導語：如何才能寫好一篇最近的宏觀政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

盡管國際經(jīng)濟形勢依然不明朗,包括歐洲債務危機態(tài)勢及其效應的不確定性、國際性的匯率波動、主要經(jīng)濟體刺激經(jīng)濟的政策走向的搖擺不定等等國際因素,國內(nèi)的短期性不確定因素包括進入汛期的自然災害放大、房地產(chǎn)政策效應、有關勞動力價格調(diào)整效應等因素,對下半年的經(jīng)濟可能造成影響,上述指標可能有所下滑,但全年的經(jīng)濟走勢不會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),達到甚至超過9%的增長率是可以充滿信心的。因而,今年的經(jīng)濟走勢是相對明朗而并不復雜。

復雜的是政策選擇。盡管年初已經(jīng)確定了今年全年的宏觀政策基調(diào),即維持宏觀政策的連續(xù)性,保持適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策,但事實上面對著上年啟動的極度寬松的刺激經(jīng)濟的政策如何實現(xiàn)軟著陸而不至于使經(jīng)濟走勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的難題。

經(jīng)濟走勢依然向好,在多大程度上與寬松的政策有關?政策退出將會產(chǎn)生多大的震動?尤其是國內(nèi)與國外的退出政策疊加效應到底有多大?在經(jīng)濟增長繼續(xù)向好的同時,對待通貨膨脹預期是否應該采取相應的對策?

篇2

中國政府主動調(diào)整過熱的經(jīng)

濟走勢

中國在深受金融危機影響時，同世界上許多國家一樣也是采取了非常時期的強化救市政策，特別是寬松的貨幣政策讓國內(nèi)貨幣信貸出現(xiàn)了超高速的增長，從而使得中國經(jīng)濟在短期內(nèi)出現(xiàn)V字形反彈。國內(nèi)經(jīng)濟增長不僅步入快速增長的軌道，而且資產(chǎn)的價格也出現(xiàn)了全面的飚升，投資過熱重現(xiàn)。在這種情況下，如果政府不讓過度的救市政策重新回歸到正常，那么中國經(jīng)濟就會出現(xiàn)新的經(jīng)濟問題。因此從2009年下半年開始，國內(nèi)貨幣信貸增長就開始出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整。2010年之后，這種宏觀經(jīng)濟的調(diào)整則全面開始。

無論是加大節(jié)能減排和落后產(chǎn)能淘汰的力度，還是國十條出臺對房地產(chǎn)的調(diào)整，都是政府主動來調(diào)整過熱的經(jīng)濟，主動地擠出房地產(chǎn)泡沫。盡管這樣做表面上對GDP增長有影響，但卻為中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長創(chuàng)造了條件。

從7月份公布的數(shù)據(jù)來看，除了CPI、進口、信貸及房價等幾個數(shù)據(jù)惹人注意之外，從其他一些數(shù)據(jù)看，中國經(jīng)濟基本上開始步入正常運行的軌道。CPI同比增長為3.3％，比市場預期的要高一點，但也不是太過分。而且這次國內(nèi)CPI上漲過快，主要原因是食品，下半年通貨膨脹很高的機率不會太高。只不過，貨幣政策當局會密切關注未來通貨膨脹變化。只要CPI上升得不快，下半年央行加息的可能性就不會太大。

投資、出口及消費增長放緩，應該沒有多少問題。這些數(shù)據(jù)基本上仍然處于高位運行。從國內(nèi)固定資產(chǎn)投資來看，1―7月份保持在25％左右、這個數(shù)據(jù)與過熱時期的增長相比當然是低的，但是與國外發(fā)達國家相比，則處于高增長的水平。有人擔心，房地產(chǎn)宏觀政策對國內(nèi)房地產(chǎn)投資增長影響會較大

并由此拉低GDP的增長速度。但實際上，上半年國內(nèi)房地產(chǎn)投資增長達到38％以上，遠遠超過2009年的水平。其根本原因就在于房地產(chǎn)生產(chǎn)的周期性及住房預期制度，即2009年的房地產(chǎn)過度繁榮一定會在半年至一年的時間內(nèi)全面反映到國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資上如果加上2010年強制性保障住房投資，未來房地產(chǎn)調(diào)整對房地產(chǎn)固定投資增長影響不會太大。

出口及消費增長放緩更不是問題。盡管全球經(jīng)濟沒有完全走出2008年金融危機的困境，但是比起2008年的情景來說，經(jīng)濟條件要好得多。比如歐盟經(jīng)濟體，雖然有希臘等國的經(jīng)濟問題，但歐盟主導國家德國及法國則經(jīng)濟表現(xiàn)良好。加上我國外向型企業(yè)的靈活調(diào)整，未來出口增長仍然會持續(xù)。對于國內(nèi)消費來說，不僅貨幣過度發(fā)行增加了民眾的購買力，更重要的是農(nóng)村經(jīng)濟增長促進了農(nóng)民的購買力，國內(nèi)消費強勁增長勢頭不會改變。

從信貸增長的情況來看，盡管M2的增長仍然還很高(正常應該增長在15％―16％水平)，但同比下降了10個百分點。這基本上是朝貨幣信貸政策正?；姆较蜻\行。信貸增長同比有所提高，這主要是基數(shù)效應，從2009年7月份開始，國內(nèi)信貸增長開始突然減速。但是，這里有一個重要跡象，就是上半年個人信貸快速增長的態(tài)勢開始轉(zhuǎn)為下降。在2010年上半年的幾個月，個人信貸增長占整個信貸增長的比重在50％以上，而7月份個人信貸增長所占的比重不足30％。這也表明，國十條之后，個人利用銀行信貸資金大量地炒作房地產(chǎn)已經(jīng)得到一定程度的遏制。這無論是對銀行信貸平?；⒔档徒鹑陲L險來說還是對房地產(chǎn)泡沫擠出來說都是好事。如果信貸增長能夠保持正常水平，這不僅有利于擠出房地產(chǎn)泡沫，也有利于防止經(jīng)濟增長過熱，為經(jīng)濟結構調(diào)整創(chuàng)造了條件。

對于房價問題，這個數(shù)據(jù)不太理想。國十條已經(jīng)出臺了3個月，國內(nèi)房價仍然在上漲，而且上漲的幅度達到10％。更為重要的是房價同比上漲10％以上，在平常年份應該都是問題，更不說是在房地產(chǎn)宏觀政策調(diào)整年份。如果說，房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策出臺之后僅是住房銷售的突然停止而房價不調(diào)整，那么當前房地產(chǎn)宏觀政策就得很好地檢討了(盡管房地產(chǎn)市場調(diào)整有一定的滯后性)。即當前的房地產(chǎn)市場為何會量跌價滯?如果不對該現(xiàn)象進行認真的分析與研究，并從中找到問題實質(zhì)與根源，那么中國房地產(chǎn)市場要想調(diào)整是不可能的。美國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)將是一個十分漫長的過程

2008年下半年美國金融海嘯之后，盡管世界各國都采取一致行動救市，但是各國的情況不一樣，其救市的條件，方式、目標及效果是完全不同的。

從中國經(jīng)濟發(fā)展形勢來看，中國經(jīng)濟最近的增速放緩與美國也完全不是一回事。前者是中國政府主動性的調(diào)整，后者則是美國經(jīng)濟內(nèi)在體制使然。對于美國來說，它的經(jīng)濟增長放緩是由于房地產(chǎn)泡沫導致金融體系的崩潰，而這種金融體系崩潰要想短期內(nèi)得以調(diào)整或恢復是不可能的，因此美國經(jīng)濟會逐漸好轉(zhuǎn)，但將是一個十分漫長的過程。在這種情況下，為了保證美國衰退的經(jīng)濟得以恢復，美聯(lián)儲量化寬松的貨幣政策要退出同樣是漫長的。

篇3

汶川地震造成了巨大生命財產(chǎn)損失，悲痛之余，不少人建議當前放松貨幣政策，為抗震救災和災后重建提供金融支持。比如，有學者問道，遏制通貨膨脹重要，還是公眾的基本生存重要?這是一個不難判斷的問題。因此，他認為，巨大而深遠的宏觀經(jīng)濟沖擊，導致任何緊縮性政策已經(jīng)喪失了實際操作的可能性。

不過，緊貨幣政策在短期內(nèi)是否應轉(zhuǎn)向的激辯已塵埃落定。權威部門從理論和政策上否定了所謂的“放松論”。中國人民銀行6月7日下午宣布，決定上調(diào)存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點至17．5％，分別于2008年6月15日和25日分別按增加0．5個百分點繳款。

此前，中國人民銀行金融研究所宏觀經(jīng)濟分析小組6月2日研究報告認為，震災不會改變經(jīng)濟運行基本面，但會增加短期通脹壓力，目前宏觀經(jīng)濟運行的最大風險，仍然是物價全面上漲的壓力。這為央行繼續(xù)執(zhí)行從緊政策提供了輿論意義上的理論基礎。

對于政策制定者來說，調(diào)整與否都需要理由。那么，貨幣政策“咬定”從緊不放松的理由到底何在?不放松的金融政策還能為災后重建做些什么呢?

