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篇1

關(guān)鍵詞:國際貨幣基金組織;貸款政策;改革;分析

國際貨幣基金組織(International Monetary Fund,IMF)于2009年3月24日宣布了一系列貸款政策改革方案,擴(kuò)大貸款項(xiàng)目的靈活性,并減少不必要的附加條件。之后,分別于4月17日和5月6日通過了墨西哥和波蘭對(duì)IMF新貸款工具“靈活信貸額度”的總額達(dá)675.8億美元的申請(qǐng)。本文通過評(píng)價(jià)其貸款政策的新變化及對(duì)我國的影響,提出我國應(yīng)對(duì)策略。

一、IMF貸款政策改革的背景和內(nèi)容

(一)背景

隨著起源于發(fā)達(dá)國家的全球金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延,新興市場(chǎng)國家和發(fā)展中國家正面臨全球經(jīng)濟(jì)下滑帶來的日益增加的壓力。很多國家發(fā)現(xiàn),它們的政策回旋余地受到更大限制。在這樣的情況下,如果這些國家能夠及時(shí)獲得融資,而且融資的數(shù)額和形式得當(dāng),可以緩沖外部沖擊引起的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)代價(jià)。

在這個(gè)背景下,IMF于2009年3月24日宣布通過下列措施對(duì)IMF的貸款框架進(jìn)行一次重大改革:對(duì)IMF的貸款條件進(jìn)行現(xiàn)代化改革;推出一種新的靈活信貸額度;提高IMF常規(guī)備用貸款安排的靈活性;將貸款限額提高1倍;調(diào)整和簡(jiǎn)化貸款的成本和期限結(jié)構(gòu);取消某些很少使用的貸款機(jī)制。此外,IMF還尋求大幅度增加其非優(yōu)惠和優(yōu)惠貸款資金,同時(shí)還準(zhǔn)備改革面向低收入國家的優(yōu)惠貸款工具。

(二)具體內(nèi)容

第一,貸款條件現(xiàn)代化。IMF通過兩個(gè)主要辦法實(shí)現(xiàn)這一現(xiàn)代化。一是更多地依靠事先確定的資格標(biāo)準(zhǔn)(事先條件),而不是傳統(tǒng)的(事后)條件,作為向各國提供IMF資金的基礎(chǔ)。這項(xiàng)原則體現(xiàn)在新的靈活信貸額度(Flexible Credit Line,簡(jiǎn)稱FCL)當(dāng)中。二是在所有的貸款安排(包括在與低收入國家達(dá)成的安排)當(dāng)中停止使用結(jié)構(gòu)性業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)。

第二,設(shè)立靈活信貸額度(FCL)。這是IMF對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面、政策及政策實(shí)施記錄十分強(qiáng)勁的國家實(shí)行的一項(xiàng)新的信貸額度。成員國可以出于危機(jī)防范目的而使用FCL。FCL的批準(zhǔn)要求有關(guān)國家達(dá)到事先確定的資格標(biāo)準(zhǔn),并在個(gè)案基礎(chǔ)上決定貸款限額。與傳統(tǒng)的IMF支持的規(guī)劃不同,FCL的撥款不是分階段的,也不以政策諒解為條件。

第三,加強(qiáng)備用安排(SBA)。改革SBA(IMF使用最多的解決危機(jī)的貸款工具)的目的是提高其靈活性,并確保沒有資格利用FCL的成員國能夠?qū)BA用作危機(jī)防范工具。新的SBA框架允許前傾式借款,并且在該國的政策實(shí)力和所面臨的國際收支問題的性質(zhì)允許的情況下,降低檢查和購買的頻率。

第四,將貸款限額提高1倍。將對(duì)成員國的非優(yōu)惠性貸款限額提高1倍,新的使用IMF資金的年度和累計(jì)限額分別為成員國在IMF份額的200%和600%。

第五,調(diào)整和簡(jiǎn)化成本與期限結(jié)構(gòu)。有效延長(zhǎng)IMF貸款的寬限期并簡(jiǎn)化還款表。新的承諾費(fèi)費(fèi)率表(隨預(yù)防性貸款規(guī)模增大而增加)將有助于降低IMF面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)不阻礙使用IMF資金。

第六,簡(jiǎn)化貸款工具。取消近期未被使用的一些貸款機(jī)制(補(bǔ)充儲(chǔ)備貸款和補(bǔ)償融資貸款)。

二、對(duì)IMF貸款政策改革的分析及評(píng)價(jià)

(一)改革措施體現(xiàn)了IMF面對(duì)日益惡化的危機(jī)表現(xiàn)出來的與時(shí)俱進(jìn)的態(tài)度,具有一定的積極意義

本次全球金融危機(jī)爆發(fā)以來,新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家紛紛指責(zé)IMF長(zhǎng)期以來忽略對(duì)主要發(fā)達(dá)國家和金融市場(chǎng)實(shí)施有效監(jiān)督。2008年11月華盛頓峰會(huì)后,二十國集團(tuán)(G20)成立了旨在改革IMF的工作組,體現(xiàn)了其對(duì)各成員國(尤其是新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家)呼吁的積極回應(yīng)。

以“靈活信貸額度(FCL)”的設(shè)立為例,FCL的條件代表了對(duì)早先的“短期流動(dòng)性工具(SLF)”的增強(qiáng),SLF將因此終止。為了幫助成員國抵御危機(jī),IMF于2008年10月設(shè)立了SLF貸款項(xiàng)目,但由于貸款期短、金額有限等原因,迄今沒有發(fā)放出一筆貸款。盡管SLF也只針對(duì)表現(xiàn)非常強(qiáng)的成員國,但它的幾項(xiàng)設(shè)計(jì)特征(包括貸款數(shù)額有上限,償還期短,以及無法用于預(yù)防目的)限制了其對(duì)潛在借款國的有用性。FCL既可用于防范危機(jī)也可用于解決危機(jī),專門針對(duì)表現(xiàn)非常強(qiáng)的國家,各項(xiàng)特征非常靈活。FCL的靈活性體現(xiàn)為:確保有資格的國家能夠在沒有持續(xù)實(shí)施的(事后)貸款條件的情況下先期獲得大量IMF資金;可續(xù)信貸額度(有關(guān)國家可自行決定最初期限是6個(gè)月,或12個(gè)月);較長(zhǎng)的償還期(3.25-5年,而SLF的滾動(dòng)期最長(zhǎng)為9個(gè)月);對(duì)使用IMF資金的數(shù)額沒有硬性規(guī)定的上限,在個(gè)案基礎(chǔ)上確定限額(SLF的上限是份額的500%);具有在任何時(shí)候提取信貸額度或?qū)⑵湟暈轭A(yù)防性工具的靈活性(SLF不能被用作預(yù)防性工具)。

(二)停止使用結(jié)構(gòu)性實(shí)績(jī)標(biāo)準(zhǔn),有利于增強(qiáng)借款國對(duì)改革計(jì)劃的所有權(quán)

長(zhǎng)期以來,IMF所實(shí)施的宏觀經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)計(jì)劃中通常附加結(jié)構(gòu)性條件。亞洲金融危機(jī)時(shí)期IMF對(duì)有關(guān)國家所實(shí)施的貸款計(jì)劃以及1996年對(duì)俄羅斯的貸款就是如此。一國在制訂調(diào)整與改革計(jì)劃時(shí),這些計(jì)劃必須更多地是由本國政府根據(jù)本國的實(shí)際情況而制訂的,即國家對(duì)這些計(jì)劃應(yīng)擁有更多的所有權(quán);與此同時(shí),IMF在提供貸款時(shí),須附加貸款條件。國際社會(huì)所面臨的最大的挑戰(zhàn)之一,就是要將這兩者很好地結(jié)合起來。國際社會(huì)普遍認(rèn)為,結(jié)構(gòu)性條件實(shí)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)給借款國國內(nèi)政策的余地太小,因而會(huì)削弱國家對(duì)改革計(jì)劃的所有權(quán),從而會(huì)降低計(jì)劃成功的可能性;同時(shí),如果結(jié)構(gòu)改革對(duì)于實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定并非十分重要,那么在實(shí)施這些結(jié)構(gòu)改革上的失誤會(huì)削弱社會(huì)對(duì)總體改革計(jì)劃的信心,從而會(huì)在國內(nèi)外資本市場(chǎng)上引發(fā)負(fù)面反應(yīng)。本次貸款政策改革后,IMF停止使用結(jié)構(gòu)性實(shí)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)有利于今后借款國增強(qiáng)對(duì)改革計(jì)劃的所有權(quán)。

(三)更多依靠事先條件提供資金的方式,有利于具有良好政策記錄的國家在發(fā)生國際收支困難時(shí)迅速獲得資金,但操作非常困難

依靠事先條件的方式基于這樣一種思路:在減少貸款條件后,必須有更嚴(yán)格的預(yù)選程序來選擇那些符合條件的國家,以確保IMF的貸款得以償還。它符合這樣一條原則,即一方面要保證IMF資金的安全,另一方面要鼓勵(lì)相關(guān)國家在向IMF申請(qǐng)貸款之前,能夠通過市場(chǎng)手段獲得資金,從而使IMF成為最后的貸款人。顯然,選擇具有良好政策記錄的國家,就可以減少那些明確的貸款條件。

這種方法的最大缺點(diǎn)是:會(huì)降低IMF資金的安全性。此外,事先選擇國家的條件較高,可能會(huì)使得許多無法進(jìn)入國際資本市場(chǎng)的國家無法獲得IMF的貸款。當(dāng)一國政策惡化時(shí),這也是IMF所應(yīng)關(guān)注的一個(gè)嚴(yán)重問題。一國不符合IMF貸款所設(shè)定的條件,這本身就會(huì)加劇危機(jī)。

(四)貸款政策改革并未改變美國和歐盟試圖通過其實(shí)際控制的IMF為其自身利益服務(wù)的事實(shí)

從表面上看,FCL有助于危機(jī)影響國得到資金緩解國際收支困難,但是,符合FCL嚴(yán)格的“事前條件”的國家并不多,絕大多數(shù)發(fā)展中國家不可能獲得FCL。事先確定的資格標(biāo)準(zhǔn)是FCL的核心,旨在表示IMF對(duì)合格成員國的政策及在必要時(shí)采取糾正措施的能力具有信心。根據(jù)IMF的說明,確定資格過程的核心是就以下方面對(duì)成員國做出評(píng)估:一是擁有十分強(qiáng)健的經(jīng)濟(jì)基本面和體制政策框架;二是正在實(shí)施非常強(qiáng)勁的政策,并且過去具有持續(xù)的實(shí)施記錄;三是仍然承諾在今后繼續(xù)實(shí)施這種政策。

評(píng)估FCL安排的資格時(shí)使用的相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)包括:可持續(xù)的外部頭寸;以私人資本流動(dòng)為主的資本賬戶頭寸;具有國家以有利條件穩(wěn)定利用國際資本市場(chǎng)的記錄;在預(yù)防性基礎(chǔ)上申請(qǐng)F(tuán)CL時(shí)具有相對(duì)充裕的儲(chǔ)備頭寸;健全的公共財(cái)政,包括可持續(xù)的公共債務(wù)頭寸;在穩(wěn)健的貨幣和匯率政策框架下,具有較低且穩(wěn)定的通貨膨脹;銀行清償能力不存在問題,不會(huì)立即造成系統(tǒng)性銀行危機(jī)的威脅;有效的金融部門監(jiān)管;具有數(shù)據(jù)透明度和完整性。不難看出,以上標(biāo)準(zhǔn)對(duì)絕大多數(shù)的發(fā)展中國家都是不可能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的。

IMF在4月17日和5月6日先后通過墨西哥和波蘭的FCL申請(qǐng)。這兩個(gè)國家都在以往的金融危機(jī)中接受過IMF的附帶嚴(yán)格條件的貸款,其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)和資本開放早已向著美歐希望的方向改革,美國和墨西哥、歐盟和波蘭之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度相當(dāng)高。FCL一旦使用,將有利于美國和歐盟在墨西哥和波蘭受困的資金安全撤離,因此,FCL的實(shí)際最大受益者是美國和歐盟。難怪IMF管理層在不同場(chǎng)合高調(diào)宣傳FCL,并對(duì)FCL的使用設(shè)置極其寬松的條件(高額度、發(fā)放迅速)。

三、中國對(duì)IMF貸款政策改革的應(yīng)有態(tài)度

第一,FCL的靈活性可能危及我國對(duì)IMF的出資安全。我國可對(duì)此工具持謹(jǐn)慎態(tài)度,在討論其未來的制度框架時(shí)兼顧發(fā)展中國家的需求和我國利益。FCL對(duì)使用IMF資金的數(shù)額沒有硬性規(guī)定的上限且具有在任何時(shí)候提取信貸額度的靈活性,這對(duì)IMF的資金安全構(gòu)成了威脅。近日,甲型H1N1流感在墨西哥的蔓延必將對(duì)其經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重影響,從而增加其使用FCL的可能性。由于對(duì)墨西哥和波蘭使用FCL的討論將決定該工具未來的制度框架,中國作為出資國,應(yīng)高度關(guān)注IMF對(duì)墨西哥和波蘭申請(qǐng)使用FCL的處理情況,并在對(duì)貸款使用的后續(xù)討論中提出上述關(guān)切,督促IMF盡快對(duì)FCL的關(guān)鍵細(xì)節(jié)和程序進(jìn)行評(píng)估和說明。同時(shí)可聯(lián)合“金磚國家”呼吁IMF將救援重點(diǎn)放在廣大的發(fā)展中國家,在兼顧發(fā)展中國家需求的同時(shí)維護(hù)我方利益。

