導(dǎo)語：如何才能寫好一篇電力行業(yè)投資策略，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

學(xué)歷：碩士

單位：國(guó)金證券

職務(wù)：行業(yè)研究員

研究方向：房地產(chǎn)

主要研究成果

《房地產(chǎn)行業(yè)：“有沒有”和“可以有”》2009-12

《萬科A：藍(lán)山開盤減值沖回》2009-11

《房地產(chǎn)行業(yè)：演出開始了》2009-10

《深振業(yè)A：起步于深圳　進(jìn)取心較強(qiáng)》2009-03

研究領(lǐng)域觀點(diǎn)

刺激政策的“留”與“退”是主導(dǎo)2009年年底和2010年上半年地產(chǎn)股投資的重要因素，我們認(rèn)為中央政府對(duì)地產(chǎn)的態(tài)度短期不會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)折，也即效力最高的中央層面政策短期不會(huì)退出，地產(chǎn)股在2009年末和2010年初會(huì)有一輪超政策預(yù)期的行情。

2010年下半年地產(chǎn)面臨的因素似乎都不如2009年，如供給、政策支持力度、金融環(huán)境等，應(yīng)該把超預(yù)期因素的關(guān)注重點(diǎn)落在出口。出口對(duì)地產(chǎn)的影響從兩方面考慮：一是收入增長(zhǎng)提升購(gòu)買力。二是出口增長(zhǎng)連鎖帶來升值壓力對(duì)流動(dòng)性的影響。

姓名：白宏煒

學(xué)歷：碩士

單位：中金公司

職務(wù)：行業(yè)分析師

研究方向：地產(chǎn)行業(yè)及上市公司研究

主要研究成果

《首開股份：立足北京資產(chǎn)與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)兼?zhèn)洹?009-11

《房地產(chǎn)行業(yè)：房?jī)r(jià)將呈結(jié)構(gòu)性上漲》2009-08

《金融街：回歸商業(yè)地產(chǎn)長(zhǎng)期價(jià)值凸現(xiàn)》2009-05

《房地產(chǎn)行業(yè)：世博、迪斯尼及國(guó)企資產(chǎn)重組下的投資機(jī)會(huì)》2009-04

研究領(lǐng)域觀點(diǎn)

我們認(rèn)為2010年受益于經(jīng)濟(jì)的走好以及較低的利率水平，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍將是實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，地產(chǎn)板塊未來六個(gè)月有30-40％的上升空間，主要來自業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以及小幅度估值水平提升，比市場(chǎng)預(yù)期緩和的調(diào)控政策以及信貸的再次開閘將是主要的催化因素。

我們看好地產(chǎn)板塊2010年尤其是上半年的表現(xiàn)，建議投資者目前吸納地產(chǎn)股，重點(diǎn)是具有持續(xù)增長(zhǎng)潛力的龍頭地產(chǎn)公司如金地、萬科、保利；以及區(qū)域龍頭股如首開股份、中華企業(yè)、棲霞建設(shè)等；此外金融街、浦東金橋等商業(yè)類地產(chǎn)公司將受益于商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)的見底回升；2010年行業(yè)整合將加速，所以也看好大股東實(shí)力較強(qiáng)的上市公司資產(chǎn)整合機(jī)會(huì)。

姓名：時(shí)雪松

學(xué)歷：碩士

單位：中金公司

職務(wù)：行業(yè)研究員

研究方向：基礎(chǔ)化工各個(gè)領(lǐng)域研究

主要研究成果

《化工行業(yè)：化肥淡季關(guān)稅小幅下調(diào)　符合市場(chǎng)預(yù)期總體偏于利好》2009-12

《華魯恒升：成本優(yōu)勢(shì)得到體現(xiàn)業(yè)績(jī)符合預(yù)期》2009-08

《化工行業(yè)中期投資策略：復(fù)蘇尚需時(shí)日關(guān)注油價(jià)和通脹》2009-06

《新安股份：業(yè)績(jī)符合預(yù)期具有長(zhǎng)期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力》2009-03

研究領(lǐng)域觀點(diǎn)

繼續(xù)看好純煤頭和煤氣化優(yōu)勢(shì)的華魯恒升，煤頭氣頭共存的湖北宜化也相對(duì)受益，氣頭企業(yè)(云天化、瀘天化等)可能存在交易性機(jī)會(huì)。而磷肥磷化工企業(yè)短期內(nèi)受益有限，但本身國(guó)內(nèi)磷肥價(jià)格回升明顯，磷肥的交易性標(biāo)的有六國(guó)化工和云天化。同時(shí)對(duì)擁有磷礦和水電資源，具有成本優(yōu)勢(shì)的興發(fā)集團(tuán)長(zhǎng)期看好，澄星股份也同樣受益于磷酸關(guān)稅下調(diào)。

流動(dòng)性因素仍可能導(dǎo)致未來油價(jià)和通脹超出預(yù)期。通脹受益品種：磷肥和鉀肥為主，國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格見底，鹽湖鉀肥價(jià)值相對(duì)低估。磷肥如果量?jī)r(jià)齊升，趨勢(shì)性配置云天化和興發(fā)集團(tuán)。油價(jià)受益品種：煤化工中的PVC和乙二醇，PVC企業(yè)沈陽化工和英力特等，乙二醇企業(yè)丹化科技。

姓名：趙獻(xiàn)兵

學(xué)歷：碩士

單位：國(guó)元證券

職務(wù)：首席分析師

研究方向：化工行業(yè)

主要研究成果

《回天膠業(yè)：受益經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型消費(fèi)替代未來前景光明》2009-12

《樂普醫(yī)療：乘著DES的翅膀》2009-09

《化肥行業(yè)：化肥行業(yè)步入“去產(chǎn)能化”階段》2009-04

《化肥行業(yè)：化肥市場(chǎng)化步伐啟動(dòng)春耕尿素價(jià)格恐難反彈》2009-01

研究領(lǐng)域觀點(diǎn)

隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的逐步轉(zhuǎn)好，化工行業(yè)復(fù)蘇的趨勢(shì)已經(jīng)確立，行業(yè)未來仍將處于緩慢復(fù)蘇之中。目前產(chǎn)品價(jià)格、毛利率皆低于歷史平均水平，未來仍具有較大的上漲空間。

我們預(yù)計(jì)2010年成本提升向下游產(chǎn)品價(jià)格提升的影響甚微，國(guó)內(nèi)化工行業(yè)復(fù)蘇路徑依賴需求拉動(dòng)。基于需求拉動(dòng)的預(yù)測(cè)，我們推薦產(chǎn)能相對(duì)平衡，貼近下游消費(fèi)的子行業(yè)如氯綸、MDI、改性塑料等；此外可關(guān)注需求推動(dòng)下部分子行業(yè)如尿素、純堿的波段性投資機(jī)會(huì)。重點(diǎn)關(guān)注公司為：友利控股、煙臺(tái)萬華、金發(fā)科技。

姓名：李質(zhì)仙

學(xué)歷：碩士

單位：國(guó)泰君安

職務(wù)：銷售交易部董事總經(jīng)理

研究方向：紡織服裝

主要研究成果

《2010年紡織服裝行業(yè)投資策略：內(nèi)需前景看好出口難以樂觀》2009-12

《紡織服裝業(yè)：發(fā)掘估值洼地推薦品牌服裝類公司》2009-08

《雅戈?duì)枺悍b與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)》2009-04

《山東如意：產(chǎn)能擴(kuò)張與新技術(shù)推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)》2009-03

研究領(lǐng)域觀點(diǎn)

我們預(yù)計(jì)未來全球紡織品服裝貿(mào)易額增速會(huì)較前幾年出現(xiàn)下滑。未來中國(guó)占全球貿(mào)易額的比重仍能繼續(xù)提升，但速度會(huì)比較緩慢。預(yù)計(jì)2009年全年出口額同比下降9.27％，2010年出口同比增長(zhǎng)5.90％，基本恢復(fù)到2008年水平。隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，未來3-5年內(nèi)行業(yè)出口應(yīng)能維持5-8％的增長(zhǎng)。

我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)的服裝消費(fèi)還有巨大的增長(zhǎng)空間，而快速的城市化進(jìn)程以及中西部地區(qū)的高速發(fā)展將成為未來服裝消費(fèi)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。未來十年中國(guó)的服裝消費(fèi)將迎來黃金增長(zhǎng)期。

姓名：方焱

學(xué)歷：碩士

單位：國(guó)信證券

職務(wù)：首席分析師

研究方向：房地產(chǎn)

主要研究成果

《房地產(chǎn)行業(yè)：細(xì)則寬松程度略超市場(chǎng)預(yù)期》2009-12

《房地產(chǎn)行業(yè)：11月份投資策略：加倉至年底超配　布局跨年度行情》2009-11

《招商地產(chǎn)：增發(fā)將加速公司發(fā)展調(diào)高未來業(yè)績(jī)預(yù)期》2009-07

《中天城投：增持行動(dòng)彰顯信心貴陽龍頭潛力巨大》2009-06

研究領(lǐng)域觀點(diǎn)

鑒于國(guó)內(nèi)外嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及2008年房地產(chǎn)行業(yè)景氣加速回落至2010年新低，“松動(dòng)”和“扶持”將是未來一至兩年房地產(chǎn)行業(yè)政策面的主要基調(diào)，政策拐點(diǎn)已清晰可見，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律、國(guó)情以及輿論導(dǎo)向都使得政府在出臺(tái)房地產(chǎn)“救市”政策時(shí)較為審慎，利好不會(huì)一次出盡，未來將會(huì)不斷補(bǔ)充完善并超出預(yù)期，而且相當(dāng)多的利好將會(huì)由地方層面椎出。

姓名：賀平鴿

學(xué)歷：碩士

單位：國(guó)信證券

職務(wù)：首席分析師

研究方向：醫(yī)藥行業(yè)

主要研究成果

《醫(yī)藥行業(yè)：2010年投資策略：蛋糕和機(jī)遇》20009-12

《醫(yī)藥行業(yè)：09年中期投資策略：耐心布局積極防御》2009-06

《利華生物：營(yíng)業(yè)外收益增加整體增長(zhǎng)壓力》2009-03

《云南白藥：白藥膏提價(jià)　看好長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力》2009-02

研究領(lǐng)域觀點(diǎn)

新醫(yī)改通過完善公共醫(yī)療服務(wù)體系、上下游支付體系，形成對(duì)上游制造業(yè)的正確牽引和良性反饋，促使醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)重新確立科學(xué)的優(yōu)勝劣汰游戲規(guī)則，重新回到

“研發(fā)是第一生產(chǎn)力”這一源動(dòng)力上來。因此，那些具有科技創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司，必然全程受益于這個(gè)大循環(huán)體系的逐步完善。這其中主要以具備一定研發(fā)實(shí)力和市場(chǎng)觸角的優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)為主，這類企業(yè)符合醫(yī)藥企業(yè)本質(zhì)特征――高科研投入、高盈利能力、高成長(zhǎng)，新產(chǎn)品定位于高端市場(chǎng)。

姓名：陳俊華

學(xué)歷：碩士

單位：中金公司

職務(wù)：行業(yè)分析師

研究方向：能源電力

主要研究成果

《電力行業(yè)：三季度業(yè)績(jī)預(yù)覽：全年盈利最好的季節(jié)》2009-10

《建投能源：電量如期恢復(fù)利潤(rùn)率沒有改善》2009-08

《電力行業(yè)：2009年中期投資策略：盈利能力回升　配置價(jià)值顯現(xiàn)》2009-06

《能源行業(yè)：關(guān)注電力股階段性機(jī)會(huì)》2009-02

研究領(lǐng)域觀點(diǎn)

目前行業(yè)要素趨勢(shì)向好，但火電生產(chǎn)商盈利恢復(fù)正常尚待時(shí)日。市場(chǎng)普遍認(rèn)為：電力行業(yè)沒有更差的消息出來了。我們認(rèn)同這一觀點(diǎn)，但須性請(qǐng)投資者注意的是：做出“電力行業(yè)迎來新一輪的春天”的判斷，目前還為時(shí)尚早；對(duì)于電力行業(yè)2009年盈利的恢復(fù)幅度我們持謹(jǐn)慎態(tài)度。未來，段時(shí)期，我們認(rèn)為電力股在持續(xù)“利好預(yù)期”的推動(dòng)下，比較抗跌，擁有相對(duì)收益，但目前電力行業(yè)整體的竹值水平還不具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

姓名：沈愛卿

學(xué)歷：碩士

單位：廣發(fā)證券

職務(wù)：行業(yè)研究員

研究方向：房地產(chǎn)

主要研究成果

《房地產(chǎn)行業(yè)：頭懸達(dá)靡之劍腳無堅(jiān)實(shí)之地行業(yè)投資吸引力下降》2009-12

《房地產(chǎn)業(yè)：“金九銀十”仍可期投資機(jī)會(huì)將顯現(xiàn)》2009-09

《中天城投：全面收購(gòu)華潤(rùn)貴陽公司明年業(yè)績(jī)最大疑問排除》2009-07

《沙河股份：項(xiàng)目的集中銷售和結(jié)算將使得業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)》2009-04

研究領(lǐng)域觀點(diǎn)

市場(chǎng)總是風(fēng)云突變，就在我們還在為國(guó)內(nèi)各項(xiàng)調(diào)控房地產(chǎn)行業(yè)的政策終于收到成效、房地產(chǎn)價(jià)格的快速上漲勢(shì)頭得到遏制而沾沾自喜并期待更大的勝利果實(shí)時(shí)，全球金融危機(jī)的爆發(fā)并殃及我國(guó)，出口受挫、投資意愿下降導(dǎo)致快速增長(zhǎng)的周內(nèi)經(jīng)濟(jì)遭遇剎車。對(duì)前期受到嚴(yán)重打壓的房地產(chǎn)業(yè)，首先重提其重要支柱產(chǎn)業(yè)的地位，其次通過降低交易費(fèi)用、降低房貸利率及首付比例等方式刺激房地產(chǎn)消費(fèi)。為了刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)的消費(fèi)，政府出臺(tái)了一系列政策放松之前對(duì)購(gòu)房需求的限制，隨著這些利好政策的消化，行業(yè)的復(fù)蘇也將在路上。

姓名：趙雪芹

學(xué)歷：博士

單位：中信證券

職務(wù)：首席分析師

研究方向：旅游、商貿(mào)零售行業(yè)

主要研究成果

《旅游行業(yè)：需求增長(zhǎng)和政策利好雙輪驅(qū)動(dòng)行業(yè)快速增長(zhǎng)》2009-12

《中國(guó)國(guó)旅：旅行社與免稅店雙業(yè)態(tài)發(fā)展》2009-09

《百貨行業(yè)投資策略：商圈、規(guī)模、制度三因素選取優(yōu)質(zhì)百貨公司》2009-08

《旅游行業(yè)：2009年5月跟蹤報(bào)告：估值略有回落看好景區(qū)公司》2009-05

篇2

1-8月份電力消費(fèi)狀況分析

宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)回落

2008年8月，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行繼續(xù)呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，當(dāng)月工業(yè)增加值增長(zhǎng)12.8%，環(huán)比回落1.9個(gè)百分點(diǎn)，其中，輕、重工業(yè)分別回落0.5和2.5個(gè)百分點(diǎn)。1-8月份，全國(guó)工業(yè)增加值增長(zhǎng)15.7%，比1-7月份增速下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，比2007年同期增速（18.4%）降低2.7個(gè)百分點(diǎn)。8月份，CPI繼續(xù)回落到4.9%，但PPI上漲到10.1%，CPI與PPI增速差距逐步拉大。

