fā)展方向。

2.河南風險投資基金的組織形式應以公司制為主，并逐步向有限合伙制過渡。對于風險投資這一特殊行業(yè)，從有利于實現(xiàn)投資者利益最大化這一投資目標的角度來看，有限合伙制具有很大的優(yōu)越性，它可以將激勵機制與約束機制完美結(jié)合在一起，但是，對于目前尚處于起步階段的河南省風險投資業(yè)來說，市場機制的不完善與風險投資專家人才的匱乏是不爭的事實。如果采取合伙制方式組建風險投資基金，可能對于基金管理人缺乏有效的制度性監(jiān)督約束機制，使投資者的利益得不到切實有效的保障。因此，采取集體承擔風險與責任的公司制組織形式，通過公司董事會必要的監(jiān)督為建立健全基金所有權(quán)對基金經(jīng)營權(quán)的有效約束，是當前產(chǎn)權(quán)約束機制不健全、全社會普遍缺乏競爭壓力條件下的最優(yōu)選擇。因此，在風險投資基金的試點和初期發(fā)展階段，應當以公司制為主設立和運作，但可以借鑒合伙制風險投資基金的某些制度設計。在風險投資基金有了一定發(fā)展、社會經(jīng)濟有了一定的改善后，逐步向公司制和合伙制并舉，甚至主要向有限合伙制方向發(fā)展。

3.基金的發(fā)起人和管理人應以風險投資公司為主。由風險投資公司參與發(fā)起設立并管理風險投資基金，主要出于以下三方面考慮：（1）現(xiàn)有的風險投資公司在運作中已經(jīng)摸索了一些投資與管理經(jīng)驗；（2）可以使風險投資公司由于在基金中的投資而對其形成利益約束；（3）由于風險投資公司處于風險企業(yè)接觸的第一線，可以及時把握行業(yè)動態(tài)，有利于合理選擇設立基金的時機和規(guī)模。

4.風險投資基金的募集方式應以私募為主。風險投資不僅周期長，而且風險大，許多創(chuàng)業(yè)投資在投資初期階段很難見到效益，甚至虧損。因此，在歐美國家，風險投資基金基本上以私募方式募集資金。在我國，風險投資還是一個新興產(chǎn)業(yè)，居民的風險意識雖然不斷加強，但一時還難以承受較大的風險，對風險投資的認識、了解和接受還需要一個過程。所以，全省現(xiàn)階段風險投資基金宜采用以私募為主的資金募集方式。采用私募方式募集風險投資基金主要有以下優(yōu)點：（1）較少涉及千家萬戶的公眾利益，有利于社會穩(wěn)定（2）呈報文件少，審批程序簡單。（3）不需要做大量廣告公開發(fā)行招股說明書和基金章程，簡化銷售手續(xù)，降低籌資成本。（4）機構(gòu)投資者實力雄厚，投資需求較強。

5.注重構(gòu)造風險投資基金的制度設計河南省風險投資基金的組織形式在相當長一段時間內(nèi)以公司制為主，因此，需要注重法人治理結(jié)構(gòu)，構(gòu)造出資人對基金管理者有效的激勵與約束機制，通過合理的內(nèi)部制度設計來降低委托———成本。主要體現(xiàn)在：（1）基金的出資人特別是政府，除派員參加基金公司的董事會、監(jiān)事會外，不可直接干預基金的運作，而應將基金運作權(quán)交給風險投資家。（2）在基金管理者的報酬體系中，應包括按投資額提取一定比例管理費所轉(zhuǎn)化的工資、投資凈收入提成以及被投資企業(yè)的股票期權(quán)。

三、河南省風險投資基金發(fā)展建議

（一）建立多元化科技投入體系

1.促進企業(yè)成為科技投入的主體。通過體制創(chuàng)新、政策引導，推動企業(yè)產(chǎn)生技術創(chuàng)新的壓力和動力，變被動創(chuàng)新為主動創(chuàng)新，使企業(yè)真正成為技術創(chuàng)新的主體，促進企業(yè)加大技術創(chuàng)新投入。到2005年，使河南全省企業(yè)的R＆D經(jīng)費投入達到全社會R＆D經(jīng)費投入的50%以上。

2.引導鼓勵金融部門增加科技投入。技術創(chuàng)新活動，特別是產(chǎn)業(yè)化環(huán)節(jié)，需要金融部門加大投入力度。要通過財政資金的優(yōu)化使用，引導、鼓勵金融投資，充分發(fā)揮銀行、非銀行金融機構(gòu)等金融部門在科技投入中的重要作用。

