導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇證券市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

以有效市場(chǎng)假說(shuō)（EfficientMarketHypothesis，EMH）和理性預(yù)期（RationalExpectationHypothesis，REH））為特征的主流金融理論在金融領(lǐng)域中一直占據(jù)著統(tǒng)治地位。但大量的實(shí)證研究和觀察結(jié)果表明，人們并不總是以理性態(tài)度做出決策，在現(xiàn)實(shí)中存在諸多的認(rèn)知偏差，這些偏差不可避免地要影響到人們的金融投資行為，進(jìn)而影響到資產(chǎn)定價(jià)，主流金融學(xué)有著無(wú)法克服的缺陷。RichardH.Thaler（1999）具體指出了在以下五個(gè)方面標(biāo)準(zhǔn)金融模型與實(shí)際不符：關(guān)于交易量的預(yù)測(cè)；關(guān)于波動(dòng)性的預(yù)測(cè)；關(guān)于股票紅利無(wú)關(guān)性；關(guān)于股票投資溢價(jià)；關(guān)于有效市場(chǎng)上證券價(jià)格的不可預(yù)測(cè)性。

1997至1998年的亞洲金融危機(jī)和最近一系列金融事件如美國(guó)股市在2000年的大起大落、長(zhǎng)期資本基金（LTCM）的破產(chǎn)保護(hù)、老虎基金的倒閉等，也更加深了人們對(duì)市場(chǎng)有效性及投資理性的懷疑。在學(xué)術(shù)研究和金融實(shí)務(wù)中，正有越來(lái)越多的人認(rèn)識(shí)到，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資決策中起著不可忽略的作用。

正是對(duì)主流金融理論的質(zhì)疑，促使了金融研究范式的轉(zhuǎn)換，極大地促進(jìn)了新的理論和方法的產(chǎn)生和發(fā)展。近二十年來(lái)，金融學(xué)研究呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)和趨勢(shì)，這些特點(diǎn)和趨勢(shì)可以概括為：從原來(lái)線性的、完全理性的觀點(diǎn)到非線性、有限理性的轉(zhuǎn)變；從市場(chǎng)宏觀層面的研究到微觀結(jié)構(gòu)的研究；計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了實(shí)驗(yàn)金融學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展。

一、從完全理性到有限理性——行為金融學(xué)

在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)研究中，現(xiàn)實(shí)的人被簡(jiǎn)化為一個(gè)簡(jiǎn)單的理性人，即假定人們能掌握處理所有有用信息，總是能最大化其預(yù)期效用，顯然這種假定是不現(xiàn)實(shí)的。這種以完全理性假定構(gòu)筑的學(xué)說(shuō)是無(wú)法通過(guò)經(jīng)驗(yàn)科學(xué)方法來(lái)檢驗(yàn)與研究人的內(nèi)在本性的，也無(wú)法觀察現(xiàn)實(shí)人的經(jīng)濟(jì)行為。

對(duì)完全理性的質(zhì)疑，促使人們嘗試用心理學(xué)方法來(lái)研究經(jīng)濟(jì)、金融問(wèn)題，并試圖以此來(lái)修正和檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)的基本假設(shè)，于是便應(yīng)運(yùn)誕生了一門(mén)新學(xué)科——行為金融學(xué)。目前，對(duì)“行為金融學(xué)”一詞還沒(méi)有正式規(guī)范的定義，它主要從實(shí)證的角度研究人們?nèi)绾卫斫夂屠眯畔?，并做出正式的投資決策，以及在此過(guò)程中，人的行為認(rèn)知偏差對(duì)決策的影響。田宏偉（2001）認(rèn)為構(gòu)成行為金融學(xué)定義的內(nèi)容有三個(gè)方面：行為金融學(xué)把經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)理論與心理學(xué)和決策科學(xué)綜合在了一起；行為金融學(xué)力圖解釋是什么造成了股票／證券價(jià)格的異常現(xiàn)象，這種異常已被眾多的研究證明是廣泛存在的；行為金融學(xué)是一門(mén)研究投資者是如何產(chǎn)生系統(tǒng)的認(rèn)知偏差或稱為有限理性（不完全理性）的科學(xué)。

事實(shí)上，正是因?yàn)橥顿Y者會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)的認(rèn)知偏差或不完全理性，才導(dǎo)致證券價(jià)格出現(xiàn)各種異常。至于到底有哪些價(jià)格異?，F(xiàn)象，它們又是由什么樣的不完全理造成的，如何確定價(jià)格異常出現(xiàn)的市場(chǎng)條件，正是行為金融學(xué)的研究?jī)?nèi)容所在。從總體上看，現(xiàn)有行為金融學(xué)的研究是在兩個(gè)方向上展開(kāi)的：一是對(duì)主流金融理論缺陷的實(shí)證分析，研究在金融市場(chǎng)上發(fā)現(xiàn)的人們的諸多行為認(rèn)知偏差；二是試圖從心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、人類學(xué)、認(rèn)知心理學(xué)的角度來(lái)認(rèn)識(shí)金融市場(chǎng)上的異?，F(xiàn)象。

·噪聲交易理論

FischerBlack（1986）首次提出關(guān)于噪聲交易的概念，他的論文是噪聲交易理論以及行為金融學(xué)研究的奠基性文章，是許多隨后研究的出發(fā)點(diǎn)。Black指出，噪聲的概念與信息的概念相對(duì)應(yīng)，一直存在于金融市場(chǎng)中，而股價(jià)則綜合反映了噪聲與信息的影響。股票投資者也被分為噪聲交易者和信息交易者。噪聲交易理論近年來(lái)取得了很大進(jìn)展，已成為行為金融學(xué)的重要工具。

J.BradfordDeLong，AndreiShleifer，LawrenceH.SummersandRobertJ.Waldmann（1990）研究了金融市場(chǎng)上的噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)，得到的結(jié)論是噪聲交易者通過(guò)承擔(dān)更多的由他們自己創(chuàng)造的風(fēng)險(xiǎn)（噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)），可以比厭惡風(fēng)險(xiǎn)的理性套利者獲得更高的回報(bào)。

LawrenceH.Summers（1986）的研究也認(rèn)為，股票的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)對(duì)非理性投資者的投資行為更敏感，因?yàn)楫?dāng)理性投資者接受市場(chǎng)價(jià)格是其基本價(jià)值的體現(xiàn)，并且不以自己對(duì)價(jià)值的判斷作為交易的依據(jù)時(shí)，非理性投資者則相反，他們按自己對(duì)價(jià)值的（錯(cuò)誤）判斷作為交易的依據(jù)，這時(shí)市場(chǎng)價(jià)格就會(huì)對(duì)非理性投資者更敏感。

·期望理論

在行為金融學(xué)模型中，由卡尼曼（DanielKahneman）和已故的特韋爾斯基（AmosTver-sky）提出并發(fā)展起來(lái)的期望理論無(wú)疑是影響最為深遠(yuǎn)的一個(gè)（DanielKahneman，andAmosTversky（1979，1992）），它向傳統(tǒng)的預(yù)期效用理論提出了強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)。DanielKahneman因此獲得了2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

不可否認(rèn)，預(yù)期效用理論至今仍是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論的重要支柱之一，它給出了不確定性條件下的理的簡(jiǎn)單精確描述。然而，正如前文所述，實(shí)際情況下人的行為并不總是理性的，這使得效用理論在應(yīng)用中會(huì)產(chǎn)生矛盾現(xiàn)象，最著名的當(dāng)屬阿萊悖論。Kahneman—Tversky的期望理論的提出，改進(jìn)了預(yù)期效用理論的不足。在期望理論中，投資者的效用（價(jià)值）不再是財(cái)富的函數(shù)，而是獲利與損失的函數(shù)；投資者也不再總是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。圖1.1、圖1.2分別是預(yù)期效用理論與期望理論的效用／價(jià)值函數(shù)。

可以看出，與標(biāo)準(zhǔn)效用函數(shù)相比，期望理論的效用函數(shù)呈“S”型——在獲利區(qū)間凹，在損失區(qū)間凸，這與對(duì)人們風(fēng)險(xiǎn)偏好的實(shí)際觀察結(jié)果是一致的（即損失厭惡）。

通過(guò)引入價(jià)值函數(shù)、概率評(píng)價(jià)函數(shù)、參考點(diǎn)等概念，期望理論更好地描述了人們?cè)诓淮_定性條件下的決策行為。許多異?，F(xiàn)象可以用期望理論來(lái)做出合理的解釋，如阿萊悖論、證券溢價(jià)之謎、期權(quán)微笑現(xiàn)象等。

篇2

在新戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，BMW官方認(rèn)證二手車服務(wù)內(nèi)容將再次升級(jí)。二手車將享有等同新車的售后服務(wù)保障，其保障覆蓋范圍進(jìn)一步擴(kuò)大：所有BMW官方認(rèn)證二手車將享受至少12個(gè)月不限里程的原廠質(zhì)保，保修覆蓋范圍、使用系統(tǒng)、流程均與新車一致；新增免費(fèi)事故救援服務(wù)也與新車一致，而客戶在BMW 4S店的服務(wù)體驗(yàn)也將和新車一致。

為了讓二手車客戶安心、放心，BMW官方認(rèn)證二手車承諾客戶7天無(wú)憂退換，因質(zhì)量原因?qū)е碌耐藫Q不收取任何費(fèi)用；而且，BMW還為客戶提供一系列貨真價(jià)實(shí)的增值服務(wù)：價(jià)值1，598元為期一年的“BMW互聯(lián)駕駛”管家式服務(wù)，包括最受歡迎的實(shí)時(shí)路況信息及旅程咨詢服務(wù)等；導(dǎo)航地圖可免費(fèi)升級(jí)。為了降低客戶用車成本，BMW公司還專為出保后的車輛提供“長(zhǎng)悅”保養(yǎng)服務(wù)，車齡3年以上享受12項(xiàng)基礎(chǔ)保養(yǎng)服務(wù)的8折優(yōu)惠，7年以上的享受7折優(yōu)惠。

完整的渠道網(wǎng)絡(luò)

BMW是最早將官方認(rèn)證二手車業(yè)務(wù)引入中國(guó)，也是二手車業(yè)務(wù)最為成功的豪華品牌。與此同時(shí)，BMW一直將網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的發(fā)展作為二手車業(yè)務(wù)的重要組成部分。于2015年建立的官方認(rèn)證二手車網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)已經(jīng)成為行業(yè)內(nèi)二手車在線展示車型數(shù)量最多、用戶最活躍的廠家官方網(wǎng)站。

網(wǎng)站上匯聚了來(lái)自全國(guó)近四百余家經(jīng)銷商店的BMW官方認(rèn)證二手車資源，平均每天有超過(guò)2，000輛官方認(rèn)證二手車參與展示，用戶瀏覽量超過(guò)每月70萬(wàn)。鑒于二手車“一車一議”的特性，優(yōu)質(zhì)、豐富、多樣車源的集中展示，為客戶提供了極大的選擇空間與便利。

此外，業(yè)內(nèi)首創(chuàng)的在線訂金支付功能全面上線，客戶可一鍵選定心儀的車型。同時(shí)，客戶還能通過(guò)在線咨詢功能與銷售顧問(wèn)進(jìn)行實(shí)時(shí)溝通。不久后，客戶將可以通過(guò)手機(jī)客戶端隨時(shí)隨地瀏覽在線展廳，了解最新的官方認(rèn)證二手車信息。

篇3

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)運(yùn)作；經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略；證券市場(chǎng)；證券公司

作為非銀行性金融機(jī)構(gòu)，證券公司主要從事證券經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，以經(jīng)營(yíng)范圍為依據(jù)對(duì)其進(jìn)行分類，可分成綜合型與經(jīng)紀(jì)型，從功能上進(jìn)行分類，可分為經(jīng)紀(jì)型、自營(yíng)型和承銷型。公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是企業(yè)在實(shí)現(xiàn)價(jià)值的過(guò)程中長(zhǎng)期追求的結(jié)果，公司的戰(zhàn)略目標(biāo)是其出發(fā)點(diǎn)以及依據(jù)，也是最終成果的期望值。

