導(dǎo)語：如何才能寫好一篇貨幣市場論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、貨幣市場基金的概述

所謂貨幣市場基金，是指基金管理公司通過出售基金單位，將募集的資金專門投向以貨幣市場為投資組合領(lǐng)域和對象的共同基金投資方式。貨幣市場基金投資的貨幣市場工具包括短期債券（含央行票據(jù)）、銀行定期存單、回購協(xié)議、大額可轉(zhuǎn)讓存單、銀行承兌匯票或其他流動性良好的短期債務(wù)型金融工具，其期限為一年或少于一年，政府、商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)、高信用等級的企業(yè)等是這些貨幣市場工具的發(fā)行主體。因此，貨幣市場工具具有高流動性、低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。但是貨幣市場具有批發(fā)市場的特點(diǎn)，單筆交易金額巨大，動輒以百萬計(jì)，個(gè)人投資者難以參與投資。而通過募集個(gè)人小額資金組織共同基金的形式，建立貨幣市場基金，使個(gè)人投資者能夠參與貨幣市場投資活動，在保持個(gè)人投資流通性的同時(shí)，享有一定的投資收益。

貨幣市場基金與其他形式的投資品種相比，具有如下基本特征：

（一）貨幣市場基金屬于專門以貨幣市場工具為投資組合對象的開放式投資基金，收益較為穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)相對較小。貨幣市場基金有著共同投資基金的一般組織形式與基本特點(diǎn)，但貨幣市場基金是專以貨幣市場工具為投資對象的投資基金類型，具有期限短與流動性高的特點(diǎn)，投資者可以隨時(shí)追加投資額，也可隨時(shí)通過簽發(fā)支票的形式退出基金，其靈活性比一般的共同投資基金更大一些。貨幣市場基金沒有股票市場基金和普通債券基金波動性大，因而貨幣市場基金資產(chǎn)組合產(chǎn)生的資本利得并不大，收益相對穩(wěn)定。由于貨幣市場基金將大量小額資金集中起來統(tǒng)一投資到原來風(fēng)險(xiǎn)就較小的貨幣市場工具，通過規(guī)模組合的方式，使各種貨幣市場工具在流動性上互補(bǔ)，從而使投資貨幣市場基金的風(fēng)險(xiǎn)降到微不足道的水平。

（二）基金單位面值固定。貨幣市場基金為了提供給投資人類似于準(zhǔn)貨幣的流通性和便利性，依照國際通行的短期資金市場投資基金慣例，普遍采用將每個(gè)基金單位的交易價(jià)格維持固定不變，如始終保持1元/基金單位，并建立相應(yīng)的資產(chǎn)計(jì)價(jià)與會計(jì)核算模式?；鹈咳沼?jì)算基金收益，并以份額形式定期將基金投資確認(rèn)的損益結(jié)轉(zhuǎn)到基金持有人賬戶上，通過份額增減反映基金持有人收益變動情況。持有人可通過贖回基金份額、簽發(fā)支票等形式獲得現(xiàn)金收益。

（三）基金賬面凈值與實(shí)際價(jià)值相背離?；饘?shí)際價(jià)值由其投資的貨幣市場工具的市場價(jià)格，即市場利率所決定，利率的波動會導(dǎo)致基金實(shí)際價(jià)值的變動。如果以基金市場價(jià)值作為賬面凈值，不利于投資人進(jìn)行現(xiàn)金管理。為了減少貨幣市場基金賬面凈值的波動，基金管理人一般采用成本攤銷法（AmortizedCostMethod），在基金初始投資時(shí)，用購買貨幣市場債券的實(shí)際成本作為其賬面凈值，將投資的溢折價(jià)在債券剩余期間進(jìn)行攤銷，增加或沖減基金的賬面凈值。使用這種方法，在投資人看來，類似于投入一筆穩(wěn)定的本金并在每期獲得確知的利息收入。

然而這種處理方法的缺點(diǎn)是，通過攤銷成本不斷調(diào)整的基金賬面凈值與實(shí)際價(jià)值相背離，當(dāng)這種背離達(dá)到一定程度后，買入或贖回基金份額會對基金投資人和基金公司造成投資損失。為了解決這個(gè)問題，根據(jù)美國《1940年投資公司法》（InvestmentCompanyActof1940）要求，貨幣市場基金必須建立影子價(jià)格機(jī)制（ShadowPricing），用來反映以市價(jià)計(jì)算的基金單位凈值。當(dāng)影子價(jià)格偏離基金賬面價(jià)格達(dá)到一定幅度時(shí)，一般設(shè)定為0.5%，基金管理人將依據(jù)影子價(jià)格對投資進(jìn)行調(diào)整，把基金的賬面凈值調(diào)整到市場價(jià)值，確保這種偏離不會對基金持有人和基金管理公司造成實(shí)質(zhì)性的損害。

