導(dǎo)語：如何才能寫好一篇非證券業(yè)務(wù)的投資管理，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

首先,要善于捕捉投資機(jī)會。投資機(jī)會的捕捉有賴于企業(yè)對自身以及外部環(huán)境的了解與認(rèn)識，有賴于企業(yè)對商業(yè)機(jī)會的把握。商業(yè)機(jī)會與企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的變化息息相關(guān)，變化之中孕育著商業(yè)機(jī)會。人類社會的發(fā)展本身表現(xiàn)為一種變化，沒有變化即無所謂發(fā)展。而人類社會加速發(fā)展的整體趨勢意味著各種變化的加速，也意味著所謂的瞬息萬變逐步成為現(xiàn)實。在這一情勢下，把握商業(yè)機(jī)會的前提即是對瞬息萬變的企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境，特別是企業(yè)外部環(huán)境要及時地把握。對于傳統(tǒng)環(huán)境下的企業(yè)而言，這絕非易事，只有極少數(shù)的企業(yè)有足夠的人力、物力與財力可以建立相應(yīng)的信息系統(tǒng)來處理來自世界各地的相關(guān)信息，并從中發(fā)現(xiàn)企業(yè)投資機(jī)會。即使是對大型企業(yè)來說，實現(xiàn)這種信息的搜集與分析，不管是在效率方面還是在效益方面都是難如人意的。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時代，國際互聯(lián)網(wǎng)可以將世界各地的大量信息聚于一臺網(wǎng)絡(luò)終端機(jī)之上，使各類企業(yè)可進(jìn)行信息搜集與分析、實現(xiàn)更高的效率與效益，極大地提升了企業(yè)捕捉投資機(jī)會的能力。

其次,利用網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，提高投資項目的管理質(zhì)量，增加投資數(shù)量。網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時代，世界經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程大大加快，企業(yè)跨地區(qū)、跨國投資活動迅猛發(fā)展。而相對于本地區(qū)或較近地區(qū)范圍的投資活動而言，跨國、跨地區(qū)投資活動中的投資管理問題有其獨特之處。由于空間距離的遙遠(yuǎn)，企業(yè)對于投資項目所涉及的諸如貨幣資金、存貨、應(yīng)收賬款以及企業(yè)行政管理方面的各種因素的了解都比就近投資更為困難。在國際互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)之前，雖然各種通訊技術(shù)在企業(yè)管理之中的運用使遠(yuǎn)程管理可以成為一種現(xiàn)實，但是，在這些通訊技術(shù)支持下的投資管理畢竟有著相應(yīng)的時滯問題。相對而言，國際互聯(lián)網(wǎng)則是一種更為先進(jìn)的通訊技術(shù)，這一先進(jìn)通訊技術(shù)運用于企業(yè)管理之中可以使遠(yuǎn)程實時監(jiān)控成為可能，這無疑為縮短監(jiān)控時滯、提高監(jiān)控效率提供了技術(shù)上的保障。這種技術(shù)上的保障，一方面可以提高企業(yè)跨地區(qū)和跨國投資項目的管理質(zhì)量，另一方面，由于在這一先進(jìn)技術(shù)的支持下，企業(yè)為管理同一投資項目所需付出的時間和精力都相應(yīng)減少。因此，它們可以有更多的時間和精力來考慮其他投資項目，這對于增加企業(yè)的對外投資量也有著潛在的促進(jìn)作用。

2產(chǎn)權(quán)投資形式、投資要素和投資方式均應(yīng)適應(yīng)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作相應(yīng)的改變

網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時代，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)投資應(yīng)注意以下變化：

2.1更多地以組建虛擬企業(yè)的形式進(jìn)行產(chǎn)權(quán)投資

在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)一般采取縱向一體化的方式來保證企業(yè)與其存貨供應(yīng)商及分銷商之間的穩(wěn)定關(guān)系。這種縱向一體化是通過企業(yè)采取投資自建、投資控股或兼并的方式來實現(xiàn)對為其提供原材料、半成品或零部件的企業(yè)及分銷商的控制，也即以產(chǎn)權(quán)為紐帶來實現(xiàn)核心企業(yè)與其供應(yīng)商和分銷商之間的穩(wěn)定關(guān)系。應(yīng)當(dāng)說，在市場環(huán)境相對穩(wěn)定的條件下，這種縱向一體化的模式有助于加強(qiáng)核心企業(yè)對原材料供應(yīng)、產(chǎn)品制造、分銷和銷售的全過程的控制，使企業(yè)在激烈的市場競爭中取得主動地位。但是，進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時代之后，企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了顯著的變化，這種變化突出表現(xiàn)在企業(yè)所面對的是一個變化迅速的買方市場，在這一環(huán)境下，企業(yè)對未來的預(yù)測顯得越來越難把握，相應(yīng)地，企業(yè)要保持在市場競爭中的主動地位的話，就必須能夠?qū)κ袌鲋谐霈F(xiàn)的各種機(jī)會具有快速反應(yīng)的能力，而以往的縱向一體化模式顯然難以實現(xiàn)這一要求。因為在以產(chǎn)權(quán)為紐帶的縱向一體化模式下，企業(yè)與其供應(yīng)商與分銷商之間是一種非常穩(wěn)固的關(guān)系，這種穩(wěn)固關(guān)系是為把握以往的某種市場機(jī)會而建立的。當(dāng)以往的市場機(jī)會已經(jīng)不存在的時候，或者企業(yè)需要把握更好的新的市場機(jī)會的時候，這種關(guān)系的解除對企業(yè)來說絕非易事?；谶@一認(rèn)識，組建虛擬企業(yè)成為企業(yè)的必然選擇，即企業(yè)放棄過去那種從設(shè)計到制造甚至一直到銷售都由自己來實現(xiàn)的經(jīng)營模式，轉(zhuǎn)而在全球范圍內(nèi)去尋找適當(dāng)?shù)墓?yīng)商及分銷商，通過與它們之間建立伙伴關(guān)系而結(jié)成利益共同體，形成一個策略聯(lián)盟，而當(dāng)相應(yīng)的市場機(jī)會已經(jīng)消失的時候，這種伙伴關(guān)系的解除不管是從時間上還是從成本上都比縱向一體化要少得多。而國際互聯(lián)網(wǎng)又為企業(yè)在尋找合作伙伴上提供了更加廣闊的選擇空間。因此，組建虛擬企業(yè)代表著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)時代企業(yè)產(chǎn)權(quán)投資的發(fā)展方向。

2.2產(chǎn)權(quán)投資要素中無形資產(chǎn)的比重提高

這是由網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)自身特有的性質(zhì)所決定的。如前所述，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)也是一種知識經(jīng)濟(jì)，知識已轉(zhuǎn)化成一種資本，成為生產(chǎn)和再生產(chǎn)過程中不可或缺的要素。在企業(yè)的產(chǎn)權(quán)投資中，運用知識這種無形資產(chǎn)進(jìn)行資本運營將越來越普遍，從而使得在整個產(chǎn)權(quán)投資的要素總量中，無形資產(chǎn)的比重呈上升趨勢。

2.3產(chǎn)權(quán)投資方式多表現(xiàn)為企業(yè)間相互持股

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)是一種以分工為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)模式。在這一模式下，企業(yè)與個人均在其相對擅長的領(lǐng)域中高效地開展活動，從而取得較好的成果。在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，這種模式將由于企業(yè)相互之間的聯(lián)系與溝通的便捷而獲得進(jìn)一步的發(fā)展。即在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，尋找企業(yè)及個人核心能力成為一個關(guān)于企業(yè)或個人能否有良好生存狀態(tài)的核心問題。針對某一特定企業(yè)來說，在尋求到其核心能力之后，就應(yīng)當(dāng)圍繞其核心能力去開展相應(yīng)的活動，至于其余問題則應(yīng)該交由其他企業(yè)去解決。在這種思路下，企業(yè)的分工協(xié)作關(guān)系被進(jìn)一步賦予新的內(nèi)涵。在這種新型的分工協(xié)作關(guān)系的指導(dǎo)下，企業(yè)之間的戰(zhàn)略聯(lián)盟及戰(zhàn)略伙伴關(guān)系將被提升到一個前所未有的高度。企業(yè)的產(chǎn)權(quán)投資活動即圍繞這一中心問題展開。要實現(xiàn)這種戰(zhàn)略聯(lián)盟及戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，書面協(xié)議的簽訂當(dāng)然是手段之一，而相互之間的持股既是一種傳統(tǒng)的模式，也是一種非常自然的選擇。因此，在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)投資更多地選擇相互持股的方式。

3采用網(wǎng)上證券交易方式進(jìn)行證券投資

3.1證券投資的品種大大豐富

網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來的副產(chǎn)品之一就是整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的風(fēng)險程度提高?；诖耍鹑谑袌鲋斜厝划a(chǎn)生許多防范風(fēng)險類的金融衍生商品，加之競爭加劇所產(chǎn)生的多種金融創(chuàng)新商品，必然使得金融投資品的種類趨于極大豐富。企業(yè)可能采納的證券投資品種由于有了更大的選擇空間而大大豐富起來。投資品種的豐富一方面可以使企業(yè)通過多種證券投資組合降低投資風(fēng)險、提高投資收益率，另一方面也使企業(yè)的投資活動趨于復(fù)雜化。

3.2證券投資的地理范圍擴(kuò)大

在世界經(jīng)濟(jì)一體化浪潮的大背景下，為企業(yè)籌資及投資者服務(wù)的證券市場也呈現(xiàn)出國際化的特征。目前，世界各國主要的證券交易所基本上都已經(jīng)發(fā)展成為國際性證券交易所，同時，越來越多的企業(yè)選擇國外證券市場作為籌集資金的渠道，越來越多的投資者參與國外證券的投資。在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，證券市場的國際化步伐將進(jìn)一步加快。一方面，國際互聯(lián)網(wǎng)使投資者了解世界各地證券發(fā)行企業(yè)的財務(wù)狀況及經(jīng)營狀況更加便利，對世界其他國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策及其他影響證券市場發(fā)展變化因素的了解也更加全面而迅捷；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展使網(wǎng)上證券交易成為可能，這也在極大程度上方便了投資者對其他國家和地區(qū)的證券進(jìn)行投資。

3.3網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)優(yōu)于傳統(tǒng)的證券業(yè)務(wù)模式

網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)相對于傳統(tǒng)的證券業(yè)務(wù)模式，其優(yōu)勢在于：

（1）成本優(yōu)勢。在傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)模式下，作為交易中介的證券商在經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的過程中有許多費用必須發(fā)生，如人工成本、場地成本、水電費等費用，這些費用在網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)模式下都將大大下降。當(dāng)然，在證券商的傳統(tǒng)費用項目發(fā)生變化的過程中，也有一些新的費用項目將會出現(xiàn)，如互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)費用上升。但從費用總量來看是削減的趨勢。

（2）便利程度高。國際互聯(lián)網(wǎng)使得證券投資者無論身處何時何地，只要能通過計算機(jī)終端聯(lián)上國際互聯(lián)網(wǎng)，就可以非常便利地通過互聯(lián)網(wǎng)獲得相關(guān)信息，進(jìn)行證券買賣，其便利程度的提高也是網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展的重要原因之一。

（3）證券投資相關(guān)資訊服務(wù)全面快捷。對于證券投資者來說，進(jìn)行科學(xué)合理的證券投資的前提即是掌握充分的投資決策相關(guān)信息。網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的開展可以使證券投資者通過自主地選擇瀏覽等方式，從網(wǎng)絡(luò)證券經(jīng)紀(jì)商以及證券資訊類網(wǎng)站上獲得即時更新的以及經(jīng)過深入分析和研究的證券投資相關(guān)信息，這些信息的獲取可以在極大程度上支持投資者的投資決策。與傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)模式相比，網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的這一內(nèi)容對證券投資者具有極大的吸引力，也是網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的重要優(yōu)勢之一。

篇2

從收入結(jié)構(gòu)看券商業(yè)務(wù)拓展與創(chuàng)新

暨南大學(xué)金融系吳志峰

在當(dāng)前變幻莫測的金融市場中唯一具有確定性的就是證券公司經(jīng)營的困境。顯然，證券公司尚未完全適應(yīng)二級市場從高峰跌落低谷的現(xiàn)實以及利潤平均化的趨勢，經(jīng)營環(huán)境又抑制了證券公司創(chuàng)新求變的能力和雄心，中國證券行業(yè)正同時面臨衰退和邊緣化的雙重困境?？陀^地說，造成這種困境的真正原因并非市場衰落，而是因為證券公司從未改變過單調(diào)的贏利模式，沒有充分調(diào)動和重組各個贏利因素，其實質(zhì)在于將證券業(yè)務(wù)行為簡單化，從而不能充分發(fā)揮投資銀行這個金融市場最活躍中介的作用。

一、中美券商收入結(jié)構(gòu)比較

收入結(jié)構(gòu)是指券商營業(yè)收入種類及各自所占的比例。通過對中美券商收入結(jié)構(gòu)的比較可以看出其贏利模式的差異。

總體比較。

表1中美證券業(yè)收入結(jié)構(gòu)比較

中國證券業(yè)（20__）收入比重()美國證券業(yè)（20__）收入比重（）

傭金收入51.61傭金收入23.70

金融往來收入14.88自營收入22.80

自營收入13.21投資銀行收入13.82

利差收入10.74顧問費、資產(chǎn)管理11.66

發(fā)行收入5.03利息及其他相關(guān)收入9.68

其他收入4.53研究、期貨、基金銷售及其他收入18.86

注：國內(nèi)數(shù)據(jù)為20__年全國97家證券公司的營業(yè)收入構(gòu)成，美國證券公司數(shù)據(jù)為20__年證券業(yè)整體數(shù)據(jù)。資料來源：轉(zhuǎn)摘自何誠穎等，20__，《證券市場導(dǎo)報》9月號，第40頁。

由上表數(shù)據(jù)可看出，中美券商收入結(jié)構(gòu)明顯不同。中國券商來自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金的收入占營業(yè)收入的比例超過50，由于金融往來收入以及利差收入也與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的客戶保證金有很大關(guān)系，因此中國券商嚴(yán)重依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入（接近80），而來自投資銀行和自營業(yè)務(wù)的收入占比分別僅為5.03和13.21，對總收入的貢獻(xiàn)較小。相對應(yīng)的是，同樣是整體數(shù)據(jù)，美國券商經(jīng)紀(jì)傭金、投資銀行、自營及資產(chǎn)管理等各項業(yè)務(wù)收入比例較為接近，反映美國券商收入來源多樣，在收入結(jié)構(gòu)上具有明顯的優(yōu)勢。

2．個別比較。

由于總體比較可能無法反映個體的一些特征，在此根據(jù)公開數(shù)據(jù)比較中國的中信證券、宏源證券與美國的高盛、摩根斯坦利、美林之間收入結(jié)構(gòu)的異同。

表2：中信證券與宏源證券的收入結(jié)構(gòu)

中信證券宏源證券

20__20__20__20__

收入

(億元)占比

()收入

(億元)占比

()收入(億元)占比()收入

(億元)占比()

傭金2.6431.94.8025.21.0131.51.0231.4

承銷2.0725.01.859.70.144.40.061.9

自營0.323.94.8725.60.3611.21.3340.9

金融往來收入或利息2.5030.24.2122.10.6018.70.5416.7

資產(chǎn)管理0.283.32.8715.00.8927.70.268.1

其他0.455.70.412.40.216.50.031.0

總營業(yè)收入8.2610019.011003.211003.26100

數(shù)據(jù)來源：各券商20__年報

由表2可看出：作為大券商的中信證券比作為中小券商的宏源證券收入結(jié)構(gòu)更合理，對經(jīng)紀(jì)傭金的依賴性稍小，并且投行承銷收入在弱市中給營業(yè)收入作了很大貢獻(xiàn)，起到了穩(wěn)定器的作用。同時股市的低迷似乎對大券商的打擊更大，中信證券的營業(yè)收入由20__年的19億元大幅下降至20__年的8億元左右，降幅接近60，而宏源證券同期營業(yè)收入降幅還不到2，原因在于中信證券自營、資產(chǎn)管理和經(jīng)紀(jì)傭金等項收入均大幅度下降，而宏源證券的經(jīng)紀(jì)收入水平雖低，卻很穩(wěn)定，而資產(chǎn)管理和承銷收入的上升抵消了自營收入的下降。

表3：摩根斯坦利、美林和高盛的收入結(jié)構(gòu)

摩根斯坦利美林高盛

20__20__20__20__20__20__20__20__20__

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

傭金3,28017.13,16214.33,64713.94,65725.05,26624.06,97726.12,74319.62,46315.51,87811.3

主要交易與投資2,65013.85,17523.47,55428.82,34012.53,94018.05,96422.24，06329.06,25439.56,52839.3

投資銀行2,52713.23,42515.55,00819.12,41312.93,53916.14,08015.22,57218.33,62722.95,33932.1

資產(chǎn)管理與服務(wù)7,45639.07,46933.87,15027.34,91426.45,35124.45,68821.22,20715.72,12413.41,85911.2

凈利息收入2,56013.3234610.62,2768.73,53318.93,26614.93,09011.52,40117.11,2938.19865.9

其他6363.35162.35131.97514.05282.49673.6---

營業(yè)收入191091002209310026148100186081002188010026766100139861001581110016590100

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)各券商年報整理，其中高盛業(yè)務(wù)分為投資銀行、主要交易與投資、資產(chǎn)管理與服務(wù)三大部分，其凈利息收入分布在這三部分，而傭金收入計入了資產(chǎn)管理與服務(wù)部分，在此將他們單獨例出并相應(yīng)調(diào)減對應(yīng)部分收入。摩根斯坦利的資產(chǎn)管理與服務(wù)收入中包含了其特有的信用卡業(yè)務(wù)收入。

很明顯，無論是摩根斯坦利、美林還是高盛，其收入結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，雖然交易與投資在弱市中的收入比例也下降（尤其是摩根斯坦利），但相對仍屬平穩(wěn)，這些大投行在弱市中的贏利能力仍然很強(qiáng)，具備很強(qiáng)的風(fēng)險控制能力和核心競爭力，其收入來源暨業(yè)務(wù)品種的多元化以及經(jīng)營的全球化有助于這些大投行抵抗風(fēng)險和獲取利潤，值得國內(nèi)券商學(xué)習(xí)和借鑒。

二、中美券商主營業(yè)務(wù)內(nèi)涵比較

中美券商收入結(jié)構(gòu)和贏利模式差異的實質(zhì)不在于業(yè)務(wù)品種，而在于業(yè)務(wù)經(jīng)營的內(nèi)容。因為從大的品種來看，二者主要都是經(jīng)紀(jì)、投資銀行、自營、資產(chǎn)管理等幾大塊，但經(jīng)營的內(nèi)涵卻有本質(zhì)的區(qū)別。這種區(qū)別一方面是由市場環(huán)境造成的，如衍生品交易、混業(yè)經(jīng)營等等，但國內(nèi)券商對業(yè)務(wù)內(nèi)涵的開發(fā)不夠也是重要原因。

1．高盛的業(yè)務(wù)。

按高盛公司自己的劃分法，其業(yè)務(wù)主要分為三大部分，包括投資銀行（InvestmentBanking）、交易和主要投資（TradingandPrincipalInvestments）和資產(chǎn)管理與證券服務(wù)（AssetManagementandSecuritiesService

s）。其中投資銀行采取地區(qū)、行業(yè)和產(chǎn)品相結(jié)合的結(jié)構(gòu)，目的在于將以客戶為中心的投資銀行家與執(zhí)行及行業(yè)專家結(jié)合起來。投資銀行又分為財務(wù)顧問（FinancialAdvisory）和承銷（Underwriting），前者為企業(yè)并購、分拆、重組以及反收購等提供咨詢服務(wù)，而后者包括股票或債券的公募和私募，在高盛投行中，其財務(wù)顧問收入一直高于承銷收入，20__年其財務(wù)顧問收入達(dá)到15億美元，而承銷收入只略高于13億美元。

交易和主要投資業(yè)務(wù)主要通過做市和對手交易為客戶的交易和持有各種證券頭寸服務(wù)，包括股票、固定收益證券、外匯、商品、互換及其他衍生品。按業(yè)務(wù)種類又分為FICC，即固定收益、貨幣和商品（FixedIncome，CurrencyandCommodities），其主要產(chǎn)品包括商品和商品期貨等衍生品、信貸產(chǎn)品（包括投資等級公司債、高收益?zhèn)y行貸款、市政債券、信貸衍生品和新興市場債券等）、貨幣及貨幣衍生品、利率產(chǎn)品（包括利率衍生品和全球政府債券）、貨幣市場工具、按揭證券及貸款等等；權(quán)益類業(yè)務(wù)（Equities），主要為客戶交易權(quán)益證券服務(wù)，包括做市、買賣、提供流動性等服務(wù)；主要投資（PrincipalInvestment），可以直接或通過募集和管理的基金進(jìn)行投資。

資產(chǎn)管理和證券服務(wù)也分為三部分，即資產(chǎn)管理（AssetManagement），通過為機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者提供投資管理和咨詢獲得管理費，管理的資產(chǎn)包括共同基金、客戶賬戶管理、商人銀行基金和其他投資基金；證券服務(wù)（SecuritiesServices）包括經(jīng)紀(jì)、融資融券、簿記，收入主要來自于利差和收費；傭金（Commissions），主要包括為客戶執(zhí)行和清算交易的收費，也包括商人銀行基金管理中的業(yè)績分成。

高盛公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)總結(jié)如下：

表4：高盛公司業(yè)務(wù)架構(gòu)圖

投資銀行

交易與主要投資

資產(chǎn)管理與證券服務(wù)

高盛公司

-財務(wù)顧問

-并購、剝離、防御、重組

-承銷

-公開發(fā)行

私募

-FICC

-固定收益證券、商品、貨幣、衍生品

-股票

-主要投資

-資產(chǎn)管理

-共同基金、

賬戶管理

-證券服務(wù)

-經(jīng)紀(jì)、融資、簿記

-傭金

2．中國券商業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀和缺陷。

證券行業(yè)是高智商的行業(yè)，相比商業(yè)銀行的存貸款業(yè)務(wù)具有非規(guī)范思維的特征，需要充分發(fā)揮員工智慧，不斷組合市場元素，為社會提供創(chuàng)新型的服務(wù)。但當(dāng)前中國證券公司的業(yè)務(wù)已簡化成流程性、常規(guī)性的“通道”業(yè)務(wù)，具有簡單化、低知識含量、與其他金融機(jī)構(gòu)脫節(jié)、金融創(chuàng)新少的特點。

當(dāng)前國內(nèi)投資銀行業(yè)務(wù)基本上只是利用發(fā)行通道為企業(yè)發(fā)行證券。發(fā)行制度的行政管制導(dǎo)致發(fā)行價與二級市場差價較大，吸引大量套利資金申購，使證券發(fā)行風(fēng)險很小，因此證券公司的發(fā)行定價和銷售能力弱化，與市場機(jī)構(gòu)投資者的溝通動機(jī)大為減弱。證券公司的承銷工作也就簡化為承攬項目、制作發(fā)行文件和保持與證監(jiān)會的溝通等流程，由于發(fā)行文件是依照標(biāo)準(zhǔn)模板制作，而承攬項目及同證監(jiān)會的溝通需要很強(qiáng)的公關(guān)力度，從而使承銷業(yè)務(wù)呈現(xiàn)低知識含量、高公關(guān)效應(yīng)的性質(zhì)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也是主要依靠交易所的席位為投資者提供交易通道，傭金收入雖然是券商最主要的收入來源，但嚴(yán)重依賴交易規(guī)模，也就是“靠天吃飯”，對投資者的市場細(xì)分不夠，提供投資咨詢的層次不夠，尤其是沒有將投資咨詢的等級與傭金收費標(biāo)準(zhǔn)結(jié)合起來，投資咨詢基本只發(fā)揮了吸引客戶來營業(yè)部交易的功能。由于投資咨詢沒有發(fā)揮價值增值作用，也使?fàn)I業(yè)部的經(jīng)營陷入價格戰(zhàn)和公關(guān)戰(zhàn)的泥潭，進(jìn)一步降低經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的知識含量。

資產(chǎn)管理和自營業(yè)務(wù)前幾年是券商重要的收入來源，但主要是靠集中投資的方法并借助二級市場的上漲得來的。自20__年下半年股市連續(xù)下跌，而市場監(jiān)管趨于嚴(yán)格，證券公司的這塊業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重，對其集中投資模式和投資能力沖擊很大，而新的贏利模式尚未真正出現(xiàn)，因此證券公司原有的資產(chǎn)管理和自營業(yè)務(wù)處于停滯狀態(tài)，已喪失原有的活力，對市場的影響趨于微弱。

顯而易見，我國證券公司與國外同行相比，其業(yè)務(wù)的內(nèi)涵差別很大，業(yè)務(wù)的開發(fā)沒有深入和細(xì)化。究其原因，一方面由于國內(nèi)的經(jīng)營環(huán)境抑制了券商收入結(jié)構(gòu)的提升，另一方面國內(nèi)券商創(chuàng)新能力嚴(yán)重不足，使其自動壓縮了市場拓展空間。

三、中國券商業(yè)務(wù)的拓展與創(chuàng)新

由于中國證券市場的環(huán)境不同于美國等成熟市場，尤其是中國的分業(yè)監(jiān)管嚴(yán)格、衍生產(chǎn)品市場缺乏，因此簡單借鑒高盛、摩根斯坦利等大投行的業(yè)務(wù)架構(gòu)可能并不現(xiàn)實。但中國券商仍可在現(xiàn)有市場環(huán)境中，通過借鑒國外大投行的做法來提升業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和贏利模式，并強(qiáng)化其資本市場中介樞紐作用，以此來擺脫當(dāng)前的邊緣化地位和經(jīng)營困境。

證券公司的核心能力與競爭力主要體現(xiàn)為資金能力、研究能力、銷售能力、投資管理能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力。證券公司資金能力的大小體現(xiàn)其作為資本市場中介的市場地位，為承銷、并購、經(jīng)紀(jì)以及資產(chǎn)管理和投資業(yè)務(wù)的開展奠定基礎(chǔ)；而研究能力同樣是基礎(chǔ)性的，并不是單純體現(xiàn)為研究部門的實力，而是在投資管理、財務(wù)顧問、產(chǎn)品創(chuàng)新和承銷策劃等業(yè)務(wù)中得到綜合體現(xiàn)；銷售能力是證券公司向投資者推銷各種證券和服務(wù)的能力，銷售能力的好壞直接關(guān)系到券商承銷、經(jīng)紀(jì)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開展；投資管理能力是證券公司通過投資各種證券獲得收益的能力，而風(fēng)險控制水平是其中重要內(nèi)容。國外大投行正是基于其強(qiáng)大的核心競爭力，充分挖掘業(yè)務(wù)內(nèi)涵，以創(chuàng)新和高知識含量的服務(wù)贏得市場。中國證券公司當(dāng)前業(yè)務(wù)發(fā)展同樣應(yīng)該打造其核心競爭力，加強(qiáng)其資本市場中介功能，并在各項業(yè)務(wù)拓展中充分融入研究咨詢能力，細(xì)分市場，以創(chuàng)新圖發(fā)展。

