導(dǎo)語(yǔ)：中短期系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分析論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢(xún)客服老師，歡迎參考。

【摘要】文章主要通過(guò)從宏觀經(jīng)濟(jì)面、近期股市資金流動(dòng)以及投資者心理等各個(gè)方面分析短期牛市中存在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，讓投資者對(duì)短期股市存在的風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)綜合的認(rèn)識(shí)，以便其在近期投資中有所運(yùn)用。

【關(guān)鍵詞】牛市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資金心理

一、分析股市風(fēng)險(xiǎn)的緣由

1、股市風(fēng)險(xiǎn)。較大的股市風(fēng)險(xiǎn)會(huì)產(chǎn)生一系列的問(wèn)題，如股民損失重大、股市融資困難、投資者的消費(fèi)信心受影響、降低國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度。著名學(xué)者華生10日在《中國(guó)證券報(bào)》撰文指出，目前我國(guó)股市已經(jīng)“過(guò)熱”。沒(méi)有不跌的股市，漲得過(guò)快，漲幅過(guò)大，出現(xiàn)技術(shù)性調(diào)整不但是應(yīng)該的，而且是必須的。

2、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分析的必要性。按風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)以及應(yīng)付的措施不同可以將投資的總風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)部分。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)的整體運(yùn)動(dòng)相關(guān)聯(lián)，通常表現(xiàn)為某個(gè)領(lǐng)域、某個(gè)金融市場(chǎng)或某個(gè)行業(yè)部門(mén)的整體變化。它斷裂層大、設(shè)計(jì)面廣，往往使整個(gè)一類(lèi)或一組證券產(chǎn)生價(jià)格波動(dòng)。這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)因其來(lái)源于宏觀因素變化對(duì)市場(chǎng)整體的影響，因而亦稱(chēng)之為“宏觀風(fēng)險(xiǎn)”。這種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于企業(yè)內(nèi)部的微觀因素，因此亦稱(chēng)之為“微觀風(fēng)險(xiǎn)”。由于我國(guó)股市的信息的不對(duì)稱(chēng)，投資者（主要是散戶(hù)）不能有效的利用信息來(lái)回避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，所以當(dāng)對(duì)整個(gè)股市分析時(shí)，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的分析效用不大，因此本文主要通過(guò)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的分析來(lái)研究中國(guó)牛市中的短期的風(fēng)險(xiǎn)。

3、風(fēng)險(xiǎn)分析的有效期——短期。本文所研究的主要是短期的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，其中短期是指三個(gè)月內(nèi)，之所以選擇短期主要是因?yàn)閷?duì)于中國(guó)的股市，作者還是長(zhǎng)期看好的，只是牛市。漫長(zhǎng)，其中必有波折，如何適時(shí)的控制和回避風(fēng)險(xiǎn)顯的尤為重要。鑒于目前股市“瘋狂”以及一些短期風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，因此適時(shí)的對(duì)股市中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析是很有必要。

二、短期系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的分析

1、中央銀行的宏觀政策。在中央銀行貨幣政策工具的“百寶箱”中，有三個(gè)舉世聞名的“法寶”：公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貼現(xiàn)政策和存款準(zhǔn)備金政策。我國(guó)的公開(kāi)市場(chǎng)操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。而人民幣操作的方式主要是發(fā)行國(guó)債和中央銀行票據(jù)。

中國(guó)人民銀行從2007年5月16日起上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是央行今年以來(lái)第四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，至此商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到了11%。而在此次上調(diào)中有逾1700多億元資金因上調(diào)存款準(zhǔn)備金率而被凍結(jié)，至此今年四次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率，共凍結(jié)金融機(jī)構(gòu)資金7000多億元。為此，從去年4月開(kāi)始，央行已7次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率3.5個(gè)百分點(diǎn)，3次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)貸款利率，2次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款利率，最近一次加息是在4月17日。央行在最新的一季度報(bào)告中稱(chēng)，將多管齊下，防止經(jīng)濟(jì)“過(guò)熱”。有分析預(yù)測(cè)，年內(nèi)央行可能三次加息。新一輪宏觀調(diào)控，將可能對(duì)上市公司業(yè)績(jī)形成負(fù)面影響，也將在一定程度上抑制儲(chǔ)蓄資金進(jìn)入股市。

2、證監(jiān)會(huì)預(yù)警防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)近期已發(fā)出通知，要求加強(qiáng)投資者教育，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

