導(dǎo)語(yǔ)：產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)金融資產(chǎn)交易報(bào)告一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是中國(guó)為適應(yīng)本國(guó)國(guó)情而創(chuàng)造出的一個(gè)獨(dú)特市場(chǎng)平臺(tái)。它基于“公開”與“競(jìng)爭(zhēng)”的市場(chǎng)設(shè)計(jì)理念，確保這一平臺(tái)上的產(chǎn)權(quán)交易都在陽(yáng)光下進(jìn)行。由于產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)這種顯而易見的優(yōu)勢(shì)，使其成為了國(guó)資委指定的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)，多年來(lái)在“保證國(guó)有資產(chǎn)保值增值”方面起到了中流砥柱的作用。

產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的這種功用也擴(kuò)大到了金融行業(yè)。20**年8月18日，由北京產(chǎn)權(quán)交易所的前身——中關(guān)村技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所設(shè)立的“中國(guó)金融資產(chǎn)超市”開市，標(biāo)志著中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)踏出了金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)的第一步。此后，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在處置不良金融資產(chǎn)方面的優(yōu)越性逐步得到體現(xiàn)，各大資產(chǎn)管理公司漸次加盟“金融超市”，全國(guó)各地產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)也紛紛加入到與資產(chǎn)管理公司合作的隊(duì)伍中來(lái)。中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)逐漸成為處置不良金融資產(chǎn)的一個(gè)重要平臺(tái)。

經(jīng)過(guò)多年的建設(shè)與完善，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)逐漸成長(zhǎng)、成熟。與此同時(shí)，金融類企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的最大股東，財(cái)政部也在關(guān)注著這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展，希望能找到一個(gè)能促進(jìn)金融國(guó)有產(chǎn)權(quán)有效流轉(zhuǎn)的平臺(tái)。20**年7月9日，財(cái)政部頒布新修訂的《金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)處置管理辦法》，針對(duì)不良資產(chǎn)的商業(yè)化處置做出嚴(yán)格規(guī)范，強(qiáng)調(diào)公開競(jìng)價(jià)的方式，并要求資產(chǎn)管理公司出售股權(quán)資產(chǎn)必須“進(jìn)場(chǎng)（即產(chǎn)權(quán)交易所）交易”。10月28日，《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》通過(guò)，為金融國(guó)資的進(jìn)場(chǎng)提供了法律依據(jù)。

進(jìn)入20**年以來(lái)，受美國(guó)“次貸危機(jī)”與全球經(jīng)濟(jì)放緩等因素影響，中國(guó)出現(xiàn)了通貨膨脹、股市下跌與流動(dòng)性過(guò)剩等棘手問題，這無(wú)疑會(huì)影響到中國(guó)金融業(yè)的未來(lái)發(fā)展格局：政府的貨幣緊縮政策可能導(dǎo)致商業(yè)銀行不良貸款的增多；股市下跌則可能使非上市的金融企業(yè)股權(quán)也出現(xiàn)價(jià)格走低的局面等。中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境正在發(fā)生變化，中國(guó)的金融行業(yè)在變化的環(huán)境中又會(huì)是一個(gè)什么樣的狀況——國(guó)內(nèi)的不良金融資產(chǎn)市場(chǎng)供需狀況如何？投資人如何去看待市場(chǎng)中掛牌的各類金融產(chǎn)權(quán)？產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)中各類金融資產(chǎn)的交易狀況怎樣？未來(lái)趨勢(shì)又如何？

正是為了尋找這些問題的答案，中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)創(chuàng)新聯(lián)盟專門成立了“中國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)金融資產(chǎn)交易年度報(bào)告”課題小組，進(jìn)行廣泛深入的專項(xiàng)課題研究。課題小組設(shè)計(jì)了專門針對(duì)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)投資人、中介機(jī)構(gòu)等的調(diào)查問卷，將市場(chǎng)反饋信息進(jìn)行歸納整理，構(gòu)成了報(bào)告的信息基礎(chǔ)，并務(wù)求在數(shù)據(jù)與邏輯分析方面的客觀準(zhǔn)確。