加強(qiáng)資金能力，提升資本市場中介功能。

證券公司作為資本市場中介的靈魂，依賴其在資本融通和投資過程中舉足輕重的地位，它與各市場主體（尤其是銀行、信托和基金）有著深厚的資金和業(yè)務(wù)聯(lián)系，但當(dāng)前中國的證券公司資金融通能力薄弱，與銀行等金融機(jī)構(gòu)的聯(lián)系很不緊密，導(dǎo)致證券公司在并購、項目融資等項目中不能有效發(fā)揮作用。雖然這種現(xiàn)象主要受限于法律法規(guī)等經(jīng)營環(huán)境，但與證券公司在壟斷經(jīng)營下的坐商習(xí)性也有很大關(guān)系，它與各市場中介的業(yè)務(wù)聯(lián)系不夠主動和深入，尤其是沒有以金融創(chuàng)新的理念和產(chǎn)品去挖掘市場潛力。證券公司要想強(qiáng)化其市場中介功能、擺脫邊緣化的窘境，就必須加強(qiáng)其資金能力。由于貨幣市場是金融機(jī)構(gòu)角力的場所，因此證券公司當(dāng)務(wù)之急是謀求在貨幣市場的發(fā)展，重點在高流動性市場（如國債回購、票據(jù)、開放式基金）拓展業(yè)務(wù)。同時應(yīng)加強(qiáng)開發(fā)金融產(chǎn)品，以提高對市場及其他金融機(jī)構(gòu)的影響力，加強(qiáng)其資金能力。

強(qiáng)化創(chuàng)新研究，推動金融新產(chǎn)品的開發(fā)。

由于缺乏金融產(chǎn)品，證券公司無法滿足投資者多樣化的投資需求，也抑制了其銷售能力和投資

能力的提高。而金融產(chǎn)品的創(chuàng)新開發(fā)依賴于證券公司對市場需求的充分了解和產(chǎn)品創(chuàng)新能力。當(dāng)前證券市場正發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化，追求穩(wěn)定收益的投資者越來越多，而追求激進(jìn)高收益的投資者不斷受到?jīng)_擊，證券公司在金融創(chuàng)新方面雖然存在許多約束，但如能充分整合各種積極因素，加強(qiáng)研究和市場調(diào)研，仍有許多金融創(chuàng)新空間。事實上基金公司、信

托公司以及商業(yè)銀行正在成為金融創(chuàng)新的主角，不斷推出開放式基金、集合理財計劃、信托計劃、貨幣市場基金等等，證券公司應(yīng)充分發(fā)揮自己的人才優(yōu)勢和研究力量，推動金融產(chǎn)品的開發(fā)，成為金融創(chuàng)新的主角。

發(fā)展私募和財務(wù)顧問業(yè)務(wù)，提升投資銀行業(yè)務(wù)。

財務(wù)顧問業(yè)務(wù)給境外券商如高盛帶來了超過承銷業(yè)務(wù)的收入，被譽(yù)為低風(fēng)險和高收益的“金奶牛”，是券商重點發(fā)展的業(yè)務(wù)，高盛、美林的投資銀行業(yè)務(wù)中財務(wù)顧問和承銷收入如下表所示：

高盛美林

20__20__20__20__20__20__

財務(wù)顧問14.9920.7025.927.0311.0113.81

承銷13.3117.6627.7917.1024.3826.99

投行收入28.3038.3653.7124.1335.3940.80

數(shù)據(jù)來源：各券商年報。

當(dāng)前國有經(jīng)濟(jì)正進(jìn)行戰(zhàn)略性大調(diào)整，出現(xiàn)了大量并購、重組的咨詢需求，有數(shù)據(jù)表明，中國并購交易正快速上升，20__年達(dá)到300多億美元；外資正越來越重視利用并購方式進(jìn)入中國；非公有制經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展也使其參與到國有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的進(jìn)程中來，這些都為財務(wù)顧問業(yè)務(wù)提供了市場機(jī)會。另一方面，在公募招股的“通道”業(yè)務(wù)之外，大量企業(yè)同時需要以私募方式募集發(fā)展資金，如中小科技企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)及城市商業(yè)銀行當(dāng)前均有迫切的私募需求，證券公司應(yīng)充分發(fā)揮其資本市場中介的功能，通過與商業(yè)銀行、信托公司等金融機(jī)構(gòu)的緊密合作，開展金融創(chuàng)新，滿足企業(yè)私募資金的需求，并從中獲得經(jīng)濟(jì)利益。

提高投資管理能力，推動資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展。

最近出臺的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》對證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有了明確的

規(guī)定，券商可以為客戶進(jìn)行賬戶管理（定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)），以及開展限制性和非限制性的集合理財業(yè)務(wù)，并允許券商以自有資金加入集合理財業(yè)務(wù)，從而大大拓寬了券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。國外資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入一般占其總收入的30，國內(nèi)券商有很大的業(yè)務(wù)拓展空間，當(dāng)前應(yīng)借此辦法出臺之機(jī)大力開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新，根據(jù)客戶需求開發(fā)出各種風(fēng)險收益特征的金融產(chǎn)品，并建立可行的風(fēng)險管理機(jī)制，從而使資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為券商穩(wěn)定的收入來源，提升券商收入結(jié)構(gòu)和贏利模式。

改造與提升營業(yè)部功能，培育銷售能力。

營業(yè)部是證券公司的基層單位，擔(dān)負(fù)為投資者買賣證券、提供投資建議的傳統(tǒng)職能，當(dāng)前應(yīng)全面提升營業(yè)部的職能，不但將其看待為投資者的證券買賣通道，或簡單作為駐各地的窗口，而應(yīng)是公司整個銷售網(wǎng)絡(luò)的重要組成部分，通過營業(yè)部的觸角將公司的銷售勢力滲透到社會各角落。今后營業(yè)部將和總部各部門結(jié)合將更緊密，除提供買賣通道和投資咨詢外，更主要是充當(dāng)股票、基金、債券等各種金融產(chǎn)品銷售的網(wǎng)點，由此構(gòu)建起強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)。參考文獻(xiàn)：

1．李啟亞：《大力發(fā)展財務(wù)顧問業(yè)務(wù)、優(yōu)化券商收入結(jié)構(gòu)》，《證券時報》20__年12月9日第12版。

2．何誠穎、陶酈春、郝成秀：《海外券商資產(chǎn)管理模式比較及我國創(chuàng)新流程》，《證券市場導(dǎo)報》20__年9月號，第40頁。

篇3

從已經(jīng)公布的中外合作券商、基金項目來看，有關(guān)中外合資基金管理公司的意向已先行一步，有十余家境內(nèi)基金管理公司或證券公司與外資機(jī)構(gòu)簽署了基金技術(shù)合作協(xié)議，或協(xié)商建立合資基金管理公司。從目前境內(nèi)外券商的合作領(lǐng)域看，大都選擇了新興的基金業(yè)務(wù)，只有湘財證券、長江證券和銀河證券將與外方合作領(lǐng)域定為投資銀行，南方證券與德國商業(yè)銀行的合作領(lǐng)域定為資產(chǎn)管理

中外證券機(jī)構(gòu)合作意義深遠(yuǎn)

經(jīng)過十余年的高速，中國證券市場的漸進(jìn)性開放已經(jīng)具備充分的可行性。中國的證券與基金行業(yè)發(fā)展到目前階段，不僅在規(guī)模上需要進(jìn)一步提高，更重要的是提高內(nèi)在的管理和服務(wù)水準(zhǔn)，而循序漸進(jìn)的對外開放是提高的必由之路。當(dāng)行業(yè)自身的推動力已經(jīng)不能更好地促進(jìn)行業(yè)高速成長的時候，引進(jìn)外資機(jī)構(gòu)不失為一條加快發(fā)展的有效之舉。

對中方合作者的意義改變治理結(jié)構(gòu)

外資參股首先意味著所有權(quán)的改變，合資證券機(jī)構(gòu)的公司治理結(jié)構(gòu)也將會改變。公司治理結(jié)構(gòu)的改變將從根本上推動境內(nèi)券商的兼并重組，沖擊證券公司業(yè)務(wù)品種單一、資本金小且經(jīng)營模式趨同的現(xiàn)狀。隨著外資先進(jìn)的投資管理技術(shù)與理念的運用，中國的券商將有可能在較短的時間內(nèi)國際證券市場的運作模式，最終外資參股公司的收益和風(fēng)險控制水平都會提高。

具體而言，在發(fā)展戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，合資公司將在我國證券與基金業(yè)中率先建立一種新的盈利模式。外資參股有利于其通過境外券商的業(yè)務(wù)渠道拓展國際市場， 為境內(nèi)券商參與國際證券市場的競爭引路。從證券業(yè)發(fā)展的國際潮流來看，業(yè)務(wù)和收入的多元化是其重要趨勢。資產(chǎn)管理、投資顧問、理財?shù)葮I(yè)務(wù)收入在境外券商的財務(wù)報表中所占的比重很高，而在境內(nèi)券商中，這部分利潤的比重通常較低。隨著傭金下調(diào)、證券公司和基金公司設(shè)立門檻的降低，券商依靠壟斷經(jīng)營獲取超額利潤的特權(quán)已失。在市場主體日益多元化的趨勢下，證券公司和基金公司不能繼續(xù)依靠既有的經(jīng)營模式獲利，而需要尋找新的利潤源泉?？梢灶A(yù)見，外方在新興業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢將是合資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生利潤的重要來源，中方與外方股東的組合將有助于推動和促成合資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。外方擅長運用管理技術(shù)，例如ERP、 CRM、CreditReporting等技術(shù)支持手段有效整合資源，實現(xiàn)其戰(zhàn)略意圖。輔以合作中方對本地市場的認(rèn)知，則合資機(jī)構(gòu)在戰(zhàn)略管理上的優(yōu)勢相當(dāng)明顯。境內(nèi)最早的中外合資券商中國國際金融公司的發(fā)展就是一個例子。中外股東的組合既為中金公司提供了全球資本市場的管理理念，證券分銷經(jīng)驗與，直接投資管理經(jīng)驗，又儲備了境內(nèi)渠道與網(wǎng)絡(luò)。

合資基金管理公司作為多家機(jī)構(gòu)看好的合作項目有重要的優(yōu)勢。外方在基金產(chǎn)品設(shè)計、基金銷售手段、人員培訓(xùn)等方面，可以提供很好的支持，可以為跨境基金服務(wù)提供技術(shù)、渠道和經(jīng)驗。中方在境內(nèi)基金發(fā)行和營銷方面可以提供自己的客戶源和適應(yīng)本土游戲規(guī)則的營銷網(wǎng)絡(luò)。

其次，合資機(jī)構(gòu)在管理技術(shù)、與人才交流上存在潛在優(yōu)勢。外方的管理技術(shù)經(jīng)驗是境內(nèi)同業(yè)規(guī)范化發(fā)展的方向；外資證券機(jī)構(gòu)通常都擁有龐大的研究部門，其研究方向比較全面和貼近市場；合資機(jī)構(gòu)的品牌與資金優(yōu)勢則有利于吸引人才，尤其是海外人才的加盟。

對外方合作者的價值獲取更高收益

作為新興資本市場的中國證券市場，有持續(xù)高速增長的中國作后盾，具有強(qiáng)大的市場潛力，也具有融資方便等特點。對外資證券機(jī)構(gòu)而言，可以分散風(fēng)險，通過區(qū)域投資獲取更高的單位風(fēng)險收益。

站在外資公司的角度上看，他們希望參與中國的大市場，分享中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長的成果。但在證監(jiān)會公布“兩規(guī)則”之前，外資要想進(jìn)入中國的證券領(lǐng)域沒有任何渠道。“兩規(guī)則”出臺后，參股中國的基金管理公司、證券公司將成為外資進(jìn)入中國市場的主要途徑。今后，通過合資公司的形式，外資能夠慢慢接觸和了解中國市場，并獲得投資中國的機(jī)會。由于外資在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等方面比較成熟，合資機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的互補(bǔ)性將強(qiáng)于競爭性，因此將受到外資股東的重視。而大量外資在中國證券市場的上市已經(jīng)是必然，這無疑會為那些熟悉外資機(jī)構(gòu)的外方證券、基金公司提供大量潛在的客戶和巨額的利潤空間。

合作中可能出現(xiàn)的及對策

治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、決策制度方面的挑戰(zhàn)

外資參股將會改變境內(nèi)券商所有制單一的本質(zhì)缺陷，新的股權(quán)結(jié)構(gòu)將對經(jīng)理層形成有力的約束和激勵機(jī)制，進(jìn)而對公司的組織結(jié)構(gòu)、決策制度、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略等產(chǎn)生深刻影響。但是新的股權(quán)結(jié)構(gòu)的劃分正是合資雙方談判中遇到的主要阻礙，因為中外雙方在事關(guān)切身利益的股權(quán)比例上存在較大的分歧。有報道稱，擺在眾多外資金融機(jī)構(gòu)面前的關(guān)鍵問題是：中方合作伙伴在出讓手中公司股份時要價太高。作為變通的方式，很多外方合作者在談判時要求把政策進(jìn)一步開放后外方的股份、權(quán)益、管理職位等納入附加協(xié)議。

股權(quán)比例的確定將最終取決于合資雙方各自的戰(zhàn)略意圖、合作意愿以及實力。在確定外資股東的持股比例時，中方的首要考慮因素是，能否吸引到愿意與境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)上開展充分交流與合作的較有實力的外資股東。而不論外資參股的具體比例是多少，對中方而言，集團(tuán)化和國際化應(yīng)當(dāng)是證券機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)的發(fā)展思路。實施證券集團(tuán)化戰(zhàn)略，組建外資參股的證券業(yè)務(wù)子公司和外資參股基金管理公司，以此為平臺推進(jìn)人才、機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的國際化。并在中方處于控股地位的階段，借助合資公司的平臺迅速成長起來，以更快更好地實現(xiàn)證券業(yè)與國際資本市場的接軌。

組建中外合資證券公司的基本思路是：首先將現(xiàn)有境內(nèi)券商改組為證券集團(tuán)，證券集團(tuán)下設(shè)投行、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)子公司；其次分步拿出部分子公司與境外券商共同出資設(shè)立中外合資證券公司。目前法規(guī)允許成立經(jīng)營證券承銷業(yè)務(wù)的中外合資證券公司和中外合資基金管理公司。境內(nèi)券商應(yīng)當(dāng)依據(jù)自身的業(yè)務(wù)優(yōu)勢成立子公司，再根據(jù)自己的特長去尋求國際合作方。這種強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的合資方式有利于改變境內(nèi)券商沒有單項業(yè)務(wù)特長的現(xiàn)狀，在國際證券市場上初步建立相對競爭優(yōu)勢。

中外合資證券機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)立，首先要符合現(xiàn)代企業(yè)制度三權(quán)分立的組織原則，在此基礎(chǔ)之上考慮中外企業(yè)經(jīng)營理念的差異和對權(quán)益的要求。例如，對股權(quán)較為分散的證券公司而言，為維護(hù)控股股東的權(quán)益，可以考慮采用董事分批改選制，以防御惡意收購者通過大幅度更換董事會成員取得公司控制權(quán)；而應(yīng)慎用累積投票制，以減小非控股中小股東對董事會人選的發(fā)言權(quán)。此外，合資證券機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的設(shè)置應(yīng)當(dāng)充分體現(xiàn)其業(yè)務(wù)特性，發(fā)揮其國際融通的特長。

業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競爭是股權(quán)之爭的焦點

業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的合作與競爭是合資機(jī)構(gòu)股權(quán)之爭的醉翁之意所在。合資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)與中外雙方股東的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略存在既合作又競爭的關(guān)系。因此，合資機(jī)構(gòu)對業(yè)務(wù)領(lǐng)域的選擇，將不僅取決于單項業(yè)務(wù)的盈利能力與市場深度，而且受制于雙方股東各自對該項業(yè)務(wù)的既有戰(zhàn)略與控制力。中外雙方可以達(dá)成優(yōu)勢互補(bǔ)，而非激烈競爭的那些業(yè)務(wù)將是開展合作最成功的領(lǐng)域。

基金管理、資產(chǎn)管理和投資銀行業(yè)務(wù)這三個領(lǐng)域，不僅是目前國內(nèi)證券市場最具贏利前景的業(yè)務(wù)，而且是中外雙方可以在不同程度上形成優(yōu)勢互補(bǔ)的領(lǐng)域。

基金管理與資產(chǎn)管理在境外證券集團(tuán)的財務(wù)報表中占有重要比例，而我國券商的這兩項業(yè)務(wù)規(guī)模尚小，在券商經(jīng)營收入中所占比重很小。但是這兩項業(yè)務(wù)在中國極具潛力。自上市公司、國有企業(yè)、國有資產(chǎn)控股的企業(yè)、財務(wù)公司等獲準(zhǔn)進(jìn)入股票市場以來，國內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場空間得以體現(xiàn)；在社保基金、商業(yè)保險基金行將入市的背景下，定向募集基金和開放式基金的管理都具備極大的市場潛力。因此，中外合資證券機(jī)構(gòu)可考慮開拓基金管理與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)來培育自己的核心利潤增長點。中外合資的背景有利于其運用國外先進(jìn)的投資管理技術(shù)，并結(jié)合中國市場特定的運作機(jī)制、風(fēng)險收益特性等，設(shè)計開發(fā)出富有競爭力和盈利能力的產(chǎn)品與管理模式。在中國資本市場尚未實現(xiàn)完全的對外開放，外匯流動仍然實行嚴(yán)格管制的前提下，中外股東在資產(chǎn)管理與基金管理業(yè)務(wù)上基本不存在競爭壓力，而是可以在優(yōu)勢互補(bǔ)的基礎(chǔ)上合力培育合資證券機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)特長。

中外合作對投資銀行業(yè)務(wù)是雙贏。一方面，隨著的外向型，越來越多的“航空母艦”在海內(nèi)外上市，大宗證券化產(chǎn)品的發(fā)行與交易，中國通過重組并購走向世界，這將為合資雙方提供“中內(nèi)外外（中方主導(dǎo)國內(nèi)企業(yè)、外方主導(dǎo)國外市場）”的合作空間，也將為外資企業(yè)在國內(nèi)的融資業(yè)務(wù)方面提供“外內(nèi)中外 （外方主導(dǎo)外資企業(yè)、中方主導(dǎo)國內(nèi)市場）”的合作方式。

境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)的風(fēng)險控制方式亟待健全

境內(nèi)券商在業(yè)務(wù)操作控制、授權(quán)批準(zhǔn)控制和實物安全控制等方面有較高的管理水平，而在內(nèi)部稽核控制、組織結(jié)構(gòu)控制、風(fēng)險的評估與執(zhí)行等方面仍存在較大的差距。境內(nèi)的基金公司由于成立較晚、運作較為透明，所以通常擁有更健全的風(fēng)險控制體系。因此，面臨對外開放挑戰(zhàn)的境內(nèi)券商和基金管理公司，亟待建成與國際接軌的風(fēng)險控制體系。

追求短期利益最大化是券商執(zhí)行風(fēng)險控制目標(biāo)的最大阻力，內(nèi)部人控制的法人治理結(jié)構(gòu)是追求短期利益的主要原因。引進(jìn)境外股東將有助于優(yōu)化合資證券公司和基金管理公司的法人治理結(jié)構(gòu)。與風(fēng)險控制成本相匹配的是公司的長期競爭力與市場信譽(yù)，而非當(dāng)期經(jīng)濟(jì)效益。所以，風(fēng)險控制引起的顯性和隱性成本不應(yīng)當(dāng)根據(jù)短期內(nèi)的損益情況來約束，而應(yīng)配合公司戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)來規(guī)劃。境內(nèi)券商更應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險評價和控制手段方面發(fā)揮外方的優(yōu)勢，通過運用VAR法、場景分析法等評估，在運營中加強(qiáng)對日常事務(wù)的監(jiān)管與稽核，及時通過預(yù)測宏觀的、經(jīng)濟(jì)發(fā)展動向來定期評估與制定風(fēng)險控制策略。在風(fēng)險控制的執(zhí)行手段上，境外券商通過運用充實資本金、提高資產(chǎn)流動性、用衍生產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險、合理配置資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等措施，綜合提高風(fēng)險防范能力的經(jīng)驗。

外資進(jìn)入短期不大

“兩規(guī)則”的出臺，將對證券、信托類上市公司的外部環(huán)境產(chǎn)生非常大的影響，并進(jìn)而推動其二級市場走勢；也將對銀行類上市公司的市場預(yù)期，起到積極作用。但由于在中外合作中涉及的股權(quán)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略等利益十分復(fù)雜，所以合資影響的實際兌現(xiàn)仍然有假時日，短期內(nèi)不會造成大的沖擊。

有利于提高券商的業(yè)務(wù)水平

按照中國加入世貿(mào)組織的承諾，留給中國證券公司“練好內(nèi)功”的時間僅有五年。未來五年是中國證券公司發(fā)展中關(guān)鍵的五年，通過設(shè)立中外合資證券機(jī)構(gòu)，引進(jìn)境外券商市場化的運作機(jī)制、先進(jìn)的管理技術(shù)、創(chuàng)新能力和管理經(jīng)驗，重建境內(nèi)券商的管理機(jī)制，提高經(jīng)營管理水平，增強(qiáng)業(yè)務(wù)拓展能力和創(chuàng)新能力。例如，目前我國券商很少涉足海外業(yè)務(wù)。我國許多面向國際市場的投資銀行業(yè)務(wù)只能拱手讓給境外券商，如H股及紅籌股業(yè)務(wù)以及在國際市場發(fā)行債券等，境內(nèi)券商都未能承接。面對國際化發(fā)展趨勢，境內(nèi)券商迫切需要學(xué)習(xí)國際機(jī)構(gòu)先進(jìn)的管理技術(shù)與經(jīng)驗，提高風(fēng)險控制水平，中外合作為之提供了契機(jī)。

有利于促進(jìn)證券公司集團(tuán)化的發(fā)展

近年來，通過增資擴(kuò)股和擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，境內(nèi)證券公司的總資產(chǎn)規(guī)模已由1996年的1590億元增加到2001年的3000多億元。但是與境外大券商動輒上千億美元的資產(chǎn)相比，境內(nèi)券商的資本與資產(chǎn)規(guī)模還是太小，抵御金融風(fēng)險的能力較差。與境外同業(yè)競爭的壓力，使得境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)在再次增資擴(kuò)股之際，考慮通過兼并重組、戰(zhàn)略聯(lián)合和集團(tuán)化運作等方式，實現(xiàn)資本、資產(chǎn)規(guī)模的乘數(shù)遞增?！蹲C券公司管理辦法》已經(jīng)將控股公司作為中國證券公司集團(tuán)化的方向，因此“兩規(guī)則 ”的出臺將會加快證券公司集團(tuán)化的發(fā)展，拓寬境內(nèi)證券公司的發(fā)展空間。

將對市場中長期資金供給產(chǎn)生重大影響

首先，中外合作資產(chǎn)管理、基金管理業(yè)務(wù)將直接吸引增量資金入市。境內(nèi)證券公司、基金管理公司運作時間不長，規(guī)模普遍較小，管理經(jīng)驗與風(fēng)險控制水平都不能與外資機(jī)構(gòu)相提并論。因此，外資參股證券機(jī)構(gòu)對市場的號召力不容忽視。其獨特的品牌與信譽(yù)、規(guī)模優(yōu)勢以及成熟的運作經(jīng)驗，將吸引增量資金進(jìn)入市場。其次，外資參股證券機(jī)構(gòu)的設(shè)立，將通過推動境內(nèi)機(jī)構(gòu)的重組與改革進(jìn)而間接改善證券市場的中長期資金供給。中外合作證券機(jī)構(gòu)的運作會對境內(nèi)券商及其他投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生經(jīng)營壓力和推動作用，境內(nèi)證券機(jī)構(gòu)的資本資產(chǎn)規(guī)模將可能通過兼并重組進(jìn)一步擴(kuò)大，從而對整個市場的資金面提供支持。將引進(jìn)新的投資理念

引進(jìn)外資參股證券公司和基金管理公司，也就引進(jìn)了境外先進(jìn)的投資管理技術(shù)與經(jīng)驗，引進(jìn)了成熟市場的投資理念。金融服務(wù)行業(yè)將會有越來越多的海外企業(yè)進(jìn)入， 中國證券市場的主流投資理念將同國際證券市場理念趨于一致，市場開始樹立真正的投資觀念。這已為亞洲其他地區(qū)證券市場開放的所證明。

博弈復(fù)雜化、合資機(jī)構(gòu)可能本土化

目前我國正在超常規(guī)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，證券市場正從莊家對中小散戶的博弈快速轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)對機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)合規(guī)資金對機(jī)構(gòu)不合規(guī)資金的博弈。從機(jī)構(gòu)投資者控制的股票市值與資金實力看，2002年我國證券市場開始進(jìn)入機(jī)構(gòu)博弈。新的投資理念行將樹立，證券價值的重新定位醞釀著新的市場機(jī)會。隨著“兩規(guī)則”的頒布與實施，國際股市成熟的和技術(shù)在成長期中國股市的適用性將不斷被檢驗，機(jī)構(gòu)投資者將在不斷的和試錯中本土化。

前景展望

入世五年之后，我國將允許外資獲得證券類機(jī)構(gòu)50%以上的控制權(quán)。隨著資本市場逐步走向成熟，對外資的開放程度必然加大。這一階段，中外券商將在相對平等的條件下競爭。

中外證券機(jī)構(gòu)在中國入世的前三至五年內(nèi)的合作過程與合作成果如何，直接影響到入世五年后外資證券機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國市場的方式與程度。外資參股證券機(jī)構(gòu)的成功取決于兩個要因的成立：一是目前中國證券市場的有限度開放；二是中外股東在業(yè)務(wù)戰(zhàn)略上的優(yōu)勢互補(bǔ)。從目前券商、基金合資談判的過程與進(jìn)度來看，實踐中的進(jìn)展速度估計達(dá)不到議定書中所承諾的時限。需要解決的，首先是合資雙方如何協(xié)調(diào)合資機(jī)構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略和管理權(quán)限，如何形成業(yè)務(wù)優(yōu)勢互補(bǔ)，如何分配投資收益；其次是中國證券市場目前的市場環(huán)境、交易制度、市場結(jié)構(gòu)、立法與監(jiān)管能否適應(yīng)國際化運作的要求；第三是如果中國證券業(yè)有厚利可圖，那么中外股東勢必都十分強(qiáng)調(diào)自己的控股地位，談判的進(jìn)度與合資后的磨合會相對艱難，海外大的證券機(jī)構(gòu)寧可選擇QFII或獨資券商的方式；而如果中國不能在三至五年的有限度開放時期內(nèi)建成符合國際慣例的證券市場綜合環(huán)境，那么外資對境內(nèi)證券行業(yè)將在較長時期內(nèi)采取靜觀待變的態(tài)度。

篇4

券商發(fā)展模式有兩種選擇，一種是粗放式經(jīng)營，一種是細(xì)分化經(jīng)營。我國券商已經(jīng)歷了十幾年的發(fā)展歷程。由于整體上仍處于成長期，在2001年前幾乎所有證券業(yè)務(wù)都有較高的利潤率，券商資金利潤率在2001年以前在30%以上，大大高于其他行業(yè)，因此絕大部分券商均走上了以規(guī)模擴(kuò)張為主的粗放式經(jīng)營道路。這種模式使絕大多數(shù)券商的生存之路維系在股市的系統(tǒng)風(fēng)險之上。券商之間也未擺脫低水平、低效率的競爭格局，加之長期以來證券市場一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，因而導(dǎo)致券商之間的非價格競爭較少，各券商沒有市場細(xì)分，經(jīng)營范圍類似，業(yè)務(wù)品種趨同，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)雷同，所服務(wù)的客戶及所運用的手段也大致相同，沒有形成自己獨特的經(jīng)營特色，證券業(yè)務(wù)差別化的影響和作用不明顯。

