導(dǎo)語(yǔ)：淺談證券期貨市場(chǎng)的認(rèn)定一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、問(wèn)題的緣起

2015年我國(guó)股市異常波動(dòng)期間，證監(jiān)會(huì)聯(lián)合公安機(jī)關(guān)針對(duì)程序化交易（ProgramTrading）展開調(diào)查并限制了部分交易異常的程序化交易賬戶，程序化交易尤其是高頻程序化交易自此引發(fā)國(guó)內(nèi)關(guān)注。恰在同一時(shí)期，即2015年11月上旬，美國(guó)判決第一起高頻交易“幌騙罪”，PantherEnergyTradingLLC的經(jīng)理和實(shí)際控制人、53歲的商品期貨交易員MichaelCoscia因?yàn)樵?011年通過(guò)CME集團(tuán)和歐洲期貨市場(chǎng)利用高頻程序化算法實(shí)施幌騙（spoofing）行為而非法獲利近160萬(wàn)美元，被指控違反了《多德弗蘭克法案》（Dodd-FrankAct）關(guān)于禁止欺詐與幌騙的規(guī)定，從而構(gòu)成6宗欺詐罪（fraud）和6宗幌騙罪（spoofing），陪審團(tuán)在很短的時(shí)間內(nèi)即判定MichaelCoscia欺詐（fraud）和幌騙（spoofing）罪名成立，2016年7月13日，MichaelCoscia被芝加哥法院判處3年有期徒刑和3年監(jiān)督釋放（supervisedrelease）。MichaelCoscia幌騙操縱案是全球首例高頻交易操縱刑事案件，該案引發(fā)了學(xué)界和實(shí)務(wù)界人士對(duì)高頻交易技術(shù)的重新審視。高頻交易是市場(chǎng)創(chuàng)新的產(chǎn)物，其本身是價(jià)值中立的，1只不過(guò)這種新型交易技術(shù)便利了包括市場(chǎng)操縱在內(nèi)的違法行為，并使得違法行為更為隱蔽并且以新的形態(tài)示人，MichaelCoscia所實(shí)施的幌騙行為就是高頻交易技術(shù)下的新型操縱形態(tài)的一種，如何規(guī)制這類新型操縱是一個(gè)值得討論的話題。單就幌騙而言，在我國(guó)該行為屬于法律盲點(diǎn)，在監(jiān)管實(shí)踐中也從未查處過(guò)該類行為，而現(xiàn)實(shí)中，高頻交易在我國(guó)期貨市場(chǎng)已大行其道，伊世頓公司利用高頻交易操縱期貨市場(chǎng)案中已出現(xiàn)幌騙型操縱的影子，探討幌騙型操縱的認(rèn)定不惟有理論意義，亦是現(xiàn)實(shí)之需。

二、高頻交易與高頻交易操縱

高頻交易（HighFrequencyTrading）是計(jì)算機(jī)技術(shù)進(jìn)步的產(chǎn)物，美國(guó)SEC認(rèn)為高頻交易沒(méi)有明確的定義，是一種特殊的算法交易（AlgorithmTrading），2特殊在其執(zhí)行頻率特別快，快到可以在微秒級(jí)的時(shí)間內(nèi)申報(bào)和撤單。MichaelCoscia幌騙操縱案中，檢方起訴書中談到“高頻交易是一種自動(dòng)交易的形式，它使用計(jì)算機(jī)算法進(jìn)行決策，并以毫秒為單位交付大量的交易訂單、報(bào)價(jià)單或取消訂單。”高頻交易是一個(gè)統(tǒng)稱，包含了兩層含義，第一層含義是指“高頻程序化交易技術(shù)”，第二層含義是指“利用高頻程序化算法進(jìn)行的交易行為”，本文采其第二層含義。所謂程序化交易，2015年我國(guó)證監(jiān)會(huì)的《證券期貨市場(chǎng)程序化交易管理辦法（征求意見稿）》中將其定義為“通過(guò)既定程序1?。勖溃菟_爾.阿努克，約瑟夫.薩露茲:《華爾街的數(shù)據(jù)大盜:高頻交易的罪與罰》劉飏譯,人民郵電出版社2014年第1版，第2頁(yè)。2　SecuritiesandExchangeCommision,ConceptReleaseonEquityMarketStructure[R],2010.（availableathttps://www.sec.gov/rules/concept/2010/34-61358.pdf,lastvisitedon20thOct.）.或特定軟件，自動(dòng)生成或執(zhí)行交易指令的交易行為?！笨傊?，高頻交易是一種利用特定計(jì)算機(jī)程序執(zhí)行指令、可以實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化高頻率申報(bào)和撤銷申報(bào)、持倉(cāng)時(shí)間特別短暫的交易行為。3高頻交易操縱概念中的“高頻交易”則是指其第一層含義即“高頻程序化交易技術(shù)”，那么高頻交易操縱則是指“利用高頻程序化交易技術(shù)操縱市場(chǎng)的行為”。典型的高頻交易操縱形態(tài)主要有幌騙（LayeringandSpoofing）、塞單（QuoteStuffing）、試單（Pinging）等，筆者接下來(lái)討論幌騙操縱的認(rèn)定要點(diǎn)。

