導(dǎo)語：如何才能寫好一篇市場風(fēng)險管理框架，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：市場風(fēng)險：監(jiān)管框架

一、導(dǎo)言

在次貸危機中，銀行交易賬戶資產(chǎn)大幅縮水，流動性不足，給許多銀行帶來重大損失甚至造成銀行倒閉。銀行倒閉的一個重要因素是當(dāng)時的市場風(fēng)險管理框架沒有捕捉到重要市場風(fēng)險。為了改進市場風(fēng)險管理，巴塞爾委員會先后了3個資本協(xié)議關(guān)于市場風(fēng)險的重要修訂，分別是1996年與2005年的《資本協(xié)議關(guān)于市場風(fēng)險的修訂》(amendment to the capi－tal accord to imcorporate market risks)和2009年的《新巴塞爾協(xié)議市場框架修訂》(revisions to thebasel ii market risk丘amework)。這些修訂進一步完善了市場風(fēng)險監(jiān)管框架。在次貸危機中，我國商業(yè)銀行也遭受了損失，2008年

乘數(shù)因子由各監(jiān)管當(dāng)局根據(jù)對銀行風(fēng)險管理系統(tǒng)質(zhì)量評估情況自行設(shè)定，其絕對值最小為3。監(jiān)管當(dāng)局根據(jù)既往模型的事后檢驗結(jié)果給這個因子一個附加因子，引入內(nèi)在的正向激勵機制以維持預(yù)測模型的質(zhì)量。如果事后檢驗結(jié)果令人滿意，附加因子可以為0。要求用模型的銀行應(yīng)使用獨立的資本要求涵蓋未包括在模型內(nèi)的債券和股票的特定風(fēng)險。由于擔(dān)心模型法低估特定風(fēng)險，要求使用模型法計算特定風(fēng)險資本不能低于標(biāo)準(zhǔn)法的一半。

經(jīng)過對1995年提議再次征求意見，征得10國集團中央銀行同意后，1996年1月，委員會正式頒布 了《資本協(xié)議關(guān)于市場風(fēng)險的修訂》和《市場風(fēng)險內(nèi)部模型法事后檢驗監(jiān)管框架》，將市場風(fēng)險正式納入資本監(jiān)管框架，要求10國監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)最遲在1997年底執(zhí)行市場風(fēng)險的資本標(biāo)準(zhǔn)。

三、第二階段：關(guān)注特定風(fēng)險

1997年9月，巴塞爾委員會了《資本協(xié)議市場風(fēng)險修訂的修正》，允許滿足要求的銀行基于模型計提特定風(fēng)險資本，取消了內(nèi)部模型計算的特定風(fēng)險資本要求不低于標(biāo)準(zhǔn)法50％的條款，但達不到要求的銀行仍必須用標(biāo)準(zhǔn)法計提特定風(fēng)險資本。

委員會認(rèn)為模型不能捕捉到事件風(fēng)險和違約風(fēng)險。計量和驗證這些風(fēng)險的方法有很大不同，并且建模仍在快速演化中，還不能設(shè)立統(tǒng)一的指引。在銀行解釋其使用的方法能捕捉事件和違約風(fēng)險之前，特定風(fēng)險模型的乘數(shù)因子是4。如果滿足委員會和監(jiān)管當(dāng)局的要求，乘數(shù)因子為3.然而，如果未來的事后檢測證明模型存在嚴(yán)重缺陷，乘數(shù)因子仍為4。

風(fēng)險價值模型不能完全捕捉交易賬戶風(fēng)險，如厚尾、相關(guān)性和波動率變化、日內(nèi)交易風(fēng)險、特定風(fēng)險等。隨著更多信用風(fēng)險相關(guān)的產(chǎn)品(如cds，cdo)和其它結(jié)構(gòu)產(chǎn)品進入交易賬戶，這些產(chǎn)品風(fēng)險結(jié)構(gòu)復(fù)雜，并且流動性不足，風(fēng)險價值模型更難捕捉這些風(fēng)險。監(jiān)管套利和公允價值計價使交易賬戶風(fēng)險暴露進一步增加。最高4×var的要求阻礙銀行改進特定風(fēng)險模型，因為模型改進反而會增加特定風(fēng)險資本要求。另外，特定風(fēng)險模型缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，各國監(jiān)管當(dāng)局的要求存在很大差異。為了解決這些問題，巴塞爾委員會和國際證券協(xié)會組織于2005年6月了《新資本協(xié)議在交易業(yè)務(wù)中的應(yīng)用和雙重違約影響的處理》，以改進交易賬戶體制，特別是特定風(fēng)險處理。

修訂標(biāo)準(zhǔn)法特定風(fēng)險計提，提出對于未評級債券、非合格發(fā)行者(包括證券化暴露)、信用衍生品對沖頭寸的特定風(fēng)險資本要求。取消模型法特定風(fēng)險資本要求乘數(shù)因子為4的要求。提高特定風(fēng)險模型的標(biāo)準(zhǔn)，要求特定風(fēng)險模型必須捕捉價格風(fēng)險的所有重要組成部分，并且能夠反映市場變化和資產(chǎn)組合組成變化。模型必須解釋資產(chǎn)組合歷史上價格變化，捕捉集中度風(fēng)險，在不利的市場環(huán)境下保持穩(wěn)健，反映與單個產(chǎn)品相關(guān)的基本風(fēng)險，捕捉事件風(fēng)險，通過事后檢驗。應(yīng)通過壓力測試確保特定風(fēng)險模型考慮var模型沒有捕捉到事件風(fēng)險的影響。銀行模型必須保守地估計缺乏流動性的頭寸和價格不完全透明的頭寸。此外，模型必須達到最低數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)要求，替代參數(shù)僅在現(xiàn)有數(shù)據(jù)不充分或不能反映頭寸或資產(chǎn)組合的真實波動率時使用，并且應(yīng)審慎使用。要求銀行捕獲新增違約風(fēng)險，但是沒提出專門的方法，可以是內(nèi)部模型的一部分，或者是通過單獨計算額外要求資本(sur—charge)。當(dāng)銀行通過額外資本捕捉新增風(fēng)險，應(yīng)該能證明這種額外資本達到監(jiān)管要求，但這種額外資本不受乘數(shù)因子或監(jiān)管事后檢驗約束。要求銀行不管使用什么方法計算新增違約風(fēng)險，須滿足信用風(fēng)險內(nèi)部評級法標(biāo)準(zhǔn)，并適當(dāng)調(diào)整以反映流動性、集中度、對沖和期權(quán)的影響，內(nèi)部模型不能捕捉新增違約風(fēng)險的銀行，使用信用風(fēng)險內(nèi)部評級法計算額外資本。

2005年11月，巴塞爾委員會將上述兩個文件內(nèi)容匯總，對1996年的市場風(fēng)險資本協(xié)議修改進行了修訂，了《資本協(xié)議關(guān)于市場風(fēng)險的修訂》，并編入2006年basel ii綜合版中。

四、第三階段：新增風(fēng)險和證券化產(chǎn)品的處理

2005年提出新增違約風(fēng)險資本監(jiān)管要求后，巴塞爾委員會為了鼓勵更多的銀行開發(fā)內(nèi)部模型計算新增風(fēng)險資本要求，2007年1月《交易賬戶新增違約風(fēng)險資本計算指引討論稿》，對銀行如何達到新增違約風(fēng)險模型要求和監(jiān)管當(dāng)局如何評估模型進行指導(dǎo)。在次貸危機中，金融機構(gòu)損失主要來自證券化產(chǎn)品信用評級下降、信用價差擴大和流動性不足。因此，僅僅捕捉新增違約風(fēng)險是不夠的。2008年7月，巴塞爾委員會《交易賬戶新增風(fēng)險資本計算指引》和《basel ⅱ市場風(fēng)險框架修訂》征求意見，將新增違約風(fēng)險擴展為新增風(fēng)險，包括違約風(fēng)險和遷徙風(fēng)險。2009年1月再次征求意見，并于2009年7月《basel ⅱ市場風(fēng)險框架修訂》和《交易賬戶新增風(fēng)險資本計算指引》最終稿。新的市場風(fēng)險框架主要變化在補充壓力var(stressed value-at-risk)、新增風(fēng)險模型要求和證券化產(chǎn)品的處理上。

次貸危機中，許多銀行交易賬戶損失遠高于計提的資本，也就是說計提的資本不能抵補風(fēng)險。于是，巴塞爾委員會要求銀行計算壓力狀態(tài)下的風(fēng)險價值，降低市場風(fēng)險最低資本要求的順周期性。壓力var是根據(jù)連續(xù)12個月重大金融虧損歷史數(shù)據(jù)10天持有期、99％置信水平單尾風(fēng)險價值。這一年的壓力期應(yīng)經(jīng)監(jiān)管當(dāng)局批準(zhǔn)和定期檢查。補充壓力var后，銀行必須達到的市場風(fēng)險資本要求=前一日var與前60個營業(yè)日日均var均值×乘數(shù)因子中的較大值+最新可得的壓力var值與前60個營業(yè)日壓力var均值×乘數(shù)因子中的較大值。

新增風(fēng)險包括非證券化產(chǎn)品的違約風(fēng)險和信用遷移風(fēng)險。新增風(fēng)險主要是為了彌補風(fēng)險價值(var，99％，10天)模型存在的缺陷。新增風(fēng)險資本要求代表了對資本計劃期為一年、置信區(qū)間為99.9％的非證券化信用產(chǎn)品的違約和信用遷移風(fēng)險，并同時考慮個別頭寸和組合頭寸持有期，最低持有期為三個月。新增風(fēng)險的資本要求為前12周平均新增風(fēng)險和最新新增風(fēng)險的較大者。巴塞爾委員會認(rèn)為目前的技術(shù)不能充分捕捉證券化頭寸風(fēng)險，在技術(shù)達到滿意之前。證券化頭寸(關(guān)聯(lián)交易組合除外)仍用標(biāo)準(zhǔn)法計提資本，不允許將證券化頭寸納入新增風(fēng)險模型。

證券化產(chǎn)品同傳統(tǒng)債券不同，價格同基礎(chǔ)債務(wù)人違約呈非線性關(guān)系，模型難以捕捉到其特定風(fēng)險。為此，巴塞爾委員會要求，除了關(guān)聯(lián)交易組合外，證券化產(chǎn)品即使包括在var模型中，也必須用標(biāo)準(zhǔn)法計提資本。對于評級的證券化頭寸，分別規(guī)定了實施標(biāo)準(zhǔn)法和模型法銀行不同外部信用評級證券化暴露和再證券化暴露的特定風(fēng)險權(quán)重計算資本要求：對未評級證券化頭寸，分別規(guī)定了實施內(nèi)部評級法和標(biāo)準(zhǔn)法銀行計提資本的方法：還規(guī)定n次違約互換的特定風(fēng)險資本計提辦法。

關(guān)聯(lián)交易組合被定義滿足下面條件的證券化暴露和n次違約信用衍生品的組合：一次證券化暴露和按比例分層的證券化暴露的n次違約信用衍生品；單名參考實體。在標(biāo)準(zhǔn)法下，關(guān)聯(lián)交易組合特定風(fēng)險資本等于是多頭和空頭特定風(fēng)險資本計提凈值中數(shù)額較大者，其一般風(fēng)險可以抵扣。在模型法下，經(jīng)監(jiān)管當(dāng)局許可，銀行可以將關(guān)聯(lián)交易組包含在其模型中，不僅僅要充分捕捉新增風(fēng)險，而是所有價格風(fēng)險、即綜合風(fēng)險。綜合風(fēng)險包括雙重違約風(fēng)險、信用價差風(fēng)險、基差風(fēng)險、隱含相關(guān)性波動、回收率波動和對沖的收益、風(fēng)險和成本。用模型計算關(guān)聯(lián)交易組合綜合風(fēng)險的銀行應(yīng)每周進行一次壓力測試，監(jiān)管當(dāng)局可以對綜合風(fēng)險計量有缺陷的銀行增加補充資本要求。綜合風(fēng) 險資本要求是前12周綜合風(fēng)險平均值和最近綜合風(fēng)險的較大者。

五、結(jié)論

通過分析市場風(fēng)險資本監(jiān)管的演進過程，可以看出其發(fā)展的特征：市場風(fēng)險頭寸不斷細(xì)分，市場風(fēng)險的認(rèn)識逐漸清晰，風(fēng)險計量技術(shù)顯著提高。

1993年《市場風(fēng)險監(jiān)管措施》將市場風(fēng)險界定為交易賬戶債券、股權(quán)風(fēng)險和所有外匯風(fēng)險，1996年將商品風(fēng)險也納入在內(nèi)，并在標(biāo)準(zhǔn)法中把期權(quán)頭寸單列計算。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展。把證券化產(chǎn)品與非證券化產(chǎn)品區(qū)分開來，在證券化產(chǎn)品中又將關(guān)聯(lián)交易組合作為例外處理。開始僅將利率風(fēng)險和股權(quán)風(fēng)險分為特定風(fēng)險和一般風(fēng)險。2005年，認(rèn)識到在var外存在新增違約風(fēng)險。次貸危機顯示出信用評級下降也帶來巨大市場風(fēng)險，將新增違約風(fēng)險擴展為新增風(fēng)險，包括新增違約風(fēng)險和遷徙風(fēng)險。證券化產(chǎn)品風(fēng)險結(jié)構(gòu)復(fù)雜，對于相對簡單的關(guān)聯(lián)交易組合，計算綜合風(fēng)險，對于更復(fù)雜的其他證券化產(chǎn)品，由于受模型捕捉風(fēng)險能力限制，則選擇標(biāo)準(zhǔn)法計算特定風(fēng)險。

隨著風(fēng)險認(rèn)識和計量技術(shù)的提高，巴塞爾委員會對市場風(fēng)險管理的要求越來越高。1993年《市場風(fēng)險監(jiān)管措施》主要是標(biāo)準(zhǔn)法，提出外匯風(fēng)險模擬法。1996年對內(nèi)部模型法提出具體要求，只有符合條件的銀行才允許使用模型法，但仍對模型法計量特定風(fēng)險存在顧慮，要求其不低于標(biāo)準(zhǔn)法的50％。隨著計量技術(shù)的提高，放棄了這種限制，提出特定風(fēng)險模型的具體要求，并要求捕捉新增違約風(fēng)險。最新的市場風(fēng)險監(jiān)管框架提出新增風(fēng)險模型和綜合風(fēng)險計量的要求，引入了壓力情況下的var以應(yīng)對危機情況下的市場風(fēng)險激增。

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一、計量方法的選取

1.市場風(fēng)險的定義。市場風(fēng)險是指因市場價格（利率、匯率、股票價格和商品價格）的不利變動而使銀行表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)發(fā)生損失的風(fēng)險。其存在于銀行的交易和非交易業(yè)務(wù)中。市場風(fēng)險可以分為利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險（包括黃金）、股票價格風(fēng)險和商品價格風(fēng)險，分別是指由于利率、匯率、股票價格和商品價格的不利變動所帶來的風(fēng)險。利率風(fēng)險按照來源的不同，可以分為重新定價風(fēng)險、收益率曲線風(fēng)險、基準(zhǔn)風(fēng)險和期權(quán)性風(fēng)險。

2.VaR理論模型。(1)VaR的定義。VaR的英文全稱是ValueatRisk，即“處于風(fēng)險中的價值”，是指市場正常波動下，某一金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失。更為確切地，它是指在市場正常波動下和給定的置信水平，資產(chǎn)組合價值在未來特定時期內(nèi)的最大潛在損失（可以是絕對值，也可以是相對值）用公式表示為:prlb(p

(2)VaR的一般性原理?？紤]一個資產(chǎn)組合，假設(shè)該組合的期初價值為， R是持有期內(nèi)的投資回報率，那么該組合的期末價值為。若在某一置信度1-α下，資產(chǎn)組合的最低價值為 ，則根據(jù)VaR的定義――在一定置信水平下，該組合在未來特定一段時間內(nèi)的最大可能損失為:。由此可見，計算VaR就相當(dāng)于在一定置信度下計算最小的或最低回報率。VaR的最普遍形式可以從未來投資組合價值的概率分布中獲得，在給定的置信度1-α下，根據(jù)，我們可以找到資產(chǎn)組合的最低價值，即該組合未來價值低于的概率為α。

VaR計算模型能夠更加精確地計算持有交易資產(chǎn)所面臨的市場風(fēng)險；更為準(zhǔn)確，是一種全面考慮資產(chǎn)在未來時間段里可能發(fā)生的最大概率損失的方法，能更有效地支持對銀行市場風(fēng)險的管理。VaR計算中最有代表性的方法是歷史模擬法、Delta一正態(tài)法和 MonteCarlo模擬法。本文主要采用歷史模擬法測算交易性資產(chǎn)的預(yù)期損失。