具體來說，傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)基本上只是利用發(fā)行通道為企業(yè)發(fā)行證券。特別是并購重組、資產(chǎn)管理、財務(wù)顧問等業(yè)務(wù)沒有得到重視和發(fā)展，使得券商廣義投行業(yè)務(wù)的細(xì)化程度和差別化程度較低。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也是主要依靠交易所的席位為投資者提供交易通道，傭金收入雖然是券商最主要的收入來源，但“靠天吃飯”，對投資者的市場細(xì)分不夠，提供投資咨詢的層次不夠，投資咨詢基本只發(fā)揮了吸引客戶來營業(yè)部交易的功能。

資產(chǎn)管理和自營業(yè)務(wù)前幾年是券商重要的收入來源，但沒有形成個性化的投資風(fēng)格和特色。在2001年下半年股市連續(xù)下跌，而市場監(jiān)管趨于嚴(yán)格的情況下，大多數(shù)券商的這塊業(yè)務(wù)成了致命傷。

隨著證券市場改革的進(jìn)一步推進(jìn)和證券市場規(guī)范化發(fā)展進(jìn)程的加快，證券市場化程度在提高，市場的透明度也在增強(qiáng)，制度保護(hù)逐步被削弱，行業(yè)進(jìn)入門檻降低了，新的競爭者的加入使市場競爭進(jìn)一步激化。適應(yīng)市場細(xì)分需要產(chǎn)生的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)公司、金融財務(wù)公司以及合資券商、境外機(jī)構(gòu)投資者等，不僅會分羹券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，還在向傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的上下游業(yè)務(wù)滲透，市場的細(xì)分和投資者需求的變化，為新的競爭者加入培育了生存的土壤，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的生存發(fā)展受到挑戰(zhàn)，開拓市場的難度加大，2001年以后券商資金利潤率出現(xiàn)大幅度下降。我國證券行業(yè)競爭也出現(xiàn)了新的變化：一是證券市場由賣方市場向買方市場轉(zhuǎn)變；二是證券服務(wù)的競爭正在由硬件服務(wù)向軟件服務(wù)轉(zhuǎn)變；三是證券交易由以營業(yè)部為中心向以客戶為中心轉(zhuǎn)變；四是競爭方式由資產(chǎn)規(guī)模的競爭向高效管理、人力資本的競爭轉(zhuǎn)變；五是競爭領(lǐng)域從傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)向非通道業(yè)務(wù)擴(kuò)散。這表明我國證券市場已由粗放經(jīng)營時代進(jìn)入到市場細(xì)分時代，要適應(yīng)這種新的變化，只有按照國際慣例并結(jié)合我國國情，依據(jù)市場需求勇于創(chuàng)新，不斷開拓業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為客戶提供差異化、個性化服務(wù)，樹立專業(yè)化、特色化服務(wù)優(yōu)勢，爭取在部分領(lǐng)域和行業(yè)中建立自己的品牌，才能在競爭中取勝。

二、市場細(xì)分是各國券商發(fā)展的必然趨勢

從成熟國家證券業(yè)發(fā)展的情況來看，隨著自由競爭和進(jìn)入壁壘的降低，金融服務(wù)價格下降，證券行業(yè)平均利潤率下降，導(dǎo)致券商并購和整合力度加大，行業(yè)競爭格局向寡頭壟斷演進(jìn)，一些券商通過挖掘和發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢從而獲得市場超額利潤，券商經(jīng)營模式的分化現(xiàn)象日益明顯。美國券商在業(yè)務(wù)收費完全自由化后，市場競爭加劇，并促使美國券商不得不為尋找新利潤來源而重新調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，由此便產(chǎn)生了券商經(jīng)營模式的分化現(xiàn)象。目前，一些世界著名的券商同時出現(xiàn)了兩種發(fā)展趨勢：一方面，為客戶提供的金融服務(wù)十分廣泛，已經(jīng)拓展至投資、融資、保險以及資產(chǎn)管理、財務(wù)顧問等各個領(lǐng)域，同時，這些券商通過設(shè)立子公司將風(fēng)險隔離，有效防范各項業(yè)務(wù)風(fēng)險在公司內(nèi)部擴(kuò)散并危及整個公司的生存，呈現(xiàn)出多樣化、集團(tuán)化、國際化特征，另一方面，又充分利用其具有的比較優(yōu)勢各有所長地向?qū)I(yè)化、差異化、特色化經(jīng)營方向發(fā)展，傳統(tǒng)的三大業(yè)務(wù)也隨之出現(xiàn)專業(yè)化和細(xì)分化趨勢。

為數(shù)不多的現(xiàn)代化大型投資銀行占據(jù)證券市場主導(dǎo)地位，成為行業(yè)龍頭與支柱；摩根斯坦利和高盛長于包銷證券，以二級市場自營業(yè)務(wù)和并購中介業(yè)務(wù)為主，偏向高風(fēng)險與高收益的私人資本投資業(yè)務(wù)；雷曼兄弟公司擅長固定收益證券的交易；所羅門兄弟公司的特長是商業(yè)票據(jù)發(fā)行和債券交易；美林證券的專長則是項目融資、產(chǎn)權(quán)交易以及固定收入的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。即使是以綜合服務(wù)為主的大型投資銀行在業(yè)務(wù)發(fā)展上也各有特色。同時，這種市場細(xì)分又使各券商證券研究也形成了不同領(lǐng)域的研究特色。例如，怡富證券、匯豐證券、巴克萊、ING霸菱證券和華寶證券對于藍(lán)籌股的研究遙遙領(lǐng)先；兆富證券、怡富證券、摩根建富等精于研究小型上市公司；而里昂證券、浩威證券和霸菱證券則擅長于研究中國B股市場。他們靠自己的品牌贏得了客戶的信賴，也獲得了良好的經(jīng)營效益。

在國外成熟市場上，券商出局現(xiàn)象也時常發(fā)生，其關(guān)鍵在于其核心競爭力沒有形成或者喪失。據(jù)深交所提供的數(shù)據(jù)，1971-2001年，美國共有299家券商破產(chǎn)，平均每年7家，僅2001年就達(dá)12家。在亞洲，香港百富勤、日本三洋證券、山一證券等一大批券商也在亞洲金融風(fēng)暴之后相繼被兼并。能夠生存下來的券商均具有鮮明的業(yè)務(wù)特色或經(jīng)營特色，它們機(jī)制靈活、業(yè)務(wù)特色鮮明、優(yōu)勢突出，實力雄厚。

國際

資本市場發(fā)展經(jīng)驗表明，券商要在激烈的競爭中站穩(wěn)腳跟并持續(xù)發(fā)展，關(guān)鍵是要通過市場細(xì)分，揚長避短，找準(zhǔn)自己的定位，打造核心業(yè)務(wù)，從而實行專業(yè)化、特色化經(jīng)營，以突出某一項業(yè)務(wù)來發(fā)掘新的利潤增長點，并在特定領(lǐng)域樹立起各自公司的品牌。隨著市場競爭的不斷加劇，各券商為求得生存，以客戶為導(dǎo)向進(jìn)行市場細(xì)分是一種必然趨勢。

三、推進(jìn)我國證券市場細(xì)分的條件已經(jīng)具備

2001年以后，由于我國證券市場持續(xù)低迷，我國券商粗放式經(jīng)營的問題開始暴露并逐漸惡化，為了解決這些問題，中國證監(jiān)會從去年開始首先實行了監(jiān)管細(xì)分，引導(dǎo)券商向差異化方向發(fā)展。根據(jù)不同風(fēng)險承受程度和控制能力，將國內(nèi)券商分成A、B、C、D四類，對不同市場主體實施不同監(jiān)管方法、給予券商不同的發(fā)展空間，為證券市場細(xì)分和實現(xiàn)差異化經(jīng)營創(chuàng)造了條件。

特別是中國證監(jiān)會對券商引入了風(fēng)險準(zhǔn)備制度，將以凈資本為核心的風(fēng)險控制指標(biāo)體系分為兩個層次：一是規(guī)定凈資本絕對指標(biāo)和相對指標(biāo)及其標(biāo)準(zhǔn)，使公司業(yè)務(wù)范圍與其凈資本充足水平相匹配；二是風(fēng)險準(zhǔn)備，即規(guī)定券商應(yīng)根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模計算風(fēng)險準(zhǔn)備，以實現(xiàn)對各項業(yè)務(wù)規(guī)模的間接控制，同時配合對部分高風(fēng)險業(yè)務(wù)規(guī)模直接控制，建立各項業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本水平動態(tài)掛鉤機(jī)制。將凈資本和風(fēng)險準(zhǔn)備掛鉤以后，會鼓勵券商對不同業(yè)務(wù)進(jìn)行凈資本配置，為券商發(fā)展自己主要業(yè)務(wù)創(chuàng)造空間。比如偏重投行發(fā)展的券商，就應(yīng)適當(dāng)收縮資產(chǎn)管理和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，為投行業(yè)務(wù)配置更多的凈資本。在新的機(jī)制下，券商的自主性將更強(qiáng)，差異化的優(yōu)勢也會體現(xiàn)得更明顯。

中國證券業(yè)協(xié)會積極協(xié)調(diào)解決影響證券市場細(xì)分化的路障，通過各種途徑為券商差異化經(jīng)營營造良好的環(huán)境。

上交所也將個股板塊差異化，還將對部分板塊放寬漲跌幅限制、推出T+0和權(quán)證等措施，積極推動市場細(xì)分，為券商差異化經(jīng)營創(chuàng)造了條件。

主辦投行模式的興起，有利于券商將其主要精力放在項目研究、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面，通過進(jìn)一步細(xì)分投資銀行市場，形成自己的業(yè)務(wù)特色，從而確定和發(fā)展自己在某些行業(yè)和為某種類型客戶提供某種投資銀行服務(wù)上的優(yōu)勢。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在傭金自由化、網(wǎng)上交易盛行、通道壟斷權(quán)喪失等沖擊下，一些券商根據(jù)自身的特點逐漸在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上采取特色化的競爭戰(zhàn)略，特別是網(wǎng)上交易的興起，使券商間業(yè)務(wù)差別化程度迅速提高。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將會更多地從客戶交易行為的特點、投資偏好、期望的投資目標(biāo)等角度出發(fā)來對客戶進(jìn)行細(xì)分，進(jìn)行針對性的服務(wù)。

風(fēng)險投資的發(fā)展也將促進(jìn)券商采取差別化發(fā)展戰(zhàn)略。風(fēng)險投資是技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新相結(jié)合的產(chǎn)物，無論是在組織設(shè)立方式、產(chǎn)品設(shè)計、介入風(fēng)險企業(yè)的程度、開展服務(wù)的方式等方面都將越來越多地體現(xiàn)出各券商的個性差異。

隨著證券行業(yè)內(nèi)并購重組的加速，近年來，我國券商在市場細(xì)分和差異化經(jīng)營方面做了大量嘗試。目前，招商、國泰君安等券商集合理財產(chǎn)品規(guī)模處于領(lǐng)先地位。中金公司除了發(fā)行短期債券集合理財產(chǎn)品之外，還開始介入外匯集合理財產(chǎn)品，中金公司和廣發(fā)證券邁出了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面創(chuàng)新的第一步。中小型券商則力爭在網(wǎng)上交易、證券自營、企業(yè)債承銷等方面做出特色。目前，網(wǎng)上交易市場份額主要集中在華泰證券等少數(shù)優(yōu)勢券商。在鞏固市場占有率的同時，大部分券商也加快了業(yè)務(wù)差異化競爭的腳步。中信、國泰君安、國信、招商證券等創(chuàng)新類券商基本將業(yè)務(wù)定位于全面服務(wù)型券商。通過便捷的交易通道，標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品和覆蓋面較廣的業(yè)務(wù)布局為各類客戶提供全方位服務(wù)，中金公司則將自身業(yè)務(wù)定位于為高端機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)。中信、國泰君安等老牌券商在債券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)中鞏固了自己的優(yōu)勢，還有一些中小券商在自營業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)做出了特色，有的券商甚至利用其信托平臺開展產(chǎn)業(yè)投資。據(jù)報道，國海證券、華西證券等券商針對特定地區(qū)提供特色服務(wù)、形成了地域優(yōu)勢，東吳證券則憑借自己在蘇州當(dāng)?shù)亟?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的壟斷優(yōu)勢，使企業(yè)債市場業(yè)務(wù)取得了長足的發(fā)展。

可以說，經(jīng)過前期監(jiān)管部門對券商的綜合治理，大部分券商通過整改使風(fēng)險得到釋放，一些券商在解決生存問題的同時，在證券市場細(xì)分方面做了一些有益的嘗試，積累了經(jīng)驗，為推進(jìn)證券市場細(xì)分創(chuàng)造了良好的條件。

四、大力推進(jìn)市場細(xì)分，提高我國券商核心競爭力

券商的核心競爭力主要取決于券商的資金能力、研究能力、銷售能力、投資管理能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，其中核心是創(chuàng)新能力。如何通過細(xì)分市場，形成自己的經(jīng)營特色，打造核心競爭力，是券商創(chuàng)新能力的重要體現(xiàn)。目前我國證券市場細(xì)分還處在萌芽狀態(tài)，要大力推進(jìn)市場細(xì)分還需要具備一定的條件：如，需要在認(rèn)識上對推行市場細(xì)分給予更高的重視，在政策制度上提供更大的空間，在人才培養(yǎng)和儲備方面給予更多的支持，在市場細(xì)分的可操作性方面進(jìn)行超前的研究。目前，可重點從以下方面推進(jìn)證券市場細(xì)分：

一是券商定位細(xì)分。根據(jù)我國券商分化重組的具體情況，目前一部分具備條件的券商可根據(jù)自身情況，定位為全面服務(wù)型券商，在突出某項業(yè)務(wù)特色，發(fā)揮自身競爭優(yōu)勢的同時，通過與國內(nèi)的銀行、保險等金融機(jī)構(gòu)組建成金融控股集團(tuán)或證券服務(wù)零售商，以便捷的交易通道，標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品和覆蓋面廣泛的業(yè)務(wù)布局為各類客戶提供全方位服務(wù)。另一類可定位為專業(yè)服務(wù)型券商。這些券商可利用自身的專業(yè)優(yōu)勢，為特定客戶提供專業(yè)化服務(wù)。如有的券商可以專門從事收購兼并業(yè)務(wù)，有的可以專門發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務(wù)，有的則可以向?qū)I(yè)型的做市商、經(jīng)紀(jì)商方向發(fā)展；有的可重點進(jìn)行股票投資服務(wù)，有的則可以進(jìn)行固定收益證券投資服務(wù)，從而確立自己的市場根據(jù)地，形成有專業(yè)特色的券商。一些中小型券商還可通過市場分割，定位在一個或幾個地區(qū)、一個或幾個行業(yè)，在某些特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為特定客戶的特定需求提供服務(wù)，在某一細(xì)分市場實行專業(yè)化和特色化經(jīng)營，樹立競爭優(yōu)勢。

二是證券客戶細(xì)分。目前大多數(shù)券商80%的利潤來自其20%的客戶群，券商就是要通過對客戶交易行為的特點、投資偏好、期望的投資目標(biāo)等角度出發(fā)來對客戶進(jìn)行細(xì)分，找準(zhǔn)核心客戶群，從而有針對性的個性化的提供投資咨詢服務(wù)，形成核心競爭力。有的券商通過致力于服務(wù)高端機(jī)構(gòu)客戶，有的券商則可重點發(fā)展個人投資者等，有的可以專門發(fā)展

電子商務(wù)，為網(wǎng)上交易客戶提供一對一的專業(yè)化服務(wù)，從而形成自己專門的客戶群。如中金公司就將客戶群定位在大型機(jī)構(gòu)客戶。這種客戶細(xì)分和定位選擇，看似放棄了部分市場，但通過有針對性的特色化服務(wù)，可以吸引更多相同偏好的人群轉(zhuǎn)換門戶，實則因其不可替代性真正在市場中占據(jù)了難被取代的一席之地，從而夯實了市場根基，鎖定了相應(yīng)的市場。

三是證券業(yè)務(wù)細(xì)分。證券市場客戶的需求豐富多樣，不同的客戶對于證券業(yè)務(wù)的需求也不盡一樣。因此，根據(jù)客戶的不同需求而相應(yīng)進(jìn)行業(yè)務(wù)細(xì)分就成為一種必然。目前，需要通過研究細(xì)分推動證券業(yè)務(wù)從以下三個方面進(jìn)行細(xì)分：(1)拓寬傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。如，傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)僅限于證券承銷，國內(nèi)券商的投資銀行業(yè)務(wù)收入大都來自于發(fā)行承銷收入，而現(xiàn)代化的投資銀行業(yè)務(wù)除了證券承銷業(yè)務(wù)外、還可大力發(fā)展財務(wù)顧問、兼并與收購、咨詢服務(wù)、項目融資、公司理財?shù)葟V義投資銀行業(yè)務(wù)；(2)用新的技術(shù)手段提升傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。如，引入網(wǎng)絡(luò)、強(qiáng)化研究咨詢實現(xiàn)服務(wù)增值等；(3)開辟全新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，發(fā)掘潛在市場。目前在財富管理，金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新與交易，資產(chǎn)證券化，國有股、法人股的全流通，金融混業(yè)經(jīng)營等方面券商都有較大的業(yè)務(wù)開拓空間。

篇5

本文主要對證券公司組織結(jié)構(gòu)的相關(guān)問題進(jìn)行了研究，得出了若干結(jié)論與政策建議。全文分三個部分，分別是中外合資證券公司的有關(guān)問題；綜合類證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)；金融證券集團(tuán)與按照業(yè)務(wù)劃分的子公司。

第一部分研究了中外合資證券公司的類別問題和設(shè)立審批問題。從中外合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍看，將其歸類于綜合類證券公司是較為恰當(dāng)?shù)摹Ｎ覈C券法只劃分了經(jīng)紀(jì)類證券公司和綜合類證券公司，主要依據(jù)是公司的業(yè)務(wù)范圍。中外合資證券公司雖然不能進(jìn)行A股的交易，但可以進(jìn)行承銷，以及從事B股、H股、政府和公司債券的承銷和交易，業(yè)務(wù)范圍要遠(yuǎn)大于經(jīng)紀(jì)類公司，很顯然將其劃歸為綜合類券商是恰當(dāng)?shù)?。對于中外合資證券公司的審批，筆者建議采取許可制。

第二部分研究了綜合類證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)問題。隨著證券公司業(yè)務(wù)的發(fā)展、地域上的擴(kuò)張、風(fēng)險控制的需要，證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜化。與此同時，出現(xiàn)了決策效率低、機(jī)構(gòu)重疊、風(fēng)險控制不力等問題。因此研究證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，對于完善組織結(jié)構(gòu)，解決組織結(jié)構(gòu)難題有重要意義。

首先研究了管理學(xué)意義上的組織結(jié)構(gòu)的演變和優(yōu)化。對比分析了直線職能制、事業(yè)部制、矩陣結(jié)構(gòu)、多維制結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢與缺陷。然后結(jié)合基本的管理理論對證券公司的事業(yè)部制的優(yōu)化問題進(jìn)行了分析。其中考察了中金公司的事業(yè)部制的案例，說明了事業(yè)部制對于證券公司在專業(yè)化和風(fēng)險控制方面的優(yōu)勢。同時，分析了現(xiàn)行證券公司事業(yè)部制的兩大問題：本位主義和前后臺脫離。最后，提出通過權(quán)力進(jìn)一步分散化和后臺職能的虛擬化來解決證券公司事業(yè)部制的問題，實現(xiàn)證券公司事業(yè)部制的優(yōu)化。

綜合類券商的區(qū)域管理總部問題是一個隨著管理半徑的擴(kuò)大而產(chǎn)生的。筆者提出了“升級”和“降級”的兩種思路，來解決區(qū)域管理總部的設(shè)置問題。即通過提升管理總部為分公司的辦法，使其成為不具法人資格的區(qū)域性分支機(jī)構(gòu)；另一方面，通過將其轉(zhuǎn)為代表處，將一些業(yè)務(wù)職能轉(zhuǎn)移給各事業(yè)部，而只保留行政事務(wù)性的管理職能。

風(fēng)險管理是證券公司經(jīng)營中的重要問題。本文介紹了美國投資銀行在風(fēng)險管理的組織結(jié)構(gòu)方面的作法。

第三部分，主要分析金融證券集團(tuán)和子公司制。

首先論述了現(xiàn)資銀行采取的組織結(jié)構(gòu)形式的金融證券集團(tuán)的形式。并分析了證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)——事業(yè)部制同金融證券集團(tuán)的內(nèi)在聯(lián)系。

其次，對證券公司集團(tuán)化下的相關(guān)立法問題進(jìn)行了分析。

再次，對金融證券集團(tuán)內(nèi)部的母子公司之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系進(jìn)行了研究。在各項證券業(yè)務(wù)內(nèi)在聯(lián)系的基礎(chǔ)上，提出了在立法上應(yīng)允許專業(yè)化的子公司可從事相關(guān)的其他證券業(yè)務(wù)的建議。

第四，分析了同證券公司合并重組有關(guān)的問題。

最后，分析了除集團(tuán)化以外的其他的證券公司的組織結(jié)構(gòu)形式，提出了立法上應(yīng)允許證券公司自由選擇組織結(jié)構(gòu)形式的建議。

正文:

證券公司的組織結(jié)構(gòu)決定于證券公司的發(fā)展戰(zhàn)略，同時又受到現(xiàn)有法律框架的約束。在即將加入WTO的形勢下，我國的證券業(yè)面臨對外資開放和自身進(jìn)一步發(fā)展的問題。一方面，我國現(xiàn)有的證券公司將會受到國外投資銀行的挑戰(zhàn)，證券公司自身如何發(fā)展壯大，在組織結(jié)構(gòu)方面如何與發(fā)展相適應(yīng)是一個普遍問題；另一方面，組建中外合資的證券公司也是證券業(yè)對外開放的重要內(nèi)容，中外合資證券公司采取什么樣的組織結(jié)構(gòu)形式？它同現(xiàn)有的證券公司在組織結(jié)構(gòu)方面是一個什么樣的關(guān)系？這些都是值得研究的緊迫問題。目前，證券監(jiān)管部門正在起草和修改《證券公司管理辦法》、《證券營業(yè)部管理辦法》和《中外合資證券公司管理辦法》。這些法規(guī)對證券公司的管理的重要內(nèi)容之一，就是證券公司的組織結(jié)構(gòu)問題。這里對證券公司組織結(jié)構(gòu)的有關(guān)問題進(jìn)行分析，希望對有關(guān)立法工作有所幫助。

一．中外合資證券公司的有關(guān)問題

1.中外合資證券公司的類別問題

根據(jù)中美、中歐簽署的關(guān)于中國加入WTO減讓條款，在中國加入后3年內(nèi)，允許外國證券公司設(shè)立合營公司，外資比例不超過1/3。合營公司可以不通過中方中介，從事A股的承銷，B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易。這意味著，從合營公司的業(yè)務(wù)范圍來看，將不同于我國現(xiàn)有的法律對綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司的業(yè)務(wù)規(guī)定?！蹲C券法》第119條規(guī)定，*對證券公司實行分類管理，分為綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司，并由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)按照其分類頒發(fā)業(yè)務(wù)許可證。

從中外合營證券公司的業(yè)務(wù)范圍看，難以確定其分類與歸屬。筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)將中外合營證券公司歸類為綜合類證券公司。主要有以下理由。

《證券法》對于綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司的劃分，主要依據(jù)兩點，一是資本金規(guī)模，綜合類最低為五億元人民幣，經(jīng)紀(jì)類最低為五千萬元人民幣。二是業(yè)務(wù)范圍，經(jīng)紀(jì)類證券公司只能夠從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，且公司名稱中必須包含“經(jīng)紀(jì)”字樣。而綜合類證券公司可從事經(jīng)紀(jì)、承銷、自營等多種業(yè)務(wù)。從業(yè)務(wù)范圍來看，是否只從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是區(qū)分綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司的重要標(biāo)準(zhǔn)。

從中外合營證券公司的業(yè)務(wù)范圍看，雖不能從事A股的經(jīng)紀(jì)與自營，但可從事B股及H股的承銷、交易等業(yè)務(wù)。其從事的業(yè)務(wù)范圍，要大于經(jīng)紀(jì)類證券公司。而且，隨著加入WTO后市場準(zhǔn)入和國民待遇的原則的實施，中外合營公司的A股的業(yè)務(wù)也將納入其可從事的業(yè)務(wù)范圍。因此，從現(xiàn)在和長遠(yuǎn)來看，中外合營證券公司應(yīng)當(dāng)歸屬于綜合類證券公司。

2.中外合資證券公司的設(shè)立和審批問題

在中外合資證券公司設(shè)立和審批中，由于《證券法》和中美、中歐協(xié)議在合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍上存在明顯的區(qū)別，所以在審批設(shè)立方面存在著一定的操作障礙。筆者認(rèn)為，對于合資證券公司的設(shè)立審批，可以采取許可制。即合資證券公司的設(shè)立，由中國證監(jiān)會對進(jìn)行審批，其許可經(jīng)營的業(yè)務(wù)范圍由證監(jiān)會批準(zhǔn)。

首先，根據(jù)《證券法》第一百一十七條，證券公司必須經(jīng)證監(jiān)會審批。據(jù)此，中外合資證券公司的設(shè)立也必須受《證券法》這一條的約束。

其次，對于合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍，則可以不受證券法關(guān)于證券公司分類管理的要求。原因在于，盡管證券公司的業(yè)務(wù)上實行了經(jīng)紀(jì)類和綜合類的劃分，但具體的業(yè)務(wù)范圍仍然要由中國證監(jiān)會核定。因此，根據(jù)證券法第一百三十一條的規(guī)定，合資證券公司在經(jīng)營范圍的申請上，也須經(jīng)過證監(jiān)會的核定。筆者認(rèn)為，對于合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍的申請，不僅要依據(jù)證券法核定，而且還要符合中美、中歐協(xié)議的要求。所以，合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍，應(yīng)在證券法第一百三十一條的立法精神下，主要依據(jù)中美中歐協(xié)議，對其具體的業(yè)務(wù)范圍審批實行許可制。結(jié)合前述的合資證券公司應(yīng)屬于綜合類券商的結(jié)論，其之所以不能從事A股的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是因為不符合中美中歐協(xié)議的要求。這樣，在《證券法》和中美、中歐協(xié)議下，合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍問題就得到了很好的解決，證券法和協(xié)議的某些沖突之處得到了回避。

在我國的臺灣地區(qū)和日本，證券公司的業(yè)務(wù)是實行的許可制。在未來修改《證券法》時，應(yīng)當(dāng)廢除綜合類券商和經(jīng)紀(jì)類券商的劃分，而代之以不同證券業(yè)務(wù)經(jīng)營的許可制。這樣可操作性就更強(qiáng)，實際上也更便于分類管理。

二．綜合類證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)