第二,停止使用結(jié)構(gòu)性實(shí)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)有利于增強(qiáng)借款國對(duì)改革計(jì)劃的所有權(quán),符合我國一貫立場(chǎng)。停止使用結(jié)構(gòu)性實(shí)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)給予借款國政府在選擇適當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)政策和結(jié)構(gòu)性政策時(shí)更大的決策權(quán)和靈活性,是包括我國在內(nèi)的廣大發(fā)展中國家長(zhǎng)期爭(zhēng)取的結(jié)果,符合發(fā)展中國家的根本利益。

第三,加強(qiáng)備用安排、提高貸款限額、簡(jiǎn)化貸款結(jié)構(gòu)等對(duì)發(fā)展中國家(包括低收入國家)有利,我國可敦促IMF盡快明確這些改革措施的操作細(xì)則改革備用安排(SBA)可以使沒有資格利用FCL的成員國能夠?qū)BA用作危機(jī)防范工具;提高貸款限額使成員國確信它們能夠獲得充足的資金滿足融資需要;調(diào)整和簡(jiǎn)化成本與期限結(jié)構(gòu)有助于建立從IMF借款的正確激勵(lì)機(jī)制;改革優(yōu)惠貸款機(jī)制可以增強(qiáng)IMF向低收入國家提供短期和緊急融資的貸款工具。這些措施對(duì)廣大的發(fā)展中國家(包括低收入國家)有利,但是IMF并未明確這些措施的實(shí)施細(xì)則,增大了發(fā)展中國家申請(qǐng)使用新的貸款工具的難度,不利于這些國家及時(shí)利用IMF資源抵御危機(jī)。我國可聯(lián)合其他發(fā)展中國家共同呼吁IMF盡快出臺(tái)便于操作的細(xì)則。

第四,對(duì)于歐美等國要求我國出資的呼吁,我國可強(qiáng)調(diào)“權(quán)利和義務(wù)對(duì)等、各國按份額共同承擔(dān)責(zé)任、多種方式融資和自愿參加”的原則。份額增資是IMF解決資金不足問題的根本途徑,應(yīng)盡快推動(dòng),在顯著充實(shí)IMF的可用資源的同時(shí),有計(jì)劃、有步驟地更大幅度提升新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家的代表性,使份額分配更能體現(xiàn)世界經(jīng)濟(jì)格局的變化。應(yīng)加快啟動(dòng)并完成IMF第14次份額總檢查,盡早設(shè)計(jì)和通過新的份額改革方案,并為改革制定有時(shí)限、有約束力的路線圖,明確各階段的目標(biāo),爭(zhēng)取早日實(shí)現(xiàn)份額增資。在份額改革的基礎(chǔ)上各國可按份額比例通過多種方式(包括購買IMF債券)做出貢獻(xiàn),這將迫使歐美等國等比例出資,從而減輕我國因儲(chǔ)備規(guī)模較大而承受的外部壓力。在上述增資方式仍然不能解決IMF資金不足的情況下,各國可按照自愿原則決定出資數(shù)量,從而為我國今后開展工作留出空間。IMF應(yīng)以創(chuàng)新、務(wù)實(shí)的態(tài)度積極探討各種融資方式,充分考慮出資國對(duì)資金安全、合理回報(bào)的要求,并貫徹出資貢獻(xiàn)與權(quán)利對(duì)等的原則。

參考文獻(xiàn):

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2、IMF,IMF Approves $47 Billion Credit Line for Mexico[EB/OL].省略/external/pubs/ft/survey/so/2009/CAR041709A.htm.

篇2

次貸：危機(jī)開始深化并擴(kuò)散

IMF認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)最大風(fēng)險(xiǎn)仍在金融市場(chǎng)，源于美國次貸危機(jī)的全球金融動(dòng)蕩將造成近萬億美元損失。目前，危機(jī)正從次貸領(lǐng)域向優(yōu)質(zhì)房貸、消費(fèi)信貸、公司信貸等領(lǐng)域蔓延，并演變成全面的信貸緊縮，拖累宏觀經(jīng)濟(jì)。這反映了銀行脆弱的資產(chǎn)狀況和資本基礎(chǔ)，以及金融創(chuàng)新監(jiān)管滯后等深層次問題，并意味著危機(jī)的影響可能更廣、更深、更持久。

雖然摩根士丹利、瑞銀等機(jī)構(gòu)近期作出了次貸危機(jī)即將見底的判斷，但I(xiàn)MF認(rèn)為，目前金融市場(chǎng)依然面臨巨大壓力。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主斯蒂格利茨認(rèn)為，次貸危機(jī)真正結(jié)束尚需2至3年時(shí)間，因?yàn)槲C(jī)終結(jié)必然有賴房市反彈，但從目前數(shù)據(jù)看，美國房市仍持續(xù)惡化。

同時(shí)，次貸危機(jī)有從美國向其他國家擴(kuò)散的可能。IMF認(rèn)為，房?jī)r(jià)偏高、企業(yè)和個(gè)人資產(chǎn)狀況偏緊的發(fā)達(dá)國家，以及依賴外資拉動(dòng)國內(nèi)投資的新興經(jīng)濟(jì)體將面臨較高風(fēng)險(xiǎn)。

不過，也有機(jī)構(gòu)對(duì)次貸危機(jī)前景表示樂觀。瑞銀集團(tuán)最新研究報(bào)告認(rèn)為，鑒于美國應(yīng)對(duì)危機(jī)的財(cái)政、貨幣政策措施有力，以及美國多數(shù)企業(yè)盈利狀況保持良好，金融市場(chǎng)已經(jīng)“作好反彈準(zhǔn)備”，走出次貸危機(jī)指日可待。

但相關(guān)措施的有效性尚待觀察。2008年第一季度，信貸市場(chǎng)緊縮狀況緩解有限，美聯(lián)儲(chǔ)降息效應(yīng)未能有效傳導(dǎo)到相關(guān)領(lǐng)域，部分企業(yè)融資成本和個(gè)人購房者的還貸壓力反而有所上升，而財(cái)政政策也要在第二季度才能開始發(fā)揮作用。而受次貸危機(jī)影響，第一季度全球股市劇烈震蕩、全線重挫。據(jù)彭博新聞社統(tǒng)計(jì)，當(dāng)季全球股市蒸發(fā)掉3.9萬億美元市值。

衰退：美經(jīng)濟(jì)放緩波及全球

IMF預(yù)計(jì)，2008年美國經(jīng)濟(jì)將陷入輕度衰退，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為0.5%。第一季度，美國失業(yè)率升至5.1%，消費(fèi)者信心指數(shù)跌至5年來最低水平，服務(wù)業(yè)連續(xù)3個(gè)月收縮，住房市場(chǎng)持續(xù)惡化，信貸緊縮未能有效緩解，金融動(dòng)蕩影響到更深經(jīng)濟(jì)層面。

美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)任主席伯南克預(yù)計(jì)，隨著貨幣和財(cái)政政策開始發(fā)揮作用，美國經(jīng)濟(jì)將在今年下半年或明年恢復(fù)增長(zhǎng)。美國《商業(yè)周刊》高級(jí)編輯庫珀認(rèn)為，得益于貿(mào)易和金融全球化、商業(yè)管理及美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)控能力增強(qiáng)，美國經(jīng)濟(jì)即便出現(xiàn)衰退也將短暫而溫和。

同時(shí)由于經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致美國內(nèi)需下降將使全球貿(mào)易出現(xiàn)萎縮，日本、歐盟和一些亞洲經(jīng)濟(jì)體的出口將受到嚴(yán)重影響。日本政府預(yù)計(jì)，受企業(yè)設(shè)備投資、工礦業(yè)生產(chǎn)下降等因素影響，今年第一季度日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭處于停滯狀態(tài)。日本經(jīng)濟(jì)界對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的看法更為悲觀：次貸危機(jī)的影響可能存在滯后性，美元貶值趨勢(shì)難改，因此日本工礦業(yè)生產(chǎn)和出口2008年第二季度仍有可能繼續(xù)惡化。歐洲經(jīng)濟(jì)同樣復(fù)蘇乏力。歐元對(duì)美元第一季度繼續(xù)快速升值，一度逼近1∶1.6。歐元持續(xù)升值導(dǎo)致歐元區(qū)1月份貿(mào)易逆差再創(chuàng)歐元誕生以來新高。歐洲銀行業(yè)的次貸損失估計(jì)近800億美元，金融市場(chǎng)信貸緊縮，投資者信心受挫，作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎之一的投資短期內(nèi)也難有起色。

此外，美國為應(yīng)對(duì)危機(jī)不斷降息，將導(dǎo)致全球宏觀調(diào)控政策沖突。

通脹：糧油價(jià)高企壓力加劇

美國經(jīng)濟(jì)衰退與次貸危機(jī)相結(jié)合加劇了全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，大宗商品市場(chǎng)熱錢涌動(dòng)，投資組合變動(dòng)和資金無序流動(dòng)增加，使得全球通脹和金融形勢(shì)面臨更大考驗(yàn)。IMF稱，食品和能源價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺造成全球總體通貨膨脹加劇。發(fā)達(dá)國家在經(jīng)濟(jì)減速情況下核心通脹率仍然升高，新興經(jīng)濟(jì)體通脹壓力則更為明顯。

對(duì)美國來說，美聯(lián)儲(chǔ)不斷降息增加流動(dòng)性、美元貶值、能源食品價(jià)格高企將導(dǎo)致美國未來通脹壓力驟升。哈佛大學(xué)教授羅格夫認(rèn)為，美國擺脫目前困境后將面臨嚴(yán)峻通脹問題。

對(duì)歐洲和新興經(jīng)濟(jì)體而言，通脹是目前經(jīng)濟(jì)的最大威脅。由于經(jīng)歷此前數(shù)年的經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，過剩產(chǎn)能已充分利用，資源供給壓力陡增，食品和燃料價(jià)格上漲導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體普遍面臨通脹風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體而言，應(yīng)對(duì)通脹可能比應(yīng)對(duì)美國金融動(dòng)蕩和全球經(jīng)濟(jì)放緩具有更大挑戰(zhàn)性。法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家勒穆瓦納認(rèn)為：新興經(jīng)濟(jì)體融入世界帶來的低通脹時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來的通脹抵消因素已經(jīng)消失，對(duì)此西方必須調(diào)整相應(yīng)政策，而新興經(jīng)濟(jì)體也面臨結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型考驗(yàn)。

貿(mào)易：保護(hù)主義情緒或升溫

正值美國大選之年并發(fā)生經(jīng)濟(jì)減速，歐盟貿(mào)易赤字持續(xù)擴(kuò)大，加上產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等因素，發(fā)達(dá)國家貿(mào)易保護(hù)主義情緒升溫，貿(mào)易沖突可能性增加，多哈回合多邊貿(mào)易談判難以推進(jìn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，每當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題，貿(mào)易保護(hù)主義總會(huì)抬頭。

2007年底至2008年初，美國權(quán)威民意調(diào)查和總統(tǒng)大選電視辯論的相關(guān)論題表明，美國可能重談北美自由貿(mào)易協(xié)定。2008年3月份，美國貿(mào)易代表辦公室發(fā)表《2008年度全國貿(mào)易評(píng)測(cè)報(bào)告》，指責(zé)62個(gè)貿(mào)易伙伴對(duì)美國出口產(chǎn)品和服務(wù)設(shè)置壁壘。目前經(jīng)濟(jì)民粹主義、貿(mào)易保護(hù)等已成為美國大選的熱門關(guān)鍵詞。

對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際貿(mào)易系主任唐宜紅教授說：美國整體經(jīng)濟(jì)不景氣、對(duì)亞洲國家的貿(mào)易逆差、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)外包造成的工作崗位流失、底特律等傳統(tǒng)制造業(yè)城市的衰退以及美國大選等因素，都使美國近期出現(xiàn)貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的趨勢(shì)。

除美國外，整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好于美國的歐盟貿(mào)易保護(hù)主義傾向也很強(qiáng)。唐宜紅認(rèn)為，歐盟貿(mào)易保護(hù)主義趨強(qiáng)的原因，主要是歐盟外貿(mào)，特別是對(duì)部分亞洲經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易逆差擴(kuò)大及歐盟內(nèi)部一貫強(qiáng)大的保護(hù)主義勢(shì)力的推動(dòng)。不過，歐盟貿(mào)易政策的制定比單一國家復(fù)雜，在反傾銷案件中，其內(nèi)部分歧也很大。

世界貿(mào)易組織總干事拉米也承認(rèn)，全球經(jīng)濟(jì)減速將不利于多哈回合談判。唐宜紅教授認(rèn)為，今年的多哈回合談判很可能沒有結(jié)果。

脫鉤：新興經(jīng)濟(jì)體將受影響

近年來全球化的特點(diǎn)是，出口的構(gòu)成和目的地更為多樣化。發(fā)展中國家制成品的出口量相對(duì)于實(shí)際GDP的比重自20世紀(jì)80年代后期以來穩(wěn)步增長(zhǎng)，亞洲已超過20%。世界銀行4月1日的《東亞經(jīng)濟(jì)半年報(bào)》指出，東亞經(jīng)濟(jì)得益于地區(qū)內(nèi)部貿(mào)易的發(fā)展和與美國以外其他市場(chǎng)貿(mào)易的擴(kuò)大。