(3)歷史模擬法。就歷史模擬法而言，市場因子模型采用的是歷史模擬的方法，即用給定歷史時期上所觀測到的市場因子的變化，來表示市場因子的未來變化；在估值模型中，歷史模擬法采用的是全值估計法，即根據(jù)市場因子的未來價格水平對頭寸進行重新估計，計算出頭寸的價值變化（損益）；最后，在歷史模擬中，將組合損益從最小到最大排序，得到損益分布，通過給定置信度下的分位數(shù)求出VaR。如對于 1000個可能的損益情況，95%的置信度對應(yīng)的分位數(shù)為組合的第50個最大損益值?？紤]一個資產(chǎn)組合VP，其市場因子為 (i=l，2，…，n)，用歷史模擬法計算其95%置信度下的日VaR。首先預(yù)測市場因子的日波動性，選取市場因子過去101個交易日的歷史價格序列，可以得到市場因子價格的100個日變化：

F(i)的歷史價格水平向量 觀測到的變化向量

假定這100個變化在未來的一天都可能出現(xiàn)。于是，對于每一個市場因子，將市場因子的當(dāng)前值和觀測到的變化向量相加，就可以得到100個市場因子未來可能的價格水平，以向量n來表示：

根據(jù)相關(guān)的定價公式，可以計算出市場因子當(dāng)前價值和未來的可能價值。于是，可求出資產(chǎn)組合的未來收益：

將損益從小到大排列，得到組合的未來損益分布，根據(jù)95%置信水平下的分位數(shù)（由于有100個變化樣本，則95%的分位數(shù)對應(yīng)的是第5個最不利的變化），可以求出VaR的值。

二、VaR在回購業(yè)務(wù)風(fēng)險中的實證研究

假設(shè)A行有一筆1000萬的7天回購和一筆800萬的14天回購交易，我們想得知當(dāng)天A行針對這兩筆交易性資金所面臨的利率風(fēng)險。即如果給定的的置信度為95%，持有期為一天，則我們想知道在95%的可能下，明天A行針對這兩筆交易性資產(chǎn)所可能面臨的最大損失是多少。用歷史模擬法計算VaR。這里選取2007年11月28日到2008年1月22日40個交易日每日加權(quán)利率，通過excel計算每天該組合頭寸的損益。

然后我們將得到的40個可能損失或者收益按照從最壞到最好的順序排列，由于給定的置信度為95%，則VaR就是第2個最大損失。見下表，則VaR為人民幣15.41萬元。即，我們有95%的把握認(rèn)為，該回購頭寸在1月23日這天由于匯率的變動，所可能遭受的最大損失為人民幣15.41萬元。

通過此種方法，可以計算A行回購頭寸的市場風(fēng)險，根據(jù)計算出的風(fēng)險損失估計值來確定所應(yīng)設(shè)置的充足性資本保證金。從而達到對A行交易頭寸風(fēng)險進行有效管理的目的。

該方法的優(yōu)點是：相比于傳統(tǒng)的計量方法，該方法對風(fēng)險的監(jiān)測更加敏感；反映了風(fēng)險因子收益分布，因此不需要任何分布假設(shè)，也無須計算波動率、相關(guān)系數(shù)等模型參數(shù)；該方法的風(fēng)險因子的歷史收益本身已完全包含了風(fēng)險因子之間的相關(guān)關(guān)系，因而可以全面反映風(fēng)險因子和組合價值的各種關(guān)系，是一個完全估值模型。其缺點是：該方法對數(shù)據(jù)樣本選擇區(qū)間較為敏感，既可能包括極端的價格波動，也可能排除極端情況。忽略了交易品期限結(jié)構(gòu)的不一致性。假定根據(jù)過去可以準(zhǔn)確地預(yù)測將來，電腦軟件與硬件的投入較大，所有歷史數(shù)據(jù)都具有相同的權(quán)重。

三、政策建議

1.分級管理。所謂分級管理指的是針對風(fēng)險管理，構(gòu)建一個分級分層次的全面風(fēng)險管理系統(tǒng)，通過各個層次的監(jiān)督和控制，使風(fēng)險管理技術(shù)全面覆蓋每一個可能的漏洞和問題。筆者認(rèn)為，A行可以構(gòu)建三個層級的市場風(fēng)險管理體系。第一層級是一線業(yè)務(wù)部門。執(zhí)行相應(yīng)專業(yè)條線管理部門對市場風(fēng)險管理的要求，控制本業(yè)務(wù)單元的風(fēng)險。第二層級是各專業(yè)條線管理部門。定期監(jiān)控相應(yīng)一線業(yè)務(wù)部門面臨的市場風(fēng)險，同時通過計量、監(jiān)測市場風(fēng)險，給出指導(dǎo)性建議、制定有關(guān)規(guī)則。第三層及是A行風(fēng)險管理部門。根據(jù)銀監(jiān)局、總行等上級部門下達的風(fēng)險指引、行里的風(fēng)險偏好、風(fēng)險政策等擬定全分行統(tǒng)一的風(fēng)險政策和風(fēng)險限額，以及對限額的分配系數(shù)，分析、監(jiān)測和計量全行的風(fēng)險水平，并通過業(yè)務(wù)管理部門將風(fēng)險管理意圖傳導(dǎo)到一線業(yè)務(wù)部門。同時通過定期考核等辦法來監(jiān)督各業(yè)務(wù)管理部門的市場風(fēng)險執(zhí)行情況。

2.集中控制。所謂集中控制，指的是行領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)站在全局角度來把握市場風(fēng)險管理。建議，在分層級風(fēng)險管理的基礎(chǔ)上，A行可考慮成立獨立于業(yè)務(wù)部門的風(fēng)險管理委員會，負(fù)責(zé)對全行市場風(fēng)險的管理和控制進行決策，從全局角度來把握風(fēng)險，減少經(jīng)營性的業(yè)務(wù)部門對風(fēng)險管理決策的影響。市場風(fēng)險管理委員會可定期評價A行總體市場風(fēng)險控制的有效性和獨立性以及市場風(fēng)險管理的基礎(chǔ)設(shè)施狀況。同時，可對那些能夠量化的市場風(fēng)險頒布量化風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)（比如限額、風(fēng)險資本衡量方法等），對不易量化的市場風(fēng)險做出評估，建立相應(yīng)得操作規(guī)程，根據(jù)A行實際情況設(shè)計或修正A行的市場風(fēng)險管理政策和程序，使總體市場風(fēng)險水平、結(jié)構(gòu)與A行的經(jīng)營方針相一致。

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關(guān)鍵詞：國有商業(yè)銀行；全面風(fēng)險管理；市場風(fēng)險；公司特有風(fēng)險

一、國有商業(yè)銀行的風(fēng)險分析

按照巴塞爾《有效銀行監(jiān)管的核心原則》的風(fēng)險分類標(biāo)準(zhǔn)，銀行業(yè)面臨的主要風(fēng)險有信用風(fēng)險、國家和轉(zhuǎn)移風(fēng)險、市場風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險、聲譽風(fēng)險。與西方商業(yè)銀行風(fēng)險相比，我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期國有商業(yè)銀行的風(fēng)險主要集中體現(xiàn)在信用風(fēng)險和操作風(fēng)險上。信用風(fēng)險主要是在銀行的表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)中交易對象無力履約，操作風(fēng)險則在于內(nèi)部控制以及公司治理機制的失效。國有商業(yè)銀行風(fēng)險的成因分內(nèi)外兩方面因素。本文把國有商業(yè)銀行風(fēng)險劃分為兩大類：市場風(fēng)險和公司特有風(fēng)險。

(一)市場風(fēng)險的成因

國有商業(yè)銀行市場風(fēng)險具體包括國家經(jīng)濟金融政策風(fēng)險，經(jīng)濟體制風(fēng)險、利率風(fēng)險、國際收支風(fēng)險、社會信用風(fēng)險和銀行競爭風(fēng)險。在轉(zhuǎn)軌時期國有商業(yè)銀行市場風(fēng)險產(chǎn)生的原因表現(xiàn)在：(1)國有企業(yè)“綁架”國有商業(yè)銀行。由于歷史和體制方面的原因，加之我國企業(yè)以間接融資為主，以國有企業(yè)為主造成的國有商業(yè)銀行累積的制度性不良貸款，雖然通過發(fā)行次級債券、不良資產(chǎn)剝離、動用外匯儲備注資，使得目前中國銀行和中國建設(shè)銀行的不良資產(chǎn)率大大下降，然而，只要國有企業(yè)還沒有改制成真正的股份公司，國有企業(yè)仍將過度依賴國有商業(yè)銀行，國有商業(yè)銀行被“綁架”的現(xiàn)狀仍將繼續(xù)。因為在政企不分的情況下，國有企業(yè)和國有商業(yè)銀行相當(dāng)于一個人身上的兩個口袋，對一個人來說，把左口袋的錢放在右口袋“績效”相同。然而，現(xiàn)實情況是國有企業(yè)這個口袋的底破了，放多少錢漏多少錢!因此，只要國有企業(yè)和國有商業(yè)銀行都沒有改制成真正的股份公司，國有商業(yè)銀行的政策、體制風(fēng)險就大大增加。(2)社會信用意識淡薄，信用評估體系缺乏。在西方發(fā)達國家，信用大于生命。銀行向客戶提供的不僅僅是一種產(chǎn)品，而更是一種信用。目前，我國還沒有建立起獨立的信用風(fēng)險評級機構(gòu)，商業(yè)銀行無法獲得有價值的信用風(fēng)險信息，客戶信用審查的成本極高；現(xiàn)有的會計、審計等信息中介機構(gòu)獨立反映企業(yè)財務(wù)風(fēng)險信息能力較差，有時甚至出現(xiàn)提供虛假信息現(xiàn)象；還沒有面向金融機構(gòu)提供風(fēng)險管理技術(shù)和信息咨詢服務(wù)的專業(yè)化公司。因此，目前國有商業(yè)銀行的信用風(fēng)險很大。

(3)國有商業(yè)銀行的壟斷性地位問題。維持國家商業(yè)銀行的非競爭性甚至壟斷性地位是目前整體和宏觀視角的中國金融改革和發(fā)展的目標(biāo)。這一目標(biāo)不僅僅是銀行內(nèi)部存在抵制競爭、保護壟斷地位，更主要還是政府行為。其理論依據(jù)是：銀行業(yè)數(shù)量太多有可能影響金融穩(wěn)定性，因此，非競爭性甚至壟斷性銀行結(jié)構(gòu)是有效的(馬爾科·斯科雷伯，1999年)，在某些情況下，集中性銀行要比競爭性銀行體系更加有效，如擁有眾多競爭性銀行的美國金融業(yè)曾經(jīng)表現(xiàn)出極大的不穩(wěn)定，而一些由幾家大銀行壟斷控制的國家則表現(xiàn)出了比較高的穩(wěn)定性(富蘭克·艾倫，2002)。然而過度集中意味著只有少數(shù)幾家銀行享受經(jīng)濟地租，并且有可能因為缺乏競爭而導(dǎo)致效益和效率低下。2003年四大國有商業(yè)銀行2．9%的平均資本利潤率，遠遠小于世界1000家大銀行17．6%的平均資本利潤率就是很好的證明?？梢姡瑢猩虡I(yè)銀行來說外在的政策體制風(fēng)險同時內(nèi)部化了其盈利性風(fēng)險。

(二)公司特有風(fēng)險的成因

公司特有風(fēng)險是指國有商業(yè)銀行作為一個經(jīng)營貨幣的特殊企業(yè)，自身在經(jīng)營管理方面存在的風(fēng)險。主要有資本風(fēng)險、流動性風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、管理風(fēng)險和操作風(fēng)險等。在轉(zhuǎn)軌時期國有商業(yè)銀行公司特有風(fēng)險產(chǎn)生的原因有：(1)外在風(fēng)險內(nèi)在化。由于國有商業(yè)銀行目前股份制改革處“形似”階段，產(chǎn)權(quán)制度和治理結(jié)構(gòu)改革沒有實質(zhì)性進展，國有商業(yè)銀行本身對此無能為力，因而國有商業(yè)銀行主體錯位、權(quán)責(zé)不明，防范和化解風(fēng)險的本位意識不強，雖然政府宏觀層面對風(fēng)險監(jiān)管和防范非常重視，而微觀上銀行企業(yè)還是被動式風(fēng)險管理，因而管理風(fēng)險仍然存在。(2)內(nèi)控制度不健全，風(fēng)險管理組織結(jié)構(gòu)不完善。完善的內(nèi)控制度是現(xiàn)代銀行有效進行風(fēng)險管理和持續(xù)發(fā)展的重要內(nèi)部制度保障。內(nèi)部控制不僅要求現(xiàn)代銀行企業(yè)建立內(nèi)部制度政策與程序，還要檢查內(nèi)部控制政策與程序是否得到了遵守。目前，國有商業(yè)銀行一方面控制不足，表現(xiàn)為內(nèi)控制度不健全、管理部門銜接不充分；一方面控制分散，表現(xiàn)為規(guī)章制度數(shù)量龐大，文件滿天飛，缺少整合性。在風(fēng)險管理方面，目前大多數(shù)商業(yè)銀行都還沒有現(xiàn)代意義上獨立的風(fēng)險管理部門，也沒有專職的風(fēng)險經(jīng)理，沒有一個獨立的部門有能力承擔(dān)起有效管理銀行全面風(fēng)險的職責(zé)。因此，國有商業(yè)銀行的操作風(fēng)險較大。(3)風(fēng)險管理技術(shù)和工具落后。風(fēng)險量化管理和模型化是現(xiàn)代銀行企業(yè)管理在技術(shù)上的重要發(fā)展趨勢。而目前國有商業(yè)銀行在風(fēng)險量化管理技術(shù)和工具方面非常薄弱，沒有建立信用風(fēng)險評級系統(tǒng)和市場風(fēng)險計量系統(tǒng)。總之，把我國國有商業(yè)銀行的風(fēng)險分內(nèi)、外兩個方面并分析其成因，目的就是為了更好地控制風(fēng)險，管理風(fēng)險，進而進行全面風(fēng)險管理，向巴塞爾新資本協(xié)議過渡。

二、銀行ERM的國際經(jīng)驗

美國著名的專業(yè)機構(gòu)COSO在2003年7月份公布了《全面風(fēng)險管理框架(草案)》。該框架規(guī)定：“全面風(fēng)險管理(EnterpriseRiskManagement，簡稱ERM)是一個過程，這個過程受董事會、管理層和其他人員的影響。這個過程從企業(yè)戰(zhàn)略制定一直貫穿到企業(yè)的各項活動中，用于識別那些可能影響企業(yè)的潛在事件并管理風(fēng)險，使之在企業(yè)的風(fēng)險偏好之內(nèi)，從而合理確保企業(yè)取得既定的目標(biāo)。”ERM框架有三個維度，第一維度是企業(yè)的目標(biāo)；第二維度是全面風(fēng)險管理要素；第三維度是企業(yè)的各個層級。企業(yè)的目標(biāo)有4個，即戰(zhàn)略目標(biāo)、經(jīng)營目標(biāo)、報告目標(biāo)和合規(guī)目標(biāo)；全面風(fēng)險管理要素有8個，即內(nèi)部環(huán)境、目標(biāo)設(shè)定、事件識別、風(fēng)險評估、風(fēng)險對策、控制活動、信息與交流、監(jiān)控；企業(yè)的層級包括整個企業(yè)、各職能部門、各條業(yè)務(wù)線及下屬各子公司。ERM三個維度的關(guān)系是，全面風(fēng)險管理的8個要素都是為企業(yè)的4個目標(biāo)服務(wù)的；企業(yè)各個層級都要堅持同樣的4個目標(biāo)；每個層次都必須從以上8個方面進行風(fēng)險管理。全面風(fēng)險管理也是《巴塞爾新資本協(xié)議》蘊涵的風(fēng)險管理新理念，是當(dāng)今國際銀行業(yè)風(fēng)險管理新趨勢。全面風(fēng)險管理是全程、立體、動態(tài)、計量的風(fēng)險控制。目前，國際先進銀行風(fēng)險管理理念體現(xiàn)在：

(1)市場化的經(jīng)營理念。國際先進銀行市場化經(jīng)營理念的實質(zhì)是利益均沾、風(fēng)險共擔(dān)，以求共贏。以香港地區(qū)為例，香港大小銀行150多家，但無論大小都有明確的市場定位。即使有能力滿足單一客戶的大額貸款要求的大銀行，它們往往也不會“獨吞”，而是采取“銀團貸款”的方式分散風(fēng)險。市場化的經(jīng)營理念有效預(yù)防和分散了風(fēng)險，造就香港彈丸之地卻支持各家銀行盈利的奇跡。(2)明確的風(fēng)險管理戰(zhàn)略。董事會依據(jù)經(jīng)濟環(huán)境的銀行的市場定位，制定中長期的經(jīng)營戰(zhàn)略。在此基礎(chǔ)上，依據(jù)主要股東風(fēng)險偏好，在風(fēng)險和收益間進行權(quán)衡，確定投資回報目標(biāo)，制定銀行的風(fēng)險戰(zhàn)略管理。銀行的高級管理層依據(jù)董事會制定的經(jīng)營戰(zhàn)略和風(fēng)險管理戰(zhàn)略，負(fù)責(zé)銀行的經(jīng)營管理，經(jīng)營績效由董事會考核。(3)完善的風(fēng)險管理組織。實行董事會、高級管理層相互獨立的、立體的風(fēng)險管理體系，即所有者從外部對經(jīng)營者的經(jīng)營管理行為進行監(jiān)測，高級管理層對分支機構(gòu)的業(yè)務(wù)風(fēng)險、管理風(fēng)險進行實時控制。董事會下設(shè)風(fēng)險審計委員會對全行的風(fēng)險尤其是高級管理層的道德風(fēng)險進行全面監(jiān)測。銀行高級管理層則建立另一套風(fēng)險控制框架，實行風(fēng)險的自我控制與管理，通常設(shè)立內(nèi)部審計部或稽核部。(4)先進的風(fēng)險管理技術(shù)。隨著信息技術(shù)和計量經(jīng)濟的發(fā)展，國際先進銀行的風(fēng)險管理廣泛運用了數(shù)學(xué)模型。運用模型，根據(jù)建立的龐大健全的數(shù)據(jù)庫，能夠準(zhǔn)確地計算出客戶的違約概率、違約損失率，從而大大提高風(fēng)險管理的能力和效果。

