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非常感謝大家來參加這個會。shibor運(yùn)行一年取得了有目共睹的成績和進(jìn)展，我們?yōu)榇硕吲d。我想談這樣幾點(diǎn)想法：

第一，Shibor是市場成員的Shibor。在啟動伊始，可能需要中央銀行從中予以推動，這是必要和必然的。但實際上Shibor屬于市場，是市場成員的Shibor，是為市場提供了一個基準(zhǔn)。大家應(yīng)對此有充分的認(rèn)識，以主人公的態(tài)度來看待Shibor的運(yùn)行實踐，各金融機(jī)構(gòu)、同業(yè)拆借中心、銀行間市場交易商協(xié)會等市場成員都應(yīng)在Shibor建設(shè)中發(fā)揮作用。Shibor成功與否，關(guān)鍵靠大家的共同努力。

大一統(tǒng)時代的中央銀行和商業(yè)銀行之間多為領(lǐng)導(dǎo)與被領(lǐng)導(dǎo)的關(guān)系。但現(xiàn)在就中央銀行的不同職能而言，二者關(guān)系的側(cè)重點(diǎn)又有所不同。在貨幣政策方面，中央銀行是宏觀貨幣當(dāng)局，與商業(yè)銀行是政策制定者與參與者、調(diào)控者與市場成員之間的關(guān)系；但在市場建設(shè)方面，二者并不簡單地是領(lǐng)導(dǎo)與被領(lǐng)導(dǎo)的關(guān)系，而是市場框架下的中央銀行與商業(yè)銀行的關(guān)系。這一大的定位和前提將直接影響我們的行為方式，今后大家會越來越多地看到這一點(diǎn)。這要求中央銀行更多地以服務(wù)、市場整體設(shè)計和監(jiān)測的角度去工作，市場成員及協(xié)會以主人公和游戲平等參與者的角度去培育Shibor。

第二，Shibor與利率市場化的關(guān)系?，F(xiàn)在存貸款利率仍處于管制狀態(tài)，貸款管下限，存款管上限，目前仍然是必要的，它大大減少了交易成本，降低了商業(yè)銀行出現(xiàn)惡性競爭的概率。但產(chǎn)生的負(fù)面影響是，金融機(jī)構(gòu)對存貸款定價的研究不夠。隨著時間的推移，利率市場化的條件將越來越成熟。以前我們最擔(dān)心利率市場化后商業(yè)銀行會惡性競爭，但現(xiàn)在一些大的商業(yè)銀行都上市了，有董事會、獨(dú)立董事、戰(zhàn)略投資者（包括外資）等等，都會對商業(yè)銀行的行為產(chǎn)生一些約束。現(xiàn)在商業(yè)銀行可以花很少的資源在定價上，但隨著利率市場化的不斷推進(jìn)，定價必將是商業(yè)銀行資源投入的一個主要方面，是其核心技術(shù)、核心競爭力的主要體現(xiàn)，需要耗費(fèi)大量的人力物力加以研究。實際上，Shibor可以提供一個基準(zhǔn)。

Shibor必須要成為一個公認(rèn)、權(quán)威的利率基準(zhǔn)，來替代中央銀行設(shè)定的存貸款利率，中央銀行對利率的管制才能逐漸淡出。簡單來講，利率定價實際上是一種壓力的釋放，客戶抱怨利率高時，商業(yè)銀行就可以賴央行，因為利率下限是央行規(guī)定的。未來Shibor成熟后，大家可能就從賴央行變成賴Shibor。這一轉(zhuǎn)變表面簡單，但其背后蘊(yùn)含的合法性、權(quán)威性和說服性是非常重要的，含義頗深：即Shibor處于公認(rèn)的、完全權(quán)威的基準(zhǔn)性地位。

什么是利率市場化？我原來的理解就是放松管制。但如果放松了央行對存款利率上限和貸款利率下限的管制，又沒有其他可靠的替代基準(zhǔn)，結(jié)果可能更壞。什么時候才能放松管制呢？就是新的基準(zhǔn)基本成熟的時候，而Shibor就是一個重要的基準(zhǔn)。在利率市場化的進(jìn)程中，我對Shibor寄予厚望。

存貸款利率的格局還要維持一段時間，但利率市場化能否從貼現(xiàn)利率與Shibor掛鉤開始呢？實際上貼現(xiàn)也是一種貸款，從此處打開一個突破口，對將來存貸款利率市場化的影響是非常深刻的，可以為以后的存貸款利率改革提供經(jīng)驗。