二、貨幣市場基金會計(jì)核算

（一）會計(jì)核算的組織。

貨幣市場基金作為開放式基金的一種，同樣遵循著與一般開放式基金相同的基本會計(jì)核算組織管理原則。因此在貨幣市場基金會計(jì)核算組織上，必須依照有關(guān)監(jiān)管部門制定的基金會計(jì)核算與信息披露規(guī)定，滿足以下基本要求：

1.確立基金的會計(jì)核算主體地位?！督鹑谄髽I(yè)會計(jì)制度》規(guī)定，基金管理公司管理的證券投資基金，應(yīng)當(dāng)以基金為會計(jì)核算主體，獨(dú)立建章、獨(dú)立核算，保證不同基金之間在名冊登記、賬戶設(shè)置、資金劃撥、賬簿記錄等相互獨(dú)立。因此，貨幣市場基金應(yīng)以基金為核算主體進(jìn)行會計(jì)核算。

與一般的企業(yè)會計(jì)制度將具有一定機(jī)構(gòu)和人員的實(shí)體性組織作為會計(jì)主體不同，《金融企業(yè)會計(jì)制度》將基金界定為單獨(dú)的會計(jì)主體。其主要目的，一是為了將基金的經(jīng)營活動與基金的管理主體——基金管理公司的經(jīng)營活動區(qū)分開來；二是方便將基金公司管理的各種基金之間的經(jīng)營活動區(qū)別開來，從而真實(shí)、公允地反映每一個(gè)基金的投資績效情況。

2.以日為期間進(jìn)行會計(jì)信息披露?！督鹑谄髽I(yè)會計(jì)制度》規(guī)定基金管理公司應(yīng)于估值日計(jì)算基金賬面凈值和基金單位凈值，并按國家有關(guān)規(guī)定予以公告。而根據(jù)中國證監(jiān)會《證券投資基金信息披露編報(bào)規(guī)則第2號——基金凈值表現(xiàn)的編制及披露》的要求，封閉式基金和開放式基金應(yīng)于每個(gè)交易日當(dāng)天進(jìn)行估值；任何上市流通的有價(jià)證券須以估值日在證券交易所掛牌的市價(jià)估值（封閉式基金按平均價(jià)估值，開放式基金按收盤價(jià)估值）；估值日無交易的，以最近交易日的市價(jià)估值。

貨幣市場基金主要投資是貨幣市場工具，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況波動、利率和匯率變動、貨幣市場工具發(fā)行主體經(jīng)營情況變化，通過影響貨幣市場工具價(jià)格造成基金價(jià)格與其凈值發(fā)生偏離。如果按照傳統(tǒng)的會計(jì)分期，以月、季、年為期間對基金進(jìn)行核算與披露的話，無法滿足投資者對信息的及時(shí)性要求，因此必須以日為核算期間披露基金會計(jì)信息。

3.以公允價(jià)值為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)。除了在基金成立時(shí)，基金資產(chǎn)的計(jì)量采用歷史成本外，按照《金融企業(yè)會計(jì)制度》要求，基金管理公司對基金資產(chǎn)采用市價(jià)或公允價(jià)值計(jì)量。貨幣市場基金主要是通過建立影子價(jià)格機(jī)制，對基金賬面凈價(jià)做估值調(diào)整來實(shí)現(xiàn)市價(jià)或公允價(jià)值計(jì)量。

對于貨幣市場基金來說，這樣做的好處，一方面是貨幣市場工具有較為發(fā)達(dá)的交易市場，容易獲得其價(jià)格，采用市價(jià)或公允價(jià)值計(jì)量具有客觀性；另一方面，采用市價(jià)或公允價(jià)值計(jì)量能比較準(zhǔn)確地反映基金的凈值，提供基金投資者決策相關(guān)信息。

（二）會計(jì)核算的方法。

貨幣市場基金作為開放式投資基金，其基本核算方法與一般的債券投資基金的核算方法基本相同，故在此不對基金買入、賣出投資債券的會計(jì)核算作進(jìn)一步介紹，而只說明如何對基金投資的賬面凈值進(jìn)行確認(rèn)計(jì)量和估值調(diào)整的問題。

從前面的分析中可以看到，貨幣市場基金單位固定面值，且其賬面凈值與市場價(jià)值存在一定的差異，其會計(jì)核算必須經(jīng)過一個(gè)估值調(diào)整的過程。這樣，在具體會計(jì)核算中，貨幣市場基金需要涉及兩個(gè)問題：一是如何確定基金投資的賬面凈值？二是當(dāng)賬面凈值與市場價(jià)格發(fā)生偏離時(shí)，如何進(jìn)行調(diào)整處理？

1.確定基金投資的賬面凈值。美國《1940年投資公司法》和美國證監(jiān)會（SEC）對基金管理人進(jìn)行貨幣市場基金會計(jì)處理，確定貨幣市場基金賬面凈值，要求采用兩種方法，成本攤銷法或區(qū)間波動法（Penny-RoundingMethod）。