一、不良資產(chǎn)篇

由于擁有功能強(qiáng)大的交易系統(tǒng)平臺(tái)，能夠聚攏各類市場(chǎng)投資人資源，同時(shí)具有規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)、節(jié)省時(shí)間成本、減少處置成本等特點(diǎn)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)逐漸發(fā)展成為包括AMC在內(nèi)的各類金融資產(chǎn)持有人青睞的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。

統(tǒng)計(jì)顯示，20**年，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)不良金融資產(chǎn)處置總計(jì)掛牌金額達(dá)6,188,292.62萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)成交金額814,157.**萬(wàn)元。經(jīng)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)處置的不良金融資產(chǎn)19%的項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了競(jìng)價(jià)，平均溢價(jià)率超過(guò)100%。

但經(jīng)過(guò)近幾年的大批量打包處置，四大資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)存量大幅減少，部分資產(chǎn)管理公司的地方辦事處已經(jīng)沒有資產(chǎn)可以出售，因此，20**年資產(chǎn)管理公司投放到市場(chǎng)上的不良資產(chǎn)無(wú)論從數(shù)量到質(zhì)量上都較往年有所下降。此外，經(jīng)濟(jì)增速降低，信貸緊縮，股市低迷等等因素亦對(duì)未來(lái)不良金融資產(chǎn)交易構(gòu)成大量不確定性因素。

買方分析

從近年的交易情況看，在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)這個(gè)平臺(tái)上，不良金融資產(chǎn)的投資人主要是國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、外資機(jī)構(gòu)以及其他投資基金等四大類。

近幾年，受益于國(guó)有經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，國(guó)有企業(yè)的實(shí)力大大提高，尤其是大型國(guó)有企業(yè)，更是在眾多市場(chǎng)領(lǐng)域中占據(jù)主導(dǎo)地位。隨著實(shí)力的提升，國(guó)有企業(yè)逐漸取代其他類型企業(yè)，成為不良金融資產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)和金融股權(quán)交易的主要投資人。

國(guó)內(nèi)的不良金融資產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)中，國(guó)有企業(yè)收購(gòu)不良資產(chǎn)目前的比例大約占市場(chǎng)總量40%以上。從收購(gòu)偏好上看，國(guó)有企業(yè)傾向于從市場(chǎng)中回購(gòu)本企業(yè)或關(guān)聯(lián)企業(yè)在歷史上形成的不良資產(chǎn)；此外國(guó)企也會(huì)投資一些與自身業(yè)務(wù)相關(guān)或前途看好的其他領(lǐng)域資產(chǎn)。

從市場(chǎng)發(fā)展上看，國(guó)有企業(yè)短期內(nèi)在市場(chǎng)中的地位不容撼動(dòng)，它們?nèi)詫⑹遣涣冀鹑谫Y產(chǎn)的主力收購(gòu)者。

民營(yíng)企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)一直是金融資產(chǎn)市場(chǎng)上活躍的投資者，二級(jí)市場(chǎng)中民企購(gòu)買不良金融資產(chǎn)所占比例約為20%-30%。

民營(yíng)企業(yè)在金融資產(chǎn)投資中具有一定的先天優(yōu)勢(shì)，他們比國(guó)有企業(yè)更具備敏銳的市場(chǎng)嗅覺和靈活性，比外資更了解中國(guó)的市場(chǎng)游戲規(guī)則，因而在市場(chǎng)中具備很強(qiáng)的生存能力。民營(yíng)企業(yè)對(duì)金融資產(chǎn)的出售價(jià)格最為關(guān)注，傾向于以購(gòu)買質(zhì)量較好、規(guī)模較小的資產(chǎn)包或股權(quán)。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年內(nèi)，民企仍將是金融資產(chǎn)市場(chǎng)的先鋒。

外資企業(yè)是本世紀(jì)初的幾年中不良資產(chǎn)的主要購(gòu)買人，后隨著政策環(huán)境的變化，外企在市場(chǎng)中的活躍度逐漸下降，其市場(chǎng)地位被國(guó)企所取代。目前外資在不良資產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)投資規(guī)模中大約占比10%-20%左右。在金融資產(chǎn)交易中，由于受到一定的政策和法律限制，外資雖然表現(xiàn)出濃厚興趣，但實(shí)際交易情況不是很活躍。

鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，以及人民幣的持續(xù)升值，外資投資中國(guó)金融資產(chǎn)市場(chǎng)的熱情依舊存在，預(yù)計(jì)今后幾年內(nèi)，外資對(duì)不良資產(chǎn)的收購(gòu)熱情會(huì)繼續(xù)保持。

投資基金多為一些專業(yè)的金融資產(chǎn)處置公司，公司設(shè)立多以不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為目的，目前在二級(jí)市場(chǎng)中的投資規(guī)模約占市場(chǎng)總額的20%。從中外投資基金對(duì)比上看，外資成立的基金公司由于具備專業(yè)人才力量，市場(chǎng)運(yùn)作相對(duì)較好；本土基金公司實(shí)力則相對(duì)較差。隨著本土公司的逐步成長(zhǎng)和市場(chǎng)的逐漸規(guī)范，預(yù)計(jì)本土基金未來(lái)在市場(chǎng)中的潛力會(huì)進(jìn)一步得到釋放。

來(lái)自產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，不良金融資產(chǎn)的買方41.19%是國(guó)有企業(yè)，37.22%是民營(yíng)企業(yè)，6.23%是外資機(jī)構(gòu)，15.36%是其他中介機(jī)構(gòu)。

顯然，排除國(guó)有企業(yè)的獨(dú)有優(yōu)勢(shì)外，民營(yíng)企業(yè)在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)中表現(xiàn)了更高的對(duì)不良金融資產(chǎn)的投資愿望和實(shí)力。這表明了一種趨勢(shì)，在不良金融資產(chǎn)的處置中，由國(guó)外大投行、基金等寡頭壟斷的市場(chǎng)正向更為多元化的競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變。

投資傾向

在對(duì)不良金融資產(chǎn)投資人的調(diào)查中，41.13%的投資人表示更傾向于購(gòu)買打包資產(chǎn)，而58.87%的投資人表示更傾向于購(gòu)買分拆資產(chǎn)。這可以說(shuō)明，隨著不良金融資產(chǎn)投資人中的民營(yíng)企業(yè)逐漸增多，他們更傾向于投資一些標(biāo)的更明晰、金額偏小的不良資產(chǎn)拆分包。

不同的投資者對(duì)不良金融資產(chǎn)的投資有著不同的傾向，出售、重組或追償都是可能的投資傾向。在對(duì)不良金融資產(chǎn)投資人的調(diào)查中，只有18.75%的投資人表示在收購(gòu)不良金融資產(chǎn)后會(huì)選擇“擇機(jī)出售”，而56.25%的投資人表示會(huì)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行“重組”，22.13%的投資人表示會(huì)進(jìn)行追償?？梢钥闯觯a(chǎn)權(quán)市場(chǎng)中的不良金融資產(chǎn)投資人更希望借助不良金融資產(chǎn)的收購(gòu)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)、業(yè)務(wù)的重組整合，并帶來(lái)新的產(chǎn)業(yè)鏈拓展機(jī)遇。

在“對(duì)哪個(gè)行業(yè)的不良金融資產(chǎn)最有興趣”的問題中，46.15%的投資人選擇了“房地產(chǎn)”，15.38%的投資人選擇了“銀行”，7.69%的投資人選擇了“信托”，7.69%的投資人選擇了“冶金”，7.69%的投資人選擇了“能源”，7.69%的投資人選擇了“快速消費(fèi)品”，7.69%的投資人選擇了“建筑業(yè)”?？梢钥闯?，20**-20**年投資人對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的投資興趣更大，表現(xiàn)出了更強(qiáng)的信心。

投資預(yù)期

調(diào)查顯示，投資機(jī)構(gòu)對(duì)今年及明年的不良資產(chǎn)投資市場(chǎng)保持了謹(jǐn)慎樂觀的情緒，23.**%的投資機(jī)構(gòu)表示今、明兩年將增加不良資產(chǎn)的投資預(yù)算、53.85%表示持平，15.38%表示將會(huì)減少。