3、QDII產(chǎn)品投資境外股票。銀監(jiān)會(huì)在5月11日發(fā)出通知允許商業(yè)銀行產(chǎn)品投資境外股票，這是國(guó)內(nèi)資金外流的一個(gè)重要突破口。而且在西方一些發(fā)達(dá)國(guó)家的股市是比較成熟的，屬于投資型的股市，相對(duì)于現(xiàn)在國(guó)內(nèi)股市極大的投機(jī)氣氛，QDII產(chǎn)品的收益會(huì)比較穩(wěn)健，這樣會(huì)得到國(guó)內(nèi)越來(lái)越多的投資者的關(guān)注和行動(dòng)，資金的相對(duì)抽出會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)短期股市產(chǎn)生不利的影響。

4、CPI“過(guò)熱”。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局今日的數(shù)據(jù)顯示，4月份我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲3.0%。其中城市價(jià)格上漲2.9%，農(nóng)村價(jià)格上漲3.4%；食品價(jià)格上漲7.1%，非食品價(jià)格上漲1.0%；消費(fèi)品價(jià)格上漲3.4%，服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格上漲1.9%。這已經(jīng)是我國(guó)CPI連續(xù)第二個(gè)月上漲幅度突破今年央行設(shè)定的3%的年度目標(biāo)，3月份CPI漲幅曾高達(dá)3.3%。而專(zhuān)家表示，企業(yè)商品價(jià)格對(duì)CPI的傳導(dǎo)有一定的滯后性，4月份企業(yè)商品價(jià)格的顯著上升表明CPI有上行趨勢(shì)，估計(jì)未來(lái)還將保持在3%左右。

5、市盈率過(guò)高。資金沖破價(jià)值束縛，市場(chǎng)泡沫開(kāi)始擴(kuò)大。根據(jù)BLOOMBERG提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，4月30日收盤(pán)后滬綜指成份股整體市盈率為40.34倍，滬深300市盈率為39.77倍。假如2007年上市公司收益增長(zhǎng)40％，則目前滬深成份股和滬深300指數(shù)基于2007年業(yè)績(jī)的動(dòng)態(tài)市盈率將分別為28.81倍和28.41倍。考慮到資金成本和上市公司約15％左右的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率，28倍左右的動(dòng)態(tài)市盈率尚在牛市可以接受的范圍內(nèi)。但當(dāng)滬綜指越過(guò)4000點(diǎn)，基于2007年預(yù)期收益的市場(chǎng)市盈率已經(jīng)達(dá)到29.82倍。市場(chǎng)的估值水平開(kāi)始脫離價(jià)值支撐的范圍，過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)正在聚集。

6、5月解禁猛增。從“小非”、“大非”這些限售股解禁的時(shí)間表看，大小非減持將在5月迎來(lái)創(chuàng)紀(jì)錄的天量。統(tǒng)計(jì)顯示，2007年5月份限售股的解凍額度已上升為1311億元，比3月份的780億元增加了531億元，增幅達(dá)68.08%，比4月份多一倍以上，創(chuàng)歷史最高水平。在4000點(diǎn)的高位，對(duì)于接盤(pán)資金來(lái)說(shuō)，有一種高處不勝寒的威懾；而對(duì)于解禁股的股東來(lái)說(shuō)，如果判斷后市股價(jià)上升的空間已不大，且很有可能見(jiàn)頂回落，則趁市場(chǎng)熱度還高時(shí)逢高套現(xiàn)，這樣將突然增加股票的供應(yīng)量。

7、業(yè)績(jī)超預(yù)期因素將在二季度消失。二季度上市公司每股收益繼續(xù)出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)的可能性幾乎為0；相反，由于基數(shù)逐漸走高的原因，今年二季度、三季度和四季度的單季收益的同比增幅可能逐步回落。另外，值得關(guān)注的是，目前形成上市公司收益增長(zhǎng)的因素中，投資收益占據(jù)很大的比重，這點(diǎn)在非藍(lán)籌股中尤為明顯。這將加大上市公司業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在很多分析以一季度78％的增長(zhǎng)來(lái)定義2007年市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)市盈率，這一狀況反映了部分投資者的盲目樂(lè)觀。這種樂(lè)觀情緒將隨著二季度業(yè)績(jī)的披露而消退。即便從全年增長(zhǎng)的情況來(lái)看，上市公司40％的盈利增長(zhǎng)也不可能長(zhǎng)期保持。這也意味著一旦上市公司盈利回到正常的速度，也即15％左右的增長(zhǎng)水平上，市場(chǎng)整體估值將難以支撐大幅上漲。在多數(shù)大盤(pán)藍(lán)籌股及權(quán)重股滯漲之際，而一大批毫無(wú)基本面支撐的績(jī)差股、微利股也要憑借著稍微帶有一絲一毫的交叉持股概念、券商股權(quán)概念等反復(fù)炒作，成為大紅大紫的小“明星”股，“一人得道，雞犬升天”。一旦后續(xù)資金跟進(jìn)乏力，就極有可能會(huì)出現(xiàn)較大的調(diào)整，這都為大盤(pán)后續(xù)行情發(fā)展埋下了階段性調(diào)整的伏筆。