第三，Shibor與產(chǎn)品創(chuàng)新的關(guān)系?，F(xiàn)在有很多以Shibor為基準(zhǔn)的產(chǎn)品創(chuàng)新，希望將來看到更多。同時市場上還有很多應(yīng)用其他基準(zhǔn)的產(chǎn)品，例如以1年期法定存款利率為基準(zhǔn)的浮息產(chǎn)品。以什么作為基準(zhǔn)發(fā)行產(chǎn)品是發(fā)行主體的選擇，但是在發(fā)行這種產(chǎn)品時，如果期限較長，例如10年、15年，發(fā)行主體就需要考慮到未來利率市場化所帶來的不確定性。當(dāng)然，Shibor也有不確定性，應(yīng)該多方面加以權(quán)衡。從國際經(jīng)驗來看，Shibor應(yīng)該是一個方向。如果Shibor不成功，那就說明中國的貨幣市場不成功，債券市場不成功，人民幣沒有定價基準(zhǔn)，人民幣也不成功，中國經(jīng)濟(jì)也就不成功，所以Shibor建設(shè)只能成功不能失敗，沒有退路。

按照全世界的經(jīng)驗，應(yīng)該以Shibor為基準(zhǔn)進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。當(dāng)然Shibor現(xiàn)在還有一些缺點(diǎn)，很多產(chǎn)品創(chuàng)新還在應(yīng)用Shibor之外的其他基準(zhǔn)，例如七天回購等，從市場的角度不應(yīng)該排斥，應(yīng)持歡迎態(tài)度，因為既然存在就必然有其道理，同時也會和Shibor形成良性競爭，有競爭大家才可以相互比較、借鑒，才能真正樹立Shibor的基準(zhǔn)性地位，不應(yīng)該用行政手段予以壓制。

在市場發(fā)展方面，大家應(yīng)充分考慮Shibor未來的發(fā)展趨勢，借鑒國際成熟經(jīng)驗。國際經(jīng)驗都是經(jīng)過長時間市場檢驗摸索出來的，例如網(wǎng)上交易，發(fā)達(dá)國家就只有B2B、C2C、B2C等幾種類型。當(dāng)然，我們也可以自主創(chuàng)新，但也需要市場長時間的檢驗，最終成功與否取決于市場，所以大家在創(chuàng)新產(chǎn)品時，還是應(yīng)該多學(xué)習(xí)國際經(jīng)驗。長遠(yuǎn)看來，Shibor對金融產(chǎn)品創(chuàng)新、衍生產(chǎn)品發(fā)展有著非常重要的作用，希望大家充分借鑒國際經(jīng)驗，把方向看準(zhǔn)。

第四，Shibor與內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價的關(guān)系。Shibor的深刻之處還在于它一頭連接著市場，一頭連接著商業(yè)銀行內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價。我們很多商業(yè)銀行都是全國性大銀行，在區(qū)域、產(chǎn)品、存貸款、資產(chǎn)負(fù)債之間有很多內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格，存差行和貸差行會不斷地給總行施加壓力，例如存差行會要求提高上存利率?？傂锌渴裁凑f服大家內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價是合理、令人信服的呢？只有將Shibor引入內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價，才能科學(xué)、合理、令人信服地平衡各部門、分行之間的利益關(guān)系，因為Shibor是客觀的，是連接內(nèi)外的價格。

內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價是內(nèi)部管理、系統(tǒng)管理、風(fēng)險管理、包括經(jīng)濟(jì)資本、各項指標(biāo)算法的依據(jù)。如果行內(nèi)對Shibor認(rèn)識比較統(tǒng)一，同時在定價方面又有一些核心技術(shù)的話，可以將其應(yīng)用到內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價中，這對商業(yè)銀行內(nèi)部管理是非常重要的。

第五，Shibor與人民幣國際化的關(guān)系。人民幣是中國的主幣，這一點(diǎn)我們在考慮貨幣市場發(fā)展時必須牢記。原來我們只關(guān)注國內(nèi)，但現(xiàn)在必須從全球的視野考慮。全世界很多貨幣都有其基準(zhǔn)利率，例如Libor、Euribor、Tibor等。由于Shibor的推出，貨幣市場交易量去年有了大幅提高。比較而言，雖然我們貨幣市場的容量還不能與倫敦、紐約相比，但人民幣可能會在不久的將來成為世界上一種重要的貨幣，所以要穩(wěn)步推進(jìn)中國資本項下的可兌換?，F(xiàn)在人民幣升值壓力大，有大量資金流入，很大程度上就是由于全世界許多國家和地區(qū)的企業(yè)、個人都在看好中國經(jīng)濟(jì)，增持人民幣資產(chǎn)。實際上，貨幣市場就是將來逐步確立人民幣在全世界地位的基礎(chǔ)性建設(shè)。

