導語：如何才能寫好一篇小資本投資項目，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關鍵詞：電網(wǎng)資本性項目；投資效益評價；決策流程

隨著電力體制改革2015年的破冰重啟，政府出臺了《關于進一步深化電力體制改革的若干意見》的新方案，電網(wǎng)企業(yè)的企業(yè)定位和盈利模式將發(fā)生本質(zhì)上的改變，電力企業(yè)經(jīng)營效率的提升，經(jīng)濟效益的改善迫在眉睫。為了更好地適應電力行業(yè)的變革，國有電網(wǎng)公司需要構建一套標準的管理體系、一套統(tǒng)一的評價體系，形成投資決策全過程統(tǒng)一協(xié)調(diào)的評價體系。無論從電力行業(yè)的深化改革，還是從電網(wǎng)企業(yè)追求投資效益提升的大背景下，其均對電力企業(yè)電網(wǎng)資本性項目的投資決策提出了更高的要求，也促使電網(wǎng)企業(yè)在項目決策時不僅需要關注項目技術上的可行性，而且更要注重該項目經(jīng)濟效益上的合理性。本文對電網(wǎng)企業(yè)投資效益評價方法進行了研究，其目的是重建和優(yōu)化整個項目投資的決策流程及評價體系，為電網(wǎng)企業(yè)在評價項目投資時提供更加可靠的評價方法。

1投資效益評價方法分析

目前，從評估的不同角度看，現(xiàn)行的投資效益評價方法主要包括三部分，即財務評價，不確定性分析和綜合評價分析［1］。

1．1財務評價

傳統(tǒng)的財務評價方法按照是否考慮資金的時間價值，可分為兩大類，一類為不考慮資金時間價值的靜態(tài)評價方法，如：投資回收期法和投資收益率法。另一類屬于考慮了資金時間價值的動態(tài)評價方法，主要方法有凈現(xiàn)值法，內(nèi)部收益率法及獲利能力指數(shù)法［2］。除上述傳統(tǒng)財務評價方法外，考慮到電網(wǎng)企業(yè)的投資項目實際上具有不可逆性、不確定性和時機選擇的特征，但目前采用的評估方法的原則是未考慮擁有投資機會的企業(yè)持有一種類似于金融看漲期權的“選擇權”的期權價值，因此對項目價值評估時必須考慮這部分由于不確定性產(chǎn)生的期權價值。在實際應用中可以采用實物期權法相結合，用以評估項目價值便能夠很好地處理不確定性帶來的實物期權價值，更準確地進行項目價值評估。傳統(tǒng)的財務評價方法雖然簡單明了，并且財務數(shù)據(jù)也容易獲得。但反映面比較窄，不能綜合反映企業(yè)各個方面的信息，也不能反映企業(yè)外部環(huán)境對企業(yè)施加的影響。而數(shù)據(jù)包絡分析法（DEA）則根據(jù)一組關于投入和產(chǎn)出的觀察值來估計不同的投資項目的有效生產(chǎn)前沿面，相對于以往的財務指標在指標的選取上更加全面和綜合。同時也不必預先確定指標的權重值，不必事先考慮投入和產(chǎn)出之間的函數(shù)關系，具有“黑箱”式的操作優(yōu)點，適合處理具有多個輸入和多個輸出的情況。在中央提出健全國有企業(yè)績效考核制度的目標后，國有企業(yè)經(jīng)營業(yè)績考核制度發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，逐步趨向以利潤最大化為目標，大部分建立了以經(jīng)濟增加值（EVA）為核心的考核指標體系，從而標志著央企進入以股東價值創(chuàng)造、追求股東價值最大化為核心的價值的管理階段，因此EVA考核指標也變得越來越重要。

1．2不確定分析

不確定性評價方面目前主要采用的盈虧平衡分析法和敏感性分析。盈虧平衡分析法首先整體上判斷企業(yè)對市場需求變化的適應能力，從盈虧平衡點判斷項目風險的大小以及對風險的承受能力。敏感性分析則進一步分析某些有關因素發(fā)生變化時對關鍵指標的影響程度。但盈虧平衡分析僅能分析整體抗風險能力，敏感性分析為分別考慮單個或多個因素的相關性，而不能對整體的不確定性風險因素進行綜合全面的定量評估［3］。針對上述方法的缺點，學者提出將模糊分析法應用于風險管理領域。該方法可以利用模糊數(shù)學理論對大量事先不能確定的內(nèi)部和外部的模糊和隨機的不確定因素進行運算與綜合，從而得出定量的風險評價結果，為正確決策提供依據(jù)。通過模糊評價法給出評判風險等級直觀明了。決策者可以從結果中快速得出結論，從而縮短了決策者的風險分析時間。模糊評價法綜合了定性分析與定量分析，在極大程度上避免了決策者的主觀因素在風險評估中的負面影響，使風險評估更加準確、合理。另外，模糊評價法考慮了風險導致的多方面的影響，通過對多方面影響結果綜合分析，給予一定的權重來獲得綜合評價結果，最終得出風險分值，結合風險等級標準來確定風險級別。

1．3綜合評價分析

目前國內(nèi)外有許多種用于綜合評估各類建設項目的方法，這些方法的邏輯是針對某一類型的建設項目，通過統(tǒng)計計算其綜合評估指標體系中的各項評估指標值，然后依據(jù)權重以獲得其綜合評估值，并進一步對該建設項目進行綜合評估分析，其重點在于確定各部分的權重。目前綜合評估方法主要包括：基于系統(tǒng)工程方法下的層次分析法、關聯(lián)矩陣法、信息論下的熵值法、灰色系統(tǒng)理論下灰色關聯(lián)度分析方法、統(tǒng)計分析法中的主成分分析法、因子分析法和聚類分析、智能化評價方法中的基于BP神經(jīng)網(wǎng)絡方法及以上方法的綜合應用等。其中較為常用的方法，如層次分析法，主要是將研究對象作為一個系統(tǒng)，按照分解、比較判斷、綜合的思維方式進行決策。該方法非常清晰、明確，并將定性方法與定量方法有機地結合起來，使復雜的系統(tǒng)分解，把多目標、多準則又難以全部量化處理的決策問題化為多層次單目標問題。

2現(xiàn)有電網(wǎng)資本性項目投資決策流程

目前電網(wǎng)資本性項目決策體系可大致分為電網(wǎng)規(guī)劃階段、項目前期階段、投資計劃階段和實施階段。

2．1電網(wǎng)規(guī)劃階段的決策內(nèi)容及方法

電網(wǎng)規(guī)劃階段的主要決策內(nèi)容是根據(jù)地方經(jīng)濟社會發(fā)展情況、產(chǎn)業(yè)鏈上游的電源規(guī)劃情況和電網(wǎng)公司自身的戰(zhàn)略發(fā)展需要，確定整個（區(qū)域）電網(wǎng)的總體規(guī)模，并根據(jù)與現(xiàn)狀的差距安排每年的電網(wǎng)資本性投資項目計劃。這其中，關鍵點是電力需求預測。電力需求預測需通過社會經(jīng)濟發(fā)展分析和歷史數(shù)據(jù)分析進行［4］。在目前的決策過程中，電網(wǎng)規(guī)劃過程中采用了市場調(diào)研、電力負荷預測和基本的經(jīng)濟評價方法，重點進行技術評價；但在經(jīng)濟評價方面，只進行簡單的投資估算和電量的敏感性分析，并沒有考慮企業(yè)的資金限制及融資能力。

2．2項目前期階段的決策內(nèi)容及方法

項目前期工作主要包括項目前期招標、支持性文件辦理、可行性研究等相關工作。在目前具體的可行性研究實務中，主要運用了現(xiàn)場調(diào)研、市場預測等方法，著力進行項目的技術對比研究，然而，對經(jīng)濟指標和財務評價僅進行了一般性的分析，如投資估算、投資回收期、內(nèi)部收益率等，對不確定風險因素做了簡單的盈虧平衡分析和敏感性分析?？偟膩碚f，項目前期工作偏重于技術分析，經(jīng)濟分析較為缺乏。

