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篇1

青青園中葵，朝露待日晞。

陽(yáng)春布德澤，萬(wàn)物生光輝。

?？智锕?jié)至，焜黃華葉衰。

百川東到海，何時(shí)復(fù)西歸？

少壯不努力，老大徒傷悲！

2、譯文

園中的葵菜都郁郁蔥蔥，晶瑩的朝露等待陽(yáng)光照耀。

春天給大地普施陽(yáng)光雨露，萬(wàn)物生機(jī)盎然欣欣向榮。

?？帜敲C殺的秋天來(lái)到，樹葉兒黃落百草也凋零。

百川奔騰著向東流入大海，何時(shí)才能重新返回西境？

篇2

關(guān)鍵詞:中國(guó);風(fēng)格投資;市場(chǎng)異象;股票市場(chǎng)

中圖分類號(hào):F830.91　文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A　文章編號(hào):1673-291X(2010)03-0057-02

引言

國(guó)外證券市場(chǎng)對(duì)于證券風(fēng)格投資的研究自20世紀(jì)70年代初開始起步,風(fēng)格投資這一觀念早早就融入金融市場(chǎng)。如價(jià)值風(fēng)格的投資就是以影響證券投資的經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況等多方面要素的分析為基礎(chǔ),通過判定股票的內(nèi)在投資價(jià)值來(lái)尋找投資機(jī)會(huì),此做法可追溯到19世紀(jì)30年代。

投資實(shí)踐中,風(fēng)格投資已成為投資組合管理的有機(jī)組成部分。風(fēng)格分類簡(jiǎn)化傳統(tǒng)的復(fù)雜的選擇過程,投資管理者只需在幾種主要的投資風(fēng)格間進(jìn)行選擇,如增長(zhǎng)型與價(jià)值型,大市值型與小市值型等,同時(shí)風(fēng)格化也使得投資決策更容易為廣大投資者接受和采用?；陲L(fēng)格投資的重要性,本文對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)格投資適用性即風(fēng)格存在性進(jìn)行研究,檢驗(yàn)中國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)格的存在性。

一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

諸多實(shí)證表明,有效市場(chǎng)理論不能完整刻畫證券市場(chǎng),即信息不能充分反映在證券價(jià)格中,股票也不總是在其公平價(jià)格上交易。股票被低估或被高估依賴于各種變量,如市值、BV/MV等,投資者可通過購(gòu)買(賣出)低估(高估)股票從各種市場(chǎng)異象中獲利。投資風(fēng)格最初是通過引起市場(chǎng)異象的變量刻畫的。汪煒、周宇(2002)以滬市為對(duì)象,實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),“小公司規(guī)模效應(yīng)”表現(xiàn)顯著。張祥建、谷偉、郭嵐(2003)選擇滬市A股為樣本,以流通市值來(lái)衡量公司規(guī)模,研究發(fā)現(xiàn),1997年1月至2002年12月間滬市股票組合的平均收益與公司規(guī)模之間具有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。王純玉(2006)發(fā)現(xiàn),中國(guó)股市存在比較明顯的規(guī)模效應(yīng),小市值股票回報(bào)率較高。謝振東(2005)對(duì)中國(guó)股市的研究表明,從1994年1月至2003年12月,高B/M組合收益平均每月比低B/M組合收益高2.18%。高B/M上市公司由于基本面較差而導(dǎo)致價(jià)值被低估,故稱“價(jià)值股”;低B/M上市公司由于基本面較好而價(jià)值被高估,故稱“成長(zhǎng)股”。由于投資者偏好于持有基本面較好的成長(zhǎng)股,而厭惡持有基本面較差的價(jià)值股,結(jié)果導(dǎo)致高B/M上市公司股票具有較高的收益。

行為金融學(xué)認(rèn)為,投資者對(duì)事件的反應(yīng)不是無(wú)偏的,經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)過度反應(yīng),如價(jià)值型股票長(zhǎng)期內(nèi)的超額回報(bào)來(lái)源于投資者對(duì)某些收益表現(xiàn)不佳企業(yè)的過度低估,而小市值股票的長(zhǎng)期超額收益是由于小市值可獲得的信息比大公司少,較少被關(guān)注。另外,一些研究認(rèn)為具有相同屬性或者賬面價(jià)值市值屬性的公司分享著共同的特征,對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)或者行業(yè)變動(dòng)具有相似的因素敏感性。投資者心理對(duì)同一風(fēng)格內(nèi)股票的聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象起很大作用。投資者的決策模型會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格偏離有效市場(chǎng)理論下的價(jià)格;市場(chǎng)過度反應(yīng)在短時(shí)間內(nèi)很難被消除,投資領(lǐng)域中價(jià)格長(zhǎng)期嚴(yán)重偏離其內(nèi)在價(jià)值的主要原因是上市公司未來(lái)價(jià)值本身具有許多不確定性。

本文基于股票的基本特征對(duì)股票進(jìn)行劃分,驗(yàn)證風(fēng)格存在。屬性相似的相鄰組合問的波動(dòng)相關(guān)性若大于屬性差別較大的組合間的波動(dòng)相關(guān)性,即反映出中國(guó)股票市場(chǎng)中具有相似屬性的股票傾向于一起波動(dòng)。從風(fēng)格角度將具有某種共同屬性且波動(dòng)相關(guān)性較大的股票歸為一種風(fēng)格。

二、中國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)格存在性實(shí)證

1.實(shí)證研究方法

本文中采用按流通市值排序后對(duì)股票按個(gè)數(shù)等比例劃分的方法,將全體股票分成五個(gè)等級(jí)。這是因?yàn)?對(duì)于高速發(fā)展及波幅較大的市場(chǎng)而言,國(guó)內(nèi)股票具有市值大小斷層明顯的特征;在中國(guó)證券市場(chǎng),以流通市值為標(biāo)準(zhǔn)越來(lái)越受機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)同。第二組分組指標(biāo)采用是市凈率的ln函數(shù)而不是采用市凈率指標(biāo)。是由于對(duì)數(shù)變換可以增加數(shù)據(jù)光滑度,提高計(jì)算精度。本文參照楊朝軍(2005)的做法研究中國(guó)股市具有同種屬性的股票之間是否相關(guān)性較大,選用流通市值、市凈率的ln函數(shù)來(lái)表征市值和價(jià)值兩種風(fēng)格。