基金投資每期的投資收益可以分解為三個(gè)部分：投資債券的利息收入、已實(shí)現(xiàn)的資本利得、未實(shí)現(xiàn)的資本利得。按照《1940年投資公司法》規(guī)則2a-7的解釋，所謂成本攤銷法，是確認(rèn)前兩個(gè)部分的投資收益，將其計(jì)入基金賬面凈值，但不在賬面凈值中確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)的資本利得；區(qū)間波動法是在將所有的收益均確認(rèn)為投資收益，計(jì)入基金賬面凈值，這種方法實(shí)際上是用市價(jià)來確認(rèn)基金賬面凈值。而按照《金融企業(yè)會計(jì)制度》和《證券投資基金會計(jì)核算辦法》的要求，未實(shí)現(xiàn)利得應(yīng)當(dāng)在“投資估值增值”和“未實(shí)現(xiàn)利得”科目反映。

采用成本攤銷法與采用區(qū)間波動法相比具有如下優(yōu)點(diǎn)：

一是由于采用區(qū)間波動法除了需要將持有獲得的利息收入和已實(shí)現(xiàn)的資本利得計(jì)入賬面，同時(shí)需要將持有債券的市價(jià)與賬面價(jià)的差額在賬面反映。這樣盡管可以消除賬面凈值與市價(jià)之間的差異，但將未實(shí)現(xiàn)的資本利得直接計(jì)入基金賬面價(jià)值不符合收益確認(rèn)的實(shí)現(xiàn)原則和謹(jǐn)慎性原則。而攤銷成本法提供了與現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則和制度對投資價(jià)值調(diào)整的內(nèi)在一致的方法。因此，筆者認(rèn)為，采用攤銷成本法更符合中國會計(jì)制度的要求；

二是攤銷成本法可以在設(shè)定的波動范圍內(nèi)，保持投資賬面凈值和收益的穩(wěn)定，而采用區(qū)間波動法由于以市價(jià)為基礎(chǔ)，其賬面凈值和收益經(jīng)常波動，因此，攤銷成本法更適應(yīng)于固定單位價(jià)格貨幣市場基金的特點(diǎn)；

三是攤銷成本法可以在設(shè)定的波動范圍內(nèi)，通過登記簿來記錄市價(jià)變動情況，不需要調(diào)整賬面凈值，而采用區(qū)間波動法需要頻繁對投資賬面凈值進(jìn)行調(diào)整，比成本攤銷法繁瑣。

通過上面的比較，可以看出，一般情況下使用攤銷成本法更為有利。

在攤銷成本法下，需要將基金購入貨幣市場工具時(shí)所產(chǎn)生的溢折價(jià)，在剩余期間進(jìn)行攤銷。這樣又面臨兩種處理選擇，是采用直線法還是實(shí)際利率法？

直線法是在貨幣市場工具剩余期間平均攤銷溢價(jià)或折價(jià)；而在實(shí)際利率法下，基金本期應(yīng)計(jì)利息收入等于投資的每期期初賬面凈值乘以實(shí)際利率。實(shí)際利率按照“債券面值+債券溢價(jià)（或-債券折價(jià)）＝債券到期應(yīng)收本金的限制+各期獲得利息的現(xiàn)值”公式，通過插值計(jì)算獲得。

筆者認(rèn)為，由于基金投資于貨幣市場工具的時(shí)間短、價(jià)格波動小，使用直線法攤銷與實(shí)際每期應(yīng)攤銷額之間的差額不會很大，在基本滿足核算準(zhǔn)確性和重要性的前提下，使用直線法更容易操作，且能降低會計(jì)核算的成本。

在每期攤銷溢折價(jià)，計(jì)提利息時(shí)，如為溢價(jià)，借記“應(yīng)收利息”，貸記“債券利息收入”和“債券投資——溢價(jià)”；如為折價(jià)，借記“應(yīng)收利息”和“債券投資——折價(jià)”，貸記“債券利息收入”。

篇2

[關(guān)鍵詞]貨幣市場；基準(zhǔn)利率；利率市場化；同業(yè)拆借利率

一、引言

利率市場化是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求，是我國利率管理體制改革的既定目標(biāo)?；鶞?zhǔn)利率的確定是利率市場化的核心內(nèi)容。上海銀行間同業(yè)拆借利率(shanghaiInterbankofferedRate，簡稱SHIBOR，下同)2007年1月4日正式運(yùn)行，SHIBOR的推出是央行培育貨幣市場基準(zhǔn)利率的嘗試，為央行貨幣政策調(diào)控從數(shù)量型轉(zhuǎn)向價(jià)格型創(chuàng)造了條件。SHIBOR的生成是建立在市場化基礎(chǔ)之上的，從SHIBOR的構(gòu)成來看，它由貨幣市場上交易相對活躍、信息披露比較充分的銀行間拆借利率構(gòu)成，而這種拆借利率的形成機(jī)制又基本上是由資金供求雙方在市場上通過競價(jià)來決定，屬于市場化程度較高的利率。