電力消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)，用電量同比增速明顯放緩

今年以來，電力消費(fèi)仍然保持了持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但增速逐月放緩。1-8月份，全國(guó)全社會(huì)用電量23324億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.19%，比1-7月份回落0.72個(gè)百分點(diǎn)。

各月用電量增速持續(xù)放緩，上半年各月基本保持在2900億千瓦時(shí)的水平上，7、8月進(jìn)入夏季用電高峰期也僅達(dá)到3200億千瓦時(shí)左右。從增長(zhǎng)速度來看，當(dāng)月用電增長(zhǎng)速度已經(jīng)從3月最高的14.4%下降到8月最低的5.38%。8月份全社會(huì)用電量增速在6月當(dāng)月明顯放緩基礎(chǔ)上繼續(xù)走低。6、7、8月份，全國(guó)全社會(huì)用電量分別完成2957、3225和3198億千瓦時(shí)，同比分別增長(zhǎng)8.35%、7.74%和5.38%，分別比5月份增速降低2.76、3.37和8.24個(gè)百分點(diǎn)。

工業(yè)用電增速回落，第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電增速提升

2008年1-8月份，第一產(chǎn)業(yè)用電量603.73億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.09%。第二產(chǎn)業(yè)用電量17755.98億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.90%，第二產(chǎn)業(yè)中的工業(yè)用電量為17531.49億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.86%。其中輕、重工業(yè)用電量同比增長(zhǎng)分別為5.09%和10.94%。第三產(chǎn)業(yè)用電量2305.22億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.97%；城鄉(xiāng)居民生活用電量2659.41億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)13.28%。

1-2、1-3、1-4、1-5、1-6、1-7和1-8月份，第二產(chǎn)業(yè)用電量增速分別低于全社會(huì)用電量增速0.78、1.21、1.10、0.82、0.54、0.30和0.29個(gè)百分點(diǎn)；今年以來，第二產(chǎn)業(yè)用電量增速始終低于全社會(huì)用電量增速，但是幅度逐月縮小。第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電量增速一直高于全社會(huì)用電量增速，幅度也在逐月縮??；1-8月份，第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民生活用電量分別比全社會(huì)用電量增速高0.78和3.09個(gè)百分點(diǎn)。第二產(chǎn)業(yè)用電量增速明顯回落是帶動(dòng)全社會(huì)用電增速快速回落的最主要因素，但是這種帶動(dòng)作用正在逐步減弱。

1-8月份電力生產(chǎn)走勢(shì)分析

發(fā)電量環(huán)比增速繼續(xù)下滑

根據(jù)中電聯(lián)的數(shù)據(jù)顯示，1-8月份，全國(guó)規(guī)模以上電廠發(fā)電量23229億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.9%。

2008年二季度以來，受電力需求增速下滑、電煤價(jià)格上漲和運(yùn)輸不足的影響，發(fā)電量同比增速出現(xiàn)了明顯的回落。6、7、8月份，全國(guó)規(guī)模以上發(fā)電廠發(fā)電量分別同比增長(zhǎng)8.3%、8.1%和5.1%，增速分別比5月份增速下降3.5、3.7和6.7個(gè)百分點(diǎn)。

火力發(fā)電增速下滑，水電、核電增速大幅提升

火電方面，2008年1-8月份，電力行業(yè)實(shí)現(xiàn)火力發(fā)電量19202億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)9.0%，增速比上年下降8.5%。趨勢(shì)性回落是由電力需求增速放緩引起，而大幅回落主要原因是電力需求放緩疊加電煤價(jià)格持續(xù)上漲，導(dǎo)致部分企業(yè)發(fā)電積極性不高，從而致使1-8月火力發(fā)電同比增速大幅回落。

從月度角度來看，火力發(fā)電量同比增速基本吻合了總發(fā)電量同比增速的走勢(shì)。受雪災(zāi)影響，2月份是低谷；3月份出現(xiàn)反彈之后出現(xiàn)趨勢(shì)性回落?；痣姲l(fā)電量增速低于全部發(fā)電量增速，在一定程度上減緩了發(fā)電生產(chǎn)對(duì)煤炭需求的增長(zhǎng)，電力生產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到了一定的改善。

水電方面，電煤價(jià)格的持續(xù)上漲使水電具有成本優(yōu)勢(shì)；國(guó)家實(shí)施節(jié)能降耗政策使水電具有了政策優(yōu)勢(shì)。在兩者的共同作用下，水力發(fā)電迎來了一輪較好的發(fā)展期。2008年1-8月份，全國(guó)共完成水電發(fā)電量3350億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)18.8%，增速比上年提高9.7%。

1-8月核電發(fā)電量454億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)17.9%，增速比上年提高8.6%。

新增裝機(jī)容量增速回落 電煤緊張初步緩解

電力裝機(jī)容量繼續(xù)保持增長(zhǎng)，發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)持續(xù)下降

2008年上半年，電力裝機(jī)產(chǎn)能繼續(xù)釋放。1-8月份，全國(guó)電源基本建設(shè)完成投資1875.26億元，比上月底增加275.80億元；其中，水、火電投資完成額分別占比27.7%和49.93%。新增生產(chǎn)能力（正式投產(chǎn)）5178.34萬千瓦，比去年同期減少798.23萬千瓦。其中，水電1292.03萬千瓦，比上年同期增加521.03萬千瓦；火電3681.09萬千瓦，比上年同期少投產(chǎn)1224.10萬千瓦；風(fēng)電186.62萬千瓦。

截至2008年8月末，全國(guó)6000千瓦及以上發(fā)電生產(chǎn)設(shè)備容量72864萬千瓦，同比增長(zhǎng)13.8%。其中，水電13642萬千瓦，同比增長(zhǎng)19.1%；火電57510萬千瓦，同比增長(zhǎng)11.8%；核電885萬千瓦，同比增長(zhǎng)12.7%。電力裝機(jī)容量的同比增速已經(jīng)超過了同期電力需求的同比增速。從電力裝機(jī)容量的角度來講，電力裝機(jī)容量不足的形勢(shì)正在逐步得到根本扭轉(zhuǎn)。

全國(guó)發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)大幅下降從側(cè)面印證了上面的判斷。1-8月份，全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)為3237小時(shí)，比去年同期降低116小時(shí)，7、8月當(dāng)月分別比去年同期下降28小時(shí)和35小時(shí)，下降速度明顯加快。

電煤價(jià)格“拐點(diǎn)”隱現(xiàn)，電煤緊張初步緩解

隨著“迎峰度夏”的結(jié)束，電煤的供需形勢(shì)出現(xiàn)變化。進(jìn)入9月中旬，煤炭市場(chǎng)的“晴雨表”――秦皇島港的煤炭港存量屢創(chuàng)新高，而南方幾個(gè)主港口的煤炭庫存量也達(dá)到歷史高位。

根據(jù)秦皇島港務(wù)集團(tuán)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止到2008年9月9日，秦皇島港務(wù)集團(tuán)共存煤炭841.6萬噸，其中內(nèi)貿(mào)煤炭港存788萬噸，外貿(mào)煤炭港存53.6萬噸。在三個(gè)月前，該集團(tuán)存煤僅500余噸。

到現(xiàn)在，秦皇島的煤炭港存量還在一直增加，價(jià)格也有所下調(diào)。這主要是由受季節(jié)和氣候，以及南方用電量減少等因素，造成電煤需求量“季節(jié)性下降”。

今年年中，為遏制煤價(jià)過快上漲，國(guó)家發(fā)改委兩度“出手”，出臺(tái)電煤價(jià)格臨時(shí)干預(yù)措施。6月19日，國(guó)家發(fā)改委規(guī)定，電煤價(jià)格以當(dāng)日實(shí)際結(jié)算價(jià)格為最高限。第一次限價(jià)令頒布后，主要用于發(fā)電的動(dòng)力煤價(jià)格依然瘋狂上漲。6月末，秦皇島港5500大卡/千克山西優(yōu)混煤平倉價(jià)890元－910元/噸，比年初上漲385元/噸；7月中旬，這一價(jià)格已經(jīng)突破了千元關(guān)口。

7月24日，發(fā)改委再次頒布“限價(jià)令”，對(duì)秦皇島等主要港口和集散地的動(dòng)力煤實(shí)行最高限價(jià)。秦皇島港、天津港、唐山港等港口動(dòng)力煤平倉價(jià)格，不得超過6月19日價(jià)格水平，即發(fā)熱量5500大卡/千克動(dòng)力煤每噸860元、840元和850元。

在“限價(jià)令”頒布后，秦皇島港的動(dòng)力煤的平倉價(jià)首次出現(xiàn)下滑。不過，在秦皇島等主要港口地區(qū)，動(dòng)力煤的交易轉(zhuǎn)入“地下”。大同優(yōu)混煤的實(shí)際成交價(jià)格仍在千元左右。

目前，由于動(dòng)力煤對(duì)港口形成庫存壓力，低熱值煤價(jià)格有所走弱趨勢(shì)，高熱值煤跌幅相對(duì)不大。9月中旬大同優(yōu)混煤的價(jià)格在950元左右，環(huán)比增速下降了1%。

與此同時(shí)，同時(shí)國(guó)家對(duì)小煤礦復(fù)產(chǎn)驗(yàn)收進(jìn)度正在加快，這將形成煤炭供給增量。

自從7月以來，電力企業(yè)電煤庫存開始穩(wěn)步回升，7月庫存煤1962萬噸，同比減少849萬噸，可用天數(shù)僅為10天，處于歷史較低水平。但8月開始出現(xiàn)用煤減少、庫存大幅增加的情況，庫存煤8月底回升至2795萬噸，可用14天；僅僅數(shù)天后的9月初，這一數(shù)字上升至2930萬噸，可用15天。

8月，全國(guó)電煤供應(yīng)7076萬噸，而同期煤炭消耗為6225萬噸，也即供給剩余800萬噸。目前秦皇島壓港煤炭860萬噸，開始緊急疏港，但二港也均出現(xiàn)煤炭暴滿現(xiàn)象，一港的煤炭沒有地方可去。目前這一狀況已維持了十多天，大秦線往港內(nèi)運(yùn)煤也出現(xiàn)問題。

今后三個(gè)月，在資源和運(yùn)力兩大因素作用下，電力生產(chǎn)和電煤供應(yīng)將依舊維持總體偏緊狀態(tài)，但國(guó)家相繼出臺(tái)電煤限價(jià)和兩次調(diào)整電力價(jià)格后，電煤供應(yīng)有望出現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)期。

煤、電企業(yè)簽訂長(zhǎng)期協(xié)議，實(shí)現(xiàn)互利雙贏

今年以來，電煤供應(yīng)狀況蔓延，電企缺煤停機(jī)呼聲一度高漲，導(dǎo)致今年電力供應(yīng)頻頻出現(xiàn)告急。在此大背景下，中央7大電力企業(yè)中國(guó)華能集團(tuán)、中國(guó)華電集團(tuán)、中國(guó)國(guó)電集團(tuán)公司等為了杜絕電廠缺煤停機(jī)現(xiàn)象，保證電力的穩(wěn)定供應(yīng)，在中國(guó)(太原)第二屆國(guó)際煤炭與能源新產(chǎn)業(yè)博覽會(huì)的煤電大企業(yè)簽約儀式上，率先與山西焦煤集團(tuán)、山西同煤、山西陽煤集團(tuán)等6家重點(diǎn)煤炭企業(yè)簽訂了總量達(dá)11575萬噸的煤炭長(zhǎng)期供需協(xié)議，此協(xié)議從2009年延續(xù)到2013年。此次煤電大企業(yè)建立戰(zhàn)略合作，將有效促進(jìn)煤炭與電力上下游產(chǎn)業(yè)的有機(jī)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)煤炭與電力的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和互利共贏。

電力行業(yè)10月份投資策略

上市公司08年上半年業(yè)績(jī)回顧

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，56家電企中，有26家電企上半年凈利潤(rùn)虧損，虧損總額高達(dá)35.4億元；有41家電企上半年凈利潤(rùn)同比下滑，下滑超過100%的企業(yè)有22家；基本每股收益為負(fù)的企業(yè)有24家，每股收益同比下滑超過100%的企業(yè)有21家。

今年上半年是電力行業(yè)尤其是火電行業(yè)“最黑暗的日子”，一方面是煤價(jià)同比上漲40%，而電價(jià)未上調(diào)，另一方面是電力作為資金密集型行業(yè)，利率上調(diào)使財(cái)務(wù)成本壓力增大。

1、近六成火電虧損。上半年，27家火電企業(yè)中，有20家凈利潤(rùn)同比下滑，有15家今年上半年業(yè)績(jī)虧損，占虧損電企總數(shù)的近六成。

根據(jù)中報(bào)，煤價(jià)上漲導(dǎo)致電企的營(yíng)業(yè)成本增幅遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入增幅，銷售毛利率因此下滑，加上財(cái)務(wù)成本提高和火電利用小時(shí)數(shù)下滑等原因，火電企業(yè)普遍虧損。此外，當(dāng)前火電企業(yè)深受現(xiàn)金流緊張之苦。

2、水電業(yè)績(jī)有波動(dòng)。水電企業(yè)的業(yè)績(jī)保持相對(duì)穩(wěn)定，但一季度枯水期和利率上調(diào)帶來的成本增加使水電企業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)中也有波動(dòng)。

由于多數(shù)水電企業(yè)的業(yè)務(wù)都夾雜了水電和火電，中期業(yè)績(jī)難以準(zhǔn)確反映水電業(yè)務(wù)的景氣程度，而長(zhǎng)江電力作為相對(duì)來說比較純粹的水電企業(yè)，其業(yè)績(jī)更有代表性。長(zhǎng)江電力中報(bào)顯示，今年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.7億元，增幅同比下滑34.6%。業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，主要是今年公司投資收益大幅減少10.2億元使利潤(rùn)下滑。

行業(yè)投資評(píng)級(jí)

08年第三季度電力板塊受兩次上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)影響，表現(xiàn)明顯強(qiáng)于市場(chǎng)。目前宏觀經(jīng)濟(jì)增速整體回落，電力需求增速下滑趨勢(shì)明顯，新增發(fā)電裝機(jī)規(guī)模仍保持較高水平，設(shè)備利用率難以恢復(fù)，電煤價(jià)格小幅回落將減輕電力企業(yè)成本壓力。CPI高位回調(diào)打開了銷售電價(jià)、上網(wǎng)電價(jià)的上調(diào)空間。雖受益于兩次電價(jià)上調(diào)和電煤限價(jià)，但電力行業(yè)全年盈利能力依然不容樂觀，全行業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)仍難改變，預(yù)計(jì)年內(nèi)將再次上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)。