8、B股看好。投資者參與B股的熱情空前高漲，3月底，B股日開(kāi)戶(hù)數(shù)還是三位數(shù)；到四月底，已猛增至6918戶(hù)；5月8日，B股日開(kāi)戶(hù)數(shù)首次突破1萬(wàn)戶(hù)，僅僅過(guò)了三天，這個(gè)記錄就被刷新為3萬(wàn)8千戶(hù)。開(kāi)戶(hù)數(shù)猛增，必然涌向B股的資金會(huì)加大，而這些資金從哪里來(lái)呢？不可避免一些投資者會(huì)從A股投資中抽取部分資金。

9、國(guó)外資金出逃。中國(guó)股市持續(xù)走高，國(guó)際投資人罕見(jiàn)大舉撤出資金。美國(guó)《僑報(bào)》消息，盡管中國(guó)股市持續(xù)走高，但在過(guò)去的一段時(shí)間中，國(guó)際投資人卻罕見(jiàn)地大舉撤出中國(guó)概念股基金。據(jù)美國(guó)基金研究機(jī)構(gòu)新興市場(chǎng)投資基金研究公司（EPFR）對(duì)全球范圍內(nèi)近萬(wàn)只投資基金的跟蹤調(diào)查，在5月份的第二周，國(guó)際投資人從EPFR中國(guó)股票基金中累計(jì)撤出了5.74億美元資金，這也是此類(lèi)基金自今年1月中旬以來(lái)首次出現(xiàn)凈流出的現(xiàn)象。

10、機(jī)構(gòu)、基金（社保）減倉(cāng)。一季度報(bào)告顯示：基金一季度大面積減倉(cāng)。受市場(chǎng)調(diào)整影響，不少基金經(jīng)理開(kāi)始實(shí)施防御性的投資策略，并有不少基金決定減倉(cāng)，以避免市場(chǎng)劇烈波動(dòng)給基金持有人帶來(lái)較大損失?；鸬臏p倉(cāng)行為不僅幅度較大，而且較為普遍，今日披露季報(bào)的偏股型基金有六成以上出現(xiàn)減倉(cāng)，幅度最大的接近基金凈值的30%。各類(lèi)基金中，封閉式基金的減倉(cāng)幅度最大達(dá)到6.68個(gè)百分點(diǎn)，積極配置型減倉(cāng)6.65個(gè)百分點(diǎn)，股票型減倉(cāng)4.8個(gè)百分點(diǎn)。機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始減少投入。繼社保基金4月底宣布減少A股投資后，中國(guó)人壽日前也宣稱(chēng)，4000點(diǎn)后將不再增持A股。

在中國(guó)現(xiàn)在從“政策市”向“資金推動(dòng)市”轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)刻，缺少了基金和大機(jī)構(gòu)的推動(dòng)，可想短期股市的風(fēng)險(xiǎn)正在加大。

11、散戶(hù)過(guò)60％，部分資金轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)。上?！斗康禺a(chǎn)時(shí)報(bào)》上有一篇這樣的報(bào)道——股市賺了錢(qián)，買(mǎi)房自住去，“紙上富貴”，落袋為安。文中寫(xiě)道：股市賺了錢(qián)再殺回樓市，買(mǎi)套房安定下來(lái)，從春節(jié)之后至今，這種情況就在滬上不斷上演。并且有19％的被訪者表示在股市獲利“有余錢(qián)投資”會(huì)加快置業(yè)計(jì)劃。以上是從一些系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的角度分析了一下短期股市存在的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然還有很多其它的宏觀因素包含著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，比如印花稅的預(yù)期提高等等，這些因素在短期內(nèi)的突出表現(xiàn)加大了短期股市的風(fēng)險(xiǎn)。