2.實(shí)證數(shù)據(jù)來(lái)源和處理

本文所選樣本是在上海和深圳股票市場(chǎng)中1999年初到2008年底上市交易數(shù)據(jù)齊全的非PT、ST類的662只股票。其中,收益率、流通市值和市凈率均采用周數(shù)據(jù)。(1)將十年間每年第一個(gè)周五交易日和下半年第一個(gè)周五交易日的流通市值進(jìn)行排序,參照Banz(1981)的做法,按流通市值將股票分為五個(gè)等分,每份各占20%的股票,組合1代表流通市值最小的股票,組合5代表流通市值最大的股票,最后一組代表整個(gè)市場(chǎng)。(2)計(jì)算每個(gè)組合按照流通市值加權(quán)后的收益率,單只股票的周收益率記為R,組合的周收益率公式為其中s;是單只股票的流通市值占組合流通市值的權(quán)重。(3)每半年調(diào)整一次組合,重新計(jì)算組合收益率,共得數(shù)據(jù)20組。(4)比較各組收益率的相關(guān)性,包括與市場(chǎng)總體收益的相關(guān)性。(5)再按照In(M/B)進(jìn)行排序分組,每年年中調(diào)整一次組合,計(jì)算每組的加權(quán)收益率,得到數(shù)據(jù)10組,然后計(jì)算5個(gè)組合與市場(chǎng)總體之間的相關(guān)性。

3.結(jié)果及分析

表1、表2列出按照兩種指標(biāo)構(gòu)建的組合之間的相關(guān)性:

觀察表1、表2可以發(fā)現(xiàn),按照流通市值、h(M/B)和收益率劃分組合,屬性相似的相鄰組合間波動(dòng)相關(guān)性絕大多數(shù)大于屬性差別較大的組合間波動(dòng)相關(guān)性。這表明中國(guó)股市中具有相似屬性的股票傾向于一起波動(dòng)。觀察數(shù)據(jù)組發(fā)現(xiàn):流通市值較小組合的收益率顯著高于流通市值較大組合的收益率,市凈率較大組合的收益率顯著低于市凈率較小組合的收益率。屬性的股票波動(dòng)相關(guān)性較強(qiáng)。對(duì)按兩種劃分方法構(gòu)建的組合中,流通市值越小,B/M越大的組合收益率越高。規(guī)模效應(yīng)和B/M效應(yīng)是股票市場(chǎng)中比較重要的異?，F(xiàn)象。行為金融學(xué)認(rèn)為,投資者對(duì)事件的反應(yīng)不是無(wú)偏的,經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)過度反應(yīng)。投資者心理對(duì)同一風(fēng)格內(nèi)股票的聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象起很大作用。綜上所述,股票的風(fēng)格是其基本特征和投資者各種心理相互影響所得,中國(guó)股票市場(chǎng)具有一定的風(fēng)格特征。

結(jié)論

基于1999-2008年對(duì)中國(guó)股市實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),有相似

參考文獻(xiàn):

[1]施大洋,證券投資風(fēng)格研究[J].經(jīng)濟(jì)師,2005,(2).

[2]楊朝軍,金融投資風(fēng)格與策略[M],北京:中國(guó)金融出版社,2005.

[3]施東輝沖國(guó)股市微觀行為理論與實(shí)證[M],上海:上海遠(yuǎn)東出版社,2001.

[4]汪煒,周宇,中國(guó)股市“規(guī)模效應(yīng)”和“時(shí)間效應(yīng)”的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究,2002,(11).

[5]張祥建,谷偉,郭嵐,上海股票市場(chǎng)“規(guī)模效應(yīng)”的實(shí)證研究及原因探析[J].大連理工大學(xué)學(xué)報(bào),2003,(4).

篇3

文章選取了可能影響股票市場(chǎng)有效性研究的回歸系數(shù)進(jìn)行了狀態(tài)空間模型分析，研究結(jié)果認(rèn)為我國(guó)股市有效性出現(xiàn)了顯著性下降，并分析了下降的原因。在此基礎(chǔ)上提出了我國(guó)關(guān)于股權(quán)分置改革下提高股票市場(chǎng)有效性的政策建議：充分發(fā)揮市場(chǎng)本身的適應(yīng)性和調(diào)節(jié)功能；進(jìn)一步制定和完善相應(yīng)的政策法規(guī)；加強(qiáng)金融創(chuàng)新，增加金融衍生品種類，規(guī)范市場(chǎng)建設(shè)。

【關(guān)鍵詞】

股份制改革；股票市場(chǎng)；有效性研究

一、股權(quán)分置改革及有效市場(chǎng)理論簡(jiǎn)述

1、股權(quán)分置改革簡(jiǎn)述

早在我國(guó)股票市場(chǎng)成立之初，我國(guó)政府為了保證對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的控制地位和不被二級(jí)市場(chǎng)的交易所稀釋或侵蝕股權(quán)，規(guī)定大約占股票市場(chǎng)比例三分之二的國(guó)有股和法人股暫不交易（簡(jiǎn)稱“非流通股”），而只許占股市份額三分之一的社會(huì)公眾股上市流通（簡(jiǎn)稱“流通股”）。自2005年4月份開始，以上市公司國(guó)有股減持與全流通為目的股權(quán)分置改革在非常危急的股市形勢(shì)下展開。

2、有效市場(chǎng)理論

有效市場(chǎng)理論是當(dāng)前金融理論的重要組成部分，市場(chǎng)效率問題也從來(lái)都是證券市場(chǎng)研究的基本問題。借此，Harry Roberts（1967）將市場(chǎng)有效性劃分為三個(gè)層次：弱式有效、半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效。Eugene Fama（1970）提出市場(chǎng)有效性假說，成為有效市場(chǎng)理論的基石。