本文從我國貨幣市場的實(shí)際情況出發(fā)，選取SHIBOR與債券回購利率、央行票據(jù)收益率進(jìn)行定量分析，用以檢驗(yàn)SHIBOR對債券回購利率、央行票據(jù)收益率是否具有引導(dǎo)作用，同時(shí)檢驗(yàn)smBOR不同期限利率的相關(guān)性以及與重要宏觀經(jīng)濟(jì)變量(以貨幣供應(yīng)量為例)的相關(guān)性情況。通過實(shí)證研究來檢驗(yàn)SHIBOR作為貨幣市場基準(zhǔn)利率的合理性以及與其他貨幣市場利率的聯(lián)動效果。

二、SHIBOR的推出及運(yùn)行分析

2006年，中央銀行推出了SHIBOR作為貨幣市場的參考指標(biāo)。2006年10月8日SHIBOR開始內(nèi)部運(yùn)行，2006年12月1日開始外部試運(yùn)行，2007年1月1日起對外正式。SHIBOR自推出一年多來運(yùn)行平穩(wěn)，每日由各期限檔次的sHIBOR利率形成了一條由隔夜到一年期的完整的利率曲線。2007年SHIBOR的交易達(dá)成22250筆，累計(jì)成交106465.68億元，成交量同比增長399.09％。年內(nèi)信用拆借加權(quán)利率整體呈現(xiàn)小幅上漲，年末收于2.434％，同比增長8.18％。

從期限品種看，除1年期的拆借交易量略微有所下降外，其余期限的交易量均大幅上升。其中以隔夜拆借為主，成交80304.68億元，占全部拆借交易量的75.43％，同比增長1174.37％，一周同業(yè)拆借交易量為21780.1億元，占全部交易量的20.46％，同比增長70.14％。7天以內(nèi)(包括隔夜)的交易量占到全部交易量的95.89％。各期限的加權(quán)利率均有大幅上漲，其中6個(gè)月期的拆借加權(quán)利率漲幅為76.95％。盡管同業(yè)拆借利率的分布正在朝多元化發(fā)展，但隔夜、7天拆借交易量占到90％以上，已經(jīng)成為貨幣市場的主導(dǎo)性利率，同業(yè)拆借市場的短期融資功能正在逐步加強(qiáng)。

三、SHIBOR作為基準(zhǔn)利率的實(shí)證研究

SHIBOR目前已初步具備了作為貨幣市場基準(zhǔn)利率的條件，以下本文就SHIBOR作為貨幣市場基準(zhǔn)利率的有效性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。本文采用相關(guān)性檢驗(yàn)、單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果分析等方法對SHIBOR作為基準(zhǔn)利率進(jìn)行實(shí)證研究。待檢驗(yàn)命題是：(1)SHIBOR不同期限利率之間的相關(guān)性情況；(2)SHIBOR與其他市場利率之間是否具有非對稱的關(guān)系，即SHIBOR的變動能夠顯著影響其他利率，但其他利率的變動不能對SHIBOR產(chǎn)生顯著影響；(3)sHIBOR與重要的國民經(jīng)濟(jì)指標(biāo)(以貨幣供應(yīng)量為例)之間的相關(guān)性情況。

(一)樣本的選擇及數(shù)據(jù)說明

在檢驗(yàn)SHIBOR不同期限利率之間的相關(guān)性時(shí)，我們選取隔夜(O／N)、1周(1w)、2周(2W)、1月(1M)、3月(3M)、6月(6M)、9月(9M)、1年(1Y)八個(gè)必報(bào)品種的SHIBOR周加權(quán)平均利率，樣本區(qū)間為2007年1月4日至2008年12月31日，共有有效樣本95個(gè)。

在進(jìn)一步檢驗(yàn)SHIBOR與其他市場利率之間的非對稱性時(shí)，我們選取利率體系中的具有代表性的利率進(jìn)行計(jì)量分析，包括債券回購利率、央行票據(jù)利率，其中債券回購利率選取隔夜(R001)、7天期(R007)的回購定盤利率為代表，央行票據(jù)利率選取3個(gè)月期、1年期的央行票據(jù)利率。隔夜、7天期SHIBOR與回購利率進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)，選取2008年1月2日至2008年12月31日的日交易數(shù)據(jù)，共計(jì)有效數(shù)據(jù)251個(gè)；央行票據(jù)的發(fā)行基本上每周發(fā)行1期，故我們采用3月期和1年期央行票據(jù)的周數(shù)據(jù)，缺少的發(fā)行期采取上下相鄰兩周的算術(shù)平均數(shù)，3月期SHIBOR(IB03M)和一年期SHIBOR(IB01Y)采用周加權(quán)平均利率，樣本期為2007年1月4日至2008年12月31日，共有樣本95個(gè)。

在檢驗(yàn)SHIBOR與重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)性時(shí)，我們選取廣義貨幣供應(yīng)量(M2)與SHIBOR月加權(quán)平均數(shù)據(jù)，樣本期間2007年1月至2008年12月。

