導語：如何才能寫好一篇藝術品投資與交易，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：藝術品證券化；資產證券化；金融創(chuàng)新

自2011年底，國家相繼出臺《關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》和《關于貫徹落實國務院決定加強文化產權交易和藝術品交易管理的意見》，藝術品份額交易再次引起社會各界的廣泛關注。藝術品并非首次進駐資本市場，藝術品投資基金等投資模式在西方已經發(fā)展起來，并且在我國也進行了嘗試。但藝術品證券化，并在文交所進行交易則是誕生于我國的獨特設計。

一、藝術品證券化的理論基礎

1.藝術品證券化與資產證券化

藝術品在文交所進行證券化交易的主要模式為：首先由文交所與畫廊等機構合作，選擇適合證券化交易的藝術品。在權威機構對藝術品進行鑒定、評估的基礎上，將一個資產或多個資產打包成的資產包的所有權拆分成相應數量的份額，進行上市發(fā)售，亦可在二級市場按照市場規(guī)則進行流通轉讓。藝術品份額持有者以其所持有的份額享受藝術品價值變化所帶來的收益。

這種交易模式在學界產生很大爭議，一方面，一些學者認為藝術品升值較慢，難以產生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，對藝術品份額的交易只是單純的投機活動。而另一方面，一些學者認為藝術品證券化是一種金融創(chuàng)新，藝術品證券化具有藝術品價值發(fā)現(xiàn)的功能，是將小眾的藝術品交易市場轉變成大眾化商品交易的有效途徑。事實上，在完善的交易模式和市場環(huán)境下，對于證券化的藝術品可以進行定期的展覽或拍賣使其產生較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因此，藝術品證券化可以看作是資產證券化的一種特殊形式。資產證券化是將那些缺乏流動性，但能產生可預見現(xiàn)金收入的資產出售給特定發(fā)行人，通過創(chuàng)設一種以該資產產生的現(xiàn)金流為支持的金融工具或權力憑證，進而將這些不流動的資產轉化成可以在金融市場上出售和流通的證券的一種融資過程或融資方法。資產證券化有標準的操作步驟和嚴格的參與主體。

2.資產證券化的一般過程與參與主體

首先，發(fā)起人對自己擁有的能夠產生未來現(xiàn)金收入流的信貸資產進行清理、估算和考核，重組可預見現(xiàn)金流資產，構造證券化資產。其次，組建特設信托機構（SPV），實現(xiàn)風險隔離，完成資產權屬讓渡。之后，信用增級機構將對證券化資產進行信用增級。接著，引進信用評級機構對未來資產能夠產生的現(xiàn)金流以及對經過信用增級后的擬發(fā)行證券進行評級，為投資者提供投資選擇的依據。前期準備階段完成后，由SPV安排證券銷售，向發(fā)起人支付購買證券化資產的價款。證券發(fā)行完畢后，SPV還需管理資產池，對資產所產生的現(xiàn)金流進行回收和分配。

參與上述資產證券化過程的特殊機構包括特定目的機構或特定目的受托人（SPV）、資金和資產存管機構、信用增級機構以及信用評級機構，這些機構的參與保證了資產證券化的順利進行。

二、我國藝術品證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

自2010始，我國藝術品證券化交易迅速發(fā)展起來。據統(tǒng)計，截至2011年6月30日，全國已有18家文交所掛牌成立，另有6家正在籌備中。2010年5月，成都文交所推出首個藝術品資產包“汪國新·朋友”，該藝術品份額僅僅6天便認購完畢。同年6月，成都文交所推出“翰墨長安”資產包，該藝術品資產包由西安畫派王西京、楊霜林兩位藝術家的國畫作品組成。值得一提的是，從《翰墨長安》開始，成都文交所引入了藝術品保險機制，降低了藝術品投資的風險。2010年7月，深圳文交所推出“楊培江美術作品”資產包。2010年12月，上海文交所發(fā)行了“藝術品產權組合1號——黃鋼藝術品”。2011年1月，天津交所發(fā)售了畫家白庚延的兩幅作品《黃河咆哮》、《燕塞秋》,2個月內價格翻了17倍之多。作為進行藝術品證券化交易的典型代表，深圳文化產權交易所和天津文化藝術交易所的交易模式不盡相同。深圳文化產權交易所在推出“楊培江美術作品”資產包時采取的是“權益拆分”的模式，也就是將畫家楊培江的四幅油畫和八幅宣紙彩墨作品進行打包后估值，然后在文交所抑價發(fā)行，藝術品證券交易采取了會員制的方式，同時為保護投資者的利益，規(guī)定發(fā)行經紀人與商在公開交易兩個月內暫時保留部分份額作為初始保留權益。

深圳文化產權交易所采取的“權益拆分”模式的基本流程如下：

第一步，由交易商選定合作的畫廊，兩者共同挑選適的藝術家及其作品。

第二步，將數件藝術品打包成一個資產包，并確定每份所有權份額的原始價值。在針對特定的投資人進行路演推介詢價后，確定所有權份額的發(fā)行價格，并集中認購。

第三步，藝術品資產包所有權份額在深圳文化產權交易所掛牌，在市場中持續(xù)流通，并由畫廊及交易商對資產包中得藝術品及藝術家進行推廣，獲得更多潛在投資者的關注和了解。

第四步，將資產包中的藝術品通過拍賣進行兌現(xiàn)，投資者獲得分紅收益，或者資產包整體通過被收購或拍賣，摘牌退市，投資者實現(xiàn)最終的投資回報。

相比深圳文化產權交易所，天津文化藝術交易所在推出藝術品證券化產品后，幾個月內就對交易規(guī)則進行了多番調整，準入門檻不斷提高，申購模式也由一開始的定價改為競價定額，漲跌幅限制一再下調，甚至提出了“特別處理”的概念。

天津文交所藝術品證券化交易的基本流程如下：

第一步，由交易所審核待發(fā)行的藝術品相關材料，組織專家對藝術品進行鑒定，并對藝術品的價值進行評估，確定藝術品的上市價值。

第二步，在確定藝術品上市價之后，交易所與托管機構進行藝術品托管，與保險機構簽訂藝術品保險合同。

第三步，投資人到交易所指定銀行開立交易結算資金賬戶，并下載交易軟件，之后方可參與投資交易。

第四步，投資人強制要約收購。

自各地文交所成立并運行以來，推出了多種藝術品份額交易產品，受到投資者的瘋狂追捧，份額價格漲幅巨大，嚴重偏離藝術品的實際價值。同時藝術品份額化交易模式仍不成熟，配套制度和法律法規(guī)仍不健全，交易所交易規(guī)則朝令夕改，導致市場秩序混亂，已違背了藝術品份額化的初衷。針對這種狀況，2011年12月30日，等五部委聯(lián)合下發(fā)了《關于貫徹落實國務院決定加強文化產權交易和藝術品交易管理的意見》，該意見明確指出：“文化產權交易所不得將任何權益拆分為均等份額公開發(fā)行，不得采取集中競價、做市商等集中交易方式進行交易”， 將藝術品份額化交易嚴格排除在合法經營范圍之外。該《意見》體現(xiàn)了國家嚴格整改和規(guī)范藝術品證券市場的意圖和決心，反映出國家意圖為藝術品證券化的發(fā)展提供健康和諧的環(huán)境。

三、我國發(fā)展藝術品證券化的創(chuàng)意缺陷

作為一種金融創(chuàng)新產品，藝術品證券化在其發(fā)展過程中不可避免地會出現(xiàn)一些問題。

第一，藝術品份額定價不合理，評估機構缺乏專業(yè)性。資產評估是基于市場價值理論和折現(xiàn)理論對特定資產的價值進行合理評估，前者是參考市場上同類資產的價格得出，而后者與資產的未來現(xiàn)金流及其貼現(xiàn)價值密切相關，因此，要對藝術品份額合理定價，就必須將同類藝術品的歷史成交價作為參考，并將藝術品未來可能產生的現(xiàn)金流考慮在內。在天津文交所發(fā)行《黃河咆哮》和《燕塞秋》的藝術品份額前夕，上海中天拍賣有限公司在新年書畫拍賣會上將一幅名為《燕塞秋》的畫作以6.38萬元拍賣成交，而按天津文交所以每份額1元的價格將《燕塞秋》分割成500萬份發(fā)行來計算，其市值高達500萬元，而兩幅同名畫作僅在尺寸上存在差別，若將面積因素考慮在內，天津文交所份額化的畫作面積為被拍賣畫作面積的3.2倍，則份額化的《燕塞秋》市值應在20萬左右，這與其500萬元的定價相差甚遠。

第二，角色劃分不明確，缺乏信用評級和信用增級等中介機構。藝術品份額交易作為一種類證券化的交易，其涉及的主體應包括藝術品持有者、發(fā)行商、交易所、投資者及必要的中介機構。而目前我國藝術品證券化交易過程中，各類參與者角色分工不明確，各地文交所除提供交易場所外，往往還扮演著發(fā)行商、經紀商等角色，這種多重角色集中于一方的情況不利于形成權力的監(jiān)督和制約，也不利于維護投資者的合法權益。同時，藝術品證券化交易中缺乏權威的第三方資產評估機構以及獨立的信用評級和信用增級機構，而且并非所有進行藝術品份額交易的文交所都與保險公司、托管機構等合作，對標的藝術品采取保護措施，目前藝術品份額交易仍缺乏規(guī)范的交易制度和完善的交易流程。

第三，標的物組合方式不科學。藝術品份額交易過程中，天津文交所將單個藝術品作為標的資產，將其的權益進行拆分，這種方式所帶來的投資風險較大，一旦藝術品出現(xiàn)損壞、被盜等情況，投資者將蒙受巨大損失。因此文交所應將多個藝術品資產捆綁在一起，組成一個資產包，以這個資產包為基礎，進行權益拆分進而上市。這種方式既可分散投資風險，又有利于投資者獲得不同資產價值升高或參與展覽等活動而得到分紅，提高了投資者的收益。但在現(xiàn)有幾個文交所的交易模式中，組成這些資產包的藝術品大多屬于同位或同派作家，作品風格相近，年代相近，風險水平相近。這種組合方式沒有充分考慮資產組合的期限結構和風險結構，是不科學的。

四、我國發(fā)展藝術品證券化的對策建議

自藝術品證券誕生至今，其先后經歷多次漲跌停牌，巨幅波動的藝術品證券市場令眾多投資者望而生卻，但因此而將藝術品證券化全盤否決的做法顯然是不可取的。

首先，我國的藝術品市場起步較晚，發(fā)展緩慢。歐美國家的藝術品市場較為完善，形成了以畫廊為主的一級市場和以拍賣公司為主的二級市場，而我國藝術品市場的市場結構尚不完備，交易機制不穩(wěn)定，各方面均明顯落后于西方。藝術品證券化有助于彌補我國藝術品市場存在的缺陷與漏洞，進一步推動其發(fā)展。