目前，從PB估值水平來看，電力行業(yè)估值水平較低，統(tǒng)計(jì)顯示，從1995-2007年電力上市公司平均市盈率為25.42倍，平均市凈率為3.18倍。根據(jù)08年中報(bào)數(shù)據(jù)，電力行業(yè)PB為2.16，處于歷史低位。我們認(rèn)為，隨著9月18日三大利好政策的出臺(tái)，國(guó)家開始高調(diào)救市，自年初以來深幅下跌的股市出現(xiàn)了反彈，A股市場(chǎng)的整體估值水平將得到提升。從行業(yè)自身的角度來看，電煤緊張開始緩解、上網(wǎng)電價(jià)仍有上調(diào)空間，電力行業(yè)整體趨勢(shì)向好。維持電力行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。

篇3

西南證券認(rèn)為，農(nóng)業(yè)板塊的價(jià)值也將超出很多人的預(yù)期。農(nóng)業(yè)股中一些資源優(yōu)勢(shì)突出、估值一再被低估、股價(jià)再三被壓制的股票最終會(huì)得到市場(chǎng)的青睞。建議關(guān)注北大荒、亞盛集團(tuán)、農(nóng)產(chǎn)品、敦煌種業(yè)等農(nóng)業(yè)龍頭公司。

考慮到受旱災(zāi)影響的其他行業(yè)，廣發(fā)證券研究報(bào)告指出，嚴(yán)重旱情導(dǎo)致水電發(fā)電量大大低于歷史同期，而另一方面，抗旱將增加當(dāng)?shù)赜秒娦枨螅M(jìn)而增加對(duì)周邊電網(wǎng)的用電壓力。如果旱情持續(xù)，歷史上3-5月份的用煤傳統(tǒng)淡季，在2010年將成為用煤旺季。因此強(qiáng)烈看好煤炭行業(yè)，全面推薦煤炭股。東方證券認(rèn)為，水電上市公司桂冠電力、黔源電力、文山電力的業(yè)績(jī)將繼續(xù)受到水源減少的負(fù)面影響。災(zāi)區(qū)區(qū)域內(nèi)及附近的火電機(jī)組將補(bǔ)上水力發(fā)電的空缺，繼續(xù)推薦粵電力。

行業(yè)評(píng)判

廣發(fā)證券　把握汽車階段性機(jī)會(huì)

由于周期和成長(zhǎng)性的原因，汽車股一季度大跌，目前已基本消化了前期利空和預(yù)期。在未來3個(gè)月的高銷量刺激下，加上一季報(bào)和半年報(bào)超預(yù)期，汽車股可能會(huì)跑贏大盤，因此二季度給予乘用車增持評(píng)級(jí)，商用車買入評(píng)級(jí)。投資組合：濰柴動(dòng)力、亞星客車、一汽轎車、寧波華翔和東安動(dòng)力。

申銀萬國(guó)關(guān)注受益低碳電力股

2月至今，電力行業(yè)繼續(xù)小幅跑贏市場(chǎng)1.2％，而煤價(jià)的回落亦對(duì)股價(jià)形成了一定支撐。在電力行業(yè)節(jié)能減排有望進(jìn)一步深化的大背景下，推薦煤電聯(lián)營(yíng)步伐加快、提升燃煤利用效率的國(guó)電電力、建投能源，以及電廠脫硝、CCS領(lǐng)域的稀缺投資標(biāo)的九龍電力，并建議增持金山股份。

方正證券　手機(jī)支付設(shè)備商先得益

隨著手機(jī)支付行業(yè)的發(fā)展，先期受益的將是基礎(chǔ)設(shè)備制造商。當(dāng)用戶發(fā)展到一定數(shù)量，移動(dòng)支付平臺(tái)和綜合平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商才受益?？春脫碛蟹庋b測(cè)試領(lǐng)先技術(shù)的長(zhǎng)電科技、中國(guó)移動(dòng)SIM卡主供應(yīng)商?hào)|信和平、終端支付RF-POS機(jī)制造商證通電子、南天信息，中長(zhǎng)期看好運(yùn)營(yíng)商拓維信息。

中金公司　業(yè)績(jī)將推升白酒板塊

白酒板塊前期股價(jià)出現(xiàn)一定程度的回落，隨著一季報(bào)的披露，加上市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)的重視，白酒企業(yè)業(yè)績(jī)將成為股價(jià)上漲的催化劑。同時(shí)，渠道價(jià)格有望在二季度后企穩(wěn)回升。首選估值低、短期盈利彈性較大的品種。板塊中的個(gè)股偏好依次為：五糧液、山西汾酒、水井坊、貴州茅臺(tái)和瀘州老窖。

浙商證券　電網(wǎng)投資利好設(shè)備商

電力設(shè)備行業(yè)是典型的投資驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，景氣度主要取決于下游電力投資。近年電網(wǎng)投資增速明顯，輸變電設(shè)備行業(yè)充分受益。建議重點(diǎn)關(guān)注發(fā)展具有內(nèi)生性、盈利具有持續(xù)性、增長(zhǎng)具有穩(wěn)定性的輸變電設(shè)備公司，如置信電氣、華光股份、國(guó)電南瑞、華儀電氣等。

上海證券　信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)帶來機(jī)會(huì)

信息網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)發(fā)展有望成為未來戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的重要部分和重要的新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，信息網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)，尤其是信息網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容和應(yīng)用層面將獲得巨大的發(fā)展機(jī)遇。在涉及信息網(wǎng)絡(luò)的上市公司中，預(yù)期焦點(diǎn)科技、同方股份、東方明珠和啟明信息等公司將受益于信息網(wǎng)絡(luò)發(fā)展政策。

投資策略

申銀萬國(guó)　A股利潤(rùn)或低于預(yù)期

預(yù)計(jì)A股業(yè)績(jī)將在二季度出現(xiàn)階段性下調(diào)，主要原因是材料價(jià)格環(huán)比上升、人工資金成本上升，以及季節(jié)調(diào)整后二季度GDP環(huán)比回落。今年全年A股利潤(rùn)或明顯低于市場(chǎng)一致預(yù)期，保守估計(jì)為23％。但即使考慮收益回落風(fēng)險(xiǎn)，估值下行空間也不會(huì)很大。二季度初期。市場(chǎng)對(duì)政策緊縮及經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂，將促使股指尋底，隨著二季度中后期政策緊縮密集階段的結(jié)束，估值將自行修復(fù)，股指亦開始回升。A股市場(chǎng)的估值將總體維持高度發(fā)散狀態(tài)，二季度行業(yè)風(fēng)格不會(huì)發(fā)生根本轉(zhuǎn)換。其中，金融、地產(chǎn)及其他主要投資周期類行業(yè)的低估值狀態(tài)在中短期還將繼續(xù)維持，而以消費(fèi)、新興行業(yè)為核心的板塊估值將繼續(xù)高位震蕩。建議中短期關(guān)注包括中藥、飲料、零售等增長(zhǎng)更快、更有溢價(jià)空間的行業(yè)。

上海證券　二季度波段轉(zhuǎn)折向I上

在“調(diào)結(jié)構(gòu)”與“權(quán)重溢價(jià)”的雙輪驅(qū)動(dòng)力，二季度A股趨勢(shì)為波段轉(zhuǎn)折向上，上證指數(shù)核心波動(dòng)區(qū)間為2900～3300點(diǎn)。建議堅(jiān)持局部進(jìn)攻的相對(duì)進(jìn)取策略，積極關(guān)注“調(diào)結(jié)構(gòu)”政策相關(guān)主題投資的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，穩(wěn)健把握防御行業(yè)的估值修復(fù)反彈機(jī)會(huì)。超配：IT設(shè)備及服務(wù)、電子元器件、醫(yī)藥生物、金融、地產(chǎn)行業(yè)。主題投資關(guān)注：新興戰(zhàn)略型產(chǎn)業(yè)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)、金融創(chuàng)新。

篇4

中金公司研究報(bào)告表示，近期數(shù)據(jù)及調(diào)研表明煤炭行業(yè)基本面仍然向好。維持2010年動(dòng)力煤合同價(jià)上漲10％～12％的預(yù)測(cè)。將秦皇島現(xiàn)貨年均價(jià)預(yù)測(cè)上調(diào)10％至750元，并維持煉焦煤年均價(jià)上漲20％～25％的預(yù)測(cè)。

中金公司認(rèn)為，近期高企的現(xiàn)貨煤價(jià)將支持電煤談判和動(dòng)力煤股票，而股指期貨的推出將利好中國(guó)神華及中煤能源等行業(yè)龍頭股。中期工程建設(shè)旺季的到來及基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)的拉動(dòng)，則將帶動(dòng)新一輪煉焦煤價(jià)格的上漲，對(duì)焦煤類股票是利好。

個(gè)股方面，中金公司短期看好神火股份、中國(guó)神華和中煤能源，中期看好神火股份、平煤股份和西山煤電。其中神火股份除受益于冶金煤價(jià)格上漲外，還受益于鋁價(jià)上漲。

除了天氣利好煤炭股，以山西為藍(lán)本逐步向產(chǎn)煤大省推開的煤炭行業(yè)資源整合也觸動(dòng)著煤炭股的神經(jīng)。國(guó)信證券認(rèn)為，依靠行政力量強(qiáng)制推進(jìn)的兼并重組，為大型煤炭企業(yè)帶來了低成本擴(kuò)張的良機(jī)。河南、山東、內(nèi)蒙古、貴州等地的后續(xù)煤炭資源整合值得期待。資源整合將是2010年煤炭板塊的投資主題。兼并收購(gòu)、資產(chǎn)注入帶來了業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能。

國(guó)信證券認(rèn)為，從估值水平對(duì)比上看，煤炭板塊估值目前并未高估。由于煤價(jià)上漲將大幅降低板塊動(dòng)態(tài)估值，而兼并收購(gòu)、資產(chǎn)注入等帶來業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能。個(gè)股選擇以整合龍頭、資產(chǎn)注入確定、業(yè)績(jī)彈性大為主線，推薦大同煤業(yè)、金牛能源、盤江股份、西山煤電、蘭花科創(chuàng)、兗州煤業(yè)和國(guó)陽新能。

行業(yè)評(píng)判

中金公司　金屬類股仍有機(jī)會(huì)

黃金價(jià)格將受到向好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的抑制，但通脹預(yù)期是金價(jià)的主要支撐。由于流動(dòng)性充裕及通脹預(yù)期加強(qiáng)，金融屬性仍將主導(dǎo)金屬價(jià)格。在流動(dòng)性收緊之前，銅、鋁的價(jià)格仍將保持震蕩上行趨勢(shì)。銅、鋁類股票有一定的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，特別是鋁。關(guān)注鋁業(yè)股，以及江西銅業(yè)、山東黃金和中金黃金。

東方證券　電力行業(yè)正在見底

2010年我國(guó)發(fā)電量同比增速有望超預(yù)期，達(dá)到9％，尤其看好上半年的用電增速，因?yàn)橐环矫?，中央重點(diǎn)項(xiàng)目對(duì)相關(guān)行業(yè)需求的拉動(dòng)效應(yīng)將會(huì)延續(xù)至上半年；另一方面，上半年仍存一定的基數(shù)效應(yīng)。電力行業(yè)基本面正在見底，下行空間有限。首推國(guó)電電力和華能國(guó)際，同時(shí)看好粵電力和內(nèi)蒙華電。

華泰聯(lián)合　BDI指數(shù)升勢(shì)可維持

BDI指數(shù)新年以來一掃去年末的頹勢(shì)，短期內(nèi)升勢(shì)仍可維持。航運(yùn)板塊前期的調(diào)整已充分反映了市場(chǎng)對(duì)運(yùn)價(jià)低迷的擔(dān)憂，一季度的運(yùn)價(jià)回暖將刺激市場(chǎng)對(duì)前期過分悲觀的行業(yè)觀點(diǎn)重新思索。而鋼鐵板塊的良好表現(xiàn)也將推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)航運(yùn)板塊的關(guān)注。從業(yè)績(jī)彈性的角度考慮，首選的個(gè)股為中國(guó)遠(yuǎn)洋。

國(guó)泰君安　有色板塊重拾升勢(shì)

元旦之后，美元短期重新走弱，部分投資者重新審視有色金屬板塊的估值及趨勢(shì)，導(dǎo)致有色金屬板塊表現(xiàn)強(qiáng)于大盤。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)趨勢(shì)不出現(xiàn)反復(fù)、美元不出現(xiàn)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)的前提下，基本金屬有20％～40％的上行空間。短期推薦的子行業(yè)為鋁和鉛鋅，推薦公司為中金嶺南、焦作萬方、中孚實(shí)業(yè)和神火股份。

申銀萬國(guó)　火電盈利受制煤價(jià)

煤價(jià)將進(jìn)一步上漲，火電盈利繼續(xù)改善的空間十分有限。如果2010年平均原煤價(jià)格(5500大卡)上漲50元，則火電行業(yè)將重歸虧損。電力股股價(jià)部分包含煤價(jià)上漲預(yù)期，但整體仍面臨壓力，短期內(nèi)電力板塊整體性投資機(jī)會(huì)未到來。建議關(guān)注國(guó)電電力、長(zhǎng)江電力、九龍電力、建設(shè)能源和漳澤電力。

中投證券　房地產(chǎn)上半年受壓

控制房?jī)r(jià)過快上漲是今年穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)的第一要?jiǎng)?wù)，政府對(duì)保障房等的建設(shè)將接力支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。房地產(chǎn)業(yè)上半年調(diào)整壓力仍存，下半年平穩(wěn)增長(zhǎng)。重點(diǎn)推薦招商地產(chǎn)、蘇寧環(huán)球、濱江集團(tuán)和廣宇發(fā)展。另外推薦保利地產(chǎn)、萬科A、勝利股份、中華企業(yè)、泛海建設(shè)、上實(shí)發(fā)展、沙河股份等。

投資策略

申銀萬國(guó)1月3200～3600點(diǎn)波動(dòng)

預(yù)計(jì)1月份市場(chǎng)將震蕩上升，進(jìn)入大小盤風(fēng)格均勢(shì)階段。預(yù)計(jì)上證綜指的核心波動(dòng)區(qū)間是3200～3600點(diǎn)。投資主題為：分享全球景氣小高峰的紅利(看好出口+上游資源)、金融產(chǎn)品創(chuàng)新(看好券商)、具備高送轉(zhuǎn)潛力的公司。首推行業(yè)為：有色、煤炭(焦煤)、電子元器件、通訊設(shè)備和券商。

海通證券利潤(rùn)增長(zhǎng)支持震蕩走高

2010年1月和2010年一季度，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步復(fù)蘇。據(jù)預(yù)測(cè)，一季度的GDP增速將達(dá)到11％以上，創(chuàng)下這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來國(guó)內(nèi)GDP增速最高季度紀(jì)錄。受此激勵(lì)，上市公司凈利潤(rùn)增速也將達(dá)到60％以上。這是支撐股市上漲的最重要基本面因素。預(yù)計(jì)2010年的1月份整個(gè)市場(chǎng)震蕩走高的可能性比較大。需要密切關(guān)注貨幣政策的變化對(duì)市場(chǎng)的影響。