SHIBOR數(shù)據(jù)來自SHIBOR網(wǎng)站債券回購利率來源于中國貨幣網(wǎng)公布的隔夜回購定盤利率和7天回購定盤利率，央行票據(jù)利率來源于中國債券信息網(wǎng)，廣義貨幣供應(yīng)量的數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站。文中所有數(shù)據(jù)處理均采用eviews5.0計(jì)量軟件。

(二)SHIBOR各期限利率的相關(guān)性檢驗(yàn)

從圖1可以看出，各期限SHIBOR有很強(qiáng)的相關(guān)性，其走勢基本相同。當(dāng)然，要確切地知道各期限的相關(guān)程度，還需觀測其相關(guān)矩陣(見表1)，從表中我們可以看出，SHIBOR各期限品種有很強(qiáng)的相關(guān)性，其相關(guān)程度在0.78以上，其中中長端SHIBOR相關(guān)性更強(qiáng)，如3月期與6月期、9月期SHIBOR相關(guān)程度在0.99以上，短期SHIBOR的利率期限結(jié)構(gòu)之間的相關(guān)程度稍差一點(diǎn)，但基本也都在0.8以上。SHIBOR內(nèi)部各期限利率之間具有較好的聯(lián)動效果。

(三)SHIBOR與債券回購利率的實(shí)證研究

目前銀行間債券回購交易主要集中在隔夜回購(R001)和7天期的債券回購(R007)上。進(jìn)入2008年以來，貨幣市場的回購利率和SHIBOR利率經(jīng)歷了一個(gè)先上升后下降的趨勢，特別在2008年lO月以后，利率下降的速度加快，這與市場中資金供求情況較為吻合。

1相關(guān)性檢驗(yàn)

我們對R001、R007與同期限的SHIBOR相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證研究(見表2)，發(fā)現(xiàn)R001、R007與同檔期的SHIBOR(IB0001、IB0007)存在著高度相關(guān)，高達(dá)99.9％以上，這一點(diǎn)從其走勢上也可以得到較好的說明。表明在我國，銀行間同業(yè)拆借市場與債券回購市場之間的聯(lián)系較為緊密，由于兩者都是市場利率，是相互影響的關(guān)系。

較高的相關(guān)性不一定意味著存在因果關(guān)系，為了弄清兩者之間的因果關(guān)系，我們需要進(jìn)行Gr~ger因果檢驗(yàn)。Granger(1986)指出：如果變量之間是協(xié)整的，那么至少存在一個(gè)方向上的Granger原因；在非協(xié)整情況下，任何原因的推斷將是無效的。這樣我們需要對其進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，本文運(yùn)用E—G兩步法檢驗(yàn)其協(xié)整性，在做協(xié)整檢驗(yàn)時(shí)要求變量具有相同的單整階數(shù)，首先進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。本文運(yùn)用ADF檢驗(yàn)方法對R001、R007和IB0001、IB0007進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則計(jì)算，最大滯后期為15。

2Granger因果檢驗(yàn)

由于各序列都是一階單整的，并且它們之間存在協(xié)整關(guān)系，所以可以對它們進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。表3給出了在AIC和SC信息準(zhǔn)則確定的最優(yōu)滯后期下，各序列之間Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。

在5％的顯著水平下，檢驗(yàn)結(jié)果接受了原假設(shè)隔夜SHIBOR和回購利率之間沒有因果關(guān)系，其概率為0.77974和0.98804。而7天期SHIBOR和回購利率之間在5％的顯著性水平下互為因果關(guān)系，也就是說7天期同業(yè)拆借市場和回購市場之間存在著雙向的信息傳遞過程，即信息由銀行間同業(yè)拆借市場向回購市場傳遞，同時(shí)回購市場的信息對同業(yè)拆借市場也具有一定影響。在短期端SHIBOR初步具備了作為貨幣市場基準(zhǔn)利率的條件，但是易受回購利率的影響。

為什么會產(chǎn)生上面的現(xiàn)象?首先，隔夜SHIBOR和回購利率兩者之間不存在因果關(guān)系。銀行間同業(yè)拆借市場和回購市場作為較早實(shí)現(xiàn)市場化的市場，市場交易量大，交易行為活躍，市場主體的利率敏感性高，能夠?qū)ρ胄械暮暧^經(jīng)濟(jì)調(diào)控信息和市場的其他信息做出快速的反映，利率水平能夠做出快速調(diào)整，尤其在短期(如隔夜)兩者間很難相互影響，故兩者之間不存在因果關(guān)系。

而7天期SHIBOR和回購利率兩者之間互為因果關(guān)系。具有貨幣市場基準(zhǔn)利率雛形的SHIBOR能夠較為敏感地反映市場資金的流動性和預(yù)期情況，對回購利率具有較好的引導(dǎo)作用，我們可以從它們之間較高的相關(guān)性以及因果關(guān)系中可以看出。同時(shí)7天期回購利率對同期SHIBOR也具有一定影響，其產(chǎn)生的原因主要有以下兩個(gè)方面的原因。

