導(dǎo)語：如何才能寫好一篇風(fēng)險投資的運作方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

目前我國風(fēng)險投資機構(gòu)的組織形式主要有以下幾種：

1．政府授權(quán)經(jīng)營集團。如廣東省風(fēng)險投資集團。

2．國有獨資公司。如上海市創(chuàng)業(yè)投資公司、江蘇省高新科技風(fēng)險投資公司。

3．股份公司/有限責(zé)任公司。這類公司是由國有企業(yè)，高新科技開發(fā)區(qū)企業(yè)、上市公司、民營企業(yè)等籌組的公司，其特點是共同籌組資金、共擔(dān)風(fēng)險。如深圳創(chuàng)新科技投資公司、北京科技風(fēng)險股份有限公司等。

4．上市公司分立機構(gòu)。如聯(lián)想投資公司、紅塔創(chuàng)新投資公司、上海申能創(chuàng)業(yè)投資公司。

5．大學(xué)發(fā)起設(shè)立公司。如清華科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司、北大招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司等。

6．民營及外資發(fā)起設(shè)立公司。如IDG中國投資公司（基金）、時代在線風(fēng)險集團。

國有風(fēng)險投資機構(gòu)的特點與管理構(gòu)架：

企業(yè)特點：

由地方政府及相關(guān)部門全資或控股出資組建；

授權(quán)經(jīng)營、委任企業(yè)法人代表或聘任經(jīng)營管理班子；

通過多種形式的風(fēng)險投資，促進當(dāng)?shù)貏?chuàng)新科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展；

通過項目投資及資本市場運作，實現(xiàn)國有資產(chǎn)增值保值；

根據(jù)風(fēng)險投資行業(yè)特點，可用全額資本進行投資；

賦予組建區(qū)域性“風(fēng)險投資行業(yè)協(xié)會”的功能；

可用國有風(fēng)險資本，發(fā)起設(shè)立區(qū)域性或?qū)I(yè)性的各類“風(fēng)險投資基金”；

根據(jù)發(fā)展需要，經(jīng)批準(zhǔn)可在國內(nèi)外設(shè)立子公司或分支機構(gòu)；

接受委托，管理及運作地方政府支持中小企業(yè)發(fā)展的專項“風(fēng)險創(chuàng)新項目資金”；

根據(jù)發(fā)展需要，地方政府可分階段向風(fēng)險投資機構(gòu)增加注入“風(fēng)險投資引導(dǎo)資金”，壯大其風(fēng)險資本金。

管理構(gòu)架：

授權(quán)經(jīng)營公司不設(shè)立股東會，由董事會行使出資者職權(quán)；

參股、控股公司設(shè)立股東會；

董事會決策機構(gòu)，決定公司重大事項；

監(jiān)事會是經(jīng)營監(jiān)督機構(gòu)，按公司法和公司章程行使職權(quán)；

經(jīng)營班子負(fù)責(zé)公司資產(chǎn)運營管理及投資事務(wù)，對董事會負(fù)責(zé)；

通常設(shè)立項目投資部、財務(wù)管理部、戰(zhàn)略發(fā)展部、基金（資產(chǎn)）管理部、人力資源部等工作機構(gòu)，確保風(fēng)險投資業(yè)務(wù)運作暢順；

風(fēng)險投資機構(gòu)與獨資、控股、參股公司的關(guān)系是以產(chǎn)權(quán)為紐帶的出資者與經(jīng)營者的關(guān)系。

風(fēng)險投資機構(gòu)可聘任獨立的專家委員會，為進一步改善經(jīng)營運作及創(chuàng)新發(fā)展，定期提供研究咨詢。

風(fēng)險投資機構(gòu)的主要運作管理模式及內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)：

以有限責(zé)任公司方式設(shè)立，對投資項目以股權(quán)管理方式運作。

其管理特點有：

選擇投資項目——需符合國家產(chǎn)業(yè)政策及鼓勵發(fā)展領(lǐng)域的創(chuàng)新科技項目；

投資項目評審——由公司內(nèi)部的“投資決策委員會”和董事會，審定投資項目及投資金額；股權(quán)方式投資——以風(fēng)險資金作股權(quán)投入，派出人員進入被投資企業(yè)的董事會、監(jiān)事會，參與企業(yè)的重大決策；

組成項目管理團隊——由擅長技術(shù)與企業(yè)管理、金融財務(wù)等3至4名員工，跨越不同的功能管理部門組成，負(fù)責(zé)投資企業(yè)的動態(tài)跟蹤管理，以及籌劃資本增值退出方案；

定期匯報進展——由管理團隊定期交流項目管理及進展情況，對投資項目進行全過程動態(tài)研究與跟蹤，建立共識。避免局部管理不善而且危及整個項目計劃失敗；

資本運作退出——通過項目股權(quán)轉(zhuǎn)讓或推薦項目企業(yè)上市，作為風(fēng)險資本退出的主要途徑；

激勵與約束機制——對管理團隊實施“風(fēng)險投資項目資本增值退出獎勵辦法”。以及對因跟蹤管理不善的項目人員進行調(diào)整直至解聘；

風(fēng)險投資公司必須制定包括“廉潔自律”在內(nèi)的基本管理規(guī)定，建立激發(fā)員工創(chuàng)造力的“開拓、求實、嚴(yán)謹(jǐn)、高效”的企業(yè)文化。

按培養(yǎng)風(fēng)險投資家的目標(biāo)，建立員工隊伍的聘任與激勵機制

風(fēng)險投資機構(gòu)需要高素質(zhì)的人才，員工大多擁有雙學(xué)歷或多年企管經(jīng)驗

采用矩陣式聘任體系，按人才的配備要素進入相應(yīng)的聘用職務(wù)系列

公司可按行政管理系列、投資管理系列、財務(wù)管理系列、行政輔助系列等聘用劃分，每個系列都有近20個檔次，并且各系列的檔次都有相對應(yīng)的聘用待遇平衡關(guān)系，以體現(xiàn)公司對每位員工的聘任都進入系統(tǒng)全面考慮。公司可在不同類別和不同層次上確定不同員工的任職資格、工作規(guī)范、薪酬標(biāo)準(zhǔn)。這樣就構(gòu)筑了一個系統(tǒng)化的全員聘任及工作平臺，便于員工對本職工作、崗位、能力的認(rèn)同，便于公司按投資管理需要實行跨職務(wù)系列的“項目團隊”優(yōu)化組合。

加強典型投資案例分析，加速管理層專業(yè)化和項目團隊職業(yè)化建設(shè)

中國大陸在20世紀(jì)90年代初成立運作的風(fēng)險（創(chuàng)業(yè)）投資公司，大多經(jīng)歷過采用類似信托投資或金融借貸的運作方式。這種運作方式，很難培養(yǎng)出富有創(chuàng)意又有務(wù)實操作能力的風(fēng)險投資隊伍。而部分從海外回國參與中國風(fēng)險投資的專才，對中國國情（含法律、稅務(wù)、企管等諸因素）要有一個深刻的理解過程，其對在中國的投資風(fēng)險運作及項目企業(yè)的判斷控制能力，有待實踐中提高。因此，風(fēng)險投資機構(gòu)若擁有了較成熟的風(fēng)險投資人才，擁有了眾多的風(fēng)險投資家團隊，就擁有了持續(xù)發(fā)展的未來。

最近三年間，由于亞洲金融風(fēng)暴的警示，中國的風(fēng)險資本才真正以股權(quán)的方式進入被投資企業(yè)，風(fēng)險機構(gòu)的團隊參與被投資企業(yè)的決策及市場運作。因此，真正以市場化運作的風(fēng)險投資機構(gòu)，需要在投資經(jīng)營理念、選擇項目指引、企業(yè)跟蹤管理、資本運作退出、管理團隊激勵等方面，進行深刻的研究與總結(jié)。以典型的風(fēng)險投資案例，以豐富的投資經(jīng)歷、經(jīng)驗或教訓(xùn)，以內(nèi)部研討的方式訓(xùn)練業(yè)務(wù)管理團隊，迅速提升風(fēng)險投資機構(gòu)整體的專業(yè)化與職業(yè)化水平。

篇2

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；制約因素；對策

當(dāng)前科學(xué)技術(shù)迅猛發(fā)展，國際競爭日益激烈，信息技術(shù)廣泛應(yīng)用，均對風(fēng)險投資業(yè)提出了前所未有的挑戰(zhàn)。為了搶占未來科學(xué)技術(shù)先機制高點，美國、英國、日本等發(fā)達(dá)國家，都把加大對科技創(chuàng)新活動的投入，作為促進科技發(fā)展的重要措施，無一不制定政府增加科技投入或鼓勵非政府機構(gòu)(企業(yè)、民間)增加科技投入的政策，進而達(dá)到增強國家綜合實力的目的。

風(fēng)險投資是促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要手段，發(fā)展風(fēng)險投資也是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程。我國發(fā)展風(fēng)險投資已經(jīng)2O年，與國外發(fā)達(dá)國家相比仍處于初期階段，仍有很大的差距，中國風(fēng)險投資現(xiàn)狀可以概括為：風(fēng)險資本融資渠道狹窄、專業(yè)人才缺乏、法律法規(guī)不健全、中介機構(gòu)發(fā)展滯后、風(fēng)險投資退出機制不健全，發(fā)展十分緩慢。

1、基本概念

1.1風(fēng)險投資的概念

從投資行為的角度來講，風(fēng)險投資是把資本投向蘊藏著失敗風(fēng)險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運作方式來看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險資本的過程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享，風(fēng)險共擔(dān)的一種投資方式。風(fēng)險投資實質(zhì)上是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。

1.2風(fēng)險投資的基本類型

新的風(fēng)險投資方式在不斷出現(xiàn)，對風(fēng)險投資的細(xì)分也就有了多種標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)接受風(fēng)險投資的企業(yè)發(fā)展的不同階段，我們一般可將風(fēng)險投資分為四種類型，分別是種子資本、導(dǎo)入資本、發(fā)展資本、風(fēng)險并購資本。

1.3風(fēng)險投資的運作方式

風(fēng)險投資一般采取風(fēng)險投資基金的方式運作。風(fēng)險投資基金在法律結(jié)構(gòu)是采取有限合伙的形式，而風(fēng)險投資公司則作為普通合伙人管理該基金的投資運作，并獲得相應(yīng)報酬。在美國采取有限合伙制的風(fēng)險投資基金，可以獲得稅收上的優(yōu)惠，政府也通過這種方式鼓勵風(fēng)險投資的發(fā)展。

1.險投資的運作過程

風(fēng)險投資的運作包括融資、投資、管理、退出四個階段。

融資階段解決“錢從哪兒來”的問題；投資階段解決“錢往哪兒去”的問題。專業(yè)的風(fēng)險投資機構(gòu)通過項目初步篩選、盡職調(diào)查、估值、談判、條款設(shè)計、投資結(jié)構(gòu)安排等一系列程序，把風(fēng)險資本投向那些具有巨大增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

管理階段解決“價值增值”的問題。風(fēng)險投資機構(gòu)主要通過監(jiān)管和服務(wù)實現(xiàn)價值增值，“監(jiān)管”主要包括參與被投資企業(yè)董事會、在被投資企業(yè)業(yè)績達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)時更換管理團隊成員等手段，“服務(wù)”主要包括幫助被投資企業(yè)完善商業(yè)計劃、公司治理結(jié)構(gòu)以及幫助被投資企業(yè)獲得后續(xù)融資等手段。價值增值型的管理是風(fēng)險投資區(qū)別于其他投資的重要方面。

退出階段解決“收益如何實現(xiàn)”的問題。風(fēng)險投資機構(gòu)主要通過IPO（首次公開發(fā)行）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)清算三種方式退出所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，實現(xiàn)投資收益。退出完成后，風(fēng)險投資機構(gòu)還需要將投資收益分配給提供風(fēng)險資本的投資者。

1.5風(fēng)險投資的特點

風(fēng)險投資有以下七個顯著特點，第一，風(fēng)險投資偏好高風(fēng)險項目，追逐高風(fēng)險后隱藏的高收益，意在管理風(fēng)險，駕馭風(fēng)險；第二，風(fēng)險投資以不流動性為特點，在相對不流動中尋求增長；第三，一般情況下，風(fēng)險投資家不會將風(fēng)險資本一次全部投入風(fēng)險企業(yè)，而是隨著企業(yè)的成長不斷地分期分批地注入資金；第四，風(fēng)險投資放眼未來的收益和高成長性；第五，風(fēng)險投資考核的是被投資企業(yè)的管理隊伍是否具有管理水平和創(chuàng)業(yè)精神，考核的是高科技的未來市場；第六，風(fēng)險投資不要抵押，不要擔(dān)保，它投資到新興的、有高速成長性的企業(yè)和項目；第七，風(fēng)險投資專業(yè)性非常強。風(fēng)險投資涉及到公司方式、經(jīng)營管理、投資、財務(wù)、金融、高科技等多方面的綜合性專業(yè)知識，并且要在投融資過程中解決一系列實際操作問題。

2、阻礙我國風(fēng)險投資發(fā)展的因素

2.1風(fēng)險資本融資渠道狹窄

隨著接受風(fēng)險投資的企業(yè)的成長發(fā)展，種子資本階段、導(dǎo)入資本階段、發(fā)展資本階段、風(fēng)險并購資本階段四個不同階段都需要源源不斷地分期分批地注入資金。美國的風(fēng)險資金主要來源于養(yǎng)老金、保險公司、各種基金等多種渠道，而目前我國設(shè)立的風(fēng)險投資者和機構(gòu)的資金來源主要依靠政府渠道，而以企業(yè)、私人或基金為主的獨立風(fēng)險投資者和機構(gòu)不多，渠道單一，由于這種資金量不能及時供給，導(dǎo)致風(fēng)險投資者及機構(gòu)不能夠長期承擔(dān)較大風(fēng)險和不具備長期低成本的資金支持。

2.2專業(yè)人才缺乏

目前具備公司方式、經(jīng)營管理、投資、財務(wù)、金融、高科技等多方面的綜合性專業(yè)知識高素質(zhì)的風(fēng)險投資人才在國內(nèi)很少，相對而言，風(fēng)險投資也是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，必須擁有一批既懂金融、管理，又懂技術(shù)的風(fēng)險投資和管理的復(fù)合型人才，他們熟知資本運營，能夠直接進行風(fēng)險投資和為風(fēng)險資本提供財務(wù)顧問、股票發(fā)行承銷、收購兼并等一系列金融服務(wù)。

