導語：如何才能寫好一篇風險型決策分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

［關鍵詞］房地產風險投資多目標決策敏感性分析權重方案排序

一、引言

房地產行業(yè)的高風險與其高收益相輔相成，且其評價指標多而雜，形成房地產行業(yè)特有的多目標決策問題，解決此類問題的方法目前主要有基于模糊數(shù)學的建立模糊綜合評價各類方法求解的方式，構建熵優(yōu)化多目標決策模型對投資方案進行優(yōu)選排序，運用層次分析法對各投資方案進行優(yōu)選的方式，采用貝葉斯公式對風險概率進行參數(shù)修正并通過線性加權和法求解，用不可分散量將房地產投資分解為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險的多目標規(guī)劃模型。筆者在客觀權重的基礎上，給出當前屬性的方案排序，并在動態(tài)區(qū)間內進行敏感性分析，成為一種切實可行的動態(tài)研究方法。

二、確定指標客觀性權重

評價指標(屬性通常分為成本型、效益型和適度型指標。設有m個決策方案的集合，屬性集，且m個方案關于n項評價指標(屬性)的指標矩陣為：。建立房地產風險投資理想初始最優(yōu)方案模型和最劣方案模型。其中：

然后將歸一化得到項評價指標的權重向量。

三、敏感性分析

1.權重最小變化量的確定

對任意和任意權重，假設目前的排序是，對應的評價函數(shù)的優(yōu)先關系為，可得出在屬性上的當前權重所需減少（或增加）的最小絕對變化量必須滿足當時，；當時，，且。相應的權重最小相對變化量：當時，；當時，，且。

2.方案排序對權重變化的敏感性

設為屬性的臨界值,對應著權重所有可行的最小相對變化量中的最小值,即滿足;再設為屬性的敏感性系數(shù),該敏感性系數(shù)對應著的倒數(shù),即滿足,當臨界值為不可行時,其敏感性系數(shù)被設置為0。由此可得,對于所有的,臨界值越小的屬性的敏感性系數(shù)越大,說明此方案排序對屬性權重變化的敏感程度越高。故方案排序中臨界值越小或敏感性系數(shù)越大的屬性越敏感。

四、仿真算例

有5個相互獨立的風險投資方案,表1列出5個方案的由初始投資推算出的7項指標值。要求對各方案進行排序擇優(yōu)。

表1各個方案對應的屬性值

從表1可知,決策矩陣為：A=[6,0.6,5.508 ,0.226,5, 0.082 ,0.82;7 ,0.35, 5.369, 0.165, 5.5 ,0.233 ,4.66;5, 0.5 ,4.52 ,0.283, 4, 0.096, 0.96;5.5, 0.55 ,4.774, 0.198, 3, 0.132 ,1.32;3 ,0.3, 2.238 ,0.176, 3.5, 0.254 ,2.54]。

對評價指標值做規(guī)范化處理,由于前四項指標屬效益型,后三項指標是成本型，歸一化處理得各屬性權重為=(0.1855，0.1234,0.1128,0.3087,0.1363,0.1473,0.1333)，各方案初始權重V=（0.1511,0.1308,0.3087,0.2761,0.1333），理想最優(yōu)方案和最劣方案分別為：=(7.0,0.60,5.508,0.283,0.082,0.28),=(3.0,0.30,2.238,0.165,5.5,0.254,4.66)，

相對偏差矩陣為：R=[0.25 0 0 0.4831 0.8 0 0;0 0.8333 0.0425 1 1 0.8719 1;0.5 0.3333 0.3021 0 0.4 0.0814 0.0365;0.375 0.1667 0.2245 0.7203 0 0.2907 0.1302;1 1 1 0.9608 0.2 1 0.4479]；r=[0.75 1 1 0.5169 0.2 0 1;1 0.1667 0.9575 0 0 0.8779 0;0.5 0.6667 0.6979 1 0.6 0.7965 0.9635;0.625 0.8333 0.7755 0.2797 1 0.5872 0.8698;0 0 0 0.0932 0.8 0.1221 0.5521]。

再由夾角余弦公式得到，此算例的初始排序為，相比于文獻，各屬性權重的選擇更加客觀、理性，能更有效的作出決策。通常情況下應優(yōu)先考慮。通過計算得，所給問題的決策矩陣以及方案的當前排序為表2：

計算得到所有可能的最小絕對變化量/最小相對變化量

（），“-”表示不可行見表3。

得各屬性權重變化的臨界值和敏感性系數(shù)為見表4：

從表中可得：最敏感的屬性是，相應的最小臨界值為 =19.6625，敏感性系數(shù)值為=0.0510。即內部收益率(IRR)是最敏感的屬性，相對于文獻[1]中通過矩陣迭代計算得出權重系數(shù)指出 ，優(yōu)先考慮，文章此處的結論更加符合實際。因此我們在選定主案及主案指標時策劃者還應密切關注影響IRR指標發(fā)生變化的各因素的未來走向,保證在允許范圍內獲得動態(tài)條件下的最優(yōu)決策。

五、結束語

房地產風險投資決策由于其多因素多目標以及各評價指標屬性具有動態(tài)變化的趨勢，將最優(yōu)決策發(fā)生變化的屬性變化區(qū)間給出，并標注出最敏感的屬性以便房地產開發(fā)商做出最優(yōu)決策，在實際操作中具有普遍性、一般性，為此類最優(yōu)方案的決策提供了一種基于動態(tài)變化研究的新方法。

參考文獻：

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[3] 王鐵鋼：大中型房地產開發(fā)企業(yè)項目組合優(yōu)化研究[D].西安建筑科技大學,2009:34-35

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[10] 商如斌楊若晶：現(xiàn)資組合理論在房地產投資中的應用[J].河北工程大學學報,2004,33(4):45-49

篇2

[關鍵詞]BOT；項目；財務決策

中圖分類號：D412.67 文獻標識碼：A 文章編號：1009-914X（2014）33-0086-01

當代的中國，正處在市場經(jīng)濟的背景下，許多企業(yè)紛紛走上了新型發(fā)展的道路，BOT作為一種新興的投資方式，在工程建設中起著十分重要的作用。一個正確的財務決策對整個企業(yè)的發(fā)展十分重要，它關系到企業(yè)的未來，對工程BOT項目來說，財務決策分析的作用也十分重要，項目公司可以根據(jù)財務決策分析中預見的風險，提出應對相應風險的策略。

1.工程BOT項目的簡介

1.1 工程BOT項目定義及特點

BOT（Build-Operate-Transfer）就是“建設-經(jīng)營-轉讓”。是一種用于公共基礎建設的項目融資的一種模式，BOT 就是通過政府和項目公司達成協(xié)議，由項目公司對基礎設施進行投資與建設以及經(jīng)營的一種方式，由政府向項目公司頒布特許，允許項目公司在一定時期內籌集資金建設某一基礎設施，之后由項目公司（或由合作伙伴）經(jīng)營管理該基礎設施。政府機構通過特許權協(xié)議，給予簽約方承擔公共性基礎設施項目的融資、建造、經(jīng)營和維護；在雙方協(xié)議規(guī)定的期限內，基礎設施建設的所有權歸簽約項目公司所有，并且在協(xié)議期限內政府允許項目公司向設施的使用者收取合理的費用，以讓項目公司收回成本并獲得一定的回報。當政府頒發(fā)超過了政府允許的期限后，項目公司就應將基礎設施無償?shù)剞D交給政府機構。

1.2 工程BOT項目運作方式及實施過程

根據(jù)世界銀行定義工程BOT項目的運作和實施過程主要有以下三種模式：①BOT（build-operate-transfer）就是遵循建設-經(jīng)營-轉讓的模式。在有意爭取新項目建設特許權的項目公司中，政府機構常常選用BOT運行模式。這種方式就是某些財團通過融資投資項目的建設，之后由項目公司或合伙公司對建設好的設施進行管理運營，在特許期滿后移交給政府機構的模式。②BOOT（build-own-operate-transfer）就是遵循建設-擁有-經(jīng)營-轉讓的模式。這種模式和BOT的主要區(qū)別就是項目完成后遵循BOOT模式的項目公司在政府特許期內擁有所建成的項目或設施的所有權和經(jīng)營權。③BOO（build-own-operate）就是遵循建設-擁有-經(jīng)營的模式。這種模式和前面兩種模式的區(qū)別就是項目公司不用將項目或設施轉交給政府機構，只要在特許期內建設運營就行。

1.3 工程BOT項目風險分析

工程BOT項目是一個高投資高收益的項目，但是也存在著很高的風險，工程BOT項目存在的風險有：①政治風險，主要是由政局的穩(wěn)定性與政府的政策等有關；②經(jīng)濟風險，這主要由匯率的變動、市場物價的升降、經(jīng)濟危機等經(jīng)濟因素引起的；③法律風險，主要跟外匯管理、法律制度、稅收制度、勞資關系這些因素有關；④運營風險；主要跟項目公司的管理經(jīng)營以及市場作用有關；⑤自然風險，主要是有那些不可抗力（地震、臺風等）的因素引起的。

2.工程BOT項目財務決策分析

2.1 財務決策分析方法及要點

現(xiàn)代財務決策分析已成為經(jīng)營管理的一個不可缺少的部分，財務決策分析是會計信息使用者對公司的業(yè)績與經(jīng)營現(xiàn)狀的評價與剖析的方法，主要是評價項目公司的獲利能力、償還債務能力以及對貸款利息和股利的支撐能力等。

項目公司在進行財務決策分析時應該注意以下幾個要點：①根據(jù)流動比率指標來評價項目公司短期的還債能力；②根據(jù)項目公司的資產負債指標評價長期還債能力；③根據(jù)資產收益指標評價公司的獲利能力；

2.2 工程BOT項目內含報酬率

內含報酬率就是在項目長期投資的決策分析中考慮貨幣時間價值的一種財務分析方法，在單個長期或多個相互排斥的投資方案的選擇中常常使用這種方法。這種方法就是通過判斷凈現(xiàn)值是否大于或等于零，如果凈現(xiàn)值大于零就說明相應方案的內含報酬率大于成本。在多個方案的選擇當中，項目公司不能只看凈現(xiàn)值和內含報酬率的大小來進行方案的選擇，方案的內含報酬率的最大不能決定方案的凈現(xiàn)值就是最大的，同時，方案的凈現(xiàn)值最大也不能決定方案的內含報酬率是最大的。因此，項目公司要綜合考慮各項指標，選出最為合理的方案。

2.3 工程BOT項目財務決策分析的意義

工程BOT項目財務決策分析是把收集、審查與項目公司財務狀況有關的信息為起點，并以償債能力與盈利能力為財務決策分析的重點，并以財務報表和其他財務資料為依據(jù)，采用專門的工程BOT項目財務分析的方法，系統(tǒng)分析與評價項目公司的財務狀況和經(jīng)營成果以及現(xiàn)金流量狀況。工程BOT項目財務決策分析目的是評價項目公司的經(jīng)營業(yè)績，不但要衡量現(xiàn)在的財務狀況，項目公司還要預測未來的發(fā)展趨勢。

工程BOT項目財務決策分析的重要意義有以下幾點：①在財務循環(huán)中有著承上啟下的作用。工程BOT財務決策分析就是對已完成的財務活動的總結，同時又是財務預測的前提。②財務決策分析可以為債權人和投資者提供正確信息來實施決策。項目公司的投資者可通過財務決策分析不但可以了解企業(yè)獲利情況和償還債務的能力，還可以預測投資后的風險程度及收益情況，為做出正確的決策提供依據(jù)。③降低工程BOT項目財務風險。財務決策分析已經(jīng)成為在市場經(jīng)濟條件下可以滿足債權人以及投資者所需要信息的重要分析方法。

