導(dǎo)語(yǔ)：深究貝塔精確度與證券投資風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

一、文獻(xiàn)綜述

貝塔系數(shù)是用于衡量證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要概念。通過(guò)對(duì)貝塔系數(shù)的估計(jì)，投資者可以預(yù)測(cè)證券未來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。但是，貝塔系數(shù)必須要用歷史數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)。因此，除非貝塔系數(shù)具有相對(duì)的穩(wěn)定性，否則它就無(wú)法作為證券市場(chǎng)未來(lái)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)偏估計(jì)。從邏輯上講檢驗(yàn)貝塔的第一步是看某一期的貝塔與其相鄰時(shí)期的貝塔有多少關(guān)聯(lián)。利維(Levy，1971)和布魯姆(Blume，1971)都對(duì)不同時(shí)期貝塔的關(guān)系進(jìn)行了大量的檢驗(yàn)。利維使用1960－1970年內(nèi)在紐約證券交易所上市的500種股票進(jìn)行研究，他把檢驗(yàn)時(shí)間52周分成兩個(gè)等時(shí)間段(26周)，然后檢驗(yàn)這兩個(gè)時(shí)間段內(nèi)貝塔系數(shù)的相關(guān)系數(shù)。發(fā)現(xiàn)單一股票的Beta系數(shù)是相當(dāng)不穩(wěn)定的，但組合的貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性卻得到顯著的提高。而且，組合的規(guī)模越大，估計(jì)的時(shí)間越長(zhǎng)，貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性就越高。布魯姆使用時(shí)間序列對(duì)月度數(shù)據(jù)回歸計(jì)算貝塔，回歸期是互不交叉的7年時(shí)間。他分別估計(jì)出只含1只股票、2只股票、4只股票依次類(lèi)推直到含50只股票組合的貝塔，對(duì)每一種規(guī)模的組合，他都檢查了一個(gè)時(shí)期的貝塔與第二個(gè)時(shí)期的貝塔的相關(guān)程度。關(guān)于中國(guó)證券市場(chǎng)證券個(gè)股的貝塔系數(shù)的不穩(wěn)定性問(wèn)題，陳偉忠在其《動(dòng)態(tài)組合理論與中國(guó)證券資產(chǎn)定價(jià)》(陜西人民出版社出版)一書(shū)中通過(guò)計(jì)算1990年12月19日至1997年12月間部分個(gè)股或組合的、不同產(chǎn)業(yè)及不同地區(qū)的貝塔值時(shí)間序列的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)，發(fā)現(xiàn)中國(guó)證券市場(chǎng)個(gè)股或板塊的貝塔系數(shù)具有較高的不穩(wěn)定性，因而表明了在中國(guó)證券市場(chǎng)中個(gè)股與證券市場(chǎng)指數(shù)二者之間的關(guān)系也具有不穩(wěn)定性。沈藝峰(1994－1995)將CHOW檢驗(yàn)法運(yùn)用于中國(guó)證券市場(chǎng)貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性檢驗(yàn)。他對(duì)從1992年6月至1993年10月在上海證券市場(chǎng)交易的10種股票的貝塔系數(shù)穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在上海交易所上市的這些股票的貝塔系數(shù)，絕大多數(shù)具有一定的穩(wěn)定性;接著又檢驗(yàn)了1992年6月至1993年10月于深圳證券交易所上市的8種股票的貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性，結(jié)果表明貝塔系數(shù)的估計(jì)值在檢驗(yàn)期基本上是穩(wěn)定的。沈藝峰、洪錫熙(1999)擴(kuò)大了樣本的規(guī)模，用同樣的方法對(duì)從1996年1月1日到1996年12月27日間所有在深圳證券交易所上市的127只股票進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明無(wú)論是單個(gè)股票或是股票組合，貝塔系數(shù)都不具備穩(wěn)定性。他們認(rèn)為目前我國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是變動(dòng)不定和難以預(yù)測(cè)的。顯然，沈藝峰在對(duì)上海上市股票的貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)，樣本數(shù)過(guò)少，且僅考慮單個(gè)股票且檢驗(yàn)時(shí)間較短(僅為1年多)，因此檢驗(yàn)結(jié)果不具代表性。馬崢(2010年)在其碩士論文《中國(guó)證券市場(chǎng)中Beta系數(shù)預(yù)測(cè)之實(shí)證研究》中基于中國(guó)證券市場(chǎng)上市股票的價(jià)格數(shù)據(jù)和公開(kāi)信息，利用多元回歸分析方法，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)上市股票的貝塔系數(shù)的預(yù)測(cè)進(jìn)行了初步探討。結(jié)果表明，組合歷史貝塔系數(shù)和基本面因素的預(yù)測(cè)方法要明顯優(yōu)于假設(shè)次一期的貝塔系數(shù)不變的預(yù)測(cè)方法，但與假設(shè)次一期的貝塔系數(shù)回歸的預(yù)測(cè)方法相比，并不具備顯著的優(yōu)勢(shì)。