地震改變的不多

在國人眼里，地震帶來的是無法彌補的損失和創(chuàng)傷；但在經(jīng)濟上，地震帶來的是什么?這是一個有關“是什么”的實證問題，撇開個人的感彩和價值判斷來看，答案是：震災對宏觀經(jīng)濟運行的影響并不大，與經(jīng)濟衰退相比，地震更多地是造成了通脹壓力。

首先，地震對我國經(jīng)濟增長的基本面影響微弱且短暫。工業(yè)上，四川省的GDP相當于中國GDP的4％左右，這不是一個很大的比重，并且，震情最嚴重的11個縣(市)合計的工業(yè)總產(chǎn)值僅占全國的0．17％，且重災區(qū)沒有大型礦產(chǎn)資源，對整個工業(yè)產(chǎn)出影響較小。

農(nóng)業(yè)上，地震對農(nóng)產(chǎn)品供應的沖擊相對有限。據(jù)人行宏觀經(jīng)濟分析小組的初步估計，位于山區(qū)的11個重災縣(市)的合計糧食、油料與肉類產(chǎn)量分別占全國0．21％、0．34％和0．53％；生豬死亡79萬頭(不少數(shù)據(jù)顯示，這個數(shù)字可能被低估)，占全國現(xiàn)有存欄量的0．2％，占比都不大。這些減損可以通過鄰近省份和全國范圍內(nèi)的調(diào)度平衡掉，對全國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)不會有太大影響。

此外，四川也不是位居前列的服務業(yè)和出口大省，震區(qū)這兩方面在全省和全國的占比也很小。

其次，地震不會改變我國經(jīng)濟增長的基本軌跡。人行宏觀經(jīng)濟分析小組發(fā)現(xiàn)，盡管日本1995年和臺灣1999年大地震發(fā)生在中心城市和人口稠密區(qū)，直接經(jīng)濟損失分別占當年GDP的1．80％和3．5％；但地震對工業(yè)產(chǎn)出和GDP的負面影響比較短暫。地震當季，日本和臺灣GDP實際增速環(huán)比分別下降0．6和1．8個百分點，當月工業(yè)增速環(huán)比分別下降1．6和8．6個百分點，但震后數(shù)月即恢復正常，兩個經(jīng)濟體當年GDF增速還分別比上年提高0．8和1．2個百分點，工業(yè)生產(chǎn)增速比上年分別上升2.3和4個百分點。這是一個有力的佐證。

最后，地震將增加物價穩(wěn)定的壓力。災后重建可能明顯提升對能源和原材料的需求，這些物品在當前的物價走高中扮演了重要角色，是影響物價形勢的最敏感的組成部分。正是基于這樣的考慮，國家發(fā)改委表示，將密切關注地震地區(qū)的主要商品價格，并已在部分地區(qū)啟動部分物價的臨時價格管制以防止出現(xiàn)飆升。

慘重的地震災害也對宏觀經(jīng)濟運行帶來了震動和變數(shù)，不過，地震主要加劇的是通脹擔憂，不是經(jīng)濟衰退，這與現(xiàn)行的緊縮調(diào)控的著力方向是一致的，并沒有發(fā)生背離。

災難中的貨幣政策

放松銀根不是應對災難的定然之選。災難期的貨幣政策通常是在綜合各項經(jīng)濟指標表現(xiàn)和預測的基礎上，視情況而定。簡單將這次震災與“非典”或美國“9?11”事件相聯(lián)系并不合適，得不到我們所需要的決策信息；地震沒有動搖市場信心，更沒有出現(xiàn)悲觀情緒籠罩下的流動性萎縮。

主張放松調(diào)控的論者提到，美國“9?11”之后，美聯(lián)儲果斷大幅降息，3個月內(nèi)連續(xù)4次降息，有效提振了市場信心。然而，這主要是考慮到恐怖事件對人們信心的打擊，對市場流動性的蒸發(fā)。

與此相反，颶風“卡特里娜”雖然重創(chuàng)美國的南部數(shù)州，損失規(guī)模驚人，但美國經(jīng)濟當時正處于上升通道中，颶風對整體經(jīng)濟的影響較為有限，美聯(lián)儲仍堅持將打擊通脹作為首要任務執(zhí)行從緊的貨幣政策，在颶風過后不足一個月時進行了第11次加息。

反觀我國，地震并沒有造成類似負面效應。事實上，政府對災難作出的快速反應，以及各界立即展開的救援捐助活動堅定了各界信心，并且，地震也沒有導致金融系統(tǒng)的流動性緊縮。在經(jīng)歷了短暫的震動之后，市場重歸平穩(wěn)。這與“9?11”時美國金融市場的波動也不具有可比性。

同樣道理，我們也不能簡單地將當前的形勢與5年前的“非典”時期相聯(lián)系?！胺堑洹痹?003年4月份對整個國家構成很大的沖擊，不得不把事先設計好的有關適當收緊貨幣供應量政策調(diào)整為冷靜觀察。

然而，“非典”時期至少在兩個方面與當前的形勢大有不同。其一，“非典”波及范圍極廣，嚴重影響了生產(chǎn)消費出口等經(jīng)濟活動，更重要的是，“非典”打擊了人們的信心，滋生出明顯的悲觀情緒。這些現(xiàn)象我們現(xiàn)在還看不到。其二，“非典”時期的宏觀經(jīng)濟景氣周期處在剛剛開始啟動恢復的階段，當時的通貨膨脹也在較為低位的通道運行，保護經(jīng)濟增長勢頭的重要性超過了控制通脹抬頭的重要性；而當前經(jīng)濟景氣周期則處在經(jīng)濟增長高位運行、通脹形勢演變?yōu)榧铀賽夯碾A段，宏觀調(diào)控的主要矛盾已變成防止經(jīng)濟增長過熱和控制物價加速上漲。

考慮到這兩點差異，災難時期的貨幣政策不能一概而論，而應順勢而為。

如果要進行比較，筆者認為，年初的嚴重雨雪冰凍災害更具有可比性。兩次災難發(fā)生的時間間隔較短，宏觀經(jīng)濟形勢大體相同，并且，其主要負面影響體現(xiàn)在對物價上漲的壓力，對實體經(jīng)濟增長未構成重大挑戰(zhàn)。我們注意到，年初困難時期同樣有聲音要求放松緊縮調(diào)控，但宏觀政策環(huán)境并沒有改變，事實證明這是明智的。這次也是一樣。

通脹挑戰(zhàn)

未來的最大挑戰(zhàn)是物價穩(wěn)定。而且，通脹正在全球范圍內(nèi)演變成一種趨勢，并有長期化特征。

全球正在經(jīng)歷堪比1970年代的高速通脹，并且此番通脹對新興發(fā)展中國家的影響將超過發(fā)達國家。前4個月，我國CPI上漲8．2％，這是12年來的新高，一年前的通脹率僅有3％。俄羅斯最近通脹更達到了14％。大多數(shù)石油輸出國同樣也正在經(jīng)歷著兩位數(shù)的通脹。印度中央銀行更加關注的批發(fā)價格指數(shù)為4年來的新高7.8％。拉丁美洲的通脹史以驚心動魄著稱，現(xiàn)在的通脹形勢

比歷史上的最嚴重時期已有所緩解，即便如此，巴西、智利和阿根廷最近的通脹率也都分別達到5％、8．3％和8．9％，遠遠超過去年同期水平。

在發(fā)達國家，G7通脹率由去年同期的2％提升到現(xiàn)在的3％左右，并不像新興國家嚴重，但令人擔憂的是，與通脹壓力抬頭相伴隨的是經(jīng)濟增長放緩：美國經(jīng)濟徘徊在衰退的邊緣，而歐元區(qū)經(jīng)濟增長也開始有所緩慢。