3.降低工程BOT項目財務風險的建議

3.1 樹立正確的風險觀

項目公司具備承受各種風險的思想準備，把風險看做提高項目公司水平的機會。認真積極地分析引起各種風險的因素，做好面對風險的準備。不但要利用好風險的盈利機會，還要認真分析把風險造成的損失降到最低。

3.2 提高財務決策分析數(shù)據(jù)的可靠性

財務分析數(shù)據(jù)的可靠性對公司的決策者很重要，項目公司可以通過以下幾點來加強：①不斷拓展財務報告所披露的信息；②縮短財務報告周期提高時效性；③加強對會計信息的監(jiān)督；④完善財務指標體系；⑤加強財務人員的專業(yè)素質。

3.3 制定合理有效的風險對策

對工程BOT項目可能會遇到的風險制定出合理有效的對策，比如：面對項目的政治風險，項目公司可以尋找政府及有關部門對現(xiàn)行的政策作一定的保證，可以通過政府書面協(xié)議來降低項目的政治風險；面對項目的法律風險，項目公司可以通過聘任當?shù)氐姆深檰杹斫档凸こ添椖康姆娠L險；面對工程項目的經(jīng)濟風險，項目公司可以尋求更大的集團公司支持；面對經(jīng)營風險，項目公司可以通過尋求有實力的合作伙伴來解決；面對不可抗力的風險，項目公司可以對項目進行投保。

4.結束語

工程BOT項目是一種新興的投資模式，在基礎設施建設的領域起著非常重要的作用。這種模式不但可以解決政府在缺少資金的情況下對大的基礎設施項目的建設，同時也帶動了項目公司的發(fā)展。工程BOT項目在實際執(zhí)行過程中會遇到各種各樣的風險，只要做好各方面的應對措施，充分利用工程BOT項目的財務分析數(shù)據(jù)，做好面對各種項目風險的準備，項目公司就會達到預期的結果。

參考文獻

篇3

【關鍵詞】人力資源、系統(tǒng)工程、模糊理論

1.引言

用定量定性相結合的系統(tǒng)思想和方法處理大型復雜系統(tǒng)的問題，無論是系統(tǒng)的設計或組織建設，還是系統(tǒng)的經(jīng)營管理，都可以統(tǒng)一地看成是一類工程實踐，統(tǒng)稱為系統(tǒng)工程。系統(tǒng)工程是從整體出發(fā)合理開發(fā)、設計、實施和運用系統(tǒng)科學的工程技術。它根據(jù)總體協(xié)調的需要，綜合應用自然科學和社會科學中有關的思想、理論和方法，利用電子計算機作為工具，對系統(tǒng)的結構、要素、信息和反饋等進行分析，以達到最優(yōu)規(guī)劃、最優(yōu)設計、最優(yōu)管理和最優(yōu)控制的目的。

系統(tǒng)工程是以大型復雜系統(tǒng)為研究對象，按一定目的進行設計、開發(fā)、管理與控制，以期達到總體效果最優(yōu)的理論和方法。近年來，隨著對系統(tǒng)工程認識的深化及其本身的豐富和發(fā)展，系統(tǒng)工程的應用已經(jīng)廣泛深入到人力資源的管理、規(guī)劃、培訓、評價的各個方面，同時推動了人力資源理論和實踐的發(fā)展。系統(tǒng)工程的理論、技術及方法已經(jīng)成為人們認識人力資源、規(guī)劃人力資源、解決人力資源問題的重要理論基礎和分析工具。

2.基本決策問題

決策，就是針對某一問題，確定反映決策者偏好的目標，根據(jù)實際情況，通過科學方法從多個方案中選出一個最優(yōu)（或滿意）的方案的過程。決策分析技術首先在60年代初用于石油和天然氣等重要工業(yè)部門的決策問題，隨后被引入美國的火星無人探險和將核動力引入墨西哥國家動力系統(tǒng)的可行性研究等項目中。當前，決策技術在經(jīng)濟管理、城市發(fā)展、航天技術等眾多領域都得以了廣泛的應用。決策分析一般有四個步驟：（1）形成決策問題，包括提出方案和確定目標；（2）判斷自然狀態(tài)及其概率；（3）擬定多個可行方案；（4）評價方案并做出選擇。

常用的決策分析技術有：確定型情況下的決策分析，風險型情況下的決策分析，不確定型情況下的決策分析。

（1）確定型情況下的決策分析。確定型決策問題的主要特征有4方面：一是只有一個狀態(tài)，二是有決策者希望達到的一個明確的目標，三是存在著可供決策者選擇的兩個或兩個以上的方案，四是不同方案在該狀態(tài)下的收益值是清楚的。確定型決策分析技術包括用微分法求極大值和用數(shù)學規(guī)劃等。

（2）風險型情況下的決策分析。這類決策問題與確定型決策只在第一點特征上有所區(qū)別：風險型情況下，未來可能狀態(tài)不只一種，究竟出現(xiàn)哪種狀態(tài)，不能事先肯定，只知道各種狀態(tài)出現(xiàn)的可能性大?。ㄈ绺怕省㈩l率、比例或權等）。常用的風險型決策分析技術有期望值法和決策樹法。期望值法是根據(jù)各可行方案在各自然狀態(tài)下收益值的概率平均值有大小，決定各方案的取舍。決策樹法有利于決策人員使決策問題形象化，可把各種可以更換的方案、可能出現(xiàn)的狀態(tài)、可能性大小及產生的后果等，簡單地繪制在一張圖上，以便計算、研究與分析，同時還可以隨時補充和修正。

（3）不確定型情況下的決策分析。如果不只有一個狀態(tài)，各狀態(tài)出現(xiàn)的可能性的大小又不確知，便稱為不確定型決策。常用的決策分析方法有：a.樂觀準則。比較樂觀的決策者愿意爭取一切機會獲得最好結果。決策步驟是從每個方案中選一個最大收益值，再從這些最大收益值中選一個最大值，該最大值對應的方案便是入選方案。b.悲觀準則。比較悲觀的決策者總是小心謹慎，從最壞結果著想。決策步驟是先從各方案中選一個最小收益值，再從這些最小收曾值中選出一個最大收益值，其對應方案便是最優(yōu)方案。這是在各種最不利的情況下又從中找出一個最有利的方案。c.等可能性準則。決策者對于狀態(tài)信息毫無所知，所以對它們一視同仁即認為它們出現(xiàn)的可能性大小相等。于是這樣就可按風險型的方法進行決策。

3.模糊理論框架

模糊邏輯推廣了二直邏輯，可以具有無窮多個中間狀態(tài)，是處理確定性和不確定性的有效工具。利用專家知識和實際經(jīng)驗來定義相應的模糊集的隸屬函數(shù)。模糊并不意味著所獲得的結果是模糊、不精確或甚至是完全不準確的。但是，它也不同于二進制邏輯，僅能區(qū)分真假（1、0）兩種狀態(tài)，模糊邏輯理論具有描述不精確狀態(tài)的語句。對于人力資源決策者來說，往往很難在候選人中評判出誰更適合空缺的職務，現(xiàn)在建立在模糊理論基礎之上的個人能力評判矩陣和個人指標的權重求出評判指標，就得到候選人的綜合指標，從其綜合評判結果中挑出最佳候選者出任空缺職位。

常用的模糊綜合評判方法可以歸納一下幾方面得步驟：

(1)先給出備擇的對象集：X＝，X是需要評判的全體對象。

(2)確定因素集（判據(jù)集）U＝，即被評判的對象的品質是由那些因素決定的。

(3)求出評判矩陣R，R可以看為集合X到集合U的模糊關系。R F（XxU）,用各項判據(jù)對每個評判對象進行評價。 是對象 對于因素 的特征指標。可以把 看為對象 具備 的程度，即 對于因素 的隸屬度，于是每個對象都可求出m特性指標。

i=1,2,…,n , j=1,2,…, m 可以把它看作集合U的一個模糊集。

(4)確定評判函數(shù)f：[0，1]（全體實數(shù)集）,f 是一個m元函數(shù)，m自變量都在[0,1]區(qū)間取值，對應的函數(shù)值可取任意的實數(shù)，即

i=1,2,…,n ,d R 評判函數(shù)是根據(jù)排序擇優(yōu)的要求確定的如何進行評判的計算方法。

(5)計算評價指標 把對象 的m特征指標 代入評判函數(shù)f,得到相應的函數(shù)值 ,它就是對 的評判指標。即對 作總體評判的數(shù)量依據(jù)。

4.模糊決策分析

一個事物的狀況往往與多種因素有關，所謂綜合評判，就是對多種因素所決定的事物或現(xiàn)象做出總的評價。 對一個事物的評價，常常要涉及多個因素或者多個指標。人力資源中會根據(jù)候選者的學歷，工作經(jīng)驗，專業(yè)技能，敬業(yè)精神等，看成是由多種因素組成的模糊集合（稱為因素集u），再設定這些因素所能選取的評審等級，組成評語的模糊集合（稱為評判集v），分別求出各單一因素對各個評審等級的歸屬程度（稱為模糊矩陣），然后根據(jù)各個因素在評價目標中的權重分配，通過計算（稱為模糊矩陣合成），求出評價的定量解值。上述過程即為模糊綜合評判。當今社會，已經(jīng)進入到人才競爭的社會。企業(yè)主只有擁有高素質人才，并且能夠用好人才方能在競爭中取

得勝利，才能完成百年老店的宏偉大業(yè)。下面舉一例說明運用模糊綜合評判來選擇人才。 如，某企業(yè)想在本企業(yè)中提拔一名中層管理干部，有6候選人A,B,C,D,E,F.

學歷 經(jīng)驗技能 敬業(yè) 溝通能力

根據(jù)預先想要要候選人的綜合素質指標，對四項判據(jù)特征規(guī)定權數(shù)依次為（0.2,0.3,0.2,0.3）,根據(jù)不同的職位，權數(shù)會做出相應的變化，由于是要選擇管理干部，經(jīng)驗技能和溝通能力相應的權重高，如果是選擇技術人才，那么經(jīng)驗技能和敬業(yè)的權重可能會高些，于是求出評測指標得：

通過以上綜合評判的結果，得出B候選人的綜合指標更適合空缺的職位。由此，在人力資源系統(tǒng)工程中，運用模糊的理論能好好地為決策提供理論依據(jù)。

展望

系統(tǒng)工程的創(chuàng)立，則是發(fā)展了系統(tǒng)理論的應用研究。它為組織管理系統(tǒng)的規(guī)劃、研究、設計提供了一種有效的科學方法。運用模糊的思想到實際的人力資源系統(tǒng)管理中，將拓廣系統(tǒng)工程的應用天地。

【參考文獻】

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[2] 劉 林 編著. 應用模糊數(shù)學.西安.陜西科學技術出版社，1996.

[3]汪應洛主編. 系統(tǒng)工程(第3版). 北京: 機械工業(yè)出版社,2005.

