導(dǎo)語：如何才能寫好一篇人民幣匯率，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

3月12日，美元兌人民幣匯率中間價(jià)較上一交易日下跌209個(gè)基點(diǎn)，跌幅之巨為匯改后罕見，據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)，在3月前13個(gè)交易日中，中間價(jià)隔日波幅均值約為89個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)高于2月份29個(gè)基點(diǎn)的均值。

一位接近央行系統(tǒng)內(nèi)部人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“波幅擴(kuò)大主要是為打消市場(chǎng)對(duì)人民幣的單邊預(yù)期?！?/p>

3月5日的《政府工作報(bào)告》中提出，完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性。從最近交易特征來看，人民幣中間價(jià)的“跳漲跳跌”，已令匯率呈現(xiàn)出波幅擴(kuò)大的趨勢(shì)。

“只有中間價(jià)波動(dòng)了，日間波動(dòng)才有意義?！鄙鲜鼋咏胄邢到y(tǒng)內(nèi)部人士解釋稱，“不管日間有多大波幅，如果第二天中間價(jià)還定在‘附近’的話，銀行很容易做錯(cuò)方向?！?/p>

在央行3月12日的記者會(huì)上，央行副行長(zhǎng)、外管局局長(zhǎng)易綱回答記者關(guān)于匯率擴(kuò)大波幅的提問時(shí)表示，“無論從國(guó)際收支平衡看，還是從市場(chǎng)的預(yù)期看，現(xiàn)在的條件是日臻成熟的?！?/p>

在蘇格蘭皇家銀行首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家崔歷看來，匯率波幅的擴(kuò)大，宏觀層面上能減少人民幣單向升值預(yù)期、緩解熱錢流入壓力、增加貨幣政策獨(dú)立運(yùn)作空間，同時(shí)亦可提高市場(chǎng)參與者避險(xiǎn)的意識(shí)、增加相應(yīng)的金融產(chǎn)品成長(zhǎng)空間。

隔日波幅擴(kuò)大

“從3月5日起，人民幣中間價(jià)波動(dòng)幅度明顯拉寬，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)美元漲跌變得較為敏感，3月12日人民幣中間價(jià)甚至較前一個(gè)交易日下跌超過200點(diǎn)?！闭猩蹄y行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮撰文指出，“這種現(xiàn)象是2005年匯改以來十分罕見的?！?/p>

相對(duì)于銀行間市場(chǎng)人民幣兌美元0.5％的日間波動(dòng)區(qū)間限制，央行對(duì)于隔日匯率波幅并無約束，但此前隔日匯率日均波幅十分有限，今年3月以前，隔日波幅多在0.1％以內(nèi)，如此狹窄的空間既影響了商業(yè)銀行外匯交易，也無法反映供求關(guān)系。

“去年12月人民幣多次盤中跌停，曾出現(xiàn)銀行持有外匯頭寸，卻不愿意出售的現(xiàn)象，因?yàn)殡m然當(dāng)天跌停，但銀行擔(dān)心次日開出的中間價(jià)仍然升值?！鄙鲜鼋咏胄邢到y(tǒng)內(nèi)部人士表示，“如果銀行頭一天賣了，第二天用什么價(jià)格買回來啊，這種定價(jià)下，銀行沒法操作?！?/p>

在此前人民幣單邊升值預(yù)期下，銀行所持外匯頭寸大多逼近下限，若當(dāng)天售出而次日無法補(bǔ)回的話，銀行就不得不持有負(fù)頭寸，而這將受到外匯主管部門相應(yīng)處罰。

2011年10月，銀行間市場(chǎng)中間價(jià)與香港即期匯率定盤價(jià)一度背離，由于后者市場(chǎng)化程度高，而前者易受央行掌控，因此，市場(chǎng)當(dāng)時(shí)對(duì)銀行間市場(chǎng)中間價(jià)質(zhì)疑不斷。

這種情況在最近發(fā)生了變化，尤其是進(jìn)入3月份以來，隨著隔日波幅的擴(kuò)大，中間價(jià)與定盤價(jià)的價(jià)差逐漸縮小，變化方向基本一致。

在隔日波幅擴(kuò)大的背景下，日間波動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)容也被論及,原央行貨幣政策委員會(huì)委員、清華大學(xué)教授李稻葵在全國(guó)“兩會(huì)”上表示，今年人民幣匯率兌美元的波幅可能從0.5％，擴(kuò)大到0.7％或者0.75％。

2007年5月，央行出于進(jìn)一步完善匯率浮動(dòng)制度的考慮，曾將日間價(jià)波幅由之前的0.3％擴(kuò)大到0.5％。

劉東亮在上述文章中表示，由于日內(nèi)上下0.5％的波動(dòng)區(qū)間并未用盡，暫無擴(kuò)大日內(nèi)波幅限制的必要，相反，以中間價(jià)的波動(dòng)引導(dǎo)即期市場(chǎng)的波動(dòng)，不失為一種行之有效的辦法。

匯率趨向均衡

人民幣匯率中間價(jià)“有漲有跌”的走勢(shì)在近期愈加明顯，截至3月21日，在三月份前15個(gè)交易日內(nèi)，中間價(jià)出現(xiàn)了7次漲跌幅的轉(zhuǎn)向，隔日波幅亦有所擴(kuò)大。

央行行長(zhǎng)周小川在上述記者會(huì)上表示，人民幣匯率越是接近均衡點(diǎn)，市場(chǎng)供求就會(huì)起到更大的作用。

周小川亦稱，央行在市場(chǎng)中的參與和干預(yù)的程度會(huì)有序地減弱，以便更好體現(xiàn)以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

一位國(guó)有大行資深外匯交易員對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者證實(shí)，央行雖仍能夠影響中間價(jià)的制定，但通過交易形式直接干預(yù)匯率價(jià)格已經(jīng)很少。

在對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院教授丁志杰看來，匯率趨近均衡時(shí)擴(kuò)大波幅，可以避免對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生大的沖擊，“相反，在匯率高估或低估時(shí)放開干預(yù)，均可能出現(xiàn)價(jià)格‘一邊倒’的局勢(shì)”。

事實(shí)上，波幅的擴(kuò)大也有助于尋找均衡匯率，上海商業(yè)銀行深圳分行副行長(zhǎng)王幸平對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，央行在試探一步步開放，以期通過波幅擴(kuò)大而達(dá)到匯率均衡水平。

自2011年9月底以來，美元兌人民幣匯率已逐漸趨近均衡。這種變化直接體現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)外匯占款上，2011年四季度，外匯占款連續(xù)三個(gè)月減少，當(dāng)年10月、11月、12月的減幅分別為249億美元、279億美元和1003億美元。

今年1月，外匯占款雖然出現(xiàn)了1409億美元的增幅，但到了2月，增幅又萎縮至251億美元，與此前動(dòng)輒數(shù)千億美元的月均增幅相去甚遠(yuǎn)。

近年來，隨著大量外部流動(dòng)性涌入，外匯占款成為央行基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，但為防通脹，央行不得不多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)沖，然而，在去年四季度，央行曾持續(xù)賣出美元，這種操作為近十年來的首次。

崔歷認(rèn)為，擴(kuò)大匯率波幅，可以減少人民幣單向升值預(yù)期，緩解熱錢流入和央行對(duì)沖壓力，并增加利率政策的獨(dú)立運(yùn)作空間。

單邊升值預(yù)期的改變，還影響了企業(yè)結(jié)售匯意愿，收匯結(jié)匯率和付匯售匯率分別反映企業(yè)結(jié)匯和售匯意愿，從這兩個(gè)指標(biāo)近期波動(dòng)看，美元兌人民幣匯率雙向浮動(dòng)預(yù)期明顯。

去年10月份，付匯售匯率在時(shí)隔16個(gè)月后首次高于收匯結(jié)匯率，短短3個(gè)月之后，收匯結(jié)匯率在今年1月份再次超過付匯售匯率，二者如此頻繁“換位”殊為罕見，自外管局2010年1月公布銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)之后，由于單邊升值預(yù)期，收匯結(jié)匯率此前長(zhǎng)期高于付匯售匯率。

國(guó)際收支謎局

外管局2月公布的初步數(shù)據(jù)顯示，2011年四季度，我國(guó)資本金融項(xiàng)目呈現(xiàn)474億美元逆差，經(jīng)常項(xiàng)目與資本金融項(xiàng)目雙順差趨勢(shì)終結(jié)。

在上述接近央行人士看來，一段時(shí)間內(nèi)，這種經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本項(xiàng)目逆差的國(guó)際收支形勢(shì)仍會(huì)維持。

然而，2月份貿(mào)易逆差數(shù)據(jù)的公布卻加深了市場(chǎng)的擔(dān)憂，海關(guān)總署3月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年2月，貨物貿(mào)易進(jìn)出口呈現(xiàn)314億美元的逆差，1月-2月累計(jì)逆差為42億美元。

數(shù)據(jù)甫一公布，匯率市場(chǎng)立即反應(yīng)。3月12日，美元兌人民幣匯率中間價(jià)跌幅達(dá)209個(gè)基點(diǎn)，與此同時(shí)，香港即期匯率定盤價(jià)也大跌160個(gè)基點(diǎn)。

“外匯市場(chǎng)上的各種交易商，對(duì)每個(gè)月所公布的貨物貿(mào)易的平衡狀況非常敏感，因此往往貨物貿(mào)易的數(shù)字一公布，市場(chǎng)上立刻就有反應(yīng)?！敝苄〈ㄔ谏鲜鲇浾邥?huì)上表示。在他看來，市場(chǎng)供求關(guān)系對(duì)匯率正起到越來越重要的作用，而經(jīng)常項(xiàng)目的平衡就是重要的觀察數(shù)據(jù)。

“年初的逆差應(yīng)是暫時(shí)的?！贝逇v對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“季節(jié)因素之外，包括銅、原油等原材料進(jìn)口增長(zhǎng)持續(xù)強(qiáng)勁，反映了企業(yè)對(duì)后市需求的信心。”

她預(yù)計(jì)，2012年全年貿(mào)易項(xiàng)下仍會(huì)呈現(xiàn)小幅順差，進(jìn)口強(qiáng)勁而外需疲軟的情況會(huì)有一定緩解。央行行長(zhǎng)周小川在上述記者會(huì)上也表示，未來出口數(shù)據(jù)的變化還需要時(shí)間觀察。

可資對(duì)比的是，2011年一季度，我國(guó)貿(mào)易也曾出現(xiàn)10.2億美元的逆差，但全年仍錄得逾1500億美元順差。

在1月7日－8日舉行的全國(guó)外匯管理工作會(huì)上，易綱曾表示，2012年全年外匯資金總體保持凈流入，但流入總量將大大低于過去幾年的平均水平。

易綱當(dāng)時(shí)亦將今年外匯收支形勢(shì)分為兩個(gè)階段：第一階段外匯收支可能基本平衡，個(gè)別月份出現(xiàn)小幅凈流出。第二階段外匯收支走勢(shì)將取決于屆時(shí)國(guó)際金融市場(chǎng)狀況。

未來匯率走勢(shì)

人民幣匯率 “漲跌互現(xiàn)”的走勢(shì)，也讓市場(chǎng)破費(fèi)心思。

多位接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士均表示，從經(jīng)濟(jì)基本面來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將維持7.5％以上的高速增長(zhǎng)，加之出口順差會(huì)得以維持，未來人民幣會(huì)呈現(xiàn)“小升”態(tài)勢(shì)。

盡管升值被認(rèn)為是大趨勢(shì)，但年初以來的市場(chǎng)卻表現(xiàn)出了人民幣小幅貶值，3月21日，美元兌人民幣匯率中間價(jià)報(bào)6.3092，人民幣較3月初貶值76個(gè)基點(diǎn)，較年初貶值91個(gè)基點(diǎn)，與此同時(shí)，香港一年期美元兌人民幣匯率遠(yuǎn)期也顯示出人民幣小幅貶值趨勢(shì)。

在劉東亮看來，年初預(yù)估的3％升幅可能過于樂觀，今后升值或進(jìn)入到在劇烈震蕩中緩慢爬行的階段，并間或創(chuàng)出新高。

崔歷表示，中國(guó)的國(guó)際收支基本面仍較好，如果國(guó)內(nèi)通脹得到有效抑制， 人民幣應(yīng)不會(huì)相對(duì)一籃子貨幣持續(xù)貶值。若美元走弱，人民幣中長(zhǎng)期相對(duì)美元仍會(huì)走強(qiáng)，但是升值速度減緩，雙邊浮動(dòng)增大。

近日，美元指數(shù)重回80以下，結(jié)束了之前數(shù)日的連續(xù)上攻態(tài)勢(shì)，由于美元在一籃子貨幣中權(quán)重最高，因此，其走勢(shì)對(duì)未來人民幣升值與否關(guān)系密切。

篇2

不久前公布的二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，在出口增幅迅速下滑的拖累下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度明顯放緩并將進(jìn)入一個(gè)下降通道。同時(shí)，受國(guó)際大宗商品價(jià)格高企的影響，進(jìn)口增速居高不下，使中國(guó)的外貿(mào)順差出現(xiàn)減少跡象。于是，有些人士認(rèn)為，人民幣匯率未來很快會(huì)面臨貶值的壓力。

然而，筆者認(rèn)為，在未來相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，盡管人民幣的升值速度有可能放緩，但其升值趨勢(shì)不會(huì)改變。人民幣匯率出現(xiàn)持續(xù)性貶值的可能性幾乎不存在。

如果人民幣匯率完全浮動(dòng)，其水平由市場(chǎng)供求決定，當(dāng)外匯市場(chǎng)出現(xiàn)供大于求時(shí)，人民幣匯率就會(huì)升值；反之就會(huì)貶值。為分析的方便，暫不考慮資本賬戶項(xiàng)下產(chǎn)生的外匯供求變化。當(dāng)有外貿(mào)順差時(shí)，市場(chǎng)上外匯供過于求，人民幣會(huì)升值；當(dāng)有外貿(mào)逆差時(shí)，市場(chǎng)上外匯供不應(yīng)求，人民幣會(huì)貶值。