十?dāng)?shù)年來，我國的證券公司經(jīng)歷了從無到有、從小到大的發(fā)展過程。伴隨證券公司資本規(guī)模的增大和業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)也從簡單轉(zhuǎn)向日益復(fù)雜化。一方面，隨著業(yè)務(wù)從單一的買賣證券、股票的承銷上市發(fā)展到投資咨詢、以網(wǎng)上交易為主的證券電子商務(wù)、資產(chǎn)管理、兼并收購等新興業(yè)務(wù)，事業(yè)部制的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)（或者叫作管理體制）在證券公司內(nèi)建立起來；另一方面，隨著證券業(yè)務(wù)從單一區(qū)域走向全國市場，證券公司之內(nèi)的分公司、區(qū)域管理總部也紛紛建立起來，區(qū)域性的證券公司逐步走向全國化；第三，伴隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，風(fēng)險控制的需要日益增大，導(dǎo)致了做業(yè)務(wù)的“前臺”和負(fù)責(zé)監(jiān)管的“后臺”的分離，在證券公司內(nèi)部逐步建立起來了行使監(jiān)察、管理、服務(wù)、支持等職能的后臺部門。證券公司組織結(jié)構(gòu)的發(fā)展，極大地促進(jìn)了證券公司各項業(yè)務(wù)的發(fā)展和管理水平的提高。然而，內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化又產(chǎn)生了一些新的矛盾和問題，比如決策效率低下、機(jī)構(gòu)職能重疊、業(yè)務(wù)發(fā)展與風(fēng)險控制脫離等。因而，完善證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，探索適合與證券公司發(fā)展相適應(yīng)的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，對于解決證券公司存在的組織結(jié)構(gòu)難題，將有重要意義。

1.公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

在探討證券公司的公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)問題之前，我們首先從現(xiàn)代管理學(xué)的角度，對公司組織結(jié)構(gòu)的一般性問題——組織結(jié)構(gòu)形式的演變與優(yōu)化進(jìn)行分析。這對于更為清楚地認(rèn)識證券公司組織結(jié)構(gòu)的問題將有較大幫助。

公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)有很多種形式，最基本也是最早的是直線職能制，后來又發(fā)展為事業(yè)部制，再后來又從事業(yè)部制中演生出超事業(yè)部制結(jié)構(gòu)、矩陣制結(jié)構(gòu)、多維制結(jié)構(gòu)等多種公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)方法。

1）直線職能制(U型結(jié)構(gòu))

直線職能制又被稱為U型結(jié)構(gòu)(UnitaryStructure)。其基本特征在于，將公司按照職能的不同劃分成若干個部門，而每一部門均由公司最高層領(lǐng)導(dǎo)直接進(jìn)行管理。直線職能制實現(xiàn)了高度集權(quán)的組織結(jié)構(gòu)。

2）事業(yè)部制(M型結(jié)構(gòu))

事業(yè)部制即M型組織結(jié)構(gòu)(MultidivisionalStructure)。它是一種分權(quán)式結(jié)構(gòu)，即在其總公司之下的各事業(yè)部或分公司都是具有相對獨立性的利潤中心。由多樣性經(jīng)營所引致的管理上的需求可以說是M型組織機(jī)構(gòu)發(fā)展的基本動因。事業(yè)部的劃分往往按產(chǎn)品、地區(qū)或*來進(jìn)行，各事業(yè)部一般都采用U型結(jié)構(gòu)。

M型組織結(jié)構(gòu)是一種集權(quán)與分權(quán)相結(jié)合的組織創(chuàng)新形式，它將日常經(jīng)營決策權(quán)下放到掌握相關(guān)信息的下屬部門，總部只負(fù)責(zé)制定和執(zhí)行戰(zhàn)略決策、計劃、協(xié)調(diào)、監(jiān)督等職能，從而可以解決大規(guī)模企業(yè)內(nèi)部諸如產(chǎn)品多樣化、產(chǎn)品設(shè)計、信息傳遞和各部門決策協(xié)調(diào)的問題，使企業(yè)的高層管理者既能擺脫日常經(jīng)營的繁瑣事務(wù)，又能和下屬企業(yè)保持廣泛的接觸，同時也降低了企業(yè)內(nèi)部的交易成本，因而成為現(xiàn)代企業(yè)廣泛采取的一種企業(yè)組織形式。然而，這種組織結(jié)構(gòu)在一定程度上也存在問題，這主要表現(xiàn)在：

a.總部與分部之間信息不對稱的可能性增加。因為分部不僅有決策權(quán)，還有相對獨立的利益。分部為了自己的利益有可能向總部隱瞞某些真實情況，如隱瞞利潤等，總部難以確知各分部的情況，尤其是在一個大型的組織內(nèi)部。

b.由于允許各事業(yè)部之間開展競爭，分部之間由于利益的相對獨立性，就有可能在一定程度上采取類似于市場主體的機(jī)會主義行為，傳出有利于自己的不真實信息。

c.由于企業(yè)的高層管理者通常以利潤來衡量各分部的業(yè)績，就容易導(dǎo)致分部產(chǎn)生本位主義，只顧眼前的局部利益，忽視長遠(yuǎn)的整體利益，從而影響各分部之間的協(xié)作。通常，總部為了協(xié)調(diào)上述矛盾，只能多設(shè)置一些中間管理層次和中層管理人員，不僅增大了監(jiān)控成本，還會使企業(yè)的中間管理層膨脹，損傷了組織的運作效率。

3）矩陣結(jié)構(gòu)

矩陣結(jié)構(gòu)的概念是在人們對以工作為中心和以對象為中心的組織結(jié)構(gòu)之優(yōu)、缺點的爭論中產(chǎn)生出來的。其根源可追溯到第二次世界大戰(zhàn)后美國在軍事與宇航領(lǐng)域發(fā)展起來的項目管理的概念。矩陣制結(jié)構(gòu)即在原有的直線職能制結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，再建立一套橫向的組織系統(tǒng)，兩者結(jié)合而形成一個矩陣，它是U型結(jié)構(gòu)與M型結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步演變。這一結(jié)構(gòu)中的執(zhí)行人員(或小組)既受縱向的各行政部門領(lǐng)導(dǎo)，又同時接受橫向的、為執(zhí)行某一專項功能而設(shè)立的工作小組的領(lǐng)導(dǎo)，這種工作小組一般按某種產(chǎn)品或某種專業(yè)項目進(jìn)行設(shè)置。

矩陣組織結(jié)構(gòu)有以下優(yōu)點：

(1)小組的領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)項目的組織工作，行政領(lǐng)導(dǎo)無法干涉專業(yè)項目方面的事情。項目管理和行政管理的專業(yè)性都大大提高了。

(2)項目小組可以不斷接受新的任務(wù)，使組織富有一定的靈活性。

(3)矩陣組織結(jié)構(gòu)可集中調(diào)動資源，以高效率完成項目。

(4)矩陣組織結(jié)構(gòu)有利于把管理中的縱向聯(lián)系與橫向聯(lián)系更好地結(jié)合起來，可以加強(qiáng)各部門之間的了解與其合作。

(5)對各部門的專家，有更多的機(jī)會提高業(yè)務(wù)水平。

矩陣組織結(jié)構(gòu)的缺點是：

(1)項目經(jīng)理與部門經(jīng)理之間為改善自己一方的工作績效可能會發(fā)生爭執(zhí)。

(2)矩陣組織結(jié)構(gòu)中成員受橫向與縱向的雙重領(lǐng)導(dǎo)，破壞了命令統(tǒng)一原則。

(3)雙重領(lǐng)導(dǎo)可能使執(zhí)行人員無所適從，領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任不清，決策延誤，項目小組成員對小組的工作任務(wù)缺乏熱情。

4）多維制結(jié)構(gòu)

多維制結(jié)構(gòu)又稱立體組織結(jié)構(gòu)。多維即多重坐標(biāo)，在這里指組織系統(tǒng)的多重性。多維制結(jié)構(gòu)一般包括產(chǎn)業(yè)部門、職能機(jī)構(gòu)、按地區(qū)劃分的領(lǐng)導(dǎo)系統(tǒng)，即成為三維結(jié)構(gòu)。若再加上按其他某一因素劃分的組織系統(tǒng)，則成為四維結(jié)構(gòu)，依此類推。但一般不會超過四維。多維制結(jié)構(gòu)可以看做矩陣結(jié)構(gòu)的擴(kuò)展，因此可能存在與矩陣制類似的，由多重領(lǐng)導(dǎo)所帶來的缺陷。

2.證券公司事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

權(quán)變理論（contingencytheory）認(rèn)為，企業(yè)管理沒有什么普遍適用的、最好的管理理論和方法，而應(yīng)該根據(jù)企業(yè)所處的內(nèi)部條件和外部環(huán)境權(quán)宜應(yīng)變，靈活掌握。權(quán)變理論將企業(yè)看作是一個開放的系統(tǒng)，究竟應(yīng)采用何種組織結(jié)構(gòu)，應(yīng)視企業(yè)具體情況而定，不可能有普遍適用的結(jié)構(gòu)模式。當(dāng)然，采取何種組織結(jié)構(gòu)還要根據(jù)公司的實際情況來作決定。證券公司雖無統(tǒng)一的結(jié)構(gòu)模式但其設(shè)計是有原則的。(1)服從公司的發(fā)展戰(zhàn)略。證券公司選定的服務(wù)領(lǐng)域、服務(wù)對象與服務(wù)方針對其組織結(jié)構(gòu)有重要影響。(2)適合公司的發(fā)展階段。證券公司要選擇適合自己發(fā)展階段的組織結(jié)構(gòu)。(3)動態(tài)調(diào)整組織結(jié)構(gòu)，使其適應(yīng)公司成長的需要。

1)事業(yè)部制的特點——以中金公司為例

目前，我國證券公司大都采用事業(yè)部制的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。這也是國際大型投資銀行所普遍采用的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。以業(yè)務(wù)為劃分的事業(yè)部是獨立的利潤中心。由于不同的事業(yè)部的服務(wù)對象存在著利益沖突，通過事業(yè)部之間的“防火墻”，保證了證券公司經(jīng)營上的公正性，同時也有效地避免了風(fēng)險在不同事業(yè)部之間的擴(kuò)散。

以我國現(xiàn)在唯一的中外合資證券公司中國國際金融公司（簡稱“中金公司”）為例，在其內(nèi)部的業(yè)務(wù)部門就劃分為投資銀行部、投資顧問部、銷售和交易部以及研究部。

中金公司投資銀行部主要向國內(nèi)的大型企業(yè)、跨國公司和政府機(jī)構(gòu)提供國際標(biāo)準(zhǔn)的證券承銷和金融顧問服務(wù)，包括：企業(yè)重組改制、股本和債券融資、兼并收購、公司融資和項目融資等。股本融資項目包括國內(nèi)與國際融資。投資銀行部特別重視與客戶建立長期的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，為客戶提供長期的、廣泛的高增值服務(wù)。對于每一位客戶，投資銀行部都在充分了解其本身情況和需求以及其所處行業(yè)的競爭環(huán)境的基礎(chǔ)上，為客戶尋找最恰當(dāng)?shù)慕鉀Q問題的方法，幫助客戶實現(xiàn)目標(biāo)。

中金公司投資顧問部從事企業(yè)上市前的股權(quán)投資，包括對企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計以及投資后的管理。投資顧問部的創(chuàng)業(yè)投資是長期的投資。投資顧問部通過與被投資企業(yè)管理隊伍的緊密合作協(xié)助被投資企業(yè)完成發(fā)展戰(zhàn)略，從而與其建立起穩(wěn)固的伙伴關(guān)系。除投入資金外，投資顧問部還努力為被投資企業(yè)提供增值服務(wù)支持，幫助企業(yè)改進(jìn)管理體系，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，使企業(yè)達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)。

中金公司銷售交易部成立于1997年4月，從事國內(nèi)和國際資本市場股票與債券的一級市場銷售與二級市場的代客與自營交易。銷售交易部擁有上海交易所、深圳交易所和香港聯(lián)交所的交易席位，并已成為中國國債市場和企業(yè)債市場的積極參與者。銷售交易部的主要服務(wù)對象為機(jī)構(gòu)投資者，如國內(nèi)外著名基金公司、保險公司及大型綜合性企業(yè)。銷售交易部為客戶提供由中金公司研究部撰寫的高質(zhì)量的有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)以及上市公司投資潛力的分析報告，提供及時的市場信息與投資資訊建議，以及執(zhí)行客戶的交易指令。在國內(nèi)資本市場上，銷售交易部建立了一整套市場分析交易執(zhí)行和風(fēng)險控制體系，為客戶提供具有國際水準(zhǔn)的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)。在國際資本市場上，銷售交易部已創(chuàng)下"中國通"的品牌，為投資中國股票的客戶提供第一流的研究、最好的上市公司介入以及準(zhǔn)確及時的市場信息。

中金公司在北京和香港均設(shè)有研究部，為基金經(jīng)理和公司客戶提供及時、可信賴的經(jīng)濟(jì)分析及行業(yè)和企業(yè)研究資料。

從上述中金公司的部門設(shè)置來看，其內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)是典型的事業(yè)部制。這種事業(yè)部制充分發(fā)揮了專業(yè)化和風(fēng)險控制的優(yōu)勢，使得公司的戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)得到保障。

2)證券公司事業(yè)部制存在的問題

(1)本位主義。

事業(yè)部制是一種集權(quán)與分權(quán)相結(jié)合的組織結(jié)構(gòu)。公司總部往往發(fā)揮統(tǒng)一決策協(xié)調(diào)關(guān)系的功能，而各事業(yè)部則在某一特定的業(yè)務(wù)領(lǐng)域（比如經(jīng)紀(jì)、承銷）發(fā)揮決策和執(zhí)行的功能。證券公司內(nèi)部的各事業(yè)部實際上是不同的利潤中心。由于各事業(yè)部有其自身的利益，因而本位主義往往與事業(yè)部制聯(lián)系緊密。

這種本位主義對于公司總部的統(tǒng)一決策和關(guān)系協(xié)調(diào)的職能的發(fā)揮有嚴(yán)重的制約作用。在許多證券公司中，我們都可以發(fā)現(xiàn)各事業(yè)部各自為戰(zhàn)、各行其是的現(xiàn)象。要解決統(tǒng)一決策及關(guān)系協(xié)調(diào)問題，往往又派生出一些中間層次的機(jī)構(gòu)。這樣導(dǎo)致管理層次增加，決策效率下降。

對于事業(yè)部制的本位主義問題，有的觀點認(rèn)為可以通過加強(qiáng)總裁的權(quán)力或者采取設(shè)置專司協(xié)調(diào)的“超級事業(yè)部”的方案來解決。這一思路的出發(fā)點是：證券公司事業(yè)部制的本位主義是一個管理問題。但事實上，事業(yè)部制的本位主義是與事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)特點聯(lián)系在一起的，它是一個組織結(jié)構(gòu)問題，而不是一個管理問題。解決問題的方法是在組織結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行其他的選擇。

(2)前后臺脫離。

證券業(yè)是一個高風(fēng)險的行業(yè)。這一特點決定了證券公司必須在組織結(jié)構(gòu)上建立嚴(yán)密的風(fēng)險監(jiān)管體系。同事業(yè)部制相聯(lián)系，大多數(shù)證券公司建立了前后臺分離的組織架構(gòu)。所謂前臺部門，也就是從事各項證券業(yè)務(wù)的事業(yè)部；后臺部門就是專門進(jìn)行監(jiān)督、管理、服務(wù)的部門。在前后臺分離的架構(gòu)中，往往出現(xiàn)兩種現(xiàn)象。一種是前臺與后臺的分離，導(dǎo)致后臺部門對前臺部門的監(jiān)督、管理的弱化，使得財務(wù)監(jiān)督、風(fēng)險監(jiān)控等后臺職能難以充分發(fā)揮；另一種現(xiàn)象是同前一種現(xiàn)象相聯(lián)系，后臺部門出現(xiàn)萎縮或者“膨脹”（機(jī)構(gòu)臃腫但效率低下的情況）的現(xiàn)象。這一現(xiàn)象的實質(zhì)是后臺的職能沒有充分發(fā)揮或者不正常發(fā)揮。

前后臺分離中出現(xiàn)的后臺部門功能弱化的情況，不利于證券公司管理水平的提高和風(fēng)險的控制。造成這種情況的原因也在于事業(yè)部制。解決這一問題的途徑也在于對事業(yè)部制進(jìn)行改革和優(yōu)化。

3)事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

現(xiàn)代企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)是企業(yè)為了有效地整合資源，以便達(dá)到企業(yè)既定目標(biāo)而規(guī)定的上下左右的領(lǐng)導(dǎo)與協(xié)調(diào)關(guān)系。證券公司是以腦力勞動為主的服務(wù)型公司，所處理的問題有綜合、復(fù)雜、多變的特點，項目性強(qiáng)，且每個項目都頗具獨立性，對人力資源和信息資源的調(diào)配要求高，在組織結(jié)構(gòu)上要有較高的適應(yīng)性、靈活性。一個項目往往要涉及多個領(lǐng)域、不同的功能、不同的地區(qū)，這就要有多個專業(yè)部門的協(xié)作與配合，以保證為客戶提供的服務(wù)是最專業(yè)化的服務(wù)。從人員上進(jìn)行考慮，證券公司有的投資銀行專家會有自己最擅長的領(lǐng)域，為了保持并提高他們的專業(yè)性，也要求在組織機(jī)構(gòu)上有合理的安排。這些特性決定了證券公司組織結(jié)構(gòu)更宜于采取矩陣制結(jié)構(gòu)和多維制結(jié)構(gòu)。

前面提到的證券公司事業(yè)部制的本位主義問題，其實質(zhì)是證券公司內(nèi)部的不同業(yè)務(wù)之間的整合問題；而后臺弱化的問題的核心從某一方面來說也是整合問題。因此，證券公司事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化就是要解決不同事業(yè)部之間、不同事業(yè)部與后臺監(jiān)管部門之間的整合問題。

（1）權(quán)力進(jìn)一步分散化

在事業(yè)部制中，解決整合問題的傳統(tǒng)的思路是通過集權(quán)的方式，即通過通過加強(qiáng)總部的權(quán)力來實現(xiàn)。從其手段上來看，往往是通過加強(qiáng)公司總裁在統(tǒng)一決策和協(xié)調(diào)方面的權(quán)力或者是設(shè)置專門進(jìn)行不同事業(yè)部之間的協(xié)調(diào)的“超級事業(yè)部”。集權(quán)的方式在后果上導(dǎo)致了管理層次的增加和決策效率的下降，因此被證明是失敗的。

根據(jù)矩陣制的特點，決策的中間層次是非常少的，決策的效率較高。因此對于事業(yè)部制的優(yōu)化可以采取放權(quán)的方式，即進(jìn)一步加強(qiáng)各事業(yè)部的決策權(quán)，同時加強(qiáng)各副總裁在分管項目上的決策權(quán)。權(quán)力進(jìn)一步分散化從表面上看似乎整合問題更加突出，但實際上矩陣制的優(yōu)勢將得到充分的發(fā)揮，使得項目能夠得到最好的完成，證券公司業(yè)務(wù)的整合問題也就迎刃而解了。

（2）后臺職能的虛擬化

所謂后臺職能的虛擬化是指在不影響后臺部門基本職能發(fā)揮的前提下，將后臺的監(jiān)管職能虛擬化，同時加強(qiáng)在前臺業(yè)務(wù)部門內(nèi)部的監(jiān)管職能。后臺職能的虛擬化對于解決前后臺分離中所產(chǎn)生的后臺監(jiān)管弱化的問題將產(chǎn)生積極的作用。

從證券公司的運作特點來看，前臺部門在業(yè)務(wù)運轉(zhuǎn)過程中存在著較多的一線監(jiān)管的要求。而前后臺的分離，實際上又導(dǎo)致了后臺部門不能充分地及時地發(fā)揮監(jiān)管的作用。因此可以通過加強(qiáng)前臺部門內(nèi)部的監(jiān)管和虛擬掉后臺部門的作法，來實現(xiàn)加強(qiáng)后臺部門對前臺的監(jiān)督、管理、服務(wù)、支持的職能。

3.綜合類券商的區(qū)域管理總部問題

我國綜合類券商目前基本上采取的是股份有限公司和有限責(zé)任公司的組織結(jié)構(gòu)形式。對應(yīng)于這種法定的結(jié)構(gòu)，在證券公司內(nèi)部則大都實行事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)管理體制。從實踐來看，事業(yè)部制在一定程度上推進(jìn)了證券公司業(yè)務(wù)的專業(yè)化，促進(jìn)了業(yè)務(wù)的發(fā)展，有利于風(fēng)險的防范和控制。

隨著證券公司資本金和業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，小型券商和地方性券商逐步在地域上擴(kuò)張，成為全國性的大證券公司。與此相適應(yīng)，則在管理體制上出現(xiàn)了分公司和區(qū)域管理總部。比如，華夏、國泰君安、南方等公司實行的是分公司制；大鵬、長江等公司則實行的是區(qū)域管理總部模式。區(qū)域管理總部模式對于縮小管理半徑，提高管理效率，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)的全國化，發(fā)揮了一定的作用。然而，由于同分公司相比，區(qū)域管理總部不是法人組織，因而不利于證券監(jiān)管部門的監(jiān)管，出現(xiàn)了“證券公司、證券營業(yè)部有人監(jiān)管，而管理總部無人監(jiān)管”的奇怪現(xiàn)象。

從證券公司的管理體制角度看，事業(yè)部制下的區(qū)域管理總部體制是一種混合的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)體制。一方面，證券公司的組織結(jié)構(gòu)采取事業(yè)部制的管理體制，以不同的業(yè)務(wù)為劃分標(biāo)準(zhǔn)，采取“縱向”管理；另一方面，設(shè)立區(qū)域性管理總部，采取“橫向”管理。在實際運作中，這種混合的體制存在著一些問題。比如，在一些公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理中，既有經(jīng)紀(jì)事業(yè)部管理證券營業(yè)部，又有區(qū)域性管理總部管理的營業(yè)部，造成了公司內(nèi)部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的條塊分割，不利于業(yè)務(wù)的管理與發(fā)展。又比如，區(qū)域性管理總部這一管理層次的增加，造成“中層膨脹”，降低了管理效率，同時也增加了管理成本。因此，應(yīng)對這種混合型的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整和改革。

綜合類券商在內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上，還是應(yīng)堅持“事業(yè)部制”的形式。事業(yè)部制具有專業(yè)化、風(fēng)險控制等方面的優(yōu)勢。這種“縱向”管理體制也為綜合類證券公司向金融證券集團(tuán)公司的改革建立了良好的組織結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。對于區(qū)域性管理總部的改革，應(yīng)采取兩種辦法。一是降級。撤消那些業(yè)務(wù)規(guī)模較小的區(qū)域總部，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榇硖?。撤消后，區(qū)域總部的業(yè)務(wù)管理職能轉(zhuǎn)給各事業(yè)部，而其事務(wù)性管理職能則可以由代表處來承擔(dān)。另一種辦法是升級。將業(yè)務(wù)規(guī)模較大的區(qū)域性管理總部升級為區(qū)域分公司。區(qū)域分公司是綜合類證券公司的區(qū)域性分支機(jī)構(gòu)，不具有獨立法人資格。其經(jīng)營范圍和管理區(qū)域由公司總部授權(quán)。在分公司的內(nèi)部管理體制上，也可實行事業(yè)部制。

4.風(fēng)險管理組織結(jié)構(gòu)

風(fēng)險控制的要求是證券業(yè)不同于其他行業(yè)的典型要求。由于我國證券業(yè)發(fā)展時間較短，因此在證券公司內(nèi)部的風(fēng)險控制組織上還很不完善。這也是證券公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上需要加以彌補(bǔ)的地方。下面主要介紹美國證券業(yè)在這方面的經(jīng)驗。

美國證券公司的風(fēng)險管制結(jié)構(gòu)一般是由審計委員會、執(zhí)行管理委員會、風(fēng)險監(jiān)視委員會、風(fēng)險政策小組、業(yè)務(wù)單位、公司風(fēng)險管理委員會及公司各種管制委員會等組成，這些委員會或部門的職能分別介紹如下：

1)審計委員會一般全部由外部董事組成，由其授權(quán)風(fēng)險監(jiān)視委員會制定公司風(fēng)險管理政策。

2)風(fēng)險監(jiān)視委員會一般由高級業(yè)務(wù)人員及風(fēng)險控制經(jīng)理組成，一般由公司風(fēng)險管理委員會的負(fù)責(zé)人兼任該委員會的負(fù)責(zé)人。該委員會負(fù)責(zé)監(jiān)視公司的風(fēng)險并確保各業(yè)務(wù)部門嚴(yán)格執(zhí)行識別、度量和監(jiān)控與其業(yè)務(wù)相關(guān)的風(fēng)險。該委員會還要協(xié)助公司最高決策執(zhí)行委員會決定公司對各項業(yè)務(wù)風(fēng)險的容忍度，并不定期及時向公司最高決策執(zhí)行委員會和審計委員會報告重要的風(fēng)險管理事項。

3)風(fēng)險政策小組則是風(fēng)險監(jiān)視委員會的一個工作小組，一般由風(fēng)險控制經(jīng)理組成并由公司風(fēng)險管理委員會的負(fù)責(zé)人兼任負(fù)責(zé)人。該小組審查和檢討各種風(fēng)險相關(guān)的事項并向風(fēng)險監(jiān)視委員會匯報。

4)公司最高決策執(zhí)行委員會為公司各項業(yè)務(wù)制定風(fēng)險容忍度并批準(zhǔn)公司重大風(fēng)險管理決定，包括由風(fēng)險監(jiān)視委員會提交的有關(guān)重要風(fēng)險政策的改變。公司最高決策執(zhí)行委員會特別關(guān)注風(fēng)險集中度和流動性問題。

5)公司風(fēng)險管理委員會是一個專門負(fù)責(zé)公司風(fēng)險管理流程的部門。該委員會的負(fù)責(zé)人一般直接向財務(wù)總監(jiān)報告，并兼任風(fēng)險監(jiān)視委員會和風(fēng)險政策小組的負(fù)責(zé)人，同時一般也是公司最高決策執(zhí)行委員會的成員。風(fēng)險管理委員會管理公司的市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。市場風(fēng)險是指公司交易投資由于利率、匯率、權(quán)益證券價格和商品價格、信用差（creditspreads）等波動而引起的價值變化。信用風(fēng)險是指由于信用違約造成的可能損失。風(fēng)險管理委員會還要掌握公司各種投資組合資產(chǎn)的風(fēng)險概況，并要開發(fā)出有關(guān)系統(tǒng)和風(fēng)險工具來執(zhí)行所有風(fēng)險管理功能。風(fēng)險管理委員會一般由市場風(fēng)險組、信用風(fēng)險組、投資組合風(fēng)險組和風(fēng)險基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)組等四個小組組成。

（1）市場風(fēng)險組負(fù)責(zé)確定和識別公司各種業(yè)務(wù)需要承受的市場風(fēng)險，并下設(shè)相對獨立的定量小組專門負(fù)責(zé)建立、驗證和運行各種用來度量、模擬各種業(yè)務(wù)的數(shù)學(xué)模型，同時負(fù)責(zé)確立監(jiān)視和控制公司各種風(fēng)險模型的風(fēng)險集中度和承受度。

（2）信用風(fēng)險組負(fù)責(zé)評估公司現(xiàn)有和潛在的個人和機(jī)構(gòu)客戶的信用度，并在公司風(fēng)險監(jiān)視和度量模型可承受風(fēng)險的范圍內(nèi)決定公司信用風(fēng)險的承受程度。該組需要審查和監(jiān)視公司特定交易、投資組合以及其他信用風(fēng)險的集中程度，并負(fù)責(zé)審查信用風(fēng)險的控制流程，同時與公司業(yè)務(wù)部門一起管理和設(shè)法減輕公司的信用風(fēng)險。該組通常擁有一個特別的專家小組專門負(fù)責(zé)公司資產(chǎn)確認(rèn)和管理在早期可能出現(xiàn)的信用問題。