2、狀態(tài)空間模型檢驗(yàn)結(jié)果

三、研究結(jié)論與政策性建議

1、研究結(jié)論

通過采用時(shí)變系數(shù)的自回歸模型，運(yùn)用漸進(jìn)有效性的檢驗(yàn)方法，我們大體描繪出了股權(quán)分置改革前后我國(guó)股市有效性的漸進(jìn)演變過程。通過觀察總結(jié)實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)，最終得出了我國(guó)股市在股權(quán)分置改革之前已經(jīng)呈現(xiàn)出弱式有效，但股權(quán)分置改革后有效性有所下降的結(jié)論。之所以在2008年3月份股權(quán)分置改革后，我國(guó)股市有效性出現(xiàn)了顯著下降，原因有一下幾點(diǎn)：

（1）在我國(guó)股市產(chǎn)生和發(fā)展過程中政府扮演了重要角色，使得我國(guó)股市有著濃厚的“政治股市”特點(diǎn)，使其不如自然演變的成熟股市那樣穩(wěn)定有效。

（2）我國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制不完善，信息披露制度也尚不健全，披露信息缺乏時(shí)效性、準(zhǔn)確性和可靠性。

（3）就當(dāng)下而言，我國(guó)債券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，金融衍生工具稀缺，使得投資者沒有更多豐富完善的投資渠道可以選擇，最終大量閑散資金涌入股市。同時(shí)，由于我國(guó)監(jiān)管體系尚不完善，于是股票市場(chǎng)便成為了投機(jī)者和國(guó)外資本大鱷獲取財(cái)富的溫床。

（4）二級(jí)市場(chǎng)上，部分上市公司長(zhǎng)期不分配現(xiàn)金股利，使得股市漸漸失去其作為合理投資場(chǎng)所的職能。

2、政策建議

股權(quán)分置改革已臨近尾聲，但是如何讓占據(jù)市值近三分之二的限售股逐步平穩(wěn)的流通而又不至于造成股價(jià)的劇烈波動(dòng)，以至于降低我國(guó)股市的有效性成為我們亟待解決的問題。對(duì)此，我提出以下幾點(diǎn)建議。

篇4

關(guān)鍵詞：股權(quán)分置改革 效應(yīng) 檢驗(yàn)

股權(quán)分置改革是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展中一個(gè)獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)問題。自中國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)建以來(lái)，上市公司的股權(quán)分置狀況就一直存在。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展, 股權(quán)分置成為資本市場(chǎng)和上市公司健康成長(zhǎng)的桎梏。鑒于此，從制度層面上“再造”中國(guó)資本市場(chǎng)的股權(quán)分置改革于2005年4月29日正式啟動(dòng)，截至2006年底，滬深兩市已有1124家上市公司先后完成股改，標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)逐步向全流通時(shí)代邁進(jìn)。

一、樣本選取

本文選取首先完成股改的前25批上市公司為研究對(duì)象，考慮到研究的需要，剔除了數(shù)據(jù)不全和即將停市的上司公司，還剩593家公司。所選樣本涉及金融地產(chǎn)、醫(yī)藥衛(wèi)生、電信業(yè)務(wù)、能源、工業(yè)、公用事業(yè)、信息技術(shù)等各行各業(yè)，保證了樣本的全面性。相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于股權(quán)分置改革專網(wǎng)和搜狐財(cái)經(jīng)網(wǎng)。

二、變量選取及模型建立

(一)解釋變量的選取

本文通過股票價(jià)格的變動(dòng)計(jì)算股改前后的累積超額收益率，從而研究股權(quán)分置改革給證券市場(chǎng)帶來(lái)的市場(chǎng)效應(yīng)。為了使股改前后的股票價(jià)格具有可比性，將股改前后的大盤指數(shù)統(tǒng)一調(diào)整為同一水平（本文選取2000點(diǎn)），因此計(jì)算出來(lái)的股價(jià)消除了影響股價(jià)的市場(chǎng)因素。在對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行修正時(shí)，采用公式如式①。

其中，Pjt代表股票j在t日修正后的價(jià)格，I0為修正前股票j的市場(chǎng)價(jià)格，為當(dāng)日股票市場(chǎng)的大盤指數(shù)。

(二)被解釋變量的選取

事件研究法通過考察事件發(fā)生前后的累積超額收益率來(lái)判斷事件對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響， 在計(jì)算樣本公司的累積超額收益率時(shí)，首先需要計(jì)算檢驗(yàn)期內(nèi)證券個(gè)股的日收益率和證券組合的市場(chǎng)日收益率，計(jì)算公式如式②所示。

其中，Rjt代表第j家樣本公司股票在t觀察日的日收益率， Pjt表示第j只股票在t日的收盤價(jià)，t=-25，-24，…，-1，0，1，…，25。這里0代表股改公告日。

計(jì)算證券市場(chǎng)的日收益率時(shí)，上海證券交易所利用上證綜合指數(shù)進(jìn)行計(jì)算,深圳證券交易所利用深圳成分指數(shù)進(jìn)行計(jì)算。

采用事件研究法計(jì)算樣本公司的累積超額收益率時(shí)計(jì)算步驟如下：

1.計(jì)算個(gè)股正常收益率。根據(jù)市場(chǎng)中任何證券的收益與市場(chǎng)投資組合的收益率存在相關(guān)性，計(jì)算個(gè)股的正常收益率Rjt 如式③。

Rjt =αj+βjRmt+εjt③

其中，Eεjt ，Var=σ2εj，εj， 是期望為零的隨機(jī)項(xiàng)， αj和βj 為市場(chǎng)模型的參數(shù)。

根據(jù)式③對(duì)股價(jià)收益模型進(jìn)行回歸，估計(jì)出參數(shù) 和 ，并根據(jù)大盤指數(shù)在事件期內(nèi)的日收益率計(jì)算出個(gè)股正常收益率，計(jì)算公式如式④。