2.3法律法規(guī)不健全

知識產(chǎn)權(quán)保護是風(fēng)險投資的重要內(nèi)容，我國現(xiàn)有的法律法規(guī)不健全，保護不了合法權(quán)益，違法分子很容易鉆法律空子。一旦風(fēng)險創(chuàng)業(yè)者的知識產(chǎn)權(quán)得不到有效的保護，風(fēng)險投資者可能因為專有性知識產(chǎn)權(quán)被侵犯而遭受重大經(jīng)濟損失。因此需要有嚴(yán)密的知識產(chǎn)權(quán)保護體系來有效保護風(fēng)險投資的創(chuàng)新型發(fā)展，必須要進一步完善相關(guān)法律法規(guī)。

2.4中介機構(gòu)發(fā)展滯后

篇3

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資 科技型中小企業(yè) 對策建議

一、引言

科技型中小企業(yè)作為技術(shù)創(chuàng)新的主要力量，是培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要載體，也是國民經(jīng)濟增長的強勁動力。近年來，由于科技型中小企業(yè)自身規(guī)模的限制及高投入、高風(fēng)險的經(jīng)營特點，很難從傳統(tǒng)的融資渠道獲得資金，進而阻礙了其進一步發(fā)展。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資作為一種新型的投融資方式，是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本，并為其提供經(jīng)營管理和咨詢服務(wù)，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取中長期資本資本增值收益的投資方式。因此，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資所特有的本質(zhì)屬性，決定了它是科技型中小企業(yè)的最佳融資方式，更能解決科技型中小企業(yè)融資難題。

二、我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的發(fā)展現(xiàn)狀

1985年9月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，國家科委、財政部共同出資成立了我國第一家風(fēng)險投資公司——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，這是一家專營創(chuàng)業(yè)投資的全國性金融機構(gòu)，標(biāo)志著我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資業(yè)的開端。2004年1月，國務(wù)院頒布的《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》提出：“要分步推進創(chuàng)業(yè)板建設(shè)，完善風(fēng)險投資機制，拓展中小企業(yè)融資渠道”。2007年2月，財政部和稅務(wù)總局了《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，規(guī)定了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資企業(yè)對高新技術(shù)中小企業(yè)投資額的70%可以在其投資所得稅應(yīng)納稅所得額中抵扣。政策和法律環(huán)境的不斷完善為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的發(fā)展鋪平了道路，至此我國的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資業(yè)開始步入穩(wěn)定發(fā)展的軌道。

三、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資與科技型中小企業(yè)在結(jié)合過程中存在著的問題

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資已成為科技發(fā)展和經(jīng)濟增長的助推器。然而，我國目前在發(fā)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資中面臨著諸多問題，這嚴(yán)重束縛著我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險對科技型中小企業(yè)融資支持的發(fā)展，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資資金的總量及來源不足

我國的風(fēng)險投資機構(gòu)多是由政府直接建立或牽頭形成的，其資金的來源主要是政府機構(gòu)和國有企業(yè)等機構(gòu)出資。這種單一的投資主體結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致籌資能力弱，風(fēng)險投資機構(gòu)資金規(guī)模偏小，抗風(fēng)險能力減弱，不具備提供長期低成本資本的能力，且無法為我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的持續(xù)發(fā)展提供后續(xù)支持，嚴(yán)重影響了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司的效益及其發(fā)展。

（二）專業(yè)性中介服務(wù)機構(gòu)缺乏且規(guī)范性不夠

社會中介服務(wù)機構(gòu)是風(fēng)險投資的市場支持體系，主要包括律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、行業(yè)協(xié)會、標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)評估機構(gòu)和科技項目評估機構(gòu)等，其功能是為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資各主體提供有效服務(wù)和社會監(jiān)督，使投資主體能夠依據(jù)各中介機構(gòu)的獨立意見和評價，做出正確的投資選擇和決策。然而實踐表明，我國中介機構(gòu)很少從事和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資相關(guān)的業(yè)務(wù)，且這些中介機構(gòu)本身由于制度不健全和運營不規(guī)范等因素，進一步加大了我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資事業(yè)中的中介風(fēng)險。

（三）創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司治理結(jié)構(gòu)和機制存在缺陷

我國的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資公司絕大多數(shù)都是由政府出資設(shè)立的，對于占據(jù)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)控股地位的政府而言，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資是一種新生事物，對如何設(shè)計其治理結(jié)構(gòu)并無現(xiàn)成的經(jīng)驗可循。因此，國有控股的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)采用“公司制”的治理結(jié)構(gòu)存在著所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離、只注重短期行為、缺乏合理的激勵約束機制等一些問題，并導(dǎo)致決策風(fēng)險加大和低回報甚至虧損等現(xiàn)象的發(fā)生。

（四）缺乏合理的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資退出法律保障機制

目前我國業(yè)界通常借助《公司法》、《證券交易法》、《企業(yè)破產(chǎn)法》等法律解決風(fēng)險投資問題，并沒有建立完善的法律體系去解決該問題，且這些法律對于破產(chǎn)和兼并的要求過于苛刻，嚴(yán)重阻礙了風(fēng)險資本以并購方式從風(fēng)險企業(yè)退出。另外，眾多法律法規(guī)在制定時也未考慮到風(fēng)險資本的運作特點，對風(fēng)險投資在退出方面構(gòu)成法律障礙。

四、推動創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展的對策與建議

創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資作為促進科技進步及其產(chǎn)業(yè)化的重要機制日益受到人們的關(guān)注。針對我國在創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展中存在的上述問題，本文從以下四方面提出合理建議，以此來推動我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展。

（一）建立健全創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資融資體系

建議建立以風(fēng)險投資為核心，銀行資本、保險資本積極參與的，包括多層次資本市場為背景的金融支持融資體系。具體措施有：第一，加大政策性金融支持力度，設(shè)立和完善各種產(chǎn)業(yè)投資基金。第二，建立個人資本進入創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的保險服務(wù)和擔(dān)保機制，鼓勵民間資本進入風(fēng)險投資業(yè)的積極性；第三，建立多層次資本市場，拓寬創(chuàng)業(yè)投資融資渠道，同時鼓勵和積極引導(dǎo)國外創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金來華投資。

（二）發(fā)展和完善創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資中介服務(wù)體系

具體措施如下：第一，建立全國性的中介機構(gòu)服務(wù)市場，重點培育出信譽高、競爭力強的大型中介服務(wù)機構(gòu)；第二，加強中介機構(gòu)外部管理力度，進一步制定并完善創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資中介機構(gòu)資格認(rèn)定、市場準(zhǔn)入及業(yè)務(wù)開展等方面的法律法規(guī)監(jiān)管體系，為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資中介機構(gòu)的發(fā)展提供制度保障和支持；第三，培養(yǎng)從業(yè)人員職業(yè)道德，加強行業(yè)信用建設(shè)。

（三）建立合理的公司組織形式和管理運作機制

建議應(yīng)完善公司資本制度，建立提高公司運作效率的資本折中制，并加強對風(fēng)險投資公司管理人員的激勵與約束，通過產(chǎn)權(quán)制度的不斷創(chuàng)新來優(yōu)化和完善公司組織形式，鼓勵發(fā)展公司型風(fēng)險投資基金，我國有條件的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)按有限合伙制進行重構(gòu)，要盡可能在資本多元化的基礎(chǔ)上進行規(guī)范化改造，并積極引導(dǎo)和鼓勵發(fā)展民營有限合伙制公司。

（四）完善政策法規(guī)，構(gòu)建完善退出機制

當(dāng)前，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的成功退出一直被認(rèn)為是實現(xiàn)風(fēng)險投資良性循環(huán)的關(guān)鍵。因此，建議盡快制定《風(fēng)險投資法》、《企業(yè)并購法》等，補充修訂《公司法》、《證券法》的相關(guān)條款。建立和深入規(guī)范既包括與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資退出相關(guān)的法律制度，也包括與組織形式、基金募集方式和投資運作方式相關(guān)的法律制度體系。

參考文獻

[1]黃慧敏，付劍茹.利用風(fēng)險投資解決科技型中小企業(yè)融資難題[J].金融與經(jīng)濟，2008，03：77-79.

[2]章仁俊，劉湘琴.科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險評價研究[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2009，03：68-69.

[3]張皖旭.論我國風(fēng)險投資與科技型中小企業(yè)的發(fā)展[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2010，03：143-144.

[4]邱金平.淺析科技型中小企業(yè)融資模式——風(fēng)險投資[J].山東紡織經(jīng)濟，2011，04：9-10+13.

[5]劉欣偉.利用風(fēng)險投資進一步解決科技型中小企業(yè)融資問題[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息，2012，11：266-267.

篇4

一、風(fēng)險投資后管理機制的涵義及內(nèi)容

“機制”一詞的運用十分廣泛，對其涵義也有不同的理解?！皺C制”既可以用作描述事物構(gòu)成狀態(tài)，即將描述對象作為一個大的系統(tǒng)，并確定其子系統(tǒng)構(gòu)成與相互關(guān)系；“機制”也可以用作描述事物運行規(guī)律，將描述對象的內(nèi)在機理，包括宏觀與微觀的理論解釋與分析；另外，更多的是“機制”可以被用來描述人們對事物運行的制度安排，并由此而形成各種功能，這體現(xiàn)出人們對事物運行客觀規(guī)律的認(rèn)識與運用。而投資后管理是風(fēng)險投資家控制投資風(fēng)險、實現(xiàn)投資收益的重要環(huán)節(jié)。在投資后，為了促使風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營的成功，風(fēng)險投資家在力所能及的各個方面對被投資企業(yè)進行扶植和培育。風(fēng)險投資家為企業(yè)提供的服務(wù)包括以下幾方面。

1、常規(guī)性管理。主要指風(fēng)險投資人在風(fēng)險企業(yè)日常運作過程中，通過各種常規(guī)性手段把握企業(yè)的經(jīng)營動態(tài)，并按照合法程序與權(quán)力，及時解決存在的各類問題。常規(guī)性管理的實質(zhì)就是根據(jù)被投企業(yè)經(jīng)營信息的動態(tài)反饋，對其進行監(jiān)控和管理的過程。

2、決策性管理。是指風(fēng)險投資人通過派出人選出任被投企業(yè)董事、監(jiān)事或其他高管人員，完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，參與企業(yè)的決策管理過程。由于風(fēng)險企業(yè)的特點，決策管理過程通常是在信息不對稱的情況下作出的，因此派出得合格人選在整個決策過程中最重要的責(zé)任就是提供合理可行的決策建議，便于風(fēng)險投資人作出正確決策。

3、增值。目的是最大限度地實現(xiàn)風(fēng)險企業(yè)的價值增值。增值服務(wù)貫穿于常規(guī)性管理和決策性管理全過程之中，它主要包括協(xié)助組建管理團隊、提供財務(wù)和融資服務(wù)、提供信息支持服務(wù)、提供法律顧問服務(wù)等內(nèi)容。因而，增值服務(wù)已成為風(fēng)險投資人對投資項目后續(xù)管理中最重要的工作，這不僅僅是一個價值發(fā)現(xiàn)的過程，更是一個價值創(chuàng)造的過程。

二、風(fēng)險投資后管理的動因

任何投資活動的動力都來自于對利潤的追求。但是由于投資過程中各種不確定性因素的客觀存在，風(fēng)險投資既有可能增值獲利，也有可能遭受損失。那么，價值增值的最大化、風(fēng)險的防范和人力資本的充分應(yīng)用是風(fēng)險投資后管理機制產(chǎn)生發(fā)展的主要動因。

1、價值增值最大化的要求。風(fēng)險投資后管理的目的是最大限度地實現(xiàn)風(fēng)險企業(yè)的價值增值。風(fēng)險投資家的風(fēng)險投資后管理可從三個方面創(chuàng)造價值增值:為創(chuàng)業(yè)者提供合適的投資機會；為風(fēng)險企業(yè)確定最佳戰(zhàn)略或者如何最好地執(zhí)行戰(zhàn)略；為風(fēng)險企業(yè)提供有價值的信息源。

當(dāng)風(fēng)險企業(yè)在風(fēng)險投資家的幫助下獲得投資機會、化解企業(yè)風(fēng)險以及減少不確定性和作出最佳決策時，企業(yè)就創(chuàng)造了最大的價值增值。

2、防范風(fēng)險的要求。風(fēng)險投資的對象主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，風(fēng)險投資家不僅要承擔(dān)技術(shù)開發(fā)和市場開拓的商業(yè)風(fēng)險，還有由于風(fēng)險投資的特殊性，承擔(dān)著風(fēng)險與信息不對稱的風(fēng)險。商業(yè)風(fēng)險是基于風(fēng)險企業(yè)競爭環(huán)境的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險。由于商業(yè)風(fēng)險無法完全預(yù)測，風(fēng)險投資家只能隨著風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營過程中出現(xiàn)的狀況來調(diào)節(jié)他們的后續(xù)管理水平。一般情況下，風(fēng)險投資后管理的水平與商業(yè)風(fēng)險呈正相關(guān)，與風(fēng)險企業(yè)價值增值的預(yù)期呈負(fù)相關(guān)，但是當(dāng)風(fēng)險投資后管理的強度與水平超過了一定的界限，風(fēng)險投資家就可能會改變初衷并撤回投資。

在委托框架下，風(fēng)險企業(yè)家與風(fēng)險投資家之間的信息不對稱，不僅存在于簽約投資前的項目評估階段，也存在于后續(xù)投資階段。簽約前的事前信息不對稱導(dǎo)致的主要問題是逆向選擇，投資后信息不對稱導(dǎo)致的主要問題是道德風(fēng)險。因此，當(dāng)?shù)娘L(fēng)險越高，風(fēng)險投資家進行風(fēng)險投資后管理的程度就越多。風(fēng)險投資家通過投資后管理識別風(fēng)險，收集信息，加強對于投資資金的監(jiān)管，增加與管理團隊的溝通機會，從而幫助風(fēng)險投資企業(yè)實現(xiàn)價值增值與風(fēng)險防范。

3、人力資本充分應(yīng)用的要求。在風(fēng)險投資中，人力資本表現(xiàn)在兩個方面，一是風(fēng)險投資家的經(jīng)驗，二是風(fēng)險企業(yè)家的素質(zhì)，二者都極端重要，而且是相互關(guān)聯(lián)、互相影響的。首先，風(fēng)險投資家的經(jīng)驗是決定風(fēng)險投資后管理所產(chǎn)生的價值增值量與風(fēng)險防范成效的最具決定性的因素。其次，風(fēng)險投資后管理對于風(fēng)險企業(yè)家素質(zhì)的發(fā)揮提供了良好的激勵與約束機制。風(fēng)險企業(yè)家在風(fēng)險企業(yè)中有特殊的重要性。與成熟企業(yè)相比，風(fēng)險企業(yè)面臨著極度不確定的市場，具備極少的創(chuàng)業(yè)資源，并面臨高度的風(fēng)險。風(fēng)險企業(yè)家必須依靠自己的洞察力、創(chuàng)新能力、執(zhí)行能力等在不完全信息情況下作出決策。但是，在委托與信息不對稱的情況下，風(fēng)險企業(yè)家人力資本的重要作用必須依靠完善的管理機制才能夠充分發(fā)揮出來，因此，通過風(fēng)險投資后監(jiān)管，對風(fēng)險企業(yè)家進行激勵與約束就具有重要的意義。