（3）投資組合風(fēng)險組具有廣泛的職責(zé)，包括通過公司范圍內(nèi)重點事件的分析使公司的市場風(fēng)險、信用風(fēng)險和運作風(fēng)險有機(jī)地結(jié)合起來統(tǒng)籌考慮，進(jìn)行不同*風(fēng)險和定級的評估等。該組一般設(shè)有一個流程風(fēng)險小組，集中執(zhí)行公司范圍內(nèi)風(fēng)險流程管理的政策。

（4）風(fēng)險基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)組向公司風(fēng)險管理委員會提供分析、技術(shù)和政策上的支持以確保風(fēng)險管理委員會更好地監(jiān)視公司范圍內(nèi)的市場、信用和投資組合風(fēng)險。

6)除了以上有關(guān)風(fēng)險管理組織外，還有各種管制委員會制定政策、審查和檢討各項業(yè)務(wù)以確保新業(yè)務(wù)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)的創(chuàng)新同樣不超出公司的風(fēng)險容忍度。這些委員會一般包括新產(chǎn)品審查和檢討委員會、信用政策委員會、儲備委員會、特別交易審查檢討委員會等等。

三．金融證券集團(tuán)與按照業(yè)務(wù)劃分的子公司

1.現(xiàn)資銀行采取的普遍的組織結(jié)構(gòu)形式是金融證券集團(tuán)形式

現(xiàn)資銀行的組織結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了合伙制、公司制和金融控股公司制等形式的演變。目前，國際主要投資銀行基本上采取公司制或者金融控股公司制的組織結(jié)構(gòu)形式。金融控股公司成為了現(xiàn)資銀行的組織結(jié)構(gòu)形式的主流。這里需要說明的是，金融控股公司也有兩種含義，一種廣義的含義是指在金融混業(yè)經(jīng)營基礎(chǔ)上的包括銀行、證券、保險等不同子公司的金融控股公司；另一種狹義的是指在專門經(jīng)營證券業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上的所形成的包括承銷、并購、經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、風(fēng)險投資等不同證券業(yè)務(wù)的金融控股集團(tuán)，這種形式一般又稱為金融證券集團(tuán)。隨著金融混業(yè)經(jīng)營日益成為全球性的發(fā)展趨勢，上述兩種含義的金融控股公司的界限在逐漸淡化。

金融證券集團(tuán)最早興起于美國。二十世紀(jì)七十年代初期，美林證券上市后，美林由一家單一的證券經(jīng)紀(jì)公司轉(zhuǎn)變?yōu)橐患议_展綜合性證券業(yè)務(wù)的投資銀行。美林隨之采取的組織結(jié)構(gòu)形式就是金融證券集團(tuán)的形式。美林集團(tuán)按業(yè)務(wù)進(jìn)行劃分，設(shè)立專業(yè)化的證券業(yè)務(wù)子公司。90年代日本進(jìn)行金融業(yè)改革（日本版“金融大爆炸”）以后，日本的大型證券公司也紛紛進(jìn)行金融證券集團(tuán)化的改組。以大和證券集團(tuán)為例，其前身為大和證券公司，改組為金融證券集團(tuán)后則設(shè)立了十?dāng)?shù)家專業(yè)化的子公司。再如我國的臺灣、香港地區(qū)的證券公司，大都也是采取金融證券集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)形式。

金融證券集團(tuán)的子公司組織結(jié)構(gòu)形式是從事業(yè)部制的證券公司內(nèi)部管理體制發(fā)展而來的。一般來說，子公司體制具有業(yè)務(wù)專業(yè)化、風(fēng)險控制集中化、不同業(yè)務(wù)之間的防火墻等優(yōu)勢。經(jīng)過數(shù)十年的實踐檢驗，金融證券集團(tuán)的子公司組織結(jié)構(gòu)是一種適合并促進(jìn)證券業(yè)務(wù)發(fā)展的組織結(jié)構(gòu)形式。

2.金融證券集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)和相關(guān)立法問題

金融證券集團(tuán)是在一家集團(tuán)公司控制下的眾多的從事證券業(yè)務(wù)的子公司、關(guān)聯(lián)公司的一種特殊的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系體。金融證券集團(tuán)本身并不是一個公司，因此它不是獨立的法律主體，不具有法人資格。金融證券集團(tuán)的核心企業(yè)是一家集團(tuán)公司。該公司在集團(tuán)中具有絕對的控制地位，因此也是一家控股公司。在集團(tuán)內(nèi)，集團(tuán)公司以股份制為紐帶，控制數(shù)家子公司。

金融證券集團(tuán)采取的是控股公司的模式?？毓晒景纯毓傻姆绞娇煞譃閮深悾杭兇獾目毓晒竞突旌系目毓晒?。所謂純粹的控股公司是指設(shè)置的目的是為了掌握子公司的股權(quán)或其他有價證券，其本身并不從事其他方面的任何業(yè)務(wù)的公司?；旌峡毓晒?，是指除了掌握子公司的股份之外，本身也經(jīng)營自己的業(yè)務(wù)的公司。在現(xiàn)資銀行的控股公司模式中，大都采取的是混合控股公司模式。

我國《公司法》未對控股公司、集團(tuán)公司進(jìn)行規(guī)定。在國有企業(yè)改革深入的情況下，有關(guān)部委對企業(yè)集團(tuán)、控股公司進(jìn)行了一些規(guī)定。在證券公司的規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下，證券監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)該對證券公司的控股公司制、集團(tuán)公司制進(jìn)行一些規(guī)定，以利于我國證券公司的發(fā)展。對于立法中的有關(guān)問題考慮如下。

a.現(xiàn)有的規(guī)模達(dá)到一定程度的綜合類證券公司可以設(shè)立子公司。理論上講，綜合類證券公司都可以成為集團(tuán)公司，而分設(shè)一些子公司。在實際立法和審批中，對成為集團(tuán)公司的綜合類公司在資本金及業(yè)務(wù)規(guī)模上應(yīng)提出更高的限制，以區(qū)別于證券法對于綜合類證券公司的最基本的要求。這樣可以鼓勵那些規(guī)模較大、競爭力較強(qiáng)的公司進(jìn)一步發(fā)展。資本金限制的主要原因在于，集團(tuán)公司制的證券公司的風(fēng)險較之于普通的有限責(zé)任公司或股份有限公司制的證券公司的風(fēng)險更大，而提高資本金是防范風(fēng)險的重要途徑。

成為集團(tuán)公司的綜合類證券公司應(yīng)該在公司名稱中冠以“集團(tuán)”字樣。

b.綜合類的證券公司可以用自有資本投資于其他的證券公司。若不能投資于其他證券公司，那么子公司實際上就不可能成立。因此綜合類證券公司應(yīng)不僅可以從事證券業(yè)務(wù)，而且還可以從事對其他證券公司的投資，這種投資不能低于新設(shè)公司資本金的50%。

c.綜合類證券公司的子公司也是綜合類證券公司，除專門的證券經(jīng)紀(jì)公司以外。這與中外合資證券公司情況類似。由于我國的證券公司只分兩類，如果綜合類券商的子公司不是綜合類，那么它就只能夠從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)了。事實上，就證券業(yè)務(wù)之間的聯(lián)系而言，如果子公司只能夠做某一種證券業(yè)務(wù)，那么這種業(yè)務(wù)事實上很難開展（下文將對此進(jìn)行分析）。為避免綜合類證券公司過多過濫不利于監(jiān)管，在實際審批子公司過程中，可以對其可以從事的業(yè)務(wù)范圍依據(jù)申請進(jìn)行核定。

3.金融證券集團(tuán)內(nèi)部，母公司、各子公司之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系

考察現(xiàn)代的投資銀行類的金融證券集團(tuán)，集團(tuán)內(nèi)部各公司的分工并非完全的專業(yè)化，確切地說，各公司的分工應(yīng)稱為主營業(yè)務(wù)的專業(yè)化。在金融證券集團(tuán)中，集團(tuán)公司（或者叫母公司、控股公司）經(jīng)營一部分證券業(yè)務(wù)，而非純粹的控股，各子公司則是在專業(yè)化的基礎(chǔ)上經(jīng)營另一部分證券業(yè)務(wù)。在業(yè)務(wù)分工上，各專業(yè)化子公司與母公司之間業(yè)務(wù)出現(xiàn)交叉，這是由證券業(yè)務(wù)的特點所決定的。

比如，大多數(shù)金融證券集團(tuán)中都有從事資產(chǎn)管理的子公司，但在母公司內(nèi)，或者在專門從事承銷的子公司內(nèi)，也有從事資產(chǎn)管理的部門。如果純粹從專業(yè)化和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的角度看，集團(tuán)內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)似乎可以只由資產(chǎn)管理公司來經(jīng)營就可以了。但是，某些證券業(yè)務(wù)的特殊性，決定了必須在母公司（或者證券承銷業(yè)務(wù)子公司）內(nèi)也設(shè)有資產(chǎn)管理部門。從自營的角度看，母公司必須有資產(chǎn)管理部門來為公司的自有資金進(jìn)行投資管理。從風(fēng)險控制角度看，公司自營帳戶與受托資產(chǎn)帳戶是不能夠、也不應(yīng)該混合操作的。所以有必要在母公司內(nèi)部也設(shè)立資產(chǎn)管理部門。再從包銷業(yè)務(wù)來看。在證券包銷中，存在著銷售不出去的證券余額由承銷商吃進(jìn)的可能性。在非集團(tuán)的證券公司組織結(jié)構(gòu)情況下，承銷商的包銷余額可以由公司的自營部門進(jìn)行操作，在二級市場上售出。而在金融證券集團(tuán)中，如果專事承銷業(yè)務(wù)的子公司沒有資產(chǎn)管理部門，那么證券報銷余額必須由承銷商用自有資金（或者融資）墊付。這樣就為承銷商帶來很大的風(fēng)險。在風(fēng)險和收益對稱的原則下，那么專業(yè)承銷公司就不太愿意采取包銷的方式，這樣就會對專業(yè)化的承銷公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生很大的不利影響。所以，在專門從事證券承銷業(yè)務(wù)的子公司內(nèi)部，也有資產(chǎn)管理部門來進(jìn)行包銷證券余額的管理。

對于投資銀行類的子公司設(shè)立的審批，在業(yè)務(wù)許可方面除承銷業(yè)務(wù)外，還應(yīng)包括與承銷有關(guān)的其他證券業(yè)務(wù)，包括資產(chǎn)管理、咨詢等。對于經(jīng)紀(jì)類的子公司，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之外，可以允許從事投資咨詢業(yè)務(wù)。對于資產(chǎn)管理子公司，應(yīng)允許從事咨詢業(yè)務(wù)。對于投資咨詢子公司，可以允許從事投資銀行類財務(wù)顧問業(yè)務(wù)及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

4.證券公司的合并重組問題

為促進(jìn)證券業(yè)的發(fā)展，可以通過券商合并的方式來發(fā)展一批大型券商。根據(jù)前述的允許綜合類券商成為集團(tuán)公司制的證券公司及證券公司可以用自有資本進(jìn)行對證券公司的投資的設(shè)想，小型綜合類券商完全可以實現(xiàn)合并，并可以以子公司模式以新的形式存在。同時阻礙合并的地方稅收問題也可以同時解決。

例如，兩家在不同地區(qū)注冊的綜合類券商考慮合并。在原有政策下，由于地方主義的局限，往往難以實現(xiàn)合并。原因在于合并后，新公司可能不在原地注冊，從而導(dǎo)致地方稅收的流失。

在集團(tuán)公司制的綜合類券商模式下，有合并意愿的兩家公司可以用全部自有資本進(jìn)行投資而新設(shè)一家證券公司。新設(shè)公司對公司內(nèi)部的業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，而組成一些專業(yè)性的子公司，子公司可以在兩家公司的原注冊地分別注冊。這樣一家新的證券集團(tuán)就成立了。新公司屬于綜合類證券公司，同時在內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上實行控股公司制。同時，由于子公司在兩家公司原注冊地注冊，也兼顧到地方稅收問題。

5.除金融證券集團(tuán)以外的其他形式的證券公司組織結(jié)構(gòu)

在美國三大投資銀行中，除美林和大摩實行金融證券集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)形式外，高盛仍然是實行的事業(yè)部制管理體制。在高盛的管理委員會領(lǐng)導(dǎo)之下，設(shè)有權(quán)益部、投資銀行部、商人銀行部、投資管理部、固定收益貨幣商品部、全球投資研究部、技術(shù)部等十個業(yè)務(wù)部門。事業(yè)部制并未制約高盛成為美國三大投資銀行之一。這對于我們的啟示在于，對于證券公司采取何種組織結(jié)構(gòu)形式，完全是證券公司自身選擇的結(jié)果。在立法上，重要的是給與證券公司選擇組織結(jié)構(gòu)形式的法律空間，而并非規(guī)定證券公司必須采取某種組織結(jié)構(gòu)形式。

四．小結(jié)——立法建議

1.證券公司分類管理的法律規(guī)定實行的情況下，應(yīng)該對綜合類券商的不同證券業(yè)務(wù)實行許可制度。這是解決中外合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍、證券公司子公司的業(yè)務(wù)范圍等諸多問題的基礎(chǔ)。

篇6

1.中外合資證券公司的類別問題

根據(jù)中美、中歐簽署的關(guān)于中國加入WTO減讓條款，在中國加入后3年內(nèi)，允許外國證券公司設(shè)立合營公司，外資比例不超過1/3。合營公司可以不通過中方中介，從事A股的承銷，B股和H股、政府和公司債券的承銷和交易。這意味著，從合營公司的業(yè)務(wù)范圍來看，將不同于我國現(xiàn)有的法律對綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司的業(yè)務(wù)規(guī)定?！蹲C券法》第119條規(guī)定，國家對證券公司實行分類管理，分為綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司，并由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)按照其分類頒發(fā)業(yè)務(wù)許可證。

從中外合營證券公司的業(yè)務(wù)范圍看，難以確定其分類與歸屬。筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)將中外合營證券公司歸類為綜合類證券公司。主要有以下理由。

《證券法》對于綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司的劃分，主要依據(jù)兩點，一是資本金規(guī)模，綜合類最低為五億元人民幣，經(jīng)紀(jì)類最低為五千萬元人民幣。二是業(yè)務(wù)范圍，經(jīng)紀(jì)類證券公司只能夠從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，且公司名稱中必須包含“經(jīng)紀(jì)”字樣。而綜合類證券公司可從事經(jīng)紀(jì)、承銷、自營等多種業(yè)務(wù)。從業(yè)務(wù)范圍來看，是否只從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是區(qū)分綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司的重要標(biāo)準(zhǔn)。

從中外合營證券公司的業(yè)務(wù)范圍看，雖不能從事A股的經(jīng)紀(jì)與自營，但可從事B股及H股的承銷、交易等業(yè)務(wù)。其從事的業(yè)務(wù)范圍，要大于經(jīng)紀(jì)類證券公司。而且，隨著加入WTO后市場準(zhǔn)入和國民待遇的原則的實施，中外合營公司的A股的業(yè)務(wù)也將納入其可從事的業(yè)務(wù)范圍。因此，從現(xiàn)在和長遠(yuǎn)來看，中外合營證券公司應(yīng)當(dāng)歸屬于綜合類證券公司。

2.中外合資證券公司的設(shè)立和審批問題

在中外合資證券公司設(shè)立和審批中，由于《證券法》和中美、中歐協(xié)議在合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍上存在明顯的區(qū)別，所以在審批設(shè)立方面存在著一定的操作障礙。筆者認(rèn)為，對于合資證券公司的設(shè)立審批，可以采取許可制。即合資證券公司的設(shè)立，由中國證監(jiān)會對進(jìn)行審批，其許可經(jīng)營的業(yè)務(wù)范圍由證監(jiān)會批準(zhǔn)。

首先，根據(jù)《證券法》第一百一十七條，證券公司必須經(jīng)證監(jiān)會審批。據(jù)此，中外合資證券公司的設(shè)立也必須受《證券法》這一條的約束。

其次，對于合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍，則可以不受證券法關(guān)于證券公司分類管理的要求。原因在于，盡管證券公司的業(yè)務(wù)上實行了經(jīng)紀(jì)類和綜合類的劃分，但具體的業(yè)務(wù)范圍仍然要由中國證監(jiān)會核定。因此，根據(jù)證券法第一百三十一條的規(guī)定，合資證券公司在經(jīng)營范圍的申請上，也須經(jīng)過證監(jiān)會的核定。筆者認(rèn)為，對于合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍的申請，不僅要依據(jù)證券法核定，而且還要符合中美、中歐協(xié)議的要求。所以，合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍，應(yīng)在證券法第一百三十一條的立法精神下，主要依據(jù)中美中歐協(xié)議，對其具體的業(yè)務(wù)范圍審批實行許可制。結(jié)合前述的合資證券公司應(yīng)屬于綜合類券商的結(jié)論，其之所以不能從事A股的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是因為不符合中美中歐協(xié)議的要求。這樣，在《證券法》和中美、中歐協(xié)議下，合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍問題就得到了很好的解決，證券法和協(xié)議的某些沖突之處得到了回避。

在我國的臺灣地區(qū)和日本，證券公司的業(yè)務(wù)是實行的許可制。在未來修改《證券法》時，應(yīng)當(dāng)廢除綜合類券商和經(jīng)紀(jì)類券商的劃分，而代之以不同證券業(yè)務(wù)經(jīng)營的許可制。這樣可操作性就更強(qiáng)，實際上也更便于分類管理。

二．綜合類證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)

十?dāng)?shù)年來，我國的證券公司經(jīng)歷了從無到有、從小到大的發(fā)展過程。伴隨證券公司資本規(guī)模的增大和業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)也從簡單轉(zhuǎn)向日益復(fù)雜化。一方面，隨著業(yè)務(wù)從單一的買賣證券、股票的承銷上市發(fā)展到投資咨詢、以網(wǎng)上交易為主的證券電子商務(wù)、資產(chǎn)管理、兼并收購等新興業(yè)務(wù)，事業(yè)部制的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)（或者叫作管理體制）在證券公司內(nèi)建立起來；另一方面，隨著證券業(yè)務(wù)從單一區(qū)域走向全國市場，證券公司之內(nèi)的分公司、區(qū)域管理總部也紛紛建立起來，區(qū)域性的證券公司逐步走向全國化；第三，伴隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，風(fēng)險控制的需要日益增大，導(dǎo)致了做業(yè)務(wù)的“前臺”和負(fù)責(zé)監(jiān)管的“后臺”的分離，在證券公司內(nèi)部逐步建立起來了行使監(jiān)察、管理、服務(wù)、支持等職能的后臺部門。證券公司組織結(jié)構(gòu)的發(fā)展，極大地促進(jìn)了證券公司各項業(yè)務(wù)的發(fā)展和管理水平的提高。然而，內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化又產(chǎn)生了一些新的矛盾和問題，比如決策效率低下、機(jī)構(gòu)職能重疊、業(yè)務(wù)發(fā)展與風(fēng)險控制脫離等。因而，完善證券公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，探索適合與證券公司發(fā)展相適應(yīng)的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，對于解決證券公司存在的組織結(jié)構(gòu)難題，將有重要意義。

1.公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

在探討證券公司的公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)問題之前，我們首先從現(xiàn)代管理學(xué)的角度，對公司組織結(jié)構(gòu)的一般性問題——組織結(jié)構(gòu)形式的演變與優(yōu)化進(jìn)行分析。這對于更為清楚地認(rèn)識證券公司組織結(jié)構(gòu)的問題將有較大幫助。

公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)有很多種形式，最基本也是最早的是直線職能制，后來又發(fā)展為事業(yè)部制，再后來又從事業(yè)部制中演生出超事業(yè)部制結(jié)構(gòu)、矩陣制結(jié)構(gòu)、多維制結(jié)構(gòu)等多種公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)方法。

1）直線職能制(U型結(jié)構(gòu))

直線職能制又被稱為U型結(jié)構(gòu)(UnitaryStructure)。其基本特征在于，將公司按照職能的不同劃分成若干個部門，而每一部門均由公司最高層領(lǐng)導(dǎo)直接進(jìn)行管理。直線職能制實現(xiàn)了高度集權(quán)的組織結(jié)構(gòu)。

2）事業(yè)部制(M型結(jié)構(gòu))

事業(yè)部制即M型組織結(jié)構(gòu)(MultidivisionalStructure)。它是一種分權(quán)式結(jié)構(gòu)，即在其總公司之下的各事業(yè)部或分公司都是具有相對獨立性的利潤中心。由多樣性經(jīng)營所引致的管理上的需求可以說是M型組織機(jī)構(gòu)發(fā)展的基本動因。事業(yè)部的劃分往往按產(chǎn)品、地區(qū)或國家來進(jìn)行，各事業(yè)部一般都采用U型結(jié)構(gòu)。

M型組織結(jié)構(gòu)是一種集權(quán)與分權(quán)相結(jié)合的組織創(chuàng)新形式，它將日常經(jīng)營決策權(quán)下放到掌握相關(guān)信息的下屬部門，總部只負(fù)責(zé)制定和執(zhí)行戰(zhàn)略決策、計劃、協(xié)調(diào)、監(jiān)督等職能，從而可以解決大規(guī)模企業(yè)內(nèi)部諸如產(chǎn)品多樣化、產(chǎn)品設(shè)計、信息傳遞和各部門決策協(xié)調(diào)的問題，使企業(yè)的高層管理者既能擺脫日常經(jīng)營的繁瑣事務(wù)，又能和下屬企業(yè)保持廣泛的接觸，同時也降低了企業(yè)內(nèi)部的交易成本，因而成為現(xiàn)代企業(yè)廣泛采取的一種企業(yè)組織形式。然而，這種組織結(jié)構(gòu)在一定程度上也存在問題，這主要表現(xiàn)在：

a.總部與分部之間信息不對稱的可能性增加。因為分部不僅有決策權(quán)，還有相對獨立的利益。分部為了自己的利益有可能向總部隱瞞某些真實情況，如隱瞞利潤等，總部難以確知各分部的情況，尤其是在一個大型的組織內(nèi)部。

b.由于允許各事業(yè)部之間開展競爭，分部之間由于利益的相對獨立性，就有可能在一定程度上采取類似于市場主體的機(jī)會主義行為，傳出有利于自己的不真實信息。

c.由于企業(yè)的高層管理者通常以利潤來衡量各分部的業(yè)績，就容易導(dǎo)致分部產(chǎn)生本位主義，只顧眼前的局部利益，忽視長遠(yuǎn)的整體利益，從而影響各分部之間的協(xié)作。通常，總部為了協(xié)調(diào)上述矛盾，只能多設(shè)置一些中間管理層次和中層管理人員，不僅增大了監(jiān)控成本，還會使企業(yè)的中間管理層膨脹，損傷了組織的運作效率。

3）矩陣結(jié)構(gòu)

矩陣結(jié)構(gòu)的概念是在人們對以工作為中心和以對象為中心的組織結(jié)構(gòu)之優(yōu)、缺點的爭論中產(chǎn)生出來的。其根源可追溯到第二次世界大戰(zhàn)后美國在軍事與宇航領(lǐng)域發(fā)展起來的項目管理的概念。矩陣制結(jié)構(gòu)即在原有的直線職能制結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，再建立一套橫向的組織系統(tǒng)，兩者結(jié)合而形成一個矩陣，它是U型結(jié)構(gòu)與M型結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步演變。這一結(jié)構(gòu)中的執(zhí)行人員(或小組)既受縱向的各行政部門領(lǐng)導(dǎo)，又同時接受橫向的、為執(zhí)行某一專項功能而設(shè)立的工作小組的領(lǐng)導(dǎo)，這種工作小組一般按某種產(chǎn)品或某種專業(yè)項目進(jìn)行設(shè)置。

矩陣組織結(jié)構(gòu)有以下優(yōu)點：

(1)小組的領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)項目的組織工作，行政領(lǐng)導(dǎo)無法干涉專業(yè)項目方面的事情。項目管理和行政管理的專業(yè)性都大大提高了。

(2)項目小組可以不斷接受新的任務(wù)，使組織富有一定的靈活性。

(3)矩陣組織結(jié)構(gòu)可集中調(diào)動資源，以高效率完成項目。

(4)矩陣組織結(jié)構(gòu)有利于把管理中的縱向聯(lián)系與橫向聯(lián)系更好地結(jié)合起來，可以加強(qiáng)各部門之間的了解與其合作。

(5)對各部門的專家，有更多的機(jī)會提高業(yè)務(wù)水平。

矩陣組織結(jié)構(gòu)的缺點是：

(1)項目經(jīng)理與部門經(jīng)理之間為改善自己一方的工作績效可能會發(fā)生爭執(zhí)。

(2)矩陣組織結(jié)構(gòu)中成員受橫向與縱向的雙重領(lǐng)導(dǎo)，破壞了命令統(tǒng)一原則。

(3)雙重領(lǐng)導(dǎo)可能使執(zhí)行人員無所適從，領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任不清，決策延誤，項目小組成員對小組的工作任務(wù)缺乏熱情。

4）多維制結(jié)構(gòu)

多維制結(jié)構(gòu)又稱立體組織結(jié)構(gòu)。多維即多重坐標(biāo)，在這里指組織系統(tǒng)的多重性。多維制結(jié)構(gòu)一般包括產(chǎn)業(yè)部門、職能機(jī)構(gòu)、按地區(qū)劃分的領(lǐng)導(dǎo)系統(tǒng)，即成為三維結(jié)構(gòu)。若再加上按其他某一因素劃分的組織系統(tǒng)，則成為四維結(jié)構(gòu)，依此類推。但一般不會超過四維。多維制結(jié)構(gòu)可以看做矩陣結(jié)構(gòu)的擴(kuò)展，因此可能存在與矩陣制類似的，由多重領(lǐng)導(dǎo)所帶來的缺陷。

2.證券公司事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

權(quán)變理論（contingencytheory）認(rèn)為，企業(yè)管理沒有什么普遍適用的、最好的管理理論和方法，而應(yīng)該根據(jù)企業(yè)所處的內(nèi)部條件和外部環(huán)境權(quán)宜應(yīng)變，靈活掌握。權(quán)變理論將企業(yè)看作是一個開放的系統(tǒng)，究竟應(yīng)采用何種組織結(jié)構(gòu)，應(yīng)視企業(yè)具體情況而定，不可能有普遍適用的結(jié)構(gòu)模式。當(dāng)然，采取何種組織結(jié)構(gòu)還要根據(jù)公司的實際情況來作決定。證券公司雖無統(tǒng)一的結(jié)構(gòu)模式但其設(shè)計是有原則的。(1)服從公司的發(fā)展戰(zhàn)略。證券公司選定的服務(wù)領(lǐng)域、服務(wù)對象與服務(wù)方針對其組織結(jié)構(gòu)有重要影響。(2)適合公司的發(fā)展階段。證券公司要選擇適合自己發(fā)展階段的組織結(jié)構(gòu)。(3)動態(tài)調(diào)整組織結(jié)構(gòu)，使其適應(yīng)公司成長的需要。

1)事業(yè)部制的特點——以中金公司為例

目前，我國證券公司大都采用事業(yè)部制的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。這也是國際大型投資銀行所普遍采用的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。以業(yè)務(wù)為劃分的事業(yè)部是獨立的利潤中心。由于不同的事業(yè)部的服務(wù)對象存在著利益沖突，通過事業(yè)部之間的“防火墻”，保證了證券公司經(jīng)營上的公正性，同時也有效地避免了風(fēng)險在不同事業(yè)部之間的擴(kuò)散。

以我國現(xiàn)在唯一的中外合資證券公司中國國際金融公司（簡稱“中金公司”）為例，在其內(nèi)部的業(yè)務(wù)部門就劃分為投資銀行部、投資顧問部、銷售和交易部以及研究部。