中國通脹壓力的長期化還有著內(nèi)部因素支撐。一方面，我國當前的通脹率被低估，隨著時間推移，全部通脹壓力顯性化的壓力就越大。與開放的小國經(jīng)濟體不同，部分得益于中國經(jīng)濟的規(guī)模、食品的自給率，中國的通脹還沒有顯出加速上漲的苗頭。然而，必須清醒地認識到，較低的物價并沒有反映真實的通脹壓力。資源市場化改革還相當滯后。在價格管制下，燃油、糧食、公共服務等與家庭生活費用直接相關的重要價格與國際市場的價格走勢并未接軌。如果全球通脹持續(xù)下去，國內(nèi)外重要商品的價格背離到底能維持多久就自然是一個疑問。

另一方面，我國經(jīng)濟結構的調(diào)整會進一步加大通脹壓力。此輪價格上漲的領域正是我國存量體制集中的領域。在農(nóng)產(chǎn)品部門，我國工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的價格剪刀差效應未完全消除。當前，幾乎所有的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)投人品價格都在上漲，而農(nóng)產(chǎn)品的價格上漲則受到限制。要鞏固農(nóng)業(yè)的基礎性地位，這種狀況很難持續(xù)下去。在資源品部門，我國高速經(jīng)濟增長所帶來的資源環(huán)境成本一直未能體現(xiàn)在企業(yè)的生產(chǎn)成本中，隨著節(jié)能減排和科學發(fā)展觀的落實，能源價格將逐步體現(xiàn)其整個的社會成本。

靈活的金融扶持政策

既然地震不改變經(jīng)濟整體走勢，既然通脹壓力仍是宏觀經(jīng)濟運行的主要矛盾，那么貨幣政策當然應該繼續(xù)從緊。從緊的重要性未因年初嚴重的冰凍雨雪天氣而改變，同樣也不應為地震災害而改變。在當前形勢下，放松調(diào)控的建議可能是藥不對癥，應對災難的正確宏觀調(diào)控政策是應該堅持從緊基調(diào)不動搖。

緊縮宏觀調(diào)控所獲得的初步成效來之不易。最近的經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)顯示，流動性過剩局面出現(xiàn)一定程度好轉(zhuǎn)。儲蓄存款明顯增加。居民戶貸款和居民消費貸款則有所下降。這表明，過剩流動性已有部分回流銀行系統(tǒng)，央行提升存款準備金率等回收措施將發(fā)揮更有效的作用。

但為了避免中美利差進一步擴大，而導致投機資金加速涌入，負利率現(xiàn)狀一時難有改觀。我國當前的實際利率(名義利率扣除通脹率)為－4％左右，而有研究顯示，維持宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)的中性利率約為8％，兩者相去甚遠。這體現(xiàn)出，貨幣供給的總體環(huán)境還是偏松的，談不上緊縮過度。

當前，救災最需要的是微觀的、有針對性的金融扶持政策，而不是一刀切式的放松。人民銀行已決定對受災嚴重的川甘兩省安排增加共計為55億元的支農(nóng)再貸款額度，集中用于解決轄內(nèi)商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社等金融機構的支付頭寸和流動性需求，以及抗災救災和災后重建的信貸投入。最近的上調(diào)準備金率政策同樣規(guī)定，地震重災區(qū)法人金融機構暫不上調(diào)。這些舉措具有很強針對性。

相反，如果就此放松整個貨幣信貸系統(tǒng)的信貸規(guī)模限制，則可能是反應過度了，并對政策的連貫性和公信力造成負面影響，容易引來政策還會繼續(xù)放松的預期。筆者的預測是，如果放松調(diào)控，自然災害所造成的物價上漲可能會被放大，并傳染給其他部門，這種局面是政策面最不愿意看到的。

篇4

2011年5月工業(yè)增加值較上年同期增長了13.3%，強于預期。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，我們預計5月工業(yè)生產(chǎn)較4月有所反彈，這與PMI數(shù)據(jù)中新訂單/庫存比率的改善相吻合。引領反彈的是輕工業(yè)，尤其是紡織業(yè)，但非金屬礦產(chǎn)、黑色金屬及運輸設備等行業(yè)也環(huán)比回升。5月固定資產(chǎn)投資較2010年同期增長了26.7%，增速高于一季度的25%和4月的26%。其中，制造業(yè)和房地產(chǎn)投資漲幅居前，而基建相關的投資似乎有所放緩。5月房地產(chǎn)投資同比增長了35.4%。工業(yè)生產(chǎn)同比增長僅略微放緩而固定資產(chǎn)投資加速增長，這與近期PMI和工業(yè)庫存數(shù)據(jù)傳遞出的信息是一致的，即去庫存正在進行。

5月CPI同比上漲5.5%，符合市場預期。由于豬肉價格同比飆升40%，其上漲抵消了蔬菜價格的下跌，當月食品價格同比上漲11.7%。豬肉價格在2010年5月觸及最低點，這抑制了生豬的生產(chǎn)并導致今春豬肉產(chǎn)量顯著減少。預計未來幾個月隨著豬肉價格大漲刺激生豬養(yǎng)殖，豬肉供求形勢將會有所好轉(zhuǎn)。

不過，基數(shù)效應以及最近的旱情預計會推動CPI通脹率在6月達到6%、7月仍接近6%，然后在秋季晚些時候，基數(shù)效應消散、夏糧豐收將會拉低食品價格通脹。中部地區(qū)的旱澇災害有可能會使食品價格見頂?shù)臅r間推后，并令CPI在更長一段時間內(nèi)居高不下。在通脹預期高企、實際存款利率明顯為負且投入品成本的上漲尚未充分傳導的情況下，我們預計非食品通脹將在今年剩余時間里繼續(xù)攀升。但是，隨著食品價格通脹回落、并且一些價格管制的持續(xù)，預計到年底時整體CPI通脹率將回落至4%，而2011年的平均通脹率將達5%。

5月新開工面積同比增長22.2%，而房地產(chǎn)銷售面積同比增長了18.5%?；鶖?shù)效應對5月數(shù)據(jù)有一定的影響，但經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后，房地產(chǎn)銷售較上月環(huán)比反彈，而新開工和在建面積則企穩(wěn)。市場上一個普遍的擔憂是：在保障房建設抬頭前，商品房建設會在調(diào)控政策的重壓下急劇下滑，從而導致整體房地產(chǎn)建設活動下跌。迄今為止，商品房新開工和在建面積的數(shù)據(jù)表明，這種情況尚未發(fā)生，并且未來幾個月看來也不大可能發(fā)生。根據(jù)媒體報道，截至2011年5月底，在1000萬套保障房建設目標中，地方政府的平均開工率為34%。在2011年6月11日召開的保障性安居工程工作會議上，中央要求地方政府在未來幾個月加強保障房的土地供給、融資及建設進度。我們?nèi)灶A計2011年三季度是保障房開工建設的高峰期。

篇5

2008年的會議，把保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展作為首要任務，強調(diào)保增長、擴內(nèi)需、調(diào)結構、促民生。2009年為應對國際金融危機，中央適時推出“一攬子計劃”，包括擴大內(nèi)需、積極的財政政策和寬松的貨幣政策，對推動經(jīng)濟走出低谷、保持增長都起到了積極有效的作用。據(jù)目前的情況看，全年“保八”目標實現(xiàn)已無懸念?，F(xiàn)在的問題是，今后一年的路怎么走?

