導語：如何才能寫好一篇半導體行業(yè)報告，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、半導體及相關(guān)產(chǎn)業(yè)展望

（一）行業(yè)概況

經(jīng)過近兩年的供應鏈能力的縮減、庫存消化和壓縮成本，估計2003年半導體工業(yè)將達到均衡，并恢復增長。但并非所有企業(yè)都能從中受益，半導體工業(yè)的兼并重組進程將繼續(xù)。

1.電子系統(tǒng)銷售可望增長

盡管整個終端市場需求仍然不旺，但《IC Insights》預測，2003年全球電子系統(tǒng)銷售增長5％。PC和通信市場仍不明朗，有可能抑制行業(yè)強勁反彈。從長期來看，預計消費類產(chǎn)品市場可能是下一波“殺手級應用”的源泉，包括無線聯(lián)網(wǎng)、家庭自動化或家庭娛樂等。

2.行業(yè)步入復蘇的第二階段

自2001年開始的半導體工業(yè)下降與以往不同。除了有生產(chǎn)能力過剩和全球GDP增長下降為因素，其基礎(chǔ)更廣，并且受到庫存過剩的影響。但復蘇已經(jīng)開始。第一階段是逐步消化過剩庫存。第二階段將依靠終端市場需求的強勁反彈。

3.銷量增長，平均售價不漲，但庫存降低提供了希望

銷量連續(xù)數(shù)月增長，但價格持續(xù)疲軟。在庫存較低的情況下，終端市場需求興旺將使半導體平均售價提高。

4.OEM調(diào)整重點，半導體供應商面臨外包機遇

OEM公司將資源分流到硬件和軟件，目前指望半導體供應商提供系統(tǒng)級和軟件方案。這有利于提供標準方案和有強大系統(tǒng)級專有技術(shù)的公司。

5.一代設(shè)計公司被湮沒

過去3年，OEM和供應商一級的計劃大幅度削減，客戶削減R&D預算，集中發(fā)展少數(shù)關(guān)鍵項目。

6.半導體公司的財務業(yè)績?nèi)院苋?，但虧損風險下降

經(jīng)過2年的成本削減，仍有許多企業(yè)在盈虧線下經(jīng)營。其中許多公司要靠收入反彈以恢復盈利。

（二）漫長而艱難的復蘇之路

半導體工業(yè)是全球電子產(chǎn)品供應鏈的一部分。訂單通過供應鏈逐步往下傳遞。發(fā)生在供應鏈頂層的削減通常越到價值鏈下部影響越大。

1.原始設(shè)備制造（OEM）

（1）通信

通信服務商市場經(jīng)歷了大調(diào)整。電信公司將其設(shè)備投資削減到最低水平。估計2002年全球電信公司設(shè)備投資下降35％～40％，2003年再下降10％～15％。通信工業(yè)正處于收縮期，該收縮期以電信公司為起點，并影響到設(shè)備供應商和半導體供應商。

（2）個人計算機（PC）

PC市場已經(jīng)成熟，發(fā)達國家的PC滲透率在50％以上。目前，需求的主要動力來自于更新。

（3）消費類電子產(chǎn)品

在數(shù)碼相機和DVD播放機的引領(lǐng)下，消費類電子產(chǎn)品仍是行業(yè)亮點。估計游戲機市場是2003年的另一個增長領(lǐng)域。

2、半導體設(shè)備

2002年半導體設(shè)備投資與半導體銷售明顯背離，在IC銷售增長1%的同時，半導體設(shè)備銷售下降32%。這比2001年半導體設(shè)備投資下降41%有所好轉(zhuǎn)。半導體設(shè)備投資從2000年高峰的480億美元下跌至2002年的將近200億美元。

3.印制電路板（PCB）

最近兩年印制電路板行業(yè)步履維艱，特別是在北美。美國印制電路板制造市場估計繼2001年下跌31%后，2002年再下降25%。

4.半導體銷售

2003年，大部分市場研究團體估計全球半導體銷售呈現(xiàn)正增長。從數(shù)量上看，半導體復蘇已經(jīng)開始，但價格仍疲軟。在前沿能力偏緊的情況下，終端市場的需求反彈有可能在2003年下半年驅(qū)使價格走高。

5.兼并不可避免

半導體行業(yè)粥少僧多，過多的R&D在為數(shù)不多的“幾個鍋里爭食”，收益很低，許多新企業(yè)注定只能“啃骨頭”。不少資金實力雄厚的公司對兼并抱有希望。行業(yè)淘汰和兼并不可避免。

二、半導體的應用和行業(yè)增長動力

（一）半導體應用

自1948年世界上第一枚晶體管和1958年第一塊集成電路（IC）問世以來，通過迅速創(chuàng)新，到2002年半導體工業(yè)發(fā)展成為1400多億美元的行業(yè)。

（二）行業(yè)增長的動力：持續(xù)創(chuàng)新

最近10年，推動半導體增長的主要動力是通信和網(wǎng)絡(luò)應用市場的不斷創(chuàng)新。

（三）投放市場的時間是關(guān)鍵

半導體產(chǎn)品進入市場的時間至關(guān)重要。功能最全的產(chǎn)品不一定能贏得市場份額，迅速進入市場的差異化產(chǎn)品往往能夠取勝。

（四）產(chǎn)業(yè)高度周期化

半導體工業(yè)經(jīng)歷了幾個漲落周期，高速增長期后緊接著就是急劇下降。盡管半導體工業(yè)受到全球宏觀經(jīng)濟形勢的影響，但結(jié)構(gòu)驅(qū)動因素（如PC普及率提高和全球通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)）形成了強大的需求動力。

迄今大幅度下降大部分是由新增供應能力跟進造成的能力過剩引起。增加能力的決策通常是在高速增長期作出，一般都有幾家公司同時增加設(shè)施。幾年后一旦這些新能力建成，供應失衡必然導致利用水平降低和價格壓力。

三、半導體制造業(yè)的發(fā)展趨勢

（一）設(shè)計和加工

半導體的設(shè)計越來越復雜，每塊電路的設(shè)計工作量不斷增加。芯片設(shè)計采用自動化工具如CAD程序和EDA（電子設(shè)計自動化）。作為一般規(guī)律，設(shè)計對資本要求不高，但需要大量人才，而制造要求大量資本，但不要太多人才。晶片加工工藝極其復雜，設(shè)備和工具投資要幾十億美元。因此進入壁壘很高。

（二）技術(shù)發(fā)展趨勢

隨著產(chǎn)品生命周期和收益高峰期的縮短，具有先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)不僅在市場上的時間更長，而且有更大的能力來影響標準，獲得關(guān)鍵的設(shè)計地位和合作主動權(quán)。

（三）經(jīng)營模式的調(diào)整

1.垂直一體化瓦解

競爭加劇、資本密集度的迅速提高，迫使一體化元器件制造商(IDM)逐步縮小核心業(yè)務。

2.獨立的純委托加工廠和無工廠公司興起

目前的晶片加工廠大概要幾十億美元的投資。能夠負擔得起這種投資水平的企業(yè)不多，所以出現(xiàn)了無工廠半導體公司。無工廠公司利用其知識產(chǎn)權(quán)資本，而不需要巨額的制造投資。

3.專業(yè)化的IP銷售

IP許可業(yè)務模式使密集型的R&D，只要很少的資本投資或流動資金就可以產(chǎn)生很大的資金流動。

4.合作

由于巨大的資本要求和技術(shù)挑戰(zhàn)加劇，企業(yè)正在探索新的風險分擔方式。許多公司與過去的競爭者展開合作。

四、半導體元器件分類及市場概述

根據(jù)半導體工業(yè)協(xié)會（SIA）的劃分，半導體市場的范圍很廣，從微處理器和存儲器，到邏輯和模擬元器件。

五、通信和網(wǎng)絡(luò)IC市場

（一）狂熱的后遺癥

歷史上，PC工業(yè)是半導體需求的主要動力。1999年和2000年基礎(chǔ)設(shè)施投資過熱，服務提供商爭相投巨資升級通信基礎(chǔ)設(shè)施。當泡沫破滅時，行業(yè)面臨的是需求下降和大量的庫存。2002年，通信半導體下降到占市場總額的20%。

（二）網(wǎng)絡(luò)應用半導體

網(wǎng)絡(luò)應用半導體包括LAN芯片、接入IC，以及傳輸和交換IC。

（三）通信處理器和網(wǎng)絡(luò)處理器

據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2002年通信處理器、網(wǎng)絡(luò)處理器、協(xié)處理器和交換結(jié)構(gòu)/背板半導體市場合計為10.4億美元，比上年下降9%。預計2002～2006年，該市場將是增長最快的市場之一，增速可達18%，僅次于WLAN芯片組。

六、存儲器的應用向網(wǎng)絡(luò)擴展

存儲器市場是資本高度密集型的和周期性的。但始終不變的是：交付的比特單位持續(xù)上升、存儲器價格持續(xù)下跌以及新的應用不斷要求更高的存儲密度。目前，存儲器IC的應用擴大到非PC產(chǎn)品，特別是通信和網(wǎng)絡(luò)應用。在通信和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備中，光靠總線寬度不能解決所有問題，許多功能都要用存儲器。隨著網(wǎng)絡(luò)速度的極大提高，存儲器的存取速度非常重要。因此，內(nèi)容可訪問存儲器（CAM）市場成為存儲器和網(wǎng)絡(luò)半導體供應商日益重要的領(lǐng)域。

七、圖形半導體和芯片組

圖形芯片的發(fā)展超越了摩爾定律，其性能每6個月翻番，而不是18～24個月。目前行業(yè)的大部分收入來自成熟的PC工業(yè)。2002年，整個PC圖形市場估計在35億～40億美元。圖形半導體發(fā)貨量增長8%，達到1.88億個。如果加上整個核心邏輯芯片組市場的收入，目前的市場規(guī)模估計為70～80億美元/年。

（一）圖型半導體市場趨勢

1.競爭壓力加大、利潤縮減

2.設(shè)計和產(chǎn)品生命周期非常短

3.進入壁壘極高

4.集成圖形和核心邏輯芯片組的興起

5.新市場如移動和手持市場的發(fā)展

6.英特爾的參與競爭

（二）圖形半導體的應用市場

目前圖形半導體市場大部分針對臺式機市場。鑒于PC市場的成熟度，半導體廠家更多關(guān)注以下新興市場。

1.筆記本

筆記本市場的增長遠高于臺式機市場。這種趨勢增加了對可靠、低功率圖形芯片的需求。

2.工作站

這是一個為CAD/CAM專業(yè)人員和數(shù)字內(nèi)容制作行業(yè)的專業(yè)人員服務的成熟市場，但平均售價和利潤率更高。

3.游戲機

根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2001年視頻游戲機半導體市場估計為41億美元，估計2002年增至45億美元，市場潛力巨大。

注：（1）根據(jù)摩爾定律，半導體性能大約每18個月提高一倍。

篇2

麥可思《2013中國大學生就業(yè)報告》顯示，2012屆大學生畢業(yè)半年后的就業(yè)滿意度為55%，即在就業(yè)的畢業(yè)生中，有55%對自己的就業(yè)現(xiàn)狀表示滿意。其中，本科院校畢業(yè)生半年后的就業(yè)滿意度為58%，高職高專院校為51%。在本科院校中，“211”院校畢業(yè)半年后的就業(yè)滿意度為62%，非“211”本科院校為57%。