一、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略分析

通常來(lái)說(shuō)，中國(guó)券商未來(lái)發(fā)展歷程大體上可以分三步：第一步，以證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，增大市場(chǎng)占有率，提升綜合服務(wù)質(zhì)量；第二部，放眼亞太甚至全球，逐步發(fā)展以資本營(yíng)運(yùn)為核心業(yè)務(wù)的大型現(xiàn)資銀行，逐步走向國(guó)際金融市場(chǎng)；第三步，立足企業(yè)價(jià)值，從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度出發(fā)，根植全球，發(fā)展以大規(guī)模金融投資為主的綜合性業(yè)務(wù)?，F(xiàn)階段，中國(guó)證券行業(yè)發(fā)展尚未成熟，仍在起步階段，承銷業(yè)務(wù)因證券的大量發(fā)行而獲得了非常大的發(fā)展空間，作為一項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，它對(duì)證券公司的發(fā)展具有顯著的推動(dòng)作用。但是，發(fā)行業(yè)務(wù)縮水的問(wèn)題卻出現(xiàn)在了擁有雄厚實(shí)力的老牌券商，而反觀部分地方性券商，其規(guī)模因增資擴(kuò)股而不斷擴(kuò)大[1]。因此，為保證效率需正確選擇經(jīng)營(yíng)模式，全面出擊并不代表高效率，券商應(yīng)理性選擇，以自身優(yōu)勢(shì)為依據(jù)選擇重點(diǎn)業(yè)務(wù)。二級(jí)市場(chǎng)與一級(jí)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)均十分激烈。部分老牌券商雖在排名上占有優(yōu)勢(shì)，然而分析市場(chǎng)占有率可知，老牌券商下滑跡象明顯，而部分中小型券商卻逐漸上升。現(xiàn)階段，手續(xù)費(fèi)折讓是搶占市場(chǎng)的主要手段，這就給券商造成了無(wú)形的壓力，且易導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。投資者對(duì)券商進(jìn)行評(píng)價(jià)的依據(jù)主要是咨詢服務(wù)質(zhì)量、市場(chǎng)信息的提供等，這是營(yíng)業(yè)部各硬件技術(shù)提升的結(jié)果，因此，券商應(yīng)注重高質(zhì)量的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，促進(jìn)顧問(wèn)業(yè)務(wù)的良性發(fā)展。相關(guān)資料指出，國(guó)有資產(chǎn)在超過(guò)萬(wàn)億的情況下其效益的發(fā)揮需通過(guò)資產(chǎn)的證券化[2]。因此，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)因國(guó)有企業(yè)深化改革獲得較大的發(fā)展空間，對(duì)拓寬券商的發(fā)展空間也有其意義。政策性風(fēng)險(xiǎn)是券商未來(lái)發(fā)展過(guò)程中不可避免的問(wèn)題。分析當(dāng)前基本情況，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的搶占局勢(shì)進(jìn)行推斷，愈演愈烈是必然。嚴(yán)格限制額度是現(xiàn)行證券發(fā)行制度的要求，普遍存在上市難的現(xiàn)象，最大的賣方市場(chǎng)為發(fā)行市場(chǎng)；對(duì)比兩級(jí)市場(chǎng)，二者的市盈率差距較大，因此，證券承銷業(yè)務(wù)表現(xiàn)出了高收益與零風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。與國(guó)際證券業(yè)發(fā)展相結(jié)合進(jìn)行分析，定價(jià)轉(zhuǎn)為競(jìng)價(jià)為發(fā)行方式的發(fā)展趨勢(shì)，審批制轉(zhuǎn)為注冊(cè)制為發(fā)行制度的發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)證券業(yè)發(fā)展必然也會(huì)順應(yīng)這一趨勢(shì)。證券業(yè)的發(fā)展會(huì)轉(zhuǎn)變證券發(fā)行業(yè)務(wù)，使之成為高回報(bào)、高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，券商需以實(shí)際為依據(jù)調(diào)整業(yè)務(wù)才能徹底變革一級(jí)市場(chǎng)。

二、證券公司籌資運(yùn)作

(一)途徑分析

對(duì)于證券市場(chǎng)資金來(lái)源，《證券法》中有著明確且嚴(yán)格的規(guī)定，證券市場(chǎng)中不可有銀行資金流入，投資者的結(jié)算資金不可挪用，這些規(guī)定對(duì)券商的資金來(lái)源造成了一定的限制。通過(guò)證金公司開(kāi)展轉(zhuǎn)融券、轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)可為券商融資，在解決資金問(wèn)題方面雖發(fā)揮了一定的作用，但融資渠道有限的問(wèn)題依然對(duì)證券業(yè)的發(fā)展造成一定的影響，因此，需采取措施將券商融資渠道拓寬。同業(yè)拆借市場(chǎng)的開(kāi)辟可對(duì)市場(chǎng)起到活躍作用。資金的融通可采取債券回購(gòu)等方法實(shí)現(xiàn)，以連接資本與貨幣市場(chǎng)的方式來(lái)調(diào)控貨幣政策。同時(shí)，將拆借市場(chǎng)設(shè)立于各大券商間，有效利用閑置資金，并對(duì)頭寸不足問(wèn)題進(jìn)行解決[3]。拆借協(xié)議的簽訂需以實(shí)際情況為依據(jù)，雙方需明確拆借利率、拆借期限等條款。債券發(fā)行。美國(guó)投資銀行融資主要通過(guò)發(fā)行債券，在我國(guó)，無(wú)一家證券公司為債券發(fā)行者。但關(guān)于債券發(fā)行，券商具備一定的經(jīng)驗(yàn)，因此，若證券公司資信良好可鼓勵(lì)其以發(fā)行債券方式融資，不對(duì)證券公司發(fā)展起到促進(jìn)作用，也在一定程度上活躍證券市場(chǎng)。特種貸款。若投資銀行業(yè)務(wù)所需資金支持?jǐn)?shù)量較大，可開(kāi)設(shè)特種貸款，獲取貸款的方式為憑借有價(jià)證券的擔(dān)保或抵押。兩融資產(chǎn)證券化、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，以銀行為對(duì)象轉(zhuǎn)讓兩融資產(chǎn)收益權(quán)，或?qū)①Y產(chǎn)經(jīng)資產(chǎn)管理計(jì)劃實(shí)現(xiàn)證券化。

(二)融資資金結(jié)構(gòu)

現(xiàn)階段，證券市場(chǎng)相關(guān)機(jī)制還未完善，證券市場(chǎng)的發(fā)展尚在初級(jí)階段，從券商發(fā)展角度出發(fā)，兩步走戰(zhàn)略為實(shí)現(xiàn)資金結(jié)構(gòu)發(fā)展的主要途徑。在這一階段，證券市場(chǎng)主要表現(xiàn)為所有者權(quán)益減少以及負(fù)債增加，為支持券商的融資運(yùn)作可采取國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)、設(shè)特種貸款、開(kāi)辟同業(yè)拆借市場(chǎng)等措施。到下一階段時(shí)，其表現(xiàn)為負(fù)債減少，所有者權(quán)益、券商資本積累增加。如此一來(lái)，券商資金籌集就可經(jīng)證券市場(chǎng)進(jìn)行，從而獲得持續(xù)性股權(quán)資金，這對(duì)其運(yùn)營(yíng)的透明化也十分有利。

三、結(jié)語(yǔ)

券商在制定經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略時(shí)，需要充分考慮國(guó)際、國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及影響因素，結(jié)合企業(yè)自身的財(cái)務(wù)狀況，合理地進(jìn)行調(diào)整。同時(shí)，券商應(yīng)拓寬融資途徑，多元化資金來(lái)源，促使資金運(yùn)作模式不斷完善，適應(yīng)證券業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，確保自身的長(zhǎng)久發(fā)展。

作者:范西萍 單位:國(guó)泰君安證券股份有限公司陜西分公司

參考文獻(xiàn)：

[1]施生旭，譚婧園.我國(guó)A級(jí)以上證券公司經(jīng)營(yíng)效率研究[J].經(jīng)濟(jì)與管理評(píng)論，2014(01)：92-99.

篇4

一、世界重要的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制

(一)高度集中型的證券監(jiān)管體制

這種體制以美國(guó)為代表,日本、韓國(guó)、我國(guó)臺(tái)灣、印度尼西亞、埃及等國(guó)也屬于這種體制。美國(guó)的聯(lián)邦證券交易委員會(huì),簡(jiǎn)稱SEC,是一個(gè)根據(jù)1934年的美國(guó)《證券交易法》設(shè)立的極具權(quán)威性的準(zhǔn)司法機(jī)構(gòu),直屬于美國(guó)總統(tǒng),對(duì)證券交易、發(fā)行及證券市場(chǎng)各主體等進(jìn)行全面管理,享有廣泛的權(quán)限。其在證券監(jiān)管方面的職能有:解釋有關(guān)法律;制定相應(yīng)的法規(guī)、制度、調(diào)查和處罰各種證券違法行為。當(dāng)然,與美國(guó)聯(lián)邦制的政治體制相應(yīng),美國(guó)還有州一級(jí)的證券管理法和證券管理機(jī)構(gòu)。但是,美國(guó)的證券委在證券市場(chǎng)的監(jiān)管體制中的地位是極富權(quán)威性的,這一體制確保了美國(guó)證券市場(chǎng)的統(tǒng)一、高效和繁榮。日本仿效美國(guó)體制設(shè)立過(guò)證券交易委員會(huì),韓國(guó)也仿效美國(guó)設(shè)立了類似的公司證券委員會(huì)。

(二)高度自律型的證券監(jiān)管體制

這種體制以英國(guó)為代表,并影響到瑞士以及印度等英聯(lián)邦國(guó)家。以英國(guó)的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制為例,英國(guó)法律只是強(qiáng)制制定了信息公開(kāi)制度,對(duì)證券交易所及其會(huì)員實(shí)行完全放任政策,國(guó)家沒(méi)有專門(mén)的證券監(jiān)管行政機(jī)構(gòu),基本上由證券行業(yè)的自律組織(如證券交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)等)建立自律機(jī)制進(jìn)行監(jiān)督。這些自律組織主要有4個(gè):一是證券交易所,它是證券市場(chǎng)的核心,是非官方性質(zhì)的證券市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)構(gòu);二是證券交易協(xié)會(huì),它管理地方易所大廳的業(yè)務(wù),制定各種交易規(guī)則來(lái)規(guī)范交易行為;三是證券業(yè)理事會(huì),這是目前英國(guó)主要自律機(jī)構(gòu),負(fù)責(zé)制定證券市場(chǎng)規(guī)則,并解釋和執(zhí)行這些規(guī)則;四是收購(gòu)與合并專門(mén)小組,該專門(mén)小組嚴(yán)格控制著收購(gòu)和合并的活動(dòng)。上述4個(gè)自我監(jiān)管機(jī)構(gòu)是與政府機(jī)構(gòu)相對(duì)獨(dú)立的,它們通過(guò)自身的組織和規(guī)劃進(jìn)行有效的監(jiān)管。在此基礎(chǔ)上,英國(guó)還制定了1986年《金融服務(wù)法》,該法在保留傳統(tǒng)的自律型監(jiān)管體制的同時(shí),也引入了法定型監(jiān)管的內(nèi)容,使其證券監(jiān)管更為有效①。

(三)中間型監(jiān)管體制

有學(xué)者稱之為折衷型監(jiān)管體制。在歐洲大陸,以法國(guó)、德國(guó)、意大利為代表;在亞洲,以新加坡、馬來(lái)西亞和我國(guó)香港為代表。以法國(guó)為例,監(jiān)管證券的最高機(jī)構(gòu)為:經(jīng)濟(jì)、金融與預(yù)算部,但對(duì)證券發(fā)行的審查,則由證券交易委員會(huì)這樣的自律組織執(zhí)行。不過(guò),當(dāng)代歐洲大陸各國(guó)也出現(xiàn)了設(shè)立專門(mén)性證券主管機(jī)關(guān)的發(fā)展趨勢(shì)②。中間型的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制的特點(diǎn)在于:國(guó)家對(duì)證券業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的監(jiān)管,根據(jù)有關(guān)立法來(lái)審核證券發(fā)行,制止不公平和證券欺詐行為;同是,對(duì)證券交易又依靠證券交易所自律,一般沒(méi)有專門(mén)法調(diào)整,政府基本上不干預(yù),至于對(duì)證券商則往往依靠銀行法來(lái)規(guī)范③。