【作者簡介】

篇4

關鍵詞：房地產企業(yè)；項目融資；資金管控；對策

中圖分類號：F271 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）29-0246-02

資金是企業(yè)生存和發(fā)展的重要資源，企業(yè)的資金管理貫穿于企業(yè)發(fā)展和經(jīng)營管理的各個環(huán)節(jié)。尤其是對于房地產企業(yè)而言，作為資金密集型的企業(yè)，高效的資金管理能夠充分提高資金周轉速度，降低企業(yè)成本，促進房地產企業(yè)經(jīng)濟效益提升。房地產企業(yè)是專門從事房地產開發(fā)和經(jīng)營管理活動的企業(yè)組織，房地產項目的開發(fā)具有投資規(guī)模大、投資成本高、資金周轉周期長等特點。因此，房地產企業(yè)相對于其他企業(yè)組織而言，資金管理顯得尤為重要，加強房地產企業(yè)的項目融資管理和資金管理與控制，對于保證房地產企業(yè)經(jīng)營活動的順利進行具有重要意義。近年來，房地產項目成為推動我國經(jīng)濟增長的重要項目，房地產項目的投融資問題也日益受到關注，如何加強房地產企業(yè)的融資管理，提高房地產企業(yè)資金管控水平，促進房地產企業(yè)資金管理效益的提升成為房地產企業(yè)財務管理的核心內容。研究房地產企業(yè)的項目融資和資金管理，旨在提高房地產項目的融資能力，降低房地產企業(yè)的融資成本和融資風險，提高房地產企業(yè)的資金管理水平，有效地整合房地產企業(yè)的資源，提高企業(yè)資金使用效益，實現(xiàn)房地產企業(yè)整體效益的最大化。

一、房地產企業(yè)在項目融資和資金管理方面存在的問題分析

1.房地產融資決策不當

在房地產項目的融資過程中，由于房地產企業(yè)缺乏科學的融資決策，造成項目融資出現(xiàn)融資結構不合理的情況，造成企業(yè)融資成本過高和引起債務危機的現(xiàn)象。房地產企業(yè)針對某一地產開發(fā)項目的投資，需要進行融資決策分析，進而確定企業(yè)的項目融資的渠道、數(shù)量、風險等要素。但是，由于房地產企業(yè)缺乏科學的決策分析流程，沒有對項目融資決策進行綜合的分析和評價，缺乏資深的融資顧問的參與，造成項目融資不夠合理和完善，不能夠滿足房地產項目融資的經(jīng)濟性和安全性要求，造成巨大的融資成本和財務風險。另外，缺乏科學的審批流程和審批制度，也是造成房地產企業(yè)融資決策不當?shù)闹匾颉?/p>

2.房地產融資市場體系不健全，融資效率低

房地產項目在融資的過程中存在多種融資模式，但在實際的運行過程中，我國房地產企業(yè)尚未形成多元化的、完善的融資模式。各地的房地產企業(yè)的主要融資渠道是銀行貸款。單一的融資模式容易造成房地產企業(yè)巨大的融資風險。在我國房地產行業(yè)的融資體系還不夠健全，許多房地產企業(yè)在企業(yè)的發(fā)展過程中存在短視行為，企業(yè)過度地依賴于銀行貸款，而銀行貸款受到國家政策和市場環(huán)境的影響，受到宏觀經(jīng)濟調控的影響，房地產企業(yè)的銀行貸款的融資方式嚴重制約企業(yè)的發(fā)展。同時，由于缺乏健全的融資市場體系，房地產企業(yè)在項目開發(fā)的過程中，存在融資成本過高的風險，這嚴重地制約了房地產企業(yè)項目開發(fā)資金的有效籌集，給房地產企業(yè)帶來巨大的財務風險和市場風險。另外，房地產項目在融資的過程中，缺乏對自身情況的分析和估算。對房地產項目的投資規(guī)模、融資方式、項目建設的數(shù)量、融資的時機等，缺乏充分的考慮，造成房地產項目開發(fā)盲目融資的現(xiàn)象，給房地產企業(yè)造成潛在的財務風險。

3.房地產企業(yè)內部控制水平不高

房地產項目建設是一項投資周期長、投資規(guī)模大、投資成本高、面臨風險多的項目。因此，房地產企業(yè)在項目開發(fā)和經(jīng)營管理的過程中面臨多重風險的考驗。而當前許多房地產企業(yè)由于缺乏科學的風險管理意識，在項目融資和項目資金管控方面存在嚴重的不足和問題，造成企業(yè)存在巨大的風險和危機。房地產企業(yè)缺乏健全的內部控制體系，對企業(yè)的財務管理風險和融資風險缺乏充分的預警、識別和應對機制。企業(yè)缺乏對融資風險和資金管理風險的重視，對變幻莫測的市場環(huán)境缺乏冷靜的、科學的分析和認識。這造成房地產企業(yè)嚴重的財務風險隱患。最后，房地產企業(yè)缺乏健全的內部控制機構，對投資和資金缺乏有效的監(jiān)督管理職能部門，造成房地產企業(yè)的風險。

4.資金管控不嚴和調度不合理，造成企業(yè)財務困境

在房地產企業(yè)的項目投資和開發(fā)管理過程中，資金管控水平低下，缺乏有效的資金管理制度，影響房地產項目資金管理的效率，可能導致獎金被挪用，侵占，抽逃或者遭受欺詐。另外，房地產企業(yè)資金調度的不合理，營運不暢，可能導致企業(yè)陷入財務困境或資金冗余。

對項目建設資金的使用缺乏有效的預算管理，房地產項目資金在使用的過程中不能夠按照計劃進行控制，項目資金在收付過程中缺乏有力的監(jiān)督和控制，嚴重影房地產項目開發(fā)資金的正常運轉，影響和制約項目的進度和項目投資資金的周轉，不利于房地產企業(yè)的財務安全，影響房地產企業(yè)的健康發(fā)展。

二、加強房地產企業(yè)項目融資和資金管控的措施建議

1.加強房地產企業(yè)融資決策分析

科學的融資決策分析，對于提高房地產企業(yè)的項目融資水平，降低融資成本和融資風險具有重要意義。房地產企業(yè)在進行房地產項目投資之后，應該進行科學的融資決策分析，探討企業(yè)融資的方式、途徑，融資成本以及存在的融資風險和債務風險等。企業(yè)應該對項目資金的籌集途徑進行科學的比較分析，對企業(yè)的債務責任和融資規(guī)模以及融資期限進行綜合的評價分析。從而確定企業(yè)的融資目標和融資方案。企業(yè)應該充分認識自身的融資能力，提出建設性的融資方案，充分的咨詢融資顧問，降低融資風險和融資成本。

2.推進融資渠道創(chuàng)新，實現(xiàn)多元化融資

房地產企業(yè)在項目融資過程中多采用銀行貸款等信貸融資方式，隨著房地產行業(yè)的深入發(fā)展，例如，地產基金、地產投資專門機構、地產信托、地產專業(yè)投資銀行等多途徑的融資方式得到深入的發(fā)展。企業(yè)在進行項目融資中應該主動發(fā)展多元化的融資，推動房地產企業(yè)融資渠道的創(chuàng)新，通過多元化的融資方式，有效地降低企業(yè)的融資風險和融資成本，提高房地產企業(yè)的融資效率。其次，房地產企業(yè)可以通過股權融資的方式獲得企業(yè)發(fā)展資金。房地產企業(yè)通過上市發(fā)行股票和借殼上市的方式獲得資金，這是房地產企業(yè)有效的利用資本市場，獲得企業(yè)發(fā)展資金的方式。再次，房地產企業(yè)可以通過發(fā)行公司債券的方式融資。房地產企業(yè)雖然可以利用銀行貸款的形式解決短期的資金需求問題，但是無法滿足企業(yè)長期發(fā)展的資金需求。因此，房地產企業(yè)可以發(fā)行公司債券，為企業(yè)籌得建設資金。債券融資是一項穩(wěn)定的投資方式，能夠有效滿足公司長期發(fā)展的資金需求。債券融資能夠有效地降低房地產企業(yè)對信貸融資的依賴，改善房地產企業(yè)的融資結構。房地產在融資的過程中應該合理地控制企業(yè)的資產負債率，保證良好的社會形象，穩(wěn)步擴張，促進企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。

3.監(jiān)督資金使用過程，提高資金使用效率

通過對房地產企業(yè)的自有資金、多渠道融資籌得的資金進行合理的組織和安排，制訂科學的資金使用計劃，提高房地產項目的資金管理水平，加強對房地產建設資金的使用過程的監(jiān)督，能夠有效地提升資金使用效率，避免資金使用中存在的風險因素。在房地產項目的設計、采購、施工階段的資金使用的過程中，房地產企業(yè)應該科學地制訂資金使用計劃，加強對資金過程的監(jiān)督和控制，避免資金使用過程中出現(xiàn)浪費和流失的現(xiàn)象，降低資金使用的成本。另外，應該加強對項目建設資金的集中管理。房地產項目的建設資金使用主要流向工程的采購和建設成本中，因此，必須加強對工程材料采購和工程施工過程的資金使用的審批程序監(jiān)督，嚴格控制資金的支出，保證資金合理安全的流動。房地產企業(yè)的財務部門應該制定滾動的預算計劃，加強對資金使用的預算管理，確保資金的合理安全流動。最后，應該加強對項目資金的收入與支付過程的監(jiān)控。針對房地產項目的運作流程，加強對關鍵節(jié)點的資金流動的監(jiān)控，建立完善的內部控制制度，完善相關的資金審批、嚴格用款審批制度，有效防范資金使用風險。

4.完善資金管理制度，保障房地產項目資金安全

房地產企業(yè)在進行房地產開發(fā)的過程中，由于投資額度較大、投資周期長，項目資金管理存在一定的特殊性和復雜性。因此，必須建立完善的資金管理制度，完善項目資金的保障機制。房地產企業(yè)在進行資金管理過程中，應該采用資金集中管理的方式，建立完善的項目工程款項和工程費用的計量、審批、確認以及支付程序。完善房地產項目的資金存取、費用收付制度，加強對資金流動的審批和操作流程的規(guī)范，從而保證房地產項目的資金有效管理。提高房地產項目的財務資金計劃管理水平。在房地產開發(fā)的階段，應科學地編制項目建設資金使用計劃及原材料設備等采購資金計劃通過全面的年度和月底資金使用計劃的編制，根據(jù)實際的工期需要和工程進度需要，科學合理地安排項目資金使用，從而實現(xiàn)科學的房地產項目的資金管理，提高資金管理和使用的效率，保證資金的安全性和穩(wěn)定性，促進房地產企業(yè)財務管理的效率，降低房地產企業(yè)的財務風險。

資金對于資本密集型的房地產企業(yè)發(fā)展而言至關重要，關系房地產企業(yè)的投資、開發(fā)和戰(zhàn)略發(fā)展。因此，房地產企業(yè)在進行項目立項、土地儲備、房地產開發(fā)的過程中，需要大量的資金投入。房地產企業(yè)的項目融資和資金管理與控制，關系到房地產企業(yè)的生存和發(fā)展。因此，房地產企業(yè)應該建立科學的內部控制體系，實施多元化的融資模式，加強對融資渠道的創(chuàng)新，不斷完善企業(yè)的財務管理制度，提高對企業(yè)資金管理和使用的監(jiān)控，加強對資金使用的預算管理和內部審計，提高房地產企業(yè)的資金使用的效率，保證資金的安全性和可靠性，降低企業(yè)的財務風險，促進房地產企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。

參考文獻：

[1] 吳國方.房地產項目融資基礎模式比較分析[J].經(jīng)營管理者，2011，（11）.

[2] 姚鋼.淺談新形勢下的房地產項目融資渠道[J].中國科技信息，2009，（12）.

[3] 解秀麗.房地產企業(yè)加強資金管理對策初探[J].經(jīng)營管理者，2011，（2）.