2．3投資計劃階段的決策內(nèi)容及方法

該階段的主要決策內(nèi)容是在現(xiàn)有的環(huán)境下對項目進行重新評估，分析項目的投資需求、建設的必要性，建設條件和投資效益。在投資階段進行的可行性重新評估中，企業(yè)會進行更為細致的項目經(jīng)濟效益評估，包括根據(jù)當前環(huán)境重新測算投資回收期、內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值等經(jīng)濟指標，同時還側(cè)重投資風險分析，但就目前的評估實踐中仍然是采用敏感性分析和盈虧平衡分析等分析技術，較為簡單?？傮w上看，在此階段的評估實務中所進行的經(jīng)濟可行性研究仍比較粗糙。

2．4項目實施階段的決策內(nèi)容及方法

該階段的主要決策內(nèi)容是項目計劃的執(zhí)行和控制過程。關鍵點是保障項目的工程質(zhì)量、進度等符合預期目標。目前實施階段的控制實務主要是依據(jù)電網(wǎng)企業(yè)自身制定的項目管理和項目控制的方法進行管理和控制，但相對缺少對項目中期的分析跟蹤，也沒有對項目實施過程中重要的指標進行相應的管控和評價。

2．5項目后評價階段的決策內(nèi)容及方法

電網(wǎng)資本性投資項目后評價主要對項目立項、建設、運行全過程進行評價。評價項目立項程序的規(guī)范性，決策方法的科學性；項目技術方案合理性，設備選型先進性；項目組織實施規(guī)范性等。項目后評價是近幾年才在電網(wǎng)公司出現(xiàn)，只有部分抽選的項目才會進行項目后評價工作。目前在電網(wǎng)項目后評價研究著重于程序正確，即各個環(huán)節(jié)都需要具備相應的支持性文件。項目的經(jīng)濟評價方面只是簡單應用了對比分析和成功度分析法，主要指標仍沿用項目可行性研究的技術經(jīng)濟指標，對經(jīng)濟效益的分析略顯不足。

3電網(wǎng)資本性項目投資決策優(yōu)化流程

針對現(xiàn)有電網(wǎng)資本性項目投資決策體系的分析以及所存在的問題，結合新的分析方法提出電網(wǎng)項目投資效益評價的優(yōu)化方案，具體分析如下。

3．1電網(wǎng)規(guī)劃階段的決策

原有投資決策體系的主要問題在于其并未考慮投資項目對電網(wǎng)企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績的具體影響，也未考慮到電網(wǎng)企業(yè)可能面臨投資能力和融資能力的約束。因此，我們建議在電網(wǎng)規(guī)劃階段納入兩個新的決策內(nèi)容，即基于EVA業(yè)績標準逆向測算最大投資能力（即最大投資總額）以及基于財務報表分析技術測評最大的融資能力（即最大的債務融資總額），并以此作為電網(wǎng)規(guī)劃階段中項目入庫決策的約束條件。經(jīng)過調(diào)整方法后，現(xiàn)投資效益評價體系在規(guī)劃階段的決策關鍵點變?yōu)槿c：一是供需預測，二是電網(wǎng)整體和逐年的投資能力，三是電網(wǎng)整體和逐年的最大融資能力。該決策方法要求項目不僅在技術上可行，且在具體實施過程中不受到企業(yè)最大投資能力和最大融資能力的約束。

3．2前期階段的決策

在開展前期工作時最重要的是進行可行性研究，在可行性研究中除了對項目進行技術評價外，還應重視項目的經(jīng)濟效益評估。但原有的研究在財務評價和不確定性分析方面使用的方法存在一些不足，不能很好地反映實際情況。因此，建議在可行性研究中完善或引入如下評估技術：

（1）完善基于傳統(tǒng)經(jīng)濟效益評估技術的評估。在項目現(xiàn)金流的預期中將項目建成投產(chǎn)后至達產(chǎn)期之間的具體產(chǎn)能情況納入考慮。

（2）引入基于項目效益排序的評估技術。在經(jīng)濟效益評價，主要是引入基于數(shù)據(jù)包絡分析的評估技術（即DEA法），該方法可比較出投資項目之間的相對投資效率。這樣就可以依據(jù)該相對投資效率值篩選出最有效率的投資項目，并對投資項目進行排序。

（3）引入基于層次分析法的綜合評估方法，從經(jīng)濟效益和風險這兩個方面來綜合評估投資項目，確定項目中各關鍵指標的權重，然后根據(jù)這個指標的得分情況再結合權重給出最終項目的評價總分，依據(jù)該評價總分對項目進行綜合排序。

3．3投資計劃階段的決策

對進入投資項目儲備庫的項目，在正式投資決策時要在現(xiàn)有的環(huán)境下重新進行評估。此時需要在現(xiàn)有的環(huán)境下重新評估項目的經(jīng)濟效益，且該階段項目的經(jīng)濟效益評估應較前期階段的可行性研究中的評估更加詳細和具體。經(jīng)濟效益評估方法主要包括以下四點：

（1）再一次重新評估項目基本的凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、投資回收期、EVA指標。

（2）引入基于實物期權的評估技術，判斷所涉及的項目是否應立即投資。

（3）加入模糊綜合評價法對投資的不確定性風險進行更為細致的分析。

（4）采用層次分析法，從經(jīng)濟效益和不確定性兩方面對項目進行綜合評價，以便全面衡量項目的投資效益，做出合理的投資決策。

3．4實施階段決策

在項目實施過程中，不僅需要對項目過程進行管控和評價，還應在此過程中對風險因素進行敏感性分析，重新測算其對凈現(xiàn)值NPV、內(nèi)部收益率IRR和對企業(yè)EVA的影響，進而判斷項目是否要中止實施。該階段的主要決策思路是評估項目內(nèi)外部環(huán)境的變化因素，并判斷這些因素對建設進度、成本、工期以及電量的影響，以此為依據(jù)進行經(jīng)濟分析并進一步考察分析結果對EVA的影響。

3．5項目后評價階段決策

目前已有的評價體系對項目投資后的經(jīng)濟評價不到位。因此重點是補充項目后評價中關于經(jīng)濟效益的評價方法。在該階段考慮加入數(shù)據(jù)包絡分析法（DEA），通過采用實際的投入和產(chǎn)出數(shù)據(jù)，與以往的類似項目進行縱向?qū)Ρ确治?，同時還可以和其他項目進行橫向?qū)Ρ?，從而對該項目的投資效率進行評估。相比傳統(tǒng)的NPV，IRR對比分析，DEA方法所比較的對象更加實際，評價結果更有參考價值。

4結束語

原有的投資效益評價體系，在經(jīng)濟效益評價方面仍然較為傳統(tǒng)、單一，缺乏對整體投資效益的評價。隨著經(jīng)濟評價越來越受到重視，傳統(tǒng)評價方法所提供的數(shù)據(jù)和財務分析顯然已經(jīng)不能滿足企業(yè)的需求。尤其是需要針對項目投資效益評價中每個階段的關鍵節(jié)點進行經(jīng)濟效益評價、不確定性分析以及綜合評價。因此，本文根據(jù)電網(wǎng)資本性投資項目每個階段的特點以及評估要求，提出了相應的評估方法和決策思路，建立了更加科學合理的評估體系，改善了原有投資決策體系中的不足之處。