所以，當(dāng)外貿(mào)順差減少時(shí)，市場(chǎng)上外匯供過于求的程度會(huì)相對(duì)緩解；但由于供絕對(duì)大于求的局面不會(huì)發(fā)生改變，人民幣升值的基本態(tài)勢(shì)自然也不會(huì)變化。當(dāng)前，盡管中國(guó)的外貿(mào)順差有減少跡象，但筆者認(rèn)為，在可預(yù)見的未來，中國(guó)的外貿(mào)順差不會(huì)消失或轉(zhuǎn)變?yōu)槟娌睿蚨?，人民幣貶值沒有市場(chǎng)基礎(chǔ)。

筆者測(cè)算，即使出口在未來一直保持同比10％的較低增幅，同時(shí)進(jìn)口以其兩倍的幅度增長(zhǎng)（即同比20％），中國(guó)直到2010年6月以后才可能出現(xiàn)持續(xù)的外貿(mào)逆差。

有鑒于此，我們可以非?？隙ǖ卣f，人民幣匯率不會(huì)貶值。

乍一看，似乎人民幣貶值的可能是存在的。

首先，當(dāng)前人民幣匯率并不完全是由市場(chǎng)供求決定的。實(shí)際上，匯率在中國(guó)仍然在相當(dāng)程度上是一個(gè)政策工具，其變動(dòng)反映的是政策意圖而不是供求關(guān)系。既然是政策意圖，如果政策制定者想通過人民幣貶值，達(dá)到特定的政策目標(biāo)（如支持出口企業(yè)）， 理論上他們是可以做到的。

其次，我們先前沒有考慮資本賬戶項(xiàng)下產(chǎn)生的外匯供求變化對(duì)匯率的影響。如果由于大規(guī)模資本凈流出而產(chǎn)生對(duì)外匯的需求，從而抵消外貿(mào)順差產(chǎn)生的外匯供給，外匯市場(chǎng)也可能出現(xiàn)供不應(yīng)求，導(dǎo)致人民幣匯率貶值。

接下來的問題是，在外貿(mào)順差仍然相當(dāng)大的形勢(shì)下，中央銀行會(huì)加大對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)力度，致使人民幣匯率出現(xiàn)貶值嗎？中國(guó)政府會(huì)放松資本賬戶管制，使中國(guó)改變過去連續(xù)九年的凈流入，變成凈資本流出，并使其大到足以抵消外貿(mào)順差的規(guī)模嗎？上述兩種情形發(fā)生的概率非常低。

雖然人民幣長(zhǎng)期升值的趨勢(shì)不會(huì)改變，但是在未來一段時(shí)間內(nèi)，人民幣匯率的升值速度卻很可能會(huì)放緩。這是因?yàn)?，?dāng)前，出口增速下降，出口企業(yè)面臨困難。政策制定者希望能通過放慢人民幣升值速度，來幫助緩解當(dāng)前出口企業(yè)面臨的壓力。

這是一個(gè)政策折衷：一方面，政策制定者尊重人民幣趨勢(shì)性升值這一市場(chǎng)基礎(chǔ)；另一方面，要盡量發(fā)揮人民幣匯率作為政策工具的角色，以服務(wù)于在短期內(nèi)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策目標(biāo)。

有些市場(chǎng)人士反對(duì)放緩人民幣升值速度，認(rèn)為既然人民幣匯率被結(jié)構(gòu)性低估了，那么，人民幣名義匯率的升值，正是其向均衡水平矯正的過程。這一過程將加速淘汰競(jìng)爭(zhēng)力弱的出口企業(yè)，幫助中國(guó)盡快實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。若放緩升值，只會(huì)延續(xù)匯率被低估所造成的市場(chǎng)扭曲，故不可取。

筆者認(rèn)為，這一觀點(diǎn)混淆了宏觀經(jīng)濟(jì)政策短期內(nèi)發(fā)揮相機(jī)抉擇的調(diào)節(jié)作用，和結(jié)構(gòu)調(diào)整政策中長(zhǎng)期內(nèi)發(fā)揮促進(jìn)制度變革的作用。

誠(chéng)然，在過去的12個(gè)月內(nèi)，無論是從減少人民幣被低估程度這一中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)目標(biāo)出發(fā)，還是從抑制通貨膨脹這一短期宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)出發(fā)，都需要人民幣匯率升值。

然而，前瞻地看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩已是不爭(zhēng)的事實(shí)，并將進(jìn)入一個(gè)下降通道。同時(shí)，中國(guó)的通貨膨脹率也已觸頂回落，其下行趨勢(shì)已經(jīng)確立。在這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，有必要讓包括人民幣匯率在內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具發(fā)揮它們固有的“逆對(duì)風(fēng)向”調(diào)節(jié)作用，防止經(jīng)濟(jì)增速的過快下降。

人民幣匯率中長(zhǎng)期升值的市場(chǎng)基礎(chǔ)固然存在，但是如果此時(shí)繼續(xù)加快其升值速度，短期內(nèi)只會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩所帶來的一系列負(fù)面影響（如就業(yè)）起到推波助瀾的作用。

篇3

在新年剛過的幾個(gè)交易日里，在岸人民幣匯率貶值了近1000個(gè)基點(diǎn)，累計(jì)貶值超1%;離岸人民幣匯率一度貶值了1500個(gè)基點(diǎn)左右，累計(jì)貶值超2%。

近期人民幣匯率的貶值還與股票的大跌相伴隨，甚至全球市場(chǎng)亦有波動(dòng)。1月4日，上證綜指跌6.85%，跌至3300點(diǎn)以下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是暴跌了8.21%，一天之內(nèi)兩次觸發(fā)了熔斷。當(dāng)天歐美股市也紛紛下跌，比如德國(guó)股市跌了4.28%，標(biāo)普500跌1.53%。1月7日，股市再度兩次熔斷，上證指數(shù)跌7.32%至3115.9點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板跌8.66%。我們并不認(rèn)為匯率貶值是觸發(fā)A股市場(chǎng)熔斷的唯一因素，但完全可以作為重要誘因之一。

多重因素致使人民幣貶值加速

近期人民幣貶值加速可能主要有以下幾個(gè)方面的原因：對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，短期資金流出加劇，以及央行的模糊態(tài)度。

首先，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景較為擔(dān)憂，而政策的放松可能不及預(yù)期。雖然2015年11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略有企穩(wěn)，但事態(tài)依然非常弱。最新公布的2015年12月官方制造業(yè)PMI為49.7，低于市場(chǎng)預(yù)期的49.8;財(cái)新PMI為48.2，比11月下降了0.4。

由于2015年上半年金融業(yè)超級(jí)繁榮，股災(zāi)后交易量的萎縮使得2016年上半年金融業(yè)對(duì)GDP貢獻(xiàn)將大大下降，在其他條件不變的情況下，2016年一季度經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)跌至6.5%附近。

短期經(jīng)濟(jì)的起伏關(guān)鍵還要看政策的支持力度。1月4日，《人民日?qǐng)?bào)》頭版頭條以“七問七答”的方式闡述供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

文中明確強(qiáng)調(diào)，不會(huì)實(shí)行需求緊縮，但認(rèn)為主次要分明，要把改善供給結(jié)構(gòu)作為主攻方向。也就是說，未來決定短期增長(zhǎng)的需求面政策更多是起到緩沖的作用，并不會(huì)采取強(qiáng)刺激。

從近期貨幣政策的操作看，似乎央行也在有意放慢放松的步伐。

按照2015年的節(jié)奏，大概是兩個(gè)月降準(zhǔn)一次，但是自2015年10月底降準(zhǔn)之后，目前央行仍按兵不動(dòng)。對(duì)政策預(yù)期的落空和延后，可能會(huì)使市場(chǎng)產(chǎn)生對(duì)經(jīng)濟(jì)不利的預(yù)期。

其次，資金外流加劇。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景悲觀和中美利差的縮小導(dǎo)致資金流出，2015年以來外匯占款持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。而新年初始貶值預(yù)期加強(qiáng)，可能由于新的一年居民有了新的換匯額度，從而加大人民幣的短期拋售壓力。另外，朝核問題也可能引發(fā)全球資金避險(xiǎn)情緒的上升，導(dǎo)致資金大幅流出包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家。

第三，央行對(duì)人民幣的預(yù)期管理不明確。雖然央行多次表態(tài)，人民幣長(zhǎng)期不存在大幅貶值的基礎(chǔ)，但對(duì)短期人民幣波動(dòng)以及貶值的容忍度并沒有明確表態(tài)，這容易引發(fā)不必要的猜測(cè)。

例如8月11日的人民幣突然貶值，事前未做預(yù)期管理，導(dǎo)致了市場(chǎng)震動(dòng);新年伊始的人民幣貶值加速，央行的預(yù)期管理仍然顯得不夠明確。從人民幣加入SDR后的走勢(shì)看，其波動(dòng)似乎在央行意料當(dāng)中，但當(dāng)貶值幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)就會(huì)自行放大對(duì)資金大規(guī)模外流的擔(dān)心。

人民幣貶值與資本市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)

從長(zhǎng)期角度看，匯率貶值對(duì)資本市場(chǎng)的影響并不確定，很大程度上取決于匯率貶值的決定性因素。

如果匯率貶值是由央行主動(dòng)的寬松政策所致，那么寬松的貨幣政策往往會(huì)帶來股市的上漲，比如安倍上臺(tái)以后的日本，日元貶值與日本股市大幅上漲緊密相連。如果匯率貶值更多因美元升值而被動(dòng)跟隨，則會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模資金外流，這種貶值往往會(huì)與股市下跌相伴隨，比如2014年下半年的俄羅斯和一些其他新興市場(chǎng)國(guó)家。

從短期和中國(guó)的角度看，人民幣的貶值，尤其是加速而突然的貶值，很容易帶來資本市場(chǎng)的暴跌。自2015年8月以來，人民幣的走勢(shì)大概經(jīng)歷的三個(gè)階段：

第一個(gè)階段，8月11日后的突然大幅貶值，誘發(fā)中國(guó)股市1000多點(diǎn)的暴跌，并引發(fā)全球資本市場(chǎng)共振，以至于9月份的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議對(duì)此都給予了額外的重點(diǎn)關(guān)注。

第二個(gè)階段，9月至11月，人民幣匯率得到有效控制，在岸人民幣匯率基本維持在6.3-6.4之間窄幅波動(dòng)。這一期間中國(guó)股市也見底回升，形成了一波幅度較大的反彈。

第三階段，11月底人民幣加入SDR后，人民幣匯率開始持續(xù)貶值，在岸人民幣匯率突破前期6.4的邊界，同時(shí)離岸和在岸人民幣匯率的價(jià)差不斷擴(kuò)大。2016年初的幾個(gè)交易日，人民幣匯率貶值加速，其貶值幅度幾乎趕上第一階段，離岸和在岸人民幣匯率價(jià)差逾1600個(gè)基點(diǎn)，中國(guó)股市再度暴跌。

在其他早已習(xí)慣了自由匯率的國(guó)家，匯率的漲跌如家常便飯，不太會(huì)引起資本市場(chǎng)的強(qiáng)烈反應(yīng)。但是，中國(guó)過去一直習(xí)慣的是固定的匯率或單邊升值的匯率，如今突然貶值了，波動(dòng)放大了，企業(yè)和居民從心理上需要適應(yīng)期，也更容易導(dǎo)致恐慌。

央行或出手穩(wěn)定貶值預(yù)期

隨著人民幣匯率自由化程度的提高，匯率的波動(dòng)彈性也會(huì)加大。近期人民幣的加速貶值，使得人民幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)加劇，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)攀升，我們認(rèn)為央行會(huì)很快出手穩(wěn)定預(yù)期。大致可能會(huì)從以下幾個(gè)方面著手：

第一，加強(qiáng)與市場(chǎng)的溝通。央行可能會(huì)更為明確地表達(dá)自己對(duì)人民幣的長(zhǎng)期和短期的態(tài)度，也可能進(jìn)一步明確匯率政策操作的一些依據(jù)。1月7日，央行網(wǎng)站轉(zhuǎn)發(fā)了中國(guó)貨幣網(wǎng)的兩篇評(píng)論文章，認(rèn)為2015年人民幣對(duì)一籃子貨幣基本保持穩(wěn)定，人民幣兌美元匯率中間價(jià)更加市場(chǎng)化。這無疑起到了一定的溝通和預(yù)期引導(dǎo)作用。

第二，適時(shí)采取直接的外匯干預(yù)。雖然減少匯率干預(yù)是匯率改革的方向，但即使是很成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家，比如日本、瑞士也都有明顯的干預(yù)匯市的行為。在人民幣貶值預(yù)期明顯加速、不利于資本流動(dòng)和金融穩(wěn)定的情況下，央行直接入市干預(yù)有其必要性。

1月7日早盤，離岸人民幣匯率一度貶值至6.76，但又迅速被拉回至6.68附近，使得離岸與在岸人民幣匯率價(jià)差縮小到1000個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)。隨后人民幣中間價(jià)也結(jié)束了此前的“八連貶”，1月12日，離岸人民幣匯率回到6.58，與在岸人民幣匯率的價(jià)差已經(jīng)縮小到100個(gè)基點(diǎn)左右。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，這一系列的變化可能是由于央行已經(jīng)直接干預(yù)了匯市。

第三，通過下調(diào)存款準(zhǔn)備金率彌補(bǔ)資金流出的缺失，同時(shí)有利于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。央行也可以實(shí)施間接的貨幣政策來影響匯率。

目前來看，由于資金可能加速流出，為了保持適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率不但有利于維持資金市場(chǎng)的平穩(wěn)，也有助于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。

篇4

本文試圖從中長(zhǎng)期和短期兩個(gè)角度對(duì)人民幣匯率的走勢(shì)進(jìn)行分析。因?yàn)橐粐?guó)匯率從表面上看是一種貨幣現(xiàn)象，表示為兩國(guó)貨幣之間的比價(jià)，而實(shí)質(zhì)上匯率背后隱藏著復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，匯率水平的高低除了受到政治因素影響外，在更大程度上是由諸多經(jīng)濟(jì)因素決定的，利率平價(jià)，購(gòu)買力平價(jià)，國(guó)際收支學(xué)說，貨幣模型都是分析經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)進(jìn)而決定匯率的匯率決定理論。