篇5

關鍵詞：決策樹；二手車問題；人工智能

一、概述

決策是管理中經(jīng)常發(fā)生的一種活動，是人們在政治經(jīng)濟技術和日常生活中普遍存在的一種選擇方案的行為。決策按環(huán)境劃分可分為確定型、風險型和不確定型的決策三種。確定型的決策是指決策的環(huán)境是完全確定的，作出選擇的結果也是確定的。風險決策是指決策的環(huán)境不是完全確定的，而其發(fā)生的概率是已知的。不確定型決策是指決策者對將發(fā)生的結果的概率一無所知，只能憑決策者的主觀傾向進行決策。

在現(xiàn)實社會里，一個擬建項目的所有未來結果都是未知的，企業(yè)產品的生產過程，同時也是人力、物力、財力的耗費過程，如何利用這些資源，保證經(jīng)營管理目標的實現(xiàn)，在許多可供選擇的行動方案中，總存在著一個能以最少的消耗取得最大效果的方案，是否能做出正確的經(jīng)營決策，直接關系到經(jīng)濟效益的好壞，決策樹法可以幫助企業(yè)決策者分析風險，選擇最佳方案。本文以“買二手車問題”作為實際應用的代表，以決策理論為基礎，開發(fā)了自動生成決策樹的一個簡單系統(tǒng)。

二、決策樹法的意義

決策樹技術是人工智能的基礎，根據(jù)對象的特點，抽取其特征知識邏輯，對于較小的簡單模型可以實現(xiàn)較好的判別。

決策樹法是在已知各種情況發(fā)生概率的基礎上，通過構成決策樹來求取凈現(xiàn)值的期望值大于等于零的概率，評價項目風險，判斷其可行性的決策分析方法，是直觀運用概率分析的一種圖解法。

決策樹一般由決策點、機會點、方案枝、概率枝等組成。決策點一般用“口”表示，然后從決策點引出若干條直線，代表各個備選方案，這些直線稱為方案枝；方案枝后面連接一個“O”，稱為機會點；從機會點畫出的各條直線，稱為概率枝，代表將來不同狀態(tài)，概率枝后面的數(shù)值代表不同方案在不同狀態(tài)下可獲得的收益值。畫出決策樹后，就可以很容易地計算出各個方案的期望值并進行比選。

三、應用舉例

某人要買一批二手車，對其修理后再次出售，已知購買二手車的成本為$1，000；出售價格為$1，100；但所購買的每輛二手車都可能是好車或者壞車；其中20%的可能性是壞車；若修理好車的費用是$40，修理壞車的費用是$200；使用平衡風險。存在一個保險項目，購買保險的費用是$60；購買保險后保險公司可以為修車墊付50%的維修費用；如果維修費用多于$100，那么全部墊付維修費用。若在購買二手車之前，有人可以提供買車的準確信息（好的或壞的），那購買信息費應該花多少錢？

1、決策樹。（圖1）

2、計算機會點的期望值。機會點的期望值=0.2×（$40-C）+0.8×（$60-C）=$56-C

3、不夠買任何信息和保險的決策樹。（圖2）

4、決策。根據(jù)等式56-C=28可求出，C=28，即如果花費$28去購買信息費等于沒有買信息沒有買保險的盈利，若花費的信息費低于$28，才可以多一些盈利。

四、買二手車決策分析系統(tǒng)的實現(xiàn)

（一）開發(fā)背景。該決策分析系統(tǒng)是僅針對特定條件的買二手車問題而開發(fā)的，目的是驗證在已知各種情況發(fā)生概率的基礎上，通過構成決策樹求取期望值大于等于零的概率，評價項目風險，得出判斷其可行性的決策。系統(tǒng)可根據(jù)用戶每次輸入值的不同，生成不同的決策樹，幫助用戶做出正確的決策。

（二）主要實現(xiàn)方法

1、決策理論。決策理論是在不確定性下做出決策的計算。不能預測的事情：不確定的結果。如：結果A發(fā)生的概率為p，結果B發(fā)生的概率為1-p。

存在一個實數(shù)值函數(shù)U（效用函數(shù)）

U（L）=p·U（A）+（1－p）·U（B）

2、程序實現(xiàn)。由于系統(tǒng)比較簡單，所以采用vb作為開發(fā)工具，算法以及程序的實現(xiàn)比較簡單，主要依據(jù)是決策理論。下面簡單說明程序實現(xiàn)過程，首先應定義一些重要的變量用來存放前提條件。

以下是各個變量所代表的含義：cost購買二手車的成本；sellprice出售價格；p_bad壞車的概率；repair_bad1修理壞車的費用；repair_good1修理壞車的費用；guarantee保險的費用；discount保險公司墊付的修車費用比率；utmost保險公司全部支付修車費用的最大可能值；repair_bad2保險公司介入后，修理壞車的費用；repair_good2保險公司介入后，修理壞車的費用；c信息費。

（1）計算各個機會點（決策樹中的葉子）的期望值。由于買保險后存在修車費用變化的問題，因此應先處理買保險后的修車費用值：

repair_bad2=repair_bad1’修理壞車的費用

If repair_bad2>=utmost Then‘如果維修費用多于最大可能值，那么全部墊付維修費用。

repair_bad2=0

Else‘否則按照墊付的修車費用比率重新計算

repair_bad2=repair_bad2*（discount/100）

End If

買壞車并且買保險可獲得的收益值記為buyguarantee1

buyguarantee1=sellprice-cost-repair_bad2–guarantee

買好車并且買保險可獲得的收益值記為buyguarantee2

buyguarantee1=sellprice-cost-repair_good2–guarantee

不買保險的情況下，修車費用不發(fā)生變化，采用原始給定值：

買壞車但不買保險可獲得的收益值記為notbuyguarantee1

notbuyguarantee1=sellprice-cost-repair_bad1–guarantee

買好車但不買保險可獲得的收益值記為notbuyguarantee1

notbuyguarantee2=sellprice-cost-repair_good1–guarantee

不買車的收益值為常數(shù)0

各個機會點的期望值是在其對應的收益值的基礎上減去信息費用c。

（2）決策點評估使用的是最大值。算法實現(xiàn)即在若干個數(shù)中查找最大值，定義輔助變量max1，在0、buyguarantee1和notbuyguarantee1三者之中尋找最大值。

max1=0

if max1

if max1

同理，可找到0、buyguarantee2和notbuyguarantee2三個值中的最大者。

（3）計算機會點（決策樹中的根）的期望值。根據(jù)公式U（L）=p·U（A）+（1－p）·U（B）得：

E=（p_bad/100）*max1+（1–p_bad/100）*max2

給出決策信息：利用準確信息的期望值和不買任何信息保險的決策點的值相減，所得值越大說明購買信息越有必要，值越小說明沒有必要購買信息。

（三）系統(tǒng)運行界面（圖3、圖4）

當輸入的前提條件發(fā)生改變時，對應決策樹以及得出的結論都是相應改變的，如：將壞車的概率提高到0.3時，那么相比概率是0.2的前提，得出的決策就應該去買信息。（圖5、圖6）

五、結論

通過開發(fā)本系統(tǒng)，以及對本系統(tǒng)的應用，驗證了決策樹法直觀明了，便于決策者快速分析風險和選擇最佳方案，是現(xiàn)代企業(yè)管理中值得推廣的一種分析方法。

主要參考文獻

[1]曹賽玉.幾種決策概率模型在現(xiàn)實生活中的應用.理論與實踐理論月刊，2006.5.

篇6

關鍵詞：期權；管理期權；投資決策

經(jīng)濟全球化和科技一體化的迅速發(fā)展增加了企業(yè)理財環(huán)境的復雜性，資本投資的風險和不確定性也相應加大，投資決策失誤對企業(yè)所造成的沖擊也越來越嚴重，有時甚至會危及企業(yè)的生存，這就對資本投資決策分析提出了更高更嚴格的要求。

一、傳統(tǒng)貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法的困境

從理論上講，公司的競爭能力和價值創(chuàng)造在很大程度上取決于公司的投資決策和資源分配決策，貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法(DCF)是衡量未來現(xiàn)金流入的最佳方法，因此，被認為是最有效的決策方法。然而自20世紀70年代后期以來，一些財務學者開始意識到，DCF法在理論和實踐上都有其自身難以克服的缺陷。在理論上有兩個問題難以解決：一是未來收益是非常不確定的，只能獲得其概率分布情況，這就使得準確預計項目的未來現(xiàn)金流量極為困難，甚至是不可能的；二是合理確定貼現(xiàn)率也帶有一定的主觀性。在實踐中主要體現(xiàn)在以下方面：一是投資者并未按照DCF法所計算出的最低回報率作為是否投資的標準，其投資項目的回報率往往要高于資本成本，投資者才會真正去投資。二是按照DCF法，投資者應該對利率和稅收政策的變化非常敏感，但實證中并非如此，投資者對經(jīng)濟環(huán)境和風險性的敏感度要遠遠高于對利率的敏感度。三是傳統(tǒng)的投資決策方法忽略了管理者的才能和主觀能動性，把管理彈性、決策靈活性的價值排除在外。四是DCF法隱含著這樣一個假設，投資成本是可撤回的，即在市場條件比預測要壞時，可以撤回其全部投資，這與實際不符。五是它不能支持日益形成的期權理論。

二、管理期權概述

(一)管理期權的概念　管理期權的引入給企業(yè)理財帶來了全新的價值取向。巴林銀行事件后，我國經(jīng)濟學界對期權開始關注。期權理論首先應用在規(guī)避金融風險的套期保值中，但其所蘊涵的權利與義務(風險與收益)的非對稱思想已在許多領域等到了體現(xiàn)和運用。期權本身也在一般性金融期權的基礎上衍生出許多新的品種，管理期權就是其中典型的一種。管理期權是指公司進行長期資本投資在決策時擁有的，能根據(jù)決策時仍不確定的因素改變行為的權利。管理期權方法在企業(yè)價值評估、并購方式設計、項目評估與決策、企業(yè)投融資戰(zhàn)略規(guī)劃、最優(yōu)投資規(guī)模的確定等方面拓展了人們的思維空間。

(二)管理期權的價值　管理期權是持有在未來某一時刻以預定的成本去采取特定的行動(如延遲、擴張、縮減、放棄)的一種權利，由于具有這種采取行動的權利，因此就有了決策上的彈性。這種決策上的彈性使得投資項目價值增加，一般情況下，項目的價值被看成項目的NPV加上期權價值，公式：項目價值=NPV＋期權價值，如果不確定因素越多，期權價值就越大，項目的價值也就越大。根據(jù)美國Mckinsey公司提供的資料，按傳統(tǒng)的DCF法估算的項目價值與考慮投資期權的項目現(xiàn)值相比較，后者凈現(xiàn)值可能會比前者高83％左右，可見如果不考慮項目中隱含的期權價值，可能會導致錯誤的決策。管理期權的執(zhí)行價格會隨時間變化，而且波動率也難以衡量，幾乎不能通過過去的市場價值變化來對其進行估計，等待管理期權執(zhí)行的機會成本并不完全象放棄支付紅利股票的股利，這些差異造成管理期權比金融期權更難定價。我們不能用金融期權的風險中性假設來找出隱含方差，但是對管理期權的價值確定并非束手無策，經(jīng)過大量的理論研究發(fā)現(xiàn)，管理期權的價值主要受到以下變量的影響：項目預期收益現(xiàn)值；項目預期費用現(xiàn)值；項目預期價值的不確定性；投資機會的持續(xù)時間；交割價格的現(xiàn)值；無風險利率。人們可以通過改變這些變量來提高期權的價值。在對管理期權進行定價時，可以借助決策樹、模擬和一些特別的方法來進行。