三、風(fēng)險投資后管理機制創(chuàng)新性分析

1、管理對象的深化:風(fēng)險企業(yè)家人力資本為核心。風(fēng)險企業(yè)家人力資本不僅具有一般人力資本的特性，更具有特異性，這是風(fēng)險投資后監(jiān)管機制涉及的核心內(nèi)容。概括而言，風(fēng)險企業(yè)家人力資本的特異性主要包括:企業(yè)家人力資本的低擔(dān)保性；企業(yè)家人力資本的高專用性；企業(yè)家人力資本的強顯示性；企業(yè)家人力資本的可抵押性。由于風(fēng)險企業(yè)家人力資本的特征和風(fēng)險企業(yè)的特殊性，風(fēng)險投資后管理機制的設(shè)計不僅要考慮對風(fēng)險企業(yè)家的激勵，而且還要對其嚴(yán)格的約束與監(jiān)控。

在風(fēng)險投資后管理中，應(yīng)該根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的不同發(fā)展階段，基于風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家雙方人力資本與非人力資本因素的考慮，來進行機制設(shè)計。對處于早期階段的風(fēng)險企業(yè)，一方面企業(yè)家如果擁有相對較大的股權(quán)，其邊際努力產(chǎn)生的邊際收益中的較大部分將歸自己所有，其將受到足夠的激勵；另一方面，由于早期階段中風(fēng)險企業(yè)家的擔(dān)保能力相對不足，風(fēng)險投資家為了減少投資風(fēng)險和損失，必須持有較大的最終控制權(quán)，并使公司的利益凌駕于企業(yè)家之上，甚至在必要時有權(quán)解雇企業(yè)家。隨著風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)價值不斷提高，風(fēng)險企業(yè)家的能力逐步顯現(xiàn)，聲譽不斷提高，風(fēng)險企業(yè)家所擁有的非人力資產(chǎn)與價值也在提高，使得風(fēng)險企業(yè)家擔(dān)保能力將不斷得以提高，而風(fēng)險企業(yè)的不確定性和風(fēng)險則可能相應(yīng)降低。與此相對應(yīng)，企業(yè)家對企業(yè)的最終控制權(quán)應(yīng)當(dāng)增加。因此，風(fēng)險企業(yè)的治理機制應(yīng)具有一定的動態(tài)可調(diào)整性，即根據(jù)企業(yè)的實際發(fā)展和運營狀況以及企業(yè)家的能力是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán)，也就是說，企業(yè)家的能力和企業(yè)的經(jīng)營績效及潛力在很大程度上決定了他們與風(fēng)險投資家之間的談判能力。風(fēng)險企業(yè)治理機制的核心是對企業(yè)家進行良好的激勵、嚴(yán)格的約束與監(jiān)控，并體現(xiàn)動態(tài)可調(diào)整性。

2、管理手段的創(chuàng)新:對風(fēng)險企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移安排。風(fēng)險投資后管理機制中人力資源管理機制實質(zhì)上是風(fēng)險企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移的治理機制，是風(fēng)險投資家和企業(yè)家之間長期重復(fù)博弈后最終會形成的一個最優(yōu)博弈結(jié)果。因此，對風(fēng)險企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移安排是風(fēng)險投資后管理機制中最核心的手段。Kapla和Stromberg(2000)實證研究表明風(fēng)險投資家通過合約將剩余索取權(quán)、投票權(quán)、清算權(quán)以及其他控制權(quán)的分配分開進行，而這些權(quán)力的分配取決于企業(yè)在某一個階段的可觀察或度量的指標(biāo)所顯示的企業(yè)經(jīng)營狀況，因而控制權(quán)的相機轉(zhuǎn)移也是逐步的、多層次的。

為了解決風(fēng)險投資中風(fēng)險資本家和風(fēng)險企業(yè)家在企業(yè)經(jīng)營發(fā)展各個階段相應(yīng)的風(fēng)險企業(yè)的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移安排問題，對風(fēng)險投資中人力資本的激勵與約束機制進行了諸多創(chuàng)新，其手段具體包括以下幾點。

(1)以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為主要融資工具的控制權(quán)約束與激勵?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股為主的融資結(jié)構(gòu)實質(zhì)上是對風(fēng)險企業(yè)家一種控制權(quán)激勵，促使風(fēng)險企業(yè)家將人力資本最大限度地投入到企業(yè)中去，努力把企業(yè)經(jīng)營成功，實現(xiàn)風(fēng)險投資收益的最大化和風(fēng)險企業(yè)家個人效用最大化。

(2)分階段投資并保留中止投資的權(quán)利。一旦風(fēng)險投資家發(fā)現(xiàn)任何有關(guān)未來回報的負(fù)面信息，下一階段的融資可能被終止，風(fēng)險企業(yè)家的人力資本價值也就無法實現(xiàn)，這種方式也減少了風(fēng)險企業(yè)家試圖對企業(yè)剩余索取權(quán)進行重新談判的機會主義行為。

(3)以股票贈與和股票期權(quán)為主要形式的激勵性報酬計劃。通過上述方式，將風(fēng)險企業(yè)家與企業(yè)的未來經(jīng)營狀況緊密聯(lián)系起來，風(fēng)險投資家與企業(yè)家利益實現(xiàn)了高度趨同，降低了委托關(guān)系中的道德風(fēng)險。

(4)投資者退出權(quán)約束。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)業(yè)績低于預(yù)期目標(biāo)時，風(fēng)險投資家為減少損失，將其前期投資以某個事先確定的價格回售給被投資企業(yè)。這種行為不僅會導(dǎo)致風(fēng)險企業(yè)實質(zhì)運作資本數(shù)量的減少，還會通過資本市場的信息傳遞效應(yīng)影響風(fēng)險企業(yè)家的后續(xù)階段的籌資，從而提高了風(fēng)險企業(yè)家的努力程度。

3、激勵方式的組合:對風(fēng)險企業(yè)家的顯性激勵與隱性激勵相結(jié)合。在風(fēng)險投資中，對風(fēng)險企業(yè)家的顯性激勵與隱性激勵方式的運用，也是與風(fēng)險企業(yè)家的人力資本特性緊密聯(lián)系的。但是由于信息不對稱以及契約的不完備性，企業(yè)內(nèi)部協(xié)調(diào)總是有限的，需要市場從外部來進行推動，這種由外部競爭機制產(chǎn)生的對企業(yè)家的激勵稱為隱性激勵。單純的顯性激勵或隱性激勵均不能夠?qū)︼L(fēng)險企業(yè)家產(chǎn)生最有效的激勵，二者的結(jié)合設(shè)計會取得更大激勵效果，而其中的關(guān)鍵就在于信息不對稱與不確定性的程度。

在風(fēng)險投資的顯性激勵機制中，風(fēng)險企業(yè)的剩余控制權(quán)和索取權(quán)以及薪酬結(jié)構(gòu)是最重要的兩個方面。而風(fēng)險投資中的報酬契約的創(chuàng)新在于按照經(jīng)營業(yè)績連續(xù)支付風(fēng)險企業(yè)家的薪酬，而不是在風(fēng)險投資退出完全時集中支付。這種連續(xù)支付激勵機制對風(fēng)險企業(yè)家的激勵效果可以有效地提高風(fēng)險企業(yè)家的努力水平，為風(fēng)險投資家和風(fēng)險企業(yè)家雙方帶來更高的收益，也可以為風(fēng)險投資家激勵與監(jiān)管風(fēng)險企業(yè)家提供更多的手段。但是由于風(fēng)險投資中信息的高度不對稱以及風(fēng)險企業(yè)成長的高度不確定性，顯性激勵模式對企業(yè)家特殊人力資本的激勵具有一定的局限性。風(fēng)險投資的隱性激勵機制能夠較好地解決這個問題。隱性激勵機制主要包括風(fēng)險企業(yè)相對業(yè)績激勵機制與聲譽激勵機制。在相對業(yè)績激勵機制中，由于風(fēng)險投資家所關(guān)心的風(fēng)險企業(yè)家的努力程度、智力因索、誠實和創(chuàng)新能力不易被觀察到，所以企業(yè)家的報酬不能直接與這些因素掛鉤，必須將報酬和可測量的工作績效掛鉤。由于使用相對業(yè)績比較能將風(fēng)險投資中對企業(yè)家不可控的經(jīng)濟環(huán)境變動影響進行過濾，評價出企業(yè)經(jīng)營績效水平，能使企業(yè)家的努力水平接近最優(yōu)。在聲譽激勵機制中，由于風(fēng)險企業(yè)家的人力資本具有逐步顯現(xiàn)性，風(fēng)險企業(yè)家可以通過自身的努力，將其人力資本潛能挖掘出來，不斷提高其人力資本價值，并提高其聲譽，使其在下一輪風(fēng)險融資時，可以擁有更有利的競爭位置和更強的談判力量。所以聲譽激勵機制也為企業(yè)家人力資本提供了較好的隱性激勵機制。這二者事實上又有著密切的相關(guān)性。在聲譽激勵機制下相對業(yè)績比較有利于解決風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)家之間的信息不對稱問題，對完善投資契約具有積極的指導(dǎo)作用。

篇5

摘要天使投資是一種非正規(guī)的風(fēng)險投資，它在許多方面都有別于風(fēng)險投資公司或者風(fēng)險投資基金等專業(yè)機構(gòu)所從事的正式的風(fēng)險投資活動。在介紹天使投資的基礎(chǔ)上，對天使投資和風(fēng)險投資進行了較為全面地比較分析，就如何推動我國天使投資的發(fā)展提出了幾點政策建議。

關(guān)鍵詞天使投資風(fēng)險投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)

傳統(tǒng)的風(fēng)險投資基金規(guī)模越來越大，并且過于強調(diào)投資收益率，運作模式嚴(yán)格規(guī)范，在投資項目選擇時偏向于擴張期的大項目。而天使投資的投資規(guī)模較小，運作方式更加靈活，主要以較好增長潛力的小型項目為投資對象。鑒于天使投資和風(fēng)險投資在創(chuàng)業(yè)投資中的不同作用，將它們兩者進行比較分析，無論對于創(chuàng)業(yè)投資實踐還是政府的政策操作都很有意義。

1天使投資及其特點

“天使”最早是對19世紀(jì)早期美國紐約百老匯里面進行風(fēng)險性投資以支持歌劇創(chuàng)作的投資人的一種美稱?，F(xiàn)在，天使投資人特用來指用自有資金投資于早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的富裕的個人投資者，其所從事的投資活動稱為天使投資。在歐美國家，典型的天使投資人通常是50歲左右的成功男性，屬于社會的富裕階層，很多人有成功創(chuàng)業(yè)或者經(jīng)營企業(yè)的經(jīng)驗。

天使投資是一種非正式的風(fēng)險性投資活動，投資資金來自于天使投資人個人財富的積蓄。天使投資人通常以股權(quán)的形式投資于早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)，股權(quán)的平均持有期限為5～8年左右。天使投資人除了提供資金之外，還會積極地參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，用自己的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗或?qū)I(yè)技能來指導(dǎo)和幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)家。天使投資主要以極具成長性的高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對象，投資的風(fēng)險較高，因此它所要求的投資回報也很高。在歐美國家，天使投資期望的稅后年均回報率高達(dá)30％～40％。

天使網(wǎng)絡(luò)AngelNetwork的出現(xiàn)是當(dāng)今歐美國家天使投資的一個顯著特征。天使網(wǎng)絡(luò)是由天使投資人組成的一種非正式組織，它為天使投資人提供了一個相互交流投資經(jīng)驗，提供投資信息，尋找投資機會的重要平臺。天使網(wǎng)絡(luò)成員之間會組成不同的投資團隊,共同向某一項目投資,這樣不僅有助于擴大單個項目的投資規(guī)模,也有利于降低個人的投資風(fēng)險。天使網(wǎng)絡(luò)通常由一位富有投資經(jīng)驗的天使投資人牽頭組織，小的天使網(wǎng)絡(luò)沒有專門的管理機構(gòu)，大的天使網(wǎng)絡(luò)則一般聘請專職的經(jīng)理人通常為律師進行管理。

2天使投資與風(fēng)險投資的比較

天使投資與風(fēng)險投資都是提供追加價值的長期權(quán)益投資，都主要以高風(fēng)險高收益、具有巨大增長潛力的科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對象，并在適當(dāng)?shù)臅r機以股權(quán)套現(xiàn)的形式退出投資，獲得投資回報。天使投資和風(fēng)險投資除了具有上述的共同特點之外，兩者也存在著較為明顯的區(qū)別。

2.1投資動機的比較

獲取高額的投資回報可以說是風(fēng)險投資的唯一目的。但對于天使投資而言，除了投資的經(jīng)濟利益之外，其投資動機里面還存在許多非經(jīng)濟性因素。這些非經(jīng)濟性因素主要有傳授創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗的渴望、獲得樂趣和激情、通過投資建立人際網(wǎng)絡(luò)、挑戰(zhàn)自己心智以便保持敏捷的商業(yè)思維能力、通過投資于健康產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造社會福利等。當(dāng)然，不同的天使投資人會有不一致的非經(jīng)濟性追求。

2.2在創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資中的作用比較

天使投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資中發(fā)揮著巨大的作用。美國風(fēng)險基金聯(lián)合會估計，美國天使資本的規(guī)模接近1000億美元，而風(fēng)險投資基金的規(guī)模則只有483億美元。另據(jù)美國小企業(yè)聯(lián)合會1996年委托Freear和Wetzel進行的研究估計，每年約有25萬個天使投資者投資于約3萬家創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資額高達(dá)200億美元。此外，F(xiàn)reear教授等人在1987年對284個新興科技企業(yè)所做的調(diào)查顯示，天使投資和風(fēng)險投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資中的作用是互補性的，但天使投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)早期階段的融資中占據(jù)了主導(dǎo)型地位，表1是其調(diào)查的詳細(xì)結(jié)果。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般要經(jīng)過種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴張期、成熟期等不同的成長階段，每一階段都有不同的資金需求。表2闡釋了創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同階段權(quán)益融資的規(guī)模及其來源。從表2可知，天使投資投資對象主要是種子期或者初創(chuàng)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資規(guī)模一般比較小，它在創(chuàng)業(yè)企業(yè)種子期的單一項目投資規(guī)模一般為2.5～5萬美元，初創(chuàng)期的投資額為25～75萬美元不等。風(fēng)險投資由于是一種制度化的投資，它能夠以私募方式吸收各方面的資金來擴大資本規(guī)模，其單一項目的投資額從幾十萬到幾百萬美元不等，有的甚至可以高達(dá)幾千萬美元。由于風(fēng)險投資較強的資本實力和單純的盈利動機，因此其主要投資于中后期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