其中，表示股票j在第t日的正常的日收益率，即在股改公告不發(fā)生的情況下股票的市場(chǎng)預(yù)期收益率。

2.計(jì)算超額收益率

為考察股權(quán)分置改革對(duì)上市公司市場(chǎng)價(jià)值的影響程度，需要計(jì)算個(gè)股超額收益率ARjt ，計(jì)算公式如式⑤。

3.計(jì)算累積超額收益率CARt

累積超額收益率用來(lái)考察該事件對(duì)某上市公司股票價(jià)格總的影響和對(duì)市場(chǎng)的平均影響，將平均超額收益率進(jìn)行加總可以得出累積超額收益率。

其中，ARjt為股票j在第t日的超額收益率，AARt表示樣本第t日的平均超額收益率，CAR(t1,t2)為樣本公司第t1日到t2日的累計(jì)平均超額收益率。

(三)模型建立

由于 的總體均值和總體標(biāo)準(zhǔn)差未知，根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)的有關(guān)定理，AARt和CARt均適用T檢驗(yàn)。對(duì)于平均超額收益率AARt，其檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量如式⑧。

從累積平均超額收益率可以直觀地判斷股權(quán)分置改革事件對(duì)股票價(jià)格是否產(chǎn)生影響：

1.根據(jù)有效市場(chǎng)理論（Fama，1970；Jensen，1978），如果一個(gè)股票市場(chǎng)是有效市場(chǎng)，則意味著市場(chǎng)不應(yīng)該存在累積超常收益率，即 應(yīng)該在零附近隨機(jī)波動(dòng)。

篇5

【關(guān)鍵詞】國(guó)債期貨價(jià)格收益;SEMIFAR模型

經(jīng)分析研究我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)價(jià)格收益為非平穩(wěn)數(shù)據(jù),超出了平穩(wěn)時(shí)間序列的假設(shè),無(wú)法用簡(jiǎn)單的 ARMA 模擬和擬合。本文采用半?yún)?shù)分?jǐn)?shù)自回歸模型(SEMIFAR)估計(jì)與預(yù)測(cè)我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)價(jià)格收益,這項(xiàng)研究對(duì)于國(guó)債期貨投資、對(duì)金融衍生品價(jià)格預(yù)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要參考意義。

一、數(shù)據(jù)選擇

在我國(guó)開展國(guó)債期貨試點(diǎn)期間,全國(guó)有14個(gè)場(chǎng)所開展國(guó)債期貨的交易,但上海證券交易所最早開始試點(diǎn),而且,無(wú)論交易量還是影響力都比任何其它的一家都要大,因此,本文采用上海證券交易所的國(guó)債期貨交易價(jià)格數(shù)據(jù)作為研究的樣本。本文選取數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度范圍為1993年10月25日-1995年5月17日①。

由于每個(gè)國(guó)債期貨合約都將在最后交易日到期,因此,不同于股票價(jià)格,國(guó)債期貨價(jià)格具有不連續(xù)的特點(diǎn),即對(duì)應(yīng)于每一個(gè)國(guó)債期貨合約,國(guó)債期貨合約的時(shí)間跨度是有限的,任一交割月份的國(guó)債期貨合約在合約到期以后,該合約將不復(fù)存在。另外,在同一交易日,同時(shí)有若干個(gè)不同交割月份的國(guó)債期貨合約在進(jìn)行交易。為研究需要,克服國(guó)債期貨價(jià)格不連續(xù)的缺點(diǎn),必須產(chǎn)生連續(xù)的國(guó)債期貨價(jià)格序列。對(duì)每一個(gè)國(guó)債期貨品種,本文采用二種構(gòu)造數(shù)據(jù)的方式構(gòu)造了11個(gè)連續(xù)國(guó)債期貨合約代碼。第一種數(shù)據(jù)構(gòu)造方式以1993年10月25日上市的6個(gè)國(guó)債期貨品種代碼作為國(guó)債期貨交易序列代碼②,在這6個(gè)國(guó)債期貨合約最后一個(gè)交易日后,選取最近期月份的國(guó)債期貨合約,在最近期國(guó)債期貨合約最后一個(gè)交易日后,選取下一個(gè)最近期國(guó)債期貨合約,得到一個(gè)連續(xù)的國(guó)債期貨合約交易數(shù)據(jù)序列,其優(yōu)點(diǎn)在于距離最后交易日比較接近,期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格也應(yīng)該比較接近。由此產(chǎn)生的6個(gè)連續(xù)國(guó)債期貨合約分別記為310321、310312、310322、310303、310313、310314。第二種數(shù)據(jù)構(gòu)造方式也是從1993年10月25日開始選取數(shù)據(jù),在某一個(gè)國(guó)債期貨合約上市交易截止后,選取下一個(gè)最近上市交易的國(guó)債期貨合約,這樣就得到一個(gè)連續(xù)的期貨合約序列,這個(gè)連續(xù)的國(guó)債期貨序列的代碼就用先后兩個(gè)國(guó)債期貨代碼的后三位數(shù)組成,如此產(chǎn)生了312316、313317、314318、322326、323327五個(gè)國(guó)債期貨連續(xù)合約。

在金融研究中主要關(guān)心收益而不是價(jià)格,而計(jì)算資產(chǎn)收益的方法通常是連續(xù)復(fù)合法。資產(chǎn)的連續(xù)復(fù)合收益或?qū)?shù)收益被定義為總收益(1+)的自然對(duì)數(shù)。為研究方便,本文將某期貨合約在第t個(gè)交易日的收盤價(jià)記為,定義期貨價(jià)格收益③為:

Rt=(LnPt-LnPt-1)×100 (1)

因此,對(duì)前面構(gòu)造的的11個(gè)連續(xù)的國(guó)債期貨價(jià)格序列取對(duì)數(shù),所生成的對(duì)數(shù)期貨收益序列成為計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)數(shù)據(jù)處理的基礎(chǔ)。具體數(shù)據(jù)不在此贅述。