因此，一定要對Shibor充滿信心。Shibor能否成為基準(zhǔn)、能否被廣泛運(yùn)用，直接標(biāo)志著人民幣市場建立、資本項下逐步可兌換、中國經(jīng)濟(jì)能否成功，全世界是否愿意持有人民幣資產(chǎn)等等。在這點(diǎn)意義上，應(yīng)該逐步確立Shibor的基準(zhǔn)性地位。

第六，Shibor還將是其他許多產(chǎn)品和制度安排的基準(zhǔn)?，F(xiàn)在有很多產(chǎn)品都與人民銀行制定的某種利率掛鉤，人民銀行調(diào)整利率時，就需要考慮多方面因素，平衡利益關(guān)系，要求人民銀行的工作人員具備更高的業(yè)務(wù)素質(zhì)和調(diào)控能力。但是，平衡利益關(guān)系涉及不同的利益集團(tuán)，情況會越來越復(fù)雜，就需要一個大家都能接受的、客觀的基準(zhǔn)，那就是Shibor。

所以我提倡，以后更多的產(chǎn)品，小到內(nèi)部公積金、公益金、內(nèi)部信托，大到理財、住房公積金、券商存管等，都應(yīng)該多與Shibor掛鉤。

第七，Shibor報價的真實性和質(zhì)量問題。一年來，看到Shibor進(jìn)步很快，我非常高興，同時也高度關(guān)注Shibor報價的質(zhì)量和真實性。3個月以內(nèi)的Shibor與交易價之間的價差較小，市場交易比較活躍；但3個月以上的中長端Shibor報價與實際交易成交價之間的利差仍然較大。Shibor是銀行間市場的基準(zhǔn)，銀行間市場已經(jīng)成為貨幣市場、債券市場的主力軍，它的一些老問題也反映在Shibor上。例如，有的交易價包含了一些超出市場安排的因素在內(nèi)，包括與對手方的其他利益安排、利益調(diào)整等，所以能和這個對手方成交的價格，并不能與其他對手方成交，現(xiàn)在類似的情況依然存在。

我們希望Shibor報價能夠更單純，而能否成交屬于授信問題。銀行根據(jù)對手方的不同信用加上風(fēng)險溢價，這樣是最規(guī)范的。我們不希望交易價中有其他更復(fù)雜的因素，包含利益輸送、利益轉(zhuǎn)移等，使得交易價與報價相差甚遠(yuǎn)。解決這一問題，涉及商業(yè)銀行內(nèi)部管理、授信、分行授權(quán)等等方面，有很多事情可做。關(guān)于交易價的透明度問題，有人說不透明不行，太透明了也不行。太透明，跟一家成交后，其他人都知道我的價格了，但實際上給小行加點(diǎn)、加風(fēng)險溢價是正常的。怎樣使得透明度合適呢？你既可以向全市場交易信息，也可以通過一個小窗口與個別交易對手進(jìn)行交易，我們可以提供像路透等一樣的系統(tǒng)便利。但從報價行的角度來講，應(yīng)該逐步使自己的報價和內(nèi)部管理更加清晰，將價格中正常風(fēng)險溢價之外的其他利益輸送、利益安排等噪音排除出去，通過其他合法的非價格途徑解決。

報價與交易價之間的差異、尤其是3個月以上的價格差異仍然是影響目前Shibor報價質(zhì)量、可信度、權(quán)威性的主要因素，需要進(jìn)一步改進(jìn)。希望大家研究為什么3個月以上報價與同業(yè)拆借成交價關(guān)聯(lián)度不高？怎么提高？中長端Libor與拆借成交價的關(guān)聯(lián)度有多高？我們與它的差距有多大？

總之，同志們都提供了很好的建議包括培訓(xùn)等，都很重要。Shibor進(jìn)步已經(jīng)很快了，我相信現(xiàn)在存在的問題也能夠比較快地得以解決，使得Shibor能比較快地成為貨幣市場基準(zhǔn)，成為中國收益率曲線短端的基準(zhǔn)。