(三)管理期權的類型美國學者Eugene F.Brigham & Louis C.Gapenski在其《財務管理》一書中將與管理期權有關的項目投資機會分為：開發(fā)后續(xù)產品的機會；擴大產品市場份額的機會；擴大或更新廠房、設備的機會；延緩投資項目的機會；放棄投資項目的機會。這些投資機會對某些具有戰(zhàn)略性的投資項目至關重要，上述的投資機會也可歸納為以下三類：第一，變產量期權。變產量期權是指在市場條件對企業(yè)有利時，允許擴大產量；反之當條件變得不利時，則允許壓縮產量。前者被稱為增長期權，后者則會引起產量的下降；第二，放棄期權。如果一個項目有放棄價值，則實際上是給了項目的所有者一個賣權；第三，投資延時期權。對某些項目來說，有投資延時期權就意味著可以獲得最新更全面充分的信息。

三、管理期權在項目投資決策中的應用

(一)管理期權在后續(xù)投資中的應用對企業(yè)來講，管理決策層時常有后續(xù)投資的期權。如M公司正在評估生產新產品A的項目，能夠建立一家月產20萬件數(shù)量的工廠。但從市場和生產兩個角度看，這種產量水平都不經(jīng)濟。根據(jù)傳統(tǒng)DCF分析，該項目理所當然的被拒絕。然而，產品A可能會獲得成功，這樣M公司會繼續(xù)投資建立新廠房，兩年后產量將增長三倍，效益會很好?？墒侨绻麤]有原始投資就沒有這樣的機會，公司就不可能擁有率先進入市場的優(yōu)勢。市場接受新產品的機率是50％。如果成功，第二年產生的現(xiàn)金流量按要求回報率折現(xiàn)后，在O時刻現(xiàn)值是1320萬元；如果失敗，公司將不做進一步投資，第二年的現(xiàn)值是0。期權價值的均值為0.5×1320＋0.5×0=660萬元；所以，項目價值＝－400＋660=260萬元。

(二)管理期權在選擇最佳放棄時機中的應用　企業(yè)在某一領域不失時機的擴張無疑對企業(yè)的長遠發(fā)展是十分重要的，同樣，當一個項目不再經(jīng)濟可行時，適時放棄該項目，撤出投資或不再投資對企業(yè)發(fā)展亦相當重要。一般情況下，一個項目在以下情況下應該被放棄：第一，項目的放棄價值超過后續(xù)現(xiàn)金流的價值；第二，當前放棄比以后放棄好。為此，需要計算預期從項目產生的現(xiàn)金流和持有期末放棄價值的現(xiàn)值總額。如果此項目壽命期為年，則有下式：

(三)管理期權在選擇最佳投資時機中的應用　一些投資項目含有一個等待的期權，即不必立刻實施該項目。通過等待企業(yè)可能會獲得有關市場、價格、成本和其他方面的新信息。當然這意味著企業(yè)放棄了在等待時間內的現(xiàn)金流，也可能放棄了搶先占領市場的優(yōu)勢。這一點在自然資源的購買與開發(fā)中體現(xiàn)的最為典型，一項采礦工作地點已經(jīng)確定，需要決定的是立即開采還是推遲開采，這要根據(jù)市場情況而定。企業(yè)所購買的這項資產是一個期權，一個可以選擇未來進行開發(fā)的權利。當預期市場反映良好，企業(yè)可以開始投資或者追加投資；當商品價格走低時，企業(yè)可以暫不開發(fā)，但是一定要保證期權的存在。假設某公司以3000萬元購買了一處礦藏開采權，按照傳統(tǒng)方法計算，該項目未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值為4000萬元，公司可現(xiàn)在進行開采，由于該項目存在某種靈活性，也可以延期一年開采。如果公司暫不開采，實際上是持有一個以項目凈現(xiàn)金流價值為標的資產，項目投資支出為執(zhí)行價格，到期期限為一

年的買權。對該項目而言，不包括初始投資的未來現(xiàn)金流的總現(xiàn)值為4000萬元，即該項目的當前價值為4000萬元。假定第一年金屬價格下降，當年營業(yè)現(xiàn)金流為300萬元，第一年末該項目的價值為2580萬元；如果金屬價格上升，當年營業(yè)現(xiàn)金流為600萬元，第一年末該項目的價值為7400萬元。根據(jù)管理期權定價的離散分析法，首先選擇一個與該管理期權具有相同風險特征的“孿生證券”。假設在股票市場上找到了符合要求的某種股票S，該股票的當前市場價格為20元／股，預期一年后的價格有兩種可能：一是上漲到40元／股；二是下跌到14．4元／股。假定無風險利率為10％，可以求得等待一年的機會價值。u(上漲因子)：(7400＋600)／4000＝2；d(下跌因子)＝(2580＋300)／4000＝0．72；p＝[(1＋10％)×20－14．4]／(40－14．4)＝0．297；買權的價值E＝[0．297×4400＋0×(1-0．297)]／(1＋10％)：1188萬元。在該例中采用傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法進行評估，因為該項目的凈現(xiàn)值為4000－3000=1000(萬元)，很容易得到立即進行開采的決定，這就意味著公司失去了價值為1188萬元機會，而且還要承擔在金屬價格下降時凈現(xiàn)值小于零的風險，金屬價格下降時，該項目凈現(xiàn)值為(2580＋300)／(1＋10％)－3000＝－382(萬元)。可見，在企業(yè)進行投資項目決策時，不能僅以項目的凈現(xiàn)值作為決策的依據(jù)，還要考慮這個項目是否具有期權的性質。在隱含有期權的項目決策中，要求項目的凈現(xiàn)值大于零時，還要進一步比較項目的凈現(xiàn)值和其所隱含的期權的價值，從而提高決策的正確性，抓住最有利的投資時機。

四、管理期權的評價

(一)管理期權理論的優(yōu)勢分析　將管理期權引入投資項目決策分析，并非對傳統(tǒng)投資決策分析方法簡單的全盤否定，而是在繼承傳統(tǒng)投資決策分析方法合理內涵(如貨幣的時間價值)的基礎上，對其固有缺陷進行的重大突破。增加了投資決策的合理性，有力推動了投資決策分析方法的變革。傳統(tǒng)投資決策分析是從靜止的角度來考慮問題，投資產生的現(xiàn)金流量是確定的，管理的行為也缺乏彈性，只對是否立即采納投資做出決策。而管理期權具有期權的特征，即投資不可逆性，時間上的延遲和選擇性以及投資后的各種變動彈性，正好反映了實際生活中投資項目的特點。傳統(tǒng)的投資決策分析是單純的投資項目分析，忽視了投資項目之間的內在聯(lián)系。管理期權分析則是從企業(yè)整體的角度來考慮。投資的項目對現(xiàn)存項目和未來投資項目的影響都在管理期權分析范圍之內；特別是對能影響企業(yè)戰(zhàn)略地位的投資項目，管理期權分析將由此項目引起的一系列的投資機會也納入分析范圍。管理期權法中所用的貼現(xiàn)率為無風險利率，客觀而準確，而傳統(tǒng)的DCF法則用加權平均資本成本或由CAPM計算出的風險報酬率，而且會隨著不確定性增加而調整貼現(xiàn)水平，具有相當?shù)闹饔^性。投資活動所具有的高度復雜性，決定了企業(yè)投資活動的高度靈活性，同時也說明管理期權具有很強的現(xiàn)實意義。在期權理論產生以前，人們無法準確估算各種機會、靈活性的價值。如在凈現(xiàn)值相同的情況下，人們會正確地判斷出有靈活性的方案更好。但是，如果有靈活性方案的凈現(xiàn)值略小于其他方案，又如何判斷方案的優(yōu)劣。在這種情況下，只能依靠個人經(jīng)驗，由于個人能力都是有限的，決策失誤的可能性不可避免地加大。又如某個項目凈現(xiàn)值小于零，是否企業(yè)的決策層在不考慮未來可能的變化情況下就放棄執(zhí)行該項目。應用期權理論對這些管理期權的價值做出定量的估算，才能從數(shù)量上把握無形的機會和權利，使企業(yè)在不確定的經(jīng)營環(huán)境中采取靈活的策略，充分有效地利用良好的投資和成長機會。

篇7

關鍵詞：中小企業(yè)；決策樹；風險管理

前言

中小企業(yè)的問題是全世界都避不開的一個長久問題。自從19878年改革開放以前，中小企業(yè)猶如一顆耀眼的明珠在各個行業(yè)全面綻放光彩，取得了巨大的進步與成就，已經(jīng)成為我國經(jīng)濟發(fā)展過程中的中堅力量。然而，市場瞬息萬變，行I競爭激烈是各個企業(yè)無法回避的事實，這也是風險管理的來源。經(jīng)濟形勢的下滑、世界形勢的嚴峻、人口紅利的消失使中小企業(yè)風險管理遇到了前所未有的挑戰(zhàn)。如何有效識別風險來源、管理和規(guī)避風險是中小企業(yè)實現(xiàn)持續(xù)盈利、長久發(fā)展、贏得廣闊市場立于不敗之地的關鍵要素。我國的中小以鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、個體、私營企業(yè)為主體，普遍存在著數(shù)量多、經(jīng)濟實力弱小、企業(yè)壽命短、管理活動簡單且效率低下、經(jīng)營規(guī)模小、抗風險能力等等特點。所以如何加強中小企業(yè)風險管理能力具有十分重要的現(xiàn)實意義，這不僅關系到企業(yè)能否持久發(fā)展，更關系到經(jīng)濟發(fā)展社會穩(wěn)定。

一、中小企業(yè)風險管理現(xiàn)狀

企業(yè)風險管理是企業(yè)在追求企業(yè)未來發(fā)展戰(zhàn)略目標的過程中，努力將各類不確定因素產生的結果控制在預期可按受的范圍內的方法和過程，以確保實現(xiàn)組織整體利益的實現(xiàn)。中小企業(yè)風險管理現(xiàn)狀存在以下幾個特點：

1.企業(yè)管理者缺乏風險管理意識

目前我國中小企業(yè)大多是單一的產權結構，基本上實行家族所有、家族決策的經(jīng)營管理模式，所有權與經(jīng)營權高度統(tǒng)一，這導致很多高層管理者是家族企業(yè)的繼承人，他們因具備血緣、親緣關系的先天優(yōu)勢往往容易忽視自身能力的提高，容易導致處理、收集市場信息的意識不夠，再加上我國中小企業(yè)先天不足、底蘊淺薄，使得很多中高層管理者缺乏市場判斷、風險管理的意識。可以說，中小企業(yè)管理者的風險意識淡薄是造成面對風險時手足無措的原因之一。

2.風險管理機制尚不完善

最高管理者與中層管理者之間可能由于存在一定的血緣、親緣、地緣等關系使得他們礙于情面，不建立企業(yè)風險管理機制，即便建立了企業(yè)風險管理機制也只是一紙空文，不付諸實踐。這樣的風險管理機制只是暫時的、被動的、階段性的，對企業(yè)提高抗風險能力的作用是微乎其微的。

3.各項風險管理技術方法運用能力差

中小企業(yè)風險管理能力的提高除了樹立風險意識、建立相應的風險管理機制以外，掌握相關的技術方法也是極為關鍵的。中小企業(yè)受到自身經(jīng)濟實力、管理理念的限制，往往不能通過購買風險管理的軟件、咨詢相關的風險管理專家來提高自身的風險管理水平。此外中小企業(yè)由于缺乏高端的管理人才也無法建立相關的風險管理模型來有效識別、管理、控制風險。

二、決策樹法

決策樹法是企業(yè)常用的定量風險分析決策方法，其結構簡單、學習成本低、可解釋性強，能夠為中小企業(yè)進行風險決策提供有效的技術支持。

1.決策樹法的概念

決策樹是在已知各種情況發(fā)生概率的基礎上，通過構成決策樹來計算損益值，評價項目風險、判斷項目可行、獲得滿意方案的風險決策方法。

在企業(yè)管理中，企業(yè)內、外部大部分條件是知道的、但還存在無法預知無法控制的一些不確定因素，所以管理者的方案會出現(xiàn)好幾種不同的結果，并且可以根據(jù)以往的資料來推算各種結果出現(xiàn)的概率。決策樹法就是利用了概率論的原理，借助樹狀圖，按照客觀規(guī)律的大小，計算出各個方案的期望值，進行比較選擇一個滿意的方案。