中信證券基金缺錢情況尚未改變

因?yàn)檎咂c業(yè)績(jī)提升，短期市場(chǎng)走勢(shì)較樂觀，但基金缺錢的情況并沒有改變，這將導(dǎo)致市場(chǎng)以震蕩方式緩慢上漲。因此，在投資機(jī)會(huì)的選擇中，更注重挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。一季度周期性行業(yè)的關(guān)注程度會(huì)有所上升，相對(duì)看好有色金屬、工程機(jī)械和鋼鐵板塊。

篇5

關(guān)鍵詞：價(jià)值管理；電網(wǎng)企業(yè)投資；系統(tǒng)工程；電力規(guī)劃

中圖分類號(hào)：TM72 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）025-0000-02

一、引言

電力行業(yè)是典型的資本密集型行業(yè)，生產(chǎn)和投資都具有顯著的規(guī)模效應(yīng)。多年來，中國(guó)電力市場(chǎng)一直處于嚴(yán)格的監(jiān)管體制下，按照計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式運(yùn)營(yíng)和發(fā)展。21世紀(jì)初，隨著廠網(wǎng)分開、主輔分離改革的推進(jìn)，傳統(tǒng)的電力計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制開始向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型。同時(shí)，國(guó)資委在包括電網(wǎng)企業(yè)在內(nèi)的大型中央企業(yè)中開始推行以價(jià)值管理為基礎(chǔ)、以經(jīng)濟(jì)增加值為主要工具的考核體系。外部環(huán)境的變化促使電網(wǎng)企業(yè)的規(guī)劃、投資、經(jīng)營(yíng)要逐步轉(zhuǎn)到商業(yè)軌道上。

目前對(duì)于電網(wǎng)企業(yè)投資的研究主要集中在投資效益評(píng)價(jià)、投資策略決策兩大方面。例如，曹陽、朱鑫榕、陳旭卯等從電網(wǎng)投資效益評(píng)價(jià)入手，分析影響電網(wǎng)投資效益的經(jīng)濟(jì)及社會(huì)類因素、構(gòu)建電網(wǎng)投資效益的評(píng)價(jià)體系；陳武對(duì)電網(wǎng)投資決策理論進(jìn)行了綜述，將其分為五種類型，分別是靜態(tài)方法、動(dòng)態(tài)方法、實(shí)物期權(quán)方法、期權(quán)博弈理論和動(dòng)態(tài)方法。

在電網(wǎng)企業(yè)投資分析的研究中，研究者們基本都是從某個(gè)角度對(duì)電網(wǎng)企業(yè)投資的單個(gè)過程或方法進(jìn)行分析和說明。然而，電網(wǎng)企業(yè)項(xiàng)目投資問題是一個(gè)動(dòng)態(tài)的和涉及理論方法眾多的系統(tǒng)問題。目前的研究中，尚未有人提出一個(gè)全面的電網(wǎng)企業(yè)投資分析的系統(tǒng)框架。因而，本文從系統(tǒng)工程角度出發(fā)，引入價(jià)值管理作為電網(wǎng)企業(yè)投資分析的主線，構(gòu)造電網(wǎng)企業(yè)投資分析系統(tǒng)。

二、基于價(jià)值管理的電網(wǎng)企業(yè)投資分析系統(tǒng)

企業(yè)是由若干個(gè)要素構(gòu)成的集合體，構(gòu)成企業(yè)的各個(gè)要素之間相互聯(lián)系、相互作用、相互影響，共同構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的整體系統(tǒng)。企業(yè)通過一系列的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、管理等活動(dòng)，在維持生存的基礎(chǔ)上，不斷謀求發(fā)展，通過價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)獲得利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增加，可以認(rèn)為企業(yè)是一個(gè)價(jià)值增值系統(tǒng)。價(jià)值管理是以價(jià)值和價(jià)值評(píng)估為基礎(chǔ)，以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，適時(shí)地根據(jù)環(huán)境變化進(jìn)行戰(zhàn)略制定和戰(zhàn)略調(diào)整，合理配置資源，是為企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的一個(gè)動(dòng)態(tài)管理過程。在價(jià)值管理時(shí)代，如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化成為企業(yè)界和理論界關(guān)注的焦點(diǎn)問題。

在應(yīng)用價(jià)值管理思想研究企業(yè)投資時(shí)，首先應(yīng)該明確企業(yè)投資的價(jià)值（V），如經(jīng)濟(jì)價(jià)值、社會(huì)價(jià)值等，并建立科學(xué)的投資價(jià)值評(píng)估體系，其次，以投資價(jià)值最大化為目標(biāo)，進(jìn)行一系列的投資事件（S），即投資方案或措施；最后，作為投資分析的基礎(chǔ)，需要明確企業(yè)投資所處的環(huán)境（H），這里環(huán)境為廣義上的定義，包括影響到投資事件的全部因素?；诖?，可以建立企業(yè)投資的環(huán)境-事件-價(jià)值分析系統(tǒng)，即H-S-V系統(tǒng)。系統(tǒng)內(nèi)，投資事件與投資價(jià)值相互影響，投資事件又與投資環(huán)境存在耦合關(guān)系?；趦r(jià)值管理的企業(yè)投資分析系統(tǒng)框架如圖1所示。

圖1 企業(yè)投資分析系統(tǒng)框架

將企業(yè)投資分析的H-S-V系統(tǒng)應(yīng)用于電網(wǎng)企業(yè)，可以很好的幫助電網(wǎng)企業(yè)投資相關(guān)決策人員對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行宏觀把控。同時(shí)，通過不斷對(duì)系統(tǒng)元素進(jìn)行細(xì)化分解和元素間關(guān)系的模型量化求解可以為決策實(shí)施人員提供指導(dǎo)。進(jìn)一步，H-S-V系統(tǒng)可以用來支持電網(wǎng)投資策略決策及其后評(píng)價(jià)的研究。下面對(duì)電網(wǎng)企業(yè)H-S-V系統(tǒng)的每個(gè)核心組成進(jìn)行分析。

1.電網(wǎng)投資價(jià)值（V）分析

電網(wǎng)企業(yè)投資價(jià)值是企業(yè)所處經(jīng)營(yíng)環(huán)境中各種主客觀因素共同驅(qū)動(dòng)的結(jié)果，而這些因素是影響或推動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造的決策變量，是結(jié)果的決定因素。電網(wǎng)投資價(jià)值評(píng)估作為價(jià)值管理的基礎(chǔ)，是對(duì)電網(wǎng)投資創(chuàng)造價(jià)值的度量。在電網(wǎng)投資價(jià)值評(píng)估過程中，通過對(duì)價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素的分析，不僅有助于管理者認(rèn)識(shí)價(jià)值創(chuàng)造過程！識(shí)別關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素、合理安排各種資源，而且可促使管理者將管理重心轉(zhuǎn)移到公司的價(jià)值創(chuàng)造上，加強(qiáng)對(duì)價(jià)值增值活動(dòng)和非增值活動(dòng)的管理，推動(dòng)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

電網(wǎng)投資價(jià)值會(huì)根據(jù)不同的電網(wǎng)企業(yè)而不同，同一電網(wǎng)企業(yè)由于所處的時(shí)期不同也會(huì)有所不同。由于電力行業(yè)的特殊性，電網(wǎng)企業(yè)不同于其他企業(yè)，其投資價(jià)值不僅僅為經(jīng)濟(jì)價(jià)值，還應(yīng)將社會(huì)價(jià)值列入重要組成部分。這樣便確立電網(wǎng)投資價(jià)值是以社會(huì)價(jià)值為主，經(jīng)濟(jì)價(jià)值為輔的多重價(jià)值體系。

社會(huì)價(jià)值主要包括電力供應(yīng)的安全性和可靠性價(jià)值、環(huán)保節(jié)能價(jià)值、戰(zhàn)略價(jià)值和社會(huì)滿意價(jià)值。電力企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，其追求的最基本價(jià)值就是保障國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展所需要的電力供應(yīng)，因此首先肩負(fù)著的是為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展提供安全、穩(wěn)定、可靠、優(yōu)質(zhì)的供電責(zé)任。電網(wǎng)的安全運(yùn)營(yíng)情況以及供電可靠性程度是衡量電力企業(yè)電力供應(yīng)價(jià)值的主要標(biāo)準(zhǔn)。

環(huán)保節(jié)能價(jià)值是一項(xiàng)在低碳經(jīng)濟(jì)背景下電網(wǎng)企業(yè)尤其要重視的價(jià)值，環(huán)保和節(jié)能是面向未來的社會(huì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展而提出的，它要求通過科技研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新來帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的綠色發(fā)展。電網(wǎng)企業(yè)的環(huán)保節(jié)能價(jià)值體現(xiàn)在綠色供電為推動(dòng)社會(huì)節(jié)能減排的貢獻(xiàn)程度。

戰(zhàn)略價(jià)值是電網(wǎng)企業(yè)投資項(xiàng)目對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃所帶來的價(jià)值，包括市場(chǎng)份額、供應(yīng)商利益、發(fā)展?jié)摿Φ确矫?。社?huì)滿意價(jià)值是電網(wǎng)企業(yè)的投資策略所帶來的社會(huì)對(duì)電網(wǎng)企業(yè)的滿意度，包括員工利益、服務(wù)群眾、回饋社會(huì)等方面。

經(jīng)濟(jì)價(jià)值則主要包括收入增長(zhǎng)價(jià)值和成本節(jié)約價(jià)值兩部分。收入增長(zhǎng)價(jià)值用來衡量電網(wǎng)投資帶來的收入變化，可以使用電網(wǎng)資產(chǎn)收入比、單位資產(chǎn)供電量、單位投資增供電量、單位投資增供負(fù)荷、單位投資新增主營(yíng)業(yè)務(wù)收入等指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估；成本節(jié)約價(jià)值用來衡量電網(wǎng)投資帶來的成本變化，可以使用線損率指標(biāo)、單位投資降損電量指標(biāo)、容載比指標(biāo)、欠載變電站、單位電量供電成本指標(biāo)等來評(píng)估。

電網(wǎng)企業(yè)投資價(jià)值評(píng)估的評(píng)估思路如下：

首先對(duì)電網(wǎng)企業(yè)投資的社會(huì)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，對(duì)電網(wǎng)投資社會(huì)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，指標(biāo)的選取、權(quán)重確定、數(shù)據(jù)收集和處理必須以統(tǒng)計(jì)、管理科學(xué)等公認(rèn)的科學(xué)理論為依據(jù)，從而對(duì)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任價(jià)值做出準(zhǔn)確的描述、分析和評(píng)估。由于電網(wǎng)投資社會(huì)價(jià)值的組成部分中戰(zhàn)略價(jià)值和社會(huì)滿意價(jià)值很難進(jìn)行精確的定位，因此可以根據(jù)調(diào)研與層次分析法相結(jié)合的方式，對(duì)其進(jìn)行評(píng)估，而電力安全與可靠性價(jià)值與環(huán)保節(jié)能價(jià)值，其評(píng)估體系包括量化指標(biāo)和非量化指標(biāo)，需要對(duì)指標(biāo)進(jìn)行歸一化處理后，利用層次分析法進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。

其次對(duì)于經(jīng)濟(jì)價(jià)值，選擇合適的價(jià)值評(píng)估模型，如神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模糊綜合評(píng)判等，利用歷史數(shù)據(jù)合理預(yù)測(cè)評(píng)估所需的各種數(shù)據(jù)和指標(biāo)來計(jì)算企業(yè)的價(jià)值，可使價(jià)值評(píng)估的結(jié)果比較直觀！真實(shí)，便于從整體上進(jìn)行價(jià)值管理。電網(wǎng)使用經(jīng)濟(jì)價(jià)值評(píng)估值進(jìn)行歷史比較和行業(yè)比較，可使電網(wǎng)企業(yè)不同利益相關(guān)者在判斷某一階段經(jīng)營(yíng)成果和進(jìn)行決策時(shí)具有客觀的比較依據(jù)。

最后，綜合社會(huì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)評(píng)估出來的價(jià)值，模糊的計(jì)算出電網(wǎng)投資的整體價(jià)值，然后，利用企業(yè)的價(jià)值評(píng)估值及其評(píng)估過程中產(chǎn)生的有用信息為基于價(jià)值管理的電網(wǎng)企業(yè)投資分析系統(tǒng)服務(wù)，加強(qiáng)電網(wǎng)投資的價(jià)值管理。

2.電網(wǎng)投資事件（S）分析

電網(wǎng)投資事件分析即電網(wǎng)投資方案分析，在對(duì)電網(wǎng)投資分析的H-S-V系統(tǒng)中起到承上啟下的作用。一方面，電網(wǎng)投資事件影響到電網(wǎng)投資價(jià)值的評(píng)估；另一方面，電網(wǎng)投資事件的確定受到電網(wǎng)投資環(huán)境的制約影響。

電網(wǎng)投資主要為固定資產(chǎn)投資電網(wǎng)投資，包括各電壓等級(jí)送變電工程、小型基建工程、其他專項(xiàng)工程等與電網(wǎng)基本建設(shè)有關(guān)的投資。從電網(wǎng)投資的增長(zhǎng)趨勢(shì)與投資構(gòu)成變動(dòng)規(guī)律來看，近年來配網(wǎng)建設(shè)、其他專項(xiàng)工程占比逐年遞增，尤其是“十一五”以來，電源電網(wǎng)技改項(xiàng)目、配網(wǎng)專項(xiàng)改造項(xiàng)目、新農(nóng)村電網(wǎng)改造項(xiàng)目與智能電網(wǎng)建設(shè)等方面的投資在電網(wǎng)投資中所占比重逐年上升。

3.電網(wǎng)投資環(huán)境（H）分析

電網(wǎng)投資環(huán)境分析是電網(wǎng)投資分析系統(tǒng)的基礎(chǔ)，對(duì)投資環(huán)境分析的目的是系統(tǒng)全面的建立其與投資事件的耦合聯(lián)系，分析投資事件對(duì)投資環(huán)境的反向作用。電網(wǎng)投資環(huán)境包含多個(gè)方面，主要有政策制度、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、發(fā)展需求、管理觀念、投資能力五部分組成。

政策制度主要包括國(guó)家或地方制定的政策方案及相關(guān)制度。如財(cái)政政策因素、節(jié)能環(huán)保制度要求等。其中財(cái)政政策因素分為地方投資水平與財(cái)政貢獻(xiàn)值，地方投資水平為地區(qū)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資與地區(qū)GDP的比值，是用來衡量地區(qū)固定資產(chǎn)水平、基本建設(shè)水平的指標(biāo)。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)包括電力市場(chǎng)和電網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)兩方面。電力市場(chǎng)主要是指地區(qū)電力消費(fèi)水平，以人均電力消費(fèi)量來表示。把電力消費(fèi)與電力需求因素區(qū)分開來，也是把電網(wǎng)投資、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分別與發(fā)電側(cè)用電與需求側(cè)用電區(qū)分開來。電力消費(fèi)能力的高低影響電源送出、電力輸送等輸變電工程的建設(shè)規(guī)模、建設(shè)強(qiáng)度，如果電力消費(fèi)能力較高，則說明現(xiàn)階段電網(wǎng)建設(shè)相對(duì)完善，則加大電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的積極性相對(duì)低電力消費(fèi)地區(qū)的建設(shè)積極性較低，反之對(duì)電網(wǎng)投資有直接的推動(dòng)作用。電網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)主要是電網(wǎng)企業(yè)間的良性合理競(jìng)爭(zhēng)，包括市場(chǎng)份額、用戶滿意度競(jìng)爭(zhēng)的方面。合理的競(jìng)爭(zhēng)可以激勵(lì)電網(wǎng)企業(yè)更合理的進(jìn)行投資，同時(shí)也是電網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行電網(wǎng)投資活動(dòng)時(shí)需要考慮的指標(biāo)。