首先分析一下人民幣匯率2005年升值的原因。一是迫于國(guó)際上的壓力。眾所周知，從2002年起以日本和美國(guó)為首的西方國(guó)家就對(duì)人民幣升值施壓，譴責(zé)中國(guó)輸出了通貨緊縮，導(dǎo)致對(duì)方的持續(xù)巨額國(guó)際收支逆差，人民幣幣值低估成為他們制造貿(mào)易摩擦壁壘的理由。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化程度日益加深、中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易依存度日益提高的前提下，中國(guó)貨幣當(dāng)局不能坐觀貿(mào)易損失而巋然不動(dòng)。二是國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)情勢(shì)推動(dòng)的。從1994年至今，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長(zhǎng)，截至2005年底已達(dá)8189億美元，僅次日本成為全球第二大儲(chǔ)備國(guó)；國(guó)民經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，從1994年到2004年,我國(guó)GDP的年均增長(zhǎng)率達(dá)到了8.9%，而同期美國(guó)GDP的年均增長(zhǎng)率只有2.45%。

在短期內(nèi)，人民幣匯率有繼續(xù)走高的趨勢(shì)，可以從以下幾方面進(jìn)行分析。

1、市場(chǎng)上存在對(duì)人民幣匯率繼續(xù)升值的預(yù)期。因?yàn)槿ツ耆嗣駧沤灰變r(jià)格調(diào)整幅度較小，僅僅上浮2%，對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)影響不大。且從匯率改革之后，匯價(jià)持續(xù)攀升，11月26日跌破8元關(guān)口。故人們普遍存在人民幣會(huì)繼續(xù)升值的預(yù)期，國(guó)內(nèi)很多出口企業(yè)提前行動(dòng)，提高出口產(chǎn)品的訂單價(jià)，浙江夢(mèng)娜針織襪業(yè)有限公司副總經(jīng)理王俊每天都關(guān)注著外匯牌價(jià)與市場(chǎng)的變化。他告訴記者說，盡管目前匯率松動(dòng)跡象并不明顯，但公司在接6月份之后的訂單時(shí)，會(huì)在談判報(bào)價(jià)時(shí)隨時(shí)考慮人民幣升值預(yù)期的影響，可能會(huì)采取逐步向匯率變動(dòng)心理預(yù)期靠近的漸進(jìn)式報(bào)價(jià)策略。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》文章因此認(rèn)為，根據(jù)央行促進(jìn)國(guó)際收支平衡的雄心，此次人民幣升值將不會(huì)是最后一次；《亞洲華爾街日?qǐng)?bào)》在其網(wǎng)絡(luò)版上也刊登文章稱，“中國(guó)調(diào)整匯率可能引發(fā)更大的人民幣升值壓力”。以致于很多熱錢進(jìn)入賭注人民幣升值。這種預(yù)期和熱錢的進(jìn)入又推動(dòng)人民幣進(jìn)一步升值。

2、中國(guó)GDP增速依然較快。2006上半年，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值91443億元，同比增長(zhǎng)10.9%，增速比去年同期快0.9個(gè)百分點(diǎn)，其中二季度GDP增長(zhǎng)11.3％，增速創(chuàng)十年來的同比增長(zhǎng)新高，將進(jìn)一步拉動(dòng)本幣升值。

3、國(guó)際儲(chǔ)備順差繼續(xù)加大。10月6日，國(guó)家外匯管理局公布了2006年上半年我國(guó)國(guó)際收支平衡表。統(tǒng)計(jì)顯示，2006年上半年我國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目呈現(xiàn)“雙順差”，國(guó)際儲(chǔ)備較快增長(zhǎng)。其中，2006年上半年我國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差為916億美元。雖然匯率形成機(jī)制已改以往的“盯住”美元，但參考的貨幣籃子中美元的比重仍然最大?！半p順差”短期不消除，本幣升值仍會(huì)繼續(xù)。

但從中長(zhǎng)期來看，人民幣匯率不會(huì)一路升值。這是由中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展的目標(biāo)決定的。

其一，中國(guó)目前存在大量的超額貨幣供給。從理論上分析，超額貨幣與幣值上升是相互矛盾的。中國(guó)之所以存在這種現(xiàn)象（被稱為“中國(guó)之謎”），主要原因是由中國(guó)的我國(guó)貨幣流通速度的下降；我國(guó)價(jià)格存在剛性，且要素價(jià)格過低；我國(guó)還沒有實(shí)行貿(mào)易的完全自由化和資本賬戶實(shí)行嚴(yán)格的管制；并且我國(guó)的浮動(dòng)匯率制度才剛開始實(shí)行，對(duì)超額貨幣的吸收效應(yīng)還存在時(shí)滯。這種“中國(guó)之謎”只是一個(gè)短期現(xiàn)象，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的逐步加深，尤其是在其過程中的產(chǎn)權(quán)制度改革，超額的貨幣被高效率的經(jīng)濟(jì)運(yùn)作方式吸收，會(huì)改變貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)超過國(guó)民收入增長(zhǎng)的不正?，F(xiàn)象，超額的貨幣供給將導(dǎo)致匯率適度貶值，最終趨于均衡。這是以貨幣主義的基本模型為理論依據(jù)的。

其二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式改變將會(huì)減緩經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度，進(jìn)而影響匯率。如前所述，雖然中國(guó)的年均GDP增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)，但現(xiàn)階段我們的增長(zhǎng)方式是不合理的。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)還沒有完成從初放型向集約型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，是低效率的經(jīng)濟(jì)。據(jù)望東方周刊，“中國(guó)以世界水泥消耗總量的50％、鋼鐵的34％、煤炭的31％、氧化鋁的25％、電力的13％，實(shí)現(xiàn)的卻僅僅是世界4％的GDP總量”。據(jù)國(guó)家環(huán)保局的數(shù)據(jù)，中國(guó)的萬元GDP能耗水平是發(fā)達(dá)國(guó)家的3-11倍。可見中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高成本期，并且中國(guó)的資本不能自由流出境外進(jìn)行投資，所以不能武斷地得出“因?yàn)榻?jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，所以本幣就一定會(huì)升值的論斷”。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在努力提高效率，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。必然會(huì)經(jīng)歷一個(gè)長(zhǎng)期的過程，所以匯率在短期內(nèi)升值壓力很大，但中長(zhǎng)期內(nèi)不會(huì)持續(xù)升值。

其三，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備運(yùn)用會(huì)日趨合理化，從而減輕本幣升值壓力。但是，同樣從中長(zhǎng)期看，處于轉(zhuǎn)軌中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，2萬多億元的社保資金缺口，1萬多億元的銀行不良資產(chǎn)，一些地方政府難以測(cè)算的巨額債務(wù)，對(duì)一個(gè)迫于各方壓力而經(jīng)驗(yàn)不足的開放經(jīng)濟(jì)體制來說，體制中歷史痼疾的擇機(jī)解決和進(jìn)一步主動(dòng)調(diào)整內(nèi)需主導(dǎo)戰(zhàn)略，并不意味著勞動(dòng)生產(chǎn)率一定程度的提高，就肯定會(huì)使人民幣升值。這主要取決于市場(chǎng)化改革的力度和對(duì)赤字財(cái)政政策的態(tài)度。起碼從目前看，運(yùn)用一定的外匯儲(chǔ)備，適時(shí)推出相關(guān)的改革措施，包括消化巨額不良資產(chǎn)、解決社會(huì)保障體系的欠賬、用于各種戰(zhàn)略儲(chǔ)備和重大設(shè)施的建設(shè)，都可以主動(dòng)成為緩解人民幣升值壓力的有力措施。

其四，從利率平價(jià)的角度分析，人民幣匯率中長(zhǎng)期內(nèi)有貶值的趨勢(shì)。中國(guó)的名義利率高于美國(guó)。美國(guó)聯(lián)邦基金利率5.25%,國(guó)內(nèi)人民幣一年期貸款利率為5.85%（中國(guó)人民銀行網(wǎng)）。根據(jù)利率評(píng)價(jià)理論，利率高的貨幣遠(yuǎn)期將會(huì)貶值。

通過上面的分析可以得出結(jié)論，人民幣匯率在短期內(nèi)仍有升值趨勢(shì)，但中長(zhǎng)期內(nèi)不會(huì)持續(xù)升值，甚至?xí)匈H值空間，人民幣匯率形成機(jī)制會(huì)逐步趨于市場(chǎng)化，但匯率機(jī)制改革不能等同與人民幣升值。

篇5

（二）匯率缺乏彈性。1994年以來，除1999年外，我國(guó)國(guó)際收支無論經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目都呈現(xiàn)雙順差的局面。外匯市場(chǎng)上人民幣長(zhǎng)期處于供大于求的情況，央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)不可避免。這表明，人民幣匯率水平不是純粹由市場(chǎng)真實(shí)供求所決定。在較大程度上，受國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策所制約。近兩年來人民幣對(duì)美元的匯率，只是在1美元兌8.23-8.28元人民幣之間波動(dòng)，波動(dòng)幅度和彈性區(qū)間極小，匯率基本上釘住美元。

（三）金融市場(chǎng)的不完善。由于利率尚未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目未放開、資金不能自由流動(dòng)、市場(chǎng)金融工具匱乏，這都是造成我國(guó)外匯市場(chǎng)仍然是一個(gè)不成熟、不完善的市場(chǎng)。因此在今后的一段時(shí)期里，央行的干預(yù)和國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的取向?qū)ν鈪R的供求起到較大的調(diào)節(jié)作用。

改革面臨的思考

（一）如何處理把握好市場(chǎng)供求與國(guó)家宏觀政策調(diào)控的關(guān)系。在逐步建立和完善社會(huì)主義市場(chǎng)運(yùn)行體系中，最終必須實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，才能使外匯資金供求完全放開，真正實(shí)現(xiàn)由供求確定匯率運(yùn)行機(jī)制。但需注意的是，資本項(xiàng)目的放開是要具備條件的，放開應(yīng)逐步有序的進(jìn)行。在過渡時(shí)期，即使逐步實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目可兌換的情況下，也不能忽視國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的取向和央行的干預(yù)調(diào)控作用。

（二）如何保持和實(shí)現(xiàn)匯率的穩(wěn)定與均衡。如何確定一國(guó)貨幣的匯率水平，保持一種“最佳”或“適當(dāng)”的匯率狀況，這涉及所謂“均衡匯率”問題。也就是說，使匯率的變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)內(nèi)部和外部關(guān)系獲得一種協(xié)調(diào)、合理的關(guān)系，能促進(jìn)和達(dá)到內(nèi)外平衡和總供給與總需求的平衡，充分發(fā)揮匯率在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的杠桿調(diào)節(jié)作用。為此，應(yīng)進(jìn)一步鼓勵(lì)和推動(dòng)人民幣匯率的基礎(chǔ)理論研究。比如，對(duì)國(guó)際價(jià)值論、購(gòu)買力平價(jià)論、出口換匯成本、均衡匯率模型、匯率預(yù)警模型以及其他理論模型和相關(guān)方案，比如盯住單一貨幣或一籃子貨幣、爬行浮動(dòng)、管理浮動(dòng)、單獨(dú)浮動(dòng)等都值得深入研究和探討。

（三）如何在我國(guó)加入世貿(mào)組織和金融市場(chǎng)將全方位的開放框架下，構(gòu)建和完善人民匯率機(jī)制。世貿(mào)組織所倡導(dǎo)的基本原則是：自由競(jìng)爭(zhēng)原則、自由貿(mào)易原則、非歧視原則、透明度原則。在這種原則下，為適應(yīng)和迎接經(jīng)濟(jì)金融全球化的挑戰(zhàn)，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)金融與國(guó)際接軌，就必須消除國(guó)內(nèi)外資本自由流動(dòng)的障礙，這就要求做到國(guó)內(nèi)外資金價(jià)格市場(chǎng)化、進(jìn)而匯率的市場(chǎng)化。也就是說，在逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目開放的條件下，實(shí)現(xiàn)人民幣的自由兌換，這是構(gòu)筑人民幣與外幣價(jià)值比較和自由兌換所形成的市場(chǎng)均衡匯率的基礎(chǔ)。只有這樣，才能把國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)、更直接、更迅速、更準(zhǔn)確地反映出來，才能使中國(guó)經(jīng)濟(jì)與實(shí)現(xiàn)自由競(jìng)爭(zhēng)和自由貿(mào)易原則的國(guó)際經(jīng)濟(jì)融合，才能實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)價(jià)格體系逐步與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格體系靠攏，才能作到競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制按照透明度的原則和共同的游戲規(guī)則在各個(gè)層面上反映出來。這是一個(gè)緊迫的大課題和一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。但絕不能一蹴而就，必須逐步有序地進(jìn)行。

幾點(diǎn)建議

以當(dāng)前形勢(shì)來判斷，人民幣的匯率總體水平應(yīng)保持不變，這有助于匯率的穩(wěn)定，有助于我國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的發(fā)展?？煽紤]如下改革措施。

（一）應(yīng)該對(duì)我國(guó)建國(guó)以來，各個(gè)時(shí)期，各個(gè)階段人民幣匯率制度的形成、特點(diǎn)，問題，結(jié)合當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)政治的背景和對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易等方面的情況，進(jìn)行認(rèn)真總結(jié)和反思。特別是當(dāng)前，人民幣受到國(guó)外升值的強(qiáng)大壓力時(shí)，更應(yīng)該沉著應(yīng)對(duì)。要總結(jié)成功的經(jīng)驗(yàn)，也要總結(jié)不利的教訓(xùn)。

（二）改變盯住美元為“一籃子貨幣”掛鉤的匯率機(jī)制。選擇我國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)往來中經(jīng)常使用的若干種貨幣，按其重要程度確定權(quán)重，根據(jù)這些貨幣在國(guó)際市場(chǎng)上升降幅度，加權(quán)計(jì)算出人民幣的匯率。這樣的改變，將有助于人民幣匯率的水平更趨于合理。

篇6

拋開短期的市場(chǎng)波動(dòng)，未來幾年歐美疲弱的經(jīng)濟(jì)和寬松的貨幣政策，可能增加中國(guó)面臨的資本流入壓力。隨著人民幣國(guó)際化的進(jìn)展，滿足外部對(duì)人民幣需求的渠道也會(huì)擴(kuò)大。匯率對(duì)觀察中國(guó)經(jīng)濟(jì)和宏觀政策變化的重要性增加。

分析在新的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)下，驅(qū)動(dòng)人民幣匯率未來走勢(shì)的主要因素，包括人民幣國(guó)際化等政策變量的可能影響，可以看到，匯率靈活性增加是大方向，未來美元交叉匯率變動(dòng)對(duì)人民幣對(duì)美元匯率的影響將加大，但人民幣對(duì)一籃子貨幣（有效匯率）大幅升值可能性小。匯率過快升值的主要風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣政策偏松，不利于控制房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