中金公司投資銀行部主要向國內(nèi)的大型企業(yè)、跨國公司和政府機(jī)構(gòu)提供國際標(biāo)準(zhǔn)的證券承銷和金融顧問服務(wù)，包括：企業(yè)重組改制、股本和債券融資、兼并收購、公司融資和項目融資等。股本融資項目包括國內(nèi)與國際融資。投資銀行部特別重視與客戶建立長期的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，為客戶提供長期的、廣泛的高增值服務(wù)。對于每一位客戶，投資銀行部都在充分了解其本身情況和需求以及其所處行業(yè)的競爭環(huán)境的基礎(chǔ)上，為客戶尋找最恰當(dāng)?shù)慕鉀Q問題的方法，幫助客戶實現(xiàn)目標(biāo)。

中金公司投資顧問部從事企業(yè)上市前的股權(quán)投資，包括對企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計以及投資后的管理。投資顧問部的創(chuàng)業(yè)投資是長期的投資。投資顧問部通過與被投資企業(yè)管理隊伍的緊密合作協(xié)助被投資企業(yè)完成發(fā)展戰(zhàn)略，從而與其建立起穩(wěn)固的伙伴關(guān)系。除投入資金外，投資顧問部還努力為被投資企業(yè)提供增值服務(wù)支持，幫助企業(yè)改進(jìn)管理體系，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力，使企業(yè)達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)。

中金公司銷售交易部成立于1997年4月，從事國內(nèi)和國際資本市場股票與債券的一級市場銷售與二級市場的代客與自營交易。銷售交易部擁有上海交易所、深圳交易所和香港聯(lián)交所的交易席位，并已成為中國國債市場和企業(yè)債市場的積極參與者。銷售交易部的主要服務(wù)對象為機(jī)構(gòu)投資者，如國內(nèi)外著名基金公司、保險公司及大型綜合性企業(yè)。銷售交易部為客戶提供由中金公司研究部撰寫的高質(zhì)量的有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)以及上市公司投資潛力的分析報告，提供及時的市場信息與投資資訊建議，以及執(zhí)行客戶的交易指令。在國內(nèi)資本市場上，銷售交易部建立了一整套市場分析交易執(zhí)行和風(fēng)險控制體系，為客戶提供具有國際水準(zhǔn)的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)。在國際資本市場上，銷售交易部已創(chuàng)下"中國通"的品牌，為投資中國股票的客戶提供第一流的研究、最好的上市公司介入以及準(zhǔn)確及時的市場信息。

中金公司在北京和香港均設(shè)有研究部，為基金經(jīng)理和公司客戶提供及時、可信賴的經(jīng)濟(jì)分析及行業(yè)和企業(yè)研究資料。

從上述中金公司的部門設(shè)置來看，其內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)是典型的事業(yè)部制。這種事業(yè)部制充分發(fā)揮了專業(yè)化和風(fēng)險控制的優(yōu)勢，使得公司的戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)得到保障。

2)證券公司事業(yè)部制存在的問題

(1)本位主義。

事業(yè)部制是一種集權(quán)與分權(quán)相結(jié)合的組織結(jié)構(gòu)。公司總部往往發(fā)揮統(tǒng)一決策協(xié)調(diào)關(guān)系的功能，而各事業(yè)部則在某一特定的業(yè)務(wù)領(lǐng)域（比如經(jīng)紀(jì)、承銷）發(fā)揮決策和執(zhí)行的功能。證券公司內(nèi)部的各事業(yè)部實際上是不同的利潤中心。由于各事業(yè)部有其自身的利益，因而本位主義往往與事業(yè)部制聯(lián)系緊密。

這種本位主義對于公司總部的統(tǒng)一決策和關(guān)系協(xié)調(diào)的職能的發(fā)揮有嚴(yán)重的制約作用。在許多證券公司中，我們都可以發(fā)現(xiàn)各事業(yè)部各自為戰(zhàn)、各行其是的現(xiàn)象。要解決統(tǒng)一決策及關(guān)系協(xié)調(diào)問題，往往又派生出一些中間層次的機(jī)構(gòu)。這樣導(dǎo)致管理層次增加，決策效率下降。

對于事業(yè)部制的本位主義問題，有的觀點認(rèn)為可以通過加強(qiáng)總裁的權(quán)力或者采取設(shè)置專司協(xié)調(diào)的“超級事業(yè)部”的方案來解決。這一思路的出發(fā)點是：證券公司事業(yè)部制的本位主義是一個管理問題。但事實上，事業(yè)部制的本位主義是與事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)特點聯(lián)系在一起的，它是一個組織結(jié)構(gòu)問題，而不是一個管理問題。解決問題的方法是在組織結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行其他的選擇。

(2)前后臺脫離。

證券業(yè)是一個高風(fēng)險的行業(yè)。這一特點決定了證券公司必須在組織結(jié)構(gòu)上建立嚴(yán)密的風(fēng)險監(jiān)管體系。同事業(yè)部制相聯(lián)系，大多數(shù)證券公司建立了前后臺分離的組織架構(gòu)。所謂前臺部門，也就是從事各項證券業(yè)務(wù)的事業(yè)部；后臺部門就是專門進(jìn)行監(jiān)督、管理、服務(wù)的部門。在前后臺分離的架構(gòu)中，往往出現(xiàn)兩種現(xiàn)象。一種是前臺與后臺的分離，導(dǎo)致后臺部門對前臺部門的監(jiān)督、管理的弱化，使得財務(wù)監(jiān)督、風(fēng)險監(jiān)控等后臺職能難以充分發(fā)揮；另一種現(xiàn)象是同前一種現(xiàn)象相聯(lián)系，后臺部門出現(xiàn)萎縮或者“膨脹”（機(jī)構(gòu)臃腫但效率低下的情況）的現(xiàn)象。這一現(xiàn)象的實質(zhì)是后臺的職能沒有充分發(fā)揮或者不正常發(fā)揮。

前后臺分離中出現(xiàn)的后臺部門功能弱化的情況，不利于證券公司管理水平的提高和風(fēng)險的控制。造成這種情況的原因也在于事業(yè)部制。解決這一問題的途徑也在于對事業(yè)部制進(jìn)行改革和優(yōu)化。

3)事業(yè)部制組織結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

現(xiàn)代企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)是企業(yè)為了有效地整合資源，以便達(dá)到企業(yè)既定目標(biāo)而規(guī)定的上下左右的領(lǐng)導(dǎo)與協(xié)調(diào)關(guān)系。證券公司是以腦力勞動為主的服務(wù)型公司，所處理的問題有綜合、復(fù)雜、多變的特點，項目性強(qiáng)，且每個項目都頗具獨立性，對人力資源和信息資源的調(diào)配要求高，在組織結(jié)構(gòu)上要有較高的適應(yīng)性、靈活性。一個項目往往要涉及多個領(lǐng)域、不同的功能、不同的地區(qū)，這就要有多個專業(yè)部門的協(xié)作與配合，以保證為客戶提供的服務(wù)是最專業(yè)化的服務(wù)。從人員上進(jìn)行考慮，證券公司有的投資銀行專家會有自己最擅長的領(lǐng)域，為了保持并提高他們的專業(yè)性，也要求在組織機(jī)構(gòu)上有合理的安排。這些特性決定了證券公司組織結(jié)構(gòu)更宜于采取矩陣制結(jié)構(gòu)和多維制結(jié)構(gòu)。

前面提到的證券公司事業(yè)部制的本位主義問題，其實質(zhì)是證券公司內(nèi)部的不同業(yè)務(wù)之間的整合問題；而后臺弱化的問題的核心從某一方面來說也是整合問題。因此，證券公司事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化就是要解決不同事業(yè)部之間、不同事業(yè)部與后臺監(jiān)管部門之間的整合問題。

（1）權(quán)力進(jìn)一步分散化

在事業(yè)部制中，解決整合問題的傳統(tǒng)的思路是通過集權(quán)的方式，即通過通過加強(qiáng)總部的權(quán)力來實現(xiàn)。從其手段上來看，往往是通過加強(qiáng)公司總裁在統(tǒng)一決策和協(xié)調(diào)方面的權(quán)力或者是設(shè)置專門進(jìn)行不同事業(yè)部之間的協(xié)調(diào)的“超級事業(yè)部”。集權(quán)的方式在后果上導(dǎo)致了管理層次的增加和決策效率的下降，因此被證明是失敗的。

根據(jù)矩陣制的特點，決策的中間層次是非常少的，決策的效率較高。因此對于事業(yè)部制的優(yōu)化可以采取放權(quán)的方式，即進(jìn)一步加強(qiáng)各事業(yè)部的決策權(quán)，同時加強(qiáng)各副總裁在分管項目上的決策權(quán)。權(quán)力進(jìn)一步分散化從表面上看似乎整合問題更加突出，但實際上矩陣制的優(yōu)勢將得到充分的發(fā)揮，使得項目能夠得到最好的完成，證券公司業(yè)務(wù)的整合問題也就迎刃而解了。

（2）后臺職能的虛擬化

所謂后臺職能的虛擬化是指在不影響后臺部門基本職能發(fā)揮的前提下，將后臺的監(jiān)管職能虛擬化，同時加強(qiáng)在前臺業(yè)務(wù)部門內(nèi)部的監(jiān)管職能。后臺職能的虛擬化對于解決前后臺分離中所產(chǎn)生的后臺監(jiān)管弱化的問題將產(chǎn)生積極的作用。

從證券公司的運作特點來看，前臺部門在業(yè)務(wù)運轉(zhuǎn)過程中存在著較多的一線監(jiān)管的要求。而前后臺的分離，實際上又導(dǎo)致了后臺部門不能充分地及時地發(fā)揮監(jiān)管的作用。因此可以通過加強(qiáng)前臺部門內(nèi)部的監(jiān)管和虛擬掉后臺部門的作法，來實現(xiàn)加強(qiáng)后臺部門對前臺的監(jiān)督、管理、服務(wù)、支持的職能。

3.綜合類券商的區(qū)域管理總部問題

我國綜合類券商目前基本上采取的是股份有限公司和有限責(zé)任公司的組織結(jié)構(gòu)形式。對應(yīng)于這種法定的結(jié)構(gòu)，在證券公司內(nèi)部則大都實行事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)管理體制。從實踐來看，事業(yè)部制在一定程度上推進(jìn)了證券公司業(yè)務(wù)的專業(yè)化，促進(jìn)了業(yè)務(wù)的發(fā)展，有利于風(fēng)險的防范和控制。

隨著證券公司資本金和業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，小型券商和地方性券商逐步在地域上擴(kuò)張，成為全國性的大證券公司。與此相適應(yīng)，則在管理體制上出現(xiàn)了分公司和區(qū)域管理總部。比如，華夏、國泰君安、南方等公司實行的是分公司制；大鵬、長江等公司則實行的是區(qū)域管理總部模式。區(qū)域管理總部模式對于縮小管理半徑，提高管理效率，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)的全國化，發(fā)揮了一定的作用。然而，由于同分公司相比，區(qū)域管理總部不是法人組織，因而不利于證券監(jiān)管部門的監(jiān)管，出現(xiàn)了“證券公司、證券營業(yè)部有人監(jiān)管，而管理總部無人監(jiān)管”的奇怪現(xiàn)象。

從證券公司的管理體制角度看，事業(yè)部制下的區(qū)域管理總部體制是一種混合的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)體制。一方面，證券公司的組織結(jié)構(gòu)采取事業(yè)部制的管理體制，以不同的業(yè)務(wù)為劃分標(biāo)準(zhǔn)，采取“縱向”管理；另一方面，設(shè)立區(qū)域性管理總部，采取“橫向”管理。在實際運作中，這種混合的體制存在著一些問題。比如，在一些公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理中，既有經(jīng)紀(jì)事業(yè)部管理證券營業(yè)部，又有區(qū)域性管理總部管理的營業(yè)部，造成了公司內(nèi)部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的條塊分割，不利于業(yè)務(wù)的管理與發(fā)展。又比如，區(qū)域性管理總部這一管理層次的增加，造成“中層膨脹”，降低了管理效率，同時也增加了管理成本。因此，應(yīng)對這種混合型的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整和改革。

綜合類券商在內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上，還是應(yīng)堅持“事業(yè)部制”的形式。事業(yè)部制具有專業(yè)化、風(fēng)險控制等方面的優(yōu)勢。這種“縱向”管理體制也為綜合類證券公司向金融證券集團(tuán)公司的改革建立了良好的組織結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。對于區(qū)域性管理總部的改革，應(yīng)采取兩種辦法。一是降級。撤消那些業(yè)務(wù)規(guī)模較小的區(qū)域總部，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榇硖帯３废?，區(qū)域總部的業(yè)務(wù)管理職能轉(zhuǎn)給各事業(yè)部，而其事務(wù)性管理職能則可以由代表處來承擔(dān)。另一種辦法是升級。將業(yè)務(wù)規(guī)模較大的區(qū)域性管理總部升級為區(qū)域分公司。區(qū)域分公司是綜合類證券公司的區(qū)域性分支機(jī)構(gòu)，不具有獨立法人資格。其經(jīng)營范圍和管理區(qū)域由公司總部授權(quán)。在分公司的內(nèi)部管理體制上，也可實行事業(yè)部制。

4.風(fēng)險管理組織結(jié)構(gòu)

風(fēng)險控制的要求是證券業(yè)不同于其他行業(yè)的典型要求。由于我國證券業(yè)發(fā)展時間較短，因此在證券公司內(nèi)部的風(fēng)險控制組織上還很不完善。這也是證券公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上需要加以彌補(bǔ)的地方。下面主要介紹美國證券業(yè)在這方面的經(jīng)驗。

美國證券公司的風(fēng)險管制結(jié)構(gòu)一般是由審計委員會、執(zhí)行管理委員會、風(fēng)險監(jiān)視委員會、風(fēng)險政策小組、業(yè)務(wù)單位、公司風(fēng)險管理委員會及公司各種管制委員會等組成，這些委員會或部門的職能分別介紹如下：

1)審計委員會一般全部由外部董事組成，由其授權(quán)風(fēng)險監(jiān)視委員會制定公司風(fēng)險管理政策。

2)風(fēng)險監(jiān)視委員會一般由高級業(yè)務(wù)人員及風(fēng)險控制經(jīng)理組成，一般由公司風(fēng)險管理委員會的負(fù)責(zé)人兼任該委員會的負(fù)責(zé)人。該委員會負(fù)責(zé)監(jiān)視公司的風(fēng)險并確保各業(yè)務(wù)部門嚴(yán)格執(zhí)行識別、度量和監(jiān)控與其業(yè)務(wù)相關(guān)的風(fēng)險。該委員會還要協(xié)助公司最高決策執(zhí)行委員會決定公司對各項業(yè)務(wù)風(fēng)險的容忍度，并不定期及時向公司最高決策執(zhí)行委員會和審計委員會報告重要的風(fēng)險管理事項。

3)風(fēng)險政策小組則是風(fēng)險監(jiān)視委員會的一個工作小組，一般由風(fēng)險控制經(jīng)理組成并由公司風(fēng)險管理委員會的負(fù)責(zé)人兼任負(fù)責(zé)人。該小組審查和檢討各種風(fēng)險相關(guān)的事項并向風(fēng)險監(jiān)視委員會匯報。

4)公司最高決策執(zhí)行委員會為公司各項業(yè)務(wù)制定風(fēng)險容忍度并批準(zhǔn)公司重大風(fēng)險管理決定，包括由風(fēng)險監(jiān)視委員會提交的有關(guān)重要風(fēng)險政策的改變。公司最高決策執(zhí)行委員會特別關(guān)注風(fēng)險集中度和流動性問題。

5)公司風(fēng)險管理委員會是一個專門負(fù)責(zé)公司風(fēng)險管理流程的部門。該委員會的負(fù)責(zé)人一般直接向財務(wù)總監(jiān)報告，并兼任風(fēng)險監(jiān)視委員會和風(fēng)險政策小組的負(fù)責(zé)人，同時一般也是公司最高決策執(zhí)行委員會的成員。風(fēng)險管理委員會管理公司的市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。市場風(fēng)險是指公司交易投資由于利率、匯率、權(quán)益證券價格和商品價格、信用差（creditspreads）等波動而引起的價值變化。信用風(fēng)險是指由于信用違約造成的可能損失。風(fēng)險管理委員會還要掌握公司各種投資組合資產(chǎn)的風(fēng)險概況，并要開發(fā)出有關(guān)系統(tǒng)和風(fēng)險工具來執(zhí)行所有風(fēng)險管理功能。風(fēng)險管理委員會一般由市場風(fēng)險組、信用風(fēng)險組、投資組合風(fēng)險組和風(fēng)險基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)組等四個小組組成。

（1）市場風(fēng)險組負(fù)責(zé)確定和識別公司各種業(yè)務(wù)需要承受的市場風(fēng)險，并下設(shè)相對獨立的定量小組專門負(fù)責(zé)建立、驗證和運行各種用來度量、模擬各種業(yè)務(wù)的數(shù)學(xué)模型，同時負(fù)責(zé)確立監(jiān)視和控制公司各種風(fēng)險模型的風(fēng)險集中度和承受度。

（2）信用風(fēng)險組負(fù)責(zé)評估公司現(xiàn)有和潛在的個人和機(jī)構(gòu)客戶的信用度，并在公司風(fēng)險監(jiān)視和度量模型可承受風(fēng)險的范圍內(nèi)決定公司信用風(fēng)險的承受程度。該組需要審查和監(jiān)視公司特定交易、投資組合以及其他信用風(fēng)險的集中程度，并負(fù)責(zé)審查信用風(fēng)險的控制流程，同時與公司業(yè)務(wù)部門一起管理和設(shè)法減輕公司的信用風(fēng)險。該組通常擁有一個特別的專家小組專門負(fù)責(zé)公司資產(chǎn)確認(rèn)和管理在早期可能出現(xiàn)的信用問題。

（3）投資組合風(fēng)險組具有廣泛的職責(zé)，包括通過公司范圍內(nèi)重點事件的分析使公司的市場風(fēng)險、信用風(fēng)險和運作風(fēng)險有機(jī)地結(jié)合起來統(tǒng)籌考慮，進(jìn)行不同國家風(fēng)險和定級的評估等。該組一般設(shè)有一個流程風(fēng)險小組，集中執(zhí)行公司范圍內(nèi)風(fēng)險流程管理的政策。

（4）風(fēng)險基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)組向公司風(fēng)險管理委員會提供分析、技術(shù)和政策上的支持以確保風(fēng)險管理委員會更好地監(jiān)視公司范圍內(nèi)的市場、信用和投資組合風(fēng)險。

6)除了以上有關(guān)風(fēng)險管理組織外，還有各種管制委員會制定政策、審查和檢討各項業(yè)務(wù)以確保新業(yè)務(wù)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)的創(chuàng)新同樣不超出公司的風(fēng)險容忍度。這些委員會一般包括新產(chǎn)品審查和檢討委員會、信用政策委員會、儲備委員會、特別交易審查檢討委員會等等。

三．金融證券集團(tuán)與按照業(yè)務(wù)劃分的子公司

1.現(xiàn)資銀行采取的普遍的組織結(jié)構(gòu)形式是金融證券集團(tuán)形式

現(xiàn)資銀行的組織結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了合伙制、公司制和金融控股公司制等形式的演變。目前，國際主要投資銀行基本上采取公司制或者金融控股公司制的組織結(jié)構(gòu)形式。金融控股公司成為了現(xiàn)資銀行的組織結(jié)構(gòu)形式的主流。這里需要說明的是，金融控股公司也有兩種含義，一種廣義的含義是指在金融混業(yè)經(jīng)營基礎(chǔ)上的包括銀行、證券、保險等不同子公司的金融控股公司；另一種狹義的是指在專門經(jīng)營證券業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上的所形成的包括承銷、并購、經(jīng)紀(jì)、資產(chǎn)管理、風(fēng)險投資等不同證券業(yè)務(wù)的金融控股集團(tuán)，這種形式一般又稱為金融證券集團(tuán)。隨著金融混業(yè)經(jīng)營日益成為全球性的發(fā)展趨勢，上述兩種含義的金融控股公司的界限在逐漸淡化。

金融證券集團(tuán)最早興起于美國。二十世紀(jì)七十年代初期，美林證券上市后，美林由一家單一的證券經(jīng)紀(jì)公司轉(zhuǎn)變?yōu)橐患议_展綜合性證券業(yè)務(wù)的投資銀行。美林隨之采取的組織結(jié)構(gòu)形式就是金融證券集團(tuán)的形式。美林集團(tuán)按業(yè)務(wù)進(jìn)行劃分，設(shè)立專業(yè)化的證券業(yè)務(wù)子公司。90年代日本進(jìn)行金融業(yè)改革（日本版“金融大爆炸”）以后，日本的大型證券公司也紛紛進(jìn)行金融證券集團(tuán)化的改組。以大和證券集團(tuán)為例，其前身為大和證券公司，改組為金融證券集團(tuán)后則設(shè)立了十?dāng)?shù)家專業(yè)化的子公司。再如我國的臺灣、香港地區(qū)的證券公司，大都也是采取金融證券集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)形式。

金融證券集團(tuán)的子公司組織結(jié)構(gòu)形式是從事業(yè)部制的證券公司內(nèi)部管理體制發(fā)展而來的。一般來說，子公司體制具有業(yè)務(wù)專業(yè)化、風(fēng)險控制集中化、不同業(yè)務(wù)之間的防火墻等優(yōu)勢。經(jīng)過數(shù)十年的實踐檢驗，金融證券集團(tuán)的子公司組織結(jié)構(gòu)是一種適合并促進(jìn)證券業(yè)務(wù)發(fā)展的組織結(jié)構(gòu)形式。

2.金融證券集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)和相關(guān)立法問題

金融證券集團(tuán)是在一家集團(tuán)公司控制下的眾多的從事證券業(yè)務(wù)的子公司、關(guān)聯(lián)公司的一種特殊的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系體。金融證券集團(tuán)本身并不是一個公司，因此它不是獨立的法律主體，不具有法人資格。金融證券集團(tuán)的核心企業(yè)是一家集團(tuán)公司。該公司在集團(tuán)中具有絕對的控制地位，因此也是一家控股公司。在集團(tuán)內(nèi)，集團(tuán)公司以股份制為紐帶，控制數(shù)家子公司。

金融證券集團(tuán)采取的是控股公司的模式?？毓晒景纯毓傻姆绞娇煞譃閮深悾杭兇獾目毓晒竞突旌系目毓晒尽Ｋ^純粹的控股公司是指設(shè)置的目的是為了掌握子公司的股權(quán)或其他有價證券，其本身并不從事其他方面的任何業(yè)務(wù)的公司?；旌峡毓晒?，是指除了掌握子公司的股份之外，本身也經(jīng)營自己的業(yè)務(wù)的公司。在現(xiàn)資銀行的控股公司模式中，大都采取的是混合控股公司模式。

我國《公司法》未對控股公司、集團(tuán)公司進(jìn)行規(guī)定。在國有企業(yè)改革深入的情況下，有關(guān)部委對企業(yè)集團(tuán)、控股公司進(jìn)行了一些規(guī)定。在證券公司的規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下，證券監(jiān)管機(jī)關(guān)應(yīng)該對證券公司的控股公司制、集團(tuán)公司制進(jìn)行一些規(guī)定，以利于我國證券公司的發(fā)展。對于立法中的有關(guān)問題考慮如下。

a.現(xiàn)有的規(guī)模達(dá)到一定程度的綜合類證券公司可以設(shè)立子公司。理論上講，綜合類證券公司都可以成為集團(tuán)公司，而分設(shè)一些子公司。在實際立法和審批中，對成為集團(tuán)公司的綜合類公司在資本金及業(yè)務(wù)規(guī)模上應(yīng)提出更高的限制，以區(qū)別于證券法對于綜合類證券公司的最基本的要求。這樣可以鼓勵那些規(guī)模較大、競爭力較強(qiáng)的公司進(jìn)一步發(fā)展。資本金限制的主要原因在于，集團(tuán)公司制的證券公司的風(fēng)險較之于普通的有限責(zé)任公司或股份有限公司制的證券公司的風(fēng)險更大，而提高資本金是防范風(fēng)險的重要途徑。

成為集團(tuán)公司的綜合類證券公司應(yīng)該在公司名稱中冠以“集團(tuán)”字樣。

b.綜合類的證券公司可以用自有資本投資于其他的證券公司。若不能投資于其他證券公司，那么子公司實際上就不可能成立。因此綜合類證券公司應(yīng)不僅可以從事證券業(yè)務(wù)，而且還可以從事對其他證券公司的投資，這種投資不能低于新設(shè)公司資本金的50%。

c.綜合類證券公司的子公司也是綜合類證券公司，除專門的證券經(jīng)紀(jì)公司以外。這與中外合資證券公司情況類似。由于我國的證券公司只分兩類，如果綜合類券商的子公司不是綜合類，那么它就只能夠從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)了。事實上，就證券業(yè)務(wù)之間的聯(lián)系而言，如果子公司只能夠做某一種證券業(yè)務(wù)，那么這種業(yè)務(wù)事實上很難開展（下文將對此進(jìn)行分析）。為避免綜合類證券公司過多過濫不利于監(jiān)管，在實際審批子公司過程中，可以對其可以從事的業(yè)務(wù)范圍依據(jù)申請進(jìn)行核定。

3.金融證券集團(tuán)內(nèi)部，母公司、各子公司之間的業(yè)務(wù)聯(lián)系

考察現(xiàn)代的投資銀行類的金融證券集團(tuán)，集團(tuán)內(nèi)部各公司的分工并非完全的專業(yè)化，確切地說，各公司的分工應(yīng)稱為主營業(yè)務(wù)的專業(yè)化。在金融證券集團(tuán)中，集團(tuán)公司（或者叫母公司、控股公司）經(jīng)營一部分證券業(yè)務(wù)，而非純粹的控股，各子公司則是在專業(yè)化的基礎(chǔ)上經(jīng)營另一部分證券業(yè)務(wù)。在業(yè)務(wù)分工上，各專業(yè)化子公司與母公司之間業(yè)務(wù)出現(xiàn)交叉，這是由證券業(yè)務(wù)的特點所決定的。

比如，大多數(shù)金融證券集團(tuán)中都有從事資產(chǎn)管理的子公司，但在母公司內(nèi)，或者在專門從事承銷的子公司內(nèi)，也有從事資產(chǎn)管理的部門。如果純粹從專業(yè)化和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的角度看，集團(tuán)內(nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)似乎可以只由資產(chǎn)管理公司來經(jīng)營就可以了。但是，某些證券業(yè)務(wù)的特殊性，決定了必須在母公司（或者證券承銷業(yè)務(wù)子公司）內(nèi)也設(shè)有資產(chǎn)管理部門。從自營的角度看，母公司必須有資產(chǎn)管理部門來為公司的自有資金進(jìn)行投資管理。從風(fēng)險控制角度看，公司自營帳戶與受托資產(chǎn)帳戶是不能夠、也不應(yīng)該混合操作的。所以有必要在母公司內(nèi)部也設(shè)立資產(chǎn)管理部門。再從包銷業(yè)務(wù)來看。在證券包銷中，存在著銷售不出去的證券余額由承銷商吃進(jìn)的可能性。在非集團(tuán)的證券公司組織結(jié)構(gòu)情況下，承銷商的包銷余額可以由公司的自營部門進(jìn)行操作，在二級市場上售出。而在金融證券集團(tuán)中，如果專事承銷業(yè)務(wù)的子公司沒有資產(chǎn)管理部門，那么證券報銷余額必須由承銷商用自有資金（或者融資）墊付。這樣就為承銷商帶來很大的風(fēng)險。在風(fēng)險和收益對稱的原則下，那么專業(yè)承銷公司就不太愿意采取包銷的方式，這樣就會對專業(yè)化的承銷公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生很大的不利影響。所以，在專門從事證券承銷業(yè)務(wù)的子公司內(nèi)部，也有資產(chǎn)管理部門來進(jìn)行包銷證券余額的管理。