國際貨幣基金組織最近的《全球金融穩(wěn)定報告》指出，在采取前所未有的政策行動以及實體經(jīng)濟出現(xiàn)初步改善跡象之后，全球金融體系的系統(tǒng)性風險已經(jīng)顯著下降。報告認為，雖然“退出戰(zhàn)略”的實施為時尚早，但已到了該鄭重考慮與“撤銷對金融體系的特別公共支持”相配合的當前政策管理方法的時候。這樣的國際大背景下，中國亦當會考慮應對“后危機時代”的未雨綢繆之策。

首先，2009年政府行為啟動的“第一波”投資需求，在一定程度上彌補了外部需求下降形成的缺口，新一年里，中國尤需市場驅(qū)動的“第二波’’投資和消費需求順利承接前一波政策投資的勢頭，為對抗可能在相當長時間內(nèi)持續(xù)存在的外需下降壓力提供持續(xù)的動力。

2010年中國外需方面將面臨更復雜的局面。除了外部市場針對危機的自然或自發(fā)調(diào)整之外，一些人為政策性因素導致的負面影響會加劇。例如，對于美國而言，通過貿(mào)易保護主義政策來減少經(jīng)常項目逆差、從而減輕美元貶值壓力的策略，可能在其政策實踐中被強化。為此，中國可能被迫要繼續(xù)甚至更加倚重內(nèi)部市場來替代外部市場作為經(jīng)濟上行的驅(qū)動力量。然而，拋開政府投資可能的浪費不論，如果長期以“第一波”的方式啟動需求，未來產(chǎn)能過剩的危險會越來越大。所以，需要有更為強勁的市場驅(qū)動型消費需求來應對可能更為復雜的外需下降格局。

其次，2010年在穩(wěn)定經(jīng)濟增長的同時，需要加強對通貨膨脹預期甚至通脹本身的管理。2009年采取了相對寬松的貨幣政策，9月末，M2余額為58.54萬億元，同比增長29.31％；M1余額為20.17萬億元，同比增長29.51％。較之年初處于谷底位置的18.74％和6.68％的同比增長率，有了顯著的提升。經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示，中國消費物價指數(shù)(CPI)的漲跌通常比M1滯后6個月左右。這意味著CPI增率今年年中已處于谷底，位置，8、9、10三個月CPI同比降幅分別為1.2％、0.8％、0.5％；呈持續(xù)收窄的趨勢，年底可能由負轉(zhuǎn)正。按此趨勢推測，明年后半年我們可能面臨較大的通貨膨脹壓力。鑒于此，對通脹預期的管理也應早作安排。

第三，堅持產(chǎn)業(yè)結構和金融體系的制度重構進程，不能因為“后危機時代”而有所延誤。盡管已經(jīng)出現(xiàn)金融市場反彈、新興市場風險下降、銀行資本提升、批發(fā)融資市場重新開啟等積極跡象，但這一切主要仰仗于公共部門的政策支持。換言之，是用公共賬戶的資產(chǎn)負債表承接了私人部門的風險。如果私人部門缺乏實質(zhì)性的制度改革和機制重建，上述改善在中長期內(nèi)就缺乏可持續(xù)性。

產(chǎn)業(yè)部門方面亟須培育新興產(chǎn)業(yè)作為基礎設施和房地產(chǎn)兩大反彈主要動力之外的新的經(jīng)濟增長點。金融部門的改革在于改變對有限品種的傳統(tǒng)金融工具或產(chǎn)品的依賴。這要求投入更多人力物力于技術含量和附加值更高的產(chǎn)業(yè)，同時推動本國金融市場以及人民幣的區(qū)域化和國際化，支撐本國的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。顯然，這是明年有待破題的更為艱巨的長期任務。

篇6

現(xiàn)在越來越多的人在談論通脹，并對各國正在實行的寬松貨幣政策提出質(zhì)疑。這些聲音將是避免貨幣政策出現(xiàn)重大失誤的重要牽制力量，但這并不意味著，央行現(xiàn)在就應該行動起來與暫時還看不見的通脹作斗爭。保持當前的寬松政策同時作出微調(diào)或許是合理選擇。

從格林斯潘成功應對1987年股災開始，央行真正開始發(fā)揮了積極的危機管理職能。10月20日星期二的早晨，美聯(lián)儲大量購買政府債券釋放貨幣，其直接后果就是在市場上增加了大約120億美元的銀行儲備。緊接著，聯(lián)邦基金利率大幅度下調(diào)0.75個基點，市場的流動性得以恢復，市場恐慌很快消除。這個策略也讓全球經(jīng)濟迅速渡過高科技泡沫和9?11危機事件所帶來的沖擊。

這段時期是貨幣政策的黃金期。經(jīng)濟周期似乎已經(jīng)被成功馴服，直到2007年這輪危機的到來。貨幣政策因此而得到的最大教訓在于，已經(jīng)由在危機時候?qū)嵤┕矣辛Φ木仁写胧?，轉(zhuǎn)向成為如何判斷經(jīng)濟復蘇周期的回歸，并逐步擰緊貨幣供應的水龍頭。在2001年以后，美國寬松的貨幣政策在為股市泡沫收拾殘局的同時，卻在不經(jīng)意間催生了另一個更大的泡沫：房地產(chǎn)泡沫。

放出流動性事實上比回收流動性要艱難的多，但這將是危機過后必然的一步。對當前的危機有各種解釋，但長期過度寬松的貨幣政策難辭其咎。來自中國和中東的資金是流入到了美國，但美聯(lián)儲如果意識到這是個大問題，它能夠回收這些流動性，但它沒有這么做，它延續(xù)了高科技泡沫后的寬松政策。

現(xiàn)在全球經(jīng)濟已經(jīng)達到底部，并不斷萌發(fā)出復蘇的綠芽，此時還離不開寬松貨幣政策所營造的溫暖環(huán)境。熟悉日本1990年代經(jīng)驗的人會同意，政策的反復是經(jīng)濟走出順利走出危機的絆腳石。美聯(lián)儲膨脹的資產(chǎn)負債表和美國政府高企的赤字需要一個相當長的消化過程，但有理由相信，經(jīng)濟復蘇很可能也需要很長的時間才能完成。這意味著，美聯(lián)儲有時間來緩慢調(diào)整流動性。

長期以來，財政政策有一個誤區(qū)，就是希望每個財年都能做到預算平衡。這個理念其實是不需要的并且是有害的，因為在危機時期，保持一段時期的赤字是合理的。財政政策應該放在一個相對完整的經(jīng)濟周期里考察，危機時財政赤字、繁榮時財政盈余，總體而言，是能夠基本平衡的。貨幣政策也是一樣。當經(jīng)濟出現(xiàn)一個較長周期時，貨幣政策也需要保持一定的連續(xù)性。當前出現(xiàn)的就是這樣的經(jīng)濟周期。這個周期不同于1987年或2000年單純的股市泡沫，可以很快過去，因而那時貨幣政策也應該及時調(diào)整。從這個意義上看，寬松貨幣政策的持續(xù)時間應視經(jīng)濟金融形勢而定，而當前還沒有出現(xiàn)明顯的信號要求貨幣政策作出改變。

中國的情況與此雷同。高速增長的信貸規(guī)模包括票據(jù)融資總體上利大于弊，不僅有力地滿足了實體經(jīng)濟尤其是投資增長的融資需求，還有效地打消了有關通貨緊縮的預期。并且，現(xiàn)在適度寬松的貨幣政策看上去還沒有作出明顯調(diào)整的必要。這主要是因為，中國經(jīng)濟雖然正在領先主要經(jīng)濟體企穩(wěn)回暖，但中國經(jīng)濟不大可能出現(xiàn)急速反彈，并且還可能面臨新的不確定性。在全球經(jīng)濟明顯擴張之前，中國經(jīng)濟很可能維持一個緩慢回升的態(tài)勢。而在這個過程中，保增長的警報還無法解除。

篇7

上半年A股經(jīng)歷了一場忽起忽落的“過山車”行情，面對疲軟的海外市場，增速放緩的國內(nèi)經(jīng)濟，下半年A股市場是否會有轉(zhuǎn)機？為此，我們本期將與您分享金鷹主題優(yōu)勢股票型證券投資基金基金經(jīng)理冼鴻鵬以及摩根士丹利華鑫基礎行業(yè)基金經(jīng)理盛軍峰的投資思路。

《卓越理財》:您認為下半年投資者應主要關注哪些外部環(huán)境的變化?