匯率低估空間不大

從2005年7月匯率機(jī)制改革到現(xiàn)在，人民幣對(duì)美元升值約30％，人民幣名義有效匯率（對(duì)主要貿(mào)易伙伴貨幣匯率的加權(quán)平均值）上升11％，實(shí)際有效匯率（根據(jù)中外CPI通脹的差別對(duì)名義有效匯率調(diào)整后的值）上升18％。但2005年中的有效匯率正好是過去十年低點(diǎn)，如果和高點(diǎn)（2002年初）比，名義和實(shí)際有效匯率基本回到原先的水平。

也就是說，過去十年，雖然中間有比較大的波動(dòng)，人民幣對(duì)一籃子貨幣的匯率并沒有顯著升值。

如何理解人民幣匯率匯改以來的變動(dòng)對(duì)我們判斷其未來走勢(shì)有幫助。在人民幣匯率機(jī)制方面，央行的最新的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的表述是：“繼續(xù)按主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，重在堅(jiān)持以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定?！?至于什么是合理均衡水平，市場(chǎng)參與者往往有各自不同的解讀，分歧比較大。

在宏觀經(jīng)濟(jì)分析中，經(jīng)常項(xiàng)目往往是評(píng)估匯率的合適水平的重要指標(biāo)。經(jīng)常項(xiàng)目（主要是貿(mào)易）順差意味著和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)的外匯供給大于需求，造成本幣升值壓力。當(dāng)然，外匯市場(chǎng)的供求還取決于資本賬戶的平衡，但資本流動(dòng)波動(dòng)性大，和實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系相對(duì)低些，所以在分析匯率的中長(zhǎng)期走勢(shì)時(shí)，一般更注重經(jīng)常項(xiàng)目。

而且均衡匯率（或者中長(zhǎng)期可持續(xù)的水平）并不一定是和經(jīng)常項(xiàng)目平衡相對(duì)應(yīng)。反映結(jié)構(gòu)性因素，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在一段時(shí)期內(nèi)儲(chǔ)蓄可能持續(xù)地大于國(guó)內(nèi)投資，造成合理（均衡）的經(jīng)常項(xiàng)目（貿(mào)易）順差。如果實(shí)際的貿(mào)易順差持續(xù)高于均衡的順差，其匯率往往被認(rèn)為存在低估。匯率低估（現(xiàn)實(shí)匯率比均衡匯率弱）經(jīng)常被引用為人民幣趨勢(shì)性升值的原因，而中國(guó)大量的貿(mào)易順差往往被看做人民幣匯率低估的重要體現(xiàn)。

中國(guó)貿(mào)易順差從2000年的相當(dāng)于GDP的2％上升到2007年的7.6％的高點(diǎn)，然后顯著下降到2010年的3.1％。同時(shí)，人民幣實(shí)際有效匯率基本上在前五年貶值，后五年升值，和貿(mào)易順差負(fù)相關(guān)（有約兩年的滯后影響）。

按我們估算的貿(mào)易模型，實(shí)際有效匯率升值10％，在兩年至三年內(nèi)降低貿(mào)易順差相當(dāng)于2％GDP。從2005年到2009年實(shí)際有效匯率升值近20％，可以解釋相當(dāng)于4％GDP的貿(mào)易順差下降，也就是2007年－2010年間順差下降的大部分。所以，對(duì)過去十年人民幣匯率走勢(shì)的一種解釋是前五年有效匯率貶值（人民幣和美元掛鉤，而美元對(duì)其他主要貨幣貶值，造成人民幣被動(dòng)貶值），導(dǎo)致匯率低估，貿(mào)易順差大幅增加，超過其均衡值。匯改后人民幣相對(duì)于均衡匯率升值，降低了貿(mào)易順差，拉近了與其均衡值的距離，減少了匯率低估。

按照這種解釋，進(jìn)一步升值的空間取決于現(xiàn)在的貿(mào)易順差的均衡值。如果現(xiàn)在3％GDP左右的貿(mào)易順差還是顯著大于可持續(xù)的均衡值，則人民幣仍然低估?；谌丝诮Y(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率未來將會(huì)下降，但下降的幅度不會(huì)很大，貿(mào)易順差的均衡值應(yīng)該還是顯著大于零，也就是說，從外部平衡的角度看，人民幣低估的空間，如果還有的話，已經(jīng)大大減少。

對(duì)匯率的變動(dòng)還有另外一種解釋，就是均衡匯率本身有變化，現(xiàn)實(shí)匯率的變動(dòng)適應(yīng)了均衡匯率的變動(dòng)，而不是代表對(duì)匯率低估的修正。如果把年齡在26歲-64歲之間的人口看做生產(chǎn)者（儲(chǔ)蓄者），把25歲以下、64歲以上看做凈消費(fèi)者，中國(guó)處于生產(chǎn)年齡的人數(shù)在1995年-2000年間超過凈消費(fèi)者，并且這個(gè)差距過去十年不斷擴(kuò)大。

同時(shí)，隨著城市化的進(jìn)展，過去沒有充分就業(yè)的農(nóng)村富余勞動(dòng)力大量轉(zhuǎn)移到制造業(yè)和服務(wù)業(yè)，使得有效生產(chǎn)者／消費(fèi)者的增加比單純按年齡劃分計(jì)算的要大，這些是過去十年我國(guó)儲(chǔ)蓄率大幅上升的最主要原因。

按照這個(gè)邏輯，貿(mào)易順差（反映國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄大于投資）的上升是均衡現(xiàn)象，有效匯率在2000年-2005年間的貶值順應(yīng)了產(chǎn)生貿(mào)易順差的經(jīng)濟(jì)內(nèi)在要求。同理，近幾年有效匯率升值順應(yīng)了貿(mào)易順差減少的趨勢(shì)。

當(dāng)然，2008年以來，順差降低反映了國(guó)內(nèi)投資的大幅擴(kuò)張而不是儲(chǔ)蓄減少，未來這樣高的投資率可能難以為繼。但同時(shí)，因?yàn)檗r(nóng)村富余勞動(dòng)力大大減少，未來消費(fèi)率應(yīng)該增加，儲(chǔ)蓄率降低。也就是說，過去幾年實(shí)際有效匯率的升值符合均衡匯率升值的趨勢(shì)。

以上兩種解釋強(qiáng)調(diào)了匯率和貿(mào)易順差關(guān)系的不同側(cè)面。第一種觀點(diǎn)偏重匯率（價(jià)格）變動(dòng)對(duì)貿(mào)易順差的影響，更適合解釋短期內(nèi)或經(jīng)濟(jì)周期過程中兩者的關(guān)系。第二種觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)匯率和貿(mào)易順差的內(nèi)生性，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性因素決定貿(mào)易順差，以及相對(duì)應(yīng)的匯率，而結(jié)構(gòu)性因素的變化是漸進(jìn)的，所以更適合解釋長(zhǎng)期的變動(dòng)趨勢(shì)。而在一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，匯率和貿(mào)易差額反映短期和長(zhǎng)期因素的共同影響，所以這兩種觀點(diǎn)不是相互排斥的。

基于以上分析，筆者認(rèn)為人民幣為糾正低估的升值空間已經(jīng)不大，均衡匯率本身隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化可能進(jìn)一步升值，但結(jié)構(gòu)性因素比如人口結(jié)構(gòu)的變化是漸進(jìn)的。所以，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看，不存在短期內(nèi)大幅升值的基礎(chǔ)。

當(dāng)然，這里講的是有效匯率，而不是對(duì)美元的匯率，如果說現(xiàn)在有效匯率接近其均衡水平，在美元對(duì)其他貨幣貶值的情況下，人民幣需要對(duì)美元升值，否則就會(huì)產(chǎn)生新的匯率低估。這就涉及到匯率靈活性的問題。

靈活性增加是趨勢(shì)

匯率的靈活性可能體現(xiàn)在三個(gè)方面。首要是改變過去對(duì)美元匯率基本穩(wěn)定的狀況。匯改以來人民幣對(duì)美元升值30％就是靈活性增加的最主要體現(xiàn)。

如果上述分析是對(duì)的，未來有效匯率升值的速度有限，則靈活性將更多體現(xiàn)在參考一籃子貨幣，也就是依據(jù)美元交叉匯率的變動(dòng)增加人民幣對(duì)美元的雙向波動(dòng)：美元弱的時(shí)候，人民幣和其他貨幣一樣對(duì)美元升值；美元強(qiáng)的時(shí)候，人民幣對(duì)美元有所貶值。這樣做的好處是防止人民幣有效匯率因?yàn)槊涝徊鎱R率的大幅變化而偏離均衡水平太遠(yuǎn)。

靈活性的第二個(gè)體現(xiàn)可能是匯率隨經(jīng)濟(jì)周期而上下波動(dòng)，在宏觀調(diào)控中發(fā)揮一定的政策工具的作用。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，通脹壓力大的時(shí)候，名義有效匯率升值有助于降低外部需求和輸入型通脹壓力；增長(zhǎng)弱的時(shí)候，貨幣政策放松，匯率相應(yīng)貶值，有助于提升外部需求。對(duì)于市場(chǎng)供求起主導(dǎo)作用的自由浮動(dòng)的貨幣來講，匯率隨經(jīng)濟(jì)周期和國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境變化而波動(dòng)是常見的現(xiàn)象。

靈活性的第三個(gè)可能體現(xiàn)是匯率隨外匯的供需平衡而波動(dòng)，這樣有利于減少跨境資本流動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境的沖擊。比如在美國(guó)貨幣政策非常寬松、造成資本流入量大的時(shí)候，匯率升值有利于減低外匯占款的擴(kuò)張，控制美國(guó)寬松的貨幣環(huán)境向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)。

以上三種不同形式的靈活性在過去幾年的匯率變動(dòng)中都有一定程度的體現(xiàn)。比如，2008年初，人民幣有效匯率升值明顯加快，主要是為應(yīng)對(duì)當(dāng)時(shí)的通脹壓力。今年以來，人民幣有效匯率沒有顯著變動(dòng)，但對(duì)美元匯率升值速度加快，主要反映美元對(duì)其他貨幣的貶值。

最近幾個(gè)星期，人民幣對(duì)美元升值幅度尤其引起市場(chǎng)的關(guān)注，更有傳言央行將擴(kuò)大人民幣對(duì)美元的交易區(qū)間，這是否代表匯率升值速度將明顯加快？政策的動(dòng)向有待觀察，但有效匯率并不比年初高，筆者傾向于認(rèn)為最近的匯率變動(dòng)代表靈活性增加，而不是政策當(dāng)局對(duì)匯率趨勢(shì)性升值速度的改變。

但是，匯率雙向波動(dòng)的靈活性還不夠，對(duì)改變單方向升值預(yù)期不利。但在國(guó)際收支雙順差持續(xù)，尤其是資本流入壓力大的情況下，央行通過市場(chǎng)干預(yù)制造匯率雙向波動(dòng)的難度大。

所以，筆者對(duì)市場(chǎng)上有關(guān)人民幣對(duì)美元交易區(qū)間擴(kuò)大的傳言持懷疑態(tài)度。在市場(chǎng)供求嚴(yán)重失衡的狀態(tài)下，擴(kuò)大交易區(qū)間可能導(dǎo)致更強(qiáng)的升值預(yù)期。而且，現(xiàn)在的0.5％區(qū)間只適用于單個(gè)交易日內(nèi)的交易，并不妨礙匯率在不同的交易日之間有超過這個(gè)幅度的變化。

大幅升值風(fēng)險(xiǎn)大

過去幾年，經(jīng)常項(xiàng)目順差減少，但資本項(xiàng)目順差增加，資本項(xiàng)目順差占國(guó)際收支總順差的比重從2007年的21％上升到2010年的43％。

未來幾年，資本流入壓力很難緩解，甚至可能加劇。歐、美、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體低增長(zhǎng)，且受債務(wù)負(fù)擔(dān)的困擾，貨幣政策在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間將處在非常寬松的狀態(tài)。新興市場(chǎng)，尤其是規(guī)模比較大、自主增長(zhǎng)動(dòng)力比較強(qiáng)的國(guó)家包括中國(guó)對(duì)國(guó)際資本的吸引力將增加。這對(duì)匯率和國(guó)內(nèi)貨幣管理都是個(gè)挑戰(zhàn)。

外儲(chǔ)規(guī)模已達(dá)3萬億美元，管理的難度越來越大，對(duì)外匯儲(chǔ)備作為資本流動(dòng)的蓄水池的空間的疑問在增加。同時(shí)，外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣的貢獻(xiàn)導(dǎo)致貨幣的內(nèi)生性，增加了貨幣調(diào)控的難度。因?yàn)檫@些難題，市場(chǎng)不時(shí)有一種觀點(diǎn)認(rèn)為人民幣會(huì)有一次性或在一個(gè)短時(shí)間內(nèi)較大幅度升值，一個(gè)理據(jù)是足夠的升值將扭轉(zhuǎn)單方向的進(jìn)一步升值的預(yù)期，降低資本流入，減少對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣條件的沖擊。

筆者認(rèn)為這種可能性小。一是多大幅度的升值才能消除進(jìn)一步升值的預(yù)期有很大的不確定性。更重要的是，匯率變化牽動(dòng)國(guó)內(nèi)貨幣政策，可能加劇國(guó)內(nèi)信用擴(kuò)張、資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。匯率大幅升值至少在短期內(nèi)對(duì)出口必然有影響，為支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政策當(dāng)局面臨放松內(nèi)部貨幣環(huán)境的壓力。

也就是說，就算足夠的升值大幅降低資本流入和貿(mào)易順差，從而解決國(guó)內(nèi)流動(dòng)性被動(dòng)增長(zhǎng)的問題，其造成的對(duì)出口的影響可能促使國(guó)內(nèi)貨幣政策主動(dòng)放松。最終對(duì)增長(zhǎng)、通脹，尤其是資產(chǎn)泡沫的影響不一定比沒有大幅升值有利。