一方面，與銀行間同業(yè)拆借市場相比，回購市場上的交易主體、交易對象更為豐富。從最初僅限于商業(yè)銀行，發(fā)展成為以商業(yè)銀行為主體，涵蓋其他各種類型金融機(jī)構(gòu)和投資者。交易工具也從最初的以單一的國債為主，發(fā)展到國債、政策性金融債券、中央銀行票據(jù)為主。交易主體以及交易對象的豐富，使得回購利率能夠在市場信息傳遞方面表現(xiàn)的更具優(yōu)勢，對SHIBOR具有重要的影響。

另一方面，與回購市場交易主體的風(fēng)險(xiǎn)性偏好有關(guān)。SHIBOR是以信用拆借交易為主，其市場的違約風(fēng)險(xiǎn)要大于以債券抵押為主的回購市場，而作為交易主體的商業(yè)銀行根據(jù)安全性經(jīng)營原則，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，更加偏好于風(fēng)險(xiǎn)程度較小的回購市場。導(dǎo)致回購市場的規(guī)模一直遠(yuǎn)大于拆借市場，回購利率在市場中占有舉足輕重的地位，回購利率的變動能夠?qū)HIBOR產(chǎn)生影響。

(四)SHIBOR與央行票據(jù)利率的實(shí)證研究

1相關(guān)性檢驗(yàn)

央行票據(jù)的發(fā)行主要集中在1年期以下，以3月期(CBNB3M)和1年期(CBNRlY)央行票據(jù)發(fā)行為主，而且基本上每周發(fā)行1期。3月期、1年期SHIBOR(IB03M、IB01Y)與同期限的央行票據(jù)利率相關(guān)性較強(qiáng)(見表4)，其中IB03M和CBNR3M的相關(guān)系數(shù)為0.9331，IB01Y和CBNRlY的相關(guān)系數(shù)為0.8465。

2Granger因果檢驗(yàn)

由于各序列都是二階單整的，并且它們之間存在協(xié)整關(guān)系，所以可以對它們進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。表5給出了在MC和sc信息準(zhǔn)則確定的最優(yōu)滯后期下，各時(shí)間序列之間的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如下：

在5％顯著性水平下，原假設(shè)3月期、1年期SHIBOR不能作為同期限央行票據(jù)利率Granger被接受，而3月期、1年期央行票據(jù)利率不是同期限SHIBOR的Granger原因被拒絕。也就說SHIBOR與同期限央行票據(jù)利率之間存在著單向的因果關(guān)系，即央行票據(jù)利率是SHIBOR的Granger原因。SHIBOR與同期限央行票據(jù)利率之間存在這種單向的因果關(guān)系，主要有以下兩方面的原因。

首先，從SHIBOR自身角度上看，SHIBOR交易主要集中在隔夜、7天等短期品種上，長期端交易不夠活躍，市場占有份額較低，如2008年SHIBOR的3月期、1年期交易額為445億元、185億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于央行票據(jù)的13520億元、22940億元。交易量萎靡使得SHIBOR難以對央行票據(jù)利率產(chǎn)生影響。

其次，央行票據(jù)具有市場性和政策性的雙重特征。市場性是央行票據(jù)由招投標(biāo)機(jī)制決定的，不是由央行決定的，交易制度的不斷完善以及較大的交易量，使得央行票據(jù)利率在遠(yuǎn)期端具備了作為貨幣市場產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)的重要參考；政策性是因?yàn)檠胄袑ρ胄衅睋?jù)賦予一定的貨幣政策意圖，往往被中央銀行用作調(diào)節(jié)短期貨幣供應(yīng)量的工具，使得央行票據(jù)利率的變動能夠間接反映市場資金的情況，并代表政府的政策意圖，對SHIBOR具有較強(qiáng)的引導(dǎo)作用。

(五)sHIBOR與貨幣供應(yīng)量的相關(guān)性檢驗(yàn)

SHIBOR與重要國民經(jīng)濟(jì)指標(biāo)(如貨幣供應(yīng)量、GDP、CPI等)相關(guān)性是檢驗(yàn)其作為基準(zhǔn)利率的重要指標(biāo)。限于數(shù)據(jù)的可得性，選取SHIBOR與廣義貨幣供應(yīng)量(M：)為代表的國民經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)。根據(jù)2007年1月至2008年12月的月加權(quán)平均利率，可得出SHIBOR和貨幣供應(yīng)量的相關(guān)性(見表6)，我國SHIBOR與貨幣供應(yīng)量之間存在負(fù)相關(guān)，但是相關(guān)關(guān)系不強(qiáng)，表明SHIBOR在我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的作用有待進(jìn)一步加強(qiáng)，對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響尚未完全體現(xiàn)。