冼鴻鵬:首先,海外市場方面：全球經(jīng)濟增長持續(xù)放緩。歐債危機在目前歐盟體制下是不可以得到完全解決的，但最近的一次歐盟峰會上，德國對西班牙和意大利作出了讓步，同時允許EFSF直接注資西班牙銀行，短期市場風險偏好得到一定程度的修復?？紤]到歐債問題的綜合性，經(jīng)濟、政治和財政、貨幣的單一政策無法全面解決問題，經(jīng)濟和財政的同步整合是長期解決之道，因此在中期，歐債問題恐將反復的沖擊市場。美國方面，近期有放緩跡象，但弱復蘇仍在持續(xù)。美國經(jīng)歷了一季度的較快增長，近期好壞參半的經(jīng)濟數(shù)據(jù)（就業(yè)數(shù)據(jù)，消費者信心數(shù)據(jù)等）顯示其增長有放緩跡象。但美國供應管理協(xié)會制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)和房地產(chǎn)市場近期數(shù)據(jù)顯示，美房復蘇仍在持續(xù)。

盛軍峰：隨著歐債危機進一步深化，西班牙成為新的風險點；同時，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)掉頭向下，疲軟態(tài)勢明顯；而石油等大宗商品價格大幅下跌，緩解了各國的通脹壓力。反觀國內(nèi)環(huán)境，通脹率進一步走低，信貸需求環(huán)比回升，但有效需求依然不足；同時，1-5月固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下降，消費增速更是明顯下降一個臺階；對外貿(mào)易5月有所反彈，工業(yè)增加值略有回升。目前來看，政策刺激雖已提上日程，但力度依然偏小。

《卓越理財》:未來國內(nèi)的投資格局是否會有所變化,應怎樣把握各行業(yè)的投資趨勢?

冼鴻鵬:國內(nèi)方面：固定資產(chǎn)投資趨勢性放緩。第三季度，企業(yè)去杠桿壓力和房企去庫存壓力導致固定資產(chǎn)投資趨勢放緩。而房地產(chǎn)市場在經(jīng)歷2009-2010年的一波寬松帶來的房價上升后，面臨連續(xù)兩年嚴厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策，房地產(chǎn)去泡沫導致的相關投資的下降也在去年和今年反映的相當明顯，在以價換量促成的銷售量回升的同時，今年房地產(chǎn)相關投資的趨勢性下行恐成定局。

消費方面，增速相對平穩(wěn)。出口方面，外貿(mào)環(huán)境仍存不確定性。今年1-5月份的累積同比情況反映，除通訊器材外，各類產(chǎn)品的增速均低于去年同期水平，尤其是金銀珠寶類、家用電器類、石油及制品下滑幅度較大?？紤]到海外經(jīng)濟復蘇的不確定性，外貿(mào)環(huán)境能否持續(xù)性改善仍待觀察。

盛軍峰：從目前企業(yè)反饋的信息來看，我國經(jīng)濟的低迷程度超出市場的悲觀預期，如果政府不出臺刺激政策，經(jīng)濟很有可能滑向硬著陸。能否扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下行趨勢，這取決于中央政府對經(jīng)濟下滑的忍受能力。另外一方面，從經(jīng)濟短周期的角度來看，企業(yè)主動去庫存已經(jīng)持續(xù)了半年多，下半年庫存去化的力度會減輕，補庫存的力度可能會增強，經(jīng)濟有望觸底回升。此外，由于上游原材料價格的大幅下跌，中游及下游企業(yè)的成本壓力大幅下降，對企業(yè)盈利也有提升作用。

《卓越理財》：您覺得未來經(jīng)濟政策是否出現(xiàn)放松，市場流動性能否進一步提升？

冼鴻鵬: CPI走低為貨幣政策提供操作空間，三季度宏觀政策將仍保持“無為”或“小為”。貨幣政策方面，短期貨幣條件仍相對較緊，但中期貨幣條件存在改善空間。在通脹水平的持續(xù)下行和經(jīng)濟增速回落的背景下，貨幣增速短期快速反彈的可能性較低。近期，央行除下調(diào)基準利率外還下調(diào)了貸款利率浮動區(qū)間下限至0.8倍，貸款利率下限的調(diào)整也為未來貸款平均利率下行提供了空間。與08年類似，未來一般貸款利率將顯著下行，將降低企業(yè)資金成本，刺激企業(yè)長期貸款的增長（從貨幣政策的放松到新增信貸的較為明顯的釋放，一般需要4-6個月左右），中期貨幣條件存改善空間。

關于宏觀政策的松緊，我認為需要關注一個重要的變量——房價。政策的底線是房價必須回落到合理水平。但現(xiàn)狀是，以價換量的同時，房價逐漸回升。市場擔憂若房價持續(xù)回升逼近去年底水平，政策可能被逼趨緊。

《卓越理財》：那么，您認為接下來二級市場呈現(xiàn)怎樣的走勢？

冼鴻鵬:總體上，我認為市場震蕩市格局難破。2012年二季度以來國內(nèi)市場同時受到海外歐債問題的沖擊、美國經(jīng)濟復蘇乏力，國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)下行等因素的抑制和穩(wěn)增長大前提下政策對于市場的支撐作用，走出了震蕩形態(tài)。 在總供應收縮和總需求不足的大的宏觀背景下，市場的機會更多是結構性的而非趨勢性的，因此我們判斷市場三季度是震蕩市的格局難以打破，出現(xiàn)單邊向上或向下的趨勢的概率較小。

盛軍峰：間股市難有大機會。不過政府出臺的刺激政策，加上經(jīng)濟自身的運行周期決定了下半年經(jīng)濟有望觸底回升。而且，研究表明，經(jīng)過前幾年的盤整下跌之后，A股整體估值已經(jīng)屬于合理偏低水平，個別行業(yè)和公司明顯低估。較低的估值水平?jīng)Q定了A股下跌幅度有限，如果在政策刺誠然中國經(jīng)濟目前處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型困難期，在這期激和庫存回補的推動下，下半年經(jīng)濟步入向上周期，那么A股市場存在上漲幾百點小牛市的可能性。

《卓越理財》：最后，能不能和我們分享一些您的操作策略？

冼鴻鵬:三季度的操作策略，我覺得投資者可以把握四條投資主線。一為業(yè)績在下半年有望實現(xiàn)環(huán)比回升，行業(yè)有政策催化的行業(yè)，包括醫(yī)藥、消費品、軟件；二為受益于政策驅(qū)動的行業(yè)和板塊，如保增長預期下的地產(chǎn)、核電重啟、節(jié)能環(huán)保等；三為受制度紅利驅(qū)動的保險、物流；四為受益于成本下行的電力和紡織服裝。

盛軍峰：對于未來投資的配置思路，可優(yōu)先投資于行業(yè)景氣度確定，處于上升階段的行業(yè)，例如水利水電、煤化工、IPHONE/IPAD產(chǎn)業(yè)鏈；其次，看好大消費行業(yè)，從長遠來看，提升老百姓的生活水平才是社會發(fā)展的最終目的，這類行業(yè)包括白酒、醫(yī)藥、服裝、食品等等；再次，看好銀行地產(chǎn)汽車等超低估值的行業(yè)，雖然這些行業(yè)或多或少面臨負面因素影響，但是低估值給予它們較好的安全邊際；最后，如果下半年政策刺激力度超預期，關注投資品行業(yè)的階段性機會。

Tips: 申萬菱信基金：A股將維持震蕩調(diào)整格局

申萬菱信認為，引發(fā)A股回調(diào)的因素除了經(jīng)濟回落外，還有IPO、再融資、新三板等各類品種的擴容壓力。如果沒有新的刺激政策出臺，股指反彈的空間有限，市場難有較為強烈的利好預期，預計三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能是年內(nèi)低點。

大成基金：關注估值領先盈利啟動板塊

大成基金表示，下半年實體經(jīng)濟將進入由衰退后期向復蘇階段過渡的時期，這一階段往往會出現(xiàn)趨勢性反彈和震蕩上升。依據(jù)流動性和企業(yè)盈利這兩大影響股市走勢的重要因素判斷，當前市場恰好處于流動性改善而盈利繼續(xù)下滑期，未來市場的估值水平有可能提升，并帶動股指上揚。

應當增配估值領先盈利啟動的前周期性行業(yè)。在周期性行業(yè)中，這類行業(yè)包括房地產(chǎn)、汽車、有色、金融服務；非周期性行業(yè)中，則是紡織服裝和醫(yī)藥。

