導(dǎo)語：茅臺酒業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表及股價預(yù)測研究一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：茅臺酒一向有國酒之美譽(yù)，是世界三大蒸餾名酒之一。茅臺酒業(yè)更是A股市場上的一枝獨(dú)秀，截至2021年5月份，其股價最高達(dá)到每股人民幣2300.17元，是我國股票市場上股價最高的企業(yè)之一。本文將研究茅臺酒業(yè)的一系列財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分析財(cái)務(wù)報(bào)表及利用現(xiàn)金流預(yù)測模型對茅臺公司估值并對股價進(jìn)行預(yù)測。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)報(bào)表分析；股票估值

茅臺酒在國際國內(nèi)享有非常好的聲譽(yù)，在中國白酒市場上處于龍頭的地位。在A股市場上，茅臺酒業(yè)也是一個傳奇，因其曾突破2300元大關(guān)成為股價最高的股票而廣受熱議。在這種背景下，本文試圖通過上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中探究茅臺酒業(yè)公司股價是否合理。

一、茅臺酒業(yè)財(cái)務(wù)分析

一家企業(yè)的償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力往往是投資者們關(guān)注的重點(diǎn)，本部分將從茅臺酒業(yè)的這三方面進(jìn)行橫向和縱向的比較，接著將探討茅臺酒業(yè)的籌資結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)、股利分配結(jié)構(gòu)等，通過對其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、各項(xiàng)數(shù)據(jù)的分析對比，展現(xiàn)出茅臺酒業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

（一）償債能力分析通過縱向?qū)Ρ确治?

由表1可知，茅臺酒業(yè)償債能力逐年增強(qiáng)。其資產(chǎn)負(fù)債率在2016年～2020年這五年間持續(xù)下降，且最高不超過34%，完全具備償債能力。另外還發(fā)現(xiàn)，茅臺酒業(yè)流動負(fù)債占到了總負(fù)債99%以上，說明茅臺酒業(yè)的負(fù)債絕大多數(shù)都是流動負(fù)債，且應(yīng)收賬款占了流動負(fù)債至少1/3。據(jù)此可推算茅臺真正需支出的負(fù)債更低，具有超強(qiáng)的變現(xiàn)能力，證明了公司具備極強(qiáng)的償債能力。進(jìn)一步分析資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)現(xiàn)，茅臺酒業(yè)雖為制造業(yè)企業(yè)，但它的存貨在其流動資產(chǎn)中占比很少，占流動資產(chǎn)較多的是資產(chǎn)類中能很快變現(xiàn)的資產(chǎn)，說明茅臺酒業(yè)流動資產(chǎn)的變現(xiàn)能力好，流動性強(qiáng)、質(zhì)量高。雖然茅臺酒業(yè)償債能力極強(qiáng)，但是也恰恰說明了公司可能存在沒有充分利用債券資源發(fā)展，沒有合理利用好財(cái)務(wù)杠桿，尤其是不能很好地利用長期債務(wù)，不能充分獲得通過投資和擴(kuò)張取得的收益。直到2020年9月16日，茅臺集團(tuán)擬面向?qū)I(yè)投資者發(fā)行不超過150億元公司債券，用于收購貴州高速公路集團(tuán)有限公司部分股權(quán)。但貴州高速的財(cái)務(wù)狀況并不樂觀，理論上并不是一個理想的投資標(biāo)的，但是這也正是有力地說明了茅臺酒業(yè)作為一家大型國企，正在逐步承擔(dān)貴州省社會民生、基建等長期項(xiàng)目，是一家有社會責(zé)任的企業(yè)。

（二）營運(yùn)能力分析

通過縱向分析，從表2中發(fā)現(xiàn)，2017年～2020年茅臺酒業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均為0，2016年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為0.001天。由應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入÷應(yīng)收賬款，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可知，如果應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為0或者無限接近于0，該企業(yè)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率在數(shù)值上近似于無窮大，就表明企業(yè)很少發(fā)生壞賬損失，其資產(chǎn)流動性非常高；企業(yè)運(yùn)營狀況非常好，運(yùn)營能力較強(qiáng)。再來橫向分析茅臺酒業(yè)、五糧液、山西汾酒2020年三家公司的營運(yùn)能力指標(biāo)，如圖1所示。從圖1中，我們發(fā)現(xiàn)茅臺酒業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)較山西汾酒和五糧液相比較低，企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率低，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對較低，但是我們不能單憑這些指標(biāo)就得出茅臺酒業(yè)管理存貨能力差的結(jié)論。盡管較高的存貨周轉(zhuǎn)率有助于提高資金利用率，但是對于不同的領(lǐng)域和行業(yè)，存貨周轉(zhuǎn)速度要受限于其提供的產(chǎn)品特質(zhì)和屬性，因此也不能一味追求高周轉(zhuǎn)率，否則可能會對產(chǎn)品質(zhì)量產(chǎn)生負(fù)面影響。白酒的生產(chǎn)工藝耗時較長，包括糧食采購、釀造、窖藏、蒸餾勾兌等多個環(huán)節(jié)。其中，釀造和窖藏的時間長短在很大程度上決定了酒的品質(zhì)。茅臺酒業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度越慢，通常意味著它的酒產(chǎn)品發(fā)酵時間越長，產(chǎn)出的酒就越醇厚，其價值就越高。綜合兩張圖表可以看出，茅臺酒業(yè)和山西汾酒與五糧液相比存貨周轉(zhuǎn)速度要明顯慢于其他公司，但是有上升趨勢，這主要是因?yàn)槠鋷齑嫔唐泛驮牧系闹苻D(zhuǎn)速度加快了。2017年～2018年存貨周轉(zhuǎn)率的提高速率有所降低，這主要是因?yàn)樵诋a(chǎn)品和自制半成品周轉(zhuǎn)率的提升速度放緩，很可能是因?yàn)榇嬖谝欢ǖ膲贺洭F(xiàn)象，是在為各系列茅臺酒的價格調(diào)升做出準(zhǔn)備。