新加坡內(nèi)閣資政李光耀此前曾說，由于區(qū)域內(nèi)貿(mào)易和投資不斷增長(zhǎng)，亞洲經(jīng)濟(jì)對(duì)美國的依賴程度有所降低。在中國和印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持下，即使美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，亞洲經(jīng)濟(jì)也不會(huì)遭受重創(chuàng)。

篇3

【關(guān)鍵詞】貨幣基金績(jī)效 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo) 加權(quán)投資組合

一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)相關(guān)理論

目前公認(rèn)的三大風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)陸續(xù)被提出。Treynor（1965）提出了特雷諾指標(biāo)，提倡用單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益來評(píng)價(jià)基金績(jī)效；Sharpe（1966）提出了夏普指標(biāo)，旨在用單位標(biāo)準(zhǔn)差作為衡量超額收益率的指標(biāo)；Jensen（1968）提出用資本市場(chǎng)線預(yù)期值和實(shí)際收益之間的偏差來評(píng)估基金業(yè)績(jī)，后被稱作詹森指數(shù)。

本文將在三大風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)的基礎(chǔ)上，對(duì)三大風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)公式及運(yùn)用手法進(jìn)行分步和結(jié)合，提出風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益綜合指標(biāo)，進(jìn)行對(duì)貨幣市場(chǎng)基金績(jī)效進(jìn)行實(shí)證研究。

二、研究思路

為數(shù)據(jù)數(shù)量的充分性，我們選擇了中國2007年前成立的貨幣市場(chǎng)基金（共計(jì)44只）自2007年1季度至2012年4季度的季度收益率作為本次實(shí)證研究的樣本。同時(shí)，我們選擇了1年期定期儲(chǔ)蓄存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率。最后，選擇SHIBOR作為貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)組合收益率。而后進(jìn)行加權(quán)投資組合構(gòu)造，并以2013年1季度至2014年1季度的季度收益率作為觀察期，觀察組合表現(xiàn)。

本文在根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)對(duì)貨幣基金進(jìn)行甄選后，在構(gòu)造組合時(shí)，采取加權(quán)形式對(duì)于資產(chǎn)組合進(jìn)行構(gòu)造。即對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金進(jìn)行組合投資，并且在構(gòu)造組合時(shí)，根據(jù)指標(biāo)的“看好”程度賦予單個(gè)基金不同權(quán)重，越看好的基金權(quán)數(shù)越重。權(quán)數(shù)的具體公式為。

本文中相關(guān)數(shù)值表示如下：表示有關(guān)貨幣基金的指標(biāo)；"表示市場(chǎng)基準(zhǔn)組合的指標(biāo)；表示無風(fēng)險(xiǎn)利率；表示樣本期，表示觀察期；表示貨幣基金在時(shí)期的年化收益率（基金凈值增長(zhǎng)率）；表示貨幣基金收益率和市場(chǎng)基準(zhǔn)組合收益率的貝塔值；表示貨幣基金的特雷諾指標(biāo)；表示貨幣基金的夏普指標(biāo)；表示貨幣基金的詹森指標(biāo)；表示加權(quán)投資組合權(quán)數(shù)的轉(zhuǎn)置矩陣，=，其中n為甄選出的基金數(shù)量。

三、研究結(jié)果

根據(jù)研究思路，甄選出前10名基金的相關(guān)指標(biāo)、組合權(quán)數(shù)和觀察期內(nèi)組合收益情況歸納如下表：

四、研究結(jié)論和評(píng)價(jià)

從研究結(jié)果中，我們可以得出以下結(jié)論：

（1）根據(jù)研究原理所構(gòu)造的加權(quán)投資組合和平均投資組合的收益率，都高于一年期無風(fēng)險(xiǎn)利率，符合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)原理。

（2）對(duì)于甄選出來的基金，加權(quán)投資組合的收益高于平均投資組合的收益，說明，使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)并進(jìn)行加權(quán)投資的效果，優(yōu)于僅使用指標(biāo)甄選進(jìn)行無差異平均投資的效果。

（3）和研究前預(yù)期不同，兩種投資組合方式的收益都低于一年期SHIBOR利率，表明研究所使用的基金甄選指標(biāo)和投資方法的獲利低于市場(chǎng)平均獲利水平，對(duì)此研究小組表示值得在未來繼續(xù)深入研究。

篇4

現(xiàn)貨黃金（也叫國際現(xiàn)貨黃金和倫敦金）是即期交易，指在交易成交后交割或數(shù)天內(nèi)交割?，F(xiàn)貨黃金是一種國際性的投資產(chǎn)品，由各黃金公司建立交易平臺(tái)，以杠桿比例的形式向坐市商進(jìn)行網(wǎng)上買賣交易，形成的投資理財(cái)項(xiàng)目。通常也稱現(xiàn)貨黃金是世界第一大股票。因?yàn)楝F(xiàn)貨黃金每天的交易量巨大，日交易量約為20萬億美元。因此沒有任何財(cái)團(tuán)和機(jī)構(gòu)能夠人為操控如此巨大的市場(chǎng)，完全靠市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)?，F(xiàn)貨黃金市場(chǎng)沒有莊家，市場(chǎng)規(guī)范，自律性強(qiáng)，法規(guī)健全。

國際貨幣基金組織創(chuàng)設(shè)的一種儲(chǔ)備資產(chǎn)和記帳單位，它是基金組織分配給會(huì)員國的一種使用資金的權(quán)利。會(huì)員國發(fā)生國際收支逆差時(shí)，可用它向基金組織指定的其它會(huì)員國換取外匯，以償付國際收支逆差或償還基金組織貸款，還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充作國際儲(chǔ)備。

但由于其只是一種記帳單位，不是真正貨幣，使用時(shí)必須先換成其他貨幣，不能直接用于貿(mào)易或非貿(mào)易的支付。特別提款權(quán)定值是和“一籃子”貨幣掛鉤，市值不是固定的。

特別提款權(quán)是國際貨幣基金組織於1969年進(jìn)行第一次國際貨幣基金協(xié)定修訂時(shí)創(chuàng)立的用於進(jìn)行國際支付的特殊手段。它依據(jù)各國在國際貨幣基金組織中的份額進(jìn)行分配，可以供成員國平衡國際收支。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

篇5

    論文提要:金融全球化使得各國之間的金融聯(lián)系更為緊密,也使得現(xiàn)行國際貨幣體系越來越無法滿足世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求,隨著新興經(jīng)濟(jì)體的崛起,改革現(xiàn)行國際貨幣體系的呼聲日益高漲,再次對(duì)國際貨幣體系進(jìn)行改革已勢(shì)在必行。

    前言

    金融全球化是經(jīng)濟(jì)全球化的重要組成部分,是指世界各國或地區(qū)的金融活動(dòng)趨于全球一體化的趨勢(shì)。在金融全球化下,信息跨國界的傳播和現(xiàn)代化電子技術(shù)的應(yīng)用使得國際資本流動(dòng)加速,國際金融市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大,各國之間的聯(lián)系更為緊密。然而,金融全球化也在很大程度上改變了原有的金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制和運(yùn)行格局,并使得現(xiàn)行國際貨幣體系越來越無法滿足世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。現(xiàn)行的國際貨幣體系是在“牙買加體系”的基礎(chǔ)上逐步演化而來的,也被稱為“無體系的體系”,它既沒有同一的匯率安排,也沒有明確的本位貨幣,各國的經(jīng)濟(jì)政策行為也難以受到約束。當(dāng)爆發(fā)金融危機(jī)時(shí),金融全球化使得各國共同遭受危機(jī)影響的程度加深,特別是發(fā)展中國家,在這一過程中處于更加弱勢(shì)的地位,極易受到攻擊。20世紀(jì)八十年代以來,世界各國爆發(fā)的多次金融危機(jī),究其根源就是金融全球化與國際貨幣體系矛盾的凸現(xiàn)。

    隨著2008年國際金融危機(jī)的爆發(fā),西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體紛紛進(jìn)入衰退期,世界經(jīng)濟(jì)重心逐步向發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移。由于這些發(fā)展中國家并未在現(xiàn)行國際貨幣體系中獲得相應(yīng)的話語權(quán),因此他們對(duì)國際貨幣體系改革的意愿極為強(qiáng)烈。隨著近年來其影響力的逐漸擴(kuò)大,改革的呼聲也更加高漲,發(fā)達(dá)國家已無法再忽視發(fā)展中國家的聲音,改革已勢(shì)在必行。

    一、金融全球化下現(xiàn)行國際貨幣體系引發(fā)的問題

    (一)導(dǎo)致短期國際資本流動(dòng)加劇。布雷頓森林體系崩潰以后,國際資本流動(dòng)的增長(zhǎng)速度已超過國際貿(mào)易和國際生產(chǎn)的增長(zhǎng)速度。而且隨著金融全球化的發(fā)展,短期國際投機(jī)資本數(shù)額仍在不斷膨脹。跨國資本流動(dòng),尤其是短期性國際資本規(guī)模的增長(zhǎng)主要得益于現(xiàn)有的國際貨幣體系,正是現(xiàn)有的國際貨幣體系為短期性國際資本的流動(dòng)提供了便利。反過來,跨國資本流動(dòng)尤其是短期性國際資本的快速流動(dòng)又強(qiáng)化了現(xiàn)行國際貨幣體系的不穩(wěn)定性。這些基于套利性動(dòng)機(jī)的短期國際資本總是對(duì)一國金融體系的缺陷伺機(jī)攻擊,并導(dǎo)致貨幣危機(jī)的爆發(fā)。隨后,當(dāng)短期國際性資本大批逃離該國時(shí),又會(huì)將貨幣危機(jī)放大成銀行危機(jī)、金融危機(jī)、甚至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的衰退。

    (二)導(dǎo)致國際儲(chǔ)備供求矛盾深化。國際貨幣體系決定國際儲(chǔ)備體系,在現(xiàn)行的多元貨幣體系下,一國的儲(chǔ)備資產(chǎn)中的特別提款權(quán)、儲(chǔ)備頭寸和黃金儲(chǔ)備是相對(duì)穩(wěn)定的,這時(shí),外匯就成了一國增加國際儲(chǔ)備的主要手段。通常來看,外匯收入的增加來源于國際收支盈余,這樣在國際收支差額與外匯儲(chǔ)備的關(guān)系上,一些國際收支長(zhǎng)期盈余的國家外匯儲(chǔ)備需求較低,卻出現(xiàn)了外匯儲(chǔ)備的過剩,而赤字國雖有強(qiáng)烈的外匯儲(chǔ)備需求,卻出現(xiàn)了外匯儲(chǔ)備的短缺。于是,就出現(xiàn)了國際收支差額對(duì)外匯儲(chǔ)備供給和需求兩方面的矛盾。

    此外,國際儲(chǔ)備的供求矛盾還體現(xiàn)在儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國與非儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國的不平等上。對(duì)于儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國來說,他們可以輕松的通過貨幣發(fā)行和貨幣互換來取得外匯儲(chǔ)備,但是他們作為發(fā)達(dá)國家往往又都是國際收支順差國,有大量的外匯儲(chǔ)備積累。對(duì)于非儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國來說,他們只能通過增加出口來取得外匯,但是這些國家往往是發(fā)展中國家,出口能力有限。這樣,在國際儲(chǔ)備的管理中,發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家的處境形成強(qiáng)烈反差,迫切需要儲(chǔ)備的國家面臨儲(chǔ)備短缺,而不需要儲(chǔ)備的國家反而出現(xiàn)儲(chǔ)備過剩。

    (三)導(dǎo)致國際收支調(diào)節(jié)混亂。多元化的國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制允許各國在國際收支不平衡時(shí)可采用不同調(diào)節(jié)方式,但除了國際貨幣基金組織和世界銀行的調(diào)節(jié)外,其他幾種調(diào)節(jié)方式都由逆差國自行調(diào)節(jié),并且國際上對(duì)這種自行調(diào)節(jié)沒有任何的制度約束或支持,也不存在政策協(xié)調(diào)機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制。雖然國際貨幣基金組織和世界銀行的調(diào)節(jié)有一定的作用,但是在現(xiàn)行國際貨幣體系下,國際貨幣基金組織的職能已經(jīng)發(fā)生了異化,他的主要義務(wù)由布雷頓森林體系下維護(hù)固定匯率、為嚴(yán)重逆差國提供資金援助及協(xié)助建立成員國之間經(jīng)常項(xiàng)目交易的多邊支付體系,轉(zhuǎn)移到了維持貨幣的自由匯兌,因?yàn)樗俣ㄗ杂筛?dòng)的匯率具有自動(dòng)調(diào)節(jié)國際收支的功能,無需過多干預(yù)。這樣,當(dāng)部分逆差國出現(xiàn)長(zhǎng)期逆差時(shí),由于制度上無任何約束或設(shè)計(jì)來促使逆差國或幫助逆差國恢復(fù)國際收支平衡,逆差國只能依靠引進(jìn)短期資本來平衡逆差,而大量短期資本的流入為金融危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。在國際收支調(diào)節(jié)問題上的這種混亂狀態(tài),成為了現(xiàn)行國際貨幣體系與經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展趨勢(shì)矛盾的集中體現(xiàn)。