篇8

    論文提要:1997年的亞洲金融危機表明,宏觀經(jīng)濟政策的不一致性會危害金融體系的安全,而脆弱的金融體系反過來又可以很容易地損害宏觀經(jīng)濟基礎。隨著全球化和國際資本流動的深入發(fā)展,一個經(jīng)濟體的脆弱性能夠很快溢出并影響到另一個經(jīng)濟體。明智的政策選擇和制度改革不僅會使本國受益,還會使與其有緊密經(jīng)濟聯(lián)系的鄰國受益。因此,自從危機以來,各國家、地區(qū)一級全球?qū)用嫔蠈訌娊?jīng)濟金融風險管理的興趣不斷提高。人們?nèi)找嬲J識到,在一國內(nèi)部和國與國之間強化風險管理機制,包括信息交換、區(qū)域經(jīng)濟監(jiān)測和政策對話,對于維護一個國家、一個地區(qū)乃至全球經(jīng)濟金融穩(wěn)定至關重要。而在眾多倡議之中,一個引起政府、多邊組織、投資機構和學術界關注的倡議是早期預警系統(tǒng)。這個系統(tǒng)能夠?qū)φ诒平慕鹑谖C發(fā)出信號。早期預警系統(tǒng)模型為系統(tǒng)研究危機事件和相關因素提供了一個有用框架。

    一、貨幣危機和銀行危機理論:文獻回顧

    (一)貨幣危機理論。對于過去30年來發(fā)生在拉丁美洲、歐洲和亞洲的貨幣危機和銀行危機的起因,目前已經(jīng)有了大量的文獻。研究貨幣危機的文獻通常在一開始就介紹有關模型用來解釋一些拉丁美洲國家在20世紀七十年代末所經(jīng)歷的危機。這些模型把貨幣危機看作是脆弱經(jīng)濟基礎的結果。第一代模型開始于Krugman(1979)、Flood和Garber(1984)的創(chuàng)造性研究,重點關注廣義的宏觀政策的不一致性,這些宏觀不一致性可能包括過度的國內(nèi)信貸增長、脆弱的財政狀況和疲軟的經(jīng)濟表現(xiàn)。這些研究的貢獻不在于指出不一致性會導致貨幣調(diào)整,因為這一點我們都能很好的理解,而是在于它預言:當有遠見的市場參與者意識到目前的匯率不能再維持下去的時候,外匯儲備可能會急劇突然流失。

    Obstfeld開創(chuàng)了第二代貨幣危機模型。Obstfeld強調(diào)在一個國家追求的各種政策目標之間可能存在相互抵消的關系。由于銀行體系崩潰預期,財政出于救助而導致的財政赤字也可能觸發(fā)貨幣危機——這種政府不得不救助銀行體系的預期可能會導致債權人抽離資金,從而引起貨幣崩潰并產(chǎn)生危機。這意味著一個國家可能會遭受自我實現(xiàn)式的貨幣危機。也就是說,因為一些時間或行動(例如由一個投機者所發(fā)起的時間或行動),這種均衡可能會從固定匯率體制轉(zhuǎn)換到浮動匯率體制,或從一個固定匯率水平轉(zhuǎn)換到另外一個貶值了的固定匯率水平。

    自從1997年亞洲金融危機以來,貨幣危機的理論研究已經(jīng)深入了許多。所謂的第三代模型將貨幣危機看作是一國的資金外逃或者金融恐慌。第三代模型更關注對一國債權的結構,因為它會影響金融危機的風險。債權人,特別是那些短期債權人,能夠突然撤回債權,從而導致該國外匯和流動性的急劇短缺,從而觸發(fā)貨幣或金融崩潰。

    廣而言之,第三代模型已經(jīng)注意到資產(chǎn)負債表效應對貨幣目標可持續(xù)性的重要影響。這方面的文章認為,資產(chǎn)負債表的不匹配會迫使銀行或公司快速產(chǎn)生外匯需求。當很大一部分金融部門或者公司部門都有外匯需求時,匯率就會面臨壓力。但匯率貶值時,會有更多的金融機構或企業(yè)為了應對無止境的頭寸需要而尋找外匯,進一步加劇資本流出,引發(fā)貨幣危機。

    (二)銀行危機理論。銀行業(yè)的困境有兩個:一是單個銀行困境;二是系統(tǒng)性銀行困境。有關第一種類型銀行困境的原因,理論上更多地是從微觀角度展開研究。一些主要發(fā)達國家使用的實證模型廣泛運用這一理論來預測金融困境。單個銀行困境可以導致系統(tǒng)性銀行困境。Chari和Jagannathan(1988)的模型假定銀行危機是這樣的誤解造成的:沒有信息來源的存款人錯誤地認為,其他提取存款是因為一些有關銀行資產(chǎn)的不利信息而行動的。

    危機的另一個傳播機制是通過銀行間存款進行傳導。單個銀行困境的溢出效應通過同業(yè)拆借可以影響整個銀行體系。金融機構的規(guī)模、銀行間市場和其他金融市場的功能等因素將決定傳染的可能性。從這個意義上說,新型市場中的銀行風險更大。

    決定銀行體系困境的重要微觀因素是一國整體制度框架的質(zhì)量。由于道德風險、信息披露有限、公司治理框架薄弱、存款保險過度或者監(jiān)管水平低所導致的市場紀律差,是決定信息不對稱的程度、銀行管理的質(zhì)量以及脆弱性積累的關鍵因素,這些都會引發(fā)系統(tǒng)性銀行危機。在系統(tǒng)層面上,宏觀經(jīng)濟因素——對利率的沖擊、匯率貶值、商品價格的沖擊、經(jīng)濟增長減速和資本外流——也是危機的重要決定因素。

    二、預測金融危機

    (一)開發(fā)早期預警模型的原因

    第一,發(fā)生銀行危機和貨幣危機的國家損失慘重——由危機溢出效應而影響的其他國家受損也特別嚴重。自從20世紀七十年代后期以來,已有93個國家發(fā)生了100多次系統(tǒng)性銀行危機事件(Caprio和Honohan,2001)。從公共部門解決危機的成本來看,其中約有18次危機(均發(fā)生在發(fā)展中國家)的成本達到了危機發(fā)生國GDP的10%或更多。根據(jù)貨幣基金組織1998年的一項研究報告,一國在銀行業(yè)危機爆發(fā)后需要約3年時間才能使產(chǎn)出恢復到正常趨勢,平均累積產(chǎn)出達GDP的12%。

    危機還有“傳染”的特征。即使是在一個相對較小的經(jīng)濟體中發(fā)生的金融行業(yè)嚴重問題也會有廣泛的溢出效應。若世界某地發(fā)生了貨幣危機,其他國家(經(jīng)濟體)遭到投機性沖擊的概率上升7%,即使相關國家對其政治經(jīng)濟基本因素采取了控制措施。

    第二,簡單觀察貨幣風險及違約風險的傳統(tǒng)市場指標往往不能獲得多少關于即將發(fā)生危機的預警信號。目前的證據(jù)表明,在亞洲金融危機的發(fā)展過程中,利差和信用評級等指標的表現(xiàn)令人失望。研究表明,3個月期限的離岸證券利差這一指標沒能對印度尼西亞、馬來西亞和菲律賓的困境發(fā)出預警。也就是說,這類指標不是平坦就是下降,只是對泰國給出了斷斷續(xù)續(xù)的信號。

    在新興經(jīng)濟體中,預測單個銀行困境和破產(chǎn)也存在一些問題。最近一項研究分析了一些國家的銀行困境,結果表明,傳統(tǒng)的銀行脆弱性指標,如資本資產(chǎn)比率、凈邊際利潤率、營運成本與資產(chǎn)的比率、流動比率等,在找出有問題銀行方面的作用十分有限。也就是說,傳統(tǒng)的CAMIL類型的比率——資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量、管理穩(wěn)健程度、收益、流動性——將不能預測單個銀行是否要陷入困境?？偠灾?僅僅集中精力于一個或者兩個“包治百病式”指標的“廉價做法”不太可能得到一個良好的早期預警系統(tǒng)。若投資于一個綜合的早期預警系統(tǒng),則更可能獲得成功。

    (二)早期預警實驗的一般規(guī)則。第一,在金融危機起源中尋找系統(tǒng)性模式意味著不能局限于最近的一次危機(或者一系列危機),而是要研究一個更大的樣本。否則,在重要因素與不太重要因素之間進行區(qū)分就可能會有太多解釋,或者所得出的最后結果經(jīng)不起更多實際經(jīng)驗的檢驗;第二,要像關注貨幣危機一樣關注銀行危機。關于金融危機先行指標的文獻大都涉及貨幣危機。然而,發(fā)展中國家銀行危機的成本比貨幣危機成本更大。銀行危機似乎是引致貨幣危機的一個更重要的原因;第三,盡量使用比較廣泛的早期預警指標集合。因為在新興經(jīng)濟體中,金融危機的根源很多,因此需要大量指標來反映潛在風險源;第四,采用樣本外檢驗來判斷先行指標的有用性。一個模型的樣本內(nèi)表現(xiàn)會使人們樂觀地誤以為模型在樣本外也能表現(xiàn)良好。