69.23%投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為**年不良資產(chǎn)的估值因次貸危機(jī)的影響而下降，投資機(jī)會(huì)將會(huì)大于**年。受訪投資機(jī)構(gòu)的年平均收益率預(yù)期為27.**%，建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)依然是投資機(jī)構(gòu)最青睞的行業(yè)。受訪機(jī)構(gòu)大部分希望收購(gòu)不良資產(chǎn)后對(duì)其進(jìn)行重組。

此外，在今年的不良資產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了一種新的投資主體——信托。中信信托6月發(fā)行了中信融金1號(hào)不良資產(chǎn)收購(gòu)集合資金信托計(jì)劃，該信托計(jì)劃所募集資金用于不良資產(chǎn)收購(gòu)，閑置資金可用于低風(fēng)險(xiǎn)投資，發(fā)行規(guī)模6億元人民幣。這說(shuō)明經(jīng)過(guò)幾年的市場(chǎng)洗禮，不良金融資產(chǎn)由一開始的外資機(jī)構(gòu)憑借龐大的資金實(shí)力壟斷經(jīng)營(yíng)，逐漸過(guò)渡為一種常規(guī)的投資品種，這也意味著不良資產(chǎn)市場(chǎng)逐漸走向成熟。

調(diào)查中，幾乎所有投資機(jī)構(gòu)都認(rèn)為，今年收購(gòu)不良資產(chǎn)的主要風(fēng)險(xiǎn)在于宏觀調(diào)控帶來(lái)的政策風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)不確定性。受訪者也都表示，將根據(jù)今年的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和相關(guān)政策審慎操作，選擇非周期性行業(yè)，或者長(zhǎng)短投資結(jié)合以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。

賣方分析

在資源日益枯竭的情況下，資產(chǎn)管理公司商業(yè)化收購(gòu)不良資產(chǎn)的步伐正在放緩，今年數(shù)額最大的一筆是4月份光大銀行剝離了142億不良資產(chǎn)，共25個(gè)資產(chǎn)包，其中長(zhǎng)城公司成交了10個(gè)，信達(dá)公司成交了8個(gè)，東方公司成交了7個(gè)。20**年6月，農(nóng)行首次披露其不良貸款余額為8179.73億元。這將是四大資產(chǎn)管理公司在不良資產(chǎn)處置方面的最后一塊大蛋糕。但是，農(nóng)行的不良資產(chǎn)中有3000億元是歷史形成的政策性不良資產(chǎn)，還有很大一部分是信用貸款，不能回收的可能性極高，此外，農(nóng)行的不良資產(chǎn)中有相當(dāng)一部分是分布在縣以下區(qū)域，回收的實(shí)際難度較高。

目前國(guó)內(nèi)大部分股份制商業(yè)銀行已經(jīng)完成了不良資產(chǎn)的剝離并實(shí)現(xiàn)了上市，農(nóng)業(yè)銀行不良資產(chǎn)剝離之后，將不再有大規(guī)模的不良資產(chǎn)剝離，中小型城市商業(yè)銀行的改制上市帶來(lái)的不良資產(chǎn)供應(yīng)量有限，亦不構(gòu)成對(duì)市場(chǎng)的沖擊，不良資產(chǎn)市場(chǎng)的供應(yīng)量將持續(xù)減少，最終將保持穩(wěn)定，并隨經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)而變化。

綜合來(lái)看，資產(chǎn)管理公司在一級(jí)市場(chǎng)中參與不良貸款收購(gòu)會(huì)日趨謹(jǐn)慎：四大公司均正值轉(zhuǎn)型階段，收購(gòu)不良貸款已非它們的首要政治任務(wù)，“效益最大化”才是公司需要面對(duì)的首要目標(biāo)，且各家企業(yè)涉足其他金融業(yè)務(wù)又占用了大量資金，故而AMC在選購(gòu)銀行不良貸款時(shí)，眼光會(huì)更加挑剔。

在不良資產(chǎn)的一級(jí)市場(chǎng)中，商業(yè)銀行的交易對(duì)象只有AMC，資源被四大資產(chǎn)管理公司壟斷。因此，要真正體現(xiàn)出不良資產(chǎn)的“市場(chǎng)化處置”效果，就需要在不良資產(chǎn)的二級(jí)市場(chǎng)中選擇一種公開、非定向的交易方式，使它的交易對(duì)象能夠覆蓋所有的市場(chǎng)投資人。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)無(wú)疑具備這樣的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。