三、符合國際慣例適合我國國情的國有商業(yè)銀行ERM構(gòu)建

盡管巴塞爾新資本協(xié)議為全世界的各類銀行設(shè)計了各種可供選擇的方法，但國際貨幣基金組織告誡世界各國特別是發(fā)展中國家實施新資本協(xié)議要有充分準(zhǔn)備，不應(yīng)盲從，要考慮本國實際情況，不應(yīng)該降低實施質(zhì)量，應(yīng)在完全或基本遵守《有效銀行監(jiān)管的核心原則》的基礎(chǔ)上向新協(xié)議過渡。因此，我國轉(zhuǎn)軌時期，國有商業(yè)銀行全面風(fēng)險管理的核心思想是，風(fēng)險管理戰(zhàn)略必須與銀行的經(jīng)營戰(zhàn)略相適應(yīng)。如果二者不匹配，其結(jié)果將是：在經(jīng)濟擴展時，銀行對業(yè)務(wù)發(fā)展給予更多關(guān)注，風(fēng)險管理沒有受到應(yīng)有重視，而在經(jīng)濟緊縮時，風(fēng)險控制受到高度重視，市場開發(fā)則缺乏足夠動力。

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關(guān)鍵詞：全面風(fēng)險管理框架；商業(yè)銀行；風(fēng)險預(yù)警

前言

在我國近年來的金融業(yè)界發(fā)展中，事關(guān)銀行的大案要案屢有發(fā)生，這些案件的出現(xiàn)充分暴露了我國銀行業(yè)中風(fēng)險管理的混亂與風(fēng)險預(yù)警機制的不成熟。而針對我國銀行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，我們有必要在商業(yè)銀行全面風(fēng)險管理理念框架的基礎(chǔ)上進行商業(yè)銀行的風(fēng)險預(yù)警機制構(gòu)建，從根本上杜絕商業(yè)銀行在日常發(fā)展中可能遇到的問題。

一、商業(yè)銀行全面風(fēng)險管理理念

在全球知名的銀行監(jiān)管委員會中，其制定的巴塞爾協(xié)議將銀行日常經(jīng)營中面臨的金融風(fēng)險分為八類，這八類風(fēng)險分別是信用風(fēng)險、國家和轉(zhuǎn)移風(fēng)險、市場風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險與聲譽風(fēng)險。在這八種商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險中，信用風(fēng)險、市場風(fēng)險與操作風(fēng)險是其主要面對的經(jīng)營風(fēng)險種類，而在這三種商業(yè)銀行勉勵的呢風(fēng)險中，信用風(fēng)險是其中帶來危機最大的一種風(fēng)險。在我國商業(yè)銀行的日常經(jīng)營中，銀行壞賬、不良貸款上升、資產(chǎn)質(zhì)量下降等等銀行遇到的不良經(jīng)營狀況都會影響對導(dǎo)致其自身信用風(fēng)險的不斷加深。在商業(yè)銀行面臨的市場風(fēng)險中，隨著我國近年來人民幣國際化程度的加深，商業(yè)銀行業(yè)應(yīng)格外關(guān)注市場價格、利率與匯率的實時變動，并通過隨時改變自身經(jīng)營策略的方式隨之采取最好的辦法進行相關(guān)的應(yīng)對，以此保證商業(yè)銀行的正常運轉(zhuǎn)。而在商業(yè)銀行面臨的操作風(fēng)險中，由于商業(yè)銀行自身內(nèi)部程序的不完善、由于人員操作問題帶來的相關(guān)損失所造成的商業(yè)銀行風(fēng)險逐漸引起了人們的注意。以上三種商業(yè)銀行所面臨的主要金融風(fēng)險都在銀行資本金的約束范圍內(nèi)，商業(yè)銀行可以通過相關(guān)辦法進行具體的計算[1]。隨著近年來國際金融業(yè)界出現(xiàn)的巨變，國際銀行監(jiān)管委員會根據(jù)目前國際金融形勢，提出了新巴塞爾協(xié)議。在國際銀行監(jiān)管委員會提出的新巴塞爾協(xié)議中，其對商業(yè)銀行的日常經(jīng)營中所面臨的風(fēng)險提出了明確的要求。此外，在國際金融系統(tǒng)中，由美國人提出的全面風(fēng)險管理框架的相關(guān)理論已經(jīng)初步完場，且取得了不小的實踐成果，這就給全球的商業(yè)銀行業(yè)界的相關(guān)安全發(fā)展指明了一條新的道路。

二、基于全面風(fēng)險管理框架下商業(yè)銀行風(fēng)險預(yù)警機制構(gòu)建的相關(guān)研究

(一)正確認(rèn)識商業(yè)銀行風(fēng)險管理

在全面風(fēng)險管理框架下商業(yè)銀行風(fēng)險預(yù)警機制的構(gòu)建中，相關(guān)商業(yè)銀行需要將自身經(jīng)營中勉勵的風(fēng)險、收益、風(fēng)險偏好以及風(fēng)險策略多種風(fēng)險要素進行緊密結(jié)合，并將這些要素結(jié)合成一個有機整體，以此減少商業(yè)銀行因操作失誤帶來的金融損失，增強商業(yè)銀行自身的抗風(fēng)險能力。在具體的實施過程中，相關(guān)商業(yè)銀行的管理人員應(yīng)重視商業(yè)銀行風(fēng)險管理的過程，并發(fā)動商業(yè)銀行的全體員工共同參與構(gòu)建相關(guān)預(yù)警機制，從而將商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險幾率降到最低[2]。

(二)培育商業(yè)銀行風(fēng)險管理的土壤與文化

在全面風(fēng)險管理框架下商業(yè)銀行風(fēng)險預(yù)警機制的構(gòu)建中，商業(yè)銀行可以通過在企業(yè)文化中植入風(fēng)險管理理念的方法，為商業(yè)銀行中風(fēng)險管理預(yù)警機制的構(gòu)建提供生長的土壤。在商業(yè)銀行相關(guān)人員對風(fēng)險管理理念進行貫徹時，應(yīng)將相關(guān)風(fēng)險理念在全體員工中形成一種相對思維與處事的方式，以此保證全面風(fēng)險管理框架下商業(yè)銀行風(fēng)險預(yù)警機制構(gòu)建的更好落實[3]。

(三)建立并健全商業(yè)銀行風(fēng)險管理組織體系

在全面風(fēng)險管理框架下商業(yè)銀行風(fēng)險預(yù)警機制的構(gòu)建中，必須確定相應(yīng)的風(fēng)險管理組織體系，只有這樣才能避免商業(yè)銀行在風(fēng)險預(yù)警機制的構(gòu)建中相關(guān)問題的出現(xiàn)。在具體的實施中，商業(yè)銀行應(yīng)借鑒國外成型的風(fēng)險管理組織體系，并根據(jù)我國具體國情，建設(shè)具有中國特色的商業(yè)銀行風(fēng)險管理組織體系。

(四)建立并健全商業(yè)銀行風(fēng)險管理制度體系與法律體系

在全面風(fēng)險管理框架下商業(yè)銀行風(fēng)險預(yù)警機制的構(gòu)建中，相關(guān)的制度與法律體系至關(guān)重要。俗話說無規(guī)矩不成方圓，在商業(yè)銀行所面臨的激烈市場競爭中，只有具有規(guī)范的相關(guān)制度、嚴(yán)格的風(fēng)險管理手段才能真正的適應(yīng)商業(yè)銀行發(fā)展的而需求，最大程度上降低商業(yè)銀行日常經(jīng)營中所面臨的種種風(fēng)險[4]。

三、結(jié)論

隨著我國特色社會主義市場經(jīng)濟體制的不斷發(fā)展與完善，我國在世界經(jīng)濟中所發(fā)揮的作用也在不斷增強，在這種經(jīng)濟環(huán)境的趨勢下，我國商業(yè)銀行面臨著重大的機遇與挑戰(zhàn)，這也就使得全面風(fēng)險管理框架下商業(yè)銀行風(fēng)險預(yù)警機制的構(gòu)建成為了我國商業(yè)銀行發(fā)展的的當(dāng)務(wù)之急。

參考文獻：

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從“無風(fēng)險”套利談起

交易對手信用風(fēng)險主要存在于場外衍生品市場和證券融資業(yè)務(wù)，其中以場外衍生品市場為主要風(fēng)險來源。無風(fēng)險套利是金融衍生品市場重要的交易策略，而基于無風(fēng)險套利形成的無風(fēng)險定價理論則成為衍生品定價的普遍方法。

根據(jù)無風(fēng)險套利策略，當(dāng)價格關(guān)系出現(xiàn)偏離時就會出現(xiàn)套利機會，通過在市場上的買賣對沖，就可以鎖定利潤，避免市場價格變動帶來的影響。這種交易策略在金融危機前被廣泛采用，很多國際投行甚至通過量化投資，實現(xiàn)策略精準(zhǔn)實施，獲取了大量利潤。然而，無風(fēng)險套利真的是“無風(fēng)險”的嗎？其實不然。無風(fēng)險套利規(guī)避的僅僅是市場波動帶來的風(fēng)險，即市場風(fēng)險，而沒有規(guī)避交易對手的信用風(fēng)險。在無風(fēng)險套利交易策略中，策略兩端的交易都會面臨交易對手信用風(fēng)險。如果交易對手為國際金融巨頭，那么交易對手信用風(fēng)險可能較低，但并非沒有風(fēng)險。

與此類似，銀行參與涉及衍生品背對背交易或者自營交易也會出現(xiàn)對沖了市場風(fēng)險，卻帶來交易對手信用風(fēng)險的情形。以國內(nèi)銀行為例，銀行與國內(nèi)某企業(yè)簽訂了外匯遠期合同（美元兌換歐元）。銀行在美元相對歐元升值時獲利，企業(yè)在美元貶值時獲利。不考慮銀行收取的服務(wù)費用，這個交易的初始價值為零。銀行與外資投資銀行簽訂了一筆金額相同，但是頭寸相反的交易，用以對沖市場風(fēng)險。在本項交易中，銀行將在美元相對歐元貶值時獲利。未來可能存在兩種情形：第一種情形，正如該企業(yè)預(yù)期的，美元幣值貶值。那么銀行欠企業(yè)錢，而投資銀行則將欠銀行錢。如果投資銀行違約，銀行需要平倉，其損失金額就是外匯遠期空頭的重置成本。第二種情況，與該企業(yè)預(yù)期的相反，美元幣值升值。結(jié)果，企業(yè)欠銀行錢。如果該企業(yè)違約，銀行平倉后的損失，就等于外匯遠期多頭的重置成本。由此可見，銀行對沖了所有市場風(fēng)險，卻保留了與該企業(yè)、投資銀行的交易對手風(fēng)險。

因此，無風(fēng)險套利并非真正的“無風(fēng)險”，那么基于無風(fēng)險套利分析框架形成的衍生品無風(fēng)險定價方法也就不再“合理”?；跓o風(fēng)險方法的一般衍生品定價也只是考慮規(guī)避了市場風(fēng)險的定價，而沒有考慮交易對手信用風(fēng)險。因此衍生品盛行的西方金融市場成為金融危機的重災(zāi)區(qū)，交易對手信用風(fēng)險給其帶來了極大的破壞性沖擊。傳統(tǒng)的衍生品無風(fēng)險定價方法將不再合理，未來必須將信用風(fēng)險納入定價，從而做到真正的無風(fēng)險定價。

風(fēng)險轉(zhuǎn)讓中的交易對手信用風(fēng)險

出于風(fēng)險轉(zhuǎn)讓（規(guī)避）的目的，金融創(chuàng)新大大增加了金融市場中的衍生品種類，促進了衍生品市場的發(fā)展。在2008年上半年，全球衍生品市場交易名義本金就高達531萬億美元，雖然在2009年后有所下降，但市場交易名義本金仍然高達450萬億美元。衍生品市場巨大的交易中隱藏著重大的風(fēng)險，即交易對手信用風(fēng)險。

金融衍生品使得金融風(fēng)險可以進行分離或者合成，這一技術(shù)可以實現(xiàn)復(fù)制現(xiàn)貨買賣而不用現(xiàn)貨交割，為風(fēng)險管理提供了巨大便利。然而，金融衍生品只是將風(fēng)險合成，即將“合成風(fēng)險”進行轉(zhuǎn)讓，而非消滅風(fēng)險。當(dāng)金融機構(gòu)將“合成風(fēng)險”進行轉(zhuǎn)讓時，如進行背對背平盤交易，或者購買CDS（信用違約掉期）進行保護，事實上因為客戶關(guān)系、合同的特殊約定并不能完全復(fù)制，對沖全部風(fēng)險是不可能的。因此在風(fēng)險轉(zhuǎn)讓過程中，交易的各方并不完全隔絕的，就像藕斷絲還連，這里的“絲”就是交易對手信用風(fēng)險。

舉個例子來講，就銀行的代客交易業(yè)務(wù)進行背對背平盤，存在兩端兩筆交易業(yè)務(wù)，即在A端與客戶進行交易時，會同時在B端進行同樣的一筆交易，實現(xiàn)背對背平盤。當(dāng)市場向A端客戶有利方向發(fā)展時，在B端交易中就出現(xiàn)了交易對手信用風(fēng)險；反之當(dāng)市場向A端客戶不利方向發(fā)展時，A端存在交易對手信用風(fēng)險。從背對背平盤交易來看，銀行對沖了所有的市場風(fēng)險，卻出現(xiàn)了交易對手信用風(fēng)險，銀行兩端的客戶雖然沒有直接的交易，卻因為銀行的交易對手信用風(fēng)險而互相聯(lián)系在一起。

將風(fēng)險合成并實現(xiàn)轉(zhuǎn)讓方便了風(fēng)險管理，促進了金融衍生品的快速發(fā)展，然而事實上“風(fēng)險轉(zhuǎn)讓”只是“將問題轉(zhuǎn)化為新問題”，規(guī)避了市場風(fēng)險，卻引發(fā)了交易對手信用風(fēng)險。在金融衍生品市場快速發(fā)展、金融衍生品交易迅速增加的同時，交易對手風(fēng)險也隨之迅速積累，成為金融體系、金融市場中新的問題。

交易對手信用風(fēng)險的特性

交易對手信用風(fēng)險不同于傳統(tǒng)的借貸風(fēng)險、市場風(fēng)險、信用風(fēng)險，具有其特殊性，并與其他風(fēng)險有著密切的聯(lián)系。

交易對手信用風(fēng)險與傳統(tǒng)的借貸風(fēng)險（Lending Risk）不同，主要有兩個方面：一是動態(tài)的風(fēng)險敞口。借貸風(fēng)險主要來自于貸款、信用卡、抵押貸款以及債券等交易，在交易初期就已經(jīng)有確定的正風(fēng)險暴露，風(fēng)險敞口是靜態(tài)的。對于交易對手信用風(fēng)險則主要存在于衍生品交易當(dāng)中，如OTC市場（場外交易市場）和證券融資業(yè)務(wù)，合約的經(jīng)濟價值為在交易對手違約時合同規(guī)定的所有未來現(xiàn)金流的凈值，可為正，可為負(fù)，具有極高不確定性，因此交易對手違約時風(fēng)險暴露存在不確定性，其風(fēng)險敞口是動態(tài)變化的，不同于借貸風(fēng)險的靜態(tài)敞口。二是風(fēng)險敞口是雙向的。來自于貸款、信用卡、抵押貸款以及債券等交易只有交易一方承擔(dān)該風(fēng)險，而對于OTC市場和證券融資業(yè)務(wù)，正是由于其主要交易衍生品，其交易具有高杠桿性，并且風(fēng)險是雙向的，這是由于其合約價值的不確定性決定的。由于合約價值可為正，可為負(fù)，當(dāng)自身浮盈時，自身存在交易對手風(fēng)險，交易對手可能違約，而當(dāng)自身浮虧時，交易對手存在交易對手信用風(fēng)險，即自身可能會違約，因此風(fēng)險敞口是雙向的，不同于借貸風(fēng)險的單向風(fēng)險敞口。