這方面日本和德國(guó)過去的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)值得借鑒。廣場(chǎng)協(xié)議后，日元和德國(guó)馬克在其后五年對(duì)美元大幅升值，幅度差不多都超過40％。但日本和德國(guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)卻截然不同，德國(guó)溫和增長(zhǎng)，日本經(jīng)濟(jì)熱度高于德國(guó)，最終在上世紀(jì)90年代初泡沫破滅。

差別似乎在于貨幣政策。日德兩國(guó)貨幣政策寬松度在20世紀(jì)80年代中后期有明顯分化：日本為支持內(nèi)需執(zhí)行了過度擴(kuò)張的貨幣政策，表現(xiàn)為銀行信貸的大幅擴(kuò)張和低利率。所以往往有一種觀點(diǎn)認(rèn)為匯率快速升值不是問題，但執(zhí)行不同的國(guó)內(nèi)貨幣政策，結(jié)果就不一樣。

但是，要深究為什么內(nèi)部的貨幣政策差別那么大，除了德國(guó)中央銀行的獨(dú)立性外，其實(shí)和匯率還是有一定的關(guān)系。第一，德國(guó)馬克在20世紀(jì)80年代的上半期對(duì)美元大幅貶值，廣場(chǎng)協(xié)議后的升值只是一個(gè)回彈，到1990年對(duì)美元匯率基本回到80年代初的水平。而日元在80年代上半期對(duì)美元沒有貶值。

第二，更重要的是歐洲貨幣體系1979年正式啟動(dòng)，加強(qiáng)了聯(lián)合浮動(dòng)匯率機(jī)制，德國(guó)馬克成為歐洲的貨幣錨，也就是德國(guó)在歐洲的主要貿(mào)易伙伴的貨幣跟隨馬克走，而日本在亞洲的貿(mào)易伙伴的貨幣跟隨美元走，所以，對(duì)美元同等幅度的升值給德國(guó)出口造成的影響比日本小，相應(yīng)地對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策支持增長(zhǎng)的壓力也較小。

這一點(diǎn)體現(xiàn)在名義有效匯率的變動(dòng)上，廣場(chǎng)協(xié)議后到1989年底，馬克的名義有效匯率升值17％，而日元的有效匯率上升35％。如果看實(shí)際有效匯率，衡量貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)更準(zhǔn)確的指標(biāo)，則差別更大，德國(guó)馬克的實(shí)際有效匯率在70年代-80年代20年間沒有明顯的上升趨勢(shì)，比較穩(wěn)定，而日元實(shí)際有效匯率上升超過100％，且伴隨大幅波動(dòng)。

所以，不能僅僅依據(jù)德國(guó)馬克和日元在廣場(chǎng)協(xié)議后對(duì)美元升值幅度相同而低估匯率快速升值的負(fù)面影響，尤其要關(guān)注國(guó)內(nèi)貨幣政策由于出口疲弱而過度寬松的風(fēng)險(xiǎn)。

匯率升值有利于控制通脹，不利于出口，兩者都為內(nèi)部寬貨幣制造了環(huán)境，在一段時(shí)間，似乎通脹溫和，增長(zhǎng)受出口放緩影響不大，但往往增加了國(guó)內(nèi)信用過度擴(kuò)張、資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為，基于我國(guó)所處的區(qū)域貨幣環(huán)境和貨幣政策缺少獨(dú)立性，日本的經(jīng)歷對(duì)我們的警示和借鑒意義更大。

國(guó)際化遠(yuǎn)水難解近渴

談到匯率，當(dāng)然離不開人民幣國(guó)際化這個(gè)熱點(diǎn)話題。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來講，如果人民幣成為區(qū)域貨幣的錨，當(dāng)然有利于降低對(duì)美元的依賴，增加對(duì)美元匯率的靈活性，就像上述的德國(guó)的例子。

但是人民幣國(guó)際化是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，尤其是在放開資本賬戶管制和人民幣實(shí)現(xiàn)資本賬戶可兌換之前，人民幣很難在國(guó)際貿(mào)易和金融活動(dòng)中起重要的交易媒介和儲(chǔ)值功能。

另一方面，人民幣國(guó)際化的過程必然伴隨國(guó)際投資者持有人民幣資產(chǎn)的增加，若沒有相應(yīng)的國(guó)內(nèi)居民持有境外資產(chǎn)的增加，資本流入壓力會(huì)加大。人民幣國(guó)際化發(fā)展比較快的有兩個(gè)方面。一是境內(nèi)機(jī)構(gòu)和企業(yè)在香港發(fā)行人民幣債券，購(gòu)買者是在香港的居民和機(jī)構(gòu)，帶來資本流入，但目前規(guī)模相對(duì)于內(nèi)地的貨幣總量來講還比較小。

另外，人民幣在貿(mào)易結(jié)算中的使用增長(zhǎng)很快，人民幣結(jié)算主要涉及進(jìn)口貿(mào)易，而不是出口貿(mào)易，其結(jié)果是對(duì)美元的需求減少，增加了外儲(chǔ)上升的壓力。

就國(guó)內(nèi)人民幣流動(dòng)性而言，流出境外的人民幣和進(jìn)口商用人民幣購(gòu)買美元導(dǎo)致人民幣流回央行的效果是一樣的。所以，這種情形下的外匯儲(chǔ)備增加并不馬上增加國(guó)內(nèi)的人民幣流動(dòng)性。但境外人民幣存量增加，而投資渠道有限，最終有回流內(nèi)地的壓力。

總之，雖然人民幣國(guó)際化長(zhǎng)期來講有助于增加人民幣匯率的靈活性，但在這個(gè)過程中可能會(huì)加大資本流入的壓力。我們注意到央行在推動(dòng)人民幣國(guó)際化的過程中，也是在謹(jǐn)慎控制境外人民幣通過市場(chǎng)渠道回流的步伐，管理其對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的可能的影響。

匯率牽動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策

在應(yīng)對(duì)未來幾年外部寬松的貨幣環(huán)境對(duì)中國(guó)的影響上，需要多重政策工具配套。筆者認(rèn)為，在逐步增加匯率靈活性的同時(shí)，匯率大幅升值的可能性不大。從對(duì)政策的影響看，重要的不是升值對(duì)出口的沖擊本身，而是由此可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣政策過于寬松，信貸過度擴(kuò)張，加劇房地產(chǎn)泡沫。

匯率升值有助于控制輸入型通脹，但不會(huì)成為控制通脹的主要手段。貨幣政策既要控制CPI，也要關(guān)注資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，控制通脹主要還是要調(diào)控內(nèi)部的流動(dòng)性和融資條件，匯率升值代替不了內(nèi)部穩(wěn)健的貨幣政策。

在實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策的同時(shí)，實(shí)施結(jié)構(gòu)性措施也很重要。比如堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控，并通過宏觀審慎管理控制房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)信貸擴(kuò)張的影響。最后，要促進(jìn)資本流出，改善國(guó)際收支不平衡。

篇7

一、人民幣現(xiàn)行匯率制度主要內(nèi)容

我國(guó)人民幣現(xiàn)行匯率制度概括起來說就是，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。具體而言包括四個(gè)方面；第一，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的匯率是指匯率生成機(jī)制是由市場(chǎng)機(jī)制決定的，匯率水平的高低是以市場(chǎng)供求關(guān)系為基礎(chǔ)的。1994年1月1日，中國(guó)人民銀行公布的人民幣市場(chǎng)匯價(jià)即是頭一天全國(guó)18家外匯調(diào)劑公開市場(chǎng)產(chǎn)生的人民幣對(duì)美元匯價(jià)的加權(quán)平均價(jià)，以后，中國(guó)人民銀行每日均由銀行間外匯市場(chǎng)前一個(gè)營(yíng)業(yè)日交易產(chǎn)生的美元加權(quán)平均價(jià)，當(dāng)然這一價(jià)格也考慮到國(guó)際外匯市場(chǎng)的變化，人民幣與其他國(guó)家貨幣的匯率則通過與美元的匯率換算而得到。第二，單一的匯率是指中國(guó)人民銀行每日公布的人民幣市場(chǎng)匯價(jià)適用于外匯指定銀行（中資與外資）進(jìn)行的所有外匯與人民幣的結(jié)算與兌換，包括經(jīng)常項(xiàng)目收支和資本項(xiàng)目收支，適用于中資企業(yè)和外商投資企業(yè)的外匯收支往來；適用于居民與非居民的交往活動(dòng)?？傊沁m用于所有交易范圍的一切外匯與人民幣之間的交易。第三，有管理的匯率主要體現(xiàn)在銀行間外匯市場(chǎng)上，中央銀行設(shè)有獨(dú)立的操作室，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)幅度過大，中央銀行要通過吞吐外匯來干預(yù)市場(chǎng)，保持匯率穩(wěn)定；在零售市場(chǎng)上，中央銀行規(guī)定了銀行與客戶外匯的買賣差價(jià)幅度。第四，關(guān)于浮動(dòng)匯率，一是表現(xiàn)為中央銀行每日公布的人民幣市場(chǎng)匯價(jià)是浮動(dòng)的；二是各外匯指定銀行制定的掛牌匯價(jià)在央行規(guī)定的幅度內(nèi)可自由浮動(dòng)。

上述的人民幣匯率制度主要形成于90年代中國(guó)外匯管理體制的一系列重大改革，其運(yùn)行及賴以存在的基礎(chǔ)在于兩個(gè)方面：一是銀行結(jié)售制，在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換；二是建立了全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)，匯率開始了由市場(chǎng)供求決定的基礎(chǔ)。就第一個(gè)方面而言，結(jié)售匯制度使得外貿(mào)企業(yè)無條件地將出口所得外匯賣給外匯銀行，外貿(mào)企業(yè)不能持有外匯賬戶，后來，雖然大型外貿(mào)企業(yè)中可以持有部分外匯，但亦受到嚴(yán)格的限制。1996年，人民幣在結(jié)售匯基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換。即在經(jīng)常項(xiàng)目下，外貿(mào)企業(yè)的貿(mào)易用匯通過外匯銀行的售匯來滿足，但在經(jīng)常項(xiàng)目中的非貿(mào)易項(xiàng)目用匯則受到較嚴(yán)格的外匯審批控制。所以在這樣的制度設(shè)計(jì)下，居民與企業(yè)均不能意愿地持有外匯。就銀行間外匯市場(chǎng)而言，其結(jié)構(gòu)分為兩個(gè)層次：一是外匯指定銀行與企業(yè)之間的結(jié)售匯市場(chǎng)，亦稱外匯零售市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)上，企業(yè)的外匯供求在符合國(guó)家規(guī)定的政策內(nèi)均可進(jìn)行買賣交易，外匯銀行則實(shí)行會(huì)員制，其會(huì)員資格的獲取要經(jīng)過央行或外管局的審批，具有嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則。二是通過中國(guó)外匯交易系統(tǒng)進(jìn)行的銀行間的外匯交易市場(chǎng)，主要為銀行實(shí)行結(jié)售匯的頭寸買賣服務(wù)，并形成人民幣匯率，這是一個(gè)批發(fā)市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)上，中央銀行既以市場(chǎng)會(huì)員的身份進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，又充當(dāng)市場(chǎng)管理者的角色，如對(duì)外匯銀行持有外匯額度作了嚴(yán)格的規(guī)定；只允許交易美元、日元、港元三種外幣。

二、人民幣現(xiàn)行匯率制度存在的主要缺陷

通過以上分析不難看出：在外匯銀行、企業(yè)、居民不能意愿地持有外匯的前提下，中國(guó)的外匯市場(chǎng)具有封閉性、壟斷性、交易品種單一和匯率波動(dòng)空間狹小的特征。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下：目前名義上“有管理的浮動(dòng)匯率制”事實(shí)上演變?yōu)橐环N與美元掛鉤的固定匯率制。人民幣匯率的這種形成機(jī)制具有以下一些缺陷。

（一）基礎(chǔ)匯率的確定缺乏準(zhǔn)確的依據(jù)

在中國(guó)，由于實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的自由兌換和資本項(xiàng)目下的嚴(yán)格管制，所以外匯市場(chǎng)上的外匯的供求主要決定于貿(mào)易項(xiàng)目。因此從理論上講（實(shí)際上亦然），決定人民幣匯率水平的理論模型應(yīng)當(dāng)是購(gòu)買力平價(jià)理論。眾所周知，購(gòu)買力平價(jià)的成立是由“一價(jià)定律”的成立而推導(dǎo)來的，而“一價(jià)定律”在開放的經(jīng)濟(jì)中成立的前提是；1、對(duì)比國(guó)家都實(shí)行了同等程度的貨幣自由兌換，貨幣、商品、勞務(wù)和資本流通是完全自由的；2、信息是完全的；3、交易成本為零；4、關(guān)稅為零。而在發(fā)展中國(guó)家的中國(guó)與最為發(fā)達(dá)國(guó)家的美國(guó)之間，由于：1、兩國(guó)的貨幣、商品、勞務(wù)和資本國(guó)際性流通程度差異性很大，絕非以自由交易為基礎(chǔ)，相反存在著較高的關(guān)稅和各種形式的交易壁壘，關(guān)稅不為零、交易成本也不可能為零；2、在中美貿(mào)易品市場(chǎng)交易中，由于東西方消費(fèi)偏好的差異、不完全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)所帶來的高的搜尋成本、政府行為對(duì)市場(chǎng)的影響等等，其信息不可能完全對(duì)稱。所以購(gòu)買力平價(jià)理論成立的前提條件幾乎完全不能滿足。由此確定的人民幣基礎(chǔ)匯率顯然缺乏準(zhǔn)確、客觀的依據(jù)。

（二）實(shí)際運(yùn)行中的匯率并非真正意義上的市場(chǎng)價(jià)格

現(xiàn)行人民幣匯率生成機(jī)制的基礎(chǔ)即銀行結(jié)售匯制及對(duì)參與銀行間外匯市場(chǎng)交易的外匯銀行實(shí)行的額度管理，這使得市場(chǎng)參與者，特別是中資企業(yè)和商業(yè)銀行持有的外匯必須在市場(chǎng)上結(jié)匯，不能根據(jù)自己未來的需求和對(duì)未來匯率走勢(shì)的預(yù)期選擇適當(dāng)?shù)某鍪弁鈪R時(shí)機(jī)和數(shù)量，另一方面就銀行售匯而言，要么存在一定的條件約束，要么存在嚴(yán)格管制。因此我國(guó)的外匯市場(chǎng)是一個(gè)供求關(guān)系不對(duì)稱的市場(chǎng)，即是一定制度約束下的充分外匯供給和部分外匯需求相作用的外匯市場(chǎng)，中央銀行在這個(gè)市場(chǎng)上實(shí)際上處于“強(qiáng)買”、“弱賣”的地位，顯然由此形成的匯率并不是真正意義上的市場(chǎng)價(jià)格。