對(duì)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的調(diào)查結(jié)果顯示，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)所處置的不良資產(chǎn)主要來(lái)自四大資產(chǎn)管理公司，還有一部分來(lái)自于銀行和其他中介機(jī)構(gòu)。

二、金融股權(quán)篇

20**年之前，全國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)中開展金融股權(quán)交易的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)有10家左右，僅北京產(chǎn)權(quán)交易所一家就占了交易總量的60%以上，掛牌項(xiàng)目數(shù)超過(guò)其他各家交易機(jī)構(gòu)的總和。扣除北京產(chǎn)權(quán)交易所的項(xiàng)目，從2005年開始，其他交易機(jī)構(gòu)平均每年僅掛牌一宗金融股權(quán)項(xiàng)目。從20**年開始，實(shí)現(xiàn)金融股權(quán)交易的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)大幅增加，目前有超過(guò)20家機(jī)構(gòu)出現(xiàn)過(guò)成功的金融股權(quán)交易情況。掛牌項(xiàng)目數(shù)和金額也大幅提高。調(diào)查顯示，20**年產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)金融股權(quán)交易64宗，合計(jì)成交金額49.68億元，相較掛牌價(jià)的增值率為19.29%。

總體來(lái)看，在已經(jīng)開展金融股權(quán)交易業(yè)務(wù)的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)中，近3年金融股權(quán)交易掛牌數(shù)目雖然呈上升趨勢(shì)，但還不是很多，這側(cè)面反映了金融股權(quán)交易在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)起步較晚。但從成交情況看，金融股權(quán)交易也呈現(xiàn)出從協(xié)議轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)向利用市場(chǎng)機(jī)制競(jìng)價(jià)增值的趨勢(shì)，調(diào)查數(shù)據(jù)中，資產(chǎn)溢價(jià)率最高的達(dá)到119.62%。

隨著股票市場(chǎng)估值水平的下降，20**年以來(lái)，以券商股為代表的金融類企業(yè)股權(quán)在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上出現(xiàn)大面積的流拍現(xiàn)象，這也體現(xiàn)出證券市場(chǎng)與產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)具有高度的相關(guān)性，證券市場(chǎng)估值水平的下降比較明顯地在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)反映出來(lái)。

未來(lái)市場(chǎng)的不確定性加劇了觀望情緒，而不少金融股權(quán)存在的上市預(yù)期不明確、限售周期過(guò)長(zhǎng)的問題也讓投資者望而卻步。隨著估值水平的下降，金融股權(quán)持有者變現(xiàn)的欲望正在逐漸減退，預(yù)計(jì)下半年金融企業(yè)股權(quán)供應(yīng)量將少于上半年。

盡管由于市場(chǎng)估值的下降，以及市場(chǎng)環(huán)境的改善，有61.54%的受訪投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為今年的投資機(jī)會(huì)大于往年，但僅有15.38%的投資者表示未來(lái)一年將增加金融股權(quán)投資預(yù)算，這體現(xiàn)出對(duì)市場(chǎng)前景的謹(jǐn)慎態(tài)度。

銀行、券商兩類金融企業(yè)股權(quán)依然最受投資者青睞。投資機(jī)構(gòu)對(duì)于金融企業(yè)股權(quán)的年平均投資收益預(yù)期為22.27%，低于往年水平。

市場(chǎng)供應(yīng)

股票市場(chǎng)對(duì)金融資產(chǎn)交易的影響

調(diào)查顯示，盡管市場(chǎng)形勢(shì)比較嚴(yán)峻，但是長(zhǎng)期來(lái)看，中小型商業(yè)銀行、券商、基金的潛在的上市預(yù)期將保證產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)金融股權(quán)交易的持續(xù)活躍。繼去年寧波銀行、南京銀行和北京銀行上市后，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，已有上海銀行、大連銀行等40家以上的城商行提出了上市的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。這些地方城市商業(yè)銀行往往股東背景復(fù)雜，既有當(dāng)?shù)卣?guó)有、外資、民營(yíng)企業(yè)，又有大量員工持股，在上市之前，將出現(xiàn)一定規(guī)模的股權(quán)調(diào)整，這為新進(jìn)入的投資者提供了絕佳的整合機(jī)會(huì)。91.67%的投資者認(rèn)為未來(lái)進(jìn)入產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的金融類股權(quán)將持續(xù)增多。