參考文獻：

［1］成其謙．投資項目評價［M］．北京：中國人民大學出版社．2003．

［2］閆慶友，頡超．基于實物期權的電網(wǎng)項目投資決策經(jīng)濟性評價［J］．水電能源科學，2010，28（10）：115－117．

［3］賀靜，韋鋼，張一塵，錢珞江．電網(wǎng)規(guī)劃方案經(jīng)濟評估方法研究［J］．華東電力，2004，32（7）：1－4．

篇2

佛山的王先生是個不折不扣的摩托車迷，他當初想出開家以宣傳“摩托車文化”為主題的果汁店，主要是想給佛山的摩托車隊一個“落腳點”，同時，吸引四面八方有著共同愛好的“騎士”來交流、消費。為了讓廣大車迷找到“歸屬感”，老王的果汁店墻上，貼滿各地車隊活動時的照片、各種有紀念意義的車牌號，同時，餐桌旁還擺放著很多汽車、摩托車愛好者的雜志，供他們翻看。王先生的產(chǎn)品定價都在5～10元左右，符合本地人的消費水平，因此這家果汁店不僅吸引著摩托車迷們，也吸引著來往的行人。

2、彩繪冰棒棍

誰會在意一根被丟棄在垃圾箱里吃過的冰棒棍呢？然而在北京南鑼鼓巷的一家小店里，記者驚異地發(fā)現(xiàn)，就是這些不起眼的廢棄冰棒棍經(jīng)過妙手彩繪，竟然變成了令人愛不釋手的手機鏈、小掛件和裝飾品，它們售價從15元到80元，雖然價格不菲，但是不少年輕人紛紛解囊。彩繪出這些冰棒棍的“那小魚”工作室選擇的題材是生活中最平凡的事物和場景，北京小吃、廣州小吃系列，豆汁、冰糖葫蘆這些具有久遠歷史的小吃在冰棒棍上成為一種文化符號，“同班同學”系列則用冰棒棍上青澀的男孩女孩形象觸動了人們的“同學情結”。

3、這份報紙只為你服務

23歲的英國女孩麗貝卡創(chuàng)辦了英國首家個性化報社“你上報了”有限公司。在這張“私人報紙”上，刊登的不再是其他報紙上所登的那些肩負著社會道義的傳統(tǒng)新聞，而是純粹屬于個人的消息。客戶們不僅能把名字等個人信息刊登在報紙上，還能把個人的新聞故事、照片登在頭版頭條。除了有圣誕節(jié)、生日慶祝等普通主題，更多的是年輕人喜歡的搞怪內(nèi)容。這種“比那些平民真人秀更能吸引年輕人，幫普通人輕松實現(xiàn)明星夢想”的方式受到了越來越多的年輕人的青睞。目前，該公司每周能印刷出一萬份客戶們預訂的報紙，月營業(yè)額達到了45000英鎊。

4、“互助求職”帶來新商機

眼下，不少大學生為了找工作，不惜在全國各地奔波，他們中間流行一句話：“在家靠朋友，在外靠互友！”“互友”是一個網(wǎng)絡，加入“互友”的人，可以為這些異地求職的大學生安排食宿，幫他們搜集各種招聘信息，甚至陪逛招聘會，如果他們自己到外地求職應聘，也將享受“同等待遇”——這就是最新興起的“互助求職”。創(chuàng)立這個網(wǎng)站的哈爾濱工業(yè)大學2005屆畢業(yè)生劉柏龍告訴記者，隨著“互助求職”概念的風行，網(wǎng)站規(guī)模不斷擴大，目前已經(jīng)有八千多名注冊互友，每天在線三千多人。他開始和一些企業(yè)合作招聘，然后向企業(yè)收取一定的費用，來維持網(wǎng)站的運營。

5、把寂寞變成好生意

2007年，郭家齊坐在臺北車站前的星巴克，窗外人人擦肩而過，也許這輩子再也不會相遇。突然，他像被蘋果打到頭：如果有個網(wǎng)站讓大家記錄今天去了哪里，也許回家上網(wǎng)，會發(fā)現(xiàn)彼此下午3點曾在同一個地方。一個月后，他開始架設想象中的網(wǎng)站。這個命名為“地圖日記”的網(wǎng)站有點像群體博客，他與“谷歌地圖”合作，以地圖為主軸，網(wǎng)友依照不同的地點寫上日記、放上照片。例如在這個網(wǎng)站上輸入你家住址，會出現(xiàn)你家地圖，并有住在周遭網(wǎng)友的文章。

不用說，這個網(wǎng)站拉近了都市里冰冷疏離的鄰里關系。不到一年，網(wǎng)站每天便擁有數(shù)十萬瀏覽流量，每月廣告營收十幾萬元。

6、定制你喜歡的手工產(chǎn)品

重慶江北觀音橋新世界百貨二樓一輛花車前，不少女孩子圍著挑選小飾品。此時，一個大眼睛女孩正在柜臺后聚精會神地穿針引線。普通的布和平常的彩線，經(jīng)過她的一雙巧手便有了生命。這里就是“貓殿下”完全手工創(chuàng)作工藝站，而這個名叫賀友直的女孩，就是老板兼售貨員。盡管這樣，這個小小的手工創(chuàng)作工藝站依然人來人往，生意興隆?！柏埖钕隆崩锏乃猩唐?，均由賀友直和她的幾個朋友親手縫制。不完全齊整的手工針腳，卻能讓每一件作品都生動起來。一般顧客只需要直接給賀友直來個電話告知：我想要一個手工的化妝包，希望過幾天能拿到。在約定的時間，一個按顧客喜好特制、獨一無二的化妝包不用上柜臺，就一準交到買家手里。

篇3

80年后人群在經(jīng)過小資本積累后，迅速由消費者變身投資后，很容易將玩具經(jīng)營納入其投資的重點項目。這個時候總會有應時而需的商家成功提前出現(xiàn)，成為最大贏家。玩具品牌就專門針對80年后父母的創(chuàng)業(yè)需求，設立了“超級父母創(chuàng)業(yè)計劃”的投資項目，低門檻的費用和“小批量，多品種”的補貨需求使得玩具連鎖成為最“親民”的創(chuàng)業(yè)平臺。

以前國際大牌往往不屑小資本投資，但投資顧問告訴記者，他們針對中國相關投資加盟者做過調(diào)查，發(fā)現(xiàn)大部分想要投資的，都是有了一定資本積累，渴望擺脫工薪生活的，擁有自己創(chuàng)業(yè)夢想的人，這些工薪族里以80年后做了父母的人占多數(shù)，這部分潛在加盟者自己本身既是玩具消費者，又反過來成為玩具最有潛力的加盟者。

玩具調(diào)查了這些80年后的父母們有個特點，就是相信時尚，相信專賣專柜，尤其是給孩子的東西都是不含糊，新一代孩子家長迅速年輕化，時尚化的態(tài)勢所驅(qū)，在選購玩具上傾向?qū)嵱?，時尚，新穎，的思想變的異常強烈，他們在購買玩具的態(tài)度上絲毫不含糊，他們認為任何有失水準的品牌選擇都是對自己孩子的一種不尊重態(tài)度，所以性價比高的品牌商品成全了他們的高標準嚴要求，可以看見商場里充斥著時尚媽媽為孩子挑選玩具的時尚態(tài)度，“誰都希望自己孩子得到最好的產(chǎn)品?！?/p>

所以這些80年后的年輕父母如果選擇玩具來創(chuàng)業(yè)，不會期待成為大街上一般的雜貨鋪，渴望專業(yè)的、指導性的服務，尤其是新生代的年輕父母，對于陳舊、老套、落后的玩具產(chǎn)品及其零售體系非常不滿。對品牌店加盟的的渴望，蔚然成風。

篇4

創(chuàng)業(yè)投資法律體系的基本構成

從創(chuàng)業(yè)投資運作的內(nèi)在要求和國際經(jīng)驗看，完善的創(chuàng)業(yè)投資法律體系應當包括五個方面的法律制度安排。