三、投資者心理分析

根據(jù)投資者投資動(dòng)機(jī)的不同我們可以把投資者分為三種類(lèi)型：交易型投資者、經(jīng)濟(jì)型投資者和安全型投資者。而我們大多數(shù)的散戶(hù)都屬于交易型投資者，交易型的投資者似乎患有多動(dòng)癥，總是喜歡不停地變換自己手中的籌碼，以期獲得短期收益。盡管他們也聽(tīng)過(guò)做股票要長(zhǎng)期投資，那樣能夠獲得更多的收益，但他們不會(huì)輕易接受這種投資理念，一進(jìn)證券交易所，他們就會(huì)有抑制不住的交易沖動(dòng)。他們之所以會(huì)有這樣表現(xiàn)，還是處于強(qiáng)烈的獲利動(dòng)機(jī)?？偸窍Ｍ毁I(mǎi)股票就能獲利，一看不獲利又害怕別套牢，于是便不停地進(jìn)行交易。因此這就出現(xiàn)了我國(guó)股市中特有的“一贏一平八虧損”現(xiàn)象，在這80％虧損的投資者中散戶(hù)占了絕大多數(shù)。即使現(xiàn)在是牛市，交易型投資者也很少能獲利。正是散戶(hù)這個(gè)龐大的交易型投資群體，其心理和行為才會(huì)出現(xiàn)一些奇特的現(xiàn)象，突出的表現(xiàn)在從眾效應(yīng)和時(shí)狂現(xiàn)象。

股市就是由各式各樣的投資者組成的一個(gè)大眾集聚場(chǎng)所，由于股市充滿(mǎn)著不確定性，投資者在做出投資決策時(shí)時(shí)常會(huì)以他人的行為作為自己的一種參照。這就為從眾效應(yīng)的產(chǎn)生提供了溫床。在股市中，投資大眾的心態(tài)與行為往往對(duì)投資個(gè)體產(chǎn)生影響，這種影響有時(shí)甚至?xí)憩F(xiàn)為一種無(wú)形的壓力，使人不由自主地改變或動(dòng)搖自己原有的想法與行動(dòng)，屈從于群體的壓力。當(dāng)股市行情看好時(shí)，大家都被“傳染”成一派悲觀氣氛，以致引發(fā)恐慌性拋售，甚至一些原來(lái)不想出售股票的人，由于眼看著電子屏幕上的指數(shù)一直往下掉，耳朵里聽(tīng)到的是一片賣(mài)出的喧囂之聲，也會(huì)受到感染，從而也忍不住跟著拋售一空。這就是股市中所表現(xiàn)出來(lái)的從眾效應(yīng)。這在今年股市中的“2*27”和“4*19”大行情有關(guān)，在短期系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)的時(shí)候，類(lèi)似的行情由于投資者的這種心理效應(yīng)還有可能出現(xiàn)。

時(shí)狂現(xiàn)象是一種大眾激奮方式，一種令人亢奮不已的大眾投入狀態(tài)，也是一種幾乎是狂熱而無(wú)理性的行為方式。從我們中國(guó)復(fù)試的發(fā)展歷程來(lái)看，總體上看就是一種時(shí)狂現(xiàn)象，從1992年11月10日，特別是從1994年7月19日以后到2001年6月14日2245.43點(diǎn)，整整持續(xù)11年的牛市，股民從開(kāi)始的幾百人發(fā)展到6000萬(wàn)人，而從2001年6月14日開(kāi)始下跌以來(lái)，仍然還是一種時(shí)狂現(xiàn)象，也就是狂跌不止，特別是從2001年6月22日開(kāi)始，由當(dāng)天的最高點(diǎn)2225.35點(diǎn)，一路跌到2002年1月23日的1355.86點(diǎn)，持續(xù)時(shí)間達(dá)7個(gè)月，跌去了869.37點(diǎn)，跌幅達(dá)40%.這些現(xiàn)象也不能不說(shuō)是一種時(shí)狂現(xiàn)象。再看現(xiàn)在的牛市，上證指數(shù)從2005年6月的998到走到了4000多點(diǎn)，大盤(pán)一路高歌猛進(jìn)，許多個(gè)股翻了幾番，這更是一種典型的時(shí)狂現(xiàn)象。

滬綜指由去年8月低點(diǎn)1540點(diǎn)上漲到目前的4000多點(diǎn)，不到10個(gè)月漲幅已經(jīng)達(dá)到160％多。今年以來(lái)，市場(chǎng)上漲的速度更是進(jìn)一步加快，滬綜指累計(jì)漲幅已達(dá)50％多，其中一季度上漲19.01％，四月份上漲20.64％，所以從技術(shù)面分析來(lái)看調(diào)整是應(yīng)該的而且是必須的，再加上本文對(duì)短期內(nèi)股市的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了適時(shí)的分析，應(yīng)該對(duì)投資者短期的投資有所指導(dǎo)和幫助。

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