三、幌騙操縱認(rèn)定要點(diǎn)

（一）主觀意圖。幌騙操縱的主觀意圖只能是故意而不能是過(guò)失，即當(dāng)事人明知自己的行為能夠擾亂證券期貨市場(chǎng)正常交易秩序或誤導(dǎo)其他正常投資者的交易決策而希望或放任這種結(jié)果。而且幌騙者（spoofer）通常具有獲取非法利益或轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的目的。當(dāng)然，由于人的內(nèi)心難以測(cè)度，在司法實(shí)踐或監(jiān)管實(shí)踐中主觀意圖極難證明，MichaelCoscia幌騙操縱案中，檢方為了證明Coscia具有利用幌騙行為制造價(jià)格趨勢(shì)并且擾亂市場(chǎng)秩序的故意，便請(qǐng)Coscia所使用的高頻程序軟件的開發(fā)者出庭作證，程序開發(fā)者從軟件編程、編程運(yùn)行效果層面證明Coscia對(duì)軟件在交易中的實(shí)際功能實(shí)屬“明知”，從而間接的證明了其主觀意圖。（二）幌騙行為與結(jié)果。有人將幌騙行為稱作“價(jià)格引導(dǎo)”，認(rèn)為行為人利用幌騙交易將市場(chǎng)價(jià)格朝著對(duì)自己有利的方向進(jìn)行引導(dǎo)，從而為自己制造交易機(jī)會(huì)。美國(guó)《多德弗蘭克法案》（Dodd-FrankAct）第747條將“幌騙”解釋為“意圖在買單或賣單執(zhí)行前取消的交易行為”，該行為具體表現(xiàn)為行為人利用高頻程序以高于特定金融產(chǎn)品市場(chǎng)買入價(jià)格提交賣出訂單，以低于市場(chǎng)賣出價(jià)格提交買入訂單，待這些訂單對(duì)特定產(chǎn)品的價(jià)格產(chǎn)生影響后，再利用高頻程序所具有的速度優(yōu)勢(shì)迅速取消之前的訂單，同時(shí)反向提交訂單，這樣便可以降低自己的交易成本?；向_訂單不會(huì)成交但會(huì)制造市場(chǎng)上特定期貨合約的供求假象，該假象對(duì)其他市場(chǎng)參與者的投資決策產(chǎn)生誤導(dǎo)，進(jìn)而引起特定金融產(chǎn)品價(jià)格的非正常變動(dòng)。（三）因果關(guān)系。特定金融產(chǎn)品價(jià)格的非正常變動(dòng)這一結(jié)果乃行為人利用高頻程序以高于特定金融產(chǎn)品市場(chǎng)買入價(jià)格提交賣出訂單或以低于市場(chǎng)賣出價(jià)格提交買入訂單等行為所引起，若該結(jié)果由其他因素所引起則不能歸責(zé)于幌騙者。換言之，若幌騙行為沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生任何影響，則該行為不宜認(rèn)定為不法行為。

作者:薛恒 孫詩(shī) 單位:上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)