發(fā)展需求包括經(jīng)濟(jì)需求、技術(shù)需求、社會(huì)需求、環(huán)境需求四個(gè)方面。經(jīng)濟(jì)需求因素包括國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI等宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素，政府補(bǔ)貼等經(jīng)濟(jì)政策因素；技術(shù)需求因素包括電網(wǎng)安全性因素、電網(wǎng)容載比、資產(chǎn)設(shè)備改造更新需要、技術(shù)進(jìn)步需要等；社會(huì)因素包括偏遠(yuǎn)地區(qū)用電需求、電力負(fù)荷增長(zhǎng)、征地拆遷、增加就業(yè)等；環(huán)境因素包括清潔資源發(fā)電的有效輸送、電動(dòng)汽車等智能設(shè)備接入以及電網(wǎng)建設(shè)的噪聲、電磁環(huán)境、無線電干擾等因素。

管理觀念包括電網(wǎng)企業(yè)投資過程中各種關(guān)于人的因素，特別是決策者的決策理念、資歷經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績(jī)等。管理層的管理觀念對(duì)電網(wǎng)投資起到直接的影響作用，電網(wǎng)投資活動(dòng)在經(jīng)過科學(xué)合理的規(guī)劃之后，最終的決策方案往往仍取決于管理者的管理觀念和管理素質(zhì)。因此，管理層的管理觀念需要作為電網(wǎng)投資環(huán)境的重要部分進(jìn)行研究。

投資能力包括營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、償債能力、發(fā)展能力、電網(wǎng)成本等方面。營(yíng)運(yùn)能力因素包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等；盈利能力因素包括報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率等；償債能力包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率等；發(fā)展能力包括凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、銷售增長(zhǎng)率等；電網(wǎng)成本因素包括資產(chǎn)全壽命周期角度下的電網(wǎng)投資建設(shè)各階段標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)行維護(hù)成本、標(biāo)準(zhǔn)檢修成本等。

三、結(jié)語

本文針對(duì)目前對(duì)電網(wǎng)投資研究角度單一化的問題，引入價(jià)值管理相關(guān)理論，建立基于價(jià)值管理的電網(wǎng)投資分析系統(tǒng)。系統(tǒng)主要框架為環(huán)境（H）-事件（S）-價(jià)值（V），即H-S-V框架。系統(tǒng)主要由電網(wǎng)投資價(jià)值、電網(wǎng)投資事件、電網(wǎng)投資環(huán)境及他們之間的相互關(guān)系組成。針對(duì)電網(wǎng)投資問題，分別對(duì)電網(wǎng)投資價(jià)值的組成和評(píng)估、電網(wǎng)投資事件的內(nèi)容及方法和電網(wǎng)投資環(huán)境進(jìn)行了介紹。電網(wǎng)投資管理者和相關(guān)領(lǐng)域研究者可以根據(jù)系統(tǒng)介紹的主要內(nèi)容和方法，針對(duì)特定的投資問題，對(duì)電網(wǎng)企業(yè)投資過程進(jìn)行系統(tǒng)的分析。

本文另一特點(diǎn)是將企業(yè)使用較多的價(jià)值管理理論應(yīng)用到電網(wǎng)投資項(xiàng)目中，利用電網(wǎng)投資分析的HSV系統(tǒng)，電網(wǎng)企業(yè)一方面可以高效的對(duì)投資進(jìn)行價(jià)值管理，另一方面可以對(duì)投資項(xiàng)目?jī)?nèi)部關(guān)系有一個(gè)全面系統(tǒng)的認(rèn)識(shí)和把握。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳武.企業(yè)項(xiàng)目投資決策方法綜述――兼論四維決策框架體系[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2011，01：150-156.

[2]朱鑫榕，何其幗.電網(wǎng)投資效益評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建[J].生產(chǎn)力研究，2011，02：86-87+172.

篇6

通過今日投資“分析師實(shí)時(shí)排名”系統(tǒng)對(duì)業(yè)內(nèi)1800名分析師的追溯跟蹤，東方證券煤炭行業(yè)首席分析師王帥在“最牛分析師”排行榜中名列近六個(gè)月排名第三、近一年排名十八，上升幅度較大，獲得我們?cè)u(píng)選的第三十一期“每周一星”稱號(hào)。

2009年6月，王帥在其煤炭行業(yè)投資策略《行業(yè)走勢(shì)分化看好焦煤股》中提出“以固定資產(chǎn)投資的持續(xù)高位運(yùn)行將帶動(dòng)焦煤需求穩(wěn)步增長(zhǎng)”；“焦煤供應(yīng)較目前水平進(jìn)一步增長(zhǎng)空間有限”；“下游行業(yè)盈利能力提升導(dǎo)致價(jià)格接受能力增強(qiáng)”三個(gè)理由看好焦煤行業(yè)。同年7月，他再次在研究報(bào)告中提到，通脹預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)預(yù)期將繼續(xù)推動(dòng)煤炭股估值的提升，而焦煤公司有望在第三季度提高焦煤售價(jià)也將顯著提升下半年業(yè)績(jī)，繼續(xù)看好相關(guān)焦煤公司的表現(xiàn)。半年時(shí)間匆匆而過，往日他曾極力推薦的西山煤電、蘭花科創(chuàng)、平煤股份、開灤股份等公司股價(jià)均不可同日而語，漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越大盤，把握趨勢(shì)是如此準(zhǔn)確!

在其近期發(fā)表的《秦皇島港煤價(jià)穩(wěn)中有升》中再次提到，考慮到季節(jié)性用煤高峰到來，需求增加供應(yīng)偏緊使得未來一段時(shí)期煤價(jià)具有繼續(xù)上漲動(dòng)力，但要關(guān)注因投機(jī)因素導(dǎo)致煤價(jià)尤其是動(dòng)力煤價(jià)格大幅波動(dòng)而帶來的政策干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)。并繼續(xù)看好受益國(guó)內(nèi)需求拉動(dòng)、進(jìn)口下降且政策風(fēng)險(xiǎn)較小的焦煤行業(yè)，維持行業(yè)“看好”投資評(píng)級(jí)。

近期主要研究成果

電力行業(yè)《上半年看利用小時(shí)下半年看煤電聯(lián)動(dòng)》

煤炭行業(yè)《秦皇島港煤價(jià)穩(wěn)中有升》

煤炭行業(yè)《直供電廠庫存再創(chuàng)年內(nèi)新低》

篇7

【關(guān)鍵詞】電力指數(shù)；因果關(guān)系；發(fā)電量

股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市的變化反應(yīng)了經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)。我國(guó)電力行業(yè)的股市變動(dòng)與我國(guó)發(fā)電量的變動(dòng)之間的關(guān)系一直以來是人們關(guān)注的話題，我國(guó)每月發(fā)電量的變動(dòng)是否引起股市電力指數(shù)的變動(dòng)，而股市電力指數(shù)的變動(dòng)又是否對(duì)下月的發(fā)電量有所影響。它們之間的關(guān)系不僅在短期內(nèi)影響投資者的投資決策，而且在長(zhǎng)期內(nèi)一定程度上影響宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r。為此，本文對(duì)我國(guó)股市電力指數(shù)和發(fā)電量之間的因果關(guān)系進(jìn)行了一次較為深入的研究。

1.研究理論與方法

許多研究?jī)蓚€(gè)時(shí)間序列因果關(guān)系的文章表明，要進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)必須保證兩序列是同階平穩(wěn)的，因此在進(jìn)行因果關(guān)系分析之前必須對(duì)序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。

1.1 adf檢驗(yàn)

adf檢驗(yàn)包括一個(gè)回歸方程，左邊為序列的一階差分項(xiàng)，右邊則為序列的一階滯后項(xiàng)、滯后差分項(xiàng)，有時(shí)還有常數(shù)項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)。帶有兩個(gè)滯后差分項(xiàng)的回歸為[1-2]：

（1）

其中，表示白色噪聲誤差項(xiàng)。

在進(jìn)行adf檢驗(yàn)時(shí)有三個(gè)選擇：第一個(gè)是回歸中是否包括一個(gè)常數(shù)項(xiàng)，第二個(gè)是回歸中是否包括一個(gè)線性時(shí)間趨勢(shì)，第三個(gè)是回歸中應(yīng)包括多少個(gè)滯后差分項(xiàng)。

在每種情況下，單位根檢驗(yàn)都是對(duì)回歸式中的系數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)，adf檢驗(yàn)的輸出結(jié)果包括檢驗(yàn)滯后變量系數(shù)的adf統(tǒng)計(jì)量和檢驗(yàn)所需的臨界值。如果系數(shù)顯著的不為零，即小于零，那么包含單位根的假設(shè)將被拒絕，從而接受備擇假設(shè)平穩(wěn)。

如果adf統(tǒng)計(jì)量為負(fù)且絕對(duì)值很大，則拒絕單位根假設(shè)，表明序列是平穩(wěn)的。如果adf統(tǒng)計(jì)量的值比報(bào)告的臨界值大，就不能拒絕非平穩(wěn)和存在單位根的假設(shè)，也就是序列可能是非平穩(wěn)的。

1.2 格蘭杰因果檢驗(yàn)

根據(jù)格蘭杰因果關(guān)系的定義，若時(shí)間序列通過采用的歷史數(shù)據(jù)可以提高預(yù)測(cè)效果，則說明存在從到的因果關(guān)系，否則不存在。傳統(tǒng)的格蘭杰因果檢驗(yàn)的原假設(shè)是不存在從到的因果關(guān)系[3-4]。

（2）

（3）

其中，表示白色噪聲誤差項(xiàng)，表示變量的滯后長(zhǎng)度。

式（2）的原假設(shè)是不存在從到的因果關(guān)系，若是聯(lián)合顯著的，則拒絕原假設(shè)。同樣，式（3）的原假設(shè)是不存在從到的因果關(guān)系，若是聯(lián)合顯著的，則拒絕原假設(shè)，表明存在從到的因果關(guān)系。

1.3 協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)基于var自回歸模型，根據(jù)兩類最大似然檢驗(yàn)值即最大特征根檢驗(yàn)與跡檢驗(yàn)決定協(xié)整方程的數(shù)量，如果var模型中某些變量之間是協(xié)整的，則需要建立一個(gè)非約束向量誤差修正模型如下[3]：

（4）

（5）

其中，為滯后期數(shù)，為待估參數(shù)，為殘差項(xiàng)。

基于誤差修正項(xiàng)的因果檢驗(yàn)，包含了協(xié)整方程中的誤差滯后項(xiàng)如下[5]：

（6）

（7）

其中，是從長(zhǎng)期均衡關(guān)系中獲得的滯后誤差修正項(xiàng)。

當(dāng)ecm（-1）系數(shù)的t統(tǒng)計(jì)量顯著則表明存在長(zhǎng)期的因果關(guān)系，解釋變量的f統(tǒng)計(jì)量表明短期的因果關(guān)系。然而，對(duì)于式（6）和（7），僅當(dāng)變量間存在協(xié)整性才能引入誤差項(xiàng)進(jìn)行估計(jì)。

2.實(shí)證分析

期波動(dòng)的處理，處理后的結(jié)果如圖2，圖3和圖4所示。

我們對(duì)殘值部分進(jìn)行了adf單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表1，

表1 adf單位根檢驗(yàn)

表2 格蘭杰因果檢驗(yàn)

從表1中我們可以看出，當(dāng)發(fā)電量和電力指數(shù)在有截距項(xiàng)或趨勢(shì)項(xiàng)時(shí)是非平穩(wěn)的，在沒有截距項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)時(shí)是平穩(wěn)的。因此，對(duì)發(fā)電量和電力指數(shù)的殘值進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2，在滯后期為1時(shí)，發(fā)電量是電力指數(shù)的格蘭杰原因，也就是說發(fā)電量在發(fā)生變動(dòng)的一個(gè)月后將對(duì)電力指數(shù)產(chǎn)生影響。然而值得關(guān)注的是，在隨后的2至12月，兩序列不存在格蘭杰因果關(guān)系，也就是說電力指數(shù)的變動(dòng)不會(huì)對(duì)發(fā)電量的變動(dòng)造成影響，而發(fā)電量的變動(dòng)也只是短時(shí)

的影響電力指數(shù)。

為了得出發(fā)電量和電力指數(shù)之間是否存在長(zhǎng)期的相互影響關(guān)系，我們對(duì)其殘值進(jìn)行了協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3，協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在跡檢驗(yàn)下發(fā)電量和電力指數(shù)之間不存在協(xié)整向量即不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，而在最大特征根檢驗(yàn)下發(fā)電量和電力指數(shù)之間存在一個(gè)協(xié)整向量，也就是說它們之間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。

表3 協(xié)整檢驗(yàn)

表4 非約束向量誤差修正模型（eg表示發(fā)電量，ei表示電力指數(shù)）

通過協(xié)整檢驗(yàn)可以判斷我國(guó)發(fā)電量與電力指數(shù)之間存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系，接下來我們引入非約束向量誤差修正模型，實(shí)證分析結(jié)果如表4，當(dāng)eg為因變量時(shí)，誤差修正項(xiàng)系數(shù)為負(fù)且顯著，反映了短期波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡時(shí)，將以43%的調(diào)整速度將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)，這表明從電力指數(shù)到發(fā)電量存在長(zhǎng)期的因果關(guān)系。同理，當(dāng)ei為因變量時(shí)，誤差修正項(xiàng)系數(shù)為負(fù)且顯著，反映了短期偏離長(zhǎng)期均衡時(shí)，將以66.7%的調(diào)整速度將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)，說明，從發(fā)電量到電力指數(shù)存在長(zhǎng)期的因果關(guān)系。

3.結(jié)論及建議

本文對(duì)我國(guó)發(fā)電量和股市電力指數(shù)之間的因果關(guān)系進(jìn)行了分析，通過對(duì)原始數(shù)據(jù)處理，剝離其趨勢(shì)和周期波動(dòng)，然后對(duì)其殘值進(jìn)行分析，得出我國(guó)發(fā)電量對(duì)我國(guó)股市電力指數(shù)存在短期的影響的結(jié)論，格蘭杰因果關(guān)系顯示其影響時(shí)間較短。在進(jìn)行協(xié)整分析后引入非約束誤差修正模型，檢驗(yàn)結(jié)果顯示我國(guó)發(fā)電量和我國(guó)股市電力指數(shù)存在長(zhǎng)期的雙向的因果關(guān)系。但是，必須指出的是我國(guó)股市多數(shù)情況下受政府宏觀政策的影響，當(dāng)然電力指數(shù)也不例外，我國(guó)發(fā)電量一方面受季節(jié)因素影響，另一方面也受到政府政策的制約。因此在短期內(nèi)，我國(guó)發(fā)電量和電力指數(shù)呈現(xiàn)弱相關(guān)是符合中國(guó)的當(dāng)前實(shí)際的。但是，本文的結(jié)論也是不乏實(shí)際的指導(dǎo)意義的，我們通過對(duì)股市中電力板塊指數(shù)變化的趨勢(shì)進(jìn)行分析，可以預(yù)測(cè)到我國(guó)發(fā)電量與股市電力指數(shù)有長(zhǎng)期因果關(guān)系，這可以幫助電力市場(chǎng)中的投資者更好的把握市場(chǎng)脈絡(luò)，從而制定更加理性的投資策略，以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。

本文雖然對(duì)我國(guó)發(fā)電量和股市電力指數(shù)進(jìn)行了短期和長(zhǎng)期的因果關(guān)系分析，但是沒有引入其他外生變量，如用電量，gdp等。因此，下一步需要對(duì)模型進(jìn)一步完善。

參考文獻(xiàn)：

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[2]陳操操，張妍，劉春蘭，王海華，李錚.北京市能源消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的協(xié)整檢驗(yàn)分析[j].環(huán)境科學(xué)，2012，6（33）：2139-2144.