（三）形成匯率的外匯市場(chǎng)不完善

一方面：我國(guó)外匯市場(chǎng)存在交易主體過于集中、交易工具單一的問題。目前我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)主體主要由國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、經(jīng)批準(zhǔn)的外資金融機(jī)構(gòu)、少量資信較高的非銀行金融機(jī)構(gòu)和央行操作室構(gòu)成。從交易額來看，中國(guó)銀行是外匯的最大賣方，中國(guó)人民銀行是外匯的最大買方，雙方交易額占總交易量的60%以上；從交易品種上來看，只有美元、日元和港元，且其成交量主要以美元為主。主體構(gòu)成較為單一，交易品種及交易量相對(duì)集中，使得匯率帶有“官方與民間”交易的色彩。另一方面：外匯市場(chǎng)與其它金融市場(chǎng)的隔離。理論和實(shí)踐均證明，完善的短期貨幣市場(chǎng)和靈活的利率尤其是短期利率是保證外匯交易活躍和匯率動(dòng)態(tài)穩(wěn)定的重要經(jīng)濟(jì)杠桿。而我國(guó)由于資本項(xiàng)目的嚴(yán)格管制及利率的非市場(chǎng)化導(dǎo)致外匯市場(chǎng)與短期貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)幾乎處于隔離狀態(tài)，人民幣匯率與人民幣利率、美元利率相關(guān)程度極低。

（四）人民幣匯率缺乏靈活性

1994年外匯體制改革以來的7年多來，人民幣匯率除1994年升值3.5%，1995年升值1.6%外，其余5年及當(dāng)前都保持在1美元兌8.28元左右的水平，處于一種超穩(wěn)定的狀態(tài)，而由上面分析我們清楚地看到人民幣匯率的這種超穩(wěn)定狀態(tài)是一種制度約束下的使然。誠(chéng)然，匯率的穩(wěn)定對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展固然有一定的好處，但我們所追求的穩(wěn)定應(yīng)該是反映市場(chǎng)環(huán)境因素變化的動(dòng)態(tài)的穩(wěn)定，而絕非是靜態(tài)的固定不變。在過分的靜態(tài)穩(wěn)定的情況下，人民幣匯率不能及時(shí)隨內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化作出調(diào)整，不僅喪失了匯率的經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)節(jié)功能，也淡化了交易主體的風(fēng)險(xiǎn)概念；同時(shí)為了維護(hù)匯率穩(wěn)定致使中國(guó)人民銀行被動(dòng)入市大量收購(gòu)?fù)鈪R形成巨額的國(guó)家外匯儲(chǔ)備，在歐元即將取代歐元區(qū)各國(guó)貨進(jìn)而對(duì)國(guó)際貨幣體系帶來巨大的不確定性影響的情況下，央行持有的以美元為主的儲(chǔ)備資產(chǎn)將面臨重大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

三、人民幣匯率制度的改革方向及當(dāng)前應(yīng)采取的相關(guān)政策措施

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看：我國(guó)匯率制度的改革方向是真正地重歸1994年初提出的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制，在此基礎(chǔ)上再增加匯率的彈性，擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)區(qū)間。要完全達(dá)到這一目標(biāo)，一勞永逸的辦法是實(shí)現(xiàn)人民幣的完全可兌換，讓市場(chǎng)來決定人民幣匯率。市場(chǎng)的自動(dòng)調(diào)節(jié)，會(huì)找到人民幣匯率的均衡點(diǎn)，再加上中央銀行的宏觀調(diào)控，人民幣匯率的“有管理浮動(dòng)”就可以真正地實(shí)現(xiàn)。但從近期來看：匯率制度的改革宜采取循序漸進(jìn)的過渡辦法，即在對(duì)資本項(xiàng)目依舊實(shí)行管制的條件下，逐步開放外匯市場(chǎng)，使人民幣匯率完全市場(chǎng)化，使其真正反映市場(chǎng)的供求關(guān)系，體現(xiàn)廣泛的市場(chǎng)參與者的真實(shí)意愿。當(dāng)然，人民幣匯率的完全市場(chǎng)化并非意味著放棄對(duì)其必要的管理，相反對(duì)其管理的方式和手段要多樣化，既有中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的直接干預(yù)，也應(yīng)有包括結(jié)合當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，通過調(diào)節(jié)本外幣的供求量、利率水平的調(diào)整等手段進(jìn)行綜合調(diào)節(jié)。這樣人民幣匯率的彈性自然會(huì)增強(qiáng)，在此基礎(chǔ)上人民幣匯率“有管理的浮動(dòng)”可望得以初步實(shí)現(xiàn)，待時(shí)機(jī)成熟時(shí)再取消資本項(xiàng)目的外匯管制，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的完全市場(chǎng)化。為了這一目標(biāo)的最終實(shí)現(xiàn)，當(dāng)前應(yīng)著力做好以下幾方面工作。

（一）夯實(shí)人民幣匯率的決定基礎(chǔ)，選擇一攬子貨幣定價(jià)法確定人民幣基礎(chǔ)匯率

隨著入世的臨近及資本項(xiàng)目管制的逐步放松和人民幣利率逐步走向市場(chǎng)化，外匯市場(chǎng)的供求會(huì)更多地體現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支以外的外匯供求，人民幣匯率的決定基礎(chǔ)將會(huì)由經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支逐步過渡到經(jīng)常項(xiàng)目為主兼顧其他因素特別是資本流動(dòng)。鑒于此，比較可行的辦法是放棄事實(shí)上的釘住美元的匯率政策，改為釘住美元、歐元、日元為貨幣籃子的一攬子貨幣匯率定價(jià)，這樣既有利于人民幣匯率長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)的穩(wěn)定，又有利于中國(guó)的外匯市場(chǎng)早日與國(guó)際外匯市場(chǎng)接軌。

（二）改進(jìn)人民幣匯率的形成機(jī)制，培育健全的外匯市場(chǎng)

人民幣匯率長(zhǎng)期處于超穩(wěn)定狀態(tài)主要原因在于外匯市場(chǎng)要素不足，而外匯市場(chǎng)要素不足其關(guān)鍵又在于現(xiàn)行的強(qiáng)制性結(jié)售制和外匯銀行的額度管理。因此，應(yīng)將目前的強(qiáng)制結(jié)匯制逐漸過渡到意愿結(jié)匯制、外匯銀行的額度管理也應(yīng)做出相應(yīng)調(diào)整（如擴(kuò)大額度幅度），從而使銀行、企業(yè)、居民意愿地持有外匯，做到藏匯于民。這樣既可使匯率風(fēng)險(xiǎn)由不同的微觀主體來承擔(dān)，以分散政府外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)；又能滿足各經(jīng)濟(jì)主體資產(chǎn)組合的需要；同時(shí)中央銀行可以卸下扎平市場(chǎng)交易的重負(fù)，專使匯率調(diào)控職能。在此基礎(chǔ)上，再逐步放寬對(duì)國(guó)內(nèi)居民（含自然人和法人）售匯的條件和限制，從而基本實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目的完全意愿結(jié)售匯。當(dāng)然資本項(xiàng)目的意愿結(jié)售匯尚需根據(jù)資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程逐步改進(jìn)。

針對(duì)上述的結(jié)售匯制度及外匯銀行額度管理的改革與完善，目前的外匯市場(chǎng)也應(yīng)得到相應(yīng)的改造，以促使其向國(guó)際規(guī)范的外匯市場(chǎng)靠攏。一是在不改變目前外匯市場(chǎng)上每天以前一日市場(chǎng)加權(quán)平均價(jià)開盤的前提下，擴(kuò)大匯率的波動(dòng)幅度，從而使匯率更能真實(shí)地反映市場(chǎng)供求，有助于意愿結(jié)售的實(shí)行。二是嘗試新的外匯交易方式。目前我國(guó)外匯市場(chǎng)主要是指以電腦自動(dòng)撮合方式成交的銀行間外匯交易市場(chǎng)，在實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，這種交易方式效率很高。但是實(shí)行意愿結(jié)售匯制度后，進(jìn)入原有的結(jié)售匯交易系統(tǒng)的交易可能萎縮。在這種情況下，可以考慮國(guó)際上通行的商業(yè)銀行做市商交易制度，使商業(yè)銀行從目前的交易中介變?yōu)樽鍪猩?，活躍外匯市場(chǎng)，并使匯率真正反應(yīng)市場(chǎng)參與者的預(yù)期，匯率的價(jià)格信號(hào)作用更強(qiáng)。三是豐富外匯交易內(nèi)容和品種。即在目前開辦人民幣對(duì)美、港元及日元買賣的基礎(chǔ)上，試辦歐元、英鎊等幣種的買賣，滿足國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)組織對(duì)外匯資產(chǎn)多幣種構(gòu)成的需求。與此同時(shí)，盡快擴(kuò)大遠(yuǎn)期外匯交易參與者的范圍，視情況適時(shí)開辦外匯期貨、期權(quán)交易，以滿足不同層次交易主體規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求，擴(kuò)大市場(chǎng)交易規(guī)模。四是增加市場(chǎng)交易主體，推廣大額交易。增加外匯市場(chǎng)的交易主體，除讓更多的企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、居民直接參與外匯的買賣外，應(yīng)著力推廣銀行企業(yè)在銀行間外匯市場(chǎng)買賣外匯的大額交易。這樣有助于避免大的機(jī)構(gòu)集中性的交易壟斷市場(chǎng)價(jià)格水平，防止匯率的大起大落，同時(shí)有效降低大企業(yè)的交易成本。

（三）大力發(fā)展短期貨幣市場(chǎng)并加快實(shí)現(xiàn)外匯市場(chǎng)與短期貨幣市場(chǎng)間的融通，以減緩?fù)鈪R市場(chǎng)的需求波動(dòng)

短期貨幣市場(chǎng)是短期資本流動(dòng)的緩沖和吸收?qǐng)鏊?，在人民幣自由兌換后要使外匯市場(chǎng)更活躍，外匯供求能相對(duì)平衡，除了要具備多種外匯交易的品種外，還將允許大量外匯投機(jī)交易的存在。而外匯投機(jī)交易存在的必要前提是短期貨幣市場(chǎng)，其中包括資金拆借市場(chǎng)、融資券市場(chǎng)、短期國(guó)庫券市場(chǎng)以及其它富有流動(dòng)性的短期票據(jù)和短期信用工具市場(chǎng)。當(dāng)外匯供大于求時(shí)，投機(jī)者從短期貨幣市場(chǎng)獲取人民幣資金、購(gòu)入外匯，反之，則拋出外匯；而政府則通過短期貨幣市場(chǎng)上的操作（買賣短期國(guó)庫券、調(diào)節(jié)短期利率等）來影響匯率和貨幣流通量。因此，中國(guó)應(yīng)建立一個(gè)十分發(fā)達(dá)的短期貨幣市場(chǎng)，并靈活運(yùn)用短期利率、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)行貨幣市場(chǎng)操作，將資金從外匯市場(chǎng)吸引到貨幣市場(chǎng)，從而減輕外匯市場(chǎng)上的需求壓力。

篇8

記 者：什么是“熱錢”？目前流入中國(guó)的“熱錢”有多少？我們?nèi)绾蔚弥小盁徨X”流入中國(guó)？

黃金老：“熱錢”（hot money）就是我們通常意義上所說的國(guó)際游資。目前，流入中國(guó)的“熱錢”大約有200億美元。根據(jù)1995年～2001年中國(guó)的國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)，凈誤差與遺漏項(xiàng)目平均為負(fù)150億美元左右，而2002年則為正77億美元，由此估計(jì)流入中國(guó)的“熱錢”應(yīng)不低于200億美元。“熱錢”流入中國(guó)的原因主要是在等待人民幣升值，套利后再逃走。其實(shí)，“熱錢”流入之前，人民幣存在著貶值的因素。各種估計(jì)表明，1997年～1999年間，中國(guó)累計(jì)資本外逃在550億～1200億美元之間，相當(dāng)一部分外逃資本是在等待人民幣貶值。可是近年來，對(duì)人民幣貶值的預(yù)期又變成了對(duì)人民幣升值的預(yù)期，這些外逃或“隱藏”的外匯資金回流或“浮現(xiàn)”，轉(zhuǎn)變成游資或外匯儲(chǔ)備，這可以從我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目與外匯儲(chǔ)備的增減當(dāng)中反映出來：2000年中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差205億美元，外匯儲(chǔ)備只增加105億美元，外匯儲(chǔ)備比經(jīng)常項(xiàng)目少了一半；2001年中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差174億美元，外匯儲(chǔ)備則增加473億美元，外匯儲(chǔ)備比經(jīng)常項(xiàng)目多出1．7倍；2002年中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差354億美元，外匯儲(chǔ)備則增加755億美元，外匯儲(chǔ)備比經(jīng)常項(xiàng)目多出1．1倍。

記 者：中國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目進(jìn)行管制，那么，國(guó)際游資是通過什么渠道進(jìn)入的？對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響如何？

黃金老：在實(shí)行資本項(xiàng)目管制的中國(guó)，國(guó)際游資的跨境流動(dòng)往往會(huì)披上諸如“經(jīng)常項(xiàng)目收支”之類的面紗。排除一些以偽造進(jìn)出口單據(jù)等非法手段進(jìn)行的違規(guī)資本流動(dòng)，許多套利資本流動(dòng)是以“合法”的形式完成的。1998年之后，隨著中國(guó)政府打擊走私、騙匯行為力度的加強(qiáng)，以“合法”形式進(jìn)行的變相資本流動(dòng)比重上升。例如，國(guó)際游資可以以貿(mào)易資金的方式，通過假進(jìn)口真融資流入國(guó)內(nèi)，還可以通過三資企業(yè)的擔(dān)保借款進(jìn)入。國(guó)際游資的進(jìn)入對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和匯率穩(wěn)定都會(huì)造成一定程度的沖擊。在當(dāng)前情況下，主要是對(duì)人民幣升值施加了巨大壓力。