3.擴大社會融資。社會融資潛力巨大。要注重運用發(fā)行債券、建立基金、特別是上市融資等金融工具，進一步支持有一定實力的高新技術企業(yè)發(fā)展。

4.大力發(fā)展風險投資。建立風險投資機制，規(guī)范風險投資行為規(guī)則；出臺優(yōu)惠政策，設立引導資金，鼓勵和吸引更多社會力量創(chuàng)建風險投資基金；吸引省外、國外風險投資機構(gòu)來該省建立辦事機構(gòu)或選擇投資項目，促進科技成果轉(zhuǎn)化及新興企業(yè)的成長和新興產(chǎn)業(yè)的形成。依靠金融資本和上市融資，加快高新技術企業(yè)的規(guī)?；l(fā)展。

5.加大政府科技投入力度。政府投入是建立多元化投入體系的重要組成部分，是促進

科技進步的重要支撐手段。各級政府和有關部門都要加大財政對科技投入的力度。

（二）合理組建河南省的風險投資基金體系

參照國外的風險投資基金發(fā)展經(jīng)驗，結(jié)合河南省經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀及風險投資業(yè)的現(xiàn)實與發(fā)展戰(zhàn)略，建議合理組建河南省的風險投資基金體系。

1.在以鄭州為中心的鄭汴洛經(jīng)濟區(qū)組建1～2個大型基金。以鄭州為中心的鄭汴洛地區(qū)是河南省的經(jīng)濟、文化、科研發(fā)達地區(qū)，集中了全省大多數(shù)高等院校、科研機構(gòu)，科技力量雄厚，并擁有鄭州、洛陽兩個國家級高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，高新技術產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具有一定規(guī)模。在此地區(qū)應以公司型組織形式組建1～2個籌資額在1～1.5億元的大型基金。這類基金河南省人民政府或各地政府持股但不控股，其余部分依靠民間資本提供。這種安排一是可以直接發(fā)揮政府的資源優(yōu)勢，二可以發(fā)揮政府對風險投資的引導作用。

2.以類似于有限合伙制形式在省內(nèi)其他地區(qū)組建中型基金。除鄭州、洛陽兩個國家級高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)外，河南省還有其他7個省級高新技術開發(fā)區(qū)，分別分布于新鄉(xiāng)、濮陽、安陽、南陽、平頂山、開封、漯河等地。河南省應以有限合伙制形式在這些經(jīng)濟區(qū)組建1000萬～5000萬元的中型基金，數(shù)量不少于兩個，具體數(shù)目視發(fā)展需要而定，否則，將失去競爭機制的作用。各經(jīng)濟區(qū)政府部門應根據(jù)本區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略進行引導和參與投資。由于有限合伙制是今后風險投資基金發(fā)展的主要組織形式，而我國現(xiàn)行法律尚不承認有限合伙制，暫時不能直接采用這種組織形式。但是我們可以采取一些變通的辦法，盡量吸取有限合伙制的優(yōu)點，來控制運營成本、強化約束與激勵機制、完善決策機制，為以后實施有限合伙制做試點和準備。

3.政府牽頭組建一只特定領域基金。特定領域基金，顧名思義其主要風險投資方向集中于某一領域。河南省是典型的農(nóng)業(yè)大省，是全國重要的商品糧生產(chǎn)基地，全省大多數(shù)人口生活在農(nóng)村地區(qū)。大力發(fā)展優(yōu)質(zhì)高效經(jīng)濟作物和優(yōu)質(zhì)專用糧食作物以及畜牧養(yǎng)殖業(yè)，調(diào)整優(yōu)化農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)，加強農(nóng)業(yè)高新技術及先進適用技術的研究與應用，是河南省農(nóng)業(yè)發(fā)展的長期戰(zhàn)略目標。因此，從河南省經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)狀看，這只特定領域基金應限定在農(nóng)業(yè)技術創(chuàng)新及其產(chǎn)業(yè)化方面。在股權(quán)安排上，省政府應考慮相對控股，以保證基金管理投資符合產(chǎn)業(yè)導向，避免其違背基金設立的初衷。

4.鼓勵大企業(yè)組建一定規(guī)模的風險投資基金。改革開放20年來，河南省已經(jīng)發(fā)展成長了一批具有相當實力的大企業(yè)集團，如許繼電器、安彩高科、雙匯肉聯(lián)、宇通客車等等。這些企業(yè)通過自身發(fā)展積累或通過上市融資，擁有大量資金，已經(jīng)開始步入風險投資領域。如河南豫能投資0.9億元組建“河南豫能高科技投資發(fā)展有限公司”，安彩高科投資1.94億元組建“北京安彩高科風險投資有限公司”。尤其是安彩高科，在其原有產(chǎn)品尚有相當盈利的情況下，斥巨資與科研機構(gòu)共同組建并控股風險投資公司，并準備將其建成為有關科研單位的開發(fā)成果孵化器，為企業(yè)將來的產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品開發(fā)打下良好的基礎。這種在公司戰(zhàn)略上的高瞻遠矚，值得河南其他上市公司學習和研究。

參考文獻：

1.劉曼紅。風險投資———創(chuàng)新與金融[M].北京：中國人民大學出版社，1998