篇8

關(guān)鍵詞：期權(quán)理論；電力投資 ；應(yīng)用

在電力企業(yè)逐漸發(fā)展的過程中，電力投資也愈發(fā)的重要，但是由于電力投資的基本密集行和分散性，電力市場(chǎng)發(fā)展的不穩(wěn)定性，都給電力投資帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須全面的對(duì)電力的市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行分析，能依據(jù)實(shí)際情況建立投資項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)模型，最大程度的計(jì)算出投資的最大價(jià)值，能有效的規(guī)劃時(shí)間，規(guī)避投資上的風(fēng)險(xiǎn)，確保能做出最科學(xué)最合理的電力投資。本文就是要就電力市場(chǎng)環(huán)境下的金融期權(quán)理論在電力投資中的缺陷及作用進(jìn)行分析，病對(duì)多元化的期權(quán)理論在電力投資中的應(yīng)用進(jìn)行探討。

一、 電力投資中的期權(quán)理論的概況

1.金融期權(quán)

期權(quán)作為金融行業(yè)發(fā)展所衍生的一種選擇的權(quán)利，是賦予相應(yīng)的所有者可以在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，以約定好的價(jià)格買入或賣出一定基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利，而在期權(quán)合約中出售或購(gòu)買資產(chǎn)的價(jià)格為期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，而期權(quán)的規(guī)定時(shí)間為期權(quán)合約的期限。期權(quán)的購(gòu)買者付給了出售者一定的資金將期權(quán)買定后，就有買入或賣出基本資產(chǎn)的權(quán)利，購(gòu)買者根據(jù)自身的實(shí)際情況考慮是否行使期權(quán)的義務(wù)。期權(quán)又分為買入時(shí)的看漲期和賣出期的看跌期，在看漲期，持有者享有購(gòu)買某資產(chǎn)的權(quán)利，而看跌期也相對(duì)的享有出售的權(quán)利，在我們現(xiàn)今的交易中大多是在期權(quán)合約到期的任何時(shí)間都能行使其權(quán)利。

而期權(quán)基本包括股票、債券等幾項(xiàng)，在股票方面，投資者認(rèn)為哪支股票呈現(xiàn)看漲狀態(tài)，就會(huì)以一定的價(jià)格購(gòu)買，而在期權(quán)的合約到期的時(shí)間，如果該股票漲了，就可以執(zhí)行期權(quán)，就可以以更高的價(jià)格出售從而獲得利潤(rùn)，而在期權(quán)的期限內(nèi)，股票跌了，就能不執(zhí)行期權(quán)，這樣在期權(quán)期間，股票的上漲能最大程度的增加利潤(rùn)，而在下跌時(shí)又能使得損失固定在一定的區(qū)域內(nèi)，這樣通過期權(quán)，在不同的電力市場(chǎng)環(huán)境下，能切實(shí)的擴(kuò)大投資利潤(rùn)，又能有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

2.實(shí)物期權(quán)

所謂的實(shí)物期權(quán)就是實(shí)物項(xiàng)目期權(quán)與金融期權(quán)的結(jié)合，且與金融期權(quán)的概念是一致的，在電力投資的過程中，投資者可以根據(jù)電力市場(chǎng)的實(shí)際情況靈活的做出選擇。在市場(chǎng)預(yù)期比較好的時(shí)候擴(kuò)大投資，相反就相應(yīng)的減少投資。實(shí)物期權(quán)能保證投資者在進(jìn)行電力投資的過程中利用期權(quán)有效的利用，最大程度的保證其收益，又能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，將損失鎖定在相應(yīng)的范圍內(nèi)，真正的在投資中實(shí)現(xiàn)期權(quán)靈活性的價(jià)值。

二、 期權(quán)理論在電力投資中的應(yīng)用

1.實(shí)物期權(quán)方法應(yīng)用

期權(quán)理論在電力投資中的應(yīng)用，首先是實(shí)物期權(quán)方法。NPV法存在很多不足，例如管理的靈活性較差，并且具有很多不確定因素，這樣在電力投資中存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，因此在具體項(xiàng)目投資決策中，形成了實(shí)物期權(quán)方法。這種方法的主要內(nèi)容是當(dāng)投資者擁有了通過實(shí)物進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)，但是投資的強(qiáng)制性差，投資是一種權(quán)利，非義務(wù)，因?yàn)橥顿Y直接關(guān)系到投資者的期權(quán)，決策結(jié)果也是關(guān)系到執(zhí)行是否具有效力。

2.實(shí)物期權(quán)的投資的具體程序

首先，要構(gòu)建實(shí)物期權(quán)的具體應(yīng)用程序框架，并且重點(diǎn)分析影響投資決策的不同要素，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來區(qū)分投資要素中所包含的其他的實(shí)物期權(quán)，重點(diǎn)分析其差異性與不確定性，最大程度保證投資的安全，通過數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)進(jìn)行指標(biāo)分析與數(shù)據(jù)描述，構(gòu)建數(shù)學(xué)模型，針對(duì)電力投資決策體系來進(jìn)行相關(guān)性探究。

其次，要選擇合適的實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型，通過數(shù)據(jù)的采集與整理分析，確定期權(quán)的定價(jià)模式，將數(shù)據(jù)帶入到模型中來分析投資的相關(guān)因素。

再次，利用通過實(shí)物期權(quán)方法統(tǒng)計(jì)得出的定價(jià)結(jié)果來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測(cè)，在具體的策略設(shè)計(jì)、投資規(guī)劃上充分考慮，從多個(gè)視角進(jìn)行分析，整個(gè)應(yīng)用過程中一旦出現(xiàn)誤差，及時(shí)進(jìn)行糾正，保證實(shí)物期權(quán)法結(jié)果的科學(xué)性與準(zhǔn)確性。

最后，檢查上一步的過程，并且考察是否需要擴(kuò)大投資選項(xiàng)的組合、是否需要重新構(gòu)造投資策略等。

3.動(dòng)態(tài)規(guī)劃方法應(yīng)用

期權(quán)理論在電力投資的應(yīng)用中，動(dòng)態(tài)規(guī)劃也是實(shí)踐中比較常見的一種方法，其重點(diǎn)在于解決當(dāng)下收益問題，結(jié)合發(fā)展情況進(jìn)行決策，選擇最優(yōu)方案。動(dòng)態(tài)規(guī)劃法要求要統(tǒng)計(jì)出在固定期限內(nèi)，資產(chǎn)取得效益可能性，并且選擇最優(yōu)決策，通過綜合性分析，統(tǒng)計(jì)出結(jié)果價(jià)值。 動(dòng)態(tài)規(guī)劃法是解決期權(quán)定價(jià)問題中非常高效的方法之一，它能夠處理復(fù)雜的決策結(jié)構(gòu)、期權(quán)價(jià)值同標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值之間的復(fù)雜關(guān)系，針對(duì)含有復(fù)雜的價(jià)值漏損也能夠進(jìn)行分析統(tǒng)計(jì)。在所有利用動(dòng)態(tài)規(guī)劃方法計(jì)算期權(quán)價(jià)值的方法中，最常用的方法為二叉樹期權(quán)定價(jià)模型法，它假定在每個(gè)小的時(shí)間步長(zhǎng)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格面臨上漲或下跌兩種可能，從而標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)動(dòng)的可能路徑形成一個(gè)二叉樹圖。

展望未來電力市場(chǎng)的發(fā)展前景，可以加個(gè)金融輸電權(quán)交易引入到市場(chǎng)建設(shè)中，激勵(lì)電網(wǎng)擴(kuò)展，將輸電網(wǎng)擴(kuò)展工作相對(duì)應(yīng)的資金融授予新輸電網(wǎng)絡(luò)投資人員，將此作為補(bǔ)償，為輸電網(wǎng)絡(luò)發(fā)展開拓視野。前些年的輸電網(wǎng)投資工作都是通過收取電費(fèi)的方式來回收，輸電的基本定價(jià)取決于輸電網(wǎng)的投資成本以及政府政策。但是因?yàn)榇嬖趬艛嗟那闆r，所以電力系統(tǒng)發(fā)展協(xié)調(diào)性比較差，如果單純依靠電網(wǎng)公司進(jìn)行計(jì)劃，很難保證市場(chǎng)運(yùn)行效率。將輸電價(jià)格作為電網(wǎng)投資的激勵(lì)方式是不能有效控制輸電成本的。因?yàn)檩旊娋W(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張會(huì)增加金融輸電權(quán)，但是市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)構(gòu)也可以將新輸電權(quán)分配到輸電網(wǎng)投資者手中，通過金融輸電權(quán)來補(bǔ)償電網(wǎng)建設(shè)成本，控制投資的風(fēng)險(xiǎn)性。在新的工作模式下，投資人員必須根據(jù)電權(quán)信號(hào)來完善投資決策，對(duì)電網(wǎng)進(jìn)行優(yōu)化與補(bǔ)充。通過吸引新的電網(wǎng)投資者，用戶不再完全被動(dòng)的承擔(dān)原有電網(wǎng)公司強(qiáng)制的輸電費(fèi)用，提高輸電環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)程度和運(yùn)行效率。

結(jié)束語

作為一種規(guī)避阻塞風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，金融輸電權(quán)賦予其持有者獲得指定電能注入節(jié)點(diǎn)和流出節(jié)點(diǎn)之間節(jié)點(diǎn)電價(jià)價(jià)差所對(duì)應(yīng)收益（或支出）的權(quán)利。隨著我國(guó)電力行業(yè)的不斷發(fā)展，為了適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的體制，國(guó)家逐步放開一些經(jīng)濟(jì)性政策，允許金融類工具應(yīng)用其中，期權(quán)理論在電力投資上的應(yīng)用便是比較典型的一種形式。本文詳細(xì)分析了電力市場(chǎng)環(huán)境下發(fā)輸電投資的現(xiàn)狀，并概況介紹了期權(quán)理論在輸電以及發(fā)電投資中的一些應(yīng)用。筆者通過實(shí)物期權(quán)方法應(yīng)用于發(fā)電投資決策，獲取最佳投資時(shí)間，提高了電力投資的靈活性，充分體現(xiàn)了電力投資中面對(duì)不確定因素的能動(dòng)性。最大程度避免傳統(tǒng)的發(fā)電投資存在的弊端，進(jìn)而做出更合理的電力投資決策。（作者單位：呼和浩特供電局）

參考文獻(xiàn)：

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篇9

中金公司認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨比1998年更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。量化比較顯示本輪外需惡化比1998年更顯著；政府基建投資的“乘數(shù)效應(yīng)”遠(yuǎn)不如1998年。我們的計(jì)算顯示，政府基礎(chǔ)設(shè)施投資在1998-2002年大約調(diào)動(dòng)了3.2倍的社會(huì)投資（社會(huì)基建投資和商業(yè)放低長(zhǎng)投資之和）。

目前基礎(chǔ)設(shè)施較為飽和，房地產(chǎn)難為支柱，乘數(shù)效應(yīng)今不如昔；今年脹，明年縮。食品價(jià)格仍有不確定性，整體CPI未必出現(xiàn)下降，PPI通縮將顯著打擊企業(yè)利潤(rùn)。反周期政策展望：貨幣政策放松、財(cái)政政策擴(kuò)張。此外，政府將把經(jīng)濟(jì)較快平穩(wěn)增長(zhǎng)作為首要任務(wù)，為了“保八”可能繼續(xù)出臺(tái)刺激政策，包括通過刺激購(gòu)房需求來緩解開發(fā)商資金壓力。

中長(zhǎng)期來看，出口作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要?jiǎng)恿﹄y以為繼：重化工業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式亟需轉(zhuǎn)變。

內(nèi)外需下滑挑戰(zhàn)“保8”，加大通縮風(fēng)險(xiǎn)。（中國(guó)出口制造業(yè)和房地產(chǎn)投資經(jīng)過了多年擴(kuò)張后剛開始收縮，過剩產(chǎn)能和房屋庫存的消化需要數(shù)年，我們預(yù)計(jì)2009/2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速分別為8%和7.8%）政府將把經(jīng)濟(jì)較快平穩(wěn)增長(zhǎng)作為首要任務(wù)，為了“保八”可能繼續(xù)出臺(tái)刺激政策，包括通過刺激購(gòu)房需求、緩解開發(fā)商資金壓力，扶持房地產(chǎn)業(yè)。

全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期前景面臨高負(fù)債與人口結(jié)構(gòu)老化的兩座大山打擊。可謂“父?jìng)与y還”。但中國(guó)依然是最穩(wěn)健的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之一。隨著全球金融動(dòng)蕩的蔓延，一些新興市場(chǎng)的形勢(shì)明顯惡化，尤其是對(duì)外部資金需求巨大的國(guó)家所面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)更高，一些小經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)在破產(chǎn)的邊緣，我們認(rèn)為，較大的經(jīng)濟(jì)體（例如俄羅斯和韓國(guó)）的崩潰風(fēng)險(xiǎn)依然相對(duì)較低。然而，一旦出現(xiàn)債務(wù)違約，則會(huì)對(duì)其它新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)生較大影響，中國(guó)亦無法獨(dú)善其身。但相對(duì)于其它經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)基本面（居民高儲(chǔ)蓄、政府低負(fù)債、龐大的外匯儲(chǔ)備）將有助于其更好地度過金融危機(jī)。

海通證券：看好受益于政府加大投資的行業(yè)

看好受益于政府加大投資的行業(yè)，海通證券11月27日在上海2009年投資策略報(bào)告，海通證券研究所2009年看好鐵路相關(guān)行業(yè)、水泥、工程機(jī)械、電力設(shè)備、3G設(shè)備及計(jì)算機(jī)服務(wù)、化工和消費(fèi)品行業(yè)。