一、與創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式相關的法律制度

創(chuàng)業(yè)投資的主體按其組織化的程度不同，可以分為“非組織化的創(chuàng)業(yè)投資”和“組織化的創(chuàng)業(yè)投資”兩大類。前者系由分散的個人或非專業(yè)機構以其名義直接或通過委托方式間接從事創(chuàng)業(yè)投資；后者系由兩個以上的多數(shù)投資者通過“集合投資”形成新的財產(chǎn)主體，再以新的財產(chǎn)主體的名義進行投資，由于它具備了國內(nèi)所俗稱的“投資基金”的本質(zhì)內(nèi)涵，故本質(zhì)上即是創(chuàng)業(yè)投資基金。在以上兩大形態(tài)的創(chuàng)業(yè)投資中，通過創(chuàng)業(yè)投資基金間接從事“組織化的創(chuàng)業(yè)投資”既有利于實現(xiàn)投資運作的專家管理，又有利于形成專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資市場。根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資的特點，創(chuàng)業(yè)投資基金通常必須以公司或有限合伙的形式設立，因此，完善的《公司法》和《合伙企業(yè)法》等法律是發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的首要前提。由于創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司和創(chuàng)業(yè)投資（基金）有限合伙等企業(yè)具有區(qū)別于一般加工貿(mào)易類企業(yè)的特點，所以，往往需要根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)的特點，對《公司法》和《合伙企業(yè)法》等法律進行適當修訂；有時甚至需要在《公司法》和《合伙企業(yè)法》等法律的基本框架下，制定有關創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)的特別法。

例如，我國臺灣地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)之所以在上個世紀80年代即得以快速起步，在很大程度上要歸功于臺灣的公司法比較適用于創(chuàng)業(yè)投資基金，并于1983年根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的特點，制定了《創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則》這部專門調(diào)整創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司的特殊法令。美國作為最早探索發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的國家，其創(chuàng)業(yè)投資之所以在上個世紀70年代受阻，則在很大程度上是因為《投資公司法》這部調(diào)整包括創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司和證券投資（基金）公司在內(nèi)的特別公司法，主要僅適用于證券投資（基金）公司，卻并不適用于創(chuàng)業(yè)投資基金（公司）。按照《投資公司法》及其配套的《投資顧問法》的規(guī)定，投資者超過14人的投資公司，不得實行業(yè)績報酬。這一限制雖然有利于抑制證券投資基金經(jīng)理人的冒險投機動機（在證券市場上冒高風險通常能獲得高收益，基金經(jīng)理也隨之將獲得高業(yè)績報酬；而一旦冒險失敗，投資虧損卻完全由投資者承擔），保護中小投資者權益，但對創(chuàng)業(yè)投資基金而言，卻是不夠公平的。因為，證券投資基金的單位凈值可以通過市場得到體現(xiàn)，借助于市場本身即可較好地激勵基金經(jīng)理人（基金業(yè)績好時，基金經(jīng)理可以受托更多的資產(chǎn)；否則，基金經(jīng)理將很難再管理更多的資產(chǎn)）；然而，對創(chuàng)業(yè)投資基金而言，由于它所從事的是長期投資，往往要5～7年后才能體現(xiàn)業(yè)績，只好更多地借助于業(yè)績激勵來盡可能地解決基金經(jīng)理與投資者的收益一致性問題。正是這種人為的業(yè)績報酬限制及其他法律限制導致美國的公司型創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展受阻。幸虧以有限合伙形式設立創(chuàng)業(yè)投資基金可以逃避“投資者超過14人即不得實行業(yè)績報酬”的人為法律限制并被視作免稅主體，加之通過數(shù)次修訂《統(tǒng)一有限合伙法》使得有限合伙引進了不少公司制度的運作機制；所以，自上個世紀80年代以來，有限合伙型創(chuàng)業(yè)投資基金得以發(fā)展起來。

二、與創(chuàng)業(yè)投資基金募集方式相關的法律制度

創(chuàng)業(yè)投資是一種高風險的且不具有公開信息的長期投資活動，所以，創(chuàng)業(yè)投資基金更適合于以私募方式募集資本。因此，完善關于創(chuàng)業(yè)投資基金私募方式的法律制度同樣十分重要。但需要指出的是，由于創(chuàng)業(yè)投資基金的私募與證券投資基金以及其他類型證券的私募（包括加工貿(mào)易類公司通過私下發(fā)行股票募集股本）相比，在募集對象、募集方式、募集程序和對募集對象的保護等方面都具有相同點，所以，世界各國均不是通過制定單行的《創(chuàng)業(yè)投資基金法》或《投資基金法》來解決創(chuàng)業(yè)投資基金的私募問題，而是通過《證券法》來對“私募條款”進行統(tǒng)一規(guī)定。

從國際經(jīng)驗看，為了切實避免并不具有風險鑒別能力和承受能力的公眾投資者被卷入各類私募活動中，有關私募活動的法律通常從以下兩個方面加以規(guī)定：一是規(guī)定私募只能針對“合格投資者”（qualifiedinvestor）；二是投資者不超過一定人數(shù)（100人）。其中，關于“合格投資者”的規(guī)定通常又是依據(jù)不同的國情而采用不同的標準。在財產(chǎn)制度比較健全的國家，通常以個人或機構的已有資產(chǎn)和目前每年可獲得的收入來界定；在財產(chǎn)制度不不夠健全的國家，則通常以投資者一次性以其名義購買相當規(guī)模的私募證券（比如100萬美元）來界定。

三、與創(chuàng)業(yè)投資的資金來源相關的法律制度

與創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金的自身特點相適應，創(chuàng)業(yè)投資的資本來源只宜定位于具有以下特征的投資者群：一是勇敢而富有耐性，具有長期投資理念，最好是對創(chuàng)業(yè)活動也具有一定的興趣；二是具有較高風險鑒別能力；三是具有較強風險承受能力。按照這些要求，創(chuàng)業(yè)投資基金的資本來源主要宜定位于：（1）富有個人，尤其是那些曾經(jīng)創(chuàng)業(yè)成功的富有個人；（2）大型企業(yè)；（3）人壽基金等各類保險基金；（4）銀行等金融機構。

在以上四大主要資金來源中，人壽基金等各類保險基金作為一種典型的風險資產(chǎn)，隨時處于“理賠”風險中，對“安全保值”的要求高，但由于它們的資金規(guī)模大，故以較小比例（如不超過5％）的資金從事創(chuàng)業(yè)投資并不會造成整體性風險。銀行資金對“安全性、流動性”的要求較高，所以，一般意義上的銀行資金不適合從事創(chuàng)業(yè)投資。但由于銀行具有“資金規(guī)模大、資本實力雄厚”的優(yōu)勢，因此，將少比例的核心資本用作創(chuàng)業(yè)投資，并不會對銀行總體資產(chǎn)的“安全性、流動性”構成威脅。但是，由于保險基金和銀行資金的使用往往要適用于特定的行業(yè)性法律，因而使得這些行業(yè)性法律制度直接影響著創(chuàng)業(yè)投資基金的資本來源。所以，在考察創(chuàng)業(yè)投資法律體系時，還必須將《保險法》、《銀行法》等行業(yè)性法律制度也包括進去。例如，在對金融業(yè)實行“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的國家，都傾向于禁止商業(yè)保險基金（包括人壽基金）、銀行資金直接從事投資業(yè)務。而隨著金融業(yè)內(nèi)部系統(tǒng)管理技術、風險控制藝術的提高和金融監(jiān)管體系的完善，不少國家也正在逐步放開商業(yè)保險和銀行運用部分資金從事投資業(yè)務的限制，從而拓寬了創(chuàng)業(yè)投資基金的資本來源。美國的創(chuàng)業(yè)投資基金之所以在上個世紀80年代以后步入新一輪快速發(fā)展的，其中很重要的因素即是通過兩次修訂《雇員退休收入保障法》，使得人壽基金能夠進入創(chuàng)業(yè)投資領域，并且在受托人是否需要登記為“投資顧問”方面獲得特別豁免。在英國，商業(yè)銀行由于可以通過另行成立附屬性創(chuàng)業(yè)投資公司或參股社會性創(chuàng)業(yè)投資公司的方式從事創(chuàng)業(yè)投資，故已經(jīng)成為僅次于人壽基金的第二大創(chuàng)業(yè)資本來源。