    二、國際貨幣體系改革構(gòu)想

    (一)提高特別提款權(quán)的地位和作用。早在1969年布雷頓森林體系的缺陷暴露之初,基金組織就創(chuàng)設(shè)了具有超主權(quán)貨幣性質(zhì)的特別提款權(quán),以緩解主權(quán)貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣不僅克服了主權(quán)信用貨幣的內(nèi)在缺陷,也為調(diào)節(jié)全球流動(dòng)性提供了可能。由于特別提款權(quán)具有超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的特征和潛力,它的擴(kuò)大發(fā)行有利于國際貨幣基金組織克服在經(jīng)費(fèi)、話語權(quán)和代表權(quán)改革方面所面臨的困難。當(dāng)一國主權(quán)貨幣不再作為全球貿(mào)易的尺度和參照基準(zhǔn)時(shí),該國匯率政策對(duì)失衡的調(diào)節(jié)效果會(huì)大大增強(qiáng)。這些能極大地降低未來危機(jī)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)危機(jī)處理的能力。因此,當(dāng)前改革國際貨幣體系的首要任務(wù)是著力推動(dòng)改革特別提款權(quán)的分配,考慮充分發(fā)揮特別提款權(quán)的作用,實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)有儲(chǔ)備貨幣全球流動(dòng)性的調(diào)控,這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面改革不合理的份額制,應(yīng)綜合考慮一國國際收支狀態(tài)和經(jīng)濟(jì)規(guī)模來調(diào)整份額,以此來降低某些經(jīng)濟(jì)大國對(duì)國際貨幣基金組織的絕對(duì)控制;另一方面繼續(xù)增加國際貨幣基金組織的基金份額,擴(kuò)大其資金實(shí)力,以便有足夠的可動(dòng)用資金來應(yīng)對(duì)危機(jī)。

    (二)改革國際貨幣基金組織的職能和作用。國際貨幣基金組織作為現(xiàn)行國際貨幣體系重要的載體,理應(yīng)發(fā)揮更重要的作用,但現(xiàn)行國際貨幣體系的演變,使國際貨幣基金組織的職能被弱化和異化,因此有必要對(duì)國際貨幣基金組織進(jìn)行廣泛的改革。(1)擴(kuò)大國際貨幣基金組織提供援助的范圍,強(qiáng)化其國際最終貸款人的職能。在經(jīng)濟(jì)全球化大背景下缺乏一個(gè)國際的最終貸款人,顯然是難以應(yīng)付國際貨幣危機(jī)的;(2)國際貨幣基金組織在實(shí)行資金援助時(shí),不僅要考慮恢復(fù)受援助國的對(duì)外清償能力,還要考慮促進(jìn)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這就要求國際貨幣基金組織,應(yīng)改變將短期內(nèi)恢復(fù)受援國償付能力作為唯一目標(biāo)的做法,并把重點(diǎn)放在危機(jī)防范而不是補(bǔ)救上;(3)增強(qiáng)國際貨幣基金組織的監(jiān)測(cè)和信息功能。當(dāng)成員國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題時(shí),國際貨幣基金組織有義務(wù)對(duì)成員國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策提供建議,并為投資者和市場(chǎng)主體提供準(zhǔn)確及時(shí)的信息;(4)促進(jìn)交流與合作。國際貨幣基金組織在加強(qiáng)與成員國交流的同時(shí),還應(yīng)積極促進(jìn)成員國之間或成員國與其他組織之間的交流與合作。

    (三)加強(qiáng)國際金融合作,改善各國經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)性。金融全球化為資本的無序流動(dòng)創(chuàng)造了條件,同時(shí)也在很大程度上削弱了各國貨幣政策的有效性。同時(shí),世界上主要貨幣的匯率大幅度波動(dòng),為發(fā)展中國家平衡國際收支和穩(wěn)定匯率帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)和成本,也使國際貨幣體系的穩(wěn)定變得更加困難。因此,發(fā)達(dá)國家應(yīng)主動(dòng)擔(dān)起責(zé)任,最大限度地減少主要貨幣之間的匯率波動(dòng)。這就要求各國加強(qiáng)國際金融的合作與協(xié)調(diào),這是確保國際貨幣體系穩(wěn)定的基礎(chǔ)。從國別上看,這種合作與協(xié)調(diào)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面:一是協(xié)調(diào)發(fā)達(dá)國家之間的經(jīng)濟(jì)合作。各發(fā)達(dá)國家之間應(yīng)經(jīng)常相互協(xié)調(diào)與溝通,共同承擔(dān)起應(yīng)有的國際責(zé)任,并以積極的態(tài)度,加強(qiáng)各國在貨幣和經(jīng)濟(jì)政策方面的合作,以保證國際貨幣體系穩(wěn)定;二是協(xié)調(diào)發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家之間的發(fā)展關(guān)系。在支持發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí),更多地考慮促進(jìn)發(fā)展中國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,注意保護(hù)發(fā)展中國家的根本利益;三是加強(qiáng)區(qū)域性經(jīng)濟(jì)貨幣政策的合作。在總結(jié)歐盟與歐元經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,加強(qiáng)一國與周邊國家之間的經(jīng)濟(jì)合作,共同探討區(qū)域性貨幣合作的有效途徑,以抵御外部危機(jī)對(duì)該區(qū)域經(jīng)濟(jì)體的沖擊。此外,從加強(qiáng)合作的領(lǐng)域看,還應(yīng)加強(qiáng)國際金融經(jīng)營(yíng)環(huán)境、國際金融內(nèi)部控制、國際金融市場(chǎng)約束以及國際金融監(jiān)管等方面的合作與協(xié)調(diào)。

    (四)建立和加強(qiáng)國際金融監(jiān)管。在金融全球化下,建立和完善國際金融監(jiān)督機(jī)制已成為國際貨幣體系改革的重要組成部分。這些制度包括:(1)提高信息透明度,公開披露有關(guān)信息;(2)抑制國際范圍內(nèi)短期資本的無序流動(dòng),特別是加強(qiáng)對(duì)“對(duì)沖基金”、離岸金融中心的監(jiān)管。對(duì)對(duì)沖基金以及其他種類繁多的金融衍生工具的監(jiān)管已成為國際貨幣新體系的一個(gè)重要內(nèi)容;(3)加強(qiáng)對(duì)銀行的跨境監(jiān)管。隨著金融自由化的發(fā)展,某些國際性銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)移到管理不嚴(yán)的離岸避稅港,以便規(guī)避國內(nèi)的管理和監(jiān)督,這無疑中增加了資本無序流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此,對(duì)銀行的跨境監(jiān)管是國際監(jiān)管體系的重要內(nèi)容。

    主要參考文獻(xiàn):

    [1]冉生欣.現(xiàn)行國際貨幣體系研究.華東師范大學(xué),2006.

    [2]國慶.現(xiàn)行國際貨幣體系的缺陷及改革方向.上海經(jīng)濟(jì)研究,2009.2.

篇6

沒有人會(huì)否認(rèn)69年前“布雷頓森林體系”為各國戰(zhàn)后重建起到的作用，但同樣也沒有人會(huì)辯解這一體系帶有鮮明的“美國色彩”。風(fēng)雨飄搖走過近70載，布雷頓森林體系總是讓人愛恨交加。其遺產(chǎn)和讓人頭疼的難題依然保留，國際貨幣基金組織在2010年提出的份額和治理改革方案被美國國內(nèi)政治綁架就是明顯例證。

與此同時(shí)，世界金融、經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易領(lǐng)域出現(xiàn)多個(gè)互相交融的新趨勢(shì)，這也給世界經(jīng)濟(jì)治理秩序改革提出了新要求和新挑戰(zhàn)。

如今，“重建布雷頓森林體系”一直是個(gè)熱門說法，但欲知布雷頓森林體系的未來，應(yīng)知他從何來，欲知如何改進(jìn)這一體系，應(yīng)知原體系的內(nèi)在缺陷。但不可否認(rèn)的是，改革這一“死而不僵”的貨幣體系，需要汲取歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)并接上世界經(jīng)濟(jì)版圖變化的新“地氣”。

從何而來

在第二次世界大戰(zhàn)將要見到曙光的1944年7月，美國、英國、中國等44個(gè)國家的代表在美國東北部新罕布什爾州的布雷頓森林開會(huì)，商討戰(zhàn)后全球經(jīng)濟(jì)治理架構(gòu)和戰(zhàn)后重建事宜。經(jīng)過艱苦卓絕的談判和討價(jià)還價(jià)，各國決定建立世行的前身國際復(fù)興開發(fā)銀行和國際貨幣基金組織兩大機(jī)構(gòu)，前者致力于促進(jìn)戰(zhàn)后重建，后者司職維護(hù)國際金融體系穩(wěn)定，加上1948年正式生效的世貿(mào)組織前身關(guān)貿(mào)總協(xié)定（GATT）。世界經(jīng)濟(jì)治理體系的“三鼎”成型，人稱“布雷頓森林體系”，標(biāo)志著英、美兩國全球經(jīng)濟(jì)盟主地位實(shí)現(xiàn)機(jī)制化的易位。

布雷頓森林體系的建立有其必然的歷史背景。在地緣政治層面，二戰(zhàn)之后，世界權(quán)力版圖發(fā)生巨變，英、美兩國的國際政治、軍事、經(jīng)濟(jì)霸主寶座易位。在金融話語權(quán)層面，上世紀(jì)30年代大蕭條期間，金本位制下央行貨幣空間局促的弊端暴露，英國等發(fā)達(dá)國家紛紛放棄金本位制以應(yīng)戰(zhàn)通縮，一戰(zhàn)后成型的各國貨幣與英、法等大國貨幣掛鉤的國際金匯兌本位制分崩離析，二戰(zhàn)后大國開始新一輪角力，以建立有利于各自的全球金融秩序；在二戰(zhàn)中耗費(fèi)糜巨的英國成為全球最大的負(fù)債國，而美國則成為全球最大的債權(quán)國，美國肯塔基州諾克斯堡的巨量黃金儲(chǔ)備成為美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力和傲人財(cái)富的鮮活詮釋。

作為“布雷頓森林體系”的兩大支柱，世行和國際貨幣基金組織的總部地址，告訴世人美國在全球經(jīng)濟(jì)體系中當(dāng)仁不讓的主導(dǎo)地位。盡管英國人當(dāng)年極力反對(duì)，世行和國際貨幣基金組織的總部最終落戶華盛頓，而且兩大機(jī)構(gòu)總部地址同白宮僅有一街之隔。

建立布雷頓森林體系的關(guān)鍵人物是學(xué)者出身的美國財(cái)政部官員哈里·懷特（Harry White）。在學(xué)術(shù)造詣上，懷特顯然不能與經(jīng)濟(jì)學(xué)大師凱恩斯比肩，但是憑借戰(zhàn)后美國擁有全球四分之三黃金儲(chǔ)備和強(qiáng)大軍事實(shí)力的大國地位，懷特和時(shí)任美國財(cái)長(zhǎng)的摩根索控制了布雷頓森林會(huì)議的議程設(shè)置、專家分組、討論時(shí)間分配、會(huì)議文件起草等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。懷特力主強(qiáng)化美元地位、采取美元和黃金掛鉤的固定匯率制來防止英國等貿(mào)易大國進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)性貶值，他的提議力挫英國代表團(tuán)團(tuán)長(zhǎng)凱恩斯，“懷特計(jì)劃”成為布雷頓森林會(huì)議最后通過決議的藍(lán)本。

是否還在

隨著二戰(zhàn)后國際貿(mào)易的迅速發(fā)展，全球各國對(duì)黃金的需求銳增，加上越戰(zhàn)和美國約翰遜總統(tǒng)“大社會(huì)”福利開支擴(kuò)張等因素沖擊，到1968年，美國占全球黃金儲(chǔ)備的份額降至四分之一，維持35美元兌換1盎司黃金、其他各國貨幣與美元掛鉤的“雙掛鉤”固定匯率制日漸吃力。

上世紀(jì)60年代，美聯(lián)儲(chǔ)放松銀根的舉措又導(dǎo)致國內(nèi)通脹抬頭、經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力下降。為應(yīng)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)困局，1968年，美聯(lián)儲(chǔ)取消發(fā)行美元必須要有幣值2598的黃金支持的強(qiáng)制性要求，部分切斷了美元和黃金的連接渠道。按照美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾倫·梅爾策（Allan Meltzer）的看法，當(dāng)年美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策完全以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)為導(dǎo)向。

歷史總有相似性，如今美日等國央行完全以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)為政策導(dǎo)向的做法似乎在重演歷史。隨著其他國家積累的美元儲(chǔ)備日益增多，美國面臨黃金償付危機(jī)，1971年8月，尼克松總統(tǒng)宣布不再向外國出售黃金，徹底切斷了美元和黃金的連接渠道。若說隨著這一標(biāo)志性事件的出現(xiàn)，布雷頓森林時(shí)代已是過去時(shí)，似乎又與事實(shí)不符?！皯烟赜?jì)劃”是希望借黃金與美元掛鉤的固定匯率制阻止英國等貿(mào)易伙伴用貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值來謀求貿(mào)易優(yōu)勢(shì)，但由于金本位制的內(nèi)在缺陷，1971年，美國被迫結(jié)束懷特提出的構(gòu)想。即便如此，美元依舊是全球最重要的貿(mào)易結(jié)算貨幣和儲(chǔ)備貨幣。

國際機(jī)構(gòu)總部所在地是所在國影響力的重要標(biāo)志。世行和國際貨幣基金組織的總部仍在華盛頓，并未向布雷頓森林會(huì)議上凱恩斯所建議的在倫敦設(shè)立第二總部，也沒有在其他國家設(shè)立第二總部，兩大國際機(jī)構(gòu)的工作語言仍是英文。美國人一直擔(dān)任世行行長(zhǎng)和國際貨幣基金組織第一副總裁，美國是性一擁有對(duì)兩家機(jī)構(gòu)重大決策否決權(quán)的國家，各個(gè)關(guān)鍵職能部門中的重要決策背后都有美國人的身影。