2.3運作方式的比較

1投資活動的主體不同。天使投資的投資主體是天使投資人，他們用自己的資金投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資收益也歸他們所有。在風(fēng)險投資中，投資活動的參與主體是由職業(yè)經(jīng)理人團隊組成的風(fēng)險投資家，用于投資的風(fēng)險資本來自于向機構(gòu)或者個人投資者募集的風(fēng)險基金，風(fēng)險投資家的收入來自于年度的管理費用和風(fēng)險投資利潤的分成。

2盡職調(diào)查的方式不同。在風(fēng)險投資中，風(fēng)險投資家往往組成一個團隊，對將要投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行很長時間的跟蹤考察，花費大量的精力進行詳盡地價值評估和投資可行性分析。而在天使投資中，天使投資人不可能有像風(fēng)險投資家那樣的時間和精力去對創(chuàng)業(yè)企業(yè)展開調(diào)查和評估，他們對投資項目的選擇更多的是根據(jù)自身的專業(yè)知識和經(jīng)驗，以及一般的市場趨勢進行判斷。

3投資的地域范圍不同。天使投資人所投資的絕大部分項目都是位于其居住地附近，因為這樣便于他們對投資企業(yè)進行監(jiān)督和參與企業(yè)的管理活動。而對于風(fēng)險投資來說，其投資項目的地域范圍則較為廣泛，可以分布在不同國家或一個國家的不同地區(qū)。

4項目投資合同的差異。在風(fēng)險投資中，風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂的投資合同非常正式化和規(guī)范化，合同一旦簽訂以后，雙方協(xié)商的空間非常小。而天使投資人與創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂的投資合同在內(nèi)容和形式上則更加靈活，合同簽訂以后，在執(zhí)行過程中還留有更多協(xié)商和調(diào)整的空間。

5對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)督和參與管理的程度不同。由于投資的是自己的資金以及為了重新體驗創(chuàng)業(yè)的夢想，天使投資人有很強的動機參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中扮演非常積極的間接管理者角色。在風(fēng)險投資中，風(fēng)險投資家雖然也會參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理，但他們參與的程度和介入的深度都不及天使投資人，他們更多是為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供外在的增值服務(wù)。

6退出戰(zhàn)略的不同。風(fēng)險投資基金一般都有一個固定的投資期限，通常是3～7年，風(fēng)險投資家必須在風(fēng)險基金的投資周期內(nèi)退出在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的投資。因此，風(fēng)險投資在退出戰(zhàn)略上有著較為嚴(yán)格的時間約束，其投資行為的獲利動機更加強烈。天使投資在退出戰(zhàn)略上則沒有明確的時間約束，其在退出時機的選擇上更加靈活，因此可以選擇對雙方來說都最為有利的時機退出投資。

3發(fā)展我國天使投資的幾點建議

縱觀國外成熟的創(chuàng)業(yè)資本市場，天使投資以其特有的優(yōu)勢成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金供應(yīng)鏈上最基礎(chǔ)、最重要的一個環(huán)節(jié)，其對于創(chuàng)業(yè)階段中小企業(yè)的孵化作用被市場充分肯定。我國經(jīng)過了20多年的高速經(jīng)濟發(fā)展，已經(jīng)有了相當(dāng)規(guī)?？梢猿蔀闈撛谔焓雇顿Y人的富裕群體，主要包括海外歸國的高學(xué)歷新富階層和外企的中方高級管理階層、國內(nèi)的私有企業(yè)經(jīng)營者和一些行業(yè)的高收入個人，以及一些擁有豐厚家族財富的人群等。雖然在我國的一些經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了天使投資活動的初步實踐，但其總體規(guī)模還很小，遠(yuǎn)不能滿足我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的需求。由于天使投資的非正式性和非單純的盈利動機，故政府應(yīng)主要從體制環(huán)境方面著手來推動我國天使投資的發(fā)展，具體的政策建議有以下三點：

1投資理念、投資文化的引導(dǎo)和培育。政府應(yīng)加強天使投資的宣傳教育，努力培養(yǎng)支持創(chuàng)業(yè)的投資文化；以舉辦培訓(xùn)班或研討會等形式加強天使投資方面的教育和引導(dǎo)，普及天使投資知識，幫助天使投資人培養(yǎng)風(fēng)險意識和樹立正確的投資理念，提高天使投資者素質(zhì)，從而形成潛在的天使投資供給。

2創(chuàng)造投資雙方信息溝通的有效平臺。天使投資人之間可以建立天使網(wǎng)絡(luò)來溝通投資信息，交流投資經(jīng)驗，也可以通過團隊投資的形式降低單個人的投資風(fēng)險。政府部門和專業(yè)機構(gòu)可以考慮建立一個有關(guān)創(chuàng)業(yè)項目、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和天使投資人信息的一個網(wǎng)絡(luò)信息中心，為天使投資雙方提供信息中介服務(wù)，搭建投資橋梁。

3法律、稅收等方面的政策支持。歐美國家都對天使投資提供稅收優(yōu)惠等政策以及法律方面的支持。也可以借鑒國外的經(jīng)驗，對天使投資人投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資收益給予一定的稅收減免，從而提高人們從事天使投資活動的積極性。同時，政府應(yīng)在法律上加強對天使投資人投資權(quán)益的保障，并進一步完善保護私人財產(chǎn)的法律制度。新晨

參考文獻

1張樹中.美國創(chuàng)業(yè)資本市場的制度分析[M].北京：中國社會科學(xué)出版社，2001

篇6

近年來，隨著高的飛速，世界各國和地區(qū)之間的競爭也轉(zhuǎn)變?yōu)橐愿呖萍紴橹鲗?dǎo)的綜合國力的競爭。高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r成為決定一國國際競爭實力的關(guān)鍵因素。因此，與高科技密切相關(guān)的風(fēng)險投資也日益受到各國的重視。

（一）風(fēng)險投資的定義

風(fēng)險投資指把資金投向蘊藏著失敗危險的高科技項目及其產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)域，以期在促進新技術(shù)成果盡快商品化過程中獲得資本收益的一種獨特的投資活動。由于風(fēng)險投資是一種將資金投向風(fēng)險較大，具有較高技術(shù)含量的新創(chuàng)以謀求高收益的特殊商業(yè)性活動。它有以下四個特點：

1、由風(fēng)險投資人周而復(fù)始地進行風(fēng)險投資。

2、以股權(quán)投資方式，積極參與投資事業(yè)，不僅投入資金還提供咨詢幫助并協(xié)助企業(yè)進行經(jīng)營管理。

3、它是一種長期性、高風(fēng)險、高回報的投資，與股票、基金、國庫券等投資方式相比，風(fēng)險投資的長期回報率可以達(dá)到20%左右。但這種高回報率是建立在高風(fēng)險基礎(chǔ)上的，因此必須具備駕馭風(fēng)險的能力。

4、它的目的是追求投資的股權(quán)早日收回，而不是以控制被投資公司所有權(quán)為目的。

5、風(fēng)險投資不只是一種投融資體系，而且是一種集資通、企業(yè)管理、科技與試產(chǎn)品的開發(fā)等諸多因素于一體的綜合性活動。

（二）風(fēng)險投資的構(gòu)成要素

風(fēng)險投資是由風(fēng)險資本、風(fēng)險投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式六要素構(gòu)成的。

1、風(fēng)險資本

風(fēng)險資本是指由專業(yè)投資人提供的快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風(fēng)險資本通過購買股權(quán)、提供貸款或既購買股權(quán)又提供貸款的方式投入這些企業(yè)。

2、風(fēng)險投資人

風(fēng)險投資人大體可以分為以下四類：

（1）風(fēng)險資本家：他們是向其他企業(yè)投資的企業(yè)家，與其他風(fēng)險投資人一樣，他們通過投資來獲得利潤，但不同的是風(fēng)險資本家所投出的資本全部歸其自身所有，而不是受托管理的資本。

（2）風(fēng)險投資公司：風(fēng)險投資公司的種類有很多種，但是大部分公司通過風(fēng)險投資基金來進行投資，這些基金一般以有限合伙制為組織形式。

（3）產(chǎn)業(yè)附屬投資公司：這類投資公司往往是一些非金融性實業(yè)公司下屬的獨立風(fēng)險投資機構(gòu)，他們代表母公司的利益進行投資。這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業(yè)。和傳統(tǒng)風(fēng)險投資一樣，產(chǎn)業(yè)附屬投資公司也同樣要對被投資企業(yè)遞交的投資建議書進行評估，深入企業(yè)作盡職調(diào)查并期待得到較高的回報。

（4）天使投資人：這類投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速運營。在風(fēng)險投資領(lǐng)域，“天使投資人”這個詞指的是企業(yè)家的第一批投資人，這些投資人在公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)成型之前就把資金投入進來。

3、投資目的

風(fēng)險投資雖然是一種股權(quán)投資，但投資的目的并不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，不是為了控股，更不是為了經(jīng)營企業(yè)，而是通過投資和提供增值服務(wù)把投資企業(yè)作大，然后通過公開上市、兼并收購或其它方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動中實現(xiàn)投資回報。

4、投資期限

風(fēng)險投資人幫助企業(yè)成長，但他們最終尋求渠道將投資撤出，以實現(xiàn)增值。風(fēng)險資本從投入被投資企業(yè)起到撤出投資為止所間隔的時間長短就稱為風(fēng)險投資的投資期限。作為股權(quán)投資的一種，風(fēng)險投資的期限一般較長。其中，創(chuàng)業(yè)期的風(fēng)險投資通常在7-10年內(nèi)進入成熟期，而后續(xù)投資大多只有幾年的期限。

5、投資對象

風(fēng)險投資的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。以美國為例，1992年對電腦和軟件的投資占27%；其次是醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)，占17%；再次是通信產(chǎn)業(yè)，占14%；生物科技產(chǎn)業(yè)占10%.

6、投資方式

從投資性質(zhì)看，風(fēng)險投資的方式有三種：一是直接投資，二是提供貸款或貸款擔(dān)保，三是提供一部分貸款或擔(dān)保資金同時投入一部分風(fēng)險資本購買被投資企業(yè)的股權(quán)。但不管是哪種投資方式，風(fēng)險投資人一般都附帶提供增值服務(wù)。

風(fēng)險投資還有兩種不同的進入方式：第一種是將風(fēng)險資本分期分批投入被投資企業(yè)，這種情況比較常見，既可以降低投資風(fēng)險，又有利于加速資金周轉(zhuǎn)；第二種是一次性投入，這種方式不常見，一般風(fēng)險資本家和天使投資人可能采取這種方式，一次投入后，很難也不愿提供后續(xù)資金支持。

（三）風(fēng)險投資的發(fā)展及意義

，在世界范圍內(nèi)風(fēng)險投資越來越受到人們的關(guān)注，這是因為一方面，一個國家或地區(qū)風(fēng)險投資發(fā)展的好壞，在某種程度上直接關(guān)系到這個國家或地區(qū)高新技術(shù)的發(fā)展水平和實際活能力的高低，并進而在一定程度上該國和該地區(qū)的經(jīng)濟實力和國際競爭力。一個最好的例子是美國，1964年美國與發(fā)展公司（AmericanResearchAndDevelopmentCoporation簡稱ARD）的建立，正式標(biāo)志著風(fēng)險投資登上舞臺，美國在其高科技企業(yè)的推動下，締造了一個前所未有的經(jīng)濟神話，引發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)為特征的新一輪產(chǎn)業(yè)革命，同時也開創(chuàng)了“新經(jīng)濟”。另一方面，風(fēng)險投資在推動經(jīng)濟發(fā)展的同時，風(fēng)險投資本身也迅速的發(fā)展壯大起來。

我國的風(fēng)險投資業(yè)最早萌發(fā)于20世紀(jì)80年代初。隨著我國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，以及受我國大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)政策的影響，我國的高科技企業(yè)將會越來越多，對風(fēng)險投資的需求也越來越多。從風(fēng)險投資主體來看，我國的風(fēng)險投資業(yè)已呈多元化格局；從行業(yè)發(fā)展的環(huán)境來看，政府、企業(yè)及其他組織的介入，為風(fēng)險投資行業(yè)的運作創(chuàng)造良好的環(huán)境提供了有利條件；從風(fēng)險投資運作方式看，國內(nèi)形成了許多運作模式，為探索有特色的風(fēng)險投資，正進行著積極的實踐。在這種情況下，加強風(fēng)險投資的財務(wù)運作研究和以完善和規(guī)范風(fēng)險投資的實際經(jīng)營運作，有利于我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟的騰飛。

綜上所述：發(fā)展風(fēng)險投資，有利于我國企業(yè)制度的建立。發(fā)展風(fēng)險投資，有利于提高整個產(chǎn)業(yè)體系的質(zhì)量水平，支持了整個中最先進的部分，有利于科技成果的產(chǎn)業(yè)化。發(fā)展風(fēng)險投資，有利于增加大量就業(yè)機會。發(fā)展風(fēng)險投資，有利于受風(fēng)險投資支持的高新技術(shù)企業(yè)致力于研究開發(fā)事業(yè)，增加我國研究開發(fā)資金的來源，彌補政府科技投入的不足，增強了本國經(jīng)濟的全球競爭力。發(fā)展風(fēng)險投資，培育了一批中小型高新技術(shù)企業(yè)，這些中小型高新技術(shù)企業(yè)目前都已經(jīng)成為新技術(shù)革命中的生力軍。發(fā)展風(fēng)險投資，促進技術(shù)進步和創(chuàng)新、帶動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和升級的需要。

二、風(fēng)險投資財務(wù)運作

風(fēng)險投資一般不控股風(fēng)險企業(yè)，在大多數(shù)情況下也不直接干預(yù)風(fēng)險企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動而是依靠風(fēng)險投資家豐富的管理經(jīng)驗和廣泛的信息渠道為風(fēng)險企業(yè)提供指導(dǎo)，協(xié)助創(chuàng)業(yè)家使風(fēng)險企業(yè)快速成長。風(fēng)險投資的主要收益來源不是風(fēng)險企業(yè)的利潤分配，而是投資的資本收益即選擇合適的退出渠道，通過轉(zhuǎn)讓或出售風(fēng)險投資家手中所持有的風(fēng)險企業(yè)的股票來實現(xiàn)其投資收益。風(fēng)險投資的發(fā)展要有投資、融資和退出的結(jié)合。