與市場風(fēng)險（Market Risk）相比，對沖交易對手信用風(fēng)險比較困難：通過對整個投資組合的對沖頭寸進行動態(tài)調(diào)整就可以有效規(guī)避市場風(fēng)險，然而規(guī)避交易對手信用風(fēng)險需要在交易對手層面動態(tài)調(diào)整CDS頭寸，但這很難實現(xiàn)，一則成本太高，二則對小公司來說缺乏具流動性的金融工具。實踐中交易對手風(fēng)險對沖主要針對在投資組合層面管理預(yù)期損失，并對需要特別關(guān)注的交易對手進行風(fēng)險規(guī)避。

與傳統(tǒng)信用風(fēng)險（Credit Risk）相比，交易對手信用風(fēng)險對市場波動更加敏感和傳染性，原因在于危機期間，市場波動性上升而造成衍生品風(fēng)險暴露增加，與此同時交易對手違約概率上升。交易對手信用風(fēng)險存在于金融機構(gòu)之間，而金融機構(gòu)的信用水平在危機時期會變得高度相關(guān)。由于金融機構(gòu)的相互依賴性，交易對手信用風(fēng)險不僅對單個企業(yè)存在威脅，同時對全球金融系統(tǒng)的穩(wěn)定也存在嚴(yán)重威脅。這不是危言聳聽，1998年美聯(lián)儲和美國投資銀行聯(lián)合救助長期資本管理公司（LTCM），及2008年全球金融系統(tǒng)面臨深淵，都充分證實了這一點。傳統(tǒng)的信用風(fēng)險主要出現(xiàn)在信貸業(yè)務(wù)中，對市場波動的敏感性較低，且信用風(fēng)險在金融機構(gòu)間的傳染性也比交易對手信用風(fēng)險低很多。

交易對手信用風(fēng)險之所以難以管理，一方面在于其與市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險密切相關(guān)。風(fēng)險敞口是以市場價值計算的，風(fēng)險損失是當(dāng)交易對手違約時按市場價格復(fù)制該頭寸的成本，因此風(fēng)險敞口與市場風(fēng)險關(guān)系密切，交易對手信用風(fēng)險與交易對手的流動性也關(guān)系密切，比傳統(tǒng)的信用風(fēng)險要復(fù)雜得多。另一方面，交易對手信用風(fēng)險還與交易對手信用質(zhì)量密切相關(guān)，尤其是當(dāng)風(fēng)險敞口與交易對手信用質(zhì)量相關(guān)時，交易對手信用風(fēng)險就更為復(fù)雜。交易對手風(fēng)險依賴于風(fēng)險暴露和交易對手的信用質(zhì)量，但如果兩者存在某種程度的關(guān)聯(lián)并同時惡化，就會帶來錯向風(fēng)險。風(fēng)險敞口和違約概率同時隨著市場波動而同向變化時，由錯向風(fēng)險造成的潛在風(fēng)險損失就會增加。如對于看跌期權(quán)，當(dāng)股票價格下跌時，期權(quán)價值隨之增加，期權(quán)買方的交易對手違約的概率也會隨之提高，錯向風(fēng)險的產(chǎn)生使得交易對手總體風(fēng)險迅速增加。

風(fēng)險防范及管理措施

風(fēng)險轉(zhuǎn)讓熨平了市場波動給金融機構(gòu)帶來的負(fù)面影響，成為金融機構(gòu)風(fēng)險規(guī)避和風(fēng)險攤薄的重要途徑。此次金融危機讓人們認(rèn)識到：交易對手信用風(fēng)險使金融機構(gòu)關(guān)聯(lián)性增強，不僅對單個企業(yè)存在威脅，同時對全球金融系統(tǒng)的穩(wěn)定也存在嚴(yán)重威脅；金融機構(gòu)淡薄的風(fēng)險管理意識將會危及整個金融體系，“大而不倒”或者“大而不允許倒”的幻想被現(xiàn)實擊破。交易對手信用風(fēng)險成為未來風(fēng)險管理的重點。

轉(zhuǎn)變管理理念，提高風(fēng)險計量水平。全視圖的流程風(fēng)險管理應(yīng)當(dāng)是未來交易對手信用風(fēng)險管理的基本框架。摩根大通、高盛等國際大型金融機構(gòu)已經(jīng)逐步建立全面的風(fēng)險管理框架，從風(fēng)險識別、風(fēng)險度量到押品管理、風(fēng)險緩釋都形成了完善的流程管理。在流程管理中，對風(fēng)險的度量提出了更高的精度要求。根據(jù)巴塞爾新資本協(xié)議要求，未來風(fēng)險度量的方法將有標(biāo)準(zhǔn)法向內(nèi)部模型法轉(zhuǎn)變，這不僅能夠提高風(fēng)險度量的精度，也能夠?qū)崿F(xiàn)批量計算，便于風(fēng)險的匯總和凈額結(jié)算。

使用凈額結(jié)算，加強押品管理。凈額結(jié)算是指與交易對手存在多筆交易時，對多筆交易進行匯總后結(jié)算。根據(jù)ISDA協(xié)議（ISDA主協(xié)議是由國際掉期和衍生品交易協(xié)會International Swap andDerivatives Association，ISDA——的標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議。）使用凈額結(jié)算，可以降低風(fēng)險暴露，避免交易對手違約概率飆升時風(fēng)險敞口的急劇增加，降低了錯向風(fēng)險。押品和保證金是交易對手風(fēng)險管理中的重要風(fēng)險緩釋手段，根據(jù)信用支持協(xié)議（CSA協(xié)議）（《信用支持協(xié)議》是國際互換與衍生品協(xié)會總協(xié)議的重要組成部分，其對交易雙方相互交付抵押品的具體細(xì)節(jié)做出規(guī)定：市價評估時間、方式、抵押品的種類、數(shù)量，交付抵押起點金額，抵押利息計算和爭議解決等），當(dāng)押品的市場價格和交易對手信用質(zhì)量發(fā)生變化時，可以對押品的價值進行調(diào)整，從而降低風(fēng)險暴露，降低違約時的損失率。2009年，中國銀行間市場交易商協(xié)會推出了“中國化的ISDA主協(xié)議”，即《中國銀行間市場金融衍生品交易主協(xié)議》（NAFMII），這成為中國金融衍生品市場的押品管理協(xié)議。

建立CVA交易臺，規(guī)避錯向風(fēng)險。新巴塞爾資本協(xié)議在資本計提和資本質(zhì)量方面的新規(guī)都對金融機構(gòu)風(fēng)險控制提出了更加嚴(yán)格的要求。信用價值調(diào)整（Credit Valuation Adjustment，CVA）是指對沖交易對手信用風(fēng)險的成本，它基于與交易對手投資組合的所有交易而得出。新巴塞爾協(xié)議要求將CVA納入會計處理，并計提資本。單個交易者支付給CVA交易臺一筆費用（CVA費用），CVA交易臺使用該費用來覆蓋對沖交易存續(xù)期內(nèi)相關(guān)風(fēng)險的成本。當(dāng)交易對手實際違約時，所有產(chǎn)品的全部費用應(yīng)該被作為部分的緩沖，考慮到與同一交易對手的凈額結(jié)算效應(yīng)，CVA交易臺向交易者或者工司補償?shù)韧谘苌范⑹袃r值損失的部分。通過建立CVA交易臺，可以實現(xiàn)交易對手信用風(fēng)險的有效管理，規(guī)避錯向風(fēng)險。

建立中央清算系統(tǒng)。將中央交易對手機制引入交易對手清算系統(tǒng)，單個機構(gòu)將其交易對手風(fēng)險轉(zhuǎn)移到中央交易對手，由中央交易對手集中進行管理。對于單個機構(gòu)，其交易對手風(fēng)險都轉(zhuǎn)移給中央交易對手，規(guī)避了風(fēng)險；對于中央交易對手，在多邊的凈額中可以獲得收益，但承擔(dān)了轉(zhuǎn)移過來的信用風(fēng)險；對于整個金融體系，交易對手風(fēng)險集中到中央交易對手，存在風(fēng)險集中的隱患，如果風(fēng)險集中度過高，中央交易對手無法繼續(xù)進行清算，將危機金融體系的穩(wěn)定運行。中央交易對手被要求嚴(yán)格集中管理其風(fēng)險，避免出現(xiàn)上述情形。

國內(nèi)交易對手風(fēng)險管理的挑戰(zhàn)和展望

與國際大型金融機構(gòu)相比，國內(nèi)金融機構(gòu)在交易對手風(fēng)險管理方面還有很多路要走。銀監(jiān)會在2012年《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》中明確提出計量所有衍生產(chǎn)品和證券融資交易的CCR風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)方法，要求銀行等金融機構(gòu)重視交易對手信用風(fēng)險，并將其納入監(jiān)管體系。然而從實施層面來看，銀行開始識別風(fēng)險到提出相應(yīng)的方法論再到建立起風(fēng)險管理系統(tǒng)都需要時間，銀監(jiān)會提出詳細(xì)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和方法也需要時間，交易對手信用風(fēng)險的管理和監(jiān)管不可能一蹴而就。

在風(fēng)險管理方面將國外的技術(shù)引入國內(nèi)，可能還面臨這具體實施的問題。比如說，國內(nèi)衍生品市場多采用保證金交易，較少采用抵押協(xié)議，而按照ISDA主協(xié)議國際衍生品交易多采用抵押品作為風(fēng)險緩釋方法，保證金協(xié)議在多大程度上能夠替代抵押協(xié)議值得商榷。以銀行來說，其國內(nèi)的衍生品交易對手多為國內(nèi)大型的企業(yè)、機構(gòu)，這些企業(yè)、機構(gòu)同時也是商業(yè)銀行重要的銀行賬戶客戶，是其存款大客戶，迫于存款壓力，銀行在抵押協(xié)議上的議價能力和執(zhí)行能力可能會降低，保證金協(xié)議和抵押協(xié)議在很多時候都很難得到有效執(zhí)行，抵押協(xié)議的適用性也是國內(nèi)交易對手信用風(fēng)險管理的難點之一。

篇6

論文摘要：營銷風(fēng)險存在于企業(yè)經(jīng)營活動的各個環(huán)節(jié)，貫徹經(jīng)營過程的始終，是企業(yè)風(fēng)險高度集中的部分。文章在已有營銷風(fēng)險理論應(yīng)用研究成果的基礎(chǔ)上，借鑒企業(yè)全面風(fēng)險管理模式的核心思想，構(gòu)建包括戰(zhàn)略目標(biāo)、技術(shù)流程、基礎(chǔ)設(shè)施和內(nèi)部環(huán)境四個維度的營銷全面風(fēng)險管理系統(tǒng)，并以VaR和Es方法為分析框架，全面度量營銷市場風(fēng)險、信用風(fēng)險和操作風(fēng)險，為企業(yè)營銷風(fēng)險提供及時準(zhǔn)確的預(yù)警以及相應(yīng)的防范措施，使企業(yè)能全面系統(tǒng)地管理營銷風(fēng)險，提高管理水平。

一、引言

2006年6月6日，國務(wù)院國資委了《中央企業(yè)全面風(fēng)險管理指引》，標(biāo)志著中央企業(yè)開始實施全面風(fēng)險管理。隨著經(jīng)濟全球化進程的發(fā)展。市場競爭日益激烈。企業(yè)為了能在變化頻繁、具有高風(fēng)險性的市場上生存發(fā)展，加強企業(yè)風(fēng)險管理是必要的途徑之一。企業(yè)的效益要在滿足消費者的過程中實現(xiàn)，即要在銷售中得到體現(xiàn)。從這個意義上說：市場營銷是企業(yè)的主體活動，市場營銷風(fēng)險則是企業(yè)風(fēng)險高度集中的部分。營銷風(fēng)險預(yù)警與防范是管理的重點，本文借鑒企業(yè)全面風(fēng)險管理的核心思想，構(gòu)建包括營銷風(fēng)險戰(zhàn)略目標(biāo)、技術(shù)流程、基礎(chǔ)設(shè)施和內(nèi)部環(huán)境四個維度的企業(yè)營銷風(fēng)險管理系統(tǒng)，并建立VaR和ES方法的營銷風(fēng)險度量分析框架，在實現(xiàn)對各類營銷風(fēng)險量化分析的基礎(chǔ)上，對企業(yè)營銷活動進行基于風(fēng)險的績效考核和業(yè)績評價，全面系統(tǒng)地管理企業(yè)的營銷風(fēng)險。

二、企業(yè)營銷風(fēng)險管理概述

營銷風(fēng)險是指企業(yè)在營銷過程中，由于企業(yè)環(huán)境(包括宏觀環(huán)境和企業(yè)微觀環(huán)境)復(fù)雜性、多變性和不確定性以及企業(yè)對環(huán)境認(rèn)知能力的有限性使企業(yè)制定的營銷戰(zhàn)略和策略與市場發(fā)展變化的不協(xié)調(diào)，從而可能導(dǎo)致營銷活動受阻、失敗或達不到預(yù)期營銷的目標(biāo)等企業(yè)承受的各種風(fēng)險。已有的文獻從不同的視角對營銷風(fēng)險進行劃分，不同的劃分適宜于解決不同的問題。對于企業(yè)而言，營銷風(fēng)險在本質(zhì)上是一種損失的可能性，表現(xiàn)在風(fēng)險發(fā)生與否、發(fā)生時間、發(fā)生原因、潛在損失多大等的不確定性。產(chǎn)生營銷風(fēng)險和影響其風(fēng)險大小的因素主要包括環(huán)境因素、信息因素、商業(yè)因素、管理因素等諸多方面。其中，環(huán)境因素、信息因素、商業(yè)因素是產(chǎn)生風(fēng)險的外因，企業(yè)的營銷組織管理因素是內(nèi)因。

營銷風(fēng)險管理與企業(yè)的經(jīng)營管理的出發(fā)點不同，其重點是控制和減少損失。進而增加獲利機會。借鑒威廉和漢斯在《風(fēng)險管理與保險》中對風(fēng)險管理的定義，可將營銷風(fēng)險管理定義為：通過對營銷風(fēng)險的識別、衡量和控制，以最低的成本使?fàn)I銷風(fēng)險導(dǎo)致的各種損失降低到最低程度的管理方法。目前對企業(yè)營銷風(fēng)險管理的研究主要集中在營銷風(fēng)險評價和營銷風(fēng)險預(yù)警管理上，一般通過對構(gòu)建的評價指標(biāo)體系和預(yù)警指標(biāo)體系進行各種定性和定量的處理，得到相應(yīng)的營銷風(fēng)險等級，并結(jié)合企業(yè)承受營銷風(fēng)險的能力及風(fēng)險管理水平，提出應(yīng)采取的相應(yīng)預(yù)警控制措施。但目前研究的量化程度和系統(tǒng)性尚有不足，本文在已有研究基礎(chǔ)上，借鑒ERM的核心理念，嘗試建立一個企業(yè)營銷風(fēng)險管理系統(tǒng)，對企業(yè)營銷風(fēng)險進行通盤管理，以期為企業(yè)的營銷風(fēng)險決策提供科學(xué)量化的依據(jù)。

三、全面風(fēng)險管理模式

自1955年沃頓商學(xué)院的施耐德教授提出“風(fēng)險管理”的概念以來，風(fēng)險管理的發(fā)展歷經(jīng)傳統(tǒng)風(fēng)險管理、現(xiàn)代風(fēng)險管理和全面風(fēng)險管理三個階段。隨著全球一體化的發(fā)展，企業(yè)外部環(huán)境變化的不確定性日益增加。企業(yè)越來越重視風(fēng)險和風(fēng)險管理。尤其是2004年美國著名的職業(yè)機構(gòu)COSO出臺的《企業(yè)風(fēng)險管理——整合框架》中提出的風(fēng)險管理概念、內(nèi)容、框架構(gòu)成了全面風(fēng)險管理理論的核心，全面風(fēng)險管理等新理論被越來越多地納入到企業(yè)實踐中。

全面風(fēng)險管理(Enterprise-wide Risk Management.ER-M)是從戰(zhàn)略目標(biāo)制定到目標(biāo)實現(xiàn)的全過程風(fēng)險管理，是一個復(fù)雜體系和動態(tài)過程，這個過程由全體員工實施，包括建立并維護全面風(fēng)險管理體系，在企業(yè)層面和企業(yè)各個流程的層面，執(zhí)行全面風(fēng)險管理的一般程序，管理企業(yè)的所有重大風(fēng)險，以實現(xiàn)全面風(fēng)險管理的目標(biāo)。其核心理念是用系統(tǒng)的、動態(tài)的方法進行風(fēng)險控制。以減少過程中的不確定性。它不僅使各層級的管理者建立風(fēng)險意識，重視風(fēng)險問題，防患于未然，而且在各階段、各方面實施有效的風(fēng)險控制，形成一個前后連貫的管理過程，以保證企業(yè)在實現(xiàn)其未來戰(zhàn)略目標(biāo)的過程中，將市場不確定性和變化所產(chǎn)生的影響控制在可接受范圍內(nèi)。