四、與創(chuàng)業(yè)投資的投資運作方式相關的法律制度

為了分散創(chuàng)業(yè)投資過程中的高風險，一家創(chuàng)業(yè)投資基金通常必須對多個項目進行組合投資，因此，只有規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資基金具有一定的資本規(guī)模，才可能保證創(chuàng)業(yè)投資基金具有起碼的組合投資能力和抗風險能力。但創(chuàng)業(yè)投資作為一種謹慎而有耐性的投資，通常需要在對擬投資項目進行謹慎調(diào)查之后才會決定實際投資，因此，在法律上允許創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的資本分期到位，對于避免資本閑置具有重要意義。

創(chuàng)業(yè)投資的一項重要使命是發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資家的資本經(jīng)營優(yōu)勢，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供包括制定長期發(fā)展戰(zhàn)略與市場營銷策略、物色戰(zhàn)略合作伙伴和關鍵人才、部署融資安排和重構財務結構等多方面的創(chuàng)業(yè)管理服務，以培育和輔導創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速成長和發(fā)展。美國和英國的創(chuàng)業(yè)投資之所以取得巨大成功，就在于它們特別注重在為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權性資本支持的同時，還提供重要的創(chuàng)業(yè)管理服務。美國的《投資公司法》修正案之所以將創(chuàng)業(yè)投資基金定名為“企業(yè)發(fā)展公司”（BusinessDevelopmentCompany），并將其界定為“投資于……非公開交易的證券，并且向這種證券的發(fā)行人提供重要而有效的管理幫助……”（見“InvestmentCompanyActofl940”修正案第二節(jié)第48款），即是為了引導“企業(yè)發(fā)展公司”能夠為所投資企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)管理服務。為了使“企業(yè)發(fā)展公司”切實履行提供創(chuàng)業(yè)管理服務的職能，《投資公司法》修正案甚至就“企業(yè)發(fā)展公司”所必須提供的“經(jīng)營管理上的重要幫助”的具體內(nèi)容作出了詳細規(guī)定，即：“（A）企業(yè)發(fā)展公司通過其董事、高級職員、雇員或一般合伙人，向發(fā)行非公開交易證券的公司提供，并且經(jīng)后者同意確實提供了有關管理、運作、經(jīng)營目標與策略等方面的重要指導與建議；（B）獨自或與其他企業(yè)發(fā)展公司一起共同控制一家發(fā)行非公開交易證券的公司，并對其經(jīng)營管理與經(jīng)營策略之制定具有決定性影響；（C）若企業(yè)發(fā)展公司是一家經(jīng)小企業(yè)管理局批準并依據(jù)《1958年小企業(yè)投資法》運作的小企業(yè)投資公司，則可以向發(fā)行非公開交易證券的公司提供貸款”（見“InvestmentCompanyActof1940”修正案第二節(jié)第47款）……此外，為了避免企業(yè)發(fā)展公司所提供的“經(jīng)營管理上的重要幫助”流于一般性的咨詢服務，有關條款還就滿足“經(jīng)營管理上的重要幫助”的條件作出具體界定。若僅僅只是提供了一般咨詢服務，則仍只能被視為“沒有達到提供經(jīng)營管理上的重要幫助”的要求。

創(chuàng)業(yè)投資公司應當參與所投資企業(yè)的經(jīng)營管理，但為了避免其蛻化為控股公司，有關法律又通常規(guī)定其必須按照組合投資方式進行運作。例如，規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資公司對單個企業(yè)的投資不得超過其創(chuàng)司總資產(chǎn)的一定比例。這樣，也便于創(chuàng)業(yè)投資公司適度地分散風險。

五、與創(chuàng)業(yè)投資的投資退出相關的法律制度

創(chuàng)業(yè)投資區(qū)別于產(chǎn)業(yè)投資的顯著特點是，產(chǎn)業(yè)投資以投資經(jīng)營產(chǎn)品（或服務）為手段，以獲取產(chǎn)品（或服務）銷售收益為目的；而創(chuàng)業(yè)投資則以投資經(jīng)營企業(yè)為手段，以獲取轉(zhuǎn)讓企業(yè)股權后的資本增值收益為目的。因此，在所投資企業(yè)發(fā)育相對成熟后，創(chuàng)業(yè)投資就一定要適時退出。雖然創(chuàng)業(yè)投資退出的方式有推動所投資企業(yè)上市、私下轉(zhuǎn)讓所持股權，整體并購、創(chuàng)業(yè)者回購和清算等五種，但通過推動所投資企業(yè)上市的方式實現(xiàn)投資退出是最利于投資收益實現(xiàn)的方式，由于傳統(tǒng)的股票交易所主要是為成熟企業(yè)提供上市融資的場所，上市門檻較高，通常必須有持續(xù)盈利業(yè)績，因此，如果僅僅寄希望予主板市場，不僅不利于快速成長的創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市融資，也不利于創(chuàng)業(yè)投資比較快地實現(xiàn)投資退出。所以，世界各主要經(jīng)濟體，在設立有主板市場的條件下，還紛紛設立創(chuàng)業(yè)板市場。與創(chuàng)業(yè)板市場的上市門檻較低相對應，創(chuàng)業(yè)板市場的運行風險也相對較高，故對創(chuàng)業(yè)板市場往往需要另行制定專門的運行與監(jiān)管規(guī)則。所以，在構建創(chuàng)業(yè)投資法律體系時，還必然地涉及與創(chuàng)業(yè)板運行與監(jiān)管規(guī)則相關的各種法律法規(guī)。

我國創(chuàng)業(yè)投資法律體系存在的問題

與創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)達國家與地區(qū)都建立有完善的創(chuàng)業(yè)投資法律體系不同，盡管我國已制定有與創(chuàng)業(yè)投資相關的《公司法》，《合伙企業(yè)法》、《證券法》、《商業(yè)銀行法》、《保險法》等法律，但由于在制定這些法律時沒有考慮到創(chuàng)業(yè)投資的特點，導致現(xiàn)行法律體系并不適應創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的要求，不僅較難為創(chuàng)業(yè)投資提供特別法律保護，反而在若干方面構成法律障礙，具體表現(xiàn)為：

一、現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資基金組織構架、資金募集以及創(chuàng)業(yè)投資運作與退出等環(huán)節(jié)上的不適應性

1.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資基金組織構架、資金募集及創(chuàng)業(yè)投資運作與退出等環(huán)節(jié)上的不適應性。

（1）不利于創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司采用多樣化的委托管理方式。創(chuàng)業(yè)投資公司所體現(xiàn)的法律關系是一種委托—關系，這種委托—關系既可以體現(xiàn)在董事會與其經(jīng)理班子之間，也可以體現(xiàn)在公司董事會與另一個專業(yè)的投資顧問公司之間。尤其是隨著創(chuàng)業(yè)投資家隊伍的發(fā)育成熟，一些規(guī)模較小的創(chuàng)業(yè)投資公司完全可以委托別的創(chuàng)業(yè)投資公司或創(chuàng)業(yè)投資顧問公司代為其管理資產(chǎn)。這樣，既可以避免因為自身資本規(guī)模小、難以請到一流的創(chuàng)業(yè)投資管理團隊的問題，又可以提高創(chuàng)業(yè)投資管理的規(guī)模效應。但現(xiàn)行《公司法》卻僅僅為董事會與經(jīng)理班子之間的委托—關系提供了法律依據(jù)。