二、世界證券市場(chǎng)監(jiān)管體制的發(fā)展趨勢(shì)和經(jīng)驗(yàn)

世界證券市場(chǎng)監(jiān)管體制中存在普遍的經(jīng)驗(yàn)和共同的發(fā)展趨勢(shì),歸納起來(lái),主要有以下三個(gè)方面:

(一)不斷強(qiáng)化政府對(duì)證券市場(chǎng)的集中統(tǒng)一監(jiān)管。美國(guó)是典型的集中型政府監(jiān)管體制,其政府在證券市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位和權(quán)威性自不待言。即使是英國(guó)這種傳統(tǒng)高度自律性的證券監(jiān)管體制也有逐步加強(qiáng)政府監(jiān)管作用的趨勢(shì)。英國(guó)于1986年對(duì)其證券市場(chǎng)進(jìn)行了一次“大爆炸”式的全面改革④。這次改革出臺(tái)了《金融服務(wù)法》,建立了新的立法監(jiān)管體系,增加了政府對(duì)證券市場(chǎng)的集中統(tǒng)一監(jiān)管的內(nèi)容。而采取中間型證券高層監(jiān)管的國(guó)家也改變政府對(duì)證券交易基本上不干預(yù)的傳統(tǒng),正日益向政府集中統(tǒng)一監(jiān)管型靠近。

(二)賦予證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)足夠的權(quán)力和資源。當(dāng)今各國(guó)的證券市場(chǎng)監(jiān)管均離不開(kāi)官方或非官方的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管理,但其證券市場(chǎng)繁榮與否則與該國(guó)有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)是否明確,權(quán)威是否足夠,管理措施是否得力等方面是休戚相關(guān)的。如前所述,美國(guó)的聯(lián)邦證券管理委員會(huì)(SEC)就是一個(gè)具有高度權(quán)威性和充分權(quán)力資源的官方性最高證券監(jiān)管機(jī)構(gòu),它有力地保證了美國(guó)證券市場(chǎng)的高速發(fā)展和相對(duì)穩(wěn)定。

(三)注重發(fā)揮證券自律機(jī)制的一線監(jiān)管作用。作為高度自律性監(jiān)管體制的代表,英國(guó)證券業(yè)自律組織的嚴(yán)密以及自律規(guī)則的完善是眾所周知的。然而,即使是強(qiáng)調(diào)政府集中監(jiān)管作用的美國(guó)式證券市場(chǎng)監(jiān)管體制也從來(lái)不敢忽視自律管理的重要作用。美國(guó)1975年《證券交易法》修正了對(duì)證券交易委員會(huì)的監(jiān)督,建立了一套對(duì)自律組織監(jiān)管的程序。在此基礎(chǔ)上,將大量的具體管理事項(xiàng)交給自律組織進(jìn)行自我管理。這樣,美國(guó)政府管理重點(diǎn)放在宏觀的間接管理上,由證券業(yè)自律組織具體從事一線監(jiān)管,并把這種自律管理看作是主管機(jī)構(gòu)直接管理的補(bǔ)充和延伸。而中間型的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制的國(guó)家,如法國(guó)、新加坡等,普遍實(shí)行政府行政法律控制與證券商自律管理有機(jī)結(jié)合的體制,這些國(guó)家對(duì)在證券市場(chǎng)一線監(jiān)管中充分發(fā)揮自律組織的作用也是相當(dāng)重視的。

三、我國(guó)《證券法》對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管體制的構(gòu)建

(一)我國(guó)舊證券監(jiān)管體制的狀況分析。

我國(guó)《證券法》出臺(tái)前的舊證券監(jiān)管體制是根據(jù)1992年12月17日國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場(chǎng)宏觀管理的通知》而確立的。這個(gè)體制,概括說(shuō)來(lái),是由國(guó)務(wù)院證券管理委員會(huì)(下稱證券委)和證券監(jiān)督委員會(huì)(下稱證監(jiān)會(huì))負(fù)責(zé)監(jiān)管全國(guó)證券市場(chǎng);國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)(主要有國(guó)家計(jì)委、中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、國(guó)家體改委等)和地方人民政府分別依各自職責(zé)分工負(fù)責(zé)證券工作。這種監(jiān)管體制固然對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的培育和發(fā)展起到過(guò)一定的歷史作用,但隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的深入和證券市場(chǎng)向國(guó)際化發(fā)展,它越來(lái)越不能適應(yīng)社會(huì)發(fā)展要求,并暴露出種種弊端:首先,對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)行監(jiān)管的部門(mén)繁雜,頭緒過(guò)多,缺乏統(tǒng)一而高效的集中管理體制。除了證券委和證監(jiān)會(huì)這兩個(gè)主要的監(jiān)管機(jī)構(gòu)外,國(guó)務(wù)院有關(guān)各部委以及地方各級(jí)人民政府也或多或少地參與管理,并且這些機(jī)構(gòu)之間沒(méi)有明確的權(quán)限界定,行業(yè)或部門(mén)保護(hù)主義色彩過(guò)濃,這些都影響著監(jiān)管的公平和效率。其次,兩大主要證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏充分的權(quán)力與資源,權(quán)威性不夠,難以擔(dān)當(dāng)大任。實(shí)踐中的中國(guó)證券委有名無(wú)實(shí),只相當(dāng)于有關(guān)各部委負(fù)責(zé)人組成的一個(gè)議事機(jī)構(gòu),且受其他部門(mén)的牽制過(guò)多。至于中國(guó)證監(jiān)會(huì),雖然事實(shí)上行使著證券市場(chǎng)監(jiān)管職能,但無(wú)權(quán)行使作為國(guó)務(wù)院各部委才能行使的行政權(quán)利,這些都使證券市場(chǎng)的集中統(tǒng)一管理功能的實(shí)現(xiàn)大打折扣。再次,政府對(duì)證券市場(chǎng)的直接管理過(guò)多,限制了證券市場(chǎng)的自由度。我國(guó)的舊監(jiān)管體制中,政府直接干預(yù)市場(chǎng)過(guò)多,政府與證券市場(chǎng)聯(lián)系過(guò)于緊密,這必然影響了市場(chǎng)的有效運(yùn)行,處理不好甚至?xí)l(fā)社會(huì)不安定因素。最后,證券行業(yè)自律功能弱,自律機(jī)制不健全。我國(guó)于1992年成立的證券行業(yè)性自律組織是中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì),但實(shí)際上它只起到了“聯(lián)誼會(huì)”的作用。由于政府事無(wú)巨細(xì)地采用包辦代替的行政管理辦法,迫使自律組織及其他市場(chǎng)參與者被動(dòng)應(yīng)付政府監(jiān)管,自律機(jī)制的發(fā)揮便無(wú)從談起。

(二)《證券法》所構(gòu)建的新證券市場(chǎng)監(jiān)管

體制評(píng)述。1998年12月29日通過(guò)的《中華人民共和國(guó)證券法》,1999年7月1日正式實(shí)施,以法律形式確立了我國(guó)新證券市場(chǎng)監(jiān)管體制,即在政府機(jī)構(gòu)集中統(tǒng)一管理下,充分發(fā)揮證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)的雙重自律機(jī)制功能,形成政府主導(dǎo)型的證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)。其主要內(nèi)容為:

1.政府專門(mén)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的集中統(tǒng)一管理是該體制的核心。(1)國(guó)務(wù)院證券管理機(jī)構(gòu)是法定的政府對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行管理的專門(mén)監(jiān)管機(jī)構(gòu),其它任何證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)自律組織都由其派出或受其管理。《證券法》第7條規(guī)定:“國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)依法對(duì)全國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一管理。國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)根據(jù)需要可以設(shè)立派出機(jī)構(gòu);按照授權(quán)履行監(jiān)督管理職責(zé)。”該法第96條第2款規(guī)定:“證券交易所章程的制定和修改,必然經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)?！痹摲ǖ?64條規(guī)定的中國(guó)證券協(xié)會(huì)(證券業(yè)的自律性組織)有義務(wù)協(xié)助證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)教育和組織會(huì)員執(zhí)行證券法規(guī)、行政政策法規(guī)……。凡此種種,都確立了國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)有類似于美國(guó)聯(lián)邦證券委員會(huì)的全國(guó)性監(jiān)管機(jī)構(gòu)的核心地位,避免了舊體制中“多頭管理”的弊病。(2)賦予國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)充分的權(quán)力和資源?！蹲C券法》第167條規(guī)定了國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)權(quán)力有:規(guī)則制定權(quán)和審批權(quán),對(duì)證券協(xié)會(huì)監(jiān)管權(quán),對(duì)證券市場(chǎng)主體監(jiān)管權(quán),對(duì)證券活動(dòng)監(jiān)管權(quán),對(duì)證券違法行為處罰權(quán)等一系列權(quán)力。該法第168條還規(guī)定為保障上述權(quán)力實(shí)現(xiàn)而賦予監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取相應(yīng)措施的權(quán)力資源。這些立法舉措鞏固了國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的核心地位。

篇5

關(guān)鍵詞：制度創(chuàng)新；信用交易；模式

一、制度創(chuàng)新——中國(guó)證券市場(chǎng)成長(zhǎng)的動(dòng)力

當(dāng)前中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的外部環(huán)境正發(fā)生著極大的變化，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)金融全球化趨勢(shì)日強(qiáng)，證券市場(chǎng)的國(guó)際化蔚然成風(fēng)，中國(guó)加入WTO使得經(jīng)濟(jì)金融全球化與證券市場(chǎng)國(guó)際化的影響更加真切。

外部環(huán)境因素的變化無(wú)疑會(huì)給中國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，但更多的是挑戰(zhàn)。因?yàn)椋袊?guó)證券市場(chǎng)有明顯的缺陷：股價(jià)運(yùn)行的極端不平穩(wěn)性，投資者行為缺乏理性，極具計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩的中國(guó)式“分業(yè)模式”阻隔貨幣市場(chǎng)資金與證券市場(chǎng)之外，嚴(yán)重威脅到證券市場(chǎng)資金配置功能的正常發(fā)揮。

這就要求我們分析阻礙市場(chǎng)發(fā)展的因素，尋求中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的途徑。證券市場(chǎng)作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)復(fù)雜大系統(tǒng)的一部分，與外部環(huán)境之間總存在信息和動(dòng)能等的互換，由此獲得推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的外部動(dòng)力；證券市場(chǎng)系統(tǒng)的各組成部分也是相互作用、相互協(xié)調(diào)的，這是其內(nèi)部動(dòng)力，而且是市場(chǎng)發(fā)展的根本動(dòng)力(李啟亞,2001)。中國(guó)證券市場(chǎng)要在國(guó)際化與市場(chǎng)化的趨勢(shì)下獲得發(fā)展，應(yīng)加快對(duì)外部市場(chǎng)開(kāi)放的步伐，以便從外部獲取發(fā)展的力量；但最根本的應(yīng)該是證券市場(chǎng)的創(chuàng)新，促使中國(guó)證券市場(chǎng)適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的過(guò)程。證券市場(chǎng)創(chuàng)新的內(nèi)容很多，但是我們認(rèn)為，對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，最迫切最根本的是制度的創(chuàng)新。因?yàn)?，大量的研究表明，體制、結(jié)構(gòu)、機(jī)制和法律等制度性缺陷已經(jīng)成為我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的根本，解決市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)力不足的問(wèn)題也應(yīng)該從制度創(chuàng)新入手。證券市場(chǎng)制度創(chuàng)新的內(nèi)容主要包括：市場(chǎng)準(zhǔn)入制度的創(chuàng)新；交易制度創(chuàng)新，即發(fā)展多層次的市場(chǎng)，并引入證券信用交易制度；監(jiān)管制度創(chuàng)新等。就中國(guó)證券市場(chǎng)當(dāng)前的形勢(shì)來(lái)看，進(jìn)行證券信用交易試點(diǎn)，并逐步引入證券信用交易，發(fā)揮買(mǎi)空賣空機(jī)制對(duì)于活躍市場(chǎng)，增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性等方面的作用應(yīng)該首先提上制度創(chuàng)新的日程。