真實(shí)目的：資本賬戶的開放？

記 者：如果人民幣升值，國(guó)際壓力集團(tuán)的目的是否就達(dá)到了？

黃金老：國(guó)際“熱錢”的流入已經(jīng)成為推動(dòng)人民幣升值的主導(dǎo)因素。其實(shí)，人民幣升值的國(guó)際壓力早在去年就已經(jīng)出現(xiàn)。對(duì)人民幣升值施加壓力的主要是日本和美國(guó)。但是，人民幣升值實(shí)際上對(duì)日本和美國(guó)經(jīng)濟(jì)改善的作用不大。中國(guó)對(duì)日貿(mào)易是逆差，人民幣升值會(huì)小幅促進(jìn)日本對(duì)中國(guó)的出口，但由于中國(guó)對(duì)日本的出口都是一些低附加值的產(chǎn)品，因此，人民幣升值對(duì)中國(guó)對(duì)日本的出口并不會(huì)發(fā)生多大的抑制作用。中國(guó)對(duì)美貿(mào)易是巨額順差，但中國(guó)出口到美國(guó)的許多商品都是美國(guó)自己幾十年前就不再生產(chǎn)的，而且中國(guó)出口品的價(jià)格與同類產(chǎn)品的差幅也很難由人民幣升值來填平。也就是說，人民幣升值對(duì)美國(guó)的貿(mào)易收支以至國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改善的作用也很小。人民幣升值，不過是對(duì)中國(guó)的對(duì)美出口競(jìng)爭(zhēng)國(guó)，如東南亞、墨西哥等地區(qū)或國(guó)家有更多的利得。

其實(shí)，比較人民幣升值，國(guó)際壓力集團(tuán)最希望看到的是中國(guó)開放資本賬戶，這在中美雙方就中國(guó)入世問題的談判中就體現(xiàn)得很明顯。比較1999年5月美國(guó)單方面公布的中美協(xié)議與11月正式達(dá)成的WTO協(xié)議就很清楚，前者是要求中國(guó)證券市場(chǎng)、銀行服務(wù)市場(chǎng)都有較大程度的開放；后者則是銀行服務(wù)市場(chǎng)全方位開放，證券市場(chǎng)開放程度很小。這是中國(guó)政府堅(jiān)持的有利于中方的談判結(jié)果。中國(guó)1萬多億美元的居民存款是巨大的潛在投資者，外國(guó)的金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)對(duì)這一龐大投資者非?？粗亍？墒牵谥袊?guó)對(duì)資本項(xiàng)目實(shí)行管制的情況下，他們只能望塵莫及。因此，如何促使中國(guó)盡快開放資本項(xiàng)目，才是西方集團(tuán)的戰(zhàn)略利益所在。

兩權(quán)之下怎么辦

記 者：既然中國(guó)要在人民幣升值與資本賬戶的開放之間做出選擇，那么如何權(quán)衡它們之間的利弊呢？

黃金老：在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，資本流出入管理政策一旦放松就不可逆轉(zhuǎn)。匯率則可以隨時(shí)調(diào)整、波動(dòng)。目前，人民幣實(shí)行的是釘住美元的匯率制度。人民幣釘住美元，若美元匯率走強(qiáng)，人民幣升值的壓力自然減輕。目前看來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨于轉(zhuǎn)好，美元利率存在調(diào)升的傾向。而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)則大大次于美國(guó)經(jīng)濟(jì)。為此，歐元區(qū)利率上半年調(diào)低了0．75％，目前看來仍有下調(diào)壓力。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不振、歐美利差的大幅縮小，使得美元對(duì)歐元匯率已經(jīng)自今年6月起回升至1∶1．10左右。根據(jù)預(yù)測(cè)，美元匯率繼續(xù)走弱的可能很小，存在回升空間，也許再過6個(gè)月左右，在當(dāng)前的匯率政策下，人民幣繼續(xù)升值的壓力便不復(fù)存在。

可是，事實(shí)并非如此簡(jiǎn)單。以往對(duì)貨幣金融制度提出建議，往往都由國(guó)際貨幣基金組織做出?，F(xiàn)在，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家直接走上前臺(tái)，主張改變中國(guó)的匯率制度，對(duì)中國(guó)的壓力很大。發(fā)達(dá)國(guó)家所采用的主要手段就是報(bào)復(fù)性的貿(mào)易制裁。由1979年歐洲共同體中國(guó)傾銷糖精及鬧鐘開始，到2002年底止，共有33個(gè)國(guó)家及地區(qū)對(duì)中國(guó)商品發(fā)起約544宗反傾銷案，受影響外貿(mào)出口總值達(dá)160億美元。自1996年至今，中國(guó)已經(jīng)持續(xù)七年成為世界反傾銷首位目標(biāo)國(guó)。貿(mào)易制裁帶來的貿(mào)易成本的上升，會(huì)抵消人民幣匯率穩(wěn)定帶來的利得。

但是，并不能由此得出讓人民幣升值的結(jié)論。如果人民幣大幅升值，必然帶來兩大危害：一是會(huì)損害中國(guó)的出口，妨害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；二是會(huì)壓抑消費(fèi)需求，妨害經(jīng)濟(jì)發(fā)展。今年上半年中國(guó)出口增長(zhǎng)1903．2億美元，同比增長(zhǎng)34％。如果人民幣升值，將會(huì)直接削弱中國(guó)出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。目前，由于國(guó)內(nèi)投資增長(zhǎng)過快，能源、原材料等投資品的價(jià)格存在上漲傾向。如果人民幣升值，出口企業(yè)為維持價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，只能進(jìn)一步壓低勞動(dòng)力成本，可是壓低勞動(dòng)力成本意味著低收入階層的收入減少，最終將壓抑國(guó)內(nèi)的消費(fèi)需求，加重中國(guó)的通貨緊縮趨勢(shì)。但是，從權(quán)衡人民幣升值與中國(guó)資本賬戶開放的利弊來講，或許對(duì)匯率進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)更小。

篇9

一、人民幣匯率不是中美貿(mào)易逆差的主因查閱最全面的金融信息和最有價(jià)值的金融資源請(qǐng)登陸中國(guó)金融資源總庫

根據(jù)中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2004年前十位貿(mào)易順差來源地資料顯示：2003年中國(guó)對(duì)美國(guó)貿(mào)易順差為586.1億美元，而美國(guó)方面的統(tǒng)計(jì)中國(guó)對(duì)美國(guó)貿(mào)易順差為1240億美元。從兩份不同的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)說明：2003年中美兩國(guó)貿(mào)易順差是誤差600多億美元，顯然兩國(guó)統(tǒng)計(jì)數(shù)字有很大出入。

1、中美貿(mào)易差額統(tǒng)剖析

中美兩國(guó)統(tǒng)計(jì)數(shù)字差別如此之大主要有二個(gè)方面的原因：(1)、美國(guó)統(tǒng)計(jì)時(shí)將中國(guó)通過香港部分轉(zhuǎn)口貿(mào)易重復(fù)計(jì)算在中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口方面.(2)、美國(guó)貿(mào)易數(shù)據(jù)的收集過程存在很多問題。而中國(guó)由于＿直有出口退稅的政策，并實(shí)行嚴(yán)格的外匯管理，中國(guó)的進(jìn)出口數(shù)字是比較準(zhǔn)確的，而美國(guó)由于規(guī)定對(duì)幾千美元小額的數(shù)據(jù)不納入統(tǒng)計(jì)資料，因此，這一部分也造成無法統(tǒng)計(jì)進(jìn)去。

1999年6月7日出版的美國(guó)《商業(yè)周刊》報(bào)道說：“據(jù)美國(guó)商務(wù)部自己的估計(jì)，美國(guó)每年有10%的商品出口沒有向該部報(bào)告，如果把所有的出口都計(jì)算在內(nèi)，1998年美國(guó)的外貿(mào)逆差只有1010億美元，而不是政府統(tǒng)計(jì)顯示的1690億美元的創(chuàng)記錄水平”。

2、中美貿(mào)易逆差是什么原因造成

(1)、美國(guó)政府對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)品出口管制政策，是中美貿(mào)易不平衡的重要原因。美國(guó)總是從安全的角度來考慮中美貿(mào)易問題，1979年以來，美國(guó)對(duì)中國(guó)﹁直實(shí)行出口管制政策，美國(guó)不能以犧牲美國(guó)對(duì)安全的考慮而換取對(duì)中國(guó)出口貿(mào)易的增長(zhǎng)，但卻轉(zhuǎn)過身來對(duì)日益增長(zhǎng)的中美貿(mào)易逆差感到不滿，這其實(shí)對(duì)中國(guó)很不公平。

(2)、美國(guó)在華投資的跨國(guó)公司是貿(mào)易差額的又一個(gè)重要原因。中國(guó)盡管對(duì)美國(guó)存在偏高貿(mào)易順差，但這些貿(mào)易順差的很大一部分來自美國(guó)在中國(guó)的跨國(guó)公司，根據(jù)中國(guó)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：中國(guó)進(jìn)出口額中的56%是由外資企業(yè)實(shí)現(xiàn)的，中國(guó)正成為美國(guó)的跨國(guó)公司削減生產(chǎn)成本、增加利潤(rùn)的主要渠道之一。

(3)、美國(guó)的貿(mào)易統(tǒng)計(jì)報(bào)告并沒有將跨國(guó)公司匯回美國(guó)國(guó)內(nèi)的投資收益計(jì)算在內(nèi)。根據(jù)中美商會(huì)及其在上海的姊妹商會(huì)9月26日聯(lián)合公布的一項(xiàng)調(diào)查報(bào)告顯示：在長(zhǎng)達(dá)4年的調(diào)查期內(nèi)，美國(guó)公司去年的盈利狀況最佳。在中國(guó)開展業(yè)務(wù)的美國(guó)公司中，有254家接受了這次調(diào)查，其中75%的公司實(shí)現(xiàn)盈利，并有10%的公司利潤(rùn)非常豐厚，還有44%的公司回答2002年收入大幅增長(zhǎng)。另外，調(diào)查還出人意料地發(fā)現(xiàn)，在競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的中國(guó)市場(chǎng)，美國(guó)公司2002年所獲得的利潤(rùn)率居然高于他們?cè)谌虻睦麧?rùn)率，而這些美國(guó)公司匯回美國(guó)國(guó)內(nèi)的收益并未被統(tǒng)計(jì)在內(nèi)。因此，如果包括這一部分美國(guó)對(duì)華貿(mào)易逆差基本不存在。

3、撩開美國(guó)對(duì)外貿(mào)易赤字的面紗

美國(guó)的進(jìn)口大量來自本國(guó)公司在國(guó)外設(shè)立的生產(chǎn)線，換言之，美國(guó)跨國(guó)公司從海外子公司輸入貨物，現(xiàn)實(shí)的貿(mào)易許多都是公司與公司，而非國(guó)家與國(guó)家之單證貿(mào)易。據(jù)美國(guó)《巴隆氏》金融周刊數(shù)據(jù)顯示：這類海外子公司1996年的銷售額達(dá)2萬億美元，在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的銷售額占65%，其余35%則輸往美國(guó)，而這35%在美國(guó)外貿(mào)統(tǒng)計(jì)時(shí)均被視為對(duì)美貿(mào)易逆差。

英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱利葉斯就曾經(jīng)對(duì)美國(guó)貿(mào)易收支統(tǒng)計(jì)中，如果加上其海外子公司在當(dāng)?shù)刂貜?fù)計(jì)算，那么，1986年美國(guó)的貿(mào)易收支就從1440億美元的逆差變?yōu)?70億美元的盈余了。另據(jù)美國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，1995年美國(guó)跨國(guó)公司子公司的銷售額超過2.1億美元，加上同年商品服務(wù)出口額7940億美元，幾乎達(dá)3萬億美元，而外國(guó)對(duì)美國(guó)出口及外國(guó)公司在美國(guó)的子公司的內(nèi)部銷售額合計(jì)為2.4萬億美元，今天的美國(guó)就不是世界最大的貿(mào)易逆差國(guó)，而是世界上少數(shù)幾個(gè)大貿(mào)易順差國(guó)之一了。

美國(guó)向國(guó)外的出口額和美國(guó)跨國(guó)公司在國(guó)外市場(chǎng)上的銷售，兩者之和2002年達(dá)3萬億美元。同期，美國(guó)的進(jìn)口額和外國(guó)跨國(guó)公司在美國(guó)市場(chǎng)上的銷售，兩者之和為2.4萬億美元，因而造成了美國(guó)對(duì)世界各國(guó)的貿(mào)易總盈余6000億美元，這就是分析美國(guó)對(duì)外貿(mào)易赤字時(shí)所應(yīng)全面把握問題的實(shí)質(zhì)所在。

4、美國(guó)貿(mào)易赤字的真正原因

(1)20世紀(jì)70年代，因兩次石油危機(jī)導(dǎo)致世界石油價(jià)格兩次大幅上漲，加上來自日本及發(fā)展中國(guó)家強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力和美元匯率之強(qiáng)勢(shì)，這些都使得美國(guó)商品、勞務(wù)的貿(mào)易赤字在1987年達(dá)到1520億美元的高峰。

(2)美國(guó)惡化的低儲(chǔ)蓄率，美國(guó)必須從國(guó)際金融市場(chǎng)上籌措建設(shè)資金，即融通資金以進(jìn)行大量投資建設(shè)。但世界各國(guó)要能貸款給美國(guó)，它們必須通過國(guó)際貿(mào)易盈余（貿(mào)易順差）來創(chuàng)匯，以積累資金供“美國(guó)需求”之用，即美國(guó)的貿(mào)易赤字反應(yīng)了美國(guó)國(guó)內(nèi)低儲(chǔ)蓄率與高投資率之間的“缺口”及其解決辦法，或者說，美國(guó)的巨額貿(mào)易赤字是其為長(zhǎng)期低儲(chǔ)蓄率所付出的必要代價(jià)。

(3)美國(guó)跨國(guó)公司在美國(guó)進(jìn)口貿(mào)易中所扮演的“自己人”角色，即部分貿(mào)易赤字實(shí)際上是“商品回流”。

二、人民幣匯率并非是美國(guó)制造業(yè)失業(yè)率增加的原因

1、勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高使制造業(yè)就業(yè)人數(shù)下降是全球化趨勢(shì)