二、研究方法

(一)FARIMA模型

由于很多金融數(shù)據(jù)要么是均值非平穩(wěn),要么是方差非平穩(wěn),而非平穩(wěn)的數(shù)據(jù)是無(wú)法用簡(jiǎn)單的 ARMA 模擬和擬合,同時(shí),有些金融數(shù)據(jù)具有較強(qiáng)的依時(shí)間變化的趨勢(shì),而許多季度及月度資料又有明顯的季節(jié)變化規(guī)律。因此研究經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列必須涉及其趨勢(shì)性與季節(jié)性的特點(diǎn),這就超出了平穩(wěn)時(shí)間序列的假設(shè)。

非平穩(wěn)序列有多種處理方法,由于經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)的趨勢(shì)性和季節(jié)性,最常用的處理方法為差分方式,就是通過差分將非平穩(wěn)序列轉(zhuǎn)化為平穩(wěn)序列的ARIMA模型。ARIMA模型是由Box -Jenkins在 1976年提出的,由于這類序列經(jīng)差分變成了平穩(wěn)序列,傳統(tǒng)的ARIMA(p,d,q)中d是整數(shù),Granger和Joyeux(1980)提出的分?jǐn)?shù)自回歸移動(dòng)平均模型(ARFIMA),將d從整數(shù)推廣到分?jǐn)?shù),同時(shí)考慮短期記憶性和長(zhǎng)期記憶性的影響。

其中,和是滯后多項(xiàng)式,且根都在單位圓外。

當(dāng)時(shí),FARIMA模型是平穩(wěn)的,Sowell (1992)提出了FARIMA模型的精確極大似然估計(jì)(EMLE)。

Beran (1995)通過考慮如下的模型:

將FARIMA模型的參數(shù)估計(jì)推廣到。實(shí)際上相對(duì)先對(duì)時(shí)間序列先對(duì)m階差分達(dá)到平穩(wěn)后再建立FARIMA模型,因此。

(二)SEMIFAR模型

Beran, Feng and Ocker (1998), Beran and Ocker (1999), Beran and Ocker (2001)提出了半?yún)?shù)分?jǐn)?shù)自回歸模型(SEMIFAR),是基于如下的擴(kuò)展的FARIMA(P,d,0):

上面的等式類似于式(4)。不同之處在于,常數(shù)項(xiàng)變替換成一個(gè)取值在[0,1]的平滑趨勢(shì)函數(shù),其中。通過使用非參數(shù)核估計(jì)方法估計(jì)SEMIFAR模型的參數(shù)。

三、實(shí)證結(jié)果

本文使用半?yún)?shù)分?jǐn)?shù)自回歸模型(SEMIFAR)模型對(duì)國(guó)債期貨價(jià)格收益進(jìn)行建模,使用BIC準(zhǔn)則選取自回歸最優(yōu)階p。估計(jì)的結(jié)果詳見表1。從表1可以看出,國(guó)債期貨價(jià)格收益率,利用BIC選取的最優(yōu)SEMIFAR模型除了310312和310313外是SEMIFAR(1,d),其余的都是SEMIFAR (0,d)。

在估計(jì)的SEMIFAR進(jìn)行向前6步的預(yù)測(cè),預(yù)測(cè)結(jié)果詳見表2。從表2可以看出國(guó)債期貨310321、310303、313317、314318預(yù)測(cè)的收益率比較大,國(guó)債期貨310322預(yù)測(cè)的收益率為負(fù)的。

對(duì)各國(guó)債期貨收益做區(qū)間預(yù)測(cè),圖1和圖2分別是國(guó)債期貨310312、310322區(qū)間預(yù)測(cè)示意圖。

四、結(jié)語(yǔ)

本文利用半?yún)?shù)分?jǐn)?shù)自回歸模型(SEMIFAR)對(duì)我國(guó)國(guó)債期貨價(jià)格收益進(jìn)行建模,并使用非參數(shù)核估計(jì)方法估計(jì)SEMIFAR模型的參數(shù),進(jìn)行了很好地?cái)M合和預(yù)測(cè)。這項(xiàng)研究對(duì)于國(guó)債期貨投資、對(duì)金融衍生品價(jià)格預(yù)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要參考意義。

注釋:

①國(guó)債期貨試點(diǎn)初期(1992年2月28日-1993年10月24日)只對(duì)機(jī)構(gòu)投資者開放,而且,交易清淡;1993年10月25日向社會(huì)公眾開放,1995年5月17日后只有1995年5月23日這一天有交易數(shù)據(jù),1995年5月23日國(guó)債期貨試點(diǎn)暫停。

②剔除310311,其交易期間從1993年10月25日到1995年5月23日,但是從上海證券交易所只獲得59日的交易數(shù)據(jù)。

③嚴(yán)格地說是期貨價(jià)格變動(dòng)的百分比,因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)采用保證金制度,對(duì)數(shù)收益乘以100起到放大的作用。

參考文獻(xiàn)

[1]Beran,J.“Maximum Likelihood Estimation of the Differencing Parameter for Invertible Short and Long Memory ARIMA Models”,Journal of Royal Statistical Society Series B,57(4),P659-672.1995.

[2]Beran,J.,Feng,Y.,and Ocker,D.“SEMIFAR Models”.Technical Report,3/1999,SFB 475 University of Dortmund.1998.

[3]Beran,J.,and Ocker,D.“SEMIFAR Forecasts,with Ap-plications to Foreign Exchange Rates”[J].Journal of Statistical Planningand Inference,V80,P137-153.1999.

[4]Beran,J.,and Ocker,D.Volatility of Stock Market In-dices - An Analysis Based on SEMIFAR Models[J].Journal of Businessand Economic Statistics,V19(1),P103-116.2001.

[5]Granger,C.W.J.,and Joyeux,R.“An Introduction to Long-Memory Time Series Models and Fractional Differencing”,Journal of Time Series Analysis,P15-29.1980,1.