經(jīng)濟學、資源開發(fā)與測繪成就業(yè)滿意度最高學科

在2012屆本科學科門類中，畢業(yè)生畢業(yè)半年后就業(yè)滿意度最高的為經(jīng)濟學，為61%；就業(yè)滿意度最低的為農(nóng)學，為53%。在高職高專專業(yè)大類中，就業(yè)滿意度最高的為資源開發(fā)與測繪大類，為56%；最低的為生化與藥品大類，為44%。

2009屆本科生畢業(yè)三年后就業(yè)滿意度最高的學科門類是法學（45%）；就業(yè)滿意度最低的學科門類是農(nóng)學（37%）。高職高專生畢業(yè)三年后就業(yè)滿意度最高的專業(yè)大類是法律大類（43%）；就業(yè)滿意度最低的專業(yè)大類是農(nóng)林牧漁大類（26%）。

政府機構(gòu)就業(yè)滿意度最高，民營就業(yè)滿意度最低

2012屆本科生畢業(yè)半年后在“政府機構(gòu)/科研事業(yè)”的就業(yè)滿意度最高，為69%；在“民營企業(yè)/個體”的就業(yè)滿意度最低，為50%。高職高專生畢業(yè)半年后在“政府機構(gòu)/科研事業(yè)”的就業(yè)滿意度最高，為64%；在“中外合資/外資/獨資”的就業(yè)滿意度最低，為45%。

2009屆大學生畢業(yè)三年后就業(yè)滿意度最高的用人單位類型是“政府機構(gòu)/科研事業(yè)”（本科為53%，高職高專為46%）；就業(yè)滿意度最低的用人單位類型是“民營企業(yè)/個體”（本科為32%，高職高專為29%）。

2012屆本科生畢業(yè)半年后就業(yè)滿意度最高的職業(yè)是“稅收監(jiān)察者、征收人和稅收人”，為82%；最低的職業(yè)是“零售售貨員”，為32%。2012屆高職高專生畢業(yè)半年后就業(yè)滿意度最高的職業(yè)是“職業(yè)護士（有從業(yè)許可證的）”，為75%；最低的職業(yè)是“半導體加工人員”，為30%。

2012屆本科生畢業(yè)半年后就業(yè)滿意度最高的行業(yè)是國有金融管理業(yè)，為76%；最低的行業(yè)為電子產(chǎn)品和電器用品零售業(yè)，為40%。2012屆高職高專生畢業(yè)半年后就業(yè)滿意度最高的行業(yè)是國有金融管理業(yè)，為72%；最低的行業(yè)是印刷及相關(guān)產(chǎn)業(yè)，為34%。

就業(yè)滿意度與就業(yè)挑戰(zhàn)性相關(guān)

針對2012屆本科生畢業(yè)半年后政府機關(guān)國有企業(yè)就業(yè)滿意度比較高，而民營企業(yè)和個體就業(yè)滿意度比較低的情況，麥可思公司首席專家王伯慶博士表示，國有企業(yè)和國家機關(guān)滿意度比較高的趨勢已經(jīng)持續(xù)幾年。很多情況下，到國有企事業(yè)單位就業(yè)是一個很好的選擇，因為在其他類型企業(yè)中，雖然薪資可能很高，但就業(yè)也具有挑戰(zhàn)性，滿意度偏低。

中央教育科學研究所研究院、教育基本理論研究室主任儲朝暉認為，產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因是學校的培養(yǎng)目標設(shè)置就是以公務員為主。

就業(yè)指導專家、《職業(yè)》雜志社副社長楊生文指出，上述數(shù)據(jù)反映了當前中國大學生教育中的幾個突出問題：一是國家經(jīng)濟形勢為就業(yè)高滿意度專業(yè)提供了基礎(chǔ)。從數(shù)據(jù)可以看出，在世界經(jīng)濟仍然低迷的情況下，去年我國經(jīng)濟仍然高速增長，這就為經(jīng)濟學專業(yè)的學生就業(yè)質(zhì)量提供了保障。同時，高速經(jīng)濟的發(fā)展對資源開發(fā)與測繪人才也需求旺盛，這也為資源開發(fā)與測繪專業(yè)的學生就業(yè)質(zhì)量提供了保障。相反，由于受醫(yī)藥分開改革的影響，一部分制藥企業(yè)受到影響，也影響到了部分生化與藥品專業(yè)畢業(yè)生的就業(yè)質(zhì)量。

篇3

關(guān)鍵詞：煤炭行業(yè)；出口政策；戰(zhàn)略性貿(mào)易政策；實證分析

中圖分類號：F752　文獻標識碼：A　文章編號：1005－0892(2007)07－0099－05

能源是一個國家經(jīng)濟發(fā)展的動力，我國改革開放以來快速的經(jīng)濟增長，離不開煤炭行業(yè)的高速發(fā)展。隨著煤炭行業(yè)產(chǎn)量的增加，從1997年開始我國對煤炭實行出口退稅政策。但是，2003年，我國對煉焦煤及下游產(chǎn)品焦炭、半焦炭的出口退稅率下調(diào)到5％。2004年取消了煉焦煤的出口退稅，非煉焦煤仍然享受出口退稅政策，同時施行煤炭出口配額管理辦法。2006年9月我國完全取消煤炭的出口退稅。同年11月，國家財政部公布了《國務院關(guān)稅稅則委員會關(guān)于調(diào)整部分商品進出口暫定稅率的通知》，對原油、煤炭和焦炭等4項重要稀缺性能源類產(chǎn)品的出口，一律加征5％的出口關(guān)稅，煤炭、成品油、氧化鋁等26項資源類產(chǎn)品進口稅率由3％－6％降至0－3％。

戰(zhàn)略性貿(mào)易政策理論主要探討不完全競爭條件下貿(mào)易政策對福利的影響，其主要觀點是：在不完全競爭條件下，一國政府對具有規(guī)模經(jīng)濟效應的產(chǎn)業(yè)或潛在的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)實行扶持政策，適當?shù)剡\用如關(guān)稅、補貼等戰(zhàn)略貿(mào)易政策將有助于該國獲得產(chǎn)業(yè)國際競爭力和壟斷利潤，提高一國的貿(mào)易福利。在我國，煤炭行業(yè)屬于傳統(tǒng)的規(guī)模經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)，具有不完全競爭的市場特征。因此本文在戰(zhàn)略性貿(mào)易政策理論框架下對煤炭行業(yè)出口政策的效果進行實證研究，并嘗試探究政策調(diào)整的原因。

一、戰(zhàn)略性貿(mào)易政策理論與實證研究舉要

戰(zhàn)略性貿(mào)易政策理論最早由詹姆斯?布朗德和巴巴拉?斯潘塞(1981)在《潛在進入條件下的關(guān)稅與外國壟斷租金的提取》一文中提出，在面臨國外寡頭壟斷的前提下，進口國政府可以利用征收關(guān)稅的方式，將一部分外國壟斷廠商的租金轉(zhuǎn)移給國內(nèi)廠商?？唆敻衤?1984)在《以進口保護促進出口》一文中證明，在寡頭壟斷市場和規(guī)模經(jīng)濟條件下，一國政府可以采取較高的進口關(guān)稅來保護本國具有戰(zhàn)略性意義的產(chǎn)業(yè)，降低其邊際生產(chǎn)成本，在此基礎(chǔ)上提高其出口競爭力，從而促進出口，成為戰(zhàn)略性貿(mào)易政策理論的重要命題之一。翻克魯格曼和赫爾普曼(1985)在《貿(mào)易政策和市場結(jié)構(gòu)》中對以往所有關(guān)于貿(mào)易理論的新思考作了全面的總結(jié)，并形成了一個較為系統(tǒng)化、理論化的框架，被認為是新貿(mào)易理論的集大成之作。

對戰(zhàn)略性貿(mào)易政策理論的實證研究中，西方學者Dixit(1988)利用校正模型對美國汽車行業(yè)實證分析奠定了該理論經(jīng)驗分析的基礎(chǔ)；Baldwin and Krugrnan(1988)研究了日本和美國的半導體芯片市場，證實了貿(mào)易保護起到了促進出口的作用；其后，SteveMcCorrison and Ian Shelden(1993)對英國化肥市場進行了研究，證明了戰(zhàn)略性貿(mào)易政策的效果。

在我國，戰(zhàn)略性貿(mào)易政策理論的實證研究同樣受到了學者們的關(guān)注。在盛斌(1998)、胡昭玲(2000)、孫文遠(2004)對我國汽車行業(yè)的實證研究中，以及胡昭玲(2001)對韓國半導體行業(yè)和陳紅蕾、吉緬周(2005)對我國合成橡膠行業(yè)的經(jīng)驗分析中，都充分肯定了戰(zhàn)略性貿(mào)易政策在相關(guān)行業(yè)發(fā)展方面起著重要的作用。

總體而言，大部分實證分析考慮的是關(guān)稅即進口保護的政策效果，尚未從出口退稅即出口促進政策角度來考察貿(mào)易政策的效果，且實證檢驗中多集中于對汽車行業(yè)的研究，對傳統(tǒng)的行業(yè)如煤炭行業(yè)等尚未涉足。再者，考察貿(mào)易政策效果時，均未考慮到經(jīng)濟的外部性。本文試圖通過對煤炭行業(yè)的實證分析，彌補以上研究缺失。

二、煤炭行業(yè)戰(zhàn)略性貿(mào)易政策的理論分析

經(jīng)濟的高速發(fā)展，需要能源的補充和支持，從世界能源消費結(jié)構(gòu)可以看出，中國是僅有的以煤炭為主要能源的國家。煤炭在我國能源消費中擁有絕對的主導地位，在一次能源生產(chǎn)和消費中所占比重一直保持在70％以上。我國電力燃料的76％、鋼鐵能源的70％、民用燃料的80％、化工燃料的60％均來自于煤炭。我國煤炭生產(chǎn)量和消費量各占世界的30％左右，已連續(xù)多年居世界第一位。

1.煤炭行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)

根據(jù)我國學者李瓊等人(2004)的研究，我國煤炭行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度達到了42.3％左右，屬于寡占行業(yè)。以山西省為例，2005年全省煤炭產(chǎn)量為5.54億噸，其中國有重點和地方國有煤礦產(chǎn)量占62％，大集團、大公司的產(chǎn)量已占到全省的一半以上。

2.煤炭行業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟

煤炭行業(yè)是我國重要的基礎(chǔ)能源行業(yè)，是典型的資源和勞動密集型行業(yè)，具有規(guī)模經(jīng)濟特征。根據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會報告，我國煤炭生產(chǎn)正在向100強企業(yè)集中。該協(xié)會公布的“2006全國煤炭工業(yè)100強企業(yè)”中，90家煤炭生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)原煤約11.45億噸，占當年全國原煤總產(chǎn)量一半以上，其中前10名煤炭生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量約占當年全國原煤總產(chǎn)量的四分之一；前20名企業(yè)2005年銷售收入累計4070億元，占100強企業(yè)銷售收入的近70％。