二、估計(jì)歷史貝塔的理論依據(jù)

在單指數(shù)模型(市場(chǎng)模型)中，貝塔系數(shù)度量一項(xiàng)資產(chǎn)相對(duì)市場(chǎng)指數(shù)收益變化的敏感度，即資產(chǎn)收益變化相對(duì)市場(chǎng)指數(shù)收益變化的偏離。資產(chǎn)的貝塔系數(shù)被廣泛應(yīng)用于投資組合的管理。投資組合的貝塔系數(shù)是組合中每一項(xiàng)資產(chǎn)的貝塔系數(shù)的加權(quán)平均，投資經(jīng)理可以根據(jù)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)測(cè)，動(dòng)態(tài)地調(diào)整投資組合的貝塔系數(shù)，從而達(dá)到積極管理的效果。因此，正確計(jì)算資產(chǎn)的貝塔系數(shù)在投資組合的管理中具有非常重要的作用。通過(guò)觀察股票價(jià)格可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)股市上漲時(shí)(由任何廣泛使用的股票市場(chǎng)指數(shù)衡量)，大多股票價(jià)格都會(huì)上漲，當(dāng)股市下跌時(shí)，大多數(shù)股票價(jià)格也傾向于下跌。這意味著，證券收益彼此相關(guān)的可能原因是對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)的共同反應(yīng)。通過(guò)將股票收益和股票市場(chǎng)指數(shù)的收益聯(lián)系起來(lái)，可以得到衡量相關(guān)性的有用指標(biāo)。在單指數(shù)模型中，股票的收益可以寫(xiě)為Ri=αi+βiRm+ei，式中αi是證券i收益的一個(gè)組成部分，是獨(dú)立于市場(chǎng)表現(xiàn)的隨機(jī)變量;Rm是市場(chǎng)指數(shù)收益率，也是一個(gè)隨機(jī)變量;βi為常數(shù)，衡量Rm變化時(shí)Ri的期望變化。這一等式將股票收益簡(jiǎn)單地分為兩個(gè)部分，即來(lái)自于市場(chǎng)的部分和獨(dú)立于市場(chǎng)的部分，表達(dá)式中的βi衡量股票收益相對(duì)于市場(chǎng)收益的敏感度。

三、歷史貝塔精確度的實(shí)證分析

(一)樣本選取及處理

1、市場(chǎng)組合指數(shù)的選取

本文選取上證綜合指數(shù)為市場(chǎng)組合指數(shù)，并以上證綜合指數(shù)的收益率作為市場(chǎng)組合指數(shù)的收益率。

2、時(shí)期的選取本文選取2003年10月至2010年10月的月度數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，將2003年10月至2010年10月劃分為兩個(gè)時(shí)期。其中2003年10月至2006年10月作為第一個(gè)時(shí)期，2006年11月至2010年10月作為第二個(gè)時(shí)期。