其次，近年來，雖然我國金融市場發(fā)展較快，但公眾可選擇的投資渠道依然狹窄，大部分集中在股票、基金與房地產領域。伴隨股市萎靡不振、房地產市場動蕩及通貨膨脹壓力劇增，藝術品投資市場開始受到廣大投資者的青睞。藝術品證券化拓寬了投資渠道，為投資者提供了更加開闊的投資空間。

再次，我國公民產權與版權意識淡薄，贗品在藝術品市場肆意橫行，擾亂了藝術品市場的正常秩序，造成了大量的產權與版權糾紛。藝術品證券化有助于規(guī)范藝術品市場，促進藝術品的合理有序交易。

由以上三點必要性可以看出，我國發(fā)展藝術品證券化迫在眉睫，但目前各地文交所藝術品證券化的發(fā)展情況并不理想，其部分做法甚至與資產證券化的理論相背離。為推動藝術品證券市場的正常運行，我們可從以下幾方面進行改進。

第一，證券化標的物必須是有較高藝術價值、可產生較穩(wěn)定的預期現(xiàn)金流的藝術品。在選擇證券化標的物時，SPV應與畫廊等藝術品經營機構合作，根據一定的標準共同指定具備高藝術價值的藝術品。另外，在篩選、甄別可證券化的藝術品時，SPV需評估藝術品可產生的預期現(xiàn)金流，并判斷該現(xiàn)金流是否具有連續(xù)性與穩(wěn)定性。

第二，藝術品證券化形成的一般程序必須與資產證券化的標準步驟相一致。就資產證券化而言，首先應該組建資產池，設立特設機構，并進行證券化資產所有權轉移。在出售證券之前，證券化資產信用增級與信用評級是必不可少的。另外，SPV在支付證券化資產價款之后，還應該進行資產池管理。

第三，藝術品證券化的過程中必須要有足夠的第三方機構參與，其中包括特定目的機構或特定目的受托人、資金和資產存管機構、信用增級機構、信用評級機構。天津與深圳文交所分飾多角，使得藝術品交易平臺不客觀、不公開，擾亂了藝術品證券市場的正常秩序。只有第三方機構活躍于藝術品證券市場，才能保證資產證券化步驟的順利完成。

第四，完善藝術品證券交易機制，遏制信息不對稱情況的發(fā)生。信息不對稱不僅不利于藝術品價值的客觀評估與藝術品證券的合理定價，也會使投資者對藝術品證券的價值產生非理性預期。盲目跟風將會導致藝術品證券價格的暴漲暴跌，擾亂藝術品證券市場，損害投資者的切身利益。

第五，建立健全藝術品證券市場的監(jiān)管制度，明確監(jiān)管政策，實現(xiàn)相關文化部門、證監(jiān)會與第三方機構的聯(lián)合監(jiān)督。只有嚴格、公正的監(jiān)管才能保證藝術品市場的參與機構各司其職，保證藝術品證券化的合理合法，保證藝術品交易信息的公開透明，進而維護投資者的切身利益。

總而言之，藝術品證券化是一種有益的金融創(chuàng)新，雖然目前藝術品證券市場仍然存在缺陷，但是新生事物的成長和完善都需要一定的過程，藝術品證券化不可因噎廢食。藝術品的證券化、大眾化是一種不可避免的趨勢，但在其發(fā)展過程中不可過于冒進，藝術品證券化只有在產權明晰、監(jiān)管有力、制度健全、風險可控的情況下才能促進文化市場與金融市場的共同發(fā)展。

參考文獻：

[1]張 進:《我國藝術品投資證券化模式研究》[D]，華南理工大學，2011.

[2]楊勝剛 周思達:《藝術品證券化_資產泡沫還是金融創(chuàng)新》[J]，藝術市場，2011，（5）.

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關鍵詞：藝術品金融化；份額化交易；缺陷；建議

中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1006－3544（2011）05－0050－05

提到藝術品，人們首先會想到藝術品收藏。我國民間的藝術品收藏古已有之， 藝術品對于藏家不僅意味著財富，更蘊含著一種根深蒂固的人文情懷，而將藝術品視作一項金融資產甚至是資本來進行投資、讓藝術品與金融“聯(lián)姻”，在我國是近幾年才出現(xiàn)的新事物。 藝術品金融化指的是藝術品成為金融機構資產管理的投資標的或成為對企業(yè)和個人進行信用評級和資產定價的重要標的， 是藝術品投資的一個重要方面。 藝術品投資在西方社會已有數百年歷史，而藝術品金融化也已有充分發(fā)展，各種以藝術品為標的的基金、信托投資計劃等可謂種類繁多、運作成熟，其中不乏許多成功的投資案例。由于我國藝術品市場化的正規(guī)流通體系建設起步較晚， 金融體系仍在不斷完善的過程中， 所以我國的藝術品金融化尚處在探索階段， 但是各種藝術品基金和理財計劃的不俗表現(xiàn)使得這一領域的投資迅速升溫，藝術品市場成為資金的一大聚集地。今年年初由天津文化藝術品交易所（簡稱“天津文交所”）推出的藝術品份額化交易模式就是順應這一趨勢而產生的。

一、藝術品份額化交易模式

藝術品份額化交易模式指的是將標的物等額拆分，拆分后以每一份額的所有權為基礎發(fā)行份額，公開上市交易。 譬如一件藝術品經權威機構鑒定后確定其價格為1000萬元人民幣， 那么就可以將其拆分為每份1元人民幣的1000萬份相等份額發(fā)行上市，此時投資者可以參與藝術品份額的發(fā)行申購，持有原始份額，也可在文化交易所內買賣所持份額。

（一）藝術品份額上市流程

天津文交所的產業(yè)鏈條中包括資產包發(fā)行人、發(fā)行商、掛牌保薦人、機構投資者、普通投資者等。一件藝術品上市，首先要由資產包發(fā)行人提出申請，確定發(fā)行商，文物部門進行售前審批，第三方專業(yè)鑒定機構對擬發(fā)行上市的藝術品進行鑒定評估；其次，再由上市審核委員會審核，保險公司對該藝術品承保，并由指定的博物館托管；最后，發(fā)行人對擬上市藝術品進行路演，承銷商進場發(fā)行。具體流程如圖1。

（二）藝術品份額化交易規(guī)則概覽

由于藝術品份額化運作一段時間以來產生了諸多問題，引起市場混亂，天津文交所陸續(xù)對交易規(guī)則進行了修改和完善。 現(xiàn)在的交易規(guī)則具體有以下五個方面：

1. 申購方式： 份額發(fā)售采取網上競價申購的方式。 投資人按照份額發(fā)售說明書中規(guī)定的價格區(qū)間及數量自由報價申購。投資人參與份額申購時，對于同一藝術品份額，每個份額賬戶僅限申購一次。

2. 交易方式：交易按價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則進行撮合交易，實行T+0制度（特殊處理的份額除外）；報價方式分為市價申報和限價申報，最小申報數量為100份額， 申報價格最小變動單位為0.01元。 上市首日集合競價申報價格限制范圍為申購成交價的80%~120%， 連續(xù)競價申報價格限制范圍為開盤價的80%~120%。份額交易（非上市首日），日漲跌幅限制為5%；單筆申報不能超過每個藝術品份額發(fā)行總量的5%，當日份額實時累計凈買入量或凈賣出量不超過份額總量的5%。

3.特殊處理：對連續(xù)20個交易日內累計6個交易日收盤價均達到日價格漲跌幅限制且當日收盤價較T-20日收盤價漲跌幅達到或超過30%的份額進行特殊處理。 特殊處理的份額日價格漲跌幅限制為1%，特殊處理的期限為20個交易日。

4. 要約交易和要約收購： 單個投資人持有單只份額比例達到50%，該份額于下一交易日停牌一日，若該投資人繼續(xù)增持，可以發(fā)起要約交易；要約交易單價不得低于要約收購停牌前180個自然日內要約收購人買入該份額的最高價格且不得低于本所收到方案時停牌前5個交易日平均價。單個投資人持有單只份額比例到達67%，觸發(fā)要約收購，該份額停牌。

5.期滿交割：當份額達到期滿交割期限，份額停牌， 交易所于停牌后第7個交易日進行競價交割。競價成功則該份額正常退市，辦理實物交割手續(xù)；三次競價失敗，則予以復牌。期滿交割成功后所得款項按交割前投資人所持份額比例分配給投資人。

二、藝術品份額化與市場流動性分析

藝術品投資市場一向是流動性較差的市場，一方面是因為每件藝術品都有其獨特的內涵和外在表現(xiàn)形式，即使是同一位藝術家的作品也會有所差別，這與標準化的投資對象如證券、 房地產等有很大差異，因此定價困難，流通交易的成本較高；另一方面，藝術品投資者小眾化也導致了市場空間狹小、 流動性差。 而份額化交易的方法能夠擴大投資對象的范圍，加快藝術品投資領域的資金流動，這樣的創(chuàng)新也許能夠從交易形式上解決流動性差這一由藝術品本身特性所造成的市場缺陷。另外，藝術品上市之前需經權威機構鑒定評估，這就相當于為投資者把關，降低了進入市場的技術門檻， 有助于減少我國現(xiàn)今藝術品市場上贗品泛濫的現(xiàn)象。從理論上來說，這本是促進藝術品市場繁榮、 開拓新興投資領域的一項創(chuàng)新，然而從天津文交所運營幾個月的情況來看，現(xiàn)在恐怕還不能對份額化交易模式寄予太大的期望。

“博傻理論”指的是投資者愿意花高價購買某項資產而不管該資產的真實價值， 因為該投資者預期將會有其他投資者花更高的價錢向其購買該項資產。以天津文交所第一批上市的藝術品來說，其中有9件均為天津畫家白庚延的山水畫作，白庚延作為當代畫家，其作品在上市以后價格一路飆升，甚至趕上了齊白石等名家的作品， 這樣的價格顯然是遠遠偏離了畫作的真實價值， 所以大多數投資者持有份額的心態(tài)就是將手中的份額拋售給那些認為價格還會繼續(xù)上漲的“更大的傻瓜”，即“博傻”。份額化交易推出后，就實際運作而言，其在加強藝術品市場流動性方面發(fā)揮的作用乏善可陳， 甚至還加劇了市場的動蕩。 當游資攫取高額收益之后撤出藝術品份額化市場，那么“擊鼓傳花”的最后一棒就落在后來跟進的那些向往高收益神話的普通投資者手里，這樣的情形對于市場和投資者都毫無益處可言。