    (三)早期預警實驗中有意義的發(fā)現(xiàn)。通過實際數(shù)據(jù)的運用,Goldstein、Kaminsky和Reinhart(2000)從早期預警模型中獲得了一些實證結果。下面介紹一些有代表性的發(fā)現(xiàn):(1)新興市場中,銀行危機和貨幣危機在爆發(fā)前都有征兆,有些現(xiàn)象有重復發(fā)生的行為特征;(2)對于新興經(jīng)濟體而言,利用月度數(shù)據(jù)對銀行危機進行準確預測的難度要大于貨幣危機。在樣本內(nèi),銀行危機的平均噪音信號比貨幣危機的要高;同樣,在樣本外,該模型對貨幣危機的預測表現(xiàn)也比對銀行危機的預測表現(xiàn)要好很多;(3)對于貨幣危機來說最好的月度指標是實際匯率(相對于趨勢)的升值,而對于銀行危機來說最好的月度指標是證券價格的下跌、出口的下降、M2與國際儲備比率的偏高以及經(jīng)濟衰退;(4)銀行危機和貨幣危機的最優(yōu)先行指標之間既有很多共同之處也存在很大的區(qū)別,因此應單獨考慮這兩種危機;(5)在預測新興經(jīng)濟體的貨幣危機和銀行危機方面,主權信用評級變化的表現(xiàn)比經(jīng)濟基本因素中較好的先行指標的表現(xiàn)要差很多;(6)先行指標的樣本外檢驗結果一直是令人鼓舞的——至少在貨幣危機方面是這樣;(7)國家間危機傳染效應表明,在理解新型市場發(fā)生貨幣危機的脆弱性時,要更加關注國家特有的經(jīng)濟基本因素。

    三、總結

    國家應該預期到未來的金融危機,并為此做好準備。為了限制金融危機的風險和實際危機的沖擊效應,需要對脆弱性和金融風險進行實時監(jiān)測。這可以通過運用設計良好的分析和預測框架——早期預警系統(tǒng)經(jīng)常對金融穩(wěn)定進行評估來實現(xiàn)。一定的危機應急計劃也很有用,特別是如何應對早期銀行危機的第一個信號的計劃。因為最初銀行危機的第一個信號經(jīng)常決定是否會產(chǎn)生更加系統(tǒng)性的銀行危機。然而更重要的是,國家要不斷改進其整體激勵框架,以使私人部門的金融機構及企業(yè)有意愿也有能力合理地管理其金融風險。這需要良好的宏觀經(jīng)濟管理水平,包括適度的匯率管理,并確保實現(xiàn)金融部門和公司部門穩(wěn)健的所有支柱都到位。

    主要參考文獻:

篇9

為什么今年我們的業(yè)績穩(wěn)定性比較高？因為我們一直堅持根據(jù)市場趨勢的變化適時調(diào)整倉位，最大限度提高投資的把握性。我認為，在震蕩行情中投資，只能像參加帆船比賽一樣，要不停地調(diào)整帆的方向以獲得前進動力。同時，投資還需要有足夠的耐心，等到結構性牛市或大牛市來了，再選擇持有。

未來，房地產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型到新興產(chǎn)業(yè)的機會大，其中將出現(xiàn)爆發(fā)性機會。

留意市場資金進出

去年我們認為市場總體處于震蕩市，在策略上選擇了重組概念股，并依據(jù)投資標準構造了一個組合，考慮到國家鼓勵國有企業(yè)兼并重組的政策要求，組合以國有公司為主。但震蕩市中很多重組因素是我們掌控不了的，比如國有公司的重組動力不強，企業(yè)人動、經(jīng)營環(huán)境變化等各種原因都會導致企業(yè)把重組往后放，他們不會像私人企業(yè)那樣去積極推動重組。

由于我們長期持有這些重組概念股，而沒有根據(jù)市場的變化及時調(diào)整投資方向和控制持倉，導致投資回報率不佳。在去年10月份以后我們及時對投資策略做了調(diào)整，修正了長期持有的策略，取得了不錯的業(yè)績回報。

判斷市場趨勢的方法有很多，其中一個基本點，市場最終上漲，一定是靠資金買上去的，所以一定要關注市場上資金的流向。觀察整個市場資金動向有個很微觀的方法，就是證券公司的營業(yè)部。我們做投資的時間久，和一些營業(yè)部客戶經(jīng)理關系很好，會定期問他了解客戶保證金流入流出情況。不要小看這一個指標，它能夠非常好地反映未來市場的走勢，很多人一旦認為市場不好，馬上就會把錢轉(zhuǎn)到銀行。這個事情營業(yè)部客戶經(jīng)理最清楚。

今年春節(jié)這波行情啟動之前，我們發(fā)現(xiàn)一個問題，國家嚴控房地產(chǎn)，打擊炒作農(nóng)產(chǎn)品價格等投機行為，大批投機資金到哪里去了？會不會來股市？經(jīng)過向營業(yè)部經(jīng)理了解，發(fā)現(xiàn)確實有資金在流入，而且數(shù)目還不小，其后就形成了春節(jié)一波投機行情，我們也把握住了這次短線投資機會。

到了3月底、4月初，我到山西去和煤礦企業(yè)交流，他們突然和我探討，有什么辦法可以拿到貸款，企業(yè)技術改造錢緊。當時正是央行多次上調(diào)存款保證金率的時間，我們馬上著手調(diào)查保證金流向，發(fā)現(xiàn)資金在大量流出，所以我們在4月15日之前，迅速把倉位減到了20%以下。

私募發(fā)展有偏差

從2007年，我們就開始做私募，但對私募的看法跟別人不一樣。我認為，中國私募行業(yè)走的路線有偏差，現(xiàn)在的私募跟公募基金其實沒有差別，大家還是在拼排名，還是依賴銀行渠道進行產(chǎn)品銷售。

私募應該不同于公募，好的私募應更多去針對高端客戶，類似“一對一”。在我開始做私募時，客戶方向就很明確。但后來我們面臨一個問題，大家都在通過信托方式做陽光私募。但從內(nèi)心來講我不愿意這樣做――一方面，跟自己的投資理念相悖；另一方面做陽光私募會受到很多限制。

比如現(xiàn)在信托賬戶都實行股票持倉限制的管理辦法，單只股票只允許買總倉位的20%，這個是沒有道理的。如果有好的投資標的，集中持倉無疑會實現(xiàn)利潤最大化。如果被限倉，剩余的資金我可能不知道買什么，嚴重降低資金使用效率，這是不合理的。

從實際操作效果來看，沒有實行倉位限制的賬戶比倉位受限的信托賬戶回報率高很多倍。從2010年10月份到現(xiàn)在，前一種賬戶的回報在80%以上，但一限倉就沒辦法了，后者的回報可能只有前者的1/5，這對投資者也是不公平的。

現(xiàn)在我的精力主要放在純粹私募上。做純粹私募的好處之一，就是能和客戶及時溝通，取長補短。比如，我有些朋友客戶做煤礦企業(yè)的，他對煤、煤價、煤機、煤層氣、煤化工等的認識比我深得多，也比很多研究員深得多。我通過這一個人，就可以了解完整的行業(yè)。換句話說，這個行業(yè)的新鮮事物他會及時告訴我，我也會通過這些信息綜合判斷市場，這才是真正的私募。

以前跟我們在一起做投資的很多牛人，現(xiàn)在都找不到了，被市場消滅了。在上世紀90年代，很多人拿100萬去透支1000萬，結果虧10%就傾家蕩產(chǎn)。所以我建議投資者選基金經(jīng)理一定要選資深的，從業(yè)時間長的。

美國有個統(tǒng)計，要證明一個基金經(jīng)理的業(yè)績是靠能力而不是運氣，需要兩百年時間。這也從另一個角度反映出從業(yè)時間是考量基金經(jīng)理能力的重要標準。