[6]Sowell,F.Maximum Likelihood Estimation of Stationary Univariate Fractionally Integrated Time Series Models[J].Journal of Econometrics,V53,P165-188.1992.

[7]Brockwell,P.J.,and Davis,R.A.Time Series:Theory and Methods[M].Springer Verlag.1991.

[8]Ruey S.Tsay.(2005).Analysis of Financial Time Series[M].John Wiley & Sons Inc.1991.

篇6

1、青青園中葵的下一句是朝露待日晞。

2、此詩(shī)句選自漢樂府——《長(zhǎng)歌行》。整句話的意思是：園中的葵菜郁郁蔥蔥，晶瑩的朝露陽(yáng)光下飛升。

3、這是漢代樂府古詩(shī)中的一首名作，詩(shī)中用了一連串的比喻，來(lái)說明應(yīng)該好好珍惜時(shí)光，及早努力。

（來(lái)源：文章屋網(wǎng) ）

篇7

2、白發(fā)催年老，青陽(yáng)逼歲除?！虾迫弧稓q暮歸南山》

3、少壯不努力，老大徒傷悲?！旁?shī)漢樂府《長(zhǎng)歌行》

4、及時(shí)當(dāng)勉勵(lì)，歲月不待人?！獣x陶淵明《雜詩(shī)》

5、落日無(wú)邊江不盡，此身此日更須忙。

6、閑云潭影日悠悠，物換星移幾度秋？閣中帝子今何在，檻外長(zhǎng)江空自流?！醪峨蹰w詩(shī)》

7、老去光陰速可驚。鬢華雖改心無(wú)改，試把金觥，舊曲重聽，猶似當(dāng)年醉里聲?！?dú)W陽(yáng)修《采桑子》

8、三更燈火五更雞，正是男兒讀書時(shí)。黑發(fā)不和勤學(xué)早，白首方悔讀書遲。

9、無(wú)可奈何花落去，似曾相識(shí)燕歸來(lái)?！淌狻朵较场?/p>

篇8

1：天行健，君子以自強(qiáng)不息。——《易經(jīng)》

2：發(fā)奮忘食，樂以忘憂，不知老之將至。——《論語(yǔ)》

3：三軍可奪帥也，匹夫不可奪志也。——《論語(yǔ)》

4：修身、齊家、治國(guó)、平天下。——《大學(xué)》

5：富貴不能，貧賤不能移，威武不能屈。——《孟子》

6：生于憂患，死于安樂。——《孟子》

7：吾生也有涯，而知也無(wú)涯。——《莊子》

8：路漫漫其修遠(yuǎn)兮，吾將上下而求索。——屈原《離騷》

9：亦余心之所善兮，雖九死其猶未悔。——屈原《離騷》

10：不鳴則已，一鳴驚人。——《史記?；袀鳌?/p>

11：燕雀安知鴻鵠之志？——《史記。陳涉世家》

12：一屋不掃何以掃天下？——《后漢書。陳蕃傳》

13：有志者，事竟成。——《后漢書。耿弇傳》

14：精誠(chéng)所至，金石為開。——《后漢書。廣陵思王荊傳》

15：少壯不努力，老大徒傷悲。——《漢樂府。長(zhǎng)歌行》

16：老驥伏櫪，志在千里；烈士暮年，壯心不已。——曹操《龜雖壽》

17：捐軀赴國(guó)難，視死忽如歸。——曹植《白馬篇》

18：鞠躬盡瘁，死而后已。（）——諸葛亮《后出師表》

19：寧為玉碎，不為瓦全。——《北齊書。元景安傳》

20：天生我材必有用。——李白《將進(jìn)酒》

21：天變不足畏，祖宗不足法，人言不足恤。——王安石

22：生當(dāng)作人杰，死亦為鬼雄。——李清照《夏日絕句》

23：位卑未敢忘憂國(guó)。——陸游《病起書懷》

24：人生自古誰(shuí)無(wú)死，留取丹心照汗青。——文天祥《過零丁洋》

25：風(fēng)聲雨聲讀書聲聲聲入耳，家事國(guó)事天下事事事關(guān)心。——顧憲成

26：明日復(fù)明日，明日何其多？我生待明日，萬(wàn)事成蹉跎。——《明日歌》

27：天下興亡，匹夫有責(zé)。——顧炎武

28：千磨萬(wàn)擊還堅(jiān)勁，任爾東西南北風(fēng)。——鄭板橋《竹石》

29：海納百川，有容乃大；壁立千仞，無(wú)欲則剛。——鄭板橋《對(duì)聯(lián)》

30：師夷長(zhǎng)技以制夷。

篇9

伴隨著新課程的要求，語(yǔ)文教學(xué)要提高學(xué)生的素養(yǎng)，培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新意識(shí)，創(chuàng)新能力和創(chuàng)新精神。一個(gè)國(guó)家的發(fā)展需要具有高素質(zhì)的創(chuàng)新精神和創(chuàng)新能力的人，面對(duì)21世紀(jì)科技飛速發(fā)展的挑戰(zhàn)，教育和培養(yǎng)創(chuàng)新型人才就顯得十分重要。而教育必須要從娃娃抓起，面對(duì)新世紀(jì)的挑戰(zhàn)，在現(xiàn)今的小學(xué)教學(xué)中培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新能力就成為教育工作者面臨的新的課題，作為一名小學(xué)語(yǔ)文教師，如何在語(yǔ)文教學(xué)過程中培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新能力？就顯得尤為重要了。

一、 鼓勵(lì)質(zhì)疑，培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新意識(shí)