二、證券信用交易及其效應(yīng)分析

證券信用交易是有關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)交易者在二級(jí)市場(chǎng)上的融資——保證金交易，包括融資和融券兩種形式。證券信用交易在成熟證券市場(chǎng)上占有極其重要的地位,其直接作用是投資人可以以較少的資金做較大規(guī)模的投資組合，進(jìn)而刺激證券市場(chǎng)交易的活躍，提高證券市場(chǎng)流動(dòng)性；政府可以通過(guò)調(diào)整保證金比例，達(dá)到調(diào)節(jié)信用供求和穩(wěn)定股價(jià)的目的。但是我國(guó)現(xiàn)行的法規(guī)卻將信用交易劃為，這不僅使證券市場(chǎng)喪失了一種極為重要的穩(wěn)定工具，不利于市場(chǎng)的健康發(fā)展，而且，也使得無(wú)法獲得滿足的對(duì)信用交易的客觀需求，各種形式的違規(guī)“透支”屢禁不止，嚴(yán)重?cái)_亂了市場(chǎng)秩序。實(shí)際上，信用交易作為連接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的通道，對(duì)克服“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”情況下，銀行資金不得直接進(jìn)入證券市場(chǎng)，甚至被隔絕于證券市場(chǎng)之外，貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)效應(yīng)不高的情況有直接作用。從這個(gè)意義上講，引入信用交易對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的制度創(chuàng)新和發(fā)展有著深遠(yuǎn)影響。

1.對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展的影響。證券信用交易機(jī)制的引入，將對(duì)證券市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制產(chǎn)生規(guī)范化的影響，有利于其不斷成熟；而且證券信用交易將導(dǎo)致社會(huì)資金、銀行資金流入證券市場(chǎng)，直接擴(kuò)大證券市場(chǎng)上的資金供給，對(duì)提高證券市場(chǎng)的活躍性和效率具有重要作用。

（1）可以完善股價(jià)形成機(jī)制，發(fā)揮市場(chǎng)緩沖器的作用。在實(shí)行審批制，各種證券的供給數(shù)量確定，本身缺少替代品的情況下，如果僅存在現(xiàn)貨交易，證券市場(chǎng)將呈單方向運(yùn)行，在供求失衡時(shí)，股價(jià)必然會(huì)脹跌不定，或者暴漲暴跌。信用交易與現(xiàn)貨交易相互配合，可以增加股票供求的彈性。當(dāng)股價(jià)過(guò)度上漲時(shí)，“賣空者”預(yù)期股價(jià)將下跌，便提前融券賣出，增加了股票的供應(yīng)，現(xiàn)貨持有者也不致繼續(xù)抬價(jià)，或乘高出手，從而使行情不致過(guò)熱；當(dāng)股價(jià)真的下跌之后，“賣空者”需要補(bǔ)進(jìn)，增加了購(gòu)買(mǎi)需求，從而又將股價(jià)拉了回來(lái)。買(mǎi)空機(jī)制也同樣可以發(fā)揮類似的緩沖器作用（屠光紹，2000）。

（2）可以提高市場(chǎng)連續(xù)性，增強(qiáng)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率。如果投資者出于某種原因長(zhǎng)期持有股票，而不輕易賣出，那么二級(jí)市場(chǎng)上的證券交易必然陷于停滯，從而影響到證券市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)功能（這正是我國(guó)證券市場(chǎng)目前的情況）。此時(shí)如果有投機(jī)者參與買(mǎi)進(jìn)，并以信用交易方式增加買(mǎi)進(jìn)或賣出的力量，將會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)交易。更重要的是，股票賣空交易本身存在一種使股價(jià)連續(xù)的內(nèi)在機(jī)制。如果硬性的規(guī)定賣空價(jià)格必須高于前面最近一次股票的成交價(jià)，這種機(jī)制可以有效地緩解股價(jià)下跌的速度，維持股票市場(chǎng)的連續(xù)性。

2.對(duì)投資者的影響。利用信用交易，投資者可以小搏大，發(fā)揮乘數(shù)作用，從而提高資金的使用效率，創(chuàng)造獲利機(jī)會(huì)，在股價(jià)上升時(shí)獲得數(shù)倍于全額交易的收益，當(dāng)然一旦預(yù)測(cè)失誤，在股價(jià)下跌時(shí)其損失也將數(shù)倍于全額交易。這種對(duì)收益和損失的放大機(jī)制，使得投資者在追求更高收益的同時(shí)面臨很高的風(fēng)險(xiǎn)，由此可以培育更加理性的投資者，增強(qiáng)市場(chǎng)發(fā)展的潛力。

3.對(duì)管理部門(mén)的影響。證券信用交易制度的內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制可以起到平穩(wěn)市場(chǎng)的作用，為證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了一種靈活、透明和制度化的市場(chǎng)調(diào)控手段，即保證金比率。西方成熟證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明，保證金比率的高低是調(diào)節(jié)證券信用交易的有效工具，提高保證金比率可以緊縮信用，而降低保證金則可以放寬信用。監(jiān)管部門(mén)可以根據(jù)金融形勢(shì)、股票市場(chǎng)交易狀況等條件，通過(guò)信用比例的放寬和收縮來(lái)調(diào)節(jié)股市的供給和需求。這樣可以使我國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)獲得更加市場(chǎng)化的監(jiān)控手段，擺脫過(guò)多依賴政策和行政手段的困境，促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。三、我國(guó)證券信用交易制度的模式選擇

進(jìn)行信用交易試點(diǎn)，首要的是選擇合適的運(yùn)作模式，主要應(yīng)該解決兩方面的問(wèn)題：一是信用來(lái)源問(wèn)題；二是信用交易的監(jiān)管問(wèn)題。

1．信用來(lái)源。

證券信用交易制度的核心問(wèn)題是信用的來(lái)源，即提供信用的資金和證券的來(lái)源。根據(jù)是否有外部信用的介入，可以分為內(nèi)部信用模式和外部信用模式。前者即遠(yuǎn)期交易，其特點(diǎn)是交易中的信用由買(mǎi)賣雙方互相授予，無(wú)須從外部第三方引入。而真正具有代表性的是外部信用模式，在貨幣資本儲(chǔ)蓄豐富和股票所有權(quán)分散的國(guó)家，證券信用交易一般采用外部信用模式。

我們所建議引入的也就是這種模式。在外部信用模式下，買(mǎi)賣雙方可以從外部第三者處借入所需的資金和證券，根據(jù)是否存在專門(mén)的信用融通機(jī)構(gòu)，外部信用模式又可以分為分散授信和集中授信兩種。

在集中授信制度下，存在一個(gè)制度化、集中統(tǒng)一的證券融資公司專門(mén)提供信用交易所需的資金和證券；有關(guān)部門(mén)通過(guò)證券融資公司調(diào)控證券融資業(yè)務(wù)，以此控制流入流出證券市場(chǎng)的資金量。與集中授信不同，分散授信模式下，證券融資機(jī)構(gòu)就是原有的證券商，不再另設(shè)專門(mén)化的證券融資公司。美國(guó)是分散授信的代表，而日本、韓國(guó)等則是實(shí)行集中授信。導(dǎo)致上述不同選擇的根本性原因在于其信用經(jīng)濟(jì)成熟度的差異:美國(guó)是信用經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的國(guó)家，完善的信用制度本身足以勝任調(diào)控信用規(guī)模和在一定程度上控制風(fēng)險(xiǎn)的要求。而日本、韓國(guó)等的信用經(jīng)濟(jì)并不發(fā)達(dá)，非市場(chǎng)因素、黑幕交易經(jīng)常造成過(guò)度的投機(jī)，甚至由此引發(fā)金融危機(jī)，損害實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。考慮到目前我國(guó)尚未建立完善的社會(huì)信用體系以及信用經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的現(xiàn)實(shí)，建議我國(guó)信用交易中采用單軌制的集中授信制度，即設(shè)立一家或幾家證券融資公司，由其通過(guò)眾多的券商向投資者提供信用融通。

2．監(jiān)管模式。

證券信用交易的監(jiān)管主要包括對(duì)保證金比率、信用限額、外界信用進(jìn)入市場(chǎng)的監(jiān)管以及自律管理等內(nèi)容。

（1）規(guī)定并適時(shí)調(diào)整信用保證金比率是證券監(jiān)管部門(mén)調(diào)控證券市場(chǎng)的有效手段，保證金比率的調(diào)高可以抑制市場(chǎng)過(guò)熱，反之則可以活躍市場(chǎng)交易。信用交易最發(fā)達(dá)的美國(guó)，由聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)決定和調(diào)整保證金比率，目前其初始保證金比率為50%，維持保證金比率為25%。韓國(guó)證券交易委員會(huì)規(guī)定的初始保證金交易要求為40%或者以上，該比例可根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)整。考慮到我國(guó)的信用狀況，宜實(shí)行較高的比率，以降低信用風(fēng)險(xiǎn)。因此筆者建議初始保證金應(yīng)高于50%，維持保證金應(yīng)在30%以上。

（2）信用限額。過(guò)度的信用交易往往引發(fā)證券市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)，而我國(guó)證券市場(chǎng)上因?yàn)橥顿Y收益率較低，一直存在通過(guò)過(guò)度投機(jī)獲利的普遍傾向。因此建議對(duì)信用貸款或融資規(guī)定較低的限額，根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展和完善程度適當(dāng)提高。證券融資公司提供的墊頭信用總額宜以不超過(guò)其資本金為限。

篇6

一、國(guó)外融資融券主要模式

目前，國(guó)外證券市場(chǎng)融資融券業(yè)務(wù)主要有兩種模式：一種是”市場(chǎng)化”融資融券模式；另一種是以證券金融公司為主體的”專業(yè)化”融資融券模式。前者是以美國(guó)、中國(guó)香港等為代表的分散式模式。后者是以日本、中國(guó)臺(tái)灣為代表的集中授信模式[2]。(1)市場(chǎng)化模式市場(chǎng)化模式以美國(guó)為代表。在這種模式下，市場(chǎng)上不存在證券金融公司，券商用自有資金或證券向投資者融資融券；當(dāng)券商資金或證券不足時(shí)向銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)融通，再借給投資者。(2)專業(yè)化模式專業(yè)化模式分為”單軌制”、”雙軌制”兩種形式。前者以日本為代表，后者以臺(tái)灣為代表，兩者在細(xì)節(jié)上有一些不同。日本融資融券模式日本實(shí)行的是單軌制的集中授信模式。國(guó)家設(shè)立證券金融公司專門(mén)從事信用交易業(yè)務(wù)，當(dāng)券商資金或證券不足時(shí)，證券金融公司可對(duì)其進(jìn)行融資或融券。在單軌制的模式中，證券金融公司只能向證券公司融出資金和證券，不能直接對(duì)投資者進(jìn)行融資融券，證券金融公司在市場(chǎng)中表現(xiàn)出較強(qiáng)的壟斷性。證券金融公司通過(guò)短期金融市場(chǎng)、日本銀行和一般商業(yè)銀行來(lái)籌措資金或股票。臺(tái)灣融資融券模式臺(tái)灣實(shí)行的是雙軌制的集中授信模式。在”雙軌制”的結(jié)構(gòu)中，證券金融公司以證券質(zhì)押的方式獲取資金來(lái)源。在雙軌制的模式中，證券金融公司既可以為證券公司辦理融資融券業(yè)務(wù)，同時(shí)又可以直接為一般投資者提供融資融券。