風(fēng)險投資的財務(wù)運作包括籌集風(fēng)險資本、風(fēng)險投資決策、投資管理和風(fēng)險投資的退出四個過程。

（一）籌集風(fēng)險資本

風(fēng)險資本，即風(fēng)險投資資金，指用于高科技創(chuàng)業(yè)，高科技產(chǎn)品或項目開發(fā)的高風(fēng)險資金?；I集風(fēng)險投資資金是風(fēng)險投資企業(yè)進行運作的第一步，風(fēng)險資金的籌集方式受風(fēng)險資金來源主體的影響和制約?；I集的難易、快慢取決于當(dāng)時的經(jīng)濟狀況、風(fēng)險投資企業(yè)的過往業(yè)績在同行業(yè)中的聲譽和從業(yè)經(jīng)驗等因素。風(fēng)險資本是權(quán)益資本，其投入的目的不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，而是投資對象的高增長高收益，因此其籌集方式主要是私募。就一般的風(fēng)險投資公司所設(shè)立的風(fēng)險投資基金而言，風(fēng)險資金的籌集主要是通過私募方式進行，即以私下的方式向機構(gòu)投資者，大企業(yè)和富有家庭進行籌集，風(fēng)險投資企業(yè)可以先向從前合作過的投資者募集資金，因為彼此之間相互了解，可以降低由于信息缺乏而導(dǎo)致的成本，同時也節(jié)約了時間，其次，風(fēng)險投資企業(yè)，還得向可能的潛在投資者及其咨詢者游說，以盡可能擴大風(fēng)險投資基金的來源，增加穩(wěn)定性。因為風(fēng)險投資基金一般都進行長期投資，是作為長期資本的，一旦投資者中途撤出資金將對基金造成很大的壓力。

由于我國正處于風(fēng)險投資的初始階段，我國的風(fēng)險投資的法規(guī)還不健全，公募的籌資方式還不宜，如果采用這種方式易形成非法集資。

政府的直接參與也可以大大推動了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。政府政策性資金投入一般包括政府政策性貸款和直接的財政投資。從風(fēng)險投資的發(fā)展歷史來看，各國政府在發(fā)展風(fēng)險投資時都給予了大力支持，雖然這種政策性資金投入在風(fēng)險籌集的資金中所占比例不高，但它卻能起到引導(dǎo)投資的推動作用。例如，美國政府在1985年設(shè)立中小企業(yè)發(fā)展局（SBA），并建立SBIC.它直接受美國小企業(yè)管理局管轄，并可從后者得到低息貸款。此外，SBIC還享受一些稅收上的優(yōu)惠。1958-1963年，美國約有692個公司注冊為SBIC，共籌集私有權(quán)益資本4.64億美元。與此相比，ARD在它建立的頭13年共籌集了740萬美元。

從其它籌資渠道上看，風(fēng)險投資家難以通過商業(yè)貸款這種金融渠道從傳統(tǒng)商業(yè)銀行籌集到風(fēng)險資本。因為首先傳統(tǒng)商業(yè)銀行一般僅提供借貸資本，其次，傳統(tǒng)商業(yè)銀行投放資金強調(diào)安全性、流動性、風(fēng)險承受低且大多數(shù)還需要抵押或擔(dān)保。

（二）風(fēng)險投資決策

風(fēng)險投資，主要以高附加值的高新技術(shù)項目或企業(yè)投資為對象。因此，對企業(yè)或項目價值進行與評價是不可少的，有利于對項目的選擇。目前，項目投資分析評價指標(biāo)通常分為兩類，一類是貼現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時間價值因素，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等；另一類是非貼現(xiàn)的指標(biāo)，即沒有考慮時間價值因素的指標(biāo)，主要有投資回收期、收益率等。但是風(fēng)險投資公司投資中的絕大多數(shù)的項目為公司或企業(yè)或是一個可以獨立運作的研制或經(jīng)營實體，因此在運用這些指標(biāo)時就要把項目放在一個企業(yè)的高度來整體、系統(tǒng)地考慮其相關(guān)因素對投資的影響。

對投資進行評價的第一步就是確定現(xiàn)金流量。投資項目的現(xiàn)金流量的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。投資一個項目，從現(xiàn)金流的角度來看，最終目的是看其是否有足夠的現(xiàn)金流量以保證每年的投資收益以及資本退出時的高收益。在實際分析評價中，營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后利潤＋折舊＝收入*（1-稅率）-付現(xiàn)成本*（1-稅率）＋折舊*稅率，其中：稅率為所得稅率，收入為現(xiàn)銷收入，付現(xiàn)成本為需用現(xiàn)金支付的成本。計算營業(yè)現(xiàn)金流量的重要意義在于：營業(yè)現(xiàn)金為企業(yè)的最主要的一項現(xiàn)金流量，只有在短期內(nèi)，就能產(chǎn)生足夠的營業(yè)現(xiàn)金流量的項目，才是真正的具有高成長性的項目，才屬于風(fēng)險投資的對象。

1、常用的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析評價有以下三種：

（1）凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值是指投資項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值減去未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的差額。即把所有現(xiàn)金流入流出都按照一定的貼現(xiàn)率進行折現(xiàn)，然后求差額。如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出，該項目的投資報酬率就大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；如凈現(xiàn)值為零，即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出，該項目的投資報酬率就與預(yù)定的貼現(xiàn)率相當(dāng)；如凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入小于現(xiàn)金流出，該項目的投資報酬率就小于預(yù)定的貼現(xiàn)率。

現(xiàn)金流出量主要為風(fēng)險投資公司對項目的投資款，包括初始投資及其分階段的后續(xù)投資款，現(xiàn)金流入量主要為投資后項目自身產(chǎn)生的收入，其計算公式為

式中；NPV為凈現(xiàn)值；

貼現(xiàn)率i應(yīng)采用風(fēng)險投資公司規(guī)定的最低收益率；

年限n應(yīng)為從投資之日起至擬定退出之日止；

Ik第K年的現(xiàn)金流入量；

Ok第K年的現(xiàn)金流出量。

凈現(xiàn)值為正數(shù)且大，從現(xiàn)金流量的角度而言項目可行；為零時或稍大于零則需要結(jié)合其它情況判斷是否值得投資；為負(fù)數(shù)時通常不可取。與凈現(xiàn)值相對的還有是現(xiàn)值指數(shù)，只不過是將差數(shù)變成比值來確定投資可行度，凈現(xiàn)值反映的是投資的效益，而現(xiàn)值指數(shù)則反映的是投資的效率。

（2）內(nèi)含報酬率法

內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者稱為使投資項目凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率，其是根據(jù)項目的現(xiàn)金流量計算的是項目自身的投資報酬率，其準(zhǔn)確性直接取決于投資項目現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。即使下式相等的i：

式中各因素的含義同凈現(xiàn)值，其判斷標(biāo)準(zhǔn)是項目自身的報酬率要超過風(fēng)險投資公司要求的最低報酬率。

（3）投資回收期法

回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間，其表示收回投資所需要的年限。貼現(xiàn)的投資回收期分析法就是直接利用凈現(xiàn)值法的公式，改變其條件而進行計算分析，使凈現(xiàn)值等于零時的個數(shù)就是該項目的投資回收期。

使NPV等于零時的N點，即項目的投資全部收回，現(xiàn)金流入等于流出，只要超過N就可以獲得超額收益，此期間越短就越符合風(fēng)險投資的規(guī)則，但至于短的標(biāo)準(zhǔn)的回收期的判定則需要或投資公司的投資人員有一定的經(jīng)驗和。

2、非貼現(xiàn)的分析評價方法有兩種：

篇7

隨著中國經(jīng)濟的繁榮，國際資本市場開始紛紛進入我國的經(jīng)濟市場，這種外來資本的進入固然為我國企業(yè)的發(fā)展帶來了許多積極的影響，但是，我們也應(yīng)當(dāng)清醒的認(rèn)識到，在這種積極效應(yīng)的背后，也潛伏著危機。資本市場相對于原始的產(chǎn)品市場，是一個變數(shù)更為難以控制的市場，無論是國際環(huán)境還是資本國內(nèi)環(huán)境的變化，都會對其產(chǎn)生重要的影響。我們以08年爆發(fā)的金融危機為例，在危機爆發(fā)以前，國外資本紛紛涌入中國，為中國沿海經(jīng)濟的發(fā)展注入例如新的活力。但是在危機爆發(fā)以后，國際經(jīng)濟局勢持續(xù)惡化，國際資本開始紛紛撤離中國。外資的撤離，對許多中小企業(yè)的發(fā)展帶來了毀滅性的打擊。這就是我們應(yīng)當(dāng)意識到的，在資本市場的魅力向我們積極的示好的同時，我們必須認(rèn)清其背后潛伏的危機。在正確認(rèn)識的基礎(chǔ)上，制定適合企業(yè)發(fā)展的資本合作戰(zhàn)略，利用資本市場的優(yōu)勢，同時又不放縱資本市場的風(fēng)險，這才是企業(yè)發(fā)展的最佳途徑。風(fēng)險投資是一種高風(fēng)險、高收益的投資，在我國現(xiàn)階段．風(fēng)險投資適合什么產(chǎn)業(yè)?進行風(fēng)險投資面臨哪些技術(shù)及法律風(fēng)險?企業(yè)能否在投資協(xié)議中約定風(fēng)險投資者的優(yōu)先權(quán)?如何通過完善公司治型結(jié)構(gòu)來降低投資風(fēng)險?

1企業(yè)發(fā)展過程中的風(fēng)險投資法律風(fēng)險防范案例分析

風(fēng)險投資，是指投資者出資協(xié)助具有專門科技知識而沒有自有資金的創(chuàng)業(yè)者進行創(chuàng)業(yè)，并承擔(dān)創(chuàng)業(yè)階段的失敗風(fēng)險。上個世紀(jì)末期，風(fēng)險投資開始在中國市場上嶄露頭角。風(fēng)險投資在中國發(fā)展首選的合作對象，正是當(dāng)時被認(rèn)為是世界朝陽產(chǎn)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。早期中國的風(fēng)險投資，主要集中在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中。保羅•艾倫是微軟的共同創(chuàng)辦人之一，是美國最富有的人之一，還是一位著名的風(fēng)險投資家。但就是像這樣一位資深的投資家，也有馬失前蹄的時候。20002月，艾倫向RCN投資16.5億美元．但事隔三年以后，他的投資迅速縮水為1億美元。RCN公司的主業(yè)是寬帶業(yè)務(wù)．它曾宣稱要與地方電話和有線電視公司一較高低。艾倫投資時曾表示，RCN將成為自己投資的重心。但他向鮮為人知的RCN公司開出巨額支票時，很多人都非常吃驚。

這種擔(dān)憂很快變成現(xiàn)實。當(dāng)艾倫向RCN開出支票時，網(wǎng)絡(luò)股全體滑坡。好運似乎己成為明日黃花，在與RCN首席執(zhí)行官大衛(wèi)•麥考特的執(zhí)股計劃談判中，艾倫也落到了下風(fēng)。艾倫沒有購買RCN的普通股，而是購買了優(yōu)先股。優(yōu)先股有紅利可拿，而且在要求獲得公司資產(chǎn)時優(yōu)先于普通股，此外，RCN的優(yōu)先股還可以兌換成每股62美元的普通股。一般來說，持有優(yōu)先股．多多少少可以降低這種價格暴躍的風(fēng)險。因為優(yōu)先股可以獲取現(xiàn)金紅利，到期后又可以把原始投資換回成現(xiàn)金?？墒前瑐惖膬?yōu)先股不同，他的紅利將以按60美元兌換的新的優(yōu)先般來支付，而不是現(xiàn)金。如果RCN不幸天折，艾倫必將遭受重創(chuàng)。

2企業(yè)發(fā)展過程中的風(fēng)險投資法律風(fēng)險分析

投資者通過籌組風(fēng)險投資公司．招算專業(yè)經(jīng)理人，從事投資機會評估并協(xié)助被投資企業(yè)的經(jīng)營與管理：其特點在十以獲取服利與資本收益為目的，甘冒風(fēng)險來追求較大的投資回報，并將回收的資金循環(huán)投入高風(fēng)險事業(yè)。在當(dāng)前，風(fēng)險投資的實現(xiàn)通常是以投資項目為載體來予以推進，投資者在選定了具體的投資項目以后以現(xiàn)金出資的方式促進項目的完成，吸引投資者投資最主要的因素常常是因為項目的號召者擁有某項技術(shù)或者是某項知識產(chǎn)權(quán)。所以，一個企業(yè)發(fā)展中的風(fēng)險投資，它需要面臨的風(fēng)險是多方面的。

2.1技術(shù)資源風(fēng)險

技術(shù)風(fēng)險，是指一個風(fēng)險項目的完成除了需要資金的支持以外，技術(shù)往往占據(jù)著更為主導(dǎo)的地位。資金的運行是為了配合技術(shù)的推進，一旦原有的技術(shù)遭到破壞，資金的運行自然也是受到影響。對企業(yè)的發(fā)展會造成重大的損失。

2.2知識產(chǎn)權(quán)的界定

有的風(fēng)險企業(yè)的技術(shù)往往成為其他企業(yè)的高級技術(shù)人才個人投入。知識產(chǎn)權(quán)，在我國主要包括三個方面的內(nèi)容，著作權(quán)、專利權(quán)和商標(biāo)權(quán)。具體到企業(yè)的發(fā)展過程中，可能會涉及到投資風(fēng)險的主要應(yīng)該集中在專利權(quán)和商標(biāo)權(quán)這兩個范圍上。特別是其中的專利權(quán)，它包括發(fā)明專利和實用新型，在風(fēng)險投資中占據(jù)著較為重要的位置。

2.3技術(shù)價值的不合理折股

能夠參與或者使用風(fēng)險投資的企業(yè)，公司的基本形式一般都是有限責(zé)任公司。有限責(zé)任公司與股份有限公司相比，最大的特征就是股東更為確定，股東之間有著某種資金以外的人合性聯(lián)系。在這種公司形勢下，股東都是以其出資額為限對企業(yè)承擔(dān)責(zé)任，所以各個股東之間在企業(yè)中所占據(jù)的份額有著重要的意義。除了資金以外，我國公司法允許以專利技術(shù)等非資金形式的出資。按照規(guī)定，非現(xiàn)金出資不得超過注冊資本的30%，這是法律對于技術(shù)出資的底線要求。即使在這一范圍中，橫向變化范圍也是很大的，如何確保技術(shù)入股的價值合理，技術(shù)價值的折股合理，直接關(guān)系到后續(xù)的利潤分配、責(zé)任承擔(dān)等。這是風(fēng)險投資在技術(shù)折股方面應(yīng)該注意的問題。

2.4關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險

如果風(fēng)險投資參股的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在原料供應(yīng)、產(chǎn)品加工和銷售的某方面過分依賴創(chuàng)業(yè)家的其他關(guān)聯(lián)公司，那么創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成本和利潤則比較容易縱，進而影響到風(fēng)險投資機構(gòu)的利益。