但調(diào)查過(guò)程中亦有投資者表示，由于優(yōu)質(zhì)企業(yè)的稀缺性，金融企業(yè)股權(quán)投資機(jī)會(huì)隨著時(shí)間的推移逐步減少。

國(guó)資委3號(hào)令對(duì)國(guó)有金融資產(chǎn)的進(jìn)場(chǎng)要求

國(guó)務(wù)院國(guó)資委20**年3月出臺(tái)的“3號(hào)令”明確要求企業(yè)轉(zhuǎn)讓國(guó)有資產(chǎn)必須進(jìn)入產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)交易，這其中的“國(guó)有資產(chǎn)”中就包括企業(yè)持有的國(guó)有金融產(chǎn)權(quán)。

根據(jù)公開資料，目前國(guó)務(wù)院國(guó)資委管理的中央企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)超過(guò)10萬(wàn)億元，其中擁有的金融國(guó)資粗略估算在1萬(wàn)億元左右。近年來(lái)，以中央企業(yè)為代表的大型國(guó)企在此輪經(jīng)濟(jì)上漲周期中，普遍取得了快速發(fā)展，企業(yè)效益大幅度增加。在此基礎(chǔ)上，中央企業(yè)頻頻對(duì)外發(fā)起并購(gòu)以擴(kuò)充自身實(shí)力，其中對(duì)金融產(chǎn)權(quán)的投資是國(guó)企并購(gòu)的主要方向之一。許多央企涉足金融產(chǎn)業(yè)，搖身變成“金融控股集團(tuán)”。

國(guó)有企業(yè)投資金融產(chǎn)業(yè)，許多都是基于財(cái)務(wù)投資而非戰(zhàn)略投資的角度介入，一旦所投金融產(chǎn)權(quán)價(jià)值增值較高，就會(huì)出讓套現(xiàn)，獲取巨額盈利。隨著目前國(guó)企尤其是央企投資金融業(yè)的增多，國(guó)有金融資產(chǎn)的市場(chǎng)規(guī)模愈發(fā)龐大，這同時(shí)也意味著今后在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)中掛牌的國(guó)有金融產(chǎn)權(quán)潛在規(guī)模越來(lái)越大。

此外，從20**年開始，金融領(lǐng)域的央企整合步伐在悄悄提速。20**年至20**年上半年各家產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的掛牌情況反映，央企在金融領(lǐng)域的資產(chǎn)重組行動(dòng)規(guī)模大、過(guò)程復(fù)雜，且會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間。一方面，由于金融業(yè)不屬于大部分央企的主業(yè)范圍，在國(guó)資委“有進(jìn)有退、做大做強(qiáng)”的要求下，這些央企正在加快對(duì)旗下資產(chǎn)的整合與重組，專攻主業(yè)，剝離輔業(yè)資產(chǎn)。另一方面，央企多數(shù)是待售企業(yè)的小股東，不具備對(duì)標(biāo)的企業(yè)的控制權(quán)，因此，拋售所持金融資產(chǎn)，對(duì)轉(zhuǎn)讓方和標(biāo)的企業(yè)都不會(huì)產(chǎn)生太大影響。

《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》對(duì)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)法律地位的明確

20**年10月28日，《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》在第十一屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第五次會(huì)議上通過(guò)，將于明年5月1日正式施行?！镀髽I(yè)國(guó)資法》明確規(guī)定國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)在產(chǎn)權(quán)交易所公開進(jìn)行，這也是我國(guó)首次從法律的高度肯定產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的地位，為金融國(guó)資的進(jìn)場(chǎng)提供了法律依據(jù)。