3.煤炭行業(yè)的進入壁壘

進入壁壘指阻礙企業(yè)進入特定市場的各種因素總和。包括消費者偏好、對重要資源的占有權(quán)、企業(yè)對關(guān)鍵生產(chǎn)技術(shù)的壟斷、政府的政策或者法律限制、顯著的規(guī)模經(jīng)濟等。行業(yè)的進入壁壘越高，市場的保護程度就越高，其競爭程度也越低，越有可能形成大企業(yè)支配市場行為。根據(jù)我國學者馬建堂的研究，我國煤炭行業(yè)屬于高的進入壁壘行業(yè)。

由此可見，我國煤炭行業(yè)符合戰(zhàn)略性貿(mào)易政策的條件。在發(fā)達國家，受制于其環(huán)境政策和產(chǎn)業(yè)政策，高污染的煤炭行業(yè)處于萎縮狀態(tài)，增長緩慢甚至是負增長。我國對此行業(yè)的扶植，遇到的外界阻力會相對于高科技行業(yè)較小，政策的成功可能性較大。那么我國出口退稅政策在煤炭行業(yè)的實施效果究竟如何?需要用戰(zhàn)略性貿(mào)易政策理論的實證分析進行檢驗。

三、煤炭行業(yè)出口政策的效果評價

(一)基本模型的設(shè)定

本文采用Dixit(1988)的校正模型，其前提假設(shè)是：兩個市場：國內(nèi)市場設(shè)為1，國外市場設(shè)為2；產(chǎn)品要求：兩個市場生產(chǎn)的產(chǎn)品為不完全替代品，可以是成份、促銷或包裝的不同，但同一市場生產(chǎn)的產(chǎn)品為完全替代品。

1.需求系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)

作為基礎(chǔ)的能源產(chǎn)品，一般情況不直接用來消費，其大部分需求來源于煉鋼企業(yè)、發(fā)電企業(yè)或者是其他需要能源作為原料或者動力的企業(yè)。假定總需求函數(shù)為線性函數(shù)，則煤炭下游企業(yè)對國外和國內(nèi)煤炭的直接需求函數(shù)可表示為：

Q1=A1-B1P1+KP2

(1)

Q2=A2-B2P2+KP1

(2)

其中所有的參數(shù)A1、A2、B1、B2、K為正的參數(shù)，且(B1B2-K2)＞0。P1和P2是價格，Q1是國內(nèi)產(chǎn)品的需求量，Q2是國外產(chǎn)品的需求數(shù)量，相應的反需求曲線為

P1=a1-b1Q1-kQ2

(3)

P2=a2-b2Q2-kQ1

(4)參數(shù)a1、a2、b1、b2、k依然為正，且(b1b2-k2)＞0。

假設(shè)下游企業(yè)的投入要素僅僅是國內(nèi)和國外兩種產(chǎn)品，且其生產(chǎn)函數(shù)在形式上具有二次型，為簡化計算，假設(shè)下游企業(yè)的產(chǎn)出價格設(shè)為1，則下游企業(yè)的利潤函數(shù)和生產(chǎn)函數(shù)分別為：

L=μ(Q1，Q2)-P1Q2-P2Q2

(5)其中μ(Q1，Q2)=a1Q2+a2Q2-1/2(b1Q12+b2Q12+2kQ1Q2)

(6)

此處，需借助煤炭市場的總彈性占和國內(nèi)外煤炭的相互替代彈性σ方能解出上述參數(shù)：

2.生產(chǎn)廠商的決策行為

我國一家煤炭生產(chǎn)企業(yè)的利潤函數(shù)為：π=(p1-c1)q1，其中q1是一家生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)量，p1是其銷售價格，c1是其生產(chǎn)成本。設(shè)行業(yè)中有家企業(yè)生產(chǎn)總數(shù)量為Q1，對a1，的一階導數(shù)加總并考慮出口退稅政策的影響，可得：

p1-c1+Q1V1+s

(9)

其中V1是總的假定變量系數(shù)，在古諾競爭方式下V1=b/n。在完全競爭的情況下，V1=0。隨著n的增加，實際行為比古諾方式更具競爭性，反之則相反。

相應的外國生產(chǎn)企業(yè)的利潤函數(shù)可以表示為：

p2-c2+Q2V2+t=0

(10)

其中t是我國對進口煤炭施加的關(guān)稅，V2是相應的假定變量系數(shù)。

3.國民福利和最優(yōu)政策水平

本國政府的目標是國民福利w最大化，即本國煤炭生產(chǎn)企業(yè)的利潤、煤炭消費企業(yè)的剩余、政府的稅收利益最大化，則有：

在此基礎(chǔ)上，可以計算出最優(yōu)關(guān)稅和出口退稅，代入(3)、(4)、(9)和(10)式并聯(lián)立，即可解出該情況下均衡的Q1、Q2、P1、P2。進而可以計算不同情況下的國民福利并分析政策效果。

(二)模型參數(shù)的估計

本文研究的是出口促進的戰(zhàn)略性貿(mào)易政策的效果，由于我國自2004年起，逐步開始取消煤炭行業(yè)的出口退稅，煤炭行業(yè)的戰(zhàn)略性貿(mào)易政策的扶持減弱，為使實證結(jié)果準確，本文使用的數(shù)據(jù)至2003年止。

表1中是為了獲得模型的參數(shù)所需要的外部數(shù)據(jù)，包括數(shù)量、價格、彈性和成本等，其中國內(nèi)煤炭的銷量等于其國內(nèi)的產(chǎn)量減去出口量得到。2003年國內(nèi)煤炭總產(chǎn)量、出口額、出口數(shù)量、進口額和進口數(shù)量均來自國研網(wǎng)(drcnet.省略)能源行業(yè)報告。由于煤炭價格的政府管制，國內(nèi)煤炭的價格比較難獲得而且其價格不能反映市場需求，因此為了得出合理的價格，本文應用煤炭的出口額除以煤炭的出口量來代替煤炭的市場價格。進口煤炭的價格是用2003年中國煤炭的總進口額除以進口量得到進口煤炭的年平均美元價格，再乘以2003年的美元對人民幣的年平均匯率得到的人民幣價格。匯率則取自中華人民共和國國家統(tǒng)計局的金融數(shù)據(jù)。

而兩個彈性數(shù)據(jù)ε和δ由經(jīng)濟計量方程估計得到。本文使用了時間序列數(shù)據(jù)(1990－2003)，用對數(shù)線性回歸方程來估算彈性值。方程(14)和(15)分別用來估計煤炭行業(yè)總市場彈性ε和國內(nèi)外煤炭行業(yè)之間的替代彈性δ：

其中Q=Q1+Q2作為煤炭市場的總需求；P是P1和p3的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)是各自銷售量占總需求的比重；GDP是歷年國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率。使用E－Views3.0軟件，得到煤炭總市場彈性ε為0.2504，在10％的顯著水平下通過；國產(chǎn)與進口煤炭之間的替代彈性δ為3.0438，在5％的顯著水平下通過。 直接獲得成本數(shù)據(jù)c1和c2比較困難，c1由2006年煤炭行業(yè)報告中得到的數(shù)據(jù)整理得出，c2由Asia Pacific：Metals&Mining.Goldman Sachs Global InvestmentResearch，August 15，2006中整理得到。從獲得數(shù)據(jù)來看，在煤炭市場上國內(nèi)煤炭銷量大大超過進口煤炭，價格也略低，在成本方面國內(nèi)廠商占有優(yōu)勢；總市場彈性顯示煤炭市場的需求是缺乏彈性的，這與煤炭作為能源產(chǎn)品的性質(zhì)相符。

由表1的實際數(shù)據(jù)可以得到(1)－(4)式中所含的需求系統(tǒng)參數(shù)，計算結(jié)果列在表2中。

有了需求系統(tǒng)參數(shù)通過(9)和(10)式聯(lián)立，用2003年出口退稅率13％，進口從價關(guān)稅率為20％的數(shù)據(jù)，可以估計推測變量的參數(shù)值，結(jié)果列在表3中。

(三)實證結(jié)果及分析

運用表2和表3中的數(shù)據(jù)，可以進行模擬比較不

同政策的實施效果，如表4。

1.政策對價格和產(chǎn)量的影響

從表4中我們可以看到政策的實施對國產(chǎn)和進口煤炭的價格都有影響，只是不同的政策對價格影響的幅度不同。出口退稅政策的實施使國內(nèi)煤炭的價格下降幅度達到了69.92％，而國外煤炭價格下降的幅度也達到了57.90％。國內(nèi)銷量大幅度的上升，增長比例為19.64％。當出口關(guān)稅和退稅同時實施的時候，國內(nèi)煤炭價格下降的比例同僅實施退稅的效果一樣，國內(nèi)的銷量保持不變。煤炭價格大幅度下降的同時，銷量上升的幅度并不明顯，因為煤炭的需求彈性較小。這對于政策制定者來說，尤其顯得重要。同現(xiàn)實的煤炭價格相比，國內(nèi)和國外的煤炭價格都明顯偏低，煤炭是不可再生的一次性重要能源，合理的價格才能真正反映其價值，但是我國煤炭行業(yè)長期都是政府控制價格，使煤炭的現(xiàn)實價格不能反映其真正價值，因此也造成目前煤炭行業(yè)所引起的一系列的問題，對煤炭價格的改革勢在必行。 br>

2.政策對國民福利的影響

經(jīng)過計算得出最優(yōu)的政策是僅實施退稅的單一政策，此時的關(guān)稅額為0，退稅額為232.8475元，國民福利為87243175.34元，國民福利較僅實施關(guān)稅貿(mào)易時增長了3.7％。在最優(yōu)出口退稅政策前提下，本國廠商利潤增長幅度達到了43.81％，國外企業(yè)雖然與僅實施關(guān)稅政策相比，銷量和利潤都有所增加，但是在綜合政策條件下，國外廠商的利潤又降為零，可以看出出口退稅政策即戰(zhàn)略出口政策具有明顯的利潤轉(zhuǎn)移效果。

需要指出的一點是，關(guān)稅政策的效果非常明顯，最優(yōu)關(guān)稅的實施使得煤炭進口成為不可能，國內(nèi)煤炭在價格上具有明顯優(yōu)勢，但是由于煤炭屬于基礎(chǔ)能源，需要一定的進口以保護國內(nèi)產(chǎn)業(yè)，因此所實行的關(guān)稅政策值得考慮。

3.政策調(diào)整的原因分析

從以上分析中我們可以看到出口退稅政策可以起到利潤轉(zhuǎn)移的效果，同時可以提高國民經(jīng)濟的福利，這樣的政策是可行的，但是為什么這樣的政策會被取代?本文以山西煤炭業(yè)作為例證，從外部性加以考慮。

(1)煤炭行業(yè)的貧困化增長問題

山西的原煤年產(chǎn)量約5億噸，約占全國總產(chǎn)量的1/3，3/4的煤炭運往全國各地，年出口量約占全國的12，供應全國28個省(市、區(qū))，支撐著4000多個大、中型企業(yè)用煤，正因如此，山西的比較優(yōu)勢也集中在能源的生產(chǎn)和出口方面，經(jīng)濟發(fā)展主要依托于初級煤炭開采業(yè)務。山西工業(yè)經(jīng)濟屬于資源導向的重型結(jié)構(gòu)，國有工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)值、重工業(yè)產(chǎn)值、采掘業(yè)和原材料工業(yè)分別占工業(yè)總產(chǎn)值的70％。山西省是全國最大的煉焦用煤資源基地，煉焦用煤資源探明儲量1245.9億噸，占全省煤炭資源的一半左右，全省焦炭產(chǎn)量約占全國的40％，世界的六分之一，山西省供應出口焦炭貨源占全國的近80％，焦炭出口量占國際焦炭市場交易量的48％左右?？梢钥闯?，山西煤炭行業(yè)符合了巴格沃蒂效應的前提條件。

