導(dǎo)語(yǔ)：期指發(fā)展對(duì)證券市場(chǎng)消極意義一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

1.資產(chǎn)價(jià)錢(qián)介紹

資產(chǎn)價(jià)錢(qián)動(dòng)搖率建模是實(shí)務(wù)操作和金融學(xué)研討的一個(gè)主要問(wèn)題，作為資產(chǎn)價(jià)錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)，動(dòng)搖率關(guān)于了解資產(chǎn)價(jià)錢(qián)的動(dòng)態(tài)特征是極為重要的。動(dòng)搖率是標(biāo)的資產(chǎn)投資報(bào)答率變化水平的度量，也是投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)模型機(jī)期權(quán)定價(jià)等模型的中心變量。動(dòng)搖率關(guān)于企業(yè)的投資與財(cái)務(wù)決策、消費(fèi)者的消費(fèi)行為和形式、經(jīng)濟(jì)周期及相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量等都具有重要影響，是表現(xiàn)金融市場(chǎng)質(zhì)量和效率的最簡(jiǎn)約和有效的指標(biāo)之一。目前對(duì)動(dòng)搖率的測(cè)算辦法主要能夠分為歷史動(dòng)搖率辦法和隱含動(dòng)搖率辦法。歷史動(dòng)搖率是基于過(guò)去的統(tǒng)計(jì)剖析得出的，假定將來(lái)是過(guò)去的延伸，應(yīng)用歷史辦法估量動(dòng)搖率相似于估量標(biāo)的資產(chǎn)收益系列的規(guī)范差。由于股指期貨推出前后，證券市場(chǎng)價(jià)錢(qián)動(dòng)搖性惹起的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能否有改動(dòng)，關(guān)于投資者正確停止理性投資，把握市場(chǎng)有極端重要的意義。

在股指期貨推出初期，人們普遍以為股指期貨有利于躲避股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)安康開(kāi)展，因此世界性的股指期貨種類(lèi)疾速涌現(xiàn)。市場(chǎng)動(dòng)搖性是市場(chǎng)價(jià)錢(qián)對(duì)信息的反響而惹起的動(dòng)搖水平，用以度量市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。動(dòng)搖性關(guān)于市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)效率是非常重要的，而且與市場(chǎng)信息效率的聯(lián)絡(luò)十分嚴(yán)密。股指期貨推出的初衷之一就是為股票現(xiàn)貨市場(chǎng)投資者提供一種避險(xiǎn)工具，躲避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，停止風(fēng)險(xiǎn)管理。假如其上市后顯著加劇了現(xiàn)貨市場(chǎng)的動(dòng)搖性，則無(wú)疑加大了現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。這與各國(guó)貨地域買(mǎi)賣(mài)所推出股指期的初衷相違犯。

Bessembinder和Seguin（1992）剖析了1978年至1989年S&P500指數(shù)期貨推出前后的狀況，發(fā)現(xiàn)期貨市場(chǎng)的引入使現(xiàn)貨市場(chǎng)動(dòng)搖性減小。Lee和Ohk（1992）研討了1984年至1988年香港恒生指數(shù)期貨與恒生指數(shù)的關(guān)系以為，股指期貨不但沒(méi)有增加現(xiàn)貨市場(chǎng)的動(dòng)搖性而且在某種水平上減小了動(dòng)搖幅度。Robinson（1994）對(duì)1980年至1993年FT-SE100指數(shù)的期現(xiàn)貨市場(chǎng)的研討標(biāo)明，引入期貨市場(chǎng)后現(xiàn)貨市場(chǎng)動(dòng)搖性減小。Antoniouetal.（1995）對(duì)1987年至1993年DAX指數(shù)及期貨的研討標(biāo)明，股指期貨降低了現(xiàn)貨市場(chǎng)的動(dòng)搖性。Antoniou和Holmes（1995）應(yīng)用日收益率數(shù)據(jù)，對(duì)FT-SE100股票指數(shù)期貨的買(mǎi)賣(mài)對(duì)根底現(xiàn)貨市場(chǎng)的動(dòng)搖性的影響停止了研討標(biāo)明，期貨買(mǎi)賣(mài)招致了現(xiàn)貨市場(chǎng)動(dòng)搖性的增加，但這種動(dòng)搖性并非來(lái)源于投機(jī)者擾亂市場(chǎng)的消極效應(yīng)，而是來(lái)自于信息的增加，期貨市場(chǎng)的引入進(jìn)步了現(xiàn)貨市場(chǎng)信息流的速度與質(zhì)量。