可以預(yù)見，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)中的金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)會(huì)依據(jù)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》的相關(guān)規(guī)定實(shí)現(xiàn)相當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)，這也對(duì)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的服務(wù)提出了更高的要求。

財(cái)政部將要出臺(tái)的法規(guī)對(duì)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的影響

財(cái)政部是中國(guó)國(guó)有金融類企業(yè)的最大股東，管理著包括三大政策性銀行、四大國(guó)有銀行、四大資產(chǎn)管理公司、三大保險(xiǎn)公司以及中信集團(tuán)、光大集團(tuán)等大型金融集團(tuán)在內(nèi)的規(guī)模超十萬(wàn)億的金融國(guó)資。

目前，財(cái)政部已先后《金融類企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)登記管理暫行辦法》和《金融企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估監(jiān)督管理暫行辦法》。20**年7月9日，財(cái)政部頒布新修訂的《金融資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)處置管理辦法》，針對(duì)不良資產(chǎn)的商業(yè)化處置做出嚴(yán)格規(guī)范，強(qiáng)調(diào)公開競(jìng)價(jià)的方式，并要求資產(chǎn)管理公司出售股權(quán)資產(chǎn)必須“進(jìn)場(chǎng)（即產(chǎn)權(quán)交易所）交易”。即“除特定情形，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目股權(quán)資產(chǎn)及評(píng)估價(jià)值在1000萬(wàn)元以上的其他非上市公司股權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時(shí)，均應(yīng)在依法設(shè)立的省級(jí)以上產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)公開進(jìn)行?！倍督鹑陬惼髽I(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》的征求意見稿也已在去年下發(fā)，正式法規(guī)很可能將在明年正式出臺(tái)。

法規(guī)將要求財(cái)政部所屬的金融國(guó)資轉(zhuǎn)讓都必須進(jìn)入指定交易場(chǎng)所，目前財(cái)政部相關(guān)主管司局已對(duì)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行了長(zhǎng)期跟蹤，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)將成為金融國(guó)資交易的陽(yáng)光平臺(tái)。

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)市場(chǎng)供給的影響

隨著經(jīng)濟(jì)調(diào)整與市場(chǎng)投資降溫，央企利潤(rùn)增速普遍出現(xiàn)下降，市場(chǎng)出現(xiàn)了央企拋售金融產(chǎn)權(quán)以回收投資的情況。自20**年下半年以來(lái)，已有為數(shù)眾多的中央企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)公開轉(zhuǎn)讓各類金融產(chǎn)權(quán)，其中尤以轉(zhuǎn)讓證券公司股權(quán)項(xiàng)目為最。

鑒于銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)具備融資功能，在信貸緊縮的宏觀環(huán)境下，央企所持的銀行與信托類金融產(chǎn)權(quán)都屬稀缺資源，預(yù)計(jì)將會(huì)得到保留，但信托公司代持的金融股權(quán)有可能得到釋放；地方商業(yè)銀行由于改制上市的需求，引進(jìn)戰(zhàn)略股東的意愿在未來(lái)幾年將有所增大，預(yù)計(jì)多將采取增資擴(kuò)股的方式進(jìn)行。

證券行業(yè)由于受股市影響較大，在央企資金缺口較大的情況下，證券類產(chǎn)權(quán)將成為央企減持的主要對(duì)象，但由于證券市場(chǎng)尚未回暖，市場(chǎng)對(duì)證券類產(chǎn)權(quán)的投資熱情并不高，因而市場(chǎng)成交價(jià)格不會(huì)太高。

當(dāng)然，金融行業(yè)牽涉到國(guó)家的金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)安全，是一個(gè)比較特殊的行業(yè)。因此，涉及到金融企業(yè)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓很可能面臨更多的約束條件，監(jiān)管也更為嚴(yán)厲。比如說(shuō)，意向受讓方可能被要求財(cái)務(wù)狀況良好甚至連續(xù)3年盈利，并符合央行關(guān)于向金融機(jī)構(gòu)投資入股的規(guī)定。這無(wú)疑將加大金融領(lǐng)域資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的難度和不確定性。