3企業(yè)發(fā)展過程中的風(fēng)險投資法律風(fēng)險防范對策

為防止像保羅“艾倫一樣被風(fēng)險資金套去大把資金，使風(fēng)險投資真正見到效益，企業(yè)或投資人應(yīng)注意以下幾點：

3.1降低技術(shù)風(fēng)險

投資之前，風(fēng)險投資者要綜合考慮技術(shù)的先進性、成熟度、周期性、門檻高低和知識產(chǎn)權(quán)知識等。企業(yè)應(yīng)當(dāng)調(diào)查專利管理部門的專利登記情況，而不僅僅看到專利證書。在投資協(xié)議中要明確技術(shù)專利的類型、名稱和技術(shù)轉(zhuǎn)讓、保密與不競爭等約定，規(guī)定員工保密義務(wù)。技術(shù)出資方則要保證技術(shù)的先進性、實用性、有效性、合法件和完整性．符合被投資公司經(jīng)營的要求。技術(shù)人員本身應(yīng)妥善處理好與其原單位間的勞動關(guān)系問題，風(fēng)險出資者對此應(yīng)給予重視。比如對于末到期的勞動合同要積極協(xié)商處理，以免構(gòu)成違約。同時，技術(shù)人員本身是否存在與原單位不競爭的保證與承諾，如果存在，就要與原單位進行協(xié)商予以妥善解決。

3.2降低財務(wù)風(fēng)險

在盡職調(diào)查時，一定要摸清被投資企業(yè)的家底，調(diào)查核實實際情況，取得第一手資料，做到賬實相符，擠掉水分，特別是要查實所省資產(chǎn)的“合法性”。要認(rèn)真研究企4k前三年財務(wù)報表，做好企業(yè)未來兩年的主要財務(wù)指標(biāo)預(yù)測，一定要將預(yù)測建立在堅實可靠的基礎(chǔ)之上，不能靠“拍腦袋”。

3.3建立公司治理結(jié)構(gòu)

除了普通股以外，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和期權(quán)通常是風(fēng)險投資的主要投資工具。雙方可以通過對創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來盈利預(yù)測．來決定風(fēng)險資本所占股份和創(chuàng)業(yè)者股份的比例，最后形成一份內(nèi)容完備的投資協(xié)議。由于信息不對稱、風(fēng)險收益不對等．因此投資協(xié)議一定是“不平等條約”。這就要求我們在簽訂協(xié)議之前要進行周密設(shè)計，切實保障風(fēng)險投資方的合理權(quán)益，并在法律上立于不敗之地。

3.4選擇創(chuàng)業(yè)環(huán)境

日前，我國某些地區(qū)為廠鼓勵高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，允許技術(shù)人股不受最高比例限制。如北京中關(guān)村科技因區(qū)制定丁《中關(guān)村科技因區(qū)發(fā)展條例》，該條例第十一條規(guī)定；以高新技術(shù)成果作價出資占企業(yè)注冊資本的比例，可以內(nèi)出資各方協(xié)商約定，但以國有資產(chǎn)；出資的，應(yīng)當(dāng)按照國家有關(guān)國有資產(chǎn)管理的規(guī)定辦理。

3.5嚴(yán)格決策程序

在投資決策過程中，一定要堅持認(rèn)認(rèn)真真地“走程序”，規(guī)范投資操作業(yè)務(wù)流程，嚴(yán)格執(zhí)行投資項目盡職調(diào)查制度、專家評審制度、獨立審計制度和上會決策制度等。嚴(yán)格執(zhí)行投資決策的所有制度規(guī)定，這既是風(fēng)險管理的內(nèi)在要求，又是提高投資收益的有效保證。

3.6明確退出機制

資本市場雖然是市場經(jīng)濟運行更為高級的一個階段，但是其仍然恪守市場經(jīng)濟的一大特性，就是參與資源。風(fēng)險投資的參與同樣遵守著自愿的原則，主要變現(xiàn)為風(fēng)險投資者既可以選擇何時參與投資，也可以決定何時推出投資。但是這種退出并不是隨意的，在參與投資的時候雙方往往需要確定一個明確的退出機制，從雙方利益的角度綜合出發(fā)，選擇一個合理平衡的退出機制。

3.7投資方特殊權(quán)利約定

風(fēng)險投資中，投入資金的一方往往比技術(shù)投入的一方面臨著更大的經(jīng)營風(fēng)險，這種不均衡風(fēng)險的存在，意味著如果在企業(yè)中一味的強調(diào)權(quán)利的相同是不科學(xué)的，不同的風(fēng)險下投資主體可以約定自身權(quán)利的差異化。這種差異化權(quán)利的確定，在有限責(zé)任公司的模式下，通常是通過約定的方式來完成，將約定固定并正式化的方式就是在公司章程中對這些約定予以明確。國家對有限責(zé)任公司章程的要求較為寬松，在符合一般法律要求的基礎(chǔ)上，充分尊重當(dāng)事人意思自治。所以交易雙方可以通過協(xié)商約定來明確由于風(fēng)險差異帶來的特殊權(quán)利。

3.8被投資企業(yè)及原股東的陳述與保證

風(fēng)險投資者可要求被投資企業(yè)及原股東或者技術(shù)出資方對相關(guān)問題作出陳述和保證，當(dāng)陳述和保證被證實有虛假時，風(fēng)險投資方便有權(quán)選擇一些約定的方式(如不再繼續(xù)投資或減少投資，或?qū)⑺止蓹?quán)轉(zhuǎn)讓)，來消除這種風(fēng)險所產(chǎn)生的負(fù)面影響與結(jié)果。

篇8

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險投資 指標(biāo)體系 模糊綜合評判模型

風(fēng)險投資是對風(fēng)險企業(yè)提供資金支持，并對所投資企業(yè)加以培育和輔導(dǎo)，待其發(fā)育成長到相對成熟后即退出投資，以實現(xiàn)資本增值的一種特殊類型的投資行為。它具有高投入，高風(fēng)險，高收益的特點。由于風(fēng)險投資的對象大多為處于創(chuàng)立初期的創(chuàng)新型高科技企業(yè)，企業(yè)缺乏經(jīng)營經(jīng)驗，整個過程存在著大量的不確定性且比一般項目投資風(fēng)險高。風(fēng)險投資項目的高風(fēng)險性另外一個原因是嚴(yán)重的信息非對稱性。風(fēng)險企業(yè)家掌握著申請項目的詳細(xì)信息，為追求自身的利益，甚至有時會發(fā)出虛假、錯誤信息，所以占據(jù)了絕對的信息優(yōu)勢。因此，風(fēng)險投資家對風(fēng)險投資項口進行嚴(yán)格的篩選和評審時，必須建立科學(xué)的評價指標(biāo)體系，采用科學(xué)的評價方法，從而做到從源頭防范和減少決策失誤。據(jù)此本文對投資項目風(fēng)險的評價指標(biāo)體系進行了分析，并結(jié)合模糊綜合分析的方法建立了與風(fēng)險投資項目評價特點相符的決策模型。

一、投資項目風(fēng)險指標(biāo)體系的設(shè)計原則

為使評價指標(biāo)體系能從不同層面上完整、全面、系統(tǒng)地反映投資項目中的風(fēng)險，指標(biāo)體系建立的原則如下：一是科學(xué)性原則，該指標(biāo)體系應(yīng)能正確的反映評價對象各價值構(gòu)成要素的因果、主附、隸屬關(guān)系，以及客觀機制。二是系統(tǒng)性原則，綜合評價指標(biāo)體系應(yīng)能反映對象的結(jié)構(gòu)、要素，以及各種因素的邏輯關(guān)系，從而對評價對象做出條理清晰、層次分明的系統(tǒng)分析。三是全面性原則，建立綜合評價指標(biāo)體系的根本目的是考核投資項目中風(fēng)險的總體狀況，通過考核來確定項目的風(fēng)險大小，因此必須綜合考慮影響投資項目中風(fēng)險的各種要素。四是簡約性原則，指標(biāo)的選取，在保證科學(xué)、客觀、可行的前提下，力求簡約。各評價指標(biāo)所反映的問題應(yīng)真正有代表性，各指標(biāo)所提供的信息不應(yīng)有交叉、重復(fù)，指標(biāo)的內(nèi)涵準(zhǔn)確，指標(biāo)之間界定明晰。這樣可保證用最小的指標(biāo)，準(zhǔn)確、科學(xué)、合理的反映所要評價的問題，確保評價的質(zhì)量水準(zhǔn)。

值得指出的是：由于數(shù)據(jù)收集條件的限制，目前還難以建立理想化的評價指標(biāo)體系。在現(xiàn)有的統(tǒng)計制度和數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，只能較多地關(guān)注可操作性，從而構(gòu)建一套實用的評價指標(biāo)體系。于是，評價作為一個過程，只能具有相對的合理性和相對的科學(xué)性。

二、投資項目風(fēng)險的指標(biāo)體系構(gòu)建

根據(jù)指標(biāo)體系的建立原則，我們在全面、系統(tǒng)地分析影響投資項目風(fēng)險的五個因素為一級指標(biāo)的基礎(chǔ)上，設(shè)立了十二個二級指標(biāo)，從而建立起投資項目風(fēng)險的模糊綜合評判模型。

1.市場前景

好的產(chǎn)品構(gòu)想能否有良好的市場需求，這關(guān)系到開發(fā)、生產(chǎn)出來的產(chǎn)品能否被市場接受，也即能否在市場上獲得回報。風(fēng)險投資家十分重視對市場前景的評價和分析，重要的指標(biāo)有：

（1）增長潛力。選擇處于高速增長的產(chǎn)業(yè)與不斷擴容的市場中的項目與企業(yè)，是評價投資機會的重要原則。投資公司應(yīng)從技術(shù)、產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)、消費趨勢，以及地方保護主義等角度來評估項目產(chǎn)品未來的市場增長潛力。

（2）競爭優(yōu)勢。是指分析市場主要對手的產(chǎn)品和資源優(yōu)劣勢、市場進入壁壘及替代產(chǎn)品的威脅等。風(fēng)險投資公司應(yīng)評估投資項目的核心資源能力與市場競爭力，并判斷經(jīng)營團體提出的競爭策略是否能有效地創(chuàng)造市場優(yōu)勢。

2.企業(yè)家才能

風(fēng)險企業(yè)面臨復(fù)雜的環(huán)境，不確定性高且難以評估。因此，企業(yè)家才能是一項很重要的投資指標(biāo)，它決定著風(fēng)險企業(yè)未來的命運。企業(yè)家才能包括：

（1）企業(yè)家人格特質(zhì)。作為風(fēng)險企業(yè)的關(guān)鍵人物，投資公司對企業(yè)家的人格特質(zhì)會有高標(biāo)準(zhǔn)的要求。在我國社會誠信水平較差、信用體系不健全的情況下，為了防止信息不對稱造成的道德風(fēng)險，投資公司尤其要把忠誠正直的人格特質(zhì)作為項目評審時考慮的主要因素。除此之外，風(fēng)險投資家還應(yīng)從各個角度去考察企業(yè)家是否具有敏銳的行業(yè)洞察力，是否掌握市場前景并懂得如何開拓市場，是否懂得利用各種渠道融通資金,是否有比較強的綜合能力等。

（2）團隊專長與經(jīng)營理念。企業(yè)家應(yīng)該擁有一個良好的創(chuàng)業(yè)團隊，包括技術(shù)開發(fā)、企業(yè)管理、財務(wù)運作及市場營銷等各種專業(yè)特長且具豐富經(jīng)驗的人士，并且能夠合理分工和有效配合。由經(jīng)營理念可以看出經(jīng)營團體對于企業(yè)經(jīng)營的態(tài)度，以及未來企業(yè)發(fā)展的方向與組織運作方式。

3.投資獲利性

風(fēng)險投資家甘冒風(fēng)險大膽投資，就是為了獲得百倍、千倍的高額回報。對于占我國目前風(fēng)險投資機構(gòu)而言，雖然創(chuàng)造良好的社會氛圍和引導(dǎo)投資方向是其主要目的，但盈利又是其持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，所以也應(yīng)對該指標(biāo)有所考慮。通過分析評估各項財務(wù)資料來考察項目的獲利性。評價時應(yīng)主要考慮以下兩個方面：

（1）預(yù)期投資報酬率。中國的創(chuàng)業(yè)家為吸引資金，往往高估投資回報率，所以投資者需要十分慎重地分析、評估各項財務(wù)資料，并以較保守的態(tài)度估計可能實現(xiàn)的投資報酬率。

（2）投資回收速度。由于風(fēng)險企業(yè)存在較大的不確定性，資金回收速度越快風(fēng)險越小。因此，投資者必須正確衡量投資回收期，過短或過長的投資回收期都是不合適的。

4.技術(shù)與產(chǎn)品特征

產(chǎn)品的技術(shù)是產(chǎn)品的靈魂，也是其價值的所在，技術(shù)是許多高科技公司的核心競爭力。風(fēng)險投資家十分重視對技術(shù)的考察。主要的指標(biāo)有：

（1）技術(shù)是否具有創(chuàng)造性和革命性。創(chuàng)造性和革命性的技術(shù)往往可以孕育一個巨大的產(chǎn)業(yè)。革命性的技術(shù)往往可以形成壟斷地位，技術(shù)壟斷就可以提高競爭者進人的門檻，風(fēng)險企業(yè)就可以長期獲得超額利潤。

（2）技術(shù)的可行性和適用性這一點十分關(guān)鍵，一個好的技術(shù)構(gòu)想能不能成為現(xiàn)實，關(guān)系到技術(shù)開發(fā)投資能否得到回報。技術(shù)的創(chuàng)新是有巨大風(fēng)險的，它與許多客觀因素有關(guān)，具有很大的不確定性，所以要認(rèn)真考查其可行性是首要考慮的問題。此外，技術(shù)的適用性也不可忽視，技術(shù)的適用性是指研究開發(fā)出來的成果在未來使用方面的難度。

5.退出機制

風(fēng)險投資主動承擔(dān)和駕馭風(fēng)險的投資動機在客觀上要求有一個順暢的資金變現(xiàn)渠道,可以說，策劃退出是風(fēng)險投資家自始至終都在考慮的問題。然而，我國目前資本市場尚不完備，沒有建立起產(chǎn)權(quán)交易市場，沒有完善的退出機制，風(fēng)險資本退出渠道不暢已經(jīng)嚴(yán)重地阻礙了我國風(fēng)險投資的發(fā)展。

（1）退出難易程度。我國風(fēng)險投資專家認(rèn)為最合適的風(fēng)險資本退出時機是在風(fēng)險企業(yè)成熟期。由于我國風(fēng)險投資公司在風(fēng)險資本退出時機的選擇上比發(fā)達(dá)國家較為保守和謹(jǐn)慎，所以，投資公司應(yīng)選擇能及時變現(xiàn)的項目，根據(jù)經(jīng)濟形勢和項目進展情況隨時退出，以減少可能造成的損失，從而達(dá)到降低風(fēng)險的目的。