二、美、日、臺(tái)融資融券制度的比較分析

不同融資融券模式其區(qū)別在于交易模式中隱含的關(guān)鍵性機(jī)構(gòu)不同【3】。在美國(guó)”市場(chǎng)化”模式中，券商是絕對(duì)的樞紐，承擔(dān)了最大的風(fēng)險(xiǎn)控制責(zé)任，同時(shí)也是最大利益獲得者。在這種制度中，券商直接面對(duì)客戶，直接從事再融通交易，所有的風(fēng)險(xiǎn)都由券商共同承擔(dān)，政府主管部門(mén)不需要設(shè)立證券金融公司進(jìn)行控制。在”專業(yè)化”模式中，以日本為代表的集中化模式是一種集中授信交易模式。不僅客戶不能直接向證券金融公司融資融券，而且證券公司也不能直接向銀行融資融券，只能通過(guò)證券金融公司向銀行融資融券。以臺(tái)灣為代表的中間型信用交易模式，證券公司和一般投資者的融資融券交易同時(shí)存在，證券金融公司不僅可以為證券公司辦理資金和證券的轉(zhuǎn)融通，還可以直接為一般投資者提供融資融券服務(wù)。在市場(chǎng)發(fā)育時(shí)間短、監(jiān)管手段滯后、信用環(huán)境薄弱的情況下，使用這種”專業(yè)化”模式能夠最大程度的控制住風(fēng)險(xiǎn)，但在便于監(jiān)管的同時(shí)，也資源配置的效率也有一定的損失。

三、我國(guó)融資融券的模式探討

國(guó)外模式對(duì)我們的啟示主要有兩點(diǎn)：首先，要根據(jù)市場(chǎng)的成熟狀況和文化背景選擇合適的授信模式。其次，市場(chǎng)化模式代表總體發(fā)展趨勢(shì)和方向【4】。要正確選擇我國(guó)的融資融券模式，必須立足于中國(guó)的實(shí)際情況來(lái)分析。對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)的基本特點(diǎn)，概括起來(lái)有以下幾點(diǎn)：①證券市場(chǎng)規(guī)模?。虎谧C券市場(chǎng)受政府影響大；⑨證券市場(chǎng)進(jìn)入退出機(jī)制不健全；④證券市場(chǎng)法律法規(guī)不健全、運(yùn)作不規(guī)范；⑤上市公司盈利能力不強(qiáng)，信用程度低[5】。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)遵循三個(gè)基本理念：交易成本盡可能低、便于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理和控制、減少交易摩擦。我國(guó)融資融券模式的選擇，首先考慮兩種：一種是以美國(guó)為代表的歐美市場(chǎng)化模式；一種是以日本為代表的東亞證券金融公司授信模式。就我國(guó)現(xiàn)階段來(lái)考慮，兩種模式均不太適合直接照搬。

(1)美國(guó)模式尚顯不足美國(guó)模式確能發(fā)揮市場(chǎng)參與者的積極性，降低交易成本，提高效率。但是，這建立在各參與者嚴(yán)格自律的基礎(chǔ)上，尤其是證券公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制制度要健全、有效，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力要達(dá)到較高標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)證券市場(chǎng)仍處于新興加轉(zhuǎn)軌階段，市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制尚不健全，法律監(jiān)管體系還不完善，社會(huì)信用體系也還沒(méi)有真正建立，各市場(chǎng)參與主體投資行為不成熟，因此完全照搬風(fēng)險(xiǎn)較大。

篇7

關(guān)鍵詞： 湖南省高職院校 證券投資專業(yè) 理論與實(shí)踐一體化教學(xué)模式

經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，中國(guó)證券市場(chǎng)日益壯大，成為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中最具代表性的資本市場(chǎng)，它在國(guó)有企業(yè)改革、優(yōu)化資源配置、改革中國(guó)金融體系、完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、企業(yè)融資等方面，發(fā)揮了巨大的作用。證券行業(yè)是一個(gè)政策性強(qiáng)、變化很快的行業(yè)，它與國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展及經(jīng)濟(jì)政策息息相關(guān)，這種多變性使證券投資專業(yè)教學(xué)開(kāi)展存在一些困難。

目前，湖南省開(kāi)設(shè)證券與管理專業(yè)的高校有20多所，其中，本科院校有8所，其開(kāi)設(shè)的與證券投資相關(guān)的專業(yè)或方向一般都含在金融學(xué)或者金融管理實(shí)務(wù)等專業(yè)中，所開(kāi)的課程重理論、厚基礎(chǔ)，相對(duì)寬泛，缺乏針對(duì)性；而且，本科院校金融專業(yè)的畢業(yè)生的就業(yè)預(yù)期相對(duì)較高，而證券經(jīng)紀(jì)的工作壓力大，部分畢業(yè)生不愿意從事證券經(jīng)紀(jì)與金融銷售等證券市場(chǎng)一線工作崗位。在高職院校中，開(kāi)設(shè)證券投資與管理專業(yè)的有7所，開(kāi)設(shè)與之相關(guān)的專業(yè)（比如金融管理實(shí)務(wù)、金融與保險(xiǎn)、投資與理財(cái)?shù)龋┑挠?所。以上高職高專院校的證券投資與管理專業(yè)及金融管理實(shí)務(wù)等專業(yè)的招收的學(xué)生人數(shù)一般為每年80―100人，以此測(cè)算，湖南省金融證券行業(yè)的人才供給量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足市場(chǎng)與行業(yè)需要。由此看來(lái)，大批經(jīng)過(guò)專業(yè)訓(xùn)練的高素質(zhì)應(yīng)用型證券專業(yè)人才的培養(yǎng)目前成為我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的迫切要求，也是服務(wù)湖南省地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇。

一

我對(duì)湖南證券公司及其他金融投資咨詢公司進(jìn)行了一次系統(tǒng)調(diào)研，調(diào)研內(nèi)容包括對(duì)市場(chǎng)前景的預(yù)測(cè)、專業(yè)人才需求狀況、專業(yè)人才素質(zhì)要求。調(diào)研結(jié)果顯示。

1.大多數(shù)證券等金融機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)是看好的，有75%左右的金融機(jī)構(gòu)對(duì)資本市場(chǎng)前景持樂(lè)觀態(tài)度，只有10%左右的機(jī)構(gòu)表示悲觀。由此可以看出，證券投資與管理專業(yè)前景是看好的。

2.這些金融機(jī)構(gòu)最缺乏的是經(jīng)紀(jì)性人才，占到所缺人才的75%以上，同時(shí)，在這些人當(dāng)中，非證券投資專業(yè)的人士占大多數(shù)，符合專業(yè)崗位要求的證券經(jīng)紀(jì)人很少。因此，可以通過(guò)對(duì)在校學(xué)生的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)能力的培訓(xùn)，搭建證券投資專業(yè)學(xué)生未來(lái)的就業(yè)平臺(tái)，充分利用校企合作辦學(xué)的比較優(yōu)勢(shì)，達(dá)到雙贏效果。

3.大部分實(shí)習(xí)單位認(rèn)為，如果實(shí)習(xí)學(xué)生在實(shí)習(xí)過(guò)程中表現(xiàn)優(yōu)秀，就會(huì)考慮直接聘用。我們可以利用實(shí)習(xí)機(jī)會(huì)為學(xué)生創(chuàng)造就業(yè)的機(jī)會(huì)。

二

根據(jù)以上調(diào)研結(jié)果，湖南省高職院校應(yīng)從課程體系的設(shè)置、實(shí)踐教學(xué)的安排、校內(nèi)外實(shí)習(xí)基地建設(shè)等方面，盡量融入行業(yè)企業(yè)因素，體現(xiàn)“理論與實(shí)踐一體化”特點(diǎn)。具體建議如下。

1.設(shè)置適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展需求的課程體系

隨著證券市場(chǎng)發(fā)展的日益規(guī)范化，證券從業(yè)人員必須具備證券從業(yè)資格，這是一個(gè)就業(yè)門(mén)檻問(wèn)題。根據(jù)證券行業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展趨勢(shì)，高職證券投資專業(yè)應(yīng)以行業(yè)企業(yè)的要求為基礎(chǔ)，以崗位能力要求為依據(jù)，把證券從業(yè)資格證書(shū)考試、期貨從業(yè)資格證書(shū)考試、助理理財(cái)規(guī)劃師考試等資格認(rèn)證考試內(nèi)容納入課程體系，建立“課證結(jié)合”課程體系與教學(xué)體系。在課程考核上，可嘗試引入一些新的考核方式，比如“以證代考”，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)證書(shū)考試與專業(yè)學(xué)習(xí)良性互動(dòng)，即以證券從業(yè)資格證書(shū)考試促進(jìn)專業(yè)學(xué)習(xí)，通過(guò)專業(yè)學(xué)習(xí)促進(jìn)證券從業(yè)資格通過(guò)率的提高。

2.構(gòu)建適合專業(yè)特點(diǎn)的實(shí)踐教學(xué)體系

通過(guò)調(diào)查與分析，我們發(fā)現(xiàn)，湖南的證券企業(yè)人士認(rèn)為目前大部分金融證券專業(yè)的畢業(yè)生的實(shí)踐能力差，對(duì)金融市場(chǎng)缺乏必要的了解，不清楚金融業(yè)務(wù)開(kāi)展的流程，特別是缺乏金融業(yè)務(wù)的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。究其原因，是因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)具有“虛擬性”的特點(diǎn)，其金融產(chǎn)品、業(yè)務(wù)過(guò)程、業(yè)務(wù)結(jié)果是無(wú)形的，只體現(xiàn)為數(shù)字。因此，讓學(xué)生在學(xué)習(xí)中能真實(shí)地感受到金融證券行業(yè)的業(yè)務(wù)過(guò)程與職業(yè)情境，就成為解決證券投資與管理專業(yè)人才培養(yǎng)的關(guān)鍵。

實(shí)踐教學(xué)與理論教學(xué)并非截然分開(kāi)的，高職證券投資專業(yè)可從總體上建立課程實(shí)訓(xùn)、專項(xiàng)實(shí)訓(xùn)、綜合實(shí)訓(xùn)、畢業(yè)頂崗實(shí)習(xí)幾個(gè)實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)，采取“以課堂實(shí)訓(xùn)為基礎(chǔ)，以專項(xiàng)和綜合實(shí)訓(xùn)為延伸，以畢業(yè)頂崗實(shí)習(xí)為最終檢驗(yàn)”的實(shí)踐教學(xué)體系。從微觀上關(guān)注實(shí)踐教學(xué)過(guò)程中每個(gè)環(huán)節(jié)的效果，通過(guò)“課堂與課后的交叉，把專業(yè)競(jìng)賽融入各個(gè)實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)”的做法，提高學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性，增加學(xué)生了解證券市場(chǎng)的興趣，形成你追我趕的競(jìng)爭(zhēng)性的學(xué)習(xí)氛圍，培養(yǎng)學(xué)生的動(dòng)手能力。

3.抓好校外實(shí)訓(xùn)基地的建設(shè)

為了進(jìn)一步完善證券投資專業(yè)的實(shí)習(xí)實(shí)訓(xùn)的教學(xué)體系，可建立適合高職證券投資專業(yè)實(shí)踐教學(xué)要求的相對(duì)獨(dú)立的模擬實(shí)訓(xùn)基地證券實(shí)訓(xùn)機(jī)房，配備較好的計(jì)算機(jī)，安裝錢(qián)龍金融教學(xué)軟件、證券交易軟件等軟件，實(shí)現(xiàn)證券行情實(shí)時(shí)對(duì)接和實(shí)時(shí)傳輸，同時(shí)能夠進(jìn)行實(shí)際下單買(mǎi)賣，使教學(xué)過(guò)程現(xiàn)場(chǎng)化，就像在證券公司等金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行證券交易與工作，在機(jī)房邊教學(xué)邊實(shí)踐，邊學(xué)習(xí)邊操作。通過(guò)模擬教學(xué)和實(shí)踐，以及對(duì)各種案例分析，學(xué)生能把學(xué)到的理論知識(shí)和實(shí)踐更完善地結(jié)合。