關于這一點， 上市藝術品的價格波動情況就能很好地說明問題。 下圖 ① 為天津文交所最早推出的上市藝術品之一《黃河咆哮》，從2011年1月26日上市至2011年4月19日止（天津文交所官方網站上數據顯示自4月20日以后交易量銳減， 故選取4月20日之前數據），每個開盤日的交易收盤價（圖2）和日漲跌幅（圖3）?？梢钥闯?，《黃河咆哮》的價格波動幅度大，而日漲跌幅則更甚，在不到3個月的時間內數次連續(xù)漲停、跌停，這種“云霄飛車”式的漲跌無疑會給投資者和市場造成不良影響。 最早上市的幾件藝術品價格波動過于劇烈而引起市場混亂， 文交所對其采取特別處理的措施后至今， 這幾件藝術品的價格都只在3元上下徘徊， 而新發(fā)售的份額也表現(xiàn)低迷，交易量較小。按照目前的狀況來看，份額市場自身都快要無人問津，交易難以為繼，而要運用份額化的方法來增加藝術品市場流動性恐怕是不可靠的。

另外， 交易規(guī)則中要約收購的部分以及上市藝術品的期滿交割是藝術品份額的退市機制， 從理論上看這一機制還算是比較完善和規(guī)范的， 但是在現(xiàn)實情況下卻缺乏可操作性和實現(xiàn)的可能性。 零散資金的進入使份額分散化， 這就加大了要約收購的難度和成本，況且就現(xiàn)已上市的兩批藝術品來看，即使在份額價格回落之后也還是比藝術品原來的市場價格高出兩三倍， 在被抬高的價格水平下藝術品期滿競價恐怕會面臨無人問津的尷尬場面， 所以投資者出于收藏或長期投資目的的話是絕不可能通過份額化這一渠道來實現(xiàn)的， 這樣一種退市機制就目前的市場情況而言可謂形同虛設。

由以上的分析可以看出， 天津文交所現(xiàn)階段推出的藝術品份額化交易模式， 在理論上能夠促進藝術品投資市場提高流動性， 但從我國的情況來看，在實際操作上則很可能會起到相反的作用，導致市場上資金的異常流動， 同時也阻礙了藝術品本身產權的正常轉移。

三、 藝術品份額化交易的缺陷

份額化交易之所以不能解決藝術品市場流動性問題，反而還造成了市場混亂，關鍵就在于這種交易方式本身存在著難以彌補的缺陷。 藝術品份額化交易最顯而易見的一個缺陷就是資金盤小，形式簡單。目前市場上交易的份額都是以單件藝術品為基礎的，而且發(fā)行上市的藝術品均為當代作家作品，盡管天津文交所在份額發(fā)售前做了大量宣傳工作， 甚至不惜夸大藝術品的價值， 但即使是藝術品領域的外行也明白當代作品的藝術價值和審美價值還有待時間檢驗， 其單件藝術品份額的市場總價在達到最高點時不過幾千萬。 而交易所隸屬的天津文化藝術品交易所股份有限公司， 本身注冊資本也只有1.35億元人民幣，據有關調查，其股份還含有個人投資及其他公司投資。資金盤小就易于莊家和投機者操盤，而交易所自身實力薄弱，又非國家設立，就更難以防止人為的操縱和炒作。另外，藝術品份額化和上市交易的流程似乎過于簡單。 盡管從上文列舉的主要交易規(guī)則來看， 藝術品份額化市場就相當于股票市場的復制，在理論上也相似，但是現(xiàn)實中公司股票發(fā)行上市比藝術品份額上市要復雜得多， 二者并不具有太大的可比性。 簡單的結構和形式為人為操縱提供便利，這就成為份額市場的一大弱點。

藝術品份額化另一個難以解決的問題是份額的定價問題。眾所周知，有價證券的當期價格是未來各期收益現(xiàn)金流的折現(xiàn)，以股票為例，公司在未來各期發(fā)放的股利的現(xiàn)值即為當期股票價格。 然而藝術品并不具有類似于公司股票或債券的資本增值的性質， 而且當代藝術品在正常情況下幾年甚至幾十年內其藝術價值和審美價值不一定會有很大增長，藝術品在上市期間并沒有產生現(xiàn)金流， 其本身價值和價格是依靠業(yè)內專家進行鑒定和評估的， 那么以藝術品為基礎的份額的定價機制該如何確定， 這就成了一個難題。份額化交易推出后，份額的市值暴漲暴跌恰好反映了份額的定價機制空白， 藝術品份額交易價格與藝術品本身的價值相去甚遠， 份額價格變動脫離藝術品價值而完全由市場資金甚至是游資控制。如此，個人投資者寄希望于通過購買藝術品份額來達到投資藝術品的目的顯然是不現(xiàn)實的。

另外， 藝術品份額交易過程中藝術品的產權問題也不容忽視。實際上，上市藝術品的所有權并非為文交所所有， 而是持有人與文交所簽訂發(fā)售協(xié)議，文交所其實從事的是發(fā)售商的業(yè)務。此前天津文交所未就上市藝術品的產權問題進行相關的公告或說明， 由此引起了投資者的誤解， 產生了一系列法律糾紛，導致了社會對文交所更大的質疑。而且根據國家相關規(guī)定， 屬于國家文物的藝術品禁止以打包拆分的方式在市場上發(fā)售份額， 這也正是原定于今年7月27日發(fā)售的齊白石《花卉草蟲》四條屏藝術資產包暫停發(fā)售的原因。退一步講，即使文物能夠以份額化的方式上市交易， 其最終的所有權轉移也會受到國家文物管理有關法律法規(guī)的限制。 大家作品無法上市而只能發(fā)售一些當代藝術家的作品份額，從這一點來看，文交所并不能對畫廊和拍賣市場起到補充作用， 對藝術品市場的貢獻可以說聊勝于無。

四、對藝術品份額化交易模式的幾點建議

1. 文交所要找準自己的市場定位。 長期以來藝術品市場形成了自己獨特的市場結構：展會、畫廊構成一級市場，也就是發(fā)行市場，具有推介藝術家，推出藝術作品的職能；二級市場由拍賣公司構成，即藝術品的流通市場，具有匯聚信息、價格發(fā)現(xiàn)和資源配置的功能。 藝術品流通一直在原有的市場體系下運作，這種體系已經比較協(xié)調和成熟，那么藝術品份額化交易在原有的市場中到底能起到怎樣的補充和完善作用，這還需要不斷思考摸索，妥善解決。

2. 社會媒體和相關金融機構應該引導普通投資者樹立對藝術品投資的正確觀念， 風險和收益的正相關關系在藝術品投資領域也一樣成立。事實上，已經有學者研究證實藝術品投資領域并不是投資者的伊甸園，例如，William N. Goetzmann對1715～1986年這271年間藝術品投資價格進行研究，最后得出的結論是：如果單純出于投資的目的，那么藝術品投資市場對風險厭惡型的投資者來說并不具有吸引力。所以在我國藝術品投資市場逐步成熟的過程中， 在藝術品金融化逐步推廣的過程中， 不論是對于藝術品份額化交易還是其他藝術品金融化的相關產品，媒體和金融機構都應該引導投資者轉變觀念， 以正常的心態(tài)對待，認識并遵循藝術品投資領域的規(guī)律。

3. 加強對藝術品金融化的監(jiān)管。 此次天津文交所推出的份額化交易之所以引起市場的異常反應，監(jiān)管缺位是主要原因之一。 文交所自身既是份額化交易的主體又是交易規(guī)則的制定方， 份額化交易與其利益緊密聯(lián)系，但卻缺乏明確的獨立監(jiān)管部門，這樣必然導致交易中存在諸多不規(guī)范行為。 要完善監(jiān)管體制，首先要明確監(jiān)管主體和監(jiān)管內容，藝術品的金融化進程涉及藝術品和金融業(yè)兩個領域， 這一點有別于其他證券， 所以應該由政府設立獨立的監(jiān)管機構同時對這兩個方面予以監(jiān)管， 保證藝術品標的本身及其金融化產品的合規(guī)性， 將藝術品投資市場及其參與者納入監(jiān)管體系之中，加強信息披露，防范惡意炒作和擾亂市場秩序的行為， 維護投資者的利益。

4. 在藝術品份額化交易還不成熟的階段可以對個人投資者的進入加以限制， 甚至在現(xiàn)階段只允許機構投資者進入份額市場。 從天津文交所藝術品上市的情況來看，藝術品份額市場的風險較大，交易規(guī)則不完善，盤小易控，個人投資者力量弱小，貿然進入這樣的市場，很容易遭受巨大的損失，引起市場恐慌。因此可以先讓機構投資者入市參與交易，待份額市場成熟后再考慮對個人開放。

天津文交所運營至今， 從一開始的備受期待到后來因為對屢屢出現(xiàn)的異常情況措手不及，頻繁修改交易規(guī)則而遭到質疑， 數月之間巨大的反差不得不令人反思： 在我國藝術品投資市場的成長期、 在藝術品金融化還不成熟的環(huán)境下推出藝術品份額化交易，究竟是福是禍？我國的藝術品市場結構尚未完全建立，市場上贗品、假拍、惡意炒作等行為層出不窮，而且國內藝術品金融化才剛剛起步，專業(yè)投資于藝術品領域的基金、信托計劃為數不多，運作也尚不成熟，藝術品金融化的基礎還不牢固，在這樣的情形下推出份額化交易，既缺乏國外可借鑒的經驗，又是在短時間內籌備完成， 其市場前景以及給投資者帶來的長期效益值得質疑和考量。

市場的創(chuàng)新總是伴隨著風險和質疑。 藝術品金融化是藝術品投資不可逆轉的趨勢， 而份額化交易模式又是金融化的一項創(chuàng)新。 天津文交所推出藝術品份額化交易雖然飽受詬病和質疑， 但確實是在我國藝術品金融化的進程中邁出了嘗試性的重要一步， 而其在運營過程中暴露出來的諸多問題和缺陷也為以后的市場發(fā)展積累了寶貴的經驗和教訓?？傊?，如果文交所不能及時做出調整和改正，藝術品份額交易就可能成為創(chuàng)新過程中的“早產兒”。

參考文獻：

［1］麥曉聰，陶田. 金融危機下的藝術品投資［J］. 商業(yè)經濟，2010（10）.

［2］倪進. 當代中國藝術品市場金融化發(fā)展的若干問題［J］. 藝術百家［J］. 2010（5）.