四、結(jié)論

篇3

一、引言

貨幣因素對股票市場有較大的影響得到普遍的認(rèn)同,但貨幣政策如何影響股票市場沒有定論。大部分研究都側(cè)重于分析資本市場怎樣將貨幣政策的信息傳導(dǎo)到實(shí)物經(jīng)濟(jì),忽略貨幣政策如何傳導(dǎo)到資本市場。如一些學(xué)者分析貨幣資本市場傳導(dǎo)效應(yīng)對托賓q效應(yīng)、企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)、家庭的財(cái)富效應(yīng)、家庭的流動性效應(yīng)的分析,都有M增加而P增加的機(jī)制,都將此過程視為理所當(dāng)然,沒有作具體分析。

本文在前人研究的基礎(chǔ)上,對貨幣供應(yīng)量對股票市場影響的具體途徑進(jìn)行分析,主要分為直接效應(yīng)和間接效應(yīng)。

二、直接傳導(dǎo)效應(yīng)

貨幣供應(yīng)變化直接導(dǎo)致股票價(jià)格變化,早有研究。實(shí)證方面,Sprinkel通過比較股票價(jià)格和貨幣供應(yīng)增長率的圖形,提出股票價(jià)格是過去貨幣供應(yīng)變化量的直接函數(shù)。Homa和Jaffee則通過建立貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格的回歸方程,來說明貨幣供給對股票價(jià)格具有直接影響。

貨幣供應(yīng)對股票價(jià)格的直接影響主要反映在對股票的需求上:第一條途徑,貨幣供應(yīng)增加,居民手中的現(xiàn)金增加,流動性過剩,資本市場成為現(xiàn)金流向地,股票需求增加。股股熱錢流入,一步步推高股價(jià)。特別是股票等有價(jià)證券日益成為財(cái)富貯藏的重要手段時(shí),效果更為明顯。具體的傳導(dǎo)機(jī)制為M居民手中現(xiàn)金超過意愿持有金額股票等有價(jià)證券需求增加p。第二條途徑考慮到人們預(yù)期的作用。經(jīng)濟(jì)理論的普及,人們對于貨幣供應(yīng)量變化與未來通貨膨脹的關(guān)系有一定了解,貨幣供應(yīng)增加,人們預(yù)期通貨膨脹將起,為財(cái)富保值增值,股市最少可以抵御通脹[1],股票需求增加。M預(yù)期通貨膨脹為財(cái)富保值增值股票需求增加p。

三、間接效應(yīng)

(一)利率機(jī)制

利率機(jī)制下,貨幣供應(yīng)通過影響利率水平,進(jìn)而影響股票價(jià)格,整體分為兩個(gè)階段。首先是貨幣供應(yīng)對利率的影響。利率決定理論包括古典供求關(guān)系決定理論、可貸資金理論與流動性偏好理論。古典理論將利率變化取決于投資流量和儲蓄流量的均衡?？少J資金理論從流量角度融合貨幣因素和實(shí)際因素?？少J資金需求分為購買實(shí)物資產(chǎn)的投資者的實(shí)際資金需求,它隨著利率的上升而下降以及家庭和企業(yè)對貨幣需求量的增加,即為了增加其實(shí)際貨幣持有量而借款或少存款。供給也來自于兩方面:家庭、企業(yè)當(dāng)期愿意儲蓄的部分(實(shí)質(zhì)部分)和政府、銀行體系決定的當(dāng)期實(shí)際貨幣供給量的增加部分(貨幣因素)。這兩方面因素變化,都將導(dǎo)致利率變化。凱恩斯流動性偏好理論將需求交易、謹(jǐn)慎性、投機(jī)性需求且為內(nèi)生變量,貨幣供給為外生變量,貨幣供求因素共同影響利率。貨幣供給增加對利率產(chǎn)生的效應(yīng)有四種:流動性效應(yīng)、收入效應(yīng)、價(jià)格水平效應(yīng)和通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)。流動性效應(yīng)指出貨幣供給增加將使利率下降,而其他三種效應(yīng)都使利率上升。流動性效作用比較直接,短期表現(xiàn)明顯,后三者在更長的期限內(nèi)慢慢顯現(xiàn)。利率變動對股票價(jià)格的影響表現(xiàn)之一為財(cái)富積累效應(yīng)。利率下降,儲蓄生息較少,且未必能抵御通貨膨脹的侵蝕,機(jī)會成本較大。出于資產(chǎn)保值增值需要,人們更樂于將資金投入相對收益較高的股市,股票需求增加,股價(jià)上升。其二是利率變化的政策信號效應(yīng)。根據(jù)有效市場理論,市場反應(yīng)各種信息。利率作為影響宏觀經(jīng)濟(jì)的重要變量,市場會消化這一信息做出調(diào)整。同時(shí),投資者會調(diào)整對經(jīng)濟(jì)的未來預(yù)期,從而調(diào)整自己的資產(chǎn)組合,引起股價(jià)波動。綜上所述,利率機(jī)制對股票價(jià)格的影響受很多因素的影響,最終效果難以定量。當(dāng)貨幣需求相對穩(wěn)定時(shí),Mr(短期)安全資產(chǎn)收益率資金流入股市P。第一個(gè)環(huán)節(jié),利率長期趨于上升,且貨幣需求不斷變化,利率傳導(dǎo)機(jī)制最終結(jié)果難以定論,甚至可能得出相反結(jié)論。以上流程圖建立在比較理想的前提假設(shè)下的傳導(dǎo)機(jī)制。