對于投資銀行類的子公司設(shè)立的審批，在業(yè)務(wù)許可方面除承銷業(yè)務(wù)外，還應(yīng)包括與承銷有關(guān)的其他證券業(yè)務(wù)，包括資產(chǎn)管理、咨詢等。對于經(jīng)紀(jì)類的子公司，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之外，可以允許從事投資咨詢業(yè)務(wù)。對于資產(chǎn)管理子公司，應(yīng)允許從事咨詢業(yè)務(wù)。對于投資咨詢子公司，可以允許從事投資銀行類財務(wù)顧問業(yè)務(wù)及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

4.證券公司的合并重組問題

為促進(jìn)證券業(yè)的發(fā)展，可以通過券商合并的方式來發(fā)展一批大型券商。根據(jù)前述的允許綜合類券商成為集團(tuán)公司制的證券公司及證券公司可以用自有資本進(jìn)行對證券公司的投資的設(shè)想，小型綜合類券商完全可以實現(xiàn)合并，并可以以子公司模式以新的形式存在。同時阻礙合并的地方稅收問題也可以同時解決。

例如，兩家在不同地區(qū)注冊的綜合類券商考慮合并。在原有政策下，由于地方主義的局限，往往難以實現(xiàn)合并。原因在于合并后，新公司可能不在原地注冊，從而導(dǎo)致地方稅收的流失。

在集團(tuán)公司制的綜合類券商模式下，有合并意愿的兩家公司可以用全部自有資本進(jìn)行投資而新設(shè)一家證券公司。新設(shè)公司對公司內(nèi)部的業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，而組成一些專業(yè)性的子公司，子公司可以在兩家公司的原注冊地分別注冊。這樣一家新的證券集團(tuán)就成立了。新公司屬于綜合類證券公司，同時在內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)上實行控股公司制。同時，由于子公司在兩家公司原注冊地注冊，也兼顧到地方稅收問題。

5.除金融證券集團(tuán)以外的其他形式的證券公司組織結(jié)構(gòu)

在美國三大投資銀行中，除美林和大摩實行金融證券集團(tuán)的組織結(jié)構(gòu)形式外，高盛仍然是實行的事業(yè)部制管理體制。在高盛的管理委員會領(lǐng)導(dǎo)之下，設(shè)有權(quán)益部、投資銀行部、商人銀行部、投資管理部、固定收益貨幣商品部、全球投資研究部、技術(shù)部等十個業(yè)務(wù)部門。事業(yè)部制并未制約高盛成為美國三大投資銀行之一。這對于我們的啟示在于，對于證券公司采取何種組織結(jié)構(gòu)形式，完全是證券公司自身選擇的結(jié)果。在立法上，重要的是給與證券公司選擇組織結(jié)構(gòu)形式的法律空間，而并非規(guī)定證券公司必須采取某種組織結(jié)構(gòu)形式。

四．小結(jié)——立法建議

1.證券公司分類管理的法律規(guī)定實行的情況下，應(yīng)該對綜合類券商的不同證券業(yè)務(wù)實行許可制度。這是解決中外合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍、證券公司子公司的業(yè)務(wù)范圍等諸多問題的基礎(chǔ)。

2.綜合類證券公司應(yīng)允許以自有資本進(jìn)行對其他證券公司的投資，投資不得低于新公司資本金的50%。

3.綜合類證券公司的子公司也應(yīng)該是綜合類證券公司。

證券公司組織結(jié)構(gòu)問題研究是關(guān)于“研究問題組織結(jié)構(gòu)證券公司公司業(yè)務(wù)風(fēng)險管理事業(yè)部制”的文章，本文由范文精心整理，文章收集自互聯(lián)網(wǎng)，僅供網(wǎng)友提供參考和學(xué)習(xí)，希望本文對能對您的工作、學(xué)習(xí)有所幫助。

篇7

同一天，中國證監(jiān)會內(nèi)部也傳出消息，除了這幾家已經(jīng)遞交申請的證券公司，將很難會有其他證券公司遞交申請，原因是希望發(fā)行債券的證券公司們，未來可能得不到商業(yè)銀行的擔(dān)保。

“有證券公司向我們反映，說中國銀監(jiān)會可能會出一個文禁止商業(yè)銀行為證券公司發(fā)行債券提供擔(dān)保?！敝袊C監(jiān)會機(jī)構(gòu)部一位不愿透露姓名的官員告訴記者。記者詢問中國銀監(jiān)會政策法規(guī)司，得到的答復(fù)則是：“銀監(jiān)會確實對于商業(yè)銀行為證券公司發(fā)行債券提供擔(dān)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，但是不是要發(fā)出明確的限制目前還沒有考慮?！?/p>

銀監(jiān)會：謹(jǐn)慎擔(dān)保

證券公司獲準(zhǔn)發(fā)債，源于中國證監(jiān)會8月底頒布的《證券公司債券管理暫行辦法》。按照該辦法，證券公司發(fā)行債券，必須向中國證監(jiān)會提交擔(dān)保協(xié)議及相關(guān)文件。具體的規(guī)定是，如果債券發(fā)行為公開發(fā)行，則擔(dān)保金額應(yīng)不少于債券本息的總額，如果為定向發(fā)行，則擔(dān)保金額應(yīng)不少于債券本息總額的50％；擔(dān)保人應(yīng)當(dāng)具有代為清償債務(wù)的能力，承擔(dān)的是連帶清償責(zé)任。只有一種情況下――即定向發(fā)行債券，擬認(rèn)購人書面承諾認(rèn)購全部債券且不在轉(zhuǎn)讓市場進(jìn)行轉(zhuǎn)讓――經(jīng)擬認(rèn)購人書面同意，發(fā)行人可免于提供擔(dān)保。

《證券公司債券管理暫行辦法》未對擔(dān)保人的資格作出明確規(guī)定，但是中國證監(jiān)會發(fā)行部主任姚剛曾在對全體券商召開的培訓(xùn)會議上表示：“中國證監(jiān)會優(yōu)先批準(zhǔn)由商業(yè)銀行提供擔(dān)保的證券公司發(fā)行債券。”

“我們是按照證監(jiān)會的精神前往商業(yè)銀行尋求擔(dān)保，商業(yè)銀行也表現(xiàn)得很積極，現(xiàn)在好像銀行方面得到了指示，因此我們的擔(dān)保合約被無限期地擱置了，”一位中型證券公司的總裁告訴記者，“我們正在找其他機(jī)構(gòu)做擔(dān)保，但不知道證監(jiān)會那里能不能過。”

目前擬發(fā)行債券的證券公司中，據(jù)了解，中國工商銀行北京分行已經(jīng)為中國銀河證券發(fā)行債券提供了擔(dān)保，目前相關(guān)的擔(dān)保協(xié)議已經(jīng)上報中國銀監(jiān)會。銀河證券總裁辦一位人士告訴記者，銀河證券將采用定向發(fā)行的方式發(fā)行大約30億元的債券。中國工商銀行近來在債券擔(dān)保市場上很活躍，曾經(jīng)為中國民生銀行發(fā)行數(shù)十億元可轉(zhuǎn)換債券提供擔(dān)保。

在商業(yè)銀行內(nèi)部，為企業(yè)發(fā)行債券提供擔(dān)保是新興業(yè)務(wù)，但這與商業(yè)銀行長期以來為企業(yè)客戶提供的“保證”業(yè)務(wù)有諸多類似?！氨ＷC”業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行根據(jù)申請人的請求，以出具保函的形式向申請人的債權(quán)人（保函受益人）承諾，當(dāng)申請人不履行其債務(wù)時，由商業(yè)銀行按照約定履行債務(wù)或承擔(dān)責(zé)任的信貸業(yè)務(wù)。一般來說，商業(yè)銀行向企業(yè)提供保證業(yè)務(wù)有很多條件，包括企業(yè)要向商業(yè)銀行提供符合要求的反擔(dān)保，并按照季度支付相關(guān)的費用，一般為擔(dān)保金額的千分之二左右。

據(jù)了解，對于為證券公司發(fā)行債券提供擔(dān)保，目前各家商業(yè)銀行都沒有現(xiàn)成的規(guī)定，審核的辦法與“保證”業(yè)務(wù)類似，具體業(yè)務(wù)也由做“保證”業(yè)務(wù)的部門負(fù)責(zé)?！皩τ谏虡I(yè)銀行來說，這種業(yè)務(wù)的風(fēng)險并不很大，這與為企業(yè)提供貸款、提供授信不是一樣嗎？”一位商業(yè)銀行的人士這樣說，“我們會要求被擔(dān)保方提供一定數(shù)量的反擔(dān)保，這個數(shù)量是經(jīng)過嚴(yán)格測算的，把可能有風(fēng)險的部分全部要求反擔(dān)保?！?/p>

但是中國銀監(jiān)會的有關(guān)人士則表示，商業(yè)銀行為證券公司發(fā)行債券提供擔(dān)保存在很大的風(fēng)險，“擔(dān)保費只收那么一點點，反擔(dān)保金額也不會很大，最終證券公司一旦發(fā)生危機(jī)，風(fēng)險就全部轉(zhuǎn)嫁到銀行身上了，這實際是讓商業(yè)銀行承擔(dān)證券行業(yè)的風(fēng)險?！?/p>

保監(jiān)會：不允許投資

就在為證券公司發(fā)行債券提供擔(dān)保的商業(yè)銀行可能存在政策限制的同時，各家保險公司也被中國保監(jiān)會以非正式方式通知不允許購買證券公司發(fā)行的債券。

2003年6月6日，中國保監(jiān)會公布了新的《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》，按照新的《辦法》，各保險公司投資企業(yè)債券的范圍，由只允許投資三峽、鐵路、電力、移動通信等中央企業(yè)債券，擴(kuò)大到自主選擇購買經(jīng)國家主管部門批準(zhǔn)發(fā)行，且經(jīng)監(jiān)管部門認(rèn)可的信用評級在AA級以上的企業(yè)債券；保險公司投資企業(yè)債券的比例由目前不得超過總資產(chǎn)的10％，提高到20％。

8月底，中國證監(jiān)會《證券公司債券管理暫行辦法》，很多證券公司在積極準(zhǔn)備發(fā)行債券材料的同時，也積極與各家保險公司聯(lián)絡(luò)，希望能夠及早敲定買家。

“至少有三家證券公司找上門來，希望我們買他們的債券，我們?yōu)榇讼蛑袊C監(jiān)會有關(guān)部門咨詢，得到的答復(fù)是‘不要買’?！逼桨脖ｋU投資管理中心一位人士告訴記者。

“保險公司投資債券需要保監(jiān)會批準(zhǔn)，因此我們在看到這個新品種以后，就打電話給保監(jiān)會，結(jié)論是不要投資?！敝袊藟郾ｋU公司投資管理中心的一位人士對記者所說亦印證了平安保險人士的說法。據(jù)稱，保監(jiān)會對于保險公司投資證券公司債券的限制將不會以文件形式出現(xiàn)，“但是大家要掌握這個精神。”

篇8

關(guān)鍵詞：分業(yè)經(jīng)營；混業(yè)經(jīng)營；金融業(yè)

中圖分類號：F83　文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A　文章編號：1673－291X(2009)05－0113－02

金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營是指商業(yè)銀行業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、保險業(yè)務(wù)及其他投資性金融業(yè)務(wù)在不同程度上和不同范圍上相互滲透、相互交叉、相互融合的經(jīng)營體制。

一、金融混業(yè)經(jīng)營的內(nèi)在規(guī)律和外在動因

1999年11月4日，美國國會通過了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，允許金融機(jī)構(gòu)以金融控股公司的形式兼營銀行、證券、保險等金融業(yè)務(wù)。美國由分業(yè)向混業(yè)的轉(zhuǎn)變，標(biāo)志著在20世紀(jì)作為全球金融業(yè)主流的分業(yè)經(jīng)營模式已被混業(yè)經(jīng)營所替代。西方大多數(shù)發(fā)達(dá)國家的金融經(jīng)營體制都經(jīng)歷了一個混業(yè)－分業(yè)－再混業(yè)的變遷過程。盡管各國的制度變遷路徑有所不同，總體來看，金融混業(yè)經(jīng)營有其內(nèi)在規(guī)律和外在動因的驅(qū)動。

(一)內(nèi)在規(guī)律

第一，銀行業(yè)和證券業(yè)天然就是融合的。20世紀(jì)30年代以前，出于資金融通便利的需要，世界各國不僅在銀行業(yè)和證券業(yè)之間，其金融領(lǐng)域的其他各分業(yè)的業(yè)務(wù)范圍之間也沒有嚴(yán)格的限定。第二，分業(yè)體制主要是國家管理力量強(qiáng)制推動的結(jié)果。通過法律和監(jiān)管確立了分業(yè)體制，分業(yè)體制的確立更多的體現(xiàn)了強(qiáng)制性制度變遷特征，而非金融發(fā)展的自然選擇。第三，混業(yè)行為先于法律突破，商業(yè)銀行是混業(yè)的主要推動力量。20世紀(jì)60年代，實行分業(yè)經(jīng)營的國家紛紛出現(xiàn)了向混業(yè)轉(zhuǎn)化的跡象。這些國家一般都經(jīng)歷了微觀金融主體通過金融工具創(chuàng)新對法律限制不斷突破的漸進(jìn)過程。在各類金融機(jī)構(gòu)中，商業(yè)銀行對混業(yè)經(jīng)營的需求最為強(qiáng)烈，是金融創(chuàng)新的核心主體。不論是采用全能銀行制的德國，還是采用金融控股公司的美國，均體現(xiàn)以商業(yè)銀行為主要的特征。第四，金融業(yè)經(jīng)營體制的變遷是一個螺旋式上升的辯證發(fā)展過程。金融業(yè)最初的混業(yè)到分業(yè)，再到混業(yè)的變遷過程，并不是簡單的回歸，而是一個在更高的階段上的發(fā)展過程，是在金融機(jī)構(gòu)健全、自律機(jī)制和法治秩序良好、金融市場發(fā)達(dá)、市場規(guī)管完善條件下的混業(yè)，是適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的混業(yè)。

(二)外在動因

第一，金融結(jié)構(gòu)顯著變化，直接融資比例迅速上升。二戰(zhàn)后，新金融機(jī)構(gòu)和資本市場的迅速發(fā)展，搶走了商業(yè)銀行的大批客戶和業(yè)務(wù)，銀行傳統(tǒng)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。為適應(yīng)這一變化，商業(yè)銀行必然要想方設(shè)法繞過法律的限制，向證券業(yè)等其他金融領(lǐng)域滲透，導(dǎo)致金融分業(yè)的壁壘逐漸被突破。第二，經(jīng)濟(jì)、金融全球化的迅猛發(fā)展使各國金融業(yè)競爭在全球范圍展開，推動了各國經(jīng)營體制的趨同。進(jìn)一步加快了各國金融混業(yè)經(jīng)營的步伐。第三，金融創(chuàng)新迅猛發(fā)展，金融業(yè)界限日益模糊，在分業(yè)體制下，金融機(jī)構(gòu)往往通過金融創(chuàng)新擺脫金融管制，尋求更大的發(fā)展空間，推動了金融業(yè)的融合。第四，西方各國監(jiān)管理念發(fā)生變化，金融自由化思想深入人心。金融自由化以“金融壓抑”和“金融深化”理論為代表，主張放松對金融機(jī)構(gòu)過于嚴(yán)格的管制，恢復(fù)金融業(yè)的競爭。在金融自由化思想指導(dǎo)下，放寬金融業(yè)務(wù)范圍的限制是必然趨勢。

二、我國金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的必要性及經(jīng)營現(xiàn)狀

(一)我國金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的必要性

我國分業(yè)經(jīng)營體制是在20世紀(jì)90年代中期確立的，其出發(fā)點是制止金融領(lǐng)域的混亂，防范金融風(fēng)險，在當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下具有合理性。然而，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融體制改革的深化，很多國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷變化，特別是加入WTO以后，分業(yè)經(jīng)營面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。主要表現(xiàn)在：第一，金融業(yè)之間的競爭越來越激烈，分業(yè)經(jīng)營體制難以適應(yīng)市場的發(fā)展和客戶的需求?？蛻魧ψC券、保險、衍生金融工具等金融產(chǎn)品的需求不斷上升，一站式服務(wù)的需求也在不斷提高。分業(yè)經(jīng)營模式使商業(yè)銀行業(yè)務(wù)范圍受到限制，不利于其滿足客戶的多層次需求及進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展。第二，從國際來看，混業(yè)經(jīng)營已成為國際金融市場的主流。金融全球化導(dǎo)致全球金融業(yè)的競爭激烈，世界各國銀行業(yè)為適應(yīng)形勢變化，不斷加強(qiáng)調(diào)整、兼并、重組和金融創(chuàng)新，銀行與證券、保險之間的業(yè)務(wù)界線逐漸模糊。隨著加入WTO承諾的逐步落實，內(nèi)地金融市場將全面開放，外國商業(yè)銀行在華的分支機(jī)構(gòu)將更便于按我國的分業(yè)經(jīng)營的要求開展業(yè)務(wù)，即它們的前臺是分業(yè)的，而它們的后臺即他們的總部則是混業(yè)的，它們的前后臺配合就可以為客戶提供包括商業(yè)銀行、證券、保險等一系列綜合金融服務(wù)。如果內(nèi)地商業(yè)銀行仍然固守這種單項分業(yè)經(jīng)營的體制，在與外國商業(yè)銀行的競爭中將難以匹敵。

(二)我國金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀

1993年12月，《國務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》中提出了具體的規(guī)定：“在人財物等方面與保險業(yè)信托業(yè)和證券業(yè)脫鉤，實行分業(yè)經(jīng)營”。但是，近年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)國際化程度的加深，中國金融體制改革進(jìn)一步加快，我國金融分業(yè)管制正在逐漸放松。金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營初見端倪。

首先，在宏觀政策層面上出現(xiàn)了不小的松動。從1999年8月開始，我國已允許部分券商參與同業(yè)拆借市場，從而打開了銀行信貸資金流向證券市場的通道。2001年6月，央行了《商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，在法律不變的條件下使商業(yè)銀行能夠跨業(yè)經(jīng)營?！吨袊嗣胥y行法(修訂)》草案、《商業(yè)銀行法(修訂)》草案、《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理法》草案三審稿中，也出現(xiàn)了有利于混業(yè)經(jīng)營的突破性改動。2004年10月24日，中國保險監(jiān)督管理委員會聯(lián)合中國證券監(jiān)督管理委員會正式了《保險機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，這標(biāo)志著保險公司將正式以機(jī)構(gòu)投資者的身份進(jìn)人資本市場。2005年2月20日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合公布并開始實施《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理試點管理辦法》。按照規(guī)定，我國商業(yè)銀行可直接出資設(shè)立基金管理公司，成為首批直接設(shè)立基金管理公司的試點銀行。

其次，在實踐領(lǐng)域，中國金融機(jī)構(gòu)一直沒有停止在混業(yè)經(jīng)營上的探索和發(fā)展。從20世紀(jì)90年代末期開始，中信銀行、光大集團(tuán)、平安控股等大型綜合性金融集團(tuán)，通過資本運作將商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、基金公司等不同性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)招致麾下，搭建了統(tǒng)一的業(yè)務(wù)平臺，為消費著提供綜合服務(wù)。2002年底，銀證通、投資連接保險、銀行保底基金、證券公司債券、貨幣市場基金、貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等產(chǎn)品的開發(fā)，突破了分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的限制，而類似的產(chǎn)品創(chuàng)新步伐還在不斷加快；2000年9月5日，我國推出第一支具有保底基金概念的投資工具；2000年10月17日，中國銀行和平安保險公司簽署協(xié)約，3年之內(nèi)中行70％的優(yōu)質(zhì)網(wǎng)點銷售平安保單，并且共建中國銀行保險部。2003年底，平安的資金清算

和結(jié)算將統(tǒng)一到中行賬下，中銀國際成為平安境外上市的主承銷商之一，雙方可以交叉銷售產(chǎn)品。銀保合作方興未艾的同時，銀證合作如雨后春筍，2005年4月29日南方證券宣布關(guān)閉，建銀投資將最終獲得這部分證券業(yè)務(wù)，并將以此為基礎(chǔ)設(shè)立新的證券公司。這些運作為金融企業(yè)混業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造了條件，為綜合性銀行的發(fā)展積累了經(jīng)驗。

三、促進(jìn)我國金融實行混業(yè)經(jīng)營的建議

我國金融業(yè)從分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營的轉(zhuǎn)變是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，也是一個循序漸進(jìn)的過程。為實現(xiàn)順利過渡，現(xiàn)階段應(yīng)重點致力于以下幾個方面的工作

(一)加強(qiáng)金融法律體系建設(shè)

立法先行是保證金融體制改革在法律框架下穩(wěn)健推進(jìn)的根本前提。從立法的超前性出發(fā)，制定新的金融法律法規(guī)要充分考慮未來混業(yè)經(jīng)營的要求以及國際相關(guān)法律法規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)。同時，要對已實施的金融法律法規(guī)進(jìn)行修改、補(bǔ)充和完善?！渡虡I(yè)銀行法》、《證券法》和《保險法》明確規(guī)定實行分、Ip經(jīng)營，這需要我們對這些法律進(jìn)行進(jìn)一步合理修訂，從法律上確定金融混業(yè)經(jīng)營制度。從而給金融業(yè)的健康發(fā)展?fàn)I造一個公正、公平的競爭環(huán)境和法律保障。

(二)積極鼓勵金融企業(yè)之間的合作和金融創(chuàng)新活動，提高金融企業(yè)的競爭力。

從各國金融業(yè)的發(fā)展歷程來看，在實現(xiàn)完全的混業(yè)經(jīng)營之前都有一個漫長的銀行、證券、保險之間相互合作、相互滲透的過程。在我國當(dāng)前的金融分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的法律框架下，應(yīng)大力推進(jìn)銀保、銀證和保證之間的合作，尤其是銀行和證券之間的合作。應(yīng)積極支持金融機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新活動，包括產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、市場創(chuàng)新，全面提高金融機(jī)構(gòu)競爭力。

(三)加快金融機(jī)構(gòu)改革步伐，健全金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控制度

出于金融安全的考慮，混業(yè)經(jīng)營要求參與市場的金融機(jī)構(gòu)必須是風(fēng)險自擔(dān)的真正市場主體，各類金融業(yè)務(wù)間也必須保持相對的對立性。這就要求金融機(jī)構(gòu)不但要有明晰的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，也要有一套保證不同業(yè)務(wù)獨立運作的機(jī)構(gòu)、人員、管理和監(jiān)督制度。因此，必須加快我國商業(yè)銀行體系改革步伐，推動我國金融業(yè)的產(chǎn)權(quán)重組，建立完善內(nèi)控制度和風(fēng)險監(jiān)控體系，解除我國向混業(yè)轉(zhuǎn)變的微觀制度約束。

(四)借鑒美國經(jīng)驗采取金融控股公司的形式實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營

由于美國金融體制結(jié)構(gòu)的變化歷程類似于我國，經(jīng)歷了“混業(yè)－分業(yè)－混業(yè)”的過程。因此，我國可以借鑒美國的經(jīng)驗。通過建立金融控股公司實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營。這種機(jī)構(gòu)的模式是由非金融的母公司控股銀行、證券、保險等金融機(jī)構(gòu)，可以通過業(yè)務(wù)協(xié)同，實現(xiàn)銀行同其他金融機(jī)構(gòu)的利益共享，提高整體競爭力。金融控股公司代表了未來中國混業(yè)經(jīng)營的方向。

篇9

 

關(guān)鍵詞：證券經(jīng)紀(jì)人制度；制度模式；創(chuàng)新

2009年4月13日《證券經(jīng)紀(jì)人管理暫行規(guī)定》正式施行，其中要求，證券經(jīng)紀(jì)人取得證券經(jīng)紀(jì)人證書方可執(zhí)業(yè)，標(biāo)志著我國證券經(jīng)紀(jì)人行業(yè)的正式形成。證監(jiān)會對證券經(jīng)紀(jì)人的定義是：接受證券公司的委托，其從事客戶招攬和客戶服務(wù)等活動的證券公司外的自然人。建立并盡快規(guī)范和發(fā)展證券經(jīng)紀(jì)人制度，有利于我國證券市場發(fā)展，有助于廣大中小投資者盡快走向成熟。

一、國內(nèi)外證券經(jīng)紀(jì)人制度的主要模式

美國的證券市場在全球是相對較完善的市場，自實行傭金自由化后，美國證券交易商經(jīng)營模式分化為三種：基于fc經(jīng)紀(jì)人制度的美林模式、愛德華·瓊斯的ir模式和網(wǎng)絡(luò)虛擬平臺模式。

fc模式中，fc主要基于研究咨詢支撐部門和tga（trusted global advisor）信息平臺，主要職責(zé)是市場營銷。該模式有兩大特點：一是基于強(qiáng)大的研究咨詢平臺；二是fc并不是字面上的理財顧問，而是具有濃厚的營銷色彩（一名新入公司的fc必須在兩年內(nèi)完成1 800萬美元的客戶管理資產(chǎn)和24份財務(wù)計劃書后，才能轉(zhuǎn)為正式的fc）。

愛德華·瓊斯的投資代表ir（investment representative）模式中，招聘了一個ir，就意味著確定了一個接近成功的營業(yè)網(wǎng)點，招聘過程其實就等于確定一個潛在市場的過程。在ir培訓(xùn)的后期，ir必須確定250個潛在客戶和實際“敲門”拜訪其中的125位。

網(wǎng)絡(luò)虛擬平臺模式針對非現(xiàn)場交易而設(shè)計，如e-trade、嘉信等網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)公司采用的模式。該模式主要利用公司的各種資源，發(fā)揮其最大效用，但過分迷信于現(xiàn)代技術(shù)，無法建立核心競爭力。

考察國內(nèi)證券經(jīng)紀(jì)人的發(fā)展，證券經(jīng)紀(jì)人制度主要存在穩(wěn)健金字塔型、完全外掛型、星系運轉(zhuǎn)型、全員市場型、網(wǎng)絡(luò)虛擬平臺等模式。

在穩(wěn)健金字塔型模式中，證券公司借鑒了保險人制度，設(shè)置了金字塔式的營銷架構(gòu)，如平安證券營銷管理模式等。該模式下，證券經(jīng)紀(jì)人為證券公司正式員工，具有較強(qiáng)的歸屬感和對企業(yè)文化的認(rèn)同感；但依賴心理較為嚴(yán)重，長期形成的被動工作習(xí)慣和惰性思維將會影響營銷效果。

完全外掛型模式是一種比較全新的經(jīng)營方式，參照業(yè)務(wù)外包方式，鼓勵建立工作室，如富友證券的客戶承包制度。營業(yè)部和證券經(jīng)紀(jì)人是以合作伙伴的形式共存，此類模式充分發(fā)揮證券經(jīng)紀(jì)人主觀能動性，但需要營業(yè)部加強(qiáng)風(fēng)險控制，比較適合小型證券公司。