（2）多重公司行政機關可能導致創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司過高的制度成本。隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的發(fā)展，世界各國的公司法律都已實現(xiàn)權力結構中心從傳統(tǒng)“股東大會中心主義”向現(xiàn)代“董事會中心主義”的轉(zhuǎn)變。為了更好發(fā)揮經(jīng)理人員的專家管理的積極性，在完善法人治理機制的前提下，正在賦予經(jīng)理人員更多的經(jīng)營自。為了提高運轉(zhuǎn)效率、降低運作成本，可以授權股東大會自行決定精簡不必要的公司行政機關。例如，當公司委托其他機構管理資產(chǎn)時，公司董事會在很大程度上就同時起著監(jiān)事會的作用，因此，自然可以不再設監(jiān)事會。但是，按照現(xiàn)行《公司法》，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司一律必須同時設立董事會和監(jiān)事會，這不僅增加了運營成本，也不利于提高投資決策的高效率。

（3）缺乏對經(jīng)理人員或其投資顧問公司的激勵機制安排。激勵機制是解決創(chuàng)業(yè)投資基金管理過程中信息高度不對稱性問題的必要制度安排，而現(xiàn)行《公司法》并未為創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司可以實行業(yè)績報酬提供法律依據(jù)，從而使得許多國有控股創(chuàng)業(yè)投資公司很難實行國際通行的業(yè)績報酬機制。

（4）缺乏促進創(chuàng)業(yè)投資公司建立責任約束機制與成本約束機制的條款。創(chuàng)業(yè)投資公司除了建立起激勵約束機制外，還通常必須建立起嚴格的約束機制。例如，通過設立有限的存續(xù)期（通常為10—15年），存續(xù)期一到便予以清盤，使得經(jīng)理人員的經(jīng)營業(yè)績很快就水落石出，從而強化出資人對經(jīng)理人的責任約束。通過規(guī)定固定的“管理運營費用”，約束經(jīng)理人員將開支控制在一定幅度，從而建立起成本約束機制。但現(xiàn)行《公司法》卻缺乏針對創(chuàng)業(yè)投資公司特點的類似條款，從而使得一些創(chuàng)業(yè)投資公司有可能通過做假賬的方式將虧損無限期地掩蓋。一些創(chuàng)業(yè)投資公司剛剛成立，首先想到的就是購買豪華寫字樓和汽車，肆意揮霍投資人的錢。

2.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資基金的資金募集環(huán)節(jié)上的不適應性。

如前所述，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司通常只能以私募方式設立，但按照現(xiàn)行《公司法》，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司卻無法以私募方式設立。盡管《公司法》規(guī)定股份有限公司可以按“募集方式”設立，但這里所謂“募集方式”特指“公開募集”；除“公開募集”外，股份有限公司就只能按“發(fā)起方式”設立。對有限責任公司，則只能采取“出資方式”設立。就加工貿(mào)易類企業(yè)而言，只能以“發(fā)起方式”、“出資方式”設立倒也并不構成大的法律障礙。因為，加工貿(mào)易類企業(yè)通?？梢韵扔缮贁?shù)幾個創(chuàng)業(yè)者以共同出資方式或共同發(fā)起方式設立后，再逐步增資擴股。然而。對創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司而言，在設立伊始通常就需要一定的資本規(guī)模，而僅僅靠少數(shù)幾個投資者以共同出資方式或以共同發(fā)起方式設立則較難形成規(guī)模，所以，往往還需要由更多的并不參與具體設立事宜的投資者的投資。但由于這兩類不同投資者在公司設立過程中所實際擁有的權利并不完全相同（具體參與設立事宜的投資者擁有更多支配權，不參與設立事宜的投資者的權利則較易受到侵害），因此，如果不通過相應的制度安排（如參與設立事宜的投資者應受到必要的監(jiān)督并履行更多義務）來均衡這種權利上的不平等，就很難吸引更多投資者的參與?，F(xiàn)行《公司法》正是由于對出資方式和發(fā)起方式的規(guī)定過于籠統(tǒng)，才導致難以吸引民間資本加盟。目前已經(jīng)設立的各類創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司主要僅限于少數(shù)幾家企業(yè)尤其是國有企業(yè)共同出資或共同發(fā)起，其原因即緣于此。

3.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資的投資運作環(huán)節(jié)上的不適應性。

（1）沒有為創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的資本最低限額提供法律依據(jù)。為了保證公司擁有一定的責任能力并達到一定的經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)行《公司法》按照公司的不同性質(zhì)，對有限責任公司和股份有限公司的最低資本限額做了規(guī)定。特定行業(yè)的有限責任公司和股份有限公司注冊資本最低限額需要高于所定限額的，由法律、行政法規(guī)另行規(guī)定。創(chuàng)業(yè)投資公司作為一種專門從事資本經(jīng)營的特殊類型的公司，顯然屬于需要對其最低資本限額另行做出特別規(guī)定之例。但由于目前沒有相應的法規(guī)來對其最低資本限額做出特別規(guī)定，導致目前一些地方性創(chuàng)業(yè)投資公司的資本規(guī)模過小。有些創(chuàng)業(yè)投資公司只有幾百萬的資本，由于抗風險能力極低，很難進行有效的組合投資，只能做一些短平快的項目。

（2）實收資本制度造成創(chuàng)業(yè)投資公司的資本閑置。按照《公司法》第二十三條第一款規(guī)定，“有限責任公司的注冊資本為在公司登記機關登記的全體股東實繳的出資額”。按照第七十八條第一款規(guī)定，“股份有限公司的注冊資本為公司登記機關登記的實收股本總額”。應該說，在中國現(xiàn)行社會信用狀況與法律制度環(huán)境下，這種實收資本制度還是有一定合理性的。盡管它有可能導致資金閑置，但對于一般加工貿(mào)易類公司而言，這個問題并不是很突出。因為加工貿(mào)易類公司完全可以以較小資本金注冊，然后再慢慢增資。然而，對于創(chuàng)業(yè)投資公司而言，一方面需要一定的資本規(guī)模才具有抗風險能力；另一方面如果按照現(xiàn)行的實收資本制將所有資本在注冊時一次性注入，就必然導致資金閑置問題。

（3）對外投資限制與創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的設立宗旨相違背?，F(xiàn)行《公司法》第十二條所規(guī)定：“公司向其他有限責任公司，股份有限公司投資的，除國務院規(guī)定的投資公司和控股公司外，所累計投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)的百分之五十?！边@一規(guī)定不僅不適合于大型公司開展“公司附屬創(chuàng)業(yè)”活動，更不適合于創(chuàng)業(yè)投資公司充分發(fā)揮其應有的投資能力。因為，創(chuàng)業(yè)投資公司通常是以自有資本對外投資，即使對外少量借款也能控制在適當范圍；而且創(chuàng)業(yè)投資公司的唯一目的就是通過對外投資來獲取資本增值，而不是如加工貿(mào)易類公司那樣對外投資只是副業(yè)，主業(yè)仍是從事產(chǎn)品經(jīng)營。所以，要求創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司對外累計投資額不得超過其凈資產(chǎn)的百分之五十不僅沒有必要，也有違其設立的初衷。

（4）沒有為以特別股票方式投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供法律依據(jù)。與創(chuàng)業(yè)投資能夠以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等特別股權方式進行投資相適應，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應當可以向創(chuàng)業(yè)投資機構發(fā)行特別股票。但我國現(xiàn)行《公司法》目前還只是為公司發(fā)行普通股提供依據(jù)。盡管按照《公司法》第一百三十五條規(guī)定，公司發(fā)行除普通股以外的股票可以由國務院另行規(guī)定，但迄今為止，國務院并沒有就公司發(fā)行特別股票作出過規(guī)定。在這種法律環(huán)境下，如果創(chuàng)業(yè)投資公司以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等形式進行投資，就必然面臨缺乏法律保護的問題。