(二)通貨膨脹機(jī)制

通貨膨脹理論有很多,對于引起推動通貨膨脹的因素看法不一,但貨幣供應(yīng)是通貨膨脹的重要影響因素之一沒有爭議。通貨膨脹是紙幣時(shí)代的產(chǎn)物,特別是信用貨幣創(chuàng)造體制下,表現(xiàn)更為明顯。

通貨膨脹從幾個(gè)方面對股票價(jià)格產(chǎn)生影響。首先,貨幣大量發(fā)行,多于經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)需要,會導(dǎo)致貨幣貶值,物價(jià)上漲,股票作為金融資產(chǎn)的一種,其名義價(jià)格會趨升。MпP。

其次,通貨膨脹會影響企業(yè)的成本和收益,影響企業(yè)的基本面狀況。基本面是影響股價(jià)的重要因素,因而導(dǎo)致股票價(jià)格變動。Mп企業(yè)收入、企業(yè)成本企業(yè)利潤?P?.具體企業(yè)利潤變化考察因各企業(yè)情況不同而不同。從整體上說,Mп企業(yè)利潤名義量P。

再次,通貨膨脹下,現(xiàn)金持有成本高,存款利息不一定能覆蓋通貨膨脹影響,如彼得林奇等所說,股票投資才是最佳的選擇。替代效用:Mп實(shí)際利率(甚至<0)股票替代存款股票需求P。

第四,預(yù)期作用。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加導(dǎo)致通貨膨脹,人們預(yù)期通貨膨脹水平會繼續(xù)升高,投資者持有股份可得的未來股利的購買力下降,股票實(shí)際價(jià)值降低,相當(dāng)于被征“通貨膨脹稅”。要求更高的收益。根據(jù)股利折現(xiàn)模型模型,在股利不變的情況下,期望收益提高,會導(dǎo)致股價(jià)下降。發(fā)放股利的能力取決于公司的盈利水平,通貨膨脹又會對公司的盈利水平產(chǎn)生影響,也會對股價(jià)產(chǎn)生沖擊。

(三)價(jià)值傳導(dǎo)機(jī)制

根據(jù)貨幣銀行學(xué)理論,增加貨幣供應(yīng)量其中一個(gè)非常重要的原因是滿足生產(chǎn)力發(fā)展的需要。貨幣真正所代表的是對實(shí)體財(cái)富的支配權(quán),生產(chǎn)力水平不斷提高,生產(chǎn)技術(shù)不斷創(chuàng)新,新產(chǎn)品新工藝的層出不窮。這些新創(chuàng)造的物品都需要額外增加的貨幣維持其交易流通,從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,否則會導(dǎo)致越來越嚴(yán)重的通貨緊縮。金本位時(shí)代,制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最關(guān)鍵的原因,貨幣供應(yīng)不足。從這一層面上說,貨幣供應(yīng)量增加,促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,從籌資者的角度,有利于企業(yè)發(fā)展,增加利潤,提高企業(yè)的投資價(jià)值,推動股價(jià)上漲;從投資者一方,經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高,人民擁有的財(cái)富增加,投資組合中的股票需求量增加,也會使股價(jià)發(fā)生波動。另外,從股票估值模型中,幾個(gè)決定性因素如股利水平、股利增長率、無風(fēng)險(xiǎn)利率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)都與貨幣供應(yīng)量相關(guān)。貨幣供應(yīng)的變化會導(dǎo)致股價(jià)變動。以GDP反映國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r,代表整個(gè)企業(yè)主體的價(jià)值增值,從這個(gè)社會來看,MGDPP。這兩個(gè)環(huán)節(jié)由多個(gè)主體的共同作用,省略中間環(huán)節(jié)。

四、總結(jié)

貨幣供應(yīng)量從四個(gè)途徑影響股票價(jià)格,直接效應(yīng)比較直觀易懂,由于中國仍將貨幣供應(yīng)量最為貨幣政策調(diào)控工具,其影響力仍然較大。其他效應(yīng)牽涉主體較多,互相作用,可能會抵消部分貨幣的傳導(dǎo)效應(yīng)。無法度量各自的變化程度,因此只能簡化一些條件,找出一般的規(guī)律。

貨幣供應(yīng)會影響股票價(jià)格,但對股票價(jià)格的影響程度除前文分析因素外,還受到客觀環(huán)境等方面的限制。如資本市場發(fā)展程度。只有當(dāng)資本市場發(fā)展較成熟,股權(quán)在資產(chǎn)組合中占有較大的比重,因而投資者對貨幣因素敏感性增加,對股價(jià)影響更大。金融市場的一體化程度,當(dāng)債務(wù)市場與股票市場、貨幣市場與資本市場在某種程度上一體化時(shí),資金能在不同的市場間迅速流動,貨幣的傳導(dǎo)就更為迅速。