篇3

中國人首創(chuàng)藝術品分拆

實際上，天津文交所并不是第一個推出此類產品的機構，2010年5月正式開業(yè)運營的深圳文化產權交易所于2010年7月通過權益拆分的模式推出了“深圳文化產權交易所1號藝術品資產包――楊培江美術作品”，這個資產包是由藝術家楊培江的4件油畫和8件水彩畫組成，其估價為200萬元，被拆分成1000份，以每份2000元的價格向市場銷售，據說很快就被22個投資者全部買下。

這種中國首創(chuàng)的藝術品權益拆分交易方式很快有了跟隨者，同年12月，上海文交所也以同樣的方式推出了“藝術品產權1號――黃鋼作品”，主要集中于藝術家黃鋼的“紅星和箱子系列”以及“經版菩提樹系列”等代表作，總估價2500萬元，每份以尺為單位，以2500份的發(fā)行額度在上海文交所下設的藝術品投資者俱樂部內發(fā)行，成員之間可以非連續(xù)轉讓。同天津文交所一樣，這類產品的宣傳都無一例外地強調投資者無需投入太多就可以擁有經典的藝術作品；媒體也在津津樂道著普通老百姓也可以投資自己喜歡的藝術家的作品了――然而對于文交所選擇藝術品的標準、估價系統(tǒng)以及對其監(jiān)管的空白等問題也由此引發(fā)了一些專業(yè)人士和媒體的質疑和討論。

文交所是“文化產權交易所”的簡稱，2009年6月，中國的第一個文化產權交易所――附屬于上海產權交易所的上海文化產權交易所在上海成立。目前，文化產權交易所已相繼在深圳、廣州和成都等地成立，北京的文交所據說也將于今年上半年成立。文化部文化市場司的《2009中國藝術品市場年度報告》中指出，產權交易所是中國資本市場中的初級平臺；而文化產權交易所是一種聯(lián)結產權交易市場和藝術市場的方式，一個解決藝術市場中資源分散、不規(guī)范和交易效率低的捷徑。

深圳文交所的交易品種包括了文化股權，物權，債權及知識產權（影視作品、數字產品、工業(yè)設計、文學作品等著作權）的轉讓或授權交易，文化創(chuàng)意項目投資受益權，文化產品權益的融資交易以及各類文化藝術品拆分權益等；而按照成都文交所的說法“即使只是原創(chuàng)的一首打油詩、一支歌都可以掛牌交易”。對于許多缺乏資金的文化項目如影片、音樂、動畫等的制作而言，文交所的確是一個籌措資金的有效途徑，最常見的方式是將這些文化項目的全部或部分產權在文交所進行估值和分割后推向市場，投資者可以像在股票市場上一樣購買產權份額，在產品最終實現(xiàn)其利潤時按相應的份額獲利，也可以通過向他人轉讓自己的產權份額而獲利，而文化項目由此獲得賴以發(fā)展的資金。

雖然說起來藝術品的權益拆分只是文交所業(yè)務的一部分，但這一部分所引起的關注和爭論卻是最激烈的。這除了與目前藝術市場的火暴有關，也與這些文交所推出的產品直接相關。嚴格說來，無論是從學術還是市場的角度來看，三個文交所推出的首批藝術家都稱得上“生僻”，而通常來講藝術品價值的發(fā)掘則是一個長期的過程，因此對于要以未來的收益為回報的藝術品投資而言，人們難免會質疑文交所選擇作品的標準何在？估價如何進行？未來會以什么樣的方式實現(xiàn)這些藝術品的增值？既然在世藝術家的作品已經上了市，那是不是意味著這些藝術家打個噴嚏也會讓這些上市作品的價格抖一抖？

相較于上海文交所和深圳文交所，天津文交所雖然成立最晚，卻因其份額化交易的異常活躍和火暴吸引了無數眼球，也引發(fā)最多的爭議。在天津文交所里有著與A股市場極為相似卻又有不同的交易特點和規(guī)則，如15%的日漲跌幅限制、搖號申購、T+0交易制度、雙向收取2‰傭金、網上電子化交易……正如其官方博客中所表述的：“用金融的手把玩藝術品，像股票一樣投資藝術品?！倍鴮τ诮灰卓蛻舻倪x擇上，相較于上海文交所規(guī)定其藝術品投資者俱樂部成員才可認購產品和深圳文交所對于投資人相對嚴格的篩選條件，天津文交所的開戶只需5萬元資金即可，所有的開戶和交易也只在網上進行，不接受現(xiàn)場開戶、交易和咨詢。

雖然有人說權益拆分的概念是來自一種叫做ABS（Asset Backed Securities，即資產抵押債券）的金融衍生品，但如此火暴的藝術品權益拆分和證券化交易可謂是中國人的首創(chuàng)。法國A&F Markets公司也是在2011年1月才步深圳和上海文交所的后塵，在法國推出類似的藝術品交易方式，其創(chuàng)始人Pierre Naquin說這種方式可以為藝術市場帶來更多的收藏家，因為投資者在對交易行情關心的同時會更愿意去了解自己所投資的藝術品。對此歐洲的藝術協(xié)會和畫廊表達了謹慎的保留態(tài)度：倫敦美術學會的總監(jiān)Patrick Bourne認為這是一種誤導，他認為只有當這些投資者中的一些人成為嚴格意義的收藏家，出于美學和文化的原因來購買藝術品時，才能說明這種交易為藝術世界而不是為藝術市場作出了貢獻。雖然Pierre Naquin說有幾家法國畫廊計劃參與這一項目，但他也承認法國的畫廊可能會比較猶豫，因為在法國“文化有非常制度化的一面，也有對藝術品的尊重”。

藝術基金和藝術信托

說起藝術品基金的歷史，最早的可能是1904年在法國成立的“熊皮俱樂部”，在1914年售出其購買的藝術品時獲得了4倍的利潤。然而它實際上更接近一個合伙投資的成功案例，類似私募基金，不能算做具現(xiàn)代意義的投資基金。1974年涉足藝術品市場的“英國鐵路養(yǎng)老基金”是全球第一個進入藝術市場的大型機構投資者?；诋敃r低迷的經濟環(huán)境和投資種類的限制，英國鐵路養(yǎng)老基金決定購買藝術品來抵御當時非常高的通貨膨脹，并開始與蘇富比拍賣行合作購買藝術品和古董，最后共購買了包括繪畫、書籍、手稿、雕塑、中世紀藝術和中國瓷器等各種品類的2000多件作品。

養(yǎng)老基金本打算將這些作品保留25年，但后來因在上世紀80年代早期決定不再投資藝術品和之后藝術品價格的疾速上揚，養(yǎng)老基金于1989年提前將購買的藝術品在世界各地進行了拍賣，其中的印象派與現(xiàn)代藝術繪畫部分取得了極佳的拍賣成績，例如于1978年以25.3萬英鎊購買的一幅莫奈的作品以671萬英鎊售出；當年以340萬英鎊購買的25件作品共售得3520萬英鎊，年收益率為20.1%，扣除通貨膨脹率后為11.9%。這些數字令所有人都歡欣鼓舞，似乎印證了藝術品是個絕佳的投資標的――它也因此成為藝術品投資領域至今仍最為津津樂道的成功案例。養(yǎng)老基金投入到藝術品市場的資金只占其全部資金的2%，約合4000萬英鎊，但對當時的藝術品市場而言已經是很大的一筆資金，也為其贏得了“梅第奇家族之后歐洲最偉大的藝術贊助人之一”的美譽；它不但對當時的藝術品市場產生了巨大影響，也影響了后來的機構投資者和專門的藝術基金。然而，印象派與現(xiàn)代藝術繪畫部分只是英國鐵路養(yǎng)老基金購買的所有藝術品中的一部分，其他類別的藝術品的市場表現(xiàn)卻并不都是如此令人激動。截至1992年1月，基金售出了75%的作品，獲得了13.93%的回報率，扣除通貨膨脹后為6.07%，這還不包括行政、運輸等成本費用――按鐵路養(yǎng)老基金自己的計算，藝術品投資的回報好于國債，但卻遠比不上股票市場。

上世紀90年代后期到21世紀初期，大量種類各異的專業(yè)藝術投資基金在西方興起，藝術基金的大多數客戶都是“高凈值人士”（High-net-worth Individuals），他們普遍認可對沖基金的經理們把資金從金融市場中抽出來并投入藝術品這樣的硬資產是一種多元投資策略。根據凱捷咨詢的報告，藝術品與其他傳統(tǒng)資產類別的相關性很小，因此可有效地作為一種風險對沖的手段。然而，雖然這段時期藝術品基金市場非?；钴S，但至今只有少數存活了下來，淘汰率之高令人警惕。2009年12月，成立于2007年的全球首家藝術品對沖基金“藝術貿易基金”關張清算；同期倫敦的美術基金管理公司藝術財富管理公司評估后認為，全球的藝術基金數量自雷曼兄弟公司破產以來已經減少了40%――這實際上已與前面述及的藝術品作為避險工具的認知有了出入。

另外，由于藝術品本身的流動性較差，其短期回報率一直欠佳，而出于考慮投資者較急切的心態(tài)，一些基金往往將存續(xù)期定得較短（例如以兩年期居多），如此一來變現(xiàn)風險就比較大。

除了藝術基金外，藝術品信托也是目前在國內非常熱門的藝術品投資產品。2009年6月，國投信托攜手保利文化藝術有限公司和中國建設銀行推出了國內首款藝術品投資集合資金信托計劃――國投信托?盛世寶藏1號保利藝術品投資集合資金信托計劃。國投信托推出的藝術品信托產品分為兩類，一類是純基金運作模式，另一類則是更常見的類似于抵押融資的運作模式。國投以市場估價的一個折扣價（一般3折到5折）從融資方處購得藝術品，融資方在約定期限可以以固定收益回購，如果不回購，則國投信托將藝術品進行拍賣，超額部分在國投、融資方和投資者之間分配。

投資風險

從購買門檻來看，有些藝術基金的門檻高達數百萬元，藝術信托產品也多以50萬元或100萬元起步，而文交所的權益拆分產品是對入門資金量要求最低的。從投資風險來說，藝術品信托產品可能會因為設置了回購的固定收益而看起來更有保障，然而有專業(yè)人士指出，這種產品在理論上也存在著收益縮水甚至本金損失的可能性，例如藝術市場崩盤，購買藝術品價格跌到比收購價還低，而屆時融資方又不愿回購，即使如果藝術品市場行情看漲，融資方選擇回購，投資方也分享不到增值的收益。藝術基金一般都聲稱有較高的收益率，有的甚至達30%多，然而收益總是和風險成正比，正如有專業(yè)人士指出，在投資市場，投資于股票等高風險資產（藝術品也是高風險資產）的基金一般不會承諾保本，也不會提供預期收益率。

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藝術品是人類智慧的結晶，是浩瀚文化長河中的一顆璀璨明珠，除了藝術欣賞的多種美妙功效外，藝術品投資市場正以前所未有的速度發(fā)展壯大，給越來越多的投資者帶來不菲的理財收益。當藝術品邂逅了金融資本，藝術品就變身成為了華麗麗的金融資產。

在國外，藝術品投資與股票、房地產投資并列稱為三大投資市場。專家認為，藝術品投資是一種理財和資產配置的方法，個人投資者在資產配置方面可以采用5%-10%的配置模式。

世界第二大市場 金融資本強力介入

據權威統(tǒng)計，2010年中國藝術品拍賣總額超過500億元，包括油畫、裝置、雕塑、素描、攝影以及版畫在內的藝術品貢獻了全世界33%的份額，擊敗美國的30%和法國的5%，成為世界第二大藝術品市場。今年，藝術品拍賣市場繼續(xù)呈高速增長之勢。有關報告顯示，今年上半年中國藝術品拍賣市場中219家拍賣公司實現(xiàn)總成交額428.42億元，同比2010年上半年上漲112.71%。