（5）沒有為創(chuàng)業(yè)投資公司的組合投資方式提供法律規(guī)范。由于《公司法》未能針對創(chuàng)業(yè)投資公司制定組合投資規(guī)范，導致了不少創(chuàng)業(yè)投資公司在實際運行中演變成了投資控股公司。

4.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資的投資退出環(huán)節(jié)上的不適應性。

按照1999年《公司法》修改前的有關條款，公司只有具備了3年持續(xù)盈利業(yè)績后方可公開發(fā)行股票并上市。這種高門檻顯然既不利于高速成長中的創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過公開上市的方式融資，也不利創(chuàng)業(yè)投資快速實現(xiàn)退出。盡管1999年底在修改《公司法》時規(guī)定“高新技術企業(yè)可另行規(guī)定”，但由于無法對“高新技術”進行準確的法律界定，也不宜以科技含量作為公司能否上市的標準，所以，這種修改并沒有任何實際意義。在這種情況下，有關部門不得不決定分兩步建成創(chuàng)業(yè)板，即第一步在《公司法》等法律法規(guī)的框架內(nèi)推出“中小企業(yè)板”，待《公司法》修改后再降低門檻建成真正意義上的創(chuàng)業(yè)板。

二、《合伙企業(yè)法》在創(chuàng)業(yè)投資基金組織結構和資金來源環(huán)節(jié)上的不適應性

1.在創(chuàng)業(yè)投資基金組織結構環(huán)節(jié)上的不適應性。

目前國際上的合伙企業(yè)立法紛紛借鑒公司的三大機制來實現(xiàn)合伙企業(yè)的自我完善：一是賦予合伙企業(yè)以法律實體的地位，便于合伙企業(yè)更好地行使民事權利、承擔民事義務；二是允許合伙人會議在一定程度上發(fā)揮類似公司股東大會的作用，從而使所有合伙人都能在一定條件下參與合伙事務的重大決策；三是允許合伙人對合伙進行派生訴訟，從而更好地保護各類合伙人的權益。但我國現(xiàn)行的《合伙企業(yè)法》還僅僅停留于為律師事務所、會計師事務所和小作坊式的加工貿(mào)易類企業(yè)提供法律規(guī)范的地步，無法滿足創(chuàng)業(yè)投資基金對企業(yè)組織結構的要求。

2.在創(chuàng)業(yè)投資基金的資金來源環(huán)節(jié)上的不適應性。

按照現(xiàn)行的《合伙企業(yè)法》，創(chuàng)業(yè)投資基金如果按合伙形式設立的話，就只能按普通合伙企業(yè)形式，而無法按有限合伙企業(yè)形式設立。由于合伙人僅僅限于自然人，從而使得最適合創(chuàng)業(yè)投資基金特點的機構投資者無法參與創(chuàng)業(yè)投資合伙基金。由于《合伙企業(yè)法》要求所有合伙人必須對合伙企業(yè)承擔無限責任，使得并不具體參與合伙事務的合伙人由于懼怕承擔無限連帶責任而不敢投資于合伙企業(yè)。

三、《證券法》在創(chuàng)業(yè)投資基金的資金募集環(huán)節(jié)上的不適應性

私募作為一種與公募相對應的直接融資方式，在西方資本市場上占有不可或缺的半壁江山。由于私募市場上的投資者通常具有較強風險承受能力和較高風險鑒別能力，所以，只需規(guī)定投資者的資格，以確定誰是“合格投資者”，投資風險就完全可以由投資者自行承擔。對發(fā)行主體，則通常是豁免審查。由于通過私募發(fā)行的證券仍然屬于證券范疇，因而在國外普遍通過《證券法》等法律一方面規(guī)定“合格投資者”的條件，另一方面設立“發(fā)行主體豁免審查”條款。這樣，既充分發(fā)揮成熟投資者的風險自擔作用，又能回避政府的行政干預，而且還能確保正常的市場秩序。但在我國，由于出臺較早的《公司法》沒有為公司私下發(fā)行股票等票券提供法律依據(jù)，導致后來出臺的《證券法》也僅限于對公開發(fā)行證券進行相應的規(guī)定，對包括創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司股票在內(nèi)的各類證券的私募則未能設置任何規(guī)范性條款。因此，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的私募得不到《證券法》的法律支撐。

四、《保險法》、《銀行法》等法律法規(guī)在創(chuàng)業(yè)投資的資金來源環(huán)節(jié)上的不適應性

根據(jù)1995年頒布的《中華人民共和國保險法》第一百零四條第二款規(guī)定，“保險公司的資金運用，限于在銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務院規(guī)定的其他資金運用形式”。盡管根據(jù)“國務院規(guī)定的其他資金運用形式”這一活口，經(jīng)國務院批準，目前保險資金可以部分地通過證券投資基金間接投資于證券市場，但要使之能夠通過創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)間接從事創(chuàng)業(yè)投資，則又受第三款“保險公司的資金不得用于設立證券經(jīng)營機構和向企業(yè)投資”的限制。盡管2002年我國對保險法作了一些修訂，但修訂后的保險法依然禁止保險資金用于設立證券經(jīng)營機構和保險業(yè)以外的企業(yè)。

依據(jù)1995年頒布的《中華人民共和國商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定，“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務，不得投資于非自用不動產(chǎn)……不得向非銀行金融機構和企業(yè)投資”。2003年，該條雖然被修訂為“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)紀業(yè)務，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機構和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外”，然而，由于目前并沒有為商業(yè)銀行可以向創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)投資制定特別規(guī)定，使得商業(yè)銀行還無法成為創(chuàng)業(yè)投資資本的現(xiàn)實來源。

尤其是在利用外資來我國設立中外合資創(chuàng)業(yè)投資公司方面，更是存在許多的障礙。本來，國外資金通過創(chuàng)業(yè)投資公司來我國從事創(chuàng)業(yè)投資，在性質(zhì)上已經(jīng)不同于外商直接來我國投資辦廠或是設立以投資辦廠為目的的產(chǎn)業(yè)投資控股公司。后者是一種直接投資行為，可能直接控制國內(nèi)企業(yè)，涉及國家經(jīng)濟安全問題；前者卻只是一種財務性投資，即投資的目的僅僅是為了從財務上獲得資本增值，一旦所投資企業(yè)發(fā)育成熟不再具有高成長性時就會立即撤出，因而不會造成對所投資企業(yè)的控制，不涉及國家經(jīng)濟安全問題。就此而言，以創(chuàng)業(yè)投資方式吸引外資可以說是引進外資的一種最佳方式，但是，由于我們對外資以創(chuàng)業(yè)投資方式來中國投資的意義缺乏足夠認識，導致不僅沒有任何鼓勵性政策，反而對其存在著種種歧視。例如，在我國設立的生產(chǎn)性外商投資企業(yè)可以享受各種稅收優(yōu)惠政策，但根據(jù)2003年出臺的《關于外商投資創(chuàng)業(yè)投資公司繳納企業(yè)所得稅有關稅收問題的通知》，外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)卻“不得享受稅法規(guī)定的生產(chǎn)性外商投資企業(yè)的有關稅收優(yōu)惠待遇”。

建立健全我國創(chuàng)業(yè)投資法律體系的對策

借鑒國際經(jīng)驗，結合我國實際，當前應當從以下五個方面加快建立健全創(chuàng)業(yè)投資法律體系。

1.盡快出臺《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》，部分解決創(chuàng)投基金的設立與投資運作問題。

從根本上講，必須對《公司法》和《合伙企業(yè)法》進行全面修訂，才能徹底解決以公司和有限合伙形式設立與運作創(chuàng)業(yè)投資基金的法律問題。但是，由于全面修訂《公司法》和《合伙企業(yè)法》非一日之功，比較現(xiàn)實的選擇便是根據(jù)《公司法》中的“國務院另行規(guī)定”條款，另行制定《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》，以部分解決創(chuàng)業(yè)投資基金按公司形式設立與運作的法律依據(jù)問題。