4.拓展校企合作的深度與廣度

篇8

一、公共利益論簡(jiǎn)述

公共利益論是二十世紀(jì)二十年代世界性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)之后提出的。這種理論認(rèn)為，監(jiān)管的基本出發(fā)點(diǎn)就是要維護(hù)社會(huì)公眾的利益，而公眾利益涉及千家萬(wàn)戶、各行各業(yè)，維護(hù)公眾利益只能由國(guó)家法律授權(quán)的機(jī)構(gòu)來(lái)行使。市場(chǎng)難免存在缺陷，純粹的自由市場(chǎng)必然會(huì)導(dǎo)致自然壟斷與社會(huì)福利的損失，并且還存在外部效應(yīng)和信息不對(duì)稱帶來(lái)的公平問(wèn)題。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中通常存在以下幾個(gè)方面的市場(chǎng)失靈：自然壟斷。假設(shè)在社會(huì)理想的產(chǎn)出水平下，只有一個(gè)廠商從事生產(chǎn)，該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本最小化，那么此時(shí)的市場(chǎng)就是自然壟斷市場(chǎng)。處于該行業(yè)中的每個(gè)公司都會(huì)在利益驅(qū)動(dòng)下?tīng)?zhēng)相兼并擴(kuò)張，之后形成壟斷市場(chǎng)而不是自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。壟斷者通過(guò)限制產(chǎn)量、抬高價(jià)格，使商品價(jià)格超過(guò)邊際成本而獲取超額利潤(rùn)，必然帶來(lái)導(dǎo)致市場(chǎng)效率的喪失。"外部效應(yīng)。外部效應(yīng)是指未被交易雙方包括在內(nèi)的額外成本或額外收益。在提供商品及服務(wù)時(shí)，如果社會(huì)利益或成本與私人利益或成本之間存在差異，那么自由競(jìng)爭(zhēng)就無(wú)法實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。盡管私人之間可能通過(guò)協(xié)議來(lái)解決外部效應(yīng)問(wèn)題，但達(dá)成協(xié)議的交易費(fèi)用往往過(guò)高，而市場(chǎng)監(jiān)管卻能有效地消除外部效應(yīng)。信息不對(duì)稱。在商品生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間，信息分布往往不對(duì)稱，一般而言生產(chǎn)者比消費(fèi)者擁有更多的信息。生產(chǎn)者從自身的利益出發(fā)，而不是按優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的原則來(lái)出售商品。這樣在相同的價(jià)格水平下，銷售質(zhì)量更好的生產(chǎn)者被迫退出市場(chǎng)以逃避損失，而質(zhì)量較差的生產(chǎn)者則乘機(jī)占領(lǐng)市場(chǎng)，出現(xiàn)“劣貨驅(qū)逐良貨”的現(xiàn)象。信息不對(duì)稱要求更多的信息披露，使消費(fèi)者能夠據(jù)此區(qū)分產(chǎn)品質(zhì)量的高下，監(jiān)管正是消除信息不對(duì)稱的有效方法。由于市場(chǎng)存在上述缺陷，公共利益論認(rèn)為在市場(chǎng)失靈的情況下對(duì)其實(shí)施監(jiān)管能提高公共利益。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問(wèn)題

以前，證券市場(chǎng)監(jiān)管主要由中國(guó)人民銀行主管，體改委、國(guó)家工商局等其他政府機(jī)構(gòu)及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)以后，證券監(jiān)管由國(guó)務(wù)院證券委負(fù)責(zé)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為證券委的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，承擔(dān)起對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管任務(wù)。國(guó)務(wù)院撤銷了證券委，同年確認(rèn)中國(guó)證監(jiān)會(huì)為證券監(jiān)管的主管機(jī)關(guān)。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)證券法律制度也逐步建立起來(lái)，如《公司法》、《國(guó)庫(kù)券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場(chǎng)禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺(tái)，進(jìn)一步確立了中國(guó)證券市場(chǎng)法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設(shè)立為標(biāo)志，中國(guó)證券市場(chǎng)短短十幾年走過(guò)了國(guó)外證券市場(chǎng)上百年的自然演進(jìn)的發(fā)展過(guò)程，應(yīng)當(dāng)說(shuō)政府的積極推進(jìn)功不可沒(méi)，然而毋庸諱言，年輕的中國(guó)證券市場(chǎng)在快速成長(zhǎng)的過(guò)程中還存在不少問(wèn)題：!監(jiān)管制度缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。中國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績(jī)斐然。然而，由于市場(chǎng)發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門(mén)疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作，不經(jīng)意忽略了對(duì)市場(chǎng)發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸#顯的問(wèn)題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強(qiáng)行調(diào)控市場(chǎng)，雖然暫時(shí)緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管工作帶來(lái)了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來(lái)加大了對(duì)欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。

滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出處罰，往往歷時(shí)彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價(jià)行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn)，而“瓊民源”事件的查處過(guò)程竟長(zhǎng)達(dá)兩年。另一方面，監(jiān)管力量相對(duì)有限，調(diào)查費(fèi)用不菲，一些市場(chǎng)欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚(yú)，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險(xiǎn)。(’弱效性。對(duì)違規(guī)行為處罰顯得過(guò)輕。如民源海南公司動(dòng)用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價(jià)非法獲利))萬(wàn)元，查處后除了沒(méi)收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實(shí)際上，對(duì)上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上，并無(wú)過(guò)錯(cuò)的中小股東往往受害最深。對(duì)應(yīng)承擔(dān)直接責(zé)任的違規(guī)公司的高管人員處罰過(guò)輕，弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性。目前我國(guó)的證券監(jiān)管體制決定了中國(guó)證監(jiān)會(huì)是證券市場(chǎng)的唯一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一方面提高了證券監(jiān)管決策實(shí)施的權(quán)威性，但另一方面卻可能有損決策的科學(xué)性。我國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為政府代表，除了承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)以外，還擔(dān)負(fù)著培育和完善證券市場(chǎng)的職能，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革中的焦點(diǎn)問(wèn)題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項(xiàng)牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如，證監(jiān)會(huì)的某項(xiàng)措施可能符合單一證券監(jiān)管目標(biāo)的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機(jī)構(gòu)處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達(dá)到國(guó)家整體金融及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。對(duì)投資者的保護(hù)機(jī)制不夠完善。海外成熟的證券市場(chǎng)對(duì)投資者的保護(hù)主要有以下幾個(gè)途徑：

投資者教育機(jī)制。對(duì)投資者在證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)、證券法律法規(guī)等方面加強(qiáng)教育，尤其是加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)教育，有利于投資者熟悉市場(chǎng)、認(rèn)識(shí)市場(chǎng)運(yùn)作的客觀規(guī)律，就像對(duì)適齡兒童進(jìn)行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預(yù)防針對(duì)增強(qiáng)自我保護(hù)能力大有好處。投資者訴訟機(jī)制。投資者可以通過(guò)集團(tuán)訴訟等方式，對(duì)作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。投資者賠償機(jī)制。國(guó)外的證券市場(chǎng)通常設(shè)有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖機(jī)制，由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國(guó)的投資者教育機(jī)制剛剛起步，投資者訴訟機(jī)制和賠償機(jī)制還未真正建立并發(fā)揮作用。

三、完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策建議

證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用越來(lái)越重要，可以預(yù)見(jiàn)隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況相適應(yīng)的高效率的證券監(jiān)管是保障我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要前提。以下從監(jiān)管法律制度建設(shè)、上市公司監(jiān)管、獨(dú)立董事制度、證券市場(chǎng)監(jiān)管體制等四個(gè)方面提出完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策和建議：對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度建設(shè)問(wèn)題，應(yīng)從以下方面入手：

確立證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律地位，進(jìn)一步明確證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位的條款和細(xì)則；加強(qiáng)立法建設(shè)，增強(qiáng)證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；增強(qiáng)證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學(xué)性和可操作性，強(qiáng)化法制內(nèi)容的實(shí)效性；-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實(shí)施機(jī)制，杜絕有法不依的現(xiàn)象，加大執(zhí)法力度；適應(yīng)證券網(wǎng)絡(luò)化和市場(chǎng)開(kāi)放的發(fā)展趨勢(shì)，盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的同時(shí)，努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，以監(jiān)管激勵(lì)上市公司持續(xù)發(fā)展。加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能，建立健全派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管績(jī)效考評(píng)機(jī)制。重點(diǎn)加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管，增強(qiáng)信息披露的有效性。加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的制度建設(shè)，切實(shí)搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨(dú)立董事制度。首先，確立獨(dú)立董事應(yīng)有的社會(huì)地位，提高獨(dú)立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨(dú)立董事人才庫(kù)；其次，明確區(qū)分獨(dú)立董事與監(jiān)事會(huì)的不同職責(zé)，充分發(fā)揮獨(dú)立董事在上市公司規(guī)范運(yùn)作中的作用；最后，加強(qiáng)關(guān)于獨(dú)立董事的法規(guī)和各項(xiàng)規(guī)章制度落實(shí)的監(jiān)督，完善獨(dú)立董事制度運(yùn)行的外部環(huán)境。#建立一個(gè)主體多元化，結(jié)構(gòu)多層次，相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會(huì)單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場(chǎng)的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律監(jiān)管主體來(lái)填補(bǔ)行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強(qiáng)化自律監(jiān)管對(duì)行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機(jī)構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。除了上述幾個(gè)方面的問(wèn)題以外，值得一提的是，對(duì)監(jiān)管者的監(jiān)督在我國(guó)幾乎還是一片空白，因此要努力推動(dòng)監(jiān)管的法制化和市場(chǎng)化，建立有效的權(quán)力制衡機(jī)制，包括內(nèi)部制衡機(jī)制和外部制衡機(jī)制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力，強(qiáng)化社會(huì)輿論監(jiān)督。

摘要：證券市場(chǎng)是信用制度與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)高度集中的市場(chǎng)，具有風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源廣、傳導(dǎo)性強(qiáng)和社會(huì)危害巨大等特點(diǎn)。目前我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀與飛速發(fā)展的現(xiàn)實(shí)要求還存在很大的差距。本文從證券市場(chǎng)監(jiān)管的理論依據(jù)出發(fā)，分析了我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問(wèn)題，提出了完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；自律監(jiān)管；行政監(jiān)管

參考文獻(xiàn)：

曹鳳岐等，證券投資學(xué)（第二版）北京：北京大學(xué)出版社，

鄭燕洪，信息不對(duì)稱、道德風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)紀(jì)律———國(guó)際金融監(jiān)管新趨勢(shì)的模型解析特區(qū)經(jīng)濟(jì)

篇9

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；自律監(jiān)管；行政監(jiān)管

證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著及其重要的推動(dòng)作用。證券市場(chǎng)特有的籌集資金、資產(chǎn)重組、公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)提示等功能是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定運(yùn)行的必要條件。由于證券市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制復(fù)雜、資本虛擬性等原因，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性極大。實(shí)踐表明對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管可以提高運(yùn)行效率，防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，使證券市場(chǎng)更好地為國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