四、構(gòu)建企業(yè)營銷風(fēng)險管理系統(tǒng)

現(xiàn)代企業(yè)的風(fēng)險管理機制應(yīng)從獨立型向綜合型轉(zhuǎn)變，需要各個部門或各職務(wù)進行風(fēng)險管理的協(xié)調(diào)。建立一體化的風(fēng)險管理模式。營銷風(fēng)險管理系統(tǒng)作為企業(yè)全面風(fēng)險管理系統(tǒng)的一部分，其構(gòu)建過程與企業(yè)全面風(fēng)險管理系統(tǒng)一樣也是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，須有一個系統(tǒng)的框架將管理范圍內(nèi)的風(fēng)險管理活動形成一個有機的整體。企業(yè)營銷風(fēng)險管理系統(tǒng)的框架包括四個維度：戰(zhàn)略目標(biāo)、技術(shù)流程、基礎(chǔ)設(shè)施和內(nèi)部環(huán)境，其中戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)是系統(tǒng)的核心，技術(shù)流程、基礎(chǔ)設(shè)施和內(nèi)部環(huán)境為支持要素。從系統(tǒng)決策的角度出發(fā)，綜合考慮影響風(fēng)險決策的因素，即價格(Price)、偏好(Preference)和概率(Probability)三個基本要素，將整個企業(yè)營銷面臨的各類風(fēng)險以及承擔(dān)這些風(fēng)險的各個業(yè)務(wù)單位納入到統(tǒng)一的管理體系中，通過資源的有效整合，達到上述三個要素(3P’s)的最優(yōu)均衡，實現(xiàn)企業(yè)營銷價值創(chuàng)造的最優(yōu)化。

1　營銷風(fēng)險管理系統(tǒng)戰(zhàn)略目標(biāo)。營銷全面風(fēng)險管理戰(zhàn)略目標(biāo)主要是結(jié)合企業(yè)的風(fēng)險偏好設(shè)置營銷風(fēng)險管理目標(biāo)。根據(jù)企業(yè)內(nèi)部的組織、人員和系統(tǒng)可承受風(fēng)險的水平和狀態(tài)以及企業(yè)的風(fēng)險管理文化經(jīng)驗。對企業(yè)營銷風(fēng)險管理目標(biāo)明確定位。營銷風(fēng)險管理系統(tǒng)目標(biāo)有兩個：一是安全性目標(biāo)，是指在經(jīng)營實力范圍內(nèi)，設(shè)定營銷安全指標(biāo)，并進行與之相適應(yīng)的資本分配、風(fēng)險配置，從而實現(xiàn)將超過整體經(jīng)營實力的損失發(fā)生概率控制在一定水平之下。達到確保企業(yè)穩(wěn)健運營的目標(biāo)。這是首要的也是初級的目標(biāo)：二是盈利性目標(biāo)，是指根據(jù)風(fēng)險調(diào)整后的收益指標(biāo)，重新分配經(jīng)營資源(人、物、資金)，以實現(xiàn)向收益性高的領(lǐng)域投入更多資源，達到提高收益和效率的目標(biāo)。這是風(fēng)險管理的第二階段目標(biāo)，也是營銷風(fēng)險管理的高級目標(biāo)。安全目標(biāo)是盈利目標(biāo)的前提和基礎(chǔ)，而盈利能力的提高與利潤的積累又能進一步提高企業(yè)的營銷安全系數(shù)。

2　營銷風(fēng)險管理系統(tǒng)技術(shù)流程。風(fēng)險管理是企業(yè)對風(fēng)險進行全面的內(nèi)部審核和控制，是一個系統(tǒng)化的技術(shù)過程。營銷風(fēng)險管理系統(tǒng)的技術(shù)流程可概括為以下5步：

(1)營銷風(fēng)險定位。營銷風(fēng)險定位應(yīng)根據(jù)企業(yè)整體的風(fēng)險管理目標(biāo)和風(fēng)險偏好來決定。體現(xiàn)為構(gòu)建營銷評價體系所選擇的一系列營銷安全性和盈利性指標(biāo)上。并具體細(xì)化到風(fēng)險閾值和經(jīng)濟資本的持有水平上。

(2)營銷風(fēng)險識別。按照給企業(yè)帶來潛在損失的不同風(fēng)險類別對企業(yè)營銷風(fēng)險進行分類識別，并分析風(fēng)險因素間的相互關(guān)系。本文將營銷風(fēng)險分為營銷市場風(fēng)險、營銷信用風(fēng)險和營銷操作風(fēng)險三個類別。

其中，營銷市場風(fēng)險是指與市場相關(guān)的因子不利波動而導(dǎo)致?lián)p失的可能性，其主要來源包括消費者需求的變化、競爭對手間力量對比的變化以及政策、法律、政治、軍事、宗教等其它方面的變化等。導(dǎo)致的損失諸如：營銷策略難以順利實施、目標(biāo)市場縮小或消失、產(chǎn)品難以順利售出、盈利目標(biāo)難以實現(xiàn)、企業(yè)聲譽下降等；營銷信用風(fēng)險是由于企業(yè)采取的“先提貨。后付款”的信用銷售形式引起的，指信用交易的受信方不能正常履約，因而給信用交易的授信方帶來損失的風(fēng)險，多表現(xiàn)為債務(wù)人未能如期償還其債務(wù)造成信用銷售合同違約，給賒銷企業(yè)帶來的風(fēng)險；營銷操作風(fēng)險是與企業(yè)營銷業(yè)務(wù)過程相關(guān)的不確定性，是企業(yè)圍繞產(chǎn)品銷售、勞務(wù)提供及市場份額的爭奪，制定信用銷售政策等過程中發(fā)生的各種由非市場和信用因素引起的風(fēng)險。主要包括由于企業(yè)的交易系統(tǒng)不完善、管理失誤、控制缺失、詐騙或其他一些人為錯誤而導(dǎo)致的潛在損失。主要包括流程風(fēng)險、人員風(fēng)險、系統(tǒng)風(fēng)險、事件風(fēng)險和商業(yè)風(fēng)險。

(3)營銷風(fēng)險度量。本文構(gòu)建以VaR和ES方法為分析框架的營銷風(fēng)險度量模型，對上述三類營銷風(fēng)險進行度量。

目前VaR方法已成為金融市場風(fēng)險度量的主流方法，受險價值(Value at Risk，VaR)表示在一定置信水平下，某已知頭寸或組合在未來特定的一段時間內(nèi)的最大可能損失。對于企業(yè)的營銷風(fēng)險度量而言，VaR實際上是要回答在概率給定的情況下，企業(yè)營銷業(yè)務(wù)在未來一定時間內(nèi)由市場風(fēng)險、信用風(fēng)險和操作風(fēng)險帶來的最多可能損失是多，少。期望短缺(Expeeted Shortfall，ES)，直觀上的解釋是損失超過VaR的條件期望值，可作為VaR缺陷的補充，進一步加深對尾部風(fēng)險的認(rèn)識，更好地處理小概率事件和控制失控所引起的極端超額損失。

對于各類營銷風(fēng)險采取不同的度量方法：對于營銷市場風(fēng)險可采用Risk Metrics方法。計算商品價格的VaR值，可以得到商品價格的變動率和變動方向：對于營銷信用風(fēng)險可采用Credit Metrics方法。計算商品賒銷的VaR值，建立信用狀況和到期付款情況之間的數(shù)量關(guān)系，計算受信客戶信用變化帶來的企業(yè)賒銷產(chǎn)品價值的變化：對于營銷操作風(fēng)險可采用Delta、EVT等方法。計算出企業(yè)營銷操作VaR值和超額損失ES值，并以概率分布表示未來一定時間內(nèi)營銷操作風(fēng)險損失值。在此基礎(chǔ)上，綜合各類營銷風(fēng)險，得到一定置信水平下的總體營銷風(fēng)險VaR值和ES值?？勺鳛闋I銷風(fēng)險預(yù)警值，為企業(yè)營銷決策提供依據(jù)。

(4)營銷風(fēng)險控制。常見的風(fēng)險控制策略包括：規(guī)避風(fēng)險、分散風(fēng)險、轉(zhuǎn)移風(fēng)險和接受風(fēng)險。從企業(yè)整體出發(fā)，充分考慮各個風(fēng)險因素的相關(guān)性，選擇最佳的風(fēng)險管理策略組合，有效地利用企業(yè)有限的資源。

對于營銷市場風(fēng)險，集中在環(huán)境風(fēng)險、競爭風(fēng)險和需求風(fēng)險的產(chǎn)生、分析和控制策略，正是由于環(huán)境因素的變化，競爭者和消費者行為的改變，導(dǎo)致產(chǎn)品供需變化，使得價格產(chǎn)生波動，為企業(yè)帶來潛在的損失。商品價格的變動率越大，相應(yīng)的風(fēng)險越大，企業(yè)須適時地調(diào)整營銷策略或策略組合以控制風(fēng)險；對于營銷信用風(fēng)險的控制。著重于企業(yè)信用管理制度的建立、客戶信用評價技術(shù)和應(yīng)收賬款管理等方面。采用“全程信用管理模式”，以企業(yè)信用銷售之初的新客戶接觸到貨款收回(或變成壞賬)的操作過程為主鏈，按照信用交易發(fā)展的時間順序，將信用管理技術(shù)的內(nèi)涵和外延分解成四個層面：交易過程、管理環(huán)節(jié)、技術(shù)支持和控制環(huán)節(jié)。在時間順序上，將整個過程分為三個階段：事前控制、事中控制和事后控制；對于營銷操作風(fēng)險的控制，企業(yè)主要是通過操作手冊或風(fēng)險清單等進行定性化管理。通過度量由于營銷流程中的誤差和疏忽所造成的操作風(fēng)險損失，計提相應(yīng)的經(jīng)濟資本，為業(yè)務(wù)活動分配資金，更科學(xué)合理地指導(dǎo)費用的分配，確保不管公司層面還是業(yè)務(wù)單元層面都有足夠的資本來抵御風(fēng)險，實現(xiàn)穩(wěn)健、安全的經(jīng)營，同時通過分析損失來源和關(guān)鍵風(fēng)險因子的不確定性，使管理可集中在降低日常損失和提高效率上，并且改進運作過程的質(zhì)量。

(5)動態(tài)監(jiān)查調(diào)整。營銷全面風(fēng)險管理是一個動態(tài)過程，內(nèi)部審計部門需要隨時檢查管理的執(zhí)行力度和效果并及時反饋，加以調(diào)整，根據(jù)修正后的資源配置計劃，重復(fù)上述流程進入下一個管理周期，以保持風(fēng)險管理系統(tǒng)整個流程的科學(xué)性和適宜性。

3　營銷風(fēng)險管理系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施。營銷風(fēng)險管理系統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施包括兩部分：組織架構(gòu)和信息技術(shù)平臺，它們?yōu)橛行?zhí)行風(fēng)險管理流程提供了組織保障和系統(tǒng)支持。

營銷風(fēng)險管理系統(tǒng)是企業(yè)全面風(fēng)險管理系統(tǒng)的一部分，從整個企業(yè)角度出發(fā)，以風(fēng)險管理委員會為中心，建立覆蓋整個企業(yè)的、容納各種風(fēng)險的職責(zé)明確、分工協(xié)作的風(fēng)險管理系統(tǒng)。其組織架構(gòu)由三個層級構(gòu)成，每個層級都建立并完善授權(quán)制度，確定從企業(yè)董事會到具體業(yè)務(wù)部分的明確風(fēng)險管理職責(zé)的責(zé)任制度。第一層級——企業(yè)董事會、全面風(fēng)險管理委員會，負(fù)責(zé)制定風(fēng)險管理戰(zhàn)略、目標(biāo)規(guī)劃和基本方針，對企業(yè)風(fēng)險進行全面統(tǒng)一的管理，為公司制定發(fā)展戰(zhàn)略和日常經(jīng)營提供重要決策支持與依據(jù)，并對企業(yè)中的各種風(fēng)險承擔(dān)最終責(zé)任：第二層級——公司風(fēng)險管理部，風(fēng)險管理部獨立于業(yè)務(wù)部門，對全面風(fēng)險管理委員會負(fù)責(zé)，設(shè)立首席風(fēng)險管理官(CRO)作為公司風(fēng)險管理的最高執(zhí)行官，根據(jù)企業(yè)風(fēng)險管理戰(zhàn)略要求，傳導(dǎo)、落實和執(zhí)行各項具體風(fēng)險管理目標(biāo)，行使風(fēng)險度量、風(fēng)險評價、風(fēng)險報告和風(fēng)險預(yù)警等職能；第三層級——相關(guān)業(yè)務(wù)部門的風(fēng)險經(jīng)理。主要涉及營銷部門和財務(wù)部門的風(fēng)險經(jīng)理，對本部門經(jīng)理和風(fēng)險管理部雙重負(fù)責(zé)，由風(fēng)險管理部進行業(yè)務(wù)指導(dǎo)。部門的風(fēng)險經(jīng)理具有自主的對各部門業(yè)務(wù)風(fēng)險和資金風(fēng)險進行管理的權(quán)力，負(fù)責(zé)制定本部門的風(fēng)險管理細(xì)則、辦法，組織實施本系統(tǒng)各類風(fēng)險控制活動，并向風(fēng)險管理部報告。該組織架構(gòu)中的所有層級部門在日常風(fēng)險管理過程中又通過自上而下決策與自下而上的信息反饋線路貫穿為一個整體，并且在風(fēng)險管理的系統(tǒng)支持下形成風(fēng)險管理的動態(tài)循環(huán)。

營銷信息技術(shù)平臺的構(gòu)建為全面風(fēng)險管理提供系統(tǒng)支持，包括：營銷信息收集系統(tǒng)、營銷風(fēng)險分析系統(tǒng)和營銷風(fēng)險報告生成系統(tǒng)。其中，營銷信息收集系統(tǒng)主要負(fù)責(zé)集成來自公司外部環(huán)境中的風(fēng)險信息、來自競爭對手的風(fēng)險信息、來自客戶的風(fēng)險信息以及企業(yè)內(nèi)部的各類風(fēng)險信息；營銷風(fēng)險分析系統(tǒng)主要是通過計量模型算法實現(xiàn)營銷風(fēng)險度量，分析的內(nèi)容主要有價格波動率、各類風(fēng)險的VAR，值和ES值、風(fēng)險資本CaR、風(fēng)險調(diào)整收益、情景測試、模擬測試等；營銷風(fēng)險報告生成系統(tǒng)主要是根據(jù)不同層級管理者的需求，將風(fēng)險分析的結(jié)果按照規(guī)定生成不同級別的風(fēng)險報告，為公司各層級管理者的決策提供相關(guān)的風(fēng)險分析支持。

4　營銷風(fēng)險管理系統(tǒng)內(nèi)部環(huán)境。企業(yè)內(nèi)部環(huán)境因素對營銷全面風(fēng)險管理系統(tǒng)能否成功實施起到很大的制約作用，企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境包括文化、價值取向、管理風(fēng)格、溝通等，而其中文化因素尤為突出。可以說。企業(yè)的風(fēng)險管理文化決定了風(fēng)險管理模式和管理效果。因此，風(fēng)險管理不僅需要從組織、流程、技術(shù)等方面去改進和完善，更需要從文化等內(nèi)部環(huán)境因素方面去培育和經(jīng)營。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立具有風(fēng)險意識的企業(yè)文化，將全員風(fēng)險管理融于企業(yè)文化之中，在內(nèi)部管理各個層面營造風(fēng)險管理文化氛圍，同時加強風(fēng)險管理文化的培訓(xùn)和傳播。將風(fēng)險管理文化建設(shè)與薪酬制度和人事制度掛鉤。目前，國際上流行使用一種叫做風(fēng)險調(diào)整資本收益率方法(Risk Adiusted Return on Capi-tal，RAROC)來進行業(yè)績評估。該方法使管理者能夠根據(jù)交易所冒的風(fēng)險來調(diào)整相應(yīng)的獲利狀況，還可為在追逐利益的過程中不可避免地帶來“道德風(fēng)險”的問題提供了一個解決辦法，被銀行、企業(yè)廣泛采用，使風(fēng)險管理意識融入企業(yè)的戰(zhàn)略決策及各項活動之中，為企業(yè)有效實施全面風(fēng)險管理提供適宜的內(nèi)部環(huán)境。

篇7

關(guān)鍵詞： 新巴塞爾資本協(xié)議商業(yè)銀行風(fēng)險管理

一、《新巴塞爾資本協(xié)議》關(guān)于風(fēng)險管理的新理念

《新巴塞爾資本協(xié)議》闡述的不僅僅是最低資本金要求、監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)督檢查、市場約束三大支柱，其內(nèi)容遠比我們一般意義上所歸納的三大支柱要豐富得多?！缎掳腿麪栙Y本協(xié)議》的核心是風(fēng)險管理，它從不同角度闡述了關(guān)于商業(yè)銀行風(fēng)險管理的理念。