如此強勁的發(fā)展勢頭令業(yè)界人士驚嘆，在2011中國藝術品收藏與投資高峰論壇上，眾多專家學者和機構人員探討了藝術品金融化的發(fā)展現(xiàn)狀與后市趨勢。

收藏投資導刊社長姜占國先生一針見血地指出，藝術品市場快速發(fā)展的態(tài)勢離不開金融資本的強力介入和藝術品市場與金融產品全方位的成功對接。據不完全統(tǒng)計，我國近兩年成立的文交所已達20多家，其中大部分都開發(fā)了藝術品份額化產品；2011年國內11家藝術品基金管理機構總計劃募資約33.86億元，現(xiàn)已募集到位的資金約12.15億元，實現(xiàn)總體募資計劃的36%，從中可以看出藝術品基金呈現(xiàn)與日俱增之勢；其他藝術品金融化的產品――如藝術品抵押、典當、擔保和藝術銀行、藝術品保險及藝術品期貨交易等給藝術品市場帶來的資金也不可小覷。

藝術品的金融化就是資產的證券化，只有當它有很多的信用體系支撐時，才可以金融化。因為藝術品是一個特殊商品，當它變成了金融產品的時候，就需要考慮它能不能抵押，能不能典當，能不能夠被正確評估，能不能夠被合理的、公正的鑒定，能不能有一個非常好的保管機制等等。

藝術品金融化促進中間產業(yè)的繁榮

“藝術品金融化對我國乃至全球藝術品市場的發(fā)展都有不可估量的影響，它不僅改變藝術品交易模式、管理方式，還將對藝術品市場的格局產生深刻的影響?！敝薪浬缈毓捎邢薰緦ν夂献鞑靠偙O(jiān)秦昌桂先生這樣評價其后市影響力。

藝術品投資價值的凸現(xiàn)將促使更多的人投資藝術品。然而藝術品投資最重要的因素取決于選擇專業(yè)度、市場資訊掌握度、買賣渠道掌控以及人脈網絡建立等投資要素。這些要素對于一般投資人而言，技術門檻高，投資風險大，這就需要一個專業(yè)的藝術品投資顧問公司進行專業(yè)指導和理財規(guī)劃。藝術品金融化就在最大程度上促進了中間產業(yè)的繁榮。

因為市場的需求，藝術品的交易所出現(xiàn)了，拍賣公司生意火爆，畫廊、經紀人、藝術評論人、藝術品鑒定人、藝術媒介都會繁榮起來。拍賣目前是我們國內藝術品交易的一個主渠道，次渠道就是畫廊和坊間私下交流。而交易所的前途在于搭建文化公司、畫廊、個人收藏者和機構的交易平臺。

博弈加劇 藝術品投資集團必將出現(xiàn)

藝術品金融化正浩浩蕩蕩地走來，在未來，藝術機構之間的博弈加劇，而個人力量將逐步被削弱。

過去的藝術品市場主要是拍賣公司、畫廊和個人買家之間的較量。藝術品基金等新增機構為了幫助投資者獲取更大利益，需要形成規(guī)模效應，繼而在交易傭金、成交價格等方面謀取更大的效益，相比之下，個人在這種競爭中成為弱勢群體。而且藝術品金融機構擁有更多的優(yōu)勢資源，容易獲得更多智力、眼力的支持，將在市場中獲取更多、更大的話語權。

為了獲取規(guī)模優(yōu)勢、取得壟斷利益，綜合性的藝術品投資集團必將出現(xiàn)。這些集團涉跨藝術品市場各層級、各門類、連接藝術品市場各環(huán)節(jié)，疏通藝術品市場的各路資金。有業(yè)內人士稱，此類集團的雛形目前已經顯現(xiàn)。

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關鍵詞：藝術品證券化 藝術品基金 藝術品交易完善

一、藝術品證券化交易的概念、特點

所謂的藝術品證券化交易是指文交所按照股票經營的模式參考有關標準對藝術品進行價格評估、資產打包進而等額分割后向社會公開發(fā)行、轉讓、連續(xù)交易的過程。

其有以下特點：①藝術品證券化交易實質就是藝術品產權拆分交易，每個投資者擁有產權的一部分，經過文交所的運作獲得收益。②從形式上看，藝術品證券化要先由專業(yè)的評估機構進行價格評估進而整合成一個資產包。③文交所將該資產包進行等額分割、折合成均等份額，形成標準化交易形式。④藝術品證券化交易的運行模式參照股票的T+0模式，由文交所在網站上公布投資者條件、申購、交易等信息，面向公眾公開發(fā)行，滿足條件的投資者按照所持份額分取利潤⑴。

二、藝術品基金的概念、特點

顧名思義，藝術品基金是參考證券投資基金的模式實現(xiàn)的又一藝術品金融化交易。它通過向特定對象發(fā)行基金份額募集資金，由基金管理人管理，基金托管人托管，為了基金份額持有人的利益進行藝術品投資組合的一種投資活動。

藝術品基金的特點主要表現(xiàn)為：①從性質上看，藝術品基金屬于私募基金。新修訂的證券投資基金法規(guī)定的私募基金包括投資于股票、債券及國務院證券監(jiān)督管理機構規(guī)定的其他證券及其金融衍生品種（107條弟二款）同時該法第104條、105條有規(guī)定了私募基金的投資者必須要達到規(guī)定的收入或資產規(guī)模，并且具有相應的風險識別能力和風險承擔能力；發(fā)行私募基金不能使用媒體公開向不特定對象宣傳推薦。②藝術品基金管理人應由具有豐富的藝術品鑒定、投資經驗的公司、合伙擔任⑵。③托管人作為藝術品基金的保管方，由國家規(guī)定的金融機構擔任，在監(jiān)督基金管理人合理使用基金財產方面起到重要作用。

三、兩種藝術品投資方式的比較

第一，兩者交易的性質不同。藝術品證券化交易實質是按產權拆分的模式進行的，將藝術品產權份額化進行交易，類似于股票，但是其在實質上與股票的獲益方式大有不同：股票的獲益方式有兩種：①投資者購買股票，公司將資金投資于實體經濟，實現(xiàn)股票增值，投資者依靠股息、分紅等還實現(xiàn)收益。②股票賣出的差價即資本利的。前者屬于企業(yè)的經營性收益，后者有明顯的投機成分。而藝術品證券化交易的標的物是實物資產，其本身并不能產生持續(xù)的現(xiàn)金流，藝術品的真實價格只能通過實物交易來實現(xiàn)。而沒有實物交易支撐的股票型藝術品證券只能通過交易差價即資本利得來實現(xiàn)，因此證券化的藝術品交易投機現(xiàn)象嚴重，爆炒暴漲哄抬價格，使藝術品脫離正常的價值軌道，包含大量流動性溢價，真實價格難以實現(xiàn)，極易產生泡沫化現(xiàn)象，最終套牢的是中小投資者利益。與藝術品證券化交易不同，藝術品基金實質上是整體的產權交易，通過向投資者募集資金，通過拍賣會或畫廊等正規(guī)途徑購得藝術品，經過一定封閉期的運作實現(xiàn)藝術品的升值，再高價賣出藝術品，而后期滿投資者分取利潤，可見在兩次交易中藝術品都是整體的產權交易，且封閉期內一般不允許份額交易，這樣一來，藝術品的價格不會出現(xiàn)股票式的大起大落，價格穩(wěn)中有升，投資者實現(xiàn)利潤有較高保障。

第二、投資者投資門檻不同。如前所述，藝術品證券化交易采取T+0交易模式，且漲跌幅度為15%（股票的漲跌幅度一般是10%），其投資方式激進，投機現(xiàn)象比股票有過之而無不及⑶。而文交所規(guī)定的投資門檻普遍較低，其涉及面是很大的；再加上作為被投資對象的藝術品本身專業(yè)性極強，從事鑒定工作的專家都難免"打眼"誤鑒，更何況在這方面還是"白丁"的普通投資者，有的文交所根本不讓投資者看實物，可見證券化交易中存在的投資風險之大。

三、藝術品基金的缺陷和制度完善

首先，缺乏對信息披露制度的規(guī)定。藝術品基金作為一種私募基金并沒有建立起公募基金那樣完善的信息公開制度，新修訂的證券投資基金法雖專設了非公開募集基金一章，但并沒有辟專章規(guī)定信息披露制度。只是規(guī)定投資雙方簽訂基金合同，在合同中規(guī)定基金份額持有人、基金管理人、基金托管人的權利義務，基金運作方式和組織形式，基金的投資范圍，基金信息提供的內容、方式等內容，但是由于藝術品本身的專業(yè)性強，獲取信息的途徑少，信息不對稱現(xiàn)象嚴重，這種在合同中規(guī)定的信息提供方式難免流于形式，對投資者不公平。

在藝術品投資中，信息公開透明，對于約束管理人的投資行為，維護投資者的知情權至關重要。為此，藝術品基金一方面可以仿照《中華人民共和國證券法》建立完善的信息公開制度：①發(fā)行基金份額時發(fā)行方和基金管理人應將報送批準的文件公開，以供投資者監(jiān)督、查閱，②基金監(jiān)管機構應該每年對基金管理者的工作能力，業(yè)績水平和道德信用水平進行考核并備案，方便投資者選擇信用度高，業(yè)務好的機構來管理自己的財產。另一方面藝術品基金管理人可以同畫廊、拍賣行等專業(yè)機構建立信息共享平臺，并對投資者開放，是各方都能關注到藝術品的市場行情，增加投資安全。

再者，監(jiān)管機構有待完善。藝術品基金雖然由多方監(jiān)管，但問題仍然層出不窮：①新證券投資基金法規(guī)定私募基金管理人，應當經國務院證券監(jiān)督管理機構注冊或者基金行業(yè)協(xié)會登記。國務院證券監(jiān)督管理機構對基金管理人的注冊和基金行業(yè)協(xié)會對基金管理人的登記，不表明對其投資管理能力的認可，這說明監(jiān)管管理機構只進行形式審查，不進行實質審查，管理人的真實性、專業(yè)性在開始階段難以通過監(jiān)督保證。②作為約束雙方行為的基金合同也存在監(jiān)管不力的現(xiàn)象，合同的約束作用是通過事后追究違約責任來實現(xiàn)的，即通過訴訟方式。這樣一來，在"誰主張誰舉證"的原則下，投資者對于專業(yè)性強的藝術品方面往往舉證困難，加之大量財產糾紛涉及面廣，審判周期長，執(zhí)行難等問題突出，面對如此之訴累，投資者會放棄自己的權利。

為了扭轉這種狀況可以采取以下措施：①作為托管機構應該改變被監(jiān)管者自己選擇監(jiān)督機構的狀況，由證監(jiān)會選擇托管人，真正的發(fā)揮監(jiān)管作用，對于基金管理者的投資行為進行監(jiān)管并且可要求管理者定期提供投資信息，如果管理人違規(guī)不提供，可向證監(jiān)會報告。②目前證券投資基金法主動向證監(jiān)會提供信息的規(guī)定不足，因此證監(jiān)會在監(jiān)管中處于被動地位，要改變監(jiān)管不力，必須變被動為主動，管理人定期提供經營報告，而證監(jiān)會可對基金管理人的經營管理情況進行定期和突擊檢查。只有公法適當的介入到私法當中才能防止權利濫用，契約絕對自由等產生的弊端，以謀求社會公民正義，這也是"私法公法化"的原因⑷。③為了改變投資者的的弱勢地位，建議關于藝術品基金的糾紛實行舉證責任倒置的原則以最大限度保護投資者利益。

注釋：

⑴朱靜芬.藝術品投資基金 [J].檢察風云，2011 （8）.