一、公共利益論簡(jiǎn)述

公共利益論是二十世紀(jì)二十年代世界性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)之后提出的。這種理論認(rèn)為，監(jiān)管的基本出發(fā)點(diǎn)就是要維護(hù)社會(huì)公眾的利益，而公眾利益涉及千家萬(wàn)戶、各行各業(yè)，維護(hù)公眾利益只能由國(guó)家法律授權(quán)的機(jī)構(gòu)來(lái)行使。市場(chǎng)難免存在缺陷，純粹的自由市場(chǎng)必然會(huì)導(dǎo)致自然壟斷與社會(huì)福利的損失，并且還存在外部效應(yīng)和信息不對(duì)稱帶來(lái)的公平問(wèn)題。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中通常存在以下幾個(gè)方面的市場(chǎng)失靈：自然壟斷。假設(shè)在社會(huì)理想的產(chǎn)出水平下，只有一個(gè)廠商從事生產(chǎn)，該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本最小化，那么此時(shí)的市場(chǎng)就是自然壟斷市場(chǎng)。處于該行業(yè)中的每個(gè)公司都會(huì)在利益驅(qū)動(dòng)下?tīng)?zhēng)相兼并擴(kuò)張，之后形成壟斷市場(chǎng)而不是自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。壟斷者通過(guò)限制產(chǎn)量、抬高價(jià)格，使商品價(jià)格超過(guò)邊際成本而獲取超額利潤(rùn)，必然帶來(lái)導(dǎo)致市場(chǎng)效率的喪失。"外部效應(yīng)。外部效應(yīng)是指未被交易雙方包括在內(nèi)的額外成本或額外收益。在提供商品及服務(wù)時(shí)，如果社會(huì)利益或成本與私人利益或成本之間存在差異，那么自由競(jìng)爭(zhēng)就無(wú)法實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。盡管私人之間可能通過(guò)協(xié)議來(lái)解決外部效應(yīng)問(wèn)題，但達(dá)成協(xié)議的交易費(fèi)用往往過(guò)高，而市場(chǎng)監(jiān)管卻能有效地消除外部效應(yīng)。信息不對(duì)稱。在商品生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間，信息分布往往不對(duì)稱，一般而言生產(chǎn)者比消費(fèi)者擁有更多的信息。生產(chǎn)者從自身的利益出發(fā)，而不是按優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的原則來(lái)出售商品。這樣在相同的價(jià)格水平下，銷售質(zhì)量更好的生產(chǎn)者被迫退出市場(chǎng)以逃避損失，而質(zhì)量較差的生產(chǎn)者則乘機(jī)占領(lǐng)市場(chǎng)，出現(xiàn)“劣貨驅(qū)逐良貨”的現(xiàn)象。信息不對(duì)稱要求更多的信息披露，使消費(fèi)者能夠據(jù)此區(qū)分產(chǎn)品質(zhì)量的高下，監(jiān)管正是消除信息不對(duì)稱的有效方法。由于市場(chǎng)存在上述缺陷，公共利益論認(rèn)為在市場(chǎng)失靈的情況下對(duì)其實(shí)施監(jiān)管能提高公共利益。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問(wèn)題

以前，證券市場(chǎng)監(jiān)管主要由中國(guó)人民銀行主管，體改委、國(guó)家工商局等其他政府機(jī)構(gòu)及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)以后，證券監(jiān)管由國(guó)務(wù)院證券委負(fù)責(zé)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為證券委的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，承擔(dān)起對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管任務(wù)。國(guó)務(wù)院撤銷了證券委，同年確認(rèn)中國(guó)證監(jiān)會(huì)為證券監(jiān)管的主管機(jī)關(guān)。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)證券法律制度也逐步建立起來(lái)，如《公司法》、《國(guó)庫(kù)券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場(chǎng)禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺(tái)，進(jìn)一步確立了中國(guó)證券市場(chǎng)法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設(shè)立為標(biāo)志，中國(guó)證券市場(chǎng)短短十幾年走過(guò)了國(guó)外證券市場(chǎng)上百年的自然演進(jìn)的發(fā)展過(guò)程，應(yīng)當(dāng)說(shuō)政府的積極推進(jìn)功不可沒(méi)，然而毋庸諱言，年輕的中國(guó)證券市場(chǎng)在快速成長(zhǎng)的過(guò)程中還存在不少問(wèn)題：!監(jiān)管制度缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。中國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績(jī)斐然。然而，由于市場(chǎng)發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門(mén)疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作，不經(jīng)意忽略了對(duì)市場(chǎng)發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸#顯的問(wèn)題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強(qiáng)行調(diào)控市場(chǎng)，雖然暫時(shí)緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管工作帶來(lái)了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來(lái)加大了對(duì)欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。

滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出處罰，往往歷時(shí)彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價(jià)行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn)，而“瓊民源”事件的查處過(guò)程竟長(zhǎng)達(dá)兩年。另一方面，監(jiān)管力量相對(duì)有限，調(diào)查費(fèi)用不菲，一些市場(chǎng)欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚(yú)，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險(xiǎn)。(’弱效性。對(duì)違規(guī)行為處罰顯得過(guò)輕。如民源海南公司動(dòng)用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價(jià)非法獲利))萬(wàn)元，查處后除了沒(méi)收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實(shí)際上，對(duì)上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上，并無(wú)過(guò)錯(cuò)的中小股東往往受害最深。對(duì)應(yīng)承擔(dān)直接責(zé)任的違規(guī)公司的高管人員處罰過(guò)輕，弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性。目前我國(guó)的證券監(jiān)管體制決定了中國(guó)證監(jiān)會(huì)是證券市場(chǎng)的唯一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一方面提高了證券監(jiān)管決策實(shí)施的權(quán)威性，但另一方面卻可能有損決策的科學(xué)性。我國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為政府代表，除了承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)以外，還擔(dān)負(fù)著培育和完善證券市場(chǎng)的職能，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革中的焦點(diǎn)問(wèn)題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項(xiàng)牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如，證監(jiān)會(huì)的某項(xiàng)措施可能符合單一證券監(jiān)管目標(biāo)的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機(jī)構(gòu)處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達(dá)到國(guó)家整體金融及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。對(duì)投資者的保護(hù)機(jī)制不夠完善。海外成熟的證券市場(chǎng)對(duì)投資者的保護(hù)主要有以下幾個(gè)途徑：

投資者教育機(jī)制。對(duì)投資者在證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)、證券法律法規(guī)等方面加強(qiáng)教育，尤其是加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)教育，有利于投資者熟悉市場(chǎng)、認(rèn)識(shí)市場(chǎng)運(yùn)作的客觀規(guī)律，就像對(duì)適齡兒童進(jìn)行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預(yù)防針對(duì)增強(qiáng)自我保護(hù)能力大有好處。投資者訴訟機(jī)制。投資者可以通過(guò)集團(tuán)訴訟等方式，對(duì)作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。投資者賠償機(jī)制。國(guó)外的證券市場(chǎng)通常設(shè)有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖機(jī)制，由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國(guó)的投資者教育機(jī)制剛剛起步，投資者訴訟機(jī)制和賠償機(jī)制還未真正建立并發(fā)揮作用。

三、完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策建議

證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用越來(lái)越重要，可以預(yù)見(jiàn)隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況相適應(yīng)的高效率的證券監(jiān)管是保障我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要前提。以下從監(jiān)管法律制度建設(shè)、上市公司監(jiān)管、獨(dú)立董事制度、證券市場(chǎng)監(jiān)管體制等四個(gè)方面提出完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策和建議：對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度建設(shè)問(wèn)題，應(yīng)從以下方面入手：

確立證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律地位，進(jìn)一步明確證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位的條款和細(xì)則；加強(qiáng)立法建設(shè)，增強(qiáng)證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；增強(qiáng)證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學(xué)性和可操作性，強(qiáng)化法制內(nèi)容的實(shí)效性；-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實(shí)施機(jī)制，杜絕有法不依的現(xiàn)象，加大執(zhí)法力度；適應(yīng)證券網(wǎng)絡(luò)化和市場(chǎng)開(kāi)放的發(fā)展趨勢(shì)，盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。!從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的同時(shí)，努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，以監(jiān)管激勵(lì)上市公司持續(xù)發(fā)展。加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能，建立健全派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管績(jī)效考評(píng)機(jī)制。重點(diǎn)加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管，增強(qiáng)信息披露的有效性。加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的制度建設(shè)，切實(shí)搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨(dú)立董事制度。首先，確立獨(dú)立董事應(yīng)有的社會(huì)地位，提高獨(dú)立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨(dú)立董事人才庫(kù)；其次，明確區(qū)分獨(dú)立董事與監(jiān)事會(huì)的不同職責(zé)，充分發(fā)揮獨(dú)立董事在上市公司規(guī)范運(yùn)作中的作用；最后，加強(qiáng)關(guān)于獨(dú)立董事的法規(guī)和各項(xiàng)規(guī)章制度落實(shí)的監(jiān)督，完善獨(dú)立董事制度運(yùn)行的外部環(huán)境。#建立一個(gè)主體多元化，結(jié)構(gòu)多層次，相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會(huì)單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場(chǎng)的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律監(jiān)管主體來(lái)填補(bǔ)行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強(qiáng)化自律監(jiān)管對(duì)行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機(jī)構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。除了上述幾個(gè)方面的問(wèn)題以外，值得一提的是，對(duì)監(jiān)管者的監(jiān)督在我國(guó)幾乎還是一片空白，因此要努力推動(dòng)監(jiān)管的法制化和市場(chǎng)化，建立有效的權(quán)力制衡機(jī)制，包括內(nèi)部制衡機(jī)制和外部制衡機(jī)制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力，強(qiáng)化社會(huì)輿論監(jiān)督。

參考文獻(xiàn)：

曹鳳岐等，證券投資學(xué)（第二版）北京：北京大學(xué)出版社，

鄭燕洪，信息不對(duì)稱、道德風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)紀(jì)律———國(guó)際金融監(jiān)管新趨勢(shì)的模型解析特區(qū)經(jīng)濟(jì)

篇10

    隨著7月1日中國(guó)《證券法》的正式實(shí)施,證券市場(chǎng)在中國(guó)正式確立了其法律地位,結(jié)束了試點(diǎn),中國(guó)的證券業(yè)可以說(shuō)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定發(fā)展的新階段。在這樣的時(shí)候,討論中國(guó)證券業(yè)這些年來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r及其發(fā)展過(guò)程中所提出的問(wèn)題、探討中國(guó)證券業(yè)在今后新的發(fā)展階段里的主要增長(zhǎng)空間,顯然是十分必要的。本報(bào)告希望在對(duì)中國(guó)證券業(yè)的現(xiàn)狀作出描述與總結(jié)的基礎(chǔ)上,對(duì)中國(guó)證券業(yè)的演化趨勢(shì)提出意見(jiàn)。

    本報(bào)告分為四部分,第一部分探討對(duì)于中國(guó)證券業(yè)的供給與需求的決定從而證券業(yè)在中國(guó)金融業(yè)整體格局中的位置及發(fā)展空間,通過(guò)對(duì)金融產(chǎn)品的總量及構(gòu)成的分析,給出今后金融產(chǎn)品種類特別是資本市場(chǎng)上金融產(chǎn)品種類的發(fā)展趨勢(shì);第二部分描述中國(guó)證券業(yè)的市場(chǎng)框架,具體闡述這一市場(chǎng)框架下中國(guó)證券業(yè)的業(yè)務(wù)空間;第三部分指出中國(guó)證券業(yè)在這一市場(chǎng)框架下的受局限的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于證券公司的影響,從而解決這一局限性的出路;第四部分對(duì)于今后可能的發(fā)展路徑給出盡可能具體的描述。

    一.中國(guó)證券業(yè)的制度框架及這一框架的演化

    證券業(yè)是整個(gè)金融產(chǎn)業(yè)的一個(gè)組成部分,盡管證券業(yè)在歷史上一直扮演著推動(dòng)金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角色,但證券業(yè)本身的發(fā)展無(wú)疑又受到其在整個(gè)金融產(chǎn)業(yè)中的地位與作用的規(guī)定,這一規(guī)定給出了證券業(yè)的發(fā)展空間。不同的經(jīng)濟(jì)對(duì)于這一規(guī)定有不同的看法,從而制定了不同的政策措施。在建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中,證券市場(chǎng)從而證券業(yè)在整個(gè)金融業(yè)中的地位與作用必將是日益重要的,另一方面,社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制也必然要把市場(chǎng)色彩十足的證券市場(chǎng)納入到自身所能容納的軌道上。這種關(guān)系將長(zhǎng)期制約著中國(guó)證券業(yè)的發(fā)展。因此,對(duì)于中國(guó)證券業(yè)現(xiàn)狀與前景的討論,必定要關(guān)注中國(guó)金融制度、投資決策程序的演變,是如何規(guī)定著中國(guó)證券業(yè)發(fā)展的。一方面,投資秩序從而金融制度框架規(guī)定著證券業(yè)在整個(gè)金融產(chǎn)業(yè)中的地位及其發(fā)展空間,但另一方面,證券業(yè)在這一制度框架內(nèi)的發(fā)展又不可避免地推動(dòng)著這一制度框架的演進(jìn)。