（一）風(fēng)險管理是商業(yè)銀行的核心功能

一般意義上，我們認(rèn)為商業(yè)銀行是以追逐利潤為目的的金融企業(yè)，核心功能是向社會提供信用中介、金融服務(wù)，是典型意義上的間接融資的金融機構(gòu)。由于來自外部、內(nèi)部的壓力，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)、經(jīng)營理念不斷創(chuàng)新，其業(yè)務(wù)已不再局限于信用中介，而是多元的綜合的業(yè)務(wù)。因此，商業(yè)銀行的定位也出現(xiàn)了新的變化，其核心功能不是簡單的信用中介、金融服務(wù)，而是風(fēng)險管理，換句話說，商業(yè)銀行的核心功能、基本任務(wù)是管理風(fēng)險。

（二）商業(yè)銀行的風(fēng)險管理是全面風(fēng)險管理

在我國商業(yè)銀行的風(fēng)險管理實踐中，把更多的精力放在信用風(fēng)險上，忽略了市場風(fēng)險、操作風(fēng)險等，使風(fēng)險管理對象不全面，這種狀況是受1988年《巴塞爾協(xié)議》影響的。1988年《巴塞爾協(xié)議》對商業(yè)銀行資本金的要求對應(yīng)的是信用風(fēng)險，雖然我們分析其中隱含了市場風(fēng)險，但并沒有直接顯現(xiàn)出來。在該協(xié)議的指導(dǎo)下，商業(yè)銀行在資本金管理中強調(diào)商業(yè)銀行資本金如何滿足信用風(fēng)險，把信用風(fēng)險作為商業(yè)銀行面臨的首要風(fēng)險。隨著商業(yè)銀行生存、發(fā)展的外部環(huán)境發(fā)生變化，特別是利率市場化以來，以利率風(fēng)險為主要風(fēng)險的市場風(fēng)險成為商業(yè)銀行在新形勢下面臨的新的、重要的風(fēng)險，使商業(yè)銀行對風(fēng)險有了新的認(rèn)識，管理有了新的發(fā)展?！缎掳腿麪栙Y本協(xié)議》指出，商業(yè)銀行面臨信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險，商業(yè)銀行的風(fēng)險管理是全面風(fēng)險管理。

（三）監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)督檢查、市場約束是風(fēng)險管理的重要手段

《新巴塞爾資本協(xié)議》的重要貢獻是“三大支柱”，其中監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)督檢查、市場約束是第二、三支柱。在三大支柱中，盡管第一支柱繼承了《巴塞爾協(xié)議》的思想，在整個新協(xié)議中占據(jù)大量的篇幅論述分析，但并不能說明第二、三支柱不重要。因此，《新巴塞爾資本協(xié)議》認(rèn)為監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)督檢查、市場約束是風(fēng)險管理的重要手段。它對監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)督檢查的重要性是這樣描述的，“對風(fēng)險的判斷和資本充足率的考核僅考察銀行是否符合最低資本要求是遠遠不夠的。因此，新協(xié)議提出的監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)督檢查突出了銀行和監(jiān)管當(dāng)局都應(yīng)提高風(fēng)險評估的能力。毫無疑問，任何形式的資本充足率框架，包括更具前瞻性的新協(xié)議，在一定程度上都落后于復(fù)雜程度化高銀行不斷變化的風(fēng)險輪廓，特別考慮到這些銀行充分利用新出現(xiàn)的各種業(yè)務(wù)機遇。因此，這就需要監(jiān)管當(dāng)局對第二支柱給予充分的重視?！?/p>

（四）建模是風(fēng)險計量的基本方法

《新巴塞爾資本協(xié)議》在提出信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險的基礎(chǔ)上，給出了計量三大風(fēng)險的方法。信用風(fēng)險的計量方法是標(biāo)準(zhǔn)法、內(nèi)部評級初級法（IRB初級法）、內(nèi)部評級高級法（IRB高級法），其中標(biāo)準(zhǔn)法延續(xù)了《巴塞爾協(xié)議》的思想，由外部評級機構(gòu)對商業(yè)銀行的風(fēng)險進行評級，有人稱作外部評級法，而IRB法由商業(yè)銀行建立數(shù)學(xué)模型進行評級。市場風(fēng)險的計量方法是標(biāo)準(zhǔn)法、內(nèi)部模型法，其中內(nèi)部模型法的計量基礎(chǔ)是風(fēng)險價值（VaR）。操作風(fēng)險的計量方法是基本指標(biāo)法、標(biāo)準(zhǔn)法、高級計量法（AMA），其中高級計量法要求商業(yè)銀行自己建立內(nèi)部模型?！缎掳腿麪栙Y本協(xié)議》計量三大風(fēng)險共設(shè)計了8種方法，除信用風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)法外，其他7種方法均建立在模型設(shè)計的基礎(chǔ)上，其中信用風(fēng)險的IRB法、操作風(fēng)險的AMA法要求商業(yè)銀行自行設(shè)計內(nèi)部模型。這反映出通過建立數(shù)學(xué)模型計量風(fēng)險是《新巴塞爾資本協(xié)議》提出的新要求。盡管風(fēng)險是否能夠通過模型計量精確計算存在爭議，但從理論上看，商業(yè)銀行通過符合監(jiān)管當(dāng)局要求的內(nèi)部模型計量的風(fēng)險敏感性強，資本消耗小。

二、我國商業(yè)銀行風(fēng)險管理實踐

與《新巴塞爾資本協(xié)議》及西方發(fā)達國家商業(yè)銀行風(fēng)險管理實踐相比，我國商業(yè)銀行風(fēng)險管理還處于較低的水平。

（一）起點低、起步晚

歷史上商業(yè)銀行風(fēng)險管理大致經(jīng)歷了五個階段，第一個階段是負(fù)債管理，就是拉存款。第二個階段是資產(chǎn)管理，主要是信貸風(fēng)險管理。第三個階段是資產(chǎn)負(fù)債綜合管理，比如比例管理。第四個階段是資本充足率管理，標(biāo)志是1988年《巴塞爾協(xié)議》的推出。第五個階段是全面風(fēng)險管理，標(biāo)志是《新巴塞爾資本協(xié)議》的推出。西方商業(yè)銀行大概處于第四個階段向第五個階段過渡的時期，而我國大多數(shù)商業(yè)銀行處于第一階段，少數(shù)銀行可能已經(jīng)到了第四個或第五個階段（鐘偉，2004）。這說明我國商業(yè)銀行風(fēng)險管理起點低，與西方國家商業(yè)銀行在風(fēng)險管理上存在較大的差距。另外，我國商業(yè)銀行開始認(rèn)識并逐步重視風(fēng)險管理起步于1994年專業(yè)銀行的商業(yè)化改革，1997年亞洲金融危機之后對風(fēng)險管理有了進一步的認(rèn)識，有了1998年的增加資本金、資產(chǎn)負(fù)債比例管理、1999年成立資產(chǎn)管理公司剝離不良資產(chǎn)。從1994年算起，才不過二十幾年，與西方國家商業(yè)銀行成熟的風(fēng)險管理是無法比擬的。

（二）規(guī)模擴張與風(fēng)險管理之間存在矛盾沖突

在我國商業(yè)銀行中，普遍存在重規(guī)模擴張、輕風(fēng)險管理的現(xiàn)象，對一家銀行的評價，基本上以規(guī)模為標(biāo)準(zhǔn)，似乎哪家銀行規(guī)模擴張快；哪家銀行就發(fā)展得快，哪家銀行規(guī)模大，哪家銀行就是好銀行。隨著國有商業(yè)銀行股份制改革的不斷深入和銀監(jiān)會風(fēng)險監(jiān)管力度的加大，我國商業(yè)銀行風(fēng)險管理意識不斷增強，越來越重視規(guī)模擴張、資本約束、風(fēng)險管理之間關(guān)系，但是，規(guī)模擴張的沖動并沒有從經(jīng)營理念上根本解決。優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)主要集中在這幾個方面。隨著國家對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控，一些不合規(guī)的項目紛紛下馬，使這些行業(yè)存在較大的投資風(fēng)險。而一些商業(yè)銀行為了擴張規(guī)模、追逐利潤，把大量的信貸資金集中在有限的行業(yè)、有限的地區(qū)，且單筆貸款規(guī)模大、期限長，風(fēng)險集中度明顯。而在國外，并不是簡單地把商業(yè)銀行規(guī)模作為衡量經(jīng)營者的唯一標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)模是指有效的規(guī)模。銀行經(jīng)營者非常清楚發(fā)展和市場、規(guī)模和質(zhì)量之間的辨證關(guān)系，在國外中小銀行界有 “小即美”的觀點。這并不是說越小越好，而是說小規(guī)模的銀行，只要保持盈利穩(wěn)定甚至超過大銀行，同樣能受到尊敬。英國有一家中小銀行，規(guī)模不過300多億英鎊，只做單一的按揭業(yè)務(wù)，但總資產(chǎn)盈利率5年始終保持在 1%，達到了花旗銀行等歐美大銀行的水平，在英國銀行界受到非常高的評價。在西班牙，僅經(jīng)營本土市場上傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的西班牙人民銀行也在國際金融界享有極佳聲譽。這說明在國際金融界，銀行是不以大小論英雄的，關(guān)鍵是看盈利能力和市值（陳小憲，2003）。

（三）風(fēng)險管理方法單一

現(xiàn)代商業(yè)銀行的風(fēng)險控制技術(shù)非常豐富，而且分類科學(xué)、量化準(zhǔn)確、手段先進，這些技術(shù)來源于科學(xué)的風(fēng)險管理理念。計量方法和模型化是西方發(fā)達國家商業(yè)銀行風(fēng)險管理在技術(shù)上的重要發(fā)展。目前，不僅針對市場風(fēng)險開發(fā)了以風(fēng)險價值VaR為代表的計量模型，而且對信用風(fēng)險、一般認(rèn)為不易量化的操作風(fēng)險也開發(fā)了計量模型。我國商業(yè)銀行在風(fēng)險管理的先進技術(shù)與方法方面還存在許多空白，在風(fēng)險量化管理方面還非常薄弱，大多數(shù)銀行還停留在資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)管理和頭寸匹配管理的水平上，風(fēng)險價值VaR、IRB、AMA、RAROC和持續(xù)期等概念剛剛開始引入，甚至不太熟悉，更談不上普遍使用了。

（四）風(fēng)險控制體系不完善

法人治理結(jié)構(gòu)存在缺陷，沒有建立獨立的審貸官序列?，F(xiàn)代商業(yè)銀行業(yè)務(wù)線都是縱向式的，適應(yīng)這種體制，其審貸官序列也都是縱向式的。目前國內(nèi)銀行的審貸體制基本上是橫向的，沒有形成現(xiàn)代意義上的風(fēng)險管理組織制度。大多數(shù)商業(yè)銀行還沒有獨立的風(fēng)險管理部門，也沒有專職的風(fēng)險經(jīng)理，無論是內(nèi)部稽核部門、信貸管理部門（管理信用風(fēng)險）或資金管理部門（管理利率等市場風(fēng)險），都沒有能力承擔(dān)起獨立的、具有權(quán)威性的、能夠有效管理銀行各個方面風(fēng)險的風(fēng)險管理職責(zé)。

三、以《新巴塞爾資本協(xié)議》為標(biāo)準(zhǔn)，實施全面風(fēng)險管理

《新巴塞爾資本協(xié)議》的逐步實施，必將像《巴塞爾協(xié)議》一樣，成為國際銀行業(yè)的監(jiān)管準(zhǔn)則。因此，我國商業(yè)銀行要以《新巴塞爾資本協(xié)議》為標(biāo)準(zhǔn)，實施全面風(fēng)險管理。

（一）引入先進的風(fēng)險管理計量方法

計量方法的引入和使用是商業(yè)銀行風(fēng)險管理的要求，是對風(fēng)險進行精確管理的具體實踐。我國商業(yè)銀行要緊跟國際商業(yè)銀行風(fēng)險管理的步伐，引入先進的風(fēng)險管理計量方法。一是要從觀念上充分認(rèn)識商業(yè)銀行使用計量方法對風(fēng)險進行管理的意義，這是商業(yè)銀行風(fēng)險管理理念的轉(zhuǎn)變。二是研究能夠準(zhǔn)確計量我國商業(yè)銀行風(fēng)險的方法。在爭取巴塞爾委員會支持的基礎(chǔ)上，充分掌握《新巴塞爾資本協(xié)議》思想的前提下，設(shè)計我國商業(yè)銀行信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險的計量模型，然后積累數(shù)據(jù)，對計量模型進行測試，修正后確定三大風(fēng)險的計量模型，并且在我國商業(yè)銀行中推廣，全面實施《新巴塞爾資本協(xié)議》。

（二）加強外部監(jiān)管，嚴(yán)格信息披露

在外部監(jiān)管方面，2003年4月，銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會成立，對商業(yè)銀行外部監(jiān)管加強，從銀監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》看，《新巴塞爾資本協(xié)議》外部監(jiān)管的四項原則在很大程度上得到了落實。但是，與《新巴塞爾資本協(xié)議》相比，銀監(jiān)會對風(fēng)險的評估過于簡單化，只是強調(diào)了信用風(fēng)險和市場風(fēng)險的評估狀況，而《新巴塞爾資本協(xié)議》則要求確保風(fēng)險管理覆蓋所有風(fēng)險類型，并且對任何風(fēng)險種類以及對金融創(chuàng)新等相關(guān)因素進行監(jiān)控。鑒于目前的狀況，監(jiān)管當(dāng)局要在提高監(jiān)管人員素質(zhì)和專業(yè)化水平的基礎(chǔ)上，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，建立統(tǒng)一的考核監(jiān)測平臺，爭取在較短的時間內(nèi)使我國商業(yè)銀行的風(fēng)險管理水平盡快趕上國際先進銀行的水平。

在信息披露方面，《新巴塞爾資本協(xié)議》對商業(yè)銀行信息披露的頻率、范圍有著具體的規(guī)定，特別是商業(yè)銀行信息披露的適用范圍，包括定性披露和定量披露，有著明確的規(guī)定。而我國的商業(yè)銀行，除上市銀行外，大部分在信息披露方面不規(guī)范，沒有達到《新巴塞爾資本協(xié)議》的要求。因此，要嚴(yán)格信息披露，一是要完善銀行會計體系和會計財務(wù)信息披露；二是要加強風(fēng)險披露。三是要完善資本信息披露。

（三）淡化特色，強化國際標(biāo)準(zhǔn)

2004年，銀監(jiān)會了《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，作為實施《新巴塞爾資本協(xié)議》的過渡，這一法規(guī)既體現(xiàn)了1988年《巴塞爾協(xié)議》的思想，又體現(xiàn)了《新巴塞爾資本協(xié)議》的思想，但不是這兩個協(xié)議的翻版，是“中國特色的《巴塞爾協(xié)議》”。從理論框架看，《辦法》的制定以巴塞爾資本協(xié)議為基礎(chǔ)，充分借鑒了巴塞爾新資本協(xié)議的整體框架，體現(xiàn)了對《巴塞爾協(xié)議》原則的貫徹和實施。但是，從2007年開始，國際銀行業(yè)的監(jiān)管準(zhǔn)則是《新巴塞爾資本協(xié)議》，顯然，《辦法》與之有較大的差距。在2006年4月“中西銀行業(yè)重組經(jīng)驗高層研討會”上，劉明康表示，從2010年到2012年,中國銀監(jiān)會將開始要求“擁有相對較多境外分支機構(gòu)”的國內(nèi)銀行執(zhí)行新的資本協(xié)議，也就是說，經(jīng)過四年多的過渡期，我國將實施《新巴塞爾資本協(xié)議》。同時，嚴(yán)格執(zhí)行《新巴塞爾資本協(xié)議》的標(biāo)準(zhǔn)，切莫再制定一套新標(biāo)準(zhǔn)。在金融全球化背景下，我國銀行監(jiān)管要淡化特色，強化國際標(biāo)準(zhǔn)，使我國商業(yè)銀行與跨國銀行在風(fēng)險管理的標(biāo)準(zhǔn)上站在同一起跑線。

[參考文獻]

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[4]陽.中國是拒絕還是接受新資本協(xié)議.金融時報，2004-07-20.