Edwards（1988a，1988b）對(duì)S&P500指數(shù)和價(jià)值線(xiàn)指數(shù)在推出期貨市場(chǎng)前后的動(dòng)搖性停止的剖析標(biāo)明，股價(jià)指數(shù)的日動(dòng)搖增加不是由于股指期貨惹起的，期貨市場(chǎng)使得現(xiàn)貨市場(chǎng)更為穩(wěn)定和完善。

Beckettihe和Roberts（1990）研討了S&P500指數(shù)期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)系以為，抑止股票指數(shù)期貨買(mǎi)賣(mài)量不能減少股票市場(chǎng)的動(dòng)搖，而斷路器機(jī)制和進(jìn)步保證金等措施可以有效降低股票市場(chǎng)動(dòng)搖。Freris（1990）對(duì)香港恒生指數(shù)期貨推出前后的現(xiàn)貨市場(chǎng)動(dòng)搖性停止了剖析，以為指數(shù)期貨對(duì)股票指數(shù)動(dòng)搖沒(méi)有產(chǎn)生影響。Hodgson和Nicholls（1991）剖析了引進(jìn)股指期貨后澳洲一切普通股指數(shù)的動(dòng)搖狀況發(fā)現(xiàn)，股指期貨并沒(méi)有加大澳洲股市的動(dòng)搖。Baldauf和Santoni（1991）在研討S&P500指數(shù)時(shí)思索了ARCH效果，以為指數(shù)期貨上市對(duì)股票市場(chǎng)動(dòng)搖性影響并不顯著。Brorsen（1991）對(duì)引入指數(shù)期貨前后S&P500股票市場(chǎng)的動(dòng)搖性能否發(fā)作了顯著變化停止了檢驗(yàn)。他發(fā)現(xiàn)，雖然短期（日）股價(jià)變化的方差發(fā)作了顯著變化，但長(zhǎng)期（5日和20日）指數(shù)價(jià)錢(qián)變化的方差并沒(méi)有發(fā)作顯著變化。Gerety和Mulherin（1991）經(jīng)過(guò)研討道瓊斯工業(yè)指數(shù)期貨對(duì)股價(jià)指數(shù)的影響發(fā)現(xiàn)，變異比率并無(wú)明顯改動(dòng)。Lasstsch（1991）對(duì)MMI股票指數(shù)期貨和構(gòu)成指數(shù)的20只成份股的關(guān)系停止了研討以為，期貨買(mǎi)賣(mài)沒(méi)有使現(xiàn)貨市場(chǎng)動(dòng)搖變大。Lee和Ohk（1992）分別研討了美國(guó)價(jià)值線(xiàn)指數(shù)、香港恒生指數(shù)、澳洲一切普通股指數(shù)、新加坡買(mǎi)賣(mài)的日經(jīng)指數(shù)和英國(guó)的FT-SE100指數(shù)期貨與相應(yīng)的現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)美國(guó)市場(chǎng)中期動(dòng)搖上升，長(zhǎng)期并無(wú)影響；香港市場(chǎng)的動(dòng)搖短期降落，長(zhǎng)期上升；澳洲市場(chǎng)無(wú)顯著變化；日本市場(chǎng)的動(dòng)搖顯著上升；英國(guó)市場(chǎng)的動(dòng)搖短中期上升，長(zhǎng)期并無(wú)影響。Pericli和Koutmos（1997）對(duì)S&P500股指期貨的研討標(biāo)明，除了1987年10月股災(zāi)的特殊狀況外，指數(shù)期貨與期權(quán)買(mǎi)賣(mài)并未促使現(xiàn)貨市場(chǎng)的動(dòng)搖產(chǎn)生構(gòu)造的變化。Charles和Sutcliffe（1997）研討了1978年至1995年世界股票指數(shù)期貨市場(chǎng)上12種股指期貨與股指動(dòng)搖性后顯現(xiàn)，創(chuàng)辦股指期貨后，股指動(dòng)搖性不變的占7例，動(dòng)搖性減少的占4例，動(dòng)搖性增加的只要1例。

Damodaran（1990）研討了S&P500指數(shù)期貨后發(fā)現(xiàn)，S&P500成份股的動(dòng)搖有增大的趨向。Lockwood和Linn（1990）對(duì)道瓊工業(yè)指數(shù)的研討標(biāo)明，現(xiàn)貨市場(chǎng)收益變異系數(shù)上升。Antoniou和Holmes（1995）對(duì)FTSE100指數(shù)停止的研討標(biāo)明，股票指數(shù)期貨買(mǎi)賣(mài)加大了股價(jià)的動(dòng)搖性，但改善了現(xiàn)貨市場(chǎng)的信息反響速度與質(zhì)量。