海通證券研究所指出，在2009年里，相對(duì)看好的行業(yè)主要是：受益于政府加大投資力度的部分投資品行業(yè)，包括鐵路相關(guān)行業(yè)、水泥、工程機(jī)械、電力設(shè)備、3G設(shè)備及計(jì)算機(jī)服務(wù)子行業(yè)等；受益于煤價(jià)下跌的電力行業(yè)和可能推出成品油。定價(jià)機(jī)制改革的部分化工子行業(yè)等；增速受GDP回落影響微小的消費(fèi)品行業(yè)，包括醫(yī)藥生物制品、中低檔的食品飲料、傳媒與文化、零售百貨等。

另外，海通證券研究所認(rèn)為投資者還要關(guān)注以下的投資機(jī)會(huì)：分紅率具有吸引力的個(gè)股；“大小非”減持壓力比較小，業(yè)績(jī)不會(huì)大幅下滑同時(shí)估值合理的行業(yè)或個(gè)股；有望在2009年里國(guó)家新出臺(tái)的利好政策中受益的行業(yè)和個(gè)股，如增值稅轉(zhuǎn)型改革。

銀河證券：股票二級(jí)市場(chǎng)將成為資產(chǎn)配置的重要方向

經(jīng)濟(jì)增速放緩、企業(yè)盈利下滑令股票市場(chǎng)仍將較為低迷，盡管宏觀調(diào)控政策已轉(zhuǎn)向“保增長(zhǎng)”，但經(jīng)濟(jì)下行周期的結(jié)束還需要時(shí)間。在市場(chǎng)明確預(yù)期經(jīng)濟(jì)重新進(jìn)入增長(zhǎng)周期之前，股市交易量難以大幅提升。除此以外，大小非減持的壓力仍然不容忽視。我們預(yù)計(jì)2009-2010年日均交易量分別為512億元和887億元。

2009年，股票市場(chǎng)和證券行業(yè)面臨的首要問題是宏觀經(jīng)濟(jì)需求放緩導(dǎo)致的企業(yè)盈利下滑。拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三大需求中，除消費(fèi)依然平穩(wěn)增長(zhǎng)外，投資和出口都已經(jīng)顯著下降。2009年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然面臨“內(nèi)憂外患”：預(yù)計(jì)美國(guó)次貸危機(jī)連鎖反應(yīng)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)衰退還將繼續(xù)使我國(guó)出口下滑；由于預(yù)期回報(bào)率下降，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資將繼續(xù)放緩；消費(fèi)增速雖不會(huì)大幅度下降，但消費(fèi)升級(jí)乏力，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用有限。經(jīng)濟(jì)減速和需求放緩將導(dǎo)致企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的增速下降甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

2009年股市將成為投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置的重要選擇。從投資渠道看，實(shí)業(yè)投資因企業(yè)盈利能力下降而面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)大、收益低，大宗商品在價(jià)格暴跌后波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增加，銀行存款因利率下調(diào)仍不能改變實(shí)際收益為負(fù)的窘境，債券投資風(fēng)險(xiǎn)增加而預(yù)期收益率下降，股票一級(jí)市場(chǎng)的收益率也非常有限，因此，股票二級(jí)市場(chǎng)因收益率提高、風(fēng)險(xiǎn)下降將成為資產(chǎn)配置的重要方向。預(yù)計(jì)2009年上半年股市將以脈沖式波動(dòng)為主，下半年踏上價(jià)值回歸之路。與國(guó)際股市不同，A股市場(chǎng)具有明顯的暴漲-暴跌特征，銀河證券提出了獨(dú)特的“暴漲-暴跌模型”，由朦朧期、理性期、非理性期（暴漲期或暴跌期）、回歸期、混亂期構(gòu)成，五個(gè)時(shí)期循環(huán)運(yùn)行，構(gòu)成了暴漲-暴跌模型。目前正處于暴跌期，從暴漲-暴跌的歷史規(guī)律看，未來股市蘊(yùn)含的上漲動(dòng)力是較強(qiáng)的。

2009年應(yīng)把握三條資產(chǎn)配置主線：一是新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力帶來的長(zhǎng)期投資機(jī)遇，二是反周期政策作用下的中期投資機(jī)遇，三是在全球金融危機(jī)和全流通下的策略性投資機(jī)遇。

2 0 0 9年應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注類投資機(jī)遇：寬松貨幣政策下的企業(yè)盈利改善、商品牛市終結(jié)下的企業(yè)利潤(rùn)回升、行業(yè)景氣率先回暖、新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力、加速城鎮(zhèn)化進(jìn)程、熊市后期防御性投資、全流通下的并購(gòu)重組、全球金融危機(jī)下中國(guó)企業(yè)國(guó)際化所帶來的投資機(jī)遇。

興業(yè)證券：2009年宏觀經(jīng)濟(jì)下滑成定局

20 08年A股漫漫長(zhǎng)夜市場(chǎng)信心走向崩潰，包括三個(gè)方面：分行業(yè)看，牛市調(diào)整至今，周期性和非周期性行業(yè)跌幅皆巨大；從風(fēng)格指數(shù)看，A股普跌的特征更明顯；市場(chǎng)估值快速下行，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的釋放比較充分。

宏觀經(jīng)濟(jì)仍困難重重，最壞的日子仍未過去。中國(guó)經(jīng)濟(jì)至少經(jīng)歷2年多的調(diào)整期金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊在所難免；外因和內(nèi)因綜合作用，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的困難不亞于98年；20 0 9年中期，中國(guó)有望進(jìn)入U(xiǎn)型的底部，加速下滑的勢(shì)頭將止住。

面對(duì)經(jīng)濟(jì)困難，過度悲觀的預(yù)期不足取，值得期待的政策方向是：短期，止住經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)，需要穩(wěn)定預(yù)期、挖潛舊動(dòng)力；長(zhǎng)期，拓展新動(dòng)力、堅(jiān)決轉(zhuǎn)型。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)巨大的潛力抱有信心；對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革抱有期待；在2015年人口紅利拐點(diǎn)之前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還會(huì)重現(xiàn)繁榮。

基本觀點(diǎn)。2 0 0 9年宏觀經(jīng)濟(jì)下滑成定局，樂觀情景GDP增長(zhǎng)8.8%，悲觀情景GDP增長(zhǎng)7.7%。上市公司業(yè)績(jī)?cè)诹阍鲩L(zhǎng)的邊緣徘徊樂觀情景凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3.3%，悲觀情景凈利潤(rùn)下降16%。

華夏基金：防守型公司股票會(huì)走強(qiáng)

在11月22日華夏基金舉辦的2009年蓄勢(shì)和展望論壇會(huì)上，華夏基金認(rèn)為：市場(chǎng)進(jìn)入中等風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，市場(chǎng)以博取資本利得為主要盈利手段，相對(duì)期限來看，長(zhǎng)期國(guó)債仍具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。在債市環(huán)境整體向好的情況下，債券估值壓力將慢慢顯現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)因素也需要積極關(guān)注。

投資總監(jiān)劉文動(dòng)認(rèn)為，2009年，預(yù)計(jì)企業(yè)庫存會(huì)增加，現(xiàn)金流可能惡化，對(duì)外出口可能更加猛烈地下降，因此企業(yè)家會(huì)縮減產(chǎn)能，經(jīng)濟(jì)底部還沒有來臨。基于此判斷，貨幣變?yōu)閷捤珊?，防守型公司股票?huì)走強(qiáng)。

固定收益投資總監(jiān)楊愛斌認(rèn)為，2008年原油需求在2009年回落，盡管歐佩克減產(chǎn)，但非歐佩克成員國(guó)仍有增產(chǎn)，預(yù)計(jì)2009年油價(jià)可能進(jìn)一步回落。明年利率有回落空間，銀行可投資于債券資金大大增加，寬信貸會(huì)使銀行風(fēng)險(xiǎn)增加，基于以上判斷，建議回避銀行和石化板塊。

鵬華基金：看多中低風(fēng)險(xiǎn)基金

近日，鵬華基金表示，2009年將盡力把握股票市場(chǎng)反彈的機(jī)會(huì)。同時(shí)，鵬華更看好債券市場(chǎng)的表現(xiàn)，債券和貨幣等中低風(fēng)險(xiǎn)基金品種有望成為2009年市場(chǎng)的“明星”。

鵬華基金分析，由國(guó)內(nèi)貨幣政策進(jìn)入降息周期而開始的新一輪債券“牛市”將得到延續(xù)。其動(dòng)因不僅包括市場(chǎng)利率和存款準(zhǔn)備金率仍存在一定幅度的下調(diào)空間，更重要的是4萬億經(jīng)濟(jì)刺激方案的推出將進(jìn)一步激活國(guó)內(nèi)的投融資市場(chǎng)，企業(yè)債、金融債等債券品種的表現(xiàn)有望進(jìn)一步活躍。

交銀施羅德：債券市場(chǎng)依然保持寬松的環(huán)境

篇10

雖然2011年整個(gè)基金行情并不太樂觀，甚至說是史上最差業(yè)績(jī)的一年，但是基金的板塊布局仍不容小覷。“一年之計(jì)在于春”，2012年初始，各基金已上演新的收獲計(jì)劃。

工業(yè)化布局

通基金研究總監(jiān)康曉云表示，年報(bào)超預(yù)期的行業(yè)可能出現(xiàn)在油氣設(shè)備、光通訊設(shè)備領(lǐng)域。2012年可能出現(xiàn)向上拐點(diǎn)的行業(yè)則可能集中在電力設(shè)備中的一次設(shè)備、機(jī)械設(shè)備中的油氣開采設(shè)備、包裝印刷機(jī)械設(shè)備、煤化工設(shè)備等細(xì)分領(lǐng)域。這些具備較好的市場(chǎng)基礎(chǔ)或者市場(chǎng)運(yùn)行程度相對(duì)較高的領(lǐng)域?qū)⒕哂兄虚L(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)。

“比較難尋找年報(bào)超預(yù)期的行業(yè)，除非大家都已經(jīng)把預(yù)期調(diào)整下來。”長(zhǎng)城基金研究總監(jiān)秦玲指出，上市公司去年四季度的業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期的概率很大，從而導(dǎo)致對(duì)2012年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的修正。但與融通基金研究總監(jiān)康曉云看法類似的是在電力設(shè)備領(lǐng)域。秦玲萍坦言“電力及電力設(shè)備的盈利能力處于向上的拐點(diǎn)期”。

對(duì)電力設(shè)備行業(yè)景氣度提升的判斷已經(jīng)成為基金經(jīng)理的共識(shí)。招商核心價(jià)值基金經(jīng)理趙龍也認(rèn)為，電力設(shè)備中的部分品種還處于成長(zhǎng)期，2012年的電力設(shè)備中的一些細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒈３州^好的行業(yè)景氣度。

從基金去年四季度的調(diào)倉也可以異常的明顯發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理在工業(yè)化布局上，著重于行業(yè)景氣度較高或出現(xiàn)向上拐點(diǎn)的領(lǐng)域。

根據(jù)泰信藍(lán)籌基金披露的2011年第四季度報(bào)告，基金經(jīng)理較上一個(gè)季度加大對(duì)油氣設(shè)備、電力一次設(shè)備的布局。盡管去年四季度是中小板遭市場(chǎng)看空最為嚴(yán)峻的時(shí)刻，但泰信藍(lán)籌基金依然將中小板的鑫龍電器列為第一大重倉股。截至去年年底，泰信藍(lán)籌基金持有鑫龍電器達(dá)到389萬股，同時(shí)基金經(jīng)理在去年第四季度還將平高電氣調(diào)入其核心股票池，基金去年四季度末持有平高電氣222萬股。

基金持有的藍(lán)科高新似乎也反映了基金經(jīng)理著重于選擇行業(yè)拐點(diǎn)向上的行業(yè)投資邏輯。藍(lán)科高新所處的行業(yè)也正是融通基金研究總監(jiān)康曉云所看好“油氣服務(wù)與開采設(shè)備”。雖然上述基金四季度對(duì)藍(lán)科高新的持股數(shù)未發(fā)生變化，但其在基金凈值資產(chǎn)比例已由此前的3.13%上升到去年底的3.94%，同時(shí)上升為泰信藍(lán)籌基金的第四大重倉股。

根據(jù)長(zhǎng)城久恒基金披露的第四季度報(bào)告，基金經(jīng)理同樣在去年四季度將藍(lán)科高新調(diào)入核心股票池，截至去年四季度末，長(zhǎng)城久恒基金持有藍(lán)科高新至46萬股，為長(zhǎng)城久恒基金第重倉股。

油氣服務(wù)設(shè)備中的杰瑞股份更是在四季度被基金經(jīng)理集體增持。根據(jù)匯添富基金披露的信息，匯添富社會(huì)責(zé)任基金在去年四季度買入服務(wù)于油氣領(lǐng)域標(biāo)的杰瑞股份至100萬股，持股市值約為7100萬；同期的博時(shí)策略基金也買入杰瑞股份金額至4800萬，占基金凈值資產(chǎn)比例約為2.64%。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型制造業(yè)的升級(jí)的過程中，一個(gè)關(guān)鍵就是核心零部件國(guó)產(chǎn)化率提高，特別是在航天、軍工、高端機(jī)床以及數(shù)控系統(tǒng)工業(yè)和自動(dòng)控制等關(guān)鍵領(lǐng)域。這個(gè)過程將涌現(xiàn)大量的成長(zhǎng)性企業(yè)。

廣發(fā)制造擬任基金經(jīng)理李巍表示，以機(jī)械制造業(yè)的數(shù)控機(jī)床為例，中國(guó)目前金切機(jī)床數(shù)控產(chǎn)值比率僅為48.6%，遠(yuǎn)低于德國(guó)的90%，甚至比印度還低。并且，中國(guó)擁有的數(shù)控機(jī)床構(gòu)成不甚合理，以低端為主，低、中、高檔之比大約為50：48：2；美國(guó)的對(duì)應(yīng)比例為0：50：50；日本的對(duì)應(yīng)比例為0：60：40。國(guó)產(chǎn)高檔數(shù)控機(jī)床在航空航天、船舶、汽車、發(fā)電設(shè)備等行業(yè)的市場(chǎng)占有率不足5%。究其原因，在于國(guó)內(nèi)缺乏開發(fā)生產(chǎn)核心零部件的技術(shù)。因此，在中國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期時(shí)，制造業(yè)升級(jí)所帶來的投資機(jī)會(huì)空間巨大。

“許多電子設(shè)備對(duì)于精度的要求越來越大，因此也是自動(dòng)化設(shè)備獲得較高需求的主要原因。”創(chuàng)業(yè)板上市公司光韻達(dá)相關(guān)人坦言當(dāng)前數(shù)控激光加工也已經(jīng)成為制造業(yè)升級(jí)的一個(gè)重要幫手，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)有助于國(guó)內(nèi)制造業(yè)進(jìn)一步突破。