讓兩大國際機(jī)構(gòu)成為全球“金字招牌”的并非他們的辦公樓有多氣派，而是辦公樓里藏龍臥虎。在兩個(gè)各擁有188個(gè)成員國的機(jī)構(gòu)里，高管盡管膚色不同，但多數(shù)擁有在美國學(xué)習(xí)和工作的經(jīng)歷，對(duì)美式思維和價(jià)值觀有著較強(qiáng)的認(rèn)同感。2012年競(jìng)選世行行長(zhǎng)的美國候選人金墉、哥倫比亞前財(cái)政部長(zhǎng)奧坎波、尼日利亞經(jīng)濟(jì)統(tǒng)籌和財(cái)政部長(zhǎng)奧孔喬一伊韋拉的膚色不同，大多數(shù)媒體和評(píng)論人士將注意力放在了發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家之爭(zhēng)。其實(shí)換個(gè)角度來看，3人皆畢業(yè)于美國常青藤名校并多年在美工作，能用流利的英語會(huì)話，美國是他們事業(yè)騰飛的平臺(tái)，3人的履歷有著極其相似之處。

此外，兩大國際機(jī)構(gòu)的影響力并未被邊緣化。東南亞金融危機(jī)和歐債危機(jī)，再度表明國際貨幣基金組織在維持全球金融穩(wěn)定方面不可替代的作用，國際貨幣基金組織還在提供技術(shù)支持和全球宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)方面發(fā)揮著不可或缺的作用。世界銀行在減貧、消除發(fā)展瓶頸方面的經(jīng)驗(yàn)無人能及。從某種意義上來說，布雷頓森林體系的面貌發(fā)生巨變并非壞事，世行名稱和職能的演變表明全球已走出了二戰(zhàn)炮火的創(chuàng)傷；黃金與美元掛鉤的金匯兌本位制結(jié)束，從側(cè)面印證了全球貿(mào)易流、物流的極大繁榮；區(qū)域性經(jīng)貿(mào)、金融合作見證了世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的多極格局。

走向何方

包括前世行行長(zhǎng)佐利克在內(nèi)的美國精英并不認(rèn)為布雷頓森林體系已是過去時(shí)，而是處在不斷演進(jìn)的現(xiàn)在進(jìn)行時(shí)，三大國際機(jī)構(gòu)的構(gòu)架、定位都在動(dòng)態(tài)調(diào)整。若與三大國際組織建立之初相比，布雷頓森林體系已發(fā)生巨變。研究該體系的知名學(xué)者、美國外交學(xué)會(huì)資深研究員本·斯泰爾（Benn Steil）告訴筆者：“如果懷特和凱恩斯能活到今天，肯定已經(jīng)認(rèn)不出布雷頓森林體系了。

盡管金磚國家開發(fā)銀行和應(yīng)急儲(chǔ)備安排的細(xì)節(jié)尚待完善，但已經(jīng)成為國際經(jīng)濟(jì)金融治理秩序調(diào)整中的一個(gè)標(biāo)志_生事件。《華盛頓郵報(bào)》等美國主流媒體指出，金磚五國約占全球經(jīng)濟(jì)總量的兩成，總共擁有約4.2萬億美元的外匯儲(chǔ)備，金磚五國的提議將使得主要新興經(jīng)濟(jì)體整合力量，全球金融體系中有影響力的將不只是美歐所主導(dǎo)的世行和國際貨幣基金組織等機(jī)構(gòu)。

盡管世界經(jīng)濟(jì)治理秩序的未來面貌尚難定論，但中國等新興經(jīng)濟(jì)體勢(shì)必將擁有更大的話語權(quán)。斯泰爾認(rèn)為，金磚國家設(shè)立開發(fā)銀行就是給世行、國際貨幣基金組織等機(jī)構(gòu)敲響了警鐘。半個(gè)多世紀(jì)前規(guī)劃世界治理秩序離不開美、英兩國的協(xié)商，而彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所榮譽(yù)所長(zhǎng)伯格斯滕認(rèn)為，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)治理架構(gòu)的改革迫切需要美、中兩個(gè)大國的合作與謀劃，未來世界經(jīng)濟(jì)和金融秩序的規(guī)劃關(guān)鍵在于美中兩國的協(xié)商。

凱恩斯當(dāng)年曾提議在國際貨幣基金組織中，由美國和英國共同享有否決權(quán)，一超獨(dú)大的美國否決了這一提議。但是在目前的背景下，美國的相對(duì)經(jīng)濟(jì)和軍事實(shí)力和其他新興經(jīng)濟(jì)體之間在逐漸縮小，美國應(yīng)當(dāng)考慮在現(xiàn)有的國際舞臺(tái)上，讓其他新興經(jīng)濟(jì)體大國享有否決權(quán)，避免國際貨幣基金組織和世界銀行成為美國人一家的游戲。

國際貨幣基金組織總裁拉加德在春季會(huì)議期間告訴筆者，國際貨幣基金組織的改革要像“鏡子”那樣反映世界動(dòng)態(tài)。布雷頓森林體系建立的背景是世界地緣政治版圖和二戰(zhàn)后大國間經(jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)比達(dá)到質(zhì)變的臨界點(diǎn)，如今全球各國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的對(duì)比又達(dá)到新臨界點(diǎn)。國際貨幣基金組織預(yù)測(cè)新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家今年的經(jīng)濟(jì)總量將在歷史上首次超過發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，拉加德用國際貨幣基金組織中來自新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家的員工比例已升至44%來印證中國等國家力量的崛起，美國已成為全球最大借債國，頗像二戰(zhàn)后英國的地位，中國、巴西、俄羅斯這些新興經(jīng)濟(jì)體都是持有美國國債數(shù)額超過1萬億美元的債主。

關(guān)于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)、金融秩序的內(nèi)核，德意志銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·杜利（Michael Dooley）等人在2004年提出“復(fù)活版布雷頓森林體系”（RevivedBretton Woods System，BW2）的概念，其觀點(diǎn)有合理之處，也引發(fā)了熱議。根據(jù)杜利等人的看法，資本富足的美國通過國際資本市場(chǎng)以較低的利率短期舉債，來應(yīng)付國內(nèi)巨額財(cái)政赤字的壓力，同時(shí)再把國內(nèi)的資本以長(zhǎng)期對(duì)外直接投資的方式輸出到勞動(dòng)力富足但資本短缺的國家，賺取更大的投資利潤(rùn)，美國繼續(xù)扮演“短借長(zhǎng)貸”的“世界銀行家”角色，這種金融循環(huán)對(duì)于美國和其他國家都是一種雙贏，盡管美國存在巨大的經(jīng)常項(xiàng)目赤字，但是BW2體系或許比原布雷頓森林體系更具可持續(xù)_生。

但是，也有專家持反對(duì)論調(diào)。希臘央行的史蒂芬·霍爾（Stephen Hall）等學(xué)者則認(rèn)為，BW2并沒有表面上看起來那樣穩(wěn)定，他和原來的布雷頓森林體系一樣，同樣面臨上世紀(jì)六七十年代出現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫、金融危機(jī)這些穩(wěn)定破壞性因素的威脅。曾任美國財(cái)政部助理部長(zhǎng)的埃德溫·杜魯門（EdwinTruman）認(rèn)為，美國聯(lián)邦政府年度財(cái)政赤字占GDP高達(dá)8%、經(jīng)常賬戶項(xiàng)目年度赤字超過3%的內(nèi)外“雙逆差”局面在經(jīng)濟(jì)上和政治上都不可持續(xù)。美國接近債務(wù)危機(jī)臨界點(diǎn)是學(xué)界的共識(shí)，全球經(jīng)濟(jì)再平衡的一項(xiàng)重要內(nèi)容是美國需調(diào)整過度依靠借貸消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。“末日博士”魯比尼認(rèn)為，和原布雷頓森林體系相比，在BW2時(shí)代，美國的經(jīng)常項(xiàng)目從順差變?yōu)槟娌?，美國國?nèi)的溫和財(cái)政赤字變?yōu)榫揞~財(cái)政赤字，這預(yù)示著BW2時(shí)代或?qū)⑹且粋€(gè)“短命時(shí)代”。

史可明鑒，布雷頓森林體系留下的遺憾也為未來的努力指明方向。在懷特看來，國際貨幣基金組織是布雷頓森林體系的核心支柱，因?yàn)椴祭最D森林體系是建設(shè)國際儲(chǔ)備貨幣體系的嘗試，但是該體系并未建立凱恩斯提倡的超儲(chǔ)備貨幣，從而來克服信用貨幣作為全球儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。為了緩解國際金融體系困境而在1969年設(shè)立的IMF特別提款權(quán)（SDR）并非完全意義上的超儲(chǔ)備貨幣。中國央行行長(zhǎng)周小川曾提議擴(kuò)大SDR的使用范圍，創(chuàng)造一種與國家脫鉤并能保持幣值長(zhǎng)期穩(wěn)定的國際儲(chǔ)備貨幣，以避免信用貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在缺陷。

原布雷頓森林體系的“規(guī)劃師”懷特將匯率作為自己思路構(gòu)架的核心，匯率議題確實(shí)是連接各國利益的主要橋梁。BW2時(shí)代是一個(gè)有管理的浮動(dòng)匯率時(shí)代和國際貿(mào)易分工大繁榮的時(shí)代，貿(mào)易和金融政策密不可分，各國既要避免全球流動(dòng)性不足造成的國際貿(mào)易萎縮，也要避免濫用央行創(chuàng)造流動(dòng)性“無錨”的現(xiàn)狀來謀求出口優(yōu)勢(shì)和減小償債壓力。

目前，日元等幣種“競(jìng)爭(zhēng)性貶值”盡管主觀目標(biāo)未必是謀求出口優(yōu)勢(shì)，但客觀結(jié)果會(huì)使得日本出口商更具全球競(jìng)爭(zhēng)力。懷特最初沒有設(shè)立世貿(mào)組織的考慮，因而在原布雷頓森林體系之下，實(shí)現(xiàn)國際貨幣基金組織和世貿(mào)組織在匯率、貿(mào)易政策上的有效合作來抑制貿(mào)易保護(hù)主義缺乏有力的制度_生保障，國際貨幣基金組織難以對(duì)日本這樣大股東的貨幣政策“吹響警哨”，這些都成為布雷頓森林體系的軟肋。

篇7

"國家破產(chǎn)"是解決債務(wù)危機(jī)的新思路

"國家破產(chǎn)"，實(shí)際是指國際貨幣基金組織第一副總裁安尼?克魯格在2001年11月的講演中提出的"國家債務(wù)重組機(jī)制"，它是解決當(dāng)前國際債務(wù)危機(jī)的一種新思路。這個(gè)新思路的特別之處在于，所有遭遇外債或債務(wù)危機(jī)的政府，在獲得國際資助或進(jìn)行債務(wù)重組之前首先進(jìn)入一種"破產(chǎn)"狀態(tài)；這種正式的"破產(chǎn)"的程序啟動(dòng)后，危機(jī)中的政府的海內(nèi)外資產(chǎn)便處于凍結(jié)狀態(tài)，其解凍情況根據(jù)債務(wù)重組的進(jìn)程而確定?？唆敻裾J(rèn)為，這種新方式有助于推動(dòng)債務(wù)危機(jī)的快速解決，避免危機(jī)惡化，促使像阿根廷一類的國家免受為世人矚目的社會(huì)動(dòng)蕩和政局風(fēng)波，避免傳統(tǒng)解決辦法中的"道德風(fēng)險(xiǎn)"問題，促使新興市場(chǎng)國和國際投資界更加重視經(jīng)濟(jì)發(fā)展和債務(wù)問題的可持續(xù)性。

創(chuàng)建這么一種正式機(jī)制的基本目的，是促使債務(wù)人和債權(quán)人產(chǎn)生自愿達(dá)成協(xié)議的內(nèi)在動(dòng)力。然而在實(shí)踐中真正啟用這個(gè)機(jī)制的時(shí)候并不多。這個(gè)機(jī)制類似與諸如美國破產(chǎn)法庭那樣的"國內(nèi)"破產(chǎn)體制。

債務(wù)重組機(jī)制產(chǎn)生的國際背景

建立國家債務(wù)重組機(jī)制，主要是為了給動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)不斷上升的國際金融體系提供一種穩(wěn)定器，它的產(chǎn)生有其深厚的國際背景。

發(fā)展中國家債務(wù)問題日趨嚴(yán)重。其債務(wù)1980年為5257億美元，1990年為13245億美元，2000年為22040億美元，占發(fā)展中國家GDP的35.5%。在高外債的背景下，一旦出現(xiàn)外國債權(quán)人從本國撤回資金，本國政府或公司機(jī)構(gòu)不能如期還債，社會(huì)公眾對(duì)本國貨幣和金融體系的信心發(fā)生動(dòng)搖，金融危機(jī)隨時(shí)都有可能發(fā)生。目前發(fā)展中國家的外債問題已經(jīng)成為威脅國際金融穩(wěn)定的重要因素。近年來，隨著各種證券投資的增加，各種類型的證券投資者已成為發(fā)展中國家外債的重要債權(quán)人，這使得80年代形成的外債解決方式遇到新挑戰(zhàn)。