自1993年國家放開煤炭價格以來，煤炭市場一直處于“計劃煤”與“市場煤”的雙重價格體系之下。事實上重點煤炭合同價格往往低于市場煤價，由于兩種價格的同時存在，人為地扭曲了煤炭價格，使煤炭行業(yè)的利潤水平長期低于社會平均水平。由于我國煤炭能源屬于國家計劃定價產(chǎn)品，因此其價格和其自身的稀缺性與價值背離很多，而且能源由于其特殊性，經(jīng)濟的發(fā)展離不開能源的支持，可替代的產(chǎn)品又少，市場對煤炭的需求彈性很小，這樣隨著山西煤炭商品的大量出運，山西的經(jīng)濟卻越來越貧困。

(2)生態(tài)災難

山西長期作為國家的能源基地，在為國家經(jīng)濟建設(shè)做出巨大貢獻的同時，也付出了資源、生態(tài)環(huán)境、人民健康、后續(xù)發(fā)展能力等方面的沉重代價。不僅山西的人均收入排在全國的倒數(shù)地位，而且環(huán)境的惡化，水土流失、土地塌方、地下水破壞、植被衰退、空氣的污染，嚴重威脅著山西人民的身體健康。由于煤炭資源的大面積、大規(guī)模、高強度開采，礦區(qū)生態(tài)系統(tǒng)失衡問題進一步突出，煤炭開發(fā)帶來的一系列環(huán)境問題，已成為影響礦區(qū)社會安定和經(jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展的重要因素。

生態(tài)環(huán)境的破壞對國民經(jīng)濟造成的損失到底有多大，相關(guān)部門做過研究， “我們在西部調(diào)查的基礎(chǔ)上作了分析，損失大約為國內(nèi)生產(chǎn)總值的11％”，國家環(huán)?？偩指本珠L祝光耀在白皮書新聞會上如是說。我國為環(huán)境保護投入了巨大的資金。據(jù)統(tǒng)計，1996－2004年，中國環(huán)境污染治理投入達到9522.7億元人民幣，占同期GDP的1％。2006年，環(huán)境保護支出科目正式納入國家財政預算，空氣污染所造成的經(jīng)濟損失相當于GDP的2％－3％⑧。

當然除了外部性，也有許多其他的原因如能源安全問題、政治問題等促使政策改變，但是通過上述分析，我們可以明確負的外部性所帶來的整體效益的下降，從而更好地從經(jīng)濟學角度來理解政策變化的原因。

四、結(jié)論與政策建議

本文使用2003年我國煤炭行業(yè)市場的數(shù)據(jù)進行經(jīng)驗研究，分析了三種政策的實施效果，即進口關(guān)稅政策、出口退稅政策、同時使用出口退稅和進口關(guān)稅的政策。通過模擬得出的結(jié)論是：煤炭行業(yè)的出口退稅政策的確起到了轉(zhuǎn)移國外利潤，增加國民福利的作用，戰(zhàn)略性貿(mào)易政策在我國煤炭行業(yè)的效果是明顯的。但是考慮到煤炭行業(yè)巨大的負外部性、能源稀缺性等因素，我國煤炭行業(yè)政策由鼓勵出口轉(zhuǎn)向限制出口的轉(zhuǎn)變是必然的。

通過本文的研究，可以對相關(guān)能源產(chǎn)業(yè)提出如下政策建議：

第一，貿(mào)易政策。鼓勵進口，同時限制出口是煤炭和相關(guān)能源行業(yè)較好的政策選擇，因為一方面可以實現(xiàn)寡頭壟斷行業(yè)中廠商的利潤轉(zhuǎn)移，使社會福利的最大化，同時最大限度地減低能源開采的負外部性；另一方面，近年來我國外貿(mào)順差的壓力過大，能源產(chǎn)品對進口的依賴程度很高，于是對降低該類產(chǎn)品關(guān)稅鼓勵進口的呼聲很高，所以對能源產(chǎn)品的出口關(guān)稅限制(現(xiàn)行政策)、進口鼓勵政策，有利于解決我國貿(mào)易不平衡的現(xiàn)狀；再者，對不可再生性能源產(chǎn)業(yè)的保護，還可以增強國家可持續(xù)發(fā)展的競爭力。

第二，產(chǎn)業(yè)政策。鼓勵進口、限制出口的貿(mào)易政策并不順應WTO貿(mào)易自由化的宗旨，因此需要國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)政策來加以配合。

1.加大能源產(chǎn)業(yè)的成本，抑制能源產(chǎn)品的需求。從上面的分析可以看出我國能源行業(yè)的成本太低，政府可以考慮加大能源開采的成本，以達到控制出口的效果，如征收資源稅、土地稅以及采礦后的環(huán)境治理稅等。另一方面從需求入手，規(guī)定能源需求企業(yè)的使用標準，促使企業(yè)投入科研力量對能源產(chǎn)品進行再次加工，有效地提高能源產(chǎn)品的利用率。

2.對于能源產(chǎn)業(yè)，政府應實行統(tǒng)一的領(lǐng)導，協(xié)調(diào)能源工序各方的目標，使政策得以有效貫徹，避免低級分散管理的局面。成立有效的能源企業(yè)聯(lián)盟作為中間紐帶，在協(xié)調(diào)政府與企業(yè)關(guān)系方面發(fā)揮作用。

篇4

就在尚德準備赴納市上市沖刺時，紐交所董事總經(jīng)理馬杜獲知這一消息飛抵無錫?！澳闶侵袊畲蟮奶柲芷髽I(yè)，理所當然要到世界最大的資本市場融資?！瘪R杜的這句話打動了施正榮。

2005年末的無錫，天氣雖有些陰沉，無錫尚德電力控股有限公司（Suntech）董事長兼CEO施正榮的臉上卻始終陽光明媚。作為專業(yè)制造太陽能電池和組件的尚德掌門人，施正榮對“陽光”總是格外青睞。

12月14日，無錫尚德（STP）在紐約交易所成功上市。當五星紅旗高高飄揚在紐交所門口時，也宣告尚德成為中國第一家在紐交所上市的民營企業(yè)。從此施正榮便無法沉寂，這位喜歡聽歌劇的“海龜”今后的一舉一動將受到更多人關(guān)注。

目前施正榮持有6800萬股無錫尚德股權(quán)，占總股本的46.89％，按2006年1月14日收盤價格計算，其身價已達到23.87億美元，即便不算其持有的150萬股期權(quán)，其身價也早已超過由福布斯排定的首富――榮智健的16.4億美元。

“過去無錫的旗幟是以榮家為代表的民族工商業(yè)，而如今是以施博士為代表的高新技術(shù)企業(yè)?！睙o錫市副市長談學明談到。

或許由同樣來自無錫的施正榮，代替榮家的中國首富地位，無錫是最為樂見其成的。

相比23.87億美元的身價，施正榮的廠房卻略顯簡陋，這也見證了尚德超常的發(fā)展速度。這位為IPO路演包機大喊“真爽，像總統(tǒng)”的中年人，如今在光伏產(chǎn)業(yè)有著一言九鼎的地位，目前尚德位居光伏產(chǎn)業(yè)第5位，同時也是專業(yè)光伏產(chǎn)品制造商中市值最高的企業(yè)。

“科學家”施正榮

“我更喜歡當科學家?！北M管已成中國首富，但施正榮卻諱談“企業(yè)家”，在他心目中，或許科研才是他最大樂趣。

施正榮的履歷的確更像科學家。

在1986年取得中國科學院上海光學精密機械研究所碩士學位后，施正榮留學澳大利亞新南威爾士大學，師從“太陽能之父”馬丁?格林教授，獲得博士學位，畢業(yè)后分別擔任澳大利亞新南威爾斯大學光伏器件和系統(tǒng)研究中心副研究員、項目科學家、薄膜硅太陽能電池研究組經(jīng)理和澳大利亞太平洋太陽能電力有限公司執(zhí)行研究董事。

但在25歲前，施正榮可從沒想過要當什么科學家。

“當時是一門心思想出國，從沒想過要成為一個科學家?！痹?988年出國前，施正榮總覺得自己并不是做學問的料，到國外得去學做生意，但在出國后，一旦靜下心來，卻發(fā)覺做學問其樂無窮。對此他反思道，“在國內(nèi)知識分子還得考慮分房子，生活過得很貧寒，而在國外生活沒有后顧之憂，集中精力做學問?！?/p>

施正榮自認并不是“死讀書”的人，他毫無一絲知識分子的拘謹，“出國第一步，趕緊把老婆弄出去”。于是每到周末他便西裝革履地出去找工作，他會跑到日本餐館用純正日語說句，“初次見面請多關(guān)照”，而這也是他僅會的一句日文。在國內(nèi)從不燒菜的他，愣是學了個廚師證書，做起了美國菜。

但在幫老婆賺夠?qū)W費后，施正榮開始把精力放到學業(yè)上去。而在咖啡館得連續(xù)工作16小時的經(jīng)歷，讓他對讀書更加珍惜，“在經(jīng)歷藍領(lǐng)的艱辛后，才發(fā)覺當白領(lǐng)的可貴。”施正榮笑著說。

隨后施正榮師從馬丁?格林教授，并于1991年獲得太陽能電池研究領(lǐng)域博士學位，成為新南威爾士大學歷史上攻讀博士學位時間最短的博士生。1995年，他在澳大利亞一手籌建了世界領(lǐng)先的太陽能研究中心，對第二代多晶硅薄膜太陽電池技術(shù)做了大量的研究開發(fā)工作。他本人持有10項晶體硅太陽電池技術(shù)的發(fā)明專利，成為太陽電池領(lǐng)域一流的專家。

“我喜歡折騰，”作為澳大利亞太平洋太陽能電力執(zhí)行研究董事的施正榮，此時卻不甘心繼續(xù)從事R&D(研發(fā))方面的工作，他雄心勃勃。“科研成果必須產(chǎn)業(yè)化，才能得到新的發(fā)展。”而此時國內(nèi)開始認識到光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，施正榮動起了回國創(chuàng)業(yè)的念頭。

“一夜暴富后，您如何看待財富？”這是上市后，施正榮經(jīng)常遇到的問題。而他的回答是：“沒有這14年的積累，就不可能有尚德今天的成績?！?/p>

“工程師”施正榮

2000年，施正榮從澳大利亞學成歸國，身上僅帶有幾十萬美元的現(xiàn)金，開始創(chuàng)業(yè)?！艾F(xiàn)在想想風險還是蠻大的，當時要什么沒什么?！?/p>

在走訪了上海、大連、無錫等多個城市后，一個偶然的機遇，無錫市風險投資公司投資部經(jīng)理張維國發(fā)現(xiàn)了施正榮的項目。他認為，太陽能發(fā)電是個不錯的想法，于是找到了施正榮。