篇8

一、VaR介紹

VaR(Value-at-Risk)中文譯為“風(fēng)險價值”，是指在正常的市場條件和一定的置信水平上，計算出給定時間段內(nèi)預(yù)期發(fā)生的最壞情況損失的風(fēng)險評估方法。VaR有絕對風(fēng)險值和相對風(fēng)險值之分，絕對風(fēng)險值是指相對于初始投資額的最大可能損失。

考慮到投資組合，假定W0為投資組合的初始價值，R是持有期的投資回報率，則在持有末期，投資組合的價值可以表示為W=W0(1+R)，假定回報率的期望回報和波動性分別為μ和σ。如果在某一置信水平α下，投資組合的最低價值為W*=W0(1+R*)。根據(jù)VaR的定義，投資組合在未來特定的一段時間內(nèi)的最大可能損失可以定義相對于頭組組合均值(期望回報)的VaR，公式如下：

VaR相對=E(W)-W*=-W0(R*-μ)

絕對VaR是相對于初始值的資產(chǎn)損失，與平均期望值無關(guān)。公式如下：

VaR絕對=W0-W*=-W0R*

根據(jù)以上的定義，計算VaR就就相當(dāng)于計算最小值W*和最小回報率R*。假設(shè)投資組合未來回報行為的隨機過程，假定其未來回報的概率密度函數(shù)為f(w)，則對于某一置信水平α下的投資組合的最低值W*有：

α=∫∞W*f(w)dw或1-α=∫W*-∞f(w)dw

無論其分布是肥尾還是瘦尾，離散還是連續(xù)的，這種表達方式對于任何分布都是有效的。

如果進一步假設(shè)其分布是正態(tài)分布形式，則可以簡化VaR的計算，在正態(tài)分布的條件下，可以根據(jù)置信水平選擇一個對應(yīng)的乘子，用組合的標(biāo)準(zhǔn)差與該乘子相乘，就可以求得VaR，這方法是基于對參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差的估計，而不從經(jīng)驗分布上確定，也就是參數(shù)計算方法。

首先把一般的分布f(w)轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)的正態(tài)分布Φ(ε)，其中ε的均值為0，方差為1，用最低回報R*表示的投資組合的最小值W*=W0(1+R*)，一般而言，R*是負(fù)的，也可以表示為-|R*|。再把R*和標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)的偏離α聯(lián)系起來，即：-α=-|R*|+μσ

這等價于：1-α=∫W*-∞f(w)dw=∫|R*|-∞f(r)dr=∫α-∞Φ(ε)dε

因此VaR的問題就等價于尋找一個偏離α使得上式成立的。引入雷擊標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)：N(d)=∫α-∞Φ(ε)dε

由此我們就可以計算出響應(yīng)的最小回報R*和VaR值，最小回報可以表示為：

R*=-ασ+μ

若投資組合的持有期的時間間隔為t，則相對VaR為：

VaR相對=-W0(R*-μ)=W0ασt

類似的，可以得到絕對VaR為：

VaR絕對=W0-W*=-W0R*=W0(ασt-μt

二、商業(yè)銀行主要面臨的金融風(fēng)險

所謂金融風(fēng)險，是指金融機構(gòu)、非金融企業(yè)和個人未來收益的不確定性，或指經(jīng)濟活動中的不確定性所導(dǎo)致的資金在籌措和運用中產(chǎn)生損失的可能性。商業(yè)銀行作為金融機構(gòu)的主要組成部分，其經(jīng)營特征和業(yè)務(wù)性質(zhì)決定了它們在經(jīng)營過程中必然面對金融風(fēng)險。

商業(yè)銀行金融風(fēng)險主要包括如下幾種類型：

1.市場風(fēng)險：又稱價格風(fēng)險，指金融機構(gòu)所持有的頭寸或投資組合由于市場價格(如利率、匯率、股價和商品價格等)的不利變化而遭受損失的風(fēng)險。

2.信用風(fēng)險：指由于交易對方不履行合約或無力履行合約而產(chǎn)生的風(fēng)險。

3.操作風(fēng)險：指由于無法進行預(yù)期的交易而產(chǎn)生的風(fēng)險。操作風(fēng)險直接與機構(gòu)的管理系統(tǒng)有關(guān)，雖然發(fā)生的概率相對較小，但引起的損失可能非常巨大。

4.流動性風(fēng)險：指由于金融市場流動性不足或金融交易者的資金流動性不足而產(chǎn)生的風(fēng)險。流動性風(fēng)險可視為一種綜合性風(fēng)險是其它風(fēng)險在金融機構(gòu)整體經(jīng)營方面的綜合體現(xiàn)。

5.法律風(fēng)險：是指當(dāng)交易對手不具備法律或監(jiān)管部門授予的交易權(quán)利時而導(dǎo)致的損失的可能性。

三、我國商業(yè)銀行風(fēng)險管理的現(xiàn)狀

從風(fēng)險管理的理論和方法看，目前指導(dǎo)我國商業(yè)銀行的理論主要是傳統(tǒng)的風(fēng)險管理理論，重點是采用分類單獨控制策略來管理和控制各類風(fēng)險，主要圍繞資產(chǎn)負(fù)債管理和信貸評估展開工作。我國銀行風(fēng)險管理不盡人意，主要體現(xiàn)在風(fēng)險的定量管理上，因為傳統(tǒng)的以定性管理為主的風(fēng)險管理方式已落后于建立在應(yīng)用現(xiàn)代金融理論、數(shù)理統(tǒng)計技術(shù)和各種模型基礎(chǔ)之上的以量化管理為主的風(fēng)險管理技術(shù)，后者能夠更加科學(xué)、合理和準(zhǔn)確地測度和監(jiān)控風(fēng)險。我國商業(yè)銀行在量化管理方面的滯后，主要表現(xiàn)有：(1)在定量風(fēng)險管理的認(rèn)識上，起步較晚，認(rèn)識滯后；(2)在風(fēng)險管理策略上，沒有構(gòu)建社會和企業(yè)信用狀況度量機制，在評級方法、評級結(jié)果的檢驗、評級機構(gòu)培育和資信數(shù)據(jù)庫等方面都與國際上的現(xiàn)代商業(yè)銀行存在相當(dāng)?shù)牟罹啵?3)在風(fēng)險定量管理的方法、技術(shù)上，我國雖然根據(jù)1988年巴塞爾協(xié)議建立了風(fēng)險管理的基本框架，但是風(fēng)險量化管理還只是停留在資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)管理和頭寸配備方面，更多的是定性分析信用風(fēng)險來進行風(fēng)險評估，局部上運用定量分析方法，如企業(yè)報表的分析、風(fēng)險度計算等，還談不上設(shè)計風(fēng)險評估模型來對商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險進行實時監(jiān)控。我國商業(yè)銀行的風(fēng)險管理方法主要是風(fēng)險定性分析，其定量分析的水平只是風(fēng)險評估的初級階段。

四、VaR在我國商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理中的適用性與局限性

(一)VaR在我國商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理中的適用性

1.VaR能夠?qū)崿F(xiàn)對市場風(fēng)險的量化分析。市場風(fēng)險度量市場風(fēng)險管理的基礎(chǔ)與關(guān)鍵。VaR方法可以對投資組合或機構(gòu)所需承擔(dān)的市場風(fēng)險而發(fā)生的潛在損失有一個客觀的、事前的估計值，使市場風(fēng)險管理決策有了客觀的依據(jù)。這個客觀的估計值(VaR值)，概括反映了商業(yè)銀行的市場風(fēng)險狀況，方便了業(yè)務(wù)部門對風(fēng)險信息的交流，有利于商業(yè)銀行對市場風(fēng)險的統(tǒng)一管理。

現(xiàn)階段，我國商業(yè)銀行的風(fēng)險還以信用風(fēng)險為主，但是用發(fā)展的眼光來看，我國金融市場作為一個發(fā)展中的新興市場，市場風(fēng)險必將隨金融市場的發(fā)展而逐漸加大。但我國商業(yè)銀

行目前的風(fēng)險管理無法確實地把握風(fēng)險的尺寸，不能對市場風(fēng)險進行切實有效的管理。而VaR能夠?qū)︺y行暴露在市場風(fēng)險中的頭寸所需承擔(dān)的市場風(fēng)險進行準(zhǔn)確的估量，有效解決了市場風(fēng)險管理中的度量問題。因而使用VaR方法能夠幫助我國商業(yè)銀行的市場風(fēng)險管理打下良好的基礎(chǔ)。

2.VaR可作為設(shè)置頭寸限額與資源配置的工具。在商業(yè)銀行中，管理部門可以利用VaR為業(yè)務(wù)單位或交易員設(shè)置頭寸限額，從而避免由于交易員過度投機而導(dǎo)致銀行市場風(fēng)險加大的現(xiàn)象。由于VaR是用一個簡單的數(shù)值來表示投資組合所面臨的風(fēng)險，因此商業(yè)銀行可以利用這個簡單的數(shù)值來設(shè)置頭寸限額，便于交易員或管理層對其有直觀的感受和了解。

我國商業(yè)銀行可以對整體的市場風(fēng)險VaR值設(shè)置總限額，通過VaR系統(tǒng)分解到各個業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為其設(shè)定資金頭寸的上限，從而使市場風(fēng)險管理更加準(zhǔn)確和科學(xué)。商業(yè)銀行將市場風(fēng)險限額分配到各個業(yè)務(wù)單位后，對于超出限額的例外情況要進行監(jiān)督，并做出適當(dāng)處理。此外，可以利用VaR來比較不同業(yè)務(wù)之間的市場風(fēng)險情況，從而進行資源配置，將相對較多的資金投放至風(fēng)險相對較小的業(yè)務(wù)上去，能夠使資源得到有效地利用。

3.VaR可作為交易員績效評估的工具。考評交易員的經(jīng)營業(yè)績也是市場風(fēng)險管理的一部分。目前，對于交易員的績效評估，國際上較為流行的是風(fēng)險調(diào)整收益率的方法(RAROC)。

RAROC是資本收益與當(dāng)期資本VaR的比值，可以揭示每獲得1美元的贏利銀行所需承擔(dān)的風(fēng)險。如果交易員從事高風(fēng)險的投資，即使贏利再高，由于VaR值較高，RAROC值也不會很高，當(dāng)然其個人業(yè)績的評估結(jié)果也不會很高。將VaR方法運用到業(yè)績評估中，可以比較真實的反映交易員的經(jīng)營業(yè)績，并能對其過度投機行為進行限制。

(二)VaR在我國商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理中的局限性

1“厚尾”現(xiàn)象會導(dǎo)致VaR值被低估。

VaR模型大多是建立在資產(chǎn)組合的收益和市場價格變動呈正態(tài)分布的基礎(chǔ)上的。但是有學(xué)者提出，股票收益率并不是正態(tài)分布。收益率實際分布曲線的尾部比正態(tài)分布預(yù)計的情形要大得多。如果商業(yè)銀行利用服從正態(tài)分布的VaR模型來計算的話，在一定置信水平下得出的VaR值可能會小于實際可能發(fā)生的損失，這就是“厚尾”現(xiàn)象。我國的股票市場剛剛起步，并不穩(wěn)定，給我們的感覺是波動幅度較大。因此“厚尾”現(xiàn)象的影響就更不能忽視。我國商業(yè)銀行在引入VaR模型時，必須開發(fā)出克服“厚尾”現(xiàn)象的模型。

2.基于大量歷史數(shù)據(jù)的算法，影響VaR的有效性。從目前已有的一些VaR模型來看，需要大量的歷史數(shù)據(jù)進行計算、分析和預(yù)測。而且按照巴塞爾委員的要求，VaR模型的有效性必須進行返回檢驗，驗證該模型的預(yù)測值和現(xiàn)實結(jié)果是否相同，這個過程要求的數(shù)據(jù)期限就更長了。VaR模型如果采用99%的置信水平和1個月的持有期，一次檢驗就需要長達八年多的歷史數(shù)據(jù)。但是我國股市起步較晚，最早上市的股票至今也只有十幾年的時間，許多股票只有三五年甚至更短的時間，所以很難采集到足夠的數(shù)據(jù)。第二個就是數(shù)據(jù)有效性的問題，由于市場的發(fā)展不成熟，使一些數(shù)據(jù)不具有代表性，缺乏可信性。

這些為我國VaR模型的建立提出了嚴(yán)峻的考驗。因此，我國商業(yè)銀行在引進VaR方法時，不能照辦照抄，必須要針對國內(nèi)金融市場活動，開發(fā)出適應(yīng)我國金融市場特點的VaR模型。針對這一問題，可以考慮使用99%的置信水平和較短的持有期，這樣就能在很大程度上克服數(shù)據(jù)不足的局限。

五、我國商業(yè)銀行應(yīng)用VaR方法進行風(fēng)險管理所需的條件

(一)必須建立完善的信用評級系統(tǒng)

在我國信用評級領(lǐng)域，無論是債券評級還是企業(yè)評級，目前均沒有違約率方面的統(tǒng)計。債券評級方面，由于我國債券市場規(guī)模很小，而且債券發(fā)行都有嚴(yán)格的審批及保證條件，幾乎不存在債券違約的情況。難以收集債券違約的樣本，因而也沒有債券違約率。企業(yè)評級方面，由于商業(yè)貸款的非公開性，社會評級機構(gòu)很難對違約狀況做出統(tǒng)計。而我國銀行內(nèi)部評級開展時間短且不規(guī)范，貸款企業(yè)信用評級更多的用于客戶的選擇及風(fēng)險的預(yù)警，尚未向更深層次的風(fēng)險量化管理方向發(fā)展。很關(guān)鍵的是關(guān)于信用等級違約率方面的統(tǒng)計，所以，首先必須建立完善的信用評級系統(tǒng)。信用評級的核心是充分揭示借款人特定債務(wù)的信用風(fēng)險。為此，商業(yè)銀行應(yīng)該對影響借款人未來償付能力的各種因素及其變化趨勢進行全面系統(tǒng)的考察，在定性分析和定量分析的基礎(chǔ)上，再確定借款人的違約可能性及嚴(yán)重程度，以便全面、真實、動態(tài)地反映債務(wù)人的信用風(fēng)險程度，從而得出債務(wù)人的最終評級。

(二)設(shè)計開發(fā)相應(yīng)的風(fēng)險管理系統(tǒng)

風(fēng)險管理系統(tǒng)作為一個專用的信息系統(tǒng)，在開發(fā)過程中應(yīng)首先遵循通用信息系統(tǒng)的開發(fā)原則，并在開發(fā)時注意其獨特性。

1.模型、算法的應(yīng)用

風(fēng)險的定量管理不僅需要復(fù)雜的模型或算法，而且大多數(shù)情況下還需要綜合運用這些模型或算法。因此，在系統(tǒng)設(shè)計時，首先是分析風(fēng)險管理系統(tǒng)中所要用到的模型或算法，將它們進行適當(dāng)?shù)姆纸夂徒M合，得到所需設(shè)計的基本模型或算法；然后在此基礎(chǔ)上著手基本算法或模型的設(shè)計，然后再運用可重用技術(shù)將這些基本算法或模型組合成各種復(fù)雜的算法或模型。

2.廣泛的可操作性

在商業(yè)銀行的各個部門及整個銀行組織機構(gòu)的各個層次都不同程度地需要進行風(fēng)險監(jiān)控與管理，因而風(fēng)險管理系統(tǒng)的使用者將是各種層次的管理人員，他們使用計算機的能力與需求不同。為了使所設(shè)計的風(fēng)險管理系統(tǒng)能真正地服務(wù)于銀行的日常工作，在系統(tǒng)設(shè)計時，應(yīng)注意盡量使系統(tǒng)的操作簡單、方便。

六、結(jié)論與建議

綜上所述，VaR方法應(yīng)當(dāng)被作為風(fēng)險管理和控制的必要程序，它是我國商業(yè)銀行安全的第一底線。從考察我國商業(yè)銀行風(fēng)險管理的狀況看，適時適度地結(jié)合國情借鑒VaR量化管理經(jīng)驗確有必要。從可行性來看，VaR方法在我國的應(yīng)用前景是廣闊的，即可用于銀行貸款定價和監(jiān)測信貸風(fēng)險也可用于控制銀行資本風(fēng)險和進行風(fēng)險資本配置；并視不同情況和不同需求，運用于個案、組合和整體資產(chǎn)的風(fēng)險管理。從現(xiàn)實意義上說，就整個金融體系的安全和發(fā)展而言，隨著我國計算技術(shù)的提高、信用環(huán)境的改善和基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫的建立健全，VaR模型也將會在現(xiàn)代商業(yè)銀行的風(fēng)險管理領(lǐng)域中發(fā)揮著越來越重要的作用。因此，我們應(yīng)著力于借鑒這一理論與方法，并不斷改進和創(chuàng)新，使之符合我國實際，洋為中用。

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自20世紀(jì)七十年代布雷頓森林體系崩潰以來，世界經(jīng)濟格局發(fā)生了重大變革。金融市場得到了迅猛地發(fā)展,同時也帶來了市場波動性的加劇和市場風(fēng)險的復(fù)雜化。金融機構(gòu)和企業(yè)暴露在日益復(fù)雜的風(fēng)險中,這在客觀上對風(fēng)險管理技術(shù),尤其是對市場風(fēng)險管理提出了更高的要求。金融市場風(fēng)險管理的基礎(chǔ)和關(guān)鍵在于測量風(fēng)險,即將風(fēng)險定量化。

經(jīng)過近三十多年的發(fā)展,國外投資組合風(fēng)險管理的理論與方法已相當(dāng)成熟,其主要包括三種思路：一是Markowitz資產(chǎn)組合理論框架下的投資組合風(fēng)險管理；二是建立在Black scholes模型上的衍生工具風(fēng)險管理理論及方法；三是研究的VaR及其拓展模型的風(fēng)險管理理論及方法。VaR最初在1993年被提出，是一種對在市場不利情況下潛在損失的測度。而VaR的最大優(yōu)點在于：不管金融風(fēng)險的根源在哪個市場，VAR模型都可用一個數(shù)值表示未來某個時期的潛在損失，這樣不同的市場、交易者和金融工具間就可進行風(fēng)險的比較。