債務(wù)違約進(jìn)入新的高發(fā)期。據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司統(tǒng)計(jì)，在過去十年間，債務(wù)違約率高達(dá)19%，為1824年以來的第四個(gè)高峰期。2002年三季度，該公司確認(rèn)的債務(wù)違約行為國有28個(gè)，違約金額為1326億美元，是1994年以來的最高額，而本世紀(jì)頭十年可能更甚。國際貨幣基金組織作為實(shí)際的最后貸款人可能不得不面對(duì)由此引發(fā)的國際金融危機(jī)。

私人債權(quán)人的介入，使得發(fā)展中國家債務(wù)問題的解決更加困難。20世紀(jì)80年代，債重組是一個(gè)進(jìn)展緩慢而有序的過程，那時(shí)重要的債權(quán)人是商業(yè)銀行，它們通常想與債務(wù)人保持良好關(guān)系，并且很少有獲得額外利益的企圖。隨著大量債券持有人的介入，他們與債務(wù)人的合作難度也在上升，這些債券持有人參與債務(wù)重組的目的也是多樣化的：一些債券持有人想要迅速而有序的重組，以維護(hù)債權(quán)的價(jià)值；另一些從二級(jí)市場(chǎng)上購買債務(wù)的人士寧愿重組過程出現(xiàn)紊亂，希望能夠在訴訟中獲利，比如像埃略特合伙人案例。

埃略特合伙人案例：外債解決方式的新挑戰(zhàn)

埃略特合伙人是一家對(duì)沖基金，1996年以1100萬美元從二級(jí)市場(chǎng)上買進(jìn)面額為2000萬美元的秘魯政府發(fā)行的布雷迪債券。按原來的布雷迪債券解決方案，只能獲得一點(diǎn)毛利。但該公司并不參與債務(wù)重組談判，而是向法院提出債權(quán)追溯的申請(qǐng)。1999年，聯(lián)幫上訴法院同意了其債權(quán)追溯的要求，秘魯政府被迫接受了埃略特合伙人的全部?jī)攤?-2000萬美元加上利滾利息3800萬，埃略特合伙人從中獲毛利4700萬美元。

埃略特案例暴露出目前國際社會(huì)在債務(wù)重組的方法上存在缺陷。如果單個(gè)債權(quán)人可以依據(jù)國民法院及其判決對(duì)國外債務(wù)人的財(cái)產(chǎn)采取指控行為，這便等于同意"全體債權(quán)人一致同意"原則，此時(shí)，只要任何一個(gè)不同意重組計(jì)劃的單個(gè)債權(quán)人都可以采取行動(dòng)并獲得優(yōu)先償付，其他所有債權(quán)人都會(huì)效法，以此增加自己債權(quán)的價(jià)值而減少損失。但是，在這種情況下，任何債務(wù)重組無法進(jìn)行。這種情形顯然是一個(gè)兩難悖論：如果債務(wù)國有能力全額償還外債，就不會(huì)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)；一旦出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，就表明債務(wù)國無力償還外債，外債就需要重組，而任何外債重組必然以非全額償還為前提。如果埃略特合伙人案例流行開來，債務(wù)危機(jī)中的債務(wù)國在理論上不再可能有解決危機(jī)的希望。

國際貨幣組織建議債務(wù)重組的用意正在于避免出現(xiàn)埃略特合伙人事例，試圖為債務(wù)重組建立起一個(gè)規(guī)范的程序。由于多數(shù)債權(quán)國是發(fā)達(dá)國家，其法律都有完備的債權(quán)追溯條款，因此國際貨幣基金組織方案的核心內(nèi)容就是要限定債權(quán)追溯范圍?？唆敻裾J(rèn)為，要有一個(gè)正式的啟動(dòng)程序，即作為國際貨幣基金組織成員的債務(wù)國政府，在一定條件下向國際貨幣基金組織提出債務(wù)重組申請(qǐng)，并得到審議和批準(zhǔn)，一旦啟動(dòng)正式程序，該債務(wù)國在全球范圍內(nèi)的官方資產(chǎn)便處于凍結(jié)狀態(tài)，任何單個(gè)債權(quán)人不可對(duì)資產(chǎn)或其任何部分采取法律行動(dòng)。這使得埃略特合伙人案例將失去法律依據(jù)，債務(wù)重組的國際安排得到法律保護(hù)。

國際貨幣基金組織正在試圖發(fā)揮類似世貿(mào)組織的作用

按照國際貨幣基金組織的新思路，國際貨幣基金組織成員的法律政策、法律關(guān)系必須進(jìn)行一定程度、一定范圍的調(diào)整，而這是國際貨幣基金組織以前未涉及的領(lǐng)域。國際貨幣基金組織的行為突破了其僅僅對(duì)短期國際收支和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行等傳統(tǒng)領(lǐng)域進(jìn)行關(guān)注的框架，反映出了當(dāng)今國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系出現(xiàn)的一些深層次的變化。在各國經(jīng)濟(jì)關(guān)系日益緊密、公私部門都大量卷入國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的背景下，各國的債權(quán)債務(wù)法律也應(yīng)該適時(shí)地加以變化或積極協(xié)調(diào)，國際貨幣基金組織無疑應(yīng)該在這個(gè)領(lǐng)域發(fā)揮出作用，這同世界貿(mào)易組織所出現(xiàn)的變化與調(diào)整應(yīng)該有類似之處。隨著國際貿(mào)易的廣泛開展，世貿(mào)組織更加突出了對(duì)各國貿(mào)易政策與體制的關(guān)注，從某種意義講，各國貿(mào)易政策和體制已成為制約國際貿(mào)易發(fā)展的因素，可見，國際貨幣基金組織關(guān)于債務(wù)重組的新建議也是為順應(yīng)時(shí)勢(shì)發(fā)展做出的調(diào)整與變化。

改革債務(wù)重組的目標(biāo)在于降低圍繞重組的不確定性

美國負(fù)責(zé)國際事務(wù)的財(cái)政部副部長(zhǎng)泰勒于今年4月2日在華盛頓國際經(jīng)濟(jì)研究所發(fā)表講話，表明了美國政府對(duì)此問題的立場(chǎng)以及采取行動(dòng)解決債務(wù)問題的緊迫感："研究與討論的時(shí)代正在過去，采取行動(dòng)的時(shí)刻到來了。"他特別建議由國際貨幣基金出面，把債權(quán)國和債務(wù)國聚合在一起，達(dá)成一攬子國際條款，以求妥善解決這類問題。目前對(duì)債務(wù)重組過程有許多不確定因素：當(dāng)某國債務(wù)不再可持續(xù)時(shí)，債務(wù)國政府將采取什么措施？何時(shí)采??？同債權(quán)人的談判如何進(jìn)行？私人部門如何做出反映？如果一種重組方案被選定，它將費(fèi)時(shí)多久？重組是否發(fā)展成某種可持續(xù)的局面？債權(quán)人是否會(huì)受到公平與公正的對(duì)待？

上述不確定性使人們（私人部門、官方部門或政府）的決策變得復(fù)雜化了。對(duì)那些步入債務(wù)不可持續(xù)狀態(tài)的國家而言，一個(gè)更加可預(yù)測(cè)的債務(wù)重組程式將有助于減弱這種不確定性，從而降低爆發(fā)危機(jī)的概率和緩解危機(jī)。改革債務(wù)重組程式的目標(biāo)不是要減弱國家全部并按時(shí)償還債務(wù)的激勵(lì)，而是要降低圍繞重組的不確定性。鑒于利益和觀點(diǎn)不同，可操作性是至關(guān)重要的。人們必須清楚地知道新程式將如何運(yùn)轉(zhuǎn)以及為什么比舊有的要好。最現(xiàn)實(shí)和最可接受的改革是讓債務(wù)國和債權(quán)國簽訂新的、詳盡的、分散或市場(chǎng)導(dǎo)向的一攬子條款。條款的細(xì)節(jié)由借貸雙方在發(fā)行新債券時(shí)加以確定。此時(shí)法律方面的基本原則為：

首先，要有一個(gè)多數(shù)行動(dòng)條款，如75%債權(quán)人同意的條款。目前許多債券條款要求的是債券持有人100%同意（英國法律）原則，該條款應(yīng)該改變，這不利于可預(yù)測(cè)性和效率。

篇8

事實(shí)上，輿論制造者和投資者缺乏能用以準(zhǔn)確預(yù)言希臘和歐元未來的先例。建立歐洲范圍內(nèi)統(tǒng)一的貨幣和貨幣政策聯(lián)盟是一種嘗試，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中沒有類似嘗試。于是出現(xiàn)了潛在的解體，即使僅僅是部分解體，也將是前所未有的解體。顯然，成員國自身并沒有將解體的情況納入條約框架內(nèi)。因此，我們緊緊抓住我們掌握的數(shù)字不放，更重要的是，緊緊抓住該聯(lián)盟的締造者和領(lǐng)導(dǎo)者說過的話不放，試圖破解他們的改變和其中的意圖。

鑒于此，我們近期改變了對(duì)希臘的預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)希臘在年底之前退出歐元區(qū)的可能性有20%至25%，而且在未來12個(gè)月內(nèi)退出的可能性將超過50%。在此之前，就在第二輪選舉后，我們預(yù)計(jì)的6個(gè)月內(nèi)退出的可能性是5%左右，而12個(gè)月內(nèi)的可能性是20%至25%。像市場(chǎng)上的其他預(yù)測(cè)一樣，我們也修改了我們的估測(cè)，因?yàn)檎谶M(jìn)行的緊急救助談判的報(bào)告和聲明變得更加清晰，其措辭也更具實(shí)質(zhì)性。

在一個(gè)月的平靜過后，我們現(xiàn)在了解到希臘與其債權(quán)人（即由歐洲中央銀行、歐盟和國際貨幣基金組織組成的“三駕馬車”）的談判進(jìn)展甚微。國際貨幣基金組織官員表示，他們正在考慮停止對(duì)希臘提供緊急援助，或者說他們至少不否認(rèn)一旦臨時(shí)救助資金被永久性救助所取代，他們將會(huì)停止救助。如果國際貨幣基金組織真的對(duì)希臘停止援助，包括希臘最大債權(quán)人的德國等幾個(gè)核心歐盟國家也將很可能結(jié)束它們對(duì)希臘的援助。

有趣的是，德國副總理Philipp Roesler在最近一次采訪中稱，希臘現(xiàn)在退出歐元區(qū)“沒有那么可怕”，表現(xiàn)出了一定的自鳴得意。德國政府的其他成員也堅(jiān)持在遵守緊急援助條件中設(shè)定的目標(biāo)方面，不給希臘留有余地。一方面這可以理解為對(duì)希臘施壓，使其簽署諒解備忘錄的一種手段，另一方面這也意味著政治家們改變了以往認(rèn)為“希臘退出歐元區(qū)不是一種選擇”的觀點(diǎn)。他們逐漸放棄長(zhǎng)期持有的“歐元區(qū)不存在違約”的觀點(diǎn)，轉(zhuǎn)而認(rèn)為違約將不可避免。我們認(rèn)為最近有一個(gè)信號(hào)，即歐洲強(qiáng)國正試圖讓公眾對(duì)希臘退出歐元區(qū)有所準(zhǔn)備。

那么希臘將如何退出歐元區(qū)？如果希臘近期退出歐元區(qū)，希臘政府與“三駕馬車”之間的談判失敗，將可能導(dǎo)致國際貨幣基金組織收回對(duì)希臘的援助。一旦國際貨幣基金組織不再援助希臘，其他幾個(gè)歐元區(qū)國家可能也會(huì)放棄對(duì)希臘的援助。沒有外部資金的支持，希臘將無力償還債務(wù)，因此可能需要采取內(nèi)部支付方式支付政府雇員薪金。這個(gè)新的內(nèi)部貨幣可能會(huì)逐漸替代歐元。

篇9

關(guān)鍵詞：普惠金融;監(jiān)測(cè)指標(biāo)設(shè)計(jì);國際經(jīng)驗(yàn);藏區(qū)實(shí)踐

中圖分類號(hào)：F830.31 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-0017-2015（5）-0057-07

為掌握全球普惠金融發(fā)展?fàn)顩r，向各國政策制定者提供普惠金融數(shù)據(jù)支持，世界銀行于2011年啟動(dòng)了金融普惠專題調(diào)查，2012年4月了首份全球金融普惠指數(shù)。國際貨幣基金組織也于2012年開展了金融可得性調(diào)查（FAS），設(shè)計(jì)了國際領(lǐng)域金融服務(wù)可得性和使用方面的可比性基本指標(biāo)。中國在普惠金融指標(biāo)監(jiān)測(cè)方面目前還處于起步階段，雖然已向國際貨幣基金組織提供了相應(yīng)的數(shù)據(jù)，但尚未建立起本國獨(dú)立的普惠金融監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系。本文通過分析世行金融普惠指數(shù)、國際貨幣基金組織金融可得性調(diào)查的主要維度、數(shù)據(jù)來源，嘗試將這些指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)實(shí)際普惠金融發(fā)展相結(jié)合，旨在探索設(shè)計(jì)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的區(qū)域普惠金融發(fā)展監(jiān)測(cè)體系。

一、普惠金融發(fā)展監(jiān)測(cè)體系設(shè)計(jì)的國際經(jīng)驗(yàn)