在尚德創(chuàng)立過程中，無錫市政府的確起到了相當大的作用。施正榮回憶，當初為湊夠600萬美元的資本金，他曾在投資人門口苦坐3個小時，卻連人都沒見到。但在政府老領(lǐng)導一聲號召下，無錫小天鵝、山禾藥業(yè)、水星股份等股東迅速集資600萬美元。

在尚德成立過程中，無錫新區(qū)領(lǐng)導曾表示：“我們就是要吸引像施博士這樣的科學家到無錫做老板”，無錫市分管工業(yè)的副書記更是指出：“誰要是把施博士放走了，市委和市政府將追究其責任?！睂Υ耸┱龢s感嘆，“別的地方都讓我當主管技術(shù)的副總，只有無錫放手讓我做老總?！?/p>

談及當初成立尚德，目前擔任尚德副總的張維國覺得，他曾做過不少投資項目都不成功，得出的教訓就是“風險投資關(guān)鍵是選人”。在得知尚德項目后，他馬上飛往昆明與施正榮見面，而后又去澳大利亞考察其工作表現(xiàn)，“施博士為人坦誠，人品好是與其合作的關(guān)鍵。”張維國說道。

而尚德幾乎是張維國負責的最后一個風投項目，也是最成功的一個。

在構(gòu)建股權(quán)比例時，張維國堅持施正榮應占25％股份，其中20％作為技術(shù)股，另外5％必須支付現(xiàn)金，“外方投資者必須提供一定現(xiàn)金，”于是施正榮幾乎把其在澳大利亞的所有積蓄投入到尚德中。

但初次創(chuàng)業(yè)的施正榮，卻發(fā)覺處處是艱辛。

當時由于設(shè)備尚在調(diào)試期，尚德根本談不上運轉(zhuǎn)，甚至施正榮從澳大利亞帶回來的兩名“嫡系”，由于看不到希望，也離開了尚德，于是有人開始質(zhì)疑，“洋博士到底行不行啊”。

在最危險的時刻，尚德甚至有兩個月連工資都發(fā)不出，靠股東擔保、銀行貸款才渡過難關(guān)。讓他更感窩囊的是，10萬元的工程合同，在款已預支一半的情況下，工程公司員工都沖進他的辦公室耀武揚威，要搬走設(shè)備抵債。在設(shè)備抵達尚德前的日子里，這樣的事情一個星期可能發(fā)生好幾起，氣得施正榮直想“罵街打架”。

就連從無錫經(jīng)委主任位置退下來擔任尚德董事長的李延人，也受到了極大壓力，有朋友一把鼻涕一把眼淚對他說，“你風風火火一輩子，怎么退休抓到這么一個燙山芋啊。”

此時內(nèi)心倔強的施正榮暗暗發(fā)誓：“哪怕做死在無錫，也不能給這幫人丟臉?！?/p>

從2002年3月到2004年底，施正榮帶頭只拿1/4工資。從尚德創(chuàng)立就一直擔任其秘書的尚德CEO助理邵華千記得，當時施正榮幾乎從早上8點到晚上12點都呆在生產(chǎn)線旁，哪怕再晚或剛睡下，只要接到故障保修電話，他就立刻趕到。

“當時我覺得走路連腳后跟都痛?！笔┱龢s說道，甚至有同事?lián)乃麜眯≈酗L。

施正榮在尚德的這種窩囊感，一直到尚德第一期10兆瓦太陽能電池生產(chǎn)線投產(chǎn)，轉(zhuǎn)換效率甚至超過了原先對董事會承諾的14％，才得以結(jié)束。

“戰(zhàn)略家”施正榮

如果說在創(chuàng)建尚德時，施正榮更象科學家和工程師的話，在第一條生產(chǎn)線投產(chǎn)后，施正榮逐漸認識和體會到，總經(jīng)理的管理范圍和責任遠遠超過了一個科學家的職責，其對太陽能電池市場發(fā)展的判斷將決定尚德發(fā)展的速度和潛力。

尚德的成功固然有必然性，但也有其幸運之處。用施正榮的話說，“是一環(huán)扣一環(huán)，哪里出錯了都不行，很驚險?！?/p>

2003年6月，根據(jù)其對未來太陽能電池市場的判斷，在兜里沒有一分錢的狀況下，施正榮向董事會提出了擴產(chǎn)第二條太陽能電池生產(chǎn)線的提議。2003年底尚德25兆瓦電池生產(chǎn)線的擴產(chǎn)，對尚德來說非常重要：“若不抓住這機遇，2004年黃金市場就錯過了，眼睜睜看著別人賺錢，我們沒產(chǎn)能啊?！?/p>

2004年初，施正榮再度提出擴產(chǎn)25兆瓦的建議，2004年8月，他又提出繼續(xù)擴建50兆瓦電池線的提議……

2004年，由于德國通過新能源法，對太陽能等新興能源發(fā)放政府補貼，太陽能電池市場一下子爆發(fā)。即便2006年尚德已擁有150兆瓦太陽能電池的生產(chǎn)能力，產(chǎn)能3年增加12倍的情況下，其產(chǎn)品仍供不應求。

而在構(gòu)建光伏產(chǎn)業(yè)鏈上，施正榮也表示得想當明智。

由于光伏產(chǎn)業(yè)的迅速崛起，導致上游――多晶硅的緊缺。里昂證券去年曾指出，未來兩年，硅料供應緊張是太陽能行業(yè)最主要的風險。如果其中某些公司無法獲取足夠的原料供應，將會造成盈利增長波動的風險。

在構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈上，施正榮亦早有布局。早在2004年以前原材料尚不緊張時，他就在鎮(zhèn)江參與援建兩家切片廠，并無償給予知識幫助，如今即便在原材料緊缺時，這兩家廠生產(chǎn)的硅片也全部供應給尚德。在獲得IPO資金后，施正榮更是全力投資洛陽尚德太陽能電力有限公司生產(chǎn)基地，建設(shè)中的洛陽中硅規(guī)劃硅原料基地將擁有千噸以上的年生產(chǎn)能力，這對洛陽尚德的原料供應提供了充足的保證。

此外張維國表示，尚德在原材料緊缺時，仍敢大規(guī)模擴充產(chǎn)能，就是因為施正榮早在2005年就預計到原材料出現(xiàn)的緊缺局面，與大供應商取得了緊密聯(lián)系，目前其原材料已得到基本保障。

由于需求暴增，從2004年開始，太陽能電池組件價格便開始迅速上漲，在這種情況下，施正榮仍決定維持每片組件3.4美元的價格，而市場價格已增加到3.6～3.8美元，盡管尚德的低價戰(zhàn)略曾遭到同業(yè)的指責，但施正榮始終堅持信守合作伙伴的長期供貨協(xié)議。

也正是“恪守信譽，才贏得市場朋友和今天的原材料?！睆埦S國補充道。

“資本家”施正榮

在尚德逐漸壯大，特別是2004年業(yè)績翻了20倍后，施正榮開始覺得，再不上市，融資和擴產(chǎn)都有麻煩。此外為吸引國際一流人才，尚德必須走向國際資本舞臺。

2005年年初，尚德電力控股有限公司在開曼群島設(shè)立，控股尚德電力。5月，由高盛、英聯(lián)、法國Natexis、尤科、西班牙普凱等國際著名投資基金共私募了8000萬美元的資金，從而完成了對尚德所有國內(nèi)股東的股權(quán)收購，使尚德成為一個海外公司百分之百控股的外資企業(yè)，合法地完成了海外重組，邁出了海外上市的關(guān)鍵一步。

在成功登陸紐交所前，其實施正榮也曾考慮新加坡資本市場，后又想到香港上市，考慮了納斯達克，唯獨沒有想到紐交所。

然而就在尚德準備赴納市上市沖刺時，紐交所董事總經(jīng)理馬杜獲知這一消息飛抵無錫?！澳闶侵袊畲蟮奶柲芷髽I(yè)，理所當然要到世界最大的資本市場融資。”馬杜的這句話打動了施正榮，尚德也最終決定改道紐交所上市。

2005年12月1日起，施正榮開始為尚德控股進行全球路演。據(jù)尚德CFO張怡介紹，尚德一共進行了80多場的路演。而在剛進行完香港、新加坡的路演后，尚德的股票便已全部賣完了，在新加坡機場，看著回上海的班機，張怡甚至有心情開起了玩笑，“要么我們回家吧”。在尚德和投資人的交流中，一對一（路演）投行下單率97％，一對多下單率也達到94％。

談到上市對公司發(fā)展的影響，施正榮認為，海外上市將對企業(yè)的財務和管理起到積極作用，同時，也可以提高品牌知名度，對招募人才也有相當幫助。在上市前，尚德完成了對管理團隊的改造，比如，施正榮從澳大利亞請來了當年的同學任公司CTO，挖了一個德國人出任COO，又從德勤挖來了CFO。

在一次和眾多投行、律師吃飯時，施正榮曾笑言，是“你們教會了我炒股”，但立刻有人糾正是“教會了賣股票”。不管如何，通過上市，施正榮又補上了資本市場這一課。

“布道者”施正榮

施正榮如今儼然是位新能源的布道者。

面對媒體上大量宣揚其個人財富的文章，他會直斥其“膚淺“，他更喜歡向記者講述傳統(tǒng)能源的成本上揚和資源緊缺，而以太陽能為代表的新能源則是取之不盡，用之不竭。

施正榮認為，太陽能上游材料缺貨、成本過高等問題，都不是影響太陽能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要因素；最重要的是，政府對太陽能的接受及支持度。

以德國為例，目前許多德國家庭都在屋頂安裝了太陽能發(fā)電系統(tǒng)，德國人口的很大部分都有很強的綠色環(huán)保觀念，對于太陽能發(fā)電，電力公司會以較高價格收購。所產(chǎn)生差價將會平攤到每個老百姓身上，每家每戶一個月多付出的電費約在1歐元左右。

“一度電只要增加2分錢，中國太陽能市場就會是全世界最大的市場?！笔┱龢s認為，如今太陽能電池成本較高的原因是沒有形成規(guī)模，只要政府予以一定補貼，隨著消費者需求量的上漲，太陽能電池的成本便會迅速降低。

為教育、培育市場，目前施正榮每年都會在國內(nèi)召開尚德產(chǎn)品技術(shù)交流會，免費向社會提供100項太陽能電池應用案例。在他的努力下，目前尚德國內(nèi)的營收比重已從2004的8％，提升到2005年1－9月的17%。但相比國際太陽能多用為民用發(fā)電，如今我國太陽能電池更多用于草坪燈，高速公路監(jiān)控系統(tǒng)等應用案例。

為推廣太陽能應用，施正榮甚至還特別制造了一部太陽車，車中所有的電器設(shè)備均使用太陽能。而在為老家父母造新房時，施正榮更大量運用了新能源，非但屋頂裝滿太陽能電池板，在家中更是安裝熱泵等節(jié)能單位?！霸扔秒姛龎厮?度電，用熱泵只有0.3度電，”

一個完整的施正榮

“現(xiàn)在施博士更加完整了”，無錫市副市長談學明覺得，過去施正榮只是個知識分子，現(xiàn)在則全方位得到了鍛煉，“逐漸多了企業(yè)家、資本家、社會活動家等多種身份?！?/p>

跟隨施正榮多年的邵華千也覺得，施正榮在工作精力分配上也頗有變化，在項目建設(shè)期過去多為工程師，在發(fā)展壯大后，施正榮更像位社會學家，而在上市后，施正榮也開始將更多經(jīng)歷放到投資者關(guān)系管理上。