    證券市場(chǎng)是資金的供給者與資金的需求者直接溝通的場(chǎng)所,在這里,投資者直接地感受并承擔(dān)其資金所可能受到的損失,也擁有得到高回報(bào)的機(jī)會(huì)。因此,證券市場(chǎng)作為一種相對(duì)于間接融資的資金融通方式,其獨(dú)特性在于,投資者在這里直接地參與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)中的投資形成決策。正因?yàn)槿绱?所以證券市場(chǎng)從而證券業(yè)的發(fā)展,取決于兩個(gè)因素,一是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中行為主體獨(dú)立性的確立及資金集約化程度的提高;二是投資者的自組織的空間。這兩個(gè)因素構(gòu)成了對(duì)于證券市場(chǎng)的需求與供給。

    金融產(chǎn)業(yè)的形成與發(fā)展是與經(jīng)濟(jì)的貨幣化及參與投資決策主體的變化相關(guān)的。證券業(yè)因投資者直接參與投資決策的需要而形成并發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中,直接融資比重的增大,表面上看是由融資的需要導(dǎo)致的,實(shí)質(zhì)上是由經(jīng)濟(jì)主體自主運(yùn)用資金的需要而造成的。隨著經(jīng)濟(jì)主體收入的增長(zhǎng),從而其可運(yùn)用的資金規(guī)模的增大,其自主運(yùn)用資金的意識(shí)隨之增強(qiáng)。也就是說(shuō),隨著經(jīng)濟(jì)主體可運(yùn)用資金的增加,經(jīng)濟(jì)主體參與投資決策的要求提高了,這導(dǎo)致了直接融資比重的上升。每一行為主體都有成為一個(gè)融資中心的愿望。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中行為主體的多樣化、社會(huì)成員與階層的復(fù)雜化、動(dòng)機(jī)的多樣化,使得不確定性因素大大增加,處理風(fēng)險(xiǎn)的手段與方式也必須多種多樣,金融產(chǎn)品的豐富與不斷創(chuàng)新無(wú)疑需要直接融資的發(fā)展。

    我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái),經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的行為主體類型已不再僅僅是國(guó)有與集體兩種,而是演變?yōu)槎喾N行為主體。即使在國(guó)有經(jīng)濟(jì)內(nèi)部,也形成了各地區(qū)、各部門(mén)自身的利益,在部門(mén)、地區(qū)利益的驅(qū)動(dòng)下,多種類型的金融機(jī)構(gòu)逐步產(chǎn)生與發(fā)展,在國(guó)有商業(yè)銀行之外出現(xiàn)了多種金融機(jī)構(gòu),如,信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、新型商業(yè)銀行、由城市信用合作社、城市合作銀行演變而來(lái)的城市商業(yè)銀行、外國(guó)獨(dú)資與中外合資的商業(yè)銀行與保險(xiǎn)公司、農(nóng)村信用社的恢復(fù)。這些金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生與發(fā)展,表明了多種經(jīng)濟(jì)主體自主運(yùn)用資金的愿望。與此同時(shí),國(guó)家不再承擔(dān)個(gè)人的退休、醫(yī)療、就業(yè)等方面的保障,個(gè)人不再是僅僅為了未來(lái)的消費(fèi)而儲(chǔ)蓄,而是要考慮如何投資以使自己的儲(chǔ)蓄保值增值以保障未來(lái)的生活。這些,構(gòu)成了中國(guó)資本市場(chǎng)形成與發(fā)展的基礎(chǔ)。

    但是,中國(guó)對(duì)于國(guó)有商業(yè)銀行之外的金融組織的建立與發(fā)展,一直采取謹(jǐn)慎并有所限制的政策,信托投資公司自產(chǎn)生以來(lái),就與清理整頓聯(lián)系在一起;城市信用合作社在獲得一段時(shí)間的發(fā)展之后,很快就被改組為城市合作銀行;個(gè)人的退休保障基金與醫(yī)療、就業(yè)等保障基金一直沒(méi)有建立起真正商業(yè)化運(yùn)作的制度。這些,決定了中國(guó)的資本一直被嚴(yán)密地置于國(guó)家的控制之下,在這之外的資本沒(méi)有形成真正的組織化,而是以分散化的形式存在著,非國(guó)有性質(zhì)企業(yè)及個(gè)人在形成與創(chuàng)建金融機(jī)構(gòu)與創(chuàng)新金融產(chǎn)品上幾乎沒(méi)有空間。因此,盡管家戶與非國(guó)有企業(yè)的資金擁有量在增長(zhǎng),但如果他們自主運(yùn)用資金受到抑制,那么間接融資的中介作用將一直占據(jù)主導(dǎo)地位。家戶與非國(guó)有企業(yè)資本盡管有自主運(yùn)用自主尋求出路的要求,但并不能對(duì)既有的國(guó)有商業(yè)銀行占統(tǒng)治地位的投資決策程序構(gòu)成很大的壓力,僅這一點(diǎn)不足于說(shuō)明中國(guó)資本市場(chǎng)的形成。

    因此,中國(guó)發(fā)展資本市場(chǎng)的最大動(dòng)機(jī)在于,利用市場(chǎng)屬性所決定的市場(chǎng)參與者自主承擔(dān)收益與風(fēng)險(xiǎn)的基本原則,把原來(lái)國(guó)有商業(yè)銀行因承擔(dān)政策性功能而隱含的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn),轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),通過(guò)對(duì)市場(chǎng)屬性的修正,使資本市場(chǎng)并不能從實(shí)質(zhì)上改變?cè)瓉?lái)的投資決策程序。資本市場(chǎng)本應(yīng)是各類經(jīng)濟(jì)主體自主運(yùn)用資金的場(chǎng)所,在這里,每一主體都既是資金的需求方,又是資金的供給方?？墒?中國(guó)證券市場(chǎng)的參與者并不是這樣完整的資金運(yùn)用主體。我國(guó)把證券市場(chǎng)中的參與者一分為二,一是資金的需求方,即國(guó)有企業(yè),二是資金的供給方,包括非國(guó)有性質(zhì)的各類企業(yè)與個(gè)人投資者。這一方面排斥了國(guó)有企業(yè)在證券市場(chǎng)上自主運(yùn)用資金的其他可能性,必然影響其投資的效益;另一方面又剝奪了大多數(shù)非國(guó)有性質(zhì)企業(yè)在證券市場(chǎng)運(yùn)用資金的權(quán)力。

    在這一制度框架下建立與發(fā)展的中國(guó)證券市場(chǎng),必然帶有相當(dāng)?shù)木窒扌浴Ｄ壳爸袊?guó)整個(gè)金融業(yè)的格局有這么幾個(gè)特點(diǎn):

    第一,金融相關(guān)比率已有相當(dāng)發(fā)展,但我國(guó)的金融資產(chǎn)中銀行資產(chǎn)占相當(dāng)?shù)谋戎?第二,證券市場(chǎng)有一定發(fā)展,股票市場(chǎng)的發(fā)展比較快;第三,債券市場(chǎng)發(fā)展較慢,其中,企業(yè)債券的發(fā)展十分緩慢。表1和表2都說(shuō)明,無(wú)論與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還是與亞洲新興國(guó)家相比,中國(guó)的銀行資產(chǎn)占GDP的比重,都不算低,只是債券尤其是企業(yè)債券的比重太低。

    表1 各國(guó)(地區(qū))金融資產(chǎn)占GDP百分比的比較(1993年)

    引自易綱《中國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析及政策含義》,《經(jīng)濟(jì)研究》1996年第12期。

    表2 金融資產(chǎn)占GDP比重的比較

    引自吳曉靈等著《新一輪改革中的中國(guó)金融》第183頁(yè),天津人民出版社,1998年11月。中國(guó)為1996年數(shù),其他國(guó)家均為1988年數(shù)。

    從個(gè)人所持有的金融資產(chǎn)的角度看,也反映了同樣的問(wèn)題。表3說(shuō)明在中國(guó)個(gè)人的金融資產(chǎn)中,存款占極大的比重。

    表3 按地區(qū)分的各類個(gè)人金融資產(chǎn)(1997)    (10億美元,%)

    拉美指阿根廷、巴西、墨西哥;高度發(fā)達(dá)、較發(fā)達(dá)、較不發(fā)達(dá)的亞洲國(guó)家分別指香港、新加坡、澳大利亞,馬來(lái)西亞、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣,中國(guó)、印度、印尼。引自《麥肯錫高層管理論叢》(金融專集),1999年1月,經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社。

    表4 中國(guó)居民收入和儲(chǔ)蓄當(dāng)年發(fā)生額(億元)

    引自中國(guó)人民銀行研究局課題組《中國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄和居民儲(chǔ)蓄的影響因素》,《經(jīng)濟(jì)研究》1999年第5期.居民儲(chǔ)蓄為居民收入中未消費(fèi)部分,居民金融儲(chǔ)蓄為居民儲(chǔ)蓄中的金融資產(chǎn)部分,居民貨幣儲(chǔ)蓄為居民金融儲(chǔ)蓄中的銀行存款和現(xiàn)金部分,居民銀行儲(chǔ)蓄為居民貨幣儲(chǔ)蓄中的銀行存款部分,居民證券儲(chǔ)蓄為居民金融儲(chǔ)蓄中的有價(jià)證券部分.表中數(shù)字按當(dāng)年價(jià)格統(tǒng)計(jì)。

    金融資產(chǎn)總量在各類金融產(chǎn)品上的不同分布,是金融制度實(shí)質(zhì)的一種體現(xiàn)。上面所描述的我國(guó)金融資產(chǎn)構(gòu)成表明我國(guó)對(duì)于證券市場(chǎng)、民間信用仍持謹(jǐn)慎的態(tài)度。股票與企業(yè)債券這兩種金融產(chǎn)品在中國(guó)證券市場(chǎng)上的不同發(fā)展程度,可以說(shuō)是理解中國(guó)證券市場(chǎng)特征的關(guān)鍵。當(dāng)國(guó)有企業(yè)沒(méi)有完成根本性的改造時(shí),國(guó)有企業(yè)同非國(guó)有性質(zhì)的投資者之間發(fā)生的債務(wù),最終都將由國(guó)家來(lái)承擔(dān),在這里只有國(guó)家信用,而沒(méi)有獨(dú)立的民間信用。因此,企業(yè)債券的發(fā)行,將對(duì)國(guó)有企業(yè)制度和政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)模式的改革產(chǎn)生極大的壓力,將促使國(guó)家信用之外的多種信用形式的形成與發(fā)展。廣國(guó)投破產(chǎn)事件充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。企業(yè)債券的發(fā)展,需要并依賴于民間信用的發(fā)展。對(duì)于企業(yè)的運(yùn)營(yíng)來(lái)說(shuō),股票本來(lái)是比企業(yè)債券更具影響力的金融產(chǎn)品,但國(guó)家通過(guò)對(duì)上市公司國(guó)家股和法人股的設(shè)置,使國(guó)有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)交易而變化,這樣,股票成為國(guó)家改變國(guó)有企業(yè)債務(wù)比率從而也改善國(guó)有商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量但又不需要改變管制經(jīng)濟(jì)模式的一個(gè)方法。可以說(shuō),只有當(dāng)政府放開(kāi)企業(yè)債券市場(chǎng)時(shí),才表明政府真正下決心徹底改革國(guó)有企業(yè)的體制,才表明非國(guó)有性質(zhì)的各類投資者能夠真正自主地在資本市場(chǎng)上運(yùn)用他們的資金。

    不過(guò),當(dāng)證券市場(chǎng)已經(jīng)建立并有了一定發(fā)展之后,它總要推動(dòng)著既定投資秩序的演化。