2.EWMA模型簡(jiǎn)介及參數(shù)選取

2.1EWMA模型

EWMA模型是1993年由J.P.Morgan在其金融風(fēng)險(xiǎn)度量系統(tǒng)RiskMetrics中提出來(lái)的，指數(shù)加權(quán)挪動(dòng)均勻模型是動(dòng)態(tài)模型中最簡(jiǎn)單的一種，方式上對(duì)t時(shí)間動(dòng)搖率的預(yù)測(cè)模型為：

是EWMA模型中滬深300指數(shù)在t時(shí)期對(duì)數(shù)收益率的條件方差；是滬深300在一定樣本區(qū)間估量得到的第t-1期對(duì)數(shù)收益率的條件均值；是滬深300在一定樣本區(qū)間估量得到的第t-1期對(duì)數(shù)收益率的方差估量值；是300指數(shù)在第t-1期的對(duì)數(shù)收益率；選取滬深300股指對(duì)數(shù)收益率替代實(shí)踐收益率是由于，對(duì)數(shù)收益率是對(duì)普通收益率泰勒級(jí)數(shù)展開(kāi)得到的，t期的對(duì)數(shù)收益率是，對(duì)數(shù)收益率普通適用于時(shí)間距離比擬短的時(shí)分（由于是一階泰勒級(jí)數(shù)迫近的，所以時(shí)間距離大招致誤差比擬大）。對(duì)數(shù)收益率的益處是能夠直接相加，普通地，越小動(dòng)搖率曲線(xiàn)對(duì)市場(chǎng)異動(dòng)反映越靈活，T越小動(dòng)搖率曲線(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的異動(dòng)反映較大，對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)掩蓋至也越大，相反越大、T越大動(dòng)搖率曲線(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的敏理性越小，對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)掩蓋相對(duì)也越小。J.P.Morgan引薦樣本個(gè)數(shù)計(jì)算公式：，不同的容忍度下衰減因子與時(shí)間跨度的變化關(guān)系。

3.動(dòng)搖率的測(cè)算

由于大盤(pán)股指是股票市場(chǎng)的綜合導(dǎo)向指標(biāo)，本文研討滬深300股指期貨的推出對(duì)股市的動(dòng)搖性影響局限于對(duì)滬深300大盤(pán)股指在前后期動(dòng)搖性的顯著性變化上。依據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)研討標(biāo)明：應(yīng)用單位根辦法對(duì)滬深300股指的動(dòng)搖率和收益率序列停止平穩(wěn)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)兩者都是平穩(wěn)時(shí)間序列。為此，我們直接應(yīng)用指數(shù)加權(quán)挪動(dòng)均勻模型對(duì)2010年4月16日滬深300股指期貨上市前后2009.01.05—2010.04.15和2010.04.16—2010.12.28兩個(gè)時(shí)間段的股指現(xiàn)貨日間價(jià)錢(qián)歷史動(dòng)搖率停止測(cè)算剖析。

思索證券市場(chǎng)在股指期貨推出前后的影響時(shí)，為了掩蓋日內(nèi)即隔夜價(jià)錢(qián)動(dòng)搖風(fēng)險(xiǎn)，我們主要計(jì)算基于日間收益的歷史動(dòng)搖率，依據(jù)相關(guān)研討標(biāo)明關(guān)于日價(jià)錢(qián)數(shù)據(jù)，最優(yōu)衰減因子值為0.94。因而，我們選取日買(mǎi)賣(mài)收盤(pán)價(jià)錢(qián)作為我們的樣本，選取的衰減因子為0.94。通常取86天為理想值，作為比照我們選的時(shí)間跨度T=100，T=86天，T=60天天賦別計(jì)算。

從圖2能夠看到，滬深300大盤(pán)指數(shù)，兩年內(nèi)由2009年9月12日的高點(diǎn)回落到股指期貨推出后的小幅反彈，動(dòng)搖率變化0.001點(diǎn)，2010年4月16日滬深300股指期貨推出以來(lái)，滬深300大盤(pán)指數(shù)動(dòng)搖率見(jiàn)底反彈，但反彈幅度不大，約0.0003點(diǎn)，后期總體趨于平穩(wěn)。因而，到目前為止能夠看到：中遠(yuǎn)期看，滬深300股指期貨的推出對(duì)股票市場(chǎng)有一定平滑作用，在一定水平上緩減了股票市場(chǎng)的動(dòng)搖性；短期看，對(duì)股票市場(chǎng)有刺激作用，在股指期貨推出后約一個(gè)月內(nèi)，動(dòng)搖率環(huán)比進(jìn)步一個(gè)檔位（約50%）。