世界銀行于2011年啟動(dòng)了涉及148個(gè)經(jīng)濟(jì)體、約15萬成年人（15歲以上）的金融普惠專題調(diào)查，形成了一個(gè)包括7大維度47個(gè)指標(biāo)的公共數(shù)據(jù)庫，該數(shù)據(jù)庫中關(guān)于正規(guī)金融機(jī)構(gòu)儲(chǔ)蓄和信貸賬戶的數(shù)據(jù)每年更新一次，整個(gè)數(shù)據(jù)庫指標(biāo)每3年更新一次。該數(shù)據(jù)庫的具體指標(biāo)詳見表1。

國際貨幣基金組織金融可得性調(diào)查（FAS）包含了國際范圍內(nèi)金融服務(wù)可得性和使用方面的可比基本指標(biāo)。FAS數(shù)據(jù)庫目前包含了189個(gè)地區(qū)（包括G20國家）2004-2012年近9年的全部數(shù)據(jù)。主要指標(biāo)詳見表2。

（一）世行與貨幣基金組織普惠金融發(fā)展監(jiān)測(cè)體系的共同點(diǎn)

兩套指標(biāo)關(guān)注的目標(biāo)大體相同。儲(chǔ)蓄方面，兩套指標(biāo)體系共同關(guān)注了所有成年人中擁有正規(guī)金融機(jī)構(gòu)賬戶的比率。信貸方面，世行關(guān)注了調(diào)查人群中從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)途徑獲得信貸支持的比率，貨幣基金組織關(guān)注了每1000個(gè)成年人擁有的商業(yè)銀行個(gè)人貸款賬戶數(shù)。支付環(huán)境方面，世行關(guān)注了正規(guī)賬戶的可獲得性，而國際貨幣基金組織則關(guān)注了金融機(jī)構(gòu)數(shù)、分支機(jī)構(gòu)數(shù)和ATM機(jī)的數(shù)量。由此可見，雖然具體指標(biāo)設(shè)置有所不同，但兩套系統(tǒng)關(guān)注的領(lǐng)域主要體現(xiàn)在居民的儲(chǔ)蓄、信貸以及支付環(huán)境方面。

（二）世行與國際貨幣基金組織普惠金融發(fā)展監(jiān)測(cè)體系的區(qū)別

數(shù)據(jù)來源。世行數(shù)據(jù)來自于2011年隨機(jī)抽取的，生活在148個(gè)經(jīng)濟(jì)體、年齡在15歲以上的15萬名受訪者。最終通過對(duì)這些受訪者進(jìn)行采訪調(diào)查取得數(shù)據(jù)。整個(gè)采訪調(diào)查和數(shù)據(jù)整理工作是由美國蓋勒普（Gallup）公司結(jié)合其年度蓋勒普民意調(diào)查完成。蓋勒普民意調(diào)查自2005年以來每年是在157個(gè)經(jīng)濟(jì)體中進(jìn)行的，其中每個(gè)經(jīng)濟(jì)體隨機(jī)抽取近1000人的樣本。調(diào)查使用各個(gè)被調(diào)查經(jīng)濟(jì)體的官方語言，當(dāng)被調(diào)查經(jīng)濟(jì)體的電話覆蓋率低于80%時(shí)，調(diào)查采取面對(duì)面方式開展，電話覆蓋率高于80%時(shí)，使用電話調(diào)查。一般情況下，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的調(diào)查工作在2-4周內(nèi)完成。國際貨幣基金組織的金融可獲得性調(diào)查（FAS）數(shù)據(jù)是由該組織統(tǒng)計(jì)部門匯總，的數(shù)據(jù)由參與該項(xiàng)調(diào)查的國家提供（中國也提供了相應(yīng)數(shù)據(jù)），各個(gè)提供數(shù)據(jù)的國家對(duì)本國數(shù)據(jù)和元數(shù)據(jù)的真實(shí)性負(fù)責(zé)。

指標(biāo)層次。世行的指標(biāo)體系是針對(duì)個(gè)人、家庭等微觀層面的抽樣數(shù)據(jù)。國際貨幣基金組織的指標(biāo)體系主要體現(xiàn)各經(jīng)濟(jì)體各類金融機(jī)構(gòu)針對(duì)個(gè)人、中小企業(yè)提供金融服務(wù)的宏觀總量數(shù)據(jù)，例如：各類金融機(jī)構(gòu)的總部機(jī)構(gòu)數(shù)、分支機(jī)構(gòu)數(shù)、ATM機(jī)的設(shè)置總數(shù)、各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的存貸款余額、投保人和受益人的總資產(chǎn)、存貸款賬戶總數(shù)、保險(xiǎn)單數(shù)等。

指標(biāo)內(nèi)容。指標(biāo)內(nèi)容主要有三方面不同：一是世行的數(shù)據(jù)指標(biāo)主要反映金融服務(wù)的需求方，即普惠金融體系的受惠方，體現(xiàn)了各年齡段、性別、文化程度的抽樣成年人中擁有正規(guī)金融機(jī)構(gòu)賬戶數(shù)的比率、每月的存取款次數(shù)、存取款方式、存貸款目的、購買健康保險(xiǎn)的情況等。貨幣基金組織數(shù)據(jù)主要關(guān)注普惠金融體系的供給方，即各類金融機(jī)構(gòu)的指標(biāo)數(shù)據(jù)，如機(jī)構(gòu)總數(shù)、分支機(jī)構(gòu)數(shù)、ATM機(jī)數(shù)以及各類存貸款賬戶數(shù)、保單數(shù)、存貸款余額等。二是與世行數(shù)據(jù)不同，貨幣基金組織數(shù)據(jù)不僅關(guān)注了個(gè)人獲得金融服務(wù)的便利性，同時(shí)也關(guān)注了中小企業(yè)獲得金融服務(wù)的情況。三是相對(duì)于世行使用數(shù)據(jù)百分比相對(duì)數(shù)據(jù)，貨幣基金組織使用的是各個(gè)國家的總量絕對(duì)數(shù)據(jù)。

二、普惠金融發(fā)展監(jiān)測(cè)指標(biāo)國際經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的適用性分析

設(shè)計(jì)我國經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)普惠金融發(fā)展監(jiān)測(cè)指標(biāo)時(shí)既應(yīng)充分吸收國際組織的實(shí)踐成果，也應(yīng)考慮到本地區(qū)普惠金融發(fā)展的階段性，在保持指標(biāo)體系相對(duì)完備性和戰(zhàn)略匹配性的同時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)突出金融發(fā)展的優(yōu)先性指標(biāo)以及行業(yè)、區(qū)域、城鄉(xiāng)等中、宏觀指標(biāo)。

（一）數(shù)據(jù)獲取方式適用性分析

1、數(shù)據(jù)調(diào)查主體。世行主要依托數(shù)據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)通過電話采訪模式，收集并整理數(shù)據(jù)。由于我國現(xiàn)有的較為權(quán)威的調(diào)查公司普遍只專精于某一個(gè)特定產(chǎn)品或者市場(chǎng)領(lǐng)域，還沒有發(fā)展起成熟的民意調(diào)查機(jī)構(gòu)，采用世行數(shù)據(jù)調(diào)查模式的主體條件尚不具備。

2、數(shù)據(jù)調(diào)查對(duì)象。以青海省藏區(qū)為例，該地區(qū)的電話普及率相對(duì)較低，因此不宜采取電話調(diào)查的方式，而該地區(qū)的少數(shù)民族群眾占比較大，與之溝通需要使用其本民族的語言，加之農(nóng)牧民居住分散、有的農(nóng)牧民仍保留游牧生活方式，對(duì)其進(jìn)行面對(duì)面調(diào)查也具有一定的障礙。因此，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)調(diào)查對(duì)象的特點(diǎn)決定了在該地區(qū)采用世行數(shù)據(jù)調(diào)查模式存在困難。

3、數(shù)據(jù)調(diào)查環(huán)境。由于存貸款交易信息、存貸款的目的等多屬于個(gè)人隱私信息，在目前我國尚不存在權(quán)威數(shù)據(jù)調(diào)查公司、數(shù)據(jù)調(diào)查市場(chǎng)不完善的情況下，欠發(fā)達(dá)地區(qū)的居民甚至大城市居民很難通過電話或面對(duì)面問卷方式將個(gè)人的存貸款交易相關(guān)信息告知他人，這也給采用世行數(shù)據(jù)采集模式帶來障礙。

（二）數(shù)據(jù)維度適用性分析

基于對(duì)數(shù)據(jù)獲取方式的分析，可以得出在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)使用世行數(shù)據(jù)采集模式具有一定的難度，因此，對(duì)數(shù)據(jù)維度的適用性分析主要基于貨幣基金組織指標(biāo)體系。

1、支付環(huán)境指標(biāo)適用性分析

經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)支付環(huán)境改善的制約因素分析。目前制約經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)支付環(huán)境改善的主要因素是金融機(jī)構(gòu)分布和支付工具普及水平嚴(yán)重不平衡。從當(dāng)前青海藏區(qū)的支付環(huán)境實(shí)際看，省內(nèi)靠近東部的城市和農(nóng)業(yè)區(qū)，金融基礎(chǔ)設(shè)施資源較為集中，偏遠(yuǎn)高海拔地區(qū)銀行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量少，居民可以選擇的金融服務(wù)有限。截至2014年4月，青海省399個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)中，仍有153個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)無金融機(jī)構(gòu)物理網(wǎng)點(diǎn)（其中75%在少數(shù)民族自治地區(qū)）。金融機(jī)構(gòu)無法開展支付、信貸等基礎(chǔ)金融服務(wù)，有些鄉(xiāng)鎮(zhèn)距離最近的金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)接近100公里，農(nóng)牧民辦理簡(jiǎn)單的存取款業(yè)務(wù)都需要耗費(fèi)較高的成本，不能方便地領(lǐng)取國家支持“三農(nóng)”的各項(xiàng)補(bǔ)貼，難以充分享受到金融發(fā)展的成果，制約了當(dāng)?shù)厣鐣?huì)的發(fā)展。

（1）改善經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)支付環(huán)境主要做法

一是推廣“銀行卡+POS機(jī)銀行卡”助農(nóng)取款服務(wù)點(diǎn)模式。即在銀行設(shè)立分支機(jī)構(gòu)成本過高的地方，通過政策引導(dǎo)，將零售機(jī)構(gòu)作為金融服務(wù)的渠道。截至2014年4月，青海省依托鄉(xiāng)鎮(zhèn)供銷社的模式，共設(shè)立了733個(gè)“銀行卡+POS機(jī)銀行卡”助農(nóng)取款服務(wù)點(diǎn)，業(yè)務(wù)涵蓋取款、查詢、匯款等基礎(chǔ)金融服務(wù)，填補(bǔ)了64個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)的基礎(chǔ)金融服務(wù)空白，累計(jì)交易金額突破一億元。

二是采用流動(dòng)金融服務(wù)車模式提供金融服務(wù)。鼓勵(lì)偏遠(yuǎn)地區(qū)農(nóng)信社在分析鄉(xiāng)鎮(zhèn)居民金融服務(wù)需求的基礎(chǔ)上，合理分配人力資源，在臨近的鄉(xiāng)鎮(zhèn)開展流動(dòng)金融服務(wù)車服務(wù)，采用定時(shí)定點(diǎn)的業(yè)務(wù)辦理模式用最少的成本，最大范圍的滿足了偏遠(yuǎn)地區(qū)的基礎(chǔ)金融服務(wù)。

三是推廣手機(jī)支付業(yè)務(wù)。通過技術(shù)創(chuàng)新與移動(dòng)支付等方式，實(shí)現(xiàn)了非現(xiàn)金支付方式在農(nóng)村牧區(qū)多樣化應(yīng)用，解決青海省經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)地域廣、人口分散，物理網(wǎng)點(diǎn)金融服務(wù)較難開展的難題。例如：銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)通過創(chuàng)新金融產(chǎn)品，借助貼膜卡技術(shù)實(shí)現(xiàn)手機(jī)支付;通過手機(jī)短信，在偏遠(yuǎn)地區(qū)借助商戶實(shí)現(xiàn)手機(jī)取款業(yè)務(wù)等。

（2）國際現(xiàn)有支付環(huán)境指標(biāo)反映經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)實(shí)踐的不足

一是金融機(jī)構(gòu)和分支機(jī)構(gòu)數(shù)無法反映支付環(huán)境發(fā)展不平衡問題改善的情況。由于國際貨幣基金組織指標(biāo)體系中的金融機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)數(shù)指標(biāo)只能反映機(jī)構(gòu)總數(shù)的增加，如果在城市和人口密度較大地區(qū)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)數(shù)不斷增加，偏遠(yuǎn)金融服務(wù)空白地區(qū)金融機(jī)構(gòu)數(shù)不變，該指標(biāo)仍會(huì)呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但對(duì)提升普惠金融水平卻效果不顯著。

二是ATM機(jī)數(shù)無法反映當(dāng)前在推動(dòng)普惠金融發(fā)展方面發(fā)揮較大作用的助農(nóng)取款點(diǎn)、流動(dòng)金融服務(wù)車、手機(jī)支付服務(wù)等業(yè)務(wù)。普惠金融支付服務(wù)并不意味著每一個(gè)人都使用金融服務(wù)，也絕不意味著金融服務(wù)的供給者在決定提供服務(wù)時(shí)不顧成本和風(fēng)險(xiǎn)。以青海藏區(qū)為例，較之設(shè)立金融機(jī)構(gòu)自助網(wǎng)點(diǎn)或ATM機(jī)，推廣助農(nóng)取款點(diǎn)、流動(dòng)金融服務(wù)車、手機(jī)支付等適合其游牧生活方式、有針對(duì)性的“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”基礎(chǔ)金融服務(wù)對(duì)發(fā)展普惠金融更加有意義，因此僅統(tǒng)計(jì)ATM機(jī)數(shù)無法全面反映經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)支付環(huán)境改善情況。