⑵朱曄.私募基金法律調控 [J].財貿研究，2005 （5）.

⑶金香愛.中國私募基金合法化的一些思考 [J]，金融理論與實踐，2004 （10）.

篇6

“想賺錢？搞收藏！”一時成為不少收藏愛好及投資者的口頭禪。果真如此嗎？藝術品的火熱究竟能否持續(xù)？2012的藝術品市場投資前景如何，存在著哪些風險？帶著這些投資者關心的問題，SMEIF記者于2011年12月8日應邀請參加了在廣州東方賓館隆重舉行的“首屆藝術品投資國際高峰論壇”，傾聽了幾位重量級嘉賓的精彩發(fā)言，了解到了當今藝術品投資的的一些真實情況。

新收藏：投機股，抗通脹

“中國已成為全球第三大藝術品交易強國，2011年全球藝術市場交易總額預計能突破2000億元”，中央美術學院教授余丁在首屆藝術品投資國際高峰論壇上發(fā)言時表示。同時他大膽預測，“隨著國家對文化產業(yè)的投入，估計未來每年將有50億元的潛在購買力進入中國藝術市場”。

據SMEIF記者向與會專業(yè)聽眾了解，與其他投資形式相比，藝術品投資風險最小。由于藝術品具有稀缺性和不可再生性，因而具有極強的保值升值功能，潛在收益非常高?？梢哉f一旦購入，很少會貶值，投資者不必擔心行情突變帶來的風險，屬于安全性投資。

風險小，潛在收益高——在風險與收益這一對矛盾中，藝術品投資正所謂“魚和熊掌可以兼得”?！八囆g品投資跟其它資產類投資的關聯(lián)度不大，不是跟著股市、黃金等同漲同跌。因為它能抗通脹和抗風險，包括也能有效地抵御一些宏觀政策的調整”，一位與會專家在接受SMEIF記者采訪時表示，當今房市不景氣，股市一朝回到十年前，大量從房市股市撤出的資金進入到藝術品市場，使得藝術品投資或將成為繼股票、房產之外的第三大投資高地，“5年前，你也許會后悔10年前為什么沒有投資股票；今天，你可能會后悔10年前為什么沒有多置幾處房產；而今天，你可能會后悔為什么沒有買上幾件古玩字畫！”

“當代藝術是投機股，只要買好了，它可能一飛沖天。而中國的古董是投資股，可以長期持有，千萬不要買來賣去，只要買對了，睡一覺都會漲價”，中國臺灣最具影響力的文物收藏團體“清玩雅集”的發(fā)起人之一、有“古玩教父”之稱的兩岸知名文物藝術收藏家徐政夫在論壇發(fā)言中表示。

新動向：金融化，證券化

“在未來五年當中，金融化和證券化也將成為藝術品市場的新熱點”，余丁教授在論壇上表示。而據業(yè)內人士向記者介紹，藝術品市場快速發(fā)展的態(tài)勢，給金融資本的介入帶來了良機。據不完全統(tǒng)計，我國近兩年成立的文交所已達20多家，其中大部分都開發(fā)了藝術品份額化產品，藝術品信托基金、藝術品私募基金呈與日俱增之勢。其他藝術品金融化的產品如藝術品抵押、典當、擔保和藝術銀行、藝術品保險及藝術品期貨交易等都有很大程度的發(fā)展。

據業(yè)內人士介紹，當前的藝術品投資涌現(xiàn)出了三種新型手段，一是藝術類信托產品，即銀行與信托公司推出的各種與收藏品掛鉤的“另類”理財產品。這些理財產品的收益按照理財產品與藝術收藏品的價值轉換成信托收益，產品預期年化收益率較高。目前市場中的藝術類信托產品有：紅酒信托產品、白酒信托產品等。二是藝術品股票。這是國內藝術品市場剛剛興起的一股風潮，又叫做藝術品份額類證券化交易，其盈利模式與股票類似，把藝術品產權拆分為一定份額，在文化產權交易所平臺上進行公開上市交易（目前藝術品份額交易有兩種模式，一種是以天津、深圳為代表的類證券化交易模式，另一種是以上海為代表的產權交易模式）。三是藝術品投資基金。

國內第一只真正意義上的藝術品投資基金——中國民生銀行“非凡理財——藝術品投資計劃1號”誕生于2007年6月，它主要用于投資中國近現(xiàn)代書畫、中國當代藝術品和少量古代書畫作品。兩年后清盤時該產品的年收益率為12.75%。不過在2010年之前，藝術品投資基金在中國還只是“星星之火”，之后就已形成“燎原之勢”。

“藝術品投資基金，是中國藝術品資本市場發(fā)展的突破口，推動了藝術品投資的資本運作形式和運作服務形式不斷創(chuàng)新?！庇袠I(yè)內人士向記者介紹，“隨著金融資本對藝術市場的不斷介入，藝術品投資基金將會成為中國藝術市場最大的資本平臺，中國藝術品市場的金融化是大勢所趨”。

新警鐘：莫沖動，有陷阱

2011年1月26日，畫家白庚延的畫作《黃河咆嘯》在天津文交所上市交易，50天之后，價格翻了17倍，最后被迫停盤。雅昌藝術市場監(jiān)測中心數據顯示，2011年上半年中國藝術品拍賣單季成交428.42億元，同比2010年春拍上漲112.71%，環(huán)比2010年秋拍上漲15.13%，過億的拍品就有15件之多。這究竟是價格圍繞價值波動的正常體現(xiàn)，還是游資助推之下產生的巨大泡沫？“天上不會掉餡餅，但是真的會掉陷阱”，與會的一位收藏品投資家諄諄告誡SMEIF記者。

雖然從長期來看，藝術品的升值空間遠遠大于通脹水平，仍是最好的抵御通貨膨脹并能保值的工具，但它的投資門檻很高，既要有雄厚的資金，更要有相當的藝術鑒賞力，對于以升值為目的個人或中小企業(yè)投資者而言，購買藝術品信托理財就免去了藝術品真假鑒別、保藏等難題，不失為一種好的投資手段?；蛞I就買最好、最貴和有定論的，這也是最保險的做法”，業(yè)內人士建議，千萬不要以“撿漏”的心態(tài)去投資收藏，沒有足夠的學識和眼力，買了就上當。

篇7

“藝術品股票”有創(chuàng)新

與這些年風頭正勁的投資于藝術品市場的信托、基金和理財產品相比，天津文交所此次開設的藝術品份額化交易無疑與之有著本質的區(qū)別。前者是有專業(yè)投資團隊以藝術品為投資標的進行投資，而后者則是將某一件具體的藝術品分割為若干個類似于股票的份額，并將之上市供普通投資者申購和公開交易。從文交所公布的相關上市和交易規(guī)則看，也和股票交易幾乎一般無二，只是每日15%的漲跌幅限制和T+0的交易模式比國內股票市場更加激進。

按文交所自己的說法：“藝術品份額化交易模式，通過制度設計實現(xiàn)了文化藝術品市場與資本市場的有機結合，為促進文化產業(yè)和金融產業(yè)的共同發(fā)展，以投資帶動文化，使更廣泛的人群關注文化、參與文化，為開辟文化藝術發(fā)展新途徑做出了有益嘗試?！?/p>

無量漲停連續(xù)上演

然而這件聽起來很不錯的金融創(chuàng)新之舉，在開創(chuàng)伊始就出了狀況。從今年1月26日首批兩件藝術品――天津山水畫畫家白庚延的《黃河西來決昆侖咆嘯萬里觸龍門》（簡稱《黃河咆哮》，上市總價600萬元，份額代碼20001）與《燕塞秋》（上市總價500萬元，份額代碼20002）上市以來，天天都死死封在15%的漲停板上，直到3月16日被停牌前，兩只“新股”的市價已分別達每份17.16元和每份17.07元，漲幅均超過1700%！以600萬的份額計算，《黃河咆哮》市值高達1.0296億元。

如此恐怖的連續(xù)漲停，使得文交所被外界戲稱為“漲停所”，而兩幅作品的市值更是讓投資者和業(yè)內專家齊叫“看不懂”。從藝術價值的基本面來看，業(yè)內人士普遍認為這兩個藝術品“股票”的估值已夸張得極其離譜。因為在去年嘉德秋拍上，在眾多收藏大腕的資金追捧下，張大千的作品《太乙觀泉圖》以4032萬元成交，而齊白石的作品《花果四條屏》以4760萬元成交，當時這在收藏界已是“天價”。但名不見經傳的白庚延的畫作市值卻遠超張大千、齊白石，泡沫之大可見一斑。

然而瘋狂并不僅限于這兩幅“開所之作”。3月11日第二批8個品種（7幅畫、一枚鉆石）一經上市，饑渴難遏的投資者再次將之死死封在漲停板上。除了因為“異常波動”而被臨時停牌的幾天外，截至記者發(fā)稿前的3月29日，這8個品種每個交易日都全部無量漲停。盡管文交所已將日漲跌幅下調到1%，但到3月29日，這8個品種的價格都釘死在5.02元，與1元的每股發(fā)行價相比，半個月內漲幅高達5倍。同樣泡沫驚人、以首次出現(xiàn)的“天然粉鉆”（份額代碼41001）為例，29日市值已達1.2億元。但根據文交所網站的介紹，這顆重4.34克拉粉鉆的市價應該只有6000余萬元。

交易規(guī)則隨意修改

除了天天無量漲停讓投資者因為無法買入而懊惱不已外，投資者更氣憤的是文交所的交易規(guī)則隨意改變。

據了解，按照最初的《天津文化藝術品交易所份額交易暫行規(guī)則》，藝術品股票的日價格漲跌幅為15%，月漲幅比例為100%，年漲幅比例為900%。但“妖股”漲勢驚人，文交所意識到風險后，3月7日發(fā)表公告稱計劃將藝術品股票日漲跌幅由15%下調為10%。但這對市場毫無影響，3月10日，文交所又將投資者開戶條件門檻從5萬元猛然上調為50萬元，依然難遏市場做多動能。于是3月17日文交所不得不對《黃河咆嘯》和《燕塞秋》進行無限期停牌，然而當天第二批上市的8只新股繼續(xù)漲停。第二天文交所又突然公告，將日價格漲幅從15%降到10%，月價格漲跌幅限制為20%，同時臨時增加藝術品特殊處理規(guī)定，本月連續(xù)累計3個交易日達到日價格漲跌幅限制的藝術品將被實施特殊處理（日漲跌幅比例調整為1%且停牌一天）。但新規(guī)定出臺后，8只新股仍一路狂飆，3月21日，文交所發(fā)瘋似地連發(fā)20個公告，將8只新股特別處理，日價格漲幅陡降為1%。這依然效果甚微。最出乎投資者意料的是，3月28日起，文交所宣布無限期推遲開戶業(yè)務。