有疑方能生奇，有奇方能激思，善思方能促創(chuàng)。培養(yǎng)學(xué)生質(zhì)疑問難的習(xí)慣，是誘發(fā)學(xué)生創(chuàng)新欲望、創(chuàng)新動(dòng)機(jī)的切入點(diǎn)，在教學(xué)過程中，要善于根據(jù)課文設(shè)疑，引導(dǎo)學(xué)生積極思考，加深對(duì)課文的理解和把握。如《將相和》一文，在揭題時(shí)問：“讀了課題，你想知道什么？”生紛紛舉手問：我想知道“將是誰(shuí)？相又是誰(shuí)？”，“和”是什么意思？他們?yōu)槭裁词卖[不和的？又是怎樣和好的？學(xué)生通過這樣的質(zhì)疑，尋找教學(xué)的突破口；又如教學(xué)《凡卡》這篇課文時(shí)，一生看到文中結(jié)尾寫著“鄉(xiāng)下爺爺收”就產(chǎn)生質(zhì)疑，提出“爺爺能不能收到凡卡的信”這個(gè)問題，我就抓住學(xué)生迫切想知道的欲望，組織小組討論，并鼓勵(lì)他們進(jìn)行課外閱讀，找出依據(jù)，討論了解爺爺有沒有收到。這樣，學(xué)生能逐漸養(yǎng)成“發(fā)現(xiàn)問題――主動(dòng)質(zhì)疑――討論解決”的習(xí)慣，讓質(zhì)疑成為他們深入思考的引線，極大的誘發(fā)了他們用求新方法解決新問題的創(chuàng)造意識(shí)。

二、 激發(fā)興趣，培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新精神

小學(xué)語(yǔ)文作為一門基礎(chǔ)學(xué)科，包含著豐富的創(chuàng)新內(nèi)涵，在現(xiàn)代小學(xué)語(yǔ)文教學(xué)過程中，我們必須改變教學(xué)觀念，深化教學(xué)方法。小學(xué)生有他自己的個(gè)性，天真、好奇，容易對(duì)各種事物提出問題，作為小學(xué)語(yǔ)文教師，我們要抓住孩子的特點(diǎn)，激發(fā)他們對(duì)語(yǔ)文學(xué)習(xí)的興趣。如教學(xué)《赤壁之戰(zhàn)》，在學(xué)生弄清了曹操和東吳的兵力對(duì)比后，問學(xué)生“你現(xiàn)在最想知道的是什么？”“周瑜是怎樣打敗曹軍的？”學(xué)生帶著自己提出的問題，自己去尋求答案，興趣濃、效果好。精讀后，可在問：“你還有不懂的問題嗎？”“老師有哪些地方?jīng)]講清楚，請(qǐng)你告訴我。”以此讓學(xué)生回顧教學(xué)的過程，進(jìn)行信息反饋，進(jìn)行學(xué)習(xí)的再創(chuàng)新，促使學(xué)生的“創(chuàng)新萌芽”快速成長(zhǎng)。

又如在閱讀《晏子使楚》一文時(shí)，晏子的大智大勇，三次反駁楚王為自己國(guó)家贏得尊嚴(yán)，令學(xué)生贊嘆不已。于是，讓學(xué)生把表演帶進(jìn)課堂，設(shè)置情景，學(xué)生進(jìn)入角色，引導(dǎo)學(xué)生與課文中的人物進(jìn)行心靈對(duì)話，走近人物的內(nèi)心世界，在理解的基礎(chǔ)上，進(jìn)行表演。當(dāng)學(xué)生氣氛活躍時(shí)，教師接著問：“楚王又想侮辱晏子了，怎么辦？”學(xué)生根據(jù)“晏子使楚，楚王瞧不起”這一事實(shí)，又主動(dòng)自編了幾場(chǎng)內(nèi)容不同的“侮辱戲”和“反駁戲”，在不知不覺中激發(fā)了學(xué)生自己探索問題的欲望，培養(yǎng)了他們的創(chuàng)新精神。

三、 拓展思路，培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新潛能

練習(xí)是幫助學(xué)生理解文章內(nèi)容和進(jìn)行思維訓(xùn)練的有效形式。巧設(shè)練習(xí)，不僅激發(fā)學(xué)生學(xué)語(yǔ)文的興趣，而且也拓展了學(xué)生的思路，培養(yǎng)了他們的創(chuàng)新意識(shí)。

教完《賣火柴的小女孩》后，我設(shè)計(jì)了這樣一個(gè)練筆：“假如賣火柴的小女孩來(lái)到我們中國(guó)，會(huì)發(fā)生什么事？”讓生自由發(fā)揮想像，寫一個(gè)片斷，結(jié)果學(xué)生充滿興趣，個(gè)別寫得還蠻有哲理性。又如教完《窮人》后，我又設(shè)計(jì)了這樣一個(gè)練筆：“桑娜抱回孩子后”，讓學(xué)生續(xù)編故事。這些作業(yè)的設(shè)計(jì)，既培養(yǎng)了學(xué)生的想像力，拓寬了思路，又培養(yǎng)了他們的創(chuàng)新意識(shí)，激發(fā)了學(xué)生的創(chuàng)新潛能。

四、 注重實(shí)踐，培養(yǎng)學(xué)生的創(chuàng)新能力

創(chuàng)新能力是學(xué)生在創(chuàng)新學(xué)習(xí)中產(chǎn)生的新想法，新發(fā)現(xiàn)。因而教師在教學(xué)中，應(yīng)積極鼓勵(lì)學(xué)生用眼觀察、用腦思考、動(dòng)口誦讀、動(dòng)手操作、提筆書寫，深入理解文章的內(nèi)涵。如教學(xué)古詩(shī)《長(zhǎng)歌行》，學(xué)生學(xué)后已知道這是一首描寫深秋季節(jié)江上的美麗景色的詩(shī)歌，為此我設(shè)計(jì)了這樣的問題：“這么美的圖畫，誰(shuí)能把它畫下來(lái)，讓大家欣賞？”學(xué)生聽了便躍躍欲試，我讓學(xué)生根據(jù)自己的想像，結(jié)合詩(shī)文，把它畫下來(lái)；然后，鼓勵(lì)他們大膽地配樂模仿吟唱《長(zhǎng)歌行》；最后，根據(jù)教材的特點(diǎn)，組織學(xué)生編寫相聲《長(zhǎng)歌行》，讓生上臺(tái)表演，切身體會(huì)“少壯不努力，老大圖傷悲”的真正含義。通過這些表演，也進(jìn)一步培養(yǎng)了學(xué)生的創(chuàng)新能力。