3、股票數(shù)據(jù)的選取在實(shí)證研究中，選取上證A股中按總市值排名的具有完整年報(bào)和月度數(shù)據(jù)的50只權(quán)重股，股票名稱(chēng)分別為浦發(fā)銀行、民生銀行、上港集團(tuán)、寶鋼股份、中國(guó)石化、南方航空、中信證劵、三一重工、招商銀行、中國(guó)聯(lián)通、上海汽車(chē)、包鋼稀土、東方航空、兗州煤業(yè)、國(guó)陽(yáng)新能、江西銅業(yè)、貴州茅臺(tái)、山東黃金、海螺水泥、海通證劵、華夏銀行、東方電氣、華能?chē)?guó)際、廣匯股份、中國(guó)船舶、國(guó)電電力、特變電工、武鋼股份、廈門(mén)鎢業(yè)、S上石化、五礦發(fā)展、葛洲壩、小商品城、恒瑞醫(yī)藥、陸家嘴、西南證劵、青島海爾、東方明珠、天威保變、華域汽車(chē)、包鋼股份、海南航空、煙臺(tái)萬(wàn)華、遼寧成大、重慶啤酒、康美藥業(yè)、新湖中寶、洪都航空、伊利股份、哈藥股份。

(二)樣本處理

本文所選取的樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于中原證劵集成版，從該軟件導(dǎo)出的數(shù)據(jù)為月收盤(pán)價(jià)，運(yùn)用計(jì)算月收益率的公式(不考慮現(xiàn)金分紅)，通過(guò)Excel計(jì)算出樣本數(shù)據(jù)的月收益率。將選取的50只股票構(gòu)建11個(gè)組合，分別為包含有1只股票、5只股票、10只股票、15只股票、20只股票、25只股票、30只股票、35只股票、40只股票、45只股票、50股票的投資組合。

(三)檢驗(yàn)過(guò)程

本文依據(jù)單指數(shù)模型中的公式Ri=αi+βiRm+ei，用月度時(shí)間序列回歸計(jì)算貝塔，回歸期限是互不交叉的8年，期限分別為2003年10月至2006年10月，2007年11月至2010年10月。本文分別估計(jì)出只含1只股票、5只股票、10只股票、直至50只股票的投資組合的貝塔，具體數(shù)值見(jiàn)表1。對(duì)于每種規(guī)模的組合，本文還考察了一個(gè)時(shí)期的貝塔和下一個(gè)時(shí)期的貝塔的相關(guān)性。表2顯示了典型結(jié)果，它表明2003年10月至2006年10月的貝塔與2006年11月至2010年10月的貝塔的相關(guān)程度。

(四)檢驗(yàn)結(jié)論

從表2可以看出，較大投資組合的貝塔包含了較多的這一組合的未來(lái)貝塔信息，單個(gè)證劵貝塔關(guān)于未來(lái)貝塔的信息則要少得多。由于組合貝塔的誤差要小一些，且組合貝塔的變化要比個(gè)證劵貝塔的變化小一些，所以在預(yù)測(cè)未來(lái)貝塔的能力方面，組合的歷史貝塔要比單個(gè)證劵的歷史貝塔強(qiáng)一些。較大投資組合的貝塔包含了較多的這一組合的未來(lái)貝塔信息，單個(gè)證劵貝塔關(guān)于未來(lái)貝塔的信息則要少得多;在預(yù)測(cè)未來(lái)貝塔的能力方面，組合的歷史貝塔要比單個(gè)證劵的歷史貝塔強(qiáng)一些。

四、結(jié)論

有上述歷史貝塔精確度的實(shí)證分析中，我們可以得出如下結(jié)論:不管是對(duì)于單個(gè)股票還是對(duì)于股票組合，衡量證券或證券組合風(fēng)險(xiǎn)大小的指標(biāo)－貝塔系數(shù)都是不穩(wěn)定的，而如果我們?cè)黾庸善睌?shù)目的話，貝塔系數(shù)的穩(wěn)定性便會(huì)隨之上升。但是在預(yù)測(cè)未來(lái)貝塔的能力方面，組合的歷史貝塔要比單個(gè)證劵的歷史貝塔強(qiáng)一些，這對(duì)我們?cè)趯?shí)際投資過(guò)程中也有一定的指導(dǎo)意義，所以我們?cè)谧鰧?shí)際投資時(shí)，投資與股票組合的風(fēng)險(xiǎn)在理論上應(yīng)該低于投資于單個(gè)股票的風(fēng)險(xiǎn)，這和我們實(shí)際操作過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)機(jī)制也是一致的。