地產(chǎn)轉(zhuǎn)型醞釀暴利

創(chuàng)業(yè)板市場的推出，在資金方面導致一級市場對二級市場的剝奪，很多人把錢從二級市場抽走做PE、Pre-IPO博暴利，企業(yè)上市后又從二級市場減持退出。這個剝奪是要還債的，怎么還？前期創(chuàng)業(yè)板暴跌就是在還債。這部分投機資金最終還是要回到市場上。2600點可以作為底部區(qū)域，在技術上，跌破這個位置下面是沒有底的，跌到1000點都有可能。

我反對現(xiàn)在做左側(cè)交易，還要耐心等待更大的機會。機會什么時候出現(xiàn)？最近券商有不少報告研究這個問題，有個很簡單的標準――看水泥股。水泥股在一季度曾走了一波行情，現(xiàn)在又調(diào)整回來，在最近的反彈中，也是水泥股率先沖出去，如果水泥股能夠突破一季度新高，市場結構性機會就來了。畢竟，未來中央最關心的一件事情是保障房，這兩者是密切相關的，否則就要觀望。

我現(xiàn)在的倉位不是很重，但比前兩個月高一點。未來看好方向，一是與保障房相關的建材、家電、機械、建筑、裝修園林等會是貫穿全年的主線；二是信息產(chǎn)業(yè)，跟人的生活息息相關的移動互聯(lián)網(wǎng)、移動支付等；三是高端制造，未來中國會在世界上占有一席之地。

在我看來，房地產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型問題是未來關注的重點，尤其是民營、規(guī)模不大的房地產(chǎn)公司更值得關注。最近我調(diào)研了幾家房地產(chǎn)企業(yè)，他們都有轉(zhuǎn)型打算，有的想去搞太陽能，有的是生物制造或信息技術等有爆發(fā)力的行業(yè)。

從中國大的宏觀政策看，經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型是最大問題，在微觀上企業(yè)如何轉(zhuǎn)型？需要有實力、有資金積累才能投資新的產(chǎn)業(yè)。誰有實力？這是我從去年到現(xiàn)在一直思考的問題。近幾年中國房地產(chǎn)市場的高速發(fā)展造就了很多暴利企業(yè)，它們積累了大量的現(xiàn)金利潤。

篇10

關鍵詞：房地產(chǎn)；廣告定位；房地產(chǎn)定位策略

中圖分類號：F293

文獻標識碼：A

文章編號：1009-2374（2012）21-0157-03

關于定位，知名廣告人葉茂中有句形象的說法：“所謂定位，就是把滿腦袋的頭發(fā)拔得只剩一根，在風中搖擺?！痹谀繕讼M者心中塑造一個與眾不同、具有競爭優(yōu)勢的地位，是房地產(chǎn)廣告定位的主要目標。房地產(chǎn)廣告不僅僅只是一種常見的社會生活圖景，其內(nèi)涵已遠遠超出廣告領域：一則優(yōu)秀的房地產(chǎn)廣告不僅能提高樓盤的銷售量，還能夠提升樓盤的品牌價值，也可升華其人文價值。

1　房地產(chǎn)市場背景分析

1.1　宏觀政策環(huán)境因素分析

2011年，在“調(diào)結構、穩(wěn)物價”的大背景下，中央政府繼續(xù)加強房產(chǎn)調(diào)控：1月“國八條”，房產(chǎn)稅試點改革先后落地，“限購、限價、限貸”等政策全面升級，限購城市從2010年的不足20個大幅度增加到40多個；7月初，國務院常務會議明確“二三線城市也要限購”，隨后臺州、珠海等城市跟進，限購城市數(shù)增加到近50個；10月底，1000萬套保障房建設計劃提前實現(xiàn)。始于2010年的這一輪房地產(chǎn)調(diào)控在2011年不斷細化和落實，抑制需求和增加供給兩手抓，行政與經(jīng)濟手段進一步

細化。

1.2　市場定位分析

市場定位是指企業(yè)要把產(chǎn)品留在顧客心目中的位置和印象，市場定位是項目充分張揚的起點和基礎，讓樓盤“未成曲調(diào)先有情”。關于市場定位較為經(jīng)典的是香港新世界花園城的市場定位，從“經(jīng)典華貴的壁爐”到“24K金鑄造的水龍頭”，都意味著新世紀花園別墅與眾不同的不菲價值。因此，新世紀花園別墅將67位成功人士定位目標受眾，由此展開一系列的推廣，最后獲得讓人驚嘆的成績。

1.3　競爭者定位分析

在大多數(shù)定位戰(zhàn)略中，競爭者的定位都被直接或間接地作為參考。參考競爭者來定位之所以必要，主要有兩方面理由：其一，競爭者可能有一個穩(wěn)固的、擁有多年塑造起來的良好形象，競爭者的形象可以作為一種橋梁來幫助宣傳另外一個形象。其二，有時，顧客認為你如何好并不重要，重要的是你比某個競爭者更好或與它同樣好。

1.4　目標消費群定位分析

從市場目標消費群——置業(yè)者的角度入手，以吸引目標受眾為主的廣告，能夠很好地促進樓盤的銷售，進行準確的市場定位從而鎖定目標客戶是樓盤暢銷的先決條件。例如，海悅?cè)A城的目標客戶十分明確，可以說是為香港人量身打造。海悅?cè)A城沒有生活陽臺，在客廳只有一個一米寬的陽臺，有一個透明的有機玻璃群欄桿，這一點足以讓港人從心里得到滿足。因為在香港，這種一米寬的、帶透明欄桿的陽臺只有富人才有可能享用。

2　當前房地產(chǎn)廣告定位分析

2.1　區(qū)位地段定位

中國房地產(chǎn)營銷的第一階段就是“地段階段”，曾有過一句最經(jīng)典的論述“地段、地段，還是地段”，以地段為訴求重點的概念也是廣告中出現(xiàn)頻率最高的詞匯。如：“廣地花園，乘復式地鐵，通往春天家園”、“奇逸花園·藍谷——離公司不遠，離綠色很近”、“金碧花園——地王之王”、“漾晴居——中央商務區(qū)，離真生活最近的地方”。

2.2　建筑風格定位

建筑風格指建筑設計中在內(nèi)容和外貌方面所反映的特征，當前異國風格是備受歡迎，主要有：德式建筑風格、法式建筑風格、英式建筑風格、意大利式建筑風格等。上海公館用“新天地藏品 Art Deco生活”作為其廣告定位，其中Art Deco即是藝術裝飾風格，發(fā)源于法國，興盛于美國，是世界建筑史上的一個重要的風格流派。

2.3　核心概念定位

1999年前后SOHO現(xiàn)代城的系列推廣活動中，首次將一個概念——SOHO（small office home office）——灌輸?shù)疆a(chǎn)品設計與廣告?zhèn)鞑ブ?，用概念俘獲受眾。隨后便有健康概念、教育概念、運動概念、科技概念等核心概念的提出。路勁·御景城項目就將運動概念作為其廣告定位，整體定位為“中國韻動生活”，并分為7幅海報，從世界、民族、時代、群體、生活5個角度闡釋項目對運動的理解和感悟，所有廣告都圍繞“運動”展開。

2.4　社會階層定位

社會階層定位就是不時地提醒人們自己已經(jīng)提升了地位的欲望，正如米羅豪庭廣告中說道：“城市新中產(chǎn)的心靈彼岸——相近的社會地位和生活品味，塑造了城市中的新中產(chǎn)階級精英對身份認同和文化歸屬的渴望，讓他們共同走進了米羅豪庭?！敝袊钯F的豪宅——湯臣一品的廣告語“湯臣一品只獻給巔峰世界的杰出人物”，這也是以劃分社會階層的廣告定位來標榜自身的價值的一則廣告。

3　房地產(chǎn)廣告定位存在的問題

3.1　廣告定位心理炫富化

房地產(chǎn)廣告炫富的方式除了用高價格或售樓部不公開開放、僅接受預約等手段將大部分受眾排除在目標消費群之外，常見的方式還有奢華的語言以及和與語言相一致的奢華圖片。例如，振業(yè)城·波西納灣報紙廣告中有這樣一句話：“我從未找到比范思哲更完美的事物，除了清泉別墅?！逼浔砻婵磥?，是在用意大利的奢侈品牌范思哲來影射別墅的品質(zhì)感，但是換一個角度想，如不是奢侈品范思哲消費群體中的一員的人，怎么能將二者進行對比而得出這句話呢？