VaR(value at risk),按字面意思解釋就是“按風(fēng)險估價”，就是指在某一特定的時期內(nèi),對給定的置信度、給定的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合可能遭受的最大損失值。其數(shù)學(xué)定義為：P(ΔPΔt≤VaR)=1－δ,其中ΔPΔt表示在Δt時間內(nèi),某資產(chǎn)的市場值的變化,δ為給定的概率。即：對某資產(chǎn)或資產(chǎn)組合,在市場條件下,對給定的時間區(qū)間和置信水平,VaR給出了其最大可能的預(yù)期損失。也就是說，我們可以1－δ的概率保證,損失不會超過VaR。

VaR方法把一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的風(fēng)險歸納起來用一個單一的指標(biāo)來衡量,把風(fēng)險管理中所涉及的主要方面組合價值的潛在損失用具體的貨幣單位來表達。資產(chǎn)組合價值波動的統(tǒng)計測量,其核心在于構(gòu)造組合價值變化的概率分布,基本思想仍然是利用資產(chǎn)價值的歷史波動信息來推斷未來情形,只是對未來價值波動的推斷不是一個確定值,而是一個概率分布。令一種資產(chǎn)或一個投資組合的初始價值為P0,收益率為R，則期末的價值為P=P0(1＋R)。令R的期望值與波動性分別為μ和σ,在給定置信水平下,該投資組合的最小價值為P′=P0(1＋R′),風(fēng)險價值VaR值定義為相對損失,即VaR=E(P)－P′,將P與P′代入,則VaR=－P0(R′－μ)。

二、具體計算

由VaR的數(shù)學(xué)定義式可以看出，計算VaR值只需確定三個變量：置信度、持有期和資產(chǎn)組合未來回報的概率分布。其中前兩者是風(fēng)險管理者根據(jù)需要主觀確定的,所以資產(chǎn)組合未來回報的概率分布的確定就成為VaR計算的關(guān)鍵。

時間范圍的選擇是主觀行為,它與銀行或者金融機構(gòu)所要分析的資產(chǎn)類型有關(guān)。投資于高流動性的資產(chǎn),選擇的期限一般較短,比如一天或者一周。對于按季節(jié)調(diào)整的資產(chǎn),時間范圍一般選擇為90天。盡管VaR值與時間范圍有關(guān)，一般在實際應(yīng)用中,不是按不同的時間范圍分別給出相應(yīng)的VaR值計算方法,而是采用不十分精確但被使用者普遍接受的簡單可行的處理方法。其方法是：t天的VaR值近似地等于1天的VaR值乘t1/2。

置信水平的選擇,金融學(xué)的理論尚無一般的指導(dǎo)原則,它主要是基于風(fēng)險管理的需要。例如,銀行信托公司選擇的置信水平是99％；花旗銀行選擇的置信水平是954％；J.P摩根銀行選擇置信水平是95％；美洲銀行選擇的置信水平是95％；美孚石油公司選擇的置信水平是997％。一般來說,時間范圍相同,置信水平越高,VaR值越大。選定了時間范圍和置信水平以后,還要求得資產(chǎn)組合價值的概率分布,為此一般要推導(dǎo)出概率密度函數(shù)，一般常用的方法是假設(shè)服從正態(tài)分布,或者從已知的分布推導(dǎo)出來。而對一般的分布可有相應(yīng)的解決方法,但一般說來比較復(fù)雜。

對于資產(chǎn)組合未來回報的概率分布的確定，無論具體采用哪種方法，根本的就是希望通過某種方法來估計出投資對象的價值變動背后隱藏著的分布，既然VaR就相當(dāng)于該分布的某一個分位數(shù)，那么，一旦已知了分布，就很容易得到這個分位數(shù)，也很容易分析它的各種特征。關(guān)于VaR的系統(tǒng)地處理，可以通過Matlab的基本命令來實現(xiàn)。

三、VaR的拓展模型

20世紀(jì)九十年代以來,尤其是1998年長期資本管理公司(LTCM)的破產(chǎn),使得流動性風(fēng)險在風(fēng)險管理中的重要性越來越被眾多監(jiān)管機構(gòu)和機構(gòu)投資者所認(rèn)同。國際清算銀行等權(quán)威金融機構(gòu),也已經(jīng)意識到對流動性風(fēng)險加以研究的重要性,并開始制定將市場風(fēng)險與流動性風(fēng)險合成的管理方法到目前為止,將市場風(fēng)險與流動性風(fēng)險合成的風(fēng)險管理方法基本思路是,在傳統(tǒng)的VaR方法基礎(chǔ)上,通過各種不同的方式,融合進市場風(fēng)險和流動性風(fēng)險,將其統(tǒng)稱為VaR拓展模型,以此為基礎(chǔ)形成新的風(fēng)險管理框架,按照研究方法的不同可以劃分為兩大類。

（1）基于資產(chǎn)頭寸變現(xiàn)期限的市場風(fēng)險和流動性風(fēng)險合成的管理?；谫Y產(chǎn)頭寸變現(xiàn)期限的市場風(fēng)險和流動性風(fēng)險合成的管理方法,都是將研究的重點集中于對能夠?qū)①Y產(chǎn)頭寸變現(xiàn)的期限,即資產(chǎn)出清的時間進行研究。

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關(guān)鍵詞：VaR方法；風(fēng)險管理；文獻綜述

一、VaR方法介紹

現(xiàn)資組合理論研究的是各種相互關(guān)聯(lián)的、確定的及不確定的條件下，理性的投資者應(yīng)當(dāng)如何做出最佳投資選擇，即如何把一定數(shù)量的資金按合適的比例，分散投資于各種不同的證券上，以實現(xiàn)效用最大化的目標(biāo)。在這一領(lǐng)域內(nèi)，國外學(xué)術(shù)界先后提出了投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型和期權(quán)定價模型，建立了對于各種風(fēng)險的計量和分析的重要思想方法。隨著金融全球化的發(fā)展，金融市場、金融交易規(guī)模日趨擴大，金融資產(chǎn)價格的波動性相應(yīng)變大，對金融市場風(fēng)險的分析研究變得尤其重要。VaR方法即是對市場風(fēng)險進行測度的一種重要工具。

VaR（ValueatRisk）字面解釋為“在險價值”，其含義為在一定概率水平（置信水平）下，某一金融資產(chǎn)或證券組合價值在未來特定時期內(nèi)的最大可能損失。用公式表示為：Prob（ΔP

其中Prob：資產(chǎn)價值損失小于可能損失上限的概率；ΔP：某一金融資產(chǎn)在一定持有期Δt的價值損失額；VaR：置信水平α下的風(fēng)險價值――可能的損失上限；α：給定的概率――置信水平。

VaR方法可以將不同市場因子、不同資產(chǎn)組合的風(fēng)險集成加總，充分考慮各種風(fēng)險來源的相互作用，較好地反映金融市場風(fēng)險復(fù)雜結(jié)構(gòu)間的動態(tài)影響，得到較為準(zhǔn)確的風(fēng)險暴露估計。因此基于VaR方法的市場風(fēng)險測量理論和技術(shù)，為測量市場風(fēng)險提供了統(tǒng)一的框架和指標(biāo)，成為市場風(fēng)險管理的主流方法。

二、國外研究動態(tài)

20世紀(jì)90年代初，國外學(xué)術(shù)界開始強調(diào)風(fēng)險的量化和統(tǒng)一的度量尺度。1993年7月，國際性民間研究機構(gòu)G―30在《衍生產(chǎn)品的實踐和規(guī)則》報告中最早提出利用VaR方法對風(fēng)險進行監(jiān)管。VaR方法的核心在于如何確定資產(chǎn)組合收益的統(tǒng)計分布和概率密度函數(shù)。國外對基于VaR方法的風(fēng)險管理的研究已經(jīng)相當(dāng)成熟，主要集中在如何確定VaR值的問題上。

歷史模擬法（HS，Historical Simulationmethod）沒有對復(fù)雜的市場結(jié)構(gòu)做出假設(shè)，而是假定采樣周期中收益率不變，借助過去一段時間內(nèi)的資產(chǎn)組合風(fēng)險收益的頻率，通過找到歷史上一段時間內(nèi)的平均收益以及置信水平下的最低收益水平，來推算VaR的值。其隱含的假定是歷史數(shù)據(jù)在未來可以重現(xiàn)。HS方法簡單，易于操作，但弊端在于用過去的數(shù)據(jù)來預(yù)測將來的發(fā)展誤差較大。Boudoukh、Richardson和Whitelaw（1998）改進了歷史模擬法，提出了具有指數(shù)權(quán)重的歷史模擬。Hull和White（1998）認(rèn)為可以通過歷史數(shù)據(jù)計算每一個市場因子當(dāng)前日期和每一天的日變動估計，然后用當(dāng)前波動率與歷史波動率作比值來對歷史收益進行調(diào)整，用調(diào)整后的收益率替代實際的收益率來為投資組合定價，進而形成經(jīng)驗分布以估計VaR的值。這種方法的好處是通過重新調(diào)整收益能夠反映目前的市場變動。Bulter和Schachter（1996）則提出利用高斯核估計和高斯Legendre積分相結(jié)合，來求得VaR的值和對應(yīng)的置信區(qū)間。

蒙特卡羅模擬法（MC，MonteCarlo）的基本思想是用市場因子的歷史數(shù)據(jù)生成該市場因子未來的可能波動情景，并通過模擬來確定真實分布，從而確定VaR的值。由于MC方法可以較好地處理非線性、非正態(tài)問題，可以用來分析各類風(fēng)險，故優(yōu)越性較明顯。在此基礎(chǔ)上形成的Delta-Gamma-thetaMonteCarlo、網(wǎng)格MonteCarlo和情景MonteCarlo等模擬更簡化了計算。

方差―協(xié)方差估計法的核心是對資產(chǎn)回報的方差―協(xié)方差矩陣進行估計從而確定VaR的值和置信區(qū)間。Engle（1982）引入了自回歸條件異方差A(yù)RCH模型，Bollerslev（1986）提出了廣義自回歸條件異方差GARCH模型，使這一方法能夠解決殘差異方差問題。這些方法都有賴于資產(chǎn)組合的概率分布滿足正態(tài)分布這一前提。

對不滿足正態(tài)性的資產(chǎn)組合，VaR方法得到的值通常被低估，故近年國外學(xué)者又提出半?yún)?shù)法（厚尾方法）。該方法著重于對收益率分布尾部的估計，使之能夠解決金融時間序列的“厚尾”現(xiàn)象。尤其是基于ARCH模型族的VaR分析在描述資產(chǎn)收益波動性方面有不可比擬的功能。

國外除了研究VaR的估計方法外，還討論了VaR的缺陷問題。Artzner、Fritte、Giorgio等學(xué)者通過理論與實證的研究都認(rèn)為一個行之有效的風(fēng)險測量方法必須滿足正齊性、次可加性、單調(diào)性及過渡不變性。Beder通過實證研究總結(jié)了VaR的兩點缺陷：其一，VaR不能起到預(yù)警作用，即用VaR不能表示出臨近的不利事件的發(fā)生；其二，VaR本身沒有意義，主要表現(xiàn)在金融工具本身很復(fù)雜，證券組合龐雜，市場概率的估計困難，計算中各種近似方法的運用與估計VaR的統(tǒng)計錯誤很多。Artzner通過實證研究認(rèn)為VaR在非正態(tài)分布的情況下不能滿足次可加性。Meckay認(rèn)為在進行投資組合優(yōu)化時，由于VaR不能表示為各種組合資產(chǎn)頭寸的函數(shù)，因此無法對其進行直接優(yōu)化。

目前國外對VaR方法的研究已經(jīng)超出了金融資產(chǎn)的市場風(fēng)險的范圍，涉及到非金融資產(chǎn)的風(fēng)險度量、業(yè)績評估和金融監(jiān)管等方面。如Charles將VaR風(fēng)險測量技術(shù)應(yīng)用到存貨管理中，以解決存貨管理中的風(fēng)險控制，并使用計算機和模擬技術(shù)解決數(shù)值問題。

三、國內(nèi)研究動態(tài)

我國市場經(jīng)濟發(fā)展不夠完善，金融市場初具規(guī)模，金融市場風(fēng)險被政策風(fēng)險所掩蓋，以致國內(nèi)對風(fēng)險管理的認(rèn)識較晚，對VaR方法的研究起步也較晚。國內(nèi)對VaR方法的研究以1999年為界限可以分為兩個階段――了解學(xué)習(xí)階段和深入研究并具體應(yīng)用階段。

了解學(xué)習(xí)階段主要是對VaR方法的引入，著重于對VaR的概念、方法的介紹。國內(nèi)對VaR方法的研究最早始于鄭文通（1997），對VaR方法產(chǎn)生的背景、計算原理及應(yīng)用作了介紹，并分析該方法對中國的現(xiàn)實意義。牛昂在《風(fēng)險管理的新方法》（1997）中介紹了各種計算VaR的方法，并對優(yōu)劣性進行了評議。此外姚剛（1998）和劉宇飛（1999）也深入探討了VaR的含義和估計方法。顧乃康在《VaR：市場風(fēng)險測定和管理的新工具》（1998）中探討了VaR的度量問題。

自1999年開始，我國學(xué)者對VaR的討論進入深入研究和實際運用的階段。詹原瑞（1999）從極值理論的角度對VaR進行了理論和實際運用的雙層次研究。之后更多的學(xué)者在理論范疇和實證范疇研究了VaR方法。王春峰在專著《金融市場風(fēng)險管理》（2001）中第一次全面系統(tǒng)地介紹了以VaR為核心的風(fēng)險測量方法，同時指出用MonteCarlo模擬法計算VaR所存在的缺陷，提出了用馬爾科夫鏈來計算VaR值，將國內(nèi)VaR的研究推向了一個新的高度。馬杰（2001）在《人民幣行為研究與外匯風(fēng)險管理》博士論文中，將VaR方法應(yīng)用于宏觀和微觀兩個層面的外匯風(fēng)險管理。屠新曙（2002）將VaR與最佳投資組合的概念結(jié)合起來，開發(fā)了一種新的理論，一種類似Markowitz均值―方差選擇最優(yōu)投資組合的理論，即滿足VaR約束條件的最優(yōu)均值―――投資組合理論。趙睿（2002）引入了考察投資績效對投資組合影響的方法，求解了約束下的投資組合問題。與VaR理論發(fā)展并駕齊驅(qū)，其應(yīng)用也逐漸細(xì)化到股市、銀行、企業(yè)等的風(fēng)險管理分析中。杜海濤（2000）將VaR方法運用于市場指數(shù)風(fēng)險度量、單個證券的風(fēng)險度量、基金管理人員績效評估及確定配股價格等方面。范英（2001）在股票價格隨機游走的假設(shè)下計算了深圳股市在不同置信水平下的風(fēng)險值，對此方法在我國股票投資中的應(yīng)用進行了初步探討。尹念（2010）用GARCH模型擬合滬深300綜指收益率的波動率，并以此預(yù)測VaR值作為評價股市風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)我國股市的風(fēng)險相對西方發(fā)達國家更大。郭家華（2010）提出我國的銀行監(jiān)管應(yīng)從傳統(tǒng)的思路――制定更嚴(yán)格管制條例和進行更嚴(yán)格的現(xiàn)場審查中跳出來，轉(zhuǎn)而建立全國統(tǒng)一的信用評級體系，鼓勵商業(yè)銀行采用VaR模型和方法，才有利于我國信用風(fēng)險管理水平的提高和金融體系的健康發(fā)展。張?zhí)铮?010）結(jié)合國內(nèi)某大型外貿(mào)企業(yè)的風(fēng)險管理的實例，介紹了如何用VaR方法管理市場風(fēng)險及進行風(fēng)險調(diào)整后的績效評價，認(rèn)為VaR方法不但能建立相對理性及量化的風(fēng)險管理體系，較好地解決企業(yè)風(fēng)險管理的混亂現(xiàn)象，且VaR值可作為一參考指標(biāo)指導(dǎo)企業(yè)資源更好地配置。

國內(nèi)亦有學(xué)者研究VaR方法的缺陷。王建華在《度量與控制金融風(fēng)險的新方法》（2002）一文中首次指出了VaR的缺陷并提出了CvaR的概念，闡述了CVaR優(yōu)點和作用及在證券組合優(yōu)化中的應(yīng)用。曲圣寧、田新時等在《投資組合風(fēng)險管理中VaR模型的缺陷以及CVaR模型研究》（2005）對CvaR作了更深入研究。郭光（2010）認(rèn)為“VaR方法并不是萬能的，不能作為風(fēng)險測量的一種方法論，但可以成為一種管理手段”，系統(tǒng)地歸納出克服VaR法缺陷的方式，提出為順應(yīng)風(fēng)險管理的要求而開發(fā)適合具體環(huán)境的VaR模型將成為VaR方法發(fā)展的趨勢。

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