對于大型證券公司來說，星系運轉(zhuǎn)型模式比較適用，如廣發(fā)證券等。在某些行政區(qū)域，即同城存在5至6家營業(yè)部，設(shè)立區(qū)域銷售中心和服務(wù)中心，進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)度，實行資源最優(yōu)配置，由此創(chuàng)造最大價值；但此模式受到行政性和人為因素的干擾等。

所謂全員市場型，即是將營業(yè)部區(qū)分為前臺和后臺，前臺的主要工作是銷售，后臺的工作是提供相關(guān)服務(wù)，如湘財證券的oit模式（o－out：走出柜臺；i-in：走進(jìn)投資者；t-to：走向社會）。這種模式前后臺職責(zé)非常清晰，但該模式下后臺能否提供充足的服務(wù)有待于考驗；同時，前后臺涇渭分明，會導(dǎo)致外勤員工自認(rèn)為低人一等。本地的幾家券商營業(yè)部（紹興）大多采用此種模式。

二、 證券經(jīng)紀(jì)人制度存在的主要問題

（一）證券公司對證券經(jīng)紀(jì)人的管理較為松散

1.勞資關(guān)系不明確

目前，國內(nèi)證券經(jīng)紀(jì)人和證券公司簽訂的協(xié)議主要有兩種形式，一種是和證券公司簽訂勞動合同，屬于證券公司的正式員工。另一種是和證券公司簽訂委托合同，接受證券公司的委托，其從事客戶招攬和客戶服務(wù)等活動。

第一種形式穩(wěn)定性較強(qiáng)，不會因為業(yè)績的波動而頻繁跳槽。但這種形式的證券經(jīng)紀(jì)人所占比例很少，往往是公司內(nèi)部員工在原崗位上轉(zhuǎn)化而成，主要工作為發(fā)展客戶，有時兼任客戶的理財顧問，開展一定的投資咨詢業(yè)務(wù)，但不客戶進(jìn)行操作。作為正式員工，證券經(jīng)紀(jì)人的收入除基本工資外，還根據(jù)管理的客戶交易量提取一定比例的傭金。

而第二種則是和證券公司是委托關(guān)系，所占比例很大。它強(qiáng)調(diào)二者之間所建立的聘用關(guān)系只是兩個法律主體之間的合作關(guān)系，不支付固定工資，或支付一定的底薪，僅根據(jù)客戶交易量提取不固定的提成作為報酬。這使得證券經(jīng)紀(jì)人感到在公司沒有地位，更沒有歸屬感，造成了證券經(jīng)紀(jì)人流動性大的結(jié)果。證券經(jīng)紀(jì)人的流動導(dǎo)致客戶

大量流失，給各券商營業(yè)部的經(jīng)營帶來了巨大的風(fēng)險。

而證券經(jīng)紀(jì)人是否以證券公司員工名義從事證券業(yè)務(wù)，證券公司其實很難有效控制。如果證券市場行情低迷，競爭激烈，證券經(jīng)紀(jì)人為了獲得客戶，大打傭金價格戰(zhàn)，導(dǎo)致市場上的經(jīng)紀(jì)人相互惡性競爭，甚至違規(guī)私自客戶或指導(dǎo)客戶進(jìn)行股票交易。而廣大投資者往往出于對證券公司的信任而放松了對證券經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行識別的警惕，甚至有的投資者根本就將證券經(jīng)紀(jì)人與證券公司畫上等號。因此，一旦客戶與證券經(jīng)紀(jì)人產(chǎn)生糾紛，幾乎所有的客戶都要求追究證券公司的責(zé)任。

2.缺乏對證券經(jīng)紀(jì)人的培訓(xùn)

證券經(jīng)紀(jì)人供大于需，但高素質(zhì)經(jīng)紀(jì)人需求卻無法滿足。以本地券商為例，多數(shù)公司目前對所招聘證券經(jīng)紀(jì)人的要求大多處于“拉客戶”的傳統(tǒng)觀念之中，而忽略了為客戶服務(wù)這一關(guān)鍵問題。很多證券公司雖然有強(qiáng)大的研究機(jī)構(gòu)（如國泰君安證券研究所），但大多數(shù)經(jīng)紀(jì)人整天奔波于開發(fā)客戶之中，無法對那些專業(yè)報告進(jìn)行研究。

券商在培訓(xùn)上存在的主要問題是：在營銷培訓(xùn)上下工夫多，在專業(yè)知識上下的工夫少；只注重初次上崗前的培訓(xùn)（以其通過證券經(jīng)紀(jì)人資格考試為目的），而在工作中的持續(xù)專業(yè)學(xué)習(xí)很少。

這就導(dǎo)致證券經(jīng)紀(jì)人的職業(yè)素質(zhì)普遍不高，有的為了拉客戶到別的營業(yè)部里“挖墻角”，甚至用惡語詆毀其他營業(yè)部。有的證券經(jīng)紀(jì)人缺乏與證券相關(guān)的專業(yè)知識，對上市公司報表、股票技術(shù)分析等知識知之甚少，有些甚至對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基本操作都不太了解，活動目標(biāo)是為券商爭奪客戶或獲取傭金，大大降低了證券投資咨詢的服務(wù)水平。

（二）現(xiàn)有的證券經(jīng)紀(jì)人模式不利于證券行業(yè)的發(fā)展

在對本地券商調(diào)研過程中發(fā)現(xiàn)，許多證券公司仍然處于傳統(tǒng)的粗放式經(jīng)營模式中，單純通過與證券經(jīng)紀(jì)人傭金分成招攬客戶的方式進(jìn)行營銷，不利于公司自身競爭力的提高，也不利于行業(yè)發(fā)展。

首先，證券經(jīng)紀(jì)人的客戶交易傭金成為維系證券公司與證券經(jīng)紀(jì)人聘用關(guān)系的紐帶。有的證券經(jīng)紀(jì)人為了個人利益，大肆推介或代客買入股票，或頻繁代客下單或慫恿客戶多跑短線，以增加傭金收入。還有一些經(jīng)紀(jì)人在客戶較多的情況下，憑借資金實力操縱市場， 成為市場的不穩(wěn)定因素。而這些現(xiàn)象在比較成熟的證券市場，都是被明文禁止的，因為不利于一個市場健康、穩(wěn)定的發(fā)展。

其次，證券經(jīng)紀(jì)人帶來的客戶中往往包括部分親屬、朋友等?；谶@些特殊的關(guān)系，證券公司容易出現(xiàn)放松管理或疏漏，在不具備合法手續(xù)下，就允許證券經(jīng)紀(jì)人操作客戶證券賬戶和資金賬戶，嚴(yán)重時可能出現(xiàn)挪用和侵占客戶資金的犯罪問題。

（三）缺乏科學(xué)合理的激勵與約束機(jī)制

現(xiàn)今在證券經(jīng)紀(jì)人制度中被廣泛采用的“底薪+提成”薪酬模式。由于券商付給經(jīng)紀(jì)人報酬是依據(jù)客戶交易量的大小，而與本人素質(zhì)與服務(wù)質(zhì)量基本沒有關(guān)系，這使經(jīng)紀(jì)人盲目追求客戶的交易量，而沒有很好考慮服務(wù)質(zhì)量。而客戶交易量與行情好壞有很大的關(guān)系，所以這使經(jīng)紀(jì)人收入與行情好壞有直接關(guān)系。從某種程度上，使經(jīng)紀(jì)人行為有很強(qiáng)的短期性。券商缺乏對其長期激勵機(jī)制；注重個人激勵，缺乏團(tuán)隊激勵與個人激勵的結(jié)合，不能形成團(tuán)隊效應(yīng)；重視營銷業(yè)績，忽視工作考核，造成工作量與激勵不平衡，使證券公司在大客戶方面缺乏可持續(xù)性。

此外，由于證券公司沒有對經(jīng)紀(jì)人的業(yè)務(wù)范圍責(zé)任等作規(guī)定，這使經(jīng)紀(jì)人存在很多操作上的不規(guī)范。有一些經(jīng)紀(jì)人，受自身利益驅(qū)動，為了創(chuàng)造更多的客戶交易量，不惜違背職業(yè)道德，傳遞虛假信息，嚴(yán)重?fù)p害投資者利益。券商很難從根本上控制經(jīng)紀(jì)人的機(jī)會主義行為，更容易產(chǎn)生道德風(fēng)險。

三、創(chuàng)新制度設(shè)想

（一） 建立經(jīng)紀(jì)人管理制度

1.建立科學(xué)的培訓(xùn)體系

美國的美林證券擁有全球一流的高素質(zhì)證券經(jīng)紀(jì)人才，這與其形成的培訓(xùn)體制不可分割。為了保持隊伍的活力，每年招收相當(dāng)數(shù)量的新人進(jìn)行培訓(xùn)，培訓(xùn)期為三年，培訓(xùn)期內(nèi)給予固定工資，但這一期間的淘汰率非常高，第一年通常會淘汰75％。三年內(nèi)開發(fā)的客戶資產(chǎn)量達(dá)到3 000萬美元才能取得理財顧問的資格。拿到理財顧問資格后每年還要接受至少兩次、每次3—5天的培訓(xùn)。美林對理財顧問培訓(xùn)同時建立了一整套嚴(yán)格的考核制度，考核內(nèi)容除了營業(yè)收入、客戶資產(chǎn)增長量外，還有客戶的反饋和執(zhí)業(yè)紀(jì)律等指標(biāo)。綜合來看，創(chuàng)新和嚴(yán)格管理是美國證券經(jīng)紀(jì)市場長盛不衰的秘訣。

同樣，理財顧問業(yè)務(wù)模式在中國也具有廣闊的發(fā)展空間，我們可以借鑒國外好的經(jīng)驗，付出長期艱苦細(xì)致的努力，達(dá)到經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)自身的轉(zhuǎn)型，再加上公司一整套管理制度，以及監(jiān)管部門相關(guān)法律法規(guī)的配合和支持。

2.建立業(yè)務(wù)評級體系

為提高證券經(jīng)紀(jì)人的業(yè)務(wù)水平， 應(yīng)根據(jù)證券經(jīng)紀(jì)人從事的業(yè)務(wù)范圍劃分證券經(jīng)紀(jì)人等級。比如，參照證券經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)水平的高低，將其評定為高級、中級和

初級證券經(jīng)紀(jì)人三個等級。高級信譽(yù)最高，業(yè)務(wù)水平最高，職業(yè)操守最好。獲得該級的證券經(jīng)紀(jì)人可從事全部的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，包括委托、投資咨詢和投資管理；中級可從事投資咨詢與委托業(yè)務(wù)；初級證券經(jīng)紀(jì)人則只能從事委托業(yè)務(wù)。與此同時， 將定期、不定期對證券經(jīng)紀(jì)人的各個方面進(jìn)行嚴(yán)格的評定， 對其業(yè)務(wù)等級根據(jù)證券經(jīng)紀(jì)人狀況隨時進(jìn)行升降。

3.建立薪酬制度體系

在推進(jìn)專業(yè)化分工的同時，推進(jìn)經(jīng)紀(jì)人薪金制度改革。對現(xiàn)有實行唯一的傭金提成制度進(jìn)行改革，推行按功能分開和按等級的薪金制度。經(jīng)紀(jì)人的薪金主要來源于向客戶收取的服務(wù)費用或年費，資金管理顧問的薪金主要來源于傭金和業(yè)績提成等，以穩(wěn)定經(jīng)紀(jì)人隊伍和吸引優(yōu)秀的經(jīng)紀(jì)人才。但在制定證券經(jīng)紀(jì)人薪酬管理的同時，應(yīng)和相關(guān)國家部門協(xié)調(diào)，制定相關(guān)的財務(wù)處理規(guī)定和納稅規(guī)定。

（二）建立風(fēng)險管理基金制度

設(shè)立證券經(jīng)紀(jì)人風(fēng)險賠償基金，用于個人證券經(jīng)紀(jì)人因工作失誤給投資者造成風(fēng)險損失時的風(fēng)險賠償。該基金主要來源于個人證券經(jīng)紀(jì)人的傭金收入，即每月從個人證券經(jīng)紀(jì)人的傭金收入中提取一定比例存入其個人風(fēng)險基金，作為個人證券經(jīng)紀(jì)人的風(fēng)險基金，從而逐步建立健全我國個人證券經(jīng)紀(jì)人的風(fēng)險管理基金制度。它既有利于交易風(fēng)險的防范，又有利于證券公司在經(jīng)紀(jì)活動中提高自身的信譽(yù)度。

（三）建立配套的行業(yè)監(jiān)管制度

可參照國際管理，并在我國證券市場監(jiān)督體系的框架內(nèi)，建立起證監(jiān)會、證券經(jīng)紀(jì)人協(xié)會或地方證券業(yè)協(xié)會和證券公司三個層次相結(jié)合的監(jiān)管模式。

由中國證監(jiān)會全面負(fù)責(zé)規(guī)劃證券經(jīng)紀(jì)人制度，監(jiān)督有關(guān)證券經(jīng)紀(jì)人的各項法律法規(guī)的執(zhí)行情況，對證券經(jīng)紀(jì)人違法違規(guī)行為進(jìn)行調(diào)查取證和處罰。

證券業(yè)協(xié)會協(xié)助證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)教育和組織會員執(zhí)行有關(guān)證券經(jīng)紀(jì)人的法律法規(guī)；監(jiān)督檢查會員所屬的證券經(jīng)紀(jì)人的行為，并對有違法違規(guī)的會員進(jìn)行處分；接受投資者對證券經(jīng)紀(jì)人的投訴并調(diào)解他們之間的糾紛。

證券公司按照有關(guān)法律法規(guī)制定內(nèi)部證券經(jīng)紀(jì)人管理制度，將證券經(jīng)紀(jì)人納入證券公司內(nèi)部管理。證券公司對錄用的證券經(jīng)紀(jì)人建立檔案，客觀詳實地記錄證券經(jīng)紀(jì)人在公司工作期間的市場表現(xiàn)、工作業(yè)績、客戶評價以及獎懲情況等。

證券經(jīng)紀(jì)人制度模式在發(fā)達(dá)國家證券市場起到了關(guān)鍵的作用。雖然國內(nèi)證券經(jīng)紀(jì)人制度還處于完善階段，但我們相信，在未來的中國，證券市場經(jīng)紀(jì)人將會成為證券市場的主流力量，證券經(jīng)紀(jì)人將扮演更積極、更關(guān)鍵的角色。

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篇10

一、早期的“自然混業(yè)”

20世紀(jì)80年代到90年代，我國建立四大國有專業(yè)銀行。作為國家的經(jīng)濟(jì)管理機(jī)關(guān)。其分設(shè)一定程度沿用了計劃經(jīng)濟(jì)行業(yè)管理的思路。為滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，并解決新設(shè)立銀行混業(yè)經(jīng)營與國有專業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營在競爭上造成的不平等，各專業(yè)銀行在利益的驅(qū)動下，不僅突破了專業(yè)分工的界限，繼而又突破了行業(yè)分工的界限，分別組建了各自的信托投資公司和證券公司等，將觸角伸向證券、保險、實業(yè)投資及房產(chǎn)等領(lǐng)域。自發(fā)的實施混業(yè)經(jīng)營模式。而事實上，在當(dāng)時的金融發(fā)展程度下，微觀經(jīng)濟(jì)個體對金融中介機(jī)構(gòu)的要求僅停留在最為初始的融資功能上，尚無風(fēng)險分擔(dān)意識，也未產(chǎn)生對全方位金融服務(wù)的需求。換句話說我國這一時期并未對金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生有效需求，這種“自然混業(yè)”只是當(dāng)時較低的金融發(fā)展水平?jīng)Q定的，帶有很大程度的非理性色彩。

二、“分業(yè)”的出現(xiàn)及其合理性

1992年下半年掀起的房產(chǎn)熱和證券投資熱，導(dǎo)致大量銀行信貸資金通過同業(yè)拆借市場等途徑進(jìn)行證券市場，嚴(yán)重擾亂了金融秩序。為此，我國相繼出臺《商業(yè)銀行法》、《保險法》、《證券法》等法規(guī)，并成立銀監(jiān)會、保監(jiān)會、證監(jiān)會，分業(yè)體制由此產(chǎn)生，意在控制金融領(lǐng)域和實體經(jīng)濟(jì)間的風(fēng)險蔓延趨勢。銀行作為貨幣的創(chuàng)造機(jī)構(gòu)。參與尚不完善的證券投資等高風(fēng)險業(yè)務(wù)，不利于銀行的穩(wěn)健經(jīng)營。另一方面，一旦銀行資金過度進(jìn)入股市，也會助長股市泡沫，這些泡沫會將銀行與整個金融體系置于極大的風(fēng)險中。

商業(yè)銀行資金主要來源于存款人。保證資金的安全性、流動性是資產(chǎn)運用的首要原則，如果商業(yè)銀行為追求高利潤，介入非銀行業(yè)務(wù)尤其是投行業(yè)務(wù)，就易將企業(yè)短期資金用于長期證券投資形成過高的風(fēng)險。如果經(jīng)營獲利歸銀行自身享有，經(jīng)營失敗則要儲戶、存款保險公司及政府承擔(dān)后果。商業(yè)銀行這種風(fēng)險與收益的不對稱性就很可能導(dǎo)致銀行易于將資金投入投行業(yè)務(wù)。結(jié)果將導(dǎo)致急需資金的產(chǎn)業(yè)得不到資金供應(yīng)，同時證券市場在銀行巨額資金的支持下產(chǎn)生虛假繁榮。實行分業(yè)經(jīng)營則可抑制這種現(xiàn)象。禁止銀行進(jìn)入股市，禁止商業(yè)銀行挪用流動資金搞固定資產(chǎn)貸款，禁止非銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)入同業(yè)拆借，以割斷信貸資金在銀行與非銀行業(yè)間流動，人為阻止貨幣市場和資本市場之間的資本聯(lián)系，限制過度投機(jī)，有助于治理通貨膨脹，確保適度從緊的貨幣政策得以有效實施。在分業(yè)經(jīng)營體制下，銀行的資產(chǎn)組合的不確定性受存款流量、借款者的償債能力和市場利率等變化的影響。因此，銀行所面臨的就是資產(chǎn)組合的三個基本風(fēng)險：流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險、利率風(fēng)險。而在我國現(xiàn)行利率體制下，利率風(fēng)險暫可不考慮。這樣，金融監(jiān)管隨分業(yè)經(jīng)營而運行，能夠使其集中精力對其對象進(jìn)行監(jiān)管；同時，也增強(qiáng)了監(jiān)管主體的實力，減少了系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生。

我們應(yīng)承認(rèn)分業(yè)體制在近十年來對中國金融的積極影響。但面臨不斷變化的國內(nèi)外金融環(huán)境，如全球金融一體化，市場需求高漲，外資登陸，金融脫媒等一系列問題出現(xiàn)，說明建立混業(yè)體制是現(xiàn)實要求，也是必然趨勢，適時地做出正確抉擇，是確保我國金融業(yè)持續(xù)發(fā)展的必要條件。當(dāng)然這種混業(yè)體制與當(dāng)初的自然混業(yè)是有區(qū)別的。

三、實現(xiàn)新的金融混業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢

(一)是金融創(chuàng)新的需要

從當(dāng)今世界領(lǐng)域可以看到，金融創(chuàng)新已成為金融發(fā)展的主要內(nèi)容和一重大的必然趨勢。微觀層次上。金融創(chuàng)新是指，金融機(jī)構(gòu)為追求利潤而形成的新的金融工具、產(chǎn)品、服務(wù)及組織管理的變化；宏觀層次上，指金融市場及體制上的創(chuàng)新。這種創(chuàng)新使得金融結(jié)構(gòu)不斷演化，如體現(xiàn)為各行業(yè)多業(yè)并舉，業(yè)務(wù)綜合化、交叉化，商業(yè)銀行在市場的主導(dǎo)地位下降，金融工具、產(chǎn)品日新月異。

金融機(jī)構(gòu)借助多樣化的產(chǎn)品服務(wù)來提升自己的競爭優(yōu)勢。如美國的花旗集團(tuán)，1999年以前，美國的法律規(guī)定商業(yè)銀行不許買股票，經(jīng)營非銀行業(yè)務(wù)，為避開法律制約，謀求發(fā)展?；ㄆ煸诿绹奶乩A州成立單一銀行控股公司，以其作為花旗銀行的母公司，他把自己的股票轉(zhuǎn)化為其控股公司的花旗公司的股票，而99％的花旗公司資產(chǎn)為花旗銀行資產(chǎn)?；ㄆ旃井?dāng)時擁有13家子公司，提供銀行、證券、投資管理、信托、保險、融資租賃等多種業(yè)務(wù)?；ㄆ旃九c花旗銀行同一套人馬，兩塊牌子，通過這種組結(jié)創(chuàng)新成功擴(kuò)大其經(jīng)營范圍。直至1998年，才依靠特許方式，成為明朗的全能金融集團(tuán)。一方面，金融創(chuàng)新要求金融業(yè)所有要素按照風(fēng)險最小、收益最高的前提合理有效配置，這必然要求掌握在不同機(jī)構(gòu)手中的金融資源相互滲透。金融業(yè)務(wù)間界限日益模糊，這與分業(yè)經(jīng)營體制對金融資源人為分割形成尖銳沖突。另一方面，金融機(jī)構(gòu)多樣化，金融產(chǎn)品趨于融合，一種金融產(chǎn)品往往既有銀行業(yè)務(wù)性質(zhì)又體現(xiàn)證券業(yè)務(wù)特征。這種融合態(tài)勢，使得人們很難將其區(qū)分開，分業(yè)監(jiān)管將不可避免的出現(xiàn)越來越多的漏洞，并面臨監(jiān)管難的問題，原本各監(jiān)管部門就存在相互扯皮推卸責(zé)任的現(xiàn)象也會加劇后果?？梢?，分業(yè)體制將會成為阻礙創(chuàng)新的藩籬。

(二)是需求結(jié)構(gòu)變化的需要

1、從市場角度

隨著市場經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的推進(jìn)，微觀個體對金融服務(wù)的需求由傳統(tǒng)的資金需求向功能需求轉(zhuǎn)變，對金融服務(wù)的需求也開始多樣化。對消費者來講，我國的居民儲蓄連創(chuàng)新高，社會財富分配開始向個人傾斜。老百姓手里的錢多了，就希望能尋求兼顧收益與安全的復(fù)合型投資理財方式，在金融工具上，如能溝通銀行與資本市場的共同基金，能鎖定風(fēng)險的金融衍生工具，具有年金性質(zhì)的儲蓄存單，兼流動收益的大額定期存單等；在服務(wù)上，希望能獲得投資、咨詢、信用擔(dān)保全方位服務(wù)；在交易類型上，希望長期與即期結(jié)合，有形與無形并存。另外，面對個人收入的兩極分化，還應(yīng)開發(fā)多形式的消費信貸，調(diào)劑居民資金盈缺，提高實體經(jīng)濟(jì)投資收益率，推動經(jīng)濟(jì)增長。對企業(yè)而言，從最初的工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代到目前的信息經(jīng)濟(jì)時代，企業(yè)對金融中介的功能需求由早期的單純資金需要轉(zhuǎn)變?yōu)楦畹墓δ苄枰?，體現(xiàn)為信息需要。企業(yè)希望能獲得不同時期，不同種類的風(fēng)險分擔(dān)，更快捷及時的清算結(jié)算服務(wù)，能更好的解決委托―問題等。原計劃經(jīng)濟(jì)體制下，國家既為儲蓄主體又為投資主體，風(fēng)險只表現(xiàn)為“跨時”

風(fēng)險，單一銀行尚能滿足社會需要?，F(xiàn)在非國有經(jīng)濟(jì)對我國GDP增長貢獻(xiàn)超過80％，資金需求主體由國家公共部門轉(zhuǎn)向個人，儲蓄主體與投資主體分離使得風(fēng)險演變?yōu)椤翱鐣r與跨域”相交織，分業(yè)格局下，商業(yè)銀行難以保證風(fēng)險、收益及信息相匹配，使儲蓄向投資轉(zhuǎn)換渠道出現(xiàn)阻塞?？梢?，混業(yè)將更有利于滿足多方需求。

2、從行業(yè)角度

銀行自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一，又因證券業(yè)等的發(fā)展面臨業(yè)務(wù)萎縮，如金融脫媒等。

我國銀行70％以上的資產(chǎn)為貸款，且貸款的對象以國企為主，在當(dāng)前國企效益普遍低下的情況下，企業(yè)對銀行償債能力不足，銀行出現(xiàn)一定程度的借貸造成資金閑置。同時證券市場的迅速發(fā)展，又將許多實力雄厚信譽(yù)良好的企業(yè)吸引到證券市場進(jìn)行直接融資，致使銀行業(yè)務(wù)萎縮，利潤下降。也因此，銀行千方百計想在證券市場分一杯羹，導(dǎo)致很多難以監(jiān)管的問題出現(xiàn)。同時，保險發(fā)展緩慢、信托業(yè)面臨萎縮威脅，如果考慮在其間建立通道，讓銀行資金規(guī)范進(jìn)入，或許這幾方面問題都可解決。

從1993年改革以來，分業(yè)體制仍有一些問題沒能解決。名義禁止而實際上卻無法禁止大量的銀行資金以灰色方式投入證券市場。一方面將這些銀行資金置于難以控制的風(fēng)險，另一方面也加大證券市場風(fēng)險，這些風(fēng)險反過來又可能傳遞給銀行。如果考慮讓銀行資金有合法進(jìn)入市場的途徑，監(jiān)管者可設(shè)立一定的進(jìn)入限制，將灰色部分資產(chǎn)置于陽光下，可一定程度減少這種灰色行為的負(fù)面影響，也使得進(jìn)入市場的銀行資金得到風(fēng)險監(jiān)控。

混業(yè)有利于充分掌握企業(yè)財務(wù)和經(jīng)營狀況，降低貸款和證券承銷風(fēng)險，商業(yè)銀行和證券公司都希望盡量了解和掌握企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)狀況，但由于業(yè)務(wù)限制，他們都只能了解企業(yè)的某一方面信息，一旦結(jié)合，即可信息共享，減少信用風(fēng)險。銀行及其他金融機(jī)構(gòu)實行資產(chǎn)多元化，業(yè)務(wù)多元化，-及收益結(jié)構(gòu)多元化，能很大程度減少其自身風(fēng)險。

四、中國金融業(yè)走向混業(yè)尚需循序漸近

雖說混業(yè)是必然趨勢，但至少到目前中國還不完全具備實施混業(yè)體制的環(huán)境。如資本市場不健全、信用環(huán)境較差、法制基礎(chǔ)薄弱等一系列問題的存在使我們短期內(nèi)還不能直接轉(zhuǎn)向混業(yè)經(jīng)營、混業(yè)管理，一步到位將帶來更多意想不到的問題。但兵馬未動，糧草先行；政策未變，探索、嘗試不可止步。比如在現(xiàn)有的法律框架下，可考慮在海外建立分支機(jī)構(gòu)對混業(yè)進(jìn)行試驗?；虿捎媒鹑诳毓晒灸Ｊ揭?guī)避分業(yè)限制等方式為混業(yè)體制積累經(jīng)驗。同時法制建設(shè)也要順應(yīng)金融發(fā)展的需要；并且要以法律來引導(dǎo)并推進(jìn)改革。

事實上，近幾年我國金融業(yè)已有混業(yè)經(jīng)營的勢頭，工商銀行、建設(shè)銀行已開展投資銀行業(yè)務(wù)和證券市場中間業(yè)務(wù)；工商銀行還在香港收購了上市銀行香港友聯(lián)銀行：中國銀行則早已設(shè)立保險有限公司：1999年底以來，保險公司的資金也可以通過基金進(jìn)入證券市場。