（三）盈利能力分析

盈利能力指的是公司賺取利潤的能力，衡量指標(biāo)有營業(yè)毛利率和營業(yè)凈利率。營業(yè)毛利率=（營業(yè)毛利額/營業(yè)收入）×100%，營業(yè)凈利率=（凈利潤/營業(yè)收入）×100%。這兩個指標(biāo)的比率越高，說明企業(yè)的獲利能力越強(qiáng)。根據(jù)圖2，茅臺酒業(yè)近5年的銷售毛利率均保持在89%以上，得益于近年來上調(diào)產(chǎn)品價格、擴(kuò)大產(chǎn)能、提高銷量。2017年～2020年銷售凈利率逐年上升，說明公司盈利能力逐步增強(qiáng)，經(jīng)營水平穩(wěn)步提升。

二、茅臺酒業(yè)現(xiàn)金流估值

（一）企業(yè)價值評估

企業(yè)價值評估的根本意義在于更加精準(zhǔn)的了解企業(yè)的內(nèi)在價值，全面了解企業(yè)的優(yōu)勢與劣勢，從而改善經(jīng)營使企業(yè)保證持續(xù)高效的發(fā)展，自由現(xiàn)金流量是企業(yè)通過持續(xù)經(jīng)營活動創(chuàng)造出來的財(cái)富，并且涵蓋了來自三大報(bào)表的資料同時不受會計(jì)方法的影響，受到操縱的可能性較小，可在很大程度上避免凈利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量指標(biāo)在衡量上市公司業(yè)績上的不足，并結(jié)合多方信息，綜合股東利益及企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的因素，有效刻畫上市公司基于價值創(chuàng)造能力的長期發(fā)展?jié)摿Α?

（二）自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

FCFF模型認(rèn)為公司價值等于公司預(yù)期現(xiàn)金流量按公司資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型進(jìn)行公司估價時，需要確定的輸入?yún)?shù)主要有自由現(xiàn)金流量的預(yù)測、折現(xiàn)率（資本成本）估算和自由現(xiàn)金流量的增長率和增長模式預(yù)測③。FCFF模型分為一階和二階，在這里我們選用二階模型。兩階段發(fā)展模型通常是用于呈現(xiàn)兩個不同的階段，第一階段是超常增長階段，公司在這個階段每個時期的自由現(xiàn)金流都毫無規(guī)律，每個時期都要做詳細(xì)的預(yù)測。第二階段是可持續(xù)增長階段，增長率較低，是企業(yè)高速增長之后恢復(fù)到正常的增長率。

（三）茅臺酒業(yè)價值評估

1.歷史自由現(xiàn)金流量根據(jù)茅臺酒業(yè)公司發(fā)布的年報(bào)相關(guān)數(shù)據(jù)，此處將傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)整為管理用財(cái)務(wù)報(bào)表，計(jì)算并編制了一份2016年～2020年自由現(xiàn)金流量表，如表3所示。其中計(jì)算公式：自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤-調(diào)整后的企業(yè)所得稅+折舊與攤銷-營運(yùn)資金增加-資本性支出。2.指標(biāo)計(jì)算（1）權(quán)益資本成本計(jì)算通過采用資本資產(chǎn)定價模型來計(jì)算茅臺酒業(yè)公司資本成本，公式為：Re=Rf+β*（Rm-Rf），權(quán)益資本成本Re為12.14%。（2）債務(wù)成本Rd的計(jì)算根據(jù)茅臺酒業(yè)2016年～2020年財(cái)報(bào)，僅有2020年發(fā)行了收益率3%，價值150億元的債券。因此可以計(jì)算出Rd為0.79%，進(jìn)而計(jì)算出WACC的值為9%，如表4所示，最終預(yù)測出2021年～2025年自由現(xiàn)金流量和2021年～2025年FCFF現(xiàn)值，如表5所示。3.企業(yè)價值測算企業(yè)整體價值=高速增長期FCFF現(xiàn)值+穩(wěn)定增長期期末價值的現(xiàn)值=170.38+194.24+217.54+239.30+258.44+17636.54=18716.44億元從年報(bào)中可知，公司發(fā)行股票共為12.56億股，則茅臺酒業(yè)內(nèi)含股價=18716.44/12.56=1490.16元/股。本次評估基準(zhǔn)日為2020年12月31日，將測算的茅臺酒業(yè)內(nèi)含股票的價值與2020年的股票價值對比，2020年11月30日茅臺酒業(yè)股票價格收盤價為1713.91元/股。這里我們將選取15%作為內(nèi)含股價變動誤差率。內(nèi)含股價與收盤價差異率為13%，在可接受的差異范圍內(nèi)。說明該計(jì)算結(jié)果有一定的參考價值。所以企業(yè)整體價值為18716.44億元。而以2020年12月31日茅臺酒業(yè)收盤價1978.71元/股，稍高偏離于公司估值，短期內(nèi)不建議投資。

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作者：李政興 傅玥 單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 四川大學(xué)計(jì)算機(jī)（軟件）學(xué)院