面對尚德的快速發(fā)展，競爭對手也開始欽佩，施正榮“技術(shù)不錯，想不通這小子管理還可以?！?/p>

對于尚德、乃至尚德人的快速成長，施正榮覺得還主要“靠員工去悟，沒書本照抄，資本又是一個臺階?！?/p>

盡管如今在公司，施正榮仍非常喜歡討論具體技術(shù)問題。但在管理上，施正榮也在努力精進，設(shè)立現(xiàn)代企業(yè)制度。在紐交所上市，施正榮離開公司近兩個月，公司仍能照常運轉(zhuǎn)，甚至超額完成任務，他對此甚為欣慰。

談及未來，施正榮覺得，運用新能源，今后建筑將更為節(jié)能環(huán)保?；蛟S有了新材料、新能源的支持，坐在房間里不用開空調(diào)就會擁有如同海灘的清新自然，“這是尚德未來會做的事”。

“科技創(chuàng)新，有了知識技術(shù)，賺錢很容易?！笔┱龢s說道。

談學明：退更是支持

“沒有平和的心態(tài)，2005年那事搞得定嗎？想想當時是什么日子？”“兩個春節(jié)沒過好了，希望這個春節(jié)能過好?！笔┱龢s曾感慨地說。

施正榮并不愿多談，2005年國際基金是如何實現(xiàn)對尚德國內(nèi)股東的股權(quán)收購，以及管理層為此發(fā)生的變化。

顯然無錫尚德能合法地完成了海外重組，邁出了海外上市的關(guān)鍵一步，離不開無錫市政府的鼎立扶持。

面對外界質(zhì)疑，無錫副市長談學明直接指出，“政府風險投資，進是支持，退更是支持。”

“國資不是賤賣，而是賺得多了?！痹诖舜螄泄蓶|退出尚德的過程中，談學明認為，政府的風險投資分別取得了10-23倍的收益，遠遠超過了預期的回報，這種回報在國企中從無先例。此次收購定價完全按照企業(yè)制度和有關(guān)法律履行手續(xù)，不是政府說多少就是多少，完全是企業(yè)行為。

談學明認為，無錫尚德的上市，政府并不想賺錢，“而是獲得投資環(huán)境的回報”。

無錫作為一個兩頭在外，缺少資源的城市，正在積極探索新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式。在改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的同時，加快發(fā)展高新技術(shù)企業(yè)，而尚德就是無錫產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換提升的標竿。

時下太陽能正“熱得燙手”，據(jù)里昂證券統(tǒng)計，在瘋狂的能源市場的驅(qū)動下，2004年6月到2005年4月的10個月時間內(nèi)，太陽能行業(yè)銷售收入增長33%，稅前利潤增長85%，全球太陽能股票價格平均上漲了133％。

在無錫尚德（STP）上市后短短一個月內(nèi)，其價格（截至2006年1月14日）較其發(fā)行價已飆升了134.73%。

“太陽能市場無窮大，根本不用考慮市場，要做的就是降低成本，讓更多老百姓能用上太陽能?！睙o錫尚德太陽能電力控股有限公司董事長兼CEO施正榮說道。

尚德2005年第三季度財報顯示，其營收達到1.37億美元，同比成長185％，純利達到0.3億美元，同比成長233％?！肮S天天加班，還是有貨車等在工廠門口提貨?！鄙械赂笨倧埦S國補充道。

里昂證券出具的行業(yè)報告中指出，預期到2010年，全球太陽能產(chǎn)量將在目前基礎(chǔ)上增長4倍、銷售收入增長3倍、利潤增長3倍。

不用考慮市場，只要邁步狂奔，或許這就是目前光伏產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀。

政府支持

《京都議定書》的簽訂，以及石油價格的飛漲，迫使各國提出雄心勃勃的新能源發(fā)展計劃。以德國為例，《再生能源法》規(guī)定太陽能作為主要的替代能源，并且保證不但政府補助民間裝設(shè)太陽能模塊，更保證以一定費率購回電力，致使太陽能電池需求迅猛增長，并出現(xiàn)供需失衡局面。

雖然2005年德國政府更迭期間，太陽能股票出現(xiàn)了一定波動，但里昂證券認為，在選民要求環(huán)保的壓力下，德國政府的決策不會發(fā)生變化，事實上也的確沒有。即使德國太陽能政策可能會改變，全球?qū)μ柲芤灿写罅康暮髠湫枨蟆＿@種需求是由全球40多個市場對太陽能的強大政策支持驅(qū)動的，并且導致目前太陽能供應商處于銷售一空的境地。在里昂證券列出的長長一串國家名字中，中國名列其中。

我國早在2005年2月，就頒布了《可再生能源法》。而且在“十一五”規(guī)劃中，我國政府要求到2010年，單位能耗比2005年下降20％。至2010年15%的電力供應將由可再生能源提供，而目前的比例遠不足1％。

施正榮覺得，太陽能上游材料缺貨、成本過高等問題，都不是影響光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主因；最重要的是，各國政府對太陽能的接受及實際支持度。“只要政府推一把，市場起來，成本會下降很快。”施正榮估計，太陽能產(chǎn)能增加1倍，成本就能降低5％。

“中國每度電上漲2分，中國太陽能市場就會是全球最大的市場?！笔┱龢s說道。

原料緊缺

究竟什么能讓“熱得燙手”的太陽能冷卻，或許只有緊缺的原料了。

里昂證券研究報告指出，未來兩年，硅原材料供應緊張是太陽能行業(yè)最主要的風險。如果其中某些公司無法獲取足夠的原料供應，將會造成盈利增長波動的風險。在目前情況下，只有擁有原料，產(chǎn)品銷路似乎并不是問題。

據(jù)施正榮表示，過去由于整個光伏產(chǎn)業(yè)的規(guī)模還偏小，原材料多來自半導體產(chǎn)業(yè)棄用的邊角料，但隨著光伏產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，硅原材料已呈現(xiàn)供不應求的局面。而原先壟斷原材料供應的全球廠家，也均樂見于原料漲價，并無擴產(chǎn)準備。

但施正榮認為，半導體使用的高純度硅，對光伏產(chǎn)業(yè)而言實在有些“奢侈”，未來隨著光伏產(chǎn)業(yè)的壯大，符合光伏產(chǎn)業(yè)精度的硅原料定會出現(xiàn)。此外隨著原材料價格的上漲，下游客戶有著非常大的動力來提高硅料的使用效率，目前尚德就在努力研發(fā)第二代薄膜太陽能電池。

據(jù)調(diào)查，硅原料的每瓦用料從2004的13克減少到2005年的12克，2006年將進一步下降到11克。這等于在相同的硅料用量下2005年新增了100MW的產(chǎn)量，2006年新增了225MW產(chǎn)量，相當于2004年全年產(chǎn)量的20%。

或許未來原料不再是問題。

中國力量

在全球光伏產(chǎn)業(yè)前10強中，有兩家中國企業(yè)的名字，分別為第5位的無錫尚德，以及第9位的臺灣茂迪。借助“熱得燙手”的太陽能概念，茂迪也將從事IC設(shè)計的聯(lián)發(fā)科趕下了臺灣股王的位置。

在光伏產(chǎn)業(yè)如今已有定論，2008或許2010年以后，中國將崛起為全球主要的太陽能制造基地之一。

或許此次“中國力量”的崛起，靠的不僅僅是低成本。

目前太陽能電池生產(chǎn)成本的70％來自原材料，中國人力成本的優(yōu)勢并不能得到充分發(fā)揮。施正榮也認為，中國發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)不能僅僅憑借低成本，過去國內(nèi)一些廠的倒閉，也證明只有“把技術(shù)和勞動力成本優(yōu)勢結(jié)合起來”，企業(yè)才能發(fā)展。

與國際先進光伏制造企業(yè)不同，尚德建立了一套最低成本的制造模式。運用中國的人力優(yōu)勢，采用半自動化的生產(chǎn)線。施正榮認為，全自動化制造技術(shù)比較固定，而半自動化設(shè)備的優(yōu)勢是具有彈性，尚德研發(fā)的新技術(shù)，馬上就能運用到生產(chǎn)中去。

篇5

關(guān)鍵詞：次貸危機 經(jīng)濟周期 衰退 結(jié)構(gòu)性衰退

中圖分類號：F830.49 文獻標識碼：A文章編號：1006-1770(2008)06-07-04

美國經(jīng)濟衰退已經(jīng)沒有懸念，關(guān)鍵問題是這次衰退能持續(xù)時間多久，沖擊面有多廣，這不僅關(guān)系到世界經(jīng)濟的走向，也直接影響到中國經(jīng)濟和金融市場運行。目前，國際國內(nèi)金融界對美國經(jīng)濟衰退問題的看法存在較大差異，典型兩種不同的聲音分別是：以索羅斯為代表的“悲觀主義”認為，這次美國次債危機將是“1929年大蕭條”以來最嚴重的衰退；另一種“樂觀主義”的代表是美國財長保爾森和“股神”巴菲特，他們認為美國“最困難的時刻已經(jīng)過去”，美國經(jīng)濟正在復蘇。

美國經(jīng)濟到底走向何方？針對這一撲朔迷離的經(jīng)濟命題，我們對美國經(jīng)濟周期和經(jīng)濟運行進行深度分析。

一、次級債風波是本輪經(jīng)濟周期的終結(jié)者

（一）全球經(jīng)濟與美國經(jīng)濟周期的終結(jié)

07年爆發(fā)的美國次債危機不僅是2002-2007年美國經(jīng)濟周期的終結(jié)者，也是2002-2007年全球經(jīng)濟周期的終結(jié)者。2002年，在美聯(lián)儲連續(xù)降息后美國聯(lián)邦基準利率達到歷史性的低點1%，美國經(jīng)濟和全球開始了擴張性的經(jīng)濟周期繁榮，美國等西方發(fā)達國家和中國為代表新興國家等經(jīng)歷了“黃金5年”。2002-2007年期間，美國經(jīng)濟經(jīng)歷年均2.9%增長率；全球經(jīng)濟年均4.56%高增長；中國和印度分別取得年均10.6%與8.6%超高速增長。

經(jīng)濟運行的內(nèi)在規(guī)律是無法抗拒的。歷次經(jīng)濟周期均由擴張開始，信貸收縮結(jié)束。2002-2007年全球經(jīng)濟迅速擴張的背后是以美聯(lián)儲為首的各國央行低利率刺激信貸的結(jié)果，同樣本次經(jīng)濟周期將以次債風波導致金融系統(tǒng)信貸收緊而結(jié)束。2007年第三季度美國全面爆發(fā)次貸危機，引發(fā)美國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟擴張的步伐嘎然停止（見圖1）。全球經(jīng)濟將從5%的高增長下滑至2008年的3.7%左右。美國2007年第四季度的GDP增長率為0.6%，遠遠低于三季度4.9%的經(jīng)濟增長率。2008年第1季度，經(jīng)濟增長率為0.6%（見圖2）。

（二）美國經(jīng)濟衰退的證據(jù)