打造智慧城市

在一些基金經(jīng)理看來，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和社會(huì)生活的變革，數(shù)字化和信息化也必然在經(jīng)濟(jì)生活中占據(jù)重要角色，從事數(shù)字化和信息化的上市公司具有爆發(fā)式增長(zhǎng)的可能。尤其在當(dāng)前國(guó)內(nèi)城市化速度進(jìn)一步加快的背景下，城市人口對(duì)于高質(zhì)量生活的需求將激發(fā)相關(guān)行業(yè)的發(fā)展。

“中國(guó)城市化的快速推進(jìn)是行業(yè)應(yīng)用信息化和數(shù)字化的最重要推動(dòng)力，在投資上可以追尋一些受益城市發(fā)展所帶來的行業(yè)需求，比如交通信息化、醫(yī)療信息化、企業(yè)信息化、移動(dòng)支付等方面?！鄙钲谝患掖笮突鸸緦敉顿Y經(jīng)理表示，在投資從事行業(yè)信息化領(lǐng)域的上市公司中，可以重點(diǎn)關(guān)注一些在細(xì)分領(lǐng)域有所建樹的個(gè)股，這類做大細(xì)分市場(chǎng)的品種往往可以回避較多的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

根據(jù)基金公司披露的2011年四季度報(bào)告信息，一些在細(xì)分領(lǐng)域從事信息化應(yīng)用的上市公司去年四季度的確受到基金經(jīng)理的大幅增持。東華軟件、用友軟件、榕基軟件、銀江股份、衛(wèi)寧軟件等相關(guān)品種紛紛進(jìn)入不同基金的前十大重倉股中，基金經(jīng)理果斷增持相關(guān)品種并置入核心股票池更凸顯相關(guān)標(biāo)的的投資價(jià)值。

光大保德信中小盤基金、泰達(dá)宏利價(jià)值優(yōu)化基金、華安動(dòng)態(tài)靈活基金在去年四季度均大幅增持了創(chuàng)業(yè)板的天璣科技。其中，光大保德信基金增持約100萬股，泰達(dá)宏利基金增持約30萬股、華安動(dòng)態(tài)靈活基金增持約40萬股。截至2011年底，天璣科技均成為上述三只基金的第九大重倉股。天璣科技主營(yíng)業(yè)務(wù)是面向政府和企事業(yè)單位數(shù)據(jù)中心IT基礎(chǔ)設(shè)施的第三方服務(wù)。

在交通、醫(yī)療、建筑三大領(lǐng)域?qū)嵤┬袠I(yè)信息化的銀江股份則在去年第四季度被鵬華基金所增持。根據(jù)鵬華消費(fèi)優(yōu)選基金披露的2011年第四季度報(bào)告，基金經(jīng)理期間增持該股至284萬股，位列其第七大重倉股。同時(shí)期的鵬華新興產(chǎn)業(yè)基金也持有該股至232萬股，位列此基金的第四大重倉股。

而創(chuàng)業(yè)板另一家上市公司萬達(dá)信息亦被貼上城市信息化幫手的標(biāo)簽，在去年第四季度進(jìn)入基金經(jīng)理的核心股票池。光大保德信紅利基金在去年四季度增持該股70萬股。打造智慧城市成為萬達(dá)信息、銀江股份等一批上市公司的主要業(yè)務(wù)，城市信息化的迅速推進(jìn)也使得相關(guān)品種的業(yè)績(jī)?cè)诮?jīng)濟(jì)低迷的大背景下依然保持較好增長(zhǎng)。萬達(dá)信息和銀江股份披露其2011年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)分別超過40%、25%，交通信息化領(lǐng)域龍頭品種易華錄去年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過70%。

值得注意的是，基金經(jīng)理四季度對(duì)于上述從事行業(yè)信息化上市公司的投資并非僅僅是個(gè)股的選擇，而顯示出了對(duì)于整個(gè)行業(yè)的偏好。與此同時(shí)，基金公司旗下多只產(chǎn)品的持股結(jié)構(gòu)偏向行業(yè)信息化領(lǐng)域的配置，也顯示出整個(gè)公司投研部門的對(duì)該領(lǐng)域的集體看好。

以光大保德信公司為例，截至去年四季度末，光大保德信動(dòng)態(tài)優(yōu)選基金的第一大重倉股為用友軟件、第七大重倉股為立思辰。用友軟件和立思辰均面向企業(yè)提供管理信息化軟件和辦公信息化產(chǎn)品。而光大保德信基金旗下的中小市值基金去年四季度的重倉股更強(qiáng)化這一特色，頗有押寶信息化概念的意味。

資料顯示，光大保德信中小市值基金的第二大重倉股為華平股份、第四大重倉股為東華軟件、第九大重倉股為天璣科技、第十大重倉股為遠(yuǎn)光軟件。其中，光大保德信中小市值基金在去年四季度增持華平股份高達(dá)100萬股。

雖然上述基金經(jīng)理持有的行業(yè)信息化相關(guān)個(gè)股多達(dá)四只，但上述四只重倉股從事行業(yè)信息化的定位各不相同，顯示出基金經(jīng)理從各個(gè)角度切入整條產(chǎn)業(yè)鏈的布局思路。其中，華平股份主要為企事業(yè)單位信息化提供多媒體通信系統(tǒng)，東華軟件的信息化產(chǎn)品則涉及電力、通信、醫(yī)療、政府和銀行等各個(gè)行業(yè)，遠(yuǎn)光軟件和天璣科技的信息化產(chǎn)品則主要面向各自的細(xì)分領(lǐng)域，其中遠(yuǎn)光軟件提供電力行業(yè)的應(yīng)用軟件。

天弘周期策略基金經(jīng)理對(duì)信息化應(yīng)用軟件的重視同樣強(qiáng)烈。四季報(bào)顯示，天弘周期策略第三大重倉股為新聯(lián)電子、第四大重倉股為廣聯(lián)達(dá)、第七大重倉股為華平股份、第重倉股為衛(wèi)寧軟件，投資所涉及的概念分別為電力信息化、建筑信息化、多媒體信息化、醫(yī)療信息化。其中，廣聯(lián)達(dá)在去年四季度末亦成為上投中小盤基金、益民紅利成長(zhǎng)基金、嘉實(shí)豐和基金、華富策略優(yōu)選基金、華寶興業(yè)多策略增長(zhǎng)基金、萬家和諧增長(zhǎng)基金、中歐價(jià)值基金、中歐動(dòng)力基金的核心重倉股。

提供企業(yè)信息化應(yīng)用產(chǎn)品的漢得信息也在去年四季度受到基金經(jīng)理的追捧。資料顯示，萬家和諧增長(zhǎng)基金經(jīng)理去年四季度增持漢得信息接近200萬股，該股因此成為萬家和諧增長(zhǎng)基金的第七大重倉股。截至去年底，萬家和諧增長(zhǎng)基金持有漢得信息約為300萬股，持股市值約為5700萬。

漢得信息顯然已經(jīng)在去年四季度被萬家基金公司置入公司的核心股票池之內(nèi)。除了萬家和諧增長(zhǎng)基金外，萬家雙引擎靈活基金亦將漢得信息列為其第重倉股。后者持有漢得信息約13萬股。

在去年四季度創(chuàng)業(yè)板股票大幅下跌的背景下，新華基金旗下的新華中小盤基金也逆市增持漢得信息至102萬股，使得這只創(chuàng)業(yè)板股票在去年四季度末成為新華中小市值基金的第一大重倉股。

消費(fèi)升級(jí)有望延伸

而在制造業(yè)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)的背景下，以休閑娛樂為主要內(nèi)容的服務(wù)升級(jí)也成為基金投資的重要主題。景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)及內(nèi)需增長(zhǎng)貳號(hào)基金經(jīng)理王鵬輝表示，在股市中，消費(fèi)升級(jí)是內(nèi)需板塊的一大主題，比較能體現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)變化的是娛樂和休閑業(yè)，特別是與互聯(lián)網(wǎng)緊密聯(lián)系的文化傳媒、娛樂板塊。

王鵬輝認(rèn)為，數(shù)字化革命極大地提升了生產(chǎn)效率，但對(duì)中國(guó)來說，國(guó)內(nèi)傳媒業(yè)目前還處變局的開始。未來隨著無線互聯(lián)、寬帶速度提升，國(guó)內(nèi)文化傳媒領(lǐng)域會(huì)有質(zhì)的變化。例如，隨著寬帶技術(shù)的提升、電視劇版權(quán)保護(hù)意識(shí)的加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)視頻網(wǎng)站的廣告收入增長(zhǎng)近年來異軍突起，視頻網(wǎng)站公司的股價(jià)表現(xiàn)較強(qiáng)，去年就有幾家視頻網(wǎng)站在納斯達(dá)克完成IPO。

根據(jù)基金去年四季報(bào)，王鵬輝管理的景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)系列基金對(duì)影視類公司進(jìn)行大幅增持。其中，景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)二號(hào)基金持有光線傳媒由此前的185萬股上升至去年底的296萬股，景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)基金持有的光線傳媒也由此前的119萬股上升至去年底的183萬股。上述基金在四季度增持光線傳媒共計(jì)超過170萬股。此外，王鵬輝管理的景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)去年四季度還大幅增持華誼兄弟，其管理的景順長(zhǎng)城內(nèi)需增長(zhǎng)、內(nèi)需增長(zhǎng)二號(hào)兩只基金去年四季度合計(jì)增持華誼兄弟超過340萬股。

除景順長(zhǎng)城外，銀華、長(zhǎng)城、富安達(dá)等偏好成長(zhǎng)股的基金公司也都在強(qiáng)化對(duì)影視服務(wù)類上市公司的增持力度。

根據(jù)銀華內(nèi)需披露的2011年第四季度報(bào)告，銀華內(nèi)需精選基金去年四季度增持華誼兄弟至454萬股，富安達(dá)旗下的富安達(dá)優(yōu)勢(shì)基金則在去年四季度將主營(yíng)電視劇的華策影視調(diào)入其核心股票池內(nèi)，富安達(dá)優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)基金在去年四季度合計(jì)買入華策影視至25萬股。

事實(shí)上，不僅僅影視服務(wù)類標(biāo)的在去年四季度得到基金經(jīng)理的大幅增持，基金經(jīng)理同期還對(duì)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域的標(biāo)的進(jìn)行不同的程度的精選和增持。

這一思路顯然與王鵬輝的投資策略如出一轍。王鵬輝認(rèn)為，文化傳媒已經(jīng)越來越多的與科技、網(wǎng)絡(luò)相互結(jié)合，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展會(huì)得到極大的提升。根據(jù)銀華內(nèi)需精選基金披露的信息，基金經(jīng)理除了在去年第四季度買入華誼兄弟外，還對(duì)順網(wǎng)科技進(jìn)行增持，截至去年四季度末，銀華內(nèi)需精選基金持有的順網(wǎng)科技達(dá)到253萬股。

值得一提的是，銀華內(nèi)需精選基金同期增持華誼兄弟、順網(wǎng)科技的舉動(dòng)亦可以理解為對(duì)產(chǎn)業(yè)投資的一次實(shí)踐。

在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)越來越貼近普通人的生活之際，影視劇的市場(chǎng)已同期壯大，電影票房和電視劇生產(chǎn)量逐年暴增，包括網(wǎng)絡(luò)視頻在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)已經(jīng)滲透到多數(shù)人的日常生活。正在大力進(jìn)軍視頻網(wǎng)站業(yè)務(wù)的騰訊公司先是在去年五月份宣布戰(zhàn)略入股創(chuàng)業(yè)板上市公司――華誼兄弟，緊接著又在去年下半年宣布戰(zhàn)略入股主營(yíng)網(wǎng)吧娛樂產(chǎn)品的順網(wǎng)科技。

考慮到騰訊公司所發(fā)力的視頻網(wǎng)站業(yè)務(wù)的順利開展，很大程度上取決于公司能夠提供更多的影視劇網(wǎng)絡(luò)版權(quán)，騰訊公司對(duì)華誼兄弟的入股，彰顯了影視內(nèi)容提供商未來的價(jià)值所在。而騰訊對(duì)順網(wǎng)科技的入股又恰恰說明了網(wǎng)絡(luò)用戶流量的重要性，而具有平臺(tái)意義的順網(wǎng)科技掌握的中低端用戶群正可以使得騰訊公司進(jìn)一步增強(qiáng)其網(wǎng)絡(luò)用戶規(guī)模。

與此思路不謀而合，銀華內(nèi)需精選基金對(duì)順網(wǎng)科技、華誼兄弟的投資照顧到了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的兩個(gè)重要的要素――平臺(tái)和內(nèi)容。而景順長(zhǎng)城基金顯然也注意到互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)公司購(gòu)買影視內(nèi)容來增強(qiáng)用戶流量，吸引品牌廣告的投放并獲得收益，而影視傳媒公司憑借互聯(lián)網(wǎng)的崛起則擺脫了單一的銷售路徑――電影公司不再完全依賴于票房，電視劇制作商也不必完全看電視臺(tái)的臉色。根據(jù)此前披露的信息，景順長(zhǎng)城除了投資華誼兄弟、華策影視、光線傳媒等影視內(nèi)容外，亦持有樂視網(wǎng)不低于600萬股。

融通基金研究總監(jiān)康曉云指出，股票市場(chǎng)持續(xù)低迷最主要的原因仍然來自于對(duì)中長(zhǎng)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的迷茫和疑慮。短期而言，代表未來可能轉(zhuǎn)型方向的資產(chǎn)估值與其成長(zhǎng)性不太匹配，傳統(tǒng)類的資產(chǎn)雖然估值偏低，但卻缺乏長(zhǎng)期向上的增長(zhǎng)動(dòng)力。市場(chǎng)整體估值結(jié)構(gòu)差異分化使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的股市投資非常困難。

“我們判斷今年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)仍將在低位震蕩，由于居民和政府杠桿過去兩年的迅速提高，再次大規(guī)模的刺激可能性不大。但隨著通脹回落和內(nèi)生需求的降低，市場(chǎng)的邊際流動(dòng)性將改善?！笨禃栽浦赋?，目前更傾向于2012年整體指數(shù)波動(dòng)空間不大，中長(zhǎng)期的增長(zhǎng)動(dòng)力在混沌中繼續(xù)尋找，必須要有強(qiáng)勢(shì)的行業(yè)才能吸引場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)并改善整體風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。

他認(rèn)為，企業(yè)盈利下滑和估值改善雙向作用于股票市場(chǎng)，代表轉(zhuǎn)型方向的新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)需要用持續(xù)成長(zhǎng)來消化高估值，而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)觸底，部分優(yōu)勢(shì)龍頭公司的估值可能會(huì)得到一定程度修復(fù)，就短期3-6個(gè)月而言，流動(dòng)性的邊際改善幅度是A股市場(chǎng)最大的影響因素。

“在流動(dòng)性邊際改善的環(huán)境下，我們相對(duì)看好文化傳媒、互聯(lián)網(wǎng)等主題的活躍性?！笨禃栽浦赋觯衲昊ヂ?lián)網(wǎng)、傳媒、旅游等服務(wù)性行業(yè)可能具有較好的投資機(jī)會(huì)，但這些行業(yè)面臨的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也較大，需要在市場(chǎng)出現(xiàn)較明確趨勢(shì)前將業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。