2.目前國內外關于決策樹的研究現(xiàn)狀

目前，決策樹作為最廣泛的歸納推理算法之一，在國內外眾多領域得到廣泛的關注與應用，主要包括企業(yè)風險決策與數(shù)據(jù)挖掘系統(tǒng)。決策樹成熟算法目前有有ID3、C4.5、CHAID、CART等。為了解決采用后剪枝技術容易出現(xiàn)的過擬合現(xiàn)象，一種全新的組合方法被提了出來――隨機森林，其極大地提高了算法的泛化能力。

3.決策樹法的應用條件

使用決策樹法進行風險決策時應具備以下條件：企業(yè)管理者的目標明確且清晰；有多個可能出現(xiàn)的情況；每種情況都有企業(yè)管理者無法預測無法控制無法避免的不確定因素；決策者能夠估計每種情況出現(xiàn)的概率；每種情況的期望值能夠計算。

4.決策樹的組成

一顆完整的決策樹是由以下四個要素構成的：決策結點、方案枝、狀態(tài)結果、概率枝。

5.決策樹建立的步驟

一是決策樹的繪制：繪制決策樹圖形，按照訓練樣本數(shù)據(jù)集從左到右依次遞歸展開。

二是決策樹的修剪：對生成的決策樹進行檢驗、校正和修正的過程。主要是用測試數(shù)據(jù)集中的數(shù)據(jù)校驗決策樹生成過程中產生的初步規(guī)則，將那些影響預測準確性的分枝剪除。

三、決策樹法在目前企業(yè)風險管理中的應用

目前，中小企業(yè)自身基礎薄弱、生命周期普遍較短，那么如何才能實現(xiàn)中小企業(yè)持續(xù)不斷地發(fā)展呢？管理學者認為，中小企業(yè)作為抗風險能力較差的群體，在市場瞬息萬變的今天，只有持續(xù)提高其風險管理能力、提高對外部環(huán)境變化的反映能力、促進管理效率的提高才能在市場上站穩(wěn)腳跟，擴大市場前景，實現(xiàn)源源不斷得盈利目標。而決策樹法作為科學的風險型決策分析方法，具有學習成本低、可解釋性強、科學性高等特點，可為廣大中小進行企業(yè)風險管理提供技術支持。

1.企業(yè)運用決策樹法的優(yōu)點

決策樹法能夠為中小企業(yè)的管理人員和決策分析人員提供科學的決策支持，提高風險管理能力，實施風險控制。它具有下列優(yōu)點：①它是一個簡單清晰、容易理解的決策過程，能直觀的顯示整個決策問題在時間和決策順序上不同階段的決策過程。②決策樹法用樹形結構圖的形式展現(xiàn)決策樹，往往向人們展示的是各因素的交互作用，有利于中小企業(yè)周密全面的思考。③計算量相對較小，便于操作，學習成本低，中小企業(yè)企業(yè)管理人員容易掌握。④面對比較復雜的問題，決策樹能夠方便地表達各階段決策與整體決策的前后關聯(lián)與相互影響，利于管理者逐級思考。

2.決策樹在企業(yè)風險管理的具體應用

一是決策樹法在企業(yè)投標中的應用。

決策樹法作為成熟的定量分析方法，簡單可行，易于操作，增加了招投標決策工作的科學性。目前常見于建筑市場的鐵路施工項目、工程投標報價項目等投標項目決策過程。常見的投標決策目標有兩個，一個為謀求最大的經(jīng)濟效益，一個是謀求最低的費用、支出、或損失。若投標決策目標為最大值，則選擇最大期望值的方案，若投標決策目標為最小費用、支出、損失時，應選擇期望最小值對應的方案。中小企業(yè)通過將競爭對手在內的外部環(huán)境、本身的經(jīng)營管理情況、施工過程中各種風險因素的估計、實現(xiàn)預期利潤的可能性等因素建立到?jīng)Q策樹中，使投標決策有理有據(jù)，增加決策的科學性以此控制可能的風險。

二是決策樹法在中小企業(yè)信用風險控制中的應用。

對于小型商業(yè)銀行、小型金融機構而言，如何辨別所面臨的信用風險成為做出理想決策的關鍵因素。傳統(tǒng)的信用風險管理方法主要包括引進專家系統(tǒng)、保險轉移風險、客戶對象多樣化、信用評分方法來分散和降低風險、出售信用風險資產。目前除了這些傳統(tǒng)方法，最常用的是現(xiàn)代風險度量模型。決策樹作為常用數(shù)據(jù)分類方法之一，已經(jīng)廣泛被用于現(xiàn)代信用模型。通過對決策樹的數(shù)據(jù)挖掘技術的應用，能夠較為科學的評估客戶的信用等級做出科學的借款決策，減少借款人發(fā)生違約的可能性，避免承擔財務上的損失。

三是決策樹在企業(yè)營銷中的應用。

決策樹已經(jīng)被深入發(fā)展為數(shù)據(jù)挖掘技術，現(xiàn)已被廣泛用到營銷銷售領域，多用于對企業(yè)客戶的細分、新客戶類型的預測、挖掘企業(yè)潛在客戶、數(shù)據(jù)庫營銷等等領域。目前汽車行業(yè)、快消品行業(yè)、通訊行業(yè)等已經(jīng)廣泛應用決策樹的數(shù)據(jù)挖掘技術。數(shù)據(jù)挖掘技術中決策樹算法能夠較為準確的分析客戶需求、提高用戶滿意度、制定有效的營銷策略以此較少企業(yè)營銷決策的失誤，避免人力、物力、財力的浪費，減少財務損失的風險。

四是決策樹在企業(yè)投資決策中的應用。

中小企業(yè)的投資決策無法避免市場層出不窮的風險，而一旦決策失誤則會給企業(yè)帶來巨大的失誤，后果是無法估量的。因此投資決策的方案選擇、風險管理與規(guī)避直接決定企業(yè)投資的成敗進而決定企業(yè)戰(zhàn)略的成敗。決策樹分析是目前企業(yè)決策分析中經(jīng)常采用的一種方法，根據(jù)一批已知的訓練數(shù)據(jù)建立一顆決策樹，對數(shù)據(jù)進行預測，通過判斷各種投資方案出現(xiàn)的概率及最終期望值確定投資問題的決策方案，這將幫助企業(yè)在投資中減少風險避免損失，爭取獲得最大的經(jīng)濟效果。

四、中小企業(yè)運用決策樹法實施風險管理的對策分析

中小企業(yè)在管理能力、經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)濟實力、等方面略顯不足，都處于明顯的劣勢，這也使得中小企業(yè)抵抗市場風險的能力較弱，一旦面臨大的風險，容易陷入經(jīng)營困境，甚至會導致資不抵債、庫存嚴重積壓、破產倒閉等后果。因此中小企業(yè)的風險后果相當嚴重。為了保證企業(yè)中小經(jīng)濟活動的連續(xù)性、穩(wěn)定性、高效性和安全性，企業(yè)必須正確選擇管理決策方法，盡量規(guī)避風險，建立起完善、有效的企業(yè)風險管理機制。

1.要樹立風險意識

風險是無處不在的，既包括自然風險、市場風險、社會風險等外部風險，也包括市財務風險、經(jīng)營風險等內部風險。中小企業(yè)由于其自身弱小性，因此要將風險管理提升到戰(zhàn)略管理的高度，樹立較強的風險意識，并將風險意識貫穿企業(yè)生產經(jīng)營的始終，提高對風險的預測、分析能力把握機會，規(guī)避風險，切不可風險來臨之際才意識到風險管理的重要性。

2.提高管理層的科學決策能力

能否成功得實施企業(yè)風險管理，與企業(yè)本身管理層的管理決策能力密切相關。因此提高管理層的科學決策能力顯得尤為重要，這就要求管理層掌握與運用一些基本的科學決策的方法，包括決策樹等定量分析方法，管理層也應掌握一些基本的數(shù)據(jù)分析工具，比如Matlab，Spss等。這就要求企業(yè)對管理層加強培訓、提高其科學決策的能力。

3.要注重市場調查，降低決策風險

運用決策樹法等科學決策方法計算概率、期望值時，數(shù)據(jù)是必不可少的。企業(yè)在面對風險決策時，要開展科學的市場調查，運用多種渠道來源獲取市場信息、消費者信息、競爭對手信息等外部信息。在平時的生產經(jīng)營過程中，注意內部數(shù)據(jù)資料的積累，建立本企業(yè)專有的數(shù)據(jù)資料，為以后的科W決策做好準備。

4.定性分析與定量分析方法相結合

各種各樣的風險時常出現(xiàn)在中小企業(yè)經(jīng)營管理的過程中，其帶來的后果與損失也是中小企業(yè)難以承擔的，而我國中小企業(yè)抗風險能力有限，這就要求中小企業(yè)管理者在做好組織結構建設、加強內部控制等定性決策方法來規(guī)避風險的同時，應充分運用定量科學決策技術的手段，如決策樹法等定量風險分析方法。充分利用決策樹在決策時具有層次清晰、簡單明了、生動形象的特點，為管理者在進行風險決策時提供一種簡便、快捷、有效的決策方法。

篇8

期權(option)是這樣一種合約，合約的持有者在規(guī)定的時間內有權利，但沒有義務(可以但不一定)按照合約規(guī)定的價格購買和賣出某項資產。也可以說，期權是一種選擇權，指在當前做出較小的投入或付出，進而擁有在未來可以行使但也可以不行使的某種行動的權利。期權按標的資產性質的不同分為金融期權和實物期權。

金融期權(financeoption)的標的資產是本身具有原始價值的金融資產，如股票、債券、貨幣等。實物期權(realoption)是以各種實物資產(如機器設備、土地、技術、項目等)為標的物的期權。

簡單地說，實物期權就是在動態(tài)和不確定的商業(yè)環(huán)境下，商業(yè)決策要靈活的適應戰(zhàn)略資產投資的決策制定、投資機會估值和項目投資支出，是在運用期權理論的時候，利用金融理論、經(jīng)濟分析、管理科學、決策科學、統(tǒng)計學和經(jīng)濟模型估計實物資產（相對于金融資產）的一種系統(tǒng)方法和整體解決方案。

房地產開發(fā)投資項目涉及的實物期權方法，在國外已經(jīng)應用到了各種各樣的房地產項目當中來了，包括房地產開發(fā)、再開發(fā)、租賃合同的制定、抵押貸款的違約、決策等等方面。

二、實物期權法及其評價

傳統(tǒng)的投資決策方法是現(xiàn)金流貼現(xiàn)法?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)法由于考慮了資金的時間價值，全面地分析了項目壽命期內所有可能的現(xiàn)金流入與流出，并且對風險作了一定的分析，但是，DCF法結構上存在兩個致命的局限性:一是每一個時點上的現(xiàn)金流量如何精確地估計；二是貼現(xiàn)率如何確定，特別是有風險的情況下（一般而言，風險是不可避免的)?，F(xiàn)金流的估計和貼現(xiàn)率的確定都帶有很大的主觀性，前者往往給“可批性”項目以可趁之機，有些單位為使項目能夠通過審批，任意夸大現(xiàn)金流量。后者則使人懼怕風險，以高貼現(xiàn)率去反映高風險，往往低估項目的價值。