投資者利益如何保證

盡管文交所緊急修改“游戲規(guī)則”是為了遏制藝術品炒作，但規(guī)則修改頻率之高、速度之快讓不少投資者覺得有些哭笑不得。有投資者揶揄說，現(xiàn)在每天起床后最重要的事是看文交所官網有沒有出新公告。

還有的投資者對文交所的經營能力和風險控制能力表示質疑：“本來藝術品交易的盤子就小，首次上市居然只有兩個藝術品，奇貨可居，這不是明擺著要遭到市場爆炒的嗎？文交所為什么不多準備一段時間，把幾十個品種一起上市從而盡可能防止爆炒呢？”據了解，2009年創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立之時，證監(jiān)會為了防止新股首日遭爆炒，特地采取“分日申購，同日上市”的上市策略，在10月30日當天將之前分批申購的28只創(chuàng)業(yè)板新股集中上市。

更多的投資者認為文交所規(guī)則變得太快太容易，讓投資者很沒有安全感?！半y道就沒有監(jiān)管部門審核嗎？難道就沒有相關的法律制度約束嗎？你今天可以限制投資者開戶，明天也可以限制投資者賣出，后天你要是突然說不玩了也不是沒可能的，那投資者的利益又如何保證呢”？

由于文交所近來正處于輿論的風口浪尖，突然中止開戶后，文交所方面又始終沒有人對此出面進行解釋，種種舉動讓投資者憂心忡忡。有投資者發(fā)表微博表示：“真的擔心文交所會被中央叫停整頓，雖然舍不得，但我還是先賣了把本金套現(xiàn)保住。萬一真的叫停，那本金能不能回來就難說了?！边€有一些投資者試圖通過電話或上門的方式咨詢相關情況，但記者了解到，天津文交所全部實施網上交易，并沒有現(xiàn)場交易場地。有投資者前往位于天津和平區(qū)西康路賽頓中心C座9層的交易所咨詢時卻吃了閉門羹，而撥打天津文交所的客服電話同樣一直無人接聽。記者近日也多次撥打文交所官網上留下的客服電話試圖與之取得聯(lián)系，也均告失敗。

篇8

“楊培江1號”

首個份額化資產包

藝術品成為一種期貨

2010年年初，深圳文化產權交易所最先提出藝術品“權益拆分”的模式，即將藝術品的所有權等權益拆分為若干份，投資人可以通過認購拆分的份數獲得該藝術品的部分所有權，從而也獲得部分基于所有權的收益?；谶@種模式，2010年7月，國內首個份額化藝術資產包“深圳文化產權交易所1號藝術品資產包――楊培江美術作品”在深圳文交所上市發(fā)售。作為該資產包的持有人和發(fā)行人，宏寶齋的負責人張宏有著多年的畫廊經營經驗，由于宏寶齋地處廈門，當地藝術氛圍和市場基礎比較薄弱，張宏采用了各種辦法培養(yǎng)客戶。比如，一幅標價10萬元的畫作，客戶出資5萬元便可持有作品一年，如果持有期內覺得滿意，便可補足余款獲得作品的所有權，倘若不滿意，也可退貨并收回已經支付的5萬元。這樣的方式讓張宏覺得藝術品具有了期貨的屬性，即買賣雙方共同約定在未來的某一時候交收實貨，這也使得藝術品份額化這種交易模式成為了可能。

“楊培江1號”資產包包含了藝術家楊培江的4幅油畫作品和8幅宣紙彩墨作品，張宏說，這12幅作品都是楊培江藝術創(chuàng)作最好階段的代表性作品，而且為投資者考慮，選的都是大尺幅的作品。張宏與楊培江合作已有多年，他推出這個資產包的目的很明確，即楊培江是一位年輕藝術家，需要資金支持創(chuàng)作，而作為人的張宏同樣需要資金對藝術家進行推廣，相比于發(fā)售不在世藝術家的作品，這樣的選擇更具社會責任感。那時深圳文交所剛剛提出“權益拆分”的理念，張宏主動找上文交所的負責人葉強，雙方一拍即合。

作品評估是關鍵

“楊培江1號”的總發(fā)行價格為200萬元，拆分為1,000份，每份價格2,000元。雖為份額化交易的“試水產品”，而且整個資產包的總發(fā)售價格只有200萬元，但人們不禁產生疑問，這12幅作品的價格是如何評定的？因為在藝術品市場中，藝術品的價格評估從來就沒有統(tǒng)一的標準，也沒有權威性的鑒定評估機構，近日，文化部決定撤銷其所屬文化部文化市場發(fā)展中心藝術品評估委員會，以及一件成本1萬元的自制“金縷玉衣”被專家估值24億元的新聞，也能從側面反映出藝術品鑒定評估面臨的窘境。張宏也承認，鑒定評估是文化產權交易各個環(huán)節(jié)中的焦點問題，估價過高勢必影響藝術家作品的正常價位，本身就是一種操控行為。

對于楊培江作品資產包的定價，張宏認為主要考慮了幾個因素，首先，參考其所屬宏寶齋網站每年公布的楊培江作品市場價格；其次，參考楊培江作品的拍賣數據；第三，理論家從學術上進行評估；第四，參考楊培江資歷、學歷的評估。通過這四個方面的綜合考評，楊培江作品資產包的評估價格為380萬元，最終上市價格為200萬元。在張宏心中，相對公正、合理的藝術品評估機構一定要由四個方面組成：首先要國家牽頭；其次，一定要有市場經營者和收藏家參與，因為前者對市場的了解更直觀，而收藏家對作品有研究；第三，理論家的學術性評估；第四，結合拍賣數據。

根據深圳文交所的規(guī)定，“楊培江1號”采取了會員制與文交所掛牌相結合的發(fā)售方式。據他透露，最初購買其中份額的投資人都是楊培江的“粉絲”和收藏家，張宏認為這種會員制的方式是可行和可控的，如果國內文交所的資產包全部采用掛牌上市，必然會出問題。隨后，天津文交所在交易中的暴漲暴跌也印證了這一點，迫于各方壓力，深圳文交所在今年3月緊急停牌，之后又遭遇文交所內部機構重組，并直到8月22日才再次復牌，使得投資人一片怨聲載道，這也將發(fā)行時并未受到太多關注的“楊培江1號”推向了風口浪尖。深圳文交所停牌之時，“楊培江1號”資產包的價格已由每份2,000元漲至7,000多元，“對照去年到今年整個中國畫市場的變化，這個價格跟市場還是吻合的?！睆埡耆缡钦f。

“黃鋼1號”

另辟作品選擇與評估蹊徑

保證作品流通性

緊隨深圳文化產權交易所推出楊培江作品資產包之后，2010年12月，上海文化產權交易所也推出了“藝術品產權1號――黃鋼作品”資產包，發(fā)行額度2,500份，每份1萬元，總發(fā)售價格2,500萬元。根據上海文交所規(guī)定，在黃鋼藝術品產權組合產品項目的存續(xù)期內，由藝術管理公司上海香地雅道藝術中心全權負責該項目的運營。據該中心負責人鄧亞鳴透露，“黃鋼1號”除了從藝術性本身分析作品之外，還多了一項重要的參考，即藝術家作品的流通性。他解釋說，“有些國內有些藝術家名氣很大，但作品難以套現(xiàn)，如果選擇了這樣的藝術家和作品，投資人的利益很難得到保障。而通過分析黃鋼作品在近3年來在整體公開市場的表現(xiàn)來看，他作品的成交率在國內藝術家當中居于前5名，這說明黃鋼作品具有非常強的流通性，也為將來作品退市提供了保障?！?/p>

在文交所涉及的幾種交易模式中，整體權益、現(xiàn)貨遠期標準合約（類似期貨）兩種交易模式與一般的產權交易所無異，但真正被各界指摘的正是藝術品份額化的交易模式，亦即不同地區(qū)所稱的組合產權產品或者藝術品證券化、金融化。那么這種權益拆分交易模式的出現(xiàn)，究竟會對現(xiàn)有的藝術市場產生哪些積極作用？鄧亞鳴認為，第一，對于畫廊等中小型藝術機構來說，中國90%以上的畫廊都面臨著現(xiàn)金流的虧損，同時也積累了一大批作品。如果畫廊積累的是優(yōu)秀的作品，通過這種份額化交易模式，既可以解決藝術品流通不暢的問題，同時也可以解決中小型藝術機構資金周轉困難的問題；其次，投資者多了一個投資渠道。對于某些動輒數百萬、上千萬的高端藝術品來說，小型投資人沒有能力投資這種項目，而藝術品產權拆分的形式可以降低投資門檻，投資人每次購買一定比例的產權，也能享受到這種項目帶來的收益。最后，通過專業(yè)的團隊維護藝術家的市場，資金更有保障，藝術家也可以有更多的精力投入創(chuàng)作。由此不難看出，鄧亞鳴的觀點也進一步印證了張宏發(fā)行“楊培江1號”的原因。

評估依據公開數據

不過，與試水性質的“楊培江1號”產品相比，“黃鋼1號”資產包的總發(fā)售價格已經達到2,500萬元，投資人的風險也勢必因此而加大。對于作品的評估，“楊培江1號”采用了通行的綜合性評估的方式，雖然參考了多方的意見和標準，但其不透明性也容易招致外界的口舌。相比之下，“黃鋼1號”資產包的定價則更具公開性和可行性。該資產包的管理公司收集了黃鋼作品2005-2010年間的近100條拍賣數據，涵蓋了國內外近30家拍賣公司，然后將所有價格相加并取平均值。值得注意的是，藝術家的作品會因上拍年份、尺寸不同而造成很大的差異，代表作與非代表作的價格也是天壤之別，而在黃鋼作品資產包的評估過程中，這些因素全部忽略不計，并在計算出平均值的基礎上又打了8折。在鄧亞鳴看來，這樣的價格整體上還是偏低的，并且為投資者保留了升值預期。但人們不禁產生疑問，拍賣市場也存在“做價”的情況，僅僅依托這一數據進行估值是否反映藝術作品的真實價格？鄧亞鳴強調，“黃鋼1號”參考了國內外上百條公開的拍賣數據，如果按照北京保利的標準，買賣雙方共要為成交的每幅作品交付35%的傭金，如果大范圍“做價”，傭金成本甚至會超過整個資產包的價格，因而這種估值模式相較于參考畫廊的私下交易更具公正性。