（2）退出方式選擇。退出方式一般有三種：公開上市、出售（包括并購和回購）及清算。不同的退出方式將影響投資風(fēng)險的最終結(jié)果與獲利水平，其中，公開上市是理想的退出方式。我國目前尚無真正意義上的二板市場，缺乏完善的退出機制，從而使得風(fēng)險資本的循環(huán)運作存在較大的障礙，無疑加大了投資的風(fēng)險。投資公司應(yīng)把獲利的目標(biāo)時刻銘記在心，必須根據(jù)風(fēng)險投資項目的實際情況和發(fā)展趨勢，分析判斷風(fēng)險企業(yè)可采取的最現(xiàn)實的退出方式。

三、模糊綜合評判模型

1.指標(biāo)評分方法的選擇

一些具有模糊概念的系統(tǒng)，在進行評價時很難給出確切的表達(dá)，這時可以用模糊評價的方法。例如采用隸屬度的概念，假設(shè)評語分為 5級，如｛優(yōu)、良、中、可、劣｝或者{90、80、70、60、50}等，隸屬度函數(shù)的構(gòu)造可以用連續(xù)的，也可以用百分比來表示。經(jīng)過分析比較，我們確定了以①低風(fēng)險，②較低風(fēng)險，③一般風(fēng)險，④較高風(fēng)險，⑤高風(fēng)險，以上五個評價等級元素構(gòu)成評價等級集合。

2.指標(biāo)值的獲得

我們可以通過德爾菲法向有關(guān)的專家、學(xué)者、中介機構(gòu)和企業(yè)管理層等有關(guān)人員發(fā)出咨詢函，填寫各個指標(biāo)所處的等級，并將其整理成模糊矩陣，以便進入下一步。

3.指標(biāo)間權(quán)重分配方法的選擇

目前流行的確定指標(biāo)權(quán)重方法包括層次分析法、模糊綜合評價法、強制確定法。其中層次分析法有助于決策的客觀性和統(tǒng)一性，其數(shù)學(xué)基礎(chǔ)并不高深，計算也很簡單，因此被公認(rèn)為是一種能較好的處理目標(biāo)值難以定量描述的、多目標(biāo)系統(tǒng)的復(fù)雜決策問題的方法。因此在本模型中我們選擇層次分析法來確定指標(biāo)間的權(quán)重。

4.模糊綜合評判模型

（1)劃分因素集U.

設(shè)因素集為U＝{u1，u2，…，un}，抉擇評語集為V＝{v1，v2，…，vm}。

對因素集U作劃分，即U={U1,U2,…UN}

式中即Ui中含有ki個因素，并且滿足下列條件：

（2)初級評判

對每個Ui的ki個因素，按初始模型作綜合評判。設(shè)Ui的因素重要程度模糊子集為Ai，Ui的ki個因素的總的評價矩陣為Ri，于是得到：

（3)多級評判

設(shè)的因素重要程度模糊子集為A，U的總的評價矩陣R為

則得出總的綜合評判結(jié)果：

這也是因素集U＝{u1，u2…，un}的綜合評判結(jié)果。上述的綜合評判模型稱為二級模型。如果因素集U的元素非常多，可對它作多級劃分，并進行更高層次的綜合評判。

四、結(jié)束語

風(fēng)險投資評估在我國起步較晚，至今仍然沒有統(tǒng)一的項目評估方法。本文旨在對適合我國國情的風(fēng)險投資項目評價指標(biāo)體系作一些有益的探討，并提出了具有較強可操作性的模糊綜合評估方法。希望本文能對我國風(fēng)險投資的實際運作起到一定的借鑒作用。

參考文獻：

[1]常大勇張麗麗:經(jīng)濟管理中的模糊數(shù)學(xué)方法.北京經(jīng)濟學(xué)院出版社，1995年版

[2]王俊峰:風(fēng)險投資實務(wù)與案例，北京.清華大學(xué)出版社，2000年版

[3]湯京華王玉珍:風(fēng)險投資項目評估指標(biāo)體系的研究，北京工業(yè)大學(xué)學(xué)報，1999

[4]徐憲平:風(fēng)險投資的風(fēng)險評價與控制.中國管理科學(xué)，2001

篇9

在當(dāng)今這個世界上，在經(jīng)濟發(fā)展中的作用日益突出的，在各國經(jīng)濟領(lǐng)域中成為制勝點的，往往都是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。這些年來，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在我國發(fā)展迅速，我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的絕對規(guī)模達(dá)到世界前列，但是一些問題也隨之暴露出來，如高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資問題，這些問題制約著我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有很高的戰(zhàn)略地位，因為其創(chuàng)造性強、更新周期短等特性，整個產(chǎn)業(yè)要良好地發(fā)展，必須避免大企業(yè)壟斷，加大中小企業(yè)的扶持力度。因其高投入、高風(fēng)險、高效益等特性，需要很強的資金支持。因為其以無形資產(chǎn)為主，價值難以衡量又很少可抵押和供清算的固定資產(chǎn)，在傳統(tǒng)依靠商業(yè)銀行市場運作的融資渠道上很難和其他類型企業(yè)競爭，于是探討如何高新企業(yè)投融資模式和體制就成了很必要的問題。

20世紀(jì)80年代以來，美國、英國、日本等都以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛見長，必有很多可供中國借鑒之處。本文旨在比較分析幾國在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資上的舉措，并對我國高新企業(yè)投融資模式提出相關(guān)建議。

二、國際投融資模式兩大主流派別

（一）英美兩國的高新技術(shù)企業(yè)投融資模式以“風(fēng)險資本”為主導(dǎo)

美國和英國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資特點十分典型，大部分采用的融資模式都是以債券市場為主。英、美兩國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的主要融資手段是采用風(fēng)險投資機制，由于這種投資方式比較靈活，所以有利于高新技術(shù)企業(yè)的快速發(fā)展和技術(shù)的創(chuàng)新。

美國的風(fēng)險投資誕生于20世紀(jì)40年代，1946年成立的美國研究與發(fā)展公司是世界上最早的風(fēng)險投資公司。自20 世紀(jì)80 年代以來， 關(guān)于風(fēng)險投資逐步發(fā)展， 科學(xué)化的運作方式逐漸顯現(xiàn)，為推動美國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和美國經(jīng)濟發(fā)展提供了強大動力，可以說大部分軟件公司及信息企業(yè)在起步或發(fā)展階段都受到了風(fēng)險資本的支持，例如微軟、谷歌、蘋果等大型軟件或信息公司。在某種意義上而言，是風(fēng)險投資促進了美國科技的進步和美國的經(jīng)濟奇跡。

大公司資金、國家資金、保險公司、商業(yè)銀行、社會養(yǎng)老金、富裕家庭和個人出資、外國資本，這些都是美國風(fēng)險投資的來源。

在20 世紀(jì)40～ 50 年代， 英國也逐步在發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上運用風(fēng)險投資。但是風(fēng)險投資在英國得到持續(xù)發(fā)展，那得大約往后推進的20世紀(jì)80年代。當(dāng)時英國的高新技術(shù)研究并不比美國差，但是在風(fēng)險投資業(yè)這一塊，美國至少領(lǐng)先英國10年， 所以這導(dǎo)致了英國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)競爭力無法與美國相提并論。于是撒切爾夫人采取了一些優(yōu)惠的稅收政策，企業(yè)擴大、貸款擔(dān)保等舉措，在一定程度上促進了風(fēng)險投資的發(fā)展。同時， 推出未上市證券市場（USM），通過這個資本市場，為創(chuàng)業(yè)家和風(fēng)險投資家資金募集和資本循環(huán)提供了便利。通過經(jīng)營管理服務(wù)和對科技型風(fēng)險企業(yè)的資本支持，風(fēng)險投資有效地促進了科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展壯大。

臺灣高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成長壯大，同樣也離不開資本市場和風(fēng)險投資。從1992年到2000年這幾年中，據(jù)資料顯示， 11個臺灣工業(yè)中所需資金，由7210億元新臺幣增加到39968億元新臺幣，而其中的行業(yè)上市、上柜資本額則由1994年的1489億元新臺幣，增加到2000年的14967億元新臺幣。所以說臺灣高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速蓬勃發(fā)展，是完全離不開風(fēng)險投資的。

（二）“政府主導(dǎo)型”的日本高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資模式

“政府主導(dǎo)型”是日本高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投融資模式。在這種融資模式下，在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資中占絕對控制地位的是大銀行等金融機構(gòu)， 各主要銀行將資金投向高新技術(shù)企業(yè)，大部分以直接或間接的方式。日本高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資屬間接融資，如果是從投資方式的角度來看。 “雙重融資結(jié)構(gòu)”，這在日本高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資中是特有的。在日本，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)資金來源，大部分是以銀行為首的銀行貸款，這幾乎成為融資的惟一渠道。在外源融資中，高新技術(shù)企業(yè)一般有40%左右的主銀行貸款，企業(yè)集團和大型高新技術(shù)企業(yè)逐漸地成為主銀行貸款的對象。二戰(zhàn)后，日本政府為了給有競爭力但是缺少資金的高新技術(shù)中小型企業(yè)的融資提供幫助，系統(tǒng)設(shè)立了3 家由其直接控制和出資的中小企業(yè)金融機構(gòu)，為扶持高新技術(shù)中小企業(yè)的發(fā)展而服務(wù)，這3家金融機構(gòu)分別為環(huán)境衛(wèi)生金融公庫、中小企業(yè)金融公庫和國民金融公庫。除政府金融機構(gòu)外， 在民間也設(shè)立地方銀行、信用公庫、信用合作社等金融機構(gòu)為高新技術(shù)中小企業(yè)服務(wù)。

三、在國際上融資渠道的比較綜述

（一）以政府投入為引導(dǎo)的科技投入融資渠道

各國政府都深知只有高投入才能發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)這個道理，因此如何選擇積極有效的科技投入模式、投入的重點是什么一直是他們思考的問題。只有建立長效的科技投入機制，才能推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。

1. 政府增加對R&D直接投資

一是對大力支持基礎(chǔ)方面的研究；二是花力氣將民用技術(shù)進一步開發(fā)，將其商業(yè)化，爭取讓更多的合作伙伴參與進來，以此來降低投資的成本與投資的風(fēng)險。世界上的強國都注重對R&D的投資，美國的R&D支出增長約占世界總量的1/3，德國對科技的投入力度更是領(lǐng)先于世界上其他任何國家，20世界80年代德國的科技投入是國民生產(chǎn)總值的2.8%～2.9%。日本也是一個對科學(xué)技術(shù)研究非常重視的國家，即使在經(jīng)濟衰退、“泡沫經(jīng)濟”破裂的10多年中，日本的科研經(jīng)費也占到3/5， 所以日本企業(yè)不斷增加研究開發(fā)投入，以此來增長行業(yè)競爭力。

2. 在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的稅收優(yōu)惠政策

各國政府使用了各種各樣的稅收優(yōu)惠政策到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)當(dāng)中去，主要有高科技企業(yè)稅率、高新技術(shù)或產(chǎn)品出口、風(fēng)險投資、科技成果的轉(zhuǎn)讓、高新技術(shù)企業(yè)和各類科研機構(gòu)研究開發(fā)及所需固定資產(chǎn)等。切實可行的稅收優(yōu)惠政策推動了風(fēng)險投資的發(fā)展、高新技術(shù)的應(yīng)用、產(chǎn)品的出口和企業(yè)開發(fā)投入。

（二）商業(yè)銀行融資渠道的國際比較

一般存在兩種模式，從商業(yè)銀行與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的關(guān)系和結(jié)合程度上講，一種是臺灣和美國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和商業(yè)銀行結(jié)合比較松弛的模式；另一種就是日本的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和商業(yè)銀行結(jié)合比較緊密的模式，其中高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)大約75%的資金間接來源于銀行，53%的資金直接來源于銀行。

而其中高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和商業(yè)銀行結(jié)合的主要途徑大致有以下幾種：商業(yè)銀行向高新技術(shù)企業(yè)提供低息貸款，以政府的信用作擔(dān)保；向高新企業(yè)投資，通過由銀行控股成立獨立或附屬的風(fēng)險投資機構(gòu)；商業(yè)銀行以債權(quán)或股權(quán)形式向高新技術(shù)企業(yè)投資，通過風(fēng)險投資公司。

由于每個國家經(jīng)濟金融發(fā)展變化的起因、背景和歷程不一樣，導(dǎo)致銀行對風(fēng)險投資的介入方式和介入程度也不一樣，但銀行資金在各個國家卻具有普遍性和趨勢性，因其作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要融資渠道之一而形成。

（三）風(fēng)險投資融資渠道的比較

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)必須構(gòu)筑一個平臺，從而使融資渠道暢通，這一平臺就是完善的風(fēng)險投資體系、完善的資本市場，這一點通過美國實踐可以看出，一同來促進了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，通過政府傾斜性的投融資政策配合。在最近的十幾年里，美國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展離不開風(fēng)險投資，而美國暢通的多元化的融資渠道引領(lǐng)著世界經(jīng)濟進入新經(jīng)濟時代。英國與臺灣的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)也不同程度地得益于日趨完善的風(fēng)險投資體系。

總體來說，國際上高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投融資模式，均有以前的政府主導(dǎo)，逐步的向政府引導(dǎo)和市場主導(dǎo)所轉(zhuǎn)變。國家在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的研究和發(fā)展的投資力度僅低于關(guān)系到國家命運和地位的幾個行業(yè)，市場主導(dǎo)將決定高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。另外，隨著金融業(yè)市場化改革的不斷深入，金融業(yè)更多的考慮自己的利益，不像以前那樣顯著的支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的融資。推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展融資的主力軍則由企業(yè)和風(fēng)險投資所扮演。

四、各國投融資模式對我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的啟示

（一）發(fā)揮政府在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資中的導(dǎo)向作用

政府在加大R&D投入的同時也要負(fù)責(zé)制定和出臺能夠促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的措施和優(yōu)惠政策，應(yīng)根據(jù)我國的實踐， 借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗。政府有必要拿出一部分專項資金通過市場化運作的方式對創(chuàng)業(yè)早期的項目實施重點跟蹤和融資， 促進中小高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展。通過放寬高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)資本的來源， 制定鼓勵融資的稅收優(yōu)惠政策。同時，應(yīng)當(dāng)完善產(chǎn)權(quán)保護制度，建立高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資業(yè)的法律支持體系， 建立法律制度來規(guī)范高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投融資運營狀況，重點解決各個方面的問題，以及制定有關(guān)管理層持股的法律安排，以作為一種優(yōu)惠和激勵。