盡管按照傳統(tǒng)標準（以GDP連續(xù)兩個季度出現(xiàn)負增長作為判斷經(jīng)濟是否陷入衰退的依據(jù)），美國經(jīng)濟還不算是真正意義的衰退。但是美國政府和美聯(lián)儲采取上千億美元資金注入和財政救助，勉強將美國經(jīng)濟拉到零增長之上，自07年第四季度,美國經(jīng)濟已經(jīng)連續(xù)兩個季度GDP下降到1%以下。如果不是存貨變動的正向貢獻，08年第一季度無疑將是負增長。但存貨變動顯然不具有趨勢性意義，第二季度經(jīng)濟增長將難以期待來自存貨變動的正向貢獻。

對主要依靠內(nèi)需拉動的美國經(jīng)濟而言，當前面臨的最大風險是國內(nèi)個人消費支出增長的顯著放緩。在此次危機中，美國經(jīng)濟增長的趨勢性動力――消費已經(jīng)徹底喪失了根基，美國居民的消費水平已經(jīng)降到15年以來最糟糕的狀態(tài)（圖3）。我們知道，美國經(jīng)濟是建立在旺盛的國內(nèi)消費需求基礎(chǔ)上的，它的居民消費需求占到了GDP的70%以上。而在美國居民財富中，房地產(chǎn)這種資產(chǎn)的持有方式比例較高。因此，房地產(chǎn)市場在美國經(jīng)濟中起著舉足輕重的作用，此次房地產(chǎn)市場的信貸危機，致使美國經(jīng)濟遭受嚴重打擊。從2006年下半年以來，美國房地產(chǎn)市場一直在下滑，住房價格大幅下跌導致美國居民財富縮水，通過財富效應使得居民消費支出下降(圖3)。另外一方面，房價下跌使居民提供的抵押品價值下降，得到的消費信貸也會下降，這也會造成消費支出的下降。正如4月30日，美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟的預測:“家庭和企業(yè)開支受到抑制，就業(yè)市場進一步走軟，金融市場仍承受相當大的壓力，信貸緊縮形勢和住房市場收縮加劇可能對未來幾個季度的經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響?！?/p>

在經(jīng)濟景氣迅速下滑的背景下，美國公司業(yè)績出現(xiàn)劇烈下滑，企業(yè)業(yè)績（利潤增幅）迅速惡化，已經(jīng)連續(xù)兩個季度企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)大幅負增長。從美國經(jīng)濟運行指標看，先行指標（leading indicators）已經(jīng)連續(xù)半年下滑，年化增長率為-8%左右，這預示著美國經(jīng)濟正處于衰退。同步指標（coincident indicators）也處于下滑“拐點”，這說明在未來6個月，美國經(jīng)濟基本面仍將進一步惡化（見圖4）。

二、這次經(jīng)濟衰退是美國戰(zhàn)后“最嚴重的衰退”嗎

（一）次貸危機與戰(zhàn)后其它經(jīng)濟衰退對比分析

從美國20世紀60年代以來的宏觀數(shù)據(jù)分析來看，戰(zhàn)后美國經(jīng)濟的發(fā)展大致經(jīng)歷了五個階段和五次衰退，即：

（1）20世紀70年代滯脹造成的經(jīng)濟衰退。1974-1975年發(fā)生了30年代以來最嚴重的經(jīng)濟衰退，1975年的失業(yè)率達到8.5％。與此同時，通貨膨脹率仍然很高，當年的消費物價上漲7％。該時期美國的GDP增長緩慢，CPI處于較高的水平，即屬于低增長、高通脹的滯脹時期。

（2）20世紀80年代初，由石油價格上漲引起，美國進行溫和通脹所引發(fā)的經(jīng)濟衰退。美國經(jīng)濟在1980-1982年呈現(xiàn)W型運行態(tài)勢。

（3）20世紀90年代初，由80年代美國較長經(jīng)濟增長中累積的各種矛盾的總爆發(fā)所引發(fā)。1990年7月至1991年3月，歷時8個月。在進入這次經(jīng)濟衰退之前，美國聯(lián)邦儲備委員會為防止經(jīng)濟過熱和通貨膨脹上升，實行了緊縮銀根的所謂“軟著陸”政策。由于貨幣政策不當，美國金融領(lǐng)域出現(xiàn)危機，導致存量調(diào)整引發(fā)實體經(jīng)濟運行下滑。

（4）科技股泡沫危機造成的經(jīng)濟衰退。美國再次進入繁榮時期，尤其是從1995年開始的網(wǎng)絡(luò)泡沫，投資者從網(wǎng)景、亞馬遜、美國在線等公司極為成功的上市中受到鼓舞，相信了“投資網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)一年抵得上投資傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)一百年”的神話，使網(wǎng)絡(luò)概念股的股價在納斯達克市場上一路攀升。1999年美國圣誕節(jié)前納斯達克股指曾一舉跨過了4000點大關(guān)并一路走高，2000年3月10日上升到有史以來的最高位5048點。同時，由于虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的良性互動，美國進入有史以來持續(xù)時間最長的一次經(jīng)濟擴張期，并繼續(xù)保有創(chuàng)新和持續(xù)發(fā)展的動力。20世紀末世界范圍互聯(lián)網(wǎng)泡沫的結(jié)束對美國虛擬經(jīng)濟形成了一個負面沖擊，2001年美國經(jīng)濟增速趨于0，美國經(jīng)濟陷入了衰退，美國股市進入了長達三年的調(diào)整。

（5）2007年的次債危機。2002年以后，在寬松的貨幣資金環(huán)境下，美國經(jīng)濟與全球經(jīng)濟進入信貸擴張時期，美國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟進入“黃金5年”，直至2007年次貸危機的爆發(fā)，美國經(jīng)濟增長放慢，再次出現(xiàn)衰退跡象區(qū)間，股市再次進入調(diào)整。

通過比較美國經(jīng)濟周期，可以發(fā)現(xiàn)本次的次貸危機與歷次美國經(jīng)濟危機存在較大差異：

（1）從政府作用看，延續(xù)了美國政府貨幣政策和財政政策“雙重”救助措施：歷次危機中，美國政府的救助能力大大對沖了危機本身沖擊，在一定程度上可以緩沖存量調(diào)整引發(fā)實體經(jīng)濟運行下滑。2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，1年內(nèi)聯(lián)邦儲備委員會連續(xù)11次降低利率，同時政府刺激經(jīng)濟的財政措施也隨之出臺，美國國會通過11年減稅1.35萬億美元的法案和三次注資1500億美元；在2007年次貸危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲6個月內(nèi)將利率從5.25%降至2.0%；美國政府出臺總額1680億美元的刺激經(jīng)濟增長計劃。

（2）從危機時間看，不同之前危機的“V”型反轉(zhuǎn)，而是呈現(xiàn)扁“U”型特征：90年代初和21世紀初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，經(jīng)歷的時間相對較短。第二次戰(zhàn)后歷次經(jīng)濟衰退平均周期為11個月，最長為16個月。尤其是90年代初和2001年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機，經(jīng)濟衰退時間均不超過1年，經(jīng)濟景氣迅速恢復，經(jīng)濟運行呈現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)。而本次次貸危機，由于房價調(diào)整將是一個漫長的過程，美國GDP與私人消費的復蘇也會較為緩慢。截至08年4月，美住房樓價已下跌了15%，預計2年內(nèi)將比最高峰下降30%，下一步商業(yè)地產(chǎn)價格也將下跌，并拖累商業(yè)地產(chǎn)貸款出現(xiàn)問題。我們預計，本次危機持續(xù)時間將更長。在2010年之前，美國經(jīng)濟將不會走出低谷。

（3）從危機損害程度看，次貸危機損害度將超過戰(zhàn)后任何一次危機：一方面，金融部門的危機比較嚴重，包括花旗銀行在內(nèi)的許多金融機構(gòu)存在一定問題，而目前解決的前景仍不明朗；另一方面此次美國消費支出的問題，是由于房地產(chǎn)市場的衰退和次貸危機的影響，使得美國總需求中超過了70%比重的消費支出出現(xiàn)了很大下滑。因此，這次美國經(jīng)濟陷入衰退，無疑比前面兩次的衰退要嚴重，延續(xù)時間必將更持久。

（二）是否美國經(jīng)濟“最困難的時刻已經(jīng)過去”

4月底以來，以美國財長保爾森和“股神” 巴菲特為代表的 “樂觀主義”，認為美國“最困難的時刻已經(jīng)過去”，美國經(jīng)濟正在復蘇。是否美國經(jīng)濟“最困難的時刻已經(jīng)過去”？如何看待當前美國經(jīng)濟？

盡管第一波最強勁沖擊波已經(jīng)過去，這一輪沖擊波更多體現(xiàn)在心理沖擊層面和真實沖擊的交織，從這個意義上講，美國經(jīng)濟“最困難的時刻已經(jīng)過去”。但有必要指出的是，后續(xù)沖擊波還會陸續(xù)到來，現(xiàn)在美國樓價的下跌趨勢還在加速，這意味著現(xiàn)有的一些按揭余額當中所能收回的貸款愈來愈少。目前，美國房屋的建設(shè)開工減少了50%，而需求的降低更大，樓價下跌了15%，估計最多可以下降20%。到了2010年，樓市的價格可能會比最高峰下降30%。如果樓價下跌幅度達到30%，可能所有按揭的40%會出現(xiàn)償付困難。美信貸危機的總損失，保守估計會達到5000億美元，悲觀估計會達到1萬億美元。

房地產(chǎn)市場出現(xiàn)的問題，又和次貸危機聯(lián)系在一起，可以說它們是互為因果。在房地產(chǎn)泡沫時期房貸機構(gòu)放松了放貸標準，發(fā)放了大量次級抵押貸款。房價下跌就造成了這些發(fā)放次級抵押貸款的機構(gòu)出現(xiàn)虧損，很多放貸機構(gòu)倒閉。由于金融創(chuàng)新，這些次貸抵押貸款通過打包的方式變成了可以銷售的債券，被對沖基金、資產(chǎn)管理公司和商業(yè)銀行等機構(gòu)投資者持有。當這些房貸機構(gòu)出現(xiàn)了虧損，就導致了次級抵押貸款債券價值縮水。投資這些債券的金融機構(gòu)，就產(chǎn)生了大量的壞賬。

對于全球的投資者而言，次級債抵押貸款資產(chǎn)具有巨大的吸引力，源于這種債券評級高而低風險，因而吸引了全球的銀行、保險公司、基金等金融機構(gòu)和投資者。在次級抵押貸款引發(fā)的次債風波中，債務抵押債券（collateralised debt obligation,CDO）發(fā)揮著關(guān)鍵性作用。然而，隨著房地產(chǎn)泡沫破裂，涉及次級貸款和次級債的金融機構(gòu)都受到嚴重打擊。花旗（Citigroup）、美林（Merrill Lynch）、UBS等眾多金融機構(gòu)損失慘重。

是否美國經(jīng)濟“最困難的時刻已經(jīng)過去”？是否次債危機已經(jīng)接近尾聲？我們的觀點是次債危機遠遠沒有結(jié)束，盡管美聯(lián)儲和美國政府的救助使得金融市場的流動性危機大大緩解，市場恐慌情緒得到控制。從圖6的美國房屋違約率數(shù)據(jù)看，美國居民的住房違約率仍在一步上升，我們預測次債危機造成的違約和金融機構(gòu)損失在短期內(nèi)不可能消除，次貸危機的后續(xù)沖擊波仍將存在。2008年5月，UBS、AIG、Credit Suisse等金融機構(gòu)先后爆出在08年第1季度巨額虧損的消息，也說明次債危機造成的金融業(yè)虧損還在延續(xù)（見表1）。