為適應創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司對組織結構的要求，一是可以在現(xiàn)行《公司法》框架下，制定允許創(chuàng)司可以聘請投資顧問機構等法人擔任“經(jīng)理”的條款，以實現(xiàn)創(chuàng)司的委托管理。二是在《公司法》的基本原則下，分清董事會和經(jīng)理班子（或受托管理的投資顧問機構）的權利義務，通過賦予后者更多的經(jīng)營權來提高投資決策效率。三是規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資公司實行業(yè)績報酬的條件與方式，幫助創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)建立激勵機制。四是規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資公司可以事先設定固定的存續(xù)期限和管理運營費用比例，從而為創(chuàng)業(yè)投資公司建立有效的風險約束機制和成本約束機制提供法律依據(jù)，由于《公司法》并沒有禁止可以設定如上規(guī)定，所以，通過制定《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》來設置如上條款，并不違背《公司法》。

同上道理，為適應創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司募集資本的要求，可考慮創(chuàng)業(yè)投資公司在發(fā)起設立和出資設立過程中，由“主要發(fā)起人”和“主要出資人”對創(chuàng)業(yè)投資公司的設立承擔主要責任，從而在一定程度上抵補“主要發(fā)起人”和“一般發(fā)起人”、“主要出資人”與“一般出資人”存在權利義務不對稱性的問題。

為了適應創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的投資運作要求，一是可以依據(jù)“國務院另行規(guī)定”條款，設定創(chuàng)業(yè)投資公司在設立之初即要求一定規(guī)模的資本額，從而確保創(chuàng)業(yè)投資公司具有起碼的抗風險能力。二是實行與實收資本制并不必然沖突的認可資本制，即允許創(chuàng)司在設立之初必須注冊一定規(guī)模資本的前提下，可以在運作過程中隨時增資擴股，每一次增資擴股之后只需報管理部門認可，而無需經(jīng)管理部門審查批準。這樣，既減少了審批環(huán)節(jié)，又不至于導致資本閑置。三是可以依據(jù)現(xiàn)行《公司法》所設置的“國務院規(guī)定的投資公司和控股公司”可以不受對外投資比例限制的條款，明確“創(chuàng)業(yè)投資公司可以以全額資本對外投資”，從而更充分地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資公司的投資功能。四是根據(jù)《公司法》的“國務院可以對公司發(fā)行本法規(guī)定的股票以外的其他種類股票，另行作出規(guī)定”條款，明確創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投資的企業(yè)可以對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)行“可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股”，“特別投票權普通股”等特殊類型的股票，以促進創(chuàng)司以股權形式進行投資，并為所投資企業(yè)提供增值服務。五是在組合投資規(guī)范方面，以創(chuàng)業(yè)投資公司對單個企業(yè)的投資不得超過創(chuàng)司總資產(chǎn)的15％較為合適。這樣，既避免其蛻化為產(chǎn)業(yè)投資性質(zhì)的控股公司，又使創(chuàng)業(yè)投資公司能夠相對集中地投資。

2.積極穩(wěn)妥地推進《公司法》和《合伙企業(yè)法》相關條款的修訂工作。

如果《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》能夠盡快出臺，則可以比較從容地在《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》實施過程中，結合創(chuàng)業(yè)投資的特點，研究如何修訂《公司法》和《合伙企業(yè)法》。在修訂《公司法》時，應積極研究借鑒國際公司立法中的“所有權與經(jīng)營權分立”原則，適當下放董事會的權力，以便更充分地發(fā)揮基金管理人的作用。對于另行委托專業(yè)性管理顧問公司管理的創(chuàng)業(yè)投資公司，創(chuàng)業(yè)投資公司可以不再設立監(jiān)事會，而是由董事會代行監(jiān)事會之職，從而降低創(chuàng)業(yè)投資公司的制度成本。在修改《合伙企業(yè)法》時，應當借鑒國際社會有限合伙立法的經(jīng)驗，允許新創(chuàng)設的有限合伙制度從起步伊始即可借鑒公司的制度優(yōu)勢來實現(xiàn)自我改造，從而較好地克服傳統(tǒng)有限合伙制度的弊端。一是明確有限合伙的法律實體地位，以便有限合伙企業(yè)能夠獨立行使民事權利，承擔民事義務和責任。二是強化合伙人會議制度，使之有條件地發(fā)揮類似公司股東會議和董事會的作用，以便有限合伙人可以在一定程度上參與合伙事務，三是借鑒美國的“有限責任有限合伙”經(jīng)驗，在特定條件下允許普通合伙人也只需承擔有限責任。四是借鑒引進美國公司的“派生訴訟”制度，允許有限合伙人對合伙企業(yè)進行訴訟，從而更好地保護有限合伙的權益。

3.修訂《證券法》，從根本上解決創(chuàng)業(yè)投資基金的私募問題。

在適當時機修訂《公司法》，允許公司可以私募股本的同時，借鑒國外制定《證券法》的經(jīng)驗，在我國的《證券法》中規(guī)定各類證券的私募方式和募集對象，以切實保護投資者權益。在國內(nèi)尚未建立起個人財產(chǎn)登記制度的情況下，可以考慮通過設立最低投資額度（比如500萬元人民幣），來確保只有相對富有的個人或機構成為私募對象，為了避免私募范圍過大，還可設定投資者人數(shù)不超過100人。

4.進一步修訂保險法、銀行法，拓寬創(chuàng)業(yè)投資的資金來源。

隨著國內(nèi)保險資金運用越來越成為突出問題，以及保險機構風險管理水平的提高，應不失時機地進一步修訂《保險法》，允許保險公司可以以不超過5％的比例，將資金投資入股到創(chuàng)業(yè)投資公司或通過委托創(chuàng)業(yè)投資公司、創(chuàng)業(yè)投資顧問公司運作。在國內(nèi)銀行體系建立現(xiàn)代企業(yè)制度后，還應進一步修改《商業(yè)銀行法》，允許商業(yè)銀行可以將它的資本金投資入股到創(chuàng)業(yè)投資公司或通過委托創(chuàng)業(yè)投資公司、創(chuàng)業(yè)投資顧問公司運作。在《商業(yè)銀行法》未進一步修訂前，可考慮通過《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》這種特別行政法規(guī)，允許銀行以不超過5％的資本投資于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。此外，應盡快修訂有關外商投資的規(guī)定，鼓勵外商以創(chuàng)業(yè)投資方式來我國投資。

5.結合“分步推進創(chuàng)業(yè)板市場建設”的進程，修訂《公司法》中的公司首次公開招股條件款項，為建成真正意義上的創(chuàng)業(yè)板掃除法律障礙。

在“中小企業(yè)板”試運行一段時間后，應及時總結經(jīng)驗，研究制定一個比較適宜的創(chuàng)業(yè)板上市資格標準，并基于該標準修改《公司法》，以便更多具有成長性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能夠通過創(chuàng)業(yè)板融資，并更充分地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場對于創(chuàng)業(yè)投資退出的作用。

我們相信，通過以上五個方面的工作，我國的創(chuàng)業(yè)投資法律體系一定能夠扎扎實實地構建起來。至于國內(nèi)不少人士正在呼吁制定《風險投資法》，則既不具有可行性，也沒有必要性。一方面，由于任何一部法律的調(diào)整范圍都只能限于可以準確界定的對象，所以將包括“非組織化的創(chuàng)業(yè)投資”在內(nèi)的各種形態(tài)創(chuàng)業(yè)投資都囊括進《風險投資法》就勢必無法操作。另一方面，除了對創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織化的創(chuàng)業(yè)投資需要通過制定《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》之類的法律法規(guī)來調(diào)整它的組織結構外，對各種“非組織化的創(chuàng)業(yè)投資”則只需修訂相關法律法規(guī)就足矣。

「參考文獻

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