制造業(yè)是美國(guó)主要的物質(zhì)生產(chǎn)部門。隨著勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，制造業(yè)的比重不斷下降，然而，比重的下降并不意味著制造業(yè)產(chǎn)量的縮減，1997年制造業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品大約為1960年的16倍，正是勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高使利用較少的勞動(dòng)資源創(chuàng)造更多的物質(zhì)財(cái)富成為可能。

調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的制造業(yè)工人并非最大受害者，從1995年至2002年，美國(guó)大約削減了200萬個(gè)制造業(yè)崗位，降幅為11%，但同期的巴西制造業(yè)人數(shù)減少了20%；日本減少了16%；中國(guó)減少了15%。制造業(yè)人數(shù)下降的原因在全世界都大同小異：科技進(jìn)步和競(jìng)爭(zhēng)壓力使工廠的生產(chǎn)效率不斷提高，能夠在減少工人數(shù)量的同時(shí)提高產(chǎn)量，雖然制造業(yè)就業(yè)人數(shù)下降許多，但全球的工業(yè)產(chǎn)值卻增長(zhǎng)了30%。

中國(guó)從1995年至2002年，制造業(yè)人數(shù)從9800萬人降至8300萬人，降幅達(dá)15%，超過美國(guó)的11%，這些都是客觀統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

因此，勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高使制造業(yè)就業(yè)人數(shù)下降是全球化趨勢(shì)。

2、美國(guó)的一輪商業(yè)周期結(jié)束是失業(yè)率增高的又一重要原因

不斷創(chuàng)造新的工作機(jī)會(huì)一直是20世紀(jì)90年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)的最突出特色之一。90年代美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)了16%，每年平均增長(zhǎng)率為1.5%，是工業(yè)化國(guó)家中就業(yè)增長(zhǎng)最快的國(guó)家之一，但是隨著美國(guó)一輪經(jīng)濟(jì)周期的結(jié)束，情況發(fā)生了變化，2003年美國(guó)的失業(yè)率為6%，其它工業(yè)化國(guó)家如法國(guó)為9%；德國(guó)在10%以上；世界上經(jīng)濟(jì)最自由的香港地區(qū)的失業(yè)率也已超過8%，而發(fā)展中國(guó)家的顯性失業(yè)率與隱性失業(yè)率之和就可能更高了。因此，各國(guó)政府都面臨著不斷創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)以解決龐大的失業(yè)人口的嚴(yán)重問題。

3、9·11恐怖襲擊也是造成美國(guó)制造業(yè)失業(yè)率增高的重要原因

9.11之后，美國(guó)的各個(gè)行業(yè)都受到了創(chuàng)傷，航空業(yè)無疑是受恐怖事件打擊最嚴(yán)重的行業(yè)。美洲航空公司裁員和聯(lián)合航空公司裁員2萬人的消息則像瘟疫一樣傳染了整個(gè)航空業(yè)，一時(shí)間裁員風(fēng)盛行。

僅在2000年第四季度，加州失業(yè)率就較一年前增加了14%，達(dá)到15.5萬人。印第安納、密蘇里、賓夕法尼亞及威斯康星州的裁員人數(shù)緊隨其后，分別達(dá)到了8.1萬、6.4萬、5萬和4.6萬人。

從行業(yè)來看，傳統(tǒng)的制造業(yè)和高科技業(yè)是這次裁員潮的“重災(zāi)區(qū)”，這兩個(gè)行業(yè)的工作在經(jīng)濟(jì)下滑沖擊下成了名副其實(shí)的“玻璃飯碗”。按照美國(guó)勞工部的統(tǒng)計(jì)，2000年全年美國(guó)的裁員人數(shù)增加了17%，達(dá)到184萬人，制造業(yè)就占全部裁員人數(shù)的42%。

因此，當(dāng)前的人民幣匯率和中國(guó)的匯率機(jī)制，并不是影響美國(guó)制造業(yè)失業(yè)率增高的原因。把美國(guó)制造業(yè)失業(yè)率增高的原因，說成是因人民幣匯率所造成的理由是極不公正和客觀的，也是對(duì)國(guó)際社會(huì)極不負(fù)責(zé)任的一種表現(xiàn)。

三、人民幣匯率制度選擇及其對(duì)策建議

從中短期看，固定釘住美元的匯率制度不能改變

從長(zhǎng)期看，根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)開放的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易大國(guó)，最佳的匯率制度應(yīng)該選擇浮動(dòng)匯率制度，以動(dòng)態(tài)變化的匯率來適應(yīng)快速變化的國(guó)際貿(mào)易和投資環(huán)境的變化。但是，當(dāng)前中國(guó)的國(guó)情仍然不能這么做。

其一，中國(guó)的工業(yè)化（城市化）進(jìn)程中，由農(nóng)村釋放出來的多余勞動(dòng)力就業(yè)問題是目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大矛盾之一。如果中國(guó)現(xiàn)在讓人民幣匯率自由浮動(dòng)，人民幣升值的可能性最大，并且升值將導(dǎo)致中國(guó)產(chǎn)品出口價(jià)格大幅提高，中國(guó)產(chǎn)品將失去價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，中國(guó)不僅無法成為“世界工廠”，連目前取得的良好的制造業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)也將出現(xiàn)衰退制造業(yè)衰退的第一個(gè)直接影響就是失業(yè)率上升，很可能引發(fā)系列的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和政治問題。

其二、美國(guó)是世界最強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)大國(guó)，其GDP將近占世界總量的三分之一。全世界的貨幣除了美元之外，基本上都很容易被它國(guó)操縱或被國(guó)際炒家狙擊，而美元卻從未發(fā)生過，人民幣固定釘住美元后，可使人民幣匯率更趨穩(wěn)定。

其三、美國(guó)作為中國(guó)最大的貿(mào)易伙伴，人民幣釘住美元的穩(wěn)定匯率政策有許多好處。如：有利于中國(guó)的進(jìn)出口企業(yè)有效地避免匯率波動(dòng)帶來的匯率損益、準(zhǔn)確地估計(jì)成本與收益、便于國(guó)際貿(mào)易結(jié)算、增強(qiáng)國(guó)際投資者的信心和吸引外資的流入等。因此，釘住美元對(duì)于中國(guó)企業(yè)來說，最容易理解也最透明，最容易進(jìn)行成本核算。

篇10

關(guān)鍵詞：人民幣匯改；一籃子貨幣；配套措施

一、人民幣匯改歷程回顧

匯率制度的重要改革是從黨的以后開始的。1978-1985年基本上是實(shí)行雙重匯率制度；1985-1994年是復(fù)歸單一匯率制度，但實(shí)際上是新的雙重匯率；1994-2005年，匯率制度為盯住單一貨幣美元，非正式地與美元掛鉤，匯率只能在1美元兌8.27至8.28元人民幣這非常窄的范圍內(nèi)浮動(dòng)；2005年7月21日以后，匯率制度為以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度。然而，近來西方各國(guó)又再次要求人民幣升值，以使中國(guó)減少出口，擴(kuò)大進(jìn)口，降低對(duì)西方的貿(mào)易順差。

2010年6月19日，中國(guó)人民銀行根據(jù)當(dāng)時(shí)的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和我國(guó)國(guó)際收支基本情況，人民銀行將進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。從6月21日起，結(jié)束自2008年9月雷曼危機(jī)以來一直實(shí)施的實(shí)際上盯住美元的匯率制，重新啟動(dòng)匯改?；謴?fù)了于2005年7月開始實(shí)行“匯改”時(shí)引進(jìn)并實(shí)施了大約三年的“有管理的浮動(dòng)匯率制”。2010年6月重新啟動(dòng)的匯改也繼承了BBC方式。首先，每天的浮動(dòng)幅度限制與以往相同，為中間價(jià)的±0.5%，但人民幣匯率在同一交易日內(nèi)的實(shí)際浮動(dòng)幅度比以往有所增加。其次，人民幣匯率與美元以外的主要貨幣，尤其是與歐元的聯(lián)動(dòng)性得到了加強(qiáng)。這種情況反映出，在作為參考的貨幣籃子中，美元占據(jù)的比重相對(duì)下降，相反，以歐元為主的美元以外的主要貨幣所占比重有所上升。最后，雖然人民幣對(duì)美元的匯率有所上升，但是重啟匯改以來的三個(gè)月中，僅上升了1.9%，升值幅度較小。很明顯，這并不是市場(chǎng)供求的反映，而是中國(guó)當(dāng)局不斷干預(yù)市場(chǎng)的結(jié)果。

二、人民幣匯率改革的利弊

（一）人民幣匯率制度改革的收益

1）我國(guó)出口已經(jīng)大幅反彈，經(jīng)濟(jì)面臨通脹壓力，調(diào)整匯率政策、增強(qiáng)匯率彈性滿足了國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控的需求。保持了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的勢(shì)頭，這是匯率制度改革的重大收益。近年來我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值一直保持了持續(xù)、快速的增長(zhǎng)速度。

2）增強(qiáng)人民幣匯率彈性，有助于改善我國(guó)與世界主要經(jīng)濟(jì)體的關(guān)系，避免了不必要的貿(mào)易中，同時(shí)增進(jìn)投資者的信心、參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作以及進(jìn)一步推動(dòng)匯率制度改革都提升了國(guó)際公信力。

3）人民幣彈性的增加有助于減少因?yàn)闅W債危機(jī)導(dǎo)致的國(guó)際匯率大幅波動(dòng)引起的人民幣實(shí)際有效匯率的波動(dòng)和對(duì)進(jìn)出口的沖擊。從長(zhǎng)期來看有助于逐步減少歐諾個(gè)過經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)出口的以來，推動(dòng)消費(fèi)成為更加重要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。

（二）人民幣匯率制度改革的消極影響

人民幣升值的影響具有兩面性，有積極的一面，也有消極的一面。

1）投機(jī)性資金涌入。由于國(guó)外不少人認(rèn)為人民幣被嚴(yán)重低估，因此他們抱有強(qiáng)烈的對(duì)人民幣升值的預(yù)期，認(rèn)為現(xiàn)今人民幣升值的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。如果大幅提高利率會(huì)吸引更多的境外資金流入國(guó)內(nèi)，外匯儲(chǔ)備急劇增加，進(jìn)一步增大了升值壓力。由于利率無法較大提高，且國(guó)內(nèi)物價(jià)水平較高，致使我國(guó)實(shí)際利率水平較低甚至出現(xiàn)負(fù)利率現(xiàn)象。在國(guó)內(nèi)金融投資品種比較少的情況下，股票市場(chǎng)仍持續(xù)低迷，于是各種資金追逐投資，尤其是房地產(chǎn)，使得固定資產(chǎn)投資增幅長(zhǎng)期處于高位運(yùn)行。這就要求人民幣加快升值的步伐，以降低國(guó)外投資者的升值預(yù)期，并緩解央行的壓力。然而 ，我國(guó)的金融體系還不夠完善.出口企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整以及其應(yīng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避能力還有限，貿(mào)然加快升值速度會(huì)帶來不可想象的災(zāi)難。

2）人民幣升值會(huì)對(duì)對(duì)外貿(mào)易造成一定的消極影響。人民幣升值，就會(huì)提高中國(guó)產(chǎn)品的價(jià)格，加大資本投入的成本，帶來的是我國(guó)出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的下降，同時(shí)實(shí)際有效匯率的進(jìn)一步上升會(huì)削弱出口，從而引發(fā)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的蕭條。

三、應(yīng)對(duì)匯率改革的必要配套措施

人民幣升值的壓力會(huì)越來越大，我國(guó)政府必須采取一些積極的措施來調(diào)節(jié)人民幣的供給與需求，減輕升值壓力，同時(shí)應(yīng)加快推進(jìn)匯率及金融制度方面的改革，制定和實(shí)施具有可操作性的應(yīng)對(duì)措施，逐步完善人民幣匯率制度改革。

第一、完善外匯市場(chǎng)。豐富外匯市場(chǎng)產(chǎn)品，增強(qiáng)外匯市場(chǎng)避險(xiǎn)能力，建立和健全我國(guó)金融衍生品的定價(jià)機(jī)制；繼續(xù)擴(kuò)大外匯市場(chǎng)，豐富市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，培育多層次的外匯市場(chǎng)交易主體；完善外匯市場(chǎng)自身運(yùn)行機(jī)制與監(jiān)管提高其運(yùn)行效率，建立央行外匯一級(jí)做市商制度，增強(qiáng)外匯公開市場(chǎng)操作的市場(chǎng)化程度。

第三，進(jìn)一步拓展貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的廣度和深度。人民幣匯率雙向波動(dòng)意味著資本流動(dòng)將會(huì)愈發(fā)頻繁，在這種情況下，金融市場(chǎng)的重要性進(jìn)一步凸顯。怎樣吸收來自資本流動(dòng)和匯率波動(dòng)短期沖擊引起的負(fù)面影響，取決于貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)在廣度和深度領(lǐng)域的實(shí)力。廣度就需要我們放開行政障礙，從推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展本身的角度來豐富市場(chǎng)參與者類型，由市場(chǎng)參與者覆蓋自身風(fēng)險(xiǎn)敞口同時(shí)推動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展。深度就需要我們進(jìn)一步擴(kuò)大金融市場(chǎng)特別是貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模。

第四，完善一籃子貨幣的匯率形成機(jī)制。沒有一個(gè)匯率機(jī)制同時(shí)對(duì)所有國(guó)家都適用，也沒有一個(gè)匯率機(jī)制對(duì)一個(gè)國(guó)家的所有時(shí)段都適用。一個(gè)不變的匯率機(jī)制不可能永遠(yuǎn)是最優(yōu)的。中國(guó)的匯率機(jī)制要與時(shí)俱進(jìn)，要進(jìn)一步大力增加匯率的靈活性。首先，繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)調(diào)控的針對(duì)性和靈活性。要密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的新變化，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸適度增長(zhǎng)。其次，不斷引入并擴(kuò)大人民幣對(duì)非美元國(guó)際貨幣的直接交易，逐步放寬浮動(dòng)區(qū)間，引導(dǎo)市場(chǎng)逐步從對(duì)人民幣兌美元匯率轉(zhuǎn)向?qū)θ嗣駧庞行R率的關(guān)注。推動(dòng)我國(guó)貨幣信貸合理增長(zhǎng)，銀行體系適度流動(dòng)性，人民幣匯率雙向浮動(dòng)，彈性增強(qiáng)，金融體系繼續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行。

參考文獻(xiàn)

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