導(dǎo)語：深究國內(nèi)證券市場股票回購一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

1股票回購一般動因

1.1避稅假說

股份回購能夠使股東以較低的資本利得稅取代現(xiàn)金股息必須交納的較高的普通個人所得稅。換言之,當(dāng)資本利得稅率低于現(xiàn)金股息所得稅率時,股東就存在以接受回購要約的方式合法規(guī)避部分稅額的動機(jī),當(dāng)然,避稅假說的基本條件是由股票回購行為使股東規(guī)避應(yīng)稅額必須大于股票回購過程產(chǎn)生的交易費(fèi)用。由上述研究可見,股票回購可以起到改善資本結(jié)構(gòu),降低融資成本,穩(wěn)定公司股價,提高剩余資金利潤率的作用,它還是一種極為盛行的反收購措施。研究結(jié)果也表明許多公司在實(shí)際經(jīng)營中均可能存在股票回購的客觀要求。

1.2信號傳遞假說

信號傳遞假說指普通股股票回購的公告實(shí)際上傳遞了公司管理層關(guān)于公司未來前景的新的信息。這一理論源于股份公司管理層和中小股東間的信息不對稱。公司管理層集公司管理經(jīng)營權(quán)于一身,掌握著有關(guān)公司管理經(jīng)營情況的全部信息,而公司所有者股東卻日益遠(yuǎn)離企業(yè).所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離及由此所導(dǎo)致的所有者和經(jīng)營者之間的信息不對稱意味著二級市場上股票價格往往與真實(shí)價格相背離。對市場上的廣大中小股東而言,當(dāng)股份公司發(fā)出股票回購邀約時,實(shí)際上是向其傳達(dá)這樣的信息,即公司股票價值被低估了,這就是所謂的信息傳遞假說。這一假說很好的解釋了為什么股份公司發(fā)出回購邀約往往導(dǎo)致二級市場上股價上升。

1.3財富轉(zhuǎn)移假說

財富轉(zhuǎn)移假說指股票回購將會導(dǎo)致公司優(yōu)先債債權(quán)人的財富被轉(zhuǎn)移給公司股東。優(yōu)先證券持有者會因公司回購普通股票而蒙受財富上的損失。因?yàn)槠髽I(yè)一般是將股東財富最大化目標(biāo)放在第一位,而債權(quán)人對企業(yè)又缺乏有效的監(jiān)督,這就導(dǎo)致公司無視債權(quán)人利益借機(jī)進(jìn)行現(xiàn)金套現(xiàn)。按照此假說,要是存在財富從優(yōu)先債債權(quán)人手里轉(zhuǎn)移到股東手里的話,股票回購對可轉(zhuǎn)換債券的影響與其對非可轉(zhuǎn)換債券的影響不一樣,在公司股票價格提高的同時,優(yōu)先證券的市場價值會降低。從國外的一些實(shí)證研究上看,在股票回購公告日記公告后一天,可轉(zhuǎn)換債券、一般優(yōu)先股股票和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股票價格的兩天平均收益率都呈正值,而一般債券則略為負(fù)值。

1.4最佳資本結(jié)構(gòu)假說

財務(wù)管理的目標(biāo)在于追求公司價值的最大化或股價最大化,然而,只有在風(fēng)險不變的情況下EPS的增長才會直接導(dǎo)致股價的上升,實(shí)際上經(jīng)常是隨著每股收益的增長風(fēng)險也在加大,如果EPS的增長不足以補(bǔ)償風(fēng)險增加所需要的報酬,盡管EPS增加,股價仍然下降。所以說到底公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價值最高,而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。顯然,股票回購是股份公司追求最佳資本結(jié)構(gòu)的有效手段。由此產(chǎn)生了股票回購的最佳資本結(jié)構(gòu)假說。

2股票回購價格的確定

確定股票回購價格時,一般參照三個方面:一是企業(yè)上市時股東資產(chǎn)投入股份公司當(dāng)時的折股比例;二是市場流通股股價;三是股票回購當(dāng)時股份公司的每股凈資產(chǎn)。

在完善的證券市場上,股票回購的價格以股票在市場中的價格來確定。這也甚為合理,既然要回購,通俗的講,也就是買入股票,當(dāng)然是以股價作為衡量尺度,否則不會有人主動賣出自己手中的股票。但在中國目前的證券市場上,這一標(biāo)準(zhǔn)顯得極不合理。