2、信貸指標(biāo)適用性分析

（1）經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)普惠信貸發(fā)展的制約因素分析

一是貸款投向日趨“非農(nóng)化”和“城市化”，一般農(nóng)戶貸款信貸需求難以滿足。

二是利率定價(jià)機(jī)制在商業(yè)化目標(biāo)前嚴(yán)重失衡，一些農(nóng)信社貸款利率一浮到頂，廣大農(nóng)牧民需承受較高的融資成本。

三是新設(shè)立普惠金融機(jī)構(gòu)初始規(guī)模太小、要素缺失、機(jī)制不全，其普惠金融功能難以發(fā)揮。銀監(jiān)會(huì)調(diào)整放寬農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入政策后，青海農(nóng)牧區(qū)作為試點(diǎn)陸續(xù)成立了樂都興樂農(nóng)村資金互助社、大通開元村鎮(zhèn)銀行、玉樹稱多富民農(nóng)村互助社3家農(nóng)村銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，但近年來因?yàn)閲?yán)重超負(fù)荷經(jīng)營(yíng)，這些新設(shè)機(jī)構(gòu)已被銀監(jiān)部門責(zé)令停貸，新型普惠金融萌芽呈現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)。

四是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)模式單一，缺乏產(chǎn)品設(shè)計(jì)和營(yíng)銷策劃。以青海農(nóng)信社提供的小額信貸為例，其貸款金額大多控制在2000元-5000元，僅能解決農(nóng)牧民春耕生產(chǎn)購買種子、化肥等部分生產(chǎn)資料的支出，對(duì)發(fā)展高效、特色產(chǎn)業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品加工等項(xiàng)目所需的大額、中長(zhǎng)期資金不能有效供給。

（2）目前改善經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)普惠信貸的主要做法

一是2012年由青海省政府、銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)、人行西寧中支三方簽署《借助銀行間市場(chǎng)助推青海省經(jīng)濟(jì)發(fā)展備忘錄》，推動(dòng)青海省50億元保障房私募債發(fā)行，該資金支持全省621.22萬O保障房建設(shè)，惠及12.76萬戶中低收入家庭。

二是創(chuàng)新林權(quán)質(zhì)押、草場(chǎng)流轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)貸款、“小額擔(dān)保貸款+創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)+信用社區(qū)”等金融產(chǎn)品14項(xiàng)，由此產(chǎn)出的貸款量超過120億元。

三是促成青海省政府出臺(tái)了發(fā)揮財(cái)政資金對(duì)普惠金融的引導(dǎo)撬動(dòng)作用若干政策措施，包括：對(duì)有財(cái)政資金投入的產(chǎn)業(yè)扶貧項(xiàng)目，由財(cái)政資金提供貸款貼息;省財(cái)政出資為小微企業(yè)、“三農(nóng)三牧”、扶貧開發(fā)等貸款提供擔(dān)保和代償損失;省財(cái)政每年安排5000萬元作為金融發(fā)展專項(xiàng)資金，用于支持民生金融服務(wù)、銀行普惠貸款增長(zhǎng)和金融生態(tài)環(huán)境改善等。

（3）國際現(xiàn)有普惠信貸指標(biāo)反映經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)實(shí)踐的不足

歸納貨幣基金組織普惠信貸的指標(biāo)，主要包括了各類金融機(jī)構(gòu)的借款人數(shù)、借款賬戶數(shù)、貸款余額，這些指標(biāo)反映經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)普惠信貸的不足表現(xiàn)在：

一是普惠金融主體即金融機(jī)構(gòu)種類不適用于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)實(shí)踐?；鸾M織指標(biāo)中關(guān)注的其他存款機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、信貸互助會(huì)、金融公司、存款型微型金融機(jī)構(gòu)等是按照美國金融市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)特點(diǎn)進(jìn)行分類的，其中部分種類金融機(jī)構(gòu)在中國的業(yè)務(wù)很多與推動(dòng)普惠信貸無關(guān)，大部分機(jī)構(gòu)類型在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)根本不存在，因此在研究經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的普惠金融發(fā)展監(jiān)測(cè)指標(biāo)時(shí)，需對(duì)機(jī)構(gòu)類型做出必要的調(diào)整。

二是信貸投放的地區(qū)不平衡無法通過現(xiàn)有指標(biāo)體現(xiàn)。信貸總量的增長(zhǎng)有時(shí)僅是由信貸資金集中流向大企業(yè)造成，并不能直接反映普惠信貸的情況和信貸配給問題的解決。

三是指標(biāo)中沒有體現(xiàn)旨在推動(dòng)普惠信貸的各類金融創(chuàng)新工具。從上文的分析可以看出，金融工具的創(chuàng)新對(duì)于解決信貸配給問題，實(shí)現(xiàn)普惠金融的可持續(xù)發(fā)展具有決定性作用，但貨幣基金組織現(xiàn)有的指標(biāo)體系則無法反映這一內(nèi)容。

四是財(cái)政資金對(duì)普惠金融的引導(dǎo)撬動(dòng)作用沒有體現(xiàn)在現(xiàn)有指標(biāo)中。由于青海省普惠金融最重要的受益對(duì)象之一是藏區(qū)農(nóng)牧民群眾，而他們的信貸需求通常表現(xiàn)出小規(guī)模、長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，這恰恰與提供信貸供給的金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)的資金安全性、流動(dòng)性和效益性原則不對(duì)稱，因此一定的財(cái)政支持對(duì)于撬動(dòng)普惠金融發(fā)展是必要且必須的，這一因素的體現(xiàn)需要對(duì)現(xiàn)有指標(biāo)體系進(jìn)行擴(kuò)充。

三、對(duì)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)普惠金融發(fā)展監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系的初步設(shè)計(jì)

（一）對(duì)普惠金融發(fā)展監(jiān)測(cè)體系國際經(jīng)驗(yàn)的主要調(diào)整

1、金融機(jī)構(gòu)分類調(diào)整。突出了對(duì)推動(dòng)普惠金融貢獻(xiàn)較大的金融機(jī)構(gòu)和在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)設(shè)立較普遍的機(jī)構(gòu)類型。將金融機(jī)構(gòu)劃分為商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社、村鎮(zhèn)銀行、資金互助社和其他金融機(jī)構(gòu)。

2、增加反映支付、存貸款業(yè)務(wù)開展地區(qū)差異的指標(biāo)。針對(duì)制約普惠金融發(fā)展的各類金融服務(wù)地區(qū)差異問題，增加各市、州、地金融機(jī)構(gòu)分支機(jī)構(gòu)數(shù)方差，無金融機(jī)構(gòu)鄉(xiāng)鎮(zhèn)數(shù)，各市、州、地儲(chǔ)戶人數(shù)占總?cè)丝诒壤讲?，各市、州、地存款余額占本地GDP比例方差，各市、州、地借款人人數(shù)占總?cè)丝诒壤讲?，各市、州、地貸款余額占本地GDP比例方差6個(gè)指標(biāo)，跟蹤各類金融服務(wù)地區(qū)差異的改善變化情況。

3、補(bǔ)充5個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)內(nèi)容。增加助農(nóng)取款點(diǎn)、流動(dòng)金融服務(wù)車、手機(jī)支付、推動(dòng)普惠金融發(fā)展的創(chuàng)新金融工具、財(cái)政撬動(dòng)普惠金融發(fā)展措施等5方面內(nèi)容的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。

（二）經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)普惠金融發(fā)展監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)維度、分項(xiàng)和指標(biāo)設(shè)計(jì)

本文設(shè)計(jì)指標(biāo)體系中的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)主要依靠各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、人民銀行各級(jí)分支機(jī)構(gòu)的貨幣信貸、調(diào)查統(tǒng)計(jì)、支付結(jié)算、征信管理部門，以及各金融機(jī)構(gòu)提供，同時(shí)需要應(yīng)用簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)應(yīng)用程序計(jì)算方差、各類比率等數(shù)據(jù)，具體數(shù)據(jù)設(shè)計(jì)見下頁表。

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The Brief Analysis on the Design and Construction of the Monitoring System of the Development of the Inclusive Finance in Economic Underdeveloped Areas

――Based on the Study on the International Experience and Practices in Qinghai Tibetan Areas

HANG Yongquan YE Xiaodong XU Yan

（Xining Provincial Sub-branch PBC， Xining Qinghai 810001）

篇10

首先我們對(duì)SDR做一個(gè)簡(jiǎn)單的了解。SDR的全稱為Special Drawing Right，是國際貨幣基金組織為了支持布雷頓森林體系于1969年創(chuàng)設(shè)的。SDR本質(zhì)上是國際貨幣基金組織分配給成員國的一種資金使用的權(quán)利，如果貨幣基金組織的會(huì)員國在發(fā)生國際收支逆差，會(huì)員國之間可以通過SDR償付國際收支逆差。起初SDR與黃金掛鉤，單位價(jià)值等于0.888671克黃金，也是一美元的價(jià)值。布雷頓森林體系破滅后，SDR與美元脫鉤，由美、德、日等16個(gè)國家一籃子貨幣根據(jù)不同權(quán)重衡量?jī)r(jià)值。后來，IMF簡(jiǎn)化了SDR的定值方法，將美元、德國馬克、日元、法國法郎和英鎊，這五種全球出口貿(mào)易額最大國家所持貨幣作為定價(jià)的一籃子貨幣。以下是1980年以來SDR中各貨幣權(quán)重變化情況。 

接下來，我們將從以下四個(gè)方面簡(jiǎn)析人民幣加入SDR一籃子貨幣的具體意義。 

第一，人民幣加入SDR表明中國在全球金融領(lǐng)域已占據(jù)相當(dāng)?shù)牡匚?。過去5年來，人民幣對(duì)美元已經(jīng)升值了約5%，這反映了人民幣在全球金融領(lǐng)域的影響力不斷增強(qiáng)。人民幣加入SDR將使其更為投資者認(rèn)同，進(jìn)而削弱美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的霸權(quán)。于此同時(shí)，我們知道特別提款權(quán)采用一籃子貨幣的定值方法。貨幣籃子每五年復(fù)審一次，以確?；@子中的貨幣是國際交易中所使用的那些具有代表性的貨幣，而各貨幣所占的權(quán)重反映其在國際貿(mào)易和金融體系中的重要程度。此次調(diào)整，IMF將籃子貨幣的權(quán)重調(diào)整為：美元占41.73%，歐元占30.93%，人民幣占10.92%，日元占8.33%，英鎊占8.09%。人民幣超越日元和英鎊的權(quán)重，這意味著中國經(jīng)濟(jì)、金融更加完全，更加深入的融入了全球金融體系成為全球具有代表性的主要貨幣，這些影響無疑有利于構(gòu)建一個(gè)全新的、有新興市場(chǎng)國家參與的國際貨幣體系，人民幣也將肩負(fù)新的國際責(zé)任。 

第二，人民幣國際地位的提高總體來說會(huì)對(duì)A股產(chǎn)生利好的刺激。由于人民幣加入SDR的條件之一是可自由兌換，中國未來在資本項(xiàng)目上必將實(shí)現(xiàn)人民幣的可自由兌換。于此同時(shí)，為緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，未來中國很可能采取寬松的貨幣政策，在人民幣可自由兌換及國內(nèi)寬松的貨幣政策的共同作用下，很有可能有大量熱錢流出，但是我們不應(yīng)忽略，一旦金融市場(chǎng)出現(xiàn)大量資本外逃，央行必將采取對(duì)沖手段調(diào)節(jié)，向金融市場(chǎng)投入大量貨幣，使資本外逃不至使股市有劇烈下跌。另外，由于SDR組成貨幣是世界大部分國家持有外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的主要貨幣形式，因此，隨著人民幣參與SDR的定值，國際貨幣基金組織各成員國央行也會(huì)形成人民幣增持的意愿。短時(shí)間內(nèi)，各國央行雖然不會(huì)直接增加持有人民幣資產(chǎn)，但這種國際范圍里對(duì)人民幣的認(rèn)同效果可見，而隨著中國在全球貿(mào)易中愈發(fā)突出的中流砥柱作用，各國央行將會(huì)提高人民幣儲(chǔ)備占其外匯儲(chǔ)備的比重。而由于SDR籃子貨幣通常被視為避險(xiǎn)貨幣，人民幣在境外市場(chǎng)也將更受認(rèn)同，境外市場(chǎng)將先于各國央行增持人民幣儲(chǔ)備，兩者先后作用，能夠?yàn)锳股注入更多資金，對(duì)A股市場(chǎng)來說無疑是重大利好，很可能引發(fā)A股新一輪反彈。 

第三，我們前面提到過，加入SDR后人民幣世界范圍內(nèi)的接受度和認(rèn)同度必將大大提高，人民幣加入SDR將增加國際范圍內(nèi)對(duì)人民幣的使用。一般來說，出國前往往需要先用人民幣兌換一些外幣，兌換外幣時(shí)會(huì)受到匯率波動(dòng)的影響形成匯率兌換風(fēng)險(xiǎn)。隨著人民幣加入SDR，越來越多的國家將會(huì)認(rèn)可人民幣，愿意接收人民幣，或者用人民幣來開展各種交易，這樣就使得出國留學(xué)、旅游等活動(dòng)變得更為便利，同時(shí)也能減少或者消除匯率風(fēng)險(xiǎn)。