三、富有彈性：美國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性衰退特性

與歷次經(jīng)濟衰退相比，盡管07年爆發(fā)的次債危機的潛在損失十分巨大，但對美國經(jīng)濟的沖擊深度卻相對有限。這背后的一種重要原因就在于：隨著美國技術(shù)革面和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，美國經(jīng)濟的彈性更強了。我們不能再以傳統(tǒng)的眼光看待美國經(jīng)濟，美國經(jīng)濟已經(jīng)從20世紀90年代以來發(fā)展完成了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，即構(gòu)建了富有彈性的抗單一沖擊的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。不僅次債危機對美國經(jīng)濟沖擊力減弱，而且120美元的高油價對美國經(jīng)濟沖擊也大大弱化。

（一）從產(chǎn)業(yè)視角看，技術(shù)革命與技術(shù)創(chuàng)新對沖了美國信貸危機沖擊

經(jīng)歷兩次“石油危機”的美國，從20世紀80年代開始進行了二戰(zhàn)后最為深刻的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。美國以信息技術(shù)為核心的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)獲得了迅速發(fā)展，汽車等傳統(tǒng)工業(yè)的技術(shù)裝備有了極大的改進，管理模式也有了很大的變化，產(chǎn)品的國際競爭力大大增強。在美國不斷完善的資本市場推動下，以硅谷為代表的高科技產(chǎn)業(yè)悄然興起。從那時起，美國的計算機、半導體、生物技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)等高科技產(chǎn)業(yè)相繼涌現(xiàn)并迅速在全球確立了領(lǐng)先優(yōu)勢，促使美國經(jīng)濟實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)升級。90年代后，美國進入了以信息產(chǎn)業(yè)為先導的新經(jīng)濟時代，其高科技產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢進一步加大，特別是在一些附加值最高的尖端科技行業(yè)占有壟斷地位。

經(jīng)歷90年技術(shù)革命后的美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，美國經(jīng)濟的“科技和電子”產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的核“芯”，對外部因素對美國經(jīng)濟的沖擊起到很好的抵御和對沖效果。2008年4月，美國智囊機構(gòu)信息科技和創(chuàng)新基金會的總裁羅勃?阿特金森(Rob Atkinson)表示，盡管美國經(jīng)濟的很多領(lǐng)域都出現(xiàn)了下滑，但并沒有跡象表明網(wǎng)絡(luò)銷售也陷入了低迷。目前，電子商務仍然在以四倍到五倍于傳統(tǒng)零售行業(yè)的速度增長，IT（包括互聯(lián)網(wǎng)）已經(jīng)成為美國經(jīng)濟增長的主要動力。根據(jù)Forrester研究公司公布的數(shù)據(jù)， 2007年美國網(wǎng)絡(luò)零售銷售額（不包括旅游服務）為1750億美元，比2006年增長21%。Forrester預計，2008年美國網(wǎng)絡(luò)零售銷售額將突破2000億美元，2011年將突破3000億美元。

盡管次債危機給美國金融業(yè)和地產(chǎn)公司造成嚴重沖擊，這兩大部門的業(yè)績和景氣跌入低谷。但由于科技和信息產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，科技股在美國股票市場表現(xiàn)卓越。2008年第1季度，Yahoo、Google、Intel、AT&T等科技和信息類巨頭都獲得超速增長的業(yè)績，這充分顯示了美國經(jīng)濟的彈性（各部門經(jīng)濟）特征。

（二）服務部門產(chǎn)出數(shù)據(jù)良好，減緩了制造業(yè)不景氣給美國經(jīng)濟帶來的影響

伴隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的趨勢性變革，服務部門的狀況對于經(jīng)濟增長的趨勢性意義在不斷增長，這在很大程度上減緩了制造業(yè)不景氣給美國經(jīng)濟帶來的影響。根據(jù)美國供應管理協(xié)會（ISM）公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份非制造業(yè)指數(shù)52.0%，大大超乎市場的預期的49.1%。這是該指標繼連續(xù)三個月處于萎縮之后重現(xiàn)的擴張趨勢。作為領(lǐng)先性指標，這預示著美國未來產(chǎn)出回升的概率很大，將會刺激美國經(jīng)濟的增長。這也是美國經(jīng)濟將從08年3季度開始恢復的預期支撐之一。

與4月份就業(yè)報告中服務行業(yè)就業(yè)人數(shù)大幅增加相一致，4月份非制造業(yè)就業(yè)指數(shù)從上月的46.9躍升至50.8，是拉動總指數(shù)的主要因素。而5月7日美國勞工部公布的勞動生產(chǎn)率數(shù)據(jù)顯示，2008年一季度非農(nóng)勞動生產(chǎn)率折合成年率較上一季提高2.2%，好于市場預期的1.5%，同比提高3.2%。 可以認為，現(xiàn)階段勞動生產(chǎn)率正處于一個向上的周期性過程，這將為凈出口這個新經(jīng)濟增長點提出支持。而穩(wěn)健提高的勞動生產(chǎn)率水平和增長緩慢的工資水平降低了企業(yè)的單位勞動成本，也在一定程度上緩解了企業(yè)利潤進一步下行的風險。

四、伯南克將把美國經(jīng)濟引向何方

次貸危機造成的影響在金融市場迅速蔓延，美聯(lián)儲主席伯南克(Ben Bernanke)采取了積極減息措施。這些激進措施對緩解金融市場危機起到了關(guān)鍵作用，但同時我們必須認識到，激進貨幣政策的背后是美國經(jīng)濟格局的演變。我們的觀點如下。

(一）連續(xù)降息：美國經(jīng)濟下滑勢頭有望遏制

自07年8月美國次級債危機全面爆發(fā)以來，美聯(lián)儲已經(jīng)采取了一系列激進的減息措施，7次降息已經(jīng)使美國聯(lián)邦基準利率從5.25%降至2%，累計降幅達325個基點（見圖8）。美聯(lián)儲激進降息和美國政府的巨額注資，有助于緩和金融市場信貸緊縮的狀況并減少經(jīng)濟面臨的風險。

數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲為主導的美國經(jīng)濟管理部門對金融機構(gòu)的救助已經(jīng)起到了立竿見影的效果，我們從3個月期以及10年期國債收益率的利息差指標可以明顯觀測到。這兩種期限的國債品種分別代表短期國債和長期國債，而且一直被美聯(lián)儲用作國債到期收益率的統(tǒng)計指標。1968年1月到2008年5月期間的歷次衰退來臨之前，10年期國債恒常到期收益率與二級市場上的3個月期國債收益率的月平均差額均為負值。從長短期利率出現(xiàn)倒置的時間來看，這次出現(xiàn)倒置的時間要比2000年長短期利率出現(xiàn)倒置的時間要長，利差為負，說明陷入衰退。2001年，長短期利率出現(xiàn)倒置的時間只有5個月，2007年次貸危機持續(xù)的時間達到8個月，這說明本次經(jīng)濟衰退的時間跨度顯著高于01年的互聯(lián)網(wǎng)危機。2008年1月的美聯(lián)儲的激進貨幣政策和美國政府的注資，使得金融市場指標迅速改善，從表20的美國中短期利差走勢看出，美國長短期利率差從1月開始迅速上升，這說明美國經(jīng)濟下滑勢頭在08年第2季度有望得到遏制（見圖9）。

（二）弱美美元：符合美國本土經(jīng)濟利益

自07年8月以來，美元貶值超過10%，美元指數(shù)從81.7下滑至08年5月初的73.1。美元下跌主要有兩個方面的因素，一是美聯(lián)儲不斷地降息，降息就意味著美國資產(chǎn)收益率和歐洲、亞洲國家相比下降，這樣就會使得美元下跌。因為大量的套利性資本會因此從美國流出，流入到歐元資產(chǎn)，日元資產(chǎn)或者是人民幣資產(chǎn)。

由于美元較大幅貶值，美國出口迅速擴大，美國貿(mào)易逆差也出現(xiàn)了多年來難得的下降。從5月9日美國商務部公布的3月份外貿(mào)數(shù)據(jù)看，3月份美國的貿(mào)易逆差進一步收窄，為582億美元，低于市場預期的608億美元，也較上月的617億縮減了35億美元。3月份的進口數(shù)據(jù)顯示，美國的內(nèi)需持續(xù)低迷。整體來看，美國的貿(mào)易逆差持續(xù)大幅收窄，凈出口作為推動經(jīng)濟增長的動力作用將會進一步顯現(xiàn)，凈出口從以往拖累經(jīng)濟的角色反轉(zhuǎn)成為推動經(jīng)濟的一大因素，2007年2季度以來三個季度對GDP增長分別貢獻了1.1、1.2和0.9個百分點，這種趨勢表明，凈出口將在今后兩年成為美國經(jīng)濟的主要推動力（見圖10）。

我們預計，2008-2009年，為對沖消費下滑的負面沖擊，美國將繼續(xù)推進弱勢美元策略；隨著美國經(jīng)濟在2009年中復蘇，美聯(lián)儲將可能逐步提高利率以緩解通脹壓力，美元弱勢局面將在2009年得到扭轉(zhuǎn)。

（三）反通脹:下一個貨幣政策目標

為了保持美國經(jīng)濟的穩(wěn)步增長，美聯(lián)儲目前所需要掌控的經(jīng)濟形勢非常微妙，美聯(lián)儲既要防止出現(xiàn)經(jīng)濟下滑的風險，又必須控制通貨膨脹水平。美國經(jīng)濟增長大幅減速的同時，通貨膨脹壓力并未出現(xiàn)明顯的減輕。數(shù)據(jù)顯示，受高油價的驅(qū)動，盡管美國經(jīng)濟在降溫，但通貨膨脹率還在繼續(xù)走高。目前，美國的通貨膨脹壓力加大，、在截至4月份的12個月，美國消費價格上漲了4％，而去除能源和食品之后的核心消費價格也上漲了2.4％，超過美聯(lián)儲認為可接受的1％至2％的通脹范圍。

與保持經(jīng)濟可持續(xù)增長一樣，控制通脹也是美聯(lián)儲的主要政策目標。與過去幾次降息聲明相比，美聯(lián)儲2008年4月30日的聲明在繼續(xù)關(guān)注經(jīng)濟形勢的同時，顯然增加了對通脹的關(guān)注。聲明強調(diào)“通脹前景的不確定性依然很高”，有必要繼續(xù)對通脹發(fā)展情況進行“謹慎監(jiān)控”。

我們預測，隨著美國經(jīng)濟基本面的緩和，美聯(lián)儲將停止減息步伐。反通脹將成為美聯(lián)儲的一個貨幣政策目標。作為學者出身的伯南克,其最重要的學術(shù)理念主要有三點：抑制通貨緊縮、中央銀行應該積極向公眾提供信息以提高透明度、央行應該設(shè)定固定的通貨膨脹目標。不同于格林斯潘的經(jīng)濟增長為優(yōu)先目標的貨幣政策導向，面對經(jīng)濟形勢的緩和和通脹的日益嚴峻，伯南克在貨幣政策制定上將重新回到反通脹的政策軌道。