（二）積極發(fā)揮金融機構(gòu)對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資的支持作用的同時，拓寬高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資渠道

各種事實表明，在我國經(jīng)濟和文化背景下，金融業(yè)促進了資金注入和我國高新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但是由于金融業(yè)的商業(yè)化改革和其遵循的經(jīng)營穩(wěn)健原則，金融業(yè)對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資將更加謹(jǐn)慎，因此應(yīng)多進行創(chuàng)新，搞活機制，在國有商業(yè)銀行在為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資指導(dǎo)。同時，完善高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投融資體制，建立多層次資本市場體系。在自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展上多進行支持，促進他們發(fā)展。為達(dá)不到交易所上市的企業(yè)提供交易場所，使產(chǎn)權(quán)交易市場得到大力的發(fā)展，從而為更多的中小型高新技術(shù)企業(yè)服務(wù)。大力發(fā)展風(fēng)險投資， 完善風(fēng)險投資退出機制，迅速發(fā)展風(fēng)險投資中介服務(wù)。以人為本，培養(yǎng)更多的風(fēng)險投資專業(yè)人才，建設(shè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投融資體制。

篇10

關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)板私募股權(quán)基金投資機制

一、引言

1998年3月,有“中國風(fēng)險投資之父”之稱的成思危代表民建向中央提交了《關(guān)于借鑒外國經(jīng)驗,盡快發(fā)展風(fēng)險投資事業(yè)的方案》,開啟了在中國設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的征程。2009年10月30日,醞釀了十年之久的創(chuàng)業(yè)板終于華麗登場,首發(fā)日即以幾乎全部漲停的業(yè)績在資本市場上上演。前有納斯達(dá)克的繁榮及香港等一些國家和地區(qū)的失敗,中國的創(chuàng)業(yè)板到底如何,必然引起各方關(guān)注。同時,在資本市場亟待完善的中國,創(chuàng)業(yè)板的推出還帶有標(biāo)志性的意義。私募股權(quán)基金及私募股權(quán)融資產(chǎn)業(yè)作為一種創(chuàng)新的融資方式,通過一個個中小企業(yè)高速發(fā)展,回報可觀,近年來在中國資本市場受到高度關(guān)注。創(chuàng)業(yè)板對于完善私募股權(quán)投資的退出機制起到了至關(guān)重要的發(fā)展,對PE及中小企業(yè)的發(fā)展起了巨大的推動作用。以下,我們通過分析PE與創(chuàng)業(yè)板來具體闡述。

二、文獻綜述

國內(nèi)外學(xué)者對創(chuàng)業(yè)板的研究不僅在于美國等已經(jīng)推出的市場,還有對中國的預(yù)期。Lee.Joy(2001)分析了中國很有可能在深圳設(shè)立創(chuàng)業(yè)板,并分析了新設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板對深圳乃至廣東經(jīng)濟的深厚影響,以及對中國完善資本市場體系的巨大作用。對于風(fēng)險投資的研究也不在少數(shù)。Tomas Hellmann&Manju Puri(1999)的研究結(jié)論表明在投資者類型和產(chǎn)品市場空間之間具有顯著的相互聯(lián)系,同時還表明了風(fēng)險資本對創(chuàng)新型高新技術(shù)企業(yè)的潛在作用。Gilson和Chelier(2003)從稅收角度出發(fā)對不同風(fēng)險投資退出方式進行比較,得出在可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股條件下,IPO是效率最優(yōu)的退出方式。

國內(nèi)對于創(chuàng)業(yè)板及風(fēng)險投機的研究早已有了,只是缺少案例實證。趙文昌、童牧、何奕(2000)在歐洲風(fēng)險資本的退出機制分析認(rèn)為:順暢的退出機制是風(fēng)險資本融資投資和退資鏈條中的重要一環(huán)。若沒有安全有效的投資出口,高風(fēng)險所要求的高收益就無法得以實現(xiàn),風(fēng)險資本也無法實現(xiàn)收益。何帥領(lǐng)(2002),王立國(2004)等對中國創(chuàng)業(yè)板市場的制度問題研究比較深入,從理論與實踐兩個層面分析了創(chuàng)業(yè)板實際運行的機制,對創(chuàng)業(yè)板市場上市條件、程序和規(guī)則都作了比較詳細(xì)的論述。國證監(jiān)會副主席范福春(2007)指出,盡快推出適應(yīng)市場需要,符合中國國情的創(chuàng)業(yè)板是資本市場所面臨的一項重要任務(wù)。

三、風(fēng)險資本的來源與運作

風(fēng)險資本是一種以私募方式募集資金,以公司等組織形式設(shè)立,投資于未上市的新興中小型企業(yè)(尤其是新興高科技企業(yè))的一種承擔(dān)高風(fēng)險、謀求高回報的資本形態(tài)。在我國,風(fēng)險資本主要以私募股權(quán)基金的形式存在。私募基金是指通過非公開方式,一般形式有三種,公司型的私募基金,契約式,有限合伙制。所謂私募股權(quán)基金(PE),是指通過非公開方式向特定的機構(gòu)投資者和個人投資者募集資金,對非上市企業(yè)進行權(quán)益性投資,待企業(yè)成熟后通過上市、并購、管理層收購等方式出售持股獲利,實現(xiàn)退出。

從制度經(jīng)濟學(xué)角度來看,私募股權(quán)投資基金是一種成功的制度安排,它一方面可以為市場參與者提高收益和降低交易成本,同時又解決了問題。從這種制度的需求來看,對今年中國中小企業(yè)對私募股權(quán)投資基金之所以需求增長如此迅速,是因為它的制度上的創(chuàng)新,替代了原有的融資制度難以獲得的潛在收益,提供給其消費者經(jīng)濟價值。私募股權(quán)基金為解決我國中小企業(yè)融資難題日益提供了解決渠道方法。從制度的供給角度來看,私募股權(quán)基金一方面能籌集社會的閑散資金,滿足人們金融工具多樣化的需求,獲得更高的資本預(yù)期收益,提高社會閑散資金配置效率。另一方面,私募股權(quán)基金又有相對與單個個體投資者,多樣化的經(jīng)營又使其風(fēng)險承受能力增強,能降低交易成本,同時幫助企業(yè)提高自身價值,獲得更廣的融資渠道。

目前,私募基金在中國正處于高速發(fā)展時期,2006年12月30日,天津濱海新區(qū)籌建和試點運作我國首個中資產(chǎn)投資基金――渤海產(chǎn)業(yè)投資基金,是真正意義上的PE。而在2009年6月10日在天津召開的“第三屆中國企業(yè)國際融資洽談會”,與會的我國基金類投資機構(gòu)達(dá)374家,可見一斑。

四、風(fēng)險投資資本行為分析

根據(jù)Pecking Order理論,存在一個可以使公司價值最大化(公司發(fā)行的股票和債券的價值最大化)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),并且以對不同性質(zhì)的資本進行排序的方式,給出了決策者應(yīng)當(dāng)遵循的行為模式。當(dāng)要為自己的項目融資時,往往苦于找不著資本支持,發(fā)展遇到瓶頸?？紤]到股權(quán)融資,而股市門檻較高,此時的私募股權(quán)基金無疑是雪中送炭。通過對較高整長潛力創(chuàng)業(yè)企業(yè)注資、風(fēng)險控制和增殖服務(wù)等,將企業(yè)推入資本市場后,實現(xiàn)退出。

2009年10月30日,中國的創(chuàng)業(yè)板終于開啟,這對以創(chuàng)業(yè)板上市為主要退出機制的私募股權(quán)基金是重大的好消息。截至2010年3月29日,在創(chuàng)業(yè)板上市的61家企業(yè)中,引入私募股權(quán)基金的達(dá)到50家之多。同時,數(shù)家私募股權(quán)投資資金投資兩家或更多的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。以國信宏盛為例,國信弘盛同樣通過“突擊增資”的方式分別持有金龍機電、陽普醫(yī)療、鋼研高納、三川水表700萬股、380萬股、300萬股,成本分別為2.68元、2.8元、4.0元、3.9元。國信弘盛持有的這4家創(chuàng)業(yè)板公司賬目價值為3.66億元,而其成本不過4920萬元,浮盈達(dá)643.90%。

基金管理者通常以企業(yè)成長潛力和效率作為投資選擇原則。投資者用自己的資金作為選票,將社會稀缺生產(chǎn)資源使用權(quán)投給社會最需要發(fā)展的產(chǎn)業(yè),投給這個行業(yè)中最有效率的企業(yè),只要產(chǎn)品有市場、發(fā)展有潛力,不管這個企業(yè)是小企業(yè)還是民營企業(yè)。這樣整個社會的稀缺生產(chǎn)資源的配置效率可以大幅度提高。

風(fēng)險投資(VC)是對“創(chuàng)業(yè)”階段的,具有高成長性的公司進行資金注入,投資這些公司,要比它們后期進入資本市場的私募股權(quán)投資,承擔(dān)更大的風(fēng)險,存在極大的波動與不確定性。風(fēng)險投資者是運用優(yōu)先權(quán)、債券、普通股等投資方式,與企業(yè)家將投資項目組成一個共同創(chuàng)立的新公司。通過以類似債務(wù)的證券和普通股來為新公司融資,風(fēng)險投資者可以降低其投資所帶來的財務(wù)風(fēng)險,并在某些司法轄區(qū)可以獲得對公司和企業(yè)家更為優(yōu)惠的稅收政策?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股通常能夠保證投資者優(yōu)先于其他股東換回投資本金以及事先約定好的利息。之后,公司的剩余資產(chǎn)將在持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的風(fēng)險投資者和其他股東(包括企業(yè)家)之間按普通股持有比例進行分配(李靜筠,2008)。

可以優(yōu)先回報,風(fēng)險投資者也可以獲得一個或多個公司董事席位,參與公司的重大決策,但也有例外?；靥炷z業(yè)招股說明書顯示,大鵬創(chuàng)投持有回天膠業(yè)1255.16萬股,占發(fā)行前股份數(shù)的25.62%,占發(fā)行后股份的19.02%(所占比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其它公司創(chuàng)投投資比重)。不過,按照2004年大鵬創(chuàng)投和回天膠業(yè)核心管理層簽署的協(xié)議,大鵬創(chuàng)投承諾只作財務(wù)投資者,不具有經(jīng)營控制權(quán)。

但在我們中也發(fā)現(xiàn)了一些私募股權(quán)投資公司,他們并不是投資于成長性的企業(yè),而是從事Pre-IPO后期的直投項目,類似于臨門一腳,而這些在創(chuàng)業(yè)板市場,按照風(fēng)險投資劃分,主要都是PE,而非真正意義上的VC。如國信弘盛于2009年6月,以780萬元對三川水表增資200萬股,占發(fā)行前總股本的5.13%,增資價為3.90元/股(又比如神舟泰岳和特銳德的風(fēng)投股東都是類似這種上市前的股份改制中介入的)。由于從事后期的直投項目風(fēng)險大大降低,因而這些私募股權(quán)投資公司的成本大大增加。

五、風(fēng)險投資對創(chuàng)業(yè)板發(fā)展影響

登陸創(chuàng)業(yè)板的61家企業(yè)中,50家背后有創(chuàng)投的身影,比例占到了81.96%,可見私募股權(quán)對我國創(chuàng)業(yè)板以及上市企業(yè)的意義重大。我國的高新技術(shù)行業(yè),在完成資本的初始的原始積累階段,它們并不乏高新技術(shù),不乏在企業(yè)管理,行業(yè)運作,供應(yīng)鏈管理等放面的卓越能力與經(jīng)驗。但由于權(quán)益性資本缺乏,難以找到合適的資產(chǎn)進行商業(yè)銀行抵押貸款,缺乏資本的支持,難以持續(xù)發(fā)展。而這正體現(xiàn)在如下幾個方面:

1.私募股權(quán)融資可以提供中小企業(yè),尤其是高新技術(shù)(統(tǒng)計下共20家)服務(wù)業(yè)等行業(yè),在上市前快速擴張所需要的資金,保持企業(yè)在上市前的高速發(fā)展,獲得更高的銷售收入和利潤,根據(jù)《福布斯》雜志的統(tǒng)計,在首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司中,20家有風(fēng)險投資公司參與,它們在這些公司上市前一共投入了6.89億元的資金,贏得了平均5.76倍的回報,資金相當(dāng)可觀。

2.中國的中小企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)制度和信息透明度等方面都存在一些問題,有些甚至不能滿足IPO的種種限制和要求,而私募股權(quán)基金在這些方面有著豐富的經(jīng)驗,通過重組等手段,幫助企業(yè)在財務(wù)、管理、決策方面等實現(xiàn)規(guī)范化,許多私募股權(quán)公司冠以投資管理公司(如上海力鼎投資管理公司等),也是在強調(diào)這一職能。

3.引入創(chuàng)投,一方面既可優(yōu)化股本結(jié)構(gòu),同時可吸納企業(yè)治理經(jīng)驗和管理模式,增加了上市成功率。聲譽良好的私募股權(quán)基金,尤其是企業(yè)如果能吸引到國際知名私募股權(quán)基金,無疑將為企業(yè)的投資者帶來正面影響,提高企業(yè)的信譽。

六、結(jié)論

風(fēng)險資本退出在風(fēng)險投資中的中心地位使得致力于提高退出的效率成為必然,退出的效率體現(xiàn)在較小的退出成本和較高的資本收益,而不同的退出方式對產(chǎn)權(quán)制度的影響也是不同的,通過股票市場可將原風(fēng)險資本持有的大宗股權(quán)方便快捷地出售給公眾股東,再加上增發(fā)的新股,使大量新加盟的投資者進入公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)中。一是企業(yè)家作為創(chuàng)業(yè)者往往擁有較大份額的股權(quán)。二是企業(yè)家作為管理者,即使股權(quán)份額較小,由于沒有控股股東的存在,他也會成為企業(yè)的實際控制者。另一方面,在風(fēng)險企業(yè)進入股票市場以后,企業(yè)也引入了新的治理機制。蓬勃發(fā)展的NASDAQ市場對于推動美國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展所起的功不可沒的作用已是眾人皆知,而創(chuàng)業(yè)板的推出無疑也將成為未來推動我國年輕的風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的強大孵化器創(chuàng)業(yè)板最終將起到進一步優(yōu)化風(fēng)險投資產(chǎn)權(quán)制度和推動國內(nèi)風(fēng)險投資實現(xiàn)良性循環(huán)的巨大作用。

參考文獻:

[1]左松林.風(fēng)險投資項目內(nèi)容研究.2007.6.

[2]汪潔.創(chuàng)業(yè)板市場與我國風(fēng)險投資相關(guān)問題研究.2009.3.

[3]王磊.我國私募股權(quán)投資的融資研究--基于中美比較的視角.2009.6.