因此，只有當現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率能夠精確地預測時，DCF法才能夠精確地反映出項目的價值，而現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的精確預測只能在市場比較穩(wěn)定，宏觀經(jīng)濟比較平穩(wěn)的情況下才能出現(xiàn)。

傳統(tǒng)的投資決策方法存在著許多不足與局限性，尤其是貼現(xiàn)率問題，往往使得企業(yè)做出錯誤的投資決策。對于不確定性很大、周期很長的復雜的投資決策，傳統(tǒng)方法更是顯得力不從心。如果說項目價值可以用凈現(xiàn)金流大小來表示的話，投資項目的價值并不僅僅是項目產生的現(xiàn)金流，還應該包括其帶來的戰(zhàn)略利益。這一切都集中體現(xiàn)在企業(yè)的戰(zhàn)略適應性上。經(jīng)營柔性和戰(zhàn)略適應性是在不確定性條件下進行投資決策分析的基本出發(fā)點，而這一點在傳統(tǒng)投資決策分析方法中沒有體現(xiàn)出來。實物期權分析方法正是針對這種“病癥”給出的“一劑良藥”。

實物期權分析方法在項目投資分析中的兩個重要貢獻是：

（一）經(jīng)營柔性和戰(zhàn)略適應性來源于投資項目中包含的實物期權，確定這些實物期權的價值才能科學地估價投資項目的價值，而實物期權分析方法解決了長期困擾人們的項目價值估價問題。

（二）有些項目中自然包含實物期權，但是更多地要靠決策者精心設計和構造，然后鑲嵌在項目中，這為項目決策者和管理者進行投資項目管理提供了新的思想和方法。不難看出，實物期權分析方法是一種科學的、合理的、主動的、有效的項目估價和項目決策方法。

研究待決策問題的實物期權性質，也就是把實際投資決策問題轉換成標準的實物期權問題。這一步驟需要投資者使用實物期權思維對項目整體運作的過程進行整體的決策分析，弄清楚可能的決策是什么，存在哪些決策，什么時候進行決策，誰有權利執(zhí)行這個決策:進而分析包含了哪些實物期權、哪類實物期權。為很好地解決決策中的不確定性問題，需要對這些問題進行書面描述，這將成為解決過程中有用的參考要點。

三、實物期權方法在房地產投資決策中的應用

按照實物期權理論的觀點，不確定性越大，風險可能會越大，但面對這些不確定因素，好的管理者會面對變化的形勢，充分利用管理柔性，通過選擇最佳投資時機擴張成功的項目，關?；蛲七t不好的項目。從而可能獲得更好的投資機會和更高的收益。因此在房地產投資項目中應用實物期權方法進行決策，可以很好的解決在房地產項目中的不確定性因素，給項目的最終決策提供可靠的依據(jù)。

（一）決策者對投資機會的價值的估計

房地產開發(fā)投資中包含的實物期權的來源是開發(fā)項目所面臨的不確定性，體現(xiàn)在不確定情況下決策者的決策靈活性。因此，決策者對投資機會的價值的判斷，將直接影響到項目的期權價值。期權價值就是體現(xiàn)在對不同的投資機會的選擇上，如果決策者事先并沒有全面的意識到項目在不確定情況下各個階段存在的各種投資機會，那么此項目在各階段就丟掉了很多投資機會的選擇，也就失去了一部分決策靈活性所帶來的價值，即失去了一部分項目的期權價值。因此，決策者對投資機會具有很強的判斷力是確定項日期權價值的前提。

根據(jù)Black-Scholes期權定價公式，投資者可以定量的測算投資機會的價值。投資者要獲得一個房地產項目的投資機會，必須支付土地出讓金等先期費用。根據(jù)期權價格不應當高于期權價值，房地產開發(fā)的先期費用也不應當高于項目的投資機會的價值。因此投資者必須事先測算投資機會的價值。

（二）決策者對最佳投資時機的確定

房地產投資決策有一個時效性特征，即投資決策是立刻執(zhí)行到期，還是可延期的，它反映投資決策的緊迫程度。當確定要對一個房產項目投資時，還要確定項目的最佳投資時間。在傳統(tǒng)投資決策理論中，當項目的價值等于項目直接投資時，投資者就應當投資；而在實物期權理論中最佳的投資點上項目的價值等于項目直接投資與投資機會成本之和。如果把等待開發(fā)和立即開發(fā)的項目價值曲線繪在一張坐標圖上，在最佳投資點上這兩條件曲線是相切的，經(jīng)濟學家已經(jīng)利用動態(tài)規(guī)劃和微分方程等數(shù)學工具對最佳投資點上的項目價值進行了描述，在最佳投資點上，項目的價值大于項目的直接投資，最佳投資點出現(xiàn)的時間也應當比傳統(tǒng)投資決策的投資時間要晚，因此在現(xiàn)實當中經(jīng)常會看到投資者將有價值的土地空置，或者是很長一段時間不開發(fā)，這就意味著土地放在將來開發(fā)所具有的潛在價值大于現(xiàn)在開發(fā)的價值。

（三）決策者對最優(yōu)投資規(guī)模的確定

房地產項目，特別是大型的房地產項目，在決策時還要確定是分期開發(fā)還是一次開發(fā)，除了考慮開發(fā)商資本實力的因素外，還必須考慮項目分期開發(fā)所包含的成長期權。通過對一次開發(fā)和分期開發(fā)的項目價值分析表明，在大多數(shù)情況下，分期開發(fā)由于有成長期權的價值存在，因而具有更高價值。如果采用分期開發(fā)，就必須確定首期的投資規(guī)模，而首期的投資規(guī)模往往又會對后期投資有較大的影響。

（四）投資項目的所有權特征

所有權特征，即該項目中所包含的期權是獨占期權還是共享期權。顯然，對于獨占期權，房地產開發(fā)者可以充分行使自己所擁有的靈活性，包括放棄權、延期權、擴張權、收縮權、停啟權等，這些權利的價值將體現(xiàn)在期權的時間價值中。但是，如果期權不是獨占的，這意味著有競爭對手與本企業(yè)共享執(zhí)行該實物期權的權利。實物期權的共享直接導致項目價值的共享。因此，對企業(yè)而言，項目帶來的期權價值必然有一定的損失，項目的價值將有一定程度的降低，這種降低是由于競爭所帶來的。

（五）投資者對信息的掌握

房地產業(yè)具有投資大、周期長的特點。在很長一段時間內，幾乎一直沒有嘗試對租金、房屋造價和利潤等主要變化因素提供一種定量的嚴格估算。傳統(tǒng)的做法是依靠專業(yè)顧問（如估價師、測量師等）的“經(jīng)驗”。近年來，不斷增加的信息數(shù)據(jù)文件已經(jīng)建立起來，用于測算租金、造價、投資收益和房價的執(zhí)行情況。毫無疑問，這種數(shù)據(jù)服務系統(tǒng)的使用將比單純地記錄過去的事件有效的多，而且，隨著這種系統(tǒng)將不斷地擴大并變得更精細、更適用和更富有權威性。在可以預見的將來，這些已存在的能測算趨勢的指數(shù)將被設計成能預測將來可能性的變化值。這些嶄新的服務系統(tǒng)將會給房地產決策者及他們的顧問提供有價值的資料，從而使他們能對不確定性做出更好的估計，而非僅靠“感覺”和經(jīng)驗。

四、案例分析

本文擬以一個簡單的實物期權案例來說明實物期權理論在不確定條件下房地產投資決策中的應用。

假定某房地產公司有一地塊開發(fā)權，擬定投資總額為1050萬元，投資項目的壽命期為5年，前3年每年除去成本可以獲得凈收益270萬元，后兩年每年除去成本可以獲得凈收益250萬元，該公司可以延遲2年進行該項目的投資。如果無風險利率為10%，項目風險波動率為30%，那么該房地產公司是否應該進行該項目的投資。

如果按傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)法分析該問題，可以求出該項目的凈現(xiàn)值NPV為-52.6萬元。根據(jù)傳統(tǒng)NPV法評價該項目，因為凈現(xiàn)值為負數(shù)，則該項目將被拒絕。但實際上，該例子是一個簡單的實物期權問題:該公司可以延遲2年進行該項目的投資，即相當于持有一份2年投資的延遲期權，執(zhí)行價格為1050萬元，同時由于該項目尚未建成，相當于資產不需支付紅利，因此可以根據(jù)Black-Scholes期權定價模型，求得該延遲投資期權的價值C為225.8萬元。

所以，如果該房地產公司考慮延遲投資期權的價值進行決策，則項目總價值為(-52.6+225.8=173.2萬元，說明該項目具有較大的投資價值，投資項目在等待2年后的價值是可觀的。

基于實物期權的投資決策方法將金融領域的突破性成果用于實物資產投資領域，是對傳統(tǒng)的NPV法的完善。房地產行業(yè)是一個周期性的行業(yè)，該投資領域蘊含著大量的靈活性，例如土地的開發(fā)時機選擇、初始投資規(guī)模的確定、是否需要分期開發(fā)等等，如果能夠在這些過程中依照實物期權的方法，按照投資決策分析步驟對這些靈活性的價值進行定量評估，或者在決策過程中引進實物期權的思維方式，將有助于使房地產投資決策的過程更加的科學和合理。

參考文獻

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(一)財務管理教學內容的設置

財務管理是根據(jù)客觀經(jīng)濟規(guī)律的要求，利用價值形式，對企業(yè)的資金運動進行有效的預測、組織、控制、監(jiān)督和調節(jié)，并正確處理企業(yè)與有關各方的經(jīng)濟關系，是企業(yè)管理的重要組成部分，是圍繞企業(yè)資金運動的一切管理工作。

財務管理的目標是為了滿足企業(yè)生存、發(fā)展、獲利目標的要求，保持企業(yè)以收抵支和到期償還債務的能力，減少企業(yè)破產的風險，使企業(yè)能夠長期穩(wěn)定生存下去，同時及時籌措企業(yè)發(fā)展所需要的資金，并且對企業(yè)正常生產經(jīng)營產生的和從外部籌集的資金加以有效利用，獲得合理的報酬，提高企業(yè)長期潛在的獲利能力，使企業(yè)的價值不斷增加，股東的財富不斷擴大。

目前，高校本科財務管理教學內容的設置：第一章總論，介紹財務管理的產生與發(fā)展，財務管理的內容與特點，財務管理的任務、原則、方法及其法律規(guī)范；第二章財務管理的目標與環(huán)境，介紹企業(yè)的組織類別，財務管理的目標及其法律環(huán)境、金融市場環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境；第三章財務管理的價值觀念，介紹資金時間價值和投資的風險價值觀念；第四章財務預測與規(guī)劃，介紹財務預測的程序和方法，財務預算的編制；第五章籌資管理，介紹企業(yè)的籌資渠道和籌資方式的主要內容，不同籌資方式的利弊分析；第六章資本成本與資本結構，介紹杠桿原理、資本成本的比較和資本結構決策的方法；第七章資產管理，介紹以現(xiàn)金流量為基礎的項目投資評價方法，如何進行證券投資管理、營運資本管理；第八章營業(yè)收入及收益分配管理，介紹如何進行營業(yè)收入管理和收益分配管理；第九章財務控制，介紹不同類型責任中心的特征和考評指標；第十章財務分析，介紹依據(jù)財務報告如何進行企業(yè)償債能力、營運能力和盈利能力分析。