五、 開展活動(dòng)，為學(xué)生提供創(chuàng)新環(huán)境

篇10

一、誦讀

縱觀古人習(xí)文，誦讀為第一要義。誦讀古詩(shī)詞有助于學(xué)生欣賞其優(yōu)美意境，領(lǐng)會(huì)理解作者的思想感情，接受藝術(shù)熏染。

古詩(shī)詞是富有音樂性的語(yǔ)言藝術(shù)，教師有必要向?qū)W生介紹古詩(shī)詞的節(jié)奏和韻律。如詩(shī)歌的節(jié)奏與句式有密切關(guān)系，一般四字句是兩拍（“二二”式），五字句是三拍（“二二一”式），七字句是四拍（“二二二一”式）。劃分節(jié)奏不可以只看句式，還要聯(lián)系意義的表達(dá)。如“少壯/不/努力，老大/徒/傷悲”（《長(zhǎng)歌行》）兩句誦讀的節(jié)奏就應(yīng)該是“二一二”式。關(guān)于押韻，教師應(yīng)引導(dǎo)學(xué)生注意不同韻腳對(duì)內(nèi)容的影響，體會(huì)不同韻腳的美感效應(yīng)。如李商隱的《錦瑟》中押“弦、年、娟、煙、然”等字的“n”韻，顯出迷惘、悠遠(yuǎn)、深沉，營(yíng)造出夢(mèng)幻般的氛圍。

二、賞讀

新課標(biāo)教材明確提出：“鑒賞詩(shī)歌應(yīng)在反復(fù)誦讀的基礎(chǔ)上，著重分析意象，同時(shí)品味語(yǔ)言，發(fā)揮想象，感受充溢于作品的真情?！?/p>

1.讀中悟意?！皶x百遍，其義自見?！睂W(xué)生在反復(fù)誦讀中抓住詩(shī)歌中的意象，明白行文的大意，為進(jìn)一步研讀文本奠定了基礎(chǔ)。如讀王維的《山居秋暝》，在清麗的語(yǔ)言中，學(xué)生感受到了詩(shī)人寄情山水田園，對(duì)隱居生活怡然自得的心情。

2.讀中積累。在理解的基礎(chǔ)上進(jìn)行誦讀，非常有助于學(xué)生積累。學(xué)生在誦讀中積累了經(jīng)典言語(yǔ)，培養(yǎng)了文言語(yǔ)感，沉淀了文化智慧，形成了人文情懷。

3.讀中體情。學(xué)生通過對(duì)古詩(shī)文的反復(fù)誦讀，能感受到充溢于作品中的真情。讀李白的《蜀道難》，在詩(shī)情的跌宕起伏中，感受到失望與希望，也就讀懂了詩(shī)人內(nèi)心的苦悶與感情的激蕩。

4.讀中升格。這里的“格”，是人格的“格”。語(yǔ)文教學(xué)有著教化無(wú)痕、熏陶感染的育人功效。學(xué)生讀《離騷》，受到屈原精神的感染，培養(yǎng)了追求真理的決心和毅力。

三、想象

古詩(shī)詞教學(xué)讀寫結(jié)合中的寫不同于一般的作文，它在相當(dāng)程度上依賴于讀，是讀的延伸，是閱讀過程當(dāng)中產(chǎn)生的觀點(diǎn)和思想感情的表達(dá)。教師要根據(jù)教材特點(diǎn)精心創(chuàng)設(shè)問題情境，使學(xué)生擁有一個(gè)探究的空間，讓學(xué)生在鑒賞過程中不斷探究并發(fā)現(xiàn)文本的魅力。

1.藝術(shù)改寫，錘煉語(yǔ)言。如在教學(xué)《孔雀東南飛》時(shí)，讓學(xué)生任選詩(shī)中自己感興趣的一個(gè)詩(shī)節(jié)或片段，動(dòng)筆成段或成故事，用散文詩(shī)般的語(yǔ)言描述詩(shī)歌的意境，詮釋詩(shī)歌的情感。又如，在教學(xué)《邶風(fēng)·靜女》時(shí)，讓學(xué)生發(fā)揮想象，在原詩(shī)的基礎(chǔ)上加以創(chuàng)新，改寫成白話詩(shī)或小故事。

2.微型話題，多角探究。如在教學(xué)《念奴嬌·赤壁懷古》時(shí)，提煉出自由探究的小話題：美在動(dòng)靜結(jié)合，美在選詞煉句，美在語(yǔ)言的音樂美，美在側(cè)面烘托，美在視點(diǎn)轉(zhuǎn)變等。教學(xué)《旅夜抒懷》時(shí)，提煉出自由探究的小話題：從詩(shī)人內(nèi)心獨(dú)白的角度寫，從電影鏡頭的角度寫，從舞臺(tái)布景的角度寫，從對(duì)詩(shī)人說話的角度寫等。

四、鑒賞

筆者曾參加過高考語(yǔ)文評(píng)卷工作，從中了解到，許多考生能大概弄懂詩(shī)歌的大意，但還是拿不到高分，主要是在準(zhǔn)確表述這個(gè)環(huán)節(jié)出問題。因此，在平時(shí)古詩(shī)詞教學(xué)中要做到讀寫結(jié)合，必須要求學(xué)生根據(jù)古詩(shī)詞閱讀鑒賞題型的考查方式，將思考角度、答題步驟、答題相關(guān)術(shù)語(yǔ)等內(nèi)容形成文字表述，多練多總結(jié)，才能提高準(zhǔn)確表述的能力，才有可能從容應(yīng)對(duì)高考古詩(shī)詞閱讀鑒賞題，從而拿到高分。