首先,從我國發(fā)生的幾起股票回購案例來看,目前回購的主要是國有法人股。在公司上市之初,國有法人股是按面值發(fā)行,向社會公眾發(fā)行的股票價格則高于甚至遠(yuǎn)高于其面值,如果按當(dāng)前股價回購股票,對廣大流通股東來說顯然不公平,侵害了廣大流通股東的利益,必然招致他們的激烈反對。對流通股東來說,當(dāng)然是希望回購價格越低越好,而對回購的國有股東來說,又希望回購價格越高越好。

其次,國有大股東持有的上市公司的股票被人為地劃定為“非流通股”,不能在市場上交易。而股價僅僅只是市場基于現(xiàn)有的流通股對公司價值所做的評定,考慮到國有股在現(xiàn)有公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中所占比重的特殊性,如果簡單的以股價作為回購價格,顯然缺乏科學(xué)依據(jù)。

按企業(yè)上市時股東資產(chǎn)投入股份公司當(dāng)時的折股比例確定回購價格表面上看有其合理性的一面,但是按照資金的價值增值原則,如果采取這一標(biāo)準(zhǔn)國有股等于是“竹籃打水一場空”,白白在上市公司投資而沒有得到一點(diǎn)報酬,國有股東顯然不會接受這一標(biāo)準(zhǔn)。而且這一標(biāo)準(zhǔn)有侵吞國有股利益之嫌。

3股票回購對股價的影響

股票回購以后對股價有三種影響。當(dāng)股票價格低于每股凈資產(chǎn)時,股票回購回引起每股凈資產(chǎn)上升,股價也上升;當(dāng)股票價格等于每股凈資產(chǎn)時,股票回購不會引起每股凈資產(chǎn)下降,股價不變;當(dāng)股票價格高于每股凈資產(chǎn)時,股票回購會導(dǎo)致每股凈資產(chǎn)下降,股價也下降。下面我們予以舉例說明。

值得注意的是這僅適用于市場流通股票,而不適用于國有非流通股。因?yàn)榛刭弴蟹橇魍ü刹皇且怨善眱r格作為回購價格的,而流通股的回購是以而且也應(yīng)當(dāng)以股票價格作為回購價格。從我國目前發(fā)生的幾起回購案例來看,回購的主要是國有非流通股。云天化和申能兩起回購案例中,二者股票價格均高于每股凈資產(chǎn),當(dāng)股票回購以后,股價均大幅度上升,云天化股票回購公告一,股票價格在6個交易日內(nèi),股價上漲30%以上,而申能股價從10元一舉沖到了20元,這固然與A股市場“逢新必炒”這一慣例有關(guān),但究其原因是因?yàn)槎呋刭彽木遣豢闪魍ǖ膰泄?回購價格按每股凈資產(chǎn)來確定,這一價格遠(yuǎn)低于其當(dāng)時的股票價格,故引起了股票價格的急劇上升。

4什么樣的公司有條件回購股票

從國外經(jīng)驗(yàn)來看,股價是否接近或跌破每股凈資產(chǎn),確實(shí)是上市公司回購流通股的重要指標(biāo)。但回購畢竟是上市公司拿出現(xiàn)金按市場價格收購股份,且在一定時間內(nèi)要失去再融資的資格,在目前全部A股上市公司負(fù)債已是股東權(quán)益兩倍、大股東證券市場的錢“不拿白不拿”、大股東對提高每股收益興趣不大的情況下,上述回購的動力無疑將大大削弱。同時,回購將導(dǎo)致上市公司負(fù)債率上升,能否實(shí)施還要得到債權(quán)人的認(rèn)可,這對負(fù)債率平均水平已經(jīng)很高的A股上市公司來說又是一道難以逾越的門坎。

通過上述分析,我們認(rèn)為下列公司最有可能進(jìn)行股票回購:

(1)業(yè)績好、現(xiàn)金流量充足的企業(yè)。前期股權(quán)分置改革動搖了基金等機(jī)構(gòu)投資者對股票評估的價值體系,使績優(yōu)股遭到大量拋售。而允許進(jìn)行股票回購后,只有業(yè)績好、現(xiàn)金流量充足的企業(yè)才有能力進(jìn)行回購。

(2)國有控股股東占用上市公司資金嚴(yán)重的企業(yè)。上市公司面對這一現(xiàn)象,通過“以股抵債”的股票回購方式不失為一種好方法,同時又做到了國有股比重下降。

(3)股票價格接近或低于每股凈資產(chǎn)的企業(yè)。公司的股票價格被低估,通過回購股票來提高公司股票價格,提高公司的市場形象。