(二)管理會計教學內容的設置

管理會計是以現(xiàn)代管理科學為基礎，以提高企業(yè)經(jīng)濟效益為目的，以一系列特定的技術、方法為手段，對企業(yè)整個經(jīng)濟活動進行規(guī)劃、決策、控制和考核的一種管理活動。管理會計目標是適應企業(yè)加強內部經(jīng)營管理，提高企業(yè)競爭力的需要而產生和發(fā)展起來的，其最終目標是提高企業(yè)的經(jīng)濟效益，實現(xiàn)經(jīng)濟效益最優(yōu)化。具體包括：一是為企業(yè)管理者管理和決策提供信息，主要包括：與預測、決策企業(yè)經(jīng)營活動有關的信息、與預算和控制企業(yè)經(jīng)營活動有關的信息，與考核和評價企業(yè)經(jīng)營活動有關的信息，以及與維護企業(yè)資產安全、完整及資源有效利用有關的信息。二是參與企業(yè)經(jīng)營管理，主要包括：參與企業(yè)經(jīng)營管理決策并相應編制預算；建立責任會計制度，制定各單位的預算；在預算執(zhí)行過程中，進行內部控制，按照責任會計進行業(yè)績考核。

目前，高校本科管理會計教學內容的設置：第一章現(xiàn)代管理會計概述，介紹管理會計的產生與發(fā)展，內容與特點，目標與對象，及其與財務會計的關系。第二章成本性態(tài)分析，介紹成本性態(tài)分類及其分析的方法。第三章變動成本法，介紹變動成本法的基本原理及其與完全成本法的比較。第四章本量利分析，介紹本量利之間的依存關系，通過相關指標的計算為管理者預測和決策提供信息。第五章經(jīng)營預測，介紹銷售預測、成本預測、利潤預測的各種方法；第六章決策分析概述，介紹決策分析的意義、種類、程序。第七章短期經(jīng)營決策，介紹生產決策、定價決策的內容和方法。第八章長期投資決策分析，介紹以資金時間價值、投資的風險價值、資本成本和現(xiàn)金流量為依托的長期投資決策的內容和方法；第九章全面預算，介紹全面預算的基本原理與方法、編制程序和步驟；第十章存貨控制，介紹如何確定存貨的最優(yōu)訂貨數(shù)量和最優(yōu)訂貨時間以及存貨的日?？刂品椒ǎ篈BC分類法等。第十一章成本控制，介紹標準成本控制系統(tǒng)和目標成本控制的基本內容。第十二章責任會計，介紹不同類型的責任中心的形式、特點、責任、考核評價方法。

二、財務管理與管理會計兩門課程在教學內容上的交叉與重復

(一)財務管理與管理會計兩門課程在教學內容上的交叉與重復的內容

從上述介紹的財務管理和管理會計教學內容的設置情況可以看出其在教學內容上的交叉與重復包括：資金時間價值的內容；本量利分析內容；存貨管理的內容；全面預算的內容；項目投資(資本預算、長期投資決策)的內容；責任會計的內容。

(二)財務管理與管理會計兩門課程在教學內容上的交叉與重復原因分析

財務管理與管理會計兩門課之所以在教學內容上有較多的重復，原因是：兩門課程的研究對象類似，都是以企業(yè)的生產經(jīng)營過程為基礎，以企業(yè)的資金運動為對象；兩門課的研究目標類似，都是以加強企業(yè)經(jīng)營管理、通過價值增值提高經(jīng)濟效益，使企業(yè)價值最大化為目的；兩門課的研究的資料來源類似，都是以財務會計提供的數(shù)據(jù)資料和信息為主要依據(jù)；兩門課的服務對象類似，都是為企業(yè)管理者提供決策依據(jù)和信息。這樣其內容重復就不可避免。

(三)財務管理與管理會計兩門課程在教學內容上的交叉與重復帶來的影響

浪費寶貴的教學時間、教學資源以及教師與學生的精力。如果兩門課程是一位老師教學，還能夠照顧到重復與交叉的內容在哪門課程中重點詳細講解，在哪門課程中以復習的方式處理。否則如果處理不當，會使教學效果受到影響，使學生學習的積極性受到影響。

三、財務管理與管理會計兩門課程教學內容的重新構建

(一)財務管理教學內容的重新構建

財務管理以資金運動為對象，在資金時間價值和投資風險價值的基礎上，以資金籌集管理、資金投放管理、資金分配(股利分配)管理為主線重新構建財務管理課程的教學內容：在總論中明確財務管理的有關概念、目標、原則、環(huán)境等內容；明確財務管理應該樹立的兩個價值觀念：資金的時間價值和投資的風險價值觀念；在資金籌集管理中，明確資金籌集的渠道、資金籌集的方式、資本成本、資本結構決策等內容；在資金投放管理中，明確項目投資、證券投資、營運資本(以現(xiàn)金管理、應收賬款管理和存貨管理為主要內容)；在收益分配(股利分配)管理中，明確收益分配的基本理論、基本原則和收益分配政策的選擇；為了評價企業(yè)的財務管理績效，介紹財務分析的方法和內容：企業(yè)營運能力分析、盈利能力分析和償債能力分析等。具體章節(jié)設置：第一章總論；第二章財務管理的價值觀念；第三章資金籌集管理；第四章資本結構決策；第五章項目投資(資本預算、長期投資決策)；第六章證券投資；第七章營運資本管理；第八章收益分配(股利分配)管理；第九章財務分析。

(二)管理會計教學內容的重新構建

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關鍵詞：施工導流；導流標準；風險；多目標決策；TOPSIS方法

1 概述

導流初期標準的選擇貫穿水利水電工程建設全過程，影響施工導流風險的因素主要有水文、水力及其它不確定性因素。導流標準越高，導流風險就越低，而投資就會越大，反之，投資就會降低，而風險會增大。

2 施工導流風險分析

2.1 施工洪水的不確定性 施工洪水過程變化受眾多因素影響，極其復雜且具有隨機性。根據(jù)壩址的實測資料，按同頻率法放大計算洪水過程線。最大洪峰流量采用P-Ⅲ典型隨機抽樣均值，其密度函數(shù)為：f（x）=（X-α）e （1）

式中：α，β，a0為P-Ⅲ型分布的形狀、刻度和位置參數(shù)；Γ（α）為α的伽瑪參數(shù)。并且有α=4C2s，β=2/（CC），α=（1-2CC）；為P-Ⅲ型分布的均值，Cv為P-Ⅲ型分布的變差系數(shù)，Cs為P-Ⅲ型分布的偏態(tài)系數(shù)。

2.2 導流建筑物泄流能力的不確定性 設計、施工等的不確定性導致泄水建筑物的泄流能力亦存在不確定性，可假定為三角分布。其分布函數(shù)為：f（x）=

式中：a為導流建筑最大泄流量；b為導流建筑物泄流量均值； c為導流建筑物最大泄流量。

2.3 其它不確定性 在設計過程中，地形資料、庫容曲線及調洪起調水位等也存在一定的不確定性。

2.4 風險率及動態(tài)綜合風險計算

2.4.2 基于Monte-Carlo方法的導流風險計算模型。由水文及水力隨機參數(shù)分別模擬洪水過程及導流建筑物的泄流能力，經(jīng)過計算，得到圍堰的上游水位。根據(jù)上游水位的計算結果，可統(tǒng)計得出導流系統(tǒng)的風險率。

3 初期導流標準多目標風險決策

3.1 決策目標及其計算方法 在水電工程建設中，初期施工導流標準的選擇，除技術上可行外，還需考慮導流工程的投資、工期及導流工程承擔的風險率。處理投資、工期與風險三者之間的關系，取決于兩個方面的約束，一個是最大容許的施工進度要求，一個是最大容許投資費用的限制。對于這兩個要求的理解就是當導流發(fā)生風險時，有沒有容許的時間和費用恢復導流建筑物。因此導流標準選擇的決策指標主要有導流建筑物的投資規(guī)模（確定型費用）、圍堰施工的最大平均強度（確定型施工進度）及超載洪水導致潰堰時的風險損失（不確定型費用）。

3.1.1 導流工程投資。在導流建筑物規(guī)模確定的情況下，投資規(guī)?？梢园词剑?）進行估算。

3.1.2 圍堰施工的最大平均強度。圍堰施工最大平均強度D表示在考慮泄水建筑物的施工進度、截流歷時、基坑排水時間條件下，圍堰的最大平均填筑強度。

3.1.3 超載洪水導致潰堰時的風險損失。土石圍堰發(fā)生超載洪水后，假定河道具有一定的防洪能力和預防潰堰措施。在確定導流標準時，風險分析不考慮潰堰對下游的淹沒損失，只計算圍堰基坑內損失，某次超載洪水導致潰堰的風險損失可按式（6）進行估算。

式中： k為圍堰運行使用年限； i為風險損失折算成工程投資概算基準年的折現(xiàn)率。

3.2 初期導流標準多目標風險決策模型

3.2.1 TOPSIS方法簡介。逼近于理想解的排序方法（Technique for Order by Similarity to Ideal Solution）[4]（簡稱TOPSIS方法）是一種借助于一多目標決策問題的“理想解”和“負理想解”去排序的方法。所謂理想解就是一設想好的最好的解（方案），它的各個屬性值都達到各候選方案中的最好的值；而一負理想解是另一設想的最壞的解，它的各屬性的值都達到各候選方案中的最壞的值。

上式中的J是效益型目標的集，J′是成本型目標集。

然后根據(jù)公式（8）～（10）計算距離S*、S-和相對接近度C*，對所有方案（初期導流標準）進行排序。

4 工程實例分析

4.1 工程概況 某水電站裝機容量2100MW，正常蓄水位高程2895m，死水位2825m，水庫總庫容39.6億m3，心墻堆石壩最大壩高315.0m，工程規(guī)模為一等大（1）型。根據(jù)《水電工程施工組織設計規(guī)范（DL/T5397-2007）》，選定的導流建筑物為Ⅲ級。對于Ⅲ級導流建筑物，土石類圍堰相應設計洪水標準為重現(xiàn)期20～50年。

由水文洪水資料成果可知，20～50年一遇的洪峰流量分別為QP=5%=5300m3/s、QP=3.33%=5900m3/s、QP=2%=6360m3/s。各方案上游土石圍堰高度一致，最大高度均為56.0m，均布置兩條城門洞型導流洞。不同標準對應的兩條導流洞的尺寸為13.5m×16.0m、14.0m×17.0m及15.0m×17.0m。

4.2 施工導流風險計算 根據(jù)施工組織設計資料，按照公式1～4應用導流系統(tǒng)風險分析方法和計算機仿真，20年、30年及50年一遇洪水時圍堰的動態(tài)風險如表1所示。

4.3 決策指標計算 根據(jù)施工總進度及概算資料，按照公式5～7進行計算，不同導流標準時的決策指標如表2所示。

4.4 各方案排序 各方案導流圍堰的施工強度一致，因此可針對不同的投資和風險權重進行方案排序的敏感性分析，應用多目標風險決策模型（TOPSIS排序方法），按照公式8～19對各方案排序值進行計算，并進行敏感性分析，然后進行方案排序，排序值最大者最優(yōu)。不同權重時各導流標準的排序見表3。

4.5 計算結果分析 由計算結果可見，當投資權重大于0.8時，采用20年一遇洪水標準優(yōu)于其它兩個方案；當投資權重小于0.8時，采用50年一遇洪水標準均優(yōu)于其它兩個方案。因此，推薦初期導流標準為采用50年一遇洪水重現(xiàn)期。

5 結語

文章在分析導流標準與導流建筑物的投資、工期及風險度基礎上，根據(jù)決策目標的定量計算方法，利用TOPSIS方法建立了多目標風險決策模型。通過工程實例驗證分析，表明多目標風險決策模型是可行的、有效的。同時，還對不同的目標權重進行敏感性分析，可為不同的決策者提供更多的選擇依據(jù)。

參考文獻：

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