市場(chǎng)需求及預(yù)期

金融股權(quán)交易主要涉及銀行、證券、保險(xiǎn)、基金、期貨、信托等金融企業(yè)。在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，投資人表現(xiàn)出了對(duì)各類金融股權(quán)的非偏好性，所有的被調(diào)查者在“偏向哪一類金融企業(yè)股權(quán)”的問題中，均選擇了所有的選項(xiàng)。

根據(jù)調(diào)查，38.46%的受訪投資機(jī)構(gòu)表示，投資金融企業(yè)股權(quán)是希望長(zhǎng)期持有，而最終目的是尋求控股權(quán)。對(duì)于產(chǎn)業(yè)投資者而言，參股規(guī)模較小的全國(guó)性商業(yè)銀行，以及收購(gòu)重點(diǎn)城市的城商行，不僅可以獲得全國(guó)性資格牌照和全國(guó)網(wǎng)絡(luò)資源，而且還可以在重點(diǎn)城市取得區(qū)域優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)調(diào)查，76.92%的受訪者傾向于采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方法購(gòu)買資產(chǎn)，僅有23.**%的受訪者傾向于公開競(jìng)價(jià)方式。這說(shuō)明采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式更有助于投資者以較低價(jià)格收購(gòu)資產(chǎn)。而100%的出售方，希望競(jìng)價(jià)產(chǎn)生買主，以獲取較高的轉(zhuǎn)讓收益。

產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，影響金融資產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行的主要因素是通貨膨脹和次貸危機(jī)。另外，今年A股市場(chǎng)由牛轉(zhuǎn)熊，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為股市下跌是影響金融資產(chǎn)市場(chǎng)的主要因素之一。但機(jī)構(gòu)對(duì)于今年金融資產(chǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)存在較大分歧，其中判斷偏冷和偏熱的各占40%，20%認(rèn)為不好判斷。20**年上半年金融產(chǎn)權(quán)的市場(chǎng)供給有所放大，且轉(zhuǎn)讓價(jià)格逐漸走低，但由于未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尚不明朗，許多市場(chǎng)投資人對(duì)投資金融產(chǎn)權(quán)持觀望態(tài)度；此外，由于股市具有的“風(fēng)向標(biāo)”效應(yīng)，投資者同時(shí)也降低了對(duì)非上市金融產(chǎn)權(quán)的投資熱情。

盡管外部環(huán)境并不容樂觀，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)對(duì)于進(jìn)入產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的金融資產(chǎn)卻多持樂觀態(tài)度。僅有一家認(rèn)為持平，其余均認(rèn)為將增加。與此對(duì)應(yīng)，各家機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)交易量均呈平穩(wěn)上升態(tài)勢(shì)。這也意味著，盡管受到國(guó)際金融環(huán)境和國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)影響，但隨著產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)對(duì)于資本流動(dòng)增值的作用，其對(duì)于金融資產(chǎn)進(jìn)場(chǎng)交易的吸引力正在增強(qiáng)。

產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，雖然未來(lái)1-2年進(jìn)入產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)交易的各類金融資產(chǎn)會(huì)增加，但受股市和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，交易情況并不會(huì)太好，市場(chǎng)會(huì)偏冷，尤其是大宗金融股權(quán)交易的市場(chǎng)情況不容樂觀。相同的預(yù)期也出現(xiàn)在對(duì)各類投資機(jī)構(gòu)的調(diào)查中。

從市場(chǎng)對(duì)不同類金融產(chǎn)權(quán)的需求排序來(lái)看，信托公司與商業(yè)銀行由于其具備的融資功能，目前可排在市場(chǎng)需求榜首位，尤其是信托公司，由于其牌照的稀缺性，目前在市場(chǎng)上少有轉(zhuǎn)讓；證券與基金由于受股市拖累嚴(yán)重，業(yè)績(jī)下滑較大，市場(chǎng)需求量相對(duì)較低；保險(xiǎn)類企業(yè)由于很大一部分業(yè)績(jī)靠股市投資業(yè)務(wù)支撐，故受股市影響也較大，市場(chǎng)對(duì)此類產(chǎn)權(quán)需求量較小，但由于多數(shù)保險(xiǎn)公司有保費(fèi)支撐并不缺資金，因而市場(chǎng)供給數(shù)量也不大。