交易平臺、管理公司更重要

上海文交所推出的“藝術品組合產權產品”堅持“不拆細、不連續(xù)、不向社會公眾發(fā)售”的原則，以保證投資者的權益，日前在規(guī)則上并沒有大的改動?！安徊鸺殹敝傅氖恰敖M合產權產品”交易的是“合同”，一份合同不能再拆細交易，也不能由一個賣家賣給很多買家?！安贿B續(xù)”指的是競價不連續(xù)，上海文交所將會根據市場需要，在一天內組織多次競價?！安幌蛏鐣姲l(fā)售”指“藝術品組合產權產品”的買賣目前只向會員開放，而會員的準入門檻是100萬元人民幣。由于以多種限制保證其“產權”交易的性質，上海文交所的“藝術品組合產權產品”買賣并不像天津文交所等地那么方便，因此，并不適合資本的投機操作。

或許正因為如此，就在媒體對國內幾大文交所口誅筆伐之時，卻很少見到“黃鋼1號”的負面新聞。鄧亞鳴透露，資產包上市之時，黃鋼作品的價格為22萬元/平尺，目前的價格已經超過30萬元/平尺，“說明市場是穩(wěn)定和可控的”。對于投資人如何規(guī)避風險，他建議投資者要首先選擇負責、安全、可靠的交易平臺；其次，選擇負責任的藝術品資產包管理公司。以“黃鋼1號”為例，資產包上市之前，管理公司會召開路演（Roadshow，國際上廣泛采用的證券發(fā)行推廣方式，指證券發(fā)行商發(fā)行證券前針對機構投資者的推介活動，是在投、融資雙方充分交流的條件下促進股票成功發(fā)行的重要推介、宣傳手段，促進投資者與股票發(fā)行人之間的溝通和交流，以保證股票順利發(fā)行），向投資者說明產品選擇、立項、發(fā)售價格、交易規(guī)則等情況，投資人可以通過對項目的了解形成自己的判斷。用他的話說，“作為一個負責任的管理公司，我們希望市場是穩(wěn)定的，也希望通過管理的項目樹立公司的品牌，投資人的利益能得到保證和回報。如果管理公司推出的藝術家不靠譜、價格虛高，我建議投資人不要選擇。”

“鐘飆1號”

最大的份額化資產包

藝術造詣是選擇關鍵

雖然無法擺脫各方的壓力和質疑，但各地文交所上馬的速度卻勢不可擋，投資人的熱情也同樣高漲。今年7月，“藝術財富1號――鐘飆當代藝術”在成都文交所上市發(fā)售，包括23幅油畫作品在內的資產包總價值5,500萬元，組包方以1萬元/份、5萬元份、10萬元/份和20萬元/份四種規(guī)格對公眾銷售?！扮婏j1號”是國內目前為止價格最高的當代藝術份額化資產包，發(fā)售當日，除資產包持有人持有2,200萬的份額外，余下的3,300萬元份額被投資人在8小時之內搶購一空。

據“鐘飆1號”的推薦人和該資產包的評估專家之一――成都文軒美術館館長張達星介紹，“鐘飆1號” 特別選擇了鐘飆2007-2011年的代表性作品，作品尺幅、體量宏大，并且這批作品相當部分參加過國內、國際非常重要的展覽。張達星說，“鐘飆是傳媒資訊時代非常具有代表性的一位藝術家，其藝術觀念造就的個人風格化的藝術，具有大眾的文化訴求。藝術資產包的公眾發(fā)售當然更需要推薦公眾性的藝術家；同時，藝術史表明，大部分成功藝術家具有藝術造詣的作品，創(chuàng)作時期一般都在40-70歲之間，而鐘飆今年才43歲，也就是說經過20多年創(chuàng)造歷練的他，通往未來之路還僅僅只是開始。鐘飆藝術資產的持有人，會隨著他的創(chuàng)作而一同實現(xiàn)價值增長，亦即一個藝術家的創(chuàng)造能盡可能與大眾分享?！?/p>

評估依托公信力

與“楊培江1號”類似，“鐘飆1號”資產包也采用了綜合評估的方式，評估組由今日美術館館長張子康、AMRC藝術市場分析研究中心負責人趙力、川音成都美術學院院長馬一平、藝術家龐茂琨以及張達星共同組成，依據并調研了鐘飆2007-2010年的拍賣均價和一級市場中畫廊的售價而得出評估結論，并最終獲得了由成都文交所聘請的終審專家組的一致通過。張達星說，“鐘飆藝術資產包獲得廣大投資人和市場的熱捧，顯然跟公眾對鐘飆及作品的熱愛和對專家評估團估值的認可有關?！贬槍λ囆g品的鑒定評估，張達星進一步表示，“我們要呼吁公正的估值，選擇成長性良好的藝術家，堅持在業(yè)內有公信力的專家構成的評估團隊，才是藝術資產包合理存在并實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的基礎。反之，只會使藝術資產的公眾化和文交所蒙垢并遭受滅頂之災。”

藝術與商業(yè)嫁接的可能

根據媒體的反饋，外界對文交所的質疑除了集中在份額化產品的選擇、鑒定、評估等環(huán)節(jié)之外，還包括是否會對藝術本身造成傷害，亦即金融與藝術對接之后，藝術家是否會變得商業(yè)？在一些媒體的報導中，鐘飆被誤認為是“鐘飆1號”資產包的持有人之一，后來他本人也進行了澄清，自己并不能從資產包的份額交易中直接受益。他認為，份額化交易是商業(yè)中常態(tài)的交易模式，只是藝術界太陌生了，正是因為藝術市場的體量到達了份額交易的水位線，這種商業(yè)模式才應運而生。那么份額化交易是否會影響藝術家作品的正常價位？鐘飆說，“一幅作品在拍賣市場拍出天價，或經濟危機時作品拍賣價格低于一級市場價格，同樣會影響藝術家作品的價位，這種波動是正常的，市場自身會進行平衡和調整。藝術的核心價值、學術的核心價值、商業(yè)的核心價值，作為社會整體生態(tài)鏈的不同環(huán)節(jié)，各自越純粹，越能實現(xiàn)相互間的能量轉換和整體的無界推進?！?/p>

完善交易規(guī)則

篇9

“野蠻生長”后的發(fā)展

藝術品股票的暴漲暴跌、各地文交所的跟風上馬，這些熱鬧場景共同構成了2011年文交所前所未有的野蠻生長。不幸的是，曾被視為金融創(chuàng)新的藝術品份額化交易模式，由于其規(guī)則不明、監(jiān)管缺位，已逐漸異化為擊鼓傳花游戲，更令人擔憂的是，在貌似繁榮的市場背后，文交所熱潮的非理性狀態(tài)也正在顯現(xiàn)。

文交所因無序發(fā)展而導致野蠻生長的格局，其深層次原因有3個：一是中國藝術品資本市場繼續(xù)發(fā)展與突破面臨的現(xiàn)實困境，需要找到一個突破口；二是地方政府在發(fā)展文化產業(yè)的過程中，急需尋找文化與金融對接的平臺，本身有需求的沖動；三是在大環(huán)境的推動下，文交所的創(chuàng)新交易模式從理論上講有其合理的內核，是形勢發(fā)展的一種需要。

藝術品基金殃及池魚

曾以為抽象的藝術品與理性的金融可通過基金的方式結合并長遠發(fā)展，但當前中國，藝術品市場金融化在過熱之后無疑正深陷困境。本次文交所的“大限”直接影響了風光無限的藝術品資產包及背后大大小小的藝術品基金。

從2009年至今，國內一共發(fā)售了70余款藝術品基金，總金額在60億元以上。這些基金在藝術品市場比較紅火的時候入市，而退出的渠道很單一，就是拍賣。入市集中，買價較高，到了該出手時，藝術品市場又遭遇到文交所的大限，行情的回調無疑使得基金不易脫手，因此投資者恐怕會蒙受損失。目前這些基金的退出時間也集中在2012～2014年，退市時間的集中和退市渠道的單一，也可能會使一些投資者受到影響。

數據顯示，2011年藝術基金的規(guī)模比2010年增加600%，預計發(fā)行70只，結果發(fā)行255只，實際資金到位超過50億元。這么多資金進入市場會起到拔苗助長的效果。2011年曾熱鬧一時的藝術品基金深圳模式，即依托于文交所存在，如今這一模式也遭遇重創(chuàng)，幾家嘗鮮的藝術品基金均遭遇困局。

命運轉折的十字路口

篇10

1.藝術品的存世量。這里的藝術品主要是指大體相一致的藝術品，比如同一類型同一年代創(chuàng)作的相同題材的藝術品，這樣情況下藝術品作為一種異質的產品才具有一定的可比性。存世量較多，市場的供給較充裕，價格就會低。反之則高。2.從藝術品的創(chuàng)作者——藝術家的角度來看，主要表現(xiàn)為：藝術家的知名度，名聲越大，作品的價格自然越高；藝術家自身的生存狀態(tài)，比如是否在世，身體、精神的健康狀態(tài)，這會在很大程度上決定藝術家的創(chuàng)作量，創(chuàng)作量多，價格會平穩(wěn)一些，創(chuàng)作量很少，價格會有較大波動。3.畫廊，拍賣公司作為藝術中介，在一級市場中，他們是買方，在這個交易過程中，影響價格的偶然性因素比較少，通常是通過賣方，也就是藝術家，與藝術中介在基于藝術品本身的價值上協(xié)商定價。在二級市場中，藝術品定價的主動權更多的掌握在這些藝術中介手中。他們可以控制流入市場的藝術品數量，決定藝術品的宣傳力度，調整藝術品的交易時間，一般來說，秋拍比春拍更活躍，拍賣價格會更高一些。

二、影響需求的因素

（一）宏觀方面

1.社會整體經濟水平。因為藝術品不是生活必需品，人們對它的需求不是剛性需求，彈性特別大。社會整體經濟水平的變化對藝術品市場的沖擊從而導致了藝術品價格的波動。在社會整體經濟水平低下的時候，人們首先考慮考削減的就是在維持生活必需品以外物品的開資，藝術品首當其沖。在整體經濟水平高漲的時候，藝術品市場通常會迅速繁榮起來。這是因為人們在經濟條件好的時候，對生活物質的消費通常是有一定限度的，到了一個刻度就不會再有過多的增長，多余的資金就會消費在精神生活領域，藝術品市場做為主要的精神生活領域就會熱鬧起來，藝術品價格也隨之上漲。2.其他投資市場的經濟狀況。其他投資市場主要包括房地產市場，股票市場，近年來還有很火熱的黃金市場。如果其他的投資市場景氣，投資回報率很高，也就是處于我們所說的牛市狀態(tài)，那么，投入藝術品市場的資金就會大幅度減弱，同樣一件藝術品在這樣的經濟條件下市場價格相對市場火熱的時候低。3.社會整體教育水平同樣會影響藝術品的價格。在教育水平較高的條件下，人們的文化水平通常會同步提高。在較高文化水平的基礎上，人們